Davran••sal ••letme Finans•

Ocak Ay• Anomalisi: Borsa !stanbul Endeksleri Üzerine Bir Uygulama

Anomaliler hakk•nda genel bilgi ve B!ST’de ara"t•r•lmas•

Makale 2014

Küçük, A. Bireysel yat•r•mc•lar• finansal yat•r•m karar•na yönlendiren faktörlerin davran•"sal finans aç•s•ndan ele al•nmas•: Osmaniye örne#i.

Finansal piyasalarda bireysel yat•r•mc• davran•"lar•

Makale 2014

Tablo 6’da bir k•sm• verilen, davran•"sal finans, yat•r•mc• davran•"lar• (psikolojisi) ve piyasa anomalileri konular•nda Türkiye’de oldukça fazla say•da çal•"ma yap•lmas•na ra#men, uluslararas• alanda örneklerine s•kça rastlanan yönetici davran•"lar•n• ve firmalarda al•nan finansal kararlar üzerinde davran•"sal faktörlerin etkisini konu alan çal•"malara pek rastlanmamaktad•r. Oysa insan psikolojisiyle ilgili unsurlar•n yaln•zca yat•r•mc• davran•"lar• ve kararlar• ile s•n•rland•r•l•p bu aç•dan ele al•nmas• yeterli bir yakla"•m olmayacakt•r. !nsan faktörünün söz konusu oldu#u her durumda, bili"sel, duygusal ve karakteristik özelliklerin dikkate al•nmas• uygulanacak politikalar•n buna göre belirlenmesi gerekir.

Davran•"sal finans•n, firmalar• ve yöneticileri de içine alacak "ekilde geni"letilmesi sonucu davran•"sal i"letme finans• gündeme gelmi"tir. $imdi bu konuya de#inilecektir.

2.5. Davran••sal ••letme Finans•

Davran•"sal finans disiplini çerçevesinde ilk zamanlar sadece yat•r•mc•lar•n kararlar•n• etkileyen davran•"sal faktörler ya da rasyonel karar verme süreçlerinden sapma nedenleri üzerinde durulmu"tur. Bu kapsamda finansal piyasalardaki öngörülemeyen, etkin piyasalar hipotezi gibi geleneksel finans teorileri ile aç•klanamayan ve rasyonel bir "ekilde olu"mayan fiyat hareketlerinin nedenleri incelenmi"tir.

84

Türkiye’de yap•lan çal••malara bak•ld•••nda da ayn• durum göze çarpmaktad•r. Bu çal••malar•n tamam•na yak•n•n•n bireysel yat•r•mc• davran••lar•n• ve piyasalardaki anomalileri ara•t•rd•klar•n• görmekteyiz.

Oysa davran••sal finans yaln•zca yat•r•mc• davran••lar•n• inceleyen bir bilim dal• de•ildir. Uluslararas• planda yap•lan çal••malara bak•ld•••nda bu alan•n üzerinde önemle durdu•u bir di•er konu, “davran••sal i•letme finans•” çerçevesinde ele al•nan davran••sal önyarg•lar•n ya da rasyonaliteden sapmalar•n firmalar ve firmalarda karar mekanizmas•nda görev alan bireyler üzerinde nas•l bir etkisinin oldu•udur. Bu ba•lamda Shefrin (1999), davran••sal finans disiplininin i•letme finans• için faydal• ve yard•mc• sonuçlar ortaya koydu•unu ifade etmektedir.

“!•letme yöneticileri, firmalar•n• ilgilendiren ve en önemli karar a•amalar•ndan biri olan finansal kararlar• nas•l al•rlar? Al•nan bu finansal kararlar, firmay• ve payda•lar• nas•l etkiler?” gibi sorular•n yan•tlar• saf rasyonalite kavram• aç•s•ndan bak•ld•••nda oldukça basittir. Geleneksel finans•n klasik varsay•mlar• olan fayda maksimizasyonu, homo economicus varsay•m• ve matematiksel modellemeler bu sorular•n yan•t• için yeterli görülmektedir. Fakat ayn• sorular•n cevaplar• davran••sal i•letme finans•n•n bakt••• çerçeveden o kadar da kolay görülmemektedir. Çünkü insan karma••k bir varl•kt•r. Çok karma••k çözümlemeler yapan zihinsel süreçlere sahiptir. Bunun yan•nda duygusal ve sezgisel özellikleri, olaylar• de•erlendirme a•amas•nda oldukça karma••k hareket eder ve her olaya birbirinden farkl• anlam yükleyebilir. Sahip oldu•u yüksek bili•sel ve duygusal özellikleri ve yarg•lama özelli•i insan•n makinelerden ayr• olarak de•erlendirilmesini gerekli k•lar. Ekonomik hayat göz önüne al•nd•••nda yönetsel karar vericilerin söz konusu özelliklerini daha fazla kulland•klar• öne sürülebilir.

Geleneksel ekonomik varsay•mlara ve teorilere bak•ld•••nda, optimal tercihlerin firman•n statüsü ya da karakteriyle ili•kili olduklar•n•n ifade edildi•i görülmektedir. Daha geni• bir anlamda yönetsel karar vericiler vekalet çat••malar•nda kimliksiz ve homojen vekiller olarak tasvir edilmektedir (Graham, Harvey ve Puri, 2013). Bununla beraber birçok çal••ma, bireysel yöneticilerin kurumsal kararlar• etkiledi•ini göstermi•tir.

85

Geleneksel finans teorilerinin temel varsay•mlar•ndan birinin rasyonel birey oldu•u daha önce de belirtilmi•ti. Bu kavram firma yöneticileri veye sahipleri için de geçerli bir varsay•m olarak kabul görmektedir.

Davran••sal finans literatürü, yönetici ve firma karar vermeleri konusuna bu kararlar üzerinde etkisi olan önyarg•lar•n ya da hevristiklerin incelenmesi ba•lam•nda yakla•maktad•r. Bu çabalar davran••sal i•letme finans• ba•l••• alt•nda toplanmaktad•r. Özet olarak, davran••sal finans, yat•r•mc• irrasyonalitesi/bili•sel önyarg•s•na etkin piyasalar ya da sermaye varl•klar•n• fiyatland•rma modeli gibi geleneksel finans teorilerinin bir ele•tirisi olarak odaklan•rken, davran••sal i•letme finans• firma yöneticilerinin ya da sahiplerinin irrasyonalitesi/bili•sel önyarg•s•na firma finansal kararlar• ba•lam•nda yakla•maktad•r.

Karar verme firmalar•n en önemli fonksiyonlar•ndan biridir. Firmalarda kar•• kar••ya kal•nan en önemli karar verme durumlar• ise finansal kararlarla ilgilidir. !nsan faktörünün söz konusu oldu•u tüm organizasyonlarda oldu•u gibi firmalarda da karar verme süreçleri, ciddiye al•nmas• ve emin ad•mlarla yürütülmesi gereken hayati öneme sahip bir süreçtir. Firma yöneticileri, faaliyetlerine devam ettikleri süre boyunca sürekli olarak karar verme a•amalar•yla kar•• kar••ya kalmaktad•rlar. Bu kararlar tüm payda•lar•n faydas•n• maksimum yapacak •ekilde al•nmal•d•r.

Balta• (2011)’•n belirtti•i gibi, firmalarda al•nacak kararlar•n bireysel hedeflerden ziyade kurumsal hedeflere yönelik stratejileri yans•tmas• gerekir. Dolay•s•yla yöneticilerin verecekleri her türlü karar, do•rudan firmay• ve payda•lar•n• etkileyecektir. Bu nedenle yöneticilerin karar verme süreçleri üzerinde etkili olan faktörlerin mümkün oldu•unca çok yönlü incelenmesi önemlidir. Bu ba•lamda, firma yöneticilerinin ve/veya sahiplerinin karar verme süreçleri üzerinde, psikolojik ve davran••sal faktörlerin olas• etkisinin göz önüne al•nmas•n•n, daha etkin sonuçlar elde edilmesine yard•mc• olacak bir unsur oldu•u dü•ünülmektedir.

Görüldü•ü üzere firmalardaki karar mekanizmalar•n•n merkezinde yer alan yöneticilerin psikolojik faktörlerinin ald•klar• kararlardaki etkisi konusu, ihmal edilmi• bir durum arz

86

etmektedir. Yöneticilerin, karar verme süreçlerindeki davran!"sal faktörlerin etkisinin dikkate al!nmas!, ayn! zamanda daha etkili firma faaliyetlerine zemin haz!rlayacak ve rasyonel kararlardan sapmalar!n olu"turdu•u olumsuz etkilerin en aza indirilmesine yard!mc! olacakt!r.

Bu teze konu olan yönetici önyarg!lar! yakla"!m!n!n varsay!m!na göre yöneticiler, önyarg!lar! olan ve rasyonaliteden ya da rasyonel karar verme süreçlerinden sapmalar gösteren normal insanlard!r. Yöneticiler, o an için mevcut tüm bilgileri karar verme sürecinde kullanamayacaklar! için içlerinden en çok ihtiyaç duyduklar!na, en çok i"lerine yarayaca•!n! dü"ündüklerine, en çok dikkatlerini çekene ve anla"!lmas! en kolay olana odaklan!rlar (Kardes, Cronley ve Cline, 2014).

Malmendier ve Zheng’in de (2012) çal!"malar!nda belirttikleri gibi, uluslararas! alanda yap!lan çal!"malardan olu"an finans ve davran!"sal i"letme finans! literatürüne bak!ld!•!nda, firmalar!n, yat!r!m, sat!n alma-birle"me, sermaye yap!s!, kar da•!t!m!, sermaye bütçelemesi vb. finansal kararlar! üzerindeki yöneticilerin karakteristik özelliklerinin ve önyarg!lar!n!n etkisini inceleyen çal!"malar!n say!s!n!n her geçen gün artt!•! görülmektedir. Yazarlar çal!"malar!nda, bu konudaki literatürün büyük bir bölümünün $ngilizce’de “chief executive officers (CEO)” olarak adland!r!lan üst düzey firma yöneticileri üzerine yap!lm!" çal!"malardan olu"tu•unu (Carpenter ve Weikel, 2011) ifade etmektedirler. Literatürün di•er bölümünün ise “chief financial officers (CFO)” olarak adland!r!lan finans yöneticilerinin davran!"lar!n!n ve önyarg!lar!n!n analizi üzerine yo•unla"t!•!n! (Ben-David, Graham ve Harvey, 2007; 2010) ifade etmi"ledir. Yine ayn! çal!"malar!nda, firmalar!n di•er üst düzey yöneticileri ve sahipleri üzerine yap!lan çal!"malara (Aggarwal ve Samwick, 1998; Datta, Iskandar-Datta ve Roman; 2003; Selody, 2010) da rastland!•!n! belirtmektedirler (Malmendier ve Tate, 2012:1).

De•inildi•i gibi, davran!"sal i"letme finans! alan!, geleneksel finans teorilerinin aksine yat!r!mc!lar gibi yöneticilerin de tam ve mükemmel olarak rasyonel olmad!klar! fikri üzerine odaklanm!" çal!"malardan olu"an ve gün geçtikçe büyüyen bir yap!ya sahiptir (Shefrin, 2001). Bu yakla"!m, ayn! zamanda, geleneksel teorinin temel dayanak

87

noktalar• ile birlikte psikolojik olgular•n etkisini de dikkate alan ve henüz geleneksel finans teorisinin varsay•mlar• ile izah edilememi• baz• önemli olgular•n aç•klanmas• için kullan•lmaktad•r (Baker ve di•erleri, 2004).

Finans literatürü, ampirik çal••malar•n bir sonucu olarak rasyonel olmayan davran•• kal•plar•n• yap•lar•na dahil eden modeller geli•tirme üzerine her geçen gün daha fazla odaklanmaktad•r (Shefrin, 2000; Hirshleifer, 2001). Bu ba"lamda yap•lan çal••malar, davran••sal önyarg•lar•n firmalarda al•nan finansal kararlar üzerinde etkili oldu"unu belgelemektedir (Malmendier ve Tate, 2008; Corderio, 2009; Deshmukh, Goel ve Howe, 2010; Hirshleifer, Low ve Teoh, 2010; Malmendier, Tate ve Yan, 2011).

Shefrin (2007), Baker ve Wurgler (2011), psikolojik ve davran••sal faktörlerin firmalarda etkiledikleri finansal karar alanlar•n• •ekil 7’de görüldü"ü gibi ifade etmi•lerdir (Vrabel, 2015:16).

88

•ekil 7: Finans•n Temel Karar Alanlar•

Kaynak: Shefrin, 2007; Baker ve Wurgler, 2011; Vraber, 2015

!•LETME F!NANSI De"erleme Sermaye Bütçelemesi (Yat#r#m Kararlar#) Sermaye Yap#s# (Finansman Kararlar#) Birle$me ve Devralma

Projeler Firma Hedef

Firma · Yat•r•m/Projenin Uygulamas•/Projenin Bitirilmesi · Sermaye Tahsisi · Borç/Özsermaye Oran• Karar• · Hisse senedi bölünmeleri · Geri sat•n al•m · Kar Pay• Da••t•m•

· Anla•ma Müzakereleri · Elden Ç•karmalar · Performans #zleme Tek Seferlik Kararlar Sürekli Kararlar

89

•ekil 8, mevcut literatürün “i•letmelerde (özellikle halka aç•k anonim •irketlerde) al•nan finansal kararlar” ba•l••• alt•nda incelenmesi sonucu psikolojik ve davran••sal faktörlerin etkiledi•i gözlenen finansal kararlar• temsil etmektedir (Shefrin, 2007; Baker ve Wurgler, 2011; Vraber, 2015).

Davran••sal i•letme finans•n•n önemine binaen günlük hayattan örnek vermek gerekirse, en somut ve genel bir örnek olarak, 2008 y•l•nda ABD’li finans devi Lehman Brothers’•n iflas•n• aç•klamas•yla ba•layan ve etkileri hala devam eden küresel ekonomik kriz güzel bir örnek olabilir. Bu dönemde de görüldü•ü gibi zaman zaman büyük firmalar• yöneten üst düzey yöneticilerin dahi çok basit hatalar yaparak önemli derecede olumsuz sonuçlara yol açt•klar• izlenebilmektedir. Peki, nas•l oluyor da geleneksel finans teorilerinin iddia etti•i gibi s•n•rs•z bilgi i•leme kapasitesine sahip rasyonel bireyler taraf•ndan yönetilen Lehman Brothers ve Merrill Lynch¹⁰ gibi devasa firmalar, kusursuz ekonomi modelleri ile etkin piyasalar•n çevreledi•i mükemmel finansal ve ekonomik sistem içerisinde, büyük ekonomik felaketlere yol açabiliyorlar? (Cardes, Cronley ve Cline, 2014). Bu soru, insan unsurunun psikolojik ve davran••sal faktörlerden etkilendi•inin ve bu durumun ald•klar• kararlar üzerinde etkili bir unsur oldu•unun kabul edilerek geli•en olaylar•n bu aç•dan ele al•nmas•na ba•l• olarak mümkün oldu•unca tutarl• bir •ekilde cevapland•r•labilir.

Davran••sal i•letme finans• literatüründe, genel olarak incelenen iki temel önyarg•n•n, iyimserlik ve kendine a••r• güven önyarg•lar• oldu•u belirtilmektedir (Baker, Ruback ve Wurgler 2007; Baker, 2011). Buna kar••n, psikoloji ve davran•• bilimleri literatüründe, bireylerin karar verme ve yarg•lama süreçlerinde etkisi oldu•u belirtilen oldukça fazla say•da ve özellikte önyarg•, hevristik, duygu, sezgi vb. psikolojik ve davran••sal faktör oldu•u ifade edilmektedir. Bu ba•lamda davran••sal finans ve davran••sal i•letme finans• alanlar•nda son y•llarda yap•lan çal••malara bak•ld•••nda, incelenen psikolojik faktörlerin say•s•n•n gün geçtikçe artmakta oldu•u görülmektedir.

Shefrin, 2007 y•l•nda yapt••• çal••mada önyarg•lar•, kurumsal karar vermeler aç•s•ndan önemli gördü•ü üç kategoride toplad••• görülmektedir. Bunlar; hevristikler, önyarg•lar

10

90

ve çerçeveleme etkisidir. Tablo 7’de Shefrin taraf•ndan yap•lm•• ve psikolojik önyarg•lar•n davran••sal i•letme finans• alan•nda yap•lan çal••malarda kullan•mlar•n• gösteren grupland•rma yer almaktad•r. Bu tablo daha çok özet niteli•indedir.

Tablo7: Davran!"sal $"letme Finans!nda $ncelenen Psikolojik Önyarg! Kategorileri

Önyarg•lar Hevristikler Çerçeveleme Etkisi

A"!r! $yimserlik Temsiliyet Kay!ptan Kaç!nma

Kendine A"!r! Güven Kullan!labilirlik Kesin Kay!ptan Kaç!nma

Onaylama Önyarg!s! Dayanak Noktas! Beklenti Teorisi

Kontrol Yan!lsamas! Etki ya da Duygu

Kay!ptan Kaç!nma

Kaynak: Shefrin, 2007

Yap!lan çal!"malar!n ve incelenen davran!"sal ve psikolojik faktörlerin say!s!n!n gün geçtikçe artmas!na kar"!n, davran!"sal i"letme finans! taraf!ndan cevapland!r!lmas! gereken, geleneksel finans!n yetersiz kald!•! ya da beklenildi•i ölçüde çözüm üretemedi•i çok say!da sorunun oldu•u belirtilmektedir (Baker, Ruback ve Wurgler, 2006; Fairchild, 2009; Subrahmanyam, 2008; Slothouber, 2010). Bu durum günümüzde de devam etmektedir.

Son y!llarda ortaya at!lan teoriler çe"itli davran!"sal önyarg!lar!n i"letmelerin finansal politikalar!n! nas!l etkiledi•inin anla"!lmas!na yönelik oldukça yararl! bilgiler sunmaktad!r (Bernardo ve Welch,2011; Heaton, 2002; Goel ve Thakor, 2008). Bu çal!"malar!n yak!n zamanda en dikkat çekenleri ise, Malmendier ve di•erleri taraf!ndan 2007 ve 2011 y!llar! aras!nda yap!lm!"t!r. Bu konuda yap!lan di•er bir çal!"mada ise,Kaplan, Klebanov ve Sorensen (2012), yöneticilerin karakteristik özelliklerinin firmalar!n finansal aç!dan geli"meleri üzerinde etkisi oldu•unu ifade etmektedirler.

Baker, Ruback ve Wurgler (2007) ise rasyonel yat!r!mc! irrasyonel yönetici ve irrasyonel yat!r!mc! rasyonel yönetici ayr!m!n! ilk ortaya atan bilim insanlar!d!r. Yat!r!mc!lar!n tam olarak rasyonel bireyler olmad!klar! görü"ünden hareketle yat!r!mc! davran!"lar!na tepki olarak i"letmelerde yöneticiler taraf!ndan al!nan finansal kararlar! analiz etmi"lerdir. Rasyonel yöneticiler davran!"sal önyarg!ya sahip yat!r!mc!lar taraf!ndan menkul k!ymetlerin eksik fiyatlanmas!na bir tepki olarak karar verirler. Buna kar"!n, kurumsal yöneticilerin davran!"sal önyarg!lara konu olabilece•i ve firmalar!n taahhüt edilen baz! finansal i"lemlerinin söz konusu önyarg!lar!n etkisinde kal!narak

91

yap•ld•••n• da belirtmektedirler. Örne•in yöneticiler, yeteneklerine ya da firmalar•n•n gelecekteki durumlar•na a••r• güvendikleri için ya da kay•ptan kaç•nma önyarg•s•na sahip olduklar•ndan kesin ve de•i•mez kararlar alabilirler. Baker (2007), yanl•• ya da eksik fiyatland•rmaya kar•• bir tepki olarak ortaya ç•kan irrasyonel yönetici yakla••m•n•n birinci yakla••ma göre daha az geli•ti•ini ifade etmektedir (Byrne ve Brooks, 2008).

Camerer ve Malmendier (2007), davran••sal bak•• aç•s•n•n i•letmelerde verilen finansal kararlar•n anla••lmas• bak•m•ndan iki noktada önem arz etti•ini belirtmektedirler. Bunlardan birincisi, finansal piyasalar•n mükemmel olmad•klar• ve yöneticilerin bu zay•fl•ktan faydalanabildikleri varsay•m•n• kabul etmesi; ikincisi ise yöneticilerin finansal piyasalar•n etkin olmamas•ndan dolay• hatal• i•lemler yapt•klar• varsay•m•n• kabul etmesidir. Yöneticiler •u üç karar durumuyla kar••la•t•klar•nda hata yapmaktad•rlar; bunlardan birincisi nadir olarak verilen ve tecrübe eksikli•i olunan kararlar, ikincisi o konuda uzmanla••lmam•• kararlar ve üçüncüsü de pazar bask•s•ndan ve rekabet ortam•ndan korunmak amac•yla verilen alelade kararlard•r.

Baker ve di•erleri, (2004), davran••sal i•letme finans•n•n potansiyel olarak sahip oldu•u gerçekçi davran••sal varsay•mlar sayesinde, geleneksel rasyonalite varsay•mlar•n•n yerini almaya ba•lad•••n• belirtmi•lerdir. Baker ve Wurgler (2013) i•letme finans• alan•n•n art•k sadece saf akademik bir u•ra•• olmad•••n• davran••sal i•letme finans• olarak ele al•nd•••n•, Damodaran (2011), Shefrin (2006), Shefrin (2008) ve Welch (2009) gibi finans alan•n•n önde giden isimlerinin çal••malar•nda bu ak•m üzerinden tart••ma yürüttüklerini belirtmektedirler.

Bütün bu çal••malar, çe•itli davran••sal önyarg•lar•n i•letmelerin finansal politikalar•n• nas•l etkiledi•inin anla••lmas•na önemli katk•lar sa•lanm••t•r (Bernardo ve Welch, 2001; Heaton, 2002; Goel ve Thakor, 2008).

Bununla birlikte küçük ve orta büyüklükteki firmalar (KOB•) davran••sal finans çal••malar•n•n, teorilerinin ve modellerinin dikkatini yeteri kadar çekmemi•tir. Oysa KOB•’ler, TÜ•K 2014 verilerine göre toplam giri•im say•s•n•n %99,8’ini ve istihdam•n

92

%75,8’ini olu•turmaktad•r. Ayn• •ekilde Avrupa Komisyonu’nun yay•nlad••• 2014 y•l• “Avrupa’daki KOB•’ler Raporu”nda tüm giri•imler içerisinde KOB•’lerin oran• %99,8, toplam istihdam içerisindeki pay• %66,8’dir. Bu aç•dan bak•ld•••nda, KOB•’lerin, ekonomik ve toplumsal kalk•nmada önemli bir rol üstlendi•i aç•kça görülmektedir. Bununla birlikte KOB•’ler, sahip olduklar• esnek yap•lar• sayesinde vazgeçilmez birer ekonomik birim olarak say•lar•n• artt•rmaya devam ettirmektedirler.

Bunlar•n yan•nda, ço•u KOB• statüsündeki firmalarda, sermayedar ve yöneticiler ayn• ki•i oldu•undan özel modeller olu•turulmaya ihtiyaç duyulmaktad•r. Davran••sal finans alan•n•n ilgisiz duru•una kar••n KOB•’ler, davran••sal finans uygulamalar• aç•s•ndan potansiyeli oldukça fazla bir alan olarak kar••m•zda durmaktad•r.

Davran••sal i•letme finans• konusu Türkiye aç•s•ndan ele al•nd•••nda, bu tür çal••malar•n say•s•n•n yok denebilecek kadar az oldu•u söylenebilir. Bu nedenle söz konusu literatürdeki bu eksikli•in giderilmesine katk• sa•layaca•• dü•üncesinden yola ç•k•larak haz•rlanan bu çal••mada Türkiye’de faaliyet gösteren i•letmelerin (KOB•) sahiplerinin ya da yöneticilerinin, davran••sal önyarg•lar•n•n, verdikleri finansal kararlar üzerindeki etkisi, uluslararas• davran••sal finans ve davran••sal i•letme finans• literatüründe yer alan çal••malardan yola ç•k•larak incelenmi•tir. Çal••man•n bundan sonraki bölümünde bu çal••ma kapsam•nda üzerinde durulan finansal karar çe•itlerine de•inilecektir.

93

BÖLÜM 3: F•RMALARDA ALINAN F•NANSAL KARARLAR

VE DAVRANI•SAL FAKTÖRLER•N F•NANSAL

KARARLARA ETK•S•

Firmalarda, finansal kararlar•n nas•l al•nd••• ve asl•nda nas•l al•nmas• gerekti•i sorular•n•n cevab•na yönelik yap•lan çal••malara bak•ld•••nda daha öncede belirtildi•i gibi ço•unlukla rasyonel insan ve etkin piyasa varsay•mlar•ndan hareket edildi•i görülmektedir. Konuya davran••sal finans çerçevesi içerisinde, insan davran••lar•ndan kaynaklanan faktörlerin de dikkate al•narak yakla••lmas• al•nan kararlarda yap•lan hatalara ili•kin daha gerçekçi çözümler getirilmesine imkan tan•yacakt•r.

Çal••man•n bu bölümünde öncelikle, firmalarda verilen temel finansal kararlar üzerinde durulacak devam•nda ise söz konusu finansal kararlar davran••sal i•letme finans• literatürü kapsam•nda ele al•n•p de•erlendirilecektir.