KONFERANS NOTLARI Mart, Ak Yatırım Kamuya Açık Veri İçerir & Kişisel Veri İçermez

Ak Yatırım Kamuya Açık Veri İçerir  & Kişisel Veri İçermez 

  KONFERANS NOTLARI 

 15 – 17 Mart, 2022 

Ak Yatırım Kamuya Açık Veri İçerir & Kişisel Veri İçermez

BANKALAR

GARANTİ BANKASI

 Kur korumalı mevduat tutarı (yaklaşık %60’ı TCMB koruması kapsamında) 64 milyar TL’ye ulaştı. Banka Nisan ayındaki %10’luk ilk asgari oranı tutturacağını tahmin ediyor.

 Rusya-Ukrayna Krizi sonrası büyüme beklentisi %3,5’den %2,5’e çekildi. Yılsonu için %35 olarak düşünülen enflasyon beklentisinde de yukarı yönlü riskler belirginleşti.

 Kredi faizleri sene başına göre 200 – 400 baz puan gerilemiş olsa da, fonlama maliyeti yılın ilk üç ayında beklentinin oldukça altında seyretti. Bu durumda yılsonu için öngörülen (TÜFE tahvil etkisi hariç) yatay net faiz marjı beklentisinde kayda değer bir olumlu potansiyel var. Ancak özellikle yılın ikinci yarısında fonlama maliyetinde muhtemel artış ile birlikte marjlar baskı görebili r. Bu nedenle banka şimdilik bütçe hedeflerini bir süre daha güncellemeyi düşünmüyor.

 Kredi maliyeti açısından da yıla oldukça iyi başlandı. 1Ç21 itibarıyla kredi risk maliyeti 150 baz puanın altı olarak bütçelenen hedefin oldukça altında kaldı. Ancak banka makro koşullardaki bozulma nedeniyle karşılık tutma oranını artırmayı planlıyor. Yılın ikinci yarısında perkande kaynaklı sorunlu kredi girişinin artabileceği vurgulandı.

 LYY’deki Telekom hissesinin Türkiye Varlık Fonu’na devrinin olumlu bir gelir etkisi doğurması bekleniyor. Vergiye ilişkin hesaplama nedeniyle şimdilik bu konuda öngörü paylaşmıyorlar. Ak Yatırım olarak etkinin 0,5 milyar TL’nin üzerinde olabileceğini hesapladık.

 Daha önceden Mart sonuna kadar tamamlanması beklenen BBVA’nın hisse çağrı sürecinin normal devam ettiği ancak satın alımın artık Nisan ayında tamamlanmasının beklendiği vurgulandı. 12,20 TL olarak belirlenen çağrı fiyatında önceki açıklamalar paralelinde kur kaynaklı bir değişiklik öngörülmüyor.

YAPI KREDİ BANKASI

 Rakipleri arasında en hacimli TÜFE tahvil portföyüne sahip bankada TÜFE’ye endeksli tahvil stoğunun TL içerisindeki payı yılbaşından bu yana gerçekleşen alımlarla %91 seviyesini de geçti. Banka bu aşamadan sonra TÜFE tahvil portföyünde genişleme öngörmüyor. Önümüzdeki dönemde faaliyet ortamına bağlı olarak portföyde değişiklik görülebileceği belirtildi.

 2022 yılı ilk çeyrek trendlerinin beklentilerin üzerinde devam ettiği ve sene başında %20’nin üzerinde bütçelenen öz kaynak kârlılık hedefi üzerinde yukarı yönlü potansiyel oluşturduğu paylaşıldı. Diğer taraftan enflasyon eğiliminin öz kaynak kârlılığına ilişkin değerlendirmeyi güçleştirdiği ifade edildi. Yılın ikinci yarısında fonlama maliyeti tarafında bir baskı olabileceği düşünülüyor. Bu nedenle Banka, yıl sonu hedeflerinde yukarı yönlü revizyon için henüz erken olduğunu düşünüyor.

 Banka 15 Nisan’da süresi dolacak %10’luk kur korumalı mevduata geçiş hedefinin sağlanabileceğini belirtti.

 Rusya-Ukrayna Krizi bağlamında bu ülkelerdeki doğrudan risk yok denecek düzeyde, , Rusya ile iş yapan şirketlerdeki risklerini de, gayri-nakdi ağırlıklı olmak üzere, toplam kredilerin %1’nin altında kaldığı belirtildi. Turizm sektör kredileri de %2 pay ile ciddi bir ağırlık teşkil etmiyor.

 Yapı Kredi, içsel derecelendirmeye dayalı Sermaye Yeterlilik Hesaplamasında ikincil faza geçişin tamamlandığını ve bunun birinci çeyrekte SYR’yi olumlu etkilediğini belirtti. Diğer taraftan bankanın nispeten yüksek dolar faiz ödediği Çekirdek Sermaye Benzeri kredinin ödeme koşulları sağlandığında geri ödenmesi planlanıyor.

Ak Yatırım Kamuya Açık Veri İçerir & Kişisel Veri İçermez

BANKA DIŞI

AKSA ENERJİ

 Elektrik fiyatlarında özellikle yılın ikinci yarısından itibaren bir normalleşme bekliyorlar. Piyasadaki belirsizlikle nedeni ile henüz paylaşmadıkları 2022 öngörülerini önümüzdeki günlerde yeni regülasyon belirsizliklerinin ortadan kalması ile paylaşacaklar.

 Yurt içinde ve yurtdışında yeni yatırım fırsatlarına bakıyorlar. Özellikle yenilenebilir alanda fırsatları değerlendirmek istiyorlar.

Yeni projelerde yenilenebilir enerji yatırımlarında dolar bazında 10% proje iç verim oranı (equity IRR) hedefliyorlar. Güçlü operasyonel nakit akışı ve borçluluğu düşük olması (Net Borç/G12A FAVÖK: 1.74x) nedeniyle finansman tarafından herhangi bir sıkıntı öngörmüyorlar.

 Özbekistan yatırımları 740 MW kurulu güç ile 2022’nin ilk çeyreğinde devreye girecek. Elektrik satışları Özbekistan Enerji Bakanlığı ile yapılan 25 yıllık alım anlaşmaları sayesinde dolar bazında garanti fiyat ile gerçekleştiriyor.

 Özbekistan’ın devreye girmesi ile konsolide FAVÖK’ün yaklaşık %70’i yurtdışı operasyonlardan geliyor. Yurtdışındaki yatırımlarda alım anlaşmaları süresince herhangi bir elektrik satış fiyatı yada yakıt maliyet riski (doğrudan fiyata yansıyor) bulunmuyor.

 Özbekistan’ın devreye girmesi ile Şirket’in kapasitesi ilk çeyrek itibari 2,706MW’a yükselecek (Yurtiçinde 1,470MW, Afrika’da 496MW ve Özbekistan’da 740MW). Ek olarak YEKA GES-3 kapsamında kazanılan ihalelerde 35MW güneş enerjisi santrali kurulu gücüne ulaşılmış ve Şirket ayrıca Bolu Göynük Termik Enerji sahasında 35MW kurulu güce sahip hibrit güneş enerji santrali inşası için başvuru yapmıştır.

ANADOLU EFES

 Anadolu Efes Ukrayna’da üretim ve satış operasyonlarını durdurdu, Rusya’da ise üretim ve satış faaliyetleri devam ediyor.

Hammaddelerin çok önemli bir kısmını yerel olarak temin ediliyor olması nedeniyle şu an için tedarik tarafında önemli bir problem yaşanmıyor. Ukrayna operasyonları Anadolu Efes’in konsolide satışlarının yaklaşık %5’ini, konsolide FAVÖK’ün ise %2'sini oluşturuyor. Rusya operasyonları ise konsolide satışların yaklaşık %25’ini ve konsolide FAVÖK’ün %17’sini oluşturuyor. Sadece bira grubu operasyonlarına bakıldığında ise Rusya ve Ukrayna, toplam bira grubu gelirlerinin yaklaşık %70’ini, bira grubu FAVÖK’ünün ise yaklaşık %55’ini oluşturuyor. Rusya’nın karlılığı diğer pazarlara göre daha düşük, orta-uzun vadede yapılacak fiyat artışlarının etkisi ile karlılığın artması potansiyeli var.

 Türkiye’de fiyat artışları nedeniyle düşen alım gücünün hacimleri olumsuz etkilemesi öngörülüyor. Diğer taraftan Avrupa’ya gidemeyen Rusların daha çok Türkiye’yi tercih etme potansiyeli var, bu da bir fırsat yaratabilir.

 Sene başında paylaşılan beklentilerde bira grubunda orta tek haneli hacim daralması, %15’ler seviyesi kur etkisi hariç ciro büyümesi ve 100 baz puan FAVÖK marjı daralması öngörülüyordu ancak Rusya-Ukrayna gerilimi aşağı yönlü riskler oluşturuyor.

 Emtia fiyatlarında artış, zayıf kur etkisi ve diğer enflasyonist etkiler nedeniyle maliyetler genel enflasyonun üzerinde artıyor.

Maliyet artışları nedeniyle brüt marjlarda 100-200 baz puan daralma öngörülüyor. Operasyonel gider tarafında alınan önlemler sayesinde FAVÖK’teki etkinin daha sınırlı olması bekleniyor.

 Hisse geri alımı planlanmıyor. Şirket yönetimi yaklaşık 1.1 milyar TL brüt nakit temettü teklifi yaptı, Mayıs ayında dağıtımı planlanıyor.

 Net borç / FAVÖK 1.5x gibi konforlu bir seviyede bulunuyor. Dolar bazında bakıldığında 1x seviyesinde.

Ak Yatırım Kamuya Açık Veri İçerir & Kişisel Veri İçermez

ARÇELİK

 Konsolide satışlarda Rusya-Ukrayna yaklaşık %2,5 paya sahip.

 Kalıcı hisse geri alımının arkasındaki ana motivasyon, Arçelik'in global emsallerine göre yüksek iskontosu. Şirket, uluslararası operasyonların yüksek payı göz önüne alındığında, böyle bir iskontonun yersiz olduğunu düşünüyor.

 Rusya-Ukrayna savaşı nedeniyle hammadde fiyatlarının 2022'nin sonuna kadar yüksek kalması muhtemel.

 Avrupa'daki Whirlpool gibi bazı A markaları fiyatlarını enflasyon ortamına göre ayarlamış durumda. Bu nedenle Arçelik'in bölgedeki mevcut fiyatları, esas olarak maliyet avantajları nedeniyle nispeten daha rekabetçi.

BİM

 Yılın ilk çeyreğinde satış büyümesi Şirket’in yılsonu finansalları ile açıkladığı %55 (+-%5) öngörülerinin üst bandında devam ediyor.

Yılın ikinci yarısında enflasyonun gerilemeye başlaması ile büyümelerin normalize olmasını öngörüyorlar.

 Trafik rakamlarında pozitif seyir devam ediyor. Alım gücündeki düşüş nedeniyle daha uygun fiyatlı ürünlere kayma olması ve tüketicilerin daha küçük sepet büyüklükleri ile daha sık alışveriş yapması trafik büyümesini destekliyor. Geleneksel pazardan modern pazara geçiş eğiliminin devam etmesi trafik rakamlarını olumlu etkileyen bir başka etken. Diğer taraftan alım gücündeki düşüş nedeniyle talebin daha uygun fiyatlı ürünlere kayması, sepet büyümelerinin enflasyonun altında kalmasına neden olabilir.

 Özel etiketli ürünlerin (private label) toplam satışlardaki ağırlığı bu yılın başında %70’lere yakınsamış durumda. Geçen sene %64 seviyesindeydi. Daha düşük marjlı olan temel gıda ürünleri/özel etiketli ürünlerin ağırlığının artması nedeniyle yılın ilk çeyreğinde 4Ç21’e göre marjlarda normalleşme görülüyor.

 Geçtiğimiz yıl toplam 1,124 mağaza açılmıştı. Bu yıl da güçlü momentumun devam etmesini öngörülüyor. Ayrıca Mısır’da ekonominin toparlanması ile bu yıl yeniden mağaza açmaya başlayabilirler. File Market uygulaması ile süpermarket operasyonları üzerinden geçen sene Mayıs’ta başlattıkları online satışlar toplam File satışlarının %4’üne ulaşmış durumda. Ayrıca Bim Market uygulaması ile 2021 Aralık’ta başlatılan gıda-dışı online hizmeti de büyümeye devam ediyor.

 Maliyet baskıları artıyor; personel ve kira giderlerinin satışlara oranında önemli bir baskı beklemiyorlar ancak özellikle enerji, lojistik ve paketleme giderlerinin satışlara oranı bu yıl artış gösterebilir.

 Tedarik zincirinde olası problemlere karşı korunmak ve tedarikçileri desteklemek için işletme sermayesinde hafif baskı görülebilir.

 Olası nakit ihtiyacı nedeniyle muhafazakar davranarak bu yıl temettü miktarını düşürdüler ancak yılın geri kalanında temettü dağıtımı yeniden değerlendirilebilir.

Ak Yatırım Kamuya Açık Veri İçerir & Kişisel Veri İçermez

COCA COLA İÇECEK

 Rusya-Ukrayna geriliminin tedarik zinciri üzerinde olumsuz etkileri oluyor. Alternatif tedarik rotalarının oluşturulması ve artan taşıma maliyetleri karlılık üzerinde hafif aşağı yönlü risk yaratıyor.

 Türkiye’de enflasyonun satım alım gücü üzerindeki etkileri nedeniyle hacimlerde büyüme beklenmiyor. Yurt dışı operasyonlarda Özbekistan’ın portföye eklenmesinin de katkısıyla %15-20 hacim büyümesi öngörülüyor. Konsolide bazda %40-45 kur etkisinden arındırılmış ciro büyümesi öngörülüyor.

 Emtia fiyatlarında artış, zayıf kur etkisi ve diğer enflasyonist etkiler nedeniyle maliyetler genel enflasyonun üzerinde artıyor. Brüt marj tarafında baskı olmasına rağmen, operasyonel gider tarafında alınan önlemler ile FAVÖK’e etkisinin daha sınırlı (100 baz puana kadar) olması öngörülüyor.

 Portföye yeni eklenen Özbekistan’ın hacimlerinde gazlı içecek payı %95’in üzerinde, oldukça yüksek seviyede. Özbekistan’ın hem gazlı içeceklerde hem de diğer kategorilerde güçlü büyüme potansiyeli bulunuyor. Ayrıca maliyet tarafında verimliliğin ve maliyet disiplininin artması ile orta-uzun vadede marjların iyileşme potansiyeli var.

 Özbekistan’ın portföye eklenmesinden sonra yatırım iştahı halen devam ediyor. Coca-Cola bünyesindeki başka bölgeler ile de orta-uzun vadede inorganik büyümeye devam edebilir.

 Özbekistan satın alımı sonrası net borç/FAVÖK halen 1.1x gibi konforlu bir seviyede bulunuyor. Özbekistan operasyonları nedeniyle yatırım harcamalarında bir miktar artış olmasına rağmen, güçlü karlılık ve işletme sermayesindeki iyileşme sayesinde serbest nakit akışında nominal olarak büyüme öngörülüyor.

FORD OTOSAN

 Uzun bir aradan sonra, Ford Romanya satın alımıyla FROTO, tekrar binek araç üretimi gerçekleştirecek.

 Yönetim FAVÖK marjını çift haneli rakamlarda tutmaya çalışacak.

 Yakın zamanda KCHOL, yeni bir batarya tesisi ile ilgili Ford Motor Company ve SK On ile bağlayıcı olmayan bir anlaşma imzaladı.

FROTO söz konusu anlaşmaya taraf değildir.

 Yarı iletken kıtlığı 1Y22’de 2Y22’ye göre daha güçlü olacaktır fakat 2022 yılının tamamında 2021 yılına göre daha zayıf bir etkide olması beklenmektedir.

 FROTO’nun güncel durumda 15 bin adet ağır ticari araç üretim kapasitesi bulunmaktadır. Başarılı lansmanlar ve güçlü talep sebepleriyle FROTO, ağır ticari araç üretim kapasitesini artırmayı planlamaktadır.

 4Ç20’de FROTO EUR2.0mlyr yatırım yapacağını açıklamıştı. FROTO EUR1.4mlyr harcamayla yeni nesil elektrikli ticari araç ya tırımı ve 130 bin adet kapasiteye sahip batarya montaj tesisi kurmayı hedeflemektedir. Batarya montaj tesisinin 2022 yılında devreye girmesi planlanmaktadır.

Ak Yatırım Kamuya Açık Veri İçerir & Kişisel Veri İçermez

KALEKİM

 Şirket 2021 yılında güçlü bir net satış artışı kaydetti. Global hammadde sıkıntılarına karşın etkin tedarik zinciri ve maliyet yönetimi ile brüt karlılıklarını %37,9 seviyesinin üzerinde tutabildiler.

 2021 yılının sonlarında yükselen maliyetlerle baskılanan brüt karın, Şirket’in bu maliyetleri fiyatlarına yansıtabilme yetkinliği sayesinde 2022 yılında iyileşme göstererek 4Ç21 öncesi seviyelerine döndü.

 Şirket etkin işletme sermayesi yönetimi ve düşük finansal borçluluk seviyeleri sayesinde güçlü ve likit bi lanço yapısını muhafaza ediyor.

 Şirket, ihracat pazarlarına yönelik yatırımlarla ihracatının gelirleri içindeki payını yükseltmeyi hedefliyor.

 Halka arz sürecinin merkezinde bulunan konu olan Lyksor Kimya’nın hisselerinin satın alınması konusunda anlaşma sağlanarak mevcut ürün portföyüne yeni ürünler eklemiş oldu.

KOÇ HOLDİNG

 Koç Holding'in güçlü bilançosu ve ihtiyaç olması halinde borçlanabilme kapasitesi nedeniyle eletrikli araçlar için düşünülen batarya üretim tesisi yatırımının finansmanı ile ilgili bir endişesi bulunmuyor.

 Holdingin solo net nakit pozisyonu 2021 yıl sonunda 3,6 milyar TL idi, Yapı Kredi Bankası'nın %18 pay alımı için 3,5 milyar TL nakit çıkışı ve 2,3 milyar TL Koç Holding temettü ödemesi olacak. Diğer taraftan grup şirketlerden 5 milyar TL'ye yakın temettü geliri sağlanacak (halka açık olmayan grup şirketlerinden temettü gelirleri ve potansiyel ikinci temettü hariç). Böylece solo net nakit pozisyonu korunacak.

 Likidite ve güçlü bilanço yapısı ile yatırım iştahı devam ediyor; kargo dağıtım (Sendeo), yenilenebilir enerji (Entek), finansal teknoloji (Token), motor (WAT), start-up (Inventram) ve sağlık sektörü (Koç Medical) son dönemdeki yatırımlarından bazıları.

 2022 yılının ilk 2 ayında grup şirketlerinin performansları güçlü seyretti .

 Pay geri alım programına başlanmıştı ancak şu ana kadar 890 bin hisse geri alındı; yüksek bulunan %30-35 arası net aktif değer iskontosu devam ediyor.

 Koç Topluluğu, 2050 yılına kadar karbon nötr olma hedefini açıkladı. Koç Holding 2050 karbon nötr hedefi doğrultusunda Kapsam 1 ve Kapsam 2 sera gazı emisyonlarını 2017 referans yılına göre 2030 yılında %27, 2040 yılında %49 oranında azaltmayı

hedefliyor.

Ak Yatırım Kamuya Açık Veri İçerir & Kişisel Veri İçermez

LOGO

 Ocak ayında Türkiye'de tüm ürünlerde ortalama %50 fiyat zamları yapıldı, Türkiye'de volatiliteye rağmen güçlü büyüme söz konusu, şirketin ağırlıkta olan KOBİ müşterilerinin dijitalleşme eğilimi önemli destek oluyor.

 Türkiye'de 4Ç21'de personel maliyetlerinde artışlar oldu. Uzaktan çalışma için verilen Teknopark teşvikleri Ekim'de kalktı ve yüksek enflasyon nedeniyle personel maaşlarına ara zam yapıldı.

 Romanya'da 4Ç21'de yeni müşteriler ve mevcut müşterilerden yeni projelerle ciroda güçlü büyüme oldu. Verimliliğe odaklanma ile karlılık da yüksek büyüme gerçekleşti

 Logo'nun 2022 yılı için güçlü büyüme hedefleri var hem Türkiye hem Romanya için; bunların ulaşılabilir olduğunu düşünüyoruz

MAVİ

 Rusya operasyonları toplam cironun yaklaşık %2’sini oluşturuyor, FAVÖK’te ise neredeyse hiç payı yok. Rusya’da yeni mağaza açılışlarını durdurdular. Rusya operasyonlarından kaynaklı konsolide sonuçlar üzerinde önemli bir etki beklemiyorlar. Tansiyonun yükseldiği dönemde (1-13 Mart) aynı mağaza satışları yıllık bazda %123 artış gösterdi.

 Aynı mağaza büyümelerinde geçen yılki güçlü momentum bu yılın başında da devam ediyor. İlk çeyreğin başından beri (1 Şubat- 13 Mart), Türkiye’de aynı mağaza büyümeleri yıllık bazda %136 artış gösterirken online satışlar %90 artış gösterdi.

 Pazar paylarını artırmaya devam ediyorlar. IPSOS’un son verilerine göre pazar payı sıralamasında LCW ve Defacto’dan sonra 3.

Sırada. Mağazaların genişlemesi ve ürün çeşitliliğinin artması pazar payı artışını destekliyor. Zara ve H&M gibi kur etkilerini fiyatlarına doğrudan yansıtan uluslararası rakipleri kadar hızlı ve doğrudan fiyat artışları yapmadıkları için aradaki fiyat makasının açılması Mavi’nin pazar payını destekliyor.

 Maliyet tarafında hem hammadde fiyatlarındaki artış kaynaklı hem TL’nin değer kaybının etkisi ile ciddi baskı görüyorlar, yıl ın ikinci yarısında maliyet baskısının daha da yüksek olmasını bekliyorlar. O nedenle brüt marjlarda daralma öngörüyorlar, ancak opex tarafında alınan önlemler ile FAVÖK marjındaki baskının çok daha sınırlı olmasını bekliyorlar.

 Özellikle Türkiye’de online satışların payı artmaya devam ediyor. Karlılığı daha yüksek olduğu için online operasyonların artması karlılığı destekleyen önemli faktörlerden biri olarak öne çıkıyor.

 Uluslararası operasyonlar, özellikle Amerika operasyonlarının karlılığı Türkiye’den daha yüksek. Hem kur etkisi hem de online satışların içerisinde pazar yerleri yerine doğrudan nihai tüketiciye satışlarının artması karlılığı destekliyor. Kuzey Amerika pazarında daha fazla büyümek istiyorlar.

 Tüm borçlanmaları yerel para cinsinden yapıyorlar. Güçlü büyüme, karlılık ve nakit akışı sayesinde net nakit pozisyonlarını güçlendirmeye devam ediyorlar.

Ak Yatırım Kamuya Açık Veri İçerir & Kişisel Veri İçermez

MEDICAL PARK

 Yönetim güncel durumda işletilen hastanelerin KKO’sunu yeni departmanlar açarak artırmaya çalışıyor .

 Şirket işlettiği hastanelerde binaları satın almayarak yatırım açısından hafif bir iş modeliyle faaliyet göstermeye çalışıyor.

 2022T yılında şirket ciro ve FAVÖK’ünü %40 oranında artırmayı hedefliyor.

 Yönetim 2 sene içerisinde banka borçlarını tamamıyla kapatmayı hedefliyor.

 Şubat 2021 şirket, EUR yükümlülüklerini 8.5 EUR/TL kurundan TL’ye döndü.

 Şirket 2022 yılında net kara geçmeyi hedefliyor.

 Rus ve Ukraynalı hastalar konsolide cironun %1-2’sini oluşturmaktadır. Rusya-Ukrayna savaşının MPARK’ın finansallarına etkisi sınırlı olması bekleniyor. Diğer yandan söz konusu savaş nedeniyle ilerleyen dönemlerde Türkiye’ye savaşta yaralanmış insanlar gelebilir.

MİGROS

 Yılın başında büyümedeki güçlü momentum devam ediyor, 2022 için %40 -45 büyüme öngörüleri %40 ortalama enflasyon varsayımına dayanıyor. Enflasyon varsayımlarına göre büyüme öngörülerinde farklılık olabilir.

 2021 yılında yaklaşık 4,8 milyar TL’ye ve toplam satışların %13’üne ulaşan (sigara ve alkol hariç toplam cironun %15.5’i) online operasyonların orta-uzun vadede satışlar içerisindeki payının artmaya devam etmesi bekleniyor.

 Çok kanallı (Omni-channel) satış stratejileri nedeniyle online operasyonları büyütmeye devam ederken orta vadede geçmiş yıllarda olduğu gibi yıllık bazda en az 200 yeni mağaza açılması öngörülebilir.

 Operasyonel maliyetlerdeki artış dolayısıyla özellikle enerji, lojistik ve paketleme giderlerinin satışlara oranı bu yıl artış gösterebilir.

 Bu yıl işletme sermayesi üzerinde hafif baskı olabilir, özellikle ticari borç günleri aşağıya gelebilir.

 Şirket, yabancı para borçlarını tamamen elemine ederken, 2021 yılı sonu itibari ile net nakit pozisyonunda. Güçlü büyüme, mevcut karlılık ve nakit akışı sayesinde nominal finansal borçluluğun da azalmaya devam etmesi beklenebilir.

Ak Yatırım Kamuya Açık Veri İçerir & Kişisel Veri İçermez

PEGASUS

 2022T’de kapasitenin, yolcu sayısında daha hızlı toparlanması beklenmektedir. Bu durumda doluluk oranlarının 2019 seviyesinin altında kalacağı düşünülmektedir. 2019 yılında toplam doluluk oranı %88.6 seviyesindeydi.

 2022T’de yönetim 2019 yılının üzerinde bir kapasiteyle çalışmayı hedefliyor.

 Rus ve Ukraynalı yolcular toplam yolcu sayısının ~%2-3’ünü oluşturmaktadır. Rusya-Ukrayna savaşının PGSUS’un finansalları üzerindeki etkisinin düşük olacağı düşünülmektedir

 PGSUS yakıt kullanımının %45’ini yaklaşık ABD$70/varil seviyesinden hedgelemiş durumdadır.

 2022T’de şirket 20 brüt uçak teslim almayı hedefliyor.

 Sabiha Gokcen 2. Pist inşaatı tamamlandı, fakat teknik aksaklıklar nedeniyle pist hala faal değil. 2022T’de faal olması beklenmiyor.

 2022T’de Karlılık endişesiyle PGSUS, uluslarası kapasitesinin payını artırmayı planlıyor.

 2022T’de net finansal borçların EUR2.2-2.4mlyr seviyesinde olması bekleniyor.

SABANCI HOLDİNG

 Lastik ve lastik güçlendirme alanlarında 2021 yılının ikinci yarısında esnek fiyatlama kabiliyeti devam ediyor .

 Enerji tarafında dağıtım işi enflasyona endeksli, mevcut yüksek enflasyon ortamında faaliyet performansı iyi gidiyor; Perakende tarafında fiyatların yüksek olması nedeniyle tedarik tarafında sorunlar olabiliyor ancak orta vadede burada normalleşme bekleniyor; üretim tarafında kârlılık yükseldi, yağışların artması da kârlılığa katkı sağladı.

 Çimento tarafında fiyat artışları ve maliyet artışları devam ediyor; 2021 yılının ikinci yarısında görülen trend değişmedi.

 Perakende tarafı bu yıla iyi başladı, gıda (Carrefoursa) ve elektronik (Teknosa).

 Sigortalar yüksek enflasyon ortamında biraz daha yavaş ama eğilim bütçe hedefleri dahilinde seyrediyor.

 Akbank ilk 2 ayda yılsonu bütçesine paralel ilerliyor bankanın agresif hedefler olmasına rağmen.

 Solo net nakit pozisyonu 2021 sonunda 2,5 milyar TL oldu. Buna ilave olarak Philip Morris paylarının satışından 2,8 milyar TL nakit girişi olacak, ayrıca Enerjisa temettü geliri elde edildi ancak SAHOL hisse geri alım programı da var. Bilançoda net nakit pozisyonu, seviyesinde önemli bir değişim göstermeden devam edeceğini düşünüyoruz.

 Yeni yatırımlar için Sabancı Holding bu yıl daha aktif olabilir, Avrupa'da kompozit malzeme alanından satın alma olabilir, yapı malzemelerı ve çimento alanlarında yatırımlar olabilir, dijital alanında da satın almalarla büyüme hedefleri var .

Ak Yatırım Kamuya Açık Veri İçerir & Kişisel Veri İçermez

ŞİŞECAM

 Gelirlerin %15’i, analist FAVÖK'ünün ise %16'sı Rusya operasyonlarından geliyor. Rusya'dan yapılan ihracatın satışlar içindeki payı çok sınırlı, %2 seviyesinde. Bu nedenle satışların büyük bir kısmı iç piyasaya yönelik. Satışların 2/3'ü cam ambalaj işinden geliyor.

İthal içeceklerin Rusya pazarından büyük ölçüde çıkması talep tarafını olumlu etkiliyor. Rusya faaliyetleri açısından Ruble’nin değer kaybı bizim görüşümüze göre daha çok endişe verici bir faktör. İç talebin çok zayıf olması durumunda Rusya'dan y aptırım olmayan ülkeler üzerinden ihracat yapmak bir seçenek olabilir.

 Şirket, Avrupa'daki doğal gaz tedarikinin önemli bir kısmını bir yıl boyunca görece uygun fiyatlarla (spot fiyatlara göre) hedge etmiştir. Şirketin mevcut ağırlıklı ortalama doğalgaz maliyeti, spor fiyatlarının 1/2si seviyesinde. Kömür alımı da mevcut spot fiyatların yaklaşık 1/2’si seviyesiinde tamamen hedge edilmiştir.

 Şirket, hem kimyasallarda hem de cam ambalajlarda (Türkiye için) daha dinamik bir fiyatlandırma mekanizmasına (üç ayl ık fiyatlandırma koşullarının gözden geçirilmesi) sahiptir. Bu, artan emtia ve enerji fiyatlarının işaret ettiği mevcut ortamda karlılık görünümünü desteklemektedir.

 Tüm iş kollarında (otocam hariç) +%90 kapasite kullanımı sağlıklı bir sipariş takvimi ile devam etmektedir.

 Türkiye'deki mimari cam operasyonunun, Türk cam işlemecilerinin yakın coğrafyalarda hızla büyüyen ihracat ölçeği sayesinde dirençli olması bekleniyor.

 ABD yatırımları ile ilgili izin süreçleri devam etmektedir. Hatırlatmak gerekirse, Şişecam'ın ABD doğal soda külü yatırımındaki

%60'lık payı için yapılması planlan toplam yatırım harcaması 2,4 milyar USD seviyesinde. Yatırım harcamalarının çoğunluğunun 2023-2025 döneminde yapılması ve Net Borç/FAVÖK rayosunun 2024'te 2.0x seviyesine çıkması bekleniyor.

TÜRK HAVA YOLLARI

 Kargo faaliyetleri 4Ç21’de güçlü seyretti. Kargo cirosu 2020 yılında yıllık bazda ABD$ cinsinden %61 arttı. 2021 yılında, güçlü baz etkisine ragmen kargo cirosu yıllık bazda %48 arttı.

 THYAO kargo işkolunda küreselde %5.2 pazar payıyla 5. Sırada yer alıyor

 Tedarik zincrindeki bozulma kargo faaliyetlerinde iyi performansın a na sebebi. 1Y22’de bozulmanın devam ettiği dikkat çekiyor

 Rusya ve Ukrayna faaliyetleri konsolide cironun ~%2-3’ünü oluşturuyor. Rusya-Ukrayna savaşının THYAO’nun finansalları üzerindeki etkisi düşük olacaktır.

 THYAO 2022T yılında 2019 yılının %90-100 kapasitesine erişmeyi hedefliyor.

 2022T’de şirket FAVKÖK marjının %22-25 arasında olmasını bekliyor.

 Yakıt hariç giderlerin 2022T yılında 2019 yılının hafif altında olması bekleniyor. 2019 yılında yakıt hariç birim giderler AB D$4.7 seviyesindeydi.

 Pandemi zamanında elde edilen tasarrufların çoğunluğu personel maliyetlerindendi. AKK rakamları toparlandıkça söz konusu tasarrufların etkisi geçici olacaktır.

Ak Yatırım Kamuya Açık Veri İçerir & Kişisel Veri İçermez

TOFAŞ

 TOASO’nun Rusya ve Ukrayna ile önemli bir seviyede arz veya talep yoluyla ilişkisi bulunmamaktadır. Rusya-Ukrayna savaşının TOASO’nun faaliyetleri üzerine önemli bir etkisi bulunmamaktadır.

 2021 yılındaki başarılı yeni tanıtımlar, kurdaki dalgalanma, al yada öde anlaşmaları ve maliyet kontrolleri sayesinde yüksek bir VÖK marjı elde eden TOASO, 2022T’de düşük çift haneli VÖK marjı öngörüyor.

 Mart ayında Egea’nın hibrit ve otomatik şanzımanlı versiyonları Mart ayında lanse edilecek. Söz konusu lansmanların hem iç hem ihracat pazarlarında satış hacimlerine olumlu etkisi olması beklenmetedir.

 FCA’nın Ortadoğu ve Kuzey Afrika bölgesinde dağıtım ayı güçlü değildi, fakat Stellantis’in söz konusu bölgede gücü yüksek.

Stellantis’in ağı sayesinde söz konusu bölgenin ihracattaki payı yüksek kalabilir.

 Stellantis’in TOASO’ya vereceği ilk modelin 1Y22’de açıklanması bekleniyor.

TÜPRAŞ

 Yükselen ekonomik aktivite ile birlikte petrol ürünlerine olan talepte artış gözlemlendi. 2022 yılının kalanında bu artışın seyrini sürdürmesi bekleniyor.

 Ürün marjları (dizel, jet yakıtı, benzin) 2022 yılına 5 yıllık ortalamalarının üzerinde başladı. Bu güçlü açılış yıl başından bu yana etkisini sürdürmekte. Jeopolitik gerilimler, yükselen ekonomik aktivite ve Avrupa’da orta distilat ürün arzında yaşanan daralmalar nedeniyle 2022 yılının kalian kısmında da ürün marjlarının yüksek seyretmesi bekleniyor. Yüksek Kükürtlü Fuel Oil fiyatları Brent Petrol fiyatları ile ters yönlü ilişkisini korumakta. Ancak Şirket’in satışlarının yarıya yakınının orta distilatlı ürünlerden oluşması, Yüksek Kükürtlü Fuel Oil’deki bu düşüşün etkisinin asgari seviyelerde gerçekleşmesini sağlıyor.

 Jeopolitik gerilimler nedeniyle Ural- Brent makası önemli ölçüde genişleyerek -23 usd/bbl seviyelerini gördü. Fakat rafinerilerin Ural alımlarında ek maliyetler oluşuyor.

 Ural ham petrolü konusundaki gelişmeleri takiben alternatif ham petrol fiyatlarında 1-2 usd/bbl seviyesinde artışlar görülüyor.

 Mevcut küresel gelişmeler doğrultusunda İran ve Venezuela taraflarında yaşanan ve yaşanabilecek gelişmeler, ağır ham petrol arzında yaratabileceği olumlu etkilere bağlı olarak yakından takip ediliyor.

 Şirket, stok karı/zararının net karlılıkta yol açtığı kırılganlığı azaltmak amacıyla, ham petrol tarafında yeni bir riskten korunma mekanizması uygulamaya başladı. Bu yeni metod ile beraber stok karı veya zararına maruz kalan stok miktarının önceki döneme kıyasla azalması bekleniyor.

 Şirket geçmiş yıl zararlarını kapattığında yeniden temettü ödemeye başlayacağını açıklamıştı.

Ak Yatırım Kamuya Açık Veri İçerir & Kişisel Veri İçermez

TÜRK TRAKTÖR

 Yönetim büyümenin ağırlıklı olarak traktör ihracatı, tarım ve iş makinaları alanlarından geleceğini düşünüyor. 2021’de konsolide satışları yaklaşık %17’si traktör hariç ürünlerden oluşmuştur. Daha önceki yıllarda söz konusu oran yaklaşık %12-14 aralığındaydı.

 2022 yılında yağış durumu daha iyi olduğu için tarımsal üretim 2021 yılına göre daha yüksek olabilir.

 50-75 beygir gücü motorlara sahip traktörler için faz 4 geçişi Temmuz 2021’de tamamlandı. Faz 3 motor üretimine, faz 4 dönemi boyunca yani Ocak 2023’e kadar izin verildi. Şirket faz 4 ve 5 motorlara geçiş yapmaya hazır konumdadır. Söz konusu motor değişikliğinin traktör maliyetlerini yaklaşık %12-18 artırması beklenmektedir.

 Yönetim her yıl tractor üretmenin birim maliyetini düşürmeye çalışıyor

 TTRAK, tedarik zincirindeki bozulmaların 2022T ve 2023T yıllarında devam edebileceğini düşünüyor.

VESTEL BEYAZ

 Konsolide satışlarda Rusya-Ukrayna'nın %2’den az payı var ve bu ülkelerde Şirket’in karlılığı düşük seviyede. Bu nedenle, FAVÖK etkisi göz ardı edilebilir düzeyde. Şirket, şu anda bölgeye sevkiyatları durdurmuş durumda.

 2022 için düşük çift haneli hacim büyümesi bekleniyor.

 Şirket, çelik alımlarını nispeten uzun vadeli sözleşmeler ile hedge etmiş. Şirketin plastik alımları kısa vadeli sözleşmeler üzerinden yapıldığı için artan plastik fiyatları görece daha büyük bir endişe kaynağı.

 Rusya-Ukrayna çatışmasının uzun sürmesi durumunda emtia fiyatlarının uzun süre yukarı kalmasına neden olabilir

 Bulaşık makinesi tedarikindeki sıkıntılar ve buzdolaplarının yüksek nakliye maliyetine sahip olması, şirkete Avrupa'da güçlü bir fiyatlandırma gücü sağlıyor. Bu iki ürün grubunun satışlardaki payı yaklaşık %55 seviyesinde.

 Diğer yandan Avrupa merkezli Çinli beyaz eşya üreticileri, Avrupa'da daha yüksek pazar payı elde etmek için rekabetçi fiyatlar sunuyor.

 2022 için öngörülen yatırım harcaması 115mn EUR seviyesinde. Bu tutarın yaklaşık 60mn EUR’su, devam eden kapasite artışı yatırımı ile ilgili. Şirketin üretim kapasitesinin 13.0mn'dan 2022'nin sonunda 16.0mn adede ulaşması bekleniyor. Orta vadede şirket, talepteki gelişmelere bağlı olarak üretim kapasitesini 19,0 milyona çıkarmayı hedefliyor.

Ak Yatırım Kamuya Açık Veri İçerir & Kişisel Veri İçermez

VESTEL ELEKTRONİK

 Düşen panel fiyatları, 4Ç21'de TV işinde artan kârlılığın ana itici gücü oldu. Nispeten güçlü marjlar 1Ç22'de de devam ediyor. Hacim büyümesi görünümü ise 2022 için güçlü değil. 1H'de herhangi bir spor etkinliği yok ve FIFA Dünya Kupası bu yıl Kasım ayının sonlarında ve normalde Haziran'da gerçekleştirileceği için tüm beklentiler 4Q'ya ertelenmiş durumda.

 Şu anda solo satışlarda nispeten düşük bir paya sahip olmasına rağmen TV işine göre daha karlı olan EV şarj işinde ciddi bir büyüme var. Yıllık satışların 2022’de dolar bazında 2 kata yakın artması bekleniyor.

 Şirket mevcut fiyat seviyesi 400-500 USD civarında olan ev tipi elektrikli araç şarj cihazları satmakta. Ayrıca Şirket, hızlı şarj özelliği olan (istasyonlarda yer alan) EV şarj cihazı işinde de varlığını arttırmayı planlıyor.

Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım’ın ve Akbank’ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e- mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz.

 Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.