HAFTALIK HOLDİNG NET AKTİF DEĞER RAPORU

Araştırma

SEKTÖR GÜNCELLEME

HOLDİNG 19 Ekim 2015

ƒ Koc Holding’in toplam NAD primi %1, YBB* ortalama iskonto %2  

ƒ Sabancı Holding’in toplam NAD iskontosu %34 ile 2014 başından bu yana olan

%31’lik ortalamasının üzerinde

ƒ Doğan Holding’in toplam NAD iskontosu %45, YBB* ortalaması %40

ƒ Sisecam’ın toplam NAD iskontosu %13, YBB* ortalama iskontosu %14  

* YBB: 2014 başından bu yana 

Koç Holding

Öneri Öneri yok Net Aktif Değer (NAD) (mn TL) 31,629

Fiyat (TL) 12.65 NAD Prim/(İsk.) %1

Piyasa Değeri (mn TL) 32,079 Halka Açık NAD Prim/(İsk.) %12

Halka açıklık oranı %22 YBB Ortalama NAD Prim/(İsk.) -%2

3 Aylık Ort. Hacim (mn $) 15.6 YBB Portföye Göre Getiri %7

Sabancı Holding

Öneri AL

Hedef Fiyat (TL) 12.60 Net Aktif Değer (NAD) (mn TL) 8,001

Fiyat (TL) 9.23 NAD Prim/(İsk.) -%34

Potansiyel Getiri %37 Halka Açık NAD Prim/(İsk.) -%9

Piyasa Değeri (mn TL) 18,833 3 Aylık Ortalama NAD Prim/(İsk.) -%34

Halka açıklık oranı %44 YBB Ortalama NAD Prim/(İsk.) -%31

3 Aylık Ort. Hacim (mn $) 12.4 YBB Portföye Göre Getiri -%7

Doğan Holding

Öneri AL

Hedef Fiyat (TL) 0.87 Net Aktif Değer (NAD) (mn TL) 2,793

Fiyat (TL) 0.59 NAD Prim/(İsk.) -%45

Potansiyel Getiri %47 Halka Açık NAD Prim/(İsk.) %9

Piyasa Değeri (mn TL) 1,544 3 Aylık Ortalama NAD Prim/(İsk.) -%49

Halka açıklık oranı %35 YBB Ortalama NAD Prim/(İsk.) -%40

3 Aylık Ort. Hacim (mn $) 2.4 YBB Portföye Göre Getiri %3

Şişecam Holding

Öneri TUT

Hedef Fiyat (TL) 3.00 Net Aktif Değer (NAD) (mn TL) 6,577

Fiyat (TL) 3.02 NAD Prim/(İsk.) -%13

Potansiyel Getiri: -%1 Halka Açık NAD Prim/(İsk.) %61

Piyasa Değeri (mn TL) 5,738 3 Aylık Ortalama NAD Prim/(İsk.) -%13

Halka açıklık oranı %34 YBB Ortalama NAD Prim/(İsk.) -%14

3 Aylık Ort. Hacim (mn $) 3.6 YBB Portföye Göre Getiri %1

İMKB100 Rölatif Performans

0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 1.10 1.20 1.30 1.40 1.50 1.60

Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15

KCHOL SAHOL DOHOL SISE

HAFTALIK HOLDİNG NET AKTİF DEĞER RAPORU

2

19 Ekim 2015 – Holding NAD Raporu

NAD İSKONTO GRAFİKLERİ

Mevcut Prim/(İskonto): %1

Bandın üst limiti: %4 Bandın alt limiti: %-9

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

Oca.12 Şub.12 Mar.12 Nis.12 May.12 Haz.12 Tem.12 Ağu.12 Eyl.12 Eki.12 Kas.12 Ara.12 Oca.13 Şub.13 Mar.13 Nis.13 May.13 Haz.13 Tem.13 Ağu.13 Eyl.13 Eki.13 Kas.13 Ara.13 Oca.14 Şub.14 Mar.14 Nis.14 May.14 Haz.14 Tem.14 Ağu.14 Eyl.14 Eki.14 Kas.14 Ara.14 Oca.15 Şub.15 Mar.15 Nis.15 May.15 Haz.15 Tem.15 Ağu.15 Eyl.15 Eki.15

Koc Holding NAD Primi/(İskontosu)

μ+2σ

μ−2σ μ

Bandın Üst Sınırı: %-25 Bandın Alt Sınırı: %-37

-45%

-35%

-25%

-15%

-45%

-35%

-25%

-15%

Jan- 12

Feb -12

Mar -12

Apr -12

May -12

Jun- 12

Jul-1 2

Aug -12

Sep -12

Oct -12

Nov -12

Dec -12

Jan- 13

Feb -13

Mar -13

Apr -13

May -13

Jun- 13

Jul-1 3

Aug -13

Sep -13

Oct -13

Nov -13

Dec -13

Jan- 14

Feb -14

Mar -14

Apr -14

May -14

Jun- 14

Jul-1 4

Aug -14

Sep -14

Oct -14

Nov -14

Dec -14

Jan- 15

Feb -15

Mar -15

Apr -15

May -15

Jun- 15

Jul-1 5

Aug -15

Sep -15

Oct -15 Sabanci Holding NAD Primi/(İskontosu)

μ+2σ

μ−2σ μ

YBB Ortalama Prim (İskonto): %-31 Mevcut Prim (İskonto): %-34

Koc Holding’in NAD iskontosu 2014 başından bu yana olan

ortalamasına yakın

Sabancı Holding NAD iskontosu 2014 başından bu yana olan

ortalamasının üzerinde

19 Ekim 2015 – Holding NAD Raporu

NAD İSKONTO GRAFİKLERİ  

Bandın üst sınırı: %-27 Bandın alt sınırı: %-54

-55%

-50%

-45%

-40%

-35%

-30%

-25%

-20%

-55%

-50%

-45%

-40%

-35%

-30%

-25%

-20%

Oca.12 Şub.12 Mar.12 Nis.12 May.12 Haz.12 Tem.12 Ağu.12 Eyl.12 Eki.12 Kas.12 Ara.12 Oca.13 Şub.13 Mar.13 Nis.13 May.13 Haz.13 Tem.13 Ağu.13 Eyl.13 Eki.13 Kas.13 Ara.13 Oca.14 Şub.14 Mar.14 Nis.14 May.14 Haz.14 Tem.14 Ağu.14 Eyl.14 Eki.14 Kas.14 Ara.14 Oca.15 Şub.15 Mar.15 Nis.15 May.15 Haz.15 Tem.15 Ağu.15 Eyl.15 Eki.15

Dogan Holding NAD Primi/(İskontosu)

μ+2σ

μ−2σ μ

YBB Ortalama Prim/(İskonto): %-40 Mevcut Prim/(İskonto): %-45

Mevcut Prim/(İskonto): %-13

Bandın üst sınırı: %-1 Bandın alt sınırı: %-27

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15

Şişecam Holding NAD Primi/(İskontosu) μ+2σ

μ−2σ μ

Doğan Holding’in NAD iskontosu 2014 başından bu yana olan

ortalamasının üzerinde

Şişecam’ın NAD

iskontosu 2014 başından bu yana olan

ortalamasına yakın

4

19 Ekim 2015 – Holding NAD Raporu

KOÇ HOLDİNG NAD TABLOSU

Koç Holding Net Aktif Değer Halka Açık Portföy

Toplam Holding'e ait

Altinyunus Cesme 30.0% 69 21 0.1%

Arcelik 40.5% 10,203 4,133 13.7%

Aygaz 40.7% 3,060 1,245 4.1%

Ford Otosan 38.5% 11,580 4,454 14.7%

Marmaris Altinyunus 36.8% 69 25 0.1%

Otokar 44.7% 1,862 832 2.8%

Tat Gıda 43.7% 860 376 1.2%

Tofas 37.6% 9,000 3,383 11.2%

Tupras 39.3% 18,656 7,326 24.2%

Turk Traktor 37.5% 3,829 1,436 4.7%

Yapı Ve Kredi Bankası 30.7% 15,562 4,780 15.8%

Toplam Halka Açık Portföy 74,752 28,011 92.6%

Halka Açık Olmayan Portföy

Toplam Halka Açık Olmayan Portföy 4,796 2,225 7.4%

Portföy Değeri 79,548 30,236

Net Borç (Nakit) Pozisyonu -1,393

Koç Holding Solo Net Borç -1,950

EYAŞ'ın Net Borcunun %75'i 557

NAD 31,629

Piyasa Değeri 32,079

NAD'a göre Prim/(İskonto) 1%

Halka Açık NAD'a göre Prim/(İskonto) 9%

Direkt Pay

Mevcut Portföy Değerindeki Payı Mevcut (Milyon TL)

19 Ekim 2015 – Holding NAD Raporu

SABANCI HOLDİNG NAD TABLOSU

Şirket Değerleme Yöntemi Hisse fiyatı

(TRY)

Cari fiyat (TRYmn)

Sabancı payı (%)

Cari NAD (TRY)

Hedef Değer

Hedef (NAD) TRYmn

Hedef NAD'daki

pay

Akbank Hedef fiyat 7.41 29,640 40.8% 12,078 36,400 14,833 46%

Aksigorta Cari piyasa değeri * (1+özsermaye maliyeti) 1.85 566 36.0% 204 769 277 1%

Avivasa Hedef fiyat 16.60 1,959 40.0% 784 1,402 579 2%

Enerjisa INA+2015T DD 10,959 50.0% 5,480 10,959 5,480 17%

Üretim INA+2015T DD 5,061 50.0% 2,531 5,061 2,531 8%

Dağıtım INA+2015T DD 5,898 50.0% 2,949 5,898 2,949 9%

Kordsa Cari piyasa değeri * (1+özsermaye maliyeti) 4.23 823 71.1% 585 1,038 738 2%

Brisa Cari piyasa değeri * (1+özsermaye maliyeti) 8.18 2,496 43.6% 1,089 2,714 1,184 4%

Yunsa Cari piyasa değeri * (1+özsermaye maliyeti) 3.87 113 57.9% 65 151 88 0%

Temsa 2015T DD 414 48.7% 202 414 202 1%

Akcansa Hedef fiyat 13.90 2,661 39.7% 1,057 3,425 1,360 4%

Cimsa Hedef fiyat 15.30 2,067 49.4% 1,021 2,499 1,235 4%

Carrefoursa Cari piyasa değeri * (1+özsermaye maliyeti) 5,070 50.9% 2,582 5,810 2,959 9%

Teknosa Cari piyasa değeri * (1+özsermaye maliyeti) 6.34 697 60.3% 420 947 571 2%

Philsa and PhilipMorris Temettü iskonto modeli 9,278 25.0% 2,320 9,278 2,320 7%

Toplam halka açık 19,886 23,824 73%

Toplam halka açık olmayan 8,001 8,001 25%

Düz. Net nakit 806 713 2%

Net Aktif Değeri 28,693 32,538 100%

Cari piyasa değeri 18,833 18,833

NAD'a göre prim (iskonto) -34% -42%

Hedef NAD( mn TL)%20 holding iskontosu sonrası 26,030

Hedef fiyat - temettü dahil (TL) 12.7

Hedef fiyat - temettü hariç (TL) 12.60

6

19 Ekim 2015 – Holding NAD Raporu

DOĞAN HOLDİNG NAD TABLOSU

Doğan Holding Net Aktif Değer Halka Açık Portföy

Toplam Holding'e ait Toplam Holding'e ait

Hurriyet 77.7% 342 266 9.5% 386 300 9.5%

Dogan Gazetecilik 92.8% 221 205 7.3% 244 226 7.2%

Dogan Burda 44.9% 50 22 0.8% 55 25 0.8%

Celik Halat 78.7% 37 29 1.0% 42 33 1.0%

Ditas 73.6% 50 37 1.3% 56 41 1.3%

Milpa 86.3% 111 95 3.4% 123 106 3.4%

Toplam Halka Açık Portföy 810 654 23.4% 906 731 23.2%

Halka Açık Olmayan Portföy

Dogan TV Holding 87.9% 670 589 21.1% 762 670 21.3%

Dogan Enerji 100.0% 404 404 14.5% 460 460 14.6%

D&R 100.0% 190 190 6.8% 216 216 6.9%

Milta 100.0% 109 109 3.9% 124 124 3.9%

Dogan DHI Investments 100.0% 143 143 5.1% 163 163 5.2%

Diğer Halka Açık Olmayanlar 184 150 5.4% 209 171 5.4%

Toplam Halka Açık Olmayan Portföy 1,701 1,586 56.8% 1,934 1,804 57.3%

Portföy Değeri 2,511 2,240 2,840 2,534

Net nakit (borç) pozisyonu * 553 19.8% 616 19.5%

NAD 2,793 3,150

Makul Değer (30% NAD iskontosunda) 2,363

Hedef Fiyat 0.87

Piyasa Değeri 1,544

NAD'a göre Prim/(İskonto) -45%

Halka Açık Kımsa göre Prim/(İskonto) 28%

* NAD'de kullanılan nakit Axel Springer'in satma opsiyonu nedeniyle %36 oranında düzeltilmiştir.

Mevcut (Milyon TL) Mevcut Portföy Değerindeki Payı

Hedef (Milyon TL) Hedef Portföy Değerindeki Payı Direkt

Pay

19 Ekim 2015 – Holding NAD Raporu

ŞİŞECAM HOLDİNG NAD TABLOSU

Şişecam Net Aktif Değer Halka Açık Portföy

Toplam Holding'e ait Toplam Holding'e ait

Trakya Cam 69.8% 1,781 1,243 18.9% 1,611 1,124 17.7%

Anadolu Cam 79.1% 995 787 12.0% 879 695 10.9%

Soda Sanayi 61.0% 3,056 1,864 28.4% 2,475 1,509 23.7%

Denizli Cam 26.1% 70 18 0.3% 80 21 0.3%

Toplam Halka Açık Portföy 5,902 3,912 59.6% 5,045 3,350 52.6%

Halka Açık Olmayan Portföy

Pasabahce Cam * 82.8% 2,013 1,666 25.4% 2,285 1,891 29.7%

Beykoz Land 100.0% 209 209 3.2% 237 237 3.7%

Cayirova Cam (Land Value) 71.9% 218 156 2.4% 247 178 2.8%

Diğer Halka Açık Olmayanlar 10,462 624 9.5% 11,875 708 11.1%

Toplam Halka Açık Olmayan Portföy 12,902 2,655 40.4% 14,643 3,013 47.4%

Portföy Değeri 18,803 6,567 19,688 6,363

Net Borç (Nakit) Pozisyonu -10 -10

NAD 6,577 6,373

Hedef Değer (%5 NAD iskontosu ile) 5,736

Hedef Fiyat 3.00

Piyasa Değeri 5,738

NAD'a göre Prim/(İskonto) -13%

Halka Açık Kısma Göre Prim/(İskonto) 46%

Hedef Portföy Değerindeki Payı Direkt

Pay

Cari (Milyon TL) Mevcut Portföy Değerindeki Payı

Hedef (Milyon TL)

Takip Listesi

Şirket Kod Analist

Adana Çimento ADANA Akif Moroğlu

Akbank AKBNK Murat Börekçi - Sezgi Biçe Özener

Aksa Enerji AKSEN Elvin Akbulut Dağlıer

Alarko GMYO ALGYO Elvin Akbulut Dağlıer

Ayen Enerji AYEN Elvin Akbulut Dağlıer

Aygaz AYGAZ Elvin Akbulut Dağlıer

Çimsa CIMSA Akif Moroğlu

Coca Cola İçecek CCOLA Gizem Çelik

Doğan Holding DOHOL Akif Moroğlu

Emlak Konut GMYO EKGYO Elvin Akbulut Dağlıer

Enka İnşaat ENKAI Elvin Akbulut Dağlıer

Ford Otosan FROTO Mehmet Aydın Ağyüz

İş Bankası (C) ISCTR Murat Börekçi - Sezgi Biçe Özener

İş GMYO ISGYO Elvin Akbulut Dağlıer

Migros Ticaret MGROS Murat Börekçi

Park Elek. Madencilik PRKME Mehmet Aydın Ağyüz

Pinar Et PETUN Gizem Çelik

Pinar Sut PNSUT Gizem Çelik

Sabancı Holding SAHOL Elvin Akbulut Daglier

Tekfen Holding TKFEN Elvin Akbulut Dağlıer

Torunlar GMYO TRGYO Elvin Akbulut Dağlıer

T.S.K.B. TSKB Murat Börekçi - Sezgi Biçe Özener

Tüpraş TUPRS Elvin Akbulut Dağlıer

Türk Hava Yolları THYAO Görkem Göker

Türk Telekom TTKOM Mehmet Aydın Ağyüz

Türk Traktör TTRAK Mehmet Aydın Ağyüz

Ülker Bisküvi ULKER Gizem Çelik

AL

Aksigorta AKGRT -

Anadolu Sigorta ANSGR -

GÖZDEN GEÇİRİLİYOR

Akçansa AKCNS Akif Moroğlu

Akfen Holding AKFEN Gizem Çelik

Anadolu Cam ANACM Akif Moroğlu

Anadolu Hayat Emek. ANHYT Sezgi Biçe Özener

Arçelik ARCLK Mehmet Aydın Ağyüz

Bim Mağazalar BIMAS Murat Börekçi

Çelebi CLEBI Görkem Göker

Eczacıbaşı İlaç ECILC Gizem Çelik

Ereğli Demir Çelik EREGL Akif Moroğlu

Garanti Bankası GARAN Murat Börekçi - Sezgi Biçe Özener

Kardemir KRDMD Akif Moroğlu

Kiler Gıda KILER Murat Börekçi

Koza Altın KOZAL Mehmet Aydın Ağyüz

Mardin Çimento MRDIN Akif Moroğlu

Otokar OTKAR Mehmet Aydın Ağyüz-Efe Çetinel

Selçuk Ecza Deposu SELEC Gizem Çelik

Sinpaş GMYO SNGYO Elvin Akbulut Dağlıer

Şişe Cam SISE Akif Moroğlu

Soda Sanayii SODA Akif Moroğlu

Tat Gıda TATGD Gizem Çelik

Tofaş Oto. Fab. TOASO Mehmet Aydın Ağyüz

Trakya Cam TRKCM Akif Moroğlu

Turkcell TCELL Mehmet Aydın Ağyüz

Ak Enerji AKENR Elvin Akbulut Dağlıer

Albaraka Türk ALBRK Murat Börekçi - Sezgi Biçe Özener

AvivaSA Emeklilik Hayat AVISA Sezgi Biçe Özener

Bizim Mağazaları BIZIM Murat Börekçi

Halk Bankası HALKB Murat Börekçi - Sezgi Biçe Özener

Pegasus PGSUS Görkem Göker

TAV Havalimanları TAVHL Görkem Göker

Tümosan Motor ve Traktör TMSN Mehmet Aydın Ağyüz-Efe Çetinel

Vakıflar Bankası VAKBN Murat Börekçi - Sezgi Biçe Özener

TUT

ENDEKS ALTINDA GETİRİ

A. Takip Listesi Dağılımı

Takip Listesi Dağılımı Sayı Oran

Al 27 44%

Tut 23 38%

Endeks Altında Getiri 9 15%

Gözden Geçiriliyor 2 3%

B. YKY - Tarihsel Hedef Fiyat ve Tavsiye Grafiği

0.87AL TUT*

0.88

0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40

01/12 02/12 03/12 04/12 05/12 06/12 07/12 08/12 09/12 10/12 11/12 12/12 01/13 02/13 03/13 04/13 05/13 06/13 07/13 08/13 09/13 10/13 11/13 12/13 01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14 11/14 12/14 01/15 02/15 03/15 04/15 05/15 06/15 07/15 08/15 09/15

DOHOL

* öneri başlangıcı

TUT 2.05

TUT 2.57

TUT 2.83 TUT

2.60 TUT 3.05 TUT 3.22

TUT 3.26

TUT 3.38TUT

3.24 TUT EAG 3.00

2.62EAG 2.48EAG

2.50 EAG 2.29

EAG 2.34EAG

2.19

0.00 1.00 2.00 3.00 4.00

01/12 02/12 03/12 04/12 05/12 06/12 07/12 08/12 09/12 10/12 11/12 12/12 01/13 02/13 03/13 04/13 05/13 06/13 07/13 08/13 09/13 10/13 11/13 12/13 01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14 11/14 12/14 01/15 02/15 03/15 04/15 05/15 06/15 07/15 08/15 09/15

SISE

AL 8.65

AL 9.80

AL 10.45

11.00AL

11.10AL

12.20AL*

12.60AL

9.95TUT 10.25TUT

TUT

10.85TUT10.75 TUT 9.80 TUT

9.05

TUT 11.10 EAG

10.55

0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00

01/12 02/12 03/12 04/12 05/12 06/12 07/12 08/12 09/12 10/12 11/12 12/12 01/13 02/13 03/13 04/13 05/13 06/13 07/13 08/13 09/13 10/13 11/13 12/13 01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14 11/14 12/14 01/15 02/15 03/15 04/15 05/15 06/15 07/15 08/15 09/15

SAHOL

*Analist Değişikliği

ÇEKİNCE:

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri

tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize

uygun olmayabilir. Bu rapor, hiçbir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için teklif, herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi veya aracılık teklifi

olarak değerlendirilmemelidir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer

alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup, doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin

tam veya doğru olmamasından, bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hata ve eksikliklerden kaynaklı doğabilecek zararlardan Yapı Kredi Yatırım

Menkul Değerler A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Olgulara dayanmayan ve bildirim yapılmaksızın değişebilen nitelikteki görüşlerden dolayı Yapı Kredi Yatırım Menkul

Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. Bu rapor, yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken, bu rapordaki

bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan

dolayı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya iştiraklerinin yöneticileri, yetkilileri veya

çalışanları bu raporda bahsi geçen şirketlerde yönetici olarak görev yapabilirler. Muhtelif zamanlarda, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin ve yöneticilerinin,

yetkililerinin, çalışanlarının veya temsilcilerinin, doğrudan veya dolaylı olarak, raporda bahsi geçen işlemler, menkul kıymetler veya emtialar üzerinde pozisyonları

bulunabilir veya farklı nedenlerle ilgilileri bulunabilir. Bu raporda ifade edilen görüşler Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü çalışanlarına ait olup,

Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. yönetiminin görüşlerini temsil etmemektedir. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından farklı bölümlerde istihdam edilen

kişilerin veya Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. iştiraklerinin bu raporda yer alan tavsiyelerle veya görüşlerle hemfikir olmaması mümkündür. Yapı Kredi Yatırım

Menkul Değerler A.Ş. ile piyasanın işleyişinden kaynaklanan makul nedenlerden dolayı, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ortakları, çalışanları, yöneticileri ve

bunlarla doğrudan ve dolaylı olarak ilişkileri bulunan kişiler ile müşterileri arasında önlemeyen çıkar çatışması doğabilir. Söz konusu çıkar çatışması durumlarında Yapı

Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş., internet sitesinde yer alan Çıkar Çatışması Politikası uyarınca hareket eder. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya iştirakleri,

Sermaye Piyasası Kurulu tarafından yetkilendirildikleri yatırım hizmetleri ve faaliyetleri ile yan hizmetlerini, bu raporda bahsi geçen şirketlere, muhtelif zamanlarda, sunmayı

teklif edebilir veya sunabilir. Bu rapor, sadece gönderildiği kişilerin kullanımı içindir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin yazılı izni

olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez.