A- ŞİRKET HAKKINDA VERİLEN BİLGİLER

(1)

METRO YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.

Halka Arz “Fiyat Tespit Raporu” DEĞERLENDİRME RAPORU ARZUM ELEKTRİKLİ EV ALETLERİ SANAYİ VE TİCARET A.Ş.

1 14-12-2020

“Arzum Elektrikli Ev Aletleri Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi”

Fiyat Tespit Raporu Değerlendirme Raporu

İş bu rapor, Metro Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu VII-128.1 Pay Tebliği’ nin 29. Maddesine istinaden hazırlanmıştır. Rapor, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (Yapı Kredi Yatırım) tarafından Arzum Elektrikli Ev Aletleri Sanayi ve Ticaret A.Ş. (Arzum, Şirket, İhraççı) için hazırlanmış olan Halka Arz Fiyat Tespit Raporu’ nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir.

Halka Arz Fiyat Tespit Raporu (Rapor)’ nda yer alan verilerin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş olup, finansal ve hukuki açıdan inceleme yapılmamıştır.

Yatırımcılar, halka arza ilişkin sirküleri ve izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı Metro Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.

A- ŞİRKET HAKKINDA VERİLEN BİLGİLER

1. Faaliyet Konusu hakkında

Arzum markası, küçük ev aletleri sektöründe Türkiye’ nin köklü ve bilinirliği en yüksek markalarından biridir. Şirket farklı kategorilerde küçük ev aletleri dizayn etmekte, geliştirmekte, yerli ve uluslararası üretim firmaları ile işbirliği içerisinde üretim yaptırarak, güçlü tadarik zinciri ve satış ağı ile birlikte gerek Türkiye’ de ve gerekse ihracat pazarlarında satış ve satış sonrası servis ağı ile müşterilerine hizmet vermektedir.

30 Eylül 2020 itibariyle Arzum, 200’ ün üzerinde ürün, 20.000’ in üzerinde satış noktasına ulaştıran satış dağıtım ağı, 500’ ün üzerinde Kurumsal müşteri zinciri ve 400’ ün üzerinde yetkili servisi ile Türkiye’ de küçük ev aletleri sektörünün öncü markalarındandır.

Şirket’ in temelleri 1950’ li yılların başlarında kurulan bir şahıs şirketine dayanmaktadır. 1966 yılında Arzum markası kullanılmaya başlanmıştır. Şirket 1977 yılında Güney İthalat Anonim Şirketi adıyla kurulmuş ve faaliyetlerini bu tüzel kişilik altında yürütmeye başlamıştır. 1993 yılında Arzum ürünlerini pazarlamak için Arzum Dış Ticaret A.Ş. kurulmuştur. 2005 yılında farklı segmente ulaşmak için Felix Elektrikli Ev Aletleri A.Ş. kurulmuştur. 2007 yılında unvan değişikliği yapılarak Arzum Elektrikli Ev Aletleri Sanayi ve Ticaret A.Ş. olarak tescil edilmiştir. 2008 yılında Arzum Dış Ticaret A.Ş. ile Felix Elektrikli ev Aletleri A.Ş. Şirket çatısı altında birleştirilmiştir. 2008 yılında dünyanın önde gelen özel sermaye fonlarından Ashmore Group’ un iştiraki Turkish Household Appliances BV ile ortaklık kurulmuştur.

(2)

2 Hissedarlık Yapısı

Arzum’ un paylarının % 51’i A Grubu pay sahiplerini oluşturan gerçek kişiler, Talip Murat Kolbaşı, Yasemin Rezan Kolbaşı, Zeynep Figen Peker, Aliye Kolbaşı, Ali Osman Kolbaşı, Oktay Kolbaşı ve Rengin Yağan’ ın mülkiyetinde bulunmaktadır. Söz konusu kişiler Kolbaşı Ailesi’ nin fertleridirler.

Ortaklığın geri kalan % 49 oranında hissesi ise B grubu pay sahiplerini oluşturan tüzel kişi SDA International ve gerçek kişiler Murat Erkut, Ahmet Faralyalı, Orhan Ayanlar, Cenk Coşkuntürk ve Halit Görkem Oktay’ ın mülkiyetindedir.

Arzum’ un Ürünleri a-Mutfak Aletleri

-Gıda Hazırlama -Pişirme ve Kızartma -Sıcak İçecek Hazırlama b-Kişisel Bakım

-Saç Şekillendiriciler

-Epilasyon Cihazları ve Tıraş Makinaları c-Elektrikli Ev Aletleri

-Ütü

-Elektrikli Süpürge 2. Finansal Tablolar

Şirket’ in Özet Finansal Değerleri

(3)

3

B - DEĞERLEME HAKKINDA VERİLEN BİLGİLER

DEĞERLEME YÖNTEMLERİ

Yapı Kredi Yatırım, Arzum paylarının değerinin tespit edilmesi amacıyla; değerleme yöntemleri olarak; İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) ve Piyasa Çarpanları Analizi yöntemlerini kullanmıştır.

i) İNDİRGENMİŞ NAKİT AKIMLARI ANALİZİ YÖNTEMİ;

İNA Analizi, şirketlerin faaliyet gösterdiği süre içerisinde yaratması muhtemel nakit akımlarının bugüne indirilmesi temeline dayanan bir değerleme yöntemidir. İNA yöntemi birçok varsayıma dayanarak şirketlerin faaliyetlerinin içsel değerini bulmaya odaklanır, uzun vadeli potansiyelini yansıtır ve şirket özelindeki riskleri de belirli bir çerçevede barındırır. Bu yöntemin varsayımlara çok duyarlı olması en önemli dezavantajıdır.

Şirket gelir tablosu projeksiyonunu oluştururken tüme varım yaklaşımını benimseyerek farklı ürün kategorisindeki satışları ve farklı satış kanallarındaki trendleri analiz etmiştir. Bu varsayımlara dayanılarak 2020-2030 yılları için satış projeksiyonu oluşturulmuştur.

2017-2019 döneminde % 25 YBBO büyüyen Şirket’ in toplam gelirlerinin 2020-2030 döneminde % 16 YBBO artması öngörülmüştür.

Faaliyet giderlerinin satışa oranında, satış ve pazarlama giderleri kaynaklı artış görülmektedir.

2020’ de % 18,8 olarak tahmin edilen oran 2022’ de %20,7’ ye yükselmekte ve projeksiyon döneminde bu seviyede sabit kalmaktadır.

Faaliyet giderlerindeki artışa rağmen, brüt karlılıktaki yükselmenin etkisiyle FAVÖK marjının da tahmin periyodunda artması beklenmektedir.

Gelir Tablosu Projeksiyonu

(4)

4 İşletme sermayesinin etkin yönetimiyle Şirket yönetimi 2020 yılından 2022 yılına kadar net işletme sermayesinin satışlara oranında sınırlı bir iyileşme beklemektedir. Tahmin döneminin kalan kısmında bu oran sabit olarak öngörülmüştür.

Net İşletme Sermayesi İhtiyacı Projeksiyonu

Yatırım harcamaları Projeksiyonu

Amortisman Projeksiyonu

Projeksiyon döneminde risksiz TL faizi 10 yıllık devlet tahvili güncel faiz oranı baz alınarak % 12,5 olarak öngörülmüştür. Türkiye hisse senedi risk primi 2021-2030 döneminde % 5,5 olarak sabit tutulmuştur. Şirket’ in betası, yurt içi sektör benzerleri dikkate alınarak 1,0 olarak öngörülmüştür. Şirket’ in borçlanma oranı % 35 olarak sabit öngörülmüştür. Vergi öncesi borçlanma maliyeti % 16 olarak tahmin edilmiştir. Sonuç olarak, Şirket’in ağırlıklandırılmış ortalama sermaye maliyeti %16,20 olarak hesaplanmıştır.

(5)

5 Buna göre, İNA yöntemine göre Şirket’ için Özsermaye değeri 570.197.491 TL olarak hesaplanmıştır.

ii) PIYASA ÇARPANLARI YÖNTEMI;

Piyasa çarpanları analizi, borsalarda işlem gören benzer şirketlerin işlem gördükleri güncel fiyat seviyeleri ile kamuya açıkladıkları finansal tablolardaki belirli verilerin oranlarını karşılaştırmaya dayanan bir değerleme yöntemidir. Kolay uygulanır ve görece nesnel bir yöntem olması itibarıyla değerlemelerde en sık kullanılan yöntemlerdendir.

Bu değerleme yönteminde Arzum ve sektöründe sıkça kullanılan Firma değeri/Satışlar ve Firma Değeri/Favök çarpanları kullanılmış ve son 12 aylık gerçekleşen ve 2020 tahmini Satışlar ve Favök tutarları esas alınarak özsermaye değeri hesaplanmıştır.

FD/Satışlar yöntemi ile 584.758.676 TL ve FD/Favök yöntemi ile 706.415.120 TL özsermaye değeri hesaplanmıştır. Buna göre Şirket’ in Piyasa Çarpanları yöntemine göre hesaplanan özsermaye değeri ortalama olarak 645.586.898 TL’ dir.

Sonuç olarak İndirgenmiş Nakit Akımına %50, Piyasa Çarpanları Analizine % 50’ şer pay verilerek Şirket için 607.892.195 TL piyasa değerine ulaşılmıştır. Bulunan hisse başı pay değerine % 17,9 halka arz iskontosu uygulandığında 15,50 TL, % 9,9 iskonto uygulandığında 17,00 TL birim pay değerine ulaşılmaktadır. Böylelikle halka arz için fiyat aralığı 15,50 – 17,00 TL olarak belirlenmiştir.

(6)

6 C- KULLANILAN YÖNTEMLERE İLİŞKİN DEĞERLENDİRMELERİMİZ Fiyat Tespit Raporu’nda Arzum hakkında verilen bilgilerin kapsamlı, yeterli ve anlaşılır olduğunu düşünüyoruz.

İNA Analizine İlişkin;

 2020 yılsonuna yaklaşmamız nedeniyle İNA analizinin 2021 yılından başlamasını makul buluyoruz.

 Projeksiyon döneminin 10 yıl yerine 5 yıl olarak kullanılmasını, İNA yönteminin varsayımlarına ilişkin risklerin azaltılması açısından daha doğru bulurduk.

 Risksiz faiz oranı olarak projeksiyon dönemiyle uyumlu olan 10 yıllık tahvil faizinin alınmasını makul buluyoruz.

 Beta’ nın 1 olarak alınmasını makul buluyoruz.

 Türkiye hisse senedi risk priminin % 5,5 olarak alınmasını makul buluyoruz.

 % 6 olarak kullanılan Terminal büyüme oranının yüksek olduğu görüşündeyiz.

Çarpan Analizine İlişkin;

 Çarpan Analizinde, FD/FAVÖK ve FD/Satışlar oranlarının yanı sıra F/K ve PD/DD gibi oranlarında da incelenmesinin değerlemenin güvenilirliğini artıracağı görüşündeyiz.

 Çarpan analizinde medyan değerlerin kullanılmasını makul buluyoruz.

 Şirket halka arz sonrasında Yıldız Pazar’ da işlem göreceğinden Yıldız Pazar çarpanlarına da değerlemede yer verilebilirdi.

 Yurtiçi ve Yurt dışı çarpanlarının tek potada toplanması yerine, Yurtiçi ve Yurtdışı benzer şirketler ile ayrı ayrı hesaplama yapılarak Arzum’ un yurt içi ve yurtdışı benzer şirketlere göre hesaplanan piyasa değeri gösterilebilir ve bu sayede yatırımcının daha iyi bir analiz yapması sağlanabilirdi.

Sonuç olarak Arzum için Yapı Kredi Yatırım tarafından hazırlanmış olan Fiyat Tespit Raporu’nda belirlenen değerleme yöntemlerine göre hesaplanan 607.892.195 TL Şirket değerinin ve % 9,9-17,90 bandındaki halka arz iskontosu neticesinde 15,50 – 17,00 TL aralığında belirlenen halka arz birim pay değerinin makul olduğu görüşündeyiz.

(7)

7 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.

Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir.

Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

GENEL MÜDÜRLÜK

Büyükdere Cad. No: 171 Metrocity A Blok Kat: 17 1.Levent/İST.

Tel:+90 212 344 09 00 Faks: +90 212 344 09 13 www.metroyatirim.com.tr

Görüş ve önerileriniz için iletişim elektronik posta adresimiz: info@metroyatirim.com.tr