7UNL\H¶QLQHQJQH\XFXHNYDWRUDHQ\DNÕQRODQÕJQHúLHQGLNDODQÕ«3HWURORQXQVWQGHQDNÕ\RUN|PURQXQVW
QHJHOL\RUhONHQLQHQE\NRQXQFXVDQD\LNXUXOXúXQDHQHUMLOD]ÕP1IXVDUWÕ\RUNLúLEDúÕHOHNWULNWNHWLPLDUWÕ\RUDU]
JYHQOL÷LULVNLE\\RUDQFDN|]ND\QDNODUÕNXOODQPDDU]XVXGDJHOLúL\RU\HUOL\DWÕUÕPFÕ|]ND\QD÷DJYHQL\RUGHYOHW)9
*(6¶HWHúYLNYHUL\RUEDQNDODUNUHGLYHUL\RUKDON\HQLOL÷HDoÕNdDOÕúPDPÕ]J|VWHUGLNL<HUOL<HWHUOL<HULQGH<HQLOHQHELOLU
YHKDWWD<HQLOHELOLU<HQHUMLND\QDNODUÕPÕ]ERO$UD]LPL]\HWHUOL<DWÕUÕPFÕPÕ]LúWDKOÕ<HUOL)9SDQHOUHWL\RUX]<HUOLHYL
ULFLUHWL\RUX]*HQoPKHQGLVOHU\HWLúL\RU*QHúHQHUMLVHNW|UQQWHNQLNDOW\DSÕYHWHFUEHVLROXúWX$UWÕNLFUD]DPDQÕ
3RWDQVL\HORUWDGD*QHúLQÕVÕONXOODQÕPÕQGD\DSWÕN)9JQHúHOHNWUL÷LQGHGH\DSDELOLUL](QNoNWHQEDúOD\DOÕPoDWÕODUÕ
GRQDWDOÕPùHEHNHND\ÕSODUÕQÕD]DOWDOÕP7NHWLOHQ\HUGHUHWHOLPhUHW7NHWVLVWHPLQLRWXUWDOÕP.X]H\LPL]GH\DSWÕODU
$OPDQ\D\DSWÕWDPHQOHPNX]H\LPL]GHWDPNPNX]H\LPL]GHJQHúWHQHOHNWULNUHWL\RU$]X]GH÷LO*:¶ÕQ
]HULQGH%L]GHoDWÕPÕ]D)9*(6NXUDOÕP.2%ø¶PL]6DQD\LFLPL]=LUDDWoLPL].DPXLGDUHOHULELURODOÕPKDYD
PÕ]ÕNLUOHWPH\HQJHOHFH÷LPL]LULVNHHWPH\HQGÕúDED÷ÕPOÕOÕ÷ÕPÕ]ÕD]DOWDQEWoHPL]HND]DQoVD÷OD\DQWNHWLFL\HUHWLP
DOÕúNDQOÕ÷Õ\HUOHúWLUHFHN)9JQHúHOHNWUL÷LQHGHVWHNRODOÕP6HIHUEHUOL÷LPL]KD\ÕUOÕROVXQ«
1RW %X \D\ÕQGD RODELOGL÷LQFH 7UNoHOHúWLULOPLú WHULPOHU |QHULOPLú YH ÕVUDUOD NXOODQÕOPÕúWÕU ³)9 JQHú HOHNWUL÷L´ ³)9 *(6´ ³JQHú
ÕúÕPDVÕ´|]JQWHULPOHUGHQED]ÕODUÕGÕU%XWHULPOHULQHQHUMLLOJLOLOHULQFH\DúDWÕOPDVÕ\D\ÕQÕPÕ]ÕQHQE\NND]DQoODUÕQGDQRODFDNWÕU
'U/HYHQW<$/d,1
$UDúWÕUPDFÕ (NLP
ix
75%|OJH3ODQÕ¶QGDE|OJHQLQWDPDPÕQÕQJQHúHQHUMLVLQHHOYHULúOLROGX÷XEXDODQGDDNWLIURODOPDVÕJHUHN
WL÷L\DWÕUÕPODUÕQDUWÕUÕOPDVÕDPDFÕ\OD\DWÕUÕPFÕODUD\|QHOLN|]HQGLULFLWHGELUOHULQDOÕQPDVÕSODQODQPÕúWÕUøúOHWPHOHULQNHQGL
HOHNWULNLKWL\DoODUÕQÕNDUúÕODPDODUÕQÕQGHVWHNOHQPHVLND\QDNoHúLWOLOL÷L\DUDWÕOPDVÕ\HQLVDKDODUÕQJHOLúWLULOPHVLKHGHÀHQ
PLúWLU<HQLOHQHELOLUHQHUMLND\QDNODUÕQÕQUHWLPHND]DQGÕUÕODELOPHVLQH\|QHOLNDUDúWÕUPDDQDOL]YH¿]LELOLWHoDOÕúPDODUÕ\D
SÕODUDNVRQXoODUÕQÕQ\DWÕUÕPFÕODUODSD\ODúÕODFD÷ÕWDDKKWHGLOPLúWLU%|\OHFHEDúODWÕODQ75%|OJHVL)9*QHú(OHNWUL÷L
3RWDQVL\HOLQLQ7HVSLWLQH<|QHOLN$UDúWÕUPD*HOLúWLUPHYH)L]LELOLWHdDOÕúPDVÕNDSVDPÕQGD³+DWD\YH)9*QHú(OHNWUL÷L´
³.DKUDPDQPDUDúYH)9*QHú(OHNWUL÷L´YH³2VPDQL\HYH)9*QHú(OHNWUL÷L´LVLPOLD\UÕUDSRUKD]ÕUODQPÕúWÕU
'Q\DHOHNWULNWDOHELQLQ¶LQL)9JQHúHOHNWUL÷LLOHNDUúÕOD\DQONHVD\ÕVÕKÕ]ODDUWPDNWDGÕU$YUXSD%LUOL÷L¶QGHGHEXRUD
QÕQ\ÕOÕQGD¶ODUÕQ]HULQHoÕNDFD÷ÕKHGHÀHQPLúWLUhONHPL]GHLVH<D]¶ÕLWLEDUL\OH)9*(6NXUXOXPX*:¶ÕQ
]HULQHoÕNDUDNHOHNWULNNXUXOXJFSDVWDVÕQGD¶OHUPHUWHEHVLQH\NVHOPLúWLU0DUW¶GH(QHUMLYH7DEL.D\QDNODU
%DNDQOÕ÷ÕQFD\DSÕODQ*:NDSDVLWHOL<(.$*(6LKDOHVLLVHEXNRQXGDNLLúWDKÕPÕ]ÕWPGQ\D\DJ|VWHUPLúWLU'Q\D
HOHNWULNWNHWLPLVÕUDODPDVÕQGD\ÕOOÕN¶OÕNDUWÕúKÕ]ÕYHELQ*:K\ÕOLOHLON¶GHEXOXQDQONHPL]ELULQFLOHQHUMLDU]ÕQÕ
RUDQÕQGDIRVLOND\QDNODUÕQLWKDODWÕ\ODNDUúÕODPDNWDGÕU2\VD7UNL\HHQHUMLND\QDNOÕNDUERQVDOÕPÕQÕNLúLEDúÕ
WRQ¶GDQ¶GHWRQDGúUPH\LWDDKKWHWPHNWHGLU%XGÕúDED÷ÕPOÕOÕNYH\NVHNNDUERQVDOÕPÕHNRQRPLNVWUDWHMLN
YHoHYUHVHOVRUXQODUDVHEHSROPDNWDGÕURODFDNWÕU
%XELOJLOHUÕúÕ÷ÕQGD\ÕOÕQGD<HQLOHQHELOLU(QHUML.DQXQXoÕNDUÕOÕSDOWPHY]XDWG]HQOHPHOHUL\DSÕOPÕúWÕU\ÕOÕQGD
JQHúWHQHOHNWULNUHWLPLLoLQLONOLVDQVODPDVUHFLEDúODWÕOPÕúWÕU(7.%KHPNDPXGDNL\|QHWLFLOHULKHPGHVHNW|UGHNLLOJL
OLOHULELOJLOHQGLUPHNYH\|QOHQGLUPHNDGÕQD*(3$oDOÕúPDVÕQÕKD]ÕUODPÕúYHGX\XUPXúWXU3L\DVDLGDUHFLYHG]HQOH\LFLOHUL
EXND\QDNODUÕUHIHUDQVDODUDN7UNL\H¶GHJQHúHQHUMLVLQGHQHOHNWULNUHWLPLLoLQ\DWÕUÕP\DSÕODELOHFHNE|OJHOHULYHE\NON
VÕQÕUODUÕQÕXOXVDOER\XWWDEHOLUOHPLúOHUGLU%HQ]HUSRWDQVL\HOoDOÕúPDODUÕIDUNOÕWHNQLNYH\|QWHPOHULOHDPDo|]HOLQGHKHP
ONHOHUED]ÕQGDXOXVDOYHE|OJHVHOKHPGHXOXVODUDUDVÕ|UJWOHUWDUDIÕQGDQE|OJHVHOYHNUHVHORODUDN\DSÕOPDNWDGÕU%X
WLSoDOÕúPDODUÕQRUWDNSD\GDVÕYHKHGHINLWOHVLXOXVDOE|OJHVHOYH\DNUHVHONDUDUDOPDVUHoOHULQL\UWHQNDUDUYHULFLOHUL
ELOJLOHQGLUPHNYH\|QOHQGLUPHNWLU*LULúLPFL\DWÕUÕPFÕLoLQEXWLSNoN|OoHNOLoDOÕúPDODU\DOQÕ]FDVRUXPOXROGXNODUÕVHNW|U
YHW]HONLúLOL÷LQSROLWLNDVÕQÕGH÷HUOHQGLULUNHQ\DUDUODQÕODFDNELUDUDoRODUDNLúOHYJ|VWHUHELOPHNWHGLU<HUHOHYH|]HOHGR÷UX
LQLS|OoH÷LE\WWNoHLOJLOLE|OJHYHVDKD\DKDVYHULWRSODPDDQDOL]YHSRWDQVL\HOoDOÕúPDODUÕQÕQ\DSÕOPDVÕJHUHNHFHNWLU
8OXVODUDUDVÕ*QHú(QHUMLVL%LUOL÷L,6(6YH8OXVODUDUDVÕ<HQLOHQHELOLU(QHUML$MDQVÕ,5(1$+D]LUDQ¶GDRUWDNELU
oDOÕúPD EDúODWPÕúODUGÕU %X oDOÕúPD LOH JQHú HQHUMLVL DODQÕQGD YHUL ND\QDNODUÕQD RODQ JYHQL DUWÕUPD YH VD÷OÕNOÕ YHUL
ROXúWXUXOPDVÕQD \|QHOLN LúELUOL÷LQLQ JHOLúWLULOPHVL DGÕQD ,5(1$ .UHVHO <HQLOHQHELOLU (QHUML$WODVÕ¶QGD JQHú HQHUMLVL LOH
LOJLOLYHULND\QDNODUÕYHDUDoODUÕQÕGHWD\OÕFDWDQÕWPÕúODUGÕU9HULVD÷OD\ÕFÕODUÕGDNDPX\DDoÕNRODUDNVD÷ODGÕNODUÕEXYHULOHUL
QDVÕOWRSODGÕNODUÕQÕYHYHULQLQQDVÕONXOODQÕODELOHFH÷LQLLOJLOLOHUHELOJLOHQGLUPHJHUH÷LGX\PXúODUGÕU<LQH2QXQFX.DONÕQPD
3ODQÕPÕ]GDDNDGHPLNYHLúGQ\DVÕQGD)9JQHúHOHNWULNUHWLPLQHGDLU\DSÕOPÕúoDOÕúPDODUÕQKDVVDVL\HWOHULQLQDUWÕUÕPÕ
QDLKWL\DoGX\XOPDNWDGÕU%LOHúHQ3ROLWLND¶GHJQHúND\QD÷ÕQÕQHOHNWULNUHWLPLQGHNXOODQÕOPDVÕQD\|QHOLNSRWDQVL\H
OLQWDPRODUDNWHVSLWHGLOPHVLSODQODQPDNWDGÕU
%DKVL JHoHQ NUHVHO YH XOXVDO oDOÕúPDODU |OoHNOHUL YH \|QWHPOHULQLQ GR÷DVÕ JHUH÷L ¿]LELOLWH SURMH YH\D E\N |OoHNOL
FR÷UD¿NDODQoDOÕúPDODUÕLoLQ\HWHUOLGHWD\DVDKLSRODPD]ODUKDWWD\DQÕOJÕODUEDUÕQGÕUDELOLUOHU+HUoDOÕúPDGDROGX÷XJLEL
DoÕNODQPÕúKDWDSD\ODUÕ|OoHNE\GNoHoRNE\NVDSPDYH\DQÕOWPDODUDVHEHEL\HWYHUHELOLU%XQHGHQOHRGDNODQÕOPÕú
ELUFR÷UD¿NDODQLoLQLKWL\DFDELQDHQ|]HOYHULWRSODPDDQDOL]YHSRWDQVL\HOoDOÕúPDVÕ\DSÕOPDVÕJHUH÷LYDUGÕU.UHVHOYH
XOXVDOER\XWWD\D\ÕQODQPÕúEXoDOÕúPDODUDOW\DSÕ¿]LELOLWHSURMHJLULúLP\DWÕUÕP¿QDQVGHVWHNYHNUHGLOHQGLUPHNDUDUOD
UÕQÕYHUHQWPPHUFLOHULGR÷UXOX÷XRUDQÕQGDHWNLOHPHNWHGLU
<g1(7ø&øg=(7ø
x
*(3$XOXVDO|OoHNWHELUoDOÕúPDGÕUYHWDPDPHQGR÷UXGDQ|OoPHGH÷LOELUJQHúOHQPHúLGGHWLWDKPLQDOJRULWPDVÕQDGD
\DQPDNWDGÕU%XQHGHQOHDoÕNODPDVÕQGDGDEHOLUWLOGL÷L]HUHED]ÕQRNWDODULoLQ¶XQ]HULQHoÕNDQRUDQODUGDVDSPDODU
J|VWHUHELOPHNWHGLUg]HOOLNOHPLNURNOLPDE|OJHOHULLOHNHQGLVLQHKDVFR÷UD¿NWRSR÷UD¿NYHPHWHRURORMLN|]HOOLNOHULRODQ
GDUE|OJHOHULoLQWHNEDúÕQDSURMHOHUHDOWOÕNRODUDNNXOODQÕODPDPDNWDGÕU%XNoN|OoHNOLKDVVDVL\HW+DWD\YH2VPDQL\H
LoLQ*(3$¶GD.DUDGHQL]%|OJHVL¶QLQLoNHVLPOHULLOHøo$QDGROX¶QXQNX]H\E|OJHOHULQHWHNDEOHGHQELU\ÕOOÕNJQHúÕúÕPDVÕ
GH÷HULLúDUHWHWPHNWHGLU%XQXQELUVRQXFXRODUDNED]Õ)9*(6WHNOLIYHJLULúLPOHUL*(3$KDULWDVÕQÕQEX³\HúLO´GúN
JQHúHQHUMLúLGGHWLQHVDKLSE|OJHJ|VWHULPLQHWDNÕODELOPLúOHUGLU%XúHKLUOHULPL]GHNLWRSODP)9*(6NXUXOXJFGHEX
ND\JÕ\ÕGHVWHNOHPHNWHGLU
%LU )9 *(6¶LQ SHUIRUPDQV |QJ|UVQGH EXOXQDELOPHN LoLQ JQHú ÕúÕPDVÕ VRODU UDG\DV\RQ YHULVLQH LKWL\Do YDUGÕU
'Q\DGDIDUNOÕJQHúÕúÕPDVÕYHULND\QDNODUÕEXOXQXU+LoELULNXVXUVX]GH÷LOGLU+HUELULQLLQFHOHUNHQJoOYH]D\ÕI\|QOH
ULQLL\LD\ÕUWHWPHNJHUHNLU%XDUDúWÕUPDJHOLúWLUPHSURMHVLNDSVDPÕQGD0*0GR÷UXGDQ|OoPYHULOHULGHGDKLOROPDN]HUH
\DNODúÕND\UÕ\|QWHPYHND\QDNWDQ+DWD\.DKUDPDQPDUDúYH2VPDQL\HLoLQ)9JQHúHOHNWULNUHWLPLQH\|QHOLNELU
HQHUMLSRWDQVL\HOLoDOÕúÕOPÕúWÕU*HQHORODUDN75%|OJHVL¶QLQ|]HORODUDNGD+DWD\.DKUDPDQPDUDúYH2VPDQL\H¶QLQ)9
*(6¶OHULoLQ7UNL\H¶GHNLX\JXQE|OJHOHUGHQROGX÷XRUWD\DoÕNPÕúWÕU+DWD\.DKUDPDQPDUDúYH2VPDQL\HJQHúHQHUMLVL
NDSDVLWHVLVÕUDVÕ\OD$YUXSDPHWHRURORMLNX\GXYHULOHULQGHQKHVDSODPD\ODoDOÕúDQ39*,6¶HJ|UHN:K
P\ÕO$YUXSD*QHú$WODVÕ+HOLR&OLP¶HJ|UHN:KP\ÕO1$6$66(¶\HJ|UHN:K
P\ÕO6RODU*,6¶HJ|UHN:KP\ÕO(ø(¶HJ|UHN:KP\ÕO'0ø&$5SURMHNVL
\RQXQDJ|UHN:KPð\ÕO'0ø*:5PRGHOLQHJ|UHN:KP\ÕOEL]]DWEXDUDúWÕUPD
GDKLOLQGH0*0YHULOHULQHGD\DQGÕUÕODUDN\DSÕODQKHVDSODPDODUGDN:KP\ÕOROGX÷XKHVDSODQPÕúWÕU
D\UÕND\QDNE|OJHGHNXUXOPXúYHLONSHUIRUPDQVELOJLOHULDOÕQPÕú)9*(6UHWLPOHULLOHONHPL]NRúXOODUÕQDGD\DQGÕUÕODQ
WHFUEHOHULQVRQXFXQGDLVHE|OJHVHOSURMHOHUHHVDVWHúNLOHGHELOHFHNJQHúÕúÕPDVÕGH÷HUOHUL+DWD\¶GDN:KP-
\ÕO.DKUDPDQPDUDú¶WDN:KP\ÕOYH2VPDQL\H¶GHN:KP\ÕORODUDNEHOLUOHQPLúWLU
dDOÕúPDNDSVDPÕQGDUHIHUDQVNDEXOHGLOHQEXSRWDQVL\HOHVDVDOÕQDUDNKHUELULOLoLQN:N:YH*:¶OÕNoD\UÕ
VLPODV\RQJHOLúWLULOPLúWLU%|\OHFHHYNXOODQÕFÕODUÕN:.2%øYHWDUÕPVDOLúOHWPHOHUN:LOHQLYHUVLWH26%YH\D
E\N|OoHNOLLúOHWPHOHU*:LoLQ|UQHNNXUXOXPWDVDUÕPODUÕYHHNRQRPLNDQDOL]OHULRUWD\DNRQDELOPLúWLU%XNRúXOODUGD
UHWLOHFHNHOHNWULN|]WNHWLPDPDoOÕNXOODQÕODELOHFH÷LJLELLKWL\DoID]ODVÕGD)9*(6LúOHWPH\HJHoWL÷LWDULKWHQLWLEDUHQ
\ÕOVUHLOHJ|UHYOLWHGDULNúLUNHWOHULYDVÕWDVÕ\ODFN:K$%''RODUÕNXUXúX¿\DWWDQDOÕQÕU$\UÕFD)9*(6¶WHEHOJH
OHQGLULOPLú\HUOLDNVDPNXOODQÕOPÕúLVH<(..DQXQX(N,,VD\ÕOÕFHWYHOLQGH\HUDODQ¿\DWODUEHú\ÕOVUH\OHLODYHHGLOLU
*QHú HQHUMLVLQH GD\DOÕ HOHNWULN UHWLP WHVLVL \DWÕUÕP VUHFLQLQ LON DúDPDVÕ \DWÕUÕP \HUL VHoLPLGLU 'Q\DGDNL JQHúWHQ
HOHNWULNUHWLP\DWÕUÕPODUÕQÕQoR÷XQOX÷XQXQ\NVHNJQHúOHQPHSRWDQVL\HOLQHVDKLSDOWHUQDWLIPDOL\HWOHULGúNJHQLúYH
G]DUD]LOHU]HULQHNXUXOXYHD÷ÕUOÕNOÕRODUDN)9WDUODODUÕQGDQROXúWX÷XJ|UOPHNWHGLU%XúDUWODUJ|]|QQHDOÕQGÕ÷ÕQGD
75%|OJHVLEDúWDJQHúOHQPHSRWDQVL\HOLYHHOYHULúOLDUD]LOHULQYDUOÕ÷ÕROPDN]HUHELUoRNEDNÕPGDQJQHúHQHUMLVLQH
GD\DOÕ HOHNWULN UHWLP WHVLVOHULQLQ NXUXOPDVÕ LoLQ ONHPL]LQ X\JXQ E|OJHOHULQLQ EDúÕQGD JHOPHNWHGLU g]HOOLNOH +DWD\ YH
2VPDQL\H¶GH\HWHULQFHJQHúWHQHOHNWULNUHWLP\DWÕUÕPÕEXOXQPDGÕ÷ÕGúQOG÷QGH75%|OJHVL¶QGHJQHúOHQPH
SRWDQVL\HOLQLQEXúHNLOGHDNDGHPLNWHNQLNYHHNRQRPLNRODUDNVD\ÕVDOLIDGHOHUOHRUWD\DoÕNDUÕOPÕúROPDVÕNDUDUYHULFLOHU
DoÕVÕQGDQ|QHPDU]HWPHNWHGLU
dDOÕúPDGDNLDPDo75%|OJHVL¶QGH)9\|QWHPOHJQHúWHQHOHNWULNUHWLPLQLQWHNQLNYHHNRQRPLNRODUDNX\JXQOX÷XQXQ
YDUVDRUWD\DoÕNDUÕOPDVÕGÕUdDOÕúPDQÕQoÕNWÕODUÕQÕQWPLOJLOLOHULGDKDGR÷UXNDUDUODUDOPD\DLWHFH÷LNDoÕQÕOPD]GÕU6RQXo
YH|QHULOHULQHWNLVLRODUDN.DPXNDUDUYHULFLOHULQLQ+DWD\.DKUDPDQPDUDúYH2VPDQL\H¶\L)9JQHúHOHNWUL÷LQH\DWÕUÕP
\DSÕODELOLULOOHURODUDNWDQÕPDODUÕ*LULúLPFLOHUYH\HUOL\DEDQFÕ\DWÕUÕPFÕODUÕQE|OJH\LWHUFLKHWPHOHULYH\DWÕUÕPNDUDUÕDOPD
ODUÕ%|OJHGHNLVDQD\LWLFDULYHHYVHOIDDOL\HWJ|VWHUHQHOHNWULNWNHWLFLOHULQLQ|]WNHWLPOHULQLEX\|QWHPOHNDUúÕODPDODUÕ
)LQDQVYHGHVWHNNXUXOXúODUÕQÕQEXNRQXGDNLWHNOLÀHULROXPOXGH÷HUOHQGLUPHOHULEHNOHQPHNWHGLU
xi øoLQGHNLOHU
gQV|] iii
<(*06XQXúv 6XQXú vii
<|QHWLFLg]HWL ix øoLQGHNLOHU xi ùHNLOOHU'L]LQLxiii dL]HOJHOHU'L]LQL xv 6LPJHOHUYH.ÕVDOWPDODU xvi
$ +$7$<¶'$)9*h1(ù(/(.75øöø$5$ù7,50$6, ...
*ø5øù9(*(1(/%ø/*ø
'Q\DGD)9*QHú(OHNWUL÷L
7UNL\H¶GH(OHNWULNYH)9*QHú(OHNWUL÷L
+DWD\¶GD)9*QHú(OHNWUL÷L
)9*QHú(OHNWUL÷L0HY]XDWÕ
8OXVODUDUDVÕEHOJHOHU
8OXVDOEHOJHOHU
%|OJHVHOEHOJHOHU
.DQXQ\|QHWPHOLNWHEOL÷
+$7$<¶,1*(1(/<$3,6,
)L]LNLYH&R÷UD¿<DSÕ
&R÷UDI\D
75%|OJHVLDOWE|OJHOHUL
7RSR÷UDI\DYHMHRPRUIRORML
7RSUDN\DSÕVÕYHDUD]LNXOODQÕPÕ
.RUXQDQDODQODU
6RV\RHNRQRPLN\DSÕ
1IXVYHLGDUL\DSÕ
(NRQRPL
8ODúÕP
+$7$<¶,10(7(252/2-ø.$1$/ø=ø
øNOLP
6ÕFDNOÕN
1LVSLQHP
5]JDU
%XOXWNDSDOÕOÕ÷Õ
*QHúOHQPHVUHVL
.UHVHOJQHúÕúÕPDVÕ
)9*h1(ù(/(.75øöø7(.12/2-ø6ø
)9øONH
)97UOHUL
)96LVWHP%LOHúHQOHUL
)96WDQGDUWODUÕ
)9*(6LVWLKGDPÕ
)9*(6VDKDVHoLPL
)9*(6SURMHKD]ÕUODPD
)9*(6HQWHJUDV\RQ
+$7$<¶,1*h1(ù(1(5-ø6ø327$16ø<(/ø
*(3$LOH7UNL\H¶QLQ*QHú(QHUMLVL3RWDQVL\HOL
*(3$LOH+DWD\¶ÕQ)9*QHú(OHNWUL÷L3RWDQVL\HOL
xii
39*,6LOH+DWD\¶ÕQ)9*QHú(OHNWUL÷L3RWDQVL\HOL
+(/,2&/,0LOH+DWD\¶ÕQ)9*QHú(OHNWUL÷L3RWDQVL\HOL
1$6$66(LOH+DWD\¶ÕQ)9*QHú(OHNWUL÷L3RWDQVL\HOL
62/$5*,6LOH+DWD\¶ÕQ)9*QHú(OHNWUL÷L3RWDQVL\HOL
*OREDO6RODU$WODVLOH+DWD\¶ÕQ)9*QHú(OHNWUL÷L3RWDQVL\HOL
0*09HULOHULLOH+DWD\¶ÕQ)9*QHú(OHNWUL÷L3RWDQVL\HOL
0*0JQHú|OoPOHULYHJQHúHQHUMLVLSRWDQVL\HOLoDOÕúPDODUÕ
75%|OJHVLPHWHRURORMLLVWDV\RQODUÕJQHúÕúÕPDVÕ|OoPOHUL
+DWD\¶ÕQWHRULNJQHúHQHUMLVLSRWDQVL\HOL
+DWD\¶ÕQVDKDJQHúHQHUMLVLSRWDQVL\HOL
+DWD\¶ÕQ8\JXODPD*QHú(QHUMLVL3RWDQVL\HOL
B. +$7$<¶,1)9*h1(ù(/(.75øöø)ø=ø%ø/ø7(6ø ...
+$7$<¶,1)9*h1(ù(/(.75øöø1(<$3,6$/8<*81/8ö8
(OHNWULNVHO$OW<DSÕYH7UDIR0HUNH]OHUL
$UD]LX\JXQOX÷XYH\DWÕUÕPNDSDVLWHVL
3RWDQVL\HO(QHUML%|OJHOHULLOH.DUúÕODúWÕUPD
75%|OJHVL)9*QHú(OHNWUL÷L3RWDQVL\HO+DULWDVÕ
.$086$/ø=ø1/(5.$5$5/$58<*8/$0$/$5
7(ø$ù8\JXODPDODUÕ
7('$ù8\JXODPDODUÕ
7RURVODU('$ù$.('$ù8\JXODPDODUÕ
<(*08\JXODPDODUÕ
øOdHYUHYHùHKLUFLOLN0GUO÷
øO*ÕGD7DUÕPYH+D\YDQFÕOÕN0GUO÷
2UPDQ%|OJH0GUO÷X\JXODPDODUÕ
%HOHGL\H8\JXODPDODUÕ
'L÷HU.DPXVDO8\JXODPDODU
+$7$<¶'$)9*(6<$7,5,0'(ö(5/(1'ø50(/(5øø/(6(1$5<29(6ø0h/$6<21/$5
6HQDU\RYH6LPODV\RQODU
N:S)9*(6|UQHNSURMHOHQGLUPH
N:S)9*(6|UQHNSURMHOHQGLUPH
0:S)9*(6|UQHNSURMHOHQGLUPH
)LQDQVDO'H÷HUOHQGLUPH
N:S)9*(6|UQHNSURMH¿QDQVDOGH÷HUOHQGLUPHVL
N:S)9*(6|UQHNSURMH¿QDQVDOGH÷HUOHQGLUPHVL
0:S)9*(6|UQHNSURMH¿QDQVDOGH÷HUOHQGLUPHVL
(NRQRPLN'H÷HUOHQGLUPH
3URMH¿QDQVPDQÕ
7HúYLNYHGHVWHNOHU
7$57,ù0$6218d9(g1(5ø/(5
(NOHU
.D\QDNODU
+DNNÕPÕ]GD
<DVDO8\DUÕ
7HúHNNU
1RWODU
xiii ùHNLOOHU'L]LQL
ùHNLO)9JQHúHOHNWUL÷LNUHVHONDSDVLWHVLYH\ÕOOÕNDUWÕúODU
ùHNLO¶\HNDGDUNUHVHOWRSODP)9JQHúHOHNWUL÷L\ÕOOÕNNXUXOXPDUWÕúVHQDU\RODUÕ
ùHNLO$YUXSD)9NXUXOXJFQQ\ÕOÕHOHNWULNWDOHELQHNDWNÕVÕ
ùHNLO$YUXSD%LUOL÷L¶QGH\HQLOHQHELOLUHQHUMLQLQSD\Õ
ùHNLO(OHNWULNUHWLPLQGHQND\QDNODQDQNDUERQVDOÕPÕQÕQ\ÕOODUDJ|UHGD÷ÕOÕPÕ
ùHNLO\ÕOÕ2FDND\ÕYH|QFHVLD\OÕNG|QHPGHJQHúHQHUMLVLLOHJHUoHNOHúWLULOHQHOHNWULNUHWLPL
ùHNLO)9*(6EDúYXUXODUÕQÕQLOOHUED]ÕQGDGD÷ÕOÕPÕ0D\ÕV
ùHNLO7UNL\H¶GH+DWD\
ùHNLO75%|OJHVL*HOLúLPùHPDVÕ
ùHNLOøOdHYUH']HQL3ODQODUÕGR÷UXOWXVXQGD'2ö$.$WDUDIÕQGDQKD]ÕUODQ75%|OJHVL'HSUHP+DULWDVÕ
ùHNLO+DWD\NRUXQDQDODQODU
ùHNLO75%|OJHVLøOOHULQLQøGDUL%|OQú
ùHNLO75%|OJHVL8ODúÕP$÷Õ
ùHNLO75%|OJHVLOLPDQODUÕYHOLPDQODUÕQ\DNÕQoHYUHVLQHXODúÕPVLVWHPL
ùHNLO+DWD\RUWDODPDVÕFDNOÕNRQ\ÕO
ùHNLO+DWD\PLQLPXPVÕFDNOÕN¶ODUYH¶ODU
ùHNLO+DWD\QLVSLQHPRQ\ÕO
ùHNLO+DWD\PDNVLPXPQLVSLQHP¶OHUYH¶ODU
ùHNLO+DWD\RUWDODPDU]JDUKÕ]ÕRQ\ÕO
ùHNLO+DWD\PDNVLPXPU]JDUKÕ]ÕRQ\ÕO
ùHNLO+DWD\RUWDODPDNDSDOÕOÕNRQ\ÕO
ùHNLO+DWD\PDNVLPXPNDSDOÕOÕNRQ\ÕO
ùHNLO+DWD\RUWDODPDJQHúOHQPHVUHVLRQ\ÕO
ùHNLO+DWD\PDNVLPXPJQHúOHQPHVUHVLRQ\ÕO
ùHNLO+DWD\RUWDODPDJQHúÕúÕPDVÕRQ\ÕO
ùHNLO+DWD\PDNVLPXPJQHúÕúÕPDVÕRQ\ÕO
ùHNLO(OHNWURPDQ\HWLNVSHNWUXP
ùHNLO)RWRYROWDLNHWNL
ùHNLO+FUHOHUPRGOPRGOOHUGL]H\LROXúWXUXU
ùHNLO)9KFUHOHULQVHULED÷ODQWÕVÕ
ùHNLO)9PRGOKFUHOHULQLQVHULYHSDUDOHOED÷ODQWÕLOHDNÕPJHULOLPD\DUODPDVÕ
ùHNLO%LUKFUHQLQ|UQHNDNÕPJHULOLPJUD¿÷L
ùHNLO7LSLNELU)9PRGOHWLNHWL
ùHNLO)9\DSÕODUÕQELULPDODQGD\ÕOOÕNHOHNWULNUHWHELOPHNDSDVLWHOHUL*(3$
ùHNLO7HNNULVWDOOL)9\DSÕ
ùHNLOdRNOXNULVWDO)9\DSÕ
ùHNLO0HWHRURORMLNJQHú|OoPFLKD]ODUÕ
ùHNLO<|Q$\NVHNOLNKYHJHOLú]DoÕODUÕQÕQJ|VWHULPL
ùHNLO,úÕQODUÕQDWPRVIHUGHL]OHGL÷L<RO
ùHNLO<(*07UNL\H*QHú(QHUMLVL3RWDQVL\HO$WODVÕ*(3$
ùHNLO*(3$D\LoHULVLQGHNLELUJQONWRSODPJQHúUDG\DV\RQX
ùHNLO$\LoHULVLQGHNLELUJQONWRSODPJQHúOHQPHVUHVL
ùHNLO7UNL\HKDULWDVÕQGDGHQL]GHQ\NVHNOLNDUWÕúÕLOHJQHúHQHUMLVLSRWDQVL\HODUWÕúÕLOLúNLVL
ùHNLO*(3$+DWD\JQHúHQHUMLVLSRWDQVL\HOL
ùHNLO*(3$+DWD\D\ED]OÕJQONRUWDODPDJQHúOHQPHVUHOHULVDDW
ùHNLO*(3$+DWD\D\ED]OÕJQONNUHVHOUDG\DV\RQJQHúÕúÕPDVÕN:KP
ùHNLO*(3$+DWD\397LSL$ODQhUHWLOHELOHFHN(QHUML.:KP<ÕO
ùHNLO39*,6YH39*,6&06$)DUDVÕQGDNLUDG\DV\RQGH÷LúLPL$YUXSD
ùHNLO39*,6YH39*,6&06$)DUDVÕQGDNLUDG\DV\RQGH÷LúLPL7UNL\H
xiv
ùHNLO39*,6$YUXSDJQHúHQHUMLVLSRWDQVL\HOKDULWDVÕ
ùHNLO39*,6EHWDLOH7UNL\HYH75%|OJHVL¶QLQ)9*QHú(OHNWUL÷L3RWDQVL\HOL
ùHNLO6RODU*,6$YUXSDYH7UNL\HJQHúÕúÕPDSRWDQVL\HOL
ùHNLO6RODU*,67UNL\HNUHVHO\DWD\UDG\DV\RQJQHúÕúÕPDVÕKDULWDVÕ
ùHNLO*OREDO6RODU$WODV7UNL\HJQHúHQHUMLVLSRWDQVL\HOL
ùHNLO7UNL\HJQHúHQHUMLVLDODQVDOYH]DPDQVDOGD÷ÕOÕPÕ7(7
ùHNLO7UNL\H\ÕOOÕNÕúÕPDúLGGHWLKDULWDVÕFDOFPJQ
ùHNLO0*07UNL\H\ÕOOÕNWRSODPJQHúOHQPHVUHOHUL
ùHNLO0*07UNL\H\ÕOOÕNWRSODPJQHúUDG\DV\RQX&$5PRGHOLQHJ|UH
ùHNLO*|]OHQHQJQHúOHQPHúLGGHWLLOH*:5PRGHOoÕNWÕVÕDUDVÕQGDNLNDOÕQWÕKDULWDVÕ
ùHNLO75%|OJHVL.UHVHOJQHúÕúÕPDVÕRUWDODPD|OoPOHUL
ùHNLO75%|OJHVL.UHVHOJQHúÕúÕPDVÕPLQLPXP|OoPOHUL
ùHNLO75%|OJHVL.UHVHOJQHúÕúÕPDVÕPDNVLPXP|OoPOHUL
ùHNLO+DWD\DoÕNJ|N\]WHRULNJQHúOHQPHVUHVLVDDWJQ
ùHNLO+DWD\DoÕNJ|N\]WHRULNJQHúÕúÕPDVÕSRWDQVL\HOLN:KJQ
ùHNLO+DWD\JQHúOHQPHVUHVL|OoPOHUL6DDWJQ
ùHNLO+DWD\.UHVHOJQHúÕúÕPDVÕ|OoPOHULQLQPDNVLPXPRUWDODPDYHPLQLPXPVHULOHUL
ùHNLO7(ø$ù7UNL\HHOHNWULNHQWHUNRQQHNWHLOHWLPVLVWHPL
ùHNLO+DWD\7(ø$ùWUDIRPHUNH]OHUL
ùHNLO75%|OJHVL(QHUML6HNW|U*HOLúLP+DULWDVÕ
ùHNLO+DWD\¶GD)9*(6NXUXOXPXQDX\JXQVDKD|QHULVL
ùHNLO75%|OJHVLD\OÕNJQHúÕúÕPDVÕGH÷HUOHULKDULWDODPDVÕ
ùHNLO75%|OJHVL\ÕOOÕNJQHúÕúÕPDVÕGH÷HUOHULKDULWDODPDVÕ
xv dL]HOJHOHU'L]LQL
dL]HOJH'Q\DGD\ÕOÕQGD\DSÕOPÕúED]Õ)9*(6LKDOHOHULQGHND]DQDQODUÕQWHNOLÀHUL
dL]HOJH±<ÕOODUÕ7UNL\HHOHNWULNVLVWHPLSXDQWJoYHHQHUMLWNHWLPL
dL]HOJH/LVDQVOÕHOHNWULNNXUXOXJFQQND\QDNED]ÕQGDGD÷ÕOÕPÕ2FDN>@YHHOHNWULNUHWLPOHUL ...
dL]HOJH(OHNWULNOLVDQVODUÕ
dL]HOJH(OHNWULNhUHWLP7HVLVLøVWDWLVWLNOHUL
dL]HOJH<HQLOHQHELOLUHQHUMLND\QDNSRWDQVL\HOL
dL]HOJHùXEDWD\ÕVRQXLWLEDUL\OHOLVDQVVÕ]HOHNWULNNXUXOXJFQQND\QDNODUDJ|UHGD÷ÕOÕPÕ0:H
dL]HOJHùXEDWG|QHPLQGHOLVDQVVÕ]HOHNWULNUHWLPLQLQND\QDNODUDJ|UHGD÷ÕOÕPÕ0:K
dL]HOJH)9*(6EDúYXUXODUÕQGDVRQGXUXP
dL]HOJH+DWD\)9*(6WHVLVOHUL
dL]HOJH7(ø$ù+DWD\)9*(6NDSDVLWHWDKVLVL
dL]HOJH+DWD\¶GDWDUÕP>@YHRUPDQOÕNDODQODUÕQGD÷ÕOÕPÕ+D
dL]HOJH+DWD\¶GD\HUDODQ26%¶OHU
dL]HOJH)RWRYROWDLNNDEORODUÕQNDUDNWHULVWLN|]HOOLNOHULYHJHUHNVLQLPOHUL(1VWDQGDUGÕ
dL]HOJH)9JQHúHOHNWULNVLVWHPOHULLoLQVWDQGDUWODU
dL]HOJH&VÕFDNOÕNWDED]Õ\NVHNOLNGH÷HUOHULQHDLWKDYDEDVÕQFÕYH\R÷XQOX÷X
dL]HOJH+DWD\39*,6NUHVHOJQHúÕúÕPDVÕGH÷HUOHULN:KP
dL]HOJH+DWD\LoLQ+HOLR&OLPX\GXL]OHPHOL)9JQHúHOHNWULNSRWDQVL\HOLN:KP\ÕO
dL]HOJH66(+DWD\JQHúHQHUMLVLSRWDQVL\HOL
dL]HOJH*OREDO6RODU$WODV+DWD\JQHúHQHUMLVLSRWDQVL\HOL
dL]HOJH7UNL\H¶QLQD\OÕNRUWDODPDJQHúHQHUMLVLSRWDQVL\HOL
dL]HOJH7UNL\HFR÷UD¿E|OJHOHUJQHúOHQPHVUHVLYHJQHúÕúÕPDVÕ
dL]HOJH7UNL\H¶QLQD\OÕNRUWDODPDJQHúHQHUMLVLSRWDQVL\HOL
dL]HOJH75%|OJHVL.UHVHOJQHúÕúÕPDVÕRUWDODPD|OoPOHUL:P
dL]HOJH+DWD\DoÕNJ|N\]WHRULNJQONJQHúOHQPHVUHVLVDDWJQ
dL]HOJH+DWD\%LUG&OHDU6N\0RGHOLQHJ|UHWHRULNJQONJQHúÕúÕPDVÕN:KJQ
dL]HOJH+DWD\JQHúOHQPHVUHVL|OoPOHUL6DDWJQ
dL]HOJH+DWD\0*02UWDODPDNUHVHOJQHúÕúÕPDVÕN:KP
dL]HOJH+DWD\0*0PDNVLPXPNUHVHOJQHúÕúÕPDVÕN:KP
dL]HOJH)DUNOÕND\QDNYHIDUNOÕ\|QWHPOHUHJ|UH+DWD\¶ÕQX\JXODPD\D\|QHOLNJQHúHQHUMLVLSRWDQVL\HOL
dL]HOJH+DWD\LoLQUHIHUDQV)9*(6SURMHOHQGLUPHVHQDU\RVXQDHVDVNUHVHOJQHúÕúÕPDVÕN:KP
dL]HOJH+DWD\HOHNWULNUHWLPWHVLVLLVWDWLVWLNOHUL
dL]HOJH2FDN'|QHPLQGH)DWXUDODQDQ(OHNWULN7NHWLPLQLQøOYH7NHWLFL7U%D]ÕQGD'D÷ÕOÕPÕ0:K
dL]HOJH)DWXUDODQDQHOHNWULNWNHWLPLQLQWNHWLFLWUED]ÕQGDGD÷ÕOÕPÕQÕQG|QHPOHUDUDVÕNDUúÕODúWÕUÕOPDVÕ
dL]HOJH.DUDSÕQDU<(.$*(6YH+DWD\LoLQGLNNDWHDOÕQDQJQHúHQHUMLVL\DWÕUÕPSDUDPHWUHGH÷HUOHUL
dL]HOJH*QHú(QHUMLVLLoLQ)LQDQVPDQ0RGHOOHUL*=)7PDWULVL
dL]HOJH7('$ùHOHNWULNWHVLVOHULQLQSURMHRQD\ÕYHNDEXOKL]PHWEHGHOOHULQHDLW\ÕOÕJQFHOOHQPLúKL]PHWVDWÕúOLVWHVL
dL]HOJH)9*(6\DWÕUÕPPKHQGLVOLNWHGDULNYHNXUXOXP(3&¿\DWODQGÕUPDVÕGHUOHPHVL:S
dL]HOJH+DWD\N:S)9*(65HIHUDQVSURMHWHNQLNELOJLOHUL(N
dL]HOJH+DWD\N:S)9*(65HIHUDQVSURMH¿QDQVDOELOJLOHUL(N
dL]HOJH+DWD\N:S)9*(65HIHUDQVSURMHWHNQLNELOJLOHUL(N
dL]HOJH+DWD\N:S)9*(65HIHUDQVSURMH¿QDQVDOELOJLOHUL(N
dL]HOJH+DWD\0:S)9*(65HIHUDQVSURMHWHNQLNELOJLOHUL(N
dL]HOJH+DWD\0:S)9*(65HIHUDQVSURMH¿QDQVDOELOJLOHUL(N
dL]HOJH+DWD\N:5HIHUDQVVHQDU\R¿QDQVDOYHULOHU|]HWL
dL]HOJH+DWD\N:5HIHUDQVVHQDU\R¿QDQVDOYHULOHU|]HWL
dL]HOJH+DWD\0:5HIHUDQVVHQDU\R¿QDQVDOYHULOHU|]HWL
dL]HOJH/LVDQVVÕ]UHWLFLOHULoLQ\ÕOOÕNLúOHWLPFUHWOHUL
dL]HOJH6HQDU\RODUÕQNDUúÕODúWÕUÕOPDVÕ
dL]HOJH+DWD\0:)9*(6SURMHVLLoLQNDUERQNUHGLVLKHVDSODPDVÕ
dL]HOJH75%|OJHVLLoLQ\DUDUODQÕODELOHFHNNDPXVDOWHúYLNYHGHVWHNOHU
xvi 6LPJHOHUYH.ÕVDOWPDODU
$%''RODUÕ
$ $]LPXW\|QDoÕVÕ
$$ $OWHUQDWLI$NÕP
$)' )UDQVD.DONÕQPD%DQNDVÕ
$* $OoDNJHULOLP
$.('$ù $GÕ\DPDQ.DKUDPDQPDUDú(OHNWULN'D÷ÕWÕP$ù
$0 +DYD.WOHVL$LU0DVV
$5 ,3&&¶QLQ'H÷HUOHQGLUPH5DSRUX
%N]% øOJLOLE|OPQXPDUDVÕQDEDNÕQÕ]
%0 %LUOHúPLú0LOOHWOHU
%0ø'd6 %LUOHúPLú0LOOHWOHUøNOLP'H÷LúLNOL÷LdHUoHYH6|]OHúPHVL
%26 'HQJHELOHúHQOHUL%DODQFHRI6\VWHP FDOFP 6DQWLPHWUHNDUH\HJHOHQNDORULHQHUML
&$3(; øON\DWÕUÕPPDOL\HWL
&$5 &ORXG$HURVRO5DGLDWLRQ(QVHPEOH0RGHOOLQJ6\VWHP
&%6 &R÷UD¿%LOJL6LVWHPL
&G6H .DGPL\XPVHOHQLW&DGPLXP6HOHQLGH
&G7H .DGPL\XPWHOOU&DGPLXP7HOOXU
&( &RQIRUPLWp(XURSpHQQH$YUXSD%LUOL÷L¶QLQ<HQL<DNODúÕP'LUHNWLÀHULQHX\JXQOXNLúDUHWL
&,6 %DNÕUøQGL\XP'LVHOHQLW&XSSHU,QGLXP6HOHQLG
&06$) 7KH6DWHOOLWH$SSOLFDWLRQ)DFLOLW\RQ&OLPDWH0RQLWRULQJøNOLPø]OHPHGH8\GX8\JXODPDVÕ
&39 <R÷XQODúWÕUÕOPÕú)9&RQFHQWUDWHG3KRWRYROWDLF d(' dHYUHVHO(WNL'H÷HUOHQGLUPHVL
'$ 'R÷UX$NÕP
'& 'R÷UX$NÕP'LUHFW&XUUHQW '(0 6D\ÕVDO<NVHNOLN0RGHOL
'0ø 'HYOHW0HWHRURORMLøúOHUL*HQHO0GUO÷
'07 'Q\D0HWHRURORML7HúNLODWÕ:RUOG0HWHRURORJLFDO2UJDQL]DWLRQ:02 '1, 'R÷UXGDQQRUPDOÕúÕPD'LUHFW1RUPDO,UUDGLDWLRQ
'U/< 'U/HYHQW<$/d,1<D]DUÕQQRWX
(%5' $YUXSDøPDUYH.DONÕQPD%DQNDVÕ(XURSHDQ%DQNIRU5HFRQVWUXFWLRQDQG'HYHORSPHQW (&-5& $YUXSD.RPLV\RQX2UWDN$UDúWÕUPD0HUNH]L-RLQW5HVHDUFK&HQWUH(XURSHDQ&RPPLVVLRQ (ø( (OHNWULNøúOHUL(WGøGDUHVL*HQHO0GUO÷
(1 $YUXSD6WDQGDUGÕ(XURSHDQ1RUP
(3& 0KHQGLVOLN7HGDULN.XUXOXP07.(QJLQHHULQJ3URFXUHPHQWDQG&RQVWUXFWLRQ (3ø$ù (QHUML3L\DVDODUÕøúOHWPH$QRQLPùLUNHWL
(60$3 (QHUML6HNW|U<|QHWLP<DUGÕP3URJUDPÕ7KH(QHUJ\6HFWRU0DQDJHPHQW$VVLVWDQFH3URJUDP (7.% (QHUMLYH7DELL.D\QDNODU%DNDQOÕ÷Õ
)9 )RWRYROWDLN
)9*(6 )RWRYROWDLN*QHú(OHNWUL÷L6DQWUDOL )9*636 )RWRYROWDLN*o6LVWHPL3HUVRQHOL6HYL\H
)9*636 )RWRYROWDLN*o6LVWHPL3HUVRQHOL6HYL\H
)9*636 )RWRYROWDLN*o6LVWHPL3HUVRQHOL6HYL\H
*D$V *DO\XP$UVHQLW
*(3$ *QHú(QHUMLVL3RWDQVL\HOL$WODVÕ
*(6 *QHú(OHNWUL÷L6DQWUDOL
*g6 *HULgGHPH6UHVL
*6<ø+ *D\UL6D¿<XUWLoL0LOOL+DVÕOD
*: *LJDZDWW
xvii
*:5 *HRJUDSKLFDOO\:HLJKWHG5HJUHVVLRQ&R÷UD¿N$÷ÕUOÕNOÕ5HJUHV\RQ
*=)7 *oO=D\ÕI)ÕUVDW7HKGLW
+ø'3 +NPHWOHUDUDVÕøNOLP'H÷LúLNOL÷L3DQHOL,3&&
, $NÕP
,9 $NÕP*HULOLP
('$ù (OHNWULN'D÷ÕWÕP$QRQLPùLUNHWL ø.2 øo.DUOÕOÕN2UDQÕ
,(& 8OXVODUDUDVÕ(OHNWURWHNQLN.RPLV\RQX7KH,QWHUQDWLRQDO(OHFWURWHFKQLFDO&RPPLVVLRQ ,1'& .HVLQ.DWNÕODULoLQ8OXVDO1L\HW%H\DQÕ,QWHQGHG1DWLRQDOO\'HWHUPLQHG&RQWULEXWLRQ ,3&& +NPHWOHUDUDVÕøNOLP'H÷LúLNOL÷L3DQHOL+'ø3,QWHUJRYHUQPHQWDO3DQHORQ&OLPDWH&KDQJH ,5(1$ 8OXVODUDUDVÕ<HQLOHQHELOLU(QHUML$MDQVÕ
,VF .ÕVDGHYUHDNÕPÕVKRUWFLUFXLWFXUUHQW
,6(6 8OXVODUDUDVÕ*QHú(QHUMLVL%LUOL÷L,QWHUQDWLRQDO6RODU(QHUJ\6RFLHW\
,62 8OXVODUDUDVÕ6WDQGDUGL]DV\RQ.XUXOXúX,QWHUQDWLRQDO6WDQGDUG2UJDQL]DWLRQ ø'(3 8OXVDOøNOLP'H÷LúLNOL÷L(\OHP3ODQÕ
ø'(6 7UNL\H8OXVDOøNOLP'H÷LúLNOL÷L6WUDWHML%HOJHVL
ø'86(3 øNOLP'H÷LúLNOL÷L8\XP6WUDWHMLVLYH(\OHP3ODQÕ
ø+' øúOHWPH+DNNÕ'HYUL
-%,& -DSRQ.DONÕQPD%DQNDVÕ-DSDQ%DQNIRU,QWHUQDWLRQDO&RRSHUDWLRQ NFDOFP 6DQWLPHWUHNDUH\HJHOHQNLORNDORULHQHUML
NI: $OPDQ\D.DONÕQPD%DQNDVÕ .g. .HVLFL|OoNDELQL
N: NLORZDWW
N:KN:S 7HSHNLORYDWEDúÕQDNLORYDWVDDW
N:KN:SJQ %LUJQGHWHSHNLORYDWEDúÕQDGúHQNLORYDWVDDW N:KN:S\ÕO %LU\ÕOGDWHSHNLORYDWEDúÕQDGúHQNLORYDWVDDW N:KP %LUPHWUHNDUH\HGúHQNLORYDWVDDWHQHUML N:S 7HSHNLORYDW
/&2( 6HYL\HOHQGLULOPLúHQHUMLPDOL\HWL/HYHOL]HG&RVWRI(QHUJ\
/h< /LVDQVVÕ](OHNWULNhUHWLP<|QHWPHOL÷L 0*0 0HWHRURORML*HQHO0GUO÷
0337 0DNVLPXPJoQRNWDVÕ\DNDOD\ÕFÕ0D[LPXPSRZHUSRLQWWUDFNHU 07. 0KHQGLVOLN7HGDULN.XUXOXP(3&
0: 0HJDZDWW
0<. 0HVOHNL<HWHUOLOLN.XUXPX
1 1HJDWLI
1%' 1HW%XJQN'H÷HU
12&7 1RUPDOLúOHWLP)9KFUHVÕFDNOÕ÷Õ1RUPDO2SHUDWLQJ&HOO7HPSHUDWXUH
15(/ $PHULND8OXVDO<HQLOHQHELOLU(QHUML/DERUDWXDUÕ1DWLRQDO5HQHZDEOH(QHUJ\/DERUDWRULHV
2* 2UWD*HULOLP
26% 2UJDQL]H6DQD\L%|OJHVL
3 3R]LWLI
35 3HUIRUPDQVRUDQÕSHUIRUPDQFHUDWLR 3080 3L\DVD0DOL8]ODúWÕUPD0HUNH]L
5(3$ 5]JDU(QHUMLVL3RWDQVL\HOL$WODVÕ 5(6 5]JDU(QHUMLVL6DQWUDOL
6(/9$= 6(/HFWHG9ROWDJH$PSHU=HPSHGDQV\|QWHPL
6L 6LOLV\XP
62/$5*,6 6RODU*HRJUDSKLFDO,QIRUPDWLRQ6\VWHP&R÷UD¿%LOJL6LVWHPOHULLOH*QHú 66( 6XUIDFHPHWHRURORJ\DQG6RODU(QHUJ\
67& 6WDQGDUWGHQH\úDUWODUÕ6'ù6WDQGDUG7HVW&RQGLWLRQV
xviii 7%00 7UNL\H%\N0LOOHW0HFOLVL
W&2 7RQNDUERQGLRNVLW
7(ø$ù 7UNL\H(OHNWULNøOHWLP$ù*HQHO0GUO÷
7(3 7RQ(úGH÷HUL3HWURO 7(7 7RQ(úGH÷HUL7DúN|PU
7/:S (Q\NVHNJoSHDN:DWWVEDúÕQDSDUDELULPL7/
76 7UN6WDQGDUGÕ
7XU6()) 7UNL\H6UGUOHELOLU(QHUML)LQDQVPDQ3URJUDPÕ 7:K 7HUD:DWWVDDW
9RF $oÕNGHYUHJHULOLPLRSHQFLUFXLWYROWDJH :P 0HWUHNDUH\HGúHQZDWWVDDWJo :KP 0HWUHNDUH\HGúHQZDWWVDDWHQHUML :P 0HWUHNDUH\HGúHQZDWWVDDWJo :S :DWWSHDN:DWWFLQVLQGHQWHSHJo
<(*0 <HQLOHQHELOLU(QHUML*HQHO0GUO÷
<(. <HQLOHQHELOLU(QHUML.D\QDNODUÕ
<(.$ <HQLOHQHELOLU(QHUML.D\QDN$ODQÕ
<(.'(0 <HQLOHQHELOLU(QHUML.D\QDNODUÕ'HVWHNOHPH0HNDQL]PDVÕ
<* <NVHN*HULOLP
<ø <DSøúOHW
<ø' <DSøúOHW'HYUHW
] =HQLWJQHúLQJHOLúDoÕVÕ
A. HATAY’DA
)9*h1(û(/(.75úøú
$5$û7,50$6,
*ø5øù9(*(1(/%ø/*ø
øQVDQOÕ÷ÕQHNRQRPLNYHVRV\DOJHOLúLPLQLVUGUOHELOLUNÕOPDQÕQHQWHPHOJHUHNVLQLPLHQHUMLGLU%X\DNODúÕPODHQHUMLVRV
\RHNRQRPLNELUNDYUDPGÕUg]HOOLNOHHOHNWULNHQHUMLVLKHPHQKHPHQWPPDOYHKL]PHWUHWLPLQLQDQDJLUGLVLGLU%XVHEHS
OHHQHUMLQLQNHVLQWLVL]JYHQLOLUYHHNRQRPLNROPDVÕHVDVWÕU$UWDQQIXVYHHNRQRPLNE\PH\HSDUDOHORODUDNE\\HQ
PDOYHKL]PHWWDOHELHOHNWULNHQHUMLVLWDOHELQLGHDUWÕUPDNWDGÕU%XWDOHELNDUúÕOD\DFDNPDOYHKL]PHWDU]ÕQÕVUHNOLNÕODELO
PHNDGÕQDHOHNWULNHQHUMLVLDU]ÕQÕGDGR÷UXRUDQWÕGDE\WPHN]RUXQOXOX÷XYDUGÕU'Q\DVDQD\LGHYULPLQGHQ<]\ÕO
VRQODUÕQDNDGDUEXLKWL\DFÕQÕ]DPDQÕQNRQYDQVL\RQHOHQHUMLND\QDNODUÕRODQN|PUSHWUROGR÷DOJD]JLELIRVLOND\QDNODUGDQ
YHQNOHHUHQHUMLGHQNDUúÕODPÕúWÕU
øQVDQ VD÷OÕ÷ÕQD ]DUDU YHUHQ KDYD NLUOLOL÷L YH WP FDQOÕ KD\DWÕ ROXPVX] HWNLOH\HQ LNOLP GH÷LúLNOL÷L JLEL NUHVHO VRUXQODUD
VHEHSROGX÷XLVSDWODQPÕúNRQYDQVL\RQHOHQHUMLND\QDNODUÕQÕQNXOODQÕPÕQÕQD]DOWÕOPDVÕKHPELOLPVHORODUDNKHPGHXOXVOD
UDUDVÕV|]OHúPHOHUJHUH÷LDUWÕNELU]RUXQOXOXNWXU.RQYDQVL\RQHOHQHUMLND\QDNODUÕQÕQWNHQHELOLUROPDVÕQNOHHUHQHUMLQLQ
GHJHoPLúWHLQVDQOÕ÷D\DúDWWÕ÷ÕDFÕWHFUEHOHUGHQND\QDNOÕULVNDOJÕVÕLQVDQOÕ÷Õ\HWHUOLNDOLWHOLVUHNOLXFX]WDQÕPODPDOD
UÕQÕQ\DQÕQGDWHPL]YHNHQGLVLQL\HQLOH\HELOHQHQHUMLND\QDNODUÕQD\|QHOWPLúWLU(ULúLPLHQDGLOYH\D\JÕQRODQND\QDNLVH
JQHúWLU%N]%
(QHUMLXOXVODUDUDVÕROGX÷XNDGDUONHPL]HNRQRPLYHVWUDWHMLJQGHPLQGHGH|QHPOLELU\HUWXWPDNWDGÕU6RQRQEHú\ÕOGD
HOHNWULNWNHWLPLLNLNDWÕQDoÕNPÕúWÕU%N]%1LWHNLPJHOLúHQELUONHRODUDN7UNL\H¶GHNLúLEDúÕQDGúHQHOHNWULNWNH
WLPL\ÕOÕQGDN:KLNHQ\ÕOÕQGDN:K¶HoÕNPÕúWÕU>@%XWDOHSDUWÕúÕQÕNHVLQWLVL]NDUúÕOD\DELOPHNLoLQ
NRQYDQVL\RQHO|]ND\QDNODUÕNÕVÕWOÕRODQ7UNL\HHQHUMLLWKDODWÕQD\|QHOPLúWLU%\NRUDQGDLWKDODWODVD÷ODQDQHQHUMLDU]Õ
PDOYHKL]PHWUHWLPL\DQÕQGDFDULDoÕ÷ÕGDE\WPúWU(QHUMLLWKDODWÕ7UNL\H¶QLQGÕúWLFDUHWGHQJHVLQLQER]XOPDVÕQGD
HQ|QHPOLSD\DVDKLSWLU2UWDODPD\ÕOOÕNHQHUMLLWKDODWÕPDOLWKDODWÕQÕQ\DNODúÕN\]GH¶QROXúWXUXUNHQHQHUMLYHHQHUML
KDPPDGGHVLLWKDODWÕQÕQFDULDoÕNWDNLSD\Õ\ÕOÕQGD¶QÕQLONDOWÕD\ÕQGD¶GXU>@(NRQRPLNRODUDNPDOL
ELU\NNDOHPLRODQLWKDOHQHUMLVWUDWHMLNRODUDNGDONH\|QHWLPLYHJHOHFH÷LLoLQo|]OPHVLJHUHNHQELUSUREOHPGLU%XVH
EHSOHUGHQGROD\ÕLKUDFDWWDUHNDEHWoLJFHVDKLSROXQPDVÕYHHQHUMLGHGÕúDED÷ÕPOÕOÕ÷ÕQD]DOWÕOPDVÕGR÷UXOWXVXQGDXOXVDO
SROLWLNDPÕ]úHNLOOHQGLULOPLúWLU%N]%
hONHPL]GH¶OL\ÕOODUGDEDúOD\DQHOHNWULNSL\DVDVÕ\HQLGHQ\DSÕODQPDJD\UHWOHUL\ÕOÕQGD\UUO÷HJLUHQ(OHNWULN
3L\DVDVÕ.DQXQXDOWPHY]XDWÕYHPXKWHOLI]DPDQODUGDNLUHYL]\RQODUÕDUDFÕOÕ÷Õ\OD|]HOOHúWLUPHYHVHUEHVWOHúWLUPHLONHVL
GR÷UXOWXVXQGDHOHNWUL÷LQUHWLPLLOHWLPLGD÷ÕWÕPÕWHGDUL÷LYHWLFDUHWLQLQ|]HOVHNW|U\DWÕUÕPFÕODUÕQÕQD÷ÕUOÕNOÕROGX÷X\HQLELU
SL\DVD\DG|QúPHVL\OHVRQEXOPXúWXU%XSL\DVDQÕQG]HQOHQPHGHQHWLPYHLOHWLPVRUXPOXOX÷XNDPXUHWLPLQE\N
ELUNÕVPÕLOHGD÷ÕWÕPYHWLFDUHWLJLELWNHWLFL\HVXQXOPDVÕLVH|]HOVHNW|UPDULIHWL\OH\UWOPHNWHGLU%N]%$\UÕFD
SL\DVDLúOHWLPOLVDQVÕQGD\HUDODQHQHUMLSL\DVDODUÕQÕQHWNLQúHIIDIJYHQLOLUYHHQHUMLSL\DVDVÕQÕQLKWL\DoODUÕQÕNDUúÕOD\DFDN
úHNLOGHSODQODQPDVÕNXUXOPDVÕJHOLúWLULOPHVLYHLúOHWLOPHVLLoLQ0DUW¶WHELUHQHUMLSL\DVDVÕLúOHWPHFLVLRODUDN(QHUML
3L\DVDODUÕøúOHWPH$QRQLPùLUNHWL(3ø$ùNXUXOPXúWXU
.RQYDQVL\RQHOND\QDNODUÕQNÕVÕWOÕROXúXLNOLPGH÷LúLNOL÷LQHVHEHEL\HWYHUHQNUHVHOÕVÕQPDQÕQGXUGXUXOPDVÕD]DOWÕOPDVÕ
oDEDODUÕLOHHNRQRPLNYHVWUDWHMLNND\JÕODUXOXVODUDUDVÕFDPLDJLEL7UNL\H¶QLQGHLOJLVLQLDOWHUQDWLIHQHUMLND\QDNODUÕQDoHN
PLúWLU%XNDSVDPGDXOXVODUDUDVÕV|]OHúPHOHULP]DODQPÕúVWOHQPHOHUGX\XUXOPXúWXU8OXVDODQODPGDGD\HUOL\HWHUOL
\HQL\HQLOHQHELOLUHQHUMLND\QDNODUÕQÕQWHVSLWLoHúLWOHQGLULOPHVLSRWDQVL\HOLQLQRUWD\DoÕNDUÕOPDVÕWHNQRORMLYHWHNQL÷LQLQJH
OLúWLULOPHVLLOHSL\DVD\DND]DQGÕUÕODUDNNDOLWHOLVUHNOLHNRQRPLNWHPL]YH\HQLOHQHELOHQND\QDNODUODVHNW|UQJHOLúWLULOPHVL
KHGHÀHQPLúWLU%X\DNODúÕPOD\ÕOÕQGD<(.<HQLOHQHELOLU(QHUML.DQXQX\UUO÷HJLUPLúoHúLWOLND\QDNODU|]HOLQGH
OLVDQVODPDWHúYLNYHGHVWHNPHNDQL]PDODUÕoDOÕúWÕUÕOPÕúWÕU%N]%
øONRODUDNU]JDUHQHUMLVLQGHQHOHNWULNUHWPHNLVWH\HQJLULúLPFL\DWÕUÕPFÕODUD\ÕOÕQGDOLVDQVODUÕGD÷ÕWÕOPÕúEXUDGDQ
HGLQLOHQWHFUEHYH|÷UHQPHOHUOH\ÕOÕQGDJQHúWHQHOHNWULNUHWLPLLoLQOLVDQVODPDVUHFLEDúODWÕOPÕúWÕU(QHUMLYH7DEL