Smartiks Yazılım Anonim Şirketi
Fiyat Tespit Raporu’na İlişkin Hazırlanan Fiyat Analiz Raporu
09.05.2019
Smartiks Yazılım Anonim Şirketi Fiyat Analiz Raporu
İşbu rapor; Sermaye Piyasası Kurulu’nun (“SPK”) 22.06.2013 tarihli Resmi Gazete’de yayımlanan Seri: VII, No: 128.1 Pay Tebliği’nin 29. Maddesi 2. fıkrası ve 2016/27 sayılı SPK bülteninde alınan ilke karar çerçevesinde Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.
tarafından hazırlanmış ve yayımlanmıştır.
Fiyat Tespit Raporu’na ilişkin hazırlanan Analiz Raporu’nda 6. kısımda bulunan fiyata ilişkin değerlendirmelerimizin dışında kalan tüm bilgi ve veriler izahname ve ekleri, tasarruf sahiplerine satış duyurusu ile Metro Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (“Metro Yatırım”) tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu’ndan alınmıştır.
1. Smartiks Yazılım Anonim Şirketi
Smartiks Yazılım Anonim Şirketi (“Smartiks” veya “Şirket”) 2006 yılında Smartiks Bilgi Teknoloji Hizmetleri Ltd. Şti. unvanı ile kurulmuş; 2008 yılında nevi değişikliği ile Smartiks Bilgi Teknoloji Hizmetleri A.Ş. unvanını almış ve 22.06.2017 tarihinde unvanı bugünkü haline gelmiştir. Merkezi İstanbul’da olup İstanbul ve Dubai’de şubeleri bulunmaktadır. Amerika Birleşik Devletleri’nde Smartiks Corp adı altında faaliyet gösterecek yeni şubenin de tescil işlemi gerçekleşmiştir.
Kurumsal firmaların satış, pazarlama ve üretim gibi günlük faaliyetlerinin yönetilmesine yönelik olarak kurulan Şirket, müşterilerinin doğrudan talepleri ya da günlük faaliyetleri sırasında kendisine iletilen müşteri ihtiyaçları üzerine yazılım teknolojileri ile projeler geliştirerek çözüm sunmaktadır. Şirketin gelirleri; bilgisayar programlama faaliyetlerine (sistem, veri tabanı, network vb.) ilişkin üretilen özel bilgisayar yazılımlarının satışı, proje danışmanlık hizmeti, Smart Xperience ürün ailesi, iş zekâsı çözümleri, kurulum, geliştirme ve destek hizmetleri ile özel yazılım proje gelirlerinden oluşmaktadır.
31.12.2018 itibariyle hizmet verilen müşteri sayısı 62’dir.
1.1. Sermaye ve Ortaklık Yapısı
Ortak Adı Grup
Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası
Nominal Değer
(TL) Pay Oranı (%) Nominal Değer
(TL) Pay Oranı (%) Kafein Yazılım
Hizmetleri Ticaret A.Ş.
B* 1.062.500
51,00% 1.062.500
37,70%
C 9.775.000 9.775.000
Serkan Karahanoğlu A* 354.167
16,33% 354.167
6,33%
C 3.116.667 1.466.667
Alper Utkan Şanda A* 354.166
16,33% 354.166
6,33%
C 3.116.667 1.466.667
Nurettin Şendoğan A* 354.167
16,33% 354.167
6,33%
C 3.116.666 1.466.666
Halka Açık C 0 0,00% 12.450.000 43,30%
Toplam 21.250.000 100,00% 28.750.000 100,00%
* Genel Kurulda Oy İmtiyazı ve Yönetim Kurulu seçiminde imtiyaz
2. Mali Tablolar
2.1. Finansal Durum Tabloları
Varlıklar - TL 31.12.2016 31.12.2017 31.12.2018
Dönen Varlıklar 9.128.325 8.848.672 14.516.942
Nakit ve Benzerleri 2.812.588 1.410.062 1.739.834
Ticari Alacaklar 3.735.784 6.004.172 10.379.474
Diğer Alacaklar 298.307 255.655 424.687
Stoklar 734.000 1.943 1.180.932
Peşin Ödenmiş Giderler 1.534.784 1.176.840 783.339
Diğer Dönen Varlıklar 0 0 8.676
Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar 12.862 0 0
Duran Varlıklar 15.283.976 21.761.429 29.171.284
Maddi Duran Varlıklar 647.310 454.015 637.800
Maddi Olmayan Duran Varlıklar 13.844.855 20.989.458 28.533.484
Peşin Ödenmiş Giderler 390.728 147.284 0
Ertelenmiş Vergi Varlığı 401.083 170.672 0
Toplam Varlıklar 24.412.301 30.610.101 43.688.226
Kaynaklar - TL 31.12.2016 31.12.2017 31.12.2018 Kısa Vadeli Yükümlülükler 9.409.798 9.919.949 13.025.421 Kısa Vadeli Borçlanmalar 1.968.238 3.627.857 6.704.633 Uzun Vadeli Borç. Kısa Vadeli K. 1.607.504 1.256.364 1.648.670 Diğer Finansal Yükümlülükler 41.693 228.198 187.929
Ticari Borçlar 2.459.226 1.100.324 2.051.667
Çalışanlara Sağ. Fay.Kap.Borçlar 1.804.131 1.673.914 1.215.717
Diğer Borçlar 805.874 192.244 377.708
Devlet Teşvik Yardımları 54.092 124.518 67.322
Ertelenmiş Gelirler 277.578 1.095.324 175.473
Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü 0 229.511 136.830
Kısa Vadeli Karşılıklar 391.462 391.695 459.472
Uzun Vadeli Yükümlülükler 1.173.611 1.833.055 3.052.395 Uzun Vadeli Borçlanmalar 400.459 914.367 1.843.198
Diğer Borçlar 23.942 0 0
Devlet Teşvik Yardımları 162.277 318.454 419.393
Uzun Vadeli Karşılıklar 586.933 600.234 738.019
Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü 0 0 51.785
Özkaynaklar 13.828.892 18.857.097 27.610.410
Ödenmiş Sermaye 7.500.000 10.000.000 21.250.000
Paylara İlişkin Primler (İskontolar) 1.472.000 1.472.000 0 Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelir/Gider 102.327 277.659 212.254 Kardan Ayrılmış Yedekler 213.554 416.513 653.888 Geçmiş Yıl Kar/Zararı -281.793 1.218.387 -574.450 Net Dönem Kar/Zararı 4.822.804 5.472.538 6.068.718
Toplam Kaynaklar 24.412.301 30.610.101 43.688.226
2.2. Kar/Zarar ve Diğer Kapsamlı Gelir Tabloları
Kar veya Zarar Kısmı - TL 2016 2017 2018
Hasılat 16.288.656 21.383.489 23.779.843
Satışların Maliyeti 5.322.944 6.337.037 5.460.842
Brüt Kar 10.965.712 15.046.452 18.319.001
Genel Yönetim Giderleri 1.358.552 1.631.485 1.713.050 Pazarlama Satış Dağıtım Giderleri 158.855 377.178 657.910 Araştırma ve Geliştirme Giderleri 3.522.071 5.905.541 6.465.522 Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler 595.854 729.575 2.623.286 Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler 476.838 862.506 3.371.342 Faaliyet Karı / Zararı (-) 6.045.250 6.999.317 8.734.463 Yatırım Faaliyetlerinden Gelir/Gider(-) 6.343 22.089 -85.866
Finansman Giderleri 497.789 793.374 1.827.643
Vergi Öncesi Kar/Zarar (-) 5.553.804 6.228.032 6.820.954 Vergi Gelir / Gideri (-) -731.000 -755.494 -752.236 Dönem Karı / Zararı (-) 4.822.804 5.472.538 6.068.718
3. Halka Arza İlişkin Bilgiler
Metro Yatırım Smartiks Halka Arz Fiyat Tespit Raporu Özeti - Milyon TL
Halka Arz Şekli Sermaye Artışı ve Ortak Satışı
Çıkarılmış Sermaye 21,3
Halka Arz Edilecek Pay Adedi 12,45
Sermaye Artırımı 7,50
Ortak Satışı 4,95
Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye 28,8
Halka Arz Sonrası Halka Açıklık Oranı 43,30%
Halka Arz Birim Pay Fiyatı 2,42 TL
Halka Arz Edilecek Payların Değeri 30,1
Halka Arz Öncesi Hesaplanan Piyasa Değeri (İskonto Öncesi) 60,5
Halka Arz İskontosu 15,0%
Halka Arz Öncesi Piyasa Değeri 51,5
Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri 69,6
4. Değerleme Yöntemleri
Metro Yatırım tarafından hazırlanan fiyat tespit raporunda, Smartiks paylarının halka arz fiyatının belirlenmesi amacıyla incelenen yöntemler aşağıda yer almaktadır.
1) Pazar Yaklaşımı (Piyasa Çarpanları)
2) Gelir Yaklaşımı (İndirgenmiş Nakit Akımları, “İNA”)
Halka arz fiyatının hesaplanmasında Pazar Yaklaşımı ve Gelir Yaklaşımı yöntemleri eşit ağırlıklandırılmıştır.
4.1. Pazar Yaklaşımı (Piyasa Çarpanları)
Şirket’in ana faaliyet konusu bilgisayar yazılımları olması nedeniyle, Borsa İstanbul’da işlem gören Bilişim / Yazılım sektöründe faaliyet gösteren şirketler ile Borsa İstanbul (“BİST”) Ana Pazar’da işlem gören (mali sektör ve bilişim şirketleri hariç) şirketlere ait;
Piyasa Değeri / Defter Değeri, Firma Değeri / FAVÖK ve Fiyat / Kazanç çarpanları iki ayrı set halinde “Piyasa Çarpanları Analizi”ne baz teşkil etmiştir. Fiyat Tespit Raporu’nda yer alan söz konusu çarpanlara ve bunlara göre hesaplanan Şirket Değeri’ne aşağıda yer verilmiştir.
BİST Ana Pazar ve Bilişim/Yazılım Şirketleri çarpan setlerinin eşit ağırlıklandırılmasıyla yapılan hesaplamalara göre Smartiks Şirket Değeri 56.798.369 TL, Birim Pay Değeri ise 2,67 TL olarak tespit edilmiştir.
4.2. Gelir İndirgeme (İndirgenmiş Nakit Akımları)
İndirgenmiş Nakit Akımları (“İNA”) yöntemi ile hesaplanan Şirket Değeri’ne ilişkin veriler aşağıdaki tablolarda yer almaktadır. Şirket Değeri’nin hesaplanmasında 2019- 2024 dönemi nakit akımları projeksiyonu kullanılmış, indirgeme oranı %24,85 olarak belirlenmiş ve 2024 sonrası büyüme oranı %5,00 kabul edilmiştir. İNA’ya göre hesaplanan Smartiks Şirket Değeri 64.289.775 TL ve Birim Pay Değeri 3,03 TL’dir.
Bilişim / Yazılım Sektörü- Çarpan Piyasa Değeri / Defter Değeri
Firma Değeri / FAVÖK
Fiyat / Kazanç
Alcatel Teletaş 0,92 1,48 7,36
Arena Bilgisayar 0,29 4,68 153,86
Armada Bilgisayar 1,04 5,76
Datagate Bilgisayar 2,33 13,19 13,14
Despec Bilgisayar 1,07 4,72 3,97
Escort Computer 0,42 153,58
Fonet Bilgi Teknolojileri 1,79 6,13 7,69
Kafein Yazılım Hizmetleri 1,95 5,19 10,02
Karel Elektronik 1,46 2,98 5,83
Kron Telekomünikasyon 2,76 40,33 25,36
Link Bilgisayar 2,73 8,48 10,30
Plastik Akıllı Kart 1,79 6,00 17,17
İndeks Bilgisayar 1,15 2,56 3,55
Logo Yazılım 3,28 8,74 14,24
Netaş Telekom. 0,63 11,99
Medyan 1,63 5,88 10,16
Çarpanlar 09.04.2019
Piyasa Değeri / Defter Değeri
Firma Değeri / FAVÖK
Fiyat / Kazanç
BİST Ana Pazar* 1,18 5,60 9,41
Bilişim/Yazılım 1,63 5,88 10,16
Ortalama 1,40 5,74 9,78
* Mali Sektör ve Bilişim Sektörü Şirketleri dışarda bırakılmıştır.
Şirket Verileri - TL Özkaynaklar FAVÖK Net Kar Net Borç
31.12.2018 27.610.410 14.100.698 6.068.718 8.644.596 Şirket Değeri
TL
Piyasa Değeri / Defter Değeri
Firma Değeri / FAVÖK
Fiyat / Kazanç
Piyasa Çarpanları Şirket Değeri
Birim Pay Değeri
BİST Ana Pazar 32.580.284 70.318.646 57.076.293
Bilişim/Yazılım 44.866.916 74.289.901 61.658.175
Ortalama Değer 38.723.600 72.304.273 59.367.233 56.798.369 2,67
5. Sonuç
Metro Yatırım tarafından Piyasa Çarpanları ve İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemleri ile hesaplanan şirket değerleri eşit ağırlıklandırılarak; Şirket Değeri 60.544.072 TL, Birim Pay Değeri 2,85 TL olarak tespit edilmiştir. Söz konusu değerlere %15 halka arz iskontosu uygulanarak Halka Arz Şirket Değeri 51.542.461 TL ve Halka Arz Birim Pay Değeri 2,42 TL olarak belirlenmiştir.
Değerleme Yöntemi Ağırlık Şirket Değeri
TL
Birim Pay Değeri TL
Piyasa Çarpanları 50,0% 56.798.369 2,67
İNA 50,0% 64.289.775 3,03
Şirket Değeri 60.544.072 2,85
Halka Arz İskontosu 15,0%
Halka Arz Şirket Değeri 51.462.461 2,42
Serbest Nakit Akımı - TL 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Hasılat 16.288.656 21.383.489 23.779.843 29.724.804 37.156.005 44.587.206 53.504.647 61.530.344 70.759.895
Değişim 31,3% 11,2% 25,0% 25,0% 20,0% 20,0% 15,0% 15,0%
Satışların Maliyeti 5.322.944 6.337.037 5.460.842 7.376.832 8.775.400 9.606.008 10.796.691 11.911.110 13.045.609
Maliyetlerin Satışlara Oranı 32,7% 29,6% 23,0% 24,8% 23,6% 21,5% 20,2% 19,4% 18,4%
Brüt Kar 10.965.712 15.046.452 18.319.001 22.347.972 28.380.605 34.981.198 42.707.955 49.619.234 57.714.286
Brüt Marj 67,3% 70,4% 77,0% 75,2% 76,4% 78,5% 79,8% 80,6% 81,6%
Faaliyet Giderleri
(Diğer Gelir/Gider Dahil) 4.920.462 8.047.135 9.584.538 11.727.605 14.590.176 17.434.582 20.318.521 24.056.213 28.447.142
Satışlara Oranı 30,2% 37,6% 40,3% 39,5% 39,3% 39,1% 38,0% 39,1% 40,2%
Esas Faaliyet Karı 6.045.250 6.999.317 8.734.463 10.620.367 13.790.428 17.546.615 22.389.434 25.563.021 29.267.144
Esas Faaliyet Kar Marjı 37,1% 32,7% 36,7% 35,7% 37,1% 39,4% 41,8% 41,5% 41,4%
Vergi (-) 1.285.808 1.786.480 2.432.190 3.320.711 4.056.802 5.853.429
Yatırım Harcamaları (-) 14.121.265 14.872.506 15.460.773 15.523.428 15.725.015 15.972.323
Çalışma Sermayesi Değişimi (-) 1.565.674 1.591.283 1.309.784 1.368.003 748.548 792.691
Amortisman (+) 7.482.567 10.292.740 13.044.285 15.862.018 18.834.423 21.749.570
Serbest Nakit Akımı 1.130.188 5.832.899 11.388.154 18.039.311 23.867.078 28.398.271
İndirgeme Oranı (AOSM) (%) 24,8% 24,8% 24,8% 24,8% 24,8% 24,8%
İndirgeme Büyüme 2019-2024 2024-Sonsuz Firma Değeri Net Borç Şirket Değeri Birim Pay 24,85% 5,00% 33.285.484 39.648.886 72.934.371 8.644.596 64.289.775 3,03
Sermaye Maliyeti 26,26% Rf + ß*Risk Primi
Rf 20,26% Risksiz Faiz Oranı 12.08.2020 vadeli TRT120820T12 kodlu hazine kağıdı Risk Primi 6,00%
ß 1,00
Borçlanma Maliyeti 20,35%
Borçluluk Oranı 23,77% Finansal Borçlar / Toplam Aktifler
AOSM 24,85% Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti - İndirgeme Oranı
6. Metro Yatırım tarafından hazırlanan ve kap.org.tr’de yayımlanmış olan Halka Arz Fiyat Tespit Raporu’na ve Belirlenen Fiyata İlişkin Analist Raporu
Analizimizde Metro Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu’nda yer alan Şirket verilerinin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş, ayrıca mali veya hukuki inceleme yapılmamıştır.
Fiyat Tespit Raporu’nda; Piyasa Çarpanları ve İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemlerine yer verilmiştir. Halka arz fiyatının tespit edilmesinde kullanılan bu iki yönteme ilişkin görüşlerimiz aşağıdaki gibidir.
Pazar Yaklaşımı (Piyasa Çarpanları) Yöntemine İlişkin Görüşlerimiz:
Piyasa Çarpanları yönteminde çarpanların belirlenmesinde Medyan (Orta Değer) yaklaşımının kullanılmasını olumlu bulmakla birlikte; Borsa İstanbul’da işlem gören şirketlere ek olarak yabancı benzer şirketlerin de Fiyat Tespit Raporu’nda yer alması gerektiğini düşünüyoruz.
Bilişim/Yazılım sektörü Piyasa Çarpanları yönteminde a) hesaplanan çarpan değerlerindeki uç değerlerin hesaplama dışı bırakılmasını b) çarpan hesaplamasına dahil edilmeyen şirketlerin (İndeks Bilgisayar, Logo Yazılım ve Netaş Telekom) ise hesaplamaya dahil edilmesi gerektiğini düşünüyoruz. Ek olarak Bilişim/Yazılım sektörü çarpanlarının belirlenmesinde hesaplamaya dahil edilmeyen şirketlerin hesaplamaya dahil edilmeme sebeplerinin de açıklanması gerektiği kanaatindeyiz.
Fiyat Tespit Raporu’nda 09.04.2019 itibarıyla 5,88x olarak hesaplamalara dahil edilmiş olan Bilişim/Yazılım Şirketleri Firma Değeri/FAVÖK çarpanı medyan değeri, aynı tarih itibarıyla tarafımızdan 5,74x olarak hesaplanmaktadır. Ayrıca hesaplamaya dahil edilmeyen 3 şirketin hesaplamaya dahil edilmesi ve hesaplanan çarpan değerlerindeki uç değerlerin dışarıda bırakılması durumunda Piyasa Değeri/Defter Değeri çarpanının 1,46x ve Fiyat/Kazanç çarpanının 10,02x olarak hesaplanmaktadır.
Yukarıda yer alan görüşlerimiz uyarınca; 09.04.2019 tarihi itibarıyla, Bilişim/Yazılım Sektörü şirketlerine ait çarpanların sektördeki tüm şirketleri içeren medyan değerleri ve Fiyat Tespit Raporu’nda yer alan BİST Ana Pazar şirketleri çarpanları ile hesaplanan (halka arz iskontosu öncesi) Şirket Değeri 55.559.627 milyon TL, Birim Pay Değeri ise 2,61 TL’dir.
Gelir İndirgeme (İndirgenmiş Nakit Akımları) Yöntemine İlişkin Görüşlerimiz Fiyat Tespit Raporu’nda yer alan İndirgenmiş Nakit Akımları analizi yönteminde kullanılan varsayımlar ile Metro Yatırım ve/veya Şirket ile bir araya gelmemiş olmamız nedeniyle, Fiyat Tespit Raporu’nda yer alan verilerden hareketle görüşlerimiz aşağıdaki gibidir.
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (“AOSM”) hesaplamasında Risksiz Faiz Oranı’nın tespitinde baz alınan menkul kıymetin vadesine 15 ay kalmış olması nedeniyle, hesaplamalarda piyasada işlem gören en uzun vadeli devlet borçlanma senedinin kullanılması gerektiğini değerlendiriyoruz. Bununla birlikte uzun vadeli kıymetin faiz oranının değerleme tarihi itibariyle %17,59 seviyesinde olması sebebiyle muhafazakar yaklaşımla Risksiz Faiz Oranı olarak %20,26’nın kullanılmasını olumlu değerlendiriyoruz.
Şirketin içinde bulunduğu sektörü de göz önünde bulundurduğumuzda; 2024 sonrasına ilişkin terminal (nihai) büyüme oranı; %5 uç büyüme oranını muhafazakar buluyoruz.
Bilişim / Yazılım Sektörü- Çarpan Piyasa Değeri / Defter Değeri
Firma Değeri / FAVÖK**
Fiyat / Kazanç**
Fiyat Tespit Raporu Firma Değeri / FAVÖK
Medyan* 1,62 5,74 10,16 5,88
Medyan (Tüm Şirketler, Uç Değerler Hariç) 1,46 5,74 10,02
Ağırlıklı Ortalama (Tüm Şirketler, Uç Değerler Hariç) 1,13 2,49 4,77
*Metro Yatırım Tarafından Fiyat Tespit Raporu'nda Kullanılılan Hesaplama Yöntemi
**Negatif FAVÖK değerine sahip şirketler FD/FAVÖK hesaplamasında; negatif Net Kar değerine sahip şirketler PD/DD hesaplamasına dahil edilmemişlerdir.
Satışların projeksiyon dönemi olan 2019 – 2024 için; a) yazılım geliştirme faaliyetlerinden kaynaklanan b) danışmanlık hizmetlerinden kaynaklanan olarak detaylandırılmasının projeksiyonların anlaşılabilirliği açısından daha uygun olabileceğini düşünüyoruz.
Satışlarda; 2019-2020 dönemi için %25,0, 2021-2022 dönemi için %20,0 ve 2023-2024 dönemi için %15,0 olarak öngörülen büyüme tahminlerini, 2016-2018 dönemi yıllık ortalama bileşik büyüme oranının %20,8, 2018 yılı büyümesinin %11,2 olarak gerçekleştiği göz önüne alındığında büyüme oranındaki bu iyileşmenin daha detaylı açıklanması gerektiğini düşünüyoruz. Buna ek olarak; ticari alacak tahsilat sürelerinde öngörülen iyileşmelerin satışlarda öngörülen büyümeler ile birlikte değerlendirildiğinde daha detaylı açıklanması gerektiğini zira şirketin beklenen nakit akımlarını yaratmasında alacak tahsil sürelerinde öngörülen iyileşmelerin de etkisi olduğunun dikkate alınması gerektiğini düşünüyoruz.
Şirket’in faaliyetlerinin doğası gereği personel harcamalarının aktifleştirilmesi ya da gider olarak dikkate alınması, ilgili dönemlerdeki serbest nakit akımlarını etkilemektedir. Fiyat Tespit Raporu’nun ilgili bölümlerinde gelecek dönemlerde personel giderlerinin geçmiş dönemlere kıyasla daha az aktifleştirileceği belirtilmiş olmakla birlikte; İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi incelendiğinde; 2019 – 2024 projeksiyon döneminde Brüt Kar ve Esas Faaliyet Marjları’nda iyileşme öngörüldüğü dikkat çekmektedir. Söz konusu iyileşmeler direkt olarak beklenen nakit akımlarını etkilediğinden bunlara ilişkin gerekçelerin daha detaylı açıklanması gerektiğini düşünüyoruz.
Projeksiyon dönemi sonunda uç değere etki eden, 2024 yılında öngörülen yatırım
tutarları ile amortisman giderleri arasındaki uyumsuzluk ve söz konusu durumunun sürdürülebilir olmadığına dikkat çekmek istiyoruz. Buna göre; 2024 yılında Yatırım Harcamaları ile Amortisman Giderleri arasında öngörülen ve sürdürülebilirliği
tartışmaya açık olan 5,8 milyon TL fark, devam eden değer üzerinden Şirket Değeri’ni artırmaktadır.
Şirket, tabi olduğu kanunlar ve düzenlemeler gereği son durum itibarıyla 31.12.2023 tarihine kadar gelir ve kurumlar vergisinden müstesnadır. Söz konusu istisnanın 2023 sonrası dönemler için de uzatılması ihtimal dahilinde olsa da kesinlik bulunmaması nedeniyle; 2024 yılının projeksiyon dönemine dahil edilmesini ve uç değer hesaplamasında da dikkate alınmasını olumlu buluyoruz.
Sonuç olarak;
İndirgenmiş Nakit Akımları analizi yönteminde kullanılan varsayımlar ile ilgili Metro Yatırım ve/veya Şirket ile bir araya gelmemiş olmamız ve söz konusu yönteme ilişkin bilgimizin Fiyat Tespit Raporu’nda yer alan verilerle sınırlı kalması nedenleriyle detaylı bir analiz gerçekleştirilememiştir.
Yukarıdaki görüşlerimizle birlikte belirlenen halka arz fiyatının makul olduğunu ve beklenen değerin oluşmasının, projeksiyonların gerçekleşmesine bağlı olduğunun göz önünde bulundurulması gerektiğini düşünüyoruz.
Uyarı Notu
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.
Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ABD’de dağıtılmak için hazırlanmamıştır.
