CEO Event Medya Anonim Şirketi
Fiyat Tespit Raporu’na İlişkin Hazırlanan Fiyat Analiz Raporu
23.05.2019
CEO Event Anonim Şirketi Fiyat Analiz Raporu
İşbu rapor; Sermaye Piyasası Kurulu’nun (“SPK”) 22.06.2013 tarihli Resmi Gazete’de yayımlanan Seri: VII, No: 128.1 Pay Tebliği’nin 29. Maddesi 2. fıkrası ve 2016/27 sayılı SPK bülteninde alınan ilke karar çerçevesinde Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.
tarafından hazırlanmış ve yayımlanmıştır.
Fiyat Tespit Raporu’na ilişkin hazırlanan Analiz Raporu’nda 6. kısımda bulunan fiyata ilişkin değerlendirmelerimizin dışında kalan tüm bilgi ve veriler izahname ve ekleri, tasarruf sahiplerine satış duyurusu ile Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (“Gedik Yatırım”) tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu’ndan alınmıştır.
1. CEO Event Medya Anonim Şirketi
CEO Event Medya Anonim Şirketi (“CEO Event” veya “Şirket”) 2006 yılında CEO Organizasyon ve Reklam Ltd. Şti. unvanı ile kurulmuş; 2015 yılında nevi değişikliği ile anonim şirkete dönüşmüş ve 18.12.2018 tarihli Genel Kurul’da unvanı CEO Event Medya A.Ş. olarak değiştirilmiştir. Merkezi İstanbul’da olup event yönetimi işi ile iştigal etmektedir. Şirket; çeşitli alan ve konularda, yurt içinde ve dışında özel veya resmi dairelerin, kurum ve kuruluşların açılış, seminer, sempozyum, toplantı, konser ve kampanyaları yapmak ve organizasyonlar düzenlemektir. Şirket’in 6 uzmanlık alanı;
kongre, eğlence, spor, fuar, tasarım ve kurumsal etkinlik yönetimidir. 31.12.2018 itibariyle personel sayısı 28’dir.
1.1. Sermaye ve Ortaklık Yapısı
Ortak Adı Grup Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası
Nominal Değer
(TL) Pay Oranı (%) Nominal Değer
(TL) Pay Oranı (%) Yeni ve Eski Reklam
Ajansı A.Ş.
A* 1.300.000
99,50% 1.300.000
63,51%
B 10.640.000 10.640.000
Fatih Olçok B 30.000 0,25% 30.000 0,16%
Cevat Olçok B 15.000 0,13% 15.000 0,08%
Yunus Emre Olçok B 15.000 0,13% 15.000 0,08%
Halka Açık B 0 0,00% 6.800.000 36,17%
Toplam 12.000.000 100,00% 18.800.000 100,00%
* Genel Kurulda Oy İmtiyazı ve Yönetim Kurulu seçiminde imtiyaz
2. Mali Tablolar
2.1. Finansal Durum Tabloları
Varlıklar - TL 31.12.2016 31.12.2017 31.12.2018 31.03.2019
Dönen Varlıklar 35.336.909 45.410.396 44.742.414 42.319.404
Nakit ve Benzerleri 20.663.515 14.465.644 24.016.807 20.601.872
Ticari Alacaklar 7.000.104 26.986.732 15.563.268 15.384.258
Diğer Alacaklar 5.327.265 2.654.483 1.094.040 1.415.800
Stoklar 0 0 0 0
Peşin Ödenmiş Giderler 1.260.382 150.983 4.060.881 4.906.125
Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar 0 0 0 0
Diğer Dönen Varlıklar 1.085.643 1.152.554 7.418 11.349
Duran Varlıklar 4.918.520 5.566.426 10.436.304 12.141.388
Finansal Yatırımlar 75.000 449.928 9.874.928 9.874.928
Diğer Alacaklar 21.491 26.292 21.696 21.696
Özkaynak Yöntemiyle Değerlen. Yatırım. 1.438.055 0 0 0
Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 1.850.000 1.810.000 0 0
Maddi Duran Varlıklar 571.396 458.228 375.416 1.722.948
Maddi Olmayan Duran Varlıklar 6.337 0 122 111
Ertelenmiş Vergi Varlığı 132.241 1.997.978 164.142 521.705
Diğer Duran Varlıklar 824.000 824.000 0 0
Toplam Varlıklar 40.255.429 50.976.822 55.178.718 54.460.792
Kaynaklar - TL 31.12.2016 31.12.2017 31.12.2018 31.03.2019
Kısa Vadeli Yükümlülükler 15.919.644 20.976.746 17.152.529 12.657.988
Kısa Vadeli Borçlanmalar 223.369
Ticari Borçlar 13.680.166 18.386.317 12.783.011 10.049.897
Çalışanlara Sağ. Fay.Kap.Borçlar 182.523 43.052 74.271 250.263
Diğer Borçlar 479.534 312.433 1.992.085 666.850
Ertelenmiş Gelirler 347.750 546.573 683.621 1.288.874
Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü 1.162.440 1.603.025 1.502.092 53.635
Kısa Vadeli Karşılıklar 67.231 85.346 117.449 125.100
Uzun Vadeli Yükümlülükler 2.267.315 2.567.852 1.321.431 3.222.310
Uzun Vadeli Borçlanmalar 1.186.102
Uzun Vadeli Karşılıklar 177.397 136.975 176.323 193.391
Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü 2.089.918 2.430.877 1.145.108 1.842.817
Özkaynaklar 22.068.470 27.432.224 36.704.758 38.580.494
Ödenmiş Sermaye 5.500.000 12.000.000 12.000.000 12.000.000
Kar veya Zararda Yeniden
Sınıflandırılmayacak Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelirler veya Giderler
-33.477 -13.449 -10.837 -16.015
Kardan Ayrılmış Yedekler 28.681 28.681 232.592 232.592
Geçmiş Yıl Kar/Zararı 3.831.155 10.073.266 13.917.772 24.483.003 Net Dönem Kar/Zararı 12.742.111 5.343.726 10.565.231 1.880.914
Toplam Kaynaklar 40.255.429 50.976.822 55.178.718 54.460.792
2.2. Kar/Zarar ve Diğer Kapsamlı Gelir Tabloları
Kar veya Zarar Kısmı - TL 2016 2017 2018 2018/03 2019/03
Hasılat 73.577.563 53.013.903 59.672.319 5.277.660 9.006.833
Satışların Maliyeti 57.520.844 47.401.463 46.427.760 2.285.276 6.364.829
Brüt Kar 16.056.719 5.612.440 13.244.559 2.992.384 2.642.004
Genel Yönetim Giderleri 2.933.008 2.986.389 4.182.585 979.608 1.267.967
Pazarlama Satış Dağıtım Giderleri 0 0 0 0 0
Araştırma ve Geliştirme Giderleri 0 0 0 0 0
Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler 3.160.173 4.067.579 4.588.252 787.539 918.433 Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler 1.880.782 2.806.073 4.773.886 1.877.110 835.462 Faaliyet Karı / Zararı (-) 14.403.102 3.887.557 8.876.340 923.205 1.457.008 Yatırım Faaliyetlerinden Gelir/Gider(-) -40.000 -40.000 1.265.000 -10.000 0 Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen
Yatırımcıların Kar/Zarar Paylar 879.280 445.048 0 0 0
Finansman Gelirleri 745.222 2.300.750 3.488.066 526.494 930.371
Vergi Öncesi Kar/Zarar (-) 15.987.604 6.593.355 13.629.406 1.439.699 2.387.379 Vergi Gelir / Gideri (-) -3.245.493 -1.249.629 -3.064.175 -283.005 -506.465 Dönem Karı / Zararı (-) 12.742.111 5.343.726 10.565.231 1.156.694 1.880.914
3. Halka Arza İlişkin Bilgiler
Gedik Yatırım CEO Event Halka Arz Fiyat Tespit Raporu Özeti - Milyon TL
Halka Arz Şekli Sermaye Artışı
Çıkarılmış Sermaye 12,0
Halka Arz Edilecek Pay Adedi 6,80
Sermaye Artırımı 6,80
Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye 18,8
Halka Arz Sonrası Halka Açıklık Oranı 36,17%
Halka Arz Birim Pay Fiyatı 4,80 TL
Halka Arz Edilecek Payların Değeri 32,6
Halka Arz Öncesi Hesaplanan Piyasa Değeri 86,0
Halka Arz Öncesi Piyasa Değeri 57,6
Halka Arz İskontosu -33,0%
Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri 90,2
4. Değerleme Yöntemleri
Gedik Yatırım tarafından hazırlanan fiyat tespit raporunda, CEO Event paylarının halka arz fiyatının belirlenmesi amacıyla incelenen yöntemler aşağıda yer almaktadır.
1) Çarpan Analizi
2) İndirgenmiş Nakit Akımları (“İNA”) Analizi
Halka arz fiyatının hesaplanmasında Çarpan Analizi ve İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi yöntemleri eşit ağırlıklandırılmıştır.
4.1. Çarpan Analizi
Borsa İstanbul (“BİST”) BIST 100 şirketleri (bankalar hariç) ve Flap Kongre ile Bloomberg Terminalinde baz şirket Flap Kongre seçilerek Flap Kongre’nin benzeri olan 9 şirkete ait;
Firma Değeri / FAVÖK, Piyasa Değeri / Defter Değeri, ve Fiyat / Kazanç çarpanları
“Piyasa Çarpanları Analizi”ne baz teşkil etmiştir. Fiyat Tespit Raporu’nda yer alan söz konusu çarpanlara ve bunlara göre hesaplanan Şirket Değeri’ne aşağıda yer verilmiştir.
Yabancı Benzer Şirketler- Çarpan
FD/FAVÖK Fiyat /
Kazanç Piyasa Değeri / Defter Değeri
2018 2019 2018 2019 2018 2019
Fiera Milano SPA 8,3 7,2 17,5 4,9 4,1
Tarsus Group PLC 12,7 8,9 34,4 10,9 4,0 3,2
ITE Group PLC 98,1 12,3 15,4 1,9
Vietnam Exhibition -534,4 512,3 11,7
TKP Corp 35,0 29,0 101,3 66,8 12,1 11,8
VIAD Corp 9,1 8,6 22,7 22,6 2,6
Pico Far East Holdings 6,9 7,5 13,8 13,2 2,0 1,9
Standart Diversified 10,8 37,6 5,6
Emerald Expositions 33,7 10,4 15,3 12,0 1,3 2,0
Ortalama (Uç Değerler* Hariç) 9,54 9,15 13,81 12,03 2,77 2,80
*Ortalamaların hesaplanmasında FD/FAVÖK için 1 - 15 aralığı, F/K için 1 - 15 aralığı, PD/DD için ise 1 - 5 aralığı dışında kalan değerler uç değerler olarak kabul edilmiş ve hesaplamaya dahil edilmemiştir.
Çarpanlar Piyasa Değeri /
Defter Değeri Firma Değeri /
FAVÖK Fiyat / Kazanç Yurtdışı Benzerler (02.04.2019,
Bloomberg)
Yurtdışı 2018 2,77 9,54 13,81
Yurtdışı 2019 2,80 9,15 12,03
Yurtiçi Benzerler (04.04.2019)
BIST 100* 1,30 5,32 8,68
Flap Kongre 1,47 14,72 21,13
Ortalama 1,40 9,35 12,92
* Bankalar dışarda bırakılmıştır.
Şirket Verileri -
TL Özkaynaklar FAVÖK Net Kar Net Borç
31.12.2018 36.704.758 9.249.751 10.565.231 -24.016.807
Şirket Değeri, TL Piyasa Değeri / Defter
Değeri
Firma Değeri / FAVÖK
Fiyat / Kazanç
Piyasa Çarpanları
Şirket Değeri
Birim Pay Değeri
Ağırlık 50% 50% 0%
Yurtdışı Benzerler (02.04.2019,
Bloomberg) 120.990.999 112.458.671 153.177.811 116.724.835 Yurtdışı 2018 101.637.963 112.294.550 145.947.170
Yurtdışı 2019 140.344.034 112.622.792 160.408.452
Yurtiçi Benzerler (04.04.2019) 47.778.286 73.229.371 91.696.387 60.503.829
BIST 100 47.778.286 73.229.371 91.696.387
Flap Kongre (Bilgi Amaçlı) 53.988.500 160.170.083 223.280.009
Ortalama Değer 84.384.642 92.844.021 122.437.098 88.614.332 7,38
Yurtiçi ve Yurtdışı benzer şirketlerin Piyasa Değeri/Defter Değeri ve Firma Değeri/FAVÖK çarpan setlerinin eşit ağırlıklandırılmasıyla yapılan hesaplamalara göre CEO Event Şirket Değeri 88.614.332 TL, Birim Pay Değeri ise 7,38 TL olarak tespit edilmiştir.
4.2. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi
İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi yöntemi ile hesaplanan Şirket Değeri’ne ilişkin veriler aşağıdaki tablolarda yer almaktadır. Şirket Değeri’nin hesaplanmasında 2019- 2023 dönemi nakit akımları projeksiyonu kullanılmış, indirgeme oranı (aynı zamanda özkaynak maliyeti olarak hesaplanmış olan) %22,50 olarak belirlenmiş ve 2023 sonrası büyüme oranı %5,50 kabul edilmiştir. İNA’ya göre hesaplanan CEO Event Şirket Değeri 83.362.956 TL ve Birim Pay Değeri 6,95 TL’dir.
Satışların Kırılımı - TL 2016 2017 2018
Faaliyetler Toplamı 73.577.563 53.013.903 59.672.319
Kamu 35.934.909 17.470.622 9.635.980
Kamu Benzeri 15.459.396 21.109.988 23.159.651 Özel 22.183.257 14.433.292 26.876.689 Satışların Kırılımı - TL 2016 2017 2018
Faaliyetler Toplamı 73.577.563 53.013.903 59.672.319 Spor Etkinliği 10.605.346 18.999.006 21.430.177 Kurumsal Etkinlik 14.347.525 17.775.525 26.548.191 Kongre 35.511.181 12.726.347 6.259.805
Fuar 619.442 2.036.599 5.094.146
Eğlence 9.529.978 1.000.000 0
Tasarım 0 476.426 50.000
Diğer 2.964.091 0 290.000
5. Sonuç
Gedik Yatırım tarafından Piyasa Çarpanları ve İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemleri ile hesaplanan şirket değerleri eşit ağırlıklandırılarak; Şirket Değeri 85.988.644 TL, Birim Pay Değeri 7,17 TL olarak tespit edilmiştir. Söz konusu değerlere %33 halka arz iskontosu uygulanarak Halka Arz Şirket Değeri 57.612.392 TL ve Halka Arz Birim Pay Değeri 4,80 TL olarak belirlenmiştir.
Değerleme Yöntemi Ağırlık Şirket Değeri
TL Birim Pay Değeri TL
Piyasa Çarpanları 50,0% 88.614.332 7,38
İNA 50,0% 83.362.956 6,95
Şirket Değeri 85.988.644 7,17
Halka Arz İskontosu 33,0%
Halka Arz Şirket Değeri 57.612.392 4,80
6. Gedik Yatırım tarafından hazırlanan ve kap.org.tr’de yayımlanmış olan Halka Arz Fiyat Tespit Raporu’na ve Belirlenen Fiyata İlişkin Analist Raporu
Analizimizde Gedik Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu’nda yer alan Şirket verilerinin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş, ayrıca mali veya hukuki inceleme yapılmamıştır.
Serbest Nakit Akımı - TL 2016 2017 2018 2018/03 2019/03 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T
Hasılat 73.577.563 53.013.903 59.672.319 5.277.660 9.006.833 74.590.399 89.508.479 104.724.920 121.480.907 133.628.998
Değişim -27,9% 12,6% 70,7% 25,0% 20,0% 17,0% 16,0% 10,0%
Satışların Maliyeti 57.520.844 47.401.463 46.427.760 2.285.276 6.364.829 61.013.688 73.216.425 85.663.218 99.369.332 109.306.266
Maliyetlerin Satışlara Oranı 78,2% 89,4% 77,8% 43,3% 70,7% 81,8% 81,8% 81,8% 81,8% 81,8%
Brüt Kar 16.056.719 5.612.440 13.244.559 2.992.384 2.642.004 13.576.711 16.292.053 19.061.702 22.111.575 24.322.732
Brüt Marj 21,8% 10,6% 22,2% 56,7% 29,3% 18,2% 18,2% 18,2% 18,2% 18,2%
Faaliyet Giderleri 2.933.008 2.986.389 4.182.585 979.608 1.267.967 4.102.472 4.922.966 5.759.871 6.681.450 7.349.595
Satışlara Oranı 4,0% 5,6% 7,0% 18,6% 14,1% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5%
Esas Faaliyet Karı (Diğer Gelir/Gider Hariç)13.123.711 2.626.051 9.061.974 2.012.776 1.374.037 9.474.239 11.369.087 13.301.832 15.430.125 16.973.137
Esas Faaliyet Kar Marjı 17,8% 5,0% 15,2% 38,1% 15,3% 12,7% 12,7% 12,7% 12,7% 12,7%
Vergi (-) 2.084.333 2.501.199 2.660.366 3.086.025 3.394.627
Yatırım Harcamaları (-) 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000
Çalışma Sermayesi Değişimi (-) -2.666.628 698.178 712.142 784.194 568.540
Amortisman (+) 207.774 318.163 334.071 350.774 368.313
Serbest Nakit Akımı 10.164.308 8.387.872 10.163.395 11.810.681 13.278.283
İndirgeme Büyüme Firma Değeri Net Borç Şirket Değeri Birim Pay 22,50% 5,50% 59.346.149 -24.016.807 83.362.956 6,95
Sermaye Maliyeti 22,50% Rf + ß*Risk Primi
Rf 17,00%
Risk Primi 5,50%
ß 1,00
Fiyat Tespit Raporu’nda; Piyasa Çarpanları ve İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemlerine yer verilmiştir. Halka arz fiyatının tespit edilmesinde kullanılan bu iki yönteme ilişkin görüşlerimiz aşağıdaki gibidir.
Şirket’in Finansal Yatırımlarının (Core Medya ve Tanıtım ve İletişim A.Ş. ve UKTAŞ Ulus.
Kongre Sarayı Tesis. İşlet. A.Ş.) da güncel değerleri ile Şirket Değeri hesaplamasına dahil edilmesi gerektiğini düşünüyoruz.
Pazar Yaklaşımı (Piyasa Çarpanları) Yöntemine İlişkin Görüşlerimiz:
Şirket’in hizmet sektöründe faaliyet göstermesi sebebiyle Firma Değeri/FAVÖK çarpanıyla birlikte; Piyasa Değeri/Defter Değeri çarpanı yerine Şirket’in iş hacmini de yansıtacak Firma Değeri/Satış çarpanının da kullanılması ve Fiyat/Kazanç çarpanına ağırlık verilmesi gerektiğini düşünüyoruz.
Fiyat Tespit Raporu’nda CEO Event Şirket Değeri’nin tespitinde, çarpanlarına yer verilen yabancı benzer şirketlerin; büyüklük ve faaliyet marjlarının görülerek CEO Event ile daha sağlıklı karşılaştırılabilmesi amacıyla bu şirketlere ait; Net Satış, FAVÖK, Net Kar, Özkaynak ve Piyasa Değeri verilerine de yer verilmesinin faydalı olacağı görüşündeyiz.
Piyasa Çarpanları yönteminde yurtiçi ve yurtdışı şirketlerin kullanılmasını olumlu bulmakla birlikte; yurtdışı benzerlerinin neredeyse tamamının gelişmiş ülkelerdeki şirketler olması ve Şirket paylarının Türkiye’de işlem görecek olması sebepleriyle yurtiçi çarpanlara daha yüksek ağırlık verilmesi gerektiği düşünüyoruz.
Yurt içi ve yurt dışı benzer şirketlerin çarpan hesaplamasında kullanılan sırasıyla;
04.04.2019 ve 02.04.2019 tarihli verilerin üzerinden; rapor tarihi olan 30.04.2019 ve halka arz talep toplama başlangıç tarihi olan 23.05.2019 tarihine göre önemli bir süre geçmiş olduğuna, piyasalardaki yüksek oynaklığı da değerlendirerek dikkat çekmek istiyoruz. 04.04.2019 gün sonundan 22.05.2019 gün sonuna kadar BIST-100 endeksinde
%15 düşüş yaşanmıştır.
Gelir İndirgeme (İndirgenmiş Nakit Akımları) Yöntemine İlişkin Görüşlerimiz bölümünde detayı yer alan şekilde 2019 yılı Net Kar tutarı Fiyat Tespit Raporu’nda hatalı hesaplanmıştır. Çarpan hesaplamasına 2019 yılı beklenen net kar tutarı 13.334.156 TL olarak kullanılmış olup, doğrusu 11.824.322 TL’dir. Buna göre Yurtdışı Benzer Şirketlerin 2019 yılı Fiyat/Kazanç çarpanı ortalamasına göre hesaplanan Şirket Değeri 160.408.452 TL değil, 142.245.311 TL’dir. İlgili çarpanın ağırlığı %0 olarak alındığından nihai Şirket Değeri’ne etkisi olmamıştır.
Gelir İndirgeme (İndirgenmiş Nakit Akımları) Yöntemine İlişkin Görüşlerimiz Fiyat Tespit Raporu’nda yer alan İndirgenmiş Nakit Akımları analizi yönteminde kullanılan varsayımlar ile Gedik Yatırım ve/veya Şirket ile bir araya gelmemiş olmamız nedeniyle, Fiyat Tespit Raporu’nda yer alan verilerden hareketle görüşlerimiz aşağıdaki gibidir.
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (“AOSM”) hesaplamasında, gösterge faiz oranında yaşanan dalgalanmaların incelenmesi sonrası Risksiz Faiz Oranı olarak kullanıldığı belirtilen %17,00’nin tespitine ilişkin açıklamaya yer verilmesi gerektiğini düşünüyoruz. Söz konusu hesaplamalarda piyasada işlem gören en uzun vadeli devlet borçlanma senedinin kullanılması durumunda; 04.04.2019 tarihi itibariyle
%17,87 ve 21.05.2019 tarihi itibariyle %19,19 olan oranlar ile AOSM’nin %22,50’den daha yüksek olacağına ve bu durumda Hesaplanan Şirket Değeri’nin de daha düşük olacağına dikkat çekmek isteriz.
Satışlarda; 2019 için %25, 2020 için %20, 2021 için %17, 2020 için %16, 2023 için %10 olarak öngörülen büyüme tahminlerini, 2016-2018 dönemi yıllık ortalama bileşik büyüme oranının -%10(negatif yüzde on) ve 2018 yılı büyümesinin %12,6 olarak gerçekleştiği göz önüne alındığında büyüme oranındaki bu iyileşmenin daha detaylı açıklanması gerektiğini düşünüyoruz.
Projeksiyon döneminde öngörülen yatırım tutarları ile amortisman giderleri arasındaki uyumsuzluğa ve bunun gerçekleştirilebilir olmadığına dikkat çekmek
istiyoruz. Buna göre; planlanan yatırım harcamalarına göre amortismanın gerçekleştirilebilir olmadığını ve yatırımı bulunmayan amortismanın serbest nakit akımlarını ve Şirket Değeri’ni hatalı şekilde artırdığını belirtmek isteriz.
Fiyat Tespit Raporu’nun 3.2.1 Gelir Tablosu Projeksiyonunda bölümünde bulunan Tablo 13’te Net Kar hesaplamasında vergi giderinin hatalı düşüldüğüne ve bunun sonucunda Net Kar ile Net kar marjının hatalı hesaplandığına dikkatinizi çekmek istiyoruz. Tabloda hesaplanan Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Kar /Zararı’ndan, Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gelir/(Gideri) düşüldüğünde Gelir Tablosu Projeksiyonu’nun son kısmı aşağıdaki şekilde oluşmaktadır:
TL 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T
Net Dönem Karı 11.824.322 14.944.965 16.054.318 18.562.547 20.557.937 Net Kar Marjı 15,9% 16,7% 15,3% 15,3% 15,4%
Sonuç olarak;
İndirgenmiş Nakit Akımları analizi yönteminde kullanılan varsayımlar ile ilgili Gedik Yatırım ve/veya Şirket ile bir araya gelmemiş olmamız ve söz konusu yönteme ilişkin bilgimizin Fiyat Tespit Raporu’nda yer alan verilerle sınırlı kalması nedenleriyle detaylı bir analiz gerçekleştirilememiştir.
Yukarıdaki görüşlerimiz çerçevesinde halka arz iskontosu oranının Fiyat Tespit Raporu’nda belirtilen %33’ten düşük seviyede olduğunu düşünüyoruz.
Uyarı Notu
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.
Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ABD’de dağıtılmak için hazırlanmamıştır.
