• Sonuç bulunamadı

AKSA AKRILIK. Şirket Güncelleme. Araştırma. Yüksek talebin tadını çıkarıyor. Türkiye / Kimya. Potansiyel Getiri 46% Fiyat Bilgileri

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2022

Share "AKSA AKRILIK. Şirket Güncelleme. Araştırma. Yüksek talebin tadını çıkarıyor. Türkiye / Kimya. Potansiyel Getiri 46% Fiyat Bilgileri"

Copied!
7
0
0

Yükleniyor.... (view fulltext now)

Tam metin

(1)

Araştırma

Öneri AL

Hedef Fiyat TL72.20

Potansiyel Getiri 46%

Fiyat Bilgileri

Kodu AKSA.TI / AKSA.IS

İşlem Gördüğü Pazar (*) Yıldız Pazar

Kapanış Fiyatı TL49.42

Piyasa Değeri (TL/US$ mn) 16,000 / 977

Hisse Sayısı (mn) 323.75

Saklama Oranı 37%

3 ay ort. işlem hacmi (TL/US$ mn) 118.93 / 8.03

Fiyat Aralığı (Yüksek / Düşük) (TL)

1 Aylık 49.50 / 44.44

1 Yıllık 49.50 / 14.41

Sene başından itibaren 49.50 / 28.52

Performans (TL) Nominal Göreceli

1 Aylık 11% 9%

3 Aylık 37% 6%

1 Yıllık 215% 77%

Sene başından itibaren 50% 11%

26 Mayıs 2022 tarihi ile güncellenmiştir.

(*) Pazar işlem kuralları için: www.borsaistanbul.com/tr/sayfa/506/pazarlar Göreceli performanslar BIST-100 Getiri Endeksine göre hesaplanmıştır

0 100 200 300 400 500 600

0 10 20 30 40 50 60

05.19 09.19 01.20 05.20 09.20 01.21 05.21 09.21 01.22 05.22

Fiyat (Sol) Göreceli (Sağ)

Aslı Kumbaracı asli.kumbaraci@ykyatirim.com.tr +90 212 319 83 67

Şirket Güncelleme

Türkiye / Kimya

27 Mayıs 2022

Mayıs 27, 2022

AKSA AKRILIK

Yüksek talebin tadını çıkarıyor

AKSA Akrilik hedef fiyatımızı m akro ve operasyonel varsayımlarımızda yaptığımız değişiklikler sonrası hisse başı 40.5 TL’den 72.2 TL’ye yükseltiyoruz. Yeni hedef fiyatımız %46’lık bir artış potansiyeli sunuyor ve TUT olan tavsiyem izi AL olarak güncelliyoruz.

Hisse, 2022 beklentilerimize göre 4.5x FD/VAFÖK ve 5.6x F/K çarpanlarıyla işlem görüyor, bunlar da 3 yıllık ortalamalara göre sırasıyla %33 ve %45 iskontoya işaret ediyor. 2021-2023 yılları arasında şirketin TL bazında %60 VAFÖK ve %73 net kar yıllık bileşik büyüm e oranı (YBBO) yakalayacağını tahm in ediyoruz.

Akrilik elyafta toparlanan talep – 2021 yılının ikinci yarısından bu yana, Kovid-19 sonrası normalleşme çabalarıyla, akrilik elyaf talebinde bir miktar toparlanma gözlemlendi. Aynı zamanda, navlun fiyatlarının yüksek seyretmesi nedeniyle Uzak Doğulu firmaların olumsuz etkilenmesi ve Avrupa’nın önde gelen üreticilerinden Dralon’un konkordato sürecinin sonucunda faaliyetlerini tamamen durdurması, Aksa’nın yakın pazarlardaki talebin büyük kısmını elde etmesini sağladı. Aksa 2021 yılında %78 olan yurt içi pazar payını 1Ç22’de %82’ye yükseltti. Bu olumlu görünümün Avrupa’da akrilik elyaf arzındaki sıkıntılar, Uzak Doğulu üreticilerin navlun problemleri ve Türkiye’nin tekstil ihracatında devam eden artış sayesinde yakın vadede de devam etmesini öngörüyoruz. Akrilik elyaf pazarındaki talep artışına bağlı olarak Aksa’nın mevcut 330 bin ton/yıl olan üretim kapasitesini 365 bin ton/yıl’a çıkarmasını olumlu karşılıyoruz. Şirketin 2021 ile 2024 yılları arasında akrilik elyaf iş kolunda TL bazında %39’luk ciro YBBO elde etmesini bekliyoruz.

Teknik elyaf alanındaki iş kolunu genişletiyor - Aksa Akrilik uzun zamandır akrilik elyafın yeni kullanım alanlarını geliştirmek için çalışıyordu.

Şirket, bu strateji doğrultusunda yıllık 7 bin ton kapasiteli yeni bir teknik iplik tesisi yapma kararı aldı. 45 milyon USD yatırım bedeli olan tesisin 2024 yıl sonunda devreye alınması planlanıyor. İlk aşamada VAFÖK katkıs ının yaklaşık 5 milyon USD gibi sınırlı bir tutar olmasını öngörsek de, bu yatır ımı şirketin teknik elyaf alanındaki pazar payını artırma yolunda attığı önemli bir adım olarak değerlendiriyoruz. Teknik elyafın payının mevcut %10’dan 2024 yılında %12’ye ulaşmasını bekliyoruz.

Rüzgar türbini üreticileri Dow & Aksa’ nın ana m üşterileri arasında yer alıyor – Karbon elyaf pazarında Dow Aksa ortaklığının odak noktas ı rüzgar enerjisidir . Ana müşteri arasında Vestas, Siemes ve Nordex bulunmaktadır . Aksa Akrilik, Dow Aksa ortaklığını öz sermaye metoduna göre konsolide etmektedir, ve buradan 2022 yılında 43 milyon TL ve 2023 yılında 110 milyon TL gelir öngörmekteyiz.

Riskler- (i) Hammadde fiyatlarındaki dalgalanmalar, (ii) Talebin daralmas ı ve (iii) Makroekonomik koşullarda bozulma.

(2)

AKSA – 27 Mayıs 2022

Şirket Tanıtımı

Aksa Akrilik yıllık 330 bin ton kapasitesi ile dünyadaki en büyük, Türkiye’deki tek akrilik elyaf üreticisidir. Şirket’in 5 kıtada, 50’den fazla ülkede 300’e yakın müşteri bulunmaktadır. 2001 yılında outdoor elyaf üretimine başlayan Aksa, flock tow, homopolimer ve filament iplik ürünleriyle de teknik elyaflardaki iddiasını her geçen gün artırmaktadır.

50/50 ortak girişimi olarak kurulan DowAksa enerji, ulaşım, savunma ve alt yapı sektörleri başta olmak üzere endüstriyel sektörlere karbon elyaf kompozit çözümleri sağlamaktadır.

Aksa Akrilik son 12 ayda 1.66 milyar TL net kar ve 2.19 milyar TL VAFÖK açıkladı. Şirket’in fonksiyonel para birimi TL olmasına rağmen, gelirlerinin neredeyse tamamı USD ve maliyetlerin

%20’si TL bazlıdır. TL’nin USD karşısında değer kaybettiği dönemlerde Şirket’in karlılığı ve operasyonel marjları artmaktadır.

Ortaklık Yapısı

Akkök Holding ;

40%

Emniyet Ticaret ve Sanayi A.Ş.;20%

Halka açıklık;

40%

Finansal Özet (TLmn) 2019 2020 2021 2022T 2023T

Gelir Tablosu

Net satışlar 3,646 4,110 8,348 16,035 18,658

Brüt Kar 620 968 1,844 4,020 4,725

Faaliy et giderleri -158 -174 -281 -520 -603

VAFÖK (**) 574 919 1,702 3,712 4,363

Amortisman 111 125 139 212 240

Faaliyet gelirleri 462 794 1,562 3,500 4,123

Finansal gelir/gider -137 -348 -201 118 67

Diğer gelir/gider 34 32 -316 -282 -174

İştirak Karı /Zararı -19 8 45 43 110

Vergi öncesi kar 341 486 1,091 3,379 4,126

Vergi -70 -53 35 -507 -619

Azınlık hisseleri / diğer 0 0 0 0 0

Net Kar 278 440 1,167 2,872 3,507

Bilanço

Nakit v e nakit benzerleri 635 906 2,836 2,126 2,597

Stoklar 672 631 1,559 1,802 1,985

Ticari alacaklar 721 830 1,143 2,085 2,052

Diğer alacaklar 151 287 489 562 785

Dönen Varlıklar 2,180 2,654 6,028 6,575 7,420

Maddi duran v arlıklar 1,390 1,577 2,071 2,768 3,165

Finansal y atırımlar 323 389 778 1,089 1,198

Diğer duran v arlıklar 150 169 389 137 134

Duran Varlıklar 2,008 2,272 3,415 4,266 4,814

Toplam Varlıklar 4,188 4,926 9,443 10,841 12,234

Kısa v adeli f inansal borçlar 1,075 716 2,364 2,132 1,474

Ticari borçlar 916 764 3,167 2,210 1,922

Diğer kısa v adeli y ükümlülükler 80 339 78 460 523

Kısa Vadeli Yükümlülükler 2,072 1,818 5,908 4,801 3,919

Uzun v adeli f inansal borçlar 519 1,184 611 840 1,082

Diğer uzun v adeli y ükümlülükler 62 57 90 93 93

Uzun Vadeli Yükümlülükler 581 1,242 701 932 1,174

Azınlık Payları 0 0 0 0 0

Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar 1,535 1,866 2,834 5,107 7,141

Toplam Kaynaklar 4,188 4,926 9,443 10,841 12,234

Nakit Akış Tablosu

İşletme f aaliy etlerinden 677 862 2,911 1,341 3,779

Yatırım f aaliy etlerinden -192 -408 -550 -1,310 -1,305

Finansman f aaliy etlerinden -690 -189 -460 -741 -2,002

Temettü Ödemesi -205 -239 -282 -599 -1,474

Serbest Nakit Akışı 485 454 2,361 31 2,474

Net Borç 959 957 139 846 -42

Ana Çarpanlar

Brüt kar marjı 17.0% 23.6% 22.1% 25.1% 25.3%

VAFÖK marjı 15.7% 22.4% 20.4% 23.2% 23.4%

Net Kar marjı 7.6% 10.7% 14.0% 17.9% 18.8%

Sermay e Karlılığı 18.6% 25.9% 49.7% 72.3% 57.3%

Satış Büy ümesi 3% 13% 103% 92% 16%

VAFÖK Büy ümesi 4% 60% 85% 118% 18%

Net Kar Büy ümesi 24% 58% 165% 146% 22%

Net Borç / Özkay naklar (x) 0.6 0.5 0.0 0.2 a.d.

Net Borç / VAFÖK (x) 1.7 1.0 0.1 0.2 a.d.

Kaynak: Şirket Finansalları, YKY Araştırma

(**) VAFÖK= (Satışlar-SMMM-Faaliyet Gideri+Amortisman) UFRS sonuçları ile uyumlu şirket sonuçlarından farklılık

(3)

AKSA – 27 Mayıs 2022

DEĞERLEME

Aksa Akrilik’in ana iş kollarını dolar bazında İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) analizimize ve öz sermaye metoduna göre konsolide etmekte olduğu %50 iştiraki Dow Aksa ortaklığı için makul bulduğumuz 6x FD/VAFÖK çarpanına dayandırıyoruz. Halka açık benzer iş kolunda faaliyette bulunan yeterli sayıda şirket bulunmadığından değerlememizde benzer şirket çarpan analizine yer vermedik.

Aksa Akrilik için ulaştığımız 12 aylık hedef piyasa değerimiz 1.2 milyar USD’dir. Bu da hisse başına 72.2 TL’ye tekabül etmektedir ve mevcut fiyat seviyesine göre %46 yukarı potansiyel taşımaktadır . Tüm bunlar neticesinde tavsiyemizi AL (önceki TUT) olarak güncelliyoruz.

Şekil 1: Aksa Akrilik için Değerlem e Özeti (m ilyon USD)

Kaynak: YKY Araştırma

Ana İNA varsayım ları

- Akrilik elyaf satış hacm i: Aksa’nın satış hacmi 2021 yılında %89 KKO ile 296 bin ton olarak gerçekleşmişti. 2022 yılında ve daha sonrasında KKO’nının %95 civarında olmasını ve Şirket’in toplam satışlar içindeki teknik elyaf payının kademeli olarak artmasını öngörüyoruz. Teknik elyaf ın toplan akrilik elyaf satışları içinde halihazırda %10 payı bulunmaktadır. Şirket’in bu oranı 2024 yılında

%12’ye daha sonra 2025 yılında %13’e çıkacağını tahmin ediyoruz.

Şekil 2: Satış Hacm i (bin ton)

Kaynak: YKY Araştırma

- ACN Fiyatları: Bir petrol türevi olan Akrilonitril (ACN), akrilik elyafın ana hammaddesidir. Akrilik elyaf üretiminde ACN’in toplam maliyetin %70’ini oluşturduğunu varsayıyoruz. Değerlememizde ACN fiyatını 2100 dolar/ton olarak öngörmekteyiz.

- Ürün satış-m aliyet m akası: Aksa Akrilik’in standart ürünü olan Ecru Tow ile ACN arasındaki makas, Şirket’in brüt karı için önemli göstergelerindendir. 2022 ve 2023 yılları için satış-fiyat makas ını

Değerleme Yöntemi Hedef Değer Pay Oranı Orana göre Değer

Aksa Akrilik (milyon USD) İNA 1080 100% 1,080

DOW & Aksa JV (milyon USD) Çarpan 245 50% 123

Hedef Değer (milyon dolar) 1,253

Hedef Fiyat (TL/hisse) 72.2

Satış Hacmi 2020 2021 2022T 2023T 2024T

Akrilik Elyaf 258 272 282 279 305

Teknik Elyaf 22 24 31 34 42

TOPLAM 281 296 314 314 347

(4)

AKSA – 27 Mayıs 2022

sırasıyla 850 USD/ton ve 830 USD/ton olarak varsayıyoruz. Daha sonrası için ise beklentimiz 770 USD/ton seviyesindedir.

Şekil 3: Aksa Akrilik’in Brüt Kar m arjı (%) & ACN Fiyatları (USD/ton)

Kaynka: YKY Araştırma

- Net İşletm e Serm ayesi: Şirket net işletme sermaye ihtiyacı genel olarak istikrarlıdır (2019: 80 milyon USD, 2020: 95 milyon USD), sadece 2021 yılında -35 milyon USD olarak gerçekleşmiştir. Ana sebebi ise emtia fiyatlarındaki artışın sonucu olarak ticari borçlardaki sert artıştır. 1Ç22’de ise Şirket’in net işletme sermaye ihtiyacı 76 milyon USD olarak gerçekleşmiştir. 2022 ve 2023 yıllında sırasıyla 97 milyon USD ve 107 milyon USD tutarında net işletme sermaye ihtiyacı tahmin ediyoruz.

20%

18% 17%

24%

22%

26%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

- 500 1,000 1,500 2,000 2,500

2017 2018 2019 2020 2021 1Ç22

ACN (USD/ton) Brüt Kar Marjı (%)

(5)

AKSA – 27 Mayıs 2022

Şekil 4: Aksa Akrilik İNA Özeti (m ilyon USD)

Kaynak: YKY Araştırma

Tahm inlerim izdeki değişiklikler. Önceki ürün makas tahminimizden (800 USD/ton) daha iyi bir ürün makas beklentisi (850/ton), TL/USD kur varsayımlarımızdaki değişiklikler ve daha yüksek satış hacmi beklentisi nedeniyle 2022 yılı için olan VAFÖK tahminimiz i %60 yukarı çekiyoruz. Şirket’in 313 bin ton (önceden 296 bin ton) satış hacmi elde edeceğini öngörüyoruz. 2022 yılında Şirket yönetiminin daha önceden paylaşmış olduğu 1.1 milyar USD gelir ile %18-25 VAFÖK mar j beklentisine paralel 1 milyar USD ciro ve %23 VAFÖK marjı açıklamasını tahmin ediyoruz.

m ilyon USD 2021 2022T 2023T 2024T 2025T 2026T

Satış Gelirleri 936 1,040 1,001 1,081 1,083 1,083

Satış Büyümesi 0.0% 11.1% -3.8% 8.0% 0.2% 0.0%

FVÖK 181 227 221 215 216 216

FVÖK marjı 19.3% 21.8% 22.1% 19.9% 20.0% 19.9%

(-) Vergi 45 52 44 43 43 43

Vergi oranı 25.0% 23.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%

VSNFK 136 175 177 172 173 173

(+) Amortisman ve itfa 14 13 14 14 14

(-) Sermaye harcamaları 85 70 70 70 70

(-) NIS artışı 133 10 9 0 0

Serbest nakit akışı -29 110 107 117 116

İskonto oranı 10.5% 11.3% 11.2% 11.2% 11.2%

İskonto faktörü 1.1 1.2 1.3 1.5 1.7

İndirgenmiş nakit akışları -27 91 80 79 70

İndirgenmiş Nakit Akışı 301

Terminal Değer 1,289

İndirgenmiş Terminal Değer 780

Toplamın %'si olarak Terminal 72%

Terminal Büyüme Oranı 2%

Dow & Aksa Ortaklığı 123

Net Borç (Mart'22) 98

İştirakler 0

Azınlık Payları 0

Şirket değeri 1,253

12A hedef değer (TL) 23,368

Piyasa değeri (TL) 16,000

Potansiyel 46%

(6)

AKSA – 27 Mayıs 2022

Şekil 5: Tahm inlerimizdeki Değişiklikler

Kaynak: YKY Araştırma AKSA

(m ilyon TL) 2022T 2023T 2022T 2023T 2022T 2023T

Gelirler 13,881 16,551 16,035 18,658 16% 13%

VAFÖK 2,326 2,784 3,712 4,363 60% 57%

Net Kar 1,430 1,974 2,872 3,507 101% 78%

Marjlar (%)

VAFÖK 16.76 16.82 23.15 23.38 6.4 pp 6.6 pp

Net 10.30 11.93 17.91 18.80 7.6 pp 6.9 pp

Eski Tahm inler Yeni Tahm inler Değişim

(7)

ÇEKİNCE:

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Söz konusu rapor belli bir kişiye veya mali durumları, risk ve getiri tercihleri benzer nitelikteki bir gruba yönelik olarak hazırlanmamıştır. Belirli bir getirinin sağlanacağına dair herhangi bir vaat veya taahhütte bulunulmamaktadır. Tüm yorum ve tavsiyeler öngörü, tahmin ve fiyat hedeflerinden oluşmaktadır. Zaman içinde piyasa koşullarında meydana gelen değişiklikler nedeniyle söz konusu yorum ve tavsiyelerde değişikliğe gidilebilir.

Size uygun olan yatırım araçlarının ve işlemlerin kapsam ve içeriği uygunluk testi neticesinde belirlenir. Uygunluk testi, yatırım kuruluşu tarafından pazarlanan ya da müşteri tarafından talep edilen ürün ya da hizmetin müşteriye uygun olup olmadığının değerlendirilmesi amacıyla, müşterilerin söz konusu ürün veya hizmetin taşıdığı riskleri anlayabilecek bilgi ve tecrübeye sahip olup olmadıklarının tespit edilmesidir. Bu raporda yer alan her türlü bilgi, yorum ve tavsiye uygunluk testi ile tespit edilecek risk grubunuz ve getiri beklentiniz ile uyumlu olmayabilir. Bu nedenle, uygunluk testi neticesinde risk grubunuz tespit edilmeden sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi amaç, bilgi ve tecrübenize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup, doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmaması nedeniyle doğabilecek zararlardan Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından farklı bölümlerde istihdam edilen kişilerin veya Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin ortaklarının ve iştiraklerinin bu raporda yer alan tavsiyelerle veya görüşlerle hemfikir olmaması mümkündür. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ile piyasanın işleyişinden kaynaklanan makul nedenlerden dolayı, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ortakları, çalışanları, yöneticileri ve bunlarla doğrudan ve dolaylı olarak ilişkileri bulunan istihdam ilişkisi doğuracak bir sözleşme çerçevesinde veya herhangi bir sözleşme olmaksızın çalışan ve tavsiyenin hazırlanmasına katılan tüm gerçek veya tüzel kişiler ile müşterileri arasında önlemeyen çıkar çatışması ve objektifliği etkilemesi muhtemel nitelikte ilişkiler doğabilir. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş., ortakları veya iştirakleri, Sermaye Piyasası Kurulu tarafından yetkilendirildikleri yatırım hizmetleri ve faaliyetleri ile yan hizmetlerini, bu raporda bahsi geçen şirketlere, muhtelif zamanlarda, sunmayı teklif edebilir veya sunabilir. Muhtelif zamanlarda, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin, ortaklarını, iştiraklerinin ve işbu kapsamdaki yöneticilerinin, yetkililerinin, çalışanlarının veya temsilcilerinin, doğrudan veya dolaylı olarak, raporda bahsi geçen işlemler, menkul kıymetler veya emtialar üzerinde pozisyonları bulunabilir veya farklı nedenlerle ilgi ve ilişkileri bulunabilir. Söz konusu çıkar çatışması durumlarında Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş., internet sitesinde yer alan Çıkar Çatışması Politikası uyarınca hareket eder. Bu rapor, sadece gönderildiği kişilerin kullanımı içindir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez, ticari amaçla kullanılamaz.

Referanslar

Benzer Belgeler

tarafından farklı bölümlerde istihdam edilen kişilerin veya Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin ortaklarının ve iştiraklerinin bu raporda yer alan tavsiyelerle

tarafından farklı bölümlerde istihdam edilen kişilerin veya Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin ortaklarının ve iştiraklerinin bu raporda yer alan tavsiyelerle

tarafından farklı bölümlerde istihdam edilen kişilerin veya Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin ortaklarının ve iştiraklerinin bu raporda yer alan

tarafından farklı bölümlerde istihdam edilen kişilerin veya Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin ortaklarının ve iştiraklerinin bu raporda yer alan

tarafından farklı bölümlerde istihdam edilen kişilerin veya Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin ortaklarının ve iştiraklerinin bu raporda yer alan tavsiyelerle

tarafından farklı bölümlerde istihdam edilen kişilerin veya Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin ortaklarının ve iştiraklerinin bu raporda yer alan tavsiyelerle

tarafından farklı bölümlerde istihdam edilen kişilerin veya Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin ortaklarının ve iştiraklerinin bu raporda yer alan tavsiyelerle

tarafından farklı bölümlerde istihdam edilen kişilerin veya Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin ortaklarının ve iştiraklerinin bu raporda yer alan tavsiyelerle