“Kardemir 3Ç2021’de 715,9mn TL ile
Beklentilerin Bir Miktar Altında Net Dönem Karı Açıkladı...’’
Şirket'in 3Ç2021'deki ana ortaklık net dönem karı 715,9mn TL ile piyasa beklentisi olan 746mn TL'nin bir miktar altında gerçekleşmiştir. Bizim beklentimiz 770mn TL idi. Tahminimizdeki sapmada vergi giderinin beklentimizin üzerinde gelmesi etkili olmuştur. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde ise Şirket 128,7mn TL ana ortaklık net dönem zararı açıklamıştı.
Şirketin satış gelirleri 3Ç2021'de bir önceki yılın aynı dönemine göre %92 oranında büyüme göstererek 3,7 milyar TL'ye yükselirken, brüt kar ise 1 milyar TL olmuştur. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde brüt kar 293,1mn TL idi. Brüt kar marjı da %15,3'den
%28,2'ye yükselmiştir. Operasyonel giderler 3Ç2021'de geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre
%11,5 oranında artmış ve 35,4mn TL olmuştur.
Diğer faaliyetlerden ise 19mn TL gider kaydedilmiştir. Böylece faaliyet karı 984,4mn TL olmuştur. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde ise 76mn TL faaliyet karı açıklanmıştı.
FAVÖK ise 2021 yılı 3. çeyrekte 1.065mn TL olarak gerçekleşmiştir. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde ise FAVÖK 317mn TL idi. FAVÖK marjı da 3Ç2020’de
%16,5 iken 3Ç2021’de %28,9’a yükselmiştir.
Şirketin ton başına FAVÖK rakamı ise bir önceki yılın aynı dönemindeki 74 USD/ton’dan 3Ç2021’de 222 USD/ton’a yükselmiştir. (2Ç2021:244 USD/ton) Şirket 3Ç2021’de 33,5mn TL’lik net finansman gideri kaydetmiştir. Geçen yılın aynı döneminde 235,4mn TL net finansman gideri kaydedilmişti.
Diğer taraftan artan gelire bağlı olarak vergi gideri de 236,4mn TL olmuştur. Geçen yılın aynı döneminde 30,6mn TL vergi geliri kaydedilmişti.
Tüm bunlara bağlı olarak, Kardemir grubunun 2021 yılı 3. çeyrek ana ortaklık net dönem karı 715,9mn TL olarak gerçekleşmiştir.
Kardemir(D)’in hedef hisse fiyatını, tahminlerimizdeki güncellemeler ve piyasa çarpanlarındaki değişikliklere bağlı olarak 10,60TL'den 11,25TL'ye yükseltiyoruz. Daha önceki
"AL" önerimizi ise koruyoruz.
ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 8 Kasım 2021
Gaye Aksongur Yavuz gaksongur@ziraatyatirim.com.tr
KARDEMİR (D) 3Ç2021 Sonuçları
Öneri "AL"
Hedef Hisse Fiyatı : 11,25TL
Reuters/Bloom berg
Sektör Demir-Çelik
Dahil Olduğu Ulusal Endeksler
İşlem Gördüğü Pazar Yıldız Pazar
Fiyat 7,06 TL 0,73 USD
BİST 100 1.584 TL 163 USD
TL/$ (TCMB Alış) 9,6884
Düşük / Yüksek Son 1 Yıl 3,45 TL 8,71 TL Kardem ir D
Hisse Adedi (m n) 780
Piyasa Değeri (m n TL) 5.508
Net Borç (m n TL) -975,6
Fiili Dolaşım daki Pay Oranı 91,2%
Halka Açıklık 89,0%
Yabancı Yatırım cı Takas Oranı 21,0%
Yerli Yatırım cı Takas Oranı 79,0%
Kardem ir D 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık
TL Getiri 11,2% -11,4% 112,7%
BİST-100 13,8% 10,6% 34,2%
BİST-100 Göreceli -2,3% -19,9% 58,5%
Günlük İşlem Hacm i (m n TL) 663,43
Kardem ir Grubu (m n TL) 3Ç2020 3Ç2021 % Değ.
Net Satış 1.916 3.679 92,0%
Brüt Kar 293 1.039 254,4%
Faaliyet Karı /Zararı 75 984 a.d.
Ana Ort. Net Dön. Karı/Zararı -129 716 a.d.
Kardem ir D F/KFD/FAVÖK
KRDMD 3,1 1,8
BİST-100 6,9 a.d.
7,1 5,4
Ortaklık Yapısı (İlk 2) Pay Oranı
Diğer 94,8%
Karçel Karabük Çelikyapı 5,1%
Hisse Geri Alım 0,1%
Kaynak: Bloomberg, Finnet, Matriks; 05.11.2021 verileri kullanılmıştır.
KRDMD.IS/KRDMD.TI
XU030, XU050, XU100
Uluslararası Benzer Şirketler (Cari)
HİSSE PERFORMANSI
1.100 1.200 1.300 1.400 1.500 1.600 1.700
2,0 4,0 6,0 8,0 10,0
11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21 07.21 08.21 09.21 10.21 11.21
KRDMD
BİST-100-Sağ Eksen
ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2 Kaynak: Kardemir, Ziraat Yatırım, a.d.:anlamlı değil
Şirket’in 2021 yılı 3. çeyrekte toplam satış miktarı geçen yılın aynı dönemine göre %5,6 oranında azalarak 563bin tona gerilemiştir. Yıllık bazda satış kırılımında ise ham çelik satışları %15,5 oranında azalırken, haddelenmiş çelik satışları (yuvarlak, profil, ray ve kangal) %0,3 artmıştır.
Yılın ilk 9 ayında ise toplam satış miktarı 1.745bin ton ile 2020’nin aynı dönemindeki 1.780bin tonun bir miktar altında gerçekleşmiştir. Satış kırılımı bazında ise ise ham çelik satışları %12,9 oranında azalırken, haddelenmiş çelik satışları (yuvarlak, profil, ray ve kangal) %6,3 artmıştır.
Kardemir’in 9 aylık satış gelirleri ise satış miktarının oldukça üzerinde
%94,4 artmış ve 10.051mn TL olmuştur. FAVÖK ise 2020’nin aynı dönemindeki 632mn TL’den 3.136mn TL’ye yükselmiş ve olumlu bir görüntü çizmiştir. Şirketin 9 aylık ana ortaklık net dönem karı da 2.136mn TL’ye ulaşmıştır. Geçen yılın aynı döneminde şirketin ana ortaklık net dönem zararı 396,5mn TL idi. Eylül sonu itibarıyla Kardemir grubunun net borcu bulunmamakta olup net fazlası da 1.425mn TL seviyesindedir.
Şirket ile ilgili tahminlerimizi, ilk dokuz aylık sonuçların ardından, gerçekleşmelere bağlı olarak güncelliyoruz. Buna göre, 2021 yılı için satış gelirleri tahminimizi 14,7 milyar TL’den 13,3 milyar TL’ye çekerken, FAVÖK tahminimizi ise 3,7 milyar TL’den 4 milyar TL’ye yükseltiyoruz. 2021 yılı ton başına FAVÖK tahminimizi de 185 USD/Ton’dan 208 USD/Ton’a yükseltiyoruz.
Kaynak: Kardemir, Ziraat Yatırım, a.d.:anlamlı değil
ÖZET GELİR TABLOSU (mn TL) 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20 1Ç21 2Ç21 3Ç21 3Ç21-3Ç20
%Değ. 9A20 9A21 %Değ.
SATIŞLAR 1.515 1.740 1.916 2.348 2.732 3.640 3.679 92,0% 5.171 10.051 94,4%
Satışların maliyeti (-) 1.402 1.591 1.623 1.759 1.945 2.412 2.640 62,7% 4.617 6.998 51,6%
BRÜT KAR/ZARAR 112 149 293 590 786 1.228 1.039 254,4% 554 3.053 a.d.
Genel yönetim giderleri (-) 20 20 22 25 22 22 25 13,3% 62 69 10,9%
Pazarlama giderleri (-) 7 8 10 11 11 9 10 7,5% 25 31 26,5%
ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 85 121 261 554 753 1.196 1.003 283,9% 468 2.953 a.d.
Diğer faaliyet gelir/giderleri -170 -120 -187 -1 -89 22 -19 a.d. -477 -86 a.d.
FAALİYET KARI/ZARARI -85 2 75 553 664 1.219 984 a.d. -9 2.868 a.d.
FAVÖK 133 182 317 614 815 1.256 1.065 235,9% 632 3.136 a.d.
Yatırım faaliyet gelirleri/giderleri 10 0 1 0 66 0 1 3,3% 10 67 a.d.
Özkaynak yönt. değerlenen yatırımlar 1 0 1 1 0 0 1 -9,2% 2 1 -61,2%
FİNANS. ÖNCESİ FAAL. KARI/ZARARI -74 1 76 554 731 1.219 986 a.d. 3 2.936 a.d.
Faaliyet dışı finansal gelirler/giderler -130 -133 -235 18 -118 1 -34 a.d. -498 -151 a.d.
Vergi Öncesi Kar -205 -131 -159 572 613 1.220 952 a.d. -495 2.785 a.d.
Vergi gideri/geliri (-) -43 -25 -31 115 112 300 236 a.d. -99 648 a.d.
NET DÖNEM KARI/ZARARI -162 -106 -129 457 501 919 716 a.d. -396 2.136 a.d.
Ana Ortaklık Net Dönem Karı -162 -106 -129 457 501 919 716 a.d. -396 2.136 a.d.
FİNANSAL ORANLAR 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20 1Ç21 2Ç21 3Ç21 Değ. 9A20 9A21 Değ.
Brüt Kar Marjı 7,4% 8,6% 15,3% 25,1% 28,8% 33,7% 28,2% 12,9% 10,7% 30,4% 19,7%
Esas Faaliyet Kar Marjı 5,6% 7,0% 13,6% 23,6% 27,6% 32,9% 27,3% 13,6% 9,0% 29,4% 20,3%
Faaliyet Kar Marjı a.d. 0,1% 3,9% 23,5% 24,3% 33,5% 26,8% 22,9% a.d. 28,5% a.d.
FAVÖK Marjı 8,8% 10,5% 16,5% 26,1% 29,8% 34,5% 28,9% 12,4% 12,2% 31,2% 19,0%
Net Kar Marjı a.d. a.d. a.d. 19,5% 18,4% 25,3% 19,5% a.d. a.d. 21,3% a.d.
2020 Eski Yeni Eski Yeni
Satış Gelirleri 7.520 14.687 13.257 15.164 13.430
FAVÖK 1.246 3.740 4.037 3.378 3.360
Ton Başına FAVÖK (USD) 75 185 208 140 135
Net Kar/Zarar 487 2.156 2.763 1.795 2.083
FAVÖK Marjı 16,6% 25,5% 30,5% 22,3% 25,0%
Net Kar Marjı 6,5% 14,7% 20,8% 11,8% 15,5%
2021T 2022T
Kardemir Finansal Tahminler (Mn TL)
3Ç2021’de satış miktarı yıllık %5,6 oranında azaldı…
9A2021’de net dönem karı 2,1 milyar TL…
Tahminlerimizi güncelliyoruz…
Kardemir’in D grubu hisselerinin payına düşen tahmini hedef piyasa değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler ve benzer şirket çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 8.267mn TL’den 8.777mn TL’ye, hedef hisse fiyatını da 10,60TL’den 11,25TL’ye yükseltiyoruz. Güncellenmiş hedef hisse fiyatımıza göre KRDMD hisseleri %37,2 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle hisse için daha önceki “AL” önerimizi koruyoruz.
Kaynak: Kardemir, Ziraat Yatırım, a.d.:anlamlı değil
Kovid-19 salgını ile ilgili belirsizlikler aşılama çalışmalarıyla birlikte devam etmesine karşın azalmıştır. Ancak yine de normalleşme sürecinin uzaması ile demir çelik ve hammadde fiyatlarındaki dalgalanmalar hisse fiyatı için risk unsurları olarak yakından takip edilmelidir.
Kardemir D Grubu Özet Değerleme
Tablosu, Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL)
İNA (%20,1 İskonto, %3 Büyüme) 8.519
Benzer Şirket Karşılaştırması (2022T F/K: 7,2x FD/FAVÖK: 3,6x ) 9.808 Hedef Piyasa Değeri (%80 İNA+%20 Piyasa Çarpanları) 8.777
Hedef Hisse Fiyatı 11,25
KRDMD Hisse Fiyatı (05.11.2021- TL) 7,06
İskonto Oranı 37,2%
Hedef hisse fiyatını 10,60TL’den 11,25TL’ye yükseltiyoruz…
Riskler devam ediyor…
ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4 Kaynak: Kardemir, Ziraat Yatırım, a.d.:anlamlı değil
Özet Bilançolar (Mn TL) 2018 2019 2020 09/2020 09/2021 %Değ.
DÖNEN VARLIKLAR 2.914 3.332 4.932 4.101 8.271 102%
Nakit ve nakit benzerleri 273 215 1.440 739 3.314 a.d.
Ticari alacaklar 807 964 1.281 1.228 1.337 9%
Diğer alacaklar 59 119 19 122 36 -71%
Stoklar 1.645 1.746 1.820 1.659 2.443 47%
Peşin ödenmiş giderler 102 218 346 284 1.088 283%
Diğer dönen varlıklar 28 70 25 68 52 -24%
DURAN VARLIKLAR 5.319 5.694 5.888 5.859 5.957 2%
İştirakler, iş ortak. ve bağlı ortak. yatırımlar 8 8 8 8 8 0%
Özkaynak yöntemiyle değ. yatırımlar 15 14 17 16 18 10%
Maddi duran varlıklar 5.204 5.606 5.819 5.781 5.882 2%
Maddi olmayan duran varlıklar 35 32 32 33 36 9%
Diğer duran varlıklar 57 34 12 20 14 -32%
TOPLAM AKTİFLER 8.233 9.026 10.820 9.959 14.228 43%
KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.106 3.154 4.818 4.407 6.487 47%
K. V. borçlanmalar 21 12 271 503 37 -93%
U.V. borçlanmaların kısa vadeli kısımları 474 416 445 480 694 45%
Ticari borçlar 1.378 2.259 2.519 2.110 3.806 80%
Ertelenmiş gelirler 104 394 1.414 1.077 1.630 51%
Dönem karı vergi yükümlülüğü 5 0 4 5 213 a.d.
Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin borçlar 26 38 41 77 52 -32%
Diğer kısa vadeli karşılıklar 11 11 15 15 20 34%
Diğer kısa vadeli yükümlülükler 85 23 109 139 35 -75%
UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.040 1.991 2.098 2.090 1.830 -12%
Uzun vadeli borçlanmalar 1.492 1.528 1.533 1.659 1.157,74 -30%
Ticari borçlar 53 59 79 80 91 13%
Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin karşılıklar 0 222 304 274 360 31%
Ertelenen vergi yükümlülüğü 302 176 171 66 208 214%
Diğer uzun vadeli yükümlülükler 8 7 10 10 13 24%
ÖZKAYNAKLAR 4.087 3.881 3.903 3.463 5.911 71%
Ödenmiş sermaye 1.140 1.140 1.140 1.140 1.140 0%
Sermaye düzeltme farkları 5 5 5 5 5 0%
Karşılıklı iştirak sermaye düzeltmesi 82 -82 -82 -82 -82 a.d.
Paylara ilişkin primler 12 12 12 12 12 0%
Kar/zararda sınıflandırılmayacak diğ. gel./gid. 1.652 1.593 1.516 1.542 1.476 -4%
Kar/zararda sınıflandırılacak diğ. gel./gid. 0 0 0 0 -117 a.d.
Kardan ayrılan kısıtlanmış yedekler 37 115 118 118 123 4%
Geçmiş yıllar karları/zararları 510 1.018 1.135 1.125 1.219 8%
Net dönem karı/(zararı) 814 81 61 -396 2.136 a.d.
Diğer -165 0 0 0 0 a.d.
TOPLAM PASİFLER 8.233 9.026 10.820 9.959 14.228 43%
ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2018 2019 2020 09/2020 09/2021 %Değ.
SATIŞLAR 5.583 6.076 7.520 5.171 10.051 94%
Satışların maliyeti (-) 3.874 5.529 6.375 4.617 6.998 52%
BRÜT KAR/ZARAR 1.709 548 1.144 554 3.053 a.d.
Genel yönetim giderleri (-) 59 74 87 62 69 11%
Pazarlama giderleri (-) 31 23 36 25 31 26%
Diğer faaliyet gelir/giderleri 15 -203 -478 -477 -86 a.d.
FAALİYET KARI/ZARARI 1.633 247 544 -9 2.868 a.d.
Yatırım faaliyet gelirleri/giderleri 32 31 11 10 67 a.d.
Özkaynak yöntemiyle değ. yat. kar/zar. pay 0 0 3 2 1 -61%
Faaliyet dışı finansal gelirler/giderler -599 -314 -480 -498 -151 a.d.
Vergi gideri/geliri (-) 252 -116 16 -99 648 a.d.
NET DÖNEM KARI/ZARARI 814 81 61 -396 2.136 a.d.
Ana Ortaklık Kar Payı 814 81 61 -396 2.136 a.d.
Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Araştırma
e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr
Genel Müdürlük Pazarlama
Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr
Aracılık Hizmetleri Servisi
0850 22 22 979 / 44 44 979Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri
AL : %20,01 ve üzeri iskonto EKLE : %10,01 ile %20,00 aralığında iskonto TUT : %-10,00 ile %10,00 aralığında iskonto AZALT : %-10,01 ile %-20,00 arlığında iskonto SAT : %-20,01 ve üzeri iskonto İZLE : Nötr
(Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için hesaplanan iskonto oranı) Ziraat Yatırım Araştırma - Öneri Listesi Tanımları
