Reuters/Bloom berg
Fiyat 9,05 TL
BİST 100 78.104,1 TL
TL/$ 2,1362
Yüksek Son 1 Yıl 9,25
Düşük Son 1 Yıl 7,11
Hisse Adedi (m n ) 300
Piyasa Değeri (m n TL) 2.715 TL
Halka Açıklık 24,3%
Halka Açık Kısm ın Piyasa Değeri (m n TL) 658,9 TL
1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık
TL Getiri -0,5% 14,9% 6,0%
BİST-100 0,1% 12,0% 3,1%
BİST-100 Göreceli -0,7% 2,6% 2,8%
Günlük İş. Hc.m n TL 1,83
(m n TL) 1Ç2013 1Ç2014 % Değ.
Net Satış 1376,7 1777,1 29,1%
Brüt Kar 117,4 130,7 11,4%
Faaliyet Karı 37,2 42,6 14,5%
Net Kar / Zarar 40,2 83,8 108,6%
Not: 26.06.2014 kapanış verileri kullanılmıştır.
HİSSE PERFORMANSI
AYGAZ.IS /AYGAZ.TI 4,2 USD 36.562,2 USD (TCMB Kuru)
4,41 USD 3,12 USD
40,0 50,0 60,0 70,0 80,0 90,0 100,0
0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0
Aygaz BİST-100
Bin
“Aygaz’ın Satış Gelirleri İlk Çeyrekte %29 Oranında Artarak 1,8 Milyar TL’ye Ulaştı…”
Türkiye LPG piyasasında 2014 yılının ilk dört ayında tüketim miktarı bir önceki yılın aynı dönemine göre
%0,8’lik bir artışla 1,1mn ton seviyesinde gerçekleşirken, Aygaz yurt içi satış miktarını aynı dönemde %6,3 oranında artırarak iyi bir performans sergilemiştir.
2014 yılının ilk çeyreğinde Aygaz’ın satış gelirleri konsolide bazda bir önceki yılın aynı dönemine göre
%29,1 oranında oldukça yüksek bir artış göstermiş ve 1,8 milyar TL’ye ulaşarak iyi bir görüntü kaydetmiştir.
Aygaz’ın 1Ç2014’te net dönem karı %108,6 ile faaliyet karından çok daha yüksek oranda bir artış kaydederek 83,8mn TL’ye yükselmiştir. Bu yüksek artışta, mali tablolarda konsolide edilmeyip özkaynak yöntemine göre değerlenen yatırımlardan kaynaklanan karın 1Ç2013’teki 6,3mn TL’den, 1Ç2014’te 45,4mn TL’ye yükselmesi etkili olmuştur.
Aygaz’ın bağlı ortaklığı Aygaz Doğalgaz, 2014 yılında boru gazı satış miktarını 2014 yılında iki katına çıkarmayı planlamaktadır. Bu durum şirketin satış gelirlerinde 2014 yılında ciddi bir artış yaşanmasına neden olacaktır.
2014 yılında Aygaz’ın satış gelirlerinin %20 oranında artarak 7,2 milyar TL olarak gerçekleşeceği tahmin ediyoruz. Bu artışta, LPG tarafında satış fiyatlarının 2013 yılına göre yüksek seyretmesi ve satış mikarındaki artışın, doğalgaz tarafında ise boru gazı ile LNG alanındaki satışların artmasının etkili olacağını düşünüyoruz.
Aygaz’ın değerlemesinde konsolidasyona dahil olan şirketler bir bütün olarak değerlendirilirken, konsolidasyon dışında kalan önemli iştirakler ayrı ayrı değerlendirilmiştir. Tüm bu değerlerin toplanması sonucunda Aygaz’ın hedef piyasa değeri 3.391mn TL olarak hesaplanmaktadır. Buna göre Aygaz hisseleri hedef piyasa değerine göre %19,9 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Aygaz’ın hedef hisse fiyatını 11,30TL olarak belirtiyor ve hisse için “AL” önerisinde bulunuyoruz.
ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 27 Haziran 2014
AYGAZ Öneri: ”AL“
Hedef Fiyat: 11,30TL
HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr
Doğalgaz Enerji Gayrimenkul Pazarlama Gemi İşletme
Aygaz Doğal Gaz Toptan Satış (%99,15)
AES Entek (%24,81)
Opet Aygaz Gayrim enkul
(%50)
Akpa (%100) Anadoluhisarı (%100)
Aygaz Doğal Gaz İletim
(%99,59)
EYAŞ (%20) Kandilli (%100)
ADG Enerji Yatırımları
(%100)
Kuleli (%100)
Kaynak: Aygaz
Kuzgıncuk (%100)
AYGAZ
Tüpraş (%51)
Ortaklık Yapısı Pay (%)
Koç Holding 40,68
Liquied Pertoleum Gas 24,52
Temel Ticaret 5,29
Koç Ailesi 5,24
Halka Açıklık 24,27
Kaynak: Aygaz 1961 yılında kurulan Aygaz, LPG
(sıvılaştırılmış petrol gazı) sektöründe Türkiye’deki %29’luk payı ile lider konumdadır. Şirketin yaklaşık %51’lik kısmı Koç Topluluğuna ait iken,
%24,52’si Liquid Petroleum Gas Dev.
Co’ya ait olup, geri kalan 24,27’lik bölüm halka açıktır.
Esas faaliyet konusu LPG’nin temini, stoklanması, dolumu ve tüpgaz, otogaz veya dökme olarak tüketiciye ulaştırılması olan Şirket’in 2.228 tüpgaz bayi ve 1.550 otogaz istasyonu ile 9 dolum tesisi bulunmaktadır.
Ayrıca şirket LPG tüp, LPG tank regulatör ve yardımcı malzemelerin üretilmesi ve tedarik edilmesi alanında da faaliyet göstermektedir.
Şirketin LPG’de Aygaz, Mogaz ve Lipetgaz markaları bulunmaktadır.
Aygaz’ın ayrıca esas faaliyet alanı dışında çok önemli ve geniş bir iştirak portföyü bulunmaktadır. Şirket’in ham petrol, sıvılaştırılmış petrol gazı, doğal gaz gibi katı sıvı ve her nevi sıvılaştırılmış madde nakliyesinde bulunmak amacıyla ayrı ayrı tüzel kişiliklere sahip ve şirketin %100 bağlı ortaklığı statüsünde dört adet tankeri bulunmaktadır.
Aygaz, bağlı ortaklıkları Aygaz Doğal Gaz Toptan, Aygaz Doğal Gaz İletim ve ADG Enerji Yatırımları ile doğal gaz alanında faaliyet göstermektedir. Şirket, doğal gaz alanında LNG (Sıvılaştırılmış Doğal Gaz) dağıtımı ve boru gazı satışı konusunda etkin olmaya çalışmaktadır.
Yaklaşık 46 milyar m3 olan Türkiye doğal gaz pazarında, LNG pazarı 700mn m3 olup, şirketin payı %20 civarındadır. 2014 yılında Aygaz Doğal Gaz 120mn m3 LNG satışı hedeflemektedir.
Boru gazı satışı alanında 2010 yılında faaliyete geçen Aygaz Doğal Gaz 2012 yılındaki 183mn m3 olan satış miktarını 2013 yılında 491mn m3’e çıkarmış ve 434mn TL gelir elde etmiştir. Şirket 2014 yılında boru gazı satış miktarını 1 milyar m3’e ve cirosunu da 800mn TL’nin üzerine çıkarmayı hedeflemektedir.
Aygaz Türkiye’de LPG
sektöründeki %29’luk payı ile lider…
Aygaz’ın LPG piyasasında Aygaz, Mogaz ve Lipetgaz adıyla üç markası bulunuyor…
Çok önemli ve geniş iştirak portföyü…
Aygaz Doğal Gaz, 2014 yılında 120mn m3LNG satışı
hedefliyor…
Aygaz Doğal Gaz’ın 2013 yılı boru gazı satış gelirleri yaklaşık 800mn TL…
215 219
233
241 245 249
260 264
150 170 190 210 230 250 270
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Koç Holding ile ABD’li uluslararası enerji şirketi AES’nin ortaklığında kurulan ve Koç Grubu’nun enerji üretim şirketi olan AES Entek’te Aygaz’ın %24,81 oranında payı bulunmaktadır. AES Entek’in Bursa ve İzmit’te yer alan toplam 302MW kurulu gücü olan iki doğal gaz çevrim santrali ile 62MW kurulu kapasitesi olan üç adet hidroelektrik santrali bulunmaktadır. Şirketin ayrıca Kırıkkale’de Tüpraş Rafineri’sine enerji sağlayacak olan 225MW’lık Seymenoba doğal gaz çevrim santrali ile Oyak grubu ile ortak 625MW’lık kömür santrali proje çalışmaları devam etmektedir.
Aygaz’ın, Tüpraş’ın %51’lik hisselerinin blok olarak alınması, Türkiye’de petrol rafinerileri kurlulması ve ilgili sektörlerde faaliyet göstermesi amacıyla kurulmuş olan EYAŞ’ta (Enerji Yatırımları A.Ş.) %20 oranında payı bulunmaktadır. Buna bağlı olarak Aygaz, Tüpraş’ta %10,2 oranında dolaylı paya sahiptir.
Aygaz ve OPET’in eşit payla ortak olduğu Aygaz OPET Gayrimenkul ise akaryakıt ve otogaz istasyonu kurmak, satın almak, kiralamak ve kiraya vermek faaliyetlerinde bulunmak amacıyla 2013 yılında kurulmuştur.
DÜNYA LPG SEKTÖRÜ
Dünya’da LPG tüketimi (Sıvılaştırılmış Petrol Gazı), kullanımı kolay, taşınabilir, depolanabilir olması ile verimliliği, temiz ve çevreci bir enerji kaynağı olması nedeniyle sürekli olarak artmaktadır. 2012 yılında Dünya LPG tüketimi %1,8 oranında artmış ve 264mn tona ulaşmıştır. LPG üretiminin yaklaşık %60’ı doğalgaz kaynaklı olurken, %40’ı da petrol kaynaklıdır.
DÜNYA LPG TÜKETİMİ (Mn ton)
Kaynak: WLPGA, Aygaz
Dünya’da en çok LPG tüketimi 2012 yılında 53,8mn ton ile ABD’de gerçekleşirken, ABD bu tüketim rakamıyla dünya toplam LPG tüketiminin
%20’sini gerçekleştirmiştir. Dünya LPG tüketiminde 2. sırayı Çin alırken 3. sırada Suudi Arabistan yer almaktadır. Türkiye, 2012 yılındaki 3,8mn tonluk tüketim rakamıyla toplam dünya tüketiminde %1,4 oranında paya sahip olmuştur.
Aygaz’ın AES Entek Enerji Üretimi’nde %24,81 oranında payı mevcut…
Aygaz’ın AES Entek Enerji Üretimi’nde %24,81 oranında payı mevcut…
LPG, kullanımı kolay, taşınabilir, temiz bir enerji kaynağı…
Dünya LPG tüketiminde ABD 1.
Sırada yer alıyor…
2012 yılı dünya LPG tüketimi 264mn ton…
53,8
23,8 21,4
17,3 15,4
8,9 8,8 8,3 7,5 7,4 3,8 0,0
10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0
Rus ya 28%
Ceza yi r Kazakistan 25%
16%
Norveç 16%
Ukra yna
9% Di ğer
6%
Rus ya 29%
Ceza yi r 29%
Kazakistan 17%
Norveç 13%
Ukra yna 11%
Di ğer 1%
LPG TÜKETİMİ(2012 Yılı İlk On Ülke ve Türkiye)
Kaynak: WLPGA, Aygaz
TÜRKİYE LPG SEKTÖRÜ VE AYGAZ
Türkiye’de LPG sadece Tüpraş Rafinelerinde üretilmekte olup bu üretim, yıllara göre değişmekle birlikte yaklaşık olarak 3,7mn tonluk toplam iç tüketimin ancak %20’sini karşılayabilmektedir. Bu nedenle yılda yaklaşık 3mn ton LPG ithalatı yapılmaktadır. En çok ithalat yaptığımız ülkeler 2013 yılında Rusya, Cezayir, Kazakistan, Norveç ve Ukrayna’dır. 2014 yılının ilk dört ayında yine aynı ülkelerden ithalat yapılmakla birlikte, Cezayir %29’luk payı ile birinci sıraya yükselmiştir.
LPG İTHALATI YAPILAN ÜLKELER
Kaynak: EPDK
Türkiye’de LPG piyasasında 75 distiribütör faaliyet göstermekte olup, oldukça yoğun rekabet yaşanmaktadır. LPG sektöründe EPDK(Enerji Piyasası Düzenleme Kurulu) düzenleyici kuruldur.
2013 Yılı Ocak-Nisan 2014 Türkiye’de Tüpraş tek LPG
üreticisi…
Ocak-Nisan dönemi en yüksek LPG ithalatı Cezayir’den yapıldı…
LPG piyasasında 75 firma faaliyet gösteriyor…
Tüplü;
42,4%
Dökme;
13,5%
Otogaz;
44,1%
Tüplü;
23,0% Dökme;
2,6%
Otogaz;
74,4%
4,1
2,7 2,7
1,6 1,4
1,1 1,1 0,9
0,7 0,7
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5
Türkiye, otogaz tüketiminde Dünya’da ikinci, Avrupa’da ise birinci sırada yer almaktadır. Türkiye 2012 yılındaki 2,73mn tonluk otogaz tüketimi ile Dünya otogaz tüketiminde %11,2 oranında paya sahip olmuştur.
Türkiye’de otogaz tüketiminin yaygın olmasında, benzin fiyatlarının çok yüksek olması etkilidir.
DÜNYA OTOGAZ TÜKETİMİ (Mn ton)
Kaynak: WLPGA, Aygaz
Türkiye’de LPG tüketimi ürün türüne göre özellikle doğalgaz kullanımının artmasına bağlı olarak olarak son yıllarda ciddi değişiklik göstermiştir.
Daha önceleri tüplü ve dökme LPG tüketimi, toplam tüketim içinde en yüksek payı alırken, yıllar itibariyle bu alanlardaki tüketim azalmış ve otogaz tüketimi, toplam tüketim içinde en yüksek payı alır hale gelmiştir. Otogaz tüketiminin toplam LPG tüketimi içindeki payı 2006 yılındaki %44,1’den, 2013 yılında %74,4 seviyesine kadar ulaşmıştır.
LPG sektöründe, doğalgazın yaygınlaşmasıyla azalan tüplü ve dökme tüketiminin etkisiyle oluşan açık, otogazdaki artışla telafi edilmiştir.
ÜRÜN GRUPLARINA GÖRE TÜRKİYE LPG TÜKETİMİ (%)
Kaynak: EPDK, Aygaz
2006 2013
Türkiye Dünya otogaz tüketiminde ikinci sırada…
LPG tüketiminde otogazın payı %74,4…
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Dökme Tüplü Otogaz
1.574 1.600 1.685 1.732 1.664
0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000
2009 2010 2011 2012 2013
Diğer Dökme Tüplü Otogaz
Türkiye’de LPG tüketiminde otogaz tüketimi istikrarlı bir şekilde artmaya devam ederken, tüpgaz ve dökme tüketimdeki azalma ise devam etmektedir. Türkiye’deki binek araçların yaklaşık %45’i otogaz’lıdır.
Otogazın benzine göre avantajlı olması benzinli araçların otogaza dönüşümünü hızlandırmaktadır. Aygaz, Opet’le yapmış olduğu ortaklıkla otogaz piyasasında lider konumdadır.
TÜRKİYE LPG TÜKETİMİ (Mn ton)
Kaynak: EPDK, Aygaz
Tüpgaz tüketimindeki düşüş devam etmekle birlikte, kısmen de olsa yavaşlama eğilimindedir. Özellikle kırsal alanlar ve hızlı nüfüs artışı tüplü tüketimi desteklemektedir. Aygaz, Gebze fabrikasında tam entegre tüp üretim ve dolumu yapmaktadır.
AYGAZ LPG SATIŞI (Bin ton)
Kaynak: Aygaz
Diğer: Toptan ve Yurtdışı Satış Tüplü tüketimde azalma
devam ediyor…
Satış (ton)* Ocak-Nisan 2013 TİP(%) Ocak-Nisan 2014 TİP(%) % Değ.
Tüplü 108.319,1 40,9% 105.634,4 42,7% -2,5%
Dökme 8.589,5 28,8% 18.547,1 53,0% 115,9%
Otogaz 186.099,6 23,2% 197.765,5 24,0% 6,3%
Aygaz Toplam 303.008,1 27,6% 321.948,5 29,1% 6,3%
Sektör Toplam 1.097.946,0 1.107.508,0 0,9%
Kaynak: EPDK TİP:Toplam İçindeki Payı
*ÖTV'siz LPG Satışları Hariç
Satış Miktarı (Bin ton) 1Ç2013 1Ç2014 %Değ.
Tüplü 84 78 -6,6%
Dökme 12 10 -13,8%
Otogaz 141 145 2,8%
Diğer 163 177 8,6%
Toplam 399 410 2,7%
Kaynak: Aygaz
Aygaz’ın satışlarında sektöre paralel olarak tüplü ve dökme satışlarının payı azalırken otogaz satışlarının payı ise devamlı olarak artmaktadır.
2013 yılında toplam 1,66mn ton LPG satışı gerçekleştiren Aygaz’ın toplam satışları içinde ilk sırayı %39,8 ile otogaz alırken, toptan ve yurtdışı satış ise %35,9’luk payı ile ikinci sırada yer almaktadır. Kar marjının daha yüksek olduğu tüplü’de ise satış miktarının toplam satışlar içindeki payı 2013 yılında %21,6 olarak gerçekleşmiştir.
Aygaz LPG seköründe 2013 yılında tüplü’de %%42,2, dökmede %33,4, otogazda %24,2 olmak üzere toplamda %28,5’lik payı ile lider konumdadır. Türkiye LPG piyasasında 2014 yılının ilk dört ayında tüketim miktarı bir önceki yılın aynı dönemine göre %0,8’lik bir artışla 1,1mn ton seviyesinde gerçekleşirken, Aygaz yurt içi satış miktarını aynı dönemde %6,3 oranında artırarak iyi bir performans sergilemiştir. Bu artışla birlikte Şirketin sektördeki payı olumlu bir şekilde %29,1’e yükselmiştir.
LPG tüketiminde ciddi mevsimsellik söz konusudur. Özellikle yaz aylarında tüketim, turizm sezonunun açılmasıyla birikte hem otogaz hem de tüplü tüketimindeki ciddi artışın etkisiyle yüksek seviyelere ulaşmaktadır. Tüketimin en yoğun yaşandığı ay Ağustos ayıdır.
2014 YILI İLK ÇEYREK MALİ SONUÇLARI
2014 yılının ilk çeyreğinde Aygaz’ın satış gelirleri konsolide bazda bir önceki yılın aynı dönemine göre %29,1 oranında oldukça yüksek bir artış göstermiş ve 1,8 milyar TL’ye ulaşarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Satış gelirlerinde görülen bu yüksek artışta LPG satış miktarında kaydedilen
%2,7’lik büyüme ile LPG tüplü ve otogaz liste satış fiyatlarında kurlardaki artışın da etkisiyle kaydedilen %11’lik yükselme etkili olmuştur.
Şirketin brüt karı ise, satış maliyetlerinin LPG rafineri fiyatlarının ortalama %23 oranında, liste satış fiyatlarının üzerinde artmasına bağlı olarak satış gelirlerinden daha düşük bir hızda sadece %11,4 oranında Aygaz 2013 yılında 1,66mn
ton LPG satışı gerçekleştirdi…
Aygaz’ın LPG piyasasındaki payı ilk dört ayda %29,1…
LPG tüketimi yaz aylarında artıyor…
Aygaz’ın satış gelirleri ilk çeyrekte %29,1 oranında arttı…
Aygaz’ın brüt kar marjı 1Ç2014’te %7,4 oldu…
ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014
1Ç2014- 4Ç2013
%Değ.
1Ç2014- 1Ç 2013
%Değ.
SATIŞLAR 1.376,7 1.390,8 1.606,8 1.630,6 1.777,1 9,0% 29,1%
Satışların Maliyeti (-) 1.259,4 1.265,1 1.456,2 1.452,9 1.646,4 13,3% 30,7%
BRÜT KAR/ZARAR 117,4 125,7 150,6 177,7 130,7 -26,5% 11,4%
Genel Yönetim Giderleri (-) 32,7 29,9 30,0 74,5 37,4 -49,8% 14,3%
Pazarlama Giderleri (-) 49,1 57,4 61,7 61,6 51,9 -15,9% 5,7%
Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 0,7 0,7 0,7 1,0 0,4 -54,3% -36,7%
Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 2,3 7,0 -4,0 -6,7 1,6 a.d. a.d.
NET FAALİYET KARI/ZARARI 37,2 44,7 54,3 34,0 42,6 25,5% 14,5%
FAVÖK 55,7 58,3 78,6 61,2 61,8 1,0% 11,0%
Finansman Gideri 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. a.d.
Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0,5 0,5 0,2 -0,1 2,2 a.d. a.d.
Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler 1,4 -3,0 0,9 3,2 -1,6 a.d. a.d.
Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları6,3 1,0 72,5 -16,6 45,4 a.d. 616,3%
Vergi Gideri/Geliri 5,2 7,2 9,6 9,6 4,8 a.d. a.d.
NET DÖNEM KARI/ZARARI 40,2 36,0 118,3 10,8 83,8 674,8% 108,6%
FİNANSAL ORANLAR 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014
Brüt Kar Marjı 8,5% 9,0% 9,4% 10,9% 7,4% -
Faaliyet Kar Marjı 2,7% 3,2% 3,4% 2,1% 2,4% -
FAVÖK Marjı 4,0% 4,2% 4,9% 3,8% 3,5% -
Net Kar Marjı 2,9% 2,6% 7,4% 0,7% 4,7% -
Kaynak: Aygaz, Ziraat Yatırım a.d.: anlamlı değil
artarak 130,7mn TL’ye yükselmiştir. Brüt kardaki düşük artışın etkisiyle şirketin brüt kar marjı da %8,5’ten %7,4’e gerilemiştir.
Aygaz’ın operasyonel giderleri ilk çeyrekte 2013 yılının aynı dönemine göre sadece %8,8 oranında artmış ve buna bağlı olarak Şirket’in net faaliyet karı %14,5 ile brüt kardan daha yüksek bir artış kaydederek 42,6mn TL olarak gerçekleşmiştir. Ancak yine de bu artış hızının gelirlerdeki büyümeden daha düşük kalmasının etkisiyle, şirketin faaliyet kar marjı ve FAVÖK marjı sırasıyla 1Ç2013’teki %2,7 ve %4’ten 1Ç2014’te %2,4 ve %3,5’e gerilemiştir.
Aygaz’ın 1Ç2014’te net dönem karı ise %108,6 ile faaliyet karından çok daha yüksek bir oranda artış kaydederek 83,8mn TL’ye yükselmiştir. Bu yüksek artışta, mali tablolarda konsolide edilmeyip özkaynak yöntemine göre değerlenen yatırımlardan kaynaklanan karın 1Ç2013’teki 6,3mn TL’den, 1Ç2014’te 45,4mn TL’ye yükselmesi etkili olmuştur. Aygaz’ın Tüpraş’taki dolaylı payı ve Tüpraş’ın ilk çeyrekte çok yüksek kar açıklaması bu kalemdeki artışın ana nedenidir. Aygaz’ın net kar marjı da yüksek artışın etkisiyle %2,9’dan %4,7 düzeyine çıkmıştır.
BEKLENTİLER VE DEĞERLEME
Aygaz’ın bağlı ortaklığı Aygaz Doğalgaz, 2014 yılında boru gazı satış miktarını 2014 yılında iki katına çıkarmayı planlamaktadır. Bu durum şirketin satış gelirlerinde 2014 yılında ciddi bir artış yaşanmasına neden olacaktır. LPG fiyatlarının yüksek seyretmesi ve satış miktarındaki artışa Aygaz’ın faaliyet karı
1Ç2014’te %14,5 oranında artarak 42,6mn TL oldu…
Aygaz’ın 1Ç2014’te net dönem karı %108,6 oranında artarak 83,8mn TL’ye yükseldi…
Boru gazı satış mikarının 2014 yılında iki katına çıkması planlanıyor…
Finansal Tahminler
(mn TL) 2012 2013 2014T 2015T 2016T
Satış Gelirleri 5.586 6.005 7.206 7.927 8.640
FAVÖK 246 254 266 289 285
Ner Kar 305 205 272 339 340
FAVÖK Marjı 4,4% 4,2% 3,7% 3,6% 3,3%
Net Kar Marjı 5,5% 3,4% 3,8% 4,3% 3,9%
Kaynak: Ziraat Yatırım 32%
52%
40%
99%
85%
0 50 100 150 200 250 300 350
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2009 2010 2011 2012 2013
Temettü Mn TL (Sağ Eksen)
Temettü Oranı
bağlı olarak, LPG gelirlerinde de artış kaydedilecektir. Diğer taraftan boru gazı satışını ve toptan LPG satışlarının hızlı artması toplam satış gelirlerini hızlı bir şekilde artırmakla birlikte kar marjlarını olumsuz yönde etkilemesi beklenmektedir.
Aygaz’ın EYAŞ’taki %20’lik payı ile dolaylı olarak pay sahibi olduğu Tüpraş’ın Fuel Oil Dönüşüm Projesinin (RUP) 2014 yılı sonuna doğru tamamlanması planlanmaktadır. 2015 yılından itibaren bu durumun Tüpraş’ın karlılığına dolayısıyla da Aygaz’ın da net karına olumlu yansımasını beklemekteyiz.
İlk çeyreğin ardından Nisan ayında yurt içi LPG tüketiminde %3,9 oranında artış kaydedilmesine karşın, Aygaz satış mikarını Nisan ayında bir önceki yılın aynı aynına göre %13,4 oranında ciddi oranda artırarak ikinci çeyreğe çok iyi bir başlangıç yapmıştır.
Aygaz düzenli olarak temettü ödemesi yapmaktadır. Şirket 2013 yılı dahil son beş yılda 850mn TL temettü ödemesi yaparken, ortalama temettü oranı %62 seviyesindedir. Şirket’in 2013 yılı temettü oranı ise
%85 olmuştur. Şirketin düzenli olarak temettü dağıtması, yatırımcılara istikrarlı bir şekilde nakit akışı sağlaması açısından oldukça olumludur.
AYGAZ TEMETTÜ ÖDEMELERİ
Kaynak: Aygaz
2014 yılında Aygaz’ın satış gelirlerinin %20 oranında artarak 7,2 milyar TL olarak gerçekleşeceği tahmin ediyoruz. Bu artışta LPG tarafında satış fiyatlarının 2013 yılına göre yüksek seyretmesi ve satış mikarındaki artışın, doğalgaz tarafında ise boru gazı ile LNG alanındaki satışların artmasının etkili olacağını düşünüyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarının da 2014 yılında sırasıyla %3,7 ve %3,8 olarak gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. 2015 yılında ise Aygaz’ın satış gelirlerinin 7,9 milyar TL’ye ulaşmasını beklemekteyiz.
Tüpraş’ın Fuel Oil Dönüşüm projesinin tamamlanması Aygaz’ın net karına olumlu katkı yapacak….
Aygaz’ın Nisan ayı satış miktarı oldukça iyi…
2014 yılında Aygaz’ın satış gelirlerinin 7,2 milyar TL’ye yükselmesini bekliyoruz…
Şirket düzenli temettü ödemesi yapıyor…
AYGAZ( Konsolide Şirketler) İNA Hesaplaması
Mn TL 2012 2013 2014 T 2015T 2016T 2017T 2018T
Satış Gelirleri 5586 6005 7206 7927 8640 9331 9984
FAVÖK 252 259 272 295 293 314 339
Net Kar/Zarar 305 205 272 339 340 362 388
Çalışma Sermayesi Değişimi -16 -18 30 20 -20 -10 0
Vergi (-) 40 32 37 46 46 49 53
Yatırım Harcamaları(-) 97 76 75 80 85 90 90
Serbest Nakit Akımı 99 132 190 189 141 164 197
İndirgenmiş Nakit Akımları 190 167 111 114 121
İskonto Oranı 12,9%
Nakit Akımlarının Şimdiki Değeri 703
2018 Sonrası Büyüme 3%
Terminal Değer 1251
Firma Değeri 1954
Net Borç -23
Toplam Piyasa Değeri 1977
Özet Değerleme Tablosu
Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL)
AYGAZ (Konsolide Şirketler) İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) (%12,9 iskonto, %3 büyüme) 1.977
AES Entek Defter Değeri (%24,81 Aygaz Payı) 184
Opet Aygaz Gayrimenkul Defter Değeri (%50 Aygaz Payı) 53
EYAŞ (Tupraş %10,2) İNA ve Piyasa Çarpanları (%10,2 Aygaz Payı -%10 iskonto) 1.230
Toplam Piyasa Değeri 3.391
Hedef Hisse Fiyatı 11,30 TL
Aygaz Hisse Fiyatı 9,05 TL
Hedef Piyasa Değerine Göre İskonto Oranı 19,9%
Aygaz’ın değerlemesinde konsolidasyona dahil olan şirketler bir bütün olarak değerlendirilirken, konsolidasyon dışında kalan önemli iştirakler ayrı ayrı değerlendirilmiştir.
Hesaplamada Aygaz’ın değerlemesinde (sadece konsolide şirketler) İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi kullanılırken iskonto oranı %12,9 (risksiz faiz oranı %9,5, risk primi %5,5 ve beta 0,70) ve 2018 sonrası büyüme de %3 olarak alınmıştır.
AES Entek Enerji Üretimi ve Aygaz Opet Gayrimenkul şirketleri ise Mart sonu itibariyle defter değerlerine göre hesaplamaya dahil edilmiştir.
Diğer taraftan, Tüpraş için daha önceden Araştıma Bölümümüz tarafından hesaplanan hedef piyasa değeri (İNA ve Piyasa Çarpanları yöntemleleri ağırlıklandırılmış), Aygaz’ın dolaylı pay sahibi olması nedeniyle %10 iskontolu olarak dikkate alınmıştır.
Tüm bu değerlerin toplanması sonucunda Aygaz’ın hedef piyasa değeri 3.391mn TL olarak hesaplanmaktadır. Buna göre Aygaz hisseleri hedef piyasa değerine göre %19,9 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Aygaz’ın hedef hisse fiyatını 11,30TL olarak belirtiyor ve hisse için “AL” önerisinde bulunuyoruz.
Aygaz için hedef hisse fiyatını 11,30TL olarak belirtiyor ve hisse için “AL”
önerisinde bulunuyoruz…
1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0%
14,9% 2.935 3.006 3.090 3.189 3.308
13,9% 3.039 3.125 3.227 3.349 3.498
12,9% 3.161 3.265 3.391 3.544 3.736
11,9% 3.306 3.434 3.592 3.789 4.043
10,9% 3.480 3.641 3.844 4.105 4.452
İSKONTO ORANI
BÜYÜME
Analizde kulanılan iskonto ve büyüme oranlarına göre duyarlılık analizi yaptığımızda şirketin aldığı en düşük değer 2.935mn TL olurken, en yüksek değer ise 4.452mn TL olmuştur. Analizde hesaplanan tüm değerlerin ortalaması ise 3.462mn TL’dir. Bulduğumuz hedef piyasa değerinin %43’ünün iştiraklerden kaynaklanması nedeniyle Aygaz’ın hedef piyasa değerinin büyüme ve iskonto oranına göre duyarlılığı düşüktür.
RİSKLER
İlk çeyrekte, kurlardaki ve faizlerde görülen sert yükselişe rağmen, GSYİH %4,3 oranında büyümüştür. Mart ayından itibaren kur ve faizler düşüş trendine girmiş ve ekonomideki olumsuz hava kısmen de olsa ortadan kalkarak büyümenin yıl sonunda %3-4 aralığında gerçekleşeceği beklentileri daha ağırlık kazanmıştır. Diğer taraftan, ilk çeyrekte özellikle otomobil pazarında %21,92’lik ciddi bir daralma kaydedilmiştir.
Otomotiv sektöründeki daralma otogaz tüketimindeki artışı da kısmen sınırlandırmaktadır. Yine de araç parkının büyümeye devam etmesi otogaz satışlarının artmasını desteklemektedir. Ekonomide yaşanacak sert daralma ve otomotiv pazarındaki daralmanın hızlanarak devam etmesinin Aygaz’ın gelirlerini olumsuz etkileme riski bulunmaktadır.
Aygaz’ın konsolide olarak 23mn TL net nakiti bulunmaktadır. Diğer taraftan şirketin Mart sonu itibariyle 69mn TL’lik net yabancı para açık pozisyonu bulunmaktadır. Şirket, döviz kurlarında meydana gelecek
%10’luk artışta yaklaşık 6,9mn TL zarar kaydetmektedir. Bu nedenle döviz kurlarında görülecek yükselişler, şirketin karlılığını düşük de olsa baskı altında tutacağı için risk unsuru oluşturmaktadır.
LPG piyasasında düzenleyici kurum olan EPDK (Enerji Piyasası Düzenleme Kurumu) LPG piyasası fiyatlandırma yönetmeliği çalışmalarını Haziran ayında tamamlamıştır. Henüz yürürlüğe girmemiş olmakla birlikte tasarıya göre daha önceden akaryakıt fiyatlarında 2 ayı geçmemek üzere uygulanan tavan fiyat uygulaması, LPG piyasasına da uygulanabilecektir. LPG piyasasında tavan fiyat uygulanması halinde bu durum sektördeki lider pozisyonu ile Aygaz’ın kar marjları üzerinde baskı oluşturacaktır.
LPG pazarında tüplü tüketiminde beklentilerin üzerinde gerçekleşecek sert düşüşler, Şirket’in buradaki kaybının otogaz satışı ile telafisini zorlaştıracağı için risk unsuru oluşturmaktadır. Ancak, kırsal kesimin büyüklüğü ve hızlı nüfüs artışı tüplü satıştaki gerilemeyi yavaşlatmaktadır.
Otomotiv pazarındaki
daralmanın hızlanarak artması ve ekonomide görülebilecek daralma Aygaz için risk unsuru…
Döviz kurlarındaki artış karlılığı olumsuz
etkileyebilir…
LPG piyasasında tavan fiyat uygulaması kar marjlarını olumsuz etkileyebilir…
Tüplü tüketimdeki düşüş hızının artması Aygaz’ın gelirlerini olumsuz etkiler…
50,00 55,00 60,00 65,00 70,00 75,00 80,00 85,00 90,00 95,00 100,00
1,00 3,00 5,00 7,00 9,00 11,00
19.04.2012 19.05.2012 19.06.2012 19.07.2012 19.08.2012 19.09.2012 19.10.2012 19.11.2012 19.12.2012 19.01.2013 19.02.2013 19.03.2013 19.04.2013 19.05.2013 19.06.2013 19.07.2013 19.08.2013 19.09.2013 19.10.2013 19.11.2013 19.12.2013 19.01.2014 19.02.2014 19.03.2014 19.04.2014 19.05.2014 19.06.2014
Aygaz BİST-100 2012-2014 Hisse Fiyatı İstatistikleri
TL $
Son Değer 9,05 4,24
Maksimum 10,39 5,60
Minimum 5,91 3,12
Ortalama 7,91 4,14
Medyan 7,92 4,06
Std.Sapma 1,6% 1,8%
LPG piyasasında 75 dağıtıcı firma faaliyet göstermektedir. Çok sayıda firmanın faaliyet gösterdiği ve yoğun rekabetin yaşandığı sektörde rekabetin daha da sertleşmesi kar marjlarını olumsuz etkileyebilir.
Aygaz’ın iştiraki AES Entek’in enerji üretimindeki kurulu kapasitesi artırma çalışmaları devam etmektedir. Bu durum Aygaz için olumludur.
Aygaz, doğal gaz alanında faaliyetlerini artırmayı ve daha etkin bir rol oynamayı hedeflemektedir. Şirket ayrıca bu alandaki özelleştirmelerle de ilgilenmektedir. Bu alanda atılacak somut adımlar Aygaz’a olumlu yansıyacaktır. Aygaz boru gazı satışını 2014 yılında 1 milyar m3’e yükseltmeyi hedeflemektedir.
HİSSE PERFORMANSI VE İSTATİKSEL ANALİZ
Aygaz hisseleri genel olarak BİST-100’e paralel bir trend izlemektedir.
2013 yılının Mayıs ayında Borsa İstanbul’da Amerikan Merkez Bankası FED’in tahvil alımlarını azaltacığına yönelik açıklamalarıyla başlayan düşüş, Aralık ayı sonunda ülke risk priminin de artmasıyla hızlanmıştır.
Aygaz’ın de hisse fiyatı aynı dönemde düşüşe geçmiş ancak düşüş BİST- 100’ün altında gerçekleşmiştir. Mart 2014’te başlayan yükseliş trendinde ise Aygaz ile Bist-100 yaklaşık aynı hareket etmişlerdir. Aygaz hisse fiyatı 2012 yılı başından itibaren en yüksek fiyatı 10,39TL(5,60USD) olurken, en düşük fiyatı ise 5,91TL (3,12USD) olmuştur. Hisse son değeri 9,05TL ile 2012’nin başından bugüne kadarki ortalama değeri olan 7,91TL seviyesinin üzerinde ve 10,39TL olan maksimum seviyesine oldukça yakındır.
AYGAZ – BİST100
Kaynak: Borsa İstanbul
Aygaz hisseleri son bir yılda %6 oranında değer kazanırken, BİST-100 ise aynı dönemde sadece %3,1 oranında değer kazanmıştır. Buna bağlı olarak hisse BİST-100’e göre %2,8 oranında daha iyi bir performans sergilemiştir. Son bir ayda ise durum biraz değişmiş, BİST-100 %0,1 oranında değer kazanırken, Aygaz ise, %0,5 oranında değer kaybetmiş ve hisse BİST-100’e göre %0,7 oranında daha kötü bir performans sergilemiştir.
Aygaz hisse fiyatı 2012 yılından sonra en yüksek 10,39TL oldu…
Aygaz hisseleri son bir ayda BİST-100’e göre daha düşük performans sergiledi…
Rekabetin artması kar marjlarının azalmasına neden olabilir…
Doğal gaz alanında atılacak somut adımlar şirketi olumlu etkileyecek…
AES Entek’teki kapasite artışları şirketin değerine olumlu yansıyacak…
y = 0,5204x + 0,0002
-0,06 -0,04 -0,02 0,00 0,02 0,04 0,06
-0,10 -0,05 0,00 0,05 0,10 0,15
1 ay 3 ay 1 yıl
Hisse Getiri -0,5% 14,9% 6,0%
Bist-100 Getiri 0,1% 12,0% 3,1%
Bist-100 Göreceli Getiri -0,7% 2,6% 2,8%
Şirketin betası diğer bir deyişle BİST-100’e karşı duyarlılığı 0,52 ile oldukça düşük seviyededir. Şirketin hisse fiyatı son bir yılda Bist-100’de meydana gelen 1 birimlik artış veya azalışlara 0,52 birim olarak tepki vermektedir. Betası 1’den düşük olan hisseler özellikle endeksin düşeceği beklentisinin olduğu dönemlerde, hisse daha az düşeceği düşüncesiyle tercih edilebilmektedir.
AYGAZ-BİST100 Getiri Dağılım (y=Aygaz x=Bist-100)
Kaynak: Borsa İstanbul, Ziraat Yatırım Aygaz’ın BİST-100 ile son bir
yıllık betası sadece 0,52…
ÖZET BİLANÇOLAR(MN TL) 2012 2013 1Ç2013 1Ç2014 %Değ.
DÖNEN VARLIKLAR 692 867 823 1.026 24,6%
Nakit ve Nakit Benzerleri 125 173 161 225 40,1%
Ticari Alacaklar 304 367 354 469 32,5%
Diğer Alacaklar 4 5 7 24 237,2%
Stoklar 213 276 248 250 1,0%
Diğer Dönen Varlıklar 46 47 53 57 8,0%
DURAN VARLIKLAR 2.264 2.321 2.257 2.367 4,9%
Ticari Alacaklar 5 7 6 6 1,6%
Finansal Yatırımlar 317 268 317 268 -15,6%
Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 1.230 1.377 1.239 1.431 15,5%
Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 0 0 0 0 a.d.
Maddi Duran Varlıklar 595 589 583 581 -0,3%
Maddi Olmayan Duran Varlıklar 35 31 34 29 -13,5%
Diğer Duran Varlıklar 81 49 78 51 -34,3%
TOPLAM AKTİFLER 2.956 3.188 3.080 3.393 10,2%
KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 443 667 528 1.105 109,1%
Finansal Borçlar 6 85 7 47 565,2%
Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 0 10 0 155 a.d.
Ticari Borçlar 269 376 322 497 54,2%
Diğer Borçlar ve Karşılıklar 169 196 199 406 103,7%
UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 133 278 130 134 3,0%
Finansal Borçlar 0 142 0 0 a.d.
Ticari Borçlar 0 0 0 0 a.d.
Diğer Borçlar ve Karşılıklar 133 135 130 134 3,0%
ÖZSERMAYE 2.381 2.244 2.421 2.153 -11,1%
Ödenmiş Sermaye 300 300 300 300 0,0%
Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 1.193 1.228 1.497 1.243 -17,0%
Net Dönem Karı/Zararı 305 205 40 84 108,7%
Diğer 791 677 584 695 19,0%
Kontrol Gücü Olmayan Paylar 1 1 1 1 16,2%
TOPLAM PASİFLER 2.956 3.188 3.080 3.393 10,2%
ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2012 2013 1Ç2013 1Ç2014 %Değ.
SATIŞLAR 5.586 6.005 1.377 1.777 29,1%
Satışların Maliyeti (-) 5.065 5.434 1.259 1.646 30,7%
BRÜT KAR/ZARAR 521 571 117 131 11,4%
Genel Yönetim Giderleri (-) 138 167 33 37 14,3%
Pazarlama Giderleri (-) 214 230 49 52 5,7%
Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 2,5 3,0 0,7 0,4 -36,7%
Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 39 -1 2 2 a.d.
NET FAALİYET KARI/ZARARI 206 170 37 43 14,5%
Finansman Gideri 0 0 0 0 a.d.
Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 4 1 0 2 a.d.
Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler 1 3 1 -2 a.d.
Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları 135 63 6 45 616,3%
Vergi Gideri/Geliri 40 32 5 5 a.d.
NET DÖNEM KARI/ZARARI 305 205 40 84 108,6%
a.d.: anlamlı değil
AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans)
Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti;
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Araştırma
e-mail: ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr
Genel Müdürlük Pazarlama
Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr
Şubeler
Merkez Şube Kadıköy Şubesi +90 212 514 0044 +90 216 360 3070 Ankara Şubesi İzmir Şubesi
+90 312 466 8610 +90 232 489 6300
Yatırım Merkezleri
Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi
+90 322 352 1111 +90 242 312 3600 +90 216 455 7108
Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi
+90 266 239 1045 +90 266 713 0995 +90 212 259 0712
Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi
+90 224 220 4242 +90 258 261 2493 +90 412 224 0429
Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi
+90 222 221 8202 +90 212 559 3254 +90 232 369 4833 Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi
+90 352 245 0039 +90 262 321 9110 +90 256 313 1314 Samsun Yatırım Merkezi
T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Samsun Şubesi
+90 362 432 0873 İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu
Çarşı Mah. K.Maraş Cad.
Emek Apt. No:47 D:2 +90 462 323 0198
Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979
Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri
