"ihlas GAZETECiLiK A.Ş." <!>OYAK YATIRIM. rpj1i)eg~ QYAK YATIR

QYAK YATIR

rpJ1i)EG~

DEGERLEME RAPORU

"iHLAS GAZETECiLiK A.Ş."

<!>OYAK ^YATIRIM

TÜRKiYE GAZETESi

ıhlas Holding AŞ.'nin ve ıhlas Yayın Holding AŞ.'nin bir bağlı ortaklığı olan ıhlas Gazetecilik AŞ. ("Şirket" ve "Ortaklık") tarafından yayınlanan Türkiye Gazetesi, yayın hayatına 22 Nisan 1970 tarihinde başlamış ve 40 yıldır yayında ve ıhlas Grubu çatısı altında bir ulusal gazete olarak faaliyetlerine devam etmektedir.

Şirket Istanbul,Ankara, ızmir,Adana, Antalya ve Trabzon da yer alan6 baskı tesisitoplam günlük 3.2milyon adet kapasiteye sahip olup, yüksek kapasitesini diğer ulusal ve yerel gazetelere fason baskı hizmeti ile birlikte çeşitli fason baskı anlaşmaları ile kullanmaktadır.

Şirket'in ortaklık yapısı aşağıdaki gibidir;

Ortaklık Yapısı

Ticaret Unvanı/ 31/12/2009

Adı Soyadı (TL)

İhlasYayın Holding A.Ş 47.639.706 59,55

İhlas Holding A.Ş. 29.536.050 36,92

Enver Ören 1.615.514 2,02

İhlas Ev Aletleri İmalat Sanayi A.Ş. 825.035 1,03

Ahmet Mücahit Ören 194.327 0,24

Muhammet Muammer Gürbüz 98.466 0,13 ./

Nuh A1bayrak 72.832 0,09,

Sinan Yılmaz 18.070 00-2 ,

TOPLAM 80.000.000 100,Q:O;,

::-,!::.::,:,.. • •••.•-"~

ıı; .~. '\

'''~'~·ııyı:, ^2(jIO

" i;

\\'';;~.'J':\. ,,)

0'-•

2008 yılıitibariyle başlatılan "yeni içerik ve görünüm" kapsamında editoryal vemizanpaj olarak önemli y~'iiilikler yapan Türkiye Gazetesi, yenisayfa düzeni ve tasarımı, güçlüteknik ve dağıtım altyapısı ve yüksek baskı kapasitesi ile büyümeyi vetiraj sayısını artırmayı hedeflemektedir.

OYAK YATr ••.

MEi~f~~t\~k:Gl

{'r'v

ı.

indirgenmiş Nakit Akımları ("iNA") değerlemesinin ana varsayımları ve değerleme özeti aşağıdaki gibidir;

a. ANA VARSAYıMLAR

• SATıŞLAR

Türkiye Gazetesi Faaliyetleri

lhlas Gazetecilik A.Ş.'den sağlanan veriler baz alınarak, şirketin 2010 - 2019 yılları arasındaki ciro ve tiraj projeksiyonu yaprlmışttr.Şirket 2009 yılı itibariyle ortalama günlük yaklaşık olarak 144.000 tiraja ulaşmıştır.Tıraj seviyesinin, 2011 yılında 200,000 ,2013 yılında 250,000 ve takriben 2014 yılında 300,000 seviyesini aşacağı, 2014-2019 yılları arasında ise yaklaşık %2'e yakın büyüme oranı ile(şirket için öngörülen sonsuz büyüme oranı kadar) yaklaşık 330.000 tirajı yakalayacağı öngörülmektedir. Aşağıdaki tabloda detaylı şekilde verilen tıraj seviyeleri, 2010 yılında %15, 2011 yılında %25,2012-2013 yıllarında %15, 2014 yılında ise%9.7 büyüme göstermektedir.

Tiraj rakamları iade sonrası Şirket'in ulaştığı net tiraj rakamlarını temsil etmekte ve gazete netsatış fiyatı ile çarpıldığında, iadeler sonrası net satış tutarları hesaplanmaktadır.Bu sebepten dolayı da denetim raporlarında SMM'nin altında takip E?~ilen"iadeler" kalemi (2007, 2008 ve 2009 yılları itibariyle sırasıyla

..~:~._.,~,,~

2.94 milyon ABD $,2.33 milyon ABD $ ve 2.46 milyon ABD$ )net satış tutarı b~ındı~nç~n~projeksiyonu yapılan dönemlerde değerleme çalışmasında ayrı

/i \;/ ."'.:\

bir kalem olarak gösterilmemiş, brüt satışlardan düşüımüştür·

t·' ,.. ':::;',. '-<'f~\~\

2009 yılı itibariyle,gazete net satış fiyatı 37 Kuruş(0.24$) olarak hesapıanm~,~~~ı\ı", şi~~leJe~{.~ k.?BiI(jonıardikkate alındığındaise ortalama gazete etiket fiyatı 46 kuruş (0,26$) olmuştur. 2010 yılında Türkiye Gazetesi'nin ~~~t'fiY'atl- 50'1<'~r\JşYurve bu tutarın projeksiyonu yapılan diğer yıllar itibariyle

. ~ ~.

öngörülen enflasyon oranları doğrultusunda TL bazında artacağı varsayılmıştır. '::".". ~~

Tüm bu değerlendirmelerin ışığında Şirket'in gazete satış gelir projeksiyonu aşağıdaki gibidir;

Net Ciro* Milvon $

Yıllık tiraj Günlük tiraj Net Satıs Fivatı

Milyon Adet Adet

$/Adet

OYAK YATMRI

Mtw,}f'~t

Reklam Faaliyetleri

2009 yılı itibariyle, Şirket'in reklam faaliyetlerinden elde ettiği gelir yaklaşık olarak 6.3 milyon ABD $ olmakla birlikte, toplam Türkiye gazete reklam pazarından aldığı pay%1.2 seviyelerindedir. Tirajın yukarıda belirtilen seviyelerde artması ile birlikte Şirket'in reklam faaliyetlerinden elde edeceği gelirin TL bazında her yıl %15 oranındaki artış ile 2019 yılı itibariyle 13.5 milyon ABD $'na ulaşacağı beklenmektedir.

Bu varsayımlar doğrultusunda reklam gelirlerinin projeksiyonu aşağıdaki gibidir;

Fason Baskı Faaliyetleri

Şirket,mevcut baskı kapasitesini daha verimli kullanabilmek için fason baskı faaliyetlerinde bulunmaktadır. Bu faaliyetlerin arasında Yeni Şafak, Fotomaç gibi 3.şahıslara ait günlük gazetelerin fason baskısı olmakla birlikte, dergi, insert, kitap vb.baskı faaliyetleri de bulunmaktadır. 2009 yılı itibariyle, Şirket'in toplam gelirinin yaklaşık olarak %58'i faskı baskı faaliyetlerinden oluşmaktadır. Projeksiyonu yapılan dönemlerin sonunda, 2019 yılında, bu oranın %45 seviyelerinde seyredeceği öngörülmektedir. Fason baskı faaliyetlerinden elde edilen gelirin projeksiyonu yapılan dönemler için TL bazında enflasyon oranlarına paralel olarak artacağı öngörülmektedir. Tüm bu değerlendirmelerin dOğrultusunda~fiiı.~fa~on~askl faaliyetlerinden elde edeceği gelir projeksiyonu aşağıdaki gibi gibidir;

.

"

"" e- "

2·~·.... i'

'\

."-'..Mit.'

_{'y /S}

KiraGelirleri .'^.\1

..> 20 ⁱ

Şirket'in, yatırım amaçlı gayrimenkulleri ve bu gayrimenkullerden kira geliri bulunmaktadır. 2009 Yllınd~ 347.000 $ olan kira gelirinin, projeksiyonu yapılan dönemler itibariyle,TL bazında enflasyon kadar artacağı öngörülmüştür.

•

OY

r •.~~ i. ,').., ~ tL~~

~1~r~frFt~

...-.1

,VV ^r

3

• SATILAN MAlıN MALiYETi

"Türkiye Gazetesi"Faaliyetleri

Gazete baskı faaliyetlerinin temel hammaddesi olan kağıt, 2009 yılı itibariyle Türkiye Gazetesi faaliyetlerinden doğan toplam maliyetin yaklaşık %36'sınl oluşturmuş ve uluslararası pazarda ton başı maliyeti ortalama 690 ABD$ seviyelerinde olmuştur. Şirket yetkilileri ile yapılan görüşmeler ve genel pazar beklentilerine paralelolarak projeksiyonu yapılan dönemler itibariyle kağıdın ton başına maliyetinin tüm dönemler için 700 ABD $ olacağı öngörülmektedir.

Bunun yanında, mevcut durum itibariyle 24 sayfa olan Türkiye Gazetesi'nin beklenen tiraj artışları ve tiraj artışı na paralelolarak artması beklenen reklam gelirleri doğrultusunda 2013 ve 2015 yıllarında toplam gazete sayfasının 4'er ek sayfa ile artırılacağı ve buna bağlı olarak kullanılan kağıt miktarının da artacağı öngörülmektedir.

işçilik maliyeti projeksiyonu her dönem için TL bazında enflasyon oranında artırılarak, diğer maliyetler ise geçmiş senelerdeki net satış tutarına oranları korunarak hesaplanmıştır.

:r:::~~~~ ~"',

Tüm bu değerlendirmelerin ışığında Şirket'in Türkiye Gazetesi faaliY7t1eri~pen

aGt~y' kf

:.. i i II • i i i • i i • i i :1-.IıliI: ••

Kullanılan Kağıt Ton 9.306 8.736 7.128

Gram/Gazete 149 166 136

Kağıt Maliyeti $/ton 765 745 692

Kağıt Maliyeti milyon $ 7,1 6,5 4,9

işçilik Gideri milyon $ 3,1 5,0 4,4

Mürekkep Gideri milyon $ 0,2 0,3 0,3

Net Satışa Oranı % 2,3% 2,9% 2,2%

Kalıp Gideri milyon $ 0,3 0,5 0,4

Net Satışa Oranı % 3,4% 3,9% 3,2%

Diğer milyon $ 0,6 1,3 1,3

Net SatışaOranı % 6,1% 10,6% 10,0%

Toplam SMM milyon $ 11,3 13,6 11,3

OYAK YAT~R~

~~Gl.G

f,.1~7'; '1~.24r\,j 11.78n 15.809 17.345

\~3~,>' '136,

<' ?..,~'

7ÖO··.... 700' .. 700:..q

Yı Emo

= , "

UU~O

5,7 ." .....•.•, '0._7,2'-::. .' 8,2 11,'rC

'O

4,5 4,7 4,79 4,79 4,79

0,4 0,5 0,6 0,6 0,7

2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5%

0,5 0,7 0,8 0,9 1,0

3,5%

1,5

3,5%

1,9

3,5%

2,2

3,5%

2,5 10,0%

3,5%

2,8 10,0%

10,0% 10,0% 10,0%

12,6 14,8 16,6 19,9 21,4

4

20.220 181 700

14,2 4,79 0,7 2,5%

1,0 3,5%

2,9 10,0%

23,5

20.624 181 700

14,4 4,79 0,7 2,5%

1,0 3,5%

2,9 10,0%

23,9

21.037 181 700

14,7 4,79 0,7 2,5%

1,0 3,5%

3,0

21.457 181 700 15,0

4,79 0,8 2,5%

1,1 3,5%

3,0

21.886 181 700

15,3 4,79 0,8 2,5%

1,1 3,5%

3,1 10,0% 10,0% 10,0%

24,3 24,7 25,1

Fason Baskı Faaliyetleri

2009 yılı itibariyle Şirket'in, fason baskı faaliyetlerinden elde ettiği brüt kar marjı yaklaşık olarak %25 seviyesinde, 2008-2009 yılı ortalaması ise yaklaşık %28 olmuştur. Şirket'in 2010 yılı içerisinde son iki yılın ortalama brüt kar rnarjıru koruyacağı, daha sonraki dönemlerde ise fason baskı faaliyetlerinde artması beklenen rekabet ve ile birlikte kademeli olarak brüt kar marjının %15 seviyelerine düşeceği öngörülmektedir. Bu öngörüler doğrultusunda fason baskı faaliyetlerinden kaynaklanan maliyetler aşağıdaki gibidir:

24,9% 28,0% 25,0% 22,0% 19,0% 17,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0%

• FAAliYET GiDERLERi Genel Yönetim Giderleri

Şirket'in 2008 yılındaki genel yönetim gideri tutarı 6.3 milyon $ seviyelerinde iken,uygulanan maliyet azaltıcı önlemler ile birlikte bututar 2009 yılında yaklaşık 4 milyon ABD $ seviyelerine indirilmiştir.2010 yılı için genel yönetim giderleri hesaplanırken, 2009 tutarı TL bazında enflasyon oranında artırılmış bunun ek olarak da daha önceki dönemlerde gerçekleşen durağan tiraj seviyelerine k~~~ iler~r-oönemler için öngörülen tiraj artışları dikkate alınarak %10'luk bir ek

i~i ~\ v,

artış öngörülmüştür. Projeksiyonu yapılan diğer dönemler itibariyle TLbazl-nda,enflasy8n~fa~\ı;ıın %1 üstünde büyüme göstereceği öngörülmektedir.

,ro' .~' ',' "'. ~ 1 \~

IIU. aı

4,7 LL,-o 4;9

\\ .,.. r .••••./.. .

'~ . '~.

Pazarlama ve Satış Giderleri \_~, '.' ~••

j~i<iYj ,

2009 yılı itibariyle, Şirket'in pazarlama satış faaliyet gideri yaklaşık 1.9 milyon ABD $,'dır."Bu tutar,ıir~j9Jkira geliri haricinde faaliyetlerinden elde ettiği gelirin yaklaşık olarak %3'üne denk gelmektedir. Projeksiyonu yapılan dönemler içerisinde 2010 yılında paza~rama ve satış giderlerinin faaliyetlerden elde edilecek gelirin %4'ü olacağı diğer dönemler için ise ayni oranın %5 olacağı öngörülmektedir. Bu varsayımlar doğrultusunda pazarlama ve satıuş giderlerinin projeksiyonu aşağıdaki gibidir:

Pazarlama ve Satıs Giderleri

1,7 3,6 3,6 3,7 3,7 3,8

!w

3,8

OY hK YAT~RI

r:fMlJt~

• DiGER VARSAYıMLAR Net işletme Sermayesi

Şirket'in sadece medya faaliyetlerinden doğan ticari alacak tahsilat tutarı projeksiyonu yapılan tüm dönemler itibariyle 120 gün,ticari borç ödeme süresi 50 gün, stok devir hızı ise 30 gün olarak hesaplanmıştır.

Yatırım Harcamaları

Projeksiyonu yapılan dönemler itibariyle Şirket'in yatırım harcamalarının her yıl yaklaşık olarak 1.5 milyon ABD $olması öngörülmektedir.

Makro Ekonomik Varsayımlar

USDI TL YıL.Ort. Kur

Yıllık Ort.Enflasvon %

J

'l)"'~' .•,;. t .::,

8,00,!;' ,:'7;DO--"" (. :7,0.0

~'" _(ı ( _.< .,=r=: "\

-)- }\ j!e

c (.:^{'J'." '),' ~} J

\\ .,.1 .: '\ ~ ç',~/ ff

II ,,.. - . R· /LLPI

i '1 ',', •-i'" '1'-1/1,_

"~'.~<. ':,,~

.r

r!r:ı

'. .~i ('-. t.: U 2

.•..-,. ., ~::t

<'f>

. '~".'...-:..;;:,..,,' C.I

LO

OYAK VATiRiM

1~~tK~