İstanbul İlçelerinin Alışveriş Merkezleri Açısından Potansiyellerinin Belirlenmesi

(1)

ø67$1%8/7(.1ø.h1ø9(56ø7(6ø)(1%ø/ø0/(5ø(167ø7h6h ø67$1%8/ø/d(/(5ø¶1ø1$/,ù9(5øù0(5.(=/(5ø$d,6,1'$1 327$16ø<(//(5ø1ø1%(/ø5/(10(6ø <h.6(./ø6$167(=ø (PUDK$56/$1 $QDELOLP'DOÕ 'LVLSOLQOHUDUDVÕ 3URJUDPÕ *D\UÕPHQNXO*HOLúWLUPH 7H] 'DQÕúPDQÕ3URI'U9HGLD'g.0(&ø ù8%$7

(2)

LL ø67$1%8/7(.1ø.h1ø9(56ø7(6ø)(1%ø/ø0/(5ø(167ø7h6h ø67$1%8/ø/d(/(5ø¶1ø1$/,ù9(5øù0(5.(=/(5ø$d,6,1'$1 327$16ø<(//(5ø1ø1%(/ø5/(10(6ø <h.6(./ø6$167(=ø (PUDK$56/$1 7H]LQ(QVWLW\H9HULOGL÷L7DULK$UDOÕN 7H]LQ 6DYXQXOGX÷X7DULK 2FDN 7H]'DQÕúPDQÕ 3URI'U9HGLD'g.0(&ø 'L÷HU-ULh\HOHUL 3URI'U+H\HFDQ*ø5ø7/ø 'Ro'U(OoLQ7$ù ù8%$7

(3)

LL g16g=

\ÕOÕQGDQ EHUL JD\UÕPHQNXO VHNW|UQQQ LoLQGH oDOÕúPDNWD\ÕP %X PDVWHU SURJUDPÕSUDWLNWHX\JXODGÕ÷ÕPELOJLOHULOHRNXOGD|÷UHQGL÷LPELOJLOHULKDUPDQODPD úDQVÕQÕEDQDVD÷ODPÕúWÕU

7H] GDQÕúPDQOÕ÷ÕPÕ VWOHQHQ 6D\ÕQ 3URI 'U 9HGLD '|NPHFL¶ \H KHP EDQD WH] DúDPDVÕQGDNL \DUGÕPODUÕQGD GROD\Õ KHP GH KHU NRQXGDNL ELOJL YH GHQH\LPLQLQL EHQLPOHSD\ODúWÕ÷ÕLoLQoRNWHúHNNUHGHULP

%WQKD\DWÕPER\XQFDEHQLGHVWHNOH\HQGH÷HUOLILNLUYHJ|UúOHULLOHEHQLE\WS EX JQH NDGDU \DQÕPGD RODQ DQQH YH EDEDPD ELU NH] GDKD PLQQHWWDUOÕ÷ÕPÕ ELOGLUPHNWHQPXWOXOXNGX\PDNWD\ÕP $\UÕFDWH]\D]ÕPÕPVÕUDVÕQGDEDQDGHVWHNYHUHQ(EUX$UVODQ¶DYH+DVDQ0XWOX¶\D oRNWHúHNNUHGHULP $UDOÕN(PUDK$UVODQ

(4)

LLL ødø1'(.ø/(5 6D\ID1R 7$%/2/ø67(6ø Y ù(.ø//ø67(6ø YL g=(7 YLL 6800$5< YLLL *ø5øù 3UREOHP $PDo <|QWHP /LWHUDWU $/,ù9(5øù0(5.(=/(5ø1(.$95$06$/<$./$ù,0 9(7$5ø+6(/*(/øùø0 $OÕúYHULú.DYUDPÕ $OÕúYHULúLQ7DULKVHO*HOLúLPL $OÕúYHULúLQ0HNDQVDO'D÷ÕOÕPÕ $OÕúYHULú0HUNH]OHUL $OÕúYHULú0HUNH]L7DQÕPÕ $OÕúYHULú0HUNH]OHULQLQ6ÕQÕIODQGÕUÕOPDVÕ $OÕúYHULú0HUNH]OHULQLQ<HUVHoLPL.DUDUODUÕ $YUXSD¶GD$OÕúYHULú0HUNH]OHUL 7UNL\H¶GH$OÕúYHULú0HUNH]OHUL ø67$1%8/ø/ø1'(.ø$/,ù9(5øù0(5.(=/(5ø &XPKXUL\HW'|QHPLQGHQ6RQUDøVWDQEXO0HWURSROLWDQ$ODQGD 0ø$*HOLúLPL øVWDQEXOøOLQLQg]HOOLNOHUL (NRQRPLN 'HPRJUDILN

(5)

LY øVWDQEXO0HWURSROLWDQ$ODQGD$OÕúYHULú0HUNH]OHULQLQ*HOLúLP 8<*8/$0$ 0RGHOLQ7DQÕPODQPDVÕ .XOODQÕODQ9HULOHU øVWDQEXOgUQH÷LQGH0RGHOLQ8\JXODQPDVÕ 0HYFXW'XUXP *HOLúWLULOPLú0RGHO 6218d .$<1$./$5 g=*(d0øù

(6)

Y 7$%/2/ø67(6ø 6D\ID1R 7DEOR7UNL\HYHøVWDQEXO¶XQ*D\UL6DIL<XUWLoL+DVÕODIL\DWODUÕ *6<ø+FDULIL\DWODUOD\DSÕODQNDUúÕODúWÕUÕOPDVÕ 7DEORøVWDQEXO¶XQøOoHOHU%D]ÕQGD.LúL%DúÕQD'úHQ.LUDODQDELOLU $ODQ 7DEOR øVWDQEXO¶GDNL$OÕúYHULú0HUNH]OHULQLQg]HOOLNOHUL 7DEORøVWDQEXO¶XQøOoHOHU%D]ÕQGD6DWÕQDOPD*FYH0HUNH]OHULQ .LUDODQDELOLU$ODQODUÕ 7DEORøVWDQEXO¶GD$OÕúYHULú0HUNH]L2ODQøOoHOHUGHNL2OPDVÕ*HUHNHQ $OÕúYHULú0HUNH]L.LUDODQDELOLU$ODQODUÕ 7DEORøVWDQEXO¶XQøOoHOHUL%D]ÕQGD2OPDVÕ*HUHNHQ.LUDODQDELOLU$ODQ

(7)

YL ù(.ø//ø67(6ø 6D\ID1R ùHNLO )RUXP%RUQRYD$OÕúYHULú0HUNH]L ùHNLO )RUXP%RUQRYD$OÕúYHULú0HUNH]L ùHNLO 'R÷Xú3RZHU&HQWHU«««««««««««««««««« ùHNLO $YUXSD%LUOL÷LhONHOHUL7RSODP.LUDODQDELOLU$ODQÕ ùHNLO $YUXSD%LUOL÷LhONHOHUL+HU%LQ.LúL\H'úHQ .LUDODQDELOLU$ODQÕ ùHNLO øVWDQEXOøOLED]ÕQGDNHQWPHUNH]LQLQPHNDQVDOGD÷ÕOÕPÕ ùHNLO øVWDQEXO¶GD$OÕúYHULú0HUNH]OHULQLQ'D÷ÕOÕPÕ ùHNLO øVWDQEXO¶XQøOoHOHUL%D]ÕQGD6D\ÕODUÕQD*|UH$OÕúYHULú 0HUNH]OHUL'D÷ÕOÕPÕ ùHNLO øVWDQEXO¶XQøOoHOHU%D]ÕQGD.LUDODQDELOLU$ODQODUÕQD *|UH $OÕúYHULú0HUNH]L'D÷ÕOÕPÕ ùHNLO øVWDQEXO¶XQøOoHOHUL%D]ÕQGD<DWÕUÕP<DSÕODELOHFHN .LUDODQDELOLU$ODQ%\NONOHU ùHNLO øVWDQEXO¶XQøOoHOHU%D]ÕQGD8\JXODQDQ0RGHOH*|UH2OPDVÕ *HUHNHQ.LUDODQDELOLU$ODQODUÕ.DUúÕODúWÕUÕOPDVÕ

(8)

YLL

ø67$1%8/ ø/d(/(5ø¶1ø1 $/,ù9(5øù 0(5.(=/(5ø $d,6,1'$1 327$16ø<(//(5ø1ø1%(/ø5/(10(6ø

g=(7

7UNL\H¶GHVL\DVLYHHNRQRPLNDoÕGDQLVWLNUDUÕQVD÷ODQPDVÕVRQXFXQGDJD\UÕPHQNXO \DWÕUÕPODUÕQÕQ DUWPD\D EDúODQGÕ÷Õ J|]OHPOHQPHNWHGLU *D\UÕPHQNXO \DWÕUÕPODUÕQGDQ DOÕúYHULú PHUNH]OHUL KHP VUHNOL JHOLU JHWLUPHVL KHPGH SD]DUGD ELU ERúOXN ROPDVÕ QHGHQL\OH\DWÕUÕPFÕODUWDUDIÕQGDQWHUFLKHGLOPHNWHGLU

<DWÕUÕPFÕODU EX WU PDOL\HWOL ELU \DWÕUÕPÕQ \HU VHoLPL NRQXVXQGD oRN KDVVDVL\HWOH oDOÕúPDODUÕQD UD÷PHQ DOÕúYHULú PHUNH]OHULQGHNL oHNLPJF YH DODQ E\NO÷QQ EHOLUOHQPHVL NRQXVXQGD WHNQLN oDOÕúPDODU \HULQH VH]JLVHO Jo YH WHFUXEHOHULQL NXOODQPDNWDGÕU%XQXQVRQXFXQGD\DLKWL\DoWDQID]ODDODQOÕ\DGDLKWL\DoWDQD]DODQOÕ DOÕúYHULú PHUNH]OHUL LQúDD HGLOPHNWHGLU %X GD NLPL]DPDQ DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ ERú NDOPDVÕQD NLPL ]DPDQGD ID]OD WDOHS ROPDVÕQD QHGHQ ROGX÷X LoLQ \DWÕUÕPODUÕQ EDúDUÕVÕ]ROPDVÕQDQHGHQROPDNWDGÕU

%X oDOÕúPDGD ELU DOÕúYHULú PHUNH]LQLQ DODQ E\NO÷QQ \DQL SRWDQVL\HOLQLQ EHOLUOHQPHVLQGH KDQJL NULWHUOHULQ |QHP ND]DQGÕ÷Õ DoÕNODQPÕú YH øVWDQEXO |UQH÷L ]HULQGHGHGHWD\ODQGÕUÕOPÕúWÕU

%LULQFL E|OPGH DOÕúYHULú PHUNH]OHULQH JHQHO ELU JLULú \DSÕODUDN EX oDOÕúPDQÕQ DPDFÕ\|QWHPLYHOLWHUDWUDUDúWÕUPDVÕKDNNÕQGDELOJLYHULOPLúWLU

øNLQFL E|OPGH $OÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ WDQÕPODQPDVÕ VÕQÕIODQGÕUÕOPDVÕ \HUVHoLPL NDUDUODUÕ YH 'Q\D YH 7UNL\H¶ GHNL DOÕúYHULú PHUNH]OHUL KDNNÕQGD GHWD\OÕ ELOJL DNWDUÕOPÕúWÕU

hoQF E|OPGH øVWDQEXO LOLQLQLQ WLFDUL DODQ JHOLúLPL YH DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ JHOLúLPVUHFLLOHGHWD\OÕELOJLOHULQH\HUYHULOPLúWLU

'|UGQF E|OPGH 8\JXODQDQ PRGHO NXOODQÕODQ YHULOHU YH PRGHOOHULQ VRQXoODUÕ KDNNÕQGD ELOJL YHULOPLú EXQXQ VRQXFXQGD øVWDQEXO LOLQGH KDQJL LOoH\H QH NDGDU E\NONWH\DWÕUÕP\DSÕODELOHFH÷LDoÕNODQPÕúWÕU

(9)

YLLL '(6&5,37,21 2) 7+( 327(17,$/ ,1 ø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

,QWKLVVWXG\WKHSULQFLSDOFULWHULDWKDWEHFRPHLPSRUWDQWLQGHWHUPLQLQJWKHVSDFH VL]HWKDWLVWRVD\WKHSRWHQWLDORIWKHVKRSSLQJFHQWHULVH[SODLQHGDQGWKHQGHWDLOHG RQ WKHH[DPSOHRI,VWDQEXODVZHOO

,QWKHILUVWFKDSWHUDJHQHUDOLQWURGXFWLRQLVPDGHWRWKHVKRSSLQJFHQWHUVDQGWKH UHTXLUHG LQIRUPDWLRQ FRQFHUQLQJ WKH SXUSRVH PHWKRG DQG OLWHUDWXUH ZRUN RI WKLV VWXG\LVJLYHQ

,QWKHVHFRQGFKDSWHUWKHGHWDLOHGLQIRUPDWLRQLVSURYLGHGUHODWLQJWRWKHGHVFULSWLRQ DQGWKHFODVVLILFDWLRQRIWKHVKRSSLQJFHQWHUVGHFLVLRQVRIVHOHFWLRQRIWKHDUHDDQG VKRSSLQJ FHQWHUVLQWKH:RUOGDQGLQ7XUNH\UHVSHFWLYHO\

,QWKHWKLUGFKDSWHUWKHGHWDLOHGLQIRUPDWLRQLVSURYLGHGUHODWLQJWRWKHGHYHORSPHQW RI WKHFRPPHUFLDODUHD RI ,VWDQEXOSURYLQFHDQGWKHGHYHORSPHQWDOSURFHVVRIWKH VKRSSLQJ FHQWHUV

,QWKHIRXUWKFKDSWHUWKHLQIRUPDWLRQLVSURYLGHGUHODWLQJWRWKHPRGHODSSOLHGGDWD XVHGDQGWKHUHVXOWVRIWKHPRGHOVDQGDVDUHVXOWRIWKLVWKHVL]HRILQYHVWPHQWV ZKLFKFRXOGEHPDGHLQWKHGLVWULFWVRI,VWDQEXOSURYLQFHLVH[SODLQHG

,Q WKH ILIWK FKDSWHU WKH FRQVHTXHQFHV ZKLFK DUH REWDLQHG IURP WKLV VWXG\ LV VXPPDUL]HG

(10)

*ø5øù

$OÕúYHULú 0HUNH]L EDVLW DQODPGD PúWHULOHUH NROD\OÕN VD÷ODPDN DPDFÕ LOH SHN oRN WLFDULPDOÕQELUDUDGDVDWÕOGÕ÷ÕELUWLFDULNRPSOHNVWLU

(VNL <XQDQOÕODUÕQ WLSLN DJRUDVÕ DOÕúYHULú PHUNH]LQLQ WHPHOOHULQL ROXúWXUPDNWDGÕU\]\ÕO EDúODUÕQGD GHPRJUDILN HWNHQOHU UHWLPGHNL JHOLúPHOHU úHKLUGHNLJHOLULQ\NVHOPHVLVHULUHWLPSD]DUODUÕQÕQJHOLúPHVLLOHELUOLNWHDOÕúYHULú PHUNH]OHUL \D\JÕQODúPD\D EDúODPÕúWÕU 5D\OÕ VLVWHPLQ YH \]\ÕOGD RWRPRELO VD\ÕVÕQÕQDUWPDVÕGDEXWUHQGLROXPOX\|QGHHWNLOHPLúWLU

$UWÕN DOÕúYHULú PHUNH]OHUL ELU oHúLW ]DPDQ JHoLUPH PHNDQODUÕ KDOLQH JHOPLúWLU 3HUDNHQGHQLQ \DQÕVÕUD H÷OHQFH YH NOWUHO DNLYLWHOHU LOH GH ELUOHúWLULOHUHN GDKD NRPSOHNVPHUNH]OHUROXúWXUXOPD\DEDúODQPÕúWÕU

$OÕúYHULú PHUNH]OHUL ELU WDULKVHO VUHo QHWLFHVLQGH ROXúPDPDNWD oHúLWOL DQDOLWLN HWGOHU YH SODQODPD LONHOHUL GR÷UXOWXVXQGD NRQXPODUÕ EHOLUOHQPHNWHGLU <HU VHoLPLQGH úHKULQ JHOLúLPL úHKLUVHO \R÷XQOXN E|OJHOHUL YH úHKLU PHUNH]L LOH ED÷ODQWÕODUÕ GLNNDWOLFH LQFHOHQPHOLGLU $QD XODúÕP DNVODUÕ ]HULQGH ROPDVÕ YH J|UQUO÷QQ\NVHNROPDVÕGD\DWÕUÕPFÕWDUDIÕQGDQLVWHQPHNWHGLU

$OÕúYHULúPHUNH]OHUL\HUVHoLPLQGHXODúÕODELOLUOLNJ|UQUONNDGDUJHOLUG]H\OHULGH |QHP ND]DQPDNWDGÕU *HOHFHN QIXV DQDOL]OHUL NP¶ OLN \DUÕoDS LoLQGH JHOLU SURMHNVL\RQXQXQ KHVDSODQPDVÕ EX DODQGD EXOXQDQ YH HQ oRN LVWHQHQ WHPHO|]HO PD÷D]DoHúLWOHULQLQWHVSLWHGLOPHVL\ÕOOÕNVDWÕúSRWDQVL\HOLQLQEHOLUOHQPHVLVUú ]DPDQÕ ±± GDNLNDOÕN DQDOL]OHULQLQ \DSÕOPDVÕGD \HU VHoLPLQGH HWNLQ URO R\QDPDNWDGÕU

7UNL\H¶GH\ÕOODUÕQGDQVRQUDJHOLúPH\HEDúOD\DQDOÕúYHULúPHUNH]OHUL|]HOOLNOH VRQLNL\ÕOGDWP\XUWWD\D\ÕOPD\DEDúODPÕúWÕUg]HOOLNOHVRQELU\ÕOLoHULVLQGHJHOLU GXUXPX GL÷HU E|OJHOHUGHQ GDKD D] RODQ GR÷X YH JQH\ GR÷X $QDGROX¶ GD ELOH \DWÕUÕPODU \DSÕOPD\D EDúODQPÕúWÕU %X DODQODUÕQ EDNLU ROPDVÕ YH X]XQ VUHQ NÕú

(11)

D\ODUÕQGD LQVDQODUÕQ WRSODQDFDN NDSDOÕ PHNDQODUD LKWL\Do GX\PDVÕ EX \DWÕUÕPODUÕ WHWLNOHPLúWLU$YUXSD¶GDNLONHOHUHJ|UHELQNLúLEDúÕQDGúHQNLUDODQDELOLUDODQoRN GúNWU%XGúNO÷QQHGHQLQLQDOÕúNDQOÕNYHVDWÕQDOPDJFQQGúNROPDVÕLOH DQODWÕODELOLU 3UREOHP $OÕúYHULú0HUNH]OHULQLQ\HUVHoLPLNDUDUODUÕYHULOLUNHQELUoRNHWNLDUDúWÕUÕOÕUNHQEX DOÕúYHULúPHUNH]OHULQLQoHNLPJFYHDODQVDOE\NONOHULVH]JLVHOJoYHWHFUXEHLOH EHOLUOHQPH\H oDOÕúÕOPDNWDGÕU $YUXSD ONHOHULQGH úHKLU SODQODPD NXOODQÕODQ DODQVDO E\NONOHULQL EHOLUOHPH NXOODQÕODQ \HUoHNLPL NDQXQODUÕQD GD\DQDQ PHWRGODU ONHPL]GHSHN\D\JÕQRODUDNNXOODQÕOPDPDNWDGÕU

%XWUKHVDSODPDODULONEDúODUGDLNLúHKLUDUDVÕQGDNLWLFDUHWDODQODUÕQÕQoHNLPJFQ KHVDSODPDGD NXOODQÕOÕUNHQ JQP]GH ELUoRN $YUXSD ONHVLQGH LO YH LOoH ED]OÕ KHVDSODPDODUD NDGDU LQPLúWLU +DWWD LNL SRWDQVL\HO DUVD ]HULQGH \DSÕODFDN \DWÕUÕPODUÕQ oHNLP JoOHUL KHVDSODQDUDN KDQJL DUVDQÕQ GDKD X\JXQ RODFD÷Õ EX PHWRGODULOHEHOLUOHQHELOPHNWHGLU

%LUDOÕúYHULúPHUNH]LKHPIL]LNVHOKHPGHHNRQRPLNDQODPGDE\N \DWÕUÕPODUGÕU %X \DWÕUÕPODUÕQ KDWD SD\ÕQÕQ KHP ORNDV\RQ VHoLPLQGH KHP PLPDUL WDVDUÕPGD ROPDPDVÕJHUHNPHNWHGLU0D÷D]DNDUPDVÕQGD\DSÕODQYH\DQDNLWDNÕúODUÕQGD\DSÕODQ KDWDODUSURMH\LWDPRODUDN\RNHGHPH]NHQNRQXPDOÕúYHULúPHUNH]LQLQE\NO÷ YH\DJLULúoÕNÕúDQDOL]OHULQLQ\DQOÕú\DSÕOPDVÕJHULG|QOHPH]]DUDUODUD\RODoDELOLU $OÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ SRWDQVL\HOOHULQLQ EHOLUOHQPHVL ELU DOÕúYHULú PHUNH]L \DWÕUÕPÕQÕQ LON \DSÕOPDVÕ JHUHNHQ DQDOLWLN DUDúWÕUPDVÕGÕU %X PHNDQVDO DUDúWÕUPD \DSÕOGÕNWDQ VRQUD GL÷HU HWNHQOHU LOH WHVW HGLOHUHN DOÕúYHULú PHUNH]LQLQ NULWHUOHUL ROXúWXUXOPDOÕGÕU

$PDo

(12)

DOÕP JoOHULQLQ DUWPDVÕ YH EX VHNW|UGHNL DoÕNOÕN RODUDN VD\ÕODELOLU *D\ULPHQNXO JHOLúWLUFLOHULYH \DWÕUÕPFÕODUEXQLúSD]DUÕIDUNHWPHOHULVRQXFXQGDDOÕúYHULúPHUNH]L \DWÕUÕPODUÕQDD÷ÕUOÕNYHUPLúWLU

%X WH] NDSVDPÕQGD DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ oHNLFLOLN YH DODQVDO E\NONOHULQLQ KHVDSODQPDVÕLUGHOHQHFHNWLU%DúNDELUGH\LúOHVHoWL÷LPL]ELUORNDV\RQGDNLDOÕúYHULú PHUNH]LQLQ GL÷HU UDNLSOHULQLQH J|UH PúWHULOHUL oHNPH RODVÕOÕ÷Õ YH EX oHNPH RODVÕOÕ÷ÕQÕNDoPðNLUDODQDELOLUDODQLOHVD÷ODQDELOHFD÷LDUDúWÕUÕODFDNWÕU

%X NDSVDPGD DOÕúYHULú YH DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ WDQÕPODQPDVÕ oHúLWOHQGLULOPHVL |]HOOLNOHULJHOLúLPVUHoOHULJLELDOÕúYHULúPHUNH]OHULQLQDQDGHWD\ODUÕKDNNÕQGDELOJL YHULOHFHNWLU $\UÕFD $YUXSD¶GDNL DOÕúYHULú PHUNH]OHUL LOH 7UNL\HGHNL DOÕúYHULú PHUNH]OHULYHULOHULEXNDSVDPGDLQFHOHQHFHNWLU

<|QWHP

dDOÕúPDQÕQ KD]ÕUODQPDVÕQGD DOÕúYHULú PHUNH]OHUL LOH LOJLOL DNDGHPLN YH VHNW|UHO \HUOL\DEDQFÕ ND\QDNODU YH PDNDOHOHU LQFHOHQPLú ROXS EX YHULOHU ÕúÕ÷ÕQGD VHNW|UQ LOHULJHOHQOHULYHVHNW|UHOWHFUEHOHULP+XIIPRGHOLNXOODQÕODUDN\RUXPODQPÕúWÕU %XPRGHOLNXOODQÕUNHQøVWDQEXO|UQH÷LLQFHOHQPLúWLU.LUDODQDELOLUDOÕúYHULúPHUNH]L DODQÕVDWÕQDOPDJFYHX]DNOÕNODUGLNNDWHDOÕQPÕúWÕU.LUDODQDELOLUDODQODU\ÕOÕ VRQXLWLEDULLOHJHoHUOLGLU6DWÕQDOPDJFLVH\ÕOÕLWLEDULLOHEXOXQPXúYHULOHUGLU 8]DNOÕNODULVHNXúXoXúX|OoOPúWU*D\UÕPHQNXOJHOLúWLUFLVLQLQEX\|QWHPLGDKD JQFHOYHULOHUOHNXOODQPDVÕGDKDHWNLQELUVRQXoVD÷OD\DFDNWÕU /LWHUDWU

$OÕúYHULú 0HUNH]L \HU VHoLPL PRGHOOHULQGH o PRGHO J|]H oDUSPDNWDGÕU %X PRGHOOHUL PHUNH]L \HU WHRUHPL NLUD PRGHOL YH PHNDQVDO LOLúNL PRGHOL úHNOLQGH JUXSODQGÕUÕODELOLU

x 0HUNH]L\HUWHRUHPL6XQXODQKL]PHWOHUDUDOÕ÷ÕQDJ|UHKL\HUDUúLNELUúDEORQLoLQGH DOÕúYHULúLQ DPDFÕ IUHNDQV YH ER\XWX\OD LOJLOHQPHNWHGLU 2SWLPXP \HU VHoLPLLQLQ 3D]DU DODQÕQÕQ PHUNH]L ROGX÷X HVDVÕQD GD\DQÕU YH &KULVWDOOHU WDUDIÕQGDQ

(13)

|QHULOPLúWLU)DNDWEXPHWRGGDNXOODQÕODQYHULOHUKRPRMHQELUSD]DULoLQJHoHUOLGLU 1RUPDO SD]DU úDUWODUÕ KRPRMHQ ROPDGÕ÷Õ LoLQ SL\DVDGD SHN JHoHUOLOL÷L EXOXQPDPDNWDGÕU

x .LUD PRGHOOHUL 3L\DVD GH÷HUOHULQLQ EHOLUOL PHWRGODU DUDFÕOÕ÷Õ LOH EXOXQDUDN EX YHULOHU ÕúÕ÷ÕQGD SL\DVD NRúXOODUÕQÕQ YH SL\DVDGDNL \HULQLQ EHOLUOHQPHVL LoLQ NXOODQÕODQ PHWRGWXU %X PHWRG oDOÕúPD VRQXFXQGD XODúDFD÷ÕPÕ] VRQXoODUÕ EL]H YHUPHGL÷LLoLQNXOODQÕOPDPÕúWÕU

x 0HNDQVDO LOLúNL PRGHOOHUL<HUoHNLPL 0RGHOOHUL 0úWHULOHULQ GDYUDQÕúODUÕQÕ E|OJHQLQ VDWÕQDOPD JFQ DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ DODQÕQÕ UDNLS ILUPDODUÕQ E\NO÷YHX]DNOÕ÷ÕQÕHVDVDOPDNWDGÕU

%X oDOÕúPDGD NXOODQÕODFDN PHWRG PHNDQVDO LOLúNL PHWRGXQXQ ELU X\JXODPDVÕ RODFDNWÕU %X QHGHQOH GDKD D\UÕQWÕOÕ YHULOHFHNWLU 0HNDQVDO LOLúNL PRGHOOHUL NODVLN IL]L÷LQ\HUoHNLPLNDQXQODUÕQGDQELUDQDORML\LED]DODQ5HLOO\¶QLQ.DQXQXLNL úHKLU DUDVÕQGDNL UHNDEHWOH LOJLOL EDVLW ELU IUHNDQV PRGHOLGLU 5HLOO\ .DQXQX¶QXQ JHQHOOHúWLULOPHVLYHG]HOWLOPHVLVRQXFXQGDPHNDQVDOLOLúNLPRGHOOHULGR÷PXúWXU +XII 0RGHOL DOWHUQDWLI DOÕúYHULú PHUNH]OHULQGHQ ELULVLQL ]L\DUHW HGHUHN HOGH HGLOHQ \DUDUODUÕQ WRSODPÕQD HúLWWLU µ<DUDU¶ DOÕúYHULú PHUNH]LQLQ oHNLFLOL÷L YH FD\GÕUÕFÕOÕ÷Õ DQODWDQ ELU HQGHNVWLU +XII 0RGHOL ELU DOÕúYHULú PHUNH]LQLQ \DUDUÕQÕ )MWLMELOHRUDQWÕOÕRODUDN\HUoHNLPLNDYUDPÕQÕGDNXOODQPÕúWÕU)MPHUNH]LQDODQÕYHWLM L¶GH \DúD\DQ WNHWLFLQLQ VH\DKDW VUHVLGLU )RUPOGH )M PHUNH]LQ DODQÕ WLM W YH M PHUNH]OHUL DUDVÕQGDNL PHVDIH E IDUNOÕ WNHWLP PDOODUÕ LoLQ IDUNOÕ GH÷HUOHU DODQ ELU SDUDPHWUHGLU5HLOO\PRGHOLLOH+XIIPRGHOLDUDVÕQGDSHNELUIDUNEXOXQPDPDNWDGÕU +HULNLPHWKRGGDSRWDQVL\HOKDUFDPDWXWDUÕQÕQIDUNOÕDOÕYHULúPHUNH]OHULDUDVÕQGDNL GD÷ÕOÕPÕQÕQIUHNDQVÕKDNNÕQGDELOJLYHUPHNWHGLU+XIIPRGHOLQLQDYDQWDMÕLNLGHQID]OD DOÕúYHULúPHUNH]LQLQUHNDEHWLQLDoÕNODPDGDGDNXOODQÕODELOLUROPDVÕGÕU

/DNVKPDQDQ+DQVHQ PRGHOL $%'¶ GH %DOWLPRUH¶ GD EXOXQDQ DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ \DSÕVÕQÕQ SODQODQPDVÕ oDOÕúPDVÕQGD X\JXODPD\D JHoLULOPLúWLU/DNVKPDQDQDQG+DQVHQ0RGHOúXVRUX\DFHYDSYHUPHVLLoLQ ROXúWXUXOPXúWXU%\NONOHULEHOLUOHQHQDOÕúYHULúPHUNH]OHULQLQFLURODUÕQHRODFDNYH EX VDWÕúODUDXODúPDNLoLQQDVÕOELUVKRSPL[ROXúWXUXODFDNWÕU8ODúÕPÕQGDDOÕúYHULú PHUNH]L]HULQGH|QHPOLELUNDWNÕVÕEXOXQPDNWDGÕU0RGHOGHVDGHFHDOÕúYHULúPLNWDUÕ

(14)

J|] |QQH DOÕQPÕú ROXS VDWÕúODU YH KDUFDPDODU GHWD\ODQGÕUÕOPDPÕúWÕU $OÕúYHULú PHUNH]LGÕúÕQGDGD\DSÕODQSRWDQVL\HOKDUFDPDODUÕEXPRGHOGLNNDWHDOPDNWDGÕU%X PRGHOøQJLOL]úDUWODUÕQDX\JXODQDQNoNVD\ÕGDNLPRGHOOHUHELUWHPHOWHúNLOHWPLúWLU 0RGHO úX úHNLOGH GH÷HUOHQGLULOHELOLU L E|OJHVLQGH RWXUDQ YH (LM WRSODP SRWDQVL\HO KDUFDPD RODUDN DOÕQGÕ÷ÕQGD KDUFDPD DOÕúYHULú PHUNH]OHUL DUDVÕQGD +XII WDUDIÕQGDQ NXOODQÕODQIUHNDQVGD÷ÕOÕPÕQDJ|UHGD÷ÕWÕOPDNWDGÕU

0RGHOOHULQ \DSÕOPDVÕQGD KLWDS HWWL÷L E|OJHQLQ YH\D PPNQVH KDUFDPDQÕQ GD÷ÕOÕPÕQÕQ HOGH HGLOPHVLQH GDKD ID]OD oDED KDUFDQPDOÕGÕU $OWHUQDWLI RODUDN KLWDS HWWL÷L E|OJHQLQ ELOJLVLQLQ WRSODQPDVÕQGD ED]Õ GR÷UXVDO ROPD\DQ PHWRGODU NXOODQÕODELOLU gUQH÷LQ DOÕYHULú PHUNH]LQGH LQVDQODUÕQ DGUHVLQL YHUPHVL LVWHQHQ ELU KHGL\HoHNLOLúLG]HQOHQHELOLU

+D\GRFN DOÕúYHULú PRGHOL /DNVKPDQDQ YH +DQVHQ¶ LQ 0RGHOL øQJLOL] úDUWODUÕQD X\JXODQDQNoNVD\ÕGDNLPRGHOOHUHWHPHOWHúNLOHWPLúWLU0DQFKHVWHUhQLYHUVLWHVL WDUDIÕQGDQELUL+D\GRFNoDOÕúPDVÕQÕQRUMLQDOLQGHNLµúHKLUGÕúÕ¶PHUNH]LSUREOHPLQLHOH DOPD\D oDOÕúPÕúWÕU 0RGHOLQ GÕú HWNLOHUGHNL YDUVD\ÕPODUÕ YH DOWHUQDWLI E|OJHVHO DOÕúYHULú VWUDWHMLOHUL VHWLQLQ KHUELUL LoLQ E|OJHQLQ PHYFXW YH RODVÕ JHOHFHN DQD PHUNH]OHULQGHNL GD\DQÕNOÕ PDO VDWÕúODUÕQÕQ JHOHFH÷LQL KHVDSODPDVÕ JHUHNPLúWLU1DWLRQDO(FRQRPLFV

0HYFXW ELOJL LOH X\JXODQDELOLU ROPDN LoLQ PRGHO NXOODQÕODQ YHULOHUGH ED]Õ GH÷LúLNOLNOHU \DSPDN ]RUXQGD NDOPÕúWÕU 0HUNH]OHULQ oR÷X LoLQ DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ DODQODUÕ ELOLQPHPHNWH LGL YH GROD\ÕVÕ LOH ER\XW YH oHNLFLOLN LoLQ ELU EDúND |OoP NXOODQÕOPDOÕ\GÕ .XOODQÕODELOHFHN YHULOHU \D HQGHNVOHU \DGD VDWÕúODUGÕ0D÷D]DoHúLGLWRSODPPD÷D]DVD\ÕVÕ]LQFLUPD÷D]DVD\ÕVÕYHPDUNHWROXS ROPDGÕ÷ÕJLEL|OoWOHURODUDNVHoLOPLúWLU ) 9'&0 9PD÷D]DoHúLWLVD\ÕVÕ 'WRSODPPD÷D]DVD\ÕVÕ &]LQFLUPD÷D]DVD\ÕVÕ

(15)

0PDUNHWVD\ÕVÕ

<HQL ELU PHUNH]GH PD÷D]D NDUPDVÕQÕ ELOPHN ]RU ROGX÷X LoLQ WDKPLQ ]RUOXNODU \DUDWPDNWDLGL

2WXUXODQ ]RQODUÕ RUWDODPD E\NO÷ NPð LGL 0RGHO WDUDIÕQGDQ \DUDWÕODQ GH÷HUOHU5HLOO\.DQXQXQDJ|UHWLFDULDODQDQDOL]LQLNXOODQDQ+D\GRFNoDOÕúPDVÕQGD HOGHHGLOHQGH÷HUOHUOHNDUúÕODúWÕUÕOPÕúWÕU

/HZLVKDP PRGHOL %|OJHVHO \HUoHNLPL PRGHOLQLQ VRQ ]DPDQODUGDNL ELU GL÷H X\JXODPDVÕ NHQWOHUGHNL DOÕúYHULú PHPNH]OHULQLQ ]RU ELU SUREOHPL LOH LOJLOHQPLúWLU 5KRGHV DQG :KLWDNHU 0RGHO /RGUD %RURXJK RI /HZLVKDP¶ GDNL RQ DGHW PHUNH]DUDVÕQGDNLLOLúNLOHULHOHDOPÕúWÕU3UREOHPoDOÕúPDPHUNH]OHULQLQED]ÕODUÕQGD JHOLúWLUPH|QHULOHULQLQDúÕUÕROXSROPDGÕ÷ÕYH\DNÕVDJHOHFHNWHGDKDID]ODVÕQDLKWL\Do ROXS ROPDGÕ÷Õ LGL 'DKD ID]OD DOÕúYHULú PHUNH]LQH LKWL\Do YDU LVH SODQGD QH NDGDU GDKD|QJ|UOPHOL\GLdDOÕúPD/RQGUD¶QÕQJQH\GR÷XVXQGD\DNODúÕNNP¶OÕNELU DODQÕNDSVDPDNWDLGL

0RGHOLQ IRUPODV\RQX /DNVPDQDQ YH +DQVHQ¶ ÕQ %DOWLPRUH LoLQ X\JXODPDVÕQÕQ D\QÕVÕLGL)DNDWELUNDoGH÷LúNHQLoLQGH÷LúNHQELOJLVÕQÕUODPDVÕQHGHQLLOHIDUNOÕLGL )M PHUNH]LQLQER\XWXYHoHNLFLOL÷LWRSODPSHUDNHQGHVDWÕúODUDoÕVÕQGDQ|OoOPúYH JÕGDYHJÕGDGÕúÕWLFDUHWLJUXEXKDUFDPDODUGLNNDWHDOÕQPÕúWÕU'L÷HU|QHPOLIDUNEX PRGHOLQL]RQXQXQPHUNH]LLOHM]RQXQXQPHUNH]LDUDVÕQGDNLG]PHVDIH\LX]DNOÕN PDOL\HWLRODUDN|OoPHVLLGL1DWLRQDO(FRQRPLFV0RGHODúD÷ÕGDNLJLELLIDGH HGLOPLúWLU )M MPHUNH]LQGHNLWRSODPVDWÕúODU )N NWDQHPHUNH]GHNLWRSODPVDWÕúODU GLM L]RQXQXQPHUNH]LQGHQMPHUNH]LQHRODQG]KDWOÕPHVDIH GLN NWDQHPHUNH]LOHL]RQXQXQPHUNH]LDUDVÕQGDNLG]KDWPHVDIHVLGLU =RQODUÕQRUWDODPDE\NO÷NPFLYDUÕQGDGÕU

(16)

0RGHO PRGHOOHPH LúOHPL KDULFLQGH WDVDUODQPÕú DOWHUQDWLI o|]POHULQ VRQXoODUÕQÕQ LUGHOHQPHVLQGHQ ]L\DGH ]HULQGH NDUDU YHULOHFHN RODVÕ ELU o|]P \DUDWPDN LoLQ NXOODQÕOPÕúWÕU1DWLRQDO(FRQRPLFV %ODFNPRGHOLVDKDNXOODQÕPÕYHWUDILNDNÕúÕQÕ|QJ|UPHNLoLQGDKDJHQHOELUPRGHOLQ PXKWHPHOELUDOWPRGHOLRODUDNGúQOPúWU%ODFN'DKD|QFHWDQÕPODQDQ \HUoHNLPLPRGHOOHUL\OHD\QÕROXSIDUNOÕELUFD\GÕUPDIRQNVL\RQXLOHULVUPHNWHGLU 0RGHOLQLOJLQoELU\|QQHWDODQLOHEUWDODQDUDVÕQGDNLD\ÕUÕPGÕU0RGHODOÕúYHULú LQWHUODQGÕLoLQNP¶OLNELUDODQVHoPLúWLU%D]ÕLKWL\DoODULoLQPúWHULOHUGDKDX]XQ VH\DKDWHWPH\HKD]ÕUGÕUIDNDWEXRUDQJ|]|QQGHEXOXQGXUXOPD\DFDNNDGDUNoN ROGX÷X YDUVD\ÕOPÕúWÕU 'L÷HU PRGHOOHUGH ROGX÷X JLEL X\JXQ NDOLEUDV\RQX VDGHFH VDWÕúODUDGH÷LODOÕúYHULúWXUODUÕELOJLVLQHGD\DQGÕ÷ÕQÕEHOLUWHELOLUL]

%DWÕ0LGODQGVDOÕúYHULúPRGHOLùHKLU3ODQODPD(QVWLWVQQ%DWÕ0LGODQGDLoLQELU \D\ÕQÕQGD |QHULOPLúWLU <DNODúÕP \HUoHNLPL WLSL PRGHOOHU LOH oDNÕúDQ IÕUVDW PRGHOOHULQGHQ WUHWLOHQ ELU NDUÕúÕPD GD\DQPDNWDGÕU +HUELU \HUOHúLP PHUNH]L LoLQ WLFDUHW DODQÕQGDNL DOÕúYHULú PHUNH]OHULLQLQ XODúÕODELOLUOLN LQGHNVL KHVDSODQPÕúWÕU %X XODúÕODELOLUOLN HQGHNVL oDOÕúPD VDKDVÕ GÕúÕQGD \DSÕODQ o úHKLUGHNL DQNHWOHUGHQ WRSODQDQELOJLOHUGHQWUHWLOPLúWLU$OÕúYHULúVÕNOÕ÷ÕPHVDIHDUWWÕNoDD]DOGÕ÷ÕúHNOLQGH ELUKHVDSODPD\DSÕOPÕúWÕU6H\DKDW]DPDQÕSDUNHWPHVUHVLWROHUDQVHGLOHUHNWRSOXYH |]HODUDoXODúÕPODUÕX\JXQELUHQGHNVRODUDNDOÕQPÕúWÕU

<HUoHNLPL PRGHOOHUL úHKLU SODQODPD YH XODúÕP SUREOHPOHULQLQ o|]P LoLQ NXOODQÕOGÕ÷Õ JLEL WLFDUHW WHVLVOHULQLQ \HU VHoLPLQGH GH NXOODQÕOPDNWDGÕU $QFDN \HUoHNLPL NXUDPÕQD GD\DQDQ \HUúHoLPL PRGHOL GR÷UXGDQ GR÷UX\D ELU WLFDUHW PHUNH]LQLQ RSWLPXP \HULQL WD\LQ HWPHN \HULQH FLYDUGD EXOXQDQ DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ FD]LEHVLQL J|] |QQH DODUDN DOWHUQDWLI \HUOHU DUDVÕQGD HQ \NVHN SRWDQVL\HOH VDKLS RODQ DODQÕ VHoPHPL]H \DUGÕP HWPHNWHGLU <XNDUÕGD WDQÕPODQDQ PRGHOOHULQ KHSVL \HUoHNLPL PRGHOOHULQGHQ WUHWLOPLú ROXS IDUNOÕ |]HOOLNOHU WDúÕPDODUÕQD UD÷PHQ DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ SRWDQVL\HOOHULQL |OoPH\H \DUD\DQ |]HOOLNOHUWDúÕPDNWDGÕU

/LWHUDWUDUDúWÕUPDVÕQÕQVRQXFXQGDJ|UOPúWUNLDOÕúYHULúPHUNH]OHULQLQ\HUVHoLPL PRGHOOHUL JHOLúPLú ONHOHUGH X\JXODQÕUNHQ JHOLúPHNWH RODQ ONHOHUGH LKPDO HGLOPLúWLU $YUXSD ONHOHULQGH DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ NRQXPODUÕ úHKLU SODQODPD

(17)

VÕUDVÕQGD EX PHWRGODU LOH úHKLU SODQFÕODUÕ WDUDIÕQGDQ EHOLUOHQPHNWHGLU 7UNL\H JLEL JHOLúPHNWH RODQ ELU ONHGH LVH EX WU \HUVHoLPL PRGHOOHUL NXOODQÕOPDPDNWDGÕU %X PRGHOOHUNXOODQÕOPDGÕ÷Õ]DPDQNLHWNLOHULJ|]OHU|QQHVHUHELOPHNLoLQWH]oDOÕúPDVÕ øVWDQEXO|UQH÷LLOHGHWD\ODQGÕUÕOPÕúWÕU+XII0RGHOLGÕúÕQGDNLPRGHOOHUGDKDGHWD\OÕ YH D\UÕQWÕOÕ YHULOHU LVWHPHNWHGLU 7UNL\H úDUWODUÕQGD R YHULOHUH XODúPDN E\N PDOL\HWOHUHQHGHQROGX÷XLoLQ+XII0RGHOLNXOODQÕOPD\DNDUDUYHULOPLúWLU

(18)

$/,ù9(5øù 0(5.(=/(5ø1( .$95$06$/ <$./$ù,0 9(

7$5ø+6(/ *(/øùø0ø

'H÷LúWRNXú LOH EDúOD\DQ DOÕúYHULú SDUDQÕQ EXOXQPDVÕ LOH ELUOLNWH JQP]GHNL DQODPÕQDHULúPLúWLU$úD÷ÕGDNLE|OPGHDOÕúYHULúNDYUDPÕYHDOÕúYHULúPHUNH]OHULQLQ WDULKVHOJHOLúLPLLQFHOHQHFHNWLU$OÕúYHULúPHUNH]OHULEHOLUOLELUGR\JXQOX÷DHULúWLNWHQ VRQUDE\NO÷QHVXQGX÷XKL]PHWHVDWWÕ÷ÕUQoHúLGLQHYH\DX]PDQOÕ÷ÕQDJ|UH oHúLWOHQPH\H EDúODPÕúWÕU $OÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ VÕQÕIODQGÕUÕOPDVÕGD EX E|OPGH DQODWÕOGÕNWDQVRQUDDOÕYHULúPHUNH]OHULQLQ\HUVHoLPLNDUDUODUÕQGDHWNLQUROR\QD\DQ HWPHQOHU PDGGHOHU KDOLQGH DoÕNODQDFDNWÕU %XQGDQ VRUD $YUXSD¶ GD NL DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ YH 7UNL\HGH¶NL DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ JHOLúLP VUHoOHUL GHWD\ODQGÕUÕODFDNWÕU

$OÕúYHULú.DYUDPÕ

$OÕúYHULú WLFDUL ELU ELU Hú\D YH\D PDOD EDNPDN LQFHOHPHN IL\DW |÷UHQPHN VDWÕQ DOPDNJLELILLOLGXUXPODUÕELOHúNHVLGLUøQVDQODUUHWPLúROGXNODUÕPDOODUÕWDNDVHWPHN VXUHWL LOH LON DOÕúYHULú H\OHPL EDúODPÕúWÕU hUHWLP WHNQLNOHULQGHNL DUWÕú WHNQRORMLQLQ JHOLúLPL WDNDV VLVWHPLQL VHNWH\H X÷UDWPÕú YH EX VRUXQ SDUDQÕQ LFDGÕ LOH VRQODQPÕúWÕU7HPHO%ULWDQQLFD

$OÕúYHULúLQ7DULKVHO*HOLúLPL

$OÕúYHULú DODQODUÕQÕ LNLELQ \ÕOOÕN WDULKVHO VUHo LoLQGH LQFHOHGL÷LPL]GH VRV\R HNRQRPLNLOLúNLOHUHYHWHNQRORML\HED÷OÕRODUDNJHOLúWLUGLNOHULQLYHNHQWPHUNH]OHULQLQ ELUHU |JHVL ROGXNODUÕQÕ J|UPHNWH\L] 0g \]\ÕOGD <XQDQFD¶ GD LQVDQODUÕQ ELU DUD\D JHOPHOHULQL LIDGH HWPHN LoLQ NXOODQÕODQ DJRUD NHOLPHVL GDKD VRQUDNL \]\ÕOODUGD SD]DU\HUL DQODPÕQGD NXOODQÕOPD\D EDúODQPÕú YH ]DPDQ LoLQGH DJRUD VRV\DOHNRQRPLNSROLWLNYHKDWWDGLQVHO|JHOHULQLQELUELULLoLQHJHoWL÷LNHQWVHOELU PHNDQDG|QúHUHN\]\ÕOODUER\XQFDNHQWPRUIRORMLVLLoLQGHNL|QHPLQLNRUXPXúWXU

(19)

7DULK ER\XQFD DOÕúYHULú DODQODUÕQÕQ JHOLúLPL VDGHFH WLFDUHWLQ HNRQRPLN ER\XWXQD ED÷OÕRODUDNGH÷LOWHNQRORML\HYHDOÕúYHULúLQVRV\DOKD\DWWDNL \HULQHED÷OÕRODUDNGD GH÷LúLP J|VWHUPLúWLU %X DQODPGD JQP]Q DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ SURWRWLSL RODUDN0g\]\ÕOGD5RPD¶GDLQúDDHGLOHQNDWOÕPD÷D]DOÕ7UDMDQ3D]DUÕ¶ GÕU 2UWDoD÷ $YUXSDVÕQGD LVH DOÕúYHULú VDGHFH DOW JHOLU JUXEX YH KL]PHWNDUODUÕQ \DSWÕ÷Õ ELU IDDOL\HW RODUDN NDUúÕPÕ]D oÕNPDNWDGÕU \]\ÕOGD FDP UHWLPLQLQ JHOLúPHVL LOH ELUOLNWH $YUXSD¶ GD J|VWHULúOL YLWULQOHULQ ROGX÷X EXOYDUODU |Q SODQD oÕNPÕúYHDOÕúYHULúWHNUDU\D\JÕQODúPD\DEDúODPÕúWÕUg]GHPLU %XWDULKVHOJHOLúLPVUHFLLoLQGH2VPDQOÕøPSDUDWRUOX÷X¶QXQWLFDUHWDODQODUÕGDNHQW PHUNH]OHULQLQYD]JHoLOPH]OHULROPXúWXU%XG|QHPGHoDUúÕKDQODUDUDVWDODUNDSDOÕ oDUúÕODUNHQWLQPHNDQVDORUJDQL]DV\RQXDoÕVÕQGDQE\N|QHPWDúÕPDNWDGÕU 7UNNHQWOHULQGH$YUXSDLOHHú]DPDQOÕRODUDNVDQD\LGHYULPLQL\DúDPDVÕQDUD÷PHQ \]\ÕOÕQVRQODUÕQGDQLWLEDUHQ$YUXSDLOHWLFDUHWLOúNLOHULQLQDUWPDVÕYH2VPDQOÕ øPSDUDWRUOX÷X¶ QXQ LoLQGH EXOXQGX÷X JHULOHPH VUHFLQH ED÷OÕ RODUDN NHQW PHUNH]OHUL ELU \DQGD JHOHQHNVHO WLFDUHWLQ GHYDP HWWL÷L PHNDQODU GL÷HU \DQGD \DEDQFÕWFFDUODUÕQWRSWDQFÕODUÕQ\HUDOGÕNODUÕ\NVHNJHOLUJUXEXQDKLWDSHGHQ\HQL JHOLúLPDODQODUÕROPDN]HUHLNLOLELU\DSÕVHUJLOHPH\HEDúODPÕúODUGÕU

7DULK ER\XQFD GH÷LúLN PHNDQVDO IRUPODU DOPÕú ROPDODUÕQD UD÷PHQ JQP]Q DOÕúYHULúPHUNH]OHULYHPD÷D]DIRUPODUÕQÕQLON|UQHNOHULQLQRUWD\DoÕNWÕ÷ÕG|QHP \]\ÕO ROPXúWXU <\]\ÕO EDúODUÕQGD GHPRJUDILN HWNHQOHU UHWLPGHNL JHOLúPHOHUVHULUHWLPSD]DUODUÕQÕQJHOLúPHVLQHQHGHQROPXúWXU\ÕOÕQGD3DULV¶ WH %RQ 0DUFKH LVLPOL NoN WXKDIL\HFL GNNDQÕQÕQ VRQUDGDQ LoLQGH D\QÕ PDUND DOWÕQGD ELUoRN UQQ VDWÕOGÕ÷Õ E\N ELU PD÷D]D\D G|QúPúWU $YUXSD YH $PHULND¶ GD \D\JÕQODúPDVÕ LOH ELUOLNWH %RQ 0DUFKH %RQPDUúH LVPL E\N PD÷D]DODUÕWDQÕPODPDNWDNXOODQÕODQJHQHOELUWHULPKDOLQHJHOPLúWLUg]GHPLU \]\ÕOÕQ VRQODUÕQGD E\N QLWHOHU YH ]LQFLU PD÷D]DODU ROXúPD\D EDúODPÕúWÕU %LOJLVD\DU YH HOHNWURQLN GQ\DVÕQGD JHOLúPHOHU EX VLVWHPL GHVWHNOHPLú YH PHUNH] VDWÕú PD÷D]DODUÕ NXUXOPXúWXU YH VDYDú \ÕOODUÕ DUDVÕQGD JHOLúPHOHUGH GXUJXQOXNJ|UOPúWU'DKDVRQUDHYOLoLIWOHULQKHULNLVLQLQGHoDOÕúPD\DEDúODPDVÕ DUDo VDKLSOLOL÷LQGHNL DUWÕú E\N PD÷D]D YH WHOH PDUNHWOHUGHNL DUWÕú YH oHúLWOLOLN GHULQ GRQGXUXFXODUÕQ RUWD\D oÕNPDVÕ QXIXVGDNL DUWÕú YH WDOHSOHUGHNL JHOLúPHOHU

(20)

DOÕúYHULúWH SUREOHPOHULQ RUWD\D oÕNPDVÕQD QHGHQ ROGX 7UDILN DNÕúÕQÕQ DUWPDVÕ YH WDFDUHWSRWDQVL\HOLQLQE\PHVLGHNDSDOÕDOÕúYHULúPHUNH]OHULQLQJHOLúPHVLQGHHWNLOL ROPXúWXU %X JHOLúPHOHU YH GH÷LúLPOHU VRQXFXQGD \D\DODUÕQ UDKDW GRODúDELOHFH÷L DOÕúYHULú PHUNH]OHUL ROXúPD\D EDúODPÕúWÕU 1IVGDNL DUWÕú úHKLU GÕúÕQGDNL LNDPHW E|OJHOHULQLQ ROXúPDVÕQD QHGHQ ROPXúWXU $UDo VDKLSOLOL÷LQLQ DUWPDVÕ YH FDGGHOHULQ \HWHUVL] NDOPDVÕ úHKLU PHUNH]LQLQ WÕNDQPDVÕQD QHGHQ ROPXúWXU %XQXQ VRQXFXQGD WFFDUODU PúWHULOHULQH GDKD L\L KL]PHW VXQDELOPHN LoLQ úHKLU GÕúÕQD \HUOHúPH\H EDúODPÕúODUGÕUùHKLUGÕúÕQDNXUXODQPHUNH]OHUDQD\ROHWUDIÕQGDGDLUHVHORODUDNKÕ]OD E\PúOHUGLU$OÕúYHULúPHUNH]OHULQLQLON|UQHNOHULEDQOL\|OHUGH$PHULND¶GD¶ OHUGHQ VRQUD \DSÕOPD\D EDúODQPÕúWÕU %X WUHQG LOHULNL \ÕOODUGD $YUXSDGD GD J|UOPH\HEDúODQPÕúWÕU

$OÕúYHULúLQ0HNDQVDO'D÷ÕOÕPÕ

$OÕúYHULú PHNDQODUÕ DUDVÕQGD %D÷ÕPVÕ] 0D÷D]DODU 6SHU+LSHU 0DUNHWOHU =LQFLU 0D÷D]DODU $OÕúYHULú 0HUNH]OHUL 3HúLQ gGH *|WU &DVK DQG &DUU\ 'UXJ6WRUH 0D÷D]DODUÕ øQGLULPOL 6DWÕú 0D÷D]DODUÕ 2XWOHW 'R øW <RXU 6HOI ',< YH øKWLVDV 0D÷D]DODUÕVD\DELOLUL]

$OÕúYHULúHQNoNELULPRODUDNED÷ÕPVÕ]PD÷D]DODUúHNOLQGHJHUoHNOHúPHNWHGLU%X WUQ HQ L\L |UQH÷L EDNNDOODU YH PDQDYODUGÕU %X WU PHNHQODU JHQHOGH PDKDOOH |OoH÷LQGHKL]PHWYHUPHNWHGLU

+LSHUPDUNHWOHU YH VSHUPHUNHWOHUGH LNLQFL JUXS DOÕúYHULú PHNDQODUÕ RODUDN DGODQGÕUDELOLUL] øON NH] $PHULND¶ GD GR÷PXú YH VRV\DOLVW ONHOHUGH GDKLO ROPDN ]HUH WP GQ\D ONHOHULQH \D\ÕOPÕúWÕU 6SHUPDUNHWOHUGH JÕGD GÕúÕ UQOHULQ GH VDWÕOPD\D EDúODQPDVÕ\OD X]PDQODúPDQÕQ X]PDQODúPDVÕQGDQ GR÷PXúWXU hUQ oHúLWOL÷LQLQID]ODROPDVÕQHGHQL\OHNLúLEDúÕQDVDWÕúPLNWDUÕYHDODQÕPLQPð GDKDID]ODGÕU6SHUPDUNHWOHUHJ|UHRWRSDUNLKWL\DFÕGDKDID]ODYHROPD]VDROPD]ODUÕ DUDVÕQGDGÕU

hoQF RODUDN ]LQFLU PD÷D]DODUÕ DOÕúYHULú PHNDQODUÕ RODUDN VD\DELOLUL] 7HN ELU PHUNH]H ED÷OÕ IDDOL\HWOHULQL EHOOL |OoGH PHUNH]GHQ NRQWURO HGLOGL÷L YH JHQHOOLNOH D\QÕWLSSHUDNHQGHFLPD÷D]DODUGDQROXúDQJUXSODUGÕU

(21)

$OÕúYHULú PHUNH]OHUL GH DOÕúYHULú PHNDQODUÕ LoLQGH VD\ÕOPDNWDGÕU $OÕúYHULú 0HUNH]OHULWDULKL.DSDOÕdDUúÕX\JXODPDVÕQÕQ\\|UQH÷LGLU3ODQODQPÕúELUúHKLU DODQÕ LoLQGH WLFDUHW DUVDVÕ ]HULQH ELU \DWÕUÕPFÕ NXUXOXú YH WHN ELU \|QHWLPOH HOH DOÕQDQoRNVD\ÕGDDOÕúYHULúLúOHWPHVLEDUÕQGÕUDQWLFDULDPDoOÕE\N\DWÕUÕPODUGÕU%LU DOÕúYHULúPHUNH]LPúWHULOHULQHUDKDWOÕNVD÷ODPDNDPDFÕLOHSHNoRNPD÷D]DQÕQYH GROD\ÕVÕ LOH GH SHN oRN WLFDUL PDOÕQ ELU DUDGD EXOXQGX÷X ELU SHUDNHQGH VDWÕú NRPSOHNVLGLU

3HúLQ|GHJ|WUPD÷D]DODUÕ&DVKDQG&DUU\7UNL\H¶GH0HWURILUPDVÕWDUDIÕQGDQ X\JXODQPDNWDGÕU %X \|QWHPGH IDEULNDGDQ DPEDODMODU LOH WHVOLP HGLOHQ PDOODUÕ WRSWDQFÕYH\DSHUDNHQGHFLDQWUHSRVXQGDVDWÕQDODELOPHLPNDQÕEXODELOHFHNWLU%LUVHOI VHUYLVVDWÕúPHWRGXRODQEX\|QWHPGHDPEDODMYHSD]DUODPDPDVUDIOHUÕPLQQLPXPD LQGLULOGL÷LQGHQXFX]DVDWÕú\DSPDLPNDQÕEXOXQPDNWDGÕU

'UXJVWRUHPD÷D]DODU$PHULND¶GD\D\JÕQRODUDNNXOODQÕOPDNWDGÕU%XPD÷D]DODUGD EIH YH\D NoN ELU UHVWDXUDQW EXOXQPDNWDGÕU $\DN VW WNHWLP YH VDWÕQ DOPD úHNOLQGHKL]PHWYHUPHNWHGLU

øQGLULPOL VDWÕú PD÷D]DODUÕ |]HOOLNOH WHNVWLO UHWLFLOHULQLQ IDEULNDODUGD YH\D PHUNH]L \HUOHúLPPHUNH]OHULGÕúÕQGDDoWÕNODUÕVHULVRQXYH\DLNLQFLNDOLWHUQOHULQVDWÕOGÕ÷Õ \HUOHUGLU øQGLULPOL VDWÕú PD÷D]DODUÕQÕQ ELU DUD\D JHOPHVL LOH ELUOLNWH \HUOHúLP \HUOHULQLQ GÕúÕQGD DoWÕNODUÕ RUJDQL]H PHUNH]OHUGLU $OÕúYHULú 0HUNH]OHUL JLEL \|QHWLOLUOHU

'R ,W <RXUVHOI ',< .HQGL LúLQL NHQGLQ \DS KREL \D GD \DSÕ PDUNHW RODUDN NXOODQÕODQQDOEXUL\HYHHOLúOHULNRQXVXQGDX]PDQODúPÕúPDJD]DODUGÕUøNHD%DKDXV 3UDNWLNHUYH7HN]HQ¶LEXNDWHJRULGHVD\DELOLUL]$OÕúYHULúPHUNH]OHULQYD]JHoLOPH] E\NPD÷D]DODUÕQGDQRODQ',<PúWHULOHUWDUDIÕQGDQJQJHoWLNoHGDKDID]ODLOJL J|UPHNWHGLU

øKWLVDV0D÷D]DODUÕoRoXNUQOHULVSRUUQOHULJLELoHúLWOLUQJUXSODUÕQÕQVDWÕOGÕ÷Õ PD÷D]DODUGÕU %HOLUOL ELU UQ JUXEODUÕQÕQ VDWDQ PD÷D]DODUÕQ ELU DUD\D JHOHUHN ROXúWXUGX÷XPHUNH]OHUHøKWLVDV0HUNH]OHUL6SHFLDOLW\&HQWHUGHQLOPHNWHGLU

(22)

$OÕúYHULú0HUNH]OHUL $OÕúYHULú0HUNH]OHUL¶OL\ÕOODUGDQVRQUDWPGQ\DGD\D\JÕQODúPD\DEDúODPÕú DOÕúYHULúLQPRGHUOHúPLúGQ\DGDNL\HQLPHNDQÕGÕU $OÕúYHULú0HUNH]OHULQLQ7DQÕPÕ $OÕúYHULú0HUNH]OHULWHN\DSÕYH\D\DSÕODUJUXEXQGDQROXúPXúNDSVDPÕQGDQLFHOL÷L YHIRUPDWÕQDJ|UHPRGHUQDOÕúYHULú\DSÕODUÕQÕQWUOHULQLQKHSVLYH\DELUNDoÕLOHGL÷HU oDUúÕ|JHOHULQLQGHEXOXQGX÷XNDSDOÕYH\DDoÕNPHNDQOÕED÷ÕPVÕ]oDUúÕODUGÕU,&6& $OÕúYHULú0HUNH]OHULONVPDO]HPHQLQYHIRQNVL\RQHOHOHPDQODUÕQNXOODQÕOGÕ÷ÕD\QÕ ]DPDQGDUDKDWOÕNNRQIRUYHVLUNODV\RQNROD\OÕ÷ÕQÕQ\DQÕQGDHPQL\HWLQVD÷ODQGÕ÷Õ NRPSOHNV \DSÕ\D VDKLS ELQDODUGÕU $OÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ WDVDUÕP YH X\JXODPD DúDPDODUÕQGD NLUDFÕODUÕQ LVWHN YH NXOODQÕP |]HOOLNOHUL GLNNDWH DOÕQDUDN X\JXQ PHNDQODUROXúWXUXOPDOÕGÕU%HGGLQJWRQ

$OÕúYHULú0HUNH]OHULQLQ6ÕQÕIODQGÕUÕOPDVÕ

$OÕúYHULúPHUNH]OHULWHULPL¶OHUGHRUWD\DoÕNPÕúWÕU$OÕúYHULúPHUNH]OHULNHQGL RUJDQL]DV\RQODUÕQÕ $%'¶ GH \ÕOÕQGD NXUPXúWXU 8OXVODUDUDVÕ $OÕYHULú 0HUNH]OHUL.RQVH\LQLQ,&6&EXJQ¶GHQID]ODONHGH¶GHQID]OD\HVL EXOXQPDNWDGÕU,&6&¶\HJ|UHDOÕúYHULúPHUNH]OHULEDúODQJÕoWDWHPHORODUDNJUXED D\UÕOPDNWD\NHQ JQP]GH oHúLW JUXED D\UÕOPDNWDGÕU $úD÷ÕGD D\UÕ DOÕúYHULú PHUNH]LoHúLGLQLQD\UÕD\UÕWDQÕPODPDVÕ\DSÕODFDNWÕU

x .RPúXOXN %LULPL0HUNH]L1HLJKERUKRRG&HQWHU

%X PHUNH] NRPúXOXN ELULPL LoLQGH \DúD\DQ WNHWLFLOHULQ JQON LKWL\DoODUÕQÕ NDUúÕODPDVÕ LoLQ WDVDUODQPÕúWÕU .LUDODQDELOLU DODQODUÕ ± Pð DUDVÕQGD GH÷LúPHNWHGLUNDGDPHWLFDUHWDODQÕILUVWGHJUHHFDWFKPHQWDUHD\DNODúÕNNP¶OLN ELUDODQGÕU0HUNH]LQLQ¶VLQLVSHUPDUNHWNDSODPDNWDGÕU'L÷HUNÕVPÕQÕQ GDoWHELULQGHGUXJVWRUHEXOXQPDNWDGÕU%XE\NPD÷D]DODUHF]DQHWDPLUFLIDVW IRRGUHVWDXUDQWODUYHNLúLVHOKL]PHWOHUVXQDQPD÷D]DODULOHGHVWHNOHQPHNWHGLU%XWLS DOÕúYHULúPHUNH]OHULGR÷UXVDOúHNLOGHWDVDUODQPDNWDGÕU2WRSDUNDODQODUÕLVH \DSÕQÕQ |QQGHEXOXQPDNWDGÕU

(23)

x 7RSOXOXN 0HUNH]L&RPPXQLW\&HQWHU

.RPúXOXN%LULPL0HUNH]LQGHQIDUNOÕRODUDNGDKDID]ODoHúLWJL\HFHNYHGL÷HUWHNVWLO PDOODUÕ EXOXQGXUXOXU .LUDODQDELOLU DODQODUÕ ± Pð DUDVÕQGD GH÷LúLU NDGDPHWLFDUHWDODQÕILUVWGHJUHHFDWFKPHQWDUHD\DNODúÕN±NP¶OLNELUDODQGÕU 0HUNH]GHYH\DDGHWDQDNLUDFÕEXOXQPDNWDROXS¶úÕQÕEXDQDNLUDFÕODU NDSVDPDNWDGÕU %X DQD NLUDFÕODU VSHUPDUNHW \DSÕ PDUNHW JLEL NLUDFÕODU RODELOLU *HQHOOLNOHGR÷UXVDOELUVÕUDúHNOLQGH\DSÕODQPDNWDGÕU0HUNH]OHUDUDVÕQGDHQ\D\JÕQ RODUDN J|UOHQGLU 'DKD ID]OD DODQD VDKLS GúN IL\DWOÕ SHUDNHQGHFLOHUGHQ ROXúDQ PHUNH]OHURODUDNQLWHOHQGLULOLUOHU x %|OJHVHO0HUNH]5HJLRQDO&HQWHU %|OJHVHOPHUNH]OHULQHQ|QHPOL|]HOOL÷LIDUNOÕ|]HOOLNOHUGHNLPD÷D]DODUÕJHOHQHNVHO RXWOHWYH\DoRNNDWOÕPRGDRU\DQWDV\RQOXoRNVD\ÕGD|]HOOHúPLúPD÷D]DLOHELUOLNWH EXOXQX\RUROPDVÕGÕU0HUNH]GHVXQXODQPDOYHKL]PHWoHúLWOLOL÷LJHQLúELU\HOSD]H\H VDKLSWLU.LUDODQDELOLUDODQODUÕ±PðDUDVÕQGDGH÷LúLUNDGDPHWLFDUHW DODQÕILUVWGHJUHHFDWFKPHQWDUHD\DNODúÕN±NP¶OLNELUDODQGÕU ùHNLO)RUXP%RUQRYD$OÕúYHULú0HUNH]Lø]PLU

(24)

0HUNH]GHYH\DDGHWDQDNLUDFÕEXOXQPDNWDROXS¶VLQÕEXDQDNLUDFÕODU NDSVDPDNWDGÕU %X DQD NLUDFÕODU VSHUPDUNHW \DSÕ PDUNHW JLEL NLUDFÕODU RODELOLU %|OJHVHO 0HUNH]OHU JHQHOGH RUWDN ELU VLUNODV\RQ DODQÕ\OD PD÷D]DODUÕQ ELUELULQH ED÷ODQGÕ÷Õ PHUNH]OHUGLU 2WRSDUN LKWL\DoODUÕ NDSDOÕ YH DoÕN RWRSDUN úHNOLQGH o|]POHQPHNWHGLU ùHNLO)RUXP%RUQRYD$OÕúYHULú0HUNH]Lø]PLU x 6XSHU%|OJHVHO0HUNH]6XSHU5HJLRQDO&HQWHU %XPHUNH]OHULQ%|OJHVHO0HUNH]OHUGHQIDUNÕGDKDE\NDODQDGDKDID]ODPD÷D]D\D YH GDKDID]ODDOWHUQDWLIOLVDWÕúLPNDQÕLOHGDKDID]ODPúWHUL\HVDKLSOHUGLU0HUNH]GH VXQXODQPDOYHKL]PHWoHúLWOLOL÷LJHQLúELU\HOSD]H\HVDKLSWLU.LUDODQDELOLUDODQODUÕ Pð YH VWQGHGLU NDGDPH WLFDUHW DODQÕILUVW GHJUHH FDWFKPHQW DUHD \DNODúÕN ± NP¶ OLN ELU DODQGÕU 0HUNH]GH YH\D ¶ WHQ ID]OD DQD NLUDFÕ EXOXQPDNWDROXS¶VLQÕEXDQDNLUDFÕODUNDSVDPDNWDGÕU\ÕOÕQGDùLúOL¶ GH DoÕODQ&HYDKLU$OÕúYHULú0HUNH]L7UNL\H¶QLQLONYHWHN6SHU%|OJHVHO$OÕúYHULú 0HUNH]LGLU %|OJHVHO PHUNH]OHU WLSLN RODUDN NDSDOÕ ELU PHNDQGD oRN NDWOÕ RODUDN \DSÕODQPDNWDGÕU2WRSDUNODUPHNH]LQE\NO÷QHJ|UHEHOLUOHQPHNWHGLU

x 0RGDøKWLVDV0HUNHVL)DVKLRQ6SHFLDOW\&HQWHU

6HoNLQ PRGD YH \NVHN NDOLWH YH IL\DWOÕ |]HOPDOODUÕ EXOXQGXUDQ JL\VL PD÷D]DODUÕ EXWLNOHU YH HO VDQDWODUÕ GNNDQODUÕQGDQ ROXúPDNWDGÕU %D÷ODQWÕ PD÷D]DODUÕQGDQ

(25)

ROXúPD\DELOLU %D]HQ UHVWDXUDQW YH H÷OHQFH \HUOHUL ED÷ODQWÕ PD÷D]DODUÕQÕQ \HULQL WXWDELOLU.LUDODQDELOLUDODQODUÕ±PðDUDVÕQGDGH÷LúLUNDGDPHWLFDUHW DODQÕILUVW GHJUHH FDWFKPHQW DUHD \DNODúÕN ± NP¶ OLN ELU DODQGÕU 0HUNH]LQ IL]LNVHO WDVDUÕPÕ NDUPDúÕNWÕU ùHKLUOHUGH \NVHN JHOLU JUXEXQD KL]PHW YHUHQ PHUNH]OHUGLU

x *o 0HUNH]L3RZHU&HUWHU

$] VD\ÕGD E\N PD÷D]DGDQ ROXúDQ PHUNH]OHUGLU %X E\N PD÷D]DODU ELUELULQL GHVWHNOH\LFLUQ \HOSD]HVLJHQLúYHX\JXQIL\DWOÕPDOODVDWPDNWDGÕU.LUDODQDELOLU DODQODUÕ ± Pð DUDVÕQGD GH÷LúLU NDGDPH WLFDUHW DODQÕILUVW GHJUHH FDWFKPHQWDUHD\DNODúÕN±NP¶OLNELUDODQGÕU0HUNH]GHYH\D¶WHQID]ODDQD NLUDFÕ EXOXQPDNWD ROXS ¶QÕQÕ EX DQD NLUDFÕODU NDSVDPDNWDGÕU øVWDQEXO 0DVODN¶ WD \ÕOÕQGD DoÕODFDN RODQ 'R÷Xú 3RZHU &HQWHU øVWDQEXO¶ GD LON Jo PHUNH]L QLWHOL÷LQGHNL DOÕúYHULú PHUNH]L RODFDNWÕU 'R÷Xú 3RZHU &HQWHU PRWRUOX WDúÕWODU ]HULQH X]PDQODúPÕúWÕU 0RWRUOX WDúÕWODUOD LOLúNLOL PD÷D]DODU EXOXQPDVÕ UD÷PHQDOÕúYHULúPHUNH]LLoLQGHELUDGHWVXSHUPDUNHWGLNNDWoHNPHNWHGLU

ùHNLO'R÷Xú3RZHU&HQWHUøVWDQEXO x 7HPD )HVWLYDO0HUNH]L7KHPH)HVWLYDO&HQWHU

%XPHUNH]OHUGHNLPD÷D]DODUJHQHOOLNOHPLPDUÕWDVDUÕPÕYHVDWWÕNODUÕUQDQODPÕQGD EHOOL WHPDGD ELUOHúPLúOHUGLU %X WLS PHUNH]OHUGH H÷OHQFH HQ |QHPOL SDUoDVÕGÕU .LUDODQDELOLUDODQODUÕ±PðDUDVÕQGDGH÷LúLU$QDNLUDFÕODURODUDNH÷OHQFH ELULPOHULYHUHVWDXUDQWODUEXOXQPDNWDGÕU

(26)

x 2XWOHW 0HUNH]L

hUHWLFLYHSHUDNHQGHFLOHULQPDUNDOÕPDOODUÕQÕLQGLULPOLRODUDNVDWWÕNODUÕPHUNH]OHUGLU *HQHOOLNOH E\N PD÷D]DODUÕ EXOXQPDPDNWDGÕU %D]Õ QO PDUNDODU PúWHULOHUL NROD\OÕNOD oHNPHNWHGLU .LUDODQDELOLU DODQODUÕ ± Pð DUDVÕQGD GH÷LúPHNWHGLU 2XWOHW PHUNH]OHULQLQ oR÷X DoÕN DODQOÕGÕU 2XWOHW 0HUNH]OHULQLQ HQ |QHPOL |]HOOLNOHULQGHQ ELULGH úHKLU PHUNH]LQLQ GÕúÕQGD NXUXOPDODUÕGÕU <HUO KNPHWOHU EX WU PHUNH]OHUH EHOLUOL LPWL\D]ODU VD÷OD\DUDN LQGLULPOL IL\DW X\JXODPDODUÕQÕNROD\ODúWÕUPDNWDGÕU

x <DúDP0HUNH]L/LIH6W\OH&HQWHU

*HQHOOLNOH\NVHNJHOLUVHYL\HVLQLQEXOXQGX÷XNRQXWE|OJHOHULQGH\HUDOPDNWDROXS WLFDULHNLDODQÕQGDNLPúWHULOHULQLQWLFDULLKWL\DoODUÕYH\DúDP\DúDPWDU]ODUÕQDJ|UH úHNLOOHQGLULOPHNWHGLU*HQHOOLNOHDoÕNPHNDQODUúHNOLQGHPLPDULVLROXúWXUXOPDNWDGÕU 2XWOHW PHUNH]OHULQLQ oR÷X DoÕN DODQOÕGÕU 2XWOHW 0HUNH]OHULQLQ HQ |QHPOL |]HOOLNOHULQGHQELULGHúHKLUPHUNH]LQLQGÕúÕQGDNXUXOPDODUÕGÕU.LUDODQDELOLUDODQODUÕ ± Pð DUDVÕQGD GH÷LúPHNWHGLU %X DOÕúYHULú 0HUNH]LQL GL÷HUOHULQGHQ D\ÕUDQ|]HOOLNLVHPúWHULOHULQLoHULVLQGHUHVWRUDQWODUÕQH÷OHQFHELULPOHULQLQoHúPH YHVRNDNPRELO\DODUÕLOHVRNDNDWPRVIHUL\DUDWDQ|JHOHULQEXOXQGX÷XH÷OHQFHDPDoOÕ PHUNH]OHUGLU

$OÕúYHULú0HUNH]OHULQLQ<HU6HoLPL.DUDUODUÕ

%LU DOÕúYHULú PHUNH]LQLQ ELOHúHQOHULQGHQ |QHPOL RODQÕ \HU VHoLPLGLU 8\JXQ ORNDV\RQXQ EXOXQPDVÕ YH EX ORNDV\RQGD X\JXQ DUVDQÕQ \DUDWÕOPDVÕ DOÕúYHULú PHUNH]LQLQ LON YH HQ ]RU HWDSODUÕQGDQGÕU $OÕúYHULú PHUNH]LQLQLQ ELOHúHQOHUL LQFHOHQGL÷LQGHDOÕúYHULúPHUNH]LQLQSHUIRUPDQVÕQÕLOHORNDV\RQHWNLOHPHNWHGLU $PDORNDV\RQGH÷LúPH]ELUELOHúHQROGX÷XLoLQEDúODQJÕoWDGR÷UXNDUDUÕQYHULOPHVL JHUHNPHNWHGLU

1IXVXQ DUWPDVÕ YH DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ NDSODGÕ÷Õ DODQODUÕQ E\PHVL LOH úHKLU LoLQGHNL SRWDQVL\HO DUVDODU LKWL\DFÕ NDUúÕOD\DPD] ROPXúWXU %X QHGHQOH úHKLU LO ED÷ODQWÕOÕ DQD DUWHOHU ]HULQGH YH NDYúDN QRNWDODUGD DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ VD\ÕVÕ JQJHoWLNoHDUWPDNWDGÕUùHKLUPHUNH]LQGHQJHOHQPúWHULOHULQNROD\JLULúoÕNÕúÕQÕ

(27)

VD÷ODPDVÕ YH NDYúDN QRNWDODUÕQÕQ ELUoRN SHUDNHQGHFLQLQ WRSODQPD QRNWDVÕ ROPDVÕQGDQGROD\ÕEXDODQODUoHNLP|]HOOL÷LWDúÕPDVÕQGDQND\QDNODQPDNWDGÕU

%LU DOÕúYHULú PHUNH]LQLQ NRQXPXQX EHOLUOH\HQ HQ |QHPOL HWNHQOHU XODúÕODELOLUOLN J|UQOHELOLUOLNYHQXIXVWXU%XQODUÕQ\DQÕVÕUDE|OJHLOHLOJLOLLQFHOHPH\DSÕOGÕ÷ÕQGD E|OJHQLQ HNRQRPLN \DSÕVÕ YH UHNDEHW GXUXPX DOÕúYHULú PHUNH]LQLQ E|OJHVHO \HU VHoLPLQGH XODúÕODELOLUOLN J|UQOHELOLUOLN YH GHPRJUDILN \DSÕ QRNWDVDO VHoLPOHUGH |QFHOLNND]DQPDNWDGÕU'DKDGHWD\OÕRODUDNYHULOGL÷LQGH

x 8ODúÕODELOLUOLN

$OÕúYHULú PHUNH]LQLQ HQ |QHPOL ELOHúHQOHULQGHQ ROPD]VD ROPD]ODUÕQGDQGÕUøQVDQODU QHNDGDUUDKDWXODúÕ\RUVDRDOÕúYHULúPHUNH]LQH]L\DUHWVD\ÕODUÕRRUDQGDDUWPDNWDGÕU 8ODúÕODELOLUOLNLoLQHWRSOXXODúÕPYH|]HODUDoXODúÕPÕQÕNDWPDNWD\DUDUYDUGÕU0HWUR ED÷ODQWÕVÕRODQYH\DRWRSDUNDODQODUÕJHQLúRODQDOÕúYHULúPHUNH]OHULJQP]GHGDKD UHYDoWDGÕU

x *|UQOHELOLUOLN

8ODúÕODELOLUOLN NDGDU J|UQOHELOLUOLNWH oRN |QHPOLGLU *|UQOHELOLUOLN LQVDQODUÕ DNÕOODUÕQGD NDOPD PHUDNÕ DUWWÕUPD JLEL QHGHQOHUGHQ GROD\Õ |QHP DU] HWPHNWHGLU 7UDILN \NQQ ID]OD ROGX÷X \ROODUGD YH\D NHVNLQ YLUDM YH \R÷XQ ELWNL |UWVGH J|UQOHELOLUOL÷L D]DOWPDNWDGÕU <DWÕUÕP \DSDUNHQ EX JLEL HWNLOHUL PLQXPXPD LQGLUHFHN|QOHPOHUHQEDúWDQGúQOPHOLGLU

x 'HPRJUDILN\DSÕ

$OÕúYHULú DODQÕQÕQ WLFDUL HWNL DODQÕ LoLQGHNL JHFH QH JQG] QIXVXQXQ JHOLU G]H\LQLQ FLQVL\HW\Dú JUXSODUÕQÕQ VRV\DO VWDWOHULQLQ GR÷UX RODUDN VDSWDQPDVÕ VRQXFXQGD DOÕúYHULú PHUNH]LQLQ DODQÕQÕQ YH PD÷D]D NDUPDVÕQÕQ EHOLUOHQPHVLQGH \DUGÕPFÕRODFDNWÕU

x $UVDQÕQ úHNOL$UVDQÕQE\NO÷

$UVDQÕQúHNOL]HULQH\DSÕODúPD\DX\JXQoRNGDUDoÕOÕN|úHOHULROPD\DQELU\DSÕGD ROPDOÕGÕU $\UÕFD E\NO÷ GH LKWL\DoODUÕPÕ]ÕQ QH oRN VWQGH QH GH DOWÕQGD ROPDOÕGÕU

(28)

x øPDUGXUXPXYHNDPXVDONÕVÕWODPDODU

øPDU GXUXPX DOÕúYHULú PHUNH]L \DSPD\D X\JXQ \DQL WLFDUHW LPDUOÕ ROPDOÕ $UVD ]HULQGH\DSÕODELOHFHNWRSODPLQúDDWDODQÕYHWDEDQDODQÕL\LFHLUGHOHQPHOLGLU$\UÕFD ERGUXPNDWODUGDNL\DSÕODúPDKDNODUÕGDKHUEHOHGL\HGHQEHOHGL\H\HGH÷LúWL÷LQGHQKHU E|OJHLoLQWHNUDUVRUXúWXUPDNJHUHNPHNWHGLU

x $UVD IL\DWODUÕ

%LU DOÕúYHULú PHUNH]LQLQ UDQWDEÕO RODELOPHVL LoLQ JHOLU LOH PDOL\HWOHU DUDVÕQGDNL GHQJHQLQ L\L NXUXOPDVÕ JHUHNPHNWHGLU 0DOL\HWOHULQ ELU D\D÷ÕQÕ GD DUVD IL\DWÕ ROXúWXUPDNWDGÕU$UVDIL\DWODUÕSD]DUDUDúWÕUPDODUÕQÕQVRQXFXQGDQoÕNPDVÕQDUD÷PHQ KHUSURMHQLQNHQGLJHOLUPDOL\HWGHQJHVLQGHWHNUDU\RUXPODQPDVÕQGD\DUDUYDUGÕU x 7LFDULHWNLDODQÕ

7LFDUHWHWNLDODQÕQHNDGDUDODQLoLQGHNLLQVDQEXDOÕúYHULúPHUNH]LoHNHUVRUXVXQXQ DUDúWÕUÕOPDVÕQGDQ oÕNPDNWDGÕU 7LFDUHW HWNL DODQÕ NP LOH GDNLND DUDo PHVDIHVLQH J|UH KHVDSODQPDNWDGÕU %X VD\ÕODU DOÕúYHULú PHUNH]LQLQ DODQÕ YH oHNLP |]HOOLNOHULQHJ|UHGH÷LúNHQOLNJ|VWHUPHNWHGLU

x 5HNDEHW

5HNDEHWL DOÕúYHULú PHUNH]OHUL DQODPÕQGD LQFHOHGL÷LPL] JLEL PD÷D]D NDUPDVÕQÕ ROXúWXUPDPÕ] LoLQ SHUDNHQGHFLOHULQ FDGGH VW PD÷D]DODU GH UHNDEHW DQDOL]OHUL GLNNDWOLELUúHNLOGH\DSPDVÕJHUHNPHNWHGLU x $QD NDYúDNODUDXODúÕP (÷HUVHoHFH÷LPL]QRNWDNDYúDNQRNWDVÕQGDGH÷LOVHJHOHQPúWHULOHULJHOGLNOHUL\|QH G|QHELOPHOHULLoLQHQ\DNÕQNDYúDNODUEHOLUOHQPHOLYH\DX\JXQELUo|]P|QHULVLQGH EXOXQXOPDOÕGÕU x 7RSR÷UDI\D

7RSRJUDI\D XODúÕP J|UQOHELOLUOLN JLEL HWNHQOHUOH GH GLUHNW ED÷ODQWÕOÕGÕU $\UÕFD PLPDULVLDoÕVÕQGDQGD|QHPOLROGX÷XQGDQDUVD]HULQGHNDUDUYHULOPHGHQPLPDUODULO GHJ|UúPHNWH\DUDUEXOXQPDNWDGÕU

(29)

x $OW\DSÕ $OW\DSÕPDOL\HWOHULEL]LPPDOL\HWOHULPL]LHWNLOHPHNWHGLU%XQGDQGROD\ÕHOHNWULNVX ±NDQDOL]DV\RQYHXODúÕPJLELDOW\DSÕKL]PHWOHULGLNNDWOLFHLUGHOHQPHOLGLU x dHYUHVHO(WNL'H÷HULd(' $OÕúYHULúL\DSÕODFDNDUVD]HULQGHGDKD|QFHQHROGX÷XWRSUDNDQDOL]OHULGLNNDWOLFH LUGHOHQPHGLUdHYUHGH\DUDWDFD÷ÕWUDILNDNÕPÕQÕQLQFHOHQPHVLJHUHNPHNWHGLU

<XNDUÕGD DoÕNODGÕ÷ÕPÕ] LQFHOHPHOHU \DSÕOGÕNWDQ VRQUD \HU VHoLPL NDUDUÕ YHULOHUHN DOÕúYHULúPHUNH]LJHOLúWLUPHoDOÕúPDODUÕQÕQELUVRQUDNLHWDEÕQDJHoLOHELOPHNWHGLU $YUXSD¶GD$OÕúYHULú0HUNH]OHUL

$YUXSD ONHOHULQGH DOÕúYHULú PHUNH]OHUL EDNÕPÕQGDQ GR\XPD XODúPÕúWÕU $UWÕN $YUXSD ONHOHULQGH VSHU YH\D E|OJHVHO DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ \HULQH Jo PHUNH]OHULWHPDIHVWLYDOYH\D\DúDPPHUNH]OHULLOJLJ|UPHNWHGLU

\ÕOÕQGD$YUXSD¶QÕQONHVLQGHPLO\RQPðNLUDODELOLUDODQYHDGHW DNWLIDOÕúYHULúPHUNH]LEXOXQPDNWDGÕU7HNWHNONHOHUEDNÕOGÕ÷ÕQGDPLO\RQPð NLUDODELOLUDODQLOHøQJLOWHUHLONVÕUDGD \HUDOPDNWDGÕUPLO\RQPðNLUDODQDELOLU DODQ LOH )UDQVD LNLQFL VÕUDGD \HU DOPDNWDGÕU %XQXQOD ELUOLNWH VRQ \ÕO LoLQGH /LWYDQ\D8NUD\QD6ORYHQ\D6ORYDN\DJLEL'R÷X$YUXSDONHOHULQGHYH5XV\D¶GD DOÕúYHULúPHUNH]OHULVHNW|UQGHKÕ]OÕELUJHOLúPHROPDNWDGÕU8NUD\QDYH/LWYDQ\DLON PRGHUQDOÕúYHULúPHUNH]LQL\ÕOÕQGDDoDUNHQ5XV\D6ORYHQ\DYH6ORYDN\D¶GD EXG|QHPGHDOÕúYHULúPHUNH]LVD\ÕVÕRUDQÕQGDDUWPÕúWÕU

(30)

$OÕúYHULú0HUNH]OHULQLQ7RSODP.LUDODQDELOLU$ODQODUÕ øQJLOWHUH)UDQVD $OPDQ\DøVSDQ\D øWDO\D +ROODQGD3RORQ\D 1RUYHoøVYHo $YXVWXU\D3RUWHNL] 7UNL\H5XV\D 'DQLPDUND dHN&XPKXUL\HWLøVYLoUH 0DFDULVWDQ%HOoLND )LQODQGL\DøUODQGD 6ORYDN\D(VWRQ\D /HWRQ\D <XQDQLVWDQ+ÕUYDWLVWDQ 6ORYHQ\D 5RPDQ\D/LWYDQ\D /NVHPEXUJ8NUD\QD PLO\RQPð ùHNLO$YUXSD%LUOL÷LhONHOHUL$OÕúYHULú0HUNH]OHULQLQ7RSODP.LUDODQDELOLU $ODQÕ

$YUXSD ONHOHUL DUDVÕQGDNL DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ WRSODP NLUDODQDELOLU DODQÕ úHNLO ¶ GH J|VWHULOPLúWLU *DUDILNWH GH J|VWHULOGL÷L JLEL WRSODP NLUDODELOLU DODQODU N\DVODQGÕ÷ÕQGDøQJLOWHUH$OPDQ\DYH)UDQVDLONVÕUDODUGD\HUDOPDNWDGÕU8NUD\QD /NVHQEXUJYH/LWYDQ\DJLELONHOHUGHHQD]NLUDODQDELOLUDODQDVDKLSWLU

7UNL\H LVH EX ONH DUDVÕQGD VÕUDGD HQ ID]OD NLUDODQDELOLU DODQD VDKLS ONH ROPDVÕQD UD÷PHQ QXIXV LOH RUDQWÕODGÕ÷ÕPÕ]GD DYUXSD ONHOHULQLQ DOWÕQGD NDOGÕ÷Õ J|]OHQPHNWHGLU2QXQLoLQEXYHULWHNEDúÕQD\DQÕOWÕFÕRODELOPHNWHGLU%XQGDQGROD\Õ ùHNLO ¶ GH KHU ELQ NLúL\H GúHQ NLUDODELOLU DODQ KHVDEÕ \DSÕOPÕúWÕU %X NLUDODQDELOLUDODQLOHRONHGHNLQXIXVDUDVÕQGDELUED÷ÕQWÕNXUGX÷XLoLQGDKDDQODPOÕ VRQXoYHUPHNWHGLU

(31)

+HU%LQ.LúL\H'úHQ.LUDODQDELOLU$OÕúYHULú 0HUNH]L$ODQÕPð 1RUYHo +ROODQGDøVYHo $YXVWXU\D 'DQLPDUND /NVHPEXUøQJLOWHUH )UDQVD øVSDQ\DøUODQGD (VWRQ\D$% 3RUWHNL]$% )LQODQGL\DøVYLoUH $OPDQ\DøWDO\D dHN&XP/HWRQ\D 3RORQ\D 0DFDULVWDQ6ORYDN\D %HOoLND 6ORYHQ\D0DOWD +ÕUYDWLV\DQ/LWYDQ\D 7UNL\H <XQDQLVWDQ5XV\D 5RPDQ\D NLúL\HGúHQPð .D\QDN& :+ %UDSRUX ùHNLO$YUXSD%LUOL÷LhONHOHUL+HU%LQ.LúL\H'úHQ.LUDODQDELOLU$ODQÕ +HUELQNLúL\HGúHQDOÕúYHULúPHUNH]LQHEDNÕOGÕ÷ÕQGDLVH1RUYHoPðLOHELULQFL VÕUDGDEXOXQPDNWDGÕU1RUYHo¶L+ROODQGDYH1RUYHoL]OHPHNWHGLU$OPDQ\DøWDO\D YH %HOoLNDJLEL%DWÕ$YUXSDONHOHULQGHELQNLúL\HGúHQDOÕúYHULúPHUNH]LDODQÕKDOD $%¶ \H \H RODQ ONHOHULQ RUWDODPDVÕ RODQ Pð¶ QLQ DOWÕQGD NDOPDNWDGÕU %XQD NDUúÕOÕN(VWRQ\DPðLOH\HQL$%\HOHULDUDVÕQGDHQE\NDODQDVDKLSWLU%RVQD +HUVHNYH8NUD\QD¶GD ELQNLúL\HGúHQDOÕúYHULúPHUNH]LDODQÕPð¶QLQDOWÕQGD %XOJDULVWDQYH6ÕUELVWDQGDLVHKHQ]\HWHUOLVD\ÕGDPRGHUQDOÕúYHULúPHUNH]LIRUPDWÕ EXOXQPDPDNWDGÕU

$OÕúYHULúPHUNH]OHULQLQGD÷ÕOÕPÕQDEDNÕOGÕ÷ÕQGDJHOLúPLúOLNLOHGR÷UXRUDQWÕOÕROGX÷X J|]OHPOHQPHNWHGLU $YUXSD ELUOL÷LQH \HQL NDWÕODQ ONHOHUGH KHU NLúL\H GúHQ DOÕúYHULú PHUNH]L NLUDODQDELOLU DODQÕ GDKD D]GÕU$YUXSD ONHOHULQGH DODQ DQODPÕQGD ID]OD DOÕúYHULú PHUNH]L ROPDVÕQD UD÷PHQ \HU VHoLPL EDNÕPÕQGDQ GDKD |]HQOL GDYUDQÕOGÕ÷ÕQGDQVDGHFHSODQGD|QJ|UOHQúHKLUGÕúÕQGDNLDODQODUD\DSÕOPDVÕQDL]LQ YHULOPHNWHGLU%XGD\DSÕODQDOÕúYHULúPHUNH]OHULQ|O\DWÕUÕPODUGH÷LOJHULG|Qú

(32)

RODQ \DWÕUÕPODU \DSÕOPDNWDGÕU %XQGDQ GROD\Õ \DWÕUÕPFÕODU EX \DWÕUÕPODUÕ \DSPD\D GHYDPHWPHNWHGLU

7UNL\H¶GH$OÕúYHULú0HUNH]OHULQLQ*HOLúLP6UHFL

¶ OL \ÕOODUGD 7UNL\H¶ QLQ GÕúD DoÕOPD\D EDúODPDVÕ LOH WNHWLP H÷LOLPOHUL GH GH÷LúPH\HEDúODGÕ'Q\DQÕQEHOOLPHUNH]OHULQGHLODQHGLOHQPRGDUQOHU7UNL\H GH VDWÕOPD\D EDúODQGÕ %X JLEL UQOHULQ 0HUFDQ 7DKWDNDOH .HPHUDOWÕ .Õ]ÕOD\ .DUúÕ\DJLELWLFDUHWDODQODUÕQGDVDWÕOPDVÕLPNDQVÕ]GÕ%XJLELPRGDUQOHULQWRSOX RODUDNVDWÕODFD÷ÕPRGHUQELUDOÕúYHULúPHUNH]LLKWL\DFÕJQJHoWLNoHDUWPDNWDGÕU \ÕOÕQGD *DOOHULD LOH EDúOD\DQ ELU VUHoOH 7UNL\H LON DOÕúYHULú PHUNH]LQH NDYXúPXú ROPXúWXU $LOHFH ERú ]DPDQODUÕPÕ]Õ JHoLUHFH÷LPL] DLOHQLQ KHU ELU ELUH\LQLQ LKWL\DoODUÕQDJ|UHPD÷D]DNDUPDVÕROXúWXUXOGX÷XQGDQLONRODUDNELUEXOXúPDQRNWDVÕ RODUDNNXOODQÕOPD\DEDúODQPÕúWÕU

¶WHEDúOD\DQPRGHUQDOÕúYHULúPHUNH]OHULJHOLúLPL¶OÕYH¶OL\ÕOODUGD oRN KÕ]OÕ ELU LOHUOHPH ND\GHWWL ¶ OL \ÕOODUÕ VRQXQD NDGDU VDGHFH DOÕúYHULú PHUNH]LSURMHVLJHUoHNOHúLUNHQ¶ODUGD¶OL\ÕOODUGDDOÕúYHULúPHUNH]L DoÕOPÕúWÕU \OÕQÕQ VRQX LWLEDUL LOH 7UNL\H¶ GH DGHW DOÕúYHULú PHUNH]L EXOXQPDNWDGÕU øVWDQEXO¶ GD EDúOD\DQ \DWÕUÕPODU ]DPDQ LOH $QDGROX¶ \D \D\ÕOPD\D EDúODPÕúWÕU \ÕOÕ VRQX LWLEDUL LOH LOLQ DGHWLQGH DOÕúYHULú PHUNH]L EXOXQPDNWDGÕU 7UNL\HGH Pð NLUDODQDELOLU DODQ EXOXQPDNWDGÕU %X NLUDODQDELOLU DODQÕQ ¶ L øVWDQEXO¶ GD ¶ L $QDGROX LOOHULQGH EXOXQPDNWDGÕU $QDGROX¶GD$QNDUD$GDQDø]PLWdRUOXø]PLU%RGUXP*D]LDQWHS%XUVD.RQ\D 7UDE]RQJLEL\HUOHúLPOHUGHDOÕúYHULúPHUNH]LEXOXQPDNWDGÕU$QDGROX¶GDNLDOÕúYHULú PHUNH]OHULNLUDODQDELOLUDODQYHVD\ÕEDNÕPÕQGDQVÕUDODPDVÕQDEDNÕOGÕ÷ÕQGDHQID]OD NLUDODQDELOLU DODQ $QNDUD ø]PLU .RQ\D LNHQ VD\Õ EDNÕPÕQGDQ HQ ID]OD $QNDUD ø]PLU$QWDO\DYH0X÷ODLOOHULJHOPHNWHGLU(NRQRPLNJ|VWHUJHOHULQSR]LWLILOHUOHPHVL YH SHUDNHQGHFLOLN VHNW|UQQ JHOLúPHVLQH SDUDOHO RODUDN $QDGROX¶ GDNL DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQVD\ÕVÕKÕ]OÕELUDUWÕúJ|VWHUHFHNWLU

7PJHOLúPHOHUHUD÷PHQ7UNL\HGHNLNLúLEDúÕQDDOÕúYHULúPHUNH]OHULDODQÕ$YUXSD ONHOHULQH J|UH ELU KD\OL GúN GXUXPGDGÕU $YUXSDQÕQ ONHVLQGH WRSODP PLO\RQ Pð NLUDODELOLU DODQ YH DGHW DNWLI KDOGH oDOÕúDQ DOÕúYHULú PHUNH]L

(33)

EXOXQPDNWDGÕUNLúL\HGúHQNLUDODELOLUDODQKHVDEÕQDJ|UH1RUYHoPðDODQ LOH ELULQFLDUGÕQGDQ+ROODQGDYHøúYHoJHOPHNWHGLU7UNL\HEX VÕUDODPDGDPðLOH VRQ VÕUDODUGD \HU DOPDNWDGÕU 6D\Õ EDNÕPÕQGDQ VWQ ROPDPÕ]D UD÷PHQ QXIXV LOH RUDQWÕODGÕ÷ÕPÕ]GDEXUDNDPGúNNDOPDNWDGÕU

¶ OHULQ VRQXQGD EDúOD\DQ PRGHUQ DOÕúYHULú DQOD\ÕúÕ EXJXQ oDOÕúDQ LQVDQODUÕQ ]DPDQ NÕVÕWODUÕ QHGL\OH \DúDP ELoLPL KDOLQH JHOPLúWLU *QP]GH DOÕúYHULú PHUNH]OHULVDGHFHJQONLKWL\DoODUÕNDUúÕODPDNLoLQ]L\DUHWHGLOHQPHNDQODU\HULQH oRoXNODUÕ LOH NDOLWHOL ]DPDQ JHoLUGLNOHUL \HPH LoPH JLEL LKWL\DoODUÕ LOH NOWUHO DNWLYLWHOHULQL DOÕúYHULú LKWL\DoODUÕ LOH ELUOHúWLUHELOHFHNOHUL EXOXúPD PHNDQODUÕ KDOLQH JHOPLúWLU$UWÕNDOÕúYHULúPHUNH]OHULQLQH÷OHQFHNOWUVDQDWYHDOÕúYHULúJLELELUoRN XQVXUXEDUÕQGÕUDQELUHU\DúDPPHUNH]LROGX÷XQXV|\OH\HELOLUL]7RNDWOÕYH%R\DFÕ

(34)

ø67$1%8/ø/ø1'($/,ù9(5øù0(5.(=/(5ø

øVWDQEXO|UQH÷LQGHEXoDOÕúPDGHWD\ODQGÕUÕODFD÷ÕQGDQEXE|OPGHøVWDQEXOLOLNRQX LOH ED÷ODQWÕOÕ RODUDN GHWD\ODQGÕUÕODFDNWÕUøVWDQEXO 0HWURSROLWDQ DODQÕQGD Lú PHUNH]OHULQLQ JHOLúLPL YH øVWDQEXO øOLQLQ HNRQRPLN GHPRJUDILN |]HOOLNOHULQH EX E|OPGH \HU YHULOHFHNWLU$\UÕFD øVWDQEXO LOLQGH $OÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ JHOLúLP VUHFLYH\ÕOÕLWLEDULLOHPHYFXWGXUXPKDNNÕQGDELOJLYHULOHFHNWLU

&XPKXUL\HW '|QHPLQGHQ 6RQUD øVWDQEXO¶GD 0HUNH]L øú $ODQODUÕQÕQ *HOLúLPL

&XPKXUL\HW G|QHPL øVWDQEXO¶ D WDULKVHO G|QúPQ HWNHQOHUL \DQÕQGD LNL |QHPOL EHOLUOH\LFL GDKD JHWLUGL %LULQFLVL EDúNHQWLQ $QNDUD¶ \D WDúÕQPDVÕ LNLQFLVL LVH DUG DUGD ELUoRN NHQW SODQODUÕQÕQ \DSÕOPDVÕGÕU &XPKXUL\HW VRQUDVÕ øVWDQEXO¶XQ JHOLúLPLQGHEHOLUOH\LFLRODQHQ|QHPOLHWNHQONHHNRQRPLVLQGH¶OHUGHRUWD\D oÕNDQG|QúPQHWNLVL\OHWLFDUHWYHVDQD\LPHUNH]LRODQøVWDQEXO¶D$QDGROX¶GDQ \R÷XQELUJ|oQ\DúDQPÕúROPDVÕGÕU

&XPKXUL\HWWHQVRQUDúHKULQSODQOÕRODUDNE\PHVLQLQJHUHNOLOL÷LL\LDQODúÕOGÕ÷ÕLoLQ 3URVW WDUDIÕQGDQ \DSÕODQ QD]ÕP SODQGD úHKULQ \]\ÕOGD J|VWHUGL÷L JHOLúPH H÷LOLPOHUL ELU G]HQH VRNXOPD\D oDOÕúÕOPÕú YH WDULKL oHNLUGH÷LQ ED]Õ VÕQÕUODQGÕUÕOPDODUDWDELWXWXOPDVÕQDYHVÕKKLOHúWLULOPHVLQHoDOÕúÕOPÕúWÕU

G|QHPLQGH øVWDQEXO $QDGROX¶ GDQ J|o DOPD\D EDúODPÕúWÕU ¶ OL \ÕOODUGD øVWDQEXO WHN PHUNH]OL ELU úHKLU RODQ øVWDQEXO J|oOH ELUOLNWH OLQHHU RODUDN E\PH\HEDúODPÕúWÕU

G|QHPLQGHPHNDQVDODoÕGDQHQ|QHPOLJHOLúPHER÷D]ÕQLNL\DNDVÕQÕED÷OD\DQ %RJD]LoL .|SUVQQ DoÕOPDVÕ ROPXúWXU ùHKULQ WUDQVLW WDúÕPDFÕOÕN LúOHYLQL JoOHQGLUHQ .|SU YH oHYUH \ROODUÕ KÕ]OÕ E\PH VRQXFXQGD NÕVD VUHGH NHQWLoL XODúÕP D÷ÕQÕQ RPXUJDVÕ KDOLQH JHOPLúWLU 3HUDNHQGH WLFDUHW GúN PNWDUOÕ JQON WNHWLP PDOODUÕ VDWDQ NXUXOXúODU YH E|OJHVHO DOÕúYHULú PHUNH]OHUL WDUDIÕQGDQ HOH

(35)

JHoLULOGL %X VHQHOHUGH 0ø$ \NVHN VLSDULúOL SHUDNHQGH WLFDUHW ]HULQGHNL NHQDU WHNHOLROPD|]HOOL÷LQLVUGUG%|\OHFH\HUHORODUDN\HUOHúHQVDNLQOHULúQHGHQLLOH úHKLUPHUNH]LQL]L\DUHWHWPHOHULQHJHUHNNDOPDGDQSHUDNHQGHDOÕúYHULúLKWL\DoODUÕLoLQ JHOPH\H GHYDP HWWLOHUgQDODQ G|QHPLQGH DOW PHUNH]OHU |QHP ND]DQPD\DEDúODPÕúWÕUøONDOÕúYHULúPHUNH]LGHEXG|QHPGH%DNÕUN|\¶GHDoÕOPÕúWÕU %X G|QHPGH PHUNH]OHUOH JoO XODúÕP ED÷ODQWÕODUÕ RODQ QRNWDODU SHUDNHQGHFLOHU WDUDIÕQGDQ WDOHS J|UPH\H EDúODPÕúWÕU g]HO RWRPRELO VDKLSOLOL÷LQLQ DUWPDVÕ WRSOX XODúÕPD D÷ÕUOÕN YHULOPHVL YH D\UÕFD úHKLU PHUNH]OHULQGHNL \NVHN IL\DWODUÕQGDQ NDoPDN LoLQ \DWÕUÕPFÕODU EX \ROX VHoPLúOHUGLU LOH DUDVÕQGDNLPHUNH]OHU NDUúÕODúWÕUÕOGÕ÷ÕQGD HVNL PHUNH]OHULQ (PLQ|Q)DWLK JLEL oDOÕúDQ QXIXV ND\EHWWL÷L \HQLPHUNH]OHULQLVH%DNÕUN|\.DGÕN|\JLELKÕ]ODE\G÷J|]OHPOHQPHNWHGLU OÕ \ÕÕODUGD 0ø$¶ QÕQ JHOLúLPL WDKPLQ HGLOHQGHQ IDUNOÕ ELU úHNLOGH JHUoHNOHúPLúWLU *HOLúPH |]HOOLNOH DQD XODúÕP DNVODUÕ ER\XQFD HQJHOOHQHPHPLúWLU øNLQFLN|SUQQDoÕOPDVÕLOHELUOLNWH%HúLNWDúùLúOL0DVODNKDWWÕLOH*D]LRVPDQSDúD %D\UDPSDúD(VHQOHUKDWWÕE\NJHOLúPHJ|VWHUPLúWLU

$OÕúYHULú PHUNH]OHUL LON %DNÕUN|\ LOoHVLQGH JHOLúPH\H EDúODPÕúWÕU %X JHOLúLPL $QDGROX YH $YUXSD \DNDVÕQÕQ ELULQFL GHUHFH PHUNH]OHULQGHQ VD\ÕODQ %HúLNWDú YH .DGÕN|\¶GHNLDOÕúYHULúPHUNH]OHULHúOLNHWPLúWLU øVWDQEXOøOLQLQg]HOOLNOHUL øVWDQEXOEXOXQGX÷XNRQXP\DúD\DQQXIXVE\NO÷YHWDULKLGRNXVXLOHGQ\DQÕQ HQ|QHPOLúHKLUOHULDUDVÕQGDJ|VWHULOPHNWHGLU (NRQRPLNg]HOOLNOHU øVWDQEXO¶XQ7UNL\HHNRQRPLVLQLQHQ|QHPOLELUSDUoDVÕQÕROXúWXUPDNWDGÕU¶OL \ÕOODUGDVRQUDNLHNRQRPLNIDDOL\HWOHULQøVWDQEXO¶GD\R÷XQODúPDVÕLOHJ|oEDúODPÕúWÕU 6DQD\LOHúPHQLQ GR÷XUGX÷X QXIXV DUWÕúÕ KL]PHW VHNW|UQQGH EX E|OJHGH \R÷XQODúPDVÕQÕGHVWHNOHPLúWLU

$úD÷ÕGDNL WDEORGDNL *D\UL 6DIL <XUW LoL +DVÕOD IL\DWODUÕ *6<ø+ FDUL IL\DWODUOD \DSÕODQGH÷HUOHQGLUPHVLQGH7UNL\HGH\ÕOÕ\ÕOÕQGDQN|WJHoPLúYHEXQD

(36)

SDUDOHO RODUDN GD øVWDQEXO¶ XQ *6<ø+¶ GDNL SD\Õ JHULOHPLúWLU øVWDQEXO¶XQ 7UNL\H *6<ø+¶QÕQ\ÕOÕLWLEDULLOHDOPDNWDGÕU%XUDGDQøVWDQEXOLOLQLQHNRQRPLN JFQQQHNDGDUoRNROGX÷XQXJ|VWHUPHNWHGLU 7DEOR7UNL\HYHøVWDQEXO¶XQ*D\UL6DIL<XUWLoL+DVÕODIL\DWODUÕ*6<ø+FDUL IL\DWODUOD\DSÕODQNDUúÕODúWÕUÕOPDVÕ .D\QDN7UNL\HøVWDWLVWLN.XUXPX 'HPRJUDILNg]HOOLNOHU øVWDQEXOøOLQLQPHUNH]LQLWDULKLoHNLUGHNPHUNH]RODUDNDGODQGÕUGÕ÷ÕPÕ]%H\R÷OXYH (PLQ|Q LOoHOHUL ROXúWXUPDNWDGÕU %X PHUNH]LQ \DNODúÕN NP \DUÕoDSOÕ ELU DODQÕ ROXúWXUPDNWDGÕU %X PHUNH]GH \ÕOÕ QXIXV VD\ÕPÕQD J|UH NLúL \DúDPDNWDGÕU %X WDULKL PHUNH] ]HULQGH PRGHUQ DQODPGD DOÕúYHULú PHUNH]L EXOXQPDPDNWDGÕU (PLQ|QGH EXOXQDQ WDULKL .DSDOÕ dDUúÕ PRGHUQ DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQLON\DSÕWDúODUÕQGDQELULRODUDNNDEXOHGLOPHNWHGLU%LULQFL+DONDRODUDN WDQÕPODGÕ÷ÕPÕ]DODQGD%HúLNWDú(\S)DWLK.DGÕN|\ùLúOL8VNGDU=H\WLQEXUQX \HUDOPDNWDGÕU%XLOoHOHULQ\ÕOÕQDJ|UHQXIXVXNLúLGLU+DOND\DNODúÕN NP \DUÕoDSOÕ ELU DODQÕ NDSVDPDNWDGÕU 'L÷HU NDODQ LOoHOHU LVH +DOND LoLQGH VD\ÕOPDNWDGÕU'L÷HUDGHWLOoHGHLVHNLúL\DúDPDNWDGÕUøVWDQEXO¶GD \ÕOÕQÕQQXIXVVD\ÕPÕQDJ|UHNLúL\DúDPDNWDGÕU

'H÷HU

0LO\DU7/ øOOHULQ3D\Õ *HOLúPH+Õ]Õ 'H÷HU0LO\DU7/ øOOHULQ3D\Õ *HOLúPH+Õ]Õ

7UNL\H øVWDQEXO <ÕOODU

(37)

ùHNLO øVWDQEXOøOLED]ÕQGDNHQWPHUNH]LQLQPHNDQVDOGD÷ÕOÕPÕ

1XIXV LOH DOÕúYHULú PHUNH]OHUL NLUDODQDELOLU DODQ NDUúÕODúWÕUÕOPDODUÕQD EDNÕOGÕ÷ÕQGD øVWDQEXOJHQHOLQGHELQNLúLEDúÕQDPðELQNLúLGúPHNWHGLU%XUDNDPDYUXSD ONHVLQLQRUWDODPDVÕQÕQDúD÷ÕVÕQGDNDOPDNWDGÕU%LULQFL+DONDGDELQNLúLEDúÕQD NLUDODQDELOLUDODQPðELQNLúLRODUDNKHVDSODQPÕúWÕU+DONDøVWDQEXOLOLQLQHQ JHOLúPLúPRGHUQ\]ROGX÷XLoLQDOÕúYHULúPHUNH]OHULEXE|OJHGHWRSODQPÕúWÕU%X KDOND VDGHFH NHQGL VÕQÕUODUÕ LoLQGH \DúD\DQ QXIXVD KL]PHW YHUPHPHNWHGLU 7P øVWDQEXOLoLQELUoHNLPPHUNH]LROGX÷XQGDQEXKHVDSODPDJHUoHNGXUXPXWDPRODUDN \DQVÕWPDPDNWDGÕU +DOND LVH JHOLúPHNWH RODQ øVWDQEXOXQ oHSHUOHULQL ROXúWXUPDNWDGÕU%XE|OJHOHUJHOLúPHDODQODUÕROGX÷XLoLQúXDQGDKHUELQNLúL\HGúHQ NLUDODQDELOLU DODQ PðELQ NLúL LOH øVWDQEXO RUWDODPDVÕQÕQ ELOH DOWÕQGDGÕU <HQL \DWÕUÕPODU úHKULQ PHUNH]LQGHQ KDONDGD EXOXQDQ LOoHOHUH GR÷UX VRQ LNL \ÕO LoLQGH ND\PDNWDGÕU

øVWDQEXO 0HWURSROLWDQ DODQÕQ LoLQGH ELULQFL KDONDGD EXOXQDQ ELULQFL NDGHPH PHUNH]OHUGH ]LUYH VDDWOHU GÕúÕQGD GD DUDo YH \D\D WUDIL÷L ROPDNWDGÕU %X WUDIL÷L NDOGÕUDFDNDOW\DSÕROPDGÕ÷ÕQGDQ|]HOOLNOHDOÕúYHULúPHUNH]OHULoHYUHVLQGHELU\Õ÷ÕOPD ROPDNWDGÕU%XQGDQGROD\ÕDOÕúYHULúPHUNH]OHUL\DWÕUÕPODUÕE|OJHVHO\DWÕUÕPODU\HULQH DOW E|OJHOHUHKL]PHWHGHFHN\DWÕUÕPODUDGR÷UXND\PDNWDGÕU

(38)

7DEORøVWDQEXO¶XQøOoHOHU%D]ÕQGD.LúL%DúÕQD'úHQ.LUDODQDELOLU$ODQ

1XIXV .LUDODQDELOLU$ODQ

%LQ.LúL\H 'úHQ.LUDODQDELOLU $ODQPðNLúL øVWDQEXO *HQHOLQGH %LQ.LúL\H 'úHQ .LUDODQDELOLU $ODQPðNLúL 7DULKL0HUNH] %H\R÷OX (PLQ|Q +DOND %HúLNWDú (\S )DWLK .DGÕN|\ ùLúOL hVNLGDU =H\WLQEXUQX +DOND $YFÕODU $GDODU %D÷FÕODU %DKoHOLHYOHU %DNÕUN|\ %D\UDPSDúD %H\NR] %oHNPHFH dDWDOFD (VHQOHU *23 *QJ|UHQ .D÷ÕWKDQH .DUWDO .oHNPHFH 0DOWHSH 3HQGLN 6DUÕ\HU 6LOLYUL 6XOWDQEH\OL ùLOH 7X]OD hPUDQL\H

(39)

7DULKL GRNX GL\H QLWHOHQGLUGL÷LPL] (PLQ|Q YH %H\R÷OX øOoHOHUL KDOHQ WDULKL YH Lú PHUNH]L ROPD |]HOOL÷LQL NRUXPDNWDGÕU %X E|OJHGHNL VDEDK YH DNúDP QXIXVODUÕ DUDVÕQGD ¶ QGH ]HULQGH IDUN J|]OHPOHQPHNWHGLU 7DULKL PHUNH]GH oDOÕúDQ QXIXV |QFHOHUL EX E|OJHQLQ oHSHUOHUL RODQ KDONDGDNL %HúLNWDú (\S )DWLK .DGÕN|\ùLúOLhVNGDUYH=H\WLQEXUQXJLELLOoHOHULWHUFLKHGHUNHQ]DPDQLoLQGDEX LOoHOHUGHPHUNH]HGDKLOROPD\DYHWLFDUHWIRQNVL\RQXQXQDUWPDVÕQDQHGHQROPXúWXU %X E|OJHOHULQGHQ QXIXV DQODPÕQGD GR\JXQOXN \DúDPDVÕ QHWLFHVLQGH +DONDGDNL LOoHOHU\HQLWLFDUHWYHNRQXWPHUNH]LRODUDNJQGHPHJHOPLúWLU*QP]GHøVWDQEXO QXIXV DoÕVÕQGDQ NX]H\GH øNLWHOOL FLYDUÕQD GR÷XGD JHE]H EDWÕGD LVH 6LOLYUL WDUDIÕQD GR÷UXQXIXV\D\ÕOPDNWDGÕU

1XIXV YHULOHUL LoLQ 7UNL\H øVWDWLVWLN .XUXPXQXQ \ÕOÕ QXIXV YHULOHUL NXOODQÕOPÕúWÕU (OLPL]GHNL QXIXV YHULOHULQLQ GR÷UX YH JQFHO ROPDVÕ oDOÕúPDPÕ] DoÕVÕQGDQ|QHPDU]HWPHNWHGLU

øVWDQEXO0HWURSROLWDQ$ODQGD$OÕúYHULú0HUNH]L*HOLúLPL

%LUoRN VHNW|UGH ROGX÷X JLEL JHUHN QXIXV \R÷XQOX÷X \DWÕUÕPFÕ SRWDQVL\HOL YH DOÕP JF DQODPÕQGD øVWDQEXO DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ EDúODQJÕo QRNWDVÕ ROPXúWXU øVWDQEXO¶ GD DoÕODQ DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ NDUOÕ ROPDVÕ QHGHQL\OH \DWÕUÕPFÕODU øVWDQEXO]HULQH\R÷XQODúPÕúWÕU7UNL\H¶GHEXOXQDQDOÕúYHULúPHUNH]OHULQLQ¶L øVWDQEXO¶GDEXOXQPDNWDGÕU

(40)

ùHNLOøVWDQEXO¶GD$OÕúYHULú0HUNH]OHULQLQ'D÷ÕOÕPÕ

\ÕOÕQGDDoÕODQ*DOOHULD¶GDQVRQUD\ÕOÕQGD(WLOHU¶GH$NPHUNH]DoÕOPÕúWÕU +HP NRQXPX KHPGH DOÕúYHULú PHUNH]L QLWHOL÷L LOH GH SRSXODULWHVLQL KDOHQ NRUXPDNWDGÕU$QDGROX\DNDVÕQGDLONDOÕúYHULúPHUNH]L$OWXQL]DGHGH\ÕOÕQGD \DSÕOPÕú RODQ &DSLWRO $OÕúYHULú PHUNH]LGLU .R]\DWD÷ÕQGD DoÕODQ &DUUHIRXUVD LVH R JQQNRúXOODUÕQDJ|UHHQE\NNLUDODQDELOLUDODQDVDKLSDOÕúYHULúPHUNH]LGLU+HU \ÕO SHúL VÕUD DoÕODQ DOÕúYHULú PHUNH]OHULQLQ VRQXQFXVX ùLúOL¶ GH DoÕODQ &HYDKLU DOÕúYHULúPHUNH]L7UNL\HQLQNLUDODQDELOLUDODQÕHQE\NRODQDOÕúYHULúPHUNH]LGLU øVWDQEXO¶ GD Pð LWLEDUL LOH NLUDODQDELOLU DOÕúYHULú PHUNH]L DODQÕ EXOXQPDNWDGÕU

øVWDQEXO¶ GD \ÕOÕ VRQX LWLEDUL LOH LOoHGH DGHW DOÕúYHULú PHUNH]L EXOXQPDNWDGÕU%XDOÕúYHULúPHUNH]OHULQGHQ*DOHULD$WULXP$NPHUNH] YH &DSLWRO &DURXVHO .R]\DWD÷Õ &DUUHIRXU *UDQGKRXVVH 0DVV &HQWHUYH%H\OLNG]0LJURV0D\DGURP3ROFHQWHU3URILOR0D[L6KRSSLQJ &HQWHU+DV&HQWHU2OLYLXPhPUDQL\H&DUUHIRXU07HSH.DUWDO øúEDQN +DUHPLGHUH &DUUHIRXU øVWLQ\H &DUUHIRXU 0DOWHSH &KDPSLRQ <HúLO 3OD]D 7HSH 1DXWLOXV $\ 0HUNH] $ *0DOO 8SWRZQ 0HWURFLW\ 7RZQ &HQWHU%D\UDPSDúD&DUUHIRXU )O\LQQ0D[L&LW\dHQJHON|\0D[L&HQWHU øVWLQ\H 0HVD 6WXGLR 0.0 &RORQ\ YH 0DOWHSH &DUUHIRXU YH &HYDKLU \ÕOÕQGDDoÕOPÕúWÕU

(41)

7DEORøVWDQEXO¶GDNL$OÕúYHULú0HUNH]OHULQLQg]HOOLNOHUL

$90øVPL $oÕOÕú7DULKL .LUDODQDELOLU$ODQ %XOXQGX÷XøOoH

*DOOHULD %DNÕUN|\ $WULXP %DNÕUN|\ $NPHUNH] %HúLNWDú &DSLWRO .DGÕN|\ &DURXVHO %DNÕUN|\ .R]\DWD÷Õ&DUUHIRXUVD .DGÕN|\ *UDQGKDXV 0DOWHSH 0DVV&HQWHU *D]LRVPDQSDúD 0LJURV%H\OLNG] %\NoHNPHFH 0D\DGURP %HúLNWDú 3ROFHQWHU /HYHQW 3URILOR ùLúOL 0D[L6KRSSLQJ&LW\ 6LOLYUL +DV&HQWHU %DKoHOLHYOHU 2OLYLXP =H\WLQEXUQX hPUDQL\H&DUUHIRXUVD hPUDQL\H 07HSH.DUWDO .DUWDO øú.XOH ùLúOL +DUHPLGHUH&DUUHIRXUVD %\NoHNPHFH øVWLQ\H&DUUHIRXUVD øVWLQ\H 0DOWHSH&KDPSLRQVD 0DOWHSH <HúLO3OD]D 7RSNDSÕ 7HSH1DXWLOXV .DGÕN|\ $\PHUNH] %\NoHNPHFH $ ùLúOL *PDOO ùLúOL 8SWRZQ %HúLNWDú 0HWURFLW\ ùLúOL 7RZQ&HQWHU %DNÕUN|\ %D\UDPSDúD&DUUHIRXUVD %D\UDPSDúD )O\LQQ %DNÕUN|\ 0D[L&LW\dHQJHON|\ %H\NR] 0D[L&HQWHUøVWLQ\H 6DUÕ\HU 0HVD6WXGLR3OD]D (\S 0.0 %HúLNWDú &RORQ\ 6HIDN|\ 0DOWHSH&DUUHIRXUVD 0DOWHSH &HYDKLU ùLúOL