Os dados acerca das debêntures emitidas e das empresas emissoras foram capturados em abril/2013, a partir do website debentures.com.br, da Anbima. As informações acerca da classificação em segmentos diferenciados de governança corporativa, especificamente para as empresas emissoras de debêntures no período analisado, foram obtidas por meio de consulta à BM&FBovespa, em abril/2013, sendo considerada a classificação nas respectivas datas de emissão.
Os dados necessários para a composição das variáveis da pesquisa foram coletados conforme Quadro 4. As citadas variáveis foram utilizadas para testar as hipóteses levantadas, assim como para assegurar o cumprimento dos objetivos do estudo.
Quadro 4 – Dados necessários para composição das variáveis
Objetivo específico relacionado
Hipótese Variável
relacionada Dado Fonte de coleta
- - - Nome da empresa www.debentures.com.br
2 e 3 H5 VALOR Valor da emissão www.debentures.com.br
2 e 3 H1, H2, H3,
H4 e H5 RD Remuneração www.debentures.com.br
2 e 3 H3 PRAZO Data de emissão www.debentures.com.br
2 e 3 H3 PRAZO Vencimento final www.debentures.com.br
1 H1 e H2 NGC Nível de governança
corporativa BM&FBovespa
2 e 3 H4 GARANT Tipo de garantia www.debentures.com.br Fonte: Elaborado pelo autor.
De forma a atender ao objetivo geral da pesquisa, utilizou-se a regressão linear múltipla, técnica de análise multivariada de dependência, a qual busca prever o resultado de uma variável dependente ou variável predita em função de diversas variáveis independentes ou variáveis preditoras (FIELD, 2009). Utilizou os modelos econométricos descritos a seguir, cujos pressupostos foram verificados, como mostra o Apêndice 2.
RD-PERCENTUAL DO DI = 01 + 11NGC + 21PRAZO + 31GARANT + 41VALOR + RD-DI MAIS SPREAD = 02 + 12NGC + 22PRAZO + 32GARANT + 42VALOR + RD-IPCA MAIS SPREAD = 03 + 13NGC + 23PRAZO + 33GARANT + 43VALOR +
A variável dependente remuneração da debênture (RD) demonstra a remuneração das debêntures estudadas. Em função dos tipos de remuneração considerados na amostra analisada – atrelados ao DI ou ao IPCA – a variável RD foi desmembrada em três categorias, quais sejam: RD PERCENTUAL DO DI, RD DI MAIS SPREAD e RD IPCA MAIS
SPREAD, as quais foram utilizadas nas análises cada uma independente das demais.
A variável independente nível de governança corporativa (NGC) é uma variável
dummy, que assumiu o valor 0 quando a empresa emissora não foi classificada em nenhum
dos três níveis diferenciados de governança corporativa da BM&FBovespa (Nível 1, Nível 2 e Novo Mercado) e o valor 1 nos casos de empresa aderente a qualquer desses três níveis. Além das variáveis citadas, o modelo considerou as variáveis independentes valor da emissão (VALOR), prazo (PRAZO) e garantia (GARANT). A variável VALOR foi mensurada por meio do log do valor total da emissão. A variável PRAZO foi mensurada em função do número de meses contados entre a data de emissão e a do vencimento final. A variável
GARANT é uma variável dummy, que assumiu o valor 0 quando a debênture não possuía garantia real e o valor 1 no caso contrário.
Dentro do modelo de regressão adotado, espera-se que o coeficiente B das variáveis independentes citadas apresente uma relação positiva entre RD e PRAZO e uma relação negativa entre RD e as variáveis VALOR, GARANT e NGC.
O Quadro 5 traz uma descrição resumida das variáveis consideradas.
Quadro 5 – Descrição resumida das variáveis consideradas
Variável Tipo de
variável Descrição
RD PERCENTUAL DO DI RD DI MAIS SPREAD RD IPCA MAIS SPREAD
Contínua Nível de remuneração das debêntures
NGC Fator
Dummy, que assumiu o valor 0 quando a empresa emissora não foi classificada em nenhum dos níveis diferenciados de governança corporativa da BM&FBovespa (Nível 1, Nível 2 e Novo Mercado), e o valor 1 nos casos de empresa derente a qualquer dos três níveis
PRAZO Discreta Número de meses contados entre a data de emissão e a do vencimento final
GARANT Fator Dummy, que assumiu o valor 0 quando a debênture não possuía garantia real, e o valor 1 no caso contrário
VALOR Contínua Log do valor total da emissão Fonte: Elaborado pelo autor.
Para atender ao primeiro objetivo específico, o estudo considerou as informações acerca de adesão aos níveis diferenciados de governança corporativa da BM&FBovespa, utilizando-se técnicas de estatística descritiva para analisar os dados pesquisados.
De forma a atender ao segundo objetivo específico, o estudo considerou as informações coletadas no banco de dados disponibilizado no website debentures.com.br, especificamente acerca das principais características dos papéis – valor de emissão, prazo, remuneração e garantia – classificando-as por meio das técnicas de estatística descritiva.
Para consecução do terceiro objetivo específico, a pesquisa considerou a informação sobre a adesão aos níveis diferenciados de governança corporativa da BM&FBovespa, bem como as características valor da emissão, prazo e tipo de garantia, para determinar qual a influência de cada uma dessas variáveis, isoladamente, na remuneração da debênture. Utilizou a regressão linear simples, que, segundo Field (2009) trata-se de técnica que procura prever uma variável de saída a partir de uma única variável previsora.
Por fim, as cinco hipóteses levantadas foram testadas, por meio das seguintes técnicas estatísticas: comparação de médias de Mann-Whitney, para H1; comparação de médias de
Kruskal-Wallis, para H2; correlação de Spearman, para H3, comparação de médias de Mann-
4 APRESENTAÇÃO DOS RESULTADOS
Neste capítulo são apresentados os resultados da pesquisa e suas análises, evidenciando a utilização da metodologia proposta, para alcance dos objetivos do estudo e obtenção das respostas às hipóteses formuladas. Divide-se em cinco tópicos, sendo o primeiro deles para demonstrar a adesão aos níveis diferenciados de governança corporativa da BM&FBovespa, seguido do item que descreve as principais características das debêntures objeto do estudo. O terceiro tópico evidencia, isoladamante, a relação entre a remuneração das debêntures e a condição de aderente aos níveis de governança corporativa da BM&FBovespa, além de algumas características dos citados títulos. O quarto item analisa conjuntamente a influência da adoção de boas práticas de governança corporativa e de algumas características das debêntures na formação da sua remuneração. O quinto tópico traz um confronto das hipóteses levantadas com os resultados obtidos no estudo.