Covid-19 pandemisi ile beraber gıda perakendeciliği olağanüstü bir talep ile karşılaşmıştır. Sektör bu süreçte talebi karşılayabilmiştir. Aşılanma oranlarının yükselmesine bağlı olarak, 2021 yılının üçüncü çeyreğinde dünyada olduğu gibi sektörde de normalleşme gözlemlenmeye başlamıştır.
Sektörün hızlı mağaza açılışlarıyla büyüme trendi devam etmektedir. Organize perakendenin geleneksel perakendeden pay almaya devam etmesi de büyümeyi desteklemektedir. 2020 yılında indirim marketleri %32, süpermarketler ise %22 oranında büyümüştür. Negatif çalışma sermayesi ihtiyacı, faiz hadlerinden ve döviz kurlarının oynaklığından görece çok daha az etkilenmesi ve yüksek enflasyon dönemlerinde sepet hacimlerinin de yükseliyor olması sektörü bu dönemde oldukça defansif kılmaktadır. Ek olarak Rekabet Kurumu, fahiş fiyat soruşturması kapsamında zincir marketlere idari para cezası kesilmesine karar vermiştir. Biz BIMAS, MGROS ve SOKM için yaptığımız tahminlerde cezaların erken ödeme ile %25 iskontolu ödeneceğini ve bu ödemenin 2021 yılı son çeyreğinde olacağı varsayımında bulunduk.
BIMAS ve MGROS’u beğeniyoruz. Online satış kanalların popülaritesindeki artışa rağmen BIMAS’ın hedef kitlesine olan yakınlığı bu açığını kapatmaktadır. Ayrıca, yönetim yeni FİLE formatında online kanalda da varlığını hissettirmek istiyor. Kısaca özetlemek gerekirse enflasyonist dönemde sektörün pozitif ayrışma potansiyeli, güçlü organik büyümenin yeni format FİLE operasyonunun katkısıyla devam etmesi, düşük riskli ve düzenli gelir yaratan iş modeliyle BIMAS’ın daha fazla değer kazanmasını bekliyoruz.
MGROS’ta ise beğenimizin temelini dikkat çeken dönüşümü oluşturmaktadır. MGROS yurtdışı operasyonlarını terk ederek iç piyasada büyüme isteğini göstermiştir. Buna paralel geçtiğimiz dönemlerde net kâr üzerinde baskı oluşturan açık döviz pozisyonu da kalmamıştır. Artık TL’nin değer kaybı MGROS’u önceden olduğu gibi negatif etkilemeyecektir. Borcun azalması ve yeni bağlı ortaklık Dijital Platform Gıda Hizmetleri A.Ş.’nin yaratacağı sinerji sayesinde online kanallarda da daha fazla katkı olacağına yönelik beklentimizden dolayı MGROS’un portföylerde bulundurulması gerektiğine inanıyoruz.
Şirketlerin FD/FVAÖK trendleri Hisse Performansları
Kaynak: Garanti BBVA Yatırım 0.0
5.0 10.0 15.0 20.0 25.0
06.18 09.18 12.18 03.19 06.19 09.19 12.19 03.20 06.20 09.20 12.20 03.21 06.21 09.21 12.21
BIMAS MGROS SOKM
50 80 110 140 170 200
01.20 03.20 05.20 07.20 09.20 11.20 01.21 03.21 05.21 07.21 09.21 11.21 01.22
BIMAS MGROS SOKM
Araştırma Yatırım Danışmanlığı Uluslararası Piyasalar
Petrol
2021 yılında Covid-19 kendini çok hissettirdi, ancak yıl boyunca etkisi azalarak devam etti.
2Ç21'den itibaren seyahat kısıtlamaları büyük ölçüde kaldırıldı ve artan aşılanma oranlarıyla risklerin önemli ölçüde azaldığını gördük. Tüketim tarafında ise talep 2019'da büyük ölçüde pandemi öncesi seviyelere döndü.
Yeni “Omicron” varyantı hızlı bir şekilde yayılma eğilimi göstermesine rağmen, tekrar ekonomilerin sınırlandırılmasını veya kapanmasını ve bunun ekonomi üstünde ciddi bir tehdit oluşturmasını beklemiyoruz. Bunun yerine daha sıkı önlemlerin alınacağını ve aşılama hızının artırılacağını düşünüyoruz.
ABD Enerji Bilgi İdaresi (EIA), 2021'de yıllık ortalama 5.1 milyon varil/gün artışla 97. 5 milyon varil/ gün, 2022 için günlük 3.3mn varil artış öngörüyor. Bu toparlanma ürün marjlarında daha da belirgindir. Ağır ham petrol farklarındaki genişleme ürün marjları ve dolayısıyla karlılık için olumludur. OPEC+ ülkeler Aralık 2021'den itibaren petrol üretimini günde 400.000 varil (bpd) artırma planlarına bağlı kalacak, ancak 2022 ve sonrasında güçlü bir petrol üretim artışı öngörmüyoruz.
2022 Brent petrol fiyat tahminimizi EIA tahminleri doğrultusunda %9 artırarak 75ABD$/varil'e (önceki: 69ABD$/varil) çıkardık. EIA, Brent fiyatlarının ortalama 75ABD$/varil seviyesinden kalmasını bekliyor.
Tüpraş'ın önümüzdeki dönemde dinamik pazar koşullarına karşın defansif kalmasını bekliyoruz.
Şirketi beğenmemizdeki en temel sebepler arasında i) orta distilat ürün marjlarındaki iyileşme, ii) cazip ham petrol diferansiyelleri, iii) güçlü FVAÖK ve net gelir yaratması olarak sıralanabilir.
Rafineri marjlarındaki toparlanma, talebin yeniden hızlanması ve azalan bir pandemi etkisi Tüpraş'ın finansal performansının iyileşmesi açısından önemlidir. Tüpraş'ın önümüzdeki dönemde 1.0-1.1 milyar ABD$'lık sürdürülebilir FVAÖK yaratmasını bekliyoruz.
Tüpraş- Akdeniz Rafineri Marjı (ABD$/varil) Dizel-Jet-Benzin marjları (ABD$/vairl)
Kaynak: Tüpraş, Garanti BBVA Yatırım
-5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00
1Ç12 3Ç12 1Ç13 3Ç13 1Ç14 3Ç14 1Ç15 3Ç15 1Ç16 3Ç16 1Ç17 3Ç17 1Ç18 3Ç18 1Ç19 3Ç19 1Ç20 3Ç20 1Ç21 3Ç21
Dizel -Jet - Benzin marjlar(ABD$/varil)
Dizel Jet Benzin 5.94
2.80
(4.00) 0.00 4.00 8.00 12.00 16.00
1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 1Ç19 2Ç19 3Ç19 4Ç19 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20 1Ç21 2Ç21 3Ç21
Tupras- Akdeniz Rafineri Marjı (ABD$/varil)
TUPRS Akdeniz Rafineri Marjı
Araştırma Yatırım Danışmanlığı Uluslararası Piyasalar
Petrokimya
Güçlü talep, küresel olarak bir dizi küresel plansız kesinti (IDA kasırgasi gibi), kapasite kesintileri ve konteyner bulunabilirliğindeki sıkıntılar küresel kriz nedeniyle petrokimya ürün fiyatları için 2021’in pozitif bir yıl olmasını sağladı.
Nafta-Etilen 2021 yılında ton başına 586ABD$ olurken bu, 5 yıllık ortalama olan ton başına 525ABD$’ın %12 üstünde kaldı. Bu marj seviyesi petrokimya şirketleri için güçlü bir karlılığa işaret ediyor, ancak artan petrol fiyatları dolayısıyla nafta fiyatları üzerinde 2022 yılında aşağı yönlü bir risk görüyoruz.
2022'de hem talepte hem de marjlarda bir miktar normalleşme öngörüyoruz ve marjların yıl boyunca ton başına 485-525ABD$ seviyesinde kalmasını bekliyoruz. Bu marj seviyesi yıllık bazda daha düşük olsa da petrokimya şirketleri için sağlam karlılığa işaret ediyor. Bu nedenle Petkim'in yeniden güçlü kazançlar elde edebileceğine inanıyoruz. Büyüme açısından, küresel endüstri büyümesinde bir miktar yavaşlama bekliyoruz.
Nafta-Etilen Makası (ABD$/Ton) Platts Petrokimya Endeksi (ABD$/ton)
Kaynak: Petkim, Garanti BBVA Yatırım
Petkim’in Rafineri Holding’e (STAR rafinerisi) %18 dolaylı ortaklığını sağlayacak üçüncü taksit ödemesi (240mn ABD$) tarihinin en geç 31 Aralık 2022 tarihine kadar ertelenmesi konusunda mutabakata varıldı. Petkim’in STAR Rafineri'nin sermayesinde %18 oranında dolaylı hissedar olmasını teminen, SOCAR Türkiye ile 720mn ABD$ tutarında bir Hisse Satış Sözleşmesi imzalamış ve hisse devir bedelinin üç eşit taksitte ödenmesine karar verilmişti. Bu son taksitin ödemesi ancak 2022 yıl sonunda gerçekleşecek. Bu hisse alım anlaşmasının uzun vadede Petkim'e değer katmasını bekliyoruz, ancak kısa vadede şirket finansalları üzerinde baskı oluşturabilecek.
300 500 700 900 1,100 1,300
01.19 03.19 05.19 07.19 09.19 11.19 01.20 03.20 05.20 07.20 09.20 11.20 01.21 03.21 05.21 07.21 09.21 11.21
Platts Petrokimya Endeksi(ABD$/ton)
0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600
01.19 03.19 05.19 07.19 09.19 11.19 01.20 03.20 05.20 07.20 09.20 11.20 01.21 04.21 06.21 08.21 10.21 12.21
Nafta-Etilen Makası (ABD$/ton)
Etilen Nafta Etilen-Nafta Makası
Araştırma Yatırım Danışmanlığı Uluslararası Piyasalar
Telekom
Telekom sektörü için 2022 yılında nötr görüşümüz bulunmaktadır. Covid-19 salgını her ne kadar data kullanımını, dijital servis ve online kanalların kullanımını ve alışkanlıkları artırmış olsa da, yüksek enflasyon ve artan maliyetler kontratlı aboneler nedeniyle hızlı bir şekilde fiyatlara yansıtılamayabilir.
3Ç21 itibariyle abonelerin %66.5’i faturalı ve %33.5’i ön ödemeli abonelerden oluşmaktır. Faturalı abonelerin toplam aboneler içinde daha yüksek ağırlıkta olması, operatörlerin yüksek enflasyonu ve artan maliyetlerini daha gecikmeli olarak fiyatlarına yansıtmasına neden olabilir. Ayrıca TL’de sert değer kayıpları, operatörlerin artan hedge oranlarına rağmen, son çeyrekte kur farkı gideri kaydetmelerine neden olabilir. 3Ç21 itibarıyla abone sayısına göre Turkcell %41.0, Vodafone
%31.5, Türk Telekom Mobil ise %27.5’lik pazar payına sahiptirler. Zorlu piyasa koşullarının operatörlerin fiyat ve pazar payı rekabetini engelleyeceğini, operatörlerin fiyat artışı arayışına ve daha çok karlılığa odaklanacaklarını düşünüyoruz.
TL’nin değer kaybı ve alt yapı harcamalarının döviz bazlı olması nedeniyle 2022 yılında altyapı paylaşımı ve ortak altyapı yatırımları ile ilgili haber akışlarının daha yoğun olacağını düşünüyoruz.
3Ç21 itibariyle Türkiye’deki bütün işletmecilerin sahip olduğu fiber altyapı yıllık %10.1 artışla 455bin km’ye ulaşmıştır. Bu altyapının yaklaşık %77.6’sı Türk Telekom’undur (TTKOM, Not Yok).
Ortak altyapı yatırımları daha az yatırım harcamaları anlamına geleceği için araştırma kapsamımızda olan Turkcell için bir katalist olabilir.
Turkcell Kasım 2021’de Paycell markasıyla ödeme çözümleri sunan bağlı ortaklığı Turkcell Ödeme ve Elektronik Para Hizmetleri A.Ş.'nin mevcut ve farklı pazarlarda büyümesinin hızlandırılarak iş hacminin büyütülmesi stratejisi kapsamında, şirkete kaynak sağlanması amacıyla kısmi hisse satışı alternatiflerini değerlendirmeye karar vermişti. Paycell ile ilgili haber akışları hisseyi desteleyebilir. Ayrıca Türkiye Varlık Fonu ile Türk Telekomun’un %55'ini temsil eden LYY Telekomünikasyon A.Ş.’nin sahip olduğu payların Türkiye Varlık Fonu'na satışı amacıyla görüşmeler Aralık sonunda başlanmış olup gelişmeler sektör için önemli olabilir.
Abone Başına Aylık Gelir (ARPU - TL) Abone sayısına göre pazar payı
41.1 41.6 42.1 42.3 46.6 45.8 45.1 47.1 50.6
36.6 36.1 36.6 37.8 40.2 40.5 40.5 42.4 44.7
34.0 33.1 32.2 34.4 36.8 36.7 36.2 39.2 41.4
3Ç19 4Ç19 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20 1Ç21 2Ç21 3Ç21
Turkcell Vodafone Turk Telekom
Turkcell, 41.0%
Vodafone , 31.5%
Turk Telekom,
27.5%
Araştırma Yatırım Danışmanlığı Uluslararası Piyasalar