Dünya Çelik Birliği, küresel çelik talebinin 2021'de yıllık %4.5 artışla 1.86 milyar ton ve 2022'de
%2.2 artarak 1.9 milyar tona ulaşmasını bekliyor. Türkiye'nin çelik talebinin ise 2022 yılında 36mn ton seviyesini aşması bekleniyor.
Dünya Çelik Birliği’ne göre dünya çapında aşılama faaliyetlerinin ilerlemesiyle birlikte, 2022 yılında ABD’de yıllık %5.7 büyüme, Türkiye’de ise %7.2 büyüme öngörüyor. Çin'in çelik talebinin de 2022 yılında sabit kalması bekleniyor.
Çelik fiyatları 2021'de önemli ölçüde arttı. Türkiye'de sıcak rulo ve soğuk rulo fiyatları hızlı bir artış gösterdi: İlk dokuz ayın sonunda sırasıyla ton başına 981ABD$ ve ton başına 845ABD$
seviyelerinde seyretti. 2020'de sıcak rulo fiyatları ortalama 530 ABD$/ton seviyesindeydi. Demir cevheri fiyatlarındaki düşüşle birlikte mevcut fiyat seviyelerinde bir miktar gerileme görüyoruz.
Demir Cevheri Fiyatları (ABD$/Ton) Ürün Fiyat Değişimleri (ABD$ /Ton)
Kaynak: Bloomberg, Garanti BBVA Yatırım
Demir cevheri fiyatları, Mayıs 2021'de ton başına 239ABD$ rekor seviyesini gördükten sonra şu anda ton başına 101ABD$ seviyesinde seyrediyor. Mevcut demir cevheri fiyat seviyesinin (ton başına 100-110ABD$) uzun vadede korunmasını bekliyoruz.
Türkiye’deki devam eden talep büyümesi sayesinde Erdemir ve Kardemir'in 2022 yılında da güçlü finansal sonuçlar kaydetmeye devam etmesini bekliyoruz. Hem Kardemir hem de Erdemir için
“Endeks Üstü Getiri” (EÜ) önerimiz bulunmakta ve en çok tercih edilenler listemizde yer almaktadır. Buna göre Erdemir ve Kardemir, küresel emsallerine göre indirimli olarak sırasıyla 4,2x ve 2.3x 2021T FD/FVAÖK ile işlem görüyor. 2022 yılında ton başına FVAÖK tahminimiz Erdemir için 220ABD$/ton, Kardemir için 145ABD$/ton seviyesindedir.
95
30 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230 250
12.11 04.12 08.12 12.12 04.13 08.13 12.13 04.14 08.14 12.14 04.15 08.15 12.15 04.16 08.16 12.16 04.17 08.17 12.17 04.18 08.18 12.18 04.19 08.19 12.19 04.20 08.20 12.20 04.21 08.21 12.21
Demir Cevheri ABD$/ton Ort. Demir Cevheri fiyatı (ABD$/ton
Demir Cevheri Fiyatları (ABD$/ton)
300 500 700 900 1,100 1,300 1,500 1,700 1,900 2,100
1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21
HRC CRC Rebar
Ürün Fiyat Değişimleri (ABD$/ton)
Araştırma Yatırım Danışmanlığı Uluslararası Piyasalar
Havayolları
Hızlı ilerleyen aşılama sürecinin ve TL’deki değer kaybı ile daha cazip hale gelen turizm odaklı seyahatlerin havacılık sektörüne olumlu yansımasını bekliyoruz. Covid-19’un en son varyantı olan Omicron, diğer varyantlara oranla daha bulaşıcı olması vaka sayılarında dünya genelinde sert artışa neden olmuştur. Buna karşın vaka sayılarındaki artışın, aşılanan kişi sayısını artıracağını ve kış mevsimi sonrasında Omicronun havacılık sektörü için önemli bir risk unsuru olmaktan çıkacağını düşünüyoruz.
Dünya genelinde seyahat kısıtlamaları tamamen kaldırılmamış durumdadır. Aşılanan insan sayısının artması havacılık sektörü üzerinde doğrudan etkili olacaktır. 2019 yılında yaklaşık 209mn olan yolcu trafiğinin, 2023 yılında ancak 2019 rakamının üstüne çıkması beklenmektedir.
TL’deki sert değer kaybı yurtiçinden yurtdışına giden yolcu sayılarında azaltıcı bir etkiye neden olabilir. Öte yandan, yurtdışında tatil planlarının genel olarak 1. ve 2. çeyrekte yapıldığı dikkate alındığında, Omicron varyantının etkisinin azalması, TL’deki değer kaybı turizmi dolayısıyla yurtdışı yolcuların Türkiye’ye akışında artışı sağlayabilir.
THYAO, turizm sezonuyla birlikte yolcu trafiğinde toparlanma beklentimiz, güçlü kargo gelirleri ve TL’nin zayıflığından olumlu etkilenmesi sebepleriyle model portföyümüzde bulunmaktadır.
Kargo gelirleri, konteynır sorunları ve yüksek navlun fiyatları nedenleriyle güçlü seyretmiştir.
THYAO’nun kargo geliri 9A21’de 2019’a göre iki kattan daha fazla artmıştır. THYAO’nun gelirlerinin yaklaşık %90 yabancı para birimi iken maliyetlerinde yabancı paranın oranı %76 seviyesindedir. TL’nin zayıflığı THYAO’yu olumlu etkilemektedir.
PGSUS içinde Endeks Üzeri Getiri (EÜ) tavsiyemiz bulunmaktadır. Pegasus’un iş modeli etkin maliyet kontrolü ile yolcu taşıma hizmetlerinden doğrudan doğruya elde ettiği gelire ek olarak, yolcu taşımacılığı ile bağlantılı çeşitli yan ürün ve hizmetlerden sağlanan gelire dayanmaktadır.
Pegasus’un 100 adet uçak siparişinin 42 adedi A320NEO ve 58 adedi A321NEO olarak güncellenmiştir. 2021 yılının ilk dokuz ayında 4 adet A320NEO tipi uçak Pegasus filosuna katılmıştır. 2022 yılında 20 adet A321NEO PGSUS’un filosuna katılması beklenmektedir. Yeni uçakların hem daha az yakıt tüketmesi hem de daha fazla koltuk kapasitesine sahip olması, şirkete maliyet avantajı sağlayacaktır. Pegasus’un 2020’de 190 olan ortalama koltuk sayısı 2025’de 216’ya yükselecektir.
Yolcu Sayısı (mn)
Kaynak: DHMI, Garanti BBVA Yatırım 7.8
01.20 03.20 05.20 07.20 09.20 11.20 01.21 03.21 05.21 07.21 09.21 11.21 İç Hat Yolcu Dış Hat Yolcu
Araştırma Yatırım Danışmanlığı Uluslararası Piyasalar
Otomotiv
Otomotiv sektörü, 2021 yılı ilk onbir ayında Türkiye'nin toplam ihracatının %11'ini oluşturdu.
Avrupa ise Türkiye’nin en önemli ihracat pazarı. Buradaki büyümeler bizim satış adetlerimiz ve ihracat gelirlerimiz açısından önemli.
TL'nin değer kaybetmesi ve azalan alım gücü, 2022'de otomotiv talebinde bir miktar daralmaya neden olabilir. Artan hammadde fiyatları ve TL'nin bir anda değer kaybetmesi sonucu maliyetler ve satış fiyatları 2021 yılının sonunda çok hızlı artış gösterdi. Otomotiv pazarı her ne kadar yüksek baz etkisi nedeniyle Haziran ayında talepte gerileme yaşasa da, özellikle son dönemdeki yüksek daralma oranları artan volatilite ve belirsizlikten etkilenmektedir. 2022 yılında binek ve ticari araç satışlarında toplam %6.5 daralma ile yaklaşık 690bin adetlik bir pazar (ağır ticari ile 720bin adet) büyüklüğü tahmin ediyoruz.
Yıllar itibariyle Binek ve Ticari Araç Satışları (Adet)
Kaynak: OSD, Garanti BBVA Yatırım
Yalnızca fiyat artışları değil, özellikle yarı iletken tedarik problemleri de 2021 yılında araç bulunabilirliği konusunda etkili oldu. Küresel çip sıkıntısı ise hemen sonlanmayacak ve 2022 yılında da gündem maddesi olmaya devam edecekmiş gibi gözüküyor. Ancak, yarı iletken üretim kapasitesi devreye girdikçe tedarik sorunları 2022'nin ikinci yarısından itibaren iyileşmeye başlayabilir.
İç pazar dinamikleri güçlü bir büyümeye işaret etmese de, yeni yatırımlar, yeni ürün lansmanları (ağırlıklı olarak hibrit modeller) ve/veya yeni işbirlikleri gündeme gelebileceği için ihracat satışları konusunda daha pozitif bir yaklaşım içerisindeyiz. İhracat satışlarının 2021 yılında yatay kalarak 935 bin araç seviyesinde olmasını bekliyoruz. 2022 yılı içinse daha iyimseriz. Tahminlerimiz yıllık
%5-10 seviyesinde bir ihracat hacmi büyümesine işaret ediyor. Böyle bir büyüme de 1.0-1.1mn adet araç ihracatı anlamına geliyor.
557,126 760,913
864,439 777,761
853,378 767,681
968,017 983,720
956,194
620,937 479,060
772,788 737,350 689,940
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022T
Araştırma Yatırım Danışmanlığı Uluslararası Piyasalar
Hem Tofaş'ı hem de Ford Otosan'ı beğeniyoruz.
Ford Otosan: Şirketin, i) ticari araç segmentinde hem yurt içi hem de ihracat pazarlarındaki güçlü satış performansını sürdürmesini, ii) 2021 yılında hacim büyümesini destekleyecek büyüyen e-ticaret işi ile Türk otomotiv sektörüne liderlik etmeye devam etmesini, iii) Ford Motor Co. ile Volkswagen arasındaki orta ve uzun vadede büyümeyi hızlandıracak olan işbirliğinin sonuçlanmasını, iv) sağlam finansal yapısını ve karlığını ve v) sürdürülebilir temettü dağıtım politikasını beğeniyoruz.
Tofaş: Al veya Öde ve maliyet artı anlaşmaları ile korunan satış ve maliyet modeli, şirketi en volatil zamanlarda bile karlılığını korumasını sağlayarak istisnai bir konuma getiriyor. Şirket ayrıca güçlü ve düzenli temettü dağıtmaktadır. İç pazardaki büyümenin, Tofaş'ın pazar lideri olduğu yerlilik oranı yüksek, düşük fiyatlı araçlardan gelmesini bekliyoruz. 2022 yılında ayrıca Tofas ve Stellantis arasında yapılacak yeni işbirlikleri duymak da bizim açımızdan sürpriz olmaz.
Ford Otosan/Tofas/BIST-100 performan
Kaynak: Matriks, Garanti BBVA Yatırım 0.00
1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00
01/19 02/19 03/19 04/19 05/19 06/19 07/19 08/19 09/19 10/19 11/19 12/19 01/20 02/20 03/20 04/20 05/20 06/20 07/20 08/20 09/20 10/20 11/20 12/20 01/21 02/21 03/21 04/21 05/21 06/21 07/21 08/21 09/21 10/21 11/21 12/21
XU100 FROTO TOASO
Araştırma Yatırım Danışmanlığı Uluslararası Piyasalar