2022 hisse senedi yatırımları açısından olumlu bir görüntü sunuyor. Özellikle bankalar, emtia bazlı üretim yapan şirketler ve ihracatı güçlü döviz kazandıran sektörlerde büyüme ivmesinin kuvvetli olacağını düşünüyor ve BIST için olumlu görüşümüzü koruyoruz. Beklentimiz üzerindeki en önemli riskin ise pandemi kaynaklı olarak yeniden sert bir üretim düşüşü ve istihdam kaybı olduğunu düşünüyoruz. Yurtiçinde ise pandemi sonrası yaşanan hızlı ekonomik canlanmanın yavaşlayarak da olsa devam edeceğini ve talep koşullarının şirketlerin finansal göstergelerini destekleyeceğini düşünüyoruz. Kredi koşullarının özellikle regülatörün attığı adımlarla ticari tarafta olumluya dönmesi, cazip TL seviyesinin üretici ve ihracatçı için destekleyici olması ve canlı iç tüketim 2022’nin temel belirleyicisi olacaktır.
Düşük reel faiz ortamı ve cazip değerleme borsa yatırımcısı için iki önemli argüman olarak görünmektedir. Temel olarak iki güçlü argümanın hisse piyasası için destekleyici olduğunu düşünüyoruz; i) düşük reel faiz ortamı, ii) yüksek iskontonun düşüş potansiyelini sınırlaması. Yabancı payının %65’lerden %40’lara düşmüş olduğu son yıllarda, hisse piyasasında oldukça ağırlık kazanan yurt içi yatırımcının alternatif getirisi olan mevduatta ise son dönemde %20’lere doğru yukarı bir yön gözlemledik. Ancak, bu oran hala reel olarak negatif getiri anlamına geliyor. Dolayısıyla, hisse piyasası enflasyona karşı sağlamış olduğu koruma ile cazip kalmaya devam edecektir. İkinci önemli konu ise son yıllarda borsamızın ulaşmış olduğu yüksek iskonto seviyelerinin aşağı potansiyeli sınırlamasıdır.
Borsamız gelişmekte olan ülke benzerlerine göre F/K bazında %52 iskonto ile işlem görüyor. Güncel faiz koşullarında ortalama 8x seviyesinde yakınsamasını beklediğimiz endeks F/K çarpanı ve orta vadede %15 kar büyümesi düşünüldüğünde endeks için 2,650 seviyelerinin adil olduğunu düşünüyoruz. Şirket nakit akımlarından bulduğumuz endeks hedefimiz de bu seviyeye yakındır.
Talep koşulları kuvvetli, ihracatçı ve değerleme anlamında cazip hisseleri ön plana çıkarıyoruz. Model portföyümüzde bankaların ağırlığı endeksin 2 puan üzerinde ve %16. Bankacılık endeksinde güçlü son çeyrek beklentilere ve temel göstergelere sahip olan Akbank ve Yapı Kredi’yi beğeniyoruz. Ayrıca, son dönemde NAD iskontosu %33’lere yükselmiş olan Koç Holding’i cazip buluyoruz. Pandemi sonrası hisseleri olarak Tüpraş ve Türk Hava Yolları model portföyümüzde yer alıyor ve bu hisselerin oldukça cazip çarpanlarla işlem gördüğünü düşünüyoruz. Enflasyonist ortamdan olumlu etkilenen gıda perakendesi tarafında ise Migros beğendiğimiz hisse. Ayrıca güçlü talep koşulları ve yurt dışı gelirleri nedeniyle Arçelik, Şişecam ve Tofaş da model portföyümüzde yer almaktadır. Ereğli ise temettü döneminin en öne çıkan hissesi görünümünde.
Araştırma Yatırım Danışmanlığı Uluslararası Piyasalar
Tercih ettiğimiz hisseler:
Halihazırda 10 hisseden oluşan Model Portföyümüzde 2 banka ve 8 banka-dışı hisse bulunmaktadır.
Model Portföyümüzdeki hisseler ve ağırlıkları:
AKBNK (%7), ARCLK (10%), EREGL (%10), KCHOL (%11), MGROS (%11), SISE (%11), THYAO (%11), TOASO (%10), TUPRS (%10), YKBNK (%9).
AKBNK: Sermaye yeterliliği ve döviz likiditesi ile ön planda
ARCLK: Hitachi ve Whirlpool ile yurtdışı gelirlerindeki artış beklentisi EREGL: Sağlam iş modeli, net nakit pozisyonu ve yüksek temettü beklentisi KCHOL: NAD’a göre yüksek iskonto
MGROS: Düzelen nakit pozisyonu ve artan online satış katkısı
SISE: Enerji maliyetlerine rağmen artan düzcam talebi ve zayıf TL'nin desteği THYAO: Yolcu trafiğinde toparlanma ve güçlü kargo gelirleri
TOASO: Güçlü temettü yapısı, AL ya da Öde anlaşmaları ve yüksek ihracat hacmi TUPRS: Güçlü 2022 beklentileri
YKBNK: Dönüşüm hikayesi fiyatlanmaya devam ediyor
Kaynak: Garanti BBVA Yatırım
%454
12.16 03.17 06.17 09.17 12.17 03.18 06.18 09.18 12.18 03.19 06.19 09.19 12.19 03.20 06.20 09.20 12.20 03.21 06.21 09.21 12.21
Araştırma Model Portföy BİST 100 49.7%
25.8%
19.0%
Model Portföy BIST-100 Endeks Relatif Model Portföy Performans 2021
AKBNK EÜ 10.10 32% 7% 01.10.2021 44% -2% Sermaye yeterliliği ve döviz likiditesi ile ön planda ARCLK EÜ 70.00 36% 10% 14.01.2022 0% 0% Hitachi ve Whirlpool ile yurtdışı gelirlerindeki artış beklentisi
EREGL EÜ 41.33 31% 10% 04.01.2022 7% 2% Sağlam iş modeli, güçlü net nakit pozisyonu ve yüksek temettü beklentisi KCHOL EÜ 42.90 30% 11% 13.07.2021 68% 10% NAD’a göre yüksek iskonto
MGROS EÜ 59.66 37% 11% 14.01.2022 0% 0% Düzelen nakit pozisyonu ve artan online satış katkısı
SISE EÜ 20.10 32% 11% 18.11.2021 41% 19% Enerji maliyetlerine rağmen artan düzcam talebi ve zayıf TL'nin desteği THYAO EÜ 36.00 34% 11% 14.01.2022 0% 0% Yolcu trafiğinde toparlanma ve güçlü kargo gelirleri
TOASO EÜ 111.20 34% 10% 04.01.2022 -1% -6% Güçlü temettü yapısı, AL ya da Öde anlaşmaları ve yüksek ihracat hacmi TUPRS EÜ 248.50 31% 10% 17.09.2021 74% 19% Güçlü 2022 beklentileri
YKBNK EÜ 5.05 30% 9% 04.01.2022 10% 5% Dönüşüm hikayesi fiyatlanmaya devam ediyor
Araştırma Yatırım Danışmanlığı Uluslararası Piyasalar
Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.63 / 10.10 Artış Potansiyeli: 32%
Özet Finansallar & Oranlar
(mnTL) 2019 2020 2021T 2022T
Net Kar 5,417 6,267 10,752 13,225
Toplam Aktifler 360,502 446,101 589,381 542,485
Özsermaye 54,382 62,919 71,127 80,926
Kredi/Mevduat 91% 94% 95% 97%
NFM 4.1% 4.1% 3.2% 3.4%
Maliyet/Gelir 35% 33% 35% 35%
Değerleme Çarpanları
F/K 7.3 6.3 3.7 3.0
F/DD 0.7 0.6 0.6 0.5
Özsermaye Getirisi 11% 11% 15% 15%
Aktif Getirisi 1.9% 2.0% 2.2% 2.2%
Hisse Senedi Bilgileri
Halka Açıklık Oranı (%): 42
12.01.2022 Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 4.68 - 8.22
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 39,676
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
0.00
01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21
AKBNK BIST100
Arçelik Mevcut/Hedef Fiyat: TL51.55 / 70.0 Artış Potansiyeli: 36%
Özet Finansallar & Oranlar
(mnTL) 2019 2020 2021T 2022T
Net Satışlar 31,942 40,872 65,674 119,947
FVAÖK 3,294 5,065 7,122 13,092
Net Kar 925 2,848 3,202 6,928
FVAÖK Marjı 10.3% 12.4% 10.8% 10.9%
Net Kar Marjı 2.9% 7.0% 4.9% 5.8%
Değerleme Çarpanları
F/K 37.7 12.2 10.9 5.0
FD/Satışlar 1.5 1.2 0.7 0.4
FD/FVAÖK 14.8 9.6 6.9 3.7
Hisse Başı Kazanç 1.37 4.21 4.74 10.25
Temettü Verimi 0% 0% 5% 10%
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans 1ay 3ay 12ay
3% 7% 24%
Beta: 0.92
BIST 100'deki Ağırlığı: 2.1%
263.7 7
Halka Açıklık Oranı (%): 25
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 34,834
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
12.01.2022
01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21
ARCLK BIST100
Akbank, güçlü sermaye yeterliliği ve döviz likiditesi ile özel bankalar içerisinde ön plana çıkmaktadır. %16 seviyesinde çekirdek sermaye oranı ile en güçlü görünüme sahip Akbank, kur hareketlerine karşı en korunaklı banka konumundadır. Ayrıca, şirket %15 seviyesinde toplam Grup II ve Grup III kredileriyle, sağlam bir aktif kalitesi yapısına sahiptir. Şirket, 2021 yılının ilk 9 ayında sadece 52baz puanlık net risk maliyeti ile en iyi performans gösteren bankadır. Akbank 2022 tahminlerimize göre 0.5F/DD ve 3.0x F/K ile, son 5 yıl ortalamasına göre sırasıyla %15 ve %20 iskontolu işlem görmektedir. Şirketin güçlü temel göstergelerinin daha iyi çarpan seviyelerini hak ettiğini düşünüyoruz. 2022 yılında Akbank için kar büyüme beklentimiz %23 seviyesindedir.
2022 yılında yurt içi talep tarafında daha ılımlı büyüme beklerken, ihracat tarafının sektör için daha çok destekleyici olacağını düşünüyoruz. Arçelik’in toplam konsolide gelirler içinde yabancı paranın payı yaklaşık %70 seviyesinde olup, Euro ve USD payı toplamda yaklaşık %35~%40 aralığındadır. Maliyet tarafında ise Euro ve USD payı toplamda yaklaşık %65’dir.
EURUSD paritesinin yukarı yönlü hareketi Arçelik brüt karlılığına olumlu etkilemektedir. TL'deki değer kaybı, ihracat üzerinde olumlu bir etkiye sahiptir. Hitachi ve Whirlpool ile yurtdışı gelirlerinin %80’e yaklaşacağını öngörmekteyiz. Arçelik’in temettü politikası dağıtılabilir dönem kârının asgari %50’sinin nakit ve/veya bedelsiz hisse şeklinde dağıtılmasıdır. Arçelik için 2022 yılında %50 dağıtım oranıyla hisse başına brüt 2.37TL temettü dağıtımı öngörmekteyiz.
Araştırma Yatırım Danışmanlığı Uluslararası Piyasalar
Ereğli Demir Çelik Mevcut/Hedef Fiyat: TL31.58 / 41.33 Artış Potansiyeli: 31%
Özet Finansallar & Oranlar
(mnTL) 2019 2020 2021T 2022T
Net Satışlar 27,465 32,048 62,635 104,850
FVAÖK 5,458 6,665 25,693 41,302
Net Kar 3,317 3,309 16,557 26,942
FVAÖK Marjı 19.9% 20.8% 41.0% 39.4%
Net Kar Marjı 12.1% 10.3% 26.4% 25.7%
Değerleme Çarpanları
F/K 33.3 33.4 6.7 4.1
FD/Satışlar 4.0 3.4 1.7 1.0
FD/FVAÖK 19.9 16.3 4.2 2.6
Hisse Başı Kazanç 0.95 0.95 4.73 7.70
Temettü Verimi 0% 0% 13% 25%
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans 1ay 3ay 12ay
12% 23% 78%
Beta: 0.97
BIST 100'deki Ağırlığı: 6.7%
1524.3 12
Halka Açıklık Oranı (%): 48
110,530 Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
12.01.2022
01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21
EREGL BIST100
Koç Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL33.10 / 42.90 Artış Potansiyeli: 30%
Özet Finansallar & Oranlar
(mnTL) 2019 2020 2021T 2022T
Net Satışlar 152,907 142,536 235,025 282,030
FVAÖK 10,696 25,393 39,010 46,800
Net Kar 4,391 9,273 12,550 15,060
FVAÖK Marjı 7.0% 17.8% 16.6% 16.6%
Net Kar Marjı 2.9% 6.5% 5.3% 5.3%
Değerleme Çarpanları
F/K 19.1 9.1 6.7 5.6
FD/Satışlar 3.7 3.9 2.4 2.0
FD/FVAÖK 52.6 22.1 14.4 12.0
Hisse Başı Kazanç 1.73 3.66 4.95 5.94
Temettü Verimi 0% 0% 2% 3%
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans 1ay 3ay 12ay
-1% 4% 16%
Beta: 1.31
BIST 100'deki Ağırlığı: 5.1%
602.8 17
Halka Açıklık Oranı (%): 22
83,938 Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
12.01.2022
01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21
KCHOL BIST100
Koç Holding için olumlu beklentimize baz teşkil eden unsurlar; i) NAD iskontosu son yıllarda görmediğimiz yüksek bir seviye olan
%33’e yükselmiş olması, son 5 yıllık ortalama %14 seviyesinde, ii) Yapı Kredi’de payı artırma gelişmesini holding adına oldukça olumlu bulmamız, iii) dengeli portföy yapısına sahip olması, güçlü talep koşulları ve pandemi sonrası için iyi performans gösterecek şirketlere sahip olması. Alt şirketlerinin çok güçlü kar beklentilerine sahip olması Koç Holding’i ön plana çıkarmaktadır.
Son 3 aylık dönemde şirket iştiraklerinin gerisinde kaldı ve ıskontosunu yükseltti ancak kurdaki dengelenmenin kurumsal yatırımcı ilgisiyle birlikte Koç Holding’e olan ilgiyi artıracağını düşünüyoruz. Ayrıca, hisse geri alım programının da aşağı potansiyeli sınırladığını düşünüyoruz.
Erdemir’i sağlam finansal yapısı, güçlü temettü ödeme kabiliyeti, ve yüksek karlılığı sebebiyle beğeniyoruz. Şirketin ürün portföyü otomotiv, beyaz eşya gibi ihracat sektörleri açısından önemli olup, ürün fiyat artışları maliyetlere hızlıca yansıtılabilmektedir.
Çelik fiyatlarının 2021'deki artışının ardından 2022’de hammadde fiyatlarındaki gerilemeye bağlı normalleşme bekliyoruz. Orta-uzun vadede demir cevherinin 100-110ABD$/ton seviyesinde kalmasını ve brüt karlılığın da yüksek çift hane düzeyinde olmasını bekliyoruz. Türkiye devam eden talep büyümesi sayesinde Erdemir'in 2022 yılında da güçlü finansal sonuçlar kaydetmeye devam etmesini bekliyoruz.
Erdemir 2022 tahminlerimize göre 2.6x FD/FVAÖK’ten işlem görmekte olup küresel emsallerine göre ıskontoludur. 2022 yılında ton başına FVAÖK tahminimiz 220ABD$/ton seviyesindedir.
Araştırma Yatırım Danışmanlığı Uluslararası Piyasalar
Migros Mevcut/Hedef Fiyat: TL43.70 / 59.66 Artış Potansiyeli: 37%
Özet Finansallar & Oranlar
(mnTL) 2019 2020 2021T 2022T
Net Satışlar 22,865 28,790 35,522 50,342
FVAÖK 2,136 2,224 2,810 3,667
Net Kar -461 -403 144 775
FVAÖK Marjı 9.3% 7.7% 7.9% 7.3%
Net Kar Marjı a.d. a.d. 0.4% 1.5%
Değerleme Çarpanları
F/K a.d. a.d. 54.9 10.2
FD/Satışlar 0.5 0.4 0.3 0.2
FD/FVAÖK 5.0 4.8 3.8 2.9
Hisse Başı Kazanç -2.55 -2.23 0.80 4.28
Temettü Verimi 0% 0% 0% 0%
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans 1ay 3ay 12ay
-1% -4% -26%
Beta: 0.90
BIST 100'deki Ağırlığı: 0.5%
152.8 15
Halka Açıklık Oranı (%): 19
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 7,912
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
12.01.2022
01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21
MGROS BIST100
Şişe Cam Mevcut/Hedef Fiyat: TL15.19 / 20.10 Artış Potansiyeli: 32%
Özet Finansallar & Oranlar
(mnTL) 2019 2020 2021T 2022T
Net Satışlar 18,059 21,341 31,221 42,304
FVAÖK 3,831 4,405 7,433 9,440
Net Kar 1,905 2,138 6,226 7,456
FVAÖK Marjı 21.2% 20.6% 23.8% 22.3%
Net Kar Marjı 10.5% 10.0% 19.9% 17.6%
Değerleme Çarpanları
F/K 24.4 21.8 7.5 6.2
FD/Satışlar 2.8 2.4 1.6 1.2
FD/FVAÖK 13.1 11.4 6.8 5.3
Hisse Başı Kazanç 0.62 0.70 2.03 2.43
Temettü Verimi 0% 0% 2% 2%
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans 1ay 3ay 12ay
-4% 28% 52%
Beta: 1.05
BIST 100'deki Ağırlığı: 2.8%
1882.4 14
Halka Açıklık Oranı (%): 35
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
52 Hafta Aralığı (TL): 6.79 - 17.71
01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21
SISE BIST100
Şişe Cam’ın hem coğrafi hem de ürün yelpazesi bakımından çeşitlendirilmiş iş yapısını beğenmekteyiz. Şişe Cam’ın ihracat yeteneği ve döviz bazlı gelirleri sebebiyle TL’nin ABD$ ve Avro karşısındaki zayıflığından olumlu etkilenmektedir. Şişe Cam’ın uluslararası faaliyetlerden elde ettiği gelir 3Ç21 itibariyle konsolide gelirlerinin %72’sini oluşturmaktadır. TL’nin %10 değer kaybetmesi Şişe’nin net karına 850mn TL’nin üzerinde katkı yapmaktadır. Şişe Cam’ın Türkiye operasyonlarında toplam satılan malların maliyetleri içinde doğalgazın payı 9A21 itibariyle yaklaşık %10 civarındadır. Hesaplamalarımıza göre, göre doğalgaz tarifelerinde %10 artış Şişe Cam’ın konsolide FVAÖK marjı 0.7-0.8 puan olumsuz etkilenmektedir. Şirket güçlü talebinin desteği ile artan enerji maliyetlerini ürün fiyatlarına yansıtabilmektedir.
Geçtiğimiz dönemlerde net kâr üzerinde baskı oluşturan açık döviz pozisyonu Şubat 2021 itibariyle kapanmıştır. Ayrıca, 9A20’de 623mnTL olan net borç 9A21’de 449mn TL net nakte dönmüştür. Bu sayede şirket, önümüzdeki dönemde faiz geliri elde edebilecek ve temettü dağıtabilecek duruma gelmiştir. Ek olarak, 9A21’de yıllık bazda online satışlarda %99 artış yaşanmış ve online’ın toplam satışlardaki payı %14.5’e yükselmiştir. Dijital Platform’un yaratacağı sinerji ile online kanallardan sağlanan katkının daha da artmasını bekliyoruz. Rekabet Kurumu’nun erken ödeme ile 388mn TL’ye düşen idari para cezasını değerlememize 4Ç21 itibariyle yansıttık. Söz konusu ceza ve yüksek asgari ücret zammı yeni toparlanan özkaynaklar üzerinde baskı oluşturacak olsa da, sürdürülebilir karlılık ve satışlarda büyümenin devamı ile özkaynakların tekrar toparlanacağına inanıyoruz.
Araştırma Yatırım Danışmanlığı Uluslararası Piyasalar
Türk Hava Yolları Mevcut/Hedef Fiyat: TL26.88 / 36.0 Artış Potansiyeli: 34%
Özet Finansallar & Oranlar
(mnTL) 2019 2020 2021T 2022T
Net Satışlar 75,118 46,448 94,754 176,242
FVAÖK 11,993 8,261 23,956 34,778
Net Kar 4,535 -5,588 4,781 7,361
FVAÖK Marjı 16.0% 17.8% 25.3% 19.7%
Net Kar Marjı 6.0% a.d. 5.0% 4.2%
Değerleme Çarpanları
F/K 8.2 a.d. 7.8 5.0
FD/Satışlar 2.1 3.4 1.6 0.9
FD/FVAÖK 13.0 18.8 6.5 4.5
Hisse Başı Kazanç 3.29 -4.05 3.46 5.33
Temettü Verimi 0% 0% 0% 0%
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans 1ay 3ay 12ay
21% 29% 57%
Beta: 1.36
BIST 100'deki Ağırlığı: 2.2%
2502.7 34
Halka Açıklık Oranı (%): 50
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 37,094
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
12.01.2022
01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21
THYAO BIST100
Tofaş Otomobil Fab. Mevcut/Hedef Fiyat: TL82.85 / 111.20 Artış Potansiyeli: 34%
Özet Finansallar & Oranlar
(mnTL) 2019 2020 2021T 2022T
Net Satışlar 18,897 23,557 27,206 46,419
FVAÖK 2,480 3,026 4,289 6,063
Net Kar 1,482 1,784 2,887 4,583
FVAÖK Marjı 13.1% 12.8% 15.8% 13.1%
Net Kar Marjı 7.8% 7.6% 10.6% 9.9%
Değerleme Çarpanları
F/K 28.0 23.2 14.3 9.0
FD/Satışlar 2.4 1.9 1.7 1.0
FD/FVAÖK 18.3 15.0 10.6 7.5
Hisse Başı Kazanç 2.96 3.57 5.77 9.17
Temettü Verimi 0% 0% 4% 6%
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans 1ay 3ay 12ay
-9% 1% 76%
Beta: 1.30
BIST 100'deki Ağırlığı: 2.5%
344.7 9
Halka Açıklık Oranı (%): 24
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 41,425
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
12.01.2022
01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21
TOASO BIST100
Omicron varyantıyla vaka sayılarındaki artışın, aşılanan kişi sayısını artıracağını, hızlı ilerleyen aşılama süreciyle, Omicron varyantının turizm sezonu öncesinde etkisininin azalacağını düşünüyoruz. Ayrıca TL’deki değer kaybı ile daha cazip hale gelen turizm odaklı seyahatlerin havacılık sektörüne olumlu yansımasını bekliyoruz. THYAO, turizm sezonuyla birlikte yolcu trafiğinde toparlanma beklentimiz, güçlü kargo gelirleri ve TL’nin zayıflığından olumlu etkilenmesi sebepleriyle model portföyümüzde bulunmaktadır. Kargo gelirleri, konteynır sorunları ve yüksek navlun fiyatları nedenleriyle güçlü seyretmiştir. THYAO’nun kargo geliri 9A21’de 2019’a göre iki kattan daha fazla artmıştır. THYAO’nun gelirlerinin yaklaşık %90 yabancı para birimi iken maliyetlerinde yabancı paranın oranı
%76 seviyesindedir. TL’nin zayıflığı THYAO’yu olumlu etkilemektedir.
Tofaş’ı güçlü temettü yapısı, AL ya da Öde anlaşmaları ve yüksek ihracat hacmi yaratmasından dolayı beğeniyoruz. Otomotiv pazarı her ne kadar yüksek baz etkisi nedeniyle de Haziran ayından bu yana talepte gerileme yaşansa da özellikle son dönemdeki yüksek daralma oranları artan volatilite ve belirsizlikten etkilenmektedir. 2022 yılında yıllık %6.5 daralma ile 690bin adelik bir pazar tahmin ediyoruz. İç pazar dinamikleri güçlü bir büyümeye işaret etmese de, yeni yatırımlar, yeni ürün lansmanları (ağırlıklı olarak hibrit modeller) ve/veya yeni işbirlikleri gündeme gelebileceği için ihracat satışlarında daha olumluyuz. Şirketin maliyet yapısı volatil zamanlarda karlılığı korumaktadır. Tofaş ayrıca düzenli temettü dağıtmaktadır. İç pazardaki büyümenin, Tofaş'ın pazar lideri olduğu yerlilik oranı yüksek, düşük fiyatlı araçlardan gelmesini bekliyoruz. 2022 yılında ayrıca Tofas ve Stellantis arasında yapılacak yeni
Araştırma Yatırım Danışmanlığı Uluslararası Piyasalar
Tüpraş Mevcut/Hedef Fiyat: TL189.20 / 248.50 Artış Potansiyeli: 31%
Özet Finansallar & Oranlar
(mnTL) 2019 2020 2021T 2022T
Net Satışlar 89,601 63,244 154,350 300,227
FVAÖK 3,807 494 8,261 19,268
Net Kar 526 -2,494 2,183 6,633
FVAÖK Marjı 4.2% 0.8% 5.4% 6.4%
Net Kar Marjı 0.6% a.d. 1.4% 2.2%
Değerleme Çarpanları
F/K 90.1 a.d. 21.7 7.1
FD/Satışlar 0.6 0.9 0.4 0.2
FD/FVAÖK 14.9 114.6 6.9 2.9
Hisse Başı Kazanç 2.10 -9.96 8.72 26.49
Temettü Verimi 0% 0% 0% 13%
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans 1ay 3ay 12ay
2% 4% 30%
Beta: 1.25
BIST 100'deki Ağırlığı: 2.9%
958.6 23
Halka Açıklık Oranı (%): 49
47,379 Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
12.01.2022
01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21
TUPRS BIST100
Yapı Ve Kredi Bankası Mevcut/Hedef Fiyat: TL3.88 / 5.05 Artış Potansiyeli: 30%
Özet Finansallar & Oranlar
(mnTL) 2019 2020 2021T 2022T
Net Kar 3,600 5,080 10,230 12,788
Toplam Aktifler 387,496 459,732 515,200 575,007
Özsermaye 41,188 47,564 56,669 68,125
Kredi/Mevduat 97% 109% 106% 106%
NFM 3.3% 3.8% 3.0% 3.3%
Maliyet/Gelir 35% 33% 35% 35%
Değerleme Çarpanları
F/K 9.1 6.5 3.2 2.6
F/DD 0.8 0.7 0.6 0.5
Özsermaye Getirisi 9% 12% 19% 19%
Aktif Getirisi 1.5% 1.8% 2.1% 2.1%
Hisse Senedi Bilgileri
Halka Açıklık Oranı (%): 18
12.01.2022 Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 2.07 - 4
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 32,775
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
0.00
01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21
YKBNK BIST100
Yapı Kredi 2022 tahminlerimize göre 0.5x F/DD ve 2.6x F/K ile işlem görüyor. Çarpan seviyelerini benzerleri ile karşılaştırdığımızda geçtiğimiz yıldaki olumlu ayrışmaya rağmen hala %6 seviyesinde iskonto görüyoruz. Şirketin son dönemde özkaynak karlılığında yaşanan hızlı toparlanma göz önüne alındığında, Yapı Kredi’nin benzerlerine göre daha primli işlem görmesi gerektiğini düşünüyoruz. Şirket 2021’in ilk 9 ayında
%19’a yaklaşan özkaynak karlılığı ile ön plana çıktı. Özellikle bilançosunda %10’a yakın ağırlığı olan TÜFE’ye endeksli tahviller ile bankanın önümüzdeki dönemde de iyi bir marj performansına ulaşmasını bekliyoruz. %30 seviyesine yakınsayan gider/gelir oranı ve benzerlerine göre daha iyi marj performansı özkaynak karlılığındaki iyileşmeyi destekleyecek en önemli unsurlar olmaya devam edecektir.
Tüpraş'ın önümüzdeki dönemde dinamik pazar koşullarına karşın defansif kalmasını bekliyoruz. Şirketi beğenmemizdeki en temel sebepler arasında i) orta distilat ürün marjlarındaki iyileşme, ii) cazip ham petrol diferansiyelleri, iii) güçlü FVAÖK ve net gelir yaratması olarak sıralanabilir. Rafineri marjlarındaki toparlanma, talebin yeniden hızlanması Tüpraş'ın finansal performansının iyileşmesi açısından önemlidir. Rafineri ürünlerine olan talebin 2022'nin sonunda Covid-19 öncesi seviyelerine ulaşması bekleniyor. Tüpraş'ın önümüzdeki dönemde 1.0-1.1 milyar ABD$'lık sürdürülebilir FVAÖK yaratmasını bekliyoruz. Hisse son üç ayda BİST-100 endeksinin
%4 üstünde getiri sağlarken değerlemesini hala cazip buluyoruz.
Şirket, 2022T göre 2.9x FD/FAVÖK ve 7.1x F/K dan benzerlerine göre ıskontolu işlem görmektedir.
Araştırma Yatırım Danışmanlığı Uluslararası Piyasalar