1Ç 2014 Kar Öngörüleri

(1)

Araştırma

BANKACILIK SEKTÖRÜ

TÜRKİYE 25 Nisan 2014

İlk çeyrek için kar beklentimiz yıllık %27 düşüş öngörüyor

Zayıf kredi talebi ve faiz yükselişinin 1. Çeyreği tam etkilememiş olması marj daralmasını frenledi. İlk çeyrekte sektördeki tüketici kredi büyümesi çok düşük seviyede %1.8 olurken ticari krediler de %3.9 büyüdü Bankalar kredi talebinin zayıflığından faydalanıp mevduat tarafında rekabeti kızıştırmadı, daha çok bekle ve gör stratejisi uyguladı. Zaten MB’nın faiz yükseltmesi Ocak ayının sonunda olduğu için etkisi ilk çeyreğe tam yansımadı. Bu sayede net faiz marjları korundu.

Kredi kalitesi iyi durumda. Seçim öncesi ekonomik aktivitenin yavaşladığını gözlemledik, ve yıl içinde yavaşlama devam ettikçe kredi kalitesinin önem kazanabileceğini düşünüyoruz. Fakat ilk çeyrek sonunda kredi kalitesi takipteki kredilerin kontol altında kalması ile henüz ciddi bir değişim kaydetmedi. 2. Yarıda yavaşlama ile takipteki kredilerin ve provizyon giderlerinin artabileceğini öngörüyoruz, fakat bankaların sermaye yapılarının güçlü olması sayesinde bu durumu sadece bir miktar karlılık düşüşü ile atlatabileceklerini düşünüyoruz.

Karlılıklarda yıllık bazda %27 düşüş bekliyoruz, fakat Garanti ve Isbank çeyreksel bazda kuvvetli olacak. Garanti Bankasının çeyreksel bazda karını %61 artırarak en fazla yükselişi kaydetmesini bekliyoruz. (yıllık %22 düşüş) Bunda 4.çeyrekte erken kaydedilen giderler sayesinde düşük olan bazının etkisi büyük olacak. Net faiz marjının %3.2 ile çeyreksel bazda korunmasını fakat 2013 seviyesi olan %3.7nin 50 baz puan altında olmasını bekliyoruz.

Kamu bankalarında marj daralması görülecek. Yükselen TRY-mevduat maliyetleri fonlamasında TL mevduat (%54 ve %52 ile) en ağırlıklı olan Halkbank ve Vakifbank’ın net faiz marjına baskı kurabilir, bu oran özel bankalarda %38 ile çok daha düşük. Net kar marjının 30 baz puan erimesini bekliyoruz. Hedef fiyatlarımızda bazı değişiklikler yapıyoruz. Bunlardan en çok göze çarpanı TL5.00 hisse başı fiyata indirdiğimiz Vakıfbank. Isbank, TSKB, katılım bankalarından Albaraka Halkbank ve Vakıfbank ile beraber endeks üzeri getiri beklediğimiz hisseler arasında.

Lütfen spesifik banka beklentileri için Tablo2’ye bakınız

TL Hisse Kodu Performans Beklentisi Kapanış fiyatı

Önceki Hedef Fiyat

Yeni Hedef Fiyat

Yükseliş/

(düşüş) Potansiyeli Akbank AKBNK Endeksin Altında 7.04 6.70 değişim yok -5%

Garanti GARAN Endekse Eşit 7.55 8.60 7.90 5%

Isbank ISCTR Endeksin Üstünde 4.98 6.80 6.50 31%

Halkbank HALKB Endeksin Üstünde 13.35 19.90 18.30 37%

Vakifbank VAKBN Endeksin Üstünde 4.21 6.50 5.00 19%

TSKB TSKB Endeksin Üstünde 1.90 2.50 2.20 32%

Bank Asya ASYAB Gözden Geçiriliyor 1.58 - - -

Albaraka ALBRK Endeksin Üstünde 1.69 2.24 değişim yok 33%

TL mn Tahmin edilen kar

açıklama tarihi 1Ç13E Net Kar 4Ç13E Net Kar

1Ç14E Net

Kar ∆Çeyreksel ∆Yıllık

Akbank 30/04/14 868 597 599 0% -31%

Garanti 29/04/14 1004 485 782 61% -22%

Isbank 30/04/14 1024 630 687 -3% 4%

Halkbank 28/04/14 713 741 574 -22% -20%

Vakifbank Tarih Açıklanacak 523 424 302 -29% -42%

TSKB Tarih Açıklanacak 85 81 98 26% 16%

Albaraka Tarih Açıklanacak 54 90 62 -31% 15%

B. Asya Tarih Açıklanacak 45 20 25 27% -44%

Murat Borekci murat.borekci@ykyatirim.com.tr +90 212 319 83 44

Sezgi Bice Ozener sezgi.ozener@ykyatirim.com.tr +90 212 319 84 26

1Ç 2014 Kar Öngörüleri

(2)

25 Nisan 2014– Sektör Güncellemesi

Grafik 1: Net Faiz Marjı (çeyreksel yıllıklandırılmış) Grafik 2: Kredi mevduat spredi (çeyreksel yıllıklandırılmış)

Kaynak:Rasyonet, YK Araştırma Kaynak:Rasyonet, YK Araştırma

Grafik 3: Kredi getirileri (çeyreksel yıllıklandırılmış) Grafik 4: Mevduat Maliyetleri (çeyreksel yıllıklandırılmış)

Kaynak:Rasyonet, YK Araştırma Kaynak:Rasyonet, YK Araştırma Marjlar özellikle TRY

mevduat tarafında artan meliyet ile baskı altında

Zayıf kredi büyümesi, geciken marj iyileşmesi

(3)

25 Nisan 2014– Sektör Güncellemesi Grafik 5: Büyük 6 banka 2014T Bloomberg konsensus Grafik 6: Büyük 6 banka 2015T Bloomberg konsensus

0%

‐5%

‐10%

‐3%

‐2%

‐12%

‐10%

‐8%

‐6%

‐4%

‐2%

0%

2%

‐ 2,500 5,000 7,500 10,000 12,500 15,000 17,500 20,000

12/2014 01/2015 02/2015 03/2015 04/2015 Büyük 6 banka 2014T net kar Aylık Değişim

‐1%

‐6%

‐5%

1% 0%

‐7%

‐6%

‐5%

‐4%

‐3%

‐2%

‐1%

0%

1%

2%

16,000 16,500 17,000 17,500 18,000 18,500 19,000 19,500 20,000

12/2014 01/2015 02/2015 03/2015 04/2015 Büyük 6 Banka 2015T net kar Aylık Değişim

* Büyük 6 Banka: Akbank, Garanti, Isbank, Yapi Kredi Bank, Halkbank ve Vakifbank

Kaynak: Bloomberg, YKY Araştırma

* Büyük 6 Banka: Akbank, Garanti, Isbank, Yapi Kredi Bank, Halkbank ve Vakifbank

Kaynak: Bloomberg, YKY Araştırma Tablo 1: Değerleme çarpanları

Piyasa Değ. Fiyat

TRYmn TRY 2013 2014T 2015T 2013 2014T 2015T

Türk Bankaları 113,394 7.5 7.0 6.1 1.1 0.9 0.8 Ticari Bankalar 108,047 7.9 9.7 8.0 1.1 1.0 0.9 Akbank 27,720 6.93 9.4 12.1 8.1 1.3 1.2 1.1 Garanti 31,122 7.41 10.4 10.0 9.0 1.4 1.3 1.1 Isbank 22,230 4.94 7.0 8.4 7.6 0.9 0.9 0.8 Halkbank 16,500 13.20 6.0 8.0 5.9 1.2 1.1 0.9 Vakifbank 10,475 4.19 6.6 9.8 9.2 0.8 0.8 0.7 Katılım Bankaları 2,916 7.0 5.4 4.6 0.8 0.7 0.7

Asya Bank 1,422 1.58 7.9 nm nm 0.6 0.6 0.6

Albaraka 1,494 1.66 6.2 5.4 4.6 1.0 0.9 0.7 Yatırım Bankaları

TSKB 2,431 1.87 7.5 6.0 5.8 1.3 1.1 0.9

F/K F/DD

Kaynak: Bloomberg, YKY Araştırma 2014 karlarında aşağı

yönlü revizyonlar devam ediyor, 2015 beklentileri iyimserliğini koruyor

(4)

Tablo 2: 1Ç 2014 banka kar beklenti özetleri

Net Kar Yorumlar

TL mn 1Ç14T Çeyr. Yıllık 4Ç13 1Ç13

Toplam (takip edilenler) 3,129 2% -27% 3,068 4,315

Akbank <AKBNK> 599 0% -31% 597 868

Akbank’ın net faiz marjında geçen çeyreğe göre 60 baz puan bir daralma ile

%3.0 seviyesine geleceğini (2013 kümülativ net faiz marjı %3.7 idi) net karının çeyreksel olarak aynı seviyede, yıllık ise %31 bir düşüş kaydeceğini

düşünüyoruz. Menkul kıymet portföyünün diğerlerine gore daha yüksek oranda olmasının (varlıkların %25i) ve satılmaya hazır portfoydeki realize olmamış kayıpların bir kısmının realize edilmesinin (bu kayıplar özsermaye altında takip ediliyor ve yıl sonu itibariyle 1.4 milyar TL idi) net faiz marjını daraltan ana faktörler olarak öne çıkmasını bekliyoruz.

Garanti <GARAN> 782 61% -22% 485 1,004

Garanti Bankası’nın çeyreksel bazda net karda en yüksek yükselişi kaydeden banka olmasını ve çeyreksel bazda %61 arttırmasını bekliyoruz. Yıllık bazda ise

%22 düşüş öngörüyoruz. Bunda 4. Çeyreğin baz etkisi önemli olacak, banka son çeyrekde TL274 milyon spesifik provizyon ile ve 24 yeni şube açılışı ile (2013de 65 şube açılışı tamamlayarak 2014’e hiç yeni açılacak şube bırakmadı)

Enflasyona endeksli menkul değerlerin fazlalığının ve bu çeyrekte bankanın yüklü yatırım yaptığı YP menkul değer portföyünün 1Ç14de 3.2% net faiz marjı getirmesini bekliyoruz

Isbank <ISCTR> 687 9% -33% 630 1,024

Garanti’den sonra büyük bankalar arasından 2. en iyi performansın %9 çeyreksel büyüme ile İş Bankası’ndan geleceğini düşünüyoruz. 2013ün son çeyreğindeki kuvvetli takipteki kredi tahsilinin bu çeyrek düşmesini, fakat aynı zamanda yüksek provizyonların azalmasını bekliyoruz. Beklentimiz İş

Bankası’nın 1.çeyrekde net faiz marjını %3.2de korumuş olduğu yönünden, bunu da TL mevduatlarda çok agresif olmaktan çekinmesi ve kredilerini yukarı çıkmış olmasına borçlu

(5)

Halkbank <HALKB> 574 -22% -20% 741 713

Kamu bankalarının ilk çeyrekde yükselen faizlerin baskısını özel bankalardan daha çok hissetmiş olduklarını tahmin ediyoruz. Halkbank’ın net faiz marjının 30 baz puan çeyreksellik bir daralış ile %3.5a gelmesini bekliyoruz. (2013 net faiz marjı %4.1 idi) Halkbank 4. Çeyrekde yeni regulasyonun kobi ve ihracat kredilerinin provizyon yükünü azaltmasından faydalanmıştı, bu da bu çeyrek görebileceğimiz pozitif sürpriz ihtimalini azaltıyor.

Vakifbank <VAKBN> 302 -29% -42% 424 523

Vakıfbank’ın da net faiz marjının 30 baz puan daralarak %3.3e, yani 2013 seviyesi olan %4.2nin 90 baz puan altına gelmesini bekliyoruz. Daralan marjın üzerine yıllık azalan komisyon ve ücretler (sektörde taksitli ihtiyac kredilerinin ve kredi kartı harcamalarının azalmasına paralel) ve takipteki kredilerin yaşlanması etkisi ile artan provizyonların net karı yıllık %42, çeyreksel %29 küçültmesini bekliyoruz.

TSKB <TSKB> 98 20% 16% 81 85

TSKBnin yabancı para ağırlıklı bilançosu, bilançosunda vade uyumsuzluğunun minimum olması, uzun vadeli stabil fonlaması sayesinde bankacılık sektörünün içinden geçmekte olduğu kar daralmasından etkilenmemesini ve karını %20 çeyreksel, %16 da yıllık bazda arttırmasını bekliyoruz. TSKB’nin 2014 yılını

%17-%18 özsermaye karlılığı ile yılın en karlı bankalarından biri olarak kapatmasını bekliyoruz.

Albaraka <ALBRK> 62 -31% 15% 90 54

Albaraka katılım bankacılığı modelinin faiz yükselişlerine korunmalı olmasından fayda sağlayabilir diye düşünüoruz. Yine de yılın son çeyreğinde YP tarafında net kar marjının normalin çok üzerinde gelerek yüksek baz oluşturması sebebiyle yıllık bazda %15 yükselmesine rapmen net kar geçtiğimiz çeyreğe gore %31 düşer diye düşünüyoruz. Albaraka %15 özsermaye karlılığı ile %15.5 olan sermaye maliyeti varsayımımızın üzerinde getiri elde etmesini beklediğimiz nadir bankalardan.

(6)

Asya Bank <ASYAB> 25 27% -44% 20 45

Bank Asya yönetimi kredilerin ve mevduatların bu çeyrekde %15-%20 civarında küçüldüğünü söylüyor. 4. Çeyrek sonuçlarında %5.5a ulaşmış olan takipteki krediler rasyosunu (ve %44 olan provizyonların bunları kapsama oranını) ve kredilerdeki küçülmenin bu rasyoya etkisini yakından izleyeceğiz. Qatar Islamic Bank ile stratejik görüşmelerin sonuçlanması ve A101 hisse satışından alınacağı açıklanan 298 milyon TL nakdin bankaya girmesi (anlaşma ocak ayında

açıklandı fakat finalize olmadı) şimdilik <Gözden Geçiriliyor> tuttuğumuz ratingimizi değiştirmeden once görmek istediğmiz performans açısından çok kritik gelişmeler arasında.

(7)

ÇEKİNCE

Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken bu rapordaki bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez.