Hisse Senetlerinde Öneriler

(1)

Hisse Senetlerinde Öneriler

Korunaklı hisselere geçiş hızlanabilir

7 Mart 2022

AK YATIRIM ARAŞTIRMA +90-212-334-9465 arastirma@akyatirim.com.tr

(2)

Model Portföy Hisse Seçimleri*

Kaynak: AK Yatırım Arş.

Strateji: Model Portföy Hisse Önerileri

- Piyasalar 2022’ye başlarken turizm gelirlerindeki güçlü büyüme ve TL’de istikrarın az çok korunması, enflasyonist baskının hafiflemesi ile bahar dönemine ilişkin iyimserliği satın aldılar. Ancak Rusya – Ukrayna arasında patlak veren savaş yeniden jeopolitiği ön plana çıkardı. Şubat ayında emtia, enerji ve gıda fiyatlarında keskin bir yükseliş gördük ve ilkbahar ve yaz sezonuna ilişkin iyimserlik büyük ölçüde azaldı. Anlaşılır şekilde, Avrupa borsaları Ukrayna Krizinden en büyük darbeyi aldı ve BIST de GOÜ arasında en kötü performans gösteren borsalar arasında yer aldı. Mevcut görünüm, emtia üreten gelişmekte olan ülkelere ve demir/çelik, petrokimya ve gıda ile ilgili sektörlere daha fazla şans tanıyor.

- Logo Yazılımı, 2022 için ulaşılabilir olarak gördüğümüz güçlü büyüme hedeflerinin ardından, güçlü getiri potansiyeli nedeniyle öneri listemize ekledik. Migros cazip değerlemesi, borçluluğun hızla azalmaya devam etmesi ve hızlı büyüyen online satış kanalının ağırlığının yüksek olması sayesinde benzer mağaza büyümelerinin rakiplerinin üzerinde olması, güçlü 2022 ciro ve kar büyümesi beklentimiz nedeniyle öneri listesine eklenen bir diğer isim oldu. Şişecam’ı enerji yoğun iş yapısı ve Rusya varlığı (cironun %15’i nedeniyle) en çok önerilenler listesinden çıkartıyoruz. Tekfen’i de taahhüt iş kolundaki öngörülebilirliğin ciddi ölçüde azalması nedeniyle portföyden çıkartıyoruz. Şirketin 2022 için beklenti paylaşmamasını da negatif yönlü risklerin ağır basmasına yoruyoruz. Tekfen’in taahhüt hariç değerinin oldukça ucuz olduğunu düşünmekle beraber, taahhüt tarafı kaynaklı risklerin kısa vadeli performansı baskılayacağını düşünüyoruz.

Model portföy tarihsel getiri karşılaştırması

Kaynak: AK Yatırım Arş., Rasyonet Hisse Senedi

12 ay hedef fiyat

(TL) Getiri Potansiyeli Portföy Ağırlığı

Arçelik 62,80 %15 %10

BIM 115,00 %54 %13

Garanti Bank 17,00 %43 %12

Isbank 12,40 %55 %7

Kardemir 17,00 %26 %13

Koç Holding 51,00 %65 %13

Logo 60,00 %50 %10

Migros 65,00 %73 %13

Yapı Kredi B. 5,80 %59 %9

*Model portföy hisse önerileri çalışması Ak Yatırım Araştırma ekibinin araştırma kapsamındaki hisselerden takip eden bir aylık dönemde getiri açısından öne çıkmasını beklediklerine ilişkin görüşlerini paylaşma amacıyla yayınlanmaktadır. Öne çıkması beklenen hisseler zaman zaman hızlı yükselişle 12 aylık fiyat hedeflerine yakın seviyelerde fiyatlanabilmektedir. Böyle durumlarda eğer kısa vadede yukarı yönlü eğilimin korunacağına dair bir görüşü varsa analist fiyat hedefi güncellenene kadar hisseyi portföyde tutabilmektedir. Hisselerde fiyat güncellemeleri yapılırken de dönem bilanço açıklaması gibi şirketin değerlemesinde maddi önem taşıyan gelişmelerin gerçekleşme tarihi de dikkate alınmakta ve bu açıklamaya kadar model güncellemesi ertelenebilmektedir.

0%

100%

200%

300%

400%

500%

600%

700%

800%

01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16 07/16 10/16 01/17 04/17 07/17 10/17 01/18 04/18 07/18 10/18 01/19 04/19 07/19 10/19 01/20 04/20 07/20 10/20 01/21 04/21 07/21 10/21 01/22

Ak Arş. Öneri Portföyü BIST-100 Toplam Getiri Endeksi 740%

270%

(3)

Strateji: Model Portföy Hisse Önerileri

- Rusya – Ukrayna çatışması hisse öneri performansımızı olumsuz etkiledi. Portföy değişikliklerini yaptığımız 3 Şubat’tan 4 Mart’a kadar geçen sürede model portföy kaybımız %3,2 oldu ve böylece BIST-100 toplam getiri endeksinin aynı dönemdeki getirisinin %4,8 gerisinde kaldı. Son bir ayda portföyde en yüksek kaybı Tekfen, Yapi Kredi, ve Şişecam gördü. Bu hisselerden ilk ikisi Ocak’ta güçlü getiri sağlayanlar arasındaydı. Diğer taraftan Kardemir, BIM ve Arçelik ise olumlu performansları ile ayrıştılar.

- Mart ayı başı itibarıyla portföyümüzün YBG getirisi %11,4’e geriledi. Buna rağmen BIST-100 toplam getiri endeksini %2,6 yendi.

Portföyümüzün 2014 başından bu yana toplam getirisi ise %740’a düştü. Aynı dönemde BIST-100 toplam getiri endeksi ise %276 kazanç sağladı. Buna göre portföyümüz gösterge endeks getirisini önemli oranda geçmeye devam ediyor. (Portföy getirilerimiz takip eden dönemde model portföy raporumuzun yayınlanma tarihindeki fiyat ortalamalarına göre düzeltilmektedir. BIST100 toplam getiri endeksi hisse fiyatları temettü ödemeleri için düzeltilerek hesaplanıyor).

Son güncelleme itibarıyla getiri Portföye giriş tarihi itibarıyla getiri

Hisse Fiyatı* Getiri Portföye

Ticker Ağırlık 03/02/22 04/03/22 Nominal Relatif ** Giriş T. Nominal Relatif**

ARCLK 12% 51,71 54,79 %6,0 %4,2 02/11/2021 %60,7 %22,1

BIMAS 12% 70,97 75,31 %6,1 %4,4 02/11/2021 %23,2 -%6,8

GARAN 12% 12,05 11,79 -%2,2 -%3,8 10/05/2021 %51,4 %10,3

ISCTR 9% 8,48 8,04 -%5,3 -%6,9 03/02/2022 -%3,6 -%6,9

KRDMD 12% 11,6 13,69 %18,0 %16,1 06/01/2022 _%28,8 _%32,9

KCHOL 12% 32,19 31,51 -%2,1 -%3,7 02/11/2021 %37,6 %2,6

SISE 12% 13,79 12,12 -%12,1 -%13,6 06/01/2022 -%16,4 -%16,7

TKFEN 12% 25,34 18,18 -%28,3 -%29,4 07/12/2021 _-%10,0 _-%12,5

YKBNK 7% 4,22 3,65 -%13,5 -%15,0 02/11/2022 %29,5 -%1,3

Portföy Getirisi: -%3,2% -%4,8

* Hisse ve portföy getiri hesaplaması raporun yayınlandığı günün ağırlıklı ortalama fiyatları dikkate alarak güncellenmektedir,

** BIST-100 toplam getiri endeksi dikkate alınarak hesaplanmaktadır,

(4)

Görünüm: Gıda perakendeleri ve emtia şirketleri yeni temaya daha uygun görünüyor

 Şubat ayının ardından… Yılbaşından beri tırmanan Rusya – Ukrayna gerginliği Şubat’ın son haftasında sıcak savaşa evrildi ve ardından Batı’dan Rusya’ya dönük sert yaptırımlar geldi: Şubat başına göre %30’a yakın artan petrol ve %50’ye yakın artan buğday fiyatı bahar aylarının ekonomiler açısından pek de rahat geçmeyeceğine işaret ediyor. Hisse senetleri tarafı da kötüleşen beklentilerden nasibini aldı.

Önde gelen AB hisse endekslerinde kayıp %10’ları bulurken, Rusya ile daha sınırlı ticarete sahip ABD hisse senedi endeksleri (FED’in faiz politikası adımlarında değişiklik ihtiyacı olmadığı sinyaliyle kısmen toparlandı ve kayıplar %3 düzeyinde kaldı.

 BIST olumsuz ayrışan GOÜ’ler arasında. Şubat ayında MSCI-GOÜ endeksi %3 gerilerken, BIST-100 dolar bazında %6 değer kaybetti ve Rusya ve Polonya’nın ardından en kötü performans gösteren GOÜ oldu. Krize uzak Latin Amerika ve G. Doğu Asya borsaları ise Şubat’ta güçlü getiriler sağladı. BIST-100 ay içerisinde 1.850 seviyesine kadar gerilemesine rağmen Mart başında yeniden 2.000 puanın üzerine çıktı.

 Kârlar güçlü seyretti. Kârlarını açıklayan şirketlerden tahmin yaptığımız 31’inin toplam net kârı beklentimizin %17 üzerinde geldi. Bu şirketler arasında özellikle Logo, Aksa, Bim, Coca-Cola İçecek, Turkcell ve Vestel Beyaz yüksek kâr artışı; Anadolu Efes ile Migros beklentiden düşük gelen zararlar ile olumlu ayrıştı. Güçlü kâr beklediğimiz Tekfen ise yüksek zarar açıkladı. Bankalar tarafında da sonuçlar genelde beklentiye paraleldi. Bu grupta da İş Bankası Şişe-Cam’dan sağlanan yüklü temettü ile hem tahminimizi hem de analist beklentilerini yendi.

 KKM uygulaması etkili oldu. Jeopolitik risk algısıyla birlikte Dolar/TL Şubat ayında son bir aylık yatay seyrini sonlandırdı ve %6 değer kaybetti. TL’nin yılbaşından bu yana nispi istikrar sergilemesinde işletmelere kur korumalı mevduata (KKM) geçişte sağlanan vergi muafiyeti belirleyici oldu. KKM ile birlikte Aralık ortasına göre döviz mevduat ticari ve bireysel tarafta 20 ve 5 milyar dolar kadar geriledi. KKM ise 520 milyar TL’ye (toplam mevduatın %9’u) ulaştı. Dövizden çözülen tutarın KKM’ın en az ½’si olduğunu tahmin ediyoruz.

 Enflasyon artmaya devam ediyor. Gıda ve ulaşım sektörlerindeki arz kaynaklı sıkıntılar Şubat ayı sonunda yıllık enflasyonu TÜFE’de

%54,4’e ve ÜFE’de %105’e taşıdı. Küresel etkiler ve genişleyen ÜFE-TÜFE makası nedeniyle yıl sonu enflasyon beklentilerinin yüksek kalacağını düşünüyoruz. Ancak enflasyondaki yapışkanlık sürerken KKM’ın da katkısıyla TL mevduat maliyeti Ocak sonuna göre 80 baz puan ve 2021 sonuna göre 280 baz geriledi. Yine 2021 sonunda %26’yı aşan ortalama TL ticari kredi faizi Şubat’ta %20,4’e kadar geriledi. Ukrayna Krizinin ardından FED’in önümüzdeki haftalarda başlayacak faiz artışları şimdilik geri planda kaldı. Ancak faiz artırım süreci ile birlikte TL faizler üzerinde de baskı bir miktar artabilir.

 Piyasa yatışacak mı?. Adım adım gelen ancak piyasaların bu denli büyüyeceğine ihtimal vermediği Ukrayna işgali Mart ayında da artçı şokları ile bizleri etkileyecektir. Takip eden sayfalarda bu iki ülkenin Türkiye ekonomisindeki yerini değerlendirmeye çalıştık. Ancak Şubat’taki enerji boşalmasının ardından piyasaların daha dengeli bir eğilim göstermesi beklenebilir.

(5)

Görünüm: Kur ve faiz istikrarın sürmesiyle bilanço beklentileri öne çıkıyor

 Yabancı çıkışı sürüyor. 2021’de 1,6 milyar doları bulan yabancı çıkışı 2022’nin ilk iki ayında da sürdü: Ocak ayında 290 milyon dolarlık satışın ardından, TCMB verisine göre Şubat ayında de net yabancı satışı 156 milyon dolar oldu. Yine MKK verilerine göre yerli yatırımcıya ait hesap sayısı 2,3 milyon civarında yatay seyrederken, yerli yatırımcı portföy payı artmaya devam ederek %60’ı geçti. Halka arz büyüklüğü 2021’de 22,1 milyar TL’yi bulmuştu. Aralık’ın ikinci yarısından itibaren ara verilen halka arzlar kur tarafında istikrar ile birlikte yeniden başladı ve Şubat sonu itibarıyla 2,5 milyar TL’ye ulaştı.

(6)

Rusya – Ukrayna Krizinin Türk ekonomisi ve şirketlerine olası etkileri:

 Türkiye karşılaştırılabilir ülkeler grubu içerisinde Rusya ve Ukrayna ile ticaret hacminin GSYİH’ya oranı açısından önlerde yer alıyor. Ticaret dengesi ve turizm sektörlerine ek olarak ayrıca pek çok Türk firması Rusya’da sağlık, cam, müteahhitlik ve lojistik sektörlerinde faaliyet gösteriyor. Türkiye’nin ilk nükleer enerji santrali Rus firma tarafından inşa edilmekte. Ayrıca Türk savunma sanayi ve bilişim firmaları da Ukrayna’da ortak işler yapmaktadır. Bu iki ülkedeki ekonomik dalgalanmalar ve yaptırımlar Türkiye’nin ödemeler dengesine kuşkusuz olumsuz etki edecektir.

30.7%

24.3%

13.7%

9.3%

5.4%

5.3%

5.0%

3.1%3.2%

Doğalgaz ve akaryakıt

İşlenmemiş metaller

Rafine edilmiş petrol ürünleri

Tahıl ve hayvansal gıda

Gıda ürünleri

Kimyasal ürünler

Kömür ve linyit

Atık madde

Diğer 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5

Macaristan Polonya Türkiye Çek Cumhuriyeti Romanya Avro bölgesi G. Kore Birleşik Krallık Danimarka İsviçre Çin İsrail İsveç Norveç Hindistan G. Afrika Brezilya Y. Zelanda Meksika ABD Avustralya

Ukrayna ile tic Rusya ile tic.

Rusya ve Ukrayna ile ticaretin GSYİH oranı

Türkiye’nin Ukrayna’dan ithalatının kırılımı

İhracat İhracat Ziyaretçi

(mly $) Payı (mly $) Payı Sayısı (mn) Payı

Rusya 5.8 2.6% 29 10.7% 4.7 19.7%

Ukrayna 2.9 1.3% 4.5 1.7% 2.0 8.4%

Rusya + Ukrayna 8.7 3.9% 33.5 12.3% 6.7 28.0%

Toplam 225.3 271.4 23.9

Rusya ve Ukraynanın dış ticaret ve turizmde payları

Kaynak: TCMB, TÜİK

Kaynak: TCMB, TÜİK Kaynak: capital.com

(7)

Rusya’ya ilişkin riskler:

- Turizm ve Havacılık Sektörü: Orta vadeli program Türkiye’nin 2022 yılı turizm gelirinin 25 milyar dolar olması öngörüyor. Sektör 2021 yılında 24 milyon turist ağırladı ve 17 milyar dolar gelir sağladı. 4,7 milyonu Rusya ve 2,0 milyonu Ukrayna’dan olmak üzere bu iki ülkenin gelen turist sayısı içerisindeki payı da %28 düzeyinde oldu. Ortalama turist başına harcama verisinden (700 dolar) hesaplanacak olursa, bu iki ülkeden turist girişinin kesilmesi 5 milyar dolar dolayında gelir kaybına neden olacaktır.

- Petrol ve enerji: Ukrayna gerginliği sonrası petrol fiyatı önceki yılın ortalama fiyatı olan 70,85 dolara göre %55 artarak 110 dolara kadar yükseldi. Petrolün 2022 yılında ortalama 90 dolar seviyesinde (%30) olacağı varsayımıyla, bunun Türkiye’ye ek enerji maliyetinin 9 milyar dolar düzeyinde olacağını tahmin ediyoruz. Kabaca fiyatın her 10 dolar artışı cari açığı 4.5 milyar dolar büyütmektedir.

- İhracatçı sektörler: Enerji fiyatları yüksek düzeylerini korur ve Rusya’ya yaptırımlar ağırlaşırsa bunun küresel büyüme üzerinde de olumsuz sonuçları olacaktır. Batı bloğu ve Rusya arasındaki gerginliğin uzun sürmesi küresel ekonomik yavaşlama nedeniyle Türkiye’nin toplam ihracatını da baskılayabilir.

- Gıda ve emtia: 2021 yılında uluslararası tahıl ticaretinin büyüklüğü 203 milyon metrik ton oldu. Bloomberg verisine göre bu ticarette Rusya’nın payı %20 ve Ukrayna’nın payı %1 düzeyindedir. Arz kanallarının devreden çıkması tahıl fiyatlarında yukarı yönlü etkileri hızlandırır.

Türkiye Rusya’dan net tahıl ithalatçısı olması nedeniyle gıda enflasyonunda önemli artış görebilir.

Öne çıkan araştırma kapsamımızdaki şirketler:

Turkish Hava Yolları, Pegasus ve TAV: Rus ve Ukraynalı turistler Türkiye’yi ağırlıklı olarak charter uçuşlarla ziyaret etmektedir. Bu iki ülkeden gelen yolcuların THY’nın konsolide cirosundaki payı 2019’da ~%2 ve 2021’de ~%3 oldu. Rus ve Ukraynalı yolcular 2019 yılında Pegasus’un toplam yolcu sayısının da ~%3’ünü oluşturdu. Söz konusu 2 ülkeden gelen yolcular TAV Hava Limanlarının 2019 yılı toplam yolcu sayısının da

%30’unu oluşturmuştu. Bu iki ülkenin payı THY ve Pegasus’un cirosunda düşük paya sahip olduğu için finansal etki görece sınırlı kalacaktır.

Takip listemizdeki havacılık şirketleri arasında Tav Havalimanları bu sorundan en çok olumsuz etkilenecek şirket olarak görünmektedir.

- Ereğli Demir Çelik ve Kardemir Krizin demir çelik sektörümüze kısa dönemli etkileri Rusya ve Ukrayna kaynaklı iptal ve ertelemelerin yol açacağı arz sıkıntılıdır. Bunun Türk demir çelik üreticilerinin satış fiyat ve hacimlerini artırması beklenebilir. Ancak uzun vadede krizin çözülememesi küresel talebi baltalayarak Ereğli Demir Çelik and Kardemir’in ihracat performansını olumsuz etkileyebilir.

- Şişecam toplam gelirlerinin 15%’ini Rusya’daki cam ambalaj operasyonlarından sağlaması ile öne çıkıyor. Ayrıca, hızlıca artan enerji maliyetlerinin ve bozulan tedarik kanallarının şirketin operasyonları açısından risk unsurları olarak sayılabilir.

(8)

Rusya’ya ilişkin riskler:

Mavi: Ukrayna-Rusya arasında tırman gerginliğin faaliyetleri üzerinde önemli bir etkisi bulunmuyor. Mavi’nin Ukrayna'da herhangi bir monobrand mağazası bulunmazken, Rusya'da 19'u şirket yönetiminde ve 17'si bayi olmak üzere toplam 36 mağazası bulunuyor. Rusya’daki satış noktaları ağırlıklı olarak Moskova ve St. Petersburg civarında yer alıyor. Rusya'nın toplam satışlar içindeki payı sadece %2 seviyesinde bulunuyor. Diğer taraftan sürecin uzamasının turizm üzerindeki olası olumsuz etkileri Türkiye operasyonlarında da sınırlı negatif etki yaratabilir.

Anadolu Efes: Ukrayna’da Çernihiv, Harkov ve Mikolayiv şehirlerinde olmak üzere 3 fabrikasında üretim ve satış operasyonların durdururken, Rusya’da ise üretim ve satış faaliyetleri devam ediyor. Ukrayna operasyonları Anadolu Efes’in konsolide satışlarının yaklaşık

%5’ini, konsolide FAVÖK’ün ise %2'sini oluşturuyor. Rusya operasyonları ise konsolide satışların yaklaşık %25’ini ve konsolide FAVÖK’ün

%17’sini oluşturuyor. Ayrıca turizm üzerinde olası negatif etkileri nedeniyle Türkiye operasyonlarında da hafif olumsuz etki yaratabileceğini öngörüyoruz.

Anadolu Grubu Holding: Anadolu Efes, Anadolu Grubu Holding’in konsolide satış ve FAVÖK’ünün sırasıyla %27’sini ve %63’ünü oluşturuyor.

Dolayısıyla Anadolu Efes’in Rusya ve Ukrayna operasyonları Holding’in konsolide gelirlerinin ve FAVÖK’ünün sırasıyla %8’ini ve %12’sini oluşturuyor. Anadolu Efes, Holding net aktif değerinin ise yaklaşık %60’ını oluşturuyor.

Elektrik üretim şirketler: Artan gerilim sonrası petrol ve doğalgaz fiyatları yükseldi. Ek olarak TL’nin değer kaybının da etkisi ile BOTAŞ’ın üzerindeki yükün artması elektrik üreticilerinin kullandığı doğalgaz tarifelerinde ilave artışlara neden olabilir. Bununla birlikte bu dönemde artan ithal kömür fiyatları da elektrik fiyatlarını artırıcı etkiye sahip. Dolayısıyla biz üretimde ithal kaynakları daha az kullanan ve elektriği ağırlıklı spot fiyattan satan oyuncuların olumlu etkilenebileceğini öngörüyoruz. Bu anlamda Galata Wind, Can Termik, Alarko’nun (kömürü avantajlı bir fiyat ile sabitlemesinden kaynaklı), Odas ve Aydem’in öne çıkabileceğini öngörüyoruz.

(9)

TL’de yatay seyir REER’in hafif artmasını sağladı

Kaynak: AK Yatırım Araştırma, Bloomberg

Banka - sanayi endeksi yeniden dip seviyelere geriledi

Enflasyondayükseliş eğilimi sürüyor

Kaynak: AK Yatırım Araştırma, TÜİK

CDS maliyeti BIST’teki zayıf seyri ve yabancı ilgisizliğini açıklıyor

Görünüm: Risklerde artış en çok bankaları etkiliyor

52.9 40

50 60 70 80 90 100 110

11/13 04/14 09/14 02/15 07/15 12/15 05/16 10/16 03/17 08/17 01/18 06/18 11/18 04/19 09/19 02/20 07/20 12/20 05/21 10/21

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5

09/03/2004 31/01/2005 25/12/2005 18/11/2006 12/10/2007 04/09/2008 29/07/2009 22/06/2010 16/05/2011 08/04/2012 02/03/2013 24/01/2014 18/12/2014 11/11/2015 04/10/2016 28/08/2017 22/07/2018 15/06/2019 08/05/2020 01/04/2021 23/02/2022

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

01/17 05/17 09/17 01/18 05/18 09/18 01/19 05/19 09/19 01/20 05/20 09/20 01/21 05/21 09/21 01/22

ÜFE: 101.7

ÜFE

TÜFE TÜFE: 54.0

622bps

1.43 1.2 1.5 1.8 2.1 2.4 2.7 3.0 3.3

120 200 280 360 440 520 600 680

27/12/17 12/03/18 26/05/18 09/08/18 23/10/18 06/01/19 22/03/19 05/06/19 19/08/19 02/11/19 16/01/20 31/03/20 14/06/20 28/08/20 11/11/20 25/01/21 10/04/21 24/06/21 07/09/21 21/11/21

5Y CDS BIST-100 (US$)

(bps) (US$)

(10)

BIST Ocak ayında olumlu ayrışan GOÜ’ler arasında

1 aylık MSCI-GOÜ hisse endeks getirileri (dolar bazlı)

Kaynak: AK Yatırım Arş., Bloomberg

F/K iskontosu (BIST-100 / MSCI-GOÜ) yüksek seyrediyor

Kaynak: AK Yatırım Arş,, Bloomberg

BIST’in F/K oranı Şubat’ta hafif geriledi

Kaynak: AK Yatırım Arş,, Bloomberg

Yıllık MSCI-GOÜ hisse endeks getirileri (dolar bazlı)

Kaynak: AK Yatırım Arş., Bloomberg -53

-12

-6 -5 -4 -4 -4 -3 -3 -2 -2

0 1 2 4 4 5 5 5 5 5 5 7 8 -3-3

Rusya Polonya Türkiye Mısır Hindistan Pakistan Çin Çek Cumh. Tayvan Yunanistan Arjantin Filipinler G. Kore Katar Şili G. Afrika Brezilya Tayland Meksika Malezya Kolombiya Endonezya BAE Peru

1-ay getiri MSCI-EM SP500

-54

-33 -32 -31 -20 -18

-11 -8 -6 -5 0

3 4 4 5 6 6 12 16 18 25 34 36

46

-13 11

Rusya Çin Türkiye Pakistan G. Kore Şili Polonya Mısır Peru Malezya Tayland G. Afrika Endonezya Filipinler Brezilya Yunanistan Tayvan Hindistan Kolombiya Meksika Arjantin Katar Çek Cumh. BAE

Yıllık MSCI-GOÜ endeksi SP500

2.9 4.4 4.6 5.0 6.6 7.8 8.8 9.3 9.3 9.6 10.1 11.2 11.8 12.4 12.9 13.2 13.4 13.8 14.1 15.5 16.3 17.7 18.4 19.0 20.8

0 5 10 15 20 25

Rusya Arjantin Türkiye Pakistan Mısır Brezilya Kolombiya Polonya Şili G. Kore G. Afrika Çin MSCI-GOÜ Peru Katar BAE Çek Cumh. Meksika Tayvan Malezya Endonezya Yunanistan Filipinler Tayland Hindistan

Mevcut çarpan Prim/İsk.-3Y Prim/İsk.-10Y

-70% -61%

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

03/10 07/10 11/10 03/11 07/11 11/11 03/12 07/12 11/12 04/13 08/13 12/13 04/14 08/14 12/14 04/15 08/15 12/15 05/16 09/16 01/17 05/17 09/17 01/18 05/18 09/18 01/19 05/19 10/19 02/20 06/20 10/20 02/21 06/21 10/21 02/22

(11)

Şubat ayında demir çelik hisseleri endeksi tuttu

Sektör endekslerinde YBG göre getiriler

Kaynak: AK Yatırım Arş, Rasyonet

Sektör endekslerinde son bir aylık getiriler

Kaynak: AK Yatırım Arş,, Bloomberg -14

-14 -12

-6 -3

-1 1 1 2 2

3 3 4

5 9

10 10 11

17 23

-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25

Sigorta Müteahhitlik Cam/Çmnto Bilişim Gıda Turizm Holding Teknoloji Dyn.Tük. - Oto Tekstil Banka Kimya Maden GYO Hizmetler Per. Ticaret Elektrik Telekom Demir çelik Ulş.-Hvclk

-17 -17

-11 -10

-9 -9 -8 -8 -7

-5 -3

-2 -2 -2 -1

-1 -1

2

13 18

-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20

Sigorta Müteahhitlik Gıda Banka Maden Bilişim Cam/Çmnto Ulş.-Hvclk Holding Turizm GYO Elektrik Hizmetler Tekstil Per. Ticaret Teknoloji Dyn.Tük. - Oto Kimya Telekom Demir çelik

(12)

Strateji: Yabancı yatırımcılar Aralık ayında hisse senetlerinde satış tarafındaydı

BIST’te yabancı payı, yıl sonu verileri

Kaynak: AK Yatırım Arş., BIST *28 Şubat 2022 itibariyle

Yabancı yatırımcıların işlem hacmindeki payı düşük seviyelerde

Kaynak: AK Yatırım Arş., BIST

Hisse senedinde 12 aylık yabancı kaynak girişi, milyon dolar

Aylık net yabancı hacimleri, milyon dolar

0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5

-1.500 -1.000 -500 0 500 1.000 1.500

Ş 19 E 19 H 20 Ş 21 E 21

$mn US$

Net Yabancı Girişi BIST-100 (ay sonu) (sağ)

-8.000 -6.000 -4.000 -2.000 0 2.000 4.000 6.000

Eki 09 Haz 11 Şub 13 Eki 14 Haz 16 Şub 18 Eki 19 Haz 21

27,9%

25,5%

%15

%17

%19

%21

%23

%25

%27

%29

%31

%33

Eki 19 Şub 20 Haz 20 Eki 20 Şub 21 Haz 21 Eki 21 Toplam işlem hacminde yabancı payı 3y ort 65,0% 65,1%

61,1%

48,8%

40,6% 40,1%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

70,0%

2017 2018 2019 2020 2021' 22/02'

(13)

Hisse Önerileri

(14)

 Yatırım teması:

Arçelik cirosunun yaklaşık %74‘ünü uluslararası pazarlardan elde eden ihracat odaklı bir şirkettir. Arçelik'in ciro içinde yüksek uluslararası operasyonlarından dolayı zayıf TL temasından yararlanmaya devam etmesini bekliyoruz. Şirket Whirlpool-Manisa fabrikası ve Japonya hariç Hitachi operasyonlarının satın alınmasıyla yurtdışı varlığını daha da güçlendirdi.

Arçelik 2020’de ~%60 ciro büyümesi (35% Türkiye operasyonlarında TL bazlı ve 20%

yurtdışı faaliyetlerinden fx bazlı), ~%10.5 FAVÖK marjı (2021 FAVÖK marjı: %10.1) ve 220 milyon Avro yatırım harcaması (2021 gerçekleşmesi 228 milyon Avro) ve

%25 net işletme sermayesi / satış oranı öngörüyor. Yurtdışı tarafta güçlü büyüme beklentilerinin ve maliyet baskılarına karşın karlılıkta öngörülen artışın şirket için olumlu olduğunu düşünüyoruz.

Hisse performansını etkileyebilecek faktörler:

Türkiye’de beklentilerin büyüme potansiyeli ve devam eden geri alım programını kısa vadeli katalist olarak görüyoruz.

 Değerleme:

Arçelik hisseleri 2022T olan 4,7x FD/FAVÖK ve 7,9x F/K çarpanları ile işlem görmektedir.

Arçelik

* Rapor4 Mart 2022 kapanışı itibariile fiyatlıdır

Bloomberg Kodu ARCLK TI

Tavsiye Endeksin Üzerinde Getiri

Hedef fiyat, TL/hisse TRY62,800

Son kapanış, TL/hisse 54,550

Yukarı potansiyel %15

Halka açıklık oranı %25

Piyasa değeri, TL mn 36.861

Firma değeri, TL mn 50.834

Finansal veriler 2020 2021 2022T 2023T Özet UFRS Finansallar, TLmn

Ciro 40.872 67.676 117.531 146.727

FAVÖK 5.065 6.830 12.393 16.101

Net kar 2.848 2.970 4.644 6.234

Net borç 5.073 16.565 20.887 25.669

Net borç/FAVÖK 1,00 2,43 1,69 1,59

FAVÖK marjı %12 %10 %11 %11

Net marj %7 %4 %4 %4

Ciro, y/y %28 %66 %74 %25

FAVÖK, y/y %52 %35 %81 %30

Net kar, y/y %208 %4 %56 %34

F/K 5,1 8,0 7,9 5,9

FD/FAVÖK 3,8 5,9 4,7 3,9

FD/Ciro 0,5 0,6 0,5 0,4

Hisse verisi 1a 3a 6a ytd

Nominal değişim %5 %18 %63 %13

BIST 100 rölatif %6 %13 %16 %5

AOİH, TRYmn 259 283 256 271

0,00 0,50 1,00 1,50

0,0 10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0

Haziran 21 Eylül 21 Kasım 21 Şubat 22 ARCLK BIST-100 rölatif (sağ)

(15)

 Yatırım teması:

BIMAS'a ilişkin olumlu görüşümüzün nedenlerini: 1) güçlü benzer mağaza büyümesi (LfL) ve hızlı mağaza sayısı artışı sayesinde 2022'de %56 ciro (hafif yukarı revize edildi) ve %50 FAVÖK büyümesi (UFRS-16 öncesi) öngörüyoruz. Tarihsel yüksek 2021 marjları nedeniyle güçlü baz etkisine rağmen enflasyonist bir ortamda brüt kar marjı üzerinde sınırlı baskı öngörüyoruz. Ayrıca, hızlı mağaza açılışları ve kuvvetli benzer mağaza büyümesinin yarattığı operasyonel kaldıraç etkisinin, personel, enerji ve lojistik giderlerindeki yüksek artışı büyük ölçüde telafi edeceğini ve FAVÖK marjındaki baskının da sınırlı kalacağını tahmin ediyoruz, 2) mevcut negatif reel faiz ortamında enflasyona karşı korumasının çok daha değerli olacağını düşünüyoruz, 3) mevcut ekonomik konjonktürde mağaza ulaşılabilirliğinin kolaylaşması ve kira artış oranlarının manşet enflasyonun altında kalması nedenleriyle yüksek mağaza açılış hızının devam edeceğini bekliyoruz (+11%), 4) güçlü operasyonel sonuçlara rağmen, artan regülasyon riski, asgari ücret artışı, Rekabet Kurumu'nun cezası ve BİST'te düşen yabancı oranından görece daha fazla etkilenmesi gibi nedenlerle, hissenin Ağustos'20'den bu yana endeksin %36 altında performans göstermesi ve değerlemesinin cazip hale gelmesi olarak sıralayabiliriz.

 Hisse performansını etkileyebilecek faktörler:

Mağaza açılış hızı, sepet büyümesi, enflasyon, maliyet baskıları, potansiyel regülasyon değişiklikleri, asgari ücrete yıl içerisinde gelebilecek potansiyel ek zam ve risk algısındaki değişimler hisse performansını etkileyebilecek önemli faktörler olarak görünüyor.

 Değerleme:

BIMAS, 9.7x 2022T F/K ve 5.2x 2022T FD/FAVÖK ile (UFRS-16 öncesi, RK para cezası ile düzeltilmiş net borç kullanılmıştır) 5 yıllık tarihsel ortalamalarına +%50 iskonto ile işlem görmektedir. Güçlü büyüme, dayanıklı marjlar ve yüksek nakit akışı göz önüne alındığında, fazla cezalandırıldığını ve mevcut seviyelerin alım fırsatı sunduğunu düşünüyoruz.

Bim

Bloomberg Kodu BIMAS TI

Ciro 55.495 70.527 109.739 146.210

FAVÖK 5.067 6.481 9.576 12.261

Net kar 2.607 2.932 4.663 6.120

Net borç 2.317 5.153 5.855 8.336

Net borç/FAVÖK 0,46 0,80 0,61 0,68

FAVÖK marjı %9 %9 %9 %8

Net marj %5 %4 %4 %4

Ciro, y/y %38 %27 %56 %33

FAVÖK, y/y %61 %28 %48 %28

Net kar, y/y %113 %12 %59 %31

F/K 14,4 14,0 9,7 7,4

FD/FAVÖK 7,9 7,1 5,3 4,4

FD/Ciro 0,7 0,7 0,5 0,4

BIST 100 rölatif %5 %3 -%15 %14

AOİH, TRYmn 482 635 445 531

0,00 0,20 0,40 0,60 0,80 1,00 1,20

0,0 20,0 40,0 60,0 80,0 100,0

Temmuz 21 Eylül 21 Kasım 21 Şubat 22 BIMAS BIST-100 rölatif (sağ)

(16)

Garanti Bankası

 Yatırım teması:

- Garanti Bankası’nın 2021 yılı net kârı 13.1 milyar TL ile beklentiyi hafif geçti. Yıl içerisinde ayrılan 2,85 milyar TL kadar serbest karşılık ta eklendiğinde bankanın öz kaynak kârlılığı %22’yi geçiyor. Banka için 2022 net kârının %40’ın üzerinde artışla (serbest karşılık ayrılmadan) 21.5 milyar TL ve 2023 yıl net kârının da yıllık %9 artışla 23,5 milyar TL olmasını bekliyoruz. Buna göre öz kaynak kârlılık oranının yakın dönemde %21-%24 bandında olacağını düşünüyoruz.

- Garanti Bankası son beş yıldır yüksek kredi portföy getirisi ve serbest sermaye büyüklüğü ile akran banka grubunda öne çıktı ve en yüksek net faiz marjı ile faaliyet gösterdi. TÜFE tahvil portföyü faiz getirili aktiflerde %6’nın altında bir payla akran bankaların ortalama %8 payına göre küçük olsa da güçlü kredi-mevduat getirisi ile önümüzdeki iki yılda da en yüksek net faiz marjını koruyacağını hesaplıyoruz.

- Banka yönetimi 2022’de TL kredilerde %25’i aşan büyüme, YP kredilerde daralma, net faiz marjında TÜFE tahvil katkısıyla 50-75 baz puan artış (TÜFE tahvil hariç yatay seyir), net kredi risk maliyetinde 150baz puanın altında kalacak şekilde 2021’e göre artış, komisyon gelirlerinde %25 üzerinde ve faaliyet giderlerinde ort. enflasyona yakın artışlar bekliyor. Bu varsayımlarla özkaynak kârlılığın en az %20 olacağı düşünülüyor.

 Hisse performansını etkileyebilecek faktörler:

Hisse fiyatı BBVA’nın Kasım ayında 2,2 milyar avro bütçe ile açıkladığı geri alım programında duyurulan 12,20 TL fiyata yakın işlem görüyor. Geri alımın 1Ç22’de tamamlanması bekleniyor. Sürecin sonuçlandırılması ve Garanti’nin Türk Telekom’daki %12,2’lik dolaylı payının olası satışı risk iştahını etkileyebilir.

 Değerleme:

Garanti için 12 ay sonrası için emsal F/DD çarpanını 0,76 olarak hesaplıyoruz.

Bankanın 2022 F/DD oranı 0,5 ve F/K oranı 2,3 düzeyinde. Ayrıca cari çarpanların tarihsel ortalama ve yurtdışı banka ortalamasının altında olduğu görülüyor.

Bloomberg Kodu GARAN TI

Finansal veriler 2020 2021 2022T 2023T Özet BDDK Finansallar, TLmn

Özsermaye 62.082 78.903 99.479 121.731

Net kar 6.238 13.073 21.500 23.500

Büyüme, y/y

Özsermaye %15 %27 %26 %22

Net kar %1 %110 %64 %9

F/K 5,8 3,0 2,3 2,1

F/DD 0,6 0,5 0,5 0,4

Özsermaye karlılığı %11 %19 %24 %21

Nominal değişim -%1 %2 %34 %5

BIST 100 rölatif %0 -%2 -%5 -%2

AOİH, TRYmn 1.462 2.459 2.285 1.853

0,00 0,50 1,00 1,50

0,0 5,0 10,0 15,0

Haziran 21 Eylül 21 Kasım 21 Şubat 22 GARAN BIST-100 rölatif (sağ)

(17)

İş Bankası

 Yatırım teması:

- İş Bankası 2021 yılı net kârı 1,2 milyar TL serbest karşılık sonrası %100’e yakın artarak 13,5 milyar TL, maddi özkaynak kârlılık oranı %20 oldu Banka için net kâr beklentimizi 2022 için %40 artışla 18,5 milyar TL ve 2023 için 23,5 milyar TL olarak koruduk. Özkaynak kârlılığının orta vadede %21,5 olmasını bekliyoruz.

- İş Bankası 2021’de rakip özel bankaların altında kamu bankalarının üzerinde net faiz marjı elde etti. Swap fonlama ve TÜFE tahvil muhasebesinde rakiplerden ayrışma özellikle yılın ilk yarısında marj üzerinde baskı kurarken, faiz indirimlerinin ve enflasyon beklentisinin artması son çeyrekte marjlara olumlu yansıyacak. Banka muhasebe yöntemini değiştirmezse 2022 Ekim enflasyonundaki olası sıçramayı marjlarına yansıtmayacak.

- İş Bankası 2022 yılında TL kredilerde %25’in üzerinde artış, döviz kredilerde daralma, TL mevduatta %35’i geçen büyüme, net komisyon gelirinde %30 üzeri artış, faaliyet giderlerinde ort. enflasyona yakın büyüme ve net kredi risk maliyetinin 150 baz puanın altında kalmasını bekliyor. İştirak gelirinde normalleşme ile birlikte

%20 üzerinde maddi özkaynak kârlılık oranı bekliyor.

Hisse performansını etkileyebilecek faktörler:

Şişecam’ın faaliyet performansı, TÜFE tahvil muhasebesinde olası değişiklik, emekli sandığına ilişkin karşılık politikalarında güncelleme ve yaklaşık %6,4 dolaylı Türk Telekom payının satışı performansı etkileyebilir.

 Değerleme:

İş Bankası’nın mevcut piyasa değeri iştirak portföyünün piyasa değerine yakın düzeydedir. Banka için 2022 F/DD ve F/K oranları ise sırasıyla 0,4x ve 1,9x düzeyinde kalarak benzer bankalara ve tarihsel ortalamalara göre iskonto taşımaktadır.

Bloomberg Kodu ISCTR TI

Finansal veriler 2020 2021 2022T 2023T Özet BDDK Finansallar, TLmn

Özsermaye 67.781 86.839 96.423 116.348

Net kar 6.811 13.468 18.500 23.525

Büyüme, y/y

Özsermaye %15 %28 %11 %21

Net kar %12 %98 %37 %27

F/K 3,7 1,9 1,9 1,5

F/DD 0,4 0,3 0,4 0,3

Özsermaye karlılığı %11 %17 %20 %22

Nominal değişim -%5 %14 %49 %11

BIST 100 rölatif -%3 %9 %5 %4

AOİH, TRYmn 532 683 524 528

0,80 0,90 1,00 1,10 1,20

0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0

Haziran 21 Eylül 21 Kasım 21 Şubat 22 ISCTR BIST-100 rölatif (sağ)

(18)

 Yatırım teması:

Demir çelik sektöründe olumlu trend devam ediyor. Demir çelik satış fiyatları yıllık ve dolar bazda çift haneli yukarıda. Hammadde fiyatları daha az yükseliş gösterdi.

Kok kömür fiyatları yıllık bazda aşağıdayken, demir cevher fiyatları yukarıda ancak Kardemir demir cevher ihtiyacının yaklaşık %75’ini yurtiçinde tedarik edip global fiyatların altında maliyeti var. Kardemir döviz bazlı kazancı olduğundan faaliyetleri kur oynaklığından korunuyor. Şirket bölgede tek ray ve tren tekeri üreticisi ve yurtiçinde tek çubuk kangal üreticisi. Orta Anadolu ve Karadeniz bölgelerinde Kardemir en büyük uzun çelik (özellikle kütük ve inşaat çeliği) üretici. Diğer demir çelik üreticilerde olduğu gibi demir çelik sektör döngüsü aşağı yöne dönünce Kardemir’in karlılığı olumsuz etkileniyor. 4Ç21’de çubuk kangal satışların ağırlık kazanması ile artan karlılık söz konusu. Böylece 2021 tüm yıl projeksiyonlarımız yukarı revize ettik. Buna göre, 2021 tüm yıl ton başına FAVÖK tehminimiz 216 dolardan 225 dolara yükseldi. 2022 yılı içinde şirketin talebin güçlü devam edeceği beklentisi var. Çubuk kangal, profir ve tren yolu tekeri gibi yüksek katam değerli ürünlerin satış hacimlerinde daha hızlı artışlar bekleniyor. Böylece karlılığa olumlu katkı yapacaktır. Bu durumda 2022 tüm yıl ton başına FAVÖK beklentimizi 150 dolardan 160 dolara yükselttik.

Hisse performansını etkileyebilecek faktörler:

Filyos liman inşaatı gelişmeleri. Bu inşaat tamamlandığında Kardemir limana yatırım yapıp yıllık teorik 3,5 milyon tam üretim kapasiteye ulaşmayı hedefliyor. Bunun 2023 yılından sonra gerçekleşmesi bekleniyor.

4Ç21 sonuçların açıklanmasıyla, hedef fiyatımızda yukarı revize söz konusu olabilir.

 Değerleme:

Kardemir D hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımız 17,00 TL ve Endeksin Üzeri önerimiz var.

Kardemir D

Bloomberg Kodu KRDMD TI

Ciro 7.520 14.765 23.149 24.780

FAVÖK 1.246 4.885 6.876 7.097

Net kar 61 3.853 5.681 5.853

Net borç 1.182 -4.011 -13.606 -21.175 Net borç/FAVÖK 0,95 -0,82 -1,98 -2,98

FAVÖK marjı %17 %33 %30 %29

Net marj %1 %26 %25 %24

Ciro, y/y %24 %96 %57 %7

FAVÖK, y/y %92 %292 %41 %3

Net kar, y/y -%25 %6252 %47 %3

F/K 59,1 2,2 2,7 2,6

FD/FAVÖK 3,8 0,9 0,3 -0,8

FD/Ciro 0,6 0,3 0,1 -0,2

BIST 100 rölatif %13 %39 %23 %37

AOİH, TRYmn 2.409 2.567 1.596 2.644

0,00 0,50 1,00 1,50

0,0 5,0 10,0 15,0

Haziran 21 Eylül 21 Kasım 21 Şubat 22 KRDMD BIST-100 rölatif (sağ)

(19)

 Yatırım teması:

Koç Holding enerji, otomotiv, dayanıklı tüketim, bankacılık, turizm, gıda ve perakendecilik sektörlerindeki varlığı ile dengeli bir yatırım aracı olma özelliğindedir.

Şirket’in gelirlerinin yarısından fazlası yurt dışı ve Türkiye’de yerleşik ama dövize endeksli cirolardan gelmektedir. Şirket bu şekilde, yurt içinde yaşanabilecek ekonomik olumsuzluklara karşı korunma sağlamaktadır. Mevcut zayıf makro ekonomik ortamda Koç Holding’in stratejisinde yeni büyük yatırım harcamalar bulunmuyor ve maliyet kısıtlayıcı önlemler var. Koç ailesinin kendi içsel yapısını kurumsal yönetim ilkeleri çerçevesinde oluşturmuş, Temel Ticaret adlı yatırım şirketi ile istikrarlı hissedarlık sağlıyor. Net Aktif Değerinin yaklaşık %85’i halka açık şirketlerden oluştuğundan faaliyetlerde şeffaflık söz konusu. Koç Holding’in portföyü dengeli bir şekilde defansif (toplam varlıkların %55’i) ve büyüme (toplam varlıkların %45’i) şirketleri arasında dağılmış durumda. Koç Holding kombine cironun %50’sinden fazlası döviz ve dövize endeksli olduğundan defansif niteliklere sahip.

Hisse performansını etkileyebilecek faktörler:

Koç Holding’in Unicredit’den Yapı Kredi Bankası %18 payının satın alınması 1Ç22’de gerçekleşmesi bekleniyor. Bu pay alımı için 3 milyar 494 milyon TL nakit çıkışı olacak. Ancak yine 1Ç22’de grup şirketlerden bu tutarı karşılayacak temettü geliri gelmesi bekleniyor. Dolayısıyla, 3Ç21 sonundaki 3 milyar 508 milyon TL (397 milyon dolar) solo net nakit pozisyonu 1Ç22 sonunda çok değişmyeceğini bekliyoruz.

Potansiyel kurumsal finansman hareketleri, birleşmeler, satın almalar, şirket/varlık satışları gibi faktörler de hisse fiyatı üzerinde etki edebilir.

 Değerleme:

Koç Holding için hedef fiyatımız 51.00 TL. Koç Holding’in cari piyasa değerinin Net Aktif Değere iskontosu %35, son 3 yllık ortalaması %20.

Koç Holding

Bloomberg Kodu KCHOL TI

Ciro 142.536 273.653 478.892 646.504

FAVÖK 25.393 52.189 91.331 123.296

Net kar 9.273 15.193 24.988 31.358

FAVÖK marjı %18 %19 %19 %19

Net marj %7 %6 %5 %5

Ciro, y/y -%7 %92 %75 %35

FAVÖK, y/y %137 %106 %75 %35

Net kar, y/y %111 %64 %64 %25

F/K 4,6 3,7 3,1 2,5

F/DD 0,9 0,9 0,5 0,3

Nominal değişim -%5 -%2 %50 %9

BIST 100 rölatif -%4 -%6 %6 %2

AOİH, TRYmn 503 561 457 481

0,00 0,50 1,00 1,50

0,0 10,0 20,0 30,0 40,0

Haziran 21 Eylül 21 Kasım 21 Şubat 22 KCHOL BIST-100 rölatif (sağ)

(20)

 Yatırım teması:

Logo Yazılım Türkiye’deki Kurumsal Kaynak Planlaması (ERP) sektöründe önde gelen şirketler arasında bulunuyor, KOBİ’ler segmentinde lider konumda. Bu segmentte en yakın rakiple büyük pazar payı farkı var. Logo genelde büyük kurumlar segmentinde rekabet etmiyor. Bu alanda global şirketler, SAP, Oracle ve Microsoft gibi şirketler faaliyet gösteriyor. Bu şirketlerle Logo’nun faaliyetlerin sadece %10’U kadar örtüşüyor. Logo’nu Türkiye çapında 800’den fazla bağımsız çalışan bayisi ağı var. Bu ağı ile Logo pazar payını genişletti ve koruyabiliyor. Yüksek Ar-Ge harcamalarıyla Logo en yeni ve gelişmiş yazılımlar üretiyor. Pazar bulut bilişime doğru kayma gösterdiğinde Logo buna hazır halde olduğunu belirtiyor. Tüm ürünleri bulut ortamında çalışabilir durumda. Romanya’daki grup şirketi Total Soft 2016 yılında satın alınmıştı ve büyük yeniden yapılandırma geçirdi. Buna üst yönetimin değişmesi de dahil oldu. Proje bazlı çalışan bu şirketin proje sayısı azaltıldı ancak daha verimli ve daha karlı çalışmaya yöneltildi.

Hisse performansını etkileyebilecek faktörler:

Şirket 2022 tüm yıl beklentilerini paylaştı. Bu beklentiler geçen yıllara göre çok daha yüksek büyümeye işaret ediyor. UFRS ciroda yıllık %74 büyümeyle 1.333 milyon TL olarak gerçekleşmesi öngörülüyor. FAVÖK’de yıllık %59 büyümeyle 456 milyon TL hedefleniyor. Bu hedefler hisse fiyatına olumlu yansiımasını bekliyorum.

 Değerleme:

12 aylık hedef fiyatı 60,00 TL ve önerimizi Endeksin Üzeri.

Logo Yazılım

Bloomberg Kodu LOGO TI

Ciro 545 767 1.342 1.744

FAVÖK 177 286 501 651

Net kar 115 265 392 509

Net borç -141 -167 -731 -1.160

Net borç/FAVÖK -0,80 -0,58 -1,46 -1,78

FAVÖK marjı %33 %37 %37 %37

Net marj %21 %35 %29 %29

Ciro, y/y %29 %41 %75 %30

FAVÖK, y/y %25 %62 %75 %30

Net kar, y/y %33 %131 %48 %30

F/K 18,2 14,8 10,2 7,9

FD/FAVÖK 10,9 13,1 6,5 4,4

FD/Ciro 3,6 4,9 2,4 1,6

Nominal değişim -%2 -%18 %10 -%4

BIST 100 rölatif -%1 -%22 -%22 -%10

AOİH, TRYmn 44 50 41 51

0,00 0,50 1,00 1,50

0,0 10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0

Haziran 21 Eylül 21 Kasım 21 Şubat 22 LOGO BIST-100 rölatif (sağ)