Deniz Yatirim Menkul Kıymetler A.S. Buyukdere Cad. No: 141 Kat: 19 34394 Esentepe, Istanbul
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece yer alan bilgilere burada dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Orkun Gödek +90 212 348 5160
Orkun.Godek@denizbank.com
Piyasa Notu
ECB Öncesi Beklentiler, Ağustos 2020
Hiç beklentinin olmadığı ortamda beliren çok beklenti başlıkları; ana etken Fed!
■ Bugün başlayan yeni hafta işlemlerinin globalde en önemli takip başlığı Avrupa Merkez Bankası (ECB)’nin 10 Eylül Perşembe günü gerçekleştirilecek olan faiz kararı toplantısı (GC) olacak.
■ Buluşum öncesi süreçte Jackson Hole (JH) Fed Başkanı Powell konuşması takip edilmemiş olsaydı Eylül toplantısının sakin geçmesini ve neredeyse sıfır beklenti ile tamamlanmasını beklerdik. Ancak, Fed’in tarihi dönüşüm sürecini başlatması ile birlikte yatırımcı kesiminde geleceğe yönelik beklentilerde farklılaşma eğilimi göstermeye başladı.
(İlgilenenler için kapsamlı rapor: Piyasa Notu: JH Fed Yaklaşımı Sonrası Fiyatlama Düşüncelerimiz)
07.09.202015:49 PİYASANOTU–ECBÖNCESİBEKLENTİLER,AĞUSTOS2020
2 DENİZBANK YATIRIM HİZMETLERİ GRUBU
Bugün başlayan yeni hafta işlemlerinin globalde en önemli takip başlığı Avrupa Merkez Bankası (ECB)’nin 10 Eylül Perşembe günü gerçekleştirilecek olan faiz kararı toplantısı (GC) olacak. Buluşum öncesi süreçte Jackson Hole (JH) Fed Başkanı Powell konuşması takip edilmemiş olsaydı Eylül toplantısının sakin geçmesini ve neredeyse sıfır beklenti ile tamamlanmasını beklerdik. Ancak, Fed’in tarihi dönüşüm sürecini başlatması ile birlikte yatırımcı kesiminde geleceğe yönelik beklentilerde farklılaşma eğilimi göstermeye başladı. (İlgilenenler için kapsamlı rapor: Piyasa Notu: JH Fed Yaklaşımı Sonrası Fiyatlama Düşüncelerimiz)
Fed’in yolunu açtığı yeni para politikası süreci öncelikle gelişmiş, devam eden yıllarda ise gelişmekte olan ülkelere ait merkez bankacılığının da evrilme aşamalarını başlatacak. Bu nedenle yeni operasyonel çerçevede ihtiyaç duyulan ana argüman ortalama enflasyonun gelecek dönemde kademeli %2 ve üzeri seviyelere yükselmesi, bunun için de ekonomi ve istihdamın bir miktar ısınmasına izin verilmesi olacak. Ek olarak, Stratejik Gözden Geçirme (SGG) sürecinin 5 yılda bir gerçekleştirilecek olması ve pandeminin etkilerinin tam olarak ortadan kalkması ve ekonominin normal seyrine dönüşü uzun bir süreç alacağından Amerikan dolarının orta-uzun vadeli fiyatlama beklentileri de değişiklik gösterme sürecine giriş yaptı.
Her ne kadar yapısal Amerikan doları talebinin ciddi ölçekte ve kalıcı bir değişimi başlatmasını beklemesek de –en erken ve iyimser senaryoda 10 yıl ve/veya daha fazla bir zaman aralığını konuşuyoruz- Fed’in çizdiği yeni dönem yol haritası “daha zayıf Amerikan doları teması” etrafında şekillenmeye neden olacak. Tam da bu nedenle ECB’nin gerçekleştireceği toplantıya yönelik beklentilerde artış söz konusu.
Hatırlatmak gerekiyor ki ECB 2020 yılı içerisindeki pandemi ile mücadelenin para politikası ayağında gerek kendi tecrübe setinin gerekse piyasa beklentilerinin ötesinde proaktif bir tavır takındı ve olumlu yönde sürpriz yarattı. Bu kapsamda Mart ayında gerçekleştirilen toplantılar, Nisan ve Haziran aylarında yapılan ayarlamalar ortak para birimine olan güvenin artışına imkan tanıdı ve süreci öne çekti. Bu noktada özellikle belirtmek gerekiyor ki Fed’in sağladığı USD likidite imkanları ve düşük faiz ortamına olan güçlü mesajları da tıkanma gösteren fonlama kanallarının açılmasını kolaylaştırdı ve EURUSD paritesinde Haziran ayı öncesinde beklenmedik, Haziran ayı ortasından sonraki süreçte ise beklenen şekilde yükseliş ortamının yolunu açtı.
Bu nedenle ECB’ye yönelik beklentiler geçtiğimiz hafta içerisinde kısa süreli de olsa 1.20 bölgesinin üzerini 2 yıl aranın ardından test eden EURUSD paritesi ve EUR değeri üzerine kurgulanmakta.
Konuya yönelik takip edilen değerlendirmeler genellikle spot fiyatlamalar üzerine kurgulanırken, ticaret ağırlıklı, reel ve nominal EUR seviyeleri göz ardı edilmekte. Oysaki bu tarz hatalı yorumlar ağaç-orman çelişkisini de kendi içerisinde barındırmakta. EUR çaprazlarındaki yükselişin nedenleri farklı birçok değişkenin bir araya gelmesinden kaynaklanırken, Deniz Yatırım Araştırma Bölümü olarak düşüncemiz sanılanın aksine mevcut seviyelerin ECB açısından ağır baskı unsurları olarak belirmediği yönünde. Ancak, orta-uzun vadede Fed’in geçiş yaptığı yeni strateji ve 1.25-1.30’lu seviyelerin kalıcı hale gelmesi büyüme ve enflasyon gibi iki önemli makro veri açısından negatif baskı başlığı olarak belirme potansiyeli taşıyor.
DENİZBANK YATIRIM HİZMETLERİ GRUBU 3
ECB açısından henüz -%0.50 seviyesinde bulunan mevduat faiz oranında ayarlama yapılarak (-10bp gibi) EUR seviyesine yönelik rahatsızlık belirtileceği noktada bulunmadığımıza inanıyoruz. Her ne kadar toplantı öncesinde FT makalesinde ismi kamuoyu ile paylaşılmayan para politikası yapıcıların rahatsızlıkları dile getirilse de biz ECB Baş Ekonomisti Lane ve Yönetim Kurulu Üyesi Schnabel’in açıklamalarını referans almanın doğru olduğunu düşünüyor ve “bekle-gör” temasının işletileceği noktasında olduğumuzu belirtmek isteriz. Başkan Lagarde’ın gerçekleştireceği basın toplantısında konuya dair sorularla karşılaşacağı su götürmez bir gerçek olarak karşımızda dururken, konuya detaylı bir şekilde girmeden “süreci takip ettiklerini” ve “para politikası çerçevesi açısından izlenen göstergelerden birisi olduğunu” söylemesini bekliyoruz. Bu tarz bir değerlendirme EURUSD paritesi açısından ilk etapta EUR negatif gibi görünse de düşüncemiz “yatay-EUR pozitif” olduğu.
Eylül ayı toplantısında mevcutta yürütülen 20 milyar EUR, 120 milyar EUR ve 1.3 trilyon EUR büyüklüğündeki varlık alım operasyonlarında güncelleme beklentisinde değiliz. Esas düşüncemiz, bölge ekonomik toparlanmasının kış mevsimi ile karşılaştıktan sonra COVID-19 sürecinin nasıl şekilleneceğinin izlenmesi ve gerekirse Aralık ayında bu yönde bir adım atılması. Eklemek isteriz ki 120 milyar EUR düzeyindeki programın bitiş tarihi de 2020 yıl sonuna denk gelmekte.
ECB’nin makro projeksiyonlarında büyüme cephesinde 2020-21 dönemleri için hafif olumlu, 22’de ise değişikliğe gitmeden (Haziran, 2020 -%8.7, 2021 %5.2, 2022 %3.3) tavır takınmasını bekliyoruz.
Bölge ekonomik koşullarındaki düzelme Ağustos ayı PMI verilerinde ara vermiş görüntüsü çizse de ana eğilimin 3Ç içerisinde toparlanma şeklinde olduğu ve fakat risklerin gelecek dönem açısından aşağı yönde olduğunu değerlendiriyoruz. Enflasyon açısından ise Almanya’da atılan vergi indirimi adımı bölge çekirdek TÜFE performansında aşağı yönlü baskıyı 2020’de gündeme getirebilir. Ancak, emtia fiyatlarındaki toparlanma EURUSD paritesindeki yükselişi dengeleyerek manşet enflasyonu yatay şekillenmeye zorlayabilir. 2020 yılı HICP beklentisinde aşağı yönlü, 21’de ise yukarı yönlü (Haziran, 2020 %0.3, 2021 %0.8, 2022 %1.3) güncelleme olabilir.
Toplantı öncesinde EURUSD fiyatlamalarında majör değişiklik beklentisinde değiliz. Ancak, yaz aylarının mevsimsel etkisi Ağustos dönemi ile birlikte sona erdiğinden ve son çeyrek işlemlerinin başta ABD seçimleri olmak üzere volatilite yüksek ortama giriş yapacağından hareketle kısa vadeli dalgalanmaları ihtimal dışı bırakmıyoruz. Özellikle de geçtiğimiz hafta ABD teknoloji hisselerinde takip edilen satış dalgasının yeni haftaya da genişleyerek sarkma göstermesi durumunda Amerikan dolarına yönelik talep pozisyonların konsolide olmasına uygun koşullar doğurabilir. 1.17-1.1950 aralığının korunmasını, teknik anlamda ise haftalık kapanışın parite işlemlerinde 1.1750 bölgesi aşağısında olmamasını şu aşamada EUR yükselişinin devamı açısından pozitif okuyoruz. Ancak, riskler bir miktar daha aşağı yön açısından belirmiş durumda. Özellikle bölge QE ayarlamasına yönelik adım atılması sürprizi veya sözle yönlendirme yapılması ve EUR seviyesine yönelik rahatsız olunduğunu gösterir değerlendirmelerin gündeme gelmesi ilk etapta 1.15 bölgesine dek geri çekilme riskini doğurabilir.
07.09.202015:49 PİYASANOTU–ECBÖNCESİBEKLENTİLER,AĞUSTOS2020
4 DENİZBANK YATIRIM HİZMETLERİ GRUBU
EURUSD, ticaret ağırlıklı EUR
Kaynak: Deniz Yatırım Araştırma hesaplamaları, Bloomberg
110 112 114 116 118 120 122 124 126 128 130
1.00 1.05 1.10 1.15 1.20 1.25 1.30
Ocak 18 Nisan 18 Temmuz 18 Ekim 18 Ocak 19 Nisan 19 Temmuz 19 Ekim 19 Ocak 20 Nisan 20 Temmuz 20
EURUSD, 5 gün ort. EUR TWI, Deutsche
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Bu içerikteki yorumlar DENİZ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.’nin görüşlerini yansıtmaktadır. Bu dokümanda sunulan materyal sağlam kaynaklardan derlenmiştir.
Ancak Şirketimiz buradaki yorumların içeriği sonucu üçüncü şahıslara karşı doğabilecek sonuçlara karşı hiç bir sorumluluk kabul etmez. Buradaki içeriğin hiç bir bölümü DENİZ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.’NİN yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, alıntı yapılamaz ve kullanılamaz.
© DENIZ YATIRIM 2020
