Lütfen bu raporun sonunda bulunan önemli uyarı notunu okuyunuz.
Europap Tezol Kâğıt
TEZOL’un yöneticileriyle bir toplantı gerçekleştirdik. Europap Tezol Kâğıt, İzmir ve Mersin illerinde bulunan üretim tesislerinde toplamda 3 adet kâğıt üretim makinesi ve 22 adet konverting hattına sahip. 2000 yılından bu yana temizlik kâğıdı sektöründe faaliyet gösteren şirket, bobin şeklindeki yarı mamul rulo kağıtlarından peçete, tuvalet kâğıdı ve mutfak havlusu üretmektedir. Şirketin Mersin fabrikasında devam eden yeni üretim hattı yatırımı %44 oranında kapasite artışı sağlayacak.
Toplantının Ana Başlıkları
▪ PM4 kâğıt makine yatırımı… Şirketin Mersin Tarsus OSB’de yer alan fabrikasında yeni üretim hattının 2022 yılı üçüncü çeyreğinde faaliyete başlaması hedefleniyor. Yeni kâğıt üretim tesisi yatırımı ile şirketin mevcut 90 bin ton olan kâğıt bobin üretim kapasitesi, 40 bin tonluk kapasite artışı ile 130 bin ton/yıla ulaşacaktır. Bu yatırım toplam üretim kapasitesini artıracak olup, şirketin konsolide gelirlerine ciddi katkı sağlayacaktır.
▪ Üretim sürecinde atık kâğıt kullanımı verimlilik sağlıyor… Europap Tezol Kâğıt hem çeşitli ülkelerden ithal edilen selülozdan hem de atık kağıtlardan kâğıt bobinler üretmektedir. Kâğıt bobin üretiminde alternatif hammadde olarak kullanılan atık kağıtlar ağırlıklı olarak yurtiçinden temin edilmektedir. Hammadde tedarikindeki bu çeşitlendirme, şirkete hem maliyet hem de üretiminde verimlilik avantajı kazandırıyor. Ayrıca, şirketin geri dönüşümlü kağıtlardan katma değerli temizlik kâğıdı ürün üretimi çevreye olumlu katkı sağlamaktadır.
▪ TEZOL’un toplam net satışlarının %40-45’i ihracattan oluşuyor.
Şirket ürettiği temizlik kâğıdı ve kâğıt bobin ürünlerini hem yurtiçi hem de yurtdışı piyasalara satmaktadır. 2020 yılında ihracat satışlarının net satışlar içindeki ağırlığı %40’a ulaşarak 258 milyon TL olarak gerçekleşti.
3Q21’de ihracat satışları, 3Q20’ye göre 52 milyon TL artışla 126 milyon TL’ye ulaştı. TEZOL ihracat satışlarıyla döviz bazlı girdi elde ederken, risk yönetimi kapsamında yurtdışı ticari alacaklarını da sigortalamaktadır.
• Pandemi süreciyle temizlik kâğıdı ürünlerine artan talep. Covid-19 pandemi sürecinin başlamasıyla temizlik kâğıdı ürünlerine olan talep arttı. Selüloz ve Kâğıt Sanayi Vakfı (SKSV) araştırma raporuna göre, Türkiye’nin toplam temizlik kağıtları üretimi %7 YBBO ile 944 bin tona ulaşırken, 2015 – 2020 yılları arasında toplam tüketim %6 yıllık bileşik büyüme oranıyla 672 bin tona ulaşmıştır. 2020 yılında Türkiye’nin toplam kâğıt ihracatı 1,7 milyar USD, ithalatı ise 2,4 milyar USD seviyesinde gerçekleşti. Böylece, kâğıt sektöründe ihracatın ithalatı karşılama oranı yaklaşık %71 seviyesindedir. TEZOL sahip olduğu öz markalı ve özel markalı ürünlerle üretimini ihracat ve iç pazara yönlendirmektedir. Şirket, piyasa fırsatlarını değerlendirmekte ve değişen trendler doğrultusunda yatırımlarını sürdürmektedir.
Tavsiye
Hisse bilgileri
Hisse Kodu TEZOL TI
Hisse fiyatı (27 Ocak 2022) 15,37 Hisse fiyat aralığı (14 haftalık)
Piyasa Değ. (milyon TL - $ mn)
Hisse adedi (milyon) 100
Halka Açıklık Oranı 24%
Yabancı Takas Oranı 0,1%
Pazar Yıldız
Sektör Kağıt
Ort. Günlük İşlem Hacmi 1 Ay 3 Ay 5 AY
USD mn 3,3 6,0 10,0
Fiyat performansı 1 Ay 3 Ay YBB
TL 2% 12% -1%
USD -15% -22% -3%
-3% -15% -8%
TL mn 2018 2019 2020
Net satışlar 477 613 646
FAVÖK 120 141 158
Net kâr 71 110 137
Net Borç 4 -29 -7
Leverage 2018 2019 2020
Financial debt/Total assets 17% 13% 24%
Net debt/Equity 2% -8% -1%
Net debt/EBITDA 4% -20% -4%
Oğuzhan Kaymak +90 212 355 2604 oguzha n.ka yma k@ta ci rl er.com.tr
-
13,7 / 16,9 1537 - 113
Burak Salman +90 212 355 2678 bura k.s a l ma n@ta ci rl er.com.tr BIST-100'e göre
performans
0,5 0,7 0,9 1,1 1,3 1,5
3 8 13 18 23
Sep-21 Sep-21 Oct-21 Oct-21 Nov-21 Nov-21 Dec-21 Dec-21 Jan-22 Jan-22
TEZOL Rel. BIST-100 (rhs)
Ziyaret Notu / <TEZOL TI> 2
• Entegre üretim tesisleri verimlilik sağlıyor… TEZOL’un İzmir-Torbalı ve Mersin-Tarsus OSB’de (Organize Sanayi Bölgesi) konumlu olmak üzere iki entegre üretim tesisi bulunmaktadır. PM1 ve PM2 kâğıt üretim hatları İzmir fabrikasında, PM3 üretim hattı ise Mersin fabrikasında yer almaktadır. Ayrıca, yatırımı devam eden PM4 hattının 2022 yılı üçüncü çeyreğinde Mersin fabrikasında faaliyete başlaması planlanıyor. Her iki üretim fabrikası da nihai temizlik kağıtlarını üretmek için ihtiyaç duyulan kâğıt bobinler şeklinde yarı mamul kâğıt üretimini gerçekleştiren konverting hatlarıyla entegre edilmiştir. Talep yoğun bölgelerde konumlu olan fabrikaların, Mersin ve İzmir limanlarını da yakın olması lojistik maliyetlerinde önemli avantaj sağlamaktadır. Şirket, Mersin ve İzmir limanlarından ağırlıklı olarak Avrupa, Kuzey ve Güney Amerika’ya ihracat gerçekleştirmektedir. İzmir – Torbalı fabrikasında maliyet ve yakınlık avantajının yanı sıra kendi enerjisini doğalgazdan üreterek verimlilik artışı sağlayan kojenerasyon sistemi bulunmaktadır.
• Markalı ve özel markalı ürün satışları geniş satış kanalları üzerinden gerçekleşiyor. Şirket, yurtiçi ve yurtdışı pazarlara öz markalı ve özel markalı temizlik kâğıdı ürünleri ile kâğıt bobin satışları yapmaktadır. Tezol’un yurtiçi satışları ağırlıklı olarak önde gelen zincir marketler, bayi ve toptancı kanalları aracılığıyla gerçekleşmektedir. Özel markalı ürünlerin satışı, toplam yurtiçi bitmiş ürün satışların yaklaşık %75’ini oluştururken, geri kalanı öz markalı ürün satışlarıdır. Softy, Mare, Ritmo, Ecco, Dolce, Unico, şirketin öz markalı ürünleri olup, bireysel ve kurumsal müşterilere satışları yapılmaktadır. TEZOL, geniş ürün portföyü ve satış kanalları ile temizlik kâğıdı sektöründeki penetrasyonunu artırmaktadır.
Şirket hakkında bilgiler
• 1969 yılında Tezol Tütün İhracat ve İthalat A.Ş tütün ticari faaliyetlerini kurumsal çatı altında gerçekleştirmek amacıyla kuruldu. Europap Kâğıt ve Temizlik Ürünleri A.Ş. ise temizlik kâğıdı sektöründe faaliyet göstermek amacıyla 2000 yılında kurulmuştur. Şirket hem kendi markaları hem de özel markalı ürün üretimi için 2001 yılında İzmir Bayraklı ’da kurulan konverting tesisi ile faaliyete başlamıştır. Europap Tezol Kâğıt, bobin şeklindeki yarı mamul rulo kağıtlarından peçete, tuvalet kâğıdı ve mutfak havlusu üretmekte olup, üretimini hem yurtiçi hem de yurtdışı piyasalara pazarlamaktadır.
• TEZOL’un İzmir-Torbalı ve Mersin-Tarsus OSB’de (Organize Sanayi Bölgesi) konumlu iki adet entegre üretim tesisi mevcuttur. Şirketin yıllık kâğıt bobin üretim kapasitesi ~ 90 bin ton iken, bitmiş temizlik ürünü üretim kapasitesi ~ 140 bin ton ’dur.
• TEZOL’un toplam ödenmiş sermayesi 100 milyon TL’dir ve sermaye A ile B grubu paylara ayrılmıştır. 30 milyon adet A grubu payların yönetim kuruluna aday gösterme ve genel kurulda 5 oy imtiyazı bulunmaktadır. Geri kalan B grubu paylar ise adi paylar olup, imtiyaz hakkı sağlamamaktadır. Şirket 15 Eylül 2021 tarihinde borsaya kote olmuş, o tarihten itibaren payları BIST Yıldız pazarda işlem görmektedir.
• Tezol ailesi %76 oranında pay ile ana hissedar konumundadır ve geri kalan kısmı ise halka açıktır.
Ziyaret Notu / <TEZOL TI> 3 Tablo: Europap Tezol Kâğıt A.Ş. Ortaklık Yapısı
Ortak Adı A grup pay adeti (mn)
B grup pay adeti
(mn) Toplam Sermaye Oranı (%)
Şükrü Erhan Tezol 15 14,3 29,3 29,28
Mehmet Ersin Tezol 15,00 14,3 29,3 29,27
Emine Nesrin Tezol 4,2 4,2 4,16
Ömer Şükrü Tezol 0,3 0,3 0,32
Ayşe Selda Tezol 0,3 0,3 0,32
Mine Makbule Kuşcu 6,3 6,3 6,33
Müge Kuşcu 6,3 6,3 6,33
Free Float 24 24 24,00
Total 70 100 100
Kaynak: Şirket Verisi, Tacirler Yatırım
Tablo: TEZOL’un Kilometre Taşları
Kaynak: Şirket Verisi, Tacirler Yatırım 1969
Tezol Tütün İhracat ve İthalat A.Ş tütün ticareti faaliyeti amacıyla
kuruldu.
Europap Kağıt ve Temizlik Ürünleri
A.Ş kuruldu.
2000
2001
İzmir’de kurulan konverting tesisi faaliyete başladı.
2003 TEZOL’un
yurtdışı operasyonları ilk
ihracatıyla başladı.
2004
Yıllık 24,5 bin ton kapasiteyle ilk kağıt üretim hattı
PM1 kuruldu.
Selülozdan temizlik kağıdı üretimi için ikinci
üretim hattı (PM2) kuruldu.
2009
2015
TZE Global Dış Ticaret A.Ş uluslararası operasyonları gerçekleştirmek
için kuruldu.
2015 Enerjide verimliliği artırmak amacıyla
6,86MW kurulu gücündeki kojenerasyon sistemi devreye
alındı.
Mersin fabrikası faaliyete geçti.
Hem selülozdan hem de atık kağıttan temizlik kağıdı üretebilen
PM3 hattı devreye alındı.
2016
2020 Yıllık 40 bin ton
kağıt bobin üretim kapasiteli
PM4 yatırımına başlandı.
2021
Europap Tezol borsaya kote olarak, hisseleri
BIST Yıldız pazarda işlem görmeye başladı.
Ziyaret Notu / <TEZOL TI> 4 Mali yapısı
• Tezol’un gelirleri 2018-2020 yılları arasında yıllık %35 bileşik büyüme oranında artış göstermiştir. 2020 yılı toplam geliri bir önceki yıla göre yaklaşık %5,4 artışla 645 milyon TL’ye ulaşırken, 3Q21 dönemi gelirleri
%47 yıllık artışla 264 milyon TL’ye ulaştı. 2020 yılı satışlarındaki görece yavaşlama, şirketin pandemi neticesinde iç piyasadaki talebe odaklanması ve iç piyasadaki fiyat artışlarının sınırlı kalmasından kaynaklanmaktadır.
• Toplam satışlardaki ağırlığı yüksek olan temizlik kâğıdı satışları, 2020 yılında yıllık %7 artışla 387 milyon TL’ye ulaşmıştır. Temizlik kâğıdı satışları; tuvalet kâğıdı, peçete ve kâğıt havlu satışlarının toplamından oluşur. 2020 yılı toplam kâğıt bobin üretimi ise yıllık %6,1 artışla 86,6 bin tona ulaştı. 2018 – 9A21 döneminde üretilen kâğıt bobinlerin neredeyse tamamı yurtdışına ihraç edilirken, temizlik kâğıdı ürünleri ağırlıklı olarak iç piyasaya satılmıştır.
• TEZOL, yüksek brüt ve FAVÖK marjlarıyla faaliyet göstermektedir. 2020 yılında brüt kâr marjı 260 baz puan artışla %33,6’ya, FAVÖK marjı ise yıllık %6 artışla %24,4 seviyesine ulaştı.
• TEZOL’un kâğıt bobin üretimi 2020 yılında %6 artışla 87 bin tona, temizlik kâğıdı üretimi ise yıllık %11 artışla 12 milyon koliye ulaştı.
Tablo: Tezol’un Üretim Kırılımı Tablo:Tezol’un Ürün Grubu Bazında Gelirleri (TLmn)
Kaynak: Şirket verisi, Tacirler Yatırım Kaynak: Şirket verisi, Tacirler Yatırım
• TEZOL, 9A21 sonu itibarıyla, 22,3 milyon USD uzun, 3,4 milyon GBP uzun ve 5,8 milyon EUR kısa FX pozisyonu taşımaktadır.
• 2020 yılında TEZOL’un yurtdışı satışları 258 milyon TL’ye, yurtiçi satışları ise 416 milyon TL’ye ulaştı.
Yurtdışı satışların, toplam satışlardaki içindeki ağırlığı Eylül 2021 döneminde %46’ya yükseldi.
• Şirketin net işletme sermayesi ihtiyacı görece yüksek olup, 9A21’de NİS/gelir oranı %108’dir.
Dönem Kağıt Bobin (yıl/ton) Temizlik Kağıdı
(mn, koli)
2018 77 9,7
2019 82 10,8
2020 87 12,0
6M20 43 6,1
6M21 41 5,0
196 251 258
75 127
281
362 387
105
137 477
613 645
180
264
2018 2019 2020 3Q20 3Q21
Kağıt Bobin Satışları (mn TL) Temizlik Kağıdı Satışları (mn TL)
Ziyaret Notu / <TEZOL TI> 5 Beklentiler
• Tezol, kapasite iyileştirmeleriyle üretimini artırmayı hedefliyor. Şirket, özellikle küresel lojistik krizinin olumsuz etkilerine ve artan hammadde maliyetlerine karşı önlemler geliştirerek kar marjlarını iyileştirmeyi hedefliyor.
• Şirket, 2021 yılından itibaren hissedarlarına düzenli temettü dağıtımı gerçekleştirmeyi planlıyor. Faaliyet raporunda yer alan açıklamaya göre şirket, dağıtılabilir karın %70’ini temettü olarak dağıtmayı hedefliyor.
• 3Ç22’de faaliyete başlaması planlanan PM4 kâğıt üretim hattı yatırımı, toplam üretim kapasitesini artırarak şirketin gelirine katkı sağlayacak.
• Pandemi süreciyle temizlik kâğıdı ürünlerine artan talep sektörde potansiyel fırsatlar oluşturdu. TEZOL, artan talebi karşılamaya çalışmakta ve kapasite artırımlarıyla pazar payını büyütmeyi hedeflemektedir.
• TEZOL, hem selüloz hem de atık kağıtlardan üretim gerçekleştirmektedir. Atık kağıtların katma değerli ürünlere dönüştürülmesi, şirketin operasyonel verimliliğine olumlu katkı sağlamaktadır. TEZOL, ‘’yeşil bir dünya’’ amacına paralel olarak, üretim süreçlerinde sürdürülebilir teknolojiden yararlanmaktadır.
• Atık kağıtlardan geri dönüştürülebilir ürün üretimi hem şirketin sürdürülebilir büyümesine hem de doğaya katkı sağlayacaktır.
Ziyaret Notu / <TEZOL TI> 6 Ana Finansal Göstergeler
Bilanço 2018 2019 2020 Gelir tablosu 2018 2019 2020
Nakit ve benzerleri 64 93 168 Net satışlar 477 613 646
Ticari alacaklar 96 122 138 Brüt kâr 152 190 217
Stoklar 69 90 137 Faaliyet giderleri 40 58 70
Diğer dönen varlıklar 6 6 13 Esas faaliyet kârı 111 132 147
Dönen varlıklar 234 310 457 FAVÖK 120 141 158
Finansal yatırımlar 8 11 12 Net diğer gelir 3 4 16
Maddi duran varlıklar 152 157 186 Net finansman geliri -27 1 -3
Maddi olmayan duran varlıklar 1 1 0 Vergi öncesi kâr 88 136 160
Diğer duran varlıklar 2 3 24 Vergi gideri 17 26 24
Duran varlıklar 162 171 222 Net kâr - Ana ortaklık 71 110 137
Toplam varlıklar 397 481 679
Nakit akış tablosu
Kısa vadeli borçlanmalar 48 43 81 FAVÖK 120 141 158
Ticari borçlar 40 32 41 Vergi gideri 22 25 22
Diğer kısa vadeli yükümlülükler 9 12 7 Yatırımlar 11 28
Kısa vadeli yükümlülükler 97 88 129 İşletme sermayesi değişimi 52 68
Uzun vadeli borçlanmalar 21 21 80 Serbest nakit akışı 53 40
Diğer uzun vadeli yükümlülükler 37 34 15
Uzun vadeli yükümlülükler 57 55 95 Büyüme ve marjlar
Özkaynaklar 242 339 454 Net satışlar %12,8 %12,8 %12,8
Ana ortaklığa ait 242 339 454 FAVÖK %14,7 %14,7 %14,7
Kontrol gücü olmayan paylar 0 0 0 Net kâr %3,2 %3,2 %3,2
Toplam kaynaklar 397 481 679
Brüt marj %31,8 %31,0 %33,6
Net borç 4 -29 -7 Esas faaliyet kâr marjı %23,4 %21,5 %22,8
Net işletme sermayesi 121 173 240 FAVÖK marjı %25,2 %23,1 %24,4
Net işletme sermayesi (operasyonel) 124 179 234 Net marj %14,8 %18,0 %21,2
Yatırılan sermaye 274 331 427 Serbest nakit akışı marjı %14,8 %18,0 %21,2
Oranlar Hisse başına (TL)
Karlılık Net kâr 0,71 1,10 1,37
Özsermaye kârlılığı %29,2 %37,9 %34,4 Özsermaye 2,42 3,39 4,54
Net kâr %14,8 %18,0 %21,2
Aktif devri 1,2x 1,4x 1,1x Kaldıraç
Kaldıraç 1,6x 1,5x 1,5x Net borç/toplam varlıklar %17 %13 %24
Aktif kârlılığı %17,8 %25,1 %23,5 Net borç/özsermaye %2 -%8 -%1
Yatırılan sermaye kârlılığı %32,6 %34,8 %31,1 Net borç/FAVÖK %4 -%20 -%4
Kaynak: Tacirler Yatırım
* Bütün rakamlar milyon TL olarak ifade edilmiştir.
Ziyaret Notu / <TEZOL TI> 7
Ziyaret Notu / <TEZOL TI> 8
Uyarı Notu
Bu raporda yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmakta olup finansal bilgi ve genel yatırım tavsiyesi kapsamında hazırlanmıştır ve hiçbir şekilde yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Yatırım Danışmanlığı hizmeti talep edilmesi halinde; yatırımcının Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ile Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi imzalamış olması, Yerindelik Testi’ni tamamlamış ve risk grubunun belirlemiş olması zorunludur.
Bu raporda yer alan her türlü bilgi, yorum ve tavsiye uygunluk testi ile tespit edilecek risk grubunuz ve getiri beklentiniz ile uyumlu olmayabilir. Dolayısıyla, uygunluk testi neticesinde risk grubunuz tespit edilmeden sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi amaç, bilgi ve tecrübenize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Bu rapor herhangi bir sürede belirli bir getirinin sağlanacağına dair bir taahhüt içermemekte olup, zaman içerisinde piyasa koşullarında meydana gelen değişiklikler nedeniyle yorum ve tavsiyelerde değişiklikler söz konusu olabilir. Bu raporda bahsedilen yatırım araçlarının fiyatları ve değerleri yatırımcıların menfaatlerine aykırı olarak hareket edebilir ve netice itibariyle yatırımcılar anaparalarını kaybetme riski ile karşı karşıya kalabilirler. Bu raporda yer alan geçmiş
performans verileri gelecekte elde edilecek sonuçların bir garantisi olarak kabul edilemez.
Bu raporda yer alan tüm bilgiler ve görüşler yatırımcıları bilgilendirmek amacıyla, Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
tarafından güncel ve güvenilir kaynaklardan temin edilmiş olmakla beraber, Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. söz konusu bilgilerin doğru ve tam olduğunu taahhüt etmemektedir. Raporlardaki yorumlardan, bilgilerin tam veya doğru olmaması ve/veya güncellenme nedeniyle doğabilecek maddi ve manevi zararlardan Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamaz.
Bu rapor, sadece gönderildiği kişilerin kullanımı içindir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez, ticari amaçla kullanılamaz. Aksi halde, Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. uğramış olduğu bütün zarar ve ziyanı talep etme hakkını saklı tutar.
