Havacılık Sektörü 17 Şubat 2021
Beklentilerin altında sonuçlar
R. Fulin Önder Analist
fonder@sekeryatirim.com
TAV Havalimanları Holding, 4Ç20’de, büyük ölçüde bir defaya mahsus kaydedilmiş olan yaklaşık €35mn tutarındaki değer düşüklüğü giderleri nedeniyle, piyasa ortalama net zarar beklentisi olan €58.4mn’ın ve tahminimiz €69.4mn net zararın üzerinde, €84.4mn net zarar açıklamıştır (4Ç19 net kar:
€223.0mn). TAV’ın 4Ç20 satış gelirleri piyasa ortalama beklentilerinin üzerinde, ancak operasyonel karlılığı beklentiler altında gerçekleşmiştir. Sonuçların açıklanmasından sonra Grup, beklendiği üzere bu yıl kar payı dağıtımı yapılmayacağını paylaşmıştır. Açıklanan sonuçların, TAV Havalimanları Holding payları kısa dönem performansını olumsuz etkileyebileceğini, ancak daha sonra, önceki gün DHMI tarafından yapılan bildirimle, pandemi kaynaklı seyahat kısıtlamalarının yarattığı Mücbir Sebep koşulları ile Grup’un Türkiye'de işletmekte olduğu Antalya, Ankara, Gazipaşa-Alanya, İzmir ve Milas-Bodrum havalimanlarının mevcut işletme hakkı sürelerinin ikişer yıl uzatılmasının pay performansını destekleyebileceğini düşünmekteyiz.
Satış gelirleri yıllık bazda %56 azalırken, sınırlı miktarda FAVÖK elde edilmiştir. COVID-19 salgınının yayılmasını engellemek üzere küresel ölçekte alınan uçuş önlemleri nedeniyle TAV Havalimanları Holding’in 4Ç20’de hizmet vermiş olduğu toplam yolcu sayısı, yıllık bazda %65.7 oranında gerilemiştir. Böylelikle, Grup’un satış gelirleri yıllık bazda %55.9 oranında azalmış ve piyasa ortalama beklentisi olan €67mn ve tahminimiz €65mn’un üzerinde, €72.9mn olarak gerçekleşmiştir. Alınan maliyet önlemlerinin sürdürülmesiyle, Grup 4Ç20’de %87.6 azalışla, piyasa ortalama beklentisi olan €7mn’un ve tahminimiz €8mn’un altında, €5.7mn FAVÖK elde etmiş, FAVÖK marjı yıllık bazda 20.0 y.p. daralarak %7.8 olarak gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding, 4Ç20’de özkaynak yöntemi ile değerlediği yatırımlarından €17.7mn zarar ve ayrıca €35mn tutarında değer düşüklüğü gideri kaydetmiş, net finansal giderleri de Euro’nun kuvvetli seyri nedeniyle yılllık bazda %39.8 artarak €41.5mn’a yükselmiştir. Grup, ayrıca 4Ç20’de €25.5mn vergi geliri kaydetmiştir. Böylelikle, net zararı €84.4mn seviyesinde, bir defaya mahsus Istanbul Atatürk Havalimanı’nın imtiyaz süresinin bitiminden önce kapanmasına dair telafi gelirleri ile ilintili
€247.9mn tutarında durdurulan faaliyetlerden elde edilen gelirler içeren €223.0mn tutarındaki 4Ç19 net karının oldukça altında gerçekleşmiştir. 2020 yılı sonunda TAV Havalimanları Holding’in konsolide net borcu €1,010mn’a ulaşmıştır (3Ç20-sonu: €912mn).
TUT önerimizi sürdürmekteyiz – TAV Havalimanları Holding tarafından işletilen havalimanlarının tamamı, sınırlı bir şekilde açılan Gürcistan ve Medine hariç uluslararası yolcu trafiğine açılmıştır. Ülkeler arası, özellikle AB ile ticari hava trafiğinin Grup’un 2021 yılı iyileşme hızını belirleyici olacağını düşünmekteyiz. Tahminlerimizi açıklanan 2020 yılı sonuçları ve Grup’un Türkiye operasyonlarının uzatılan işletme süreleri ve 2024 yılına ertelenen kira ödemelerini de dikkate alarak revize etmemizle, Grup payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 25.30 TL olarak belirlemekte ve Tut önerimizi sürdürmekteyiz. Salgın süresince işletmeye kapatılan havalimanları ile ilgili otoritelerden farklı yöntemlerle edinilebilecek telafiler ve Almati Uluslararası Havalimanı’nın 1Ç21’de planlanan satın alımı gibi gelişmeler, Grup payları üzerindeki değerlememizi olumlu yönde etkileyebilecek ve/veya olumlu algı yaratabilecektir.
2018 2019 2020 2021T 2022T
F/K 5.73 4.39 a.d. a.d. a.d.
PD/DD 1.40 1.22 0.92 0.97 0.91 FD/FAVÖK 2.95 6.69 75.00 13.80 9.78 FD/Satışlar 2.95 2.94 5.64 3.31 2.12 Net Satışlar (Euro Mn) 1,169 749 301 447 632 Net Kar (Euro Mn) 255 373 (285) (106) (93) Hisse Başına Kar (Euro) 0.70 1.03 (0.78) (0.29) (0.26)
TAV Istanbul, 2018 yılı satış gelirleri ve FAVÖK rakamlarına dahildir; 2019 satış gelirleri ve FAVÖK rakamlarından hariç tutulmuştur
TL US$
Fiyat 23.12 3.34
BİST 100 1,543 223
US$ (MB Alış): 6.9150
52 Hafta Yüksek: 24.97 4.14
52 Hafta Düşük: 13.24 1.66
Bloom berg/Reuters Kodu:
Hisse Senedi Sayısı (Mn): 363
Piyasa Değeri (Mn): 8,399 1,215
Halka Açık PD (Mn): 3,360 486
S1A S1Y YB
TL Getiri (%): 3.2 -5.6 -14.9
US$ Getiri (%): 10.3 -17.4 -26.9
BİST 100 Relatif Getiri (%): 2.0 -26.5 -36.9 Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 161.1
Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 21.99
Beta 0.85
Yıllık Volatilite (Hisse) 0.49 Yıllık Volatilite (BİST 100) 0.26
Ortaklık Yapısı %
Groupe ADP 46.1
Tepe Insaat 5.1
Sera Yapı 1.2
Diğer 3.2
Halka Açık 44.5
Toplam 100.0
TAVHL.TI / TAVHL.IS
65 80 95 110 125 140 155 170 185 200
10.0 12.5 15.0 17.5 20.0 22.5 25.0 27.5 30.0 32.5
2-18 6-18 10-1 8 2-19 6-19 10-1 9 2-20 6-20 10-2 0 2-21
Hisse Fiyatı (TL) BİST 100 Relatif
TAV Havalimanları Holding
TUT
Hedef Fiyat: 25.30 TL Önceki Hedef Fiyat: 22.50 TL
Yükseliş potansiyeli: %9
Şeker Yatırım Araştırma
Tablo 1: TAV Havalimanları Holding, Çeyreksel Yolcu Sayısı, Satış Gelirleri ve FAVÖK (€ mn)
Yolcu sayısı (m) Satış gelirleri FAVÖK FAVÖK marjı
4Ç 2019 4Ç 2020 4Ç 2019 4Ç 2020 4Ç 2019 4Ç 2020 4Ç 2019 4Ç 2020
Havalimanları
Ankara Esenboğa 3.16 1.08 9.7 5.1 1.3 1.3 13.0% 24.7%
İzmir (TAV Ege dah.) 2.82 1.22 18.2 6.8 10.4 2.7 57.1% 39.8%
Gazipaşa 0.18 0.08 1.2 0.4 0.1 -0.2 7.0% -60.6%
Milas-Bodrum 0.55 0.30 4.7 2.8 2.0 1.2 43.2% 44.4%
Tunus (Monastir & Enfidha) 0.39 0.06 6.1 1.3 10.7 -5.0 175.9% -380.4%
Gürcistan (Tiflis & Batum) 0.82 0.05 19.0 2.9 13.3 -0.1 70.2% -3.6%
Makedonya (Üsküp & Ohrid) 0.62 0.15 8.2 2.8 2.6 -0.7 31.8% -22.9%
Medine 1.80 0.30
Zagrep 0.81 0.14
Hizmetler
Havaş 40.6 23.9 6.5 6.4 16.0% 26.9%
BTA 30.0 13.3 -5.9 -4.0 -19.8% -30.5%
Diğer 51.0 23.3 5.1 4.1 10.0% 17.8%
Toplam 188.7 82.6 46.0 5.7 24.4% 6.9%
Eliminasyon -23.1 -9.7 0.0 0.0
Konsolide 165.5 72.9 46.0 5.7 27.8% 7.8%
Antalya 6.38 2.64 38.2 15.9 15.8 -1.8 41.4% -11.3%
ATU 35.9 11.4 0.2 -1.7 0.6% -14.9%
TGS 39.7 20.3 5.7 -3.6 14.4% 17.7%
TIBAH 24.3 5.1 3.9 -1.6 16.0% -31.4%
Kaynak: TAV Havalimanları Holding, Şeker Yatırım
Tablo 2: Özet Gelir Tablosu
€ m 4Q 2019 4Q 2020 Yıllık % değişim 2019 2020 Yıllık % değişim
Satış gelirleri 165.5 72.9 -55.9% 749.2 301.4 -59.8%
Havacılık gelirleri 35.3 9.0 -74.6% 186.7 51.6 -72.4%
Yer hizmetleri 42.2 24.8 -41.2% 188.7 92.4 -51.0%
Gümrüksüz mağazacılık 9.6 3.3 -65.2% 45.3 14.9 -67.1%
Yiyecek & içecek gelirleri 25.5 8.4 -67.3% 110.8 39.4 -64.5%
Özel yolcu salonu ve TAV Pasaport 16.6 2.1 -87.6% 68.3 17.2 -74.8%
Diğer faaliyet gelirleri 36.2 25.4 -29.8% 149.4 85.9 -42.5%
FAVÖK 46.0 5.7 -87.6% 280.4 22.6 -91.9%
FAVÖK marjı 27.8% 7.8% -20.0 y.p. 37.4% 7.5% -29.9 y.p.
Net kar* 223.0 -84.4 a.d. 373.1 -284.9 a.d.
Net kar marj 134.7% -115.6% -250.4 y.p. 49.8% -94.5% -144.3 y.p.
Kaynak: TAV Havalimanları Holding, Seker Yatırım
* Ana ortaklık payı
Tablo 3: TAV Havalimanları Holding, Finansal Tablolar, Gelir Tablosu (€ m)
Toplam Faaliyet Gelirleri 165.5 72.9 -55.9% 749.2 301.4 -59.8%
Havacılık Gelirleri 35.3 9.0 -74.6% 186.7 51.6 -72.4%
Yer Hizmetleri Gelirleri 42.2 24.8 -41.2% 188.7 92.4 -51.0%
Gümrüksüz M ağaza İmtiyaz Gelirleri 9.6 3.3 -65.2% 45.3 14.9 -67.1%
Yiyecek & İçecek Gelirleri 25.5 8.4 -67.3% 110.8 39.4 -64.5%
Özel Yolcu Salonu ve TAV Pasaport Gelirleri 4.6 1.6 -64.6% 18.7 6.9 -63.2%
Alan Tahsisi ve Reklam Gelirleri 9.9 3.2 -67.6% 42.3 16.0 -62.1%
Otobüs Hizmetleri Gelirleri 2.9 1.1 -60.0% 12.4 5.7 -53.8%
Lounge Hizmetleri 16.6 2.1 -87.6% 68.3 17.2 -74.8%
Yazılım Satışları 8.4 7.8 -7.7% 30.0 21.5 -28.4%
Diğer Faaliyet Gelirleri 10.4 11.6 11.6% 45.9 35.8 -22.0%
Faaliyet Giderleri
Yiyecek & İçecek Hizmetleri Giderleri -7.6 -2.7 -64.9% -34.4 -12.1 -64.8%
Verilen Hizmet Giderleri -18.9 -5.5 -70.9% -80.8 -37.8 -53.2%
Personel Giderleri -69.1 -43.8 -36.6% -227.0 -145.3 -36.0%
İmtiyaz Kira Giderleri 2.1 0.4 -81.5% -3.5 0.0 -100.0%
Diğer Faaliyet Giderleri -33.2 -20.3 -38.9% -131.1 -95.0 -27.5%
Diğer Faaliyet Gelirleri 7.2 4.6 -36.3% 7.9 11.4 44.8%
Amortisman Giderleri -25.4 -54.3 113.8% -99.3 -96.2 -3.1%
Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların Karlarından Paylar -6.5 -17.7 171.5% 33.4 -76.8 a.d.
Faiz ve Vergi Öncesi Kar 14.2 -66.2 a.d. 214.5 -150.4 a.d.
Net Finansal Gelirler -29.8 -41.7 39.8% -95.0 -124.3 30.8%
Vergi -6.5 25.5 a.d. -38.7 -3.5 -91.0%
Devam Eden Faaliyetler Net Kar -22.1 -82.4 272.2% 80.8 -278.1 a.d.
Durdurulan Faaliyetler Karı 247.9 -2.4 a.d. 299.7 -6.8 a.d.
Ana Ortaklık Net Karı 223.0 -84.4 a.d. 373.1 -284.9 a.d.
Kontrol Gücü Olmayan Paylar -2.7 0.4 a.d. -7.4 0.0 a.d.
Kaynak: TAV Havalimanları Holding, Seker Invest
4Ç 2019 2020 Yıllık %
değişim
Gelir tablosu (€ m) 4Ç 2020 Yıllık %
değişim 2019
Tablo 3: TAV Havalimanları Holding, Finansal Tablolar, Bilanço (€ m)
Bilanço (€ m) 31 Mart 19 30 Haziran 19 30 Eylül 19 31 Aralık 19 31 Mart 20 30 Haziran 20 30 Eylül 20 31 Aralık 20
TOPLAM VARLIKLAR 3,355 3,380 3,558 3,843 3,844 3,640 3,685 3,555
Dönen Varlıklar 872 852 1,014 1,078 1,322 1,148 1,225 1,085
Nakit ve Nakit Benzerleri 550 466 563 584 785 676 732 604
Kullanımı Kısıtlı Banka Bakiyeleri 45 50 99 69 44 24 35 25
Ticari Alacaklar 164 151 159 116 115 100 110 73
İlişkili Taraflardan Alacaklar 20 26 28 27 18 18 18 30
Stoklar 9 9 10 9 9 9 7 7
Diğer Alacaklar ve Dönen Varlıklar 74 150 155 273 351 321 325 295
Peşim Ödenmiş İmtiyaz Giderleri 9 0 0 0 0 0 0 0
Duran Varlıklar 2,484 2,529 2,543 2,765 2,522 2,492 2,459 2,470
Ticari Alacaklar 62 58 54 50 45 41 36 31
İlişkili Taraflardan Alacaklar 2 74 81 2 80 80 77 2
Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 432 429 447 393 375 352 344 337
Şerefiye 138 139 139 138 138 0 0 137
M addi Duran Varlıklar 242 245 257 206 254 251 249 182
M addi Olmayan Duran Varlıklar 11 10 10 14 13 150 149 12
İmtiyaz Sözleşmelerinden Doğan Haklar 1,556 1,536 1,514 1,582 1,568 1,572 1,559 1,569
Peşin Ödenmiş İmtiyaz Giderleri 2 0 0 0 0 0 0 0
Türev Ürünler 0 0 0 0 0 0 0 0
Ertelenmiş Vergi Varlığı 28 28 30 27 22 20 18 32
Diğer Duran Varlıklar 11 10 12 296 27 26 27 101
TOPLAM KAYNAKLAR 3,355 3,380 3,558 3,843 3,844 3,640 3,685 3,555
Toplam Yükümlülükler 2,428 2,442 2,496 2,533 2,670 2,562 2,671 2,620
Kısa Vadeli Yükümlülükler 825 822 888 901 1,052 987 996 1,282
Bankalar (Limit Üzeri Borçlar) 0 2 3 1 2 0 0 0
Kısa Vadeli Borçlanmalar 484 509 513 527 704 730 733 712
Ticari Borçlar 45 48 66 56 46 46 52 46
İlişkili Taraflara Borçlar 2 7 1 1 0 0 0 307
Türev Ürünler 0 0 0 0 0 0 0 0
Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü 17 11 18 99 92 7 13 3
Kısa Vadeli Karşılıklar 6 6 6 6 5 3 3 4
Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 259 233 242 198 191 188 182 199
Ertelenmiş Gelirler 12 7 13 14 14 12 10 10
Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Kısa Vadeli Karşılıklar 0 0 0 0 0 0 0 0
Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar 0 0 0 0 0 0 0 0
Uzun Vadeli Yükümlülükler 1,603 1,620 1,635 1,632 1,618 1,575 1,676 1,338
Uzun Vadeli Borçlanmalar 650 654 653 633 627 578 660 620
Ticari Borçlar 0 0 0 0 0 0 0 0
Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Uzun Vadeli Karşılıklar 21 13 14 19 18 15 15 16
İlişkili Taraflar 308 301 304 306 308 301 304 0
Türev Ürünler 36 41 46 37 39 39 39 35
Diğer Yükümlülükler 560 570 570 600 589 604 616 639
Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü 12 21 29 21 20 22 26 13
Ertelenmiş Gelirler 16 18 19 17 17 16 16 15
Diğer Uzun Vadeli Karşılıklar 49 0 0 0 0 0 0 0
ÖZKAYNAKLAR 927 938 1,062 1,310 1,173 1,078 1,014 935
Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar 939 948 1,073 1,319 1,159 1,067 1,001 923
Ödenmiş Sermaye 162 162 162 162 162 162 162 162
Paylara İlişkin Primler 220 220 220 220 220 220 220 220
Çevrim Farkları -27 -35 -27 -33 -47 -47 -64 -65
Kanuni Yedekler 31 31 31 31 31 31 31 31
Diğer Yedekler -4 -4 -4 -4 -4 -4 -4 -4
Nakit Akımı Riskten Korunma Yedekleri -63 -71 -73 -67 -78 -77 -76 -68
Ortak Kontrole Tabi Teşebbüs ve İşletmeler Payları Satın Alımı 40 40 40 40 40 40 40 40
Geçmiş Yıllar Karları 555 543 573 596 890 891 891 891
Net Dönem Karı / (Zararı) 24 61 150 373 -56 -150 -201 -285
Kontrol Gücü Olmayan Paylar -12 -10 -11 -10 14 11 13 12
Kaynak: TAV Havalimanları Holding
