BANKACILIK SEKTÖRÜ
Tahminlerimizde Etkili Olan Faktörler
3. çeyreğin 2. ayı olan ağustos ayında, bankacılık sektörü kârı temmuz ayındaki düşük kâr rakamının da çok altında kalmış ve temmuz-ağustos dönemindeki toplam sektör karı sadece 2,53 milyar TL olmuştur.
Eylül ayında TÜFE endeksli kâğıtların hesaplanmasında kullanılacak TÜFE enflasyonun negatif olmaması TÜFE kaynaklı kayıpların kısmen azalmasına neden olacaktır.
Ağustos ayına göre Eylül ayında kurların daha düşük artış kaydetmesi ve kısmen daha stabil hale gelmesi de ticari kar-zarar kalemini olumlu yönde etkileyecektir. Ancak yine de 3. çeyrek sektör kârlılığında bir önceki çeyreğe göre ciddi bir düşüş beklenmektedir. (2.çeyreğin ilk 2 ayına göre 3. çeyreğin ilk 2 ayında sektör kârında daralma %40).
Çeyreksel bazda bakıldığında, 2015 yılının 3. çeyreğinde TÜFE endeksli kâğıtların gelirlerinin hesaplamasında kullanılacak olan TÜFE oranlarının çok düşük olması, menkul kıymetler altında gösterilen TÜFE endeksli kâğıtların getirilerinin ciddi oranda gerilemesine neden olacaktır. 2.çeyrekte TÜFE endekslilerden en çok olumlu etkilenen Garanti Bankası ve Halk Bankası iken 3.
çeyrekte bu durum tam tersine dönecektir. Diğer taraftan Akbank ve İş Bankası’na bu durumun farklı muhasebe uygulamasından dolayı bir etkisi olmayacaktır.
Mevduat maliyetlerindeki artış kredilere yansıtılmaya çalışılmaktadır. Bu durum TÜFE endekslilerden oluşacak kayıpların düşük de olsa bir bölümünü telafi edebilir. Ancak mevduat maliyetlerinin artmaya devam etmesi bu durumu zorlaştırmaktadır. Kredi faizlerindeki artışın olumlu etkisi gecikmeli olarak yansımaktadır.
Temettü gelirlerinin olumlu katkısı 3. çeyrekte olmayacaktır. Bu durum özellikle 2. çeyrekte yüksek temettü geliri kaydeden İş Bankası (2Ç temettü geliri: 384mn TL) ve Halkbank’ı (2Ç temettü geliri: 189mn TL) olumsuz etkileyecektir.
3. çeyrekte de ücret ve komisyon geri ödemelerinin kârlılık üzerindeki baskısı devam edecektir.KOD 3Ç15T* 2Ç15 1Ç15 4Ç14 3Ç14 2Ç14 1Ç14 Finans
Akbank AKBNK 708 682 732 894 721 813 651 -2% 4% 26.10.2015 Kesin
Garanti Bankası GARAN 658 1.031 785 778 852 786 760 -23% -36% 27.10.2015 Kesin T. Halk Bankası HALKB 430 646 584 442 601 579 530 -29% -33% 02.11.2015 Kesin İş Bankası (C) ISCTR 561 908 912 819 918 733 815 -39% -38% 05.11.2015 Tahmini Yapı ve Kredi Bank. YKBNK 347 386 522 525 383 415 487 -9% -10% 27.10.2015 Kesin Vakıflar Bankası VAKBN 534 386 435 683 348 288 374 54% 38% 06.11.2015 Tahmini
T.S.K.B. TSKB 90 115 94 81 89 104 94 1% -22% 30.10.2015 Tahmini
Finans Toplam 3.326 4.154 4.063 4.222 3.912 3.718 3.712 -15,0% -20%
Kaynak: Ziraat Yatırım, Banka Finansalları
T: Tahmini, a.d.: Anlamlı Değil;** Kaynak: Bloomberg Net Dönem Karı
(Mn TL)
3Ç15T/
3Ç14
%Değ.
3Ç15T/
2Ç15
%Değ.
Bilanço Açıklama
Tarihi
**Kesin/
Tahmini ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
16 Ekim 2015
3Ç2015 KÂR TAHMİNLERİ
KOD 3Ç15T* 3Ç14 2Ç15 Yıllık
%Değ.
Çeyr.
%Değ. 3Ç15T* 3Ç14 %Değ. 3Ç15T* 3Ç14 %Değ.
Finans-Dışı
Akçansa AKCNS 73 67 79 9% -8% 122 111 10% 388 367 6% 06.11.2015 Tahmini
Aselsan ASELS 33 47 91 -31% -64% 210 123 70% 844 659 28% 09.11.2015 Tahmini Aygaz AYGAZ 97 68 107 43% -9% 79 72 11% 1.564 1.870 -16% 06.11.2015 Tahmini Bim Birleşik Mağ. BIMAS 144 115 150 25% -4% 222 177 26% 4.541 3.753 21% 06.11.2015 Kesin
Çimsa CIMSA 65 61 87 7% -25% 105 102 3% 302 289 4% 06.11.2015 Tahmini
Emlak Konut GYO EKGYO 244 177 144 38% 70% 202 205 -1% 521 646 -19% 26.10.2015 Tahmini Enka İnşaat ENKAI 441 320 427 38% 3% 494 514 -4% 3.336 3.102 8% 10.11.2015 Kesin Ereğli Demir Çelik EREGL 369 437 442 -16% -16% 552 673 -18% 2.976 2.951 1% 27.10.2015 Tahmini Ford Otosan FROTO 237 122 174 94% 36% 371 229 62% 4.278 2.889 48% 30.10.2015 Tahmini
Otokar OTKAR 27 1 2 a.d. a.d. 58 18 233% 369 234 58% 23.10.2015 Tahmini
Petkim PETKM 145 -53 179 a.d. -19% 177 27 553% 1.218 863 41% 06.11.2015 Tahmini
Sabancı Holding SAHOL 540 456 570 18% -5% - - - - - - 10.11.2015 Tahmini
TAV Havalimanları TAVHL 282 257 168 10% 68% 447 317 41% 906 748 21% 06.11.2015 Kesin Tekfen Holding TKFEN 63 69 29 -9% 116% 101 73 39% 1.057 1.055 0% 05.11.2015 Tahmini Tofaş Oto. Fab. TOASO 184 127 193 45% -5% 276 197 40% 2.288 1.685 36% 09.11.2015 Tahmini Tüpraş TUPRS 603 377 710 60% -15% 1.128 488 131% 11.039 11.812 -7% 06.11.2015 Tahmini Türk Hava Yolları THYAO 1.179 1.373 662 -14% 78% 2.096 1.567 34% 8.902 7.171 24% 09.11.2015 Kesin Türk Telekom TTKOM -357 319 335 a.d. a.d. 1.222 1.341 -9% 3.751 3.512 7% 20.10.2015 Kesin Kesin/
Tahmini FAVÖK (Mn TL) NET SATIŞLAR (Mn TL)
NET KAR (Mn TL) Bilanço
Açıklama Tarihi
Banka kârlarında, serbest karşılık ayrılması veya serbest karşılık iptali gibi kararlar yine oldukça önemli olacaktır. Aynı şekilde takipteki kredilere ayrılan karşılık oranları da kârlılık üzerinde ayrıca etkili olacaktır.
Halkbank’ın takibe düşen büyük montanlı krediye karşılık ayırma (2Ç 350mn TL) süreci bitmiştir. Bu durum Halkbank’ın net kârına olumlu yansıyacaktır.
Vakıfbank’ın takibe düşen krediler için ayrılan karşılık oranını (bankanın daha önce bu oranı düşüreceğine yönelik yapmış olduğu açıklamalar ve BDDK’nın açıklamış olduğu eylül ayının son haftasını içeren haftalık bankacılık sektörü verilerine istinaden) düşürdüğü (2Ç15’teki%92,8’den %85’e) varsayılmıştır. Bu durumun bankaya yaklaşık 350mn TL ek katkı yaptığı tahmin edilmektedir.
Gümrük ve Ticaret Bakanlığı tarafından ağustos ayı içinde takibimizdeki bankalardan İş Bankası ve Garanti Bankası’na ayrı ayrı 110,1mn TL idari para cezası kesilmiştir. İndirimden faydalanarak İş Bankası 82,6mn TL ve Garanti Bankası 82,6mn TL ödemiştir. Ayrıca İş Bankası Avea İletişim Hizmetleri’ndeki payını Türk Telekom’a devretmiş ve bu satışa istinaden 154,3mn TL’lik kayıp oluşmuştur. Bu gelişmeler, bankaların kârlılıklarına 3. çeyrekte olumsuz etki yapacaktır. İş Bankası’nın yüksek miktarda serbest karşılığı olması (1 milyar TL) nedeniyle bu çeyrekte bir sefere mahsus giderlere istinaden serbest karşılık iptali yapabileceğini düşünüyoruz.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak takip ettiğimiz bankaların toplam kârının 2015 yılının üçüncü çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %20 oranında bir önceki yılın aynı dönemine göre de %15 oranında azalacağını düşünmekteyiz. Sektörde son çeyreğin ilk iki aynının karı açıklandığı için düşüşler beklenti dâhilinde olacaktır. Ancak banka bazında Akbank ve Vakıfbank’ın bir önceki çeyreğere göre hesaplamalarımıza göre kârlarını artırması hisse performanslarının diğer bankalardan olumlu yönde ayrışmasına neden olabilir.BANKACILIK DIŞI SEKTÖRLER
Tahminlerimizde Etkili Olan Faktörler
2015 yılının üçüncü çeyreğinde Dolar, Euro ve Japon Yeni, TL’ye göre sırasıyla %13,3, %14,7 ve %16,2 oranlarında oldukça yüksek artışlar kaydetmiştir. Dolayısıyla döviz açık pozisyonları olan şirketler, bu durumdan olumsuz etkilenecektir.
2015 yılının ilk çeyreğinde Dolar kuru TL’ye göre ciddi oranda artış kaydetmekle birlikte Euro sabit kalmış ve buna bağlı olarak Dolar bazında döviz açık pozisyonu olan şirketler zarar kaydederken, Euro bazında açık pozisyon taşıyan şirketler ise etkilenmemişti. 2. çeyrekte hem dolarda hem de Euro’da artış olmakla birlikte bu artış sınırlı olmuş ve buna istinaden oluşan kur farkı giderleri daha düşük seviyede gerçekleşmişti. 3. çeyrekte ise tüm kurlarda çeyreksel bazda çift haneli artış kaydedilmesi, açık pozisyonu olan şirketlerde kur farkları nedeniyle oluşacak zararın ilk çeyreğin de oldukça üzerinde gerçekleşeceğini göstermektedir.
Döviz açık pozisyonları yüksek olan şirketlerden TTKOM, en olumsuz etkilenecek şirketlerin başında yer alırken, Türk Hava Yolları, en yüksek açık pozisyona sahip şirket olmakla birlikte dolar cinsinden bilanço tutması ve açık pozisyonunun Japon Yeni ve Euro cinsinden olması nedeniyle kurlardaki artıştan düşük oranda etkilenecektir. (Pay Piyasası: Kurların 3. Çeyrek Finansallarına Etkisi_30 Eylül 2015)
Brent petrol fiyatları 3. çeyrekte yeniden düşüşe geçmiş ve haziran ayı sonundaki 63,2$/varilden eylül ayı sonunda 48,5$/varile gerilemiştir. Bu durum ikinci çeyrekte petroldeki artışa bağlı olarak stok kârı kaydeden akaryakıt ve petrol türevleri satan firmaların bu çeyrekte stok zararı kaydetmelerine (TUPRS, PETKM, AYGAZ) neden olacaktır. Diğer taraftan petrol fiyatlarının düşmesi, petrol ve petrol ürünlerine olan güçlü talebi desteklemektedir. Rafineri marjlarının yüksek seyretmeye devam etmesi ve RUP projesinin devreye girmesi Tüpraş’a;
yüksek etilen nafta marjı da Petkim’e ikinci çeyrekte önemli katkı sağlayacaktır. Tüpraş’ın iyi performansı Aygaz’ın kârına da Tüpraş’taki payından ötürü dolaylı olarak olumlu yansıyacaktır.
2015 yılına oldukça güçlü giriş yapan otomotiv sektörü, 2. çeyrekte daha düşük artışlar kaydetmişti. Yurtiçi satışların artışı sürerken, dış satışlarda %5’lik gerileme yaşanmıştı.
3.çeyrekte ise ihracat artıya döndü ve güçlü yurtiçi talep azalarak da olsa devam etti. Türkiye üretiminin %43’ünü gerçekleştiren Ford Otosan ve Tofaş’ta üretim ilk 9 aylık dönemde %24 ve
%19 oranında yükselmiştir. Ağırlıklı olarak yurtdışı pazara satış yapan bu 2 şirketin artan Euro kurunun da desteğiyle yurtdışı satışlarında yüksek artışlar kaydedebileceklerini öngörüyoruz.
Adetsel bazda bakıldığında Ford Otosan ve Tofaş’ın yurtdışı satışlarının 3.çeyrekte sırasıyla
%50 ve %31 arttığını görmekteyiz.
Türkiye'nin demir çelik nihai mamul üretiminde, 2015 yılının Temmuz ve Ağustos aylarında geçen yılın aynı 2 ayına göre %43'lük bir artış yaşanmıştır. Bu artış entegre tesislerdeki üretim artışından kaynaklanmaktadır. Hurdadan üretim yapan elektrik ark ocaklı tesislerde hurda alım fiyatı ile nihai mamul fiyatı arasındaki marjın gittikçe daralması neticesinde üretimde yavaşlama ve hatta üretimin durdurulması gibi durumlar yaşanmıştır. Hurda fiyatlarında aşağı yönlü bir trend olmasına rağmen demir cevheri fiyatlarında daha yüksek oranlı düşüş yaşanması entegre tesisler için lehte bir durum yaratmıştır. Entegre tesisler bu durumda yurtiçi talebe cevap veren taraf olmuştur. Ancak entegre tesisler de düşen hammadde fiyatlarını ürün fiyatlarına yansıttıkları için son 2 çeyrek itibariyle marjlarda daha konservatif bir bekleyiş içinde olmak gerekiyor.
Havacılık sektörü için 2015 yılının 3. çeyreği bir önceki yılın aynı çeyreğine göre yolcu sayısının
%12 oranında arttığı ve 59,5mn yolcu sayısına ulaşıldığı bir dönem olmuştur. Kurban Bayramı’nın ekim ayından eylül ayına kayması ve okulların geç açılması, 3. çeyrek rakamlarındaki artışı desteklemiştir. Yüksek trafik artışının, havacılık şirketlerinin (THYAO, TAVHL) hasılatlarına olumlu yansıyacağını öngörmekteyiz. Ayrıca petrol fiyatlarının düşük seyri şirketlerin en büyük maliyet kalemini oluşturan akaryakıt giderlerinde de gerileme yaşanmasına neden olacaktır.
Konut sektöründeki satış rakamları artış trendine devam etmektedir. TÜİK tarafından açıklanan konut satış rakamlarına göre ağustos ayındaki konut satışları bir önceki yılın aynı dönemine göre %6,5 oranında artarak 112bin adet olmuştur. 2015 yılının Ocak - Ağustos döneminde konut satışları ise bir önceki yılın aynı dönemine göre %18 artmış ve 844bin adet olarak gerçekleşmiştir. Yılın ilk yarısında finansal gelirlerdeki düşüş ve arsa satışlarındaki gerileme nedeniyle, bir önceki yılın aynı dönemine göre kârında gerileme gözlenen Emlak Konut GYO’nun, 3. ve 4. çeyrekteki kârının mevsimsel etkilerin katkısıyla iyileşeceğini öngörüyoruz.
Çimento sektöründe ise kurdaki artış ve yurtdışı gelirlerin katkısıyla satışların bir önceki yılın 3.
çeyreğine göre ufak çaplı da olsa artacağını öngörüyoruz.
Savunma Sanayii’nde son dönemde ülke içinde yaşanan terör olayları ve sınır komşularında yaşanan sorunlar savunma sanayi harcamalarının doğal olarak artmasına neden olmaktadır. Bu durumun Aselsan’a ve Otokar’a olumlu yansıması beklenmektedir.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak yaptığımız tahminlere göre takibimizdeki banka dışı şirketlerde, toplam kârın 2015 yılının üçüncü çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %3,9 düşüş; bir önceki yılın aynı çeyreğine göre ise %0,7 oranında artış kaydedeceğini düşünmekteyiz. Türk Telekom’un kur farklarına istinaden zarar kaydedeceği beklentisi düşük kâr artışlarında etkili olmuştur. Bu durum Türk Telekom’un hisse fiyatı üzerinde de baskı oluşturabilir. Dağıtılabir kârın genel olarak tamamını dağıtan Türk Telekom’un üçüncü çeyrekte zarar açıklaması bu yıl kâr rakamının ve dolayısıyla da kâr dağıtımının düşük olmasına neden olacaktır. Diğer taraftan, Türk Hava Yolları, Tüpraş, Petkim ve Ford Otosan hisselerinin ise açıklanacabilecek yüksek kâr rakamlarına bağlı olarak diğer hisselere nazaran daha iyi performans sergilemelerini bekliyoruz.AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans)
Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti;
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Araştırma
e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama
Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr
Şubeler
Merkez Şube
+90 212 514 0044 Kadıköy Şubesi
+90 216 360 3070 Ankara Şubesi
+90 312 466 8610 İzmir Şubesi +90 232 489 6300
Adana Şubesi +90 322 352 1111
Kayseri Şubesi +90 352 245 0039
Trabzon Şubesi +90 462 323 0198
Diyarbakır Şubesi +90 412 224 0429
İrtibat Büroları Antalya
İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Antalya Şubesi +90 242 312 3600
Ataşehir İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Ataşehir Şubesi +90 216 455 7108
Balıkesir İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Balıkesir Şubesi +90 266 239 1045
Bandırma İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Bandırma Şubesi +90 266 713 0995 Beşiktaş
İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Beşiktaş Şubesi +90 212 259 0712
Bursa İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Ulucami Şubesi +90 224 220 4242
Denizli İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Denizli Şubesi +90 258 261 2493
Eskişehir İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Porsuk Şubesi (Ek Şube) +90 222 221 8202 Galleria
İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Galleria Şubesi +90 212 559 3254
Karşıyaka İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Karşıyaka Şubesi +90 232 369 4833
Kocaeli İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Kocaeli Şubesi +90 262 321 9110
Nazilli İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Nazilli Şubesi +90 256 313 1314 Samsun
İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Samsun Şubesi +90 362 432 0873
Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979
Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri
