1 Bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu’nun VII-128.1 sayılı Pay Tebliği’nin 29. maddesine dayanılarak Marbaş Menkul Değerler A.Ş. tarafından, OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin Koleksiyon Mobilya Sanayi A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna ilişkin değerlendirme raporu olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler.
Halka Arz Gelirinin Kullanım Alanı:
Şirket halka arzdan elde edilecek brüt halka arz gelirinden halka arz masrafları düşüldükten sonra kalan net tutarı aşağıdaki şekilde kullanmayı planlamaktadır.
Finansman Maliyetlerinin Azaltılması %55 - %60
Fabrikada Kapasite Artırıcı Makine Yatırımı ve Teknolojik Yatırımlar %5 -%10
İşletme Sermayesinin Güçlendirilmesi %30 - %40
Şirket, halka arzdan elde edilecek net gelirle yukarıda izah edilen şekilde kullanmaya ihtiyacı olmadığı ve/veya kullanamadığı ölçüde, Şirket menfaatlerini gözeterek kategoriler arasında geçiş yapabilecektir.
KOLEKSİYON MOBİLYA SANAYİ A.Ş. 22.02.2022
Halka Arz Hakkında Özet Bilgi:
Halka Arz Fiyatı 1,45 TL
Halka Arz Şekli Sermaye Artırımı ve Ortak Satışı
Halka Arz Yöntemi Sabit Fiyat İle Talep Toplama
Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermaye 337.046.732 TL
Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye 431.419.816 TL
Halka Arz Miktarı Toplam Nominal 107.854.952 TL
Sermaye Artırımı 94.373.084 TL
Ortak Satışı 13.481.868 TL
Halka Arz Büyüklüğü 156.389.680 TL
Halka Açıklık oranı %25
Ek satış -
Ek satış sonrası Halka Açıklık Oranı -
Halka Arz Miktarı Toplam Nominal(Ek Satış Dâhil) -
Talep Toplama Tarihleri 24.02.2022-25.02.2022
Taahhütler
Şirket’in mevcut ortakları sahip olduğu ve halka arza konu olmayacak paylar ile halka arza konu olup da satılamayan payları, Şirket paylarının BİST’de işlem görmeye başlamasından itibaren altı ay boyunca satmayacağını, devretmeyeceğini taahhüt etmiştir.
2
Şirket
Temelleri mimar Faruk Malhan tarafından 1972 yılında Ankara Demir Sanayi Sitesi’ndeki küçük bir metal atölyesinde atılan Şirket 1998 yılında İstanbul’da kurulmuştur. Şirket, kurumsal yapısı ve gerek ulusal gerekse uluslararası gerçekleştirmiş olduğu projeler kapsamında mobilya sektörünün bilinen firmaları arasında yer almaktadır. Şirket'in merkezi Cumhuriyet Mh. Hacıosman Bayırı Cad. No:25 Sarıyer, İstanbul adresindedir.
Şirket'in fabrikası ise Barbaros Mah. Malkara Cad. No:129 Süleymanpaşa/Tekirdağ adresinde bulunmaktadır.
Şirket, sipariş üzerine ve/veya standart ürün grubunda yer alan ürünlerin tasarımdan başlayan üretim ve teslimini yapmaktadır.
Şirket, faaliyet gösterdiği mobilya sektöründe; mimarlık alanında uzman ve altyapısı olan tasarım merkeziyle, deneyimi ve iş bitirmeleriyle, modern bilgi işlem teknolojilerini kullanması, kurumsallaşmaya öncelik ve önem vermesi, çevre ve kalite yönetimi süreçlerinde entegre uygulamaları sayesinde son yıllarda sektörün önde gelen şirketlerinden biri haline gelmiştir.
Şirket'in 15.12.2021 tarihi itibarıyla İstanbul merkez ofis, Tekirdağ Üretim Merkezi ve Ankara mağazasında çalışan personel sayısı 506 kişi olup, Şirket'in iş akış sürecine ilişkin bilgi aşağıda belirtilmektedir.
Şirket’in Faaliyet ve Hizmetleri
Şirket, mobilya sektöründe faaliyet göstermekte olup, okullar, hastaneler, Bankalar, Oteller, alışveriş merkezleri, Ve yaşam merkezleri, rezidanslar, belediye binaları gibi projelerde SFI Mobilyaları segmentinde ve ev grubu Mobilyalar segmentinde oturma grupları, çalışma grupları dâhil ancak bunlarla sinirli olmamak üzere ilgili proje dâhilinde müşterilerin talepleri ve ihtiyaçlarına yönelik ürünlerin tasarımından başlayarak, üretim ve teslim dâhil olmak üzere tüm süreçleri yönetmektedir.
Şirket yönetimi pandemi sonrası dönemde özellikle hastaneler ve ofisler başta olmak üzere kullanımın Yoğun olduğu tüm yapıları salgın hastalık koşullarına uygun hale getirmek ve sosyal mesafenin korunması amacıyla daha fazla temiz havanın sirküle olabileceği tasarımlarına çalışmalarında yer vermeye başlamıştır.
Şirket'in mobilya sektöründeki faaliyetleri, hizmetleri ve uygulamalarına ilişkin detaylara aşağıda yer verilmektedir.
Teklif ve Sözleşme Süreci
Şirket, proje ofisleri talepleri ve perakende satışlarda çoğunlukla müşterilerden gelen talepler üzerine ürün satışları ile ilgili teklif vermektedir. Şirket faaliyetlerine yönelik yürütmüş olduğu teklif ve sözleşme süreçlerinde fiyatları Türk Lirası cinsinden vermektedir.
Teklif ve sözleşme süreci Şirketçe talebin alınması, teklifin hazırlanması, teklifin sunulması, onayı ve sözleşmenin imzalanması süreçlerinden oluşmaktadır.
Standart dışında ürün önerileri olan projeler, üretim birimleriyle birlikte günlük koşullar değerlendirilerek fiyat teklifi, üretim süreçleri, malzeme temin detayları ve öngörülen risklerle fiyatlandırılarak geçerli fiyat opsiyon tarihiyle verilir. Tüm siparişler için teklif formu bireysel ve/veya kurumsal müşterilere onaylatılır ve onaylı belge KVKK kapsamında öngörülen koşullara uygun olarak saklanır. Teklif formunda olası olumsuz gelişmelerde tarafların gelir kaybını önleyici hükümler yer almaktadır.
3 Teklif ve sözleşme süreci, yapılacak ihale kapsamında ihalenin türüne ve içeriğine göre değişmekle birlikte süreç bireysel ve kurumsal müşteriler için de farklılık arz etmektedir
Sermaye Dağılımı
Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası
Ortak Grubu Nominal
Sermaye(TL) % Nominal
Sermaye(TL) %
Faruk Malhan A 1.004.697 0,30% 1.004.697 0,23%
Faruk Malhan B 9.042.281 2,68% 8.640.402 2,00%
Mehmet Koray Malhan A 15.959.668 4,74% 15.959.668 3,70%
Mehmet Koray Malhan B 143.637.017 42,62% 137.253.150 31,81%
Doruk Malhan A 780.638 0,23% 780.638 0,18%
Doruk Malhan B 7.025.746 2,08% 6.713.491 1,56%
Ayşe Malhan A 15.959.668 4,74% 15.959.668 3,70%
Ayşe Malhan B 143.637.017 42,62% 137.253.150 31,81%
Halka Açık Kısım 0,00% 107.854.952 25,00%
Toplam 337.046.732 100,00% 431.419.816 100,00%
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu
Değerleme Özeti
OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan fiyat tespit raporunda Şirket için yapılan değerleme çalışmasında İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi (Gelir Yaklaşımı) ve Çarpan Analizi Yöntemi (Pazar Yaklaşımı) kullanılmıştır. İNA analizinde Şirket için 5 yıllık projeksiyon yapılmış olup Şirket piyasa değeri 406 mn TL olarak hesaplanmıştır. Çarpan Analizi yönteminde hem yurtiçi hem de yurtdışı benzer şirketleri kullanılmış olup, Şirket piyasa değeri 243 mn TL olarak hesaplanmıştır.
Değerleme Ağırlık(%) Piyasa Değeri Sonuç
İNA Yaklaşımı 50% 406 203
Piyasa Yaklaşımı 50% 243 121
Piyasa Değeri (Koleksiyon) 324
Maslak Arazisi Net Aktif Değeri 100% 300 300
Piyasa Değeri (Koleksiyon+Maslak Arazisi) 624
Halka Arz İskontosu 42%
Halka Arz Öncesi İskontolu Piyasa Değeri 488
Ödenmiş Sermaye 337
Sermaye Artışı 28%
Ortak Satışı 4%
%28 Sermaye Artırımı(mn) 94
%4 Ortak Satışı(mn) 13
Halka Arz Sonrası Sermaye (mn) 431
Sermaye Artışından Gelen Nakit Girişi(TL mn) 137
Ortak Satışı (TL mn) 20
4
Toplam Halka Açık Piyasa Değeri(TL mn) 156
Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri(TL mn) 625
Hisse Fiyatı 1,45
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu
Çarpan Analizi Yöntemi
Değerlemede Çarpan Analizi yönteminde hem yurtiçi hem de yurtdışı benzer şirketleri kullanılmış olup, Şirket’in piyasa değeri belirlenirken FD/FAVÖK çarpanı kullanılmıştır.Yurtiçi Çarpan analizinde mobilya sektöründe faaliyet gösteren şirketler incelenmiş olup, Koleksiyon’a en yakın olarak değerlndirilen Yataş ve Doğtaş’ın FD/FAVÖK çarpanları kullanılmıştır. Yurtdışı Çarpan analizinde ise Şirket ile aynı alanda faaliyet gösteren şirketlerin çarpanları değerlemede kullanılmıştır.
Koleksiyon Mobilya -Piyasa Yaklaşımı Benzer Şirketler(FD/FAVÖK)(mn TL) 2021T 2022T
Medyan 5,76 5,42
2021T FAVÖK 78
2022T FAVÖK 104
Çarpan bazında Firma Değeri 507
Net Borç 264
Çarpan bazında Piyasa Değeri 243
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu
İndirgenmiş Nakit Analizi
Şirket için piyasa değeri tespitinde İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi (İNA) Yöntemi kullanılmıştır. Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (AOSM) hesabında risksiz getiri oranı olarak %18 alınmış olup, piyasa risk primi
%5,5 olarak alınmıştır. Kaldıraçlı beta 1,36x olarak alınmış olup, ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti tablosu aşağıda gösterilmiştir.
AOSM 2022 2023 2024 2025 2026
Risksiz Getiri Oranı 18,0% 18,0% 18,0% 18,0% 18,0%
Risk Primi 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5%
Beta 1,36 1,38 1,38 1,38 1,38
Vergi Oranı 23% 20% 20% 20% 20%
%Borç 43,3% 45,0% 45,0% 45,0% 45,0%
%Sermaye 56,7% 55,0% 55,0% 55,0% 55,0%
Borçlanma Maliyeti 21,0% 21,0% 21,0% 21,0% 21,0%
Özsermaye Maliyeti 25,5% 25,6% 25,6% 25,6% 25,6%
AOSM 21,5% 21,6% 21,6% 21,6% 21,6%
5
TL (mn)
Projeksiyon Dönemi Serbet Nakit Akışı 194
Sonsuz Değer 476
Firma Değeri 670
Net Borç 264
Piyasa Değeri 406
Uç dönem Büyüme Oranı 5,0%
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu
İndirgenmiş Nakit Akımları analizinde Şirket için 670 mn TL firma değerine ulaşılmış olup, Koleksiyon’un tahmini yıl sonu net borç tutarı olan 264 mn TL’lik net borçu eklendiğinde hesaplanan Şirket piyasa değeri 406 mn TL’dir.
DEĞERLENDİRME VE SONUÇ
Koleksiyon Mobilya Sanayi A.Ş’nin fiyat tespit raporunda yer alan bilgilerin açıklayıcı ve verilerle desteklenmiş olduğunu düşünmekteyiz. Şirket’e, sektöre ve Şirket’in sektördeki yerine ilişkin olarak verilen bilgi ve verilerin yeterince açıklayıcı olduğunu düşünüyoruz.
Şirket’in fiyat tespitinde İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi ve Piyasa Çarpanları Yöntemi kullanılmıştır. Değerlemede her iki yöntemede eşit ağırlık verilmiş olup, Şirket için hesaplanan halka arz öncesi iskontolu piyasa değeri 488 mn TL’dir.
Çarpan Analizinde Şirket’in piyasa değeri hesaplanırken değerleme raporunda bahsedilen sebepleri makul bularak benzer şirketlerin sadece FD/FAVÖK çarpanının kullanılmış olmasını makul buluyoruz.
İlaveten uç değerlerin değerlemeyi olumsuz yönde etkilememesi adına ortalama değer yerine medyan değer kullanılmasını uygun buluyoruz.
İNA analizinde beta katsayısı muhafazakar tarafta kalınarak 2022 yılı için 1,36 alınmış olup, projeksiyon döneminin sonraki yıllarında 1,38 olarak alınmıştır.
İNA analizinde Şirket’in projeksiyon döneminde pazar payını hızlı bir şekilde arttıracağı ve buna bağlı olarak Şirket’in projeksiyon döneminde agresif satış büyümesi varsayılmış. Projeksiyon döneminde varsayılan satış büyümelerine ulaşılamaması durumunda Şirket için farklı piyasa değeri ve pay başı değere ulaşılabileceği göz önünde bulundurulmalıdır.
Şirket için OYAK Yatırım Menkul Değerler tarafından İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemiyle ve Piyasa Çarpanları yöntemiyle hesaplanan halka arz iskontosu sonrası birim pay değeri 1,45 TL’dir.
Hesaplanan piyasa değeri üzerinden %42 halka arz iskontosu uygulanmış olmasını ve 1,45 TL birim pay değerlerini makul buluyoruz.
6
EK: Özet Mali Tablolar – Bilanço
Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu
7
Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu
8
Özet Mali Tablolar – Gelir Tabloları
Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu
Burada yer alan her türlü bilgi, değerlendirme, yorum ve istatistiki şekil ve değerler hazırlandığı tarih itibariyle mevcut piyasa koşulları ve güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilerek derlenmiştir. Marbaş Menkul Değerler A.Ş. tarafından, karşılığında herhangi bir maddi menfaat temin edilmeksizin, genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan bilgiler yatırımcılar tarafından danışmanlık faaliyeti olarak kabul edilmemeli ve yatırım kararlarına esas olarak alınmamalıdır. Bu bilgiler, belli bir getirinin sağlanmasına yönelik olarak verilmemekte ve bu yönde herhangi bir şekilde taahhüt veya garantimiz bulunmamaktadır. Bu itibarla bu sayfalarda yer alan ve hiç bir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan hususlar hakkında herhangi bir sorumluluğumuz bulunmamaktadır. Gerek bu yayındaki, gerekse bu yayında kullanılan kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu yayındaki bilgilerin kullanılması sonucunda yatırımcıların ve/veya ilgili kişilerin uğrayabilecekleri doğrudan ve/veya dolaylı zararlardan, kâr yoksunluğundan manevi zararlardan ve her ne şekil ve surette olursa olsun üçüncü kişilerin uğrayabileceği her türlü zararlardan dolayı Marbaş Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
