Haftalık irket Haberleri

(1)

Haftalık irket Haberleri

AEFES Anadolu Efes TUT

Kapanı TRY: 20.30 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 22.70 TL 11.83% Piyasa De eri .mn(TL): 9,135

Analist: Esra Suner Telefon.: +90 212 350 25 72 E-Mail: esuner@isyatirim.com.tr

Tarih: 24/08/2010

Beklentilere paralel 2Ç sonuçları

Anadolu Efes’in uluslararası bira operasyonlatrını yürüttü ü ve %99.85 i tiraki oldu u, EB 2010 ikinci çeyrekte geçen yıl elde etti i 50 milyon dolar kar rakamının altında 27 milyon dolar net kar elde etti. Geçen sene elde edilen 32 milyon dolar

finansman gelirine kıyasla bu yıl elde edilen 9 milyon dolar tutarındaki finansman gideri (kambiyo giderleri nedeniyle) net kardaki gerilemenin nedeni olarak söylenebilir. EBI yılın ikinci çeyre inde beklentilerimize paralel yıllık bazda %14 artı la 306 milyon dolar ciro ve %10 büyüme ile 66 milyon dolar FAVÖK elde etti. Faaliyette bulundu u ana pazarındaki fahi vergi artı ına ra men, EBI 2Ç10’de satı hacmini pazar payı kazanımları neticesinde %15 arttırdı. EBI’nin konsolide satı hacminde

%78 paya sahip olan Rusya bira pazarının, yılın ilk yarısında yıllık bazda %11 daraldı ı tahmin ediliyor. Hammadde maliyetlerindeki dü ü ün neden oldu u brüt kar marjındaki artı a ra men, penetrasyonu arttırmak için da ıtım ve satı giderlerindeki yüksek artı sonucunda FVAÖK marjı yıllık bazda 0.8 baz puan gerileyerek %21.4’e dü tü. 2010 yılında Rusya bira pazarındaki %8-%10 daralma beklentisine ra men, irket 2010 yılında beklentilerimize paralel konsolide satı hacminde yüksek tek basamaklı büyüme öngörüyor. Di er taraftan, vergi artı ı nedeniyle geriden gelen fiyat artı ları ve Rusya pazarındaki aleyhte karma etkisi nedeniyle, ciro artı ının hacim artı ının altında kalması bekleniyor. Brüt kar marjının ve FAVÖK mutlak de er büyüme beklentisine ra men, yılın geri kalan kısmında marjlarda de i iklik öngörülmüyor.

Tarih: 25/08/2010

2.Çeyrek karlılı ı beklentilere paralel

Beklentilere paralel, Anadolu Efes 2Ç10’de geçen yılın aynı dönemine kıyasla %27 dü ü le 186 milyon TL net kar açıkladı.

Açıklanan ikinci çeyrek net kar rakamı, ilk yarı net karını 258 milyon TL’e ta ıdı. Operasyonel performansdaki iyile meye ra men, ikinci çeyrek net kar rakamındaki dü ü ü geçen yılki finansman gelirine kıyasla bu yıl gerçekle en finansman giderine ba layabiliriz. kinci çeyrek konsolide ciro rakamı, beklentimizin biraz üzerinde, yıllık %7 büyüme ile 1,284 milyon TL olarak gerçekle ti. Yıllık bazda ciro büyümesi %10 satı hacim büyümesinin altında gerçekle ti. Faaliyet giderlerinin satı lara oranındaki artı , brüt kar marjındaki iyile menin ötesine geçerek, konsolide FAVÖK marjınının yıllık bazda 0.8 yüzde puan gerilemesine neden oldu. Bunun neticesinde, ikinci çeyrek FAVÖK rakamı yıllık bazda %4 büyüme ile beklentilerin biraz üzerinde 351 milyon TL’e ula tı. Genel olarak bakıldı ında, AEFES’in 2Ç konsolide mali sonuçları beklentilerimize paralel gerçekle ti. Ramazan ayının yüsek satı sezonuna rastlamasının irketin 2010 yılı performansını olumsuz etkileyece ini dü ünüyoruz. Hisse için 21.40 hedef fiyatımız ile TUT tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 11.3x 2010T Firma De eri/FAVÖK çarpanı ile global rakiplerine kıyasla primli i lem görüyor.

AKFEN Akfen Holding ÖNER M Z YOK

Kapanı TRY: 11.10 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa De eri .mn(TL): 1,247

Analist: Ba ak Dinçkoç Telefon.: +90 212 350 25 92 E-Mail: bdinckoc@isyatirim.com.tr

Tarih: 31/08/2010

Akfen Holding 1Y10 Sonuçları: TAV n aat beklentilerin altında, Mersin Limanı beklentilerin de üzerinde

Akfen Holding 2Ç10’da 19 mn TL konsolide net zarar açıkladı, bu rakam 2Ç09’da açıklanan 43 mn TL karın altında kaldı.

Holding’in 2Ç10 konsolide gelirleri yıllık bazda %23 azalarak 247 mn TL olarak gerçekle ti. 1Y10 satı gelirleri ise %29 azalarak 458 mn TL oldu. TAV n aat, TAV Havalimanları ve Mersin Limanı sırasıyla %41,%36 ve %15 payları ile satı larda en büyük paya sahip i tirakler oldular. TAV n aat ve TAV Havalimanları 2Ç10’da satı gelirlerinde yıllık bazda %13 daralma ya arken Mersin Limanı’nın gelirleri artan konteyner hacmi sayesinde %33 büyüme gösterdi.

Holding’in 2Ç10 VAFÖK’ü de i meyerek 2Ç10’da 41 mn TL seviyesinde kaldı ancak yıllık bazda 1Y10 VAFÖK’ü %34 dü ü gösterdi. Bu dü ü ün ardındaki en önemli neden TAV n aat ve Akfen n aatın operasyonel performansındaki gelirleme ve halka arzla ilgili yazılan giderler oldu.

Azalan finansman giderleri sayesinde irket 1H10’da 4.6 mn TL net kar elde etmeyi ba ardı. Konsolide net borç pozisyonu neredeyse hiç de i meyerek 2Ç10’da 2,036 mn TL olarak gerçekle ti.

ALARK Alarko Holding TUT

Kapanı TRY: 3.24 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.95 TL 22.02% Piyasa De eri .mn(TL): 724

31/08/2010 Sayfa 1 of 12

(2)

Haftalık irket Haberleri

Tarih: 27/08/2010

Alarko 1Y10 Sonuçları: Karsız Bir Çeyrek

Akfen 2010 2. Çeyre inde 7.1m TL net zarar açıkladı. Bu rakam, 1. Yarıyıl net karını da 0.6mn TL seviyesine çekmi oldu. 2010 2. Çeyrek sonuçlarının, geçen yılın aynı çeyre indeki 4.2m TL zarar ve geçen çeytekteki 7.7m TL’lik kar rakamlarına oranla oldukça kötü geldi ini söyleyebiliriz. Satı lardaki %57’lik artı a ve faaliyet dı ı kalemlerden gelen 30mn TL’lik pozitif katkıya ra men, zayıf gelen karlılık rakamının ardında enerji segmentinde dü en elektrik fiyatlarından dolayı daralan marjlar ve faaliyet giderlerinin geçen seneden bu yana 15.6mn TL’den 44.0mn TL’ye artması büyük rol oynadı.

Gelen zayıf sonuçların, hisse üzerinde olumsuz etkisi olaca ını dü ünüyoruz. Hisse için tut tavsiyemizi korumakla birlikte, de erleme üzerinde yapaca ımız düzeltmeler sonucunda hedef fiyatta bir takım de i ikliklere gidebiliriz. irket’in gittikçe hacmi daralan in aat taahüt segmentini güçlendirmemesi veya daha önceden de ilgisini açıkladı ı Toroslar ve stanbul Anadolu Yakası Elektrik Da ıtımı özelle tirme ihalelerinden birini alamaması halinde, hisse üzerindeki karabulutların da ılması pek de mümkün gözükmüyor.

ALBRK Albaraka Türk ÖNER M Z YOK

Analist: Bülent engönül Telefon.: +90 212 350 25 66 E-Mail: bsengonul@isyatirim.com.tr

Tarih: 24/08/2010

Albaraka Türk, bankalara 250 milyon dolar tutarında murabaha sendikasyon kredisi için yetki verdi. Tutar bankanın toplam aktif büyüklü ünün yakla ık %6’sına denk geliyor. Elde edilen kredi genel irket amaçları ve özellikle yurtiçindeki faaliyetlerin büyütülmesi için kullanılacak. Hatırlanaca ı üzere Albaraka 2010 yılında 10 yeni ube açarak %20-25 büyüme hedefliyor.

Kredi anla ması 15 Eylül’de imzalanacak.

ANACM Anadolu Cam AL

Analist: Nur Atasoy Telefon.: +90 212 350 25 34 E-Mail: natasoy@isyatirim.com.tr

Tarih: 25/08/2010

2.Çeyrek karlılı ı beklentilerin üzerinde

Anadolu Cam beklentilerden daha iyi gelen faaliyet karlılı ı ile birlikte 2010’un 2.çeyre inde yıllık bazda 38 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimiz olan 31 milyon liradan yüksek 38 milyon lira açıklanan ikinci çeyrek karı yıllık bazda %7 ve çeyreklik bazda %94’lük artı ı i aret ediyor. Gelirler ve faaliyet karındaki artı a ra men, 2Ç10’da olu an 8.5 milyon TL finansal gider, net karda artı ı sınırladı. irket geçen senenin aynı döneminde 25 milyon TL finansal gelir kaydetmi ti. Açıklanan kar rakamlarıyla birlikte 2010 ilk yarıyıl karı 57 milyon TL oldu.

Gelirlerdeki artı ın temel nedeni artan satı hacimleri oldu. Yıllık bazda satı hacmi %33 artarak 763 bin tona ula tı ve 2010’un ilk yarısında geçen seneye göre %23 artı la 534 milyon TL gelir kaydetti. Satı hacmindeki artı ın gelirlerdeki artı tan daha fazla olması, fiyatlarda bir miktar gerileme oldu unun i areti. 2010’un 2.çeyre inde ise ciro yıllık bazda %14 ve çeyreklik bazda %53 artarak 323 milyon TL oldu.

Artan taleple birlikte, irketin üretim ve kapasite kullanım oranlarındaki artı , maliyetlerde azalmaya ve faaliyet karlılı ının artmasına neden oldu. irket 2Ç10’da yıllık bazda %34 ve çeyrek bazda %88 artı la 86 milyon TL FAVÖK rakamı açıkladı.

FAVÖK marjı 2Ç09’de %23 oranından 2Ç10’da %27’e yükseldi. 2010 ilk yarı FAVÖK rakamı da yıllık bazda %60 artarak 132 milyon TL oldu.

Anadolu Cam’ın kar rakamları beklentilerimizin üzerinde geldi. Yılın geri kalanında da iyi bir performans göstermesini bekledi imiz Anadolu Cam için önerimiz AL yönünde.

ANHYT Anadolu Hayat AL

Analist: Kutlu Do anay Telefon.: +90 212 350 25 08 E-Mail: kdoganay@isyatirim.com.tr

Tarih: 24/08/2010

Anadolu Hayat Temmuz ayında 212,5 milyon TL hayat dalı prim üretimi elde etti. Brüt prim üretimindeki yıllık %17 daralma büyük ölçüde dü ük getirili yıllık gelir sigortalarındaki gerilemeden kaynaklanıyor. Aylık olarak baktı ımızda prim üretimi haziran

31/08/2010 Sayfa 2 of 12

(3)

Haftalık irket Haberleri

ayına göre mevsimsel etkilerden %20 daraldı. Hayat bran ının poliçe da ılımına sahip de iliz. Di er yandan konut kredileri ile birlikte sunulan vadeli hayat sigortalarının portföy içindeki a ırlı ı artıyor. Bu yöndeki olumlu geli meyi ana ortak Bankası’nın konut kredilerindeki büyüme performansından izleyebiliriz. Vadeli hayat sigortaları %40’a yakın teknik marjıyla hayat sigortaları içindeki en karlı ürün. Temmuz ayı içerisinde de konut kredilerindeki hızlı büyümenin devam etti ini ve dolayısıyla Anadolu Hayat’ın karlılı ı için olumlu oldu unu belirtelim.

BANVT Banvit AL

Tarih: 26/08/2010

Banvit 2010’un 2.çeyre inde beklentimiz olan 19 milyon TL’ye parallel olarak yıllık bazda %44 dü ü le 20 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Açıklanan net kar rakamı 2010 ilk yarıyıl net kar rakamını 39 milyon TL’ye ta ıdı. irketin geçen sene aynı dönemde 20 milyon TL finansal gelir kaydederken, bu dönem 9 milyon TL net finansal gider kaydetmesi operasyonel performansda iyile meye ra men 2Ç10 net kar rakamının dü ük gelmesine neden oldu.

Ciro, kanatlı et fiyatlarının kırmız et fiyatlarındaki artı tan etkilenmesinden dolayı yıllık bazda %24 artarak 264 milyon TL oldu.

TUIK’in verilerine göre kanatlı eti fiyatları yıllık bazda %8 artarak 2Ç10’da ortalma 5.89 TL’ e ula ırken, kırmı et fiyatları yıllık bazda %46 artı gösterdi. Brüt kar marjı fiyat artı ından dolayı yıllık bazda 2.7 puan artarak 23.8% olurken, çeyrek bazda haziran ba ında Et ve Balık Kurumunun et ithalatından dolayı fiyatlarda görülen hafif dü ü ün etkisiyle 0.2 puan daraldı.

FAVÖK rakamı beklentimiz olan 39 milyon TL nin biraz altında kalarak 36 milyon TL oldu. FAVOK marjı ise yıllık bazda 1.3 puan artarak 13.5% olurken, çeyrek bazda 1.4 puan azaldı. Çeyrek bazda FAVOK marjının daralmasına neden olarak faaliyet giderlerindeki artı ın ciro büyümesinden daha fazla olmasını gösterebiliriz.

Sonuç olarak, Banvit’in 2010 2. çeyrek kar rakamları beklentilerimiz do rultusunda geldi. Haziran ba ında kanatlı eti fiyatlarında hafif azalma görülmesine ra men, piknik sezonu ve Ramazan ayının tavuk eti talebini olumlu etkileyece ini dü ünüyoruz. Hali hazırda, Temmuz ayında Haziran ayına oranla tavuk eti fiyatları yüzde 6 oranında artı kaydedildi ini gözlemliyoruz. Sonuç olarak önümüzdeki dönemlerde faaliyet karlılı ın Banvit için devam edece ini dü ünüyoruz.

CCOLA Coca-Cola çecek A. SAT

Kapanı TRY: 15.10 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 14.40 TL -4.66% Piyasa De eri .mn(TL): 3,841

Tarih: 24/08/2010

CCOLA 2Ç sonuçları beklentilerimize parallel gerçekle ti

CCOLA yılın ikinci çeyre inde beklentilere parallel ancak bir önceki senin oldukça altında 73 milyon TL net kar açıkladı. Geçen seneki finansman giderlerine kıyasla bu sene yükek kur farkı giderinden dolayı gerçekle en finansman giderleri ve dü en di er faaliyet gelirleri ikinci çeyrekte karın yıllık bazdaki gerilemesinin ana nedenleri olarak sıralanabilir. Geçen yılın aynı döneminde irketin bir defaya mahsus maddi duran varlık satı karı (15 milyon TL) ve negative erefiye (5 milyon TL) geliri elde etti ini hatırlatırız. irket 2Ç10’de beklentilerin biraz üzerinde 811 milyon TL ciro elde etti. kinci çeyrekte uluslararası operasyonları hem satı hacmi hem de ciro bakımından Türkiye operasyonlarına kıyasla daha yüksek büyüme kaydetti. irketin konsolide brüt kar marjı 2Ç10’de satı kampanyaları sonucunda gerileyen birim satı fiyatı ve artan hammade maliyetleri nedeniyle yıllık bazda 0.9 yüzde puan gerileyerek %38.9’a dü tü. Faaliyet giderlerinin ciroya oranındaki 0.3 yüzde puanlık küçük gerileme brüt kar marjındaki azalmayı kısmen telafi etti. Bunun neticesinde, irket beklentilerimize paralel, yıllık bazda %12 büyüme ile 150 milyon TL FAVÖK açıkladı. Geçen yı ikinci çeyrekteki 50 milyon TL net finansman geliri bu sene kur farkı giderlerinden dolayı 18 milyon TL finansman giderine dönü tü. irketin Haziran ayı sonu itibariyleço unlu u dolar bazlı 622 milyon TL açık poziyonu bulunuyor.

Genel olarak bakıldı ında, CCOLA’nın 2Ç sonuçları beklentilerimize paralel gerçekle ti. Bu sene Ramazan ayının irketin satı larının yüksek oldu u sezona denk gelmesinin irketin 2010 yılı performansını olumsuz etkileyece ini dü ünüyoruz. CCOLA hisseleri için 14.40 TL olan hedef fiyatımız ile SAT tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 11.9x 2010T Firma De eri/FAVÖK ve 10.0x 2011T Firma De eri/FAVÖK ile global rakiplerinlerin sırasıyla 2010T 8.7x ve 2011T8.4x medyanına göre primli i lem görüyor.

CLEBI Çelebi TUT

Analist: Naz Ökten Telefon.: +90 212 350 25 82 E-Mail: nokten@isyatirim.com.tr

Tarih: 27/08/2010

Çelebi’nin ikinci çeyrek net karı 6,58 milyon TL

Çelebi’nin yılın ikinci çeyre inde konsolide gelirleri geçen seneye göre %1 yukarıda 89,6 milyon TL olarak açıklandı. Buna göre ikinci çeyrekte gelirler ilk çeyre e göre %44 artı gösterdi. FAVÖK geçen çeyre e göre üç kat büyüyerek 24,2 milyon TL

31/08/2010 Sayfa 3 of 12

(4)

Haftalık irket Haberleri

olurken, net kar geçen sene aynı dönem açıklanan 34,5 milyon TL’nin hayli altında 6,58 milyon TL olarak açıklandı.

kinci çeyrekte FAVÖK marjı mevsimselli in de etkisiyle geçen çeye e göre iki kat artarak %27 oldu. Buna ra men Antalya terminal i letmeleri ve THY kontratlarının kaybının ikinci çeyrek faaliyet karının geçen seneye göre daha dü ük kalmasında halen etkili oldu unu görmekteyiz (2Ç09 FAVÖK: 33,4mn). Ancak özellikle Sabiha Gökçen’de yer hizmetleri faaliyetlerinin ba laması, Delhi ve Mumbai’daki operasyonların da etkisiyle geçen çeyre e göre yer hizmetlerinden gelen FAVÖK negatiften 15 milyon TL ile pozitife geçerken, ilk 6 aya bakıldı ında gelirlerde en büyük artı ın Hindistan operasyonlarında oldu unu görüyoruz.

kinci çeyrekte 6,58 milyon TL gelen net kar geçen çeyrek gelen zarardan sonra karlılıkta toparlanmaya i aret etse de geçen sene aynı dönem açıklanan 34,5 milyon TL’ye göre hayli dü ük geldi. Geçen seneki artı ın geçen sene Macaristan

operasyonlarının finanse edilmesi sırasında uygulanan SWAP sözle melerinden elde edilen kar sonucu gelen finansal gelirden kaynaklandı ını söyleyebiliriz.

Sonuçlar her ne kadar geçen senenin a a ısında kalsa da net kardaki büyüme ve FAVÖK de erlerindeki toparlanmanın ileriye yönelik yüksek karlılı a i aret etti ini dü ünüyoruz. Bununla birlikte Sabiha Gökçen’de ba layan yer hizmetleri faaliyetleri ve Hindistan operasyonlarının sene ba ında Antalya terminali ve TGS’ye devredilen THY operasyonları sonucu olu an zararı kapatmaya ba ladı ını görüyoruz. Hem mevsimselli in devam etmesi hem de Haziran ba ında faaliyete geçen Delhi yer hizmetleriyle birlikte üçüncü çeyrekte karlılıkta artı bekliyoruz.

DOAS Do u Otomotiv AL

Tarih: 26/08/2010

2Ç operasyonel performansda iyile me

Beklentilere paralel, Do u Otomotiv ikinci çeyrekte yıllık bazda %20, çeyrek bazda ise %58 büyüme ile 44 milyon TL net kar açıkladı. Cirodaki büyüme, marjlardaki iyile me ve i tirak gelirlerindeki artı net kar rakamını arttıran önemli unsurlar olarak öne çıkıyor. DOAS ikini çeyrekte cirosunu yıllık bazda %35 arttırarak, satı hacmindeki %56’lık artı ın altında 835 milyon TL’e arttırdı. 2Ç10’de beklentilerin aksine, çeyrek bazda Avro’nun TL kar ısında de er kaybetmesine ra men, çeyrek bazda irketin brüt kar marjında 0.8 yüzde puan gerileme gerçekle ti. Ancak faaliyet giderlerinin beklentilerden daha fazla azalması, irketin FAVÖK rakamını tahminlere yakın 54 milyon TL olarak gerçekle mesini sa ladı. Bunun neticesinde FAVÖK marjı yıllık bazda 0.5 yüzde puan, çeyrek bazda ise 0.8 yüzde puan artı ile ikinci çeyrekte %6.5’e yükseldi. Genel olarak baktı ımızda DOAS’in ikinci çeyrek finansalları beklentilere paralel geldi. irketin bugün düzenleyece i analist toplantısından sonra tahminlerimizin üzerinden geçece iz.

Tarih: 27/08/2010

Do u Otomotiv CEO’sunun basında yer alan demeçlerine göre,

irket 2010 yılında toplam yurtiçi otomotiv pazarınının yıllık bazda %15 büyüyerek 680 bin seviyelerine gelmesini bekliyor.

Bununla birlikte irket 2010 yılı için kendi satı hacim tahminini 64bin adetten 75bin adete yükseltti. Pazar payı beklentisini ise

%11-%12 aralı ı olarak verdi.

irket A ustos ayında araç tedari i problem ya adı ını bu yüzden de A ustos ayında ki Pazar payı gerilemesi ya ayabileceklerini belirtti.

irketin 2010 yılı cirosu önceki 2.5 milyar TL hedefinden 2.7 milyar TL’e arttı.

irket 2010 yılı yatırım harcaması tutarını 40 milyon TL’den 17 milyon TL’e dü ürdü.

DOAS için tahminlerimizin üzerinden geçece iz.

DYHOL Do an Yayın ÖNER M Z YOK

Analist: lke Homri Telefon.: +90 212 350 25 16 E-Mail: ihomris@isyatirim.com.tr

Tarih: 31/08/2010

Do an Yayın’ın altı aylık konsolide gelirleri yıllık bazda %13,3 büyüyerek 1,3 milyar TL olurken Türkiye reklam gelirleri %36 büyüdü. FAVÖK ilk altı ayda 113 milyon artarak 119 milyon TL’ye yükseldi ama yine de irket’in zararı piyasa beklentisi olan - 78mn TL’den biraz daha kötü geldi ve 85mn TL zarar olarak açıklandı. irket reklam pazarındaki büyümenin bütçesinin üstünde oldu unu ve Türkiye reklam pazarındaki güçlü toparlanmanın 2010 toplam reklam pazarında %25 büyümeye neden olaca ını söyledi. Bu bizim büyüme beklentimiz olan %17’nin ve irketin daha önceki beklentisi olan %14’ün oldukça üzerinde.

Özellikle TV reklam harcamalarındaki artı tan dolayı, görsel yayın bölümü, toplam FAVÖK’teki iyile menin %80’ini

(5)

Haftalık irket Haberleri

olu tururken, ilk altı ayda TV, gazete ve dergi reklam harcamaları sırasıyla yıllık bazda %52, %17 ve %41 oranında artı gösterdi. Altı aylık yazılı basın gelirleri yıllık bazda %4 büyüyerek 684 milyon TL olurken, toplam yazılı basın reklam gelirleri yerel reklam pazarındaki yıllık %16 büyümenin etkisiyle %8 artı gösterdi. Tiraj gelirleri dü ük ortalama tiraj rakamı nedeniyle 191 milyon TL’de de i medi. Görsel yayın gelirleri altı ayda geçen seneye oranla %53 büyüyerek 472 milyon TL oldu.

Perakende satı lar ise %25 gerileyerek 162 milyon TL olarak açıklandı. D&R’ın gelirlerindeki %20 artı a ra men, di er bazı satı faaliyetlerinin durdurulması perakende sektöründeki gerilemeye sebep oldu. Görsel yayına ait FAVÖK ilk altı ayda 68 milyon TL zarardan 21 milyon TL kara geçerken D-Smart’ta zarar devam etti. Yazılı basına ait FAVÖK ise %31 büyüyerek 97 milyon TL oldu, böylece FAVÖK marjı 3 puan artı la %14 olarak gerçekle ti. Do an Yayın’ın telekonferansı bugün saat 15.30’da yapılacak.

ENKAI Enka n aat AL

Tarih: 24/08/2010

Enka n aat yılın 2. çeyre inde beklentimiz olan 204mn TL’ye paralel 201mn TL net kar elde etti. irketin karı bir önceki çeyre e göre %9 artı gösterdi. lk altı aylık net dönem karı ise geçen yılın %24 üzerinde 384mn TL olarak gerçekle ti. n aat i kolunda artan karlılık irketin sonuçlarına olumlu yansıdı.

Gelirler in aat segmentinde yeni proje olmamasından dolayı dü en ciro nedeniyle geriledi. irket ikinci çeyrekte geçen yılın

%1 altında 1.947mn TL gelir elde etti. lk altı aylık dönemde ise irketin cirosu geçen yıla göre %17 gerileyerek 3.573mn TL oldu.

Dü en gelirlere ra men in aat i kolunda artan karlılık nedeniyle Enka’nın FAVÖK’ü artı gösterdi. Holding ikinci çeyrekte geçen yıl aynı dönemin %59, bir önceki çeyre in ise %33 üzerinde 373mn TL FAVÖK elde etti. Bu da irkete %19’luk FAVÖK marjı sa ladı. Geçen yıl 2. çeyrekte irketin FAVÖK marjı %12, bir önceki çeyrekte ise %17 seviyesindeydi.

irket için AL tavsiyemizi koruyoruz. Beklentilerden iyi gelen sonuçlar nedeniyle tahminlerimizi hafif yukarı çekebiliriz.

GUBRF Gübre Fabrikaları TUT

Kapanı TRY: 11.70 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 11.32 TL -3.29% Piyasa De eri .mn(TL): 977

Tarih: 31/08/2010

Gübreta 48mn TL net kar elde ederek, 10mn TL'lik beklentimizin çok üzerinde bir kar açıklamı oldu. irketin geçen yıl aynı dönemdeki net karı 19mn TL, bir önceki çeyrekteki net karı ise 28mn TL idi. Mevsimsellikten dolayı ciro ilk çeyre e göre çok dü ük olmasına ra men, net karda görülen artı ın nedeni, operasyonel karlılıkta görülen bir miktar iyile me ile irketin gayrimenkullerinin yeniden de erlenmesinden dolayı kaydetti i 26mn TL'lik gelirdir. Yıllık bazdaki artı ın sebebi olarak ise artan gelirler, karlılık ve yukarıda bahsetti imiz gayrimenkul de erleme geliri olarak açıklayabiliriz.

Artan gübre fiyatları ve satı hacmi neticesinde irketin gelirleri yılın 2. çeyre inde geçen yıl aynı döneme göre %79 artarken, bir önceki çeyre e göre %42 geriledi. Razi fabrikasında irketin satı hacmi %43 artarken, yurtiçinde satı lar %4 yükseldi. lk yarıyılda ise %19'luk bir gelir artı ı oldu ve ciro 645mn TL seviyesine ula tı.

Artan kapasite kullanım oranı ve fiyatlar irketin karlılı ına olumlu yansıdı. Geçen yıl aynı dönemde eksi olan FAVÖK bu sene 2. çeyrekte 105mn TL seviyesine ula tı. lk çeyre e göre ise FAVÖK'te beklentilere paralel %17'lik bir dü ü görüldü. Ancak FAVÖK marjı ilk çeyre in üzerinde %44 (1Ç10: %31) oldu. Bunun da nedeni finansallarda karlılı ı daha yüksek olan Razi'nin etkisinin daha çok olmasıdır.

Hedef de erimize göre %3 primli i lem gören Gübreta hisseleri için önerimiz TUT yönünde.

HALKB Halkbank AL

Analist: Bülent engönül Telefon.: +90 212 350 25 66 E-Mail: bsengonul@isyatirim.com.tr

Tarih: 26/08/2010

Halkbank, sübvansiyon kredilerinde indirime gidiyor. Tokat gezisinde konu an Ba bakan Erdo an, Halkbank’ın esnaf ve sanatkar kooperatifi kefaletiyle kullandırılan kredilere uygulayaca ı faiz oranını %13’ten %10’a çekece ini ve bunun %5’ini Hazine’nin kar ılayaca ını açıkladı. Bu ko ullar bir yıla kadar vadeli krediler için geçerli olacak. i letme ve yatırım kredilerinin de üst limitleri 100 bin TL ve 250 bin TL olarak yeniden belirleniyor. Önceki limitler 50 bin TL ve 100 bin TL düzeyindeydi.

31/08/2010 Sayfa 5 of 12

(6)

Haftalık irket Haberleri

Kooperatif kredileri Halkbank’ın portföyünde %9 a ırlı a sahip. Kredi spredleri yeni fiyatlarla daralmı görülse de giydirilmi maliyetler ve hacim büyümesi net faiz gelirlerini destekleyecektir.

HURGZ Hürriyet AL

Tarih: 31/08/2010

Hürriyet’in birinci yarı operasyonel sonuçları beklentilerin üstünde, net karı altında geldi.

Hürriyet ikinci çeyrek sonuçlarını açıkladı. Buna göre FAVÖK 54,5 milyon TL’de 50 milyon TL olan beklentimizin üstünde gelirken, finansal giderler ve vergi giderinde beklenenin üzerindeki artı sonucunda, net kar 3,9mn TL oalrak açıklandı ve 14,7 milyon TL olan beklentimizin ve 13,3 milyon TL olan piyasa beklentisinin altında kaldı. Konsolide gelirler ilk 6 ayda TME’nin faaliyet gösterdi i ülkelerdeki ekonomik iyile menin hala yava gidiyor olmasından dolayı, Türkiye’deki büyümenin verdi i ivmeyle birlikte yıllık bazda %3 büyüyerek 397 milyon TL oldu. Türkiye reklam pazarı ilk 6 ayda %36 büyüdü. Türkiye gazete reklam gelirleri ve Hürriyet’in yazılı basın reklam gelirleri de %17 büyüdü. Internet gelirlerinde büyümeyse %38 olarak gerçekle ti. Tiraj gelirleri %3 büyüyerek 59 milyon TL’ye ula tı. Konsolide FAVÖK yıllık bazda %7,2 artarak 78 milyon TL olurken, altı aylık FAVÖK marjı geçen sene aynı dönem açıklanan %18,8’e göre yukarıda %19,6 olarak açıklandı. TME operasyonları çıkarıldı ında Hürriyet’in tek ba ına FAVÖK marjı %22,7 oldu. TME’ye ait FAVÖK marjı ise yine ilk altı ayda

%11,3 olarak gerçekle ti. Artan operasyonel giderlere ra men, FAVÖK marjındaki artı ı ka ıt fiyatlarında dü ü ve iç pazarda TL’nin güçlenmesine ba layabiliriz. kinci çeyrekte %24,9 olarak gelen konsolide FAVÖK marjı son 4 yılın en yüksek marjı olurken, Hürriyet’ n Türkiye faaliyetlerine ait marj ikinci çeyrekte %28,6 oldu. TME’ye ait FAVÖK marjıysa %14,4 oldu.

Beklenenden dü ük gelen net kar rakamına ra men operasyonel karlılıkta iyile menin olumlu oldu unu dü ünüyoruz.

KARSN Karsan Otomotiv GÖZDEN GEÇ R L YOR

Kapanı TRY: 1.58 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa De eri .mn(TL): 309

Tarih: 31/08/2010

kinci çeyrekte de devam eden zarar

Karsan yılın ikinci çeyre inde 5 milyon TL zarar açıklayarak, ilk yarı zarar rakamını 12 milyon TL’ye yükseltti. kinci çeyrek zarar rakamı finansal giderlerin azalmasıyla yıllık bazda %42, çeyrek bazda ise 34% geriledi. Zayıf operasyonel performans irketin ikinci çeyrekte de zarar açıklamasının ana nedeni olarak gösterilebilir. Karsan yılın ikinci çeyre inde yıllık bazda iki katından daha fazla büyüme ile cirosunu 130 milyon TL’ye arttırdı. lk yarı yılda ise toplam ciro yıllık bazda %76 büyüme ile 232 milyon TL’e yükseldi. Seri sonu Partner ihracatı genel olarak irketin toplam satı hacminin yıllık bazda %125 oranında büyüme ile 11,879 adete ula masının nedeni olarak söylenebilir. Karsan yılın ikinci çeyre inde geçen yılın aynı döneminde ve yılın ilk çeyre inde benzer negatif FAVÖK rakamı açıklayarak, negatif FAVÖK marjı elde etmeye devam etti. Faiz giderlerindeki gerileme finansman giderlerinindeki azalmanın asıl nedeni olarak söyleyebiliriz. Hisse ile ilgili tavsiyemiz bulunmaktadır.

KCHOL Koç Holding TUT

Tarih: 31/08/2010

KCHOL 2Ç10 Sonuçları: Satı lar artınca kar da arttı

Koç Holding, 2Ç10'da açıkladı ı 407m TL'lik kar, 413m TL'lik beklentimizle uyumlu olmakla beraber, bu rakam çeyreksel bazda %13.4'lük bir yükseli e, yıllık bazda ise %38.7'lik bir dü ü e tekabül ediyor. Yıllık bazda ya anan bu dü ü ün ardında operasyonel bir neden olmamakla beraber, 2010 2. çeyre inde de er kazanan dolar ile birlikte artan kambiyo zararı, net finansal giderleri bu dönemde 124.3m TL'ye çekerek toplam kar rakamını olumsuz etkiledi. Geçen sene bu dönem, irketin toplam 227m TL finansal gelir elde etmesinin de yüksek baz etkisi yarattı ını söyleyebiliriz.

Toplam konsolide gelirler 13.5 milyar TL'ye ula arak yıllık ve çeyreksel bazda sırasıyla %20.1 ve %21.5'lık artı a imza atmı oldu. Satı rakamına en büyük katkıyı, toplam gelirlerinde geçen yıla oranla %33.6, geçen çeyre e oranla da %24.3 artı yakalayan enerji segmenti yaptı. Keza yine geçen yıla ve çeyre e kıyasla %20.9 ve %18.8 büyüyen otomotiv segmenti de, toplam satı performansını olumlu etkileyen di er önemli unsurdu.

Etkileyici satı performansı FAVÖK ‘e yansımasa da, gelen rakamlar geçen çeyrekten daha iyi. irket’in bu çeyrekte açıkladı ı 1.3 milyar FAVÖK rakamı yıllık bazda %15.3’e dü ü e tekabül etse de, çeyreksel bazda bu rakam %21’lik bir artı a denk geliyor.

2.çeyrekte meydana gelen %9.7’lik FAVÖK marjı, geçen çeyre e oranla pek de i mezken, geçen yıla oranla bu rakam 4.1

31/08/2010 Sayfa 6 of 12

(7)

Haftalık irket Haberleri

puan dü ü manasına geliyor. Geçen seneye oranla FAVÖK marjında meydana gelen daralmaya sebep olarak Arçelik’in artan maliyetleri ve Opet ile Aygaz’ın da ıtım marjlarında meydana gelen kötüle me ön plana çıkarken, Tüpra ’ın bu çeyrekte elde etti i yüksek rafineri marjı ve kapasite kullanım oranı da FAVÖK’de daha fazla kötüye gidi in de önüne geçti.

Nakit pozisyonu güçlü fakat kur farkı gideri net karı kötü etkiliyor. Koç Holding, 2010 2. Çeyre inde solo 700 milyon dolar net nakite sahiptir. Bunun yanında, irket 124.3m TL net finansal gider yazarken, bu rakam geçen sene aynı çeyrekte 227.6m TL net kardı. Ters yönlü bu gidi in ardında doların TL kar ısında bu çeyrekte de er kazanması ve geçen sene aynı çeyrekte de de er kaybetmesi büyük rol oynadı. irket’in net döviz yükümlülü ünün 2.5 milyar dolar oldu unu ve bu rakamın geçen seneye oranla 200 milyon dolar yüksek oldu unu hatırlatalım.

Tut tavsiyemiz de i medi, en az önerilenler listemizden de çıkarıyoruz. Açıklanan sonuçların hisse üzerinde pek bir etkisi olaca ını sanmıyoruz zira zaten holding i tirakleri sonuçlarını daha önce açıklamı tı. irket için hesapladı ımız 6.40’lık fiyat hedefi, %8’lik bir potansiyele tekabül etti inden TUT tavsiyemizi koruyoruz. Bunun yanında, irketi en az önerilenler

listemizden çıkarıyoruz zira Koç Holding net aktif de erine göre %15’lik bir iskonto ile i lem görüyor ve bu rakam bu sene ba ından beri olu an %13 ve son 1 yılda meydana gelen %16’lık rakamlarla da uyumlu bir görüntü çizmekte. irketi, en az tavsiye ettiklerimiz listesine aldı ımızdan beri IMKB’ye gore %1 daha kötü performans gösterdi ini de hatırlatalım.

KOZAL Koza Altın AL

Analist: Burak Berki Telefon.: +90 212 350 25 80 E-Mail: bberki@isyatirim.com.tr

Tarih: 26/08/2010

Koza Altın ikinci çeyrek için olan 62 milyon liralık tahminimize paralel olarak 61 milyon lira net kar açıkladı. irketin karı yıllık

%73 çeyreklik bazda ise %49 arttı ve toplam 6 aylık kar 102 milyon liraya yükseldi. Geçti imiz yılın aynı dönemine göre ve ilk çeyre e göre karın öenmli miktarda artması artan altın fiyatları ve 2009 Mayıs ayında Mastra'da faaliyete geçen ikinci madenin üretime katkısı oldu.

irket 2Ç10'de gelirlerini yıllık %34 çeyreklik ise %17 arttırarak 112 milyon liraya yükseltti. Bu sonuçlarla toplam 6 aylık gelirler 208 milyon liraya ula tı. Bu yılın ilk altı ayında Koza Altın'ın toplam altın üretimi 123 bin ons oldu, 2009'un ilk altı ayında altın üretimi 94 bin ons idi. Altın fiyatlarında da 1H10'da ortalama fiyat yıllık kar ıla tırdı ımızda %26 artıp US$1152/ons'a gelince

irketin gelirleri arttı.

FAVÖK marjı 2Ç10'de geçen seneye göre %68'den %72'ye yükseldi. Sabit maliyetler ve artan altın fiyatları operasyonel karlılı ın artmasındaki en önemli etken oldu.

Koza Altın için hedef fiyatımızı hisse ba ına 19.5 olarak belirleyip AL tavsiyemizi koruyoruz.

PNSUT Pınar Süt ÖNER M Z YOK

Tarih: 27/08/2010

Artan maliyetler marjlara olumsuz yansıdı

Pınar Süt 2010 yılının 2. çeyre inde geçen yılın %17 üzerinde 18mn TL net kar elde etti. lk yarıyıl net karı ise geçen yıla göre

%9 artarak 34mn TL oldu. Dü en çi süt fiyatları nedeniyle operasyonel karlılıkta dü ü olmasına ra men, artan i tirak gelirleri ve vergi giderindeki dü ü ler irketin net karında artı a neden oldu.

irketin gelirleri 2. Çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre %23 yükselerek 139mn TL seviyesine ula tı. Bu da ilk altı aylık gelirleri 277mn TL seviyesine ta ıdı. Brüt kar marjı yukarıda da bahsetti imiz gibi yıllık bazda %41 artan çi süt fiyatları nedeniyle %24 seviyesinden %18 seviyesine geriledi. Çeyrek bazında çi süt fiyatlarında %15lik bir gerileme görülmü olsa da, satı fiyatlarına artan çi süt fiyatlarnın yansımamı olması marja olumsuz yansıdı. Faaliyet giderlerinin gelirlere oranı yıllık bazda 1.7 puan geriledi ve %9.6 olarak gerçekle ti. FAVÖK is yıllık bazda %19 gerileyerek 14mn TL oldu ve bu da altı aylık dönemda FAVÖK’ün geçen yıl aynı dönemin %21 altında 32mn TL olarak gerçeklemesine neden oldu. Sonuç olarak FAVÖK marjı 5 puan gerileyerek %10’a dü tü.

Net borç pozisyonu geçen yıl ilk yarıyıl sonundaki 17mn TL’lik seviyesinden 2010 yılı aynı döneminde 11mn TL seviyesine geriledi. Pınar Süt’ün sonuçları beklentiye paralel oldu unu ve 3. Çeyrekte de kar marjlarındaki gerilemenin devam edece ini dü ünüyoruz.

31/08/2010 Sayfa 7 of 12

(8)

Haftalık irket Haberleri

RYSAS Reysa Ta ımacılık TUT

Kapanı TRY: 3.80 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 5.44 TL 43.16% Piyasa De eri .mn(TL): 224 Analist: lyas Safa Urgancı Telefon.: +90 212 350 25 52 E-Mail: iurganci@isyatirim.com.tr Tarih: 31/08/2010

Reysas beklentimiz olan 2 milyon TL net kar rakamının çok altında kalarak, 2010 yılının 2.çeyre inde yıllık bazda %119 azalı la 1.8milyon TL net zarar rakamı açıkladı.Açıklanan rakam, 2010 ilk yarıyıl net karını 1 milyon TL’ye ta ıdı. Zayıf operasyonel performans ve 2Ç09’daki finansman geliri yerine irketin 2Ç10’da finansman giderleri kaydetmesini net kar rakamındaki dü ü ün nedenleri olarak gösterebiliriz.

Ciro yıllık bazda %11 azalarak 50 milyon TL olurken, 2010 ilk yarıyıl cirosu da 100 milyon TL oldu. Brüt kar marjı hem yıllık hem de çeyrek bazda daralarak 2Ç10’da 19.5%’e geriledi. Faaliyet giderleri personel giderlerindeki yıllık bazda %35’lik artı la 6 milyon TL’ye yükseldi.

FAVÖK rakamı yıllık bazda %50 azalarak 8 milyon TL oldu. 2Ç10 FAVOK marjı %16 olarak gerçekle irken, 2Ç09’da bu rakam

%28.4 olarak gerçekle mi ti.

2Ç09’daki 4 milyon TL olarak kaydedilen finansal gelir rakamı, 2Ç10’da 4 milyon TL finansal gider olarak kaydedildi. irketin net borçluluk pozisyonu 2010 ilk yarıyılı itibariyle 196 milyon TL’ye yükselirken, bu rakam 2009 yıl sonu itibariyle 181 milyon TL idi.

Sonuç olarak, açıklanan 2Ç10 rakamları irketin zayıf operasyonel performansının devam etti ini gösterdi. irket, Pınarın stanbul sıcak da ıtımını alması, Fıat CKD center’daki i lerin artması ve Sony’nin depo yönetimi i lerinin tam randımanlı hale gelmesiyle 2010’un 3. çeyre inin daha iyi geçece ini beklemektedir. Açıklanan rakamlar ı ı ında irket ile ilgili tahminlerimizi gözden geçirece iz.

SAHOL Sabancı Holding AL

Tarih: 31/08/2010

SAHOL 2Ç10 Sonuçları: Finans segmenti karlılıkta en büyük rolü oynamaya devam ediyor.

Sabancı Holding 2010 2. Çeyre inde açıkladı ı 420m TL’lik net kar rakamıyla, geçen seneye oranla %5 büyüme fakat geçen çeyre e oranla %15’lik bir gerileme ya adı. Holding’in kar rakamının finans segmenti tarafından ekillendi ini, faaliyet karı içindeki %92’lik ve FAVÖK içindeki %87’lik payından net bir ekilde anlayabiliyoruz. Operasyonel anlamda holdingde geçen seneye kıyasla önemli bir de i iklik olmazken, di er gelirler kaleminin bu çeyrekte geçen çeyre e göre 127mn TL artması karlılı ı olumlu etkiledi fakat net finansal giderlerin de yine aynı dönemde 75m TL azalması, net kar rakamının daha iyi gelmesini engelledi.

Konsolide gelirler, 4.9 milyar TL ile yıllık bazda %4.7 artarken, çeyreksel bazda %0.5 geriledi. FAVÖK ise 1.2 milyar TL ile geçen yıla göre %6 yüksek, geçen çeyre e göre ise %15 daha dü ük geldi. FAVÖK’teki çeyreksek bazda kötüle menin ardında Akbank’ın rakiplerine ve beklentilere göre daha zayıf bir kar açıklaması büyük rol oynadı.

Sonuçların ardından hedef fiyatımızı 8.95 TL’den 8.85 TL’ye çeksek de, irket hala yukarı yönde %30’lık bir potansiyel barındırıyor. Bu yüzden irket için al tavsiyemizi koruyoruz.

SELEC Selçuk Ecza Deposu TUT

Tarih: 26/08/2010

Bizim beklentimizin biraz üzerinde, ancak piyasa beklentisine paralel Selcuk Ecza yılın 2. çeyre inde 49mn TL net kar elde etti. irketin karı geçen yıla göre %21'lik bir gerileme gösterdi. lk yarıyıl karı ise geçen yılın %18 altında 98mn TL olarak gerçekle ti. Dü en gelirler, ve artan satı indirimleriyle azalan kar marjı nedeniyle irketin karında gerileme gördük.

irket 2. çeyrekte bir önceki yılın %5 altında 1.2 milyar TL gelir elde etti. Bu da ilk altı ayda gelirlerin 2.4 milyar TL'ye yükselmesini sa larken geçen yılın %5 altında gerçekle mesini engelleyemedi.

Brüt kar marjı üreticilerden alınan bonusların azalması nedeniyle %8,2 oldu. irketin geçen yıl 2. çeyrekteki brut kar marjı %9,7 seviyesindeydi. FAVÖK ise %35 gerileyerek 48mn TL'ye dü tü bud a irkete 2. çeyrekte %4'lük bir marj sa ladı.

Dü en ilaç fiyatlarına ra men irketin i letme sermayesi ihtiyacında bir bozulma görülmedi. Lk yarıyıl sonu itibariyle i letme sermayesi ihtiyacı yıllık gelirlerin %14'ünü olu turdu. Bu oran sene sonunda da aynı seviyedeydi.

31/08/2010 Sayfa 8 of 12

(9)

Haftalık irket Haberleri

Selçuk Ecza'nın ilk yarıyıl performansı beklentilerimizden iyi geldi ve sene sonunda finansalların bizim beklentilerimizin üzerinde olabilece ine i aret etti. Bu nedenle yıl sonu için tahminlerimizin üzerinden geçtikten sonra irket için hedef fiyatımızı revise edece iz.

SISE i e Cam TUT

Tarih: 25/08/2010 Tüm i kollarında karlılık arttı

105mn TL’lik beklentimize paralel i e Cam 2010 yılının 2. çeyre inde 113mn TL net kar elde etti. irketin karı geçen yıl aynı döneme göre %305 artı gösterirken, bir önceki çeyre e göre de %32’lik artı gösterdi. Lk yarıyıl karı ise 199mn TL olarak gerçekle ti. Tüm i kollarında karlılı ın ve gelirlerin, finansal giderlerin dü mesiyle birle ince net kardaki bu artı a neden oldu.

Holdingin gelirleri 1,126mn TL olan bekletimize paralel 1,117mn TL oldu. Geçen yıla göre ciro artı ı %17 olurken, bir önceki çeyre e göre artı %21 oldu. 6 aylık gelirler ise %17 artarak 2,043mn TL’ye ula tı.

Dü en hammade fiyatları, artan talep, kapasite kullanım oranı ve fiyatlarla birle ince i e Cam’ın kar marjlarında da iyile me görüldü. Holdingin 2. çeyrek FAVÖK’ü geçen yılın %63, bir önceki çeyre in ise %29 üzerinde 283mn TL olarak gerçekle ti. Bu da irkete aynı dönemde %25’lik bir marj sa ladı.

yi gelen sonuçların hisse performansına kısa vadede olumlu yansıyaca ını dü ünmekle birlikte, hedef de erimize göre sadece

%6 getiri potansiyeli olan i e Cam hisseleri için önerimiz TUT yönünde.

SNGYO Sinpas GYO AL

Analist: Burak Berki Telefon.: +90 212 350 25 80 E-Mail: bberki@isyatirim.com.tr

Tarih: 27/08/2010

Sinpa GYO 2010 yılının ikinci çeyre inde 15 milyon lira kar açıklayarak ilk yarıdaki 4,5 milyon liralık zarar ile birlikte 6 aylık toplam net karını 11 milyon liraya yükseltti. Azalan faaliyet giderleri ve satı maliyetleri irketin ikinci çeyrekte karın artmasında önemli rol oynadı. Sinpa ’ın açıkladı ı bu kar irketin 2008 yılında özellikle Bosphorus City projesinden yaptı ı teslimatların gelir tablosuna yansıtılmasından gelen rakamlar çünkü irket ancak anahtar teslimatından sonra gelirlerini gelir tablosuna yansıtabiliyor. Sinpa için hisse ba ına 2.34 lira ve %44 getiri potansiyeli ile AL tavsiyemizi koruyoruz.

SODA Soda Sanayii GÖZDEN GEÇ R L YOR

Tarih: 25/08/2010

Soda Sanayi ikinci çeyrekte geçen yılın aynı dönemiyle kar ıla tırıldı ında %32 artı la 21 milyon lira net kar elde etti.

Karlılıktaki bu yükselmenin ardında yatan nedenler ise satı ların ve finansal gelirlerin artması oldu. Bu sonuçlarla birlikte ilk 6 ayda net kar 35 milyon liraya yükseldi. Soda fiyatlarında ya anan dü ü e ra men Soda Sanayi grup irketlerinde cam satı larının artmasıyla do ru orantılı olarak satı gelirlerini %6 arttırdı. irketin üretim hacmi %27 artarak 679 bin tona ula tı.

FAVÖK marjı ilk 6 ay için geçen seneye göre ufak bir miktar artı la 18.6%’ya ula tı.

THYAO Türk Hava Yolları AL

Analist: Naz Ökten Telefon.: +90 212 350 25 82 E-Mail: nokten@isyatirim.com.tr

Tarih: 24/08/2010

THY’nin 2.çeyrek karı 159 milyon TL

THY’nin ikinci çeyrek konsolide gelirleri 1,9 milyar TL olan beklentimizin ve 1,97 milyar TL olan piyasa beklentisinin üstünde

31/08/2010 Sayfa 9 of 12

(10)

Haftalık irket Haberleri

2,1 milyar TL olarak gerçekle irken yılın ilk yarısında yolcu sayısındaki %20 büyümeye paralel olarak yıllık bazda gelirlerde %21 büyüme görüyoruz. kinci çeyrekte FAVÖK 255,4 milyon TL’de 155 milyon TL olan beklentimizin hayli üzerinde gerçekle ti.

FAVÖK’teki bu artı ın satı lardaki büyümeden kaynaklandı ını söyleyebiliriz. Satı ların maliyeti 1,55 milyar TL olan tahminimizin üstünde 1,6 milyar TL gelirken geçen seneye göre petrol fiyatlarındaki artı ve filo geni lemesiyle birlikte personel, yer hizmetleri ve faaliyet tipi kira harcamalarındaki yükselmeyle 2009’un ikinci çeyre ine göre %29 büyüdü.

FAVÖK marjı %12 olurken TL358 milyon TL olan FVAKÖK de eriyle FVAKÖK marjı %17 oldu. irketin FVAKÖK

hesaplamasına faaliyet tipi kira dı ında koltuk kirası, uçak kirası gibi di er kira kalemlerini eklemesi nedeniyle irketin ikinci çeyrekte açıkladı ı FVAKÖK de erinin daha yukarıda 450 milyon TL olarak gerçekle ti ini görüyoruz. Buna göre FVAKÖK marjı geçen çeyre e göre hayli yukarıda %21 oldu.

Net kar beklentilerin altında gelse de geçen seneye aynı çeyrekte -53 milyon TL gelen zararı göz önünde bulundurdu umuzda yıllık bazda güçlü bir yükseli görmekteyiz. Haziran sonuna kadar devam eden avrodaki dü ü ve dolardaki yükseli THY için hem kur gelirine i aret ederken irket uçak de er dü ü ündeki azalı sayesinde finansal ve faaliyet dı ı gelirlerini artırdı. Geçen sene ikinci çeyrekte -292 milyon TL gelen finansal giderlerin bu sene 276 milyon TL finansal gelir olarak net kara önemli katkıda bulundu unu görmekteyiz.

Genele baktı ımızda beklentimizin üstünde gelen FAVÖK ve FVAKÖK rakamlarına ra men, piyasa net kar beklentisinin yüksek olması kısa dönemli satı a neden olabilir. Ancak orta ve uzun vadede THY’deki trafik ve organik büyümeyi göz önünde

bulundurdu umuzda yatırımcılar için karlı bir yatırım oldu u görü ümüzü koruyoruz. Trafikte ve doluluk oranlarındaki artı ın hızlanarak devam etmesiyle üçüncü çeyrek rakamlarının çok daha iyi gelece ini dü ünüyoruz.

TKFEN Tekfen Holding AL

Tarih: 26/08/2010

Bizim beklentimiz olan 40 milyon TL’e parallel, ancak piyasa beklentisi olan 23 milyon TL ‘nin oldukça üzerinde, Tekfen Holding ikinci çeyrekte 40 milyon TL net kar açıkladı. kinci çeyrek kar rakamı geçen yılın aynı döneminin neredeyse altı kat üzerinde, ancak geçti imiz çeyre in %40 altında gerçekle ti . Yıllık bazdaki net kar artı ı, her segmentteki operasyonel

iyile meden kaynaklanıyorken, çeyrek bazdaki dü ü tarım sektöründeki dü ük mevsimsimsellikten ve in aat segmentindeki zayıf marjlardan kaynaklanıyor. lk çeyrekte in aat segmentindeki marjların alacakların tahsili nedeniyle ola anüstü yüksek oldu unu hatırlatırız. Bunun sonucunda geçen yılın aynı dönemindeki 13 milyon TL net kara rakamına kıyasla, dü en ciroya ancak iyile en operasyonel karlılık ile holding ilk yarıda 107 milyon TL net rakamına ula tı.

n aat bölümündeki ciro dü ü ü nedeniyle holdingin toplam gelirleri ikinci çeyrekte azaldı. Tahminimizin biraz altında, holding ikinci çeyrekte yıllık bazda %10 , çeyrek bazda %17 dü ü le 501 milyon TL ciro elde etti.

Tekfen Holding’ in FAVÖK’ü geçen yılki -3mn TL’lik seviyesinden bu yıl 2. çeyrekte 67mn TL seviyesine ula ırken çeyreksel bazda gübre i indeki mevsimsellik nedeniyle %39 geriledi. FAVÖK marjı ise bir önceki çeyrekteki %18’lik seviyesinin altında

%13 olarak gerçekle ti. Geçen yıla göre FAVÖK’te görülen iyile menin sebebini ise hem gübre hem de in aat i kollarında karlılı ın artması olarak açıklayabiliriz.

Holding ilk yarıyıl sonuçlarından sonra 2010 yılı hedeflerinde revizyona gitti. n aat i inde ciro bir önceki tahmine göre bir miktar geri çekilirken (projelerdeki yava lama nedeniyle), tarımsal sanayi i kolunda beklenen gelir fiyatlardaki artı beklentisine paralel yukarı çekildi. Her iki de i imle yıl sonu satı beklentisi gerilerken, FAVÖK beklentisi tarımsal sanayide artan karlılık nedeniyle yukarı yönlü revize edildi. irket 2010 yılında 2.2 milyar TL gelir (bir önceki tahmin 2.4 milyar TL), 302 milyon TL FAVÖK (bir önceki tahmin 256 milyon TL) ve 176 milyon TL net kar (bir önceki tahmin 149 milyon TL) net kar hedefliyor.

Hedef de erimize göre iskontolu i lem gören Tekfen Holding hisseleri için önerimiz AL yönünde.

TRCAS Turcas AL

Kapanı TRY: 5.50 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 7.71 TL 40.13% Piyasa De eri .mn(TL): 751 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: +90 212 350 25 26 E-Mail: akumbaraci@isyatirim.com.tr Tarih: 31/08/2010

Shell-Turcas hala irketin tek gelir kayna ı - Nötr

Turcas 2Ç10’da geçen senenin aynı döneminde açıkladı ı 41 mn TL’nin altında 29 mn TL net kar açıkladı. Azalı ın arkasındaki en önemli sebep Shell-Turcas ortaklı ından gelen katkının azalmasıydı. Shell-Turcas geçen yılın aynı döneminde Turcas’in karına 31 mn TL katkıda bulunurken bu rakam 2Ç10’da dü en da ıtım marjlarının etkisi ile 17 mn TL’ye geriledi. Shell- Turcas’in dizel ve benzindeki pazar payları de i medi. Petkim’in %51’ine sahip olan ve Turcas’ın %25 ile özsermaye

(11)

Haftalık irket Haberleri

yöntemine göre konsolide etti i Socar-Turcas A. ., 716 mn TL eksi özsermayesi nedeniyle sıfır olarak de erlendi. Turcas ilk defa bu çeyrekte RWE ile birlikte yatırıma ba ladı ı do algaz santralı için 1mn TL zarar yazdı. 800 MW kapasiteli santralin 2012 yılında devreye alınması bekleniyor. Turcas için AL tavsiyemizi koruyoruz.

TRKCM Trakya Cam AL

Tarih: 25/08/2010

2.Çeyrek karlılı ı beklentilerin üzerinde

46 milyon liralık tahminize paralel olarak, Trakya Cam ikinci çeyrekte 47 milyon lira net kar açıkladı. 2009 yılının ikinci çeyre inde olu an 1 milyon lira zarar ve 1Ç10’da yazılan 35 milyon liralık kardan daha iyi gelen sonuçların ardında yüksek ürün fiyatları azalan üretim maliyetleri ve finansal gelirlerde ya anan önemli artı bulunuyor. irketin Euro açık pozisyonu ve kapalı dolar pozisyonu finansal gelirlerdeki artı ta önemli rol oynadı. Bu sonuçlara göre irketin 2010 yılında ilk 6 aylık karı 82 milyon liraya ula tı. (2009 ilk altı aylık karı: 6 milyon lira)

Yükselmekte olan ürün fiyatları ve artan talep satı hacimlerinin yıllık %22 artarak 275 milyon liraya ula masında etkili oldu. lk altı ayda satı gelirleri %23 artarak 502 milyon liraya yükseldi. Aynı zamanda Trakya Cam’ın satı hacmi yıllık %43 arttı ve 671 bin tona ula tı.

Artan ürün fiyatları dü en hammadde mialeytleri ile birle ince irketin kar marjlarına olumlu yansıdı. irket 2010 yılı 2.

çeyre inde geçen yıl aynı döneminin 3 kat üzerinde 84mn TL FAVÖK elde etti. Böylelikle FAVÖK marjı geçen yıl aynı dönemdeki %11’lik seviyesinde %31 seviyesine yükseldi. lk yarıyılda ise FAVÖK yine geçen yılın 3 kat üzerinde 151mn TL olarak gerçekle ti. FAVÖK marjı ise 18 puan artarak %30 oldu. .

lk yarıyıla yönelik güçlü beklentiler nedeniyle Trakya Cam hisseleri son 1 aylık dönemde her ne kadar MKB’nin %14 üzerinde performans göstermi olsa da, hala %16’lık bir getiri potansiyeli ta ımakta. Hisse fiyatında ya anacak geri çekilmelerin iyi bir alım fırsatı yarataca ını dü ünüyoruz ve Trakya Cam hisseleri için AL önerimiz koruyoruz.

TTKOM Türk Telekom SAT

Tarih: 27/08/2010

Turk Telekom’daki tavsiyemizi, hedef fiyatımız olan 6.2TL’yi geçti i için TUT’dan SAT’a çekiyoruz. Sene ba ındaki 2010 strateji raporumuzda en çok önerilenler listemizde bulunan TTKOM sene ba ından bu yana MKB-100 endeksininin %38 üzerinde getirdi. Operasyonel olarak atılan ba arılı adımların finansallarına da yansıması ve yüksek temettü politikasının sonucu hisse senedi performansı çok iyi oldu. Ancak bu seviyelerden benzer irketlerin çarpanlarına göre primli olmaya ba ladı.

Örne in, irketin 2010 firma de eri/FVAÖK oranı 5.8 ile benzer irketlere göre %4 primli. Ayrıca sene ba ından beri hisse getirisi, MSCI Telekom endeksinin de %50 üzerinde oldu. Her ne kadar irketi operasyonel olarak ba arılı bulmaya devam etsek ve 3.çeyrek sonuçlarının hem dönemsel olarak hem de Avea’nın düzelen marjlarının da etkisiyle iyi gelece ine inansak da, hedef fiyatımızı göz önünde bulundurarak, tavsiyemizi SAT olarak de i tiriyoruz.

ULKER Ulker Gıda ÖNER M Z YOK

Kapanı TRY: 4.26 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa De eri .mn(TL): 1,144 Analist: lyas Safa Urgancı Telefon.: +90 212 350 25 52 E-Mail: iurganci@isyatirim.com.tr Tarih: 26/08/2010

Ulker 2010 yılının 2. Çeyre inde 9.8 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Açıklanan net kar rakamı yıllık bazda %78 ve çeyrek bazda %80 azalmaya i aret ediyor. Satı ve pazarlama giderlerindeki ciddi artı ve finansal gelirlerde 2Ç09’a göre görülen dü ü net kar rakamının dü mesine neden oldu. Satı ve pazarlama giderleri yıllık bazda %48 ve çeyrek bazda %74 artı gösterdi. Ciro yıllık bazda %10 artarak 423 milyon TL’ye ula tı. Brüt kar marjı yıllık bazda 2.1 puan artarak 2Ç10’da %24.6 oldu.

Faaliyet giderlerinin satı lara oranı yıllık bazda 8.8 puan artarak %24.6 olarak gerçekle ti. Buna ba lı olarak FAVÖK rakamı yıllık bazda %39 azalarak 2Ç10’da 16 milyon TL oldu ( 2Ç09: 26.3 milyon TL ) . FAVÖK marjı da 2Ç09’daki %6.8’den 2Ç10’da %3.8’e dü tü.

Sonuç olarak, Ulker’in açıklanan ikini çeyrek rakamları yıllık ve çeyrek bazda faaliyet karlılı ının dü ü üne i aret ediyor. irket

31/08/2010 Sayfa 11 of 12

(12)

Haftalık irket Haberleri

için önerimiz yok ama sonuçların olumsuz oldu unu söyleyebiliriz.

ZOREN Zorlu Enerji ÖNER M Z YOK

Kapanı TRY: 2.66 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa De eri .mn(TL): 749 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: +90 212 350 25 26 E-Mail: akumbaraci@isyatirim.com.tr Tarih: 27/08/2010

Zorlu Enerji Amity Oil sattı-Nötr

Zorlu Enerji %100 i tiraki Amity Oil International Pty. Ltd. irketini 96.3 milyon dolara sattı ını duyurdu. Haberin hisse performansı üzerinde etkisiz olaca ını dü ünüyoruz.

Tarih: 31/08/2010

Zorlu Enerji 1Y10 Sonuçları: Beklentilerden daha kötü

Zorlu Enerji, 2Ç10’da 19mn TL’lik net zarar rakamı açıklayarak, piyasanın 13mn TL’lik net zarar beklentisinden de kötü bir portre ortaya koymu oldu. Net zarar, 1. Çeyrekte ise sadece 7mn TL idi. Bu sonuçla birlikte, irketin 2010 1. Yarıyılında elde etti i toplam zarar 26mn TL olurken, geçen sene aynı dönemde irket 107mn TL net kar açıklamı tı. Yalnız, yıllık bazda kar ıla tırma, irketin geçen sene Zorlu Do al Elektrik Enerji Üretim A. dahil bir çok i tirakini satmasından dolayı elde etti i 180m TL’lik faaliyet dı ı kar rakamından dolayı çok anlamlı de il.

irket, 2010 1. Yarıyılında toplam 1,352mn kWH’lik elektrik sattı ve bu rakam geçen senenin aynı döneminde 1,213mn kWH idi.

Satı gelirleri de yıllık bazda ve çeyreksel bazda bu çeyrekte %19’luk ve %23’lük bir artı a imza attı. Elektrik segmentinden gelen net faaliyet karı geçen sene bu dönem 12mn TL iken, bu çeyrekte bu rakam 5mn TL net zarar oldu. Do algaz segmentinden gelen net faaliyet rakamı ise bu çeyrekte 7mn TL’de kaldı. Geçen sene bu dönemde bu rakam 10mn TL idi.

Do algaz segmentindeki dü ü ün ardında dü en do algaz fiyatlarının ba rol oynadı ını belirtelim.

FAVÖK ise, amortisman paylarında ya anan artı ın sayesinde geçen çeyre e kıyasla %23’lük artı la 23m TL’ye ula tı. irket net finansal giderleri 2ÇO9’da 6.9m TL ile geçen seneye kıyasla pek bir de i iklik göstermezken, irketin net döviz açı ı 2010 Haziran itibariyle 1,260m TL, net borcu ise 1,354m TL’de kaldı. Net borç, 2009 sonunda 1,338m TL seviyesindeydi.

irket, 2010 1. Yarıyılında, Rusya’da iki adet do al gaz enerji santralinin (2x170MW) kurulumunda kullanılmak üzere 85.5m ABD$’lik yatırım harcaması yaptı. Santrallerin yılın ikinci yarısında faaliyete geçmesi bekleniyor.

Burada yer alan bilgiler Yatırım Menkul De erler A. . tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmı tır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danı manlı ı kapsamında de ildir. Yatırım danı manlı ı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim irketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile mü teri arasında

imzalanacak yatırım danı manlı ı sözle mesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ki isel görü lerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görü ler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar do urmayabilir.

Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve do ru oldu u garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin de i tirilebilir. Tüm veriler, Yatırım Menkul De erler A. . tarafından güvenilir oldu una inanılan kaynaklardan alınmı tır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Yatırım Menkul De erler A. . sorumlu de ildir.