EREĞLİ DEMİR ÇELİK FABRİKALARI

(1)

“Erdemir 2013 Yılında Net Karını %99 Oranında Arttırarak 960mn TL’ye Yükseltti…”

Türkiye’nin en büyük yassı çelik üreticisi olan Erdemir’in üretim miktarı 2013 yılında %9 oranında artarak 7,78mn ton olurken, satış miktarı ise %3’lük artışla 7,68mn ton olarak gerçekleşmiştir.

Erdemir'in satış gelirleri 2013 yılında satış miktarındaki %3'lük artışın etkisiyle, %2,2 oranında artarak 9.781mn TL'ye yükselmiştir. Satışların maliyeti ise aynı dönemde hurda ve kömür fiyatlarındaki gerilemenin etkisiyle %7,3 oranında azalmıştır. Buna bağlı olarak şirketin brüt karı %80,7 gibi çok ciddi oranda artmış ve 1.859mn TL'ye yükselmiştir. Şirketin faaliyet giderlerindeki düşük artışa bağlı olarak da şirketin faaliyet karı %107 oranında artarak 1.559mn TL olarak gerçekleşmiştir.

Tüm bunların etkisiyle şirketin faaliyet kar marjı

%7,87'den çok olumlu bir şekilde %15,94'e yükselirken, FAVÖK marjı da %11,38'den %19,85'e çıkmıştır.

Erdemir'in 2013 sonu itibariyle 1.992mn TL'lik net yabancı para pozisyon açığı bulunmaktadır.

Kurlardaki artışa bağlı olarak şirket, faaliyet dışı finansal gelirler kalemine 2013 yılında 311mn TL zarar kaydetmiştir (2012 yılı net zarar: 72mn TL).

Ancak yine de Erdemir'in net dönem karı %98,6 gibi çok yüksek bir oranda artarak 960mn TL'ye yükselmiştir.

2014 yılında Erdemir’in satış gelirlerinin kurdaki artışın da olumlu katkısıyla %12 oranında artarak 10.954mn TL olarak gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarının da 2014 yılında sırasıyla %12,3 ve %8,5 olarak gerçekleşeceğini düşünüyoruz.

Erdemir’in tahmini değerini İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ve Piyasa Çarpanları yöntemine göre (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) 9.834mn TL olarak hesaplamaktayız. Şirket hisse senetleri bulduğumuz hedef piyasa değerine göre %14,8 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Erdemir için hedef hisse fiyatını 2,83TL olarak belirtiyor ve hisse için “EKLE” önerisinde bulunuyoruz.

ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6 Mart 2014

EREĞLİ DEMİR ÇELİK FABRİKALARI Öneri: ”EKLE“

HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr

Reuters/Bloom berg

Fiyat 2,41 TL

BİST 100 63.445 TL

TL/$ 2,2147

Yüksek Son 1 Yıl 2,80

Düşük Son 1 Yıl 1,83

Hisse Adedi (m n ) 3.500

Piyasa Değeri (m n TL) 8.435 TL

Halka Açıklık 32%

Halka Açık Kısm ın Piyasa Değeri (m n TL) 2.699,2 TL

1 Aylık 3 Aylık 2013

TL Getiri -9,4% -9,7% 26,5%

BİST-100 1,1% -14,4% -13,3%

BİST-100 Göreceli -10,4% 5,4% 46,0%

Günlük İş. Hc.m n TL 53,49

(m n TL) 2012 2013 % Değ.

Net Satış 9.570 9.780 2,2%

Brüt Kar 1.028 1.858 80,7%

Faaliyet Karı 753 1.559 107,0%

Net Kar / Zarar 484 960 98,6%

Not: 05.03.2014 verileri k ullanılmıştır.

HİSSE PERFORMANSI

EREGL.IS /EREGL.TI 1,1 USD 28.647 USD (TCMB Kuru)

1,27 USD 0,95 USD

30 40 50 60 70 80 90 100

1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 2,2 2,4 2,6 2,8 3,0

EREGL BİST-100

Bin

(2)

Üretim (000 Ton) 2011 2012 2013 % Değ.

Sıcak 1.209 4.384 4.583 4,5%

Soğuk 414 1.599 1.843 15,3%

Uzun 509 1.519 1.356 -10,7%

Toplam 2.132 7.502 7.782 9,1%

Kaynak: Erdemir

Türkiye’nin entegre demir çelik tesisine sahip en büyük yassı çelik üreticisi olan Erdemir, Dünya Çelik Birliği’nin (World Steel Association) 2012 yılı ham çelik üretim raporlarına göre, dünyanın en büyük 35, Avrupa Birliği ülkeleri arasında ise 4. büyük çelik üreticisi konumundadır.

Erdemir’in grup şirketleri İsdemir, Ermaden, Erenco, Ersem, Erdemir-Ro olarak sıralanmaktadır. Grup'un ana ortağı Ataer Holding A.Ş.'dir. Nihai ana ortağı ise Ordu Yardımlaşma Kurumu'dur(OYAK). Ataer Holding şirketin %49,29'luk kısmına sahipken, halka açık kısım %47,63'tür.

Şirketin kredi notları ise "S&P: B+ Durağan, Moody's: B1 Durağan"

şeklindedir.

Şirketin Ereğli ve İsdemir tesislerinde üretilen ürünleri yassı ve uzun ürün olmak üzere ikiye ayrılmaktadır. İsdemir tesislerinde uzun ürünlere ek olarak sıcak yassı mamuller üretilmekteyken, Ereğli tesislerinde sadece yassı ürünler üretilmektedir.

Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları

Şirket'in yan ürün gamında ise alaşımlı ve alaşımsız demir, dökme ve pres çelik, kok kömürü ve her türlü demir çelik yan ürünü bulunmaktadır. Şirket, elektrolitik kalay/krom kaplanmış teneke sacı ve rulosu, galvanizli sac ve rulo, soğuk haddelenmiş sac ve rulo, sıcak haddelenmiş sac ve rulo ile levha da üretmektedir.

ÜRETİM

Erdemir 2013 yılında bir önceki yıla göre üretimini %9,1 arttırarak 7.782 bin ton ham çelik üretimi gerçekleştirmiştir. Bu artışta en büyük katkıyı

%15,3 ile soğuk mamül üretimi yapmıştır. Diğer taraftan, uzun mamül üretimi %10,7 oranında daralmıştır. Şirket uzun çelik üretimini stratejik olarak kullanmakta ve karlı olduğu durumlarda artırıp karlılığın düştüğü durumlarda azaltmaktadır. Erdemir ağırlıklı olarak yassı çelik üretmektedir.

Erdemir, Avrupa’nın 4. en

büyük çelik üreticisi…

Şirket Ereğli ve İskenderun tesislerinde yassı ve uzun çelik üretmektedir…

Şirket, uzun çelik üretimini stratejik olarak kullanmakta ve karlılığa göre arttırıp azaltmaktadır…

(3)

Ereğli Tesisleri İsdemir Tesisleri

(000 Ton) 2012 2013 % Değ. (000 Ton) 2012 2013 % Değ.

Sıcak 2.032 2.065 1,6% Uzun 1.519 1.356 -10,7%

Soğuk 1.598 1.844 15,4% Soğuk 2.352 2.518 7,1%

Toplam 3.630 3.909 7,7% Toplam 3.871 3.874 0,1%

Satışlar (000 Ton) 2011 2012 2013 % Değ.

Sıcak 1.134 4.353 4.559 4,7%

Soğuk 414 1.627 1.778 9,3%

Uzun 510 1.468 1.346 -8,3%

Toplam 2.058 7.448 7.683 3,2%

Tesis bazında üretimi sınıflandırdığımızda, 2013 yılında Ereğli tesislerinde, bir önceki yılın %7,7 üzerinde, 1,84mn tonu soğuk ve 2,06mn tonu sıcak mamul olmak üzere, toplam 3,91mn ton yassı mamul üretilmiştir. İskenderun tesislerinde ise aynı dönemde 1,36mn tonu uzun ve 2,52mn tonu sıcak mamul olmak üzere, toplam 3,87mn ton nihai mamul üretimi gerçekleştirilmiştir.

SATIŞLAR

Erdemir’in 2013 yılında sıcak mamul ürün satışları bir önceki yıla göre

%4,7 artışla 4,56mn ton olmuştur. Şirket, 2013 yılında soğuk ürün mamul satışlarını da bir önceki yıla göre %9,3 civarında arttırabilmişken, uzun ürün mamül satışlarında %8,3’lük bir gerileme yaşanmıştır. 2013 yılında İsdemir’de meydana gelen grev uzun mamül satışlarını önemli derecede etkilemiştir. Ayrıca şirket karlılığınına göre uzun çelik üretimini artırıp azaltmaktadır. Tüm bunlara bağlı olarak Erdemir'in 2013 yılında toplam satış miktarı sadece %3,2 oranında artarak 7,68mn ton olarak gerçekleşmiştir.

Erdemir’in 2012 yılı toplam satışları içerisinde sıcak mamul yurtiçi satışların payı % 51 iken 2013 yılında bu oran %53’e yükselmiştir. Uzun mamulün ihracatının toplam satışlar içerisindeki payı ise 2012 yılında %7 iken 2013 yılında %4’e düşmüş olup önemli bir gerileme yaşamıştır.

Ancak bu dönemde iç pazardan uzun mamule talep geldiği için yurtiçi satışlarının payı toplam satışlar içinde artış gösterebilmiş ve 2012 yılındaki %13’ten 2013 yılında %14’e yükselmiştir.

Satışların Ürün Bazında Dağılımı (%)

Ereğli tesislerinde üretim

%7,7 oranında artarken, İskenderun tesislerinde ise üretim aynı kalmıştır…

Uzun ürün satışlarında gerileme yaşansa da toplam satış miktarı 2013 yılında % 3,2 oranında artmıştır…

2013 yılında toplam sıcak mamül yurtiçi satışların payı

%53…

(4)

ÜRÜN FİYATLARI ($/ton)

K

Şirketin ürün satış fiyatı 2013 yılında 2012 yılına göre önemli değişiklikler göstermiştir. 2012 yılında sıcak mamül ürünü ton başına 665 dolar iken, 2013 yılında %8 azalarak 615 dolara gerilemiştir. Soğuk mamül satış fiyatı ton başına 857 dolardan 796 dolara gerilerken uzun ürün mamül satışı da ton başına 619 dolardan 583 dolara gerilemiştir.

Ürün fiyatları genel olarak 2013 yılında ham madde fiyatlarındaki düşüşe bağlı olarak gerilemiştir.

FİNANSAL GELİŞMELER

Erdemir'in satış gelirleri 2013 yılında satış miktarındaki %3,2'lik artışın etkisiyle, %2,2 oranında artarak 9.781mn TL'ye yükselmiştir. Satışların maliyeti ise aynı dönemde hurda ve kömür fiyatlarındaki gerilemenin etkisiyle %7,3 oranında azalmıştır. Buna bağlı olarak şirketin brüt karı

%80,7 gibi çok ciddi oranda artmış ve 1.859mn TL'ye yükselmiştir.

Şirketin faaliyet giderlerindeki düşük artışa bağlı olarak da şirketin faaliyet karı %107 oranında artarak 1.559mn TL olarak gerçekleşmiştir.

Tüm bunların etkisiyle şirketin faaliyet kar marjı %7,87'den çok olumlu bir şekilde %15,94'e yükselirken, FAVÖK marjı da %11,38'den %19,85'e yükselmiştir.

Erdemir'in 2013 sonu itibariyle 1.992mn TL'lik net yabacı para posizyon açığı bulunmaktadır. Kurlardaki artışa bağlı olarak şirket faliyet dışı finansal gelirler kalemine bir önceki yılki 72 mn TL'lik zarara karşın, 2013 yılında 311mn TL zarar kaydetmiştir. Ancak yine de Erdemir'in net dönem karı %98,6 gibi çok yüksek bir oranda artarak 960mn TL'ye yükselmiştir. Şirketin net kar marjı da 2013 yılında %5,05'ten %9,82'ye yükselmiştir.

Çeyreksel bazda ise şirketin satış gelirlerinin son çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %19,9 oranında arttığı görülmektedir. Bu artışta özellikle kurlardaki artış etkili olmuştur. Şirket satış fiyatlarını dolar cinsinden belirlemektedir. Şirketin faaliyet karı ve FAVÖK'ü ise aynı dönemde sırasıyla %5,9 ve %10,7 oranında artmıştır. Diğer taraftan şirketin net karı ise son çeyrekte, kurlardaki artışın etkisiyle faaliyet dışı finansal giderlerin yükselmesi ve vergi miktarındaki %129'luk artışın etkisiyle

%28,8 oranında azalarak 164mn TL olarak gerçekleşmiştir.

2013 yılında satışların maliyetinin azalması brüt karlılığı %80,7 oranında arttırmıştır.

Net kar 960mn TL ile %98,6 oranında artmıştır...

Şirketin ürün satış

fiyatlarında aşağı yönlü bir trend devam etmektedir…

Son çeyrekte satış gelirleri bir önceki çeyreğe göre %19,9 oranında yükselmiştir…

Ham madde fiyatlarındaki gerileme satış fiyatlarının düşmesine neden oldu…

(5)

Sıra Ülke 2012 (000 tn)

2013 (000 tn) % Değ.

1 Çin 731.040 785.870 7,5%

2 Japonya 107.232 110.800 3,3%

3 ABD 88.695 86.955 -2,0%

4 Hindistan 77.561 79.385 2,4%

5 Rusya 70.426 69.402 -1,5%

6 Güney Kore 69.073 66.008 -4,4%

7 Almanya 42.661 42.641 0,0%

8 Türkiye 35.885 34.654 -3,4%

9 Brezilya 34.524 34.178 -1,0%

10 Ukrayna 32.975 32.824 -0,5%

Kaynak: Dünya Çelik Derneği (WSA)

ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2013 2012 % Değ. 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 % Değ.

SATIŞLAR 9.781 9.570 2,20% 2.429 2.618 2.152 2.581 19,9%

Satışların Maliyeti (-) 7.922 8.542 -7,3% 2.035 2.099 1.715 2.074 20,9%

BRÜT KAR/ZARAR 1.859 1.029 80,7% 394 519 438 508 15,9%

Genel Yönetim Giderleri (-) 202 176 14,8% 43 52 45 62 36,3%

Pazarlama Giderleri (-) 108 106 1,9% 25 29 25 29 19,4%

Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 3,9 1,5 154,6% 0,7 0,9 1,2 1,1 -6,3%

Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 14 8 78,0% -5 81 -17 -45 166,3%

NET FAALİYET KARI/ZARARI 1.559 753 107,0% 320 518 350 371 5,9%

FAVÖK 1.942 1.089 78,3% 430 540 461 511 10,7%

Finansman Gideri 0 0 a.d 0 0 0 0 a.d

Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 0 a.d 0 0 0 0 a.d

Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -311 -72 332,9% -19 -110 -76 -106 40,2%

Diğer 0 0 a.d 0 0 0 0 a.d

Vergi Gideri/Geliri 288 198 45,4% 61 83 44 100 129,8%

NET DÖNEM KARI/ZARARI 960,41 483,58 98,6% 240,50 324,81 230,79 164,30 -28,8%

FİNANSAL ORANLAR 2013 2012 %Değ. 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 %Değ.

Brüt Kar Marjı 19,01% 10,75% - 16,23% 19,82% 20,35% 19,67% -

Faaliyet Kar Marjı 15,94% 7,87% - 13,18% 19,80% 16,26% 14,36% -

FAVÖK Marjı 19,85% 11,38% - 17,69% 20,61% 21,44% 19,79% -

Net Kar Marjı 9,82% 5,05% - 9,90% 12,41% 10,72% 6,37% -

Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları, Ziraat Yatırım

TÜRKİYE VE DÜNYA’DA GENEL DURUM

Dünya Çelik Derneği (WSA) verilerine göre global çelik endüstrisinin lokomotifi durumunda olan Çin’in 2013 yılındaki ham çelik üretimi, 2012 yılına kıyasla %7,5 artışla 785,9 milyon tona ulaşmıştır. 2013 yılında ham çelik üretimi %3,3 artışla 110,1 milyon tona ulaşan Japonya’nın ardından, dünyanın en büyük ekonomisine sahip ABD’nin ham çelik üretimi % 2 düşüş göstererek 86,9 milyon ton seviyesinde gerçekleşmiştir.

Alman çelik endüstrisi, 2013 yılını 42,6 milyon tonluk üretim ile kayıpsız kapatırken, sıralamada Türkiye’nin gerisinde olan Brezilya’nın ham çelik üretimi de %1 düşüşle 34,2 milyon tona gerilemiştir. Ukrayna’nın 2013 yılındaki ham çelik üretimi %0,5 gibi hafif bir oranda düşüş göstererek 32,8 milyon tona gerilemiştir.

Çin dünyanın en büyük çelik üreticisi…

Türkiye, dünya çelik üretiminde 8. sırada yer almaktadır…

(6)

(000 Ton) 2012 % TİP 2013 % TİP % Değ.

Elektrikli Ark Ocakları (EAF) 26.559 74% 24.723 71% -6,9%

Bazik Oksijen Fırını (Entegre Tesis) 9.325 26% 9.930 29% 6,5%

Genel Toplam 35.884 34.653 -3,4%

Kaynak: Türkiye Çelik Üreticileri Derneği

Nihai Mamul Üretimi (000 ton) 2012 2013 % Değ.

Uzun 25.247 26.536 5,1%

Yassı 9.039 9.869 9,2%

Toplam 34.286 36.405 6,2%

Nihai Mamul Tüketimi (000 ton) 2012 2013 % Değ.

Uzun 14.841 16.671 12,3%

Yassı 13.627 14.630 7,4%

Toplam 28.468 31.301 10,0%

Türkiye'nin 2013 yılı toplam ham çelik üretimi 34,7 mn ton olmuştur.

2013 yılı 3. çeyrek itibariyle 10 büyük çelik üreticisi arasında, İsdemir’deki grevin de katkısıyla 9. sıraya gerileyen Türkiye, yılsonu itibariyle ham çelik üretiminde %3,4’lük bir azalış yaşansa da sıralamada yeniden 8. basamağa yükselmiştir.

2013 yılında Türkiye’de entegre tesislerde üretilen ham çelik miktarı 9,9 mn ton iken elektrikli ark ocakları ile üretilen miktar 24,7mn ton olmuştur. Türkiye’de demir çelik üretiminin %71’i elektrik ark ocaklarıyla yapılırken kalan %29’luk kısmı cevhere dayalı entegre tesislerde gerçekleşmektedir. Erdemir Grubu'nun Ereğli tesislerinde 3,9 mn ton, İsdemir tesislerinde 3,8 mn ton olmak üzere toplamda ham çelik üretimi 7,7 mn ton olurken bu tüm ülkede üretilen ham çeliğin %22’sine tekabül etmektedir.

Elektrikli ark ocaklarında ham madde olarak kullanılan hurdanın %70 civarındaki bölümü yurtdışından özellikle Avrupa Birliği ülkelerinden ithal edilmektedir. Avrupa Komisyonu’nun hazırlamış olduğu “Çelik Eylem Planı” hurdanın AB ülkeleri dışına çıkarılmasını sınırlayabilecek maddeler içermektedir.

Entegre tesislerde (BOF) ve Elektrik Ark Ocaklı (EAF) üretim tesislerinde maliyet unsurları incelendiğinde demir cevheri, entegre tesislerde %40 oranında maliyet unsuru oluştururken, hurdanın ise elektrikli ark ocaklarında genel maliyet içinde %70'lik bir orana sahip olduğu görülmektedir. Ham madde, maliyetler içinde büyük bir ağırlık oluşturmakta enerji bir sonraki faktör olarak dikkat çekmektedir.

Ülkemizde demir-çelik üretiminin %70’inin Elektrik Ark Ocaklı tesislerde yapıldığı göz önüne alınırsa eylem planının devreye girmesi hurdaya bağımlı sektörde ciddi sorun yaratma riski taşımakla birlikte bu durum Erdemir için olumludur.

2013 yılı için Türkiye’nin toplam ham çelik üretimi 34,7 mn ton olmuştur…

Erdemir Grubu, Ereğli ve İsdemir tesislerinde tüm ülkede üretilen ham çeliğin

%22’lik kısmını üretmektedir…

Girdi

Yerli İthal Yerli İthal

Hurda 30% 70%

Demir 40% 60%

Kömür 10% 90%

Kaynak: Enerji ve Tabii Kaynaklar Bakanlığı

EAO BOF

Avrupa Komisyonu Çelik Eylem Planı Elektrik Ark Ocaklı çelik üreticilerini olumsuz

etkileyebilir…

(7)

0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500

31.01.12 31.03.12 31.05.12 31.07.12 30.09.12 30.11.12 31.01.13 31.03.13 31.05.13 31.07.13 30.09.13 30.11.13 31.01.14

Demir Kömür Hurda

Türkiye'de 2013 yılında nihai mamul üretimi bir önceki yıla göre %6,2'lik artışla 36,4 mn ton olmuştur. Üretilen mamüllerde yassı ürünlerin payı

%27 ile 9,9 mn ton olurken, uzun ürün mamüllerin üretimi 26,5 mn ton olmuştur. Erdemir, 2013 yılında 6,4 mn ton yassı ürün üretimiyle Türkiye'de üretilen yassı mamullerin %66'sını tek başına üretmiştir.

Erdemir yassı çelikteki kapasitesiyle sektördeki baskın konumunu devam ettirmektedir.

Türkiye’nin nihai ürün tüketimi ise 2013 yılında üretiminden daha hızlı bir oranda, %10 oranında artarak 31,3mn tona ulaşmıştır. Ancak üretimin tüketimden fazla olması fazlalığın ihracatını zorunlu kılmaktadır.

Türkiye’de yassı ürün ve uzun ürün üretimi ve tüketimi arasında dengesizlik bulunmaktadır. 2013 yılında yassı ürün üretimi tüketimin ancak %67’sini karşılarken, uzun ürün üretiminde ise yaklaşık 10mn ton arz fazlası bulunmaktadır. Bu durum yassı ürünlerde ithalatı zorunlu hale getirirken, uzun çelikte ise ihracatı zorunlu hale getirmektedir.

Üretimde kullanılan hammaddelerin fiyatları incelendiğinde 2013 yılında 2012 yılına göre ham madde fiyatlarının gerilediği görülmektedir. Bu durum şirketin karlılığının 2013 yılında ciddi oranda artmasına neden olmuştur. Ham madde fiyatlarındaki düşüş trendi 2014 yılının başında da devam etmiştir. Demir fiyatları 2014 yılı Şubat ayında bir önceki yılın aynı ayına göre %20 azalışla 120 dolar olurken, kömür fiyatları da %29 azalışla 119 dolara gerilemiştir. Aynı durum hurda fiyatları için de geçerlidir ve %14'lük azalışla 345 dolar olarak gerçekleşmiştir.

Görüldüğü üzere ham madde fiyatlarında önemli fiyat düşüşleri yaşanmıştır ve düşüş eğilimi sürmektedir. Bu durumun çelik fiyatlarında da düşüş yaşanmasına neden olması beklenmektedir.

Ham Madde Fiyatları ($/Ton)

Kaynak: Bloomberg

BEKLENTİLER ve DEĞERLEME

Erdemir 330bin ton kapasiteli galvaniz hattına ek olarak 2. galvaniz hattı projesine başlamıştır. Şu an proje ÇED(Çevresel Etki Değerlendirme) sürecindedir. Bu proje için yaklaşık olarak 300mn dolarlık yatırım planlanmaktadır.

Erdemir, 2013 yılında 6,4mn ton yassı ürün üretimiyle Türkiye'de üretilen yassı mamullerin %66'sını tek başınaüretmiştir…

Hammadde fiyatları azalma eğiliminde…

Nihai mamul üretiminin, nihai mamul tüketiminden fazla olması fazlalığın ihracatını zorunlu kılmaktadır…

Ham madde fiyatları 2013 yılında ciddi oranda geriledi…

2. galvaniz hattı projesi ÇED aşamasında…

(8)

Özet Değerleme Tablosu

Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL)

İndirgenmiş Nakit Akımları (%12,4 iskonto, %2 büyüme) 9.896

Benzer Şirket Karşılaştırması (F/K: %11,3 - FD/FAVÖK %7) 9.691

Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzen Şirket) 9.834

Hedef Hisse Fiyatı 2,83 TL

Ereğli Hisse Fiyatı 2,41 TL

İskonto Oranı 14,8%

Kaynak: Ziraat Yatırım

(mn TL) 2012 2013 2014T 2015T 2016T

Satış Gelirleri 9.570 9.781 10.954 11.831 12.659

FAVÖK 1.089 1.942 1.776 1.444 1.796

Ner Kar 484 960 932 716 934

FAVÖK Marjı 11,4% 19,9% 16,2% 12,2% 14,2%

Net Kar Marjı 5,1% 9,8% 8,5% 6,1% 7,4%

Kaynak: Ziraat Yatırım Finansal Tahminler

2014 yılında Ereğli’nin satış gelirlerinin kurdaki artışın da olumlu katkısıyla %12 oranında artarak 10.954mn TL olarak gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarının da 2014 yılında sırasıyla

%16,2 ve %8,5 olarak gerçekleşeceğini düşünüyoruz. 2015 yılında FAVÖK marjının %12,2’ye düşeceğini beklerken, satış gelirlerinin de 11.831mn TL olacağını düşünmekteyiz.

Ereğli’nin tahmini değerini İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemine göre hesapladığımızda (%12,4 iskonto, 2018 sonrası %2 büyüme) 9.896mn TL olarak bulmaktayız. Diğer taraftan, 2014 yılı beklentileriyle benzer şirketlere göre piyasa çarpanlarını kullandığımızda (2014 tahmini F/K:

11,3 ve FD/FAVÖK:7,0) ise şirketin değerini 9.691mn TL olarak hesaplamaktayız. İki yöntemi daha gerçekçi değere ulaşabilmek amacıyla ağırlıklandırdığımızda (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) ise Ereğli’nin piyasa değeri 9.834mn TL olarak hesaplanmaktadır. Ereğli hisse senetleri bulduğumuz hedef piyasa değerine göre %14,8 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Ereğli için hedef hisse fiyatını 2,83TL olarak belirtiyor ve hisse için “EKLE” önerisinde bulunuyoruz.

HİSSE PERFORMANSI VE İSTATİKSEL ANALİZ

Erdemir hisseleri ile BİST-100 arasında Mayıs 2013’ten sonra ciddi bir ayrışma görülmüştür. 2013 yılında Borsa İstanbul’da Amerikan Merkez Bankası FED’in tahvil alımlarını azaltacığına yönelik açıklamalarıyla başlayan düşüş, Aralık ayı sonunda ülke risk priminin de artmasıyla hızlanmıştır. Buna karşın Erdemir’de ise ciddi bir düşüş yaşanmadığı gibi yükselişler kaydedilmiştir. Erdemir hisse fiyatı 2012 yılı başından itibaren en yüksek 2,80TL(1,34$) olurken en düşük ise 1,58 TL (0,87$) olmuştur. Hisse fiyatı son değeri 2,41 ile maksimum seviyesinin sadece

%16,2 oranında altındadır.

Hisse fiyatı son değeri 2,41 ile maksimum seviyesinin sadece

%16,2 altında…

2014 yılında satış gelirlerinin

%12 oranında artarak 10.954mnTL’ye yükseleceği tahmin etmekteyiz.

Ereğli için hedef hisse fiyatını 2,83 TL olarak belirtiyor ve

“EKLE” önerisinde bulunuyoruz.

(9)

1 ay 3 ay 2013

Hisse Getiri -9,29% -7,92% 26,54%

Bist-100 Getiri 2,20% -15,09% -13,31%

Bist-100 Göreceli Getiri -11,24% 8,44% 45,96%

Ereğli Demir Çelik Fabrikaları - BİST100

Küresel Çelik Üreticileri Endeksi sektördeki 60 demir çelik üreticisini içine alan Erdemir'in de dahil olduğu bir endekstir. Ereğli, 2013 yılı Aralık ayında gördüğü değer düşüklüğünü 2014 yılında düzeltmeye başlamıştır.

Diğer taraftan Aralık 2013’ten itibaren yeniden Erdemir ile küresel çelik üreticileri endeksi arasındaki marj açılmış ve Erdemir oldukça yüksek seviyede kalmıştır.

Küresel Çelik Üreticileri Endeksi - EREGL

Ereğli Demir Çelik Fabrikaları’nın hisseleri 2013 yılında %26,5 oranında değer kazanmıştır. Diğer taraftan aynı dönemde BİST-100 ise %13,3 oranında değer kaybetmiştir. Buna bağlı olarak hisse BİST-100’e göre göreceli olarak %45,9 oranında daha iyi bir performans sergilemiş ve BİST-100’den ciddi oranda ayrışmıştır. Ancak son bir ayda bu durum tersine dönmüş ve Erdemir %9,3 oranında değer kaybederken BİST-100 ise %2,2 oranında değer kazanmıştır.

2012-2014 Hisse Fiyatı İstatistikleri

TL $

Son Değer 2,41 1,09

Maksimum 2,80 1,34

Minimum 1,58 0,87

Ortalama 2,06 1,08

Medyan 1,94 1,07

Std.Sapma 1,8% 2,0%

Erdemir Hisseleri 2013 yılında %26,5 oranında değer kazandı…

(10)

Şirketin betası diğer bir deyişle BİST-100’e karşı duyarlılığı 0,65’dir.

Şirketin hisse fiyatı son bir yılda BİST-100’de meydana gelen 1 birimlik artış veya azalışlara 0,65 birim olarak tepki vermektedir. Betası 1’den düşük olan hisseler özellikle endeksin düşeceği beklentisinin olduğu dönemlerde, hisse daha düşük oranda gerileyeceği düşüncesiyle tercih edilebilmektedir.

Erdemir-BİST100 Getiri Dağılım (y=Erdemir, x=Bist-100)

Şirketin, Küresel Çelik Üreticileri Endeksiyle betası yani duyarlılığı beş yıllık dönemde 0,86 olmaktadır. Diğer taraftan son bir yıllık betası ise 0,56’dır. Bu durum son bir yılda Şirketin hisse fiyatının diğer çelik üreticilerinden bağımsız hareket ettiğine işaret etmektedir.

RİSKLER

Erdemir’in 2013 yılı sonu itibariyle net 1,9 milyar TL’lik net döviz pozisyonu açığı bulunmaktadır. Şirket kur riskine karşı fiyatını döviz cinsinden ayarlamasına karşın bu durum şirketin zarar yazmasını engellememektedir. Şirket, döviz kurlarında meydana gelecek %10’luk artışta yaklaşık 152mn TL zarar kaydetmektedir. Bu nedenle döviz kurlarında görülecek yükselişler, şirketin karlılığını baskı altında tutacağı için risk unsuru oluşturmaktadır.

Ülke risk priminin 2013 yılının son ayından itibaren hızlı bir şekilde yükselmesiyle oluşan belirsizliğin 2014 yılında ekonomiye nasıl yansıyacağı ve devam edip etmeyeceği öngörülememektedir. Döviz kurlarındaki ve faizlerde görülen sert hareketlerin ekonomideki büyümeyi olumsuz etkileyeceği düşünmekteyiz.

Cari açığı kontrol altına almak amacıyla BDDK’nın çıkarmış olduğu ve geçen ay yürürlüğe giren kredi taksitlerinde ve kredi kartlarındaki çeşitli sınırlamaların artan kredi faiz oranlarıyla birlikte Erdemir ürünlerinin önemli kullanıcısı olan otomotiv ve beyaz eşya sektörlerini olumsuz etkilemesi beklenmektedir. Bu sektörlerde beklentilerin üzerinde gerçekleşecek sert düşüşler Erdemir’in gelirlerini olumsuz etkileyecek olup önemli bir risk unsuru oluşturmaktadır.

Şirketin Bist-100 ile son bir yıılk betası 0.65 olmuştur.

Kurlardaki artış karlılığı baskı altında tutuyor…

Otomotiv ve beyaz eşya sektörlerindeki gelişmeler şirket için önemli…

Küresel Çelik Üreticileri endeksi ile bir yıllık beta 0,56…

Büyüme beklentileri olumsuz…

(11)

Çelik ürünlerine olan talebin global olarak azalması ve dolayısıyla da çelik fiyatlarında yaşanacak sert düşüşler şirket için risk unsuru oluşturmaktadır.

Son günlerde Ukrayna’daki gelişmeler risk priminin yükselmesine ve tüm piyasaların etkilenmesine neden olmuştur. Oluşan belirsizliklerin sektöre nasıl yansıyacağı veya devam edip etmeyeceği henüz öngörülememektedir. Ukrayna dünya çelik üretiminde 10. sırada yer almaktadır.

Demir-çelik sektöründe korumacı politikaların hakim olması demir-çelik sektörünü dolayısıyla da Erdemir’i de olumsuz etkileyebilmektedir.

Uluslararası piyasalardaki yeni düzenlemeler veya gümrük uygulamaları çelik fiyatlarını etkileyebilmekte ve bu durum Erdemir’e olumlu veya olumsuz yansıyabilmektedir.

Korumacı politikalar sektörü olumsuz etkiliyor…

Ukrayna’daki gelişmeler belirsizlikleri artırdı…

(12)

ÖZET BİLANÇOLAR (Mn TL) 2010 2011 2012 2013 %Değ.

DÖNEN VARLIKLAR 6.325 6.025 5.854 6.008 2,6%

Nakit ve Nakit Benzerleri 2.883 1.112 1.830 761 -58,4%

Ticari Alacaklar 716 1.142 1.047 1.709 63,1%

Diğer Alacaklar 34 0 0 4 1312,4%

Stoklar 2.503 3.628 2.848 3.383 18,8%

Diğer Dönen Varlıklar 189 142 129 152 17,7%

DURAN VARLIKLAR 7.216 7.366 7.287 8.026 10,1%

Ticari Alacaklar 3 0 0 0 a.d.

Finansal Yatırımlar 1 48 0 0 a.d.

Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen

Yatırımlar 0 0 0 0 a.d.

Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 47 47 47 52 a.d.

Maddi Duran Varlıklar 6.780 6.912 6.998 7.674 9,7%

Maddi Olmayan Duran Varlıklar 144 164 153 159 4,1%

Diğer Duran Varlıklar 242 196 90 142 57,9%

TOPLAM AKTİFLER 13.541 13.391 13.141 14.034 6,8%

KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 3.764 2.470 2.818 2.475 -12,2%

Finansal Borçlar 3.054 1.488 868 199 -77,1%

Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 0 0 1.155 1.281 11,0%

Ticari Borçlar 360 534 428 504 17,8%

Diğer Borçlar ve Karşılıklar 350 449 367 491 33,8%

UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 3.086 3.633 2.908 2.852 -1,9%

Finansal Borçlar 2.797 3.290 2.396 2.020 -15,7%

Ticari Borçlar 0 0 0 0 a.d.

Diğer Borçlar ve Karşılıklar 289 343 511 832 62,7%

ÖZSERMAYE 6.691 7.288 7.416 8.707 17,4%

Ödenmiş Sermaye 1.600 2.150 3.090 3.500 13,3%

Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 1.538 1.273 2.944 2.607 -11,4%

Net Dönem Karı/Zararı 766 1.006 452 920 103,5%

Diğer 2.607 2.658 822 2.405 192,6%

Kontrol Gücü Olmayan Paylar 180 201 211 240 a.d.

TOPLAM PASİFLER 13.541 13.391 13.141 14.034 6,8%

ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2010 2011 2012 2013 %Değ.

SATIŞLAR 6.633 8.921 9.570 9.781 2,2%

Satışların Maliyeti (-) 5.318 6.848 8.542 7.922 -7,3%

BRÜT KAR/ZARAR 1.314 2.072 1.029 1.859 80,7%

Genel Yönetim Giderleri (-) 122 187 176 202 14,8%

Pazarlama Giderleri (-) 62 105 106 108 1,9%

Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,8 1,4 1,5 3,9 154,6%

Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -8 -53 8 14 78,0%

NET FAALİYET KARI/ZARARI 1.121 1.725 753 1.559 107,0%

Finansman Gideri 0 0 0 0 a.d.

Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 0 0 0 a.d.

Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -147 -428 -72 -311 332,9%

Diğer 0 0 0 0 a.d.

Vergi Gideri/Geliri 178 258 198 288 45,4%

NET DÖNEM KARI/ZARARI 796 1.039 484 960 99%

a.d.: anlamlı değil

(13)

AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr

Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans)

Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti;

aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.

Araştırma

e-mail: ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr

Genel Müdürlük Pazarlama

Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr

Şubeler

Merkez Şube Kadıköy Şubesi +90 212 514 0044 +90 216 360 3070 Ankara Şubesi İzmir Şubesi

+90 312 466 8610 +90 232 489 6300

Yatırım Merkezleri

Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş.

Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi

+90 322 352 1111 +90 242 312 3600 +90 216 455 7108

Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş.

Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi

+90 266 239 1045 +90 266 713 0995 +90 212 259 0712

Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş.

Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi

+90 224 220 4242 +90 258 261 2493 +90 412 224 0429

Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş.

Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Karşıyaka Şubesi

+90 222 221 8202 +90 212 559 3254 +90 232 369 4833 Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş.

Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi

+90 352 245 0039 +90 262 321 9110 +90 256 313 1314 Samsun Yatırım Merkezi

T.C. Ziraat Bankası A.Ş.

Samsun Şubesi

+90 362 432 0873 İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu

Çarşı Mah. K.Maraş Cad.

Emek Apt. No:47 D:2 +90 462 323 0198

Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979

Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri