GÜNLÜK YATIRIM BÜLTENİ

(1)

Yapı Kredi Yatırım Araştırma

Araştırma

GÜNLÜK BÜLTEN

09/11/17

Abd’de vergi indirimlerine yönelik belirsizlikler soru işareti yaratıyor. Yurtdışı piyasalarda jeopolitik riskler, Abd’de vergi planına yönelik gelişmeler ve küresel merkez bankaları politikaları ana konular olmaya devam ediyor.

Yurtiçi piyasalarda ise kar satışları ile geri çekilen BIST-100 endeksinde 110.500 desteği üzerinde tutunma çabası etkili olurken, TL ve bonoların baskı altında kalmaya devam ettiğini takip ediyoruz. Bugün Çin’de açıklanan Tüfe verisi ardından makro tarafta almanya ihracat/ithalat verisi, Abd’de haftalık işsizlik maaşı başvuruları ve yarın açıklanacak Michigan güven endeksi takip ediliyor.

CDS (5 Yıllık)

120 140 160 180 200 220 240 260 280 300 320 340

08.16 09.16 11.16 12.16 01.17 03.17 04.17 06.17 08.17 09.17

Ekonomik Takvim ---

Bültenimizden Başlıklar

 Piyasa Yorumu

 Migros <MGROS> 3. Ceyrek UFRS sonuclari

 Turk Hava Yolları <THYAO> 3. Ceyrek UFRS sonuclari

 Tupras <TUPRS> 3. Ceyrek UFRS sonuclari

 Aygaz <AYGAZ> 3. Ceyrek UFRS sonuclari

 Aksa Enerji <AKSEN> 3. Ceyrek UFRS sonuclari

 Enka Insaat <ENKAI> 3. Ceyrek UFRS sonuclari

 Alkim Kimya <ALKIM> 3. Ceyrek UFRS sonuclar

 Eczacıbaşı İlaç <ECILC TI> 3C17 UFRS sonuclari

 Sisecam <SISE TI> 3C17 UFRS sonuclari

 Usak Seramik <USAK TI> 3C17 UFRS sonuclari

 Dogtas Kelebek <DGKLB TI> 3C17 UFRS sonuclari

 Zorlu Enerji <ZOREN TI> / Piyasa tahmini mevcut degil

GÜNLÜK YATIRIM BÜLTENİ

BIST-100 En Çok Artan Getiri GLYHO.IS Global Yatirim Holding 10,1%

IHLAS.IS Ihlas Holding 6,5%

AFYON.IS Afyon Cimento 5,8%

FROTO.IS Ford Otosan 4,4%

DOAS.IS Dogus Otomotiv 4,1%

Piyasa Özeti Günlük Değişim

BIST-100 -0,34%

BIST-30 -0,57%

Dolar/TL 1,42%

Euro/TL 0,08%

Euro/Dolar -1,37%

Brent ($/varil) 0,00%

BIST-100 En Çok Azalan

ULKER.IS Ulker -4,8%

OTKAR.IS Otokar -4,6%

BRSAN.IS Borusan Boru -4,1%

GOZDE Gozde Girisim Srmy. Y.O. -3,3%

IZMDC.IS Izmir Demir Celik -2,9%

(2)

Günlük Yatırım Bülteni - 09/11/17

PİYASA YORUMU

Yurtdışı piyasalarda jeopolitik riskler, Abd’de vergi planına yönelik gelişmeler ve küresel merkez bankaları politikaları ana konular olmaya devam ediyor. Suudi Arabistan’daki gelişmeler ve Abd’de vergi planının yasalaşmasına yönelik belirsizlikler soru işareti yaratıyor. Hisse senetlerinde yükseliş eğilimi korunuyor, örneğin küresel risk barometresi olarak da izlenebilen S&P 500 endeksi yeni rekor seviyeyi test ediyor. Ancak Ekim ayı başlarından bu yana görece daha zayıf performans gösteren küçük ölçekli hisseler ve yüksek getirili şirket bonolarındaki satış baskısının dikkat çekici olduğunu belirtelim. Ayrıca Abd tahvil faizlerindeki yataylaşma devam ediyor. 1260 desteği üzerinde dip oluşumu sinyalleri üreten Altında ise yukarı yönlü potansiyeli not ediyoruz.

Yurtiçi piyasalarda ise kar satışları ile geri çekilen BIST-100 endeksinde 110.500 desteği üzerinde tutunma çabası etkili olurken, TL ve bonoların baskı altında kalmaya devam ettiğini takip ediyoruz.

Bloomberg konsensusuna göre BIST-100 endeksinin son fiyatlamalara göre MSCI gelişmekte olan ülke hisse endeksine göre ileriye dönük F/K iskontosu %35 civarında (son üç yıl ort: %-24) Dün TL/USD 1 yıllık swaplar’ın 2009 Ocak’tan bu yanaki en yüksek seviyesine ulaştığını takip ettik.

Yılbaşından bu yana %15 civarı yükselen TL döviz sepeti ise rekor test ediyor. 10 yıllık tahvil faizi

%12.33 ile rekor seviyeye ulaştı.

Yurtiçi piyasalarda Abd ve Avrupa ile ilişkiler, jeopolitk riskler önemli gündem konuları olmaya devam ediyor.

Bu sabah:

- Çin TÜFE verisi piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti.

- S&P 500 vadeli ekside

- Ocak 1992 sonrası en yüksek seviyeyi test eden Japonya hisse senetlerindeki kar satışları dikkat çekiyor.

- Dolar endeksi yatay

- Sınırlı kar satışlarının etkili olduğu brent petrol yatay - Dip oluşumu sinyalleri üreten Altın yatay

- USD/TL 3.87 civarında işlem görüyor (dün 3.85-3.90 bandında işlem gördü) - TL döviz sepeti hafif artıda

- Gelişmekte olan ülke döviz kur sepeti yatay

Bugün Çin’de açıklanan Tüfe verisi ardından makro tarafta almanya ihracat/ithalat verisi, Abd’de haftalık işsizlik maaşı başvuruları ve yarın açıklanacak Michigan güven endeksi takip ediliyor. Diğer taraftan Abd’de Cumhuriyetçilerin geçen hafta sunduğu vergi paketinin yasalaşmasına yönelik gelişmeler önemini koruyor. Şükran günü tatilinden önce vergi taslağının geçirilmesi planlanıyor. (17- 28 Kasım arası tatil) Senato taslağının bugün yayınlanması bekleniyor.

Abd’de vergi paketi ile birlikte, 9-10 Kasım Brexit görüşmeleri, 14 Kasım’da Yellen, Draghi, Kuroda ve Carney konuşmaları, Abd Ekim ayı enflasyon verisi (15 Kasım), Opec toplantısı (30 Kasım), 13- 14 Aralık Fed ve ECB toplantıları ve 21 Aralık Katalonya seçimleri önümüzdeki günlerin önemli gündem konuları olarak sıralanabilir.

Büyük resimde hızlanan büyüme ve artan enflasyonun küresel piyasalardaki ana yatırım teması haline gelebileceğini düşünüyoruz.. Piyasalarda pek üzerinde durulmadıysa da Çin ve G. Kore’de açıklanan enflasyon verilerinin dikkat çekici olduğunu belirtelim. Bu doğrultuda senelerdir bazı küresel finansal varlıklarda gördüğümüz boğa piyasasının, 2018 yılı içinde sona erebileceğini düşünüyoruz. Bu aynı zamanda tarihsel olarak finansal varlıklara nazaran tarihsel diplerinde bulunan emtialarda da yeni bir boğa piyasasını başlatabileceğini düşünüyoruz.

Önümüzdeki dönemde jeostratejik konular daha fazla gündeme gelmeye devam edebilir. Trump politikaları başta olmak üzere, Kuzey Kore, ABD-Rusya- İran ilişkileri, Çin piyasalarındaki gelişmeler, Brexit süreci, FED – ECB bilanço küçültme süreci piyasalarda takip edilecek önemli konu başlıkları olmaya devam ediyor.

(3)

Sektör ve Şirket Haberleri

Migros <MGROS TI> 3C17 UFRS sonuclari

Migros <MGROS TI> 3Ç17 UFRS Sonuçları – Olumlu: Migros 3Ç17 finansallarında 70 milyon TL net zarar açıkladı. (YKY: 92 milyon TL net zarar, Piyasa Beklentisi: 95 milyon TL net zarar).

Migros’un güçlü satış büyümesi beklentilerin üzerinde operayonel karlılıkla 3Ç17’de de devam etti.

Ancak, yüksek faiz giderleri ve kur farkı giderleri kaynaklı artan finansaman giderleri, operasyonel karlılıktaki iyileşmenin net karlılığa yansımasını engelledi. Migros 3Ç17’de 4.3 milyar TL satış geliri kaydederken ve geçen yılın aynı çeyreğine göre 39% büyüme gösterdi. Kipa operasyonlarını dahil etmediğimiz ise, gelir büyümesi geçen yılın aynı çeyreğine göre 20%, 9 aylık dönem içinse 22%’ ye işaret ediyor. Şirket 289 milyon TL FVÖK elde ederken, FVÖK marjı 6.8% ile 5.3% ve 5.2% olan beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Beklentilerden iyi gelen karlılığın (i) şirketin beklenden daha iyi gerçekleşen ürün fiyatlaması ve (ii) Kipa operasyonlarının karlılığa olan negatif etkisinin beklenen kadar kötü olmamasına bağlıyoruz. Şirket yönetimi, 2017 yıl için, satış gelirleri büyümesi hedefini 35%’den 38%’ e çekerken, 5-5.5% aralığında olan FVÖK marjının ise üst limitini yeni hedef olarak işaret etti. Özetle, Migros’un 3Ç17 UFRS sonuçlarını i) güçlü gelir büyümesinin devam etmesi, ii) Kipa’nın FVÖK marjı üzerinde sınırlı olumsuz etkisi ve (ii) güçlü serbest nakit yaratma gücünün artarak devam etmesi nedenleriyle olumlu olarak karşılıyoruz. Sonuçların piyasa etkisinin de beklentilerden iyi gerçekleşmesi ve sonuçların akabinde şirket yönetiminin hedeflerinde yukarı yönlü revizyona gitmesi nedeniyle olumlu olmasını bekliyoruz.

Tüpraş <TUPRS TI> 3C17 UFRS sonuclari

Tupras’in 3. Ceyrek sonuclari bir onceki seneye gore cok daha kuvvetli olmakla beraber, sirketin sonuclari piyasanin ve bizim bekledigimiz daha da yuksek urun marjlari ve envanter kazanclarini beklenen olcude yansitmamistir. Dolayisiyla, 3Cteki kuvvetli nakit yaratimina ragmen, piyasanin sonuclara tepkisinin kisa vadede negatif olmasini beklenebilir. Tupras icin tavsiyemizi, kuvvetli serbest nakit akimi ve temettu veriminden dolayi, AL olarak koruyoruz. Tupras hisselerini taktiksel olarak 30 Ekim tarihinde model portfoyumuzden cikarmistik.

3Ç17 Sonuçlar Tahm inler

UFRS, (TRY, m n) 3Ç17 3Ç16 y/y Cons YKY vs. Cons vs. YKY

Gelirler 14,344 9,451 52% 12761 12882 12% 11%

VAFÖK 1,457 807 80% 1738 1811 -16% -20%

Net Kar (Zarar) 992 581 71% 1359 1261 -27% -21%

VAFÖK marjı 10.2% 8.5% 1.6 pp 13.6% 14.1% -3.5 pp -3.9 pp

Net Marj 6.9% 6.1% 0.8 pp 10.7% 9.8% -3.7 pp -2.9 pp

(4)

Günlük Yatırım Bülteni - 09/11/17 Turk Hava Yollari <THYAO TI> 3C17 UFRS sonuclari

Turk Hava Yolları <THYAO TI> 3Ç17 UFRS Sonuçları – Olumlu: Türk Hava Yolları 3Ç17 finansallarında 697 milyon ABD doları net kar açıkladı ve hem 535 milyon ABD doları olan piyasa beklentisinin hem de hem bizim beklentimiz olan 652 milyon ABD dolarının üzerinde kaldı. Şirket, 3Ç17 operayonlarında hem beklentilerin üzerinde ciro elde etti, hem de operasyonel karlılığını piyasa ve bizim tahminimizin üzerinde geliştirdi. Türk Hava Yolları’nıın birim gelir büyümesindeki pozitif trend 3Ç17’de de devam ederken, geçen yılın aynı çeyreğine göre 22%, ilk dokuz aylık dönemde 9% büyüdü. Birim giderler ise, çoklukla TL’nin değer kaybının etkisi ve şirketin gider kısıcı önlemleri sayesinde geçen yılın aynı çeyreğine göre 2%, dokuz aylık dönemde ise 6% azaldı. Birim gelirlerin arttığı, birim giderlerin ise azaldığı bu ortamda, şirketin VAFKÖK marjı geçen yılın aynı çeyreğine14 baz puan artarak 41% seviyesine ulaştı. Yıllık bazda gözlemlenen bu iyileşmeyi, sadece geçen yılın düşük baz etkisine bağlamak çok doğru olmayacaktır çünkü mevcut seviyeler kriz öncesi 3Ç15’de sağlanan 36.3%’ün de üzerindedir.

Türk Hava Yolları’nın 3Ç17 finansal sonuçlarını olumlu karşılıyor ve hisse fiyatına olumlu yansımasını bekliyoruz.

Aygaz <AYGAZ TI> 3C17 UFRS sonuclari

Aygaz’in operasyonel performansi, daha yuksek urun fiyatlamasi ve envanter kazanclari ile beraber, beklentilerin oldukca uzerinde gerceklesmistir. VAFOK tarafindaki iyilesme, sirketin istiraklerinden gelirlerindeki dususten dolayi, net kar rakamina ayni olcude yansimamistir. Toplaminda, zayif 2.

Ceyrek operasyonel performansindan sonra, 3. Ceyyrekteki VAFOK iyilesmesnin piyasa tarafindan olumlu karsilanacagini dusunuyoruz. 30 Ekim’de model portfuyumuze ekledigimiz Aygaz icin AL tavsiyemizi koruyoruz.

Gelirler 2,216 1,845 20% 2139 2112 4% 5%

VAFÖK 120 106 14% 85 88 40% 36%

Net Kar (Zarar) 166 118 40% 180 157 -8% 6%

VAFÖK marjı 5.4% 5.7% -0.3 pp 4.0% 4.2% 1.4 pp 1.2 pp

Net Marj 7.5% 6.4% 1.1 pp 8.4% 7.4% -0.9 pp 0.1 pp

(5)

Aksa Enerji <AKSEN TI> 3C17 UFRS sonuclari

Aksa Enerji’nin 3. Ceyrek sonuclari beklentilerden iyi gerceklesmistir. Ozellikle Afrika’da devreye giren operasyonlarin VAFOK’e beklenenden fazla katkisi ve yurtici operasyonlarindaki karliliktaki hafif iyilesme, VAFOKteki olumlu ayrismaya katkida bulunmus gozukmektedir. Net kar tarafinda piyasa beklentilerinin uzerindeki ayrismanin temel sebepleri beklentilerden dusuk finansalar giderler ve varlik satislarindan kaynakli beklentilerin uzerindeki gelirler olarak gozukmektedir. Sonuclari olumlu karsilamakla beraber, hisselerin son bir haftada BIST-100’e gore 4% olumlu ayrismasi, sirketin 3. Ceyrek sonuclarinin belli bir olcude fiyatlandigina isaret edebilir.

Gelirler 952 910 5% 928 985 3% -3%

VAFÖK 181 120 51% 153 142 19% 27%

Net Kar (Zarar) 164 -75 n.m. 57 71 186% 130%

VAFÖK marjı 19.0% 13.2% 5.8 pp 16.4% 14.4% 2.6 pp 4.6 pp

Net Marj 17.2% -8.2% 25.4 pp 6.2% 7.2% 11 pp 10 pp

Enka Insaat <ENKAI TI> 3C17 UFRS sonuclari

Enka’nin 3. Ceyrek operasyonel performansi ozellikle taahhut segmenteki artan gelir ve VAFOK ile beklentilerin uzerinde gerceklesmistir. Fakat beklenden az gerceklesen finansal gelirler ve onceki ceyrege gore artmis olan net vergi giderlerinden dolayi, net karina ayni olcude yansimamis ve sirketin net kari beklentilere yakin gerceklesmistir. Sirketin backlogu 3. Ceyrek itibariyle USD2.5 milyar seviyesinde olup, net nakit pozisyonu TRY3.9 milyar seviyesindedir. Piyasanin sonuclara notr-hafif olumlu tepki vermesi beklenebilir.

Gelirler 2,971 2,552 16% 2605 2427 14% 22%

VAFÖK 688 544 27% 597 589 15% 17%

Net Kar (Zarar) 626 340 84% 636 652 -2% -4%

VAFÖK marjı 23.2% 21.3% 1.9 pp 22.9% 24.2% 0.2 pp -1.1 pp

Net Marj 21.1% 13.3% 7.7 pp 24.4% 26.9% -3.3 pp -5.8 pp

Alkim Kimya <ALKIM TI> 3C17 UFRS sonuclari

Alkim Kimya’nın üçüncü çeyrek karı yıllık %25 artışla 11.5 milyon TL olurken, 13.7 milyon TL’lik beklentimizin bir miktar altında kaldı.

Şirketin konsolide satış gelirleri yıllık %40’lık bir büyüme kaydederek 102.1 milyon TL olurken, 101 milyon TL’lik tahminimize yakın gerçekleşti. Büyümede ise %40 artış kaydederek 42.4 milyon TL gelire ulaşan kimya segmenti etkili oldu. Özellikle Çayırhan’daki kapasite artışı ile beraber şirketin toplam yıllık sodyum sülfat üretim ve satış rakamları sırasıyla %26 ve %28’lik yıllık büyümeler kaydederek 92.2 bin tona ulaşarak kimya segmentinin agresif büyümesinde etkin bir rol oynadı.

Kağıt segmentinde de yılın ilk yarısında olduğu gibi yüksek kağıt fiyatları ve zayıf TL’ye bağlı büyüme devam ederken, üçüncü çeyrekte büyüme %35 oranında gerçekleşti. Marj tarafına baktığımızda ise Alkim’in konsolide marjı 0.5 puanlık bir düşüş kaydederek %19.9 olurken, hammadde (selüloz) fiyatları nedeniyle kağıt segmentindeki 2.2 puanlık marj kaybı ana faktör oldu.

Kağıt segmentindeki düşüşe rağmen, kimya segmentinde ise Çayırhan ile beraber artan kapasite ile marjlarda 1.4 puanlık bir artış gözlendi.

Görüşümüz: Şirketin üçüncü çeyrek sonuçlarının hisse üzerinde önemli bir etki oluşturmasını beklemiyoruz. Makro tahminlerimiz ve risksiz getiri oranındaki yeni varsayımlarımıza bağlı olarak

(6)

Günlük Yatırım Bülteni - 09/11/17 hedef hisse fiyatımızda hafif bir revizyon gerçekleştirirken, daha yüksek Euro/TL kur varsayımlarımıza bağlı olarak Alkim Kimya için hedef fiyatımızı 27.90 TL (önceki: 27.50 TL) olarak revize ederken, “TUT” olan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Henüz potasyum sülfat ile ilgili kesin yatırım kararı alınmadığından bu aşamada yatırımı modelimize dahil etmezken, etmemiz durumunda getiri potansiyelinde belirgin bir artış olacağını da belirtmek istiyoruz.

Eczacıbaşı İlaç <ECILC TI> 3C17 UFRS sonuclari

Eczacıbaşı İlaç’ın karı üçüncü çeyrekte yıllık %65 artış kaydederek 43.9 milyon TL’ye ulaştı.

Şirketin konsolide satış gelirleri geçtiğimiz senenin aynı dönemine göre %31 artış kaydederek 135.8 milyon TL’ye ulaşırken, gayrimenkul geliştirme segmentindeki büyüme burada ana rol oynadı.

Gayrimenkul geliştirme segmentinin satış gelirleri %38 artarak 36.4 milyon TL’ye ulaşırken, ilaç segmentinin gelirleri ise %28 büyüme ile 102.9 milyon TL oldu. Marj tarafına baktığımızda konsolide FAVÖK marjı geçtiğimiz senenin aynı dönemindeki %8.6 seviyesinden %16.8’e yükselirken, brüt marjdaki iyileşme başta ilaç segmenti olmak üzere ana rol oynadı. İlaç segmentinin brüt marjı 10 puan artarak %33.3 olurken, gayrimenkul geliştirme segmentinin de brüt marjı 2.5 puan artışla

%66.7’ye ulaştı. Operasyonel performanstaki iyileşmeye ek olarak, şirket Eczacıbaşı Girişim satışından elde ettiği 35 milyon TL’lik kar da net karın büyümesinde etkili oldu.

Görüşümüz: Her ne kadar şirket sonuçları için bir piyasa beklentisi bulunmasa da, üçüncü çeyrekteki marj iyileşmesi piyasada bir miktar pozitif algılanabilir.

Sisecam <SISE TI> 3C17 UFRS sonuclari

Şişecam’ın üçüncü çeyrek net karı beklentileri aşsa da, operasyonel performans beklentiler çerçevesinde.

Şişecam’ın konsolide gelirleri geçtiğimiz senenin aynı dönemine göre %30 artış kaydederek 2,600 milyon TL’ye ulaşırken, düz cam segmentindeki %44’lük gelir büyümesi etkili oldu. Marj tarafında da benzer şekilde düz cam segmentindeki 6.0 puanlık iyileşme ile, konsolide FAVÖK marjı da 2.7 puanlık bir artışla %23.1 oldu. Güçlü gelir büyümesi ile marjlardaki iyileşme, FAVÖK büyümesini

%47’ye taşırken, 608 milyon TL’lik ikinci çeyrek FAVÖK rakamı 598 milyon TL’lik piyasa beklentisine yakın gerçekleşti.

Görüşümüz: Beklentiler çerçevesinde gerçekleşen sonuçların hisse üzerinde önemli bir etki oluşturmasını beklemiyoruz.

Usak Seramik <USAK TI> 3C17 UFRS sonuclari

Uşak Seramik üçüncü çeyrekte 0.9 milyon TL net kar açıklarken, marjlardaki zayıflama dikkat çekti.

Şirketin satış gelirleri üçüncü çeyrekte %33 artışla 71 milyon TL olurken, %51 artış kaydederek 25.4 milyon TL’ye ulaşan granit satışları burada etkili oldu. Marj tarafında ise hem daha iyi ürün gamına, hem de doğalgaz indirimine karşın şirketin FAVÖK marjı geçtiğimiz senenin aynı çeyreğine göre 6 puanlık bir düşüş kaydederek %17.1 oldu. Düşük marjlar ile FAVÖK ise yıllık bazda %2 gerileme kaydederek 12.1 milyon TL oldu. Uşak’ın net işletme sermayesi iyileşme kaydederek bir önceki çeyrekteki 159 milyon TL’den 139 milyon TL’ye gerilerken, net borç ise çeyreklik anlamda 207 milyon TL seviyesinde yatay kaldı. Uşak Seramik aynı zamanda üçüncü çeyrekte 8.4 milyon TL net finansal gider kaydetti (3Ç16: 7.0 milyon TL).

Görüşümüz: Hem operasyonel hem de finansal performanstaki zayıflamaya bağlı olarak sonuçların hisse üzerinde negatif bir etki oluşturmasını bekliyoruz.

(7)

Günlük Yatırım Bülteni - 09/11/17 Dogtas Kelebek <DGKLB TI> 3C17 UFRS sonuclari

Doğtaş Kelebek üçüncü çeyrekte 15.5 milyon TL net kar açıkladı (3Ç16: 1.2 milyon TL net zarar, 2Ç17: 6.4 milyon TL net kar)

Şirketin satış gelirlerindeki büyüme ivme kazanarak üçüncü çeyrekte %77 büyüme ile 208 milyon TL’ye ulaşırken, büyümede yeni mağaza açılışlarının yanısıra artan müşteri trafiği etkili oldu. Marj tarafında da iyileşme devam ederken operasyonlarda gerçekleşen yeniden yapılanma burada etkili olmaya devam etmektedir. Şirketin FAVÖK marjı geçtiğimiz senenin aynı çeyreğindeki %14.6 seviyesinden %22.4’e yükselirken, FAVÖK büyümesi ise %184 olarak gerçekleşerek 46.7 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin net finansal giderleri üçüncü çeyrekte 18.8 milyon TL olurken, artışta yükselen Euro/TL kurundan kaynaklı kur farkı zararları etkili oldu (3Ç16: 15.9 milyon TL gider, 2Ç17: 11.8 milyon TL gider).

Görüşümüz: Doğtaş Kelebek finansalları için herhangi bir konsensus bulunmazken, özellikle gelir büyümesinin ivmelenmesi ve sert marj artışının pozitif olarak algılanabileceğini düşünüyoruz.

Zorlu Enerji <ZOREN TI> / Piyasa tahmini mevcut degil

Zorlu Enerji’nin 1C17’de satin aldigi Osmangazi elektrik dagitim bolgesi, sirketin gelir ve VAFOK kalemlerindeki buyumeye katkida bulunmus gozukmektedir.

3Ç17 Sonuçlar

UFRS, (TRY, m n) 3Ç17 3Ç16 y/y

Gelirler 1,140 311 267%

VAFÖK 264 117 125%

Net Kar (Zarar) 27 -67 n.m.

VAFÖK marjı 23.2% 37.7% -14.5 pp

Net Marj 2.3% -21.5% 23.8 pp

(8)

ÇEKİNCE:

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Söz konusu rapor belli bir kişiye veya mali durumları, risk ve getiri tercihleri benzer nitelikteki bir gruba yönelik olarak hazırlanmamıştır. Belirli bir getirinin sağlanacağına dair herhangi bir vaat veya taahhütte bulunulmamaktadır. Tüm yorum ve tavsiyeler öngörü, tahmin ve fiyat hedeflerinden oluşmaktadır. Zaman içinde piyasa koşullarında meydana gelen değişiklikler nedeniyle söz konusu yorum ve tavsiyelerde değişikliğe gidilebilir. Size uygun olan yatırım araçlarının ve işlemlerin kapsam ve içeriği uygunluk testi neticesinde belirlenir. Uygunluk testi, yatırım kuruluşu tarafından pazarlanan ya da müşteri tarafından talep edilen ürün ya da hizmetin müşteriye uygun olup olmadığının değerlendirilmesi amacıyla, müşterilerin söz konusu ürün veya hizmetin taşıdığı riskleri anlayabilecek bilgi ve tecrübeye sahip olup olmadıklarının tespit edilmesidir. Bu raporda yer alan her türlü bilgi, yorum ve tavsiye uygunluk testi ile tespit edilecek risk grubunuz ve getiri beklentiniz ile uyumlu olmayabilir. Bu nedenle, uygunluk testi neticesinde risk grubunuz tespit edilmeden sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi amaç, bilgi ve tecrübenize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup, doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmaması nedeniyle doğabilecek zararlardan Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından farklı bölümlerde istihdam edilen kişilerin veya Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin ortaklarının ve iştiraklerinin bu raporda yer alan tavsiyelerle veya görüşlerle hemfikir olmaması mümkündür. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ile piyasanın işleyişinden kaynaklanan makul nedenlerden dolayı, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ortakları, çalışanları, yöneticileri ve bunlarla doğrudan ve dolaylı olarak ilişkileri bulunan istihdam ilişkisi doğuracak bir sözleşme çerçevesinde veya herhangi bir sözleşme olmaksızın çalışan ve tavsiyenin hazırlanmasına katılan tüm gerçek veya tüzel kişiler ile müşterileri arasında önlemeyen çıkar çatışması ve objektifliği etkilemesi muhtemel nitelikte ilişkiler doğabilir. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş., ortakları veya iştirakleri, Sermaye Piyasası Kurulu tarafından yetkilendirildikleri yatırım hizmetleri ve faaliyetleri ile yan hizmetlerini, bu raporda bahsi geçen şirketlere, muhtelif zamanlarda, sunmayı teklif edebilir veya sunabilir. Muhtelif zamanlarda, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin, ortaklarını, iştiraklerinin ve işbu kapsamdaki yöneticilerinin, yetkililerinin, çalışanlarının veya temsilcilerinin, doğrudan veya dolaylı olarak, raporda bahsi geçen işlemler, menkul kıymetler veya emtialar üzerinde pozisyonları bulunabilir veya farklı nedenlerle ilgi ve ilişkileri bulunabilir. Söz konusu çıkar çatışması durumlarında Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş., internet sitesinde yer alan Çıkar Çatışması Politikası uyarınca hareket eder. Bu rapor, sadece gönderildiği kişilerin kullanımı içindir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez, ticari amaçla kullanılamaz.