Lütfen rapor sonunda bulunan feragatnameyi okuyunuz.
Aksa Akrilik (AKSA TI/ AKSA.IS) AL
Güçlü akrilik ve büyüyen karbon fibere yatırım fırsatı
Burak Salman bsalman@atainvest.com +90 (212) 310 62 93
Ata Yatırım Araştırma
6 Ekim 2015
Akrilik Fiber
Aksa Akrilik için hisse başı hedef değerimizi TL12.35’ten TL12.90’a yükseltmekteyiz ve hisse için “AL” önerimizi sürdürmekteyiz.
Hedef değerimizdeki yükseliş daha yüksek Ekru Tow marjı ve daha yüksek ABD$/TL’den kaynaklanmaktadır.
Brent petrol ve Ekru Tow makası tahminlerimizdeki revizyonlar neticesinde, Aksa Akrilik için 2015 ve 2016 FAVÖK tahminlerimizi
%29 ve %26 yükseltiyoruz.
Aksa’nın %50 iştiraki DowAksa’nın, olası Ford anlaşması ile güçlü bir büyüme hikayesi olacaktır. Ford, 2018 model araçlarında karbon fiber uygulamalarını kullanmayı planlamaktadır.
Anlaşmanın sağlanmasıyla DowAksa’nın mevcut 3,500 ton olan kapasitesini önemli ölçüde artırmasını ve Aksa’nın konsolide karlılığına katkısının yükselmesini bekliyoruz.
Güçlü temelleriyle piyasa lideri. Türkiye ve dünya akrilik fiber pazarında lider olan, dolar bazlı sağlıklı bir nakit akışı olan ve düşük borçluluk oranı, Aksa’yı volatil piyasa koşullarında önemli bir defansif oyuncu olarak öne çıkarmaktadır.
Ekru Tow marjındaki artış FAVÖK marjını genişletecektir. Brent fiyatlarındaki gerilemeye rağmen, Ekru Tow – ACN makasının nominal olarak korunmasıyla birlikte genişleyen Ekru Tow marjı, şirketin FAVÖK marjının genişlemesine katkıda bulunacaktır.
Riskler. (1) Yurtiçi talepteki yavaşlama / İhracatın Çin’e kayması ihtimali ve (2) Polyester üreticisi Sasa’nın Aksa Akrilik’in müşterilerinden birisi tarafından satın alınması ana riskler olarak ön plana çıkmaktadır.
Değerleme
Hisse Fiyatı, TL 9.81
12 Aylık Hedef Hisse Fiyatı, TL 12.90 Beklenen Temettü Verimliliği 8%
Beklenen Hisse Fiyatı Artışı 20%
Toplam Yükselme Potansiyeli 29%
Hisse Veri
Piyasa Değeri, mn TL 1,815
Piyasa Değeri, mn ABD$ 606
Girişim Değeri, TL mn 1,483
Halka Açıklık, % 37%
Günlük Ort. Hacim, mn TL 2.3
6 7 8 9 10 11 12
Hisse Fiyatı, TL
Finansallar, mn TL 2012 2013 2014 2015T 2016T
Net Satışlar 1,625 1,756 2,105 2,120 2,482
Büyüme -3% 8% 20% 1% 17%
FAVÖK 198 252 285 353 391
Net Kar 169 141 163 218 225
FAVÖK Marjı 12.2% 14.3% 13.5% 16.6% 15.7%
Net Marj 10.4% 8.0% 7.7% 10.3% 9.1%
Temettü Verimliliği 4.9% 6.0% 6.7% 8.4% 9.3%
FD/FAVÖK 8.5x 6.7x 5.9x 4.8x 4.3x
F/K 10.8x 12.9x 11.1x 8.3x 8.1x
Kaynak: Ata Yatırım
Hisse Perf. 1 Ay 3 Ay 1 Yıl
Mutlak Getiri 1% -9% 53%
BIST100'e göre -4% -4% 48%
2
Şirket Raporu
Aksa Akrilik
Gelir Tablosu (TLm n) 2012 2013 2014 2015T 2016T Aksa Akrilik
Satış Gelirleri 1,625 1,756 2,105 2,120 2,482 Sektör: Akrilik Fiber
FAVÖK 198 252 285 353 391 Bloomberg Kodu: AKSA TI
Amortisman 53 52 60 69 85 Ata Öneri: AL
Faaliyet Karı 145 200 225 284 306
Diğer Gelir ve Giderler, Net 89 -12 10 50 19
İştiraklerden Kar/Zarar -8 -26 -20 -36 -39
Finansal Gelir ve Giderler, Net 100 22 -6 -25 -5
Vergi Öncesi Kar 325 184 208 273 281
Sürdürülen Faaliyetler Dönem Karı 259 143 163 218 225
Azınlık Payları 91 2 0 0 0
Net Kar 169 141 163 218 225
Hisse Başına Kar 0.91 0.76 0.88 1.18 1.22
Bilanço (TLmn) 2012 2013 2014 2015T 2016T Descriptive Sum m ary
Nakit ve Nakit Benzerleri 141 233 192 273 217
Ticari Alacaklar 318 365 482 551 624
Stoklar 165 185 236 217 264
Maddi Duran Varlıklar 623 688 686 804 881
Finansal Varlıklar 1 2 2 0 0
Şerefiye 6 6 6 6 6
Diğer Varlıklar 302 331 393 494 531
Toplam Varlıklar 1,557 1,812 1,998 2,345 2,523
Finansal Borçlar 300 350 384 629 643
Ticari Borçlar 244 341 431 393 478
Diğer Borçlar 42 73 69 77 83
Azınlık Payları 10 0 0 0 0
Özsermaye 961 1,047 1,113 1,246 1,319
Net Borç 158 117 192 356 426
Özet Nakit Akımları (TLmn) 2012 2013 2014 2015T 2016T
Vergi Öncesi Kar 325 184 208 273 281
Amortisman 53 52 60 69 85
İşletme Sermayesindeki Değişim 101 29 -78 -88 -34
Vergi -66 -42 -45 -55 -56
Yatırım Harcamaları 81 143 133 193 155
Temettü 45 90 108 122 153
Bedelli 0 0 0 0 0
Borçlanmadaki Değişim -194 51 34 245 14 Ow nership Structure
Diğer Nakit Giriş/Çıkış 56 92 -41 80 -55
Yıl Sonunda Nakit Mevcudu 141 233 192 273 217
Büyüme Oranları 2012 2013 2014 2015T 2016T
Satış Gelirleri -3.0% 8.1% 19.8% 0.7% 17.1%
FAVÖK 2.7% 27.1% 13.1% 23.9% 10.8%
Net Kar 73.6% -16.5% 15.8% 33.9% 3.1%
Önemli Finansal Rasyolar 2012 2013 2014 2015T 2016T
Özsermaye Karlılığı 18.7% 14.0% 15.1% 18.5% 17.5%
FAVÖK Marjı 12.2% 14.3% 13.5% 16.6% 15.7%
Net Marj 10.4% 8.0% 7.7% 10.3% 9.1%
Net Borç/Özsermaye 0.16 0.11 0.17 0.29 0.32
Net Borç/FAVÖK 0.80 0.47 0.67 1.01 1.09
KV/Toplam Fin. Borçlar 56.9% 64.4% 73.5% 57.8% 56.5%
Özsermaye/Varlıklar 62.4% 57.8% 55.7% 53.1% 52.3%
Kaldıraç 0.6 0.7 0.8 0.9 0.9
Cari Oran 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
Nakit Temettü Oranı -46.4% -53.1% -77.1% -75.0% -70.0%
1968'de kurulan Aksa Akilrik, Türkiye'deki tek akrilik fiber üreticisidir.
315bin ton kapasitesi ile Aksa Akrilik yurtiçi pazarın %72'sini kontrol ederken, global olarak da tek çatı altındaki en büyük akrilik üreticisidir.
Akkök ve Emniyet aileleri Aksa Akrilik'in
%40 ve %20'sine sahiplerdir ve geri kalan hisseler ise halka açıktır.
Akkök Ailesi;
40.0%
Em niyet Ailesi;
40.0%
Halka Açık;
20.0%
3
Şirket Raporu
Aksa Akrilik
Yatırım Tezi
Aksa Akrilik için hisse başı hedef değerimizi TL12.35’ten TL12.90’a yükseltmekteyiz ve hisse için “AL” önerimizi sürdürmekteyiz. Hedef değerimizdeki yükseliş daha yüksek Ekru Tow marjı ve daha yüksek ABD$/TL’den kaynaklanmaktadır.
Şekil 1-Aksa Akrilik – Hedef Değerimizdeki değişiklikler
Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri
2015 ve 2016 tahminlerimizi yüksek Ekru Tow makasıyla revize ettik
Brent petrol fiyatlarında gerçekleştirdiğimiz aşağı yönlü revizyonların etkisiyle Ekru Tow makasının önümüzdeki dönemde önceki beklentilerimizden daha yüksek gerçekleşmesini bekliyoruz.Şekil 2-Aksa Akrilik – Tahminlerimizdeki revizyonlar
TL mn 2015T 2016E
Yeni Eski Değişim Yeni Eski Değişim
KKO 98% 98% -25 bps 98% 98% 0 bps
Brent (ABD$) 55 65 -15% 60 75 -20%
Ecru Tow Makası 958 762 26% 925 677 37%
Ekru Tow Marjı 42% 31% 1,005 bps 40% 28% 1,196 bps
Ciro 2,120 2,096 1% 2,482 2,307 8%
Brüt Kar 382 309 24% 417 344 21%
FAVÖK 353 273 29% 391 310 26%
Net Kar 218 197 11% 225 211 7%
Brüt Marj 18.0% 14.7% 330 bps 16.8% 14.9% 190 bps FAVÖK Marjı 16.6% 13.0% 360 bps 15.7% 13.4% 232 bps
Net Marj 10.3% 9.4% 89 bps 9.1% 9.1% -8 bps
FAVÖK
(ABD$/ton) 422 340 24% 402 368 9%
Kaynak: Şirket, Ata Yatırım Tahminleri
Güçlü sonuçların 3Ç15’te devamını bekliyoruz
Aksa Akrilik’in FAVÖK’ünün 3Ç15’te yıllık %21 artışla TL95mn olmasını beklerken, şirketin net karının ise TL56mn’a ulaşmasını tahmin ediyoruz. Şirketin Çin’e yaptığı düşük katma değerli ihracattaki olası artışın daha yüksek Ekru Tow makası ile telafi edileceğini öngörüyoruz.
Eski HD:
TL 12.35
Daha Ekru Makası.: Tow
+ TL1.0
Daha yüksek
RFO:
- TL0.9
Daha yüksek ABD$/TL:
+ TL0.4
Yeni Hedef Değer:
TL 12.90
4
Şirket Raporu
Aksa Akrilik
Şekil 3-Aksa Akrilik – 3Ç15T tahminlerimiz
TL mn 3Ç15T 3Ç14 y/y 2Ç15 ç/ç
Ciro 525 531 -1% 554 -5%
Brüt Kar 99 85 16% 109 -10%
FAVÖK 95 78 21% 100 -5%
Net Kar 56 34 66% 55 3%
Brüt Marj 18.75% 15.96% 279 bps 19.72% -97 bps
FAVÖK Marjı 18.02% 14.75% 327 bps 18.10% -8 bps
Net Marj 10.75% 6.42% 433 bps 9.86% 89 bps
Kaynak: Şirket, Ata Yatırım Tahminleri
Şekil 4-Aksa Akrilik – Ekru Tow Marjı ve Aksa Akrilik Brüt Marjı
Kaynak: Şirket, Ata Yatırım Tahminleri
Aksa, karbon fiber işinde iştiraki DowAksa ile faaliyet gösteriyor…
2009’da Aksa Akrilik, ABD’li Dow Chemicals ile karbon fiber şirketi olan DowAksa’yı kurdu. Şirketin 3,500 ton karbon fiber üretim kapasitesi bulunurken dünyadaki toplam kapasitenin %4’üne sahiptir.
Şekil 5-Aksa Akrilik – Ekru Tow Marjı ve Aksa Akrilik Brüt Marjı
Kaynak: Şirket
Karbon fiberin en yakın benzeri olan çelikten yaklaşık 3 kat daha sağlam ve 4 kat daha hafif olduğu göz önünde bulundurulduğunda, önümüzdeki dönem için ciddi bir büyüme potansiyeli taşıdığını söyleyebiliriz.
36.1%
41.2%
37.6% 40.0%
34.0% 35.9% 32.0% 35.0% 37.7% 41.3% 44.4% 43.5%
16.4% 16.5% 17.6% 15.2% 14.3% 13.4% 16.0% 16.1% 14.7% 19.7% 18.7% 18.6%
1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15T 4Ç15T Ekru Tow Marjı Aksa Akrilik Brüt Marj
Toray; 23%
TohoTenax; 16%
Zoltek; 19%
Mitsubishi Rayon; 11%
Hexcel; 9%
FPC; 10%
Cytec; 4%
DowAksa; 4% Others; 4%
5
Şirket Raporu
Aksa Akrilik
Şekil 6-Aksa Akrilik – Karbon fiber ve benzer ürünler kıyası
Kaynak: Hexcel şirket sunumu
JEC’in projeksiyonlarına göre karbon fiber tüketimi yıllık ortalama %13 büyümeyle 2020’de 110,6 tona ulaşması beklenmektedir. Sektörel tüketime bakıldığında ise otomotiv sektörünün karbon fiber tüketiminin aynı dönemde yıllık ortalama %23 büyümesi öngörülmektedir.
Şekil 7-Aksa Akrilik – Karbon fiber ve benzer ürünler kıyası
bin ton 2013 2014 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T YBBO (2014-2020)
Havacılık 8.3 8.9 9.2 10.3 11.5 13.0 14.7 16.1 10%
Spor 7.2 7.6 7.9 8.0 8.2 8.5 9.0 9.3 3%
Rüzgar Enerjisi 5.9 8.5 11.3 12.7 14.6 16.4 18.4 19.6 15%
Otomotiv 4.0 7.0 11.0 13.5 15.8 18.5 21.5 24.0 23%
Basınçlı Tanklar 3.7 4.6 5.3 5.6 7.3 7.6 9.8 11.0 16%
Alaşımlar 3.7 4.6 6.0 6.3 6.6 6.9 7.4 8.1 10%
Altyapı 1.8 2.3 3.0 3.5 3.3 3.8 3.7 4.6 12%
Diğer 6.2 9.3 9.8 12.0 13.2 15.8 17.8 17.9 12%
Toplam 40.8 52.8 63.5 71.9 80.5 90.5 102.3 110.6 13%
Kaynak: JEC Composites, 2015
…ve Ford anlaşmasıyla büyüme hikayesine dönüşebilir
Nisan 2015’te DowAksa Ford ile karbon elyaf uygulamalarının otomotiv sektöründe kullanımına yönelik olarak ortak geliştirme anlaşması imzaladı. Aksa Akrilik’in yayınladığı sunumda Ford’un karbon elyaf uygulamalarını 2018 model araçlarında kullanmayı planladığı belirtilmektedir. Ford ile nihai anlaşmanın 2016’da sonuçlandırılmasını ve üretimin 2017’de başlamasını beklemekteyiz.
Anlaşmanın imzalanması durumunda DowAksa’nın mevcut 3,500 ton olan üretim kapasitesini ciddi ölçüde artırmasını beklemekteyiz ve şirketin Aksa’nın konsolide net karına katkısının önemli ölçüde artmasını beklemekteyiz.
Güçlü temelleriyle tartışmasız Pazar lideri
Aksa Akrilik Türkiye’deki tek akrilik ve teknik fiber üreticisi olarak 315bin ton üretim kapasitesine sahiptir. Şirket ayrıca tek çatı altındaki dünyadaki en büyük akrilik ve teknik fiber üreticisidir. Aksa Akrilik Türkiye’de %72 global olarak ise
%17 pazar payına sahiptir. Her ne kadar global akrilik talebi 2000’deki 2.7mn ton düzeyinden 2014’te 1.8mn tona gerilese de talebin stabilize olmasını ve 2015 yılına kadar %1 yıllık büyüme oranıyla artış göstermesini beklemekteyiz. Ayrıca Aksa’nın da global Pazar liderliğini korumasını öngörmekteyiz.
0 1 2 3 4 5 6 7
Carbon Fiber
Steel Titanium Aluminum Glass
Strength (Gpa)
0 2 4 6 8 10
Carbon Fiber
Steel Titanium Aluminum Glass
Density (g/m3)
6
Şirket Raporu
Aksa Akrilik
Şekil 8-Aksa Akrilik – Global akrilik fiber kapasite dağılımı
Kaynak: Şirket
Sağlıklı yapısı Aksa Akrilik’i olumsuzluklardan korumaktadır
Güçlü operasyonel performansının ötesinde, Aksa’nın sağlıklı finansal yapısı şirketi negatif şoklardan korumaktadır. Aksa Akrilik’in cirosunun yaklaşık %95’i (%90 ABD$ ve %5 €) döviz bazlı iken maliyetlerin %80-85’i ise dolar bazlıdır.
(ücret, paketleme ve diğer üretim maliyetleri ağırlıklı TL bazlıdır). Bu nedenle Aksa, dolara karşı zayıf TL’den fayda sağlamaktadır. Bilanço bazında ise Aksa Akrilik ABD$124mn net uzun ve €154mn net kısa pozisyon taşımaktadır. 2Ç15 sonunda şirketin net borcu TL337mn iken, net borç / FAVÖK rasyosu 0.84 düzeyindedir.
Aksa Akrilik; 13%
Dralon; 8%
SPC; 7%
JILIN QIFENG;
5%
Thai Acrylic Fibre; 5%
Other; 62%
7
Şirket Raporu
Aksa Akrilik
Riskler
Yurtiçi talepteki yavaşlama / İhracatın Çin’e kayması
Aksa Akrilik’in ana pazarı Türk akrilik pazarı iken, şirket satışlarının yaklaşık
%70’ini yurtiçine gerçekleştirmektedir.
Yurtiçi satışlar temel olarak el dokuma ve halı sektörlerine gerçekleştirilmektedir.
Türk halı sanayisi ağırlıklı olarak Güneydoğu bölgesinde faaliyet gösterirken sektör satışlarının büyük kısmını ihraç etmektedir. Özellikle OrtaDoğu ve Afrika bölgesinde devam eden karışıklıkların sektör ihracatını etkilemesi ve yurtiçi pazardaki akrilik fiber talebini negatif etkilemesi durumu olabilir.
Böyle bir durumda Aksa Akrilik satışlarının ağırlıklı kısmını katma değeri daha düşük Çin pazarına yönlendirebilir ve bu durum brüt karlılığı zayıflatabilir.
Polyester üreticisi Sasa’nın Aksa Akrilik’in müşterilerinden birisi tarafından satın alınması
Mayıs 2015’te polyester üreticisi Sasa, Erdemoglu Holding tarafından satın alınmıştır. Erdemoğlu Holding Türkiye’deki büyük halı üreticilerinden birisidir.
Şirket Sasa’yı tekstil sektörü için ana tedarikçi bir şirkete dönüştürebilir. Bu durum ise Aksa’nın yurtiçi satışlarını olumsuz etkileyebilir.
8
Şirket Raporu
Aksa Akrilik
Değerleme
Aksa Akrilik değerlememizde İNA ve Benzer Kıyası yöntemlerini kullandık.
Ayrıca şirketin karbon fiber işi için 1.77x FD/Satışlar çarpanını kullandık.
Şekil 9- Aksa Akrilik – Değerleme Özeti
Yöntem Hedef
(TL mn) Katkı Değer (TLmn)
Aksa Akrilik 1,806
İNA 1,769 75% 1,326
Benzer Kıyası 1,919 25% 480
Dow Aksa (%50 iştiraki) 252
1.77x - FD/Satışlar 504 50% 252
Aksa için Hedef Değer 2,058
12A Hedef Değer 2,539
Piyasa Değeri 1,970
Yükselme Potansiyeli 29%
Hisse Fiyatı (TL) 9.81
12A Hedef Hisse Fiyatı 13.73
Hisse Başı Temettü (TL) 0.83
12A Hedef Hisse Fiyatı (Temettü Hariç) 12.90
Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri
İNA Varsayımlarımız
İNA modelimizde 9.75% risksiz faiz oranı, 0.71x beta, 12.6% ortalama AOSM ve 3% sonsuz büyüme oranı varsayımlarını kullandık.
Şekil 10-Aksa Akrilik – İNA Özeti
2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T 2024T Ciro 2,120 2,482 2,613 2,729 2,835 2,946 3,060 3,179 3,302 3,430
KKO 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98%
FVÖK 284 306 298 316 325 335 346 372 384 397
FAVÖK 353 391 395 419 431 445 458 489 504 520
FAVÖK (ABD$mn/ton) 422 402 389 397 395 392 389 400 398 396 Vergi Sonrası FVÖK 227 245 239 253 260 268 276 298 307 318
Vergi Son. FVÖK Marjı 11% 10% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9%
Yatırım Harcamaları 193 155 144 132 135 139 143 147 151 155
Amortisman 69 85 97 103 106 110 113 116 120 123
İşl.Serm. Değişim 88 34 4 13 10 10 10 12 11 11
SNA 15 140 187 211 221 229 236 255 266 276
AOSM 12.7% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6%
İNA 13 110 131 131 122 112 103 99 91 84
Sonsuz Büyüme Oran 3%
Bugünkü Değer 1,891 Net Borç (2Ç15) 337
Azınlık Payı 0
Hedef Değer 1,769 Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri
9
Şirket Raporu
Aksa Akrilik
Benzer Kıyası
5yıllık tarihsel ortalama F/K ve FD/FAVÖK çarpanları ile benzerlerinin F/K ve FD/FAVÖK çarpanlarını kullanarak Aksa Akrilik için TL1,919mn değere ulaştık.
Şekil 11-Tüpraş – Benzer Kıyası
Piyasa Değ.
(ABD$mn)
FD/FAVÖK F/K
2015T 2016T 2015T 2016T
Cytec 5,287 13.6x 11.9x 22.7x 19.8x
Formosa Chemicals 10,323 17.4x 16.5x 25.3x 23.8x
Hexcel 12,180 13.3x 12.9x 18.7x 17.1x
Mitsubishi Chemical Hold. 4,624 11.0x 9.8x 18.0x 16.3x
SGL Carbon 8,292 8.8x 6.2x 17.9x 12.1x
Toray Industries 1,514 15.4x 10.9x - 65.6x
Global benzer medyan 7,037 13.4x 11.4x 18.7x 18.4x
Aksa Akrilik 606 4.8x 4.3x 8.3x 8.1x
Prim / İskonto -65% -63% -56% -60%
Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, Bloomberg
Buna göre Aksa Akrilik 2015 tahminlerimize göre 4.8x FD/FAVÖK ve 8.3x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedir. Benzerlerine göre sırasıyla %65 ve %56 iskontolu işlem gören Aksa Akrilik’in benzerleri ağırlıklı olarak katma değeri yüksek karbon fiber sektöründe de faaliyet göstermektedirler. Aksa’nın önümüzdeki dönemde karbon fiber segmentinin gelişmesiyle benzerleriyle arasındaki iskontonun giderek kapanmasını beklemekteyiz.
Şekil 12-Aksa Akrilik– Ata Yatırım ve Bloomberg tahminleri
2015T 2016T
Ata Bloomberg Fark Ata Bloomberg Fark
Ciro 2,120 2,167 -2% 2,482 2,402 3%
FAVÖK 353 305 15% 391 330 19%
Net Kar 218 186 17% 225 199 13%
FAVÖK Marjı 16.6% 14.1% 254 bps 15.7% 13.7% 202 bps
Net Marj 10.3% 8.6% 171 bps 9.1% 8.3% 80 bps
Kaynak: Bloomberg, Ata Yatırım Tahminleri
Bloomberg tahminlerine göre Aksa Akrilik 1yıllık 7.02x FD/FAVÖK ve 9.79x F/K çarpanlarıyla işlem görürken, sırasıyla %14.5 ve %6 primli işlem görmektedir.
Fakat, Aksa Akrilik için Bloomberg konsensüs tahminlerin 2015 ve 2016 yılları için yukarı yönlü revize edileceğini düşünmekteyiz. Bunun en büyük nedeni TL’nin dolar karşısındaki değer kaybı ve güçlü Ekru Tow makası gösterilebilir. Bu durumun sonucunda Aksa’nın 5 yıllık ortalama çarpanları üzerindeki iskontosu gerileyebilir.
10
Şirket Raporu
Aksa Akrilik
Şekil 13-Aksa Akrilik – 1yıllık ileri çarpanları
Kaynak: Bloomberg
7.02
4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0
Oct-10 Dec-10 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15
Aksa FD/FAVÖK 5y ort +1 st. sapma -1 st. sapma
9.79
4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0
Oct-10 Dec-10 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15
Aksa F/K 5y ort +1 st. sapma -1 st. sapma
Ata Online Menkul Kıymetler A.Ş.
www.atayatirim.com.tr
Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 12 34349 Balmumcu /Istanbul
Tel: (212) 310 62 00
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 1 Asma Kat
Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıstır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danısmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danısmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim sirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müsteri arasında imzalanacak yatırım danısmanlığı sözlesmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kisisel görüslerine dayanmaktadır. Bu görüslere iliskin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmis olup, Ata Yatırım bu bilgilerin doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüsler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda, ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir sekil ve surette ön ihbara ve /veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değistirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım, mesajın ve bilgilerinin size, değisikliğe uğrayarak, geç ulasmasından, bütünlük ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz. Bu e-postanın virüs içermemesi için alınması gereken tedbirler alınmıstır. İsbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar veya kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı tavsiye ederiz.
Tel : (212) 310 63 60 www.ataonline.com.tr
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat:12 34349 Balmumcu/İstanbul
www.ataportfoy.com.tr Tel : 444 62 65 34349 Balmumcu/İstanbul
Ata Portföy Yönetimi A.Ş.
Fax : (212) 310 63 63
