TUPRS Ç Mali Tabloları ve Hedef Fiyat Güncelleme

 2015 yılı ikinci çeyreğinde petrol fiyatlarında önceki çeyreğe göre hafif artış yaşanmış olmasına rağmen, petrol ürünlerine olan talebin canlı kalması sayesinde ürün fiyat oranları yüksek seyrine devam etti. Diğer yandan, Ural ham petrolü ile Brent pertol arasındaki fiyat farkının önceki çeyreğe göre kötüleşmesi 20151.Ç’de 5,98$/varil olan Akdeniz rafineri marjının 4,88$/varil’e gerilemesine sebep oldu. Akdeniz rafineri marjı geçen yılın ikinci çeyreği ile kıyaslandığında ise 0,06$/varil’den 4,88$/varil’e yükseldi. Aynı dönemlerde Tüpraş’ın net rafineri marjındaki değişim ise negatif 0,28$/varil’den pozitif 7,51$/varil’e artış şeklinde gerçekleşti. Tupraş’ın rafineri marjının Akdeniz rafineri marjının üzerinde gerçekleşmesinin sebeplerinden biri son çeyrekte Tüpraş’ın 0,53$/varil ham petrol stok değer kazancı olurken, diğer bir sebep de Haziran ayında faaliyete başlayan RUP projesiyle katma değerli ürünlerdeki artış oldu. İkinci çeyrekte Tüpraş’ın ürün ve hampetrol stok değer kazancı toplamı 67,1 milyon $ olurken, petrol fiyatlarının seyri yılın üçüncü çeyreğinde şirketin stok değer kaybı olabileceğine işaret ediyor. Bununla birlikte, yılın ikinci yarısında ürün fiyat oranlarının yılın ilk yarısındaki gibi yüksek seyrine devam etmekte zorlanabileceği görüşündeyiz.

 Son çeyrekte ciro, geçen yılın aynı çeyreğine göre ton bazında satışlardaki %45,2’lik yükselişe rağmen %10,4 artabildi. Ton bazında satışlarda, ürün fiyat oranlarında ve Dolar/TL kurundaki artışlara rağmen, küresel petrol fiyatlarındaki dolar bazında

%42,1’lik düşüş cirodaki artışı sınırladı. Karşılaştırılan dönemlerde üretim %46 artarken, ham petrol işleme kapasite kullanım oranı da %64,9’dan %98,9’a yükseldi. Ton bazında satışlardaki artış ihracatta %108,1 olurken yurtiçi satışlarda ise

%31 oldu. Net rafineri marjındaki iyileşme sayesinde Türpaş’ın brüt kar marjı da %0,3’ten %10,9’a yükseldi. Kapasite kullanım oranındaki önemli artışa rağmen ciroda sınırlı artış yaşanırken, faaliyet giderlerinin %23 artması faaliyet gider marjının %1,6’dan

%1,8’e kötüleşmesine sebep oldu. Ayrıca, geçen yılın ikinci çeyreğinde diğer faaliyetlerden nette 107 milyon TL gelir varken bu yıl ticari borçlardan oluşan kur farkı zararındaki artış sebebiyle nette yaklaşık 303 milyon TL gider var. Net finansal giderlerde de artan finansal borçlar ve Dolar karşısında zayıflayan TL sebebiyle artış olduğu görülüyor. Bunlara ek olarak stratejik yatırım olarak sınıflandırılan RUP projesi ile ilgili olarak uygulanan kurumlar vergisi teşviki sayesinde 2014 yılı ikinci çeyreğinde 442 milyon TL ertelenmiş vergi varlığının gelirleştiği görülüyor. Bunların sonucunda TÜPRAŞ’ın ana ortaklık payları net dönem karı geçen yılın aynı çeyreğine göre %98,5 artışla 710,1 milyon TL oldu.

TUPRS

2015 2.Ç Mali Tabloları ve Hedef Fiyat Güncelleme…

TUPRS Hisse Verileri TL

Fiyat 74,35

HEDEF FİYAT 75,85

Piyasa Değeri(Milyon TL) 18.619

Firma Değeri(Milyon TL) 25.541

Fiyat/Kazanç (cari ve kaydırılmış) 11,82

PD/DD (cari) 2,69

Halka Açıklık Oranı(%) 49,00

Ortalama Günlük İşlem Hacmi(3Ay-Bin TL) 76.057

TUPRS Fiyat Performansı (%) 1 ay 3ay 1 yıl

TUPRS Performans (%) 2,69 12,40 54,90

XU100 Performans (%) -8,25 -14,32 -1,79

TUPRS Özet

Gelir Tablosu (Mn TL) 2.Ç'14 1.Ç'15 2.Ç'15

Gel i r 9.598 6.948 10.601

Brüt Ka r 28 499 1.154

Brüt Kar Marjı 0,3% 7,2% 10,9%

Fa a l i yet Gi deri 156 172 192

Faaliyet Gideri Marjı 1,6% 2,5% 1,8%

FAVÖK -64 400 1.075

FAVÖK Marjı -0,7% 5,8% 10,1%

Net Ka r 358 275 710

Net Kar Marjı 3,7% 4,0% 6,7%

0 50 100 150 200 250

Endekse Göre Getiri

TUPRS XU100

Kaynak: Finnet, BMD Araştırma

Eren Gül Karaca eren.karaca@bmd.com.tr

+90(216)547 1350

19.08.2015

ENDEKSE PARALEL GETİRİ

2015 2.Ç Mali Tabloları ve Hedef Fiyat Güncelleme…

 RUP projesi Haziran ayında faaliyetlerine başladığından operasyonel karlılığa etkisi yılın ikinci çeyreğinin sadece son ayında etkili oldu. Opersyonel karlılığa önemli katkılarının olması beklenen RUP sonrası şirket, yurtiçi pazarda hızlı büyüyen ve aynı zamanda ürün fiyat oranları da yüksek olan motorin, benzin ve jet yakıtı üretimi kapasitesini artırmış oldu. RUP sonrası ürün fiyat oranı düşük fuel oil üretimini %87 azaltacak olan şirket; motorin, benzin ve jet yakıtı üretimini sırasıyla %100, %35 ve %25 artıracak. Şirketin rafineri marjını, ham petrol-brent farkı değişimleri etkisini hariç tutarak, son 10 yılın ortalama ürün fiyat oranlarını baz alarak RUP’un %95 KKO ile çalışarak üretebileceği yeni ürün gamıyla hesapladığımızda rafineri marjında varil başına 1,8 $’lık iyileşme hesaplıyoruz. Diğer yandan, 2015 yılı ilk yarısında gerçekleşen ürün fiyat oranları geçmiş 2-3 yıl ortalamalarının çok daha üzerinde seyretmişti. Ancak, temmuz ayında motorin ve jet yakıtı ürün fiyat oranlarında gerilemeler olduğunu görüyoruz. Temmuz ayı verilerini baz alarak yılın ikinci yarısında ilk yarıya göre ürün fiyat oranlarının bir miktar kötüleşeceği yönünde yaptığımız değişikliğin yanında, önümüzdeki yıllar için brent petrol ve Dolar/TL yıllık ortalamaları ile ilgili varsayımlarımızda yapılan değişikliklerle İNA yönteminde varsaydığımız karlılık marjlarında bazı değişikliklere gidilmiştir. Bununla birlikte Şirket, 2015 yılı kapasite kullanım oranının %97 olacağı yönünde revizyona gitmiş olsa da, İNA modelimizde 2015 yılı ikinci yarısı ve sonrası için %95 kapasite kullanım oranı varsaydık. 22/05/2015 tarihinde yayınladığımız raporumuzda kapasite kullanım oranı (KKO) varsayımımız %90 idi. Diğer yandan, yılın üçüncü çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre petrol fiyatlarında yaşanan düşüş dolayısıyla stok değer kayıpları yaşanması ve ürün fiyat oranlarının ilk yarıya göre daha düşük seyretmesi şirketin operasyonel karlılık marjlarını aşağı yönde baskılayacak risklerin başında geliyor.



 TUPRS hisse senetleri için 22/05/2015 tarihinde belirlemiş olduğumuz 75,55 TL hedef fiyatımız, güncellediğimiz İNA modelimiz ve güncel benzer şirket çarpanları doğrultusunda 75,85 TL olarak yukarı yönde revize edilmiştir. Güncel hedef fiyatımıza; RUP projesinin faaliyetlerine yılın ikinci yarısından itibaren sürekli olarak %90 yerine %95 KKO ile devam edeceği ile ilgili yapılan varsayım değişikliğimiz olumlu etki ederken; risksiz getiri oranında 100 baz puanlık artışa gitmiş olmamız ve ürün fiyat oranlarının seyriyle ilgili olarak yılın ikinci yarısında ilk yarısına göre bir miktar kötüleşme beklememiz sebebiyle operasyonel karlılık marjları tahminlerimizde yapılan değişiklikler olumsuz etki etmiştir. Belirlenen hedef fiyatımıza göre TUPRS hisse senetleri için getiri potansiyeli öngörümüz “Endekse Paralel Getiri”dir.

Değerleme Varsayımlarımız

Kaynak:Bloomberg, Finnet, BMD Araştırma

TUPRS İskonto Oranı Hesaplama 2015-2020 Uç değer

Risksiz getiri oranı 10,5% 10,5%

Beta Katsayısı 0,87 0,87

Kaldıraçlı Beta Katsayısı 1,27 1,27

Sermaye Piyasası Risk Primi %5,50 %5,50

Özsermaye Maliyeti %15,27 %15,27

Özsermaye Maliyeti (kaldıraçlı) %17,50 %17,50

Borçlanma Maliyeti %12,00 %12,00

Vergi Oranı %20,00 %20,00

Toplam Finansal Borçlar (milyon TL) 9.710 58,4%

Özkaynaklar (milyon TL) 6.919 41,6%

AOSM %12,89 %12,89

Yıllık Ortalama Fiyat Brent($) $/TL

2015T 57,00 2,73

2016T 60,00 2,92

2017T 65,00 3,13

2018T 70,00 3,35

2019T 75,00 3,58

2020T 80,00 3,83

2021T 85,00 4,10

2022T 90,00 4,39

2023T 95,00 4,70

2024T 100,00 5,02

İNA (Milyon TL) 2013 2014 2015 T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T 2021 T 2022 T 2023 T 2024 T Uç değer

İndirgeme Katsayısı 1,00 0,89 0,78 0,70 0,62 0,55 0,48 0,43 0,38 0,34 0,30 0,30

Net Satışlar 41.078 39.723 35.261 39.544 46.297 53.882 62.389 71.919 81.763 92.633 104.624 117.839

FAVÖK 1.014 789 2.524 3.485 2.820 3.286 3.800 4.366 4.927 5.625 6.396 7.246

FAVÖK Büyümesi -%18,72 -%22,17 %219,90 %38,07 -%19,08 %16,52 %15,64 %14,90 %12,83 %14,18 %13,71 %13,29

FAVÖK Marjı %2,47 %1,99 %7,16 %8,81 %6,09 %6,10 %6,09 %6,07 %6,03 %6,07 %6,11 %6,15

Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı 774 531 2.295 3.248 2.543 2.963 3.426 3.935 4.436 5.069 5.769 6.539 Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı Büyümesi -%24,53 -%31,36 %332,25 %41,51 -%21,72 %16,53 %15,63 %14,86 %12,74 %14,28 %13,79 %13,36

Vergi Oranı %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00

Düzenlenmiş Vergiler -155 -106 -459 -650 -509 -593 -685 -787 -887 -1.014 -1.154 -1.308

Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı 619 425 1.836 2.598 2.034 2.370 2.741 3.148 3.549 4.056 4.615 5.231

Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı Büyümesi -25% -31% 332% 42% -22% 17% 16% 15% 13% 14% 14% 13%

Amortisman 240 258 229 237 278 323 374 432 491 556 628 707

0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6%

Net Yatırım Giderleri 2.254 2.258 783 475 556 647 686 791 899 926 1.046 1.178

Yatırım giderleri/Satışlar (%) 5,5% 5,7% 2,2% 1,2% 1,2% 1,2% 1,1% 1,1% 1,1% 1,0% 1,0% 1,0%

İşletme Sermayesi Yatırımı -1.239 -1.691 893 -278 -600 -586 -658 -738 -763 -837 -923 -1.018

Toplam Nakit Akımı -156 116 389 2.640 2.356 2.633 3.087 3.526 3.903 4.522 5.120 5.778 29.959

Nakit Akımındaki Büyüme -%237,06 -%174,49 %234,71 %578,39 -%10,74 %11,75 %17,23 %14,24 %10,70 %15,85 %13,22 %12,85 %1,00

AOSM %12,89 %12,89 %12,89 %12,89 %12,89 %12,89 %12,89 %12,89 %12,89 %12,89 %12,89 %12,89 %12,89

İndirgenmiş Nakit Akımı -138 116 345 2.071 1.638 1.621 1.684 1.704 1.671 1.715 1.720 1.719 8.914

Toplam Nakit Akımları 26.399

Net Borç (-) / Nakit (+) -6.923

Piyasa Değeri 19.476

Azınlık Payları -

Hedef Piyasa Değeri 19.476

İNAA Yöntemine Göre TUPRS Fiyat (TL) 77,77

Hedef Çarpanlar 2013 2014 2015 T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T 2021 T 2022 T 2023 T 2024 T

FAVÖK 1.014 789 2.524 3.485 2.820 3.286 3.800 4.366 4.927 5.625 6.396 7.246

Hedef FD/FAVÖK 26,0 33,5 10,5 7,6 9,4 8,0 6,9 6,0 5,4 4,7 4,1 3,6

Hedef FD/Satışlar 0,6 0,7 0,7 0,7 0,6 0,5 0,4 0,4 0,3 0,3 0,3 0,2

Varsayımlar

Diğer Varsayımlar 2013 2014 2015 T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T 2021 T 2022 T 2023 T 2024 T

Net Satış Büyümesi -%3,2 -%3,3 -%11,2 %12,1 %17,1 %16,4 %15,8 %15,3 %13,7 %13,3 %12,9 %12,6

Satışların Maliyeti(%) %96,4 %96,8 %91,4 %89,7 %92,6 %92,7 %92,8 %92,9 %93,0 %93,0 %93,0 %93,0

Faaliyet Gideri Marjı (%) %1,7 %1,8 %2,1 %2,1 %2,0 %1,8 %1,8 %1,7 %1,6 %1,6 %1,5 %1,5

İşletme Sermayesi İhtiyacı / Satışlar (%) 3,0% 4,3% -2,5% 0,7% 1,3% 1,1% 1,1% 1,0% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9%

Son 2 yıllık ortalamalara göre Çarpan Analizi Fiyat Ağırlık

PE Next 12M 56,75 33%

EV/EBITDA Next 12M 66,16 33%

P/BV 91,14 33%

Çarpan Analizi ile TUPRS Fiyat (TL) 71,35 30%

İNAA Yöntemine Göre TUPRS Fiyat (TL) 77,77 70%

TÜPRAŞ Hedef Fiyat (TL) 75,85

TUPRS ÖZET BİLANÇO (Milyon TL) 31.12.2014 31.03.2015 30.06.2015

Son Çeyrek Değ. (%)

Dönen Varlıklar 6.991 7.251 8.246 13,7%

Nakit ve Benzeri Değerler 3.898 3.147 2.787 -11,4%

Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 170 494 1.690 242,2%

Stoklar 2.371 2.821 2.783 -1,4%

Diğer Dönen Varlıklar 553 789 986 24,9%

Duran Varlıklar 14.941 15.757 16.095 2,1%

Finanal Yatırımlar 4 4 4 0,0%

Maddi Duran Varlıklar 10.663 11.208 11.361 1,4%

Maddi Olmayan Duran Varlıklar 61 57 54 -4,8%

Ertelenen Vergi Varlıkları 2.623 2.965 2.997 1,1%

Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 726 636 669 5,3%

Diğer Duran Varlıklar 1.594 1.526 1.683 10,3%

Toplam Aktifler 21.933 23.008 24.341 5,8%

Kısa Vadeli Yükümlülükler 8.561 7.946 8.808 10,9%

Kısa Vadeli Finansal Borçlar 40 137 164 20,4%

UV Fin. Borçların Kısa Vadeli Kıs. 737 848 1.207 42,3%

Kısa Vadeli Ticari Borçlar 5.610 4.497 4.528 0,7%

Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 2.174 2.464 2.909 18,1%

Uzun Vadeli Yükümlülükler 7.159 8.765 8.557 -2,4%

Uzun Vadeli Finansal Borçlar 6.978 8.562 8.338 -2,6%

Uzun Vadeli Karşılıklar 176 176 181 2,4%

Ertelenen Vergi Yükümlülüğü 0 0 0 0,0%

Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 5 27 39 44,7%

Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil) 6.213 6.297 6.975 10,8%

Ana Ortaklık Dışı Özsermaye 56 53 56 5,8%

Öz Sermaye (Ana Ortaklığa Ait) 6.157 6.244 6.919 10,8%

Sermaye 250 250 250 0,0%

Net Dönem Karı 1.459 275 985 258,1%

Geçmiş Yıl Karları 2.885 4.344 4.344 0,0%

Özsermaye Enf. Düz. Farkları 1.344 1.344 1.344 0,0%

Toplam Pasifler 21.933 23.008 24.341 5,8%

Net yabancı Para Pozisyonu -6.926 -7.659 -7.411 -3,2%

Net Borç (+) / Nakit (-) 3.857 6.400 6.923 8,2%

Likidite ve Verimlilik Oranları

Cari Oran 0,82 0,91 0,94

Likit Oran 0,54 0,56 0,62

KV ve UV Yükümlülükler/Aktifler 71,7% 72,6% 71,3%

Duran Varlık Devir Hızı 2,66 2,37 2,39

Toplam Aktifler Devir Hızı 1,81 1,63 1,58

Ticari Alacak Devir Hızı 233,89 75,71 22,72

Stok Devir Hızı 16,22 12,78 12,91

Ticari Borçlar Devir Hızı 6,86 8,01 7,93

Özkaynak Karlılığı 23,7% 19,6% 22,8%

Kaynak: Finnet, BMD Araştırma

TUPRS ÖZET GELİR TABLOSU (Milyon TL) 6A'14 2.Ç'14 1.Ç'15 2.Ç'15 6A'15

Değ. (%) 2.Ç'15-2.Ç'14

Değ. (%) 2.Ç'15-1.Ç'15

Değ. (%) 6A'15-6A'14

Satış Gelirleri 18874,2 9598,4 6948,3 10601,0 17549,3 10,4% 52,6% -7,0%

Satışların Maliyeti (-) 18437,2 9570,1 6449,6 9446,8 15896,3 -1,3% 46,5% -13,8%

Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 437,0 28,3 498,7 1154,3 1653,0 3977,7% 131,5% 278,2%

Faaliyet Giderleri (-) 313,7 155,7 171,9 191,6 363,5 23,1% 11,5% 15,9%

Genel Yönetim Giderleri 232,5 116,3 129,5 142,9 272,4 22,9% 10,3% 17,1%

Net Esas Faaliyet Karı/Zararı 123,4 -127,4 326,8 962,7 1289,4 -855,8% 194,6% 945,2%

Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar 153,6 108,1 21,5 41,7 63,2 -61,4% 94,3% -58,8%

Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) 25,2 1,0 244,5 134,6 379,1 13364,9% -44,9% 1401,9%

Faaliyet Karı veya Zararı 251,7 -20,2 103,8 869,8 973,5 -4395,3% 738,0% 286,8%

(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler 97,2 48,4 443,7 50,3 494,0 3,9% -88,7% 408,3%

(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) 229,6 117,7 554,3 242,5 796,8 106,0% -56,2% 247,0%

Vergi Öncesi Kar/Zarar 148,6 -83,5 -29,3 709,7 680,3 -950,2% -2520,2% 357,8%

Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) -725,6 -444,3 -307,6 -3,6 -311,2 -99,2% -98,8% -57,1%

Dönem Vergi Gelir/Gideri 1,3 -2,4 1,7 4,2 5,8 -273,6% 153,3% 348,8%

Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri 726,9 441,9 309,3 7,8 317,0 -98,2% -97,5% -56,4%

NET DÖNEM KARI/ZARARI 874,2 360,9 278,3 713,2 991,5 97,6% 156,3% 13,4%

Azınlık Payları Net Dönem Karı/Zararı 5,3 3,2 3,1 3,2 6,3 -0,4% 1,1% 18,5%

Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı 868,9 357,7 275,2 710,1 985,2 98,5% 158,1% 13,4%

Amortisman Giderleri , İtfa Ve Tükenme Payları 125,3 62,9 73,3 112,4 185,7 78,7% 53,5% 48,2%

Net Yatırım Giderleri 1067,3 431,7 319,0 189,8 508,8 -56,0% -40,5% -52,3%

FAVÖK 248,6 -64,5 400,0 1075,1 1475,1 -1767,9% 168,7% 493,3%

ÖNEMLİ RASYOLAR 6A'14 2.Ç'14 1.Ç'15 2.Ç'15 6A'15

Brüt Kar Marjı (%) 2,3% 0,3% 7,2% 10,9% 9,4%

Faaliyet gider marjı (%) 1,7% 1,6% 2,5% 1,8% 2,1%

Faaliyet Kar Marjı (%) 1,3% -0,2% 1,5% 8,2% 5,5%

FAVÖK Marjı (%) 1,3% -0,7% 5,8% 10,1% 8,4%

Net Kar Marjı (%) 4,6% 3,7% 4,0% 6,7% 5,6%

Kaynak: Finnet, BMD Araştırma

Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü

Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : 0216-547-13-00

Önemli Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD’nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dökümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD’nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur.

Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü’nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü‘nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve

1,50 11,50 21,50 31,50 41,50 51,50 61,50 71,50 81,50

TUPRS Hedef Fiyat

TUPRS

Kaynak: Finnet, BMD Araştırma