YATIRIM NAKİT AKIM KARARLILIĞI (YNAK) YOLUYLA İŞLETMELERİN FİNANSAL PERFORMANSLARININ DEĞERLENDİRİLMESİ VE BİST KAPSAMINDA ENERJİ SEKTÖRÜ İŞLETMELERİNDE UYGULANMASI

<$7,5,0,11$.ø7$.,0.$5/,/,ö,<1$.<2/8</$ øù/(70(/(5ø1)ø1$16$/3(5)250$16/$5,1,1

'(ö(5/(1'ø5ø/0(6ø9(%ø67.$36$0,1'$(1(5-ø6(.7g5h øù/(70(/(5ø1'(8<*8/$0$6,

+VH\LQ0(57(\S<,/',5,0

Gönderim tarihi: 28.03.2019 Kabul tarihi: 16.09.2019 g]

*HoPLúWHQJQP]HWPLúOHWPHOHULQWHPHODPDFÕNDUHWPHNROGX÷X\D\JÕQELUJ|UúRODUDNELOLQ PHNWHGLU*QP]GHDUWDQUHNDEHWNRúXOODUÕJ|]|QQHDOÕQGÕ÷ÕQGDILQDQVWHRULVLQGH\DúDQDQJHOLú PHOHU oHUoHYHVLQGH úLUNHWOHULQ WHPHO DPDFÕQÕQ NDU PDNVLPL]DV\RQXQGDQ oRN GH÷HU PDNVLPL]DV\RQX ROJXVX EHQLPVHQPH\H EDúODPÕúWÕU %X QRNWD GD PXKDVHEH WHPHOOL JHOHQHNVHO SHUIRUPDQV |OoWOHUL \HWHUVL] NDOPÕú YH GH÷HU WHPHOOL SHUIRUPDQV |OoWOHUL |Q SODQD oÕNPÕúWÕU )LQDQVDO SHUIRUPDQV |Oo PQGH\DWÕUÕPÕQQDNLWDNÕPNDUOÕOÕ÷Õ<1$.\|QWHPLXOXVODUDUDVÕLúOHWPHOHUWDUDIÕQGDQJHQHONDEXO J|UPúELUSHUIRUPDQVGH÷HUOHPH|OoP\|QWHPLGLU%XGR÷UXOWXGD%ø67¶GH\HUDODQHQHUMLILUPDOD UÕQÕQ\ÕOODUÕDUDVÕQGDNLILQDQVDOYHULOHULLQFHOHQHUHNONHPL]GHNLHQHUMLVHNW|UQQ\DWÕUÕ PÕQQDNLWDNÕPNDUOÕOÕ÷Õ\|QWHPLQHJ|UHILQDQVDOSHUIRUPDQVÕGH÷HUOHPHVL]HULQHELUX\JXODPDoD OÕúPDVÕ\DSÕODUDNúLUNHWOHULQKLVVHGDUODUÕQDGH÷HUROXúWXUXSROXúWXUPDGÕ÷ÕDQDOL]HGLOPLúWLU

$QDKWDU .HOLPHOHU <DWÕUÕPÕQ 1DNLW $NÕP .DUOÕOÕ÷Õ &)52, 6HUPD\H 0DOL\HWL )LQDQVDO 3HUIRU PDQV'H÷HU7HPHOOL)LQDQVDO3HUIRUPDQVgOoWOHUL -HO6ÕQÕIODPDVÕ&*+ (9$/8$7,212)),1$1&,$/3(5)250$1&(2)&203$1,(6%< &$6+)/2:5(785121,19(670(17&)52,$1'$33/,&$7,21 2)(1(5*<6(&725&203$1,(6,17+(6&23(2)%,67 ,67$1%8/672&.(;&+$1*( $EVWUDFW )URPWKHSDVWWRWKHSUHVHQWDOOHQWHUSULVHVDUHNQRZQDVDFRPPRQRSLQLRQWKDWWKHPDLQREMHFWLYHLV WRPDNHSURILW,QYLHZRIWKHLQFUHDVLQJFRPSHWLWLRQFRQGLWLRQVWKHSULQFLSOHRIYDOXHPD[LPL]DWLRQ UDWKHUWKDQSURILWPD[LPL]DWLRQKDVVWDUWHGWREHDGRSWHG$WWKLVSRLQWDFFRXQWLQJEDVHGWUDGLWLRQDO SHUIRUPDQFHFULWHULDZHUHLQVXIILFLHQWDQGYDOXHEDVHGSHUIRUPDQFHFULWHULDFDPHWRWKHIRUH,QWKH ILQDQFLDOSHUIRUPDQFHPHDVXUHPHQWWKHFDVKIORZSURILWDELOLW\<1$.PHWKRGRIWKHLQYHVWPHQWLV DJHQHUDOO\DFFHSWHGSHUIRUPDQFHDSSUDLVDOPHDVXUHPHQWPHWKRGE\LQWHUQDWLRQDOHQWHUSULVHV,QWKLV FRQWH[W WKH ILQDQFLDO GDWD RI WKH HQHUJ\ FRPSDQLHV LQ WKH %,67EHWZHHQ  ZHUH DQDO\]HG DQGDQDSSOLFDWLRQVWXG\ZDVFDUULHGRXWRQWKHHYDOXDWLRQRIWKHILQDQFLDOSHUIRUPDQFHRIWKHHQHUJ\ VHFWRU LQ 7XUNH\ DFFRUGLQJ WR WKH FDVK IORZ SURILWDELOLW\ PHWKRG RI WKH FRXQWU\ DQG ZKHWKHU WKH FRPSDQLHVFUHDWHGYDOXHIRUWKHLUVKDUHKROGHUVZHUHDQDO\]HG

.H\ZRUGV &DVK )ORZ 5HWXUQ 2Q ,QYHVWPHQW &)52, &RVW RI &DSLWDO )LQDQFLDO 3HUIRUPDQFH 9DOXH%DVHG)LQDQFLDO3HUIRUPDQFH0HDVXUHV

-HO&ODVVLILFDWLRQ&*+

_{ 2NDQ hQLYHUVLWHVL øúOHWPH YH <|QHWLP %LOLPOHUL )DNOWHVL 0XKDVHEH YH 'HQHWLP %|OP g÷UHWLP h\HVL} KXVH\LQPHUW#RNDQHGXWU2UFLG,G

_{ 60002NDQhQLYHUVLWHVL6RV\DO%LOLPOHU(QVWLWV0XKDVHEHYH'HQHWLP'RNWRUD3URJUDPÕg÷UHQFLVL} H\\LOGLULP#VWXRNDQHGXWU2UFLG,G

*LULú

)LQDQV DODQÕQGD \DúDQDQ JHOLúPHOHU úLUNHWOHULQ WHPHO DPDFÕQÕQ NDU PDNVLPL]DV\RQXQGDQ oRNGH÷HUPDNVLPL]DV\RQXROGX÷XEHQLPVHQPH\HEDúODQPÕúWÕUùLUNHWOHULoLQWHPHORODUDN \DWÕUÕPFÕODUÕQ LOJLVLQL oHNHFHN ELU GH÷HU ROXúWXUPDN DPDo KDOLQH JHOLUNHQ EX GH÷HULQ HQ GR÷UX úHNLOGH YH KHUNHV WDUDIÕQGDQ NDEXO HGLOHQ ELU |OoP \|QWHPL LOH |OoOPHVL |QHP ND]DQPÕúWÕU³+2/79DOXH$VVRFLDWH´GDQÕúPDQOÕNILUPDVÕWDUDIÕQGDQJHOLúWLULOPLúELUSHU IRUPDQV |OoP \|QWHPL RODQ \DWÕUÕPÕQ QDNLW DNÕP NDUOÕOÕ÷Õ <1$. SHN oRN |QGH JHOHQ GDQÕúPDQOÕNILUPDVÕWDUDIÕQGDQNXOODQÕOPDNWDGÕU<1$.QDNLWDNÕúODUÕQÕYHSDUDQÕQ]DPDQ GH÷HULQLGLNNDWHDODUDNELU\DWÕUÕPÕQEHNOHQHQJHWLULVLQLHQIODV\RQGDQDUÕQGÕUDUDN|OoHQELU \|QWHPGLU*HQHORODUDNEX\|QWHPGHELUILUPDQÕQ\DWÕUÕPODUÕQÕQL\L\DGDN|WROXSROPD GÕ÷ÕNDUDUÕQÕYHUPHNLoLQEXOXQDQGH÷HUVHUPD\HPDOL\HWLLOHNDUúÕODúWÕUÕOPDNWDGÕU /LWHUDWU 3HUIRUPDQV.DYUDPÕ

3HUIRUPDQV JQON KD\DWWD VÕNoD NXOODQÕODQ ELU NDYUDPGÕU $PDoOÕ YH SODQODQPÕú ELU HW NLQOLNVRQXFXHOGHHGLOHQoÕNWÕQÕQQLFHO\DGDQLWHORODUDNEHOLUOHQPHVLQHSHUIRUPDQVGHQLO PHNWHGLU%DúDUÕPYHWDNDWVÕQÕUÕDQODPODUÕQDGDJHOHQSHUIRUPDQVNDYUDPÕNHOLPHDQODPÕ LWLEDUL\OH\DSÕOPDVÕJHUHNHQEHOOLELULúYH\DJ|UHYYH\DJ|VWHULOHQEDúDUÕGHUHFHVLúHNOLQGH WDQÕPODQPDNWDGÕU0H\GDQ/DUR\VVH

7UNGLONXUXPXQXQ7'.WDQÕPODPDVÕQDJ|UHSHUIRUPDQVEDWÕN|NHQOLNHOLPHOHUJUX EXQGD \HU DOÕU YH )UDQVÕ]FD N|NHQOL ELU NHOLPHGLU 3HUIRUPDQV NHOLPHVLQLQ V|]ON DQODPÕ <DSÕODQLúX\JXODPDLFUDDWKHUKDQJLELUROD\ÕYH\DGXUXPXEDúDUPDLVWH÷LYHJFNLúL QLQ\DSDELOHFH÷LHQL\LGHUHFHKHUKDQJLELUHVHULR\XQXLúLYERUWD\DNR\DUNHQJ|VWHULOHQ EDúDUÕ RODUDN LIDGH HGLOPHNWHGLU 3HUIRUPDQV NDYUDPÕ LOH LOJLOL SHN oRN WDQÕP PHYFXWWXU 3HUIRUPDQVNDYUDPÕIDUNOÕ\DNODúÕPODUODDQODWÕOVDGDEHOLUOHQHQKHGHIOHUHJ|UHELULúLQJHU oHNOHúWLULOPH G]H\L RODUDN DoÕNODQDELOLU3HUIRUPDQV EHOLUOHQPLú RODQ VWDQGDUWODUD XODúÕP VHYL\HVLQLQ|OoPGU

\]\ÕOEDúODUÕQGD7D\ORU¶XQUHWNHQOLN|OoPOHUL\OHEDúOD\DQSHUIRUPDQV|OoPYH GH÷HUOHQGLULOPHVL JQP]H GH÷LQVUHNOL DUWÕú J|VWHUPLúWLU 3HUIRUPDQV ELU LúL \DSDQ ELU ELUH\LQELUJUXEXQ\DGD|UJWQSODQODQDQKHGHIHQHGHUHFHXODúÕODELOGL÷LQLQQH\LVD÷OD

3HUIRUPDQVgOoPH9H'H÷HUOHQGLUPH

3HUIRUPDQV |OoP YH \|QHWLPL VLVWHP YH VUHoOHUL ELUH\ YH WDNÕPODUÕQ SHUIRUPDQVÕQÕ \|QHWPHNYHEWQLúOHWPHVUHoOHULQLVUGUOHELOLU\NVHNNDUOÕOÕ÷DXODúPDNLoLQVUHNOL JHOLúLPH\|QHOWPHNLoLQNXOODQÕODQELU\DNODúÕP\DGD\|QWHPGLU

3HUIRUPDQV|OoP\|QHWLFLOHUH|UJWOHULQLQQHNDGDUEDúDUÕOÕROGX÷XQXEHOLUOHPHOHULQH YHLúOHWPHOHULQLQJHOHFH÷LLOHLOJLOLGR÷UXNDUDUODUDOPDODUÕQD\DUGÕPFÕROPDNWDGÕUøúOHPOH ULQYHoÕNWÕODUÕQNRQWUROQGH÷HUOHQGLULOPHVLQLYHJHOLúLPLQLVD÷ODUYH|QFHGHQEHOLUOHQPLú KHGHIOHU LOH JHUoHNOHúHQ VRQXoODUÕ NDUúÕODúWÕUDUDN KHGHIOHUGHQ VDSPDODUÕQ ER\XWXQXQ EHOLU OHQPHVLQH\DUGÕPFÕROXU3HUIRUPDQV|OoPVD\HVLQGHVUHoOHUGHJHOLúWLULOHELOHFHNDODQODU EHOLUOHQHELOLUYDURODQYHULPVL]OLNOHULQQHGHQLYHPDOL\HWLRUWD\DNRQDELOLUYHNDUúÕODúWÕUPD \DSÕODELOHFHN VWDQGDUWODUROXúWXUXODELOLU dRúNXQ gOoPH KHUKDQJLELU IDDOL\HWLQ |OoOPHNLVWHQHQ|]HOOL÷LQLQEX|]HOOL÷LQ|OoOPHVLQH\DUD\DQELUVWDQGDUWLOHDVOÕQDX\JXQ EHWLPOHQPHVLRODUDNWDQÕPODQDELOLU3HUIRUPDQV|OoPLúOHWPHOHULQ|QFHGHQEHOLUOHQHQKH GHIOHULQHQH|OoGHXODúÕOGÕ÷ÕQÕEHOLUOH\HQELULúOHPGL]LVLGLU(JH%D\UDNWDUR÷OX

*QP]GHHNRQRPLNWHNQRORMLNYHVRV\DODODQODUGD\DúDQDQKÕ]OÕYHVUHNOLGH÷LúLP LúOHWPHOHUL|QHPOL|OoGHHWNLOHPHNWHGLU%XGH÷LúLPHX\XPVD÷ODPDoDEDVÕLúOHWPHOHULQ SHUIRUPDQVODUÕQÕ |OoPH YH JHOLúWLUPH oDOÕúPDODUÕ \DSPDODUÕQÕ ]RUXQOX NÕOPDNWDGÕU .UH VHOOHúPHVUHFL\OHELUOLNWHROXúDQ\HQLHNRQRPLQLQNRúXOODUÕLúOHWPHOHUHHVQHNRUJDQL]DV\RQ ROPD ]RUXQOXOX÷X YH ELUH\OHUH GH \DúDP NDOLWHOHULQL DUWÕUPD LVWH÷L úHNOLQGH \DQVÕPDODUGD EXOXQPXúWXUøúOHWPHOHULQEXJHOLúPHOHULWDNLSHGHELOPHOHULLoLQGH÷LúLPHX\XPVD÷OD\DUDN NXUXPVDO NDSDVLWHOHULQL JHOLúWLUPHOHUL oHYUHVHO GH÷LúLPH GX\DUOÕOÕN J|VWHUHFHN ELU RUJDQL ]DV\RQ\DSÕVÕROXúWXUPDODUÕYHNXUXPVDOSHUIRUPDQVODUÕQÕVUHNOL|OoHELOPHOHULJHUHNPHN WHGLU

øúOHWPHOHUGH SHUIRUPDQV |OoP ELU \|Q\OH \|QHWLP DUDFÕ GL÷HU \|Q\OH LúOHWPHQLQ KLVVHGDUODUÕQDKHVDSYHUPHVRUXPOXOX÷XQX\HULQHJHWLUPHNWHGLU3HUIRUPDQV\|QHWLPLQLKDL RODUDNLúOHWPHOHULQKHVDSYHUPHVRUXPOXOX÷XLOHLOJLOLELUNRQXGXUYHV|]NRQXVXLúOHWPHOH ULQ UHWWL÷L oÕNWÕODUÕ YH XODúWÕ÷Õ VRQXoODUÕ \|QHWPHVLQL LIDGH HWPHNWHGLU %X DoÕGDQ LúOHWPH SHUIRUPDQVÕQÕQ HWNLQ ELU úHNLOGH \|QHWLOPHVLQGH SHUIRUPDQVÕQ |OoOPHVL YH SHUIRUPDQV |OoWOHULQLQ WHVSLW HGLOPHVL |QHPOL URO R\QDPDNWDGÕU 3HUIRUPDQV |OoP VRQXFXQGD HOGH HGLOHQ VRQXoODU LúOHWPHQLQ GDKD HWNLQ ELU úHNLOGH \|QHWLOPHVL VD÷ODPDNWDGÕU YH D\QÕ ]D PDQGDLúOHWPHGÕúÕQDKHVDSYHUPHVRUXPOXOX÷XoHUoHYHVLQGHROXúWXUXODQUDSRUODPD\D\DU GÕPFÕ ROPDNWDGÕU 'ROD\ÕVÕ\OD LúOHWPHOHULQ \UWW÷ IDDOL\HWOHUGH KHGHIOHQHQ VRQXoODUD XODúÕOÕSXODúÕOPDGÕ÷ÕKL]PHWOHULQLQYHULPOLHWNLQYHNDUOÕELUG]H\GHJHUoHNOHúLSJHUoHN OHúPHGL÷L NRQXODUÕQÕQ GH÷HUOHQGLULOPHVLQGH SHUIRUPDQV |OoP |QHPOL ELU \|QHWLP DUDFÕ RODUDNNXOODQÕOPDNWDGÕU6D\ÕúWD\

)LQDQVDO3HUIRUPDQV

.kU HOGH HWPHN E\PHN YH VUHNOLOLNOHULQL VD÷ODPDN JLEL WHPHO DPDoODUÕ RODQ úLUNHWOHU GQ\DGD\DúDQDQNUHVHOOHúPH\OHUQNDOLWHVLWHVOLPDWKÕ]ÕJYHQLOLUOLNPúWHULPHPQX QL\HWLVDWÕúVRQUDVÕKL]PHWD÷ÕúLUNHWGH÷HULQLQYHKLVVHGDUODUÕQYDUOÕ÷ÕQÕQDUWWÕUÕOPDVÕJLEL NRQXODUGDUDNLSOHUL\OHDPDQVÕ]ELUUHNDEHWRUWDPÕLoLQHJLUPLúOHUGLU øúOHWPHOHULQYDUOÕNODUÕQÕGHYDPHWWLUHELOPHNLoLQJHOLúHQYHGH÷LúHQUHNDEHWNRúXOODUÕQD X\XPVD÷ODPDODUÕWHPHOELUJHUHNOLOLNWLUøúOHWPH\|QHWLFLOHULQLQJHOLúHQYHGH÷LúHQSL\DVD\Õ \DSÕVÕQÕL\LDQDOL]HGLSJHOHFHNWHUHNDEHWRUWDPÕQGDEDúDUÕOÕELUILUPDYL]\RQXRUWD\DNRQ PDVÕLoLQ\HQLVWUDWHMLOHUUHWPHVLYHUDNLSOHULLOHUHNDEHWHGHELOPHVLJHUHNOLGLU%XQODUÕ\D SDELOPHNLoLQHWNLQYHYHULPOLSHUIRUPDQV|OoWOHULJHOLúWLUPHOLYHNHQGLOHULQLVUHNOLJHOLú WLUGLNOHULEXSHUIRUPDQV|OoWOHULÕúÕ÷ÕQGDGH÷HUOHQGLUPHOHULJHUHNPHNWHGLU )LQDQVDOSHUIRUPDQVÕQ|OoOPHVLILQDQVDODQDOL]YHSODQODPDVHUPD\HEWoHOHPHVLGH ÷HUOHPHúLUNHW\|QHWLPLQLQNRQWUROYHWHúYLNSULPOHULQLQEHOLUOHQPHVLJLELNRQXODUÕ\DNÕQ GDQLOJLOHQGLUGL÷LQGHQúLUNHWOHUDoÕVÕQGDQE\N|QHPDU]HWPHNWHGLUùLUNHWOHUGHILQDQVDO SHUIRUPDQVÕQ GR÷UX ELU úHNLOGH |OoOPHVL EX úLUNHWOHULQ IDDOL\HWOHULQL VUGUHELOPHOHUL YH EXOXQGXNODUÕHNRQRPLGHGH÷HU\DUDWDELOPHOHULDoÕVÕQGDQ|QHPOLELUUROR\QDPDNWDGÕU

)LQDQVDO3HUIRUPDQVgOoP<|QWHPOHUL

øúOHWPHOHULQILQDQVDOSHUIRUPDQVODUÕQÕ|OoPHNLoLQNXOODQÕODQ\|QWHPOHUJHOHQHNVHOILQDQVDO SHUIRUPDQV |OoWOHUL YH GH÷HUH GD\DOÕ \|QHWLP |OoWOHUL ROPDN ]HUH LNL JUXSWD LQFH OHQPHOHULJHUHNPHNWHGLU

*HOHQHNVHO)LQDQVDO3HUIRUPDQVgOoWOHUL

øúOHWPHOHULQ NDUúÕODúWÕNODUÕ HQ NULWLN ]RUOXNODUGDQ ELULVLGH SHUIRUPDQV |OoPOHULQLQ VH oLPOHULGLU $VOÕQGD SHUIRUPDQV |OoP VLVWHPOHUL VWUDWHMLN SODQODU JHOLúWLUPHGH ILUPDQÕQ KHGHIOHULQH XODúÕOPDVÕQÕ GH÷HUOHQGLULUNHQ \|QHWLFLOHUL |GOOHQGLUPHGH NLOLW URO R\QDPDNWD GÕU<DWÕUÕPFÕDoÕVÕQGDQJHOHFH÷LQWDKPLQLYHILUPDODUÕQJ|VWHUGLNOHULSHUIRUPDQVÕQ|OoP ILQDQVDOWDEORODUÕQDQDOL]LLOHEDúODU<|QHWLPDoÕVÕQGDQILQDQVDOWDEORODUÕQDQDOL]LKHPJHOH FHNWHNL NRúXOODUÕ WDKPLQ HWPHQLQ ELU \ROX ROGX÷X LoLQ KHP GH JHOHFH÷H LOLúNLQ IDDOL\HWOHUL SODQODUNHQ ELU EDúODQJÕo QRNWDVÕ ROXúWXUPDVÕ QHGHQL\OH GDKD |QHPOLGLU %LU ILUPDQÕQ SHU

)LQDQVDORUDQODUÕNÕVDYDGHOLERUo|GHPHYHULPOLOL÷LQLJ|VWHUHQ³OLNLGLWHRUDQODUÕ´ILU PDQÕQ |] VHUPD\HVLQL NXOODQPD\DUDN QH NDGDU GÕúDUÕGDQ ILQDQVPDQ ND\QD÷Õ VD÷ODGÕ÷ÕQÕ J|VWHUHQ³NDOGÕUDoRUDQODUÕ´YDUOÕNODUÕQQHNDGDUHWNLOLNXOODQÕOGÕ÷ÕQÕQJ|VWHUJHVLRODQ³GH YLUKÕ]ÕRUDQODUÕ´NDUOÕOÕ÷ÕJ|VWHUHQ³NDUOÕOÕNRUDQODUÕ´YHSL\DVDYHULOHULQLJ|VWHUHQ³SL\DVD RUDQODUÕ´ROPDN]HUHJUXSODQGÕUÕODELOLU øúOHWPHOHULQILQDQVDOSHUIRUPDQVODUÕQÕJHOHQHNVHO\|QWHPRODQPXKDVHEH\HGD\DOÕ\|Q WHPOHUOH|OoPHNLoLQILUPDQÕQILQDQVDOYHULOHULNXOODQÕOÕU%XQODUELODQoRYHJHOLUWDEORVXGXU 'H÷HUHGD\DOÕ\|QWHPOHUGHPXKDVHEHND\ÕWODUÕQÕGLNNDWHDODQ\|QWHPOHU\HULQHQDNGLQQH UHGH NXOODQÕOGÕ÷ÕQÕQ |QHP ND]DQGÕ÷Õ \|QWHPOHU NXOODQÕOÕU NL EXQODUÕQ EDúÕQGD QDNLW DNÕP WDEORVX JHOLU øúOHWLPOHULQ SHUIRUPDQV |OoPOHULQGH NXOODQÕODQ WHPHO JHOHQHNVHO ILQDQVDO SHUIRUPDQV|OoPOHULDúD÷ÕGDDoÕNODQPÕúWÕU %X|OoP\|QWHPOHULQGHQEDúWDJHOHQOHULúXQODUGÕU x $NWLI.DUOÕOÕN2UDQÕ5HWXUQ2Q$VVHWV±52$ x g]VHUPD\H.DUOÕOÕ÷Õ5HWXUQ2Q(TXLW\±52$ x +LVVH%DúÕQD.D]DQo(DUQLQJV3HU6KDUH±(36 x )L\DW.D]DQo2UDQÕ3ULFH(DUQLQJV5DWLR±3(  'H÷HUH'D\DOÕ)LQDQVDO3HUIRUPDQVgOoWOHUL 

)LQDQVDO SHUIRUPDQV |OoOHULQLQ VHoLPL NXUXPODUÕQ NDUúÕ NDUúÕ\D NDOGÕ÷Õ HQ NULWLN ]RUOX LúOHUGHQELULGLU3HUIRUPDQV|OoPVLVWHPOHULVWUDWHMLNSODQODUÕQJHOLúWLULOPHVLQGHNXUXPVDO KHGHIOHUHXODúÕOPDVÕQÕQ|OoOPHVLQGHYH\|QHWLFLOHULQ|GOOHQGLULOPHVLQGHNLOLWELUUROHVD KLSWLU )LQDQVDO SHUIRUPDQVÕQ PXKDVHEH\H GD\DOÕ RUDQODUOD |OoOPHVL \HWHUVL] J|UOPúWU oQNILUPDODUNXUXPXQDQDX]XQYDGHOLKHGHILRODUDNKLVVHGDUGH÷HUL]HULQGH\R÷XQODú PD\D EDúODPÕúODUGÕU %XQHGHQOH VHUPD\H PDOL\HWLQL SHUIRUPDQVKHVDSODUÕQD DoÕNoD GDKLO HGHQGH÷HUHVDVOÕROXúXPODUJHOLúWLULOPLúWLU %DúOÕFDGH÷HUHGD\DOÕILQDQVDOSHUIRUPDQV|OoP\|QWHPOHULúXQODUGÕU x (NRQRPLNNDWPDGH÷HUL(.' x <DWÕUÕPÕQQDNLWDNÕPNDUOÕOÕ÷Õ<1$. x +LVVHGDUNDWPDGH÷HUL+.' x (NRQRPLNPDUM(0 x 1DNLWDNÕúNDWPDGH÷HUL1$.'

<DWÕUÕPÕQ1DNLW$NÕP.DUOÕOÕ÷Õ<1$.

<DWÕUÕPÕQ1DNLW$NÕP.DUOÕOÕ÷Õ<1$.gOoW

<DWÕUÕPÕQ 1DNLW $NÕP *HWLULVL <1$. ELU úLUNHWLQ \DWÕUÕPFÕODUÕ LoLQ PHYFXW QDNLW DNÕPODUÕ\OD HQIODV\RQD J|UH G]HOWLOPLú V|] NRQXVX \DWÕUÕPFÕODU WDUDIÕQGDQ \DSÕODQ EUW QDNLW \DWÕUÕPÕ NDUúÕODúWÕUÕOPDNWDGÕU <1$. (YD¶QÕQ HQ JoO UDNLELGLU YH +ROW 9DOXH $VVRFLDWHVGDQÕúPDQOÕNILUPDVÕWDUDIÕQGDQJHOLúWLULOPLúELUILQDQVDOSHUIRUPDQV|OoP\|Q WHPLGLU &UHGLW 6XLVVH )LUVW %RVWRQ &6)% WDUDIÕQGDQ  \ÕOÕQGD VDWÕQ DOÕQPÕúWÕU ெGHQ VRQUD (YD¶\Õ NXOODQDQ &6)% \DWÕUÕP YH úLUNHW GH÷HUOHPHOHULQL EX \|QWHPOH \DSPDNWDYHNXUXPVDO\DWÕUÕPFÕODUDEX|OoWVXQDUDNGDQÕúPDQOÕNKL]PHWLYHUPHNWHGLU <1$.QRUPDOGH\ÕOOÕNRODUDNKHVDSODQÕUYHúLUNHWLQVHUPD\HPDOL\HWL]HULQGHQL\LELU JHWLULHOGHHGLSHWPHGL÷LYHE|\OHFHRUWDNODUDoÕVÕQGDQGH÷HU\DUDWÕS\DUDWPDGÕ÷ÕQÕQEHOLU OHQPHVLEDNÕPÕQGDQHQIODV\RQDJ|UHG]HOWLOPLúVHUPD\HPDOL\HWLLOHNDUúÕODúWÕUÕOÕU%XDQ ODPGD(9$LOHDUDVÕQGD|QHPOLELUEHQ]HUOLNEXOXQPDNWDGÕU+HULNL|OoGH\|QHWLPLQ\D WÕUÕODQVHUPD\HNDUOÕOÕ÷ÕQÕQVHUPD\HPDOL\HWLQGHQGDKDID]ODROPDVÕ\ROX\ODGH÷HU\DUDWÕOD FD÷ÕQÕYDUVD\PDNWDGÕU<RXQJ <1$.¶ÕQ(9$GDQHQ|QHPOLIDUNÕSDUDVDOWHULPOHUOHLIDGHHGLOHPH\LSRUDQRODUDNKH VDSODQPDVÕGÕU %X IDUN oRN |QHPOL J|UQPHVH GH |]HOOLNOH úLUNHWOHUL E|OPOHUL YH IDUNOÕ E\NONWHNL \DWÕUÕPODUÕ NDUúÕODúWÕUÕUNHQ ELUoRN úLUNHW \|QHWLFLVL (9$ JLEL SDUDVDO J|VWHU JHOHU\HULQHRUDQVDO|OoWOHULGDKDDQODPOÕEXOPDNWDGÕUODU*UE](UJLQFDQ

<DWÕUÕPÕQ1DNLW$NÕP.DUOÕOÕ÷ÕQÕQ<1$.+HVDSODQPDVÕ

0DGGHQ<1$.¶ÕQKHVDSODQPDVÕQÕWHPHOLQGLUJHQPLúQDNLWDNÕúÕLONHOHULQH GD\DQGÕUPDNWDGÕU%X|OoWQKHVDSODQPDVÕLoLQJHUHNHQG|UWWHPHOYHULúXQODUGÕU x $PRUWLVPDQDWDELYDUOÕNODUÕQRUWDODPD|PU x (QIODV\RQDJ|UHD\DUODQDQWRSODPYDUOÕNDPRUWLVPDQDWDELRODQYHROPD\DQWP YDUOÕNODUGDKLOPLNWDUÕ x 9DUOÕNODUÕQ|PUOHULER\XQFD\DUDWWÕ÷ÕHQIODV\RQDJ|UHD\DUODQPÕúQDNLWDNÕúODUÕ x $PRUWLVPDQDWDELROPD\DQYDUOÕNODUÕQ|PUOHULQLQVRQXQGDNLQLKDLHQIODV\RQD J|UHD\DUODQPÕúNDOÕQWÕGH÷HULGLU 

ùHNLO'|UW<1$*XQVXUXQXQJ|VWHULOGL÷LQDNLWDNÕúÕúHPDVÕ          %XYHULOHUNXOODQÕODUDNILUPDQÕQ<1$.GH÷HULJHOHFHNWHNLWPQDNLWDNÕúODUÕQÕQHQI ODV\RQDJ|UHD\DUODQPÕúHúLW\ÕOOÕNEUWQDNLWDNÕúODUÕYHDPRUWLVPDQDWDELROPD\DQYDUOÕNOD UÕQQLKDLPLNWDUÕEXJQNGH÷HULQLQEDúODQJÕoWDNL\DWÕUÕPDDPRUWLVPDQDWDELRODQYHRO PD\DQ YDUOÕNODUÕQ WRSODPÕ HúLW ROPDVÕQÕ VD÷OD\DFDN ÕVNRQWR RUDQÕ RODUDN KHVDSODQÕU %X EDNÕPGDQ<1$.ELU\DWÕUÕPJHWLULVLRODUDNJ|UOHELOLU$QFDNWHNWHNSURMHOHULoLQGH÷LO ILUPDQÕQWDPDPÕLoLQKHVDSODQÕU

7DEOR<1$.+HVDSODPD7DEORVX <1$.+(6$3/$0$7$%/268  %5h71$.ø7$.,ù,  9HUJLGHQ6RQUDNL1HW.kU961.  $PRUWLVPDQ*LGHUOHULLWIDYHWNHQPHSD\ODUÕGkKLO  )DL]*LGHUOHULNÕVDYHX]XQYDGHOLERUoODQPDJLGHUOHUL  )LQDQVDO.LUDODPD*LGHUOHUL  3DUDVDO5H]HUYOHUGHNL$UWÕúYH\D$]DOÕúODU  /,)25H]HUYOHUL  .ÕGHP7D]PLQDWÕ.DUúÕOÕ÷Õ  $]ÕQOÕN+LVVHOHULQLQ.kUÕ  %5h71$.ø7$.,ù,  %5h71$.ø7$.,0<$7,5,0,  %UW7HVLV0DNLQHYH&LKD]ODU  7DúÕWODU  'HPLUEDúODU  <DSÕOPDNWDRODQ\DWÕUÕPODU  %UW)LQDQVDO.LUDODPD'H÷HUOHUL%XJQN'H÷HU  0DGGL2OPD\DQ9DUOÕNODU D $PRUWLVPDQD7DEL<DWÕUÕPODU  3DUDVDO9DUOÕNODU6WRNODU+DULo'|QHQ9DUOÕNODU  )DL]'ÕúÕ%RUoODU E 1HW3DUDVDO9DUOÕNODU  6WRNODU  /,)25H]HUYOHUL  <HU$OWÕYH<HUhVW']HQOHUL  $UD]LYH$UVDODU F $PRUWLVPDQD7DEL2OPD\DQ9DUOÕNODU  %5h71$.ø7$.,0<$7,5,0,DEF  9$5/,./$5,1(.2120ø.g05h  %UW7HVLV0DNLQHYH&LKD]ODU  $UD]LYH$UVDODU  <HUDOWÕYH\HUVWG]HQOHU  <DSÕOPDNWDRODQ\DWÕUÕPODU G ']HOWLOPLú0DGGL9DUOÕNODU H $PRUWLVPDQ*LGHUOHULøWIDYH7NHQPH3D\ODUÕ  9$5/,./$5,1(.2120ø.g05hGH .D\QDN8hQO<DWÕUÕPÕQ1DNLW$NÕP.DUOÕOÕ÷Õ&)52,YH1DNLW.DWPD'H÷HU&9$<|QWHPL øø%)'(5*ø6ø$ö86726̺

$÷ÕUOÕNOÕ2UWDODPD6HUPD\H0DOL\HWL$260

$÷ÕUOÕNOÕ RUWDODPD VHUPD\H PDOL\HWL $260 ELU úLUNHWLQ IDDOL\HWLQL JHUoHNOHúWLUPHVL LoLQ JHUHNOL|]VHUPD\HERUFXQYHYDUVDLPWL\D]OÕKLVVHVHQHWOHULQLQRUWDODPDPDOL\HWD÷ÕUOÕNODUÕ WRSODPÕQGDQROXúPDNWDGÕU$260ILUPDQÕQFDULGH÷HUOHULOHLIDGHHGLOHQ\DEDQFÕND\QDNODU LOH|]ND\QDNODUÕQÕQFDULD÷ÕUOÕNODUÕQÕQNXOODQÕODUDNKHVDSODQGÕ÷ÕPDOL\HWLQLJ|VWHUPHNWHGLU %X KHVDSODPD VUHFLQGH KHP ND\QDN PDOL\HWL KHP GH D÷ÕUOÕNODU FDUL GH÷HUH J|UH GLNNDWH DOÕQPDOÕGÕU

$260 úLUNHWLQ ILQDQVPDQÕQGD NXOODQÕODQ IDUNOÕ ND\QDNODUÕQ RUWDODPD PDOL\HWOHULQLQ D÷ÕUOÕNODUÕQDJ|UHKHVDSODQPDNWDGÕU%RGLH0HUWRQ $260 NH[:HNGSW>W@[:G  %XUDGD .F $÷ÕUOÕNOÕRUWDODPDVHUPD\HPDOL\HWL .G %RUFXQYHUJLGHQ|QFHNLPDOL\HWL .H g]VHUPD\HLOHILQDQVPDQÕQPDOL\HWL '  )LUPDQÕQERUoPLNWDUÕ (  )LUPDQÕQ|]VHUPD\HPLNWDUÕ

$260 D\QÕ ]DPDQGD ELU LúOHWPHQLQ R DQGDNL GXUXPXQX J|VWHUHQ FDUL YH\D WDULKL ELU PDOL\HWWLU )LUPDQÕQ WPQH \|QHOLN RODUDN \DSÕODQ (.' KHVDSODPDODUÕQGD úLUNHW LoL E| OPOHULQ D\QÕ D÷ÕUOÕNOÕ RUWDODPD VHUPD\H PDOL\HWLQH VDKLS ROPDODUÕ JHUHNPHNWHGLU (÷HU úLUNHW LoL ELULPOHUGH D÷ÕUOÕNOÕ RUWDODPD VHUPD\H PDOL\HWL ELUELULQGHQ IDUNOÕ LVH EX GXUX PXQGDKHUELULPLQ(.'¶QLQD\UÕD\UÕKHVDSODQPDVÕJHUHNLU

%ø67.DSVDPÕQGDNL(QHUML6HNW|UYH(OHNWULN*D]YH6X2ODUDN)DDOL\HW *|VWHUHQøúOHWPHOHUGH8\JXODPDdDOÕúPDVÕ

$UDúWÕUPDQÕQ$PDFÕ

%X DUDúWÕUPDQÕQ DPDFÕ %ø67¶H ND\ÕWOÕ RODQ YH HQHUML VHNW|UQGH HOHNWULN JD] YH VX RODUDN IDDOL\HWJ|VWHUHQ$N(QHUML(OHNWULNhUHWLP$ù$NVX(QHUMLYH7LFDUHW$ù$\HQ(QHUML $ùYH=RUOX(QHUML(OHNWULNhUHWLP$ùúLUNHWOHULQLQ\ÕOODUÕDUDVÕQGDNLILQDQVDO SHUIRUPDQVÕQÕ\ÕOODULWLEDUL\OHDQDOL]HGHUHN<DWÕUÕPÕQ1DNLW$NÕP.DUOÕOÕ÷Õ<1$.\|Q WHPLQH J|UH SHUIRUPDQVODUÕQÕ KHVDSODPDN YH úLUNHWOHULQ GH÷HU ROXúWXUXS ROXúWXUPDGÕ÷ÕQÕ $÷ÕUOÕNOÕ 2UWDODPD 6HUPD\H 0DOL\HWL $260 LOH HOGH HGLOHQ VRQXoODUOD NDUúÕODúWÕUPDNWÕU

ùLUNHWOHULQJHoPLú\ÕOOÕNYHULOHULQLQNXOODQÕOPDVÕQGDNLDPDoLúOHWPHOHULQLQ<1$.|OoW LOHVDSWDQPÕúSHUIRUPDQVODUÕQÕQX]XQG|QHPOLDQDOL]OHULQLQPPNQROPDVÕQÕVD÷ODPDNWÕU

$UDúWÕUPDGD.XOODQÕODQ9HULOHULQ<DSÕVÕ

%D÷ÕPVÕ] GHQHWLPGHQ JHoPLú PDOL WDEORODU  \ÕOÕQD NDGDU %RUVD øVWDQEXO LQWHUQHW DG UHVLQGHQEXWDULKWHQVRQUDNLPDOLWDEORODU.DPX\X$\GÕQODWPD3ODWIRUPXQ.$3¶GDQHOGH HGLOPLúWLU

%ø67¶GH LúOHP J|UHQ ILUPDODUÕQ  \ÕOODUÕ DUDVÕQGDNL KLVVH JHWLULOHULQLQ D\OÕN RODUDNGH÷LúLPOHULYHULRODUDNHOGHHGLOPLúYH$÷ÕUOÕNOÕ2UWDODPD6HUPD\H0DOL\HWLKHVDS ODPDVÕQGD NXOODQÕOPÕúWÕU <]GHVHO GH÷LúLPOHUL %RUVD øVWDQEXO XOXVDO  HQGHNVL YH LOJLOL ILUPDQÕQGH÷HULRODUDND\UÕD\UÕWHPLQHGLOPLúWLU

)LUPDODUÕQKLVVHVHQHGLJHWLULOHUL]HULQGHNLULVNIDNW|UQKHVDSODPDNLoLQ%ø678OXVDO (QGHNVLX\JXODPD\DHNOHQPLúWLU øúOHWPHQLQ 2UWDODPD 6HUPD\H 0DOL\HWLQLQSDUDPHW UHVLRODQ|]VHUPD\HPDOL\HWLQLQKHVDSODQPDVÕQGDLOJLOLYHULOHUNXOODQÕOPÕúWÕU

$UDúWÕUPDQÕQ<|QWHPL

dDOÕúPDGD\HUDODQILUPDODUDDLWED÷ÕPVÕ]GHQHWLPGHQJHoPLúPDOLWDEORODUDQDOL]HGLOHUHN LúOHWPHQLQ ERUo PDOL\HWL KHVDSODPDVÕ DQDOL] HGLOPLúWLU +HVDSODPDGD LúOHWPHQLQ EDQND NUHGLOHULYHIDL]|GHPHOHULGLNNDWHDOÕQPÕúWÕU

5LVNVL]IDL]RUDQODUÕQÕKHVDSODPDNLoLQHQIODV\RQ|OoPQQJ|VWHUJHVLRODUDN7UNL\H LVWDWLVWLN NXUXPXQGDQ 7h)( 7NHWLFL IL\DW HQGHNVL YHULOHULQLQ D\OÕN \]GH GH÷LúLPOHUL HOGHHGLOPLúWLU

øVWDQEXO0HUNH]%DQNDVÕQÕQUHVPLLQWHUQHWVLWHVLQGHQULVNVL]IDL]RUDQODUÕQÕKHVDSODPDN LoLQGHYOHWWDKYLOLIDL]RUDQODUÕQÕQELU\ÕOOÕNGH÷HUOHULDOÕQPÕúYHEXGH÷HUOHUD\OÕNGH÷HUOHUH oHYULOPLúWLU$\OÕNRODUDNKHVDSODQDQIDL]RUDQODUÕQGDQ7h)(GH÷HUOHULLQGLUJHQHUHNULVNVL] IDL]RUDQODUÕKHVDSODQPÕúWÕU

øúOHWPHQLQ D÷ÕUOÕNOÕ RUWDODPD VHUPD\H PDOL\HWLQLQ KHVDSODQPDVÕ DúDPDVÕQGD LúOHWPHQLQ PDOL\DSÕLoLQGHNLERUoYH|]VHUPD\HRUDQODUÕWHVSLWHGLOPLúWLUøúOHWPHQLQNXOODQGÕ÷ÕEDQND NUHGLOHULYH|GHGL÷LIDL]WXWDUODUÕJ|]|QQGHEXOXQGXUXODUDNERUoODQPDPDOL\HWRUDQÕKH VDSODúPÕúWÕU øúOHWPHQLQ |] VHUPD\H PDOL\HWL VHUPD\H YDUOÕNODUÕQÕ IL\DWODQGÕUPD PRGHOLQ

DNÕP NDUOÕOÕ÷Õ \DNODúÕPÕ\OD SHUIRUPDQVODUÕQÕ DQDOL] HWPHNWLU %X NDSVDPGD \DSÕODQ KHVDS ODPDODULoLQ0LFURVRIW2IILFH([FHOSURJUDPÕQGDQ\DUDUODQÕOPÕúWÕU $QDOL]GHNXOODQÕODQDQD\|QWHPµ1DNLW$NÕP.DUOÕOÕ÷Õ¶\DNODúÕPÕ\ODSHUIRUPDQVDQDOL ]LGLU $QDOL]GHNXOODQÕODQKHVDSODPDODUDúD÷ÕGDJ|VWHULOPLúWLU 2UDQODU)RUPOOHU $÷ÕUOÕNOÕ2UW6HUP0DO$260 NH[:HNGSW>W@[:G<DWÕUÕPÕQ1DNLW $NÕP.DUOÕOÕ÷Õ +HVDSODPDWDEORVX\XNDUÕGDGÕU %XWUoDOÕúPDODUGDSHUIRUPDQVGH÷LúLPLQLQoHúLWOLHWNLOHUGHQDUÕQGÕUÕODELOPHVLDPDFÕ\OD X]XQ G|QHPOL YHULOHU NXOODQÕOPDNWDGÕU dDOÕúPDPÕ]GD \ÕOOÕN YHULOHUGHQ \DUDUODQÕOGÕ÷ÕQGDQ SHUIRUPDQVÕQ \ÕOODU LWLEDUL\OH GH÷LúLPLQLQ J|]OHPOHQHELOPHVL DPDFÕ\OD  \ÕOOÕN úLUNHW IL QDQVDOWDEORODUÕQGDQ\DUDUODQÕOPÕúWÕU

%XOJXODUÕQ6HNW|UGH<HU$ODQøúOHWPHOHU%D]ÕQGD$QDOL]L $N(QHUML(OHNWULNhUHWLP$ù$QDOL]L

ùLUNHW3URILOL

$N(QHUML(OHNWULNhUHWLP$ùHOHNWULNHQHUMLVLUHWLPWHVLVLNXUXOPDVÕLúOHWPH\HDOÕQPDVÕ NLUDODQPDVÕ HOHNWULN HQHUMLVL UHWLPL UHWLOHQ HOHNWULN HQHUMLVLQLQ YHYH\D NDSDVLWHQLQ PúWHULOHUHVDWÕúÕLOHLúWLJDOHGHUZZZDNHQHUMLFRPWUWDULKFH

&)52,YH$2600DOL\HW$QDOL]L

7DEOR ¶ GH $N (QHUML (OHNWULN hUHWLP $ùQLQ HNRQRPLN |PUOHUL DoÕVÕQGDQ GH÷HUOHQ GLULOHFHNROGX÷XQGDHQD]HNRQRPLN|PU\ÕOLOH\ÕOÕQGDJHUoHNOHúLUNHQHQID]OD HNRQRPLN |PU  \ÕO LOH  \ÕOÕQGD JHUoHNOHúPLúWLU øúOHWPHQLQ EUW QDNLW DNÕPODUÕQÕQ GH÷HUOHULLQFHOHQGL÷LQGHHQE\NGH÷HUL7/RODUDN\ÕOÕQGDHOGHHGHUNHQ HQGúNQDNLWDNÕPÕ7/LOH\ÕOÕQGDHOGHHWPLúWLUøúOHWPHQLQRUWDODPDEUW QDNLWDNÕPGH÷HUOHULRUWDODPDHNRQRPLN|PUOHUL\ÕORODUDNWHVSLWHGLOPLú WLU øúOHWPHLOJLOL\ÕOODUDUDVÕQGDNLHQ\NVHN\DWÕUÕPODUÕQQDNLWDNÕPNDUOÕOÕ÷ÕJHWLULVLQL GH÷HULOH\ÕOÕQGDHOGHHGHUNHQHQGúNJHWLULVLLVHLOH\ÕOÕQGDJHUoHNOHúPLú WLUøúOHWPHQLQLOJLOL\ÕOODUDUDVÕQGDNLRUWDODPD<1$.GH÷HUL$260GH÷HULRODUDN

KHVDSODQPÕúWÕUøONEDNÕúWDJHWLULRUDQÕQDVDKLSILUPDQÕQSHUIRUPDQVÕL\LRODUDNJ|UQVH GHLOJLOL\ÕOODUDUDVÕQGDNLD÷ÕUOÕNOÕRUWDODPDVHUPD\HPDOL\HWRUDQÕRODUDNKHVDSODQGÕ ÷ÕQGDQ PDOL\HWLQ DOWÕQGD JHWLUL RUDQÕ HOGH HWWL÷L J|UOPHNWHGLU øúOHWPHQLQ LúOHWPH\OH LOH LOJLOLSD\VDKLSOHULYH\DKLVVHGDUODULoLQROXPOX\|QGHGH÷HU\DUDWPDGÕ÷ÕWHVSLWHGLOPLúWLU )LUPDQÕQKLVVHGDUODUDYH\DSD\VDKLSOHULQHROXPVX]ELUSHUIRUPDQVJ|VWHUGL÷LJ|UOPHNWH GLU

$N(QHUML(OHNWULNhUHWLP$ùQLQD÷ÕUOÕNOÕRUWDODPDVHUPD\HPDOL\HWL$260KHVDS ODQPDVÕQÕQ GHWD\ODUÕ EDNÕOGÕ÷ÕQGD KHVDSODPDGD LúOHWPHQLQ 7/ ERUoODQPD RUDQODUÕ YH |] VHUPD\HPDOL\HWRUDQODUÕEHOLUOHQPLúWLU$\UÕFDKHVDSODPDGDPDOL\DSÕLoLQGHNL|]VHUPD\H YH ERUo RUDQODUÕ EXOXQPXúWXU 9HULOHU LQFHOHQGL÷LQGH HQ GúN $260  \ÕOÕQGD  RUDQÕQGDHQ\NVHN$260LVHLOH\ÕOÕQGDROGX÷XWHVSLWHGLOPLúWLU$260ROXú PDVÕQGDNDWODQÕODQERUoPDOL\HWLQLQ|]ND\QDNPDOL\HWLQHJ|UHGDKD\NVHNROGX÷XWHVSLW HGLOPLúYHLOJLOLG|QHPOHUDUDVÕQGDKHVDSODQDQ|]VHUPD\HPDOL\HWOHULQLQILUPDQÕQEXOGX÷X ND\QDNODUQHWLFHVLQGHROXúDQND\QDNPDOL\HWLQGHQGDKDGúNROGX÷XJ|UOPHNWHGLU 7DEOR$N(QHUML(OHNWULNhUHWLP$ùQLQ$260YH<1$.'H÷HUOHUL <ÕO (NRQRPLN gPU %UW1DNLW $NÕP %UW1DNLW$NÕP <DWÕUÕPÕ (NRQRPLN $PRUWLVPDQ $260  <1$.                                                                        g]6HUPD\H0DOL\HW$QDOL]L

øúOHWPHQLQLOJLOL\ÕOODUGDNLHQGúN|]VHUPD\HPDOL\HWL\ÕOÕQGDHQ\NVHN |] VHUPD\H PDOL\HWL LVH  LOH  \ÕOÕQGD ROGX÷X WHVSLW HGLOPLúWLU øúOHWPH |] VHU PD\H PDOL\HWL RUDQODUÕQÕQ JHWLUL RUDQODUÕ LOH NDUúÕODúWÕUÕS PDOL\HWLQ ]HULQGHNL GH÷HUOHUL ROXPOXDOWÕQGDNLGH÷HUOHULLVHROXPVX]RODUDN\RUXPODPDOÕGÕU 7DEOR$N(QHUML(OHNWULNhUHWLP$ùQLQg]6HUPD\H0DOL\HWL+HVDSODQPDVÕYH'H÷HUOHUL <ÕO 3D]DUÕQ %HNOHQHQ *HWLULVLNP 5LVNVL] )DL] 2UDQÕNUI 3D]DUÕQ5LVN 3ULPLNPNUI %HWDȕ g] 6HUPD\H 0DOL\HWLNH                                                             $NVX(QHUML9H7LFDUHW$ù$QDOL]L ùLUNHW3URILOL

ùLUNHWLQ WDPDPÕ KDOND DoÕN ROXS 6HUPD\H SD\Õ ¶X JHoHQ RUWD÷Õ EXOXQPDPDNWDGÕU ùLUNHW  VD\ÕOÕ 6HUPD\H 3L\DVDVÕ .DQXQXQD WDEL ROXS EX JQN WDYDQ VHUPD\HVL  0LO\RQ7/¶GLU$UDOÕNWDULKLQGH\DSÕODQVHUPD\HDUWÕUÕPÕLOHúLUNHWLQVHUPD\HVL QLQ¶VL%LQ7/¶OLNNÕVPÕERUVDGDKDONDDU]HGLOHUHNgGHQPLú6HUPD\HVLELQ 7/ ¶VÕQD DUWÕUÕOPÕú +LVVHOHULPL]  2FDN  WDULKLQGHQ LWLEDUHQ %ø67 8OXVDO 3D]DUGD LúOHPJ|UPH\HEDúODPÕú$UDOÕNWDULKLQGHGHNDWWDPDPÕLoND\QDNODUGDQ +LVVH VHQHGL LKUDo SULPL ROPDN ]HUH VHUPD\H DUWÕUÕPÕ \DSDUDN |GHQPLú VHUPD\HVLQL 7/¶VÕQD oÕNDUPÕúWÕU ùLUNHW  2FDN D\ÕQGD  %HGHOOL  %HGHOVL] 6HUPD\H DUWÕUÕPÕ \DSDUDN dÕNDUÕOPÕú VHUPD\HVLQL 7/¶QD \NVHOWPLúWLU ùXEDW <ÕOÕQGD%HGHOVL]%HGHOOL6HUPD\H$UWÕUÕPÕ\DSDUDNdÕNDUÕOPÕú6HUPD \HVLQL7/¶\H\NVHOWPLúWLUZZZDNVXHQHUMLFRPWU

&)52,YH$2600DOL\HW$QDOL]L

7DEORGH$NVX(QHUML9H7LFDUHW$ùQLQHNRQRPLN|PUOHULDoÕVÕQGDQGH÷HUOHQGLULOHFHN ROGX÷XQGDHQD]HNRQRPLN|PU\ÕOLOH\ÕOÕQGDJHUoHNOHúLUNHQHQID]ODHNRQRPLN |PU  \ÕO LOH  \ÕOÕQGD JHUoHNOHúPLúWLU øúOHWPHQLQ EUW QDNLW DNÕPODUÕQÕQ GH÷HUOHUL LQFHOHQGL÷LQGHHQE\NGH÷HUL7/RODUDN\ÕOÕQGDHOGHHGHUNHQHQGúN QDNLW DNÕPÕ 7/ LOH  \ÕOÕQGD HOGH HWPLúWLU øúOHWPHQLQ RUWDODPD EUW QDNLW DNÕP GH÷HUOHUL  RUWDODPD HNRQRPLN |PUOHUL  \ÕO RODUDN WHVSLW HGLOPLúWLU øúOHWPHLOJLOL\ÕOODUDUDVÕQGDNLHQ\NVHN\DWÕUÕPODUÕQQDNLWDNÕPNDUOÕOÕ÷ÕJHWLULVLQLGH÷HU LOH\ÕOÕQGDHOGHHGHUNHQHQGúNJHWLULVLLVHLOH\ÕOÕQGDJHUoHNOHúPLúWLU

øúOHWPHQLQLOJLOL\ÕOODUDUDVÕQGDNLRUWDODPD<1$.GH÷HUL$260GH÷HULROD UDN KHVDSODQPÕúWÕU øON EDNÕúWD  JHWLUL RUDQÕQD VDKLS ILUPDQÕQ SHUIRUPDQVÕ L\L RODUDN J|UQVHGHLOJLOL \ÕOODUDUDVÕQGDNLD÷ÕUOÕNOÕRUWDODPDVHUPD\H PDOL\HWRUDQÕRODUDNKH VDSODQGÕ÷ÕQGDQ PDOL\HWLQ DOWÕQGD JHWLUL RUDQÕ HOGH HWWL÷L J|UOPHNWHGLU øúOHWPHQLQ LúOHW PH\OH LOH LOJLOL SD\ VDKLSOHUL YH\D KLVVHGDUODU LoLQ ROXPOX \|QGH GH÷HU \DUDWPDGÕ÷Õ WHVSLW HGLOPLúWLU )LUPDQÕQ KLVVHGDUODUD YH\D SD\ VDKLSOHULQH ROXPVX] ELU SHUIRUPDQV J|VWHUGL÷L J|UOPHNWHGLU

$NVX(QHUML9H7LFDUHW$ù¶QLQD÷ÕUOÕNOÕRUWDODPDVHUPD\HPDOL\HWL$260KHVDSODQ PDVÕQÕQ GHWD\ODUÕ EDNÕOGÕ÷ÕQGD KHVDSODPDGD LúOHWPHQLQ 7/ ERUoODQPD RUDQODUÕ YH |] VHU PD\HPDOL\HWRUDQODUÕEHOLUOHQPLúWLU$\UÕFDKHVDSODPDGDPDOL\DSÕLoLQGHNL|]VHUPD\HYH ERUo RUDQODUÕ EXOXQPXúWXU 9HULOHU LQFHOHQGL÷LQGH HQ GúN $260  \ÕOÕQGD RUD QÕQGDHQ\NVHN$260LVHLOH\ÕOÕQGDROGX÷XWHVSLWHGLOPLúWLU$260ROXúPD VÕQGD NDWODQÕODQ ERUo PDOL\HWLQLQ |] ND\QDN PDOL\HWLQH J|UH GDKD \NVHN ROGX÷X WHVSLW HGLOPLúYHLOJLOLG|QHPOHUDUDVÕQGDKHVDSODQDQ|]VHUPD\HPDOL\HWOHULQLQILUPDQÕQEXOGX÷X ND\QDNODUQHWLFHVLQGHROXúDQND\QDNPDOL\HWLQGHQGDKDGúNROGX÷XJ|UOPHNWHGLU

 7DEOR$NVX(QHUML9H7LFDUHW$ùQLQ$260YH<1$.'H÷HUOHUL <ÕO (NRQRPLN gPU %UW 1DNLW $NÕP %UW 1DNLW $NÕP<DWÕUÕPÕ (NRQRPLN $PRUWLVPDQ $260  <1$.                                                                        g]6HUPD\H0DOL\HW$QDOL]L 7DEORGH$NVX(QHUML9H7LFDUHW$ùQLQ&DSLWDO$VVHW3ULFLQJ0RGHO&$30PRGHOLQH J|UH |] VHUPD\H PDOL\HWL KHVDSODQPÕúWÕU g] VHUPD\H PDOL\HWL KHVDSODQÕUNHQ LOJLOL \ÕOODU LWLEDUL\OH LúOHWPHQLQ KLVVH GH÷HUOHULQGHNL GH÷LúLPOHUL YH SD]DUÕQ EHNOHQHQ JHWLULVL |Q J|UOHUHN KHVDSODPDGD EHWD NDWVD\ÕVÕ EXOXQPXú YH |] VHUPD\H PDOL\HWL \XNDUÕGDNL JLEL KHVDSODQPÕúWÕU

øúOHWPHQLQLOJLOL\ÕOODUGDNLHQGúN|]VHUPD\HPDOL\HWL\ÕOÕQGDHQ\NVHN|] VHUPD\HPDOL\HWLLVHLOH\ÕOÕQGDROGX÷XWHVSLWHGLOPLúWLUøúOHWPH|]VHUPD\HPD OL\HWLRUDQODUÕQÕQJHWLULRUDQODUÕLOHNDUúÕODúWÕUÕSPDOL\HWLQ]HULQGHNLGH÷HUOHULROXPOXDOWÕQ GDNLGH÷HUOHULLVHROXPVX]RODUDN\RUXPODPDOÕGÕU

 7DEOR$NVX(QHUML9H7LFDUHW$ùQLQg]6HUPD\H0DOL\HWL+HVDSODQPDVÕYH'H÷HUOHUL <ÕO 3D]DUÕQ %HNOHQHQ *HWLULVLNP 5LVNVL])DL] 2UDQÕNUI 3D]DUÕQ5LVN 3ULPLNPNUI %HWDȕ g]6HUPD\H 0DOL\HWLNH                                                             $\HQ(QHUML$ù$QDOL]L ùLUNHW3URILOL

$\HQ (QHUML $ù  \ÕOÕQGD ONHPL]LQ HOHNWULN UHWLPL  \ÕOÕQD J|UH  DUWÕú J|VWHUHUHNPLO\DUNZKROPXúWXU%XUHWLPHNDUúÕOÕNHOHNWULNWNHWLPLLVHDU WÕúODPLO\DUNZKROPXúWXU\ÕOÕQGD0:RODQSXDQWDOHELLVHDUWD UDN  0: RODUDN JHUoHNOHúPLúWLU hONHPL]LQ NXUXOX JF LVH  \ÕOÕQGD GHYUH\H DOÕQDQ\HQLVDQWUDOOHULOH0:¶DXODúPÕúWÕU*HOLúPHNWHRODQONHOHUGH\ÕOOÕNHOHNWULN WDOHS DUWÕúÕ JHQHOOLNOH \ÕOOÕN HNRQRPLN E\PHQLQ  ID]ODVÕ RODUDN NDEXO HGLOLU %X GX UXPDJ|UHONHPL]GH\ÕOÕQGDNLHNRQRPLNE\PHQLQROPDVÕVHEHELLOHHQHUMLWDOHS DUWÕúÕQÕQLOHROPDVÕJHUHNLUNHQWNHWLPGHNLDUWÕúÕQGHNDOPDVÕYHEXQDNDUúÕOÕN DU] WDUDIÕQGDNL DUWÕúÕQ  ROPDVÕ VHEHEL LOH  \ÕOÕ HQHUML VDWÕú IL\DWODUÕQGD EHNOHQHQ DUWÕúODUÕQ\HULQHGúúOHUPH\GDQDJHOPLúWLU%XGXUXPLVHHQHUMLUHWLFLOHULLoLQVÕNÕQWÕODUD QHGHQROPXúWXUZZZD\HQFRPWU

&)52,YH$2600DOL\HW$QDOL]L

7DEOR¶GD$\HQ(QHUML$ùQLQHNRQRPLN|PUOHULDoÕVÕQGDQGH÷HUOHQGLULOHFHNROGX÷XQGD HQD]HNRQRPLN|PU\ÕOLOH\ÕOÕQGDJHUoHNOHúLUNHQHQID]ODHNRQRPLN|PU\ÕO LOH\ÕOÕQGDJHUoHNOHúPLúWLUøúOHWPHQLQEUWQDNLWDNÕPODUÕQÕQGH÷HUOHULLQFHOHQGL÷LQGH HQ E\N GH÷HUL  7/ RODUDN  \ÕOÕQGD HOGH HGHUNHQ HQ GúN QDNLW DNÕPÕ 7/LOH\ÕOÕQGDHOGHHWPLúWLUøúOHWPHQLQRUWDODPDEUWQDNLWDNÕPGH÷HUOHUL RUWDODPDHNRQRPLN|PUOHUL\ÕORODUDNWHVSLWHGLOPLúWLUøúOHWPHLOJLOL\ÕOODU DUDVÕQGDNLHQ\NVHN\DWÕUÕPODUÕQQDNLWDNÕPNDUOÕOÕ÷ÕJHWLULVLQLGH÷HULOH\ÕOÕQGD HOGHHGHUNHQHQGúNJHWLULVLLVHLOH\ÕOÕQGDJHUoHNOHúPLúWLU

øúOHWPHQLQLOJLOL\ÕOODUDUDVÕQGDNLRUWDODPD<1$.GH÷HUL$260GH÷HULRODUDN KHVDSODQPÕúWÕU øOJLOL \ÕOODU DUDVÕQGD LúOHWPHQLQ SHUIRUPDQVÕQÕ J|VWHUHQ RUWDODPD <1$. GH÷HULROXUNHQD÷ÕUOÕNOÕRUWDODPDVHUPD\HPDOL\HWRUDQÕRODUDNKHVDSODQGÕ÷ÕQGDQ PDOL\HWLQ]HULQGHELUJHWLULRUDQÕHOGHHWWL÷LJ|UOPHNWHGLUøúOHWPHQLQLúOHWPH\OHLOHLOJLOL SD\VDKLSOHULYH\DKLVVHGDUODULoLQROXPOX\|QGHGH÷HU\DUDWWÕ÷ÕWHVSLWHGLOPLúWLU)LUPDQÕQ KLVVHGDUODUDYH\DSD\VDKLSOHULQHROXPOXELUSHUIRUPDQVJ|VWHUGL÷LJ|UOPHNWHGLU

$\HQ (QHUML $ùQLQ D÷ÕUOÕNOÕ RUWDODPD VHUPD\H PDOL\HWL $260 KHVDSODQPDVÕQÕQ GH WD\ODUÕEDNÕOGÕ÷ÕQGDKHVDSODPDGDLúOHWPHQLQ7/ERUoODQPDRUDQODUÕYH|]VHUPD\HPDOL\HW RUDQODUÕEHOLUOHQPLúWLU$\UÕFDKHVDSODPDGDPDOL\DSÕLoLQGHNL|]VHUPD\HYHERUoRUDQODUÕ EXOXQPXúWXU9HULOHULQFHOHQGL÷LQGHHQGúN$260\ÕOÕQGDRUDQÕQGDHQ\NVHN $260 LVH  LOH  \ÕOÕQGD ROGX÷X WHVSLW HGLOPLúWLU $260 ROXúPDVÕQGD NDWODQÕODQ ERUoPDOL\HWLQLQ|]ND\QDNPDOL\HWLQHJ|UHGDKD\NVHNROGX÷XWHVSLWHGLOPLúYHLOJLOLG| QHPOHUDUDVÕQGDKHVDSODQDQ|]VHUPD\HPDOL\HWOHULQLQILUPDQÕQEXOGX÷XND\QDNODUQHWLFH VLQGHROXúDQND\QDNPDOL\HWLQGHQGDKDGúNROGX÷XJ|UOPHNWHGLU



7DEOR$\HQ(QHUML$ùQLQ$260YH<1$.'H÷HUOHUL

<ÕO (NgPU %UW1DNLW_$NÕP %UW1DNLW_{$NÕP<DWÕUÕPÕ} (NRQRPLN_$PRUWLVPDQ $26_0 <1$._                                                                       g]6HUPD\H0DOL\HW$QDOL]L 7DEOR¶GH$\HQ7LFDUHW$ùQLQ&DSLWDO$VVHW3ULFLQJ0RGHO&$30PRGHOLQHJ|UH|] VHUPD\H PDOL\HWL KHVDSODQPÕúWÕU g] VHUPD\H PDOL\HWL KHVDSODQÕUNHQ LOJLOL \ÕOODU LWLEDUL\OH LúOHWPHQLQ KLVVH GH÷HUOHULQGHNL GH÷LúLPOHUL YH SD]DUÕQ EHNOHQHQ JHWLULVL |QJ|UOHUHN KHVDSODPDGDEHWDNDWVD\ÕVÕEXOXQPXúYH|]VHUPD\HPDOL\HWL\XNDUÕGDNLJLELKHVDSODQPÕú WÕU

øúOHWPHQLQLOJLOL\ÕOODUGDNLHQGúN|]VHUPD\HPDOL\HWL\ÕOÕQGDHQ\NVHN |]VHUPD\HPDOL\HWLLVHLOH\ÕOÕQGDROGX÷XWHVSLWHGLOPLúWLUøúOHWPH|]VHUPD\H PDOL\HWL RUDQODUÕQÕQ JHWLUL RUDQODUÕ LOH NDUúÕODúWÕUÕS PDOL\HWLQ ]HULQGHNL GH÷HUOHUL ROXPOX DOWÕQGDNLGH÷HUOHULLVHROXPVX]RODUDN\RUXPODPDOÕGÕU

 7DEOR$\HQ7LFDUHW$ùQLQg]6HUPD\H0DOL\HWL+HVDSODQPDVÕYH'H÷HUOHUL <ÕO 3D]DUÕQ %HNOHQHQ *HWLULVLNP 5LVNVL])DL] 2UDQÕNUI 3D]DUÕQ5LVN 3ULPLNPNUI %HWDȕ g] 6HUPD\H 0DOL\HWLNH                                                             =RUOX(QHUML(OHNWULNhUHWLP$ù$QDOL]L ùLUNHW3URILOL

 \ÕOÕQGD =RUOX (QHUML (OHNWULN hUHWLP $ù¶QLQ =RUOX (QHUML NXUXOXúX\OD WHPHOOHUL DWÕODQ=RUOX(QHUML*UXEXHQHUMLVHNW|UQQIDUNOÕDODQODUÕQGDKL]PHWVXQDQNUHVHO|OoHNWH ELUúLUNHWOHUWRSOXOX÷XGXU=RUOX(QHUML*UXEXKDONDDoÕNWHNúLUNHWL=RUOX(QHUMLWDUDIÕQGDQ \UWOHQ HOHNWULN YH EXKDU UHWLPL LOH VDWÕúÕ EDúWD ROPDN ]HUH HQHUML VHNW|UQQ IDUNOÕ DODQODUGDNLIDDOL\HWOHULLOHHQWHJUHELUKL]PHWNDUPDVÕVXQPDNWDGÕU)DDOL\HWDODQODUÕ=RUOX (QHUML (OHNWULN hUHWLP $ù ³(OHNWULN hUHWLPL´ (OHNWULN 'D÷ÕWÕPÕ´ ³(OHNWULN 6DWÕúÕ YH 7LFDUHWL´ YH ³*D] 'D÷ÕWÕPÕ´ DODQODUÕQGD IDDOL\HW J|VWHUPHNWHGLU ZZZ]RUOXHQHUMLFRPWU KDNNLPL]GD

&)52,YH$2600DOL\HW$QDOL]L

7DEOR  GH =RUOX (QHUML (OHNWULN hUHWLP $ù¶QLQ HNRQRPLN |PUOHUL DoÕVÕQGDQ GH÷HU OHQGLULOHFHNROGX÷XQGDHQD]HNRQRPLN|PU\ÕOLOH\ÕOÕQGDJHUoHNOHúLUNHQHQID]OD HNRQRPLN |PU  \ÕO LOH  \ÕOÕQGD JHUoHNOHúPLúWLU øúOHWPHQLQ EUW QDNLW DNÕPODUÕQÕQ GH÷HUOHULLQFHOHQGL÷LQGHHQE\NGH÷HUL7/RODUDN\ÕOÕQGDHOGHHGHUNHQ HQ GúN QDNLW DNÕPÕ  7/ LOH  \ÕOÕQGD HOGH HWPLúWLU øúOHWPHQLQ RUWDODPD EUW

QDNLWDNÕPGH÷HUOHUL7/RUWDODPDHNRQRPLN|PUOHUL\ÕORODUDNWHVSLWHGLO PLúWLU

øúOHWPHLOJLOL\ÕOODUDUDVÕQGDNLHQ\NVHN\DWÕUÕPODUÕQQDNLWDNÕPNDUOÕOÕ÷ÕJHWLULVLQL GH÷HULOH\ÕOÕQGDHOGHHGHUNHQHQGúNJHWLULVLLVHLOH\ÕOÕQGDJHUoHNOHú PLúWLUøúOHWPHQLQLOJLOL\ÕOODUDUDVÕQGDNLRUWDODPD<1$.GH÷HUL$260GH÷HUL RODUDN KHVDSODQPÕúWÕU øOJLOL \ÕOODU DUDVÕQGD LúOHWPHQLQ SHUIRUPDQVÕQÕ J|VWHUHQ RUWDODPD <1$.GH÷HULROXUNHQD÷ÕUOÕNOÕRUWDODPDVHUPD\HPDOL\HWRUDQÕRODUDNKHVDSODQ GÕ÷ÕQGDQ PDOL\HWLQ ]HULQGH ELU JHWLUL RUDQÕ HOGH HWWL÷L J|UOPHNWHGLU øúOHWPHQLQ LúOHW PH\OHLOHLOJLOLSD\VDKLSOHULYH\DKLVVHGDUODULoLQROXPOX\|QGHGH÷HU\DUDWWÕ÷ÕWHVSLWHGLO PLúWLU)LUPDQÕQKLVVHGDUODUDYH\DSD\VDKLSOHULQHROXPOXELUSHUIRUPDQVJ|VWHUGL÷LJ|UO PHNWHGLU

=RUOX (QHUML (OHNWULN hUHWLP $ù¶QLQ D÷ÕUOÕNOÕ RUWDODPD VHUPD\H PDOL\HWL $260 KH VDSODQPDVÕQÕQGHWD\ODUÕEDNÕOGÕ÷ÕQGDKHVDSODPDGDLúOHWPHQLQ7/ERUoODQPDRUDQODUÕYH|] VHUPD\HPDOL\HWRUDQODUÕEHOLUOHQPLúWLU$\UÕFDKHVDSODPDGDPDOL\DSÕLoLQGHNL|]VHUPD\H YH ERUo RUDQODUÕ EXOXQPXúWXU 9HULOHU LQFHOHQGL÷LQGH HQ GúN $260  \ÕOÕQGD  RUDQÕQGDHQ\NVHN$260LVHLOH\ÕOÕQGDROGX÷XWHVSLWHGLOPLúWLU$260ROXú PDVÕQGDNDWODQÕODQERUoPDOL\HWLQLQ|]ND\QDNPDOL\HWLQHJ|UHGDKD\NVHNROGX÷XWHVSLW HGLOPLúYHLOJLOLG|QHPOHUDUDVÕQGDKHVDSODQDQ|]VHUPD\HPDOL\HWOHULQLQILUPDQÕQEXOGX÷X ND\QDNODUQHWLFHVLQGHROXúDQND\QDNPDOL\HWLQGHQGDKDGúNROGX÷XJ|UOPHNWHGLU  7DEOR=RUOX(QHUML(OHNWULNhUHWLP$ùQLQ$260YH<1$.'H÷HUOHUL <ÕO (NRQR PLN gP %UW 1DNLW $NÕP %UW 1DNLW $NÕP <DWÕUÕPÕ (NRQRPLN $PRUWLVPDQ $26 0 <1$.                                                         

g]6HUPD\H0DOL\HW$QDOL]L

7DEOR  GH =RUOX (QHUML (OHNWULN hUHWLP $ù¶QLQ &DSLWDO $VVHW 3ULFLQJ 0RGHO &$30 PRGHOLQHJ|UH|]VHUPD\H PDOL\HWLKHVDSODQPÕúWÕUg]VHUPD\H PDOL\HWL KHVDSODQÕUNHQLO JLOL\ÕOODULWLEDUL\OHLúOHWPHQLQKLVVHGH÷HUOHULQGHNLGH÷LúLPOHULYHSD]DUÕQEHNOHQHQJHWLULVL |QJ|UOHUHNKHVDSODPDGDEHWDNDWVD\ÕVÕEXOXQPXúYH|]VHUPD\HPDOL\HWL\XNDUÕGDNLJLEL KHVDSODQPÕúWÕU

øúOHWPHQLQLOJLOL\ÕOODUGDNLHQGúN|]VHUPD\HPDOL\HWL\ÕOÕQGDHQ\NVHN |]VHUPD\HPDOL\HWLLVHLOH\ÕOÕQGDROGX÷XWHVSLWHGLOPLúWLUøúOHWPH|]VHUPD\H PDOL\HWL RUDQODUÕQÕQ JHWLUL RUDQODUÕ LOH NDUúÕODúWÕUÕS PDOL\HWLQ ]HULQGHNL GH÷HUOHUL ROXPOX DOWÕQGDNLGH÷HUOHULLVHROXPVX]RODUDN\RUXPODPDOÕGÕU  7DEOR=RUOX(QHUML(OHNWULNhUHWLP$ù¶QLQg]6HUPD\H0DOL\HWL+HVDSODQPDVÕYH'H÷HUOHUL <ÕO 3D]DUÕQ %HNOHQHQ *HWLULVLNP 5LVNVL])DL] 2UDQÕNUI 3D]DUÕQ5LVN 3ULPLNPNUI %HWDȕ g]6HUPD\H 0DOL\HWLNH                                                             %XOJXODUÕQ6HNW|UHO%D]GD$QDOL]L

7DEOR  GH ONHPL]GH IDDOL\HW J|VWHUHQ %ø67 NDSPDVÕQGD \HU DODQ HQHUML ILUPDODUÕQÕQ  \ÕOODUÕ DUDVÕQGDNL VHUPD\H PDOL\HWOHUL YH ILQDQVDO SHUIRUPDQV JHWLULOHUL DQDOL] HGLOHUHNDúD÷ÕGDNLEXOJXODUDUDVWODQPÕúWÕU

x øOJLOL\ÕOODUDUDVÕQGDD÷ÕUOÕNOÕRUWDODPDVHUPD\HPDOL\HWLHQGúNILUPDRUDQLOH $NVX (QHUML YH 7LFDUHW $ù ROXUNHQ RUWDODPD VHUPD\H PDOL\HWL HQ \NVHN RODQ ILUPDLOH$N(QHUML(OHNWULNhUHWLP$ù¶GLU

x øOJLOL \ÕOODU DUDVÕQGD RUWDODPD \DWÕUÕPÕQ QDNLW DNÕP NDUOÕOÕ÷Õ HQ \NVHN RODQ ILUPD  JHWLUL RUDQÕ LOH =RUOX (QHUML (OHNWULN hUHWLP $ù ROXUNHQ HQ GúN RUWDODPD JHWLULRUDQÕLOH$NVX(QHUMLYH7LFDUHW$ù¶GLU

x \ÕOODUÕDUDVÕQGDNLVHNW|URUWDODPDVÕEDNÕPÕQGDQLQFHOHQGL÷LQGHRUWDODPD VHUPD\H PDOL\HWL  YH RUWDODPD \DWÕUÕPÕQ QDNLW DNÕP JHWLULVL  RODUDN WHVSLW HGLOPLúWLU x 6HNW|UHOED]GDLQFHOHQGL÷LQGHVHUPD\HPDOL\HWRUDQÕJHWLULRUDQÕQDOWÕQGDROGX÷XJ| UOG÷QGHQLOJLOLILUPDODUÕQSD\VDKLSOHULYH\DKLVVHGDUODULoLQROXPOX\|QGHGH÷HU ROXúWXUGX÷XWHVSLWHGLOPLúWLU x )LUPDODUÕQ\ÕOÕRUWDODPD$260RUDQÕRODUDNWHVSLW HGLOPLúWLU2UWD ODPDRODUDNWHVSLWHGLOHQRUDQÕQDOWÕQGDNDODQILUPDODU$NVX(QHUMLYH7LFDUHW$ù  $\HQ (QHUML $ù  LNHQ RUWDODPDQÕQ ]HULQGH NDODQ ILUPDODU $N (QHUML (OHNWULNhUHWLP$ù=RUOX(QHUML(OHNWULNhUHWLP$ùGÕU

x )LUPDODUÕQ\ÕOÕRUWDODPD<1$.RUDQÕRODUDNWHVSLWHGLOPLúWLU2UWD ODPD RODUDN WHVSLW HGLOHQ RUDQÕQ DOWÕQGD NDODQ ILUPDODU $N (QHUML (OHNWULN hUHWLP $ù$NVX(QHUMLYH7LFDUHW$ù$\HQ(QHUML$ùLNHQRUWDODPDQÕQ ]HULQGHRODQILUPD=RUOX(QHUML(OHNWULNhUHWLP$ùGU  7DEOR(QHUML)LUPDODUÕQÕQ\ÕOODUÕDUDVÕQGDNLRUWDODPD$260YH <1$.'H÷HUOHUL )LUPD $260 <1$. $N(QHUML(OHNWULNhUHWLP$ù   $NVX(QHUMLYH7LFDUHW$ù   $\HQ(QHUML$ù   =RUOX(QHUML(OHNWULNhUHWLP$ù   6HNW|U2UWDODPD  

6RQXo

*HOHQHNVHO \|QWHPOHUOH KHVDSODQDQ SHUIRUPDQV GH÷HUOHUL UHNDEHWLQ NUHVHO ER\XWODUD WDúÕQGÕ÷ÕJQP]GHGDKDIDUNOÕSDUDPHWUHOHUNXOODQDUDNILUPDNDUOÕOÕN PDNVLPL]DV\RQXQ GDQoRNILUPDGH÷HUPDNVLPL]DV\RQXPLV\RQXQX|QSODQDoÕNDUPÕúWÕU<DQLNDUOÕOÕN\HULQL KLVVHGDU GH÷HUL PDNVLPL]DV\RQXQD EÕUDNPÕúWÕU )LUPDODU LoLQ WHPHO RODUDN \DWÕUÕPFÕODUÕQ LOJLVLQLoHNHFHNELUGH÷HUROXúWXUPDNDPDoKDOLQHJHOLUNHQEXGH÷HULQHQGR÷UXúHNLOGHYH KHUNHVWDUDIÕQGDQNDEXOHGLOHQELU|OoP\|QWHPLLOH|OoOPHVL|QHPND]DQPÕúWÕU

hONHPL]GHGH÷HUHGD\DOÕSHUIRUPDQV|OoWOHULLOH\DSÕODQoDOÕúPDODUROGXNoDVÕQÕUOÕGÕU <DSÕODQ oDOÕúPDGD HOHNWULN VX YH JD] DODQÕQGD IDDOL\HW J|VWHUHQ  DGHW ILUPDQÕQ <1$. \|QWHPLQH J|UH ILQDQVDO SHUIRUPDQV GH÷HUOHUL KHVDSODQDUDN GHWD\OÕ úHNLOGH DQDOL]L \DSÕO PÕúWÕU %|\OHOLNOH oDOÕúPDQÕQ NRQX LOH LOJLOL OLWHUDWUGHNL X\JXODPD HNVLNOL÷LQL GROGXUDUDN OLWHUDWUHNDWNÕVD÷OD\DFD÷Õ|QJ|UOPúWU

%X oDOÕúPDGD LúOHWPHOHULQ JHOHQHNVHO |OoP \|QWHPOHUL \HULQH PRGHUQ YH GH÷HUH GD\DOÕ |OoP \|QWHPOHULQGHQ ELUL RODQ <DWÕUÕPÕQ 1DNLW $NÕP .DUOÕOÕ÷Õ <1$. \|QWHPL NXOODQÕO PÕúWÕUhONHPL]GHNL(QHUMLVHNW|UQQHOHNWULNJD]YHVXDODQÕQGDIDDOL\HWJ|VWHUHQúLUNHWOHUL DQDOL]HWPHNLoLQ\DSÕODQEXoDOÕúPDGD\ÕOODUÕDUDVÕQGD%ø67¶GH\HUDODQYHHQHUML DODQÕQGD IDDOL\HW J|VWHUHQ ILUPDODUÕQ \ÕOODU LWLEDUL\OH GHQHWLPGHQ JHoHUHN RQD\ODQPÕú PDOL YHULOHUL%ø67YH.$3GDQWHPLQHGLOPLúYHg]6HUPD\H0DOL\HWOHUL$÷ÕUOÕNOÕ2UWDODPD6HU PD\H0DOL\HWOHULYH<DWÕUÕPÕQ1DNLW$NÕP.DUOÕOÕ÷Õ<1$.\|QWHPLQHJ|UHKHVDSODQPÕúWÕU )LUPDODUÕQ &)52, SHUIRUPDQV RUDQODUÕ LQFHOHQGL÷LQGH \DWÕUÕPFÕODU YH KLVVHGDUODU DUD VÕQGDQHQ\NVHNGH÷HUROXúWXUPXúILUPDONJHWLULLOH=RUOX(QHUML(OHNWULNhUHWLP $ùROGX÷XWHVSLWHGLOPLúWLU2OXúWXUGXNODUÕ&)52,GH÷HULDoÕVÕQGDQHQN|WSHUIRUPDQVD VDKLSILUPDODULVHGH÷HULOH$NVX(QHUMLYH7LFDUHW$ùYHGH÷HULOH$N(QHUML (OHNWULNhUHWLP$ùROGX÷XWHVSLWHGLOPLúWLU

$UDúWÕUPDVRQXFXQGDXOXVODUDUDVÕNDEXOJ|UPúGH÷HUOHPH|OoWRODQ<DWÕUÕPÕQ1DNLW $NÕP .DUOÕOÕ÷Õ <1$. KHVDSODPD \|QWHPLQLQ ]RU YH NDUPDúÕNOÕ÷Õ QHGHQL\OH ONHPL]GH oRN ID]OD WHUFLK HGLOHQ ELU \|QWHP ROPDGÕ÷Õ J|UOPúWU )LUPDODUÕQ ILQDQVDO SHUIRUPDQV GH÷HUOHULQL XOXVODUDUDVÕ NDEXO J|UPú ILQDQVDO SHUIRUPDQV GH÷HUOHPH |OoWOHULQH J|UH EH OLUOHQPHOLYH\DWÕUÕPFÕQÕQNDUDUYHUPHVLQHNDWNÕVD÷ODQPDOÕGÕU<DSÕODQEXoDOÕúPDGDWHPHO DPDoONHPL]GHNLHQHUMLVHNW|UQQHOHNWULNJD]YHVXDODQÕQGDIDDOL\HWJ|VWHUHQILUPDOD UÕQSHUIRUPDQVGH÷HUOHULQLQ<1$.|OoWOHULQFHKHVDSODQPDVÕYH<1$.JLELGH÷HUHGD\DOÕ \|QHWLP DQOD\ÕúÕ LoLQGH JHOLúWLULOHQ ILQDQVDO SHUIRUPDQV |OoP \|QWHPOHULQLQ \DWÕUÕP ND UDUODUÕQÕQ GH÷HUOHQGLULOPHVLQGH KLVVHGDUODUD \DWÕUÕPFÕODUD YH \|QHWLFLOHUH |QHPOL NDWNÕODU VD÷OD\DELOHFH÷LQLJ|VWHUPHNWHGLU

.D\QDNoD

$.$/ =KDO  øúOHWPHOHUGH 3HUIRUPDQV gOoP YH 'HQHWLPL 0LOOL 3URGNWLYLWH 0HUNH]L <D\ÕQODUÕ$QNDUD

$.(1(5-øZZZDNHQHUMLFRPWUWDULKFH(ULúLPWDULKL $.68(1(5-øZZZDNVXHQHUMLFRPWU(ULúLPWDULKL $<(1(1(5-øZZZD\HQFRPWU(ULúLPWDULKL

%5,*+$0 (XJHQH)LQDQVDO <|QHWLPLQ 7HPHOOHUL dHYLUHQ g]GHPLU $NPXW +DOLO 6DUÕDVODQ$QNDUDhQLYHUVLWHVL5HNW|UO÷<D\ÕQODUÕ$QNDUD

%2',(5REHUW0(5721)LQDQFH86$

d2ù.81$OL ³6WUDWHMLN 3HUIRUPDQV <|QHWLPLQGH 3HUIRUPDQV .DUQHVL .XOODQÕPÕ 7UNL\HGHNL 6DQD\L øúOHWPHOHUL h]HULQH %LU $UDúWÕUPD´ 0g'$9 0XKDVHEH %LOLP 'Q\DVÕ 'HUJLVLVV

'$02'$5$1$VZDWK,QYHVWPHQW9DOXDWLRQ86$

(*( øOKDQ YH $OL %$<5$.7$52ö/8 ³7KH XVH RI VRPH 0XOWLYDULDWH 0HWKRGV LQ $QDO\VLQJ 6WRFN 3HUIRUPDQFH $Q $SSOLFDWLRQ WR ,6(  ,1'(;´ (NRQRPLN YH 6RV\DO $UDúWÕUPDODU'HUJLVLVV

*h5%h=<DNXS(5*ø1&$1ùLUNHW'H÷HUOHPHVL.ODVLNYH0RGHUQ<DNODúÕPODU/LWHUDWU <D\ÕQFÕOÕNøVWDQEXO

.1,*+70DUF%(5721(&+()LQDQFLDO3HUIRUPDQFH2[IRUG 0(<'$1/$52<66(%\N/XJDWYH$QVLNORSHGL

0$''(1 %DUWOH\ - &)52, 9DOXDWLRQ $ 7RWDO 6\VWHP $SSURDFK WR 9DOXLQJ WKH )LUP 2[IRUG

h1/h8ODú$÷XVWRV<DWÕUÕPÕQ1DNLW$NÕP.DUOÕOÕ÷Õ&)52,YH1DNLW.DWPD'H÷HU&9$ <|QWHPL %RUVD øVWDQEXO¶GD øúOHP *|UHQ dLPHQWR )LUPDODUÕ h]HULQH $PSLULN %LU 8\JXODPD øø%)'HUJLVLVV

6$<,ù7$<³6D\ÕúWD\¶ÕQ3HUIRUPDQVgOoPQHøOLúNLQgQ$UDúWÕUPD5DSRUX´$QNDUD 9(1$1=, 'DQLHOD )LQDQFLDO 3HUIRUPDQFH 0HDVXUHV DQG 9DOXH &UHDWLRQ 7KH 6WDWH RI WKH

$UW

<281* 6WHSKDQ ) 2¶%\UQH (YD DQG 9$OXH %DVHG 0DQDJHPHQW $ 3UFDWLFDO *XLGH WR ,PSOHPHQWLRQ0F*HDZ+LOO86$

=25/8(1(5-øZZZ]RUOXHQHUMLFRPWUKDNNLPL]GD(ULúLPWDULKL