<DWÕUÕPFÕ'X\DUOÕOÕ÷ÕYH+LVVH6HQHGL*HWLULOHUL (PLQH.$<$
Gönderim tarihi : 02.01.2018 Kabul tarihi: 12.12.2018
g]HW
%XoDOÕúPDQÕQDPDFÕ\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕYHKLVVHVHQHGLJHWLULOHULDUDVÕQGDNLLOLúNL\LWHVSLWHWPHNWLU dDOÕúPDGD NXOODQÕODQ YHULOHU D\OÕN IUHNDQVWDGÕU YH +D]LUDQ (\OO ]DPDQ DUDOÕ÷ÕQÕ NDSVDPDNWDGÕU%XED÷ODPGDLONRODUDN\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕ\DQVÕWDELOHFH÷LYDUVD\ÕPÕDOWÕQGDEHú GH÷LúNHQ LOH WHPHO ELOHúHQOHU DQDOL]L JHUoHNOHúWLULOHUHN \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVL KHVDSODQPÕúWÕU <DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷Õ YH KLVVH VHQHGL JHWLULOHUL DUDVÕQGDNL LOLúNL\L |OoPHN LoLQ UHJUHV\RQ DQDOL]L JHUoHNOHúWLULOPLúWLU (OGH HGLOHQ EXOJXODU \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ KLVVH VHQHGL JHWLULOHULQL SR]LWLI \|QGH HWNLOHGL÷LQH LúDUHW HWPHNWHGLU %X GXUXP \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ KLVVH VHQHGL JHWLULOHUL LoLQ DoÕNOD\ÕFÕOÕN|]HOOL÷LROGX÷XQXJ|VWHUPHNWHGLU $QDKWDUNHOLPHOHU 'DYUDQÕúVDO)LQDQV<DWÕUÕPFÕ'X\DUOÕOÕ÷Õ9DUOÕN)L\DWODUÕ -(/VÕQÕIODPDVÕ *** ,QYHVWRU6HQWLPHQWDQG6WRFN5HWXUQV $EVWUDFW
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ú*|U'U$÷UÕøEUDKLPdHoHQhQLYHUVLWHVLøø%)øúOHWPH%|OPHPLQHND\D#KRWPDLOFRP 25&,','
*LULú
)LQDQVDO 9DUOÕNODUÕ )L\DWODPD )9) PRGHOL YH $UELWUDM )L\DWODPD $) PRGHOL YDUOÕN IL \DWODUÕQGDNL GH÷LúLPL UDV\RQHOOLN YDUVD\ÕPÕ DOWÕQGD DoÕNODPDNWDGÕU %X \DNODúÕPODUD J|UH UDV\RQHO \DWÕUÕPFÕODUÕQ SL\DVD\D JHOHQ WP ELOJLOHUL NXOODQDUDN DúÕUÕ JHWLUL HOGH HWPHOHUL PPNQROPDPDNWDGÕU'DYUDQÕúVDOILQDQVWHRULOHULLVH\DWÕUÕPFÕODUÕQUDV\RQHOGDYUDQÕúOD UÕQGDQ VDSPDODU PH\GDQD JHOGL÷LQL YH DUELWUDMÕQ VÕQÕUOÕ ROGX÷XQX LIDGHHWPHNWHGLU %X VH EHSWHQ |WU GDYUDQÕúVDO ILQDQV WHRULOHUL \DWÕUÕPFÕODUÕQ GX\DUOÕOÕNWDQ HWNLOHQPHVL YH VÕQÕUOÕ DUELWUDMROPDN]HUHLNLYDUVD\ÕPDGD\DQPDNWDGÕU %DNHUYH:XUJOHU
øQVDQSVLNRORMLVLQLQ|OoWRODUDN\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕKLVVHVHQHGLJHWLULOHULQLQWDKPLQ HGLOPHVLQGHNXOODQÕODQPRGHOOHULQJHOLúPHVL\OH|QHPND]DQPÕúWÕU'X\DUOÕOÕ÷ÕQÕQHWNLOHULQL |OoHQ WHVWOHU JHWLUL WDKPLQOHULQL NDSVDPDNWDGÕU ùD\HW GX\DUOÕOÕN DúÕUÕ GH÷HUOHPH\H VHEHS ROX\RUVDGX\DUOÕOÕNGH÷LúWL÷LQGHGX\DUOÕOÕ÷Õ\NVHNRODQKLVVHVHQHWOHULQLQJHOHFHNWHGúN JHWLULVD÷OD\DFD÷ÕEHNOHQPHNWHGLU %DNHUYH:XUJOHU .DKQHPDQYH7YHUVN\ oDOÕúPDODUÕQGD \DWÕUÕPFÕ SVLNRORMLVLQLQ KLVVH VHQHGL JHWLULOHULQL DoÕNOD\DELOHFH÷LQL LIDGH HWPLúOHU YH EHNOHQWL WHRULVLQL JHOLúWLUPLúOHUGLU .DKQHPDQ YH 7YHUVN\¶QLQ EHNOHQWL WHRULVL SVLNRORMLNIDNW|UOHULGLNNDWHDOPDNWDGÕUYHGDKDVRQUD\DSÕODQoDOÕúPDODUDEXWHRUL|QFON \DSPÕúWÕU
%ODFN oDOÕúPDVÕQGDJUOWNDYUDPÕQÕLONGHIDWDQÕPODPÕúYHELOJL\HULQHV|\ OHQWL LOH LúOHP \DSDQ \DWÕUÕPFÕODUD V|\OHQWL WDFLUOHUL LVPLQL YHUPLúWLU %X úHNLOGH %ODFN ILQDQVDO SL\DVDODUGD IDDOL\HW J|VWHUHQ UDV\RQHO \DWÕUÕPFÕODUÕQ YDUOÕN IL\DWODUÕQÕQ GH÷LúPHVL ULVNLQH HN RODUDN ELU GH V|\OHQWL WDFLUOHULQLQ \DQOÕú IL\DWODGÕ÷Õ YDUOÕNODUGDQ ND\QDNODQDQ V|\OHQWLWDFLUOHULULVNLLOHNDUúÕNDUúÕ\DNDOGÕNODUÕQÕEHOLUWPLúWLU<LQH%ODFN¶HJ|UHSL\DVDGD JUOWWDFLUOHULQLQVD\ÕVÕDUWWÕNoDELOJL\HGD\DOÕLúOHP\DSDQ\DWÕUÕPFÕODUGDKDID]ODLúOHP \DSDFDN IDNDW EX GXUXPD UD÷PHQ IL\DWODU HWNLQ ELU úHNLOGH ROXúPD\DFDNWÕU %X GXUXPXQ VHEHELQL %ODFN UDV\RQHO \DWÕUÕPFÕODUÕQ KHU QH NDGDU LúOHP \DSVDODU GD E\N ULVNOHUL IL QDQVHHWPHNLVWHPHPHOHULYHVDKLSROGXNODUÕELOJLOHULQIL\DWODUD\DQVÕ\ÕS\DQVÕPDGÕ÷ÕNRQX VXQGDHPLQROPDPDODUÕRODUDNJ|UPHNWHGLU1LWHNLPEHOLUWLOHQLNLVHEHSWHQ|WUSL\DVDGD KHP ELOJL\H GD\DOÕ KHP GH V|\OHQWL\H GD\DOÕ LúOHP \DSDQ \DWÕUÕPFÕODU PHYFXW RODFDN YH KLVVHVHQHGLIL\DWODUÕELOJLQLQ\DQÕQGDJUOWIDNW|UQGHLoHULVLQGHEDUÕQGÕUDFDNWÕU 'HORQJYG LVH%ODFN¶L GHVWHNOHUJ|UúOHUVXQDUDNGDYUDQÕúVDOILQDQVWHR ULVLQLGDKDVD÷ODPWHPHOOHUHGD\DQGÕUPÕúODUGÕU'HORQJYG SL\DVDGDLúOHP\DWÕUÕP FÕODUÕQNODVLNILQDQVWHRULVLQGHYDUVD\ÕOGÕ÷ÕJLELKHU]DPDQUDV\RQHOROPDGÕNODUÕQÕYH\DWÕ UÕPNDUDUÕYHULUNHQGX\JXVDONLPOLNOHULQWHVLULDOWÕQGDNDODELOHFHNOHULQLEHOLUWPLúOHUGLU<D ]DUODU\DWÕUÕPNDUDUODUÕQÕQGX\JXVDOOÕNLOHúHNLOOHQGL÷LQLYH\DWÕUÕPFÕODUÕQGX\DUOÕOÕNODUÕQÕQ
oRN VD\ÕGD PHQNXO NÕ\PHWL HWNLOHPHVL GXUXPXQGD oHúLWOHQGLUPH LOH JLGHULOHPH\HFHN ULVN ND\QD÷ÕRODUDNJ|UPúD\UÕFDEXULVNLQGHIL\DWODQPDVÕJHUHNWL÷LQLVDYXQPXúODUGÕU
<DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷Õ%DNHUYH:XUJOHU WDUDIÕQGDQJHOHFHNWHNLQDNLWDNÕúODUÕQD YHULVNHLOLúNLQELOJLLOHúHNLOOHQGLULOPH\HQEHNOHQWLOHUúHNOLQGHWDQÕPODQPDNWDGÕU%DNHUYH :XUJOHU \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕ L\LPVHUOLN YH N|WPVHUOLN RODUDN VÕQÕIODQGÕUPDNWD GÕU$PSLULNoDOÕúPDODUGD\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQKLVVHVHQHGLJHWLULOHULQLDoÕNODPDGDEDúD UÕOÕROGX÷XLIDGHHGLOPHNWHGLU 6KOHLIHUYH6XPPHU 'HORQJYG &DPSKHOOYH .\OH $QFDN V|\OHQWL WDFLUOHULQLQ PHYFXW ROXúX LOH \DWÕUÕPFÕODUÕQ L\LPVHU YH\D N| WPVHUEDNÕúDoÕVÕSL\DVDGDGLUHNWRODUDN|OoOHPHGL÷LQGHQ\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕED]ÕWHP VLOFLOHU DUDFÕOÕ÷Õ\OD |OoOPHNWHGLU dDOÕúPD EHú E|OPGHQ ROXúPDNWDGÕU 7DNLEHQ LNLQFL E|OPGH OLWHUDWU |]HWOHQPLú YH oQF E|OPGH GH÷LúNHOHU LOH \|QWHPH GH÷LQLOPLúWLU '|UGQFE|OPGHEXOJXODU\RUXPODQPÕúYHDUGÕQGDQVRQXoE|OP\OHoDOÕúPDVRQODQGÕ UÕOPÕúWÕU
/LWHUDWU7DUDPDVÕ
<DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ KLVVH VHQHGL JHWLULOHUL ]HULQGHNL HWNLVLQL OLWHUDWUGH DUDúWÕUDQ LNL D\UÕ \DNODúÕP EXOXQPDNWDGÕU %LULQFL \DNODúÕP \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷Õ HQGHNVLQGH DUWÕú DQOD PÕQD JHOHQ \DWÕUÕPFÕODUÕQ L\LPVHU EDNÕú DoÕVÕQD VDKLS ROPDVÕQÕQ KLVVH VHQHGL JHWLULOHULQL ROXPOX\|QGHHWNLOHGL÷LGLU%LUGL÷HU\DNODúÕPLVH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLQGHPH\GDQD JHOHQD]DOÕúRODQ\DWÕUÕPFÕODUÕQN|WPVHUEDNÕúDoÕVÕQDVDKLSROPDVÕQÕQSL\DVDGH÷HULE\N ILUPDODUÕQ KLVVH VHQHGL JHWLULOHUL ]HULQGH HWNLVLQLQ ROPDGÕ÷Õ IDNDW SL\DVD GH÷HUL NoN ILUPDODUÕQKLVVHVHQHGLJHWLULOHUL]HULQGHQHJDWLI\|QOHWNLVLQLQROGX÷XGXU$úD÷ÕGD\DWÕ UÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLYHKLVVHVHQHGLJHWLULOHULLOLúNLVLLQFHOHPHNDPDFÕ\OD\DSÕODQoDOÕú PDODU|]HWOHQPLúWLU
/HH-LDQJYH,QGUR ERUVDGDIL\DW\NVHOLúYHGúúOHULQLED]DODUDNELU\DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVL ROXúWXUPXúODUGÕU dDOÕúPD 1$6'$4¶GD LúOHP J|UHQ ILUPDODU LoLQ *$5&+ PRGHOL \DSÕOPÕúWÕU /HH -LDQJ YH ,QGUR \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ SL\DVD WDUDIÕQGDQIL\DWODQGÕUÕOGÕ÷ÕQÕLIDGHHWPLúOHUGLU$\UÕFD\D]DUODU\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQDúÕUÕ JHWLULOHULSR]LWLIYHLVWDWLVWLNVHORODUDNDQODPOÕELUúHNLOGHHWNLOHGL÷LQLEHOLUWPLúOHUGLU%DNHU YH:XUJOHU SL\DVDGDJ|]OHPOHQHPH\HQ\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕWHVSLWHWPHNYH\DWÕ UÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷Õ LOH KLVVH VHQHGL JHWLULOHUL LOLúNLVLQL EHOLUOHPHN DPDFÕ\OD ELU \DWÕUÕPFÕ GX \DUOÕOÕNHQGHNVLROXúWXUPXúYHEXHQGHNVLQKLVVHVHQHGLJHWLULOHULLoLQDoÕNOD\ÕFÕOÕNJFQ WHVSLWHWPH\HoDOÕúPÕúODUGÕU<D]DUODU$%'VHUPD\HSL\DVDODUÕLoLQ\DSWÕNODUÕoDOÕúPDVR QXFXQGD \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ |OoOHELOGL÷LQL YH KLVVH VHQHGL JHWLULOHUL DoÕNODPDGD |QHPOLELUIDNW|UROGX÷XQXEHOLUWPLúOHUGLU
.LPYH+D .RUHVHUPD\HSL\DVDODUÕLoLQoRNVD\ÕGDGH÷LúNHQLELUDUD\DJHWLUH UHN WHPHO ELOHúHQOHU DQDOL]L \DUGÕPÕ\OD ELU \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVL ROXúWXUPXúODUGÕU $UGÕQGDQ\D]DUODU&DUKDUWG|UWIDNW|UOYDUOÕNIL\DWODPD PRGHOLQH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQ GHNVLQLHNOH\HUHN\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLQLQKLVVHVHQHGLJHWLULOHUL]HULQGHNLHWNLVLQL DUDúWÕUPÕúODUGÕU (OGH HGLOHQ EXOJXODU SL\DVD GH÷HUL NoN YH GHIWHU GH÷HULSL\DVD GH÷HUL '3 RUDQÕ\NVHNYHKLVVHIL\DWÕGúNRODQILUPDODULoLQ\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLQLQ VLVWHPDWLNULVNIDNW|UROGX÷XQDLúDUHWHWPHNWHGLU6DWPEDXJK<XYH<XDQ %DNHU YH :XUJOHU WDUDIÕQGDQ |QHULOHQ SL\DVD GH÷HUL LOH D÷ÕUOÕNODQGÕUÕOPÕú ELU \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVL KHVDSOD\DUDN \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ KLVVH VHQHGL JHWLULOHUL ]HULQGHNL HWNLVLQLUHJUHV\RQDQDOL]LLOHWHVSLWHWPH\HoDOÕúPÕúODUGÕUdDOÕúPD G|QHPL LoLQ1<6(¶GHIDDOL\HWJ|VWHUHQILUPDODULoLQJHUoHNOHúWLULOPLúWLU(OGHHGLOHQEXOJXODU\DWÕ UÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ ELU DQRPDOL RODUDN GH÷HUOHQGLULOHELOHFH÷LQL YH KLVVH VHQHGL JHWLULOHULQL HWNLOHGL÷LQLJ|VWHUPHNWHGLU
+XDQJYG dLQVHUPD\HSL\DVDODUÕLoLQELU\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLROXúWXUD UDN EX HQGHNVLQ VHNW|UHO ED]GD LQFHOHQHQ KLVVH VHQHWOHUL JHWLULOHUL ]HULQGHNL EHOLUOHPH\H oDOÕúPÕúODUGÕU <D]DUODU FDUL \ÕOGD \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ KLVVH VHQHGL JHWLULOHULQL SR]LWLI \|QGH HWNLOHGL÷LQL DQFDN ELU JHFLNPHOL G|QHP LoLQ \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVLQLQ KLVVH VHQHGL JHWLULOHUL ]HULQGH QHJDWLI \|QO HWNLVLQLQ ROGX÷XQX VDYXQPXúODUGÕU 'DOLND YH 6HHWKDUDP *QH\ $IULND 6HUPD\H SL\DVDODUÕ LoLQ \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕ |OoPHN DPDFÕ\ODELUHQGHNVROXúWXUPXúYHROXúWXUXODQ\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLQLQKLVVHVHQHGL JHWLULOHUL ]HULQGHNL HWNLVLQL LQFHOHPLúOHUGLU $UDúWÕUPD EXOJXODUÕ \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ SL\DVDGH÷HULNoNYHIL\DWYRODWLOLWHVL\NVHNILUPDODUÕQKLVVHVHQHGLJHWLULOHULQLHWNLOH\HQ |QHPOLELUULVNIDNW|UROGX÷XQDLúDUHWHWPLúWLU
1<6(¶GH LúOHP J|UHQ KLVVH VHQHWOHUL ]HULQGH \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ HWNLVLQLQ ROXS ROPDGÕ÷ÕQÕ 'KDRXL YH %HQVDODK D\OÕN ED]GD YHUL NXOODQDUDN LQFHOHPLúOHUGLU %X ED÷ODPGD )DPD YH )UHQFK EHú IDNW|UO YDUOÕN IL\DWODPD PRGHOLQLYH EX PRGHOH \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕNHQGHNVLQLDOWÕQFÕIDNW|URODUDNHNOHGLNOHUL\HQLPRGHOLWHVWHWPLúOHUQLWHNLP\D ]DUODUDOWÕIDNW|UO\HQLPRGHOLQKLVVHVHQHGLJHWLULOHULQLDoÕNODPDGDGDKDEDúDUÕOÕROGX÷XQX LIDGHHWPLúOHUGLU:XYG LVH)DPDYH)UHQFKoIDNW|UOYDUOÕNIL\DWODPDPRGHOLQL NXOODQDUDN \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ KLVVH VHQHGL JHWLULOHUL LoLQ DoÕNOD\ÕFÕOÕN |]HOOL÷LQL LQFH OHPLúOHUGLU<D]DUODU\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLROXúWXUPDN\HULQH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕ WHPVLOHGHELOHFHNRODQ9,;HQGHNVLQLNUHGLWHPHUUWVZDSODUÕQÕoD\OÕN(XURGRODUYHo D\OÕNKD]LQHERQRVXIDL]RUDQODUÕDUDVÕQGDNLJHWLULIDUNÕGH÷LúNHQOHULQLNXOODQPÕúODUGÕU(OGH HGLOHQ EXOJXODU \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕ WHPVLO HWPHVL DPDFÕ\OD NXOODQÕODQ GH÷LúNHQOHULQ KLVVHVHQHGLJHWLULOHULLOHLOLúNLOLROGX÷XYHHNRODUDNGH÷HUKLVVHOHULQLQE\PHKLVVHOHULQH
J|UHGDKDID]ODJHWLULHOGHHWWL÷LGLUgWH\DQGDQ6XQYG VRV\DOPHG\DGDQLQWHUQHW KDEHUOHULQGHQ YH KDEHU DMDQVODUÕQGDQ WRSODGÕNODUÕ ELOJLOHUOH \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷Õ GH÷LúNHQL ROXúWXUPXúYHEXGH÷LúNHQLQ6 3HQGHNVLJHWLULOHULDUDVÕQGDNLLOLúNL\LLQFHOHPLúOHUGLU <D]DUODU KHVDSODQDQ \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN GH÷LúNHQLQ KLVVH VHQHGL JHWLULOHULQL WDKPLQL HW PHGHEDúDUÕOÕROGX÷XVRQXFXQDXODúPÕúODUGÕU dLQVHUPD\HSL\DVDODUÕ]HULQGH *XRDYG \DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕHWNLVLQLDUDúWÕUPÕúODUYH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕHWNL VLQLQVDGHFHGX\DUOÕOÕN\NVHNLNHQYDUROGX÷XQXKHU]DPDQEXHWNLQLQYDUOÕ÷ÕQGDQEDKVH GLOHPH\HFH÷LQLEHOLUWPLúOHUGLUdLQVHUPD\HSL\DVDODUÕLoLQELUGL÷HUoDOÕúPDLVH+DQYH/L WDUDIÕQGDQJHUoHNOHúWLULOPLúYH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLQLQKLVVHVHQHGLJHWLULOHUL ]HULQGHNLHWNLVLQL|OoPH\HoDOÕúPÕúODUGÕU8ODúÕODQEXOJXODU\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVL QLQ KLVVH VHQHGL JHWLULOHULQL QHJDWLI \|QGH HWNLOHGL÷LGLU $\UÕFD 6LJDQRV YG )DFHERRNYHULOHULQLNXOODQDUDNSR]LWLIYHQHJDWLI\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVIDUNÕGH÷LúNHQL LOHLúOHPKDFPLYHKLVVHVHQHGLJHWLULVLYRODWLOLWHVLDUDVÕQGDNLLOLúNL\LDPSLULNRODUDNoDOÕú PÕúODUGÕU$UDúWÕUPDEXOJXODUÕ\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQLúOHPKDFPLQLSR]LWLI\|QGHHWNLOH GL÷LQHYHKLVVHVHQHGLJHWLULYRODWLOLWHVLQLQ]HULQGH|QHPOLHWNLVLROGX÷XQDLúDUHWHWPHNWH GLU
6KHQ YG %DNHU YH :XUJOHU WDUDIÕQGDQ JHOLúWLULOHQ \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVLQL ED] DODUDN ROXúWXUGXNODUÕ \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVL YH KLVVH VHQHGL JHWLULOHUL DUDVÕQGDNL LOLúNL\L |OoPúOHUGLU <D]DUODUÕQ oHúLWOL PDNURHNRQRPLN GH÷LúNHQOHU NXOODQDUDN ILUPDODUÕQPDUX]NDOGÕ÷ÕPDNURULVNOHULGHDQDOL]OHUHGkKLOHGHUHNHOGHHWWLNOHULVRQXo\DWÕ UÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ GúW÷ G|QHPOHUGH \NVHN ULVNH PDUX] NDODQ ILUPDODUÕQ JHWLULOHULQLQ GúNULVNHPDUX]NDODQILUPDODUÕQJHWLULOHULQGHQGDKDID]ODROGX÷XGXU'L÷HUWDUDIWDQ%DO FÕODU YG DOWÕQ SL\DVDVÕ GLQDPLNOHUL YH \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷Õ LOLúNLVLQL SDUDPHWULN ROPD\DQ NDQWLO UHJUHV\RQ DQDOL]L LOH $%' VHUPD\H SL\DVDODUÕ ]HULQGH DUDúWÕUPÕúODUGÕU %DOFÕODU YG \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕ WHPVLO HWWL÷LQL YDUVD\GÕNODUÕ )LQDQFLDO DQG (FRQRPLF $WWLWXGHV 5HYHDOHG E\ 6HDUFK )($56 HQGHNVLQL NXOODQPÕúODUGÕU <D]DUODU \DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQDOWÕQSL\DVDODUÕ]HULQGHNLHWNLVLQLQJQLoLJHWLULOHULQLQYRODWLOLWHVL ]HULQGH RUWD\D oÕNWÕ÷ÕQÕ IDNDW JQON JHWLULOHULQ YRODWLOLWHVL ]HULQGH ELU GH÷LúLPH VHEHS ROPDGÕ÷ÕNDQÕVÕQDXODúPÕúODUGÕU
7UNL\H VHUPD\H SL\DVDODUÕ LoLQ \DSÕODQ oDOÕúPDODUD J|] JH]GLULOGL÷LQGH &DQEDú YH .DQGÕU %RUVD øVWDQEXO LoLQ \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷Õ YH KLVVH VHQHGL JHWLULOHUL LOLúNLVLQL VHNW|UHO ED]GD LQFHOHPLúOHUGLU dDOÕúPDGD \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕ WHPVLO HWWL÷L YDUVD\ÕPÕ DOWÕQGD\DWÕUÕPRUWDNOÕNODUÕLVNRQWRVX\DWÕUÕPIRQODUÕQÕQRUWDODPDIRQDNÕúÕYH\DEDQFÕ\DWÕ
UÕPODUÕQ QHW KLVVH VHQHGL DOÕPODUÕQÕQ %RUVD øVWDQEXO SL\DVD GH÷HULQH RUDQODUÕ GH÷LúNHQOHUL NXOODQÕOPÕúWÕU $\UÕFD ED]Õ PDNURHNRQRPLN GH÷LúNHQOHUL \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷Õ YH KLVVH VH QHGL JHWLULOHUL LOLúNLVLQL DoÕNODPDGD NRQWURO GH÷LúNHQ RODUDN NXOODQDQ \D]DUODU oDOÕúPDOD UÕQGD UHJUHV\RQ DQDOL]L JHUoHNOHúWLUPLúOHUGLU 6RQXo RODUDN \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ %RUVD øVWDQEXO KLVVH VHQHGL JHWLULOHUL ]HULQGH HWNLOL ROGX÷X YH HNOHQHQ PDNURHNRQRPLN GH÷Lú NHQOHULQ PRGHOOHUH GDKLO HGLOPHVL LOH ROXúDQ \HQL PRGHOOHULQ GH KLVVH VHQHGL JHWLULOHULQL DoÕNOD\ÕFÕ|]HOOLNOHULROGX÷XWHVSLWHGLOPLúWLU2OJDoYH7HPL]HO %,67HQGHNVLYH \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕ WHPVLOHQ WNHWLFL JYHQ HQGHNVL GH÷LúNHQLQL NXOODQDUDN KDWD G ]HOWPH 9(& PRGHOL LOH X\JXODPD JHUoHNOHúWLUPLúOHUGLU <D]DUODU %,67 HQGHNVL YH WNHWLFLJYHQHQGHNVLDUDVÕQGDSR]LWLILOLúNLROGX÷XQXVDYXQPXúODUGÕU
7Dú YH $NGD÷ \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷Õ YH KLVVH VHQHGL JHWLULOHULQL %RUVD øVWDQEXO LoLQ LQFHOHPLúOHU YH \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷Õ WHPVLOFLVL RODUDN LúOHP KDFPLQH DQDOL]OHUGH \HU YHUPLúOHUGLU<D]DUODUÕQHOGHHWWLNOHULEXOJXODULúOHPKDFPLWUHQGLYHKLVVHVHQHGLJHWLULOHUL DUDVÕQGDGR÷UXVDOLOLúNLROGX÷X\|QQGHGLU<LQH8\JXUYH7Dú \DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ ÷ÕQÕQ1DVGDT'RZ6 31LNNHL+DQJ6HQJ)76(&$&'$;YH%,67 HQGHNVL YRODWLOLWHVL ]HULQGHNL HWNLVLQL *$5&+ 7*$5&+ YH (*$5&+ PRGHOOHULQL NXOODQDUDN DUDúWÕUPÕúODU YH \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷Õ LOH \XNDUÕGD VÕUDODQDQ HQGHNVOHU DUDVÕQGD DVLPHWULN LOLúNL ROGX÷X EXOJXVXQD XODúPÕúODUGÕU .DQGÕU YG \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕ WHPVLOHWWL÷LYDUVD\ÕPÕDOWÕQGD\DWÕUÕPRUWDNOÕNODUÕLVNRQWRVXQXYHWNHWLFLJYHQHQGHNVLQL ED] DOPÕúODU YH EX LNL WHPVLOFL DUDVÕQGDNL LOLúNL\L |OoPúOHUGLU 6HoLOHQ EX LNL \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕNWHPVLOFLVLDUDVÕQGD\D]DUODUQHJDWLINRUHODV\RQWHVSLWHWPLúOHUGLU$NDUÕP ]DPDQ DUDOÕ÷Õ LoLQ \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷Õ SL\DVD OLNLGLWHVL YH HNRQRPLN E\PH DUDVÕQGDNLLOLúNL\L9HNW|U2WRUHJUHVLI 9$5 PRGHOYHQHGHQVHOOLNDQDOL]LLOHDUDúWÕUPÕúWÕU (OGH HGLOHQ VRQXoODU \D]DUÕ \DWÕUÕPFÕODUÕQ UDV\RQHO ROPD\DQ GDYUDQÕúODUÕQÕQ HNRQRPLN E\PHQLQYHSL\DVDOLNLGLWHVLQLQEHOLUOH\LFLOHULQGHQELULROGX÷XNDQÕVÕQD\|QOHQGLUPLúWLU
<LQH%RODPDQYH(YULP0DQGDFÕ ILQDQVDONUL]G|QHPOHULQGH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕ OÕ÷ÕYHKLVVHVHQHGLJHWLULOHULDUDVÕQGDNLLOLúNL\LLQFHOHPLúOHUGLU<DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕWHP VLOHGHELOHFH÷LQLYDUVD\DUDNWNHWLFLJYHQHQGHNVLQLNXOODQDQ\D]DUODUEXHQGHNVLOH%,67 HQGHNVJHWLULOHULDUDVÕQGDNLLOLúNL\LWHVWHWPLúOHUGLU%XOJXODUNUL]G|QHPOHULQGHWNH WLFL JYHQ HQGHNVLQLQ KLVVH VHQHGL JHWLULOHULQLQ |QHPOL EHOLUOH\LFLOHULQGHQ ROGX÷XQD LúDUHW HWPHNWHGLU.D\D %DNHUYH:XUJOHU WDUDIÕQGDQROXúWXUXODQ\DWÕUÕPFÕGX\DU OÕOÕNHQGHNVLQLED]DODUDNoHúLWOLSL\DVDED]OÕ\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNWHPVLOFLOHULLOHWHPHOELOH úHQOHUDQDOL]LQLNXOODQPÕúYH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLROXúWXUPXúWXU<D]DUROXúWXUGX÷X \DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLQLQ%,67HQGHNVJHWLULVL]HULQGHNLHWNLVLQL9(&PRGHOLLOH |OoPúWU(OGHHGLOHQEXOJXODU\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQKLVVHVHQHGLJHWLULOHULLoLQDoÕNOD\Õ FÕOÕN|]HOOL÷LQHVDKLSROGX÷X\|QQGHGLU
3. Veri Seti ve Yöntem
Bu çalışmada, yatırımcı duyarlılığı ve hisse senedi piyasaları arasındaki ilişki incelenmek-tedir. Bu kapsamda, hisse senedi piyasasını etkileyen diğer faktörlerin sabit olduğu varsa-yılarak, yatırımcı duyarlılığı ile hisse senedi piyasası arasındaki ilişkinin yönü ve büyük-lüğü tespit edilmeye çalışılmaktadır. Söz konusu ilişkinin tahmininde, Türkiye sermaye piyasaları için Haziran 1997-Eylül 2018 zaman aralığı kapsayan aylık zaman serileri kulla-nılmıştır. Uygulamanın verileri, yatırımcı duyarlılık endeksine ve BIST 100 endeksi getiri-sine ilişkin zaman serisi değişkenlerinden oluşmaktadır. Hisse senedi piyasasını temsil
etmesi amacıyla kullanılan değişken olan BIST 100 endeksi getirisi, 2
formülü ile hesaplanmıştır.
BIST 100 endeksine ilişkin veriler, Borsa İstanbul resmi internet sitesinden temin edil-miştir. Yatırımcı duyarlılığı değişkeni için ise, çalışmada yatırımcı duyarlılık endeksi he-saplanmıştır. Dolayısıyla ilk olarak yatırımcı duyarlılık endeksinin ölçümüne yer verilmiş, ardından aşağıda endeksin ölçümü için kullanılan veriler ve yöntem ayrıca tanıtılmıştır. Yatırımcı duyarlılık endeksini ölçmede kullanılan veriler Borsa İstabul ve Sermaye Piyasası Kurulu (SPK) resmi internet sitelerinden yararlanılarak derlenmiştir. Ayrıca yatırımcı du-yarlılık endeksi ve hisse senedi getirilerine ilişkin veriler logaritmaya dönüştürülerek analiz kapsamına alınmıştır. Yatırımcı duyarlılığı beklenen nakit akışları ve/veya riske ilişkin objektif bilgi ile şekillendirilemeyen yatırımcı beklentileri olarak tanımlanmaktadır. Fakat, yatırımcı duyarlılığı ile ilgili önemli sorun, yatırımcı duyarlılığının doğrudan gözlemlene-memesidir. Bu amaçla yatırımcı duyarlılığı bazı temsilciler ile ölçülmeye çalışılmaktadır. Dolayısıyla bu çalışmada, yatırımcı duyarlılığı için Baker ve Wurgler (2007) takip edilerek bir endeks oluşturulmuştur. Aşağıda yatırımcı duyarlılık endeksini hesaplamada kullanılan değişkenler yer almaktadır.
3.1. İşlem Hacmi: Baker ve Stein (2004) işlem hacminin piyasadaki fon miktarını
yan-sıttığı için yatırımcı duyarlılığının göstergesi olabileceğini ifade etmişlerdir. İrrasyonel yatırımcılar gelecekte piyasa için iyimser bakış açısına sahiplerse, yatırım yapmaya istekli olurlar ve bu durum ise, yatırımcı duyarlılığını yükseltebilmektedir. İşlem hacminin yük-selmesi, piyasa likiditesinin artmasına sebep olmakta ve aşırı değerlenmiş varlıkların de-ğerlerinin düşmesini sağlamaktadır. Dolayısıyla yüksek işlem hacminin hisse senedi getiri-leri üzerindeki etkisi negatif yönlü olabilmektedir. Çünkü arbitraj imkânlarının dar olduğu bir piyasada irrasyonel yatırımcılar, iyimser bakış açısına sahip olduklarında, sadece işlem
2
, t dönemine ilişkin getiriye; , t dönemine ilişkin fiyata işaret etmektedir.
hacmini ardından likiditeyi artırabilmektedirler. Bu sebeple likidite bir aşırı değerleme ölçütü olarak görülmektedir. Bu çalışmada işlem hacmi değişkeni için hisse senedi piyasası devir hızı kullanılmıştır. Hisse senedi piyasası devir hızı işlem hacminin toplam piyasa değerine oranlanmasıyla hesaplanmıştır.
3.2. Kapalı Uçlu Fon İskonto Oranı: Kapalı uçlu fonlarda iskonto oranı, Net Varlık
Değeri ve Varlık Fonu Piyasa Fiyatı arasındaki fark sonucu ortaya çıkan değerdir. Kapalı uçlu yatırım fonları iskontosu ile yatırımcı duyarlılığı arasında pozitif ilişki olduğunu Lee vd. (1991) savunmaktadırlar. Eğer piyasa ayı piyasası özelliği gösteriyorsa, yatırımcılar piyasada fiyatların düşeceği beklentisi içinde olacağı için kapalı uçlu iskonto oranları arta-bilmektedir. Dolayısıyla Neal ve Wheatley (1998), kapalı uçlu yatırım fonlarının bireysel yatırımcıların elinde tutulması halinde yatırımcı duyarlılığı için temsilci olabileceğini ifade etmişlerdir. Çünkü kapalı uçlu fon iskonto oranının artması (Net varlık değerinin piyasa değerinin çok üzerinde olması) hisse senedi piyasası yatırımcılarının piyasaya güven duy-madıklarına işaret etmekte ve yatırımcı duyarlılık endeksi bu durumda düşüş eğilimine girmektedir (Huang vd., 2014). Bu dönemde piyasa ayı piyasası özelliği gösterip fiyatlar ise, düşme yönünde eğilim sergilemektedir. Elbetteki bu durum fon iskonto oranını artıra-bilecek özellik taşımaktadır. Kapalı uçlu yatırım fonu iskontosu formülle gösterimi aşağıda yer almaktadır:
İskonto Oranı= (1)
: t dönemi sonunda fonun net varlık değeri : t dönemi sonunda fonun hisse fiyatı
Ülkemizde kapalı uçlu yatırım fonları işlem görmemektedir. Dolayısıyla bu çalışmada Canbaş ve Kandır (2007) ile Kandır vd. (2013) takip edilerek kapalı uçlu yatırım fonları
iskontosu yerine menkul kıymet yatırım ortaklıkları iskontosu duyarlılık
temsilcilerin-den biri olarak kullanılmıştır. Yatırım ortaklıkları hisse senetleri borsada işlem gördükleri için bu hisselerin fiyatları arz ve talebe göre oluşmaktadır. Yatırım ortaklıklarının portföy değerine, hazır değerler, alacaklar ve diğer aktifler eklenerek toplam borçların da düşülmesi ile elde edilen bakiyenin hisse sayısına bölünmesi ile hisse başına net aktif değer hesaplan-maktadır. Daha çok bireysel yatırımcılar tarafından tercih edilen yatırım ortaklıkları hisse senedi fiyatı hisse başına net aktif değerinden farklı olabilmektedir. Bu şekilde yatırımcı duyarlılığı yüksek olduğunda, ortaklığın hisse senedi değer kazanır ve iskonto oranı düşer. Ancak, yatırımcı duyarlılığı düşük olduğunda ortaklığın hisse senedi değer kaybedip, iskonto oranı yükselecektir. Lee vd. (1991), yatırım ortaklığı iskonto oranını aşağıdaki formülle ifade etmişlerdir:
(2) = t dönemine ait ağırlıklı iskonto endeksi
= t dönemi sonundaki ve verisi mevcut olan yatırım ortaklığı sayısı
=Her bir yatırım ortaklığının net varlık değerinin, tüm yatırım ortaklıklarının net varlık değerleri toplamı içerisindeki payıdır ve aşağıdaki gibi hesaplanmaktadır:
(3)
3.3. Halka Arz İlk Gün Getirileri ve İlk Halka Arz Sayısı: Hisse senetlerinin
yatı-rımcılara satışı olan ilk halka arzlar (İHA) dikkate değer kazançlar elde edebilmektedirler. İHA’da getirinin yüksek olması yatırımcıların beklenti ve inançlarının işareti olarak görül-mektedir. Yatırımcı duyarlılığı yüksek ise, firmalar daha fazla halka arza yönelmek iste-mektedirler. Bu dönemlerde yatırımcıların piyasaya iyimser bakış açıları ile bakmaları halka arzı gerçekleşen firma kârlılığının artmasını ve yüksek ilk gün getirisinin elde edil-mesini sağlamaktadır. Bu sebepten ötürü İHA talebi, hisse senedi piyasasında yaygın olarak aşırı duyarlılık göstergesi olarak kabul edilmektedir. İHA getirileri, aşağıda yer alan formül yardımıyla hesaplanmıştır:
İlk Gün Getirisi: (4)
3.4. Yeni İhraçlarda Hisse Senedi Payı: Baker ve Wurgler (2000), finansman
politi-kalarından olan hisse senedi ve tahvil ihraçlarında ihraç edilen hisse senedi oranını yatı-rımcı duyarlılığının temsilcilerinden biri olarak görmektedirler. Yazarlara göre, rasyonel yöneticiler hisse senetleri aşırı değerlendiğinde hisse senedi ihraç ederek yanlış fiyatlama-nın avantajını alarak hisse senedi getirilerinin düşmesine sebep olmaktadır. Yeni ihraçlarda hisse senedi oranı (hisse senedi ihracı/(hisse senedi ihracı+borç ihracı)) formülünden ya-rarlanılarak hesaplanmıştır. Çalışmada kullanılan değişkenler ve harf sembolleri Tablo 1’de özetlenmiştir.
7DEORdDOÕúPDGD.XOODQÕODQ'H÷LúNHQOHUHøOLúNLQ+DUI6HPEROOHUL +'+ +LVVH'HYLU+Õ]Õ +'+* +LVVH'HYLU+Õ]Õ*HFLNPHOL'H÷HUL <2ø <DWÕUÕP2UWDNOÕNODUÕøVNRQWRVX <2ø* <DWÕUÕP2UWDNOÕNODUÕøVNRQWRVX*HFLNPHOL'H÷HUL ø+$6 øON+DOND$U]6D\ÕVÕ ø+$6* øON+DOND$U]6D\ÕVÕ*HFLNPHOL'H÷HUL ø** +DOND$U]øON*Q*HWLULVL ø*** +DOND$U]øON*Q*HWLULVL*HFLNPHOL'H÷HUL +63 <HQLøKUDoODUGD+LVVH6HQHGL3D\Õ +63* <HQLøKUDoODUGD+LVVH6HQHGL3D\Õ*HFLNPHOL'H÷HUL <'( <DWÕUÕPFÕ'X\DUOÕOÕN(QGHNVL * %,67(QGHNV*HWLULVL %XoDOÕúPDGD\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQKLVVHVHQHGLJHWLULOHUL]HULQGHNLHWNLVLQLQWDKPLQ HWPHGH|QFHOLNOHKHUGH÷LúNHQLQ]DPDQVHULVL|]HOOLNOHULLQFHOHQPLúYHEXVHULOHULQGXUD÷DQ ROXSROPDGÕNODUÕVDSWDQPÕúWÕU%LU]DPDQVHULVLQLQGXUD÷DQOÕN|]HOOL÷LWDúÕPDVÕLoLQRUWDOD PDVÕQÕQ YH YDU\DQVÕQÕQ ]DPDQ LoHULVLQGH VDELW ROPDVÕ D\UÕFD LNL G|QHP DUDVÕQGDNL NRYDU\DQVÕQÕQ EX NRYDU\DQVÕQ KHVDSODQGÕ÷Õ G|QHP LWLEDUL\OH GH÷LO GH VDGHFH LNL G|QHP DUDVÕQGDNLX]DNOÕ÷DED÷OÕROPDVÕJHUHNLU *XMDUDWL %XoDOÕúPDGDGR÷UXPRGHOVHoL PLQL \DSPDN LoLQ LON RODUDN GXUD÷DQOÕN DQDOL]L \UWOPúWU 6HULOHULQ ELULP N|N LoHULS LoHUPHGLNOHULQLQ DUDúWÕUÕOPDVÕQGD *HOLúWLULOPLú 'LFNH\)XOOHU $') WHVWL X\JXODQPÕúWÕU $\UÕFD oDOÕúPDGD \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVL YH KLVVH VHQHGL JHWULOHUL DUDVÕQGDNL LOLúNL\L EHOLUOHPHNLoLQ(Q.oN.DUHOHU (.. \|QWHPLLOHUHJUHV\RQDQDOL]LJHUoHNOHúWLULOPLúWLU <DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕYHKLVVHVHQHGLJHWLULOHULDUDVÕQGDNLLOLúNLQLQWDKPLQHGLOPHVLQGHNXO ODQÕODQUHJUHV\RQHúLWOL÷LDúD÷ÕGDNLJLELGLU ORJ*W ĮĮORJ<'(WİW %XOJXODUYH<RUXP dDOÕúPDNDSVDPÕQGD\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQKLVVHVHQHGLJHWLULQLHWNLOH\LSHWNLOHPHGL÷LQLQ WHVSLW LoLQ LON RODUDN \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ |OoOPHVL JHUHNPHNWHGLU <DWÕUÕPFÕ GX \DUOÕOÕ÷ÕQÕQ |OoW RODUDN OLWHUDWUGH ELUoRN GH÷LúNHQ NXOODQÕOPDNWD YH KDQJL GH÷LúNHQLQ NXOODQÕODFD÷ÕQD GDLU ELU J|Uú ELUOL÷L EXOXQPDPDNWDGÕU 6|\OHQWL WDFLUOHUL \DWÕUÕPFÕODUÕQ L\LPVHUYH\DN|WPVHUEDNÕúDoÕVÕ\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQSL\DVDGDGLUHNWRODUDN|OoOPH VLQL ]RUODúWÕUPDNWDGÕU 'ROD\ÕVÕ\OD \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷Õ ED]Õ WHPVLOFLOHU DUDFÕOÕ÷Õ\OD |OoO PHNWHGLU%XoDOÕúPDGD\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷Õ%DNHUYH:XUJOHU WDUDIÕQGDQ|QHULOHQ \DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLLOHEHOLUOHQPH\HoDOÕúÕOPÕúWÕU
<DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVLQL |OoPHN LoLQ oDOÕúPDGD WHPHO ELOHúHQOHU DQDOL]L NXOODQÕO
PÕúWÕU8\JXODPDGDWHPHOELOHúHQOHUDQDOL]LLOHoRNVD\ÕGDNLGH÷LúNHQOHUDUDVÕQGDNLPHYFXW LOLúNLOHUGHQ \DUDUODQÕODUDN RUWDN ER\XWODU EHOLUOHQPHNWH YH NXOODQÕODQ GH÷LúNHQ VD\ÕVÕQGDQ GDKDD]VD\ÕGD\HQLGH÷LúNHQOHU IDNW|U HOGHHGLOHELOPHNWHGLU7HPHOELOHúHQOHUDQDOL]LQGH NRUHODV\RQLoHULVLQGHRODQGH÷LúNHQOHURUWDNER\XWODUGDELUDUD\DJHOPHNWHYHEX\HQLROX úDQNDYUDPODUDIDNW|ULVPLYHULOPHNWHGLU%XúHNLOGHLVHID]ODRODQGH÷LúNHQVD\ÕVÕD]DOWÕO PDNWDYH\RUXPODPDGDKDEDVLWKDOHJHOPHNWHGLU%XDPDoNDSVDPÕQGDLVHDUDODUÕQGDLOLúNL EXOXQDQoRNVD\ÕGDNLGH÷LúNHQGHQJ|]OHPOHQHPH\HQDQFDNGH÷LúNHQOHULQELUOLNWHGH÷HUOHQ GLULOPHVLLOHROXúDQIDNW|UOHUPH\GDQDJHWLULOPHNWHGLU *ULúYH$VWDU
<DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷Õ HQGHNVL ROXúWXUXOXUNHQ GH÷LúNHQOHULQ ]DPDQODPDVÕQD LOLúNLQ RU WD\DoÕNDELOHFHNSUREOHPOHU]HULQGHGXUXOPDVÕJHUHNHQELUQRNWDGÕUdQN\DWÕUÕPFÕGX \DUOÕOÕ÷ÕGH÷LúWL÷LQGHGX\DUOÕOÕ÷ÕWHPVLOHWWL÷LYDUVD\ÕODQGH÷LúNHQOHULQELUNÕVPÕGL÷HUOHULQH J|UHHUNHQHUNHQWHSNLYHUHELOLU%XVÕNÕQWÕ\ÕJLGHUPHNDPDFÕ\OD%DNHUYH:XUJOHU 6LEOH\ YG WDNLS HGLOHUHN GH÷LúNHQOHU VHYL\H GH÷HUOHUL YH JHFLNPHOL GH÷HUOHUL LOH WHPHOELOHúHQOHUDQDOL]LQHGkKLOHGLOPLúOHUGLU$QDOL]OHUGHNXOODQÕODFDNRODQYHULOHULQWHPHO ELOHúHQOHU DQDOL]LQHX\JXQROXS ROPDGÕ÷Õ .DLVHU0D\HU2ONLQ .02 NDWVD\ÕVÕ YH %DUOHWW 7HVWL .UHVHOOLN7HVWL LOHWHVSLWHGLOPHNWHGLU.02|OoVNXOODQÕODQYHULOHULQYH\D|UQHN NWOHQLQIDNW|UDQDOL]LQHX\JXQOXN|]HOOL÷LQLJ|]OHQHQNRUHODV\RQNDWVD\ÕODUÕLOHNÕVPLNR UHODV\RQNDWVD\ÕODUÕQÕQ|QHPGHUHFHOHULQLNDUúÕODúWÕUPD\ÕVD÷OD\DQELULQGHNVGH÷HULQHLúDUHW HWPHNWHGLU%DUOHWW7HVWL³.RUHODV\RQPDWULVLELULPPDWULVHHúLWWLU´KLSRWH]LQLQJHoHUOLROXS ROPDGÕ÷ÕQÕ DUDúWÕUPDNWDGÕU +LSRWH]LQ UHGGHGLOPHVL GH÷LúNHQOHU DUDVÕQGD NRUHODV\RQXQ ¶GHQIDUNOÕROGX÷XQDYH\LQHEXGXUXPYHULOHULQoRNGH÷LúNHQOLQRUPDOGD÷ÕOÕPGDQJHOGL ÷LQHLúDUHWHWPHNWHGLU7DEOR¶GH.02YH%DUWOHWW7HVWLVRQXoODUÕQD\HUYHULOPLúWLU 7DEOR.02YH%DUOHWW7HVWL6RQXoODUÕ .DLVHU0H\HU2ONLQgOoHN*HoHUOLOL÷L .L.DUH 6G %DUWOHWW.UHVHOOLN7HVWL 2ODVÕOÕN 7DEOR¶GH\HUDODQVRQXoODUDEDNÕOGÕ÷ÕQGD.02GH÷HULQLQGH÷HULQLDOGÕ÷ÕYHEX GH÷HU oDOÕúPD NDSVDPÕQGD \HU DODQ GH÷LúNHQOHULQ WHPHO ELOHúHQOHU DQDOL]LQH X\JXQ ROGX ÷XQXJ|VWHUPHNWHGLUdQNWHPHOELOHúHQOHUDQDOL]LQGH.02GH÷HULQLQYH]HULQGH GH÷HUOHUDOPDVÕDQDOL]NDSVDPÕQGD\HUDODQGH÷LúNHQOHULQWHPHOELOHúHQOHUDQDOL]LQHX\JXQ ROGX÷XQXJ|VWHUPHNWHGLU'L÷HUWDUDIWDQ%DUOHWW7HVWLRODVÕOÕNGH÷HULޒROGX÷XLoLQ LOLúNL PDWULVL LOH ELULP PDWULVL DUDVÕQGD IDUN ROGX÷X YH GH GH÷LúNHQOHU DUDVÕQGDNL LOLúNLQLQ |QHPOL ROGX÷X WHVSLW HGLOPLúWLU 7DEOR ¶WH LVH YDU\DQV DoÕNODPD \]GHOHULQH LOLúNLQ WDEOR \HUDOPDNWDGÕU
7DEORg]GH÷HUOHUYH9DU\DQV$oÕNODPD<]GHOHUL
%DúODQJÕog]GH÷HUOHUL '|QGUOPú.DUHOL<NOHULQ7RSODPÕ 'H÷LúNHQ
7RSODP 9DU\DQV .PODWLI 7RSODP 9DU\DQV .PODWLI
ùHNLOg]GH÷HUOHU*UDIL÷L
<DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVLQLQ KHVDSODQPDVÕQD HVDV WHúNLO HGHQ IDNW|UOHU YH HQGHNVLQ |OoPQHLOLúNLQDúD÷ÕGDPDWHPDWLNVHOJ|VWHULPHDúD÷ÕGD\HUYHULOPLúWLU(QGHNVLQKHVDS ODQPDVÕQD NXOODQÕODQ KHUELUIDNW|U VWDQGDUGL]HHGLOPLúWLU ùHNLO ¶GH LVH KHVDSODQDQ \DWÕ UÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLQHDLWJUDILN\HUDOPDNWDGÕU )DNW|U ø+$6 ø*** ø** <2ø* <2ø +'+* +63* ø+$6* +63 +'+ )DNW|U ø+$6 ø*** ø** <2ø* <2ø +'+* +63* ø+$6* +63 +'+
Faktör3=0,553*İHAS-0,541*İGGG-0,599*İGG+0,151*YOİG-0,126*YOİ+
0165*HDHG-0,153*HSPG+0570*İHASG-0,246*HSP+0,337*HDH (8)
Faktör4=0,018*İHAS-0,036*İGGG-0,182*İGG 0,473*YOİG+0,542*YOİ+
0,235*HDHG-0,362*HSPG+0,373*İHASG+0,605*HSP+0,465*HDH (9)
YDE= (10)
Fiyatlar yükselmeye başlayınca yatırımcı beklentileri iyimser eğilimli olmakta ve daha fazla yatırımcı piyasaya giriş yapmaktadır. Bu durumda yatırımcı duyarlılık endeksi, yatı-rımcıların iyimser bakış açısına sahip olması dolayısıyla artış eğilimi göstermektedir. Fakat, fiyatların düşüş eğiliminde olması durumunda, yatırımcılar kötümser bakış açısına sahip olmakta ve yatırımcı duyarlılık endeksi düşüş eğilimi sergilemektedir. Yatırımcı duyarlılık endeks değeri sıfırdan büyükse, bu durum yatırımcıların iyimser bakış açısına sahip olduk-larına kanıt sunmaktadır. Nitekim, sıfırdan küçük yatırımcı duyarlılık endeks değeri, yatı-rımcıların kötümser bakış açısına sahip olduğunu göstermektedir.
Şekil 2. Yatırımcı Duyarlılık Endeksi
Şekil 2’ye göz gezdirildiğinde, 1990’lı yılların sonuna yaklaştıkça yatırımcı duyarlılık endeksinin yükseliş trendinde olduğu, yani yatırımcıların daha çok iyimser beklentiler içinde oldukları izlenebilmektedir. 1997 yılında Borsa İstanbul’un piyasa kapitilizasyonunun artış eğiliminde olması yatırımcıları iyimserlik bakış açısına sürükle-miştir. Ancak 1997 yılında Asya’da başlayıp daha sonra Rusya’ya sıçrayan kriz, gelişmekte olan ülkelerden sermaye akımlarının çekilmesine sebep olmuştur. Yine ilgili dönemde Finans Politik & Ekonomik Yorumlar (645) Kasım 2018: 91-112
7UNL\HHNRQRPLVLoHúLWOLLoVHOYHGÕúVDOúRNODUDPDUX]NDOPÕúYHHNRQRPLGHDUGÕQGDQNÕ UÕOJDQOÕNDUWPÕúWÕU'ROD\ÕVÕ\OD \ÕOÕQGDQVRQUD \ÕOODUÕQGD\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕ OÕNHQGHNVLQGHGúúPH\GDQDJHOPLúYHSL\DVDODUD\DWÕUÕPFÕODUN|WPVHUELUEDNÕúDoÕVÕ\OD \DNODúPÕúODUGÕU 7UNL\H6HUPD\H3L\DVDVÕ$UDFÕ.XUXOXúODUÕ%LUOL÷L 763$.% \ÕOÕQGDLVH\HQLHNRQRPLNSURJUDPÕQX\JXODQPDVÕQDHNRODUDN8OXVODUDUDVÕ3DUD )RQX ,0) GHVWH÷LLOHNXUoÕSDVÕVÕNÕSDUDYHPDOL\HSROLWLNDODUÕLOHUHHOVHNW|UGHYHVHU PD\H SL\DVDODUÕQGD L\LPVHUOLN J|UOPH\H EDúODQPÕú EX GXUXP GD GX\DUOÕOÕN HQGHNVLQH \DQVÕPÕúWÕU\ÕOÕQDJ|]JH]GLULOGL÷LQGH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVL]HULQGH\ÕOÕ \HUHO NUL]LQ HWNLOHULQL J|UOHELOPHNWHGLU %X G|QHPOHUGH ERUVDGD LúOHP J|UHQ úLUNHW VD\Õ VÕQGDD]DOPDROPXúWXU$\UÕFDNUL]VHEHEL\OH\DWÕUÕPFÕODUN|WPVHUEDNÕúDoÕVÕ\ODKDUHNHW HWWLNOHULLoLQLúOHPKDFPLQGHD]DOPDPH\GDQDJHOPLúWLUdQN\ÕOÕNUL]LLOHEDQNDFÕ OÕNVLVWHPLQLQ]D\ÕIOÕ÷ÕRUWD\DoÕNPÕúLoERUoRUDQÕ\NVHOLúJ|VWHUPLúYHVDELWJHWLULOLPHQ NXONÕ\PHWOHUHRODQWDOHSDUWPÕúWÕU 763$.%
\ÕOÕ LWLEDUL\OH \ÕOÕQGD GD ROGX÷X JLEL NDPX NHVLPL LKUDFÕ RODQ VDELW JHWLULOL PHQNXO NÕ\PHWOHUH RODQ WDOHS DUWPD\D GHYDP HWPLúWLU YH EX GXUXP \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVLQLQ VH\ULQGH GH÷LúLPH HQJHO ROPXúWXU (QGHNV GL÷HU G|QHPH EHQ]HU ELU úHNLOGH \DWÕUÕPFÕODUÕQN|WPVHUEDNÕúDoÕVÕLOHERUVD\ÕJ|]OHPOHGL÷LQLJ|VWHUHQGúú\|QQGHH÷L OLPLQHGHYDPHWPLúWLU\ÕOÕLoLQ\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLQGHQLKDLRODUDN\NVHOLú PHYFXW ROPDGÕ÷Õ V|\OHQHELOLU dQN \ÕOÕQGD KDOND DU] VD\ÕVÕQGD DUWÕúÕ ROPDPÕú YH KDONDDU]ODULoLQGXUJXQELU\ÕOROPXúWXU\ÕOÕQGD%RUVDøVWDQEXOGHYLUKÕ]ÕHQ\NVHN SL\DVDODUGDQELULROPXúWXUYHEXGXUXPXQHWNLVL\ÕOÕQÕQVRQoH\UH÷LQGH\DWÕUÕPFÕGX \DUOÕOÕNHQGHNVLQGH\DúDQDQVHUWGúúOHKLVVHGLOPHNWHGLU$\UÕFD%RUVDøVWDQEXO\ÕOÕ LWLEDUL\OH VÕQÕUOÕ VD\ÕGD \DWÕUÕPFÕ\D SR]LWLI JHWLUL VD÷ODPÕú YH oRN L\L SHUIRUPDQV J|VWHUH PHPLúWLU 763$.% \ÕOÕQGDLVHVRQD\ODUDGR÷UX\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHN VLQH D] GD ROVD \NVHOPH J|]OHPOHQPLúWLU dQN EX G|QHPGH SL\DVD NDSLWLOL]DV\RQXQXQ \NVHOPHVLQLQVRQXFXRODUDN\DWÕUÕPFÕODUL\LPVHUEDNÕúDoÕVÕND]DQPÕúODUGÕU
\ÕOÕSL\DVDNDSLWLOL]DV\RQXQXQPLOOLJHOLUHRUDQÕQÕQDUWÕ÷ÕELU\ÕOROPXúYHEX\ÕOGD \DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVL\NVHOLú\DúDPÕúWÕU$QFDNLOJLOL\ÕOGDNDPXERUoODQPDRUDQÕ QÕQ\NVHNOL÷LGHYDPHWPHNWHGLU6DELWJHWLULOLPHQNXONÕ\PHWOHULQEX\ÕOGDJD\ULVDIL\XUW LoLKDVÕOD\D *6<ø+ RUDQÕROPXúWXU\ÕOÕLoLQ\ÕOÕQRUWDVÕQDGR÷UX\NVHOLúJ|VWH UHQ \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVLQLQ \LQH WHNUDU GúúH JHoWL÷L J|UOPHNWHGLU %X GXUXP GHYLUKÕ]ÕQÕQLOJLOL\ÕOGD\NVHNOL÷LQHDQFDNERUVDOLNLGLWHVLQLQGúNROPDVÕQDED÷ODQDELO PHNWHGLU 763$.% $\UÕFDHNOHQHELOHFHNELUGL÷HUQRNWDLVHLOJLOL\ÕOGD|]HOVHNW|U ERUoODQPD DUDoODUÕQÕQ PHYFXW ROPDPDVÕ VHEHEL\OH UHHO VHNW|UQ VHUPD\H SL\DVDODUÕQGDQ ERUoODQPD DUDoODUÕ \ROX\OD \DUDUODQDPDPDVÕQÕQ \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVLQGH \NVHOPH
YHGúPHOHUHVHEHSROGX÷XGXU\ÕOÕQGD\LQH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLQGH\NVHOLú YHGúú\|QQGHVÕoUDPDODUROGX÷XJ|UOPHNWHGLU
\ÕOÕQGD JHOLúPHNWH RODQ ONHOHU DUDVÕQGD %RUVD øVWDQEXOHQ \NVHNJHWLUL\L VD÷OD PÕúWÕU$QFDN\LQHELU|QFHNL\ÕOGDROGX÷XJLELEX\ÕOGDGDKLVVHVHQHGLGHYLUKÕ]Õ\NVHN YHLúOHPKDFPLGúNWU$\UÕFDKDONDDU]GXUJXQOX÷XGD\LQHLOJLOL\ÕOGDGDGHYDPHWPLú YHEXGXUXPGDHQGHNVLQ\ÕOÕQGDGDVÕoUDPDODU\DúDPDVÕQDVHEHSROPXúWXU\Õ OÕQGD\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLGúúH÷LOLPLQHGHYDPHWPLúWLU%RUVDøVWDQEXO¶XQGRODU ED]ÕQGD ]DUDU HGHQ WHN ERUVD NRQXPXQGD ROPDVÕ 763$.% YH SL\DVD NDSLWLOL]DV\RQXQXQ PLOOL JHOLUH RUDQÕQÕQGúPHVL QHGHQL LOH \DWÕUÕPFÕODUÕQ \DúDGÕ÷Õ NDUDP VDUOÕN LOJLOL \ÕOGD HQGHNVH \DQVÕPÕúWÕU \ÕOÕQGD %RUVD øVWDQEXO %UH]LO\D %RUVDVÕ¶QGDQ VRQUD LNLQFL HQ oRN ND]DQGÕUDQ JHOLúPHNWH RODQ ONH ERUVDVÕ ROPXúWXU 'ROD\ÕVÕ\OD \LQH \DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVL\NVHOLúWUHQGLQHJLUPLúWLU)DNDW\ÕOÕQGD%RUVDøVWDQEXO L\L ELU SHUIRUPDQV J|VWHUPHVLQH UD÷PHQ $%'¶GH NRQXW VHNW|UQGH J|UOHQ VÕNÕQWÕODUÕQ HWNLVLGQ\DGDJ|UOPH\HEDúODQPÕúYHJHOLúPHNWHRODQONHOHULQEXERUoNUL]LQGHHWNLOHQ PHVLLOH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕVÕoUDPDODU\DúDPÕúWÕU
\ÕOÕLoLQNUHVHONUL]LQ\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLQGHGúúHVHEHSROGX÷XJ|U OHELOPHNWHGLU\ÕOÕQGD$%'¶GHEDúOD\DQYHNUHVHOKDOHJHOHQ0RUWJDJHNUL]LQLQHWNLVL WPGQ\DGDROGX÷XJLEL7UNL\H¶GHGHKLVVHGLOPLúYHEXG|QHPGHNUL]GHQGROD\ÕVHUPD\H JLULúOHUL D]DOPÕúWÕU %X ED÷ODPGD \DWÕUÕPFÕODUÕQ N|WPVHU EDNÕú DoÕVÕ\OD KDUHNHW HWWLNOHUL ùHNLO ¶GHQ GH J|UOHELOPHNWHGLU \ÕOÕQGD 6HUPD\H 3L\DVDVÕ .XUXOX 63. %RUVD øVWDQEXO7UNL\H2GDODUYH%RUVDODU%LUOL÷L 72%% 763$.%KDONDDU]ÕWHúYLNLoLQKDOND DU] LOH KDOND DU]ÕQ ID\GDODUÕQÕ DQODWDQ WRSODQWÕODU JHUoHNOHúWLUPLú YH úLUNHW ]L\DUHWOHUL \DS PÕúODUGÕU%XIDDOL\HWOHULQVRQXoODUÕ \ÕOÕQGDRUWD\DoÕNPD\DEDúODPÕúWÕU \ÕOÕQÕQ LON oH\UH÷LQGHQ VRQUD SL\DVDODUGD WRSDUODQPDODU J|UOPH\H EDúODQPÕúWÕU \ÕOÕ \ÕOÕQGD\DúDQDQNUHVHONUL]LQHWNLOHULQLQD]DOPDVÕQGDQYH%RUVDøVWDQEXO¶XQHQoRNND]DQ GÕUDQ JHOLúPHNWH RODQ ONH ERUVDVÕ ROPDVÕQGDQ GROD\Õ 763$.% \DWÕUÕPFÕODUÕQ ROXPOXEHNOHQWLOHUHJLUPHVLLOH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLQGH\NVHOLúOHUJ|]OHPOHQPH\H EDúODQGÕ÷Õ\ÕOGÕU
\ÕOÕ LWLEDUL\OH ERUVD SHUIRUPDQVÕQÕQ YH LúOHP KDFPLQLQ \NVHN ROPDVÕ YH %,67 ¶Q GH÷HULQLJ|UPHVL LOH \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷Õ \NVHOLú \|QQGH KDUHNHWJ|VWHU PLú YH \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVL \NVHOLú H÷LOLPL \DúDPÕúWÕU \ÕOÕQGD LVH $YUXSD ONHOHULQLQ PDOL \DSÕVÕQÕQ ER]XOPDVÕ ]HULQH \DWÕUÕPFÕODUÕQ JYHQOHUL VDUVÕOPÕú VHUPD\H DNÕPODUÕ ]D\ÕIODPÕú YH \ÕOÕQGD J|UOHQ \NVHOPH \HULQL GúúHEÕUDNPÕúWÕU \Õ OÕQGDWPGQ\DERUVDODUÕQGDJHQHODQODPGD\DúDQDQSHUIRUPDQVGúú\DWÕUÕPFÕODUÕN| WPVHUOL÷H VUNOHPLúWLU YH GH EX GXUXP HQGHNV GH÷HULQGH GúúH VHEHS ROPXúWXU
\ÕOÕQGD GQ\D oDSÕQGD SL\DVDODU LoLQ |QOHP DOÕQPDVÕ LOH VHUPD\H SL\DVDODUÕ \ÕOÕQD NÕ\DVOD GDKD SR]LWLI GXUXú VHUJLOHPLú YH EX GXUXP HQGHNV GH÷HULQH \DQVÕPÕúWÕU \Õ OÕQGD\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLGH÷HULQGH\NVHOPHJ|UOPHNWHGLUdQN\ÕOÕQGD PH\GDQDJHOHQGDUDOPDODU$YUXSDONHOHULQLQERUoNUL]\|QHWLPL]HULQGHGXUPDVÕQDVHEHS ROPXúYHEXONHOHUNUL]LoLQ\DSÕVDOo|]PDUDPD\DGHYDPHWPLúOHUGLU1HWLFHRODUDN \ÕOÕQGD PH\GDQD JHOHQ EX ROXPOX GH÷LúLPOHU 7UNL\H VHUPD\H SL\DVDODUÕQD \DQVÕPÕúWÕU 763$.%
\ÕOÕQGD \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVLQGH GúúOHU J|UOPHNWHGLU dQN \Õ OÕQGD NUHVHO EHOLUVL]OLNOHU ER\ J|VWHUPLú YH JHOLúPHNWH RODQ ONH VHUPD\H SL\DVDODUÕ EX GXUXPGDQROXPVX]HWNLOHQPLúWLU 763$.% \ÕOÕLoLQGL÷HU\ÕOODUGDGDPHYFXW RODQ |QHPOL KXVXV GHYLU KÕ]Õ \NVHNOL÷LGLU YH %RUVD øVWDQEXO \NVHN GHYLU KÕ]Õ LOH LOJLOL \ÕOGDVÕUDGD\HUDOPÕúWÕU\ÕOÕQGDQVRQUDLVHNUHVHOEHOLUVL]OLNOHULQDUWÕúJ|VWHUPH VL\OH \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVL Gúú \|QQGH H÷LOLP VHUJLOHPLúWLU 9H GH 7UNL\H¶GHQ SRUWI|\oÕNÕúODUÕ\DúDQPD\DEDúODPÕúWÕU%XGXUXP\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVGH÷HUL]H ULQGH GH J|UOPHNWHGLU $\UÕFD \ÕOÕQGD HPWLD YH SHWURO IL\DWODUÕQGD PH\GDQD JHOHQ Gúú LOH 8NUD\QD YH 2UWDGR÷X¶GD \DúDQDQ SROLWLN EHOLUVL]OLNOHU GH \DWÕUÕPFÕODUÕQ GX\DUOÕ OÕNODUÕQÕ N|WPVHU ROPD\D GR÷UX VUNOHPLú \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVLQLQ VH\ULQGHQ GH J|UOG÷ SL\DVDODUGDNL L\LPVHU KDYD\Õ GH÷LúWLUPLúWLU 763$.% \ÕOÕ LoLQ GDOJDOÕVH\LUL]OH\HQVHUPD\HSL\DVDODUÕGRODUGDNLJoOHQPHYHDUGÕQGDQ%RUVDøVWDQEXO¶XQ JLELGH÷HUND\EÕQDX÷UDPDVÕùHNLO¶GHJ|UOG÷]HUH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLQH \DQVÕPÕúYHHQGHNVGúúH÷LOLPLQHGHYDPHWPLúWLU 763$.%
\ÕOÕQGDGD\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLQLQGúúVH\ULGHYDPHPPLúWLUdQNEX G|QHPOHUGH $%'¶GH \DSÕODQ EDúNDQOÕN VHoLPOHUL øQJLOWHUH¶QLQ $YUXSD %LUOL÷L¶QGHQ D\UÕO PDVÕLOHDUWDQNUHVHOEHOLUVL]OL÷LQ]HULQHELUGH%DúEDNDQ$KPHW'DYXWR÷OX¶QXQLVWLIDVÕ 7HPPX]GDUEHWHúHEEVYH7UNOLUDVÕQÕQGH÷HUND\EHWPHVLHNOHQLQFH\DWÕUÕPFÕGX\DU OÕOÕ÷Õ N|WPVHU IRUPD G|QúPú YH \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVL GúPH\H GHYDP HWPLúWLU \ÕOÕQÕQ LON oH\UH÷LQGH GRODU ]D\ÕIODPÕú YH $%' VHoLPOHUL VRQUDVÕQGD EHOLUVL]OLNOHU D]DOPÕúWÕU%XGXUXPODUGH÷HULLOH¶HJLUHQ%,67HQGHNVLQLQ\ÕOÕQÕQ LON\DUÕVÕQGDVHYL\HOHULQHoÕNPDVÕQÕVD÷ODPÕúYH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLD]GD ROVD G]HOPHOHU \DúDQPÕúWÕU (NRQRPLN WHúYLNOHULQ DUGÕ DUGÕQD JHOPHVL LVH UHHO NHVLPLQ SL\DVD\D RODQ JYHQLQL JoOHQGLUPLú YH ERUVDGD L\LPVHUOL÷LQ DUWPDVÕQÕ VD÷ODPÕúWÕU \ÕOÕ LWLEDUL\OH \DúDQDQ HNRQRPLN GH÷LúLPOHUH ED÷OÕ RODUDN HQGHNVLQ \NVHOLú WUHQGLQH JLUGL÷L YH GX\DUOÕOÕ÷ÕQ DUWWÕ÷Õ J|UOPHNWHGLU %X GXUXP GD $%' YH dLQ DUDVÕQGD \DúDQDQ WLFDUHW VDYDúODUÕ <HQL (NRQRPL 3DNHWL¶QLQ LODQÕ \DEDQFÕ SD\ÕQÕQ GúPHVL JLEL IDNW|UOHULQ HWNLVLQLDNODJHWLUHELOPHNWHGLUùHNLO¶WH%,67HQGHNVJHWLULVLYH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷Õ GH÷LúNHQOHULQLQVH\ULQLYHUHQJUDILN\HUDOPDNWDGÕU
ùHNLO%,67(QGHNV*HWLULVLYH<DWÕUÕPFÕ'X\DUOÕOÕN(QGHNVL6H\UL ùHNLO¶HJ|UH%,67HQGHNVJHWLULVLYH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕGH÷LúNHQOHULQLQR\QDN OÕNODUÕQÕQ\NVHNROGX÷XYH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕHQGHNVLLOH%,67HQGHNVJHWLULOHULQLQ SDUDOHOELUVH\LUL]OHGL÷LJ|UOPHNWHGLU dDOÕúPDGD\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕWHPVLOFLVLRODUDN\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLKHVDSODQ GÕNWDQVRQUD\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕYHKLVVHVHQHGLJHWLULOHULLOLúNLVLQLWHVSLWHWPHNLoLQ]DPDQ VHULVLDQDOL]OHULQHJHoLOPLúWLU=DPDQVHULVLDQDOL]OHULQGHGR÷UXPRGHOVHoLPL\DSPDNDoÕ VÕQGDQGH÷LúNHQOHULQGXUD÷DQOÕN|]HOOLNOHULQLQLQFHOHQPHVL|QHPDU]HWPHNWHGLU%XoDOÕú PDGD GH÷LúNHQOHULQ ELULP N|N LoHULS LoHUPHGLNOHULQLQ LQFHOHQPHVL DPDFÕ\OD $') WHVWL X\JXODQPÕúWÕU 7DEOR ¶WH oDOÕúPDGD NXOODQÕODQ GH÷LúNHQOHUH LOLúNLQ ELULP N|N WHVWLQH \HU YHULOPLúWLU 7DEOR$')%LULP.|N7HVWL6RQXoODUÕ 6HYL\H'H÷HUOHUL 'H÷LúNHQOHU 6DELWOL 6DELWOL7UHQGOL ORJ* D D ORJ<'( D D D LIDGHVLGH÷LúNHQOHULQDQODPOÕOÕNVHYL\HVLQGHGXUD÷DQROGXNODUÕQÕLIDGHHWPHNWHGLU
3DUDQWH] LoLQGHNL UDNDPODU $') ELULP N|N WHVWL LoLQ 6FKZDUW] 6& %LOJL .ULWHULQH J|UH VHoLOHQ JHFLNPHX]XQOXNODUÕQÕLIDGHHWPHNWHGLU
7DEOR¶WH%,67HQGHNVJHWLULVLYH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLGH÷LúNHQOHULQLQGX UD÷DQOÕN VHYL\HOHUL J|UOPHNWHGLU dDOÕúPDGD NXOODQÕODQ KHU LNL GH÷LúNHQLQ GH VHYL\H GH ÷HUOHUL RODQ >, @¶GD GXUD÷DQ ROGXNODUÕ J|UOPHNWHGLU 'H÷LúNHQOHULQ GXUD÷DQOÕNODUÕQÕQ LQFHOHQPHVLQGHQ VRQUD GH÷LúNHQOHU DUDVÕQGDNL LNLOL LOLúNL\L LQFHOHPH IÕUVDWÕ YHUHQ (.. WDKPLQL\DSÕOPÕúYH7DEOR¶WHUDSRUODQPÕúWÕU
7DEOR<DWÕUÕPFÕ'X\DUOÕOÕ÷ÕYH%,67*HWLULVLøOLúNLVLLoLQ(..7DKPLQL
'H÷LúNHQdLIWL 7DKPLQ6RQXoODUÕ 5 ': )
ORJ*ORJ<'( ORJ* ORJ<'( W W D
D
7DEOR ¶WH \HU DODQ ) WHVWLQH YH RODVÕOÕN GH÷HULQH EDNÕOGÕ÷ÕQGD WDKPLQ HGLOHQ PRGHOLQ LVWDWLVWLNVHO RODUDN DQODPOÕ ROGX÷X J|UOPHNWHGLU 0RGHO NDSVDPÕQGD \HU DODQ \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕNHQGHNVLQLQ%,67HQGHNVJHWLULVLQLDoÕNODPDJFQQLVHROGX÷XWHVSLW HGLOPLúWLU$\UÕFD\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLGH÷LúNHQLQLQNDWVD\ÕVÕQÕQLVWDWLVWLNVHORODUDN |QHPOL ROGX÷X EHOLUOHQPLúWLU g\OH NL \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVLQLQ %,67 HQGHNV JHWLULVLQLSR]LWLI\|QGHHWNLOHGL÷LYH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLQGHPH\GDQDJHOHQ¶OLN DUWÕúÕQ %,67 HQGHNV JHWLULVLQGH ¶OLN ELU DUWÕúD VHEHS ROGX÷X J|UOPHNWHGLU %X EXOJX\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLQLQKLVVHVHQHGLJHWLULOHULQLHWNLOHGL÷LQHGDLUNDQÕWROXú WXUPDNWDGÕU %XoDOÕúPDGDHOGHHGLOHQEXOJXODU+XDQJYHGL÷ WDUDIÕQGDQdLQVHUPD\HSL\D VDODUÕLoLQJHUoHNOHúWLULOHQoDOÕúPDGDHOGHHGLOHQEXOJXODUODX\XPOXOXNDU]HWPHNWHGLU$\ UÕFD6DWPEDXJK<XYH<XDQ LOHSDUDOHOEXOJXODUDXODúÕOPÕúWÕU1LWHNLP6DWPEDXJK <XYH<XDQ oDOÕúPDGR÷UXOWXVXQGD\HUYHULOHQX\JXODPDGDROGX÷XJLEL%DNHUYH :XUJOHU¶L ED] DODUDN \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVLKHVDSODQPÕú YH EX HQGHNV LOH KLVVH VHQHGL JHWLULOHUL DUDVÕQGDNL LOLúNL\L LQFHOHPLúOHUGLU )DNDW oDOÕúPD NDSVDPÕQGD NXOODQÕODQ\|QWHPGHQIDUNOÕELUúHNLOGH6DWPEDXJK<XYH<XDQ \DWÕUÕPFÕGX\DUOÕ OÕ÷ÕQÕ ELU HQGHNV \DUGÕPÕ\OD KHVDSODGÕNWDQ VRQUD GX\DUOÕOÕ÷Õ \NVHN YH GX\DUOÕOÕ÷Õ GúN KLVVHVHQHWOHULúHNOLQGHSRUWI|\OHUPH\GDQDJHWLUHUHN\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQKLVVHVHQHGL JHWLULOHUL]HULQGHNLHWNLVLQLDUDúWÕUPÕúODUGÕU/HH-LDQJYH,QGUR GDX\JXODPDGR÷ UXOWXVXQGDHOGHHGLOHQEXOJXODUDEHQ]HUVRQXoODUDLúDUHWHWPLúOHUYH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕ EXoDOÕúPDGDROGX÷XJLELHQGHNV\DUGÕPÕ\OD|OoPúOHUGLU/HH-LDQJYH,QGUR WDUD IÕQGDQ \DSÕODQ oDOÕúPD\Õ EX oDOÕúPDGDQ D\ÕUDQ QRNWD \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ |OoPQGH RUWD\DoÕNPDNWDGÕU<D]DUODU\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕSL\DVDWDEDQOÕYHULOHUNXOODQDUDNWHPHO ELOHúHQOHUDQDOL]LDUDFÕOÕ÷Õ\ODELUHQGHNVoHUoHYHVLQGHKHVDSODPDN\HULQH D\ÕYHER÷DSL\D VDVÕKDUHNHWOHULLOHRUWD\DoÕNDQIL\DW\NVHOLúYHGúúOHUGHQ\DUDUODQDUDNROXúWXUPXúODUGÕU 6RQXo
%XoDOÕúPDQÕQDPDFÕ7UNL\HVHUPD\HSL\DVDODUÕLoLQ\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQKLVVHVHQHGL JHWLULOHUL ]HULQGHNL HWNLVLQL WHVSLW HWPHNWLU dDOÕúPDGD EX ED÷ODPGD LON RODUDN \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕNHQGHNVLED]ÕWHPVLOLGH÷LúNHQOHU\DUGÕPÕ\ODWHPHOELOHúHQOHUDQDOL]LNXOODQÕODUDN ROXúWXUXOPXúWXU dDOÕúPD NDSVDPÕQGD \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕ |OoPHN DPDFÕ\OD %DNHU YH :XUJOHU WDUDIÕQGDQ KHVDSODQDQ \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVL ED] DOÕQPÕúWÕU
2OXúWXUXODQ\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVL7UNL\HHNRQRPLVLDoÕVÕQGDQEDNÕOGÕ÷ÕQGDNUL]OHU |QHPOL ROD\ODUD NDUúÕVÕQGD PH\GDQD JHOHQ GH÷LúLPOHU YH ERUVD\Õ HWNLOH\HQ ROD\ODU QHWLFH VLQGH \DWÕUÕPFÕODUÕQ L\LPVHU YH N|WPVHU GDYUDQÕúODUÕQÕ |QJ|UPHGH EDúDUÕOÕ ROPXúWXU $Q FDNRUWD\DoÕNDQIDUNOÕOÕNODUVHEHSOHULLoLQLVHKDONDDU]VD\ÕVÕQÕQGúNRUDQODUGDROPDVÕ YHNDSDOÕXoOX\DWÕUÕPIRQODUÕQÕQ%RUVDøVWDQEXO¶GDLúOHPJ|UPHPHVLJLEL7UNL\HVHUPD\H SL\DVDVÕND\QDNOÕQHGHQOHUHED÷ODQDELOLU
<DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ ELU HQGHNV \DUGÕPÕ\OD |OoOPHVLQLQ DUGÕQGDQ oDOÕúPDGD \DWÕ UÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷Õ LOH %,67 HQGHNV JHWLULVL LOLúNLVL UHJUHV\RQ DQDOL]L DUDFÕOÕ÷Õ\OD DUDúWÕ UÕOPÕúWÕU7DKPLQHGLOHQUHJUHV\RQPRGHOL\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕNHQGHNVLQGHPH\GDQDJHOHQ ¶OLN DUWÕúÕQ %,67 HQGHNV JHWLULVLQGH ¶OLN ELU DUWÕú PH\GDQD JHWLUGL÷LQH LúDUHW HWPHNWHGLU%XEXOJX\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQKLVVHVHQHGLJHWLULOHULQLSR]LWLI\|QGHHWNLOH GL÷LQHGDLUNDQÕWVXQPDNWDYH\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQKLVVHVHQHGLJHLWLULOHULQLDoÕNOD\DQELU IDNW|U ROGX÷XQD LúDUHW HWPHNWHGLU %|\OHOLNOH \DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ SL\DVD WDUDIÕQGDQ IL\DWODQGÕUÕOGÕ÷ÕV|\HOHQHELOLU
%X oDOÕúPDQÕQ VHUPD\H SL\DVDVÕ \DWÕUÕPFÕODUÕQD YH ILQDQV OLWHUDWUQH NDWNÕ VD÷ODPDVÕ EHNOHQPHNWHGLU<DWÕUÕPFÕODUD\|QHOLNNDWNÕVÕ\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕGLNNDOWHDOÕQDUDNoL]LOHQ ELU \DWÕUÕP VWUDWHMLVLQLQGDKDEDúDUDOÕ RODELOHFH÷LQLRUWD\DNR\PDVÕGÕU dQN KLVVH VHQHGL IL\DWODUÕ úLUNHWOHULQ JHUoHN GH÷HUOHULQL YH UDV\RQHO EHNOHQWLOHULQL NDSVDPDNOD ELUOLNWH J UOW IDNW|UQ GH LoHUPHNWHGLU <DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ GLNNDWH DOÕQPDVÕ EX JUOW XQ VXUODUÕQÕQJ|]|QGHEXOXQGXUXOPDVÕQÕVD÷OD\DFDNWÕU*UOWXQVXUODUÕQÕQGLNNDWHDOÕQPDVÕ LVH\DWÕUÕPVWUDMLOHULQLQGDKDEDúDUÕOÕROPDVÕQÕVD÷OD\DELOHFHNWLUgWH\DQGDQEXoDOÕúPDQÕQ ILQDQVOLWHUDWUQHGHNDWNÕVD÷OD\DELOHFH÷LGúQOPHNWHGLU%XED÷ODPGDoDOÕúPDGD\DWÕ UÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕoHúLWOLGH÷LúNHQOHUELUDUD\DJHWLULOHUHNHQGHNVIRUPXQDG|QúWUOPúYH DUGÕQGDQ\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQKLVVHVHQHGLJHWLULOHULQLDoÕNODPDGDELUIDNW|UROGX÷XWHVSLW HGLOPLúWLU
<DWÕUÕPFÕ GX\DUOÕOÕN HQGHNVLQL KHVDSODPDGD GX\DUOÕOÕN |OoW RODUDN OLWHUDWUGH ELUoRN GH÷LúNHQNXOODQÕOPDNWDYHKDQJLGH÷LúNHQLQNXOODQÕODFD÷ÕQDGDLUELUJ|UúELUOL÷LEXOXQPD PDNWDGÕU %X VHEHSWHQ |WU LOHULGH \DSÕODFDN RODQ oDOÕúPDODUGD EX oDOÕúPDGD NXOODQÕODQ SL\DVDWDEDQOÕYHULOHUGHQIDUNOÕSL\DVDWDEDQOÕYHULOHULQNXOODQÕOPDVÕ\ODROXúWXUXODFDNHQGHN VLQIDUNOÕ|]HOOLNOHUWDúÕ\DFD÷ÕV|\OHQHELOLU$\UÕFDoDOÕúPDNDSVDPÕQGD\DWÕUÕPFÕGX\DUOÕOÕ ÷ÕQÕQ KLVVH VHQHGL JHWLULOHUL ]HULQGHNL HWNLVL |OoOUNHQ GX\DUOÕOÕ÷Õ \NVHN YH GX\DUOÕOÕ÷Õ GúN KLVVH VHQHWOHUL úHNOLQGH SRUWI|\OHU ]HULQGH oDOÕúÕOPDPÕú YH EX úHNLOGH EHOLUOHQHQ GX\DUOÕOÕN HWNLVL |OoOPHPLúWLU 'ROD\ÕVÕ\OD JHOHFHNWH \DSÕODFDN RODQ oDOÕúPDODUGD \DWÕ UÕPFÕGX\DUOÕOÕ÷ÕHWNLVLQLQYDUOÕNIL\DWODPDPRGHOOHULDUDFÕOÕ÷Õ\ODLQFHOHQPHVLLOHHOGHHGLOH FHNEXOJXODUÕQVHUPD\HSL\DVDODUÕDoÕVÕQGDQ\DUDUOÕRODELOHFH÷LGúQOPHNWHGLU
.D\QDNoD
$.$5,0 <DVHPLQ 'HQL] ³<DWÕUÕPFÕ 'X\DUOÕOÕ÷Õ 3L\DVD /LNLGLWHVL YH (NRQRPLN %\PH $UDVLQGDNLøOLúNL 7UNL\H8\JXODPDVÕ´Dumlupnar Üniversitesi Sosyal Bilimler DergisiVV
%$.(5 0DOFROP DQG 67(,1 -HUHP\ & ³0DUNHW /LTXLGLW\ DV $ 6HQWLPHQW ,QGLFDWRU´
Journal of Financial MarketsSS
%$.(50DOFROPDQG:85*/(5-HIIUH\ ³7KH(TXLW\6KDUHLQ1HZ,VVXHVDQG$JJUHJDWH 6WRFN5HWXUQV´The Journal of Finance /9 SS
%$.(50DOFROPDQG :85*/(5-HIIUH\ ³,QYHVWRU6HQWLPHQWDQG7KH&URVV6HFWLRQRI 6WRFN5HWXUQV´The Journal of Finance /;, SS
%$.(5 0DOFROP DQG :85*/(5 -HIIUH\ ³,QYHVWRU 6HQWLPHQW LQ 7KH 6WRFN 0DUNHW´
Journal of Economic Perspectives SS
%$/&,/$5 0HKPHW %21$72 0DWWHR '(0ø5(5 5Õ]D DQG *837$ 5DQJDQ ³7KH (IIHFWRI,QYHVWRU6HQWLPHQWRQ*ROG0DUNHW5HWXUQ'\QDPLFV (YLGHQFHIURP$1RQSDUDPHWULF &DXVDOLW\LQTXDQWLOHV$SSURDFK´Resources PolicySS
%/$&.)LVFKHU ³1RLVH´The Journal of Finance ;/, SS
%2/$0$1 g]JH YH (95ø0 0$1'$&, 3ÕQDU ³(IIHFW RI ,QYHVWRU 6HQWLPHQW RQ 6WRFN 0DUNHWV´Finansal Araútrmalar ve Çalúmalar Dergisi, VV
&$03%(// -RKQ < DQG .</( $OEHUW ³6PDUW 0RQH\ 1RLVH 7UDGLQJ DQG 6WRFN 3ULFH %HKDYLRXU´Economic Studies VV
&$1%$ù+DWLFHYH.$1',56HUNDQ< ³<DWÕUÕPFÕ'X\DUOÕOÕ÷ÕQÕQø0.%6HNW|U*HWLULOHUL h]HULQGHNL(WNLVL´Dokuz Eylül Üniversitesi øktisadi ve ødari Bilimler Fakültesi Dergisi VV
'$/,.$ 1DHHP DQG 6((7+$5$0 <XGKYLU ³6HQWLPHQW DQG 5HWXUQV $Q $QDO\VLV RI ,QYHVWRU6HQWLPHQWLQ7KH6RXWK´, Investment Management and Financial InnovationsVV
'(/21* - %UDGIRUG 6+/(,)(5 $QGUHL 6800(56 /DZUHQFH DQG :$/'0$11 5REHUW ³1RLVH7UDGHU5LVNLQ)LQDQFLDO0DUNHWV´The Journal of Political Economy SS
'+$28, $EGHUUD]DN DQG %(16$/$+ 1HVULQH ³$VVHW 9DOXDWLRQ ,PSDFW RI ,QYHVWRU 6HQWLPHQW $ 5HYLVHG )DPD±)UHQFK )LYH)DFWRU 0RGHO´ Journal of Asset Management SS
*8-$5$7,'RPDGDU1 Basic Econometrics/LWHUDWU<D\ÕQFÕOÕNøVWDQEXO
*82.XQ681<LDQG4,$1;LQ ³&DQ,QYHVWRU6HQWLPHQW%H8VHGWR3UHGLFW7KH6WRFN 3ULFH"'\QDPLF$QDO\VLV%DVHGRQ&KLQD6WRFN0DUNHW´Physica A SS
*h5øù 6HODKDWWLQ YH $67$5 0HOHN Bilimsel Araútrmalarda SPSS ile østatistik 'HU <D\ÕQODUÕøVWDQEXO
+$1 ;LQJ DQG /, <RXZHL ³&DQ ,QYHVWRU 6HQWLPHQW %H $ 0RPHQWXP 7LPHVHULHV 3UHGLFWRU"(YLGHQFHIURP&KLQD´Journal of Empirical FinanceSS
+8$1* &KXDQJ[LD <$1* ;LDRJXDQJ <$1* ;LQ DQG 6+(1* +X ³$Q (PSLULFDO 6WXG\ RI 7KH (IIHFW RI ,QYHVWRU 6HQWLPHQW RQ 5HWXUQV RI 'LIIHUHQW ,QGXVWULHV´ Mathematical
Problems in EngineeringSS
.$+1(0$1 'DQLHO DQG 79(56.< $PRV ³3URVSHFW 7KHRU\ $Q $QDO\VLV RI 'HFLVLRQ XQGHU5LVN´Econometrica SS
.$1',5 6HUNDQ < d(5dø *|]GH YH 8=.$5$/$5 gQGHU ³<DWÕUÕPFÕ 'X\DUOÕOÕ÷Õ 7HPVLOFLOHUL <DWÕUÕP 2UWDNOÕNODUÕ øVNRQWRVX YH 7NHWLFL *YHQ (QGHNVL gUQH÷L´ BDDK
Bankaclk ve Finansal Piyasalar VV
.,0 7DH+\XN DQG +$ $HMLQ ³,QYHVWRU 6HQWLPHQW DQG 0DUNHW $QRPDOLHV´ 23rd
Australasian Finance and Banking Conference6\GQH\
/(( :D\QH < -,$1* &KULVWLQH ; DQG ,1'52 'DQLHO & ³6WRFN 0DUNHW 9RODWLOLW\ ([FHVV 5HWXUQV DQG 7KH 5ROH RI ,QYHVWRU 6HQWLPHQW´ Journal of Banking & Finance, SS ±
/((&KDUOHV06+/(,)(5$QGUHLDQG7+$/(55LFKDUG ³,QYHVWRU6HQWLPHQWDQG7KH &ORVHG(QG)XQG3X]]OH´The Journal of Finance;/9, SS
1($/ 5REHUW DQG :+($7/(< 0 6LPRQ ³'R 0HDVXUHV RI ,QYHVWRU 6HQWLPHQW 3UHGLFW 5HWXUQV"´The Journal of Financial and Quantitative Analysis SS
2/*$d6HUNDQYH7(0ø=(/)DWLK ³<DWÕUÕPFÕ'X\DUOÕOÕ÷Õ+LVVH6HQHGL*HWLULOHULøOLúLNLVL 7UNL\HgUQH÷L´TøSK Akademi,,VV
6+(1-XQ\DQ<8-LDQIHQJDQG=+$26KHQ ³,QYHVWRU6HQWLPHQWDQG(FRQRPLF)RUFHV´
Journal of Monetary EconomicsSS
6+/(,)(5$DQGUHLDQG6800(56/DZUHQFH ³7KH1RLVH7UDGHU$SSURDFKWR)LQDQFH´
Journal of Economic Perspectives SS
6,%/(<6WHYHQ:$1*<DQFKX;,1*<XKDQJDQG=+$1*;LDR\DQ ³7KH,QIRUPDWLRQ &RQWHQWRI7KH6HQWLPHQW,QGH[´Journal of Banking & FinanceSS
6,*$126 $QWRQLRV 9$*(1$61$126 (YDJHORV DQG 9(5:,-0(5(1 3DWULFN ³'LYHUJHQFHRI6HQWLPHQWDQG6WRFN0DUNHW7UDGLQJ´Journal of Banking and FinanceSS
67$0%$8*+ 5REHUW ) <8 -LDQIHQJ DQG <8$1 <X ³7KH 6KRUW RI ,W ,QYHVWRU 6HQWLPHQWDQG$QRPDOLHV´Journal of Financial EconomicsSS±
681/LQFKHQJ1$-$1'0RKDPPDGDQG6+(1-LDQFKHQJ ³6WRFN5HWXUQ3UHGLFWDELOLW\ DQG,QYHVWRU6HQWLPHQW $+LJKIUHTXHQF\3HUVSHFWLYH´Journal of Banking & FinanceSS 763$.% ³7UNL\H6HUPD\H3L\DVDVÕ5DSRUX´øVWDQEXO 763$.% ³7UNL\H6HUPD\H3L\DVDVÕ5DSRUX´øVWDQEXO 763$.% ³7UNL\H6HUPD\H3L\DVDVÕ5DSRUX´øVWDQEXO 763$.% ³7UNL\H6HUPD\H3L\DVDVÕ5DSRUX´øVWDQEXO 763$.% ³7UNL\H6HUPD\H3L\DVDVÕ5DSRUX´øVWDQEXO 763$.% ³7UNL\H6HUPD\H3L\DVDVÕ5DSRUX´øVWDQEXO 763$.% ³7UNL\H6HUPD\H3L\DVDVÕ5DSRUX´øVWDQEXO
763$.% ³7UNL\H6HUPD\H3L\DVDVÕ5DSRUX´øVWDQEXO
7$ù 2NWD\ DQG $.'$ö g]Jo ³7UDGLQJ 9ROXPH 7UHQG DV 7KH ,QYHVWRU¶V 6HQWLPHQW ,QGLFDWRULQ,VWDQEXO6WRFN([FKDQJH´Do÷uú Üniversitesi Dergisi SS
8<*85 8WNX DQG 7$ù 2NWD\ ³0RGHOLQJ 7KH (IIHFWV RI ,QYHVWRU 6HQWLPHQW DQG &RQGLWLRQDO 9RODWLOLW\ LQ ,QWHUQDWLRQDO 6WRFN 0DUNHWV´ Journal of Applied Finance & Banking SS
