T.C
DÜZCE ÜNøVERøSTESø TIP FAKÜLTESø
GÖöÜS HASTALIKLARI ANABøLøM DALI
OBSTRÜKT
øF UYKU APNE SENDROMU PULMONER
TROMBOEMBOL
ø øÇøN BøR RøSK FAKTÖRÜ MÜDÜR?
Dr. KEZBAN ÖZMEN SÜNER TIPTA UZMANLIK TEZø
Doç. Dr. Ali Nihat ANNAKKAYA
T.C
DÜZCE ÜNøVERøSTESø TIP FAKÜLTESø
GÖöÜS HASTALIKLARI ANABøLøM DALI
OBSTRÜKT
øF UYKU APNE SENDROMU PULMONER
TROMBOEMBOL
ø øÇøN BøR RøSK FAKTÖRÜ MÜDÜR?
Dr. KEZBAN ÖZMEN SÜNER
øÇøNDEKøLER Sayfa Önsöz i Türkçe Özet ii øngilizce Özet iv Simgeler ve Kısaltmalar vi 1. GøRøù ve AMAÇ 1 2.GENEL BøLGøLER 3
2.1. Obstüriktif Uyku Apne Sendromu 3
2.1.1 Tanım 3 2.1.2. Epidemiyoloji 3 2.1.3 Fizyopatoloji 3 2.1.4. Risk Faktörleri 4 2.1.4.1. Obezite 4 2.1.4.2. Cinsiyet 4 2.1.4.3. Yaú 5 2.1.4.4 Genetik Özellikler 5 2.1.4.5. Boyun Çevresi 5
2.1.4.6.Alkol, Sigara ve Sedatif Kullanımı 5
2.1.5.Tanı 6 2.1.6. Tedavi 7 2.2 . Pulmoner Emboli 7 2.2.1.Epidemiyoloji 7 2.2.2. Patogenez 8 2.2.3.Risk Faktörleri 8 2.2.4.Klinik 11 2.2.5.Tanı 12 2.2.5.1.D-dimer 12 2.2.5.2. Akci÷er Sintigrafisi 12
2.2.5.3.Spiral Bilgisayarlı Tomografi Anjiografi 13
2.2.5.4 .Alt Ekstremite Venöz Ultrasonografi 13
2.2.5.5.Ekokardiyografi 13 2.2.5.6. Pulmoner Anjiografi 13 2.2.6.Tedavi 14 3. MATERYAL VE YÖNTEM 14 3.1.Çalıúma Grubu 15 3.2. Uyku Çalıúması 15 3.3. Olgu De÷erlendirilmesi 17 3.4. østatistiksel Analiz 17 4. BULGULAR 18 5. TARTIùMA 26 6. SONUÇLAR 31 7. KAYNAKLAR 32 8. EKLER 40
ŝ
g16g=
(÷LWLP KD\DWÕP ER\XQFD ELUOLNWH oDOÕúPDNWDQ RQXU GX\GX÷XP ELOJL YH GHQH\LPOHULQGHQ \DUDUODQGÕ÷ÕP DGLO YH ELOLPVHO WDYUÕQÕ NHQGLPH |UQHN DOGÕ÷ÕP ]HULPGH E\N HPHNOHUL RODQ GH÷HUOL *|÷V +DVWDOÕNODUÕ $QDELOLP 'DOÕ %DúNDQÕPÕ]YHWH]KRFDP'Ro'U$OL1LKDW$11$..$<$¶\D
dDOÕúPD KD\DWÕP ER\XQFD GDLPD GHVWHNOHULQL J|UG÷P GH÷HUOL ELOJL YH GHQH\LPOHULQGHQ ID\GDODQGÕ÷ÕP VD\HVLQGH DNDGHPLN EDNÕú DoÕVÕ ND]DQGÕ÷ÕP ELUOLNWH oDOÕúPDNWDQ PXWOXOXN YH JXUXU GX\GX÷XP VHYJLOL KRFDP 'Ro 'U 3HUL 0HUDP$5%$.¶D
'H÷HUOL ELOJL YH GHQH\LPOHUL VD\HVLQGH \R÷XQ EDNÕP \DNODúÕPÕ ND]DQGÕ÷ÕP KHU WUO RUWDPGD |QFHOLNOH H÷LWLP DQOD\ÕúÕQÕ EHQLPVH\HQ ELUOLNWH oDOÕúPDNWDQ JXUXUGX\GX÷XPGH÷HUOLKRFDP'Ro'UgQHU%$/%$<¶D
8]PDQOÕN H÷LWLPLPLQ VRQ \ÕOÕQGD ELUOLNWH oDOÕúPD úDQVÕQÕ EXOGX÷XP ELOJL YH GHQH\LPOHULQGHQID\GDODQGÕ÷ÕP<UG'Ro'U/H\OD$\GÕQ<,/0$=¶D
7H] VUHFLQGH YH DVLVWDQOÕN H÷LWLPLP ER\XQFD \DUGÕPODUÕQÕ HNVLN HWPH\HQ VHYJLOL oDOÕúPD DUNDGDúODUÕP hPUDQ 7258 (PLQH %DQX d$.,52ö/8 YH 6RQJO%ø1$<¶D
%LUOLNWH oDOÕúPDNWDQ PXWOXOXN GX\GX÷XP VHYJLOL DVLVWDQ YH KHPúLUH DUNDGDúODUÕPD
%DQD KHUNRQXGD GHVWHN RODQ Lú YH KD\DW DUNDGDúÕP +DVDQ 6h1(5¶ H EHQL \HWLúWLUHQDQQHPEDEDPYHWPDLOHPHHQLoWHQWHúHNNUOHULPLVXQX\RUXP
ŝŝ
g=(7
2EVWUNWLI 8\NX $SQH 6HQGURPX 3XOPRQHU 7URPERHPEROL øoLQ %LU 5LVN )DNW|U0GU"
*LULúYH$PDo <DSÕODQELUoRNoDOÕúPDGD2EVWUNWLI8\NX$SQH6HQGURPX¶QXQ 26$6 NDUGL\RYDVNOHU KDVWDOÕNODU LoLQ ED÷ÕPVÕ] ELU ULVN IDNW|U ROGX÷X J|VWHULOPLúWLU $QFDN 26$6 LOH YHQ|] WURPERHPEROL 97( DUDVÕQGDNL LOLúNL\L RUWD\DNR\DQoDOÕúPDODU\HWHUVL]GLU%XoDOÕúPDGD3XOPRQHU(PEROL 3( WDQÕVÕ DODQ KDVWDODUGD 26$6 VÕNOÕ÷ÕQÕ SROLVRPQRJUDILN RODUDN RUWD\D NR\XS 26$6 YDUOÕ÷ÕQÕQ SXOPRQHU HPEROL LoLQ ELU ULVN IDNW|U RODELOHFH÷LQL NOLQLV\HQOHULQ GLNNDWLQHVXQPDNDPDoODQPÕúWÕU
<|QWHP ']FH hQLYHUVLWHVL 7ÕS )DNOWHVL *|÷V +DVWDOÕNODUÕ 6HUYLVLQGH 3( WDQÕVÕ DODQ DUGÕúÕN KDVWD SURVSHNWLI RODUDN 26$6 VÕNOÕ÷Õ \|QQGHQ GH÷HUOHQGLULOGLdDOÕúPD\DNDWÕOPD\ÕNDEXOHGHQNOLQLNGXUXPXX\JXQJ|QOO ROJX\D 3ROLVRPQRJUDILN LQFHOHPH \DSÕOGÕ $SQH+LSRSQH øQGHNVL ¶LQ ]HULQGH RODQKDVWDODU26$6RODUDNNDEXOHGLOGL3(¶GH26$6VÕNOÕ÷ÕWHVSLWHGLOGLYH37( ROJXODUÕ PDM|U ULVN IDNW|U ROXS ROPDPDVÕQD J|UH LNL JUXED D\UÕODUDN NDUúÕODúWÕUÕOGÕ
%XOJXODU \DúODUÕ DUDVÕQGD RUWDODPD6' NDGÕQ HUNHN WRSODPROJXoDOÕúPD\DGDKLOROGX1RQPDVLI3(ROJX VXEPDVLI3( ROJX NURQLN SXOPRQHU WURPERHPEROL ROJX YH PDVLI SXOPRQHU HPEROL ROJX PHYFXWWX 2OJXODUÕQ ¶VLQGH 26$6 WHVSLW HGLOGL2UWDYHD÷ÕU26$6 $+ø! RODQODUÕQRUDQÕLVH LGL%LOLQHQ PDM|U97(ULVNLROPD\DQSXOPRQHUWURPERHPEROLVLRODQKDVWDODUGD Q 97( ULVN IDNW|U RODQ KDVWDODUD J|UH Q DQODPOÕ RODUDN GDKD \NVHN RUDQGD
ŝŝŝ
26$6 WHVSLW HGLOGL VÕUDVÕ\OD YH S 0DM|U 37( ULVNIDNW|URODQJUXEXQ\DúRUWDODPDVÕGDKDGúN YHS NLORVX LVHGDKD\NVHN YHS EXOXQGX0DM|UULVNIDNW|UROPD\DQJUXSWD %81 G]H\OHUL DQODPOÕ RODUDN GDKD \NVHNWL 37( PDM|U ULVN IDNW|U RODQ YH ROPD\DQ JUXSWD YFXW NLWOH LQGHNVL KHPDWRNULW G]H\L $+ø YH GL÷HU SROLVRPQRJUDILN EXOJXODU \|QQGHQ DQODPOÕ IDUN VDSWDQPDGÕ <DSÕODQ PXOWLYDU\DQW ORMLVWLN UHJUHV\RQ DQDOL]LQGH J|UQU PDM|U ULVN IDNW|U ROPD\DQ JUXSWD 37( LoLQ WHN ED÷ÕPVÕ] ULVN IDNW|UQQ 26$6 ROGX÷X WHVSLW HGLOGL S
6RQXo 37(¶ VL RODQ ROJXODUGD 26$6 RUDQODUÕ WRSOXPGDQ oRN GDKD \NVHN RUDQGD EXOXQGX dDOÕúPDQÕQ VRQXoODUÕ 26$6¶ ÕQ 37( LoLQ ED÷ÕPVÕ] ELU ULVN IDNW|U RODELOHFH÷LQL GúQGUPHNWHGLU %X NRQXGD GDKD NDSVDPOÕ oDOÕúPDODUD JHUHNVLQLPYDUGÕU
$QDKWDU NHOLPHOHU SXOPRQHU HPEROL REVWULNWLI X\NX DSQH VHQGURPX X\NX DSQHYHQ|]WURPERHPEROL]P
ŝǀ
ø1*ø/ø=&(g=(7
,V 2EVWUXFWLYH VOHHS DSQHD V\QGURPH D ULVN IDFWRU IRU SXOPRQDU\ WKURPERHPEROL"
%DFNJURXQG DQG 2EMHFWLYHV ,W LV HYDOXDWHG WKDW REVWUXFWLYH VOHHS DSQHD V\QGURPH 26$6 LV DQ LQGHSHQGHQW ULVN IDFWRU IRU FDUGLRYDVFXODU GLVHDVHV +RZHYHU WKHUH LV QR IXUWKHU VWXG\ GHPRQVWUDWLQJ WKH UHODWLRQVKLS EHWZHHQ 26$6 DQG YHQRXV WKURPERHPEROL 97( ,Q WKLV VWXG\ WKH DLP LV WR HYDOXDWH 26$6YLDSRO\VRPQRJUDSK\LQSDWLHQWVZLWKSXOPRQDU\HPEROLVPDQGGUDZLQJ WKH DWWHQWLRQ RI FOLQLFLDQV WR WKH SUHVHQFH RI 26$6 PD\ EH D ULVN IDFWRU IRU SXOPRQDU\HPEROLVP
0HWKRG ,Q WKH 'HSDUWPHQW RI &KHVW 'LVHDVHV RI ']FH 8QLYHUVLW\ 6FKRRO RI 0HGLFLQH SDWLHQWV ZLWK SXOPRQDU\ HPEROLVP ZHUH HYDOXDWHG IRU WKH IUHTXHQF\RI26$6SURVSHFWLYHO\
3RO\VRPQRJUDSKLF HYDOXDWLRQ ZDV SHUIRUPHG WR FOLQLFDOO\ VWDEOH SDWLHQWV DJUHHGWRSDUWLFLSDWHLQWKHVWXG\3DWLHQWZLWKDSQHDK\SRSQHDLQGH[PRUHWKDQ ZDVGHILQHGDV26$6
7KHIUHTXHQF\RI26$6LQWKHSDWLHQWVZLWKSXOPRQDU\HPEROLVPZDVGHWHFWHG DQGWKHSURSHUWLHVRIWKRVHSDWLHQWVFRPSDUHGZLWKRWKHUFDVHV
5HVXOWV %HWZHHQ WKH DJHV RI PHDQ ±6' SDWLHQWV ZRPHQ PHQ ZHUH LQFOXGHG LQ VWXG\7KHUH ZHUH SDWLHQWV ZLWK QRQ PDVVLYH SXOPRQDU\ HPEROLVP SDWLHQWV ZLWK VXEPDVVLYH SXOPRQDU\ HPEROLVP SDWLHQWV FKURQLF SXOPRQDU\ HPEROLVP DQG SDWLHQW ZLWK PDVVLYH SXOPRQDU\ HPEROLVP UHVSHFWLYHO\ RI WKH SDWLHQWV 26$6ZHUHGHWHFWHG7KHSHUFHQWRISDWLHQWVZLWKPRGHUDWHDQGVHYHUH 26$6 $+, ! ZDV 7KH SDWLHQWV ZLWK QR NQRZQ PDMRU ULVN
ǀ
IDFWRUV IRU SXOPRQDU\ HPEROLVP KDG VLJQLILFDQWO\ KLJK UDWHV 26$6 FRPSDUHG WRWKRVHZLWKKDYLQJPDMRUULVNIDFWRUV UHVSHFWLYHO\ DQG S 7KHPHDQDJH RIWKHJURXS ZLWKPDMRUULVNIDFWRUIRU97(ZDVIRXQG ORZ DQGS 7KHUHZDVQRVLJQLILFDQWO\GLIIHUHQFHIRUJHQGHU ZHLJKW DQG ERG\PDVVLQGH[ EHWZHHQWKHJURXSV ZKRKDYHPDMRUULVNIDFWRUV IRU97(DQGZKRKDYHQRPDMRUULVNIDFWRUIRU97(
&RQFOXVLRQV 7KHUDWHRI26$6LQSDWLHQWVZLWK3(ZDVPXFKKLJKHUWKDQWKDW RIFRPPXQLW\0RUHRYHUWKHFOLQLFDOVLJQLILFDQFHRIPRGHUDWHDQGVHYHUH26$6 SDWLHQWVLQWKHFRPPXQLW\IRUDWOHDVWWLPHVKLJKHU7KHJURXSZLWKLGLRSDWKLF WKURPERHPEROLVP ZLWKRXW D ULVN IDFWRU KDV 26$6 LQ KLJKHU UDWHV ZKHQ FRPSDUHG ZLWK WKH JURXS ZLWK ULVN IDFWRUV 0RUH FRPSUHKHQVLYH VHDUFK LV QHHGHGRQWKLVVXEMHFW
.H\V SXOPRQDU\ HPEROLVP REVWUXFWLYH VOHHS DSQHD V\QGURPH VOHHS DSQHD YHQRXVWKURPERHPEROLVP
ǀŝ 6ø0*(9(.,6$/70$/$5 26$6 2EVWULNWLI8\NX$SQH6HQGURPX 37( 3XOPRQHU7URPERHPEROL 97( 9HQ|]7URPERHPEROL %.ø %HGHQ.LWOHøQGH[L $+ø $SQH+LSRDSQHøQGH[L &3$3 6UHNOL3R]LWLI+DYD<ROX%DVÕQFÕ &RQWLQXRXV3RVLWLYH$LUZD\3UHVVXUH '97 'HULQ9HQ7URPER]X 94 9HQWLODV\RQ3HUI]\RQ ..< .RQMHVWLI.DOS<HWHUVL]OL÷L 6/( 6LVWHPLN/XSXV(ULWURPDWR]LV %7 %LOJLVD\DUOÕ7RPRJUDIL 59 6D÷9HQWULNO 5LJKW9HQWULNO (.2 (NRNDUGL\RJUDIL '0$+ 'úN0ROHNO$÷ÕUOÕNOÕ+HSDULQ 8)+ 8QIUDNVL\RQH+HSDULQ (.* (OHNWURNDUGL\RJUDIL %13 %UDLQ1DWULUHWLN3HSWLW ,15 ,QWHUQDWLRQDO1RUPDOL]HG5DWLR 36* 3ROLVRPQRJUDIL ((* (OHNWURHQVHIDORJUDIL (2* (OHNWURRNORJUDIL (0* (OHNWURPL\RJUDIL 6366 6WDWLVWLFDO3DFNDJHIRU6RFLDO6FLHQFHVIRU:LQGRZV $&( $QJLRWHQVLQ&RQYHUWLQJ(Q]LP $6$ $VHWLOVDOLVLOLN$VLW .2$+ .URQLN2EVWULNWLI$NFL÷HU+DVWDOÕ÷Õ %81 .DQhUH$]RWX %ORRG8UHD1LWURJHQ ø$+ øQWHUVWLV\HO$NFL÷HU+DVWDOÕ÷Õ 039 2UWDODPD3ODWHOHW+DFPL 0HDQ3DODWHOHW9ROPH
ϭ 2EVWUNWLI8\NX$SQH6HQGURPX3XOPRQHU7URPERHPEROLøoLQ%LU5LVN )DNW|U0GU" *ø5øù9($0$d
8\NXGD VROXQXP ER]XNOXNODUÕ DUDVÕQGD HQ VÕN J|UOHQL RODQ REVWULNWLI X\NX DSQH 26$6 X\NX ER\XQFD VW KDYD\ROXQGD WHNUDUOD\DQ SDUVL\HO YH\D NRPSOHWNROODSVODUODNDUDNWHUL]HELUVHQGURPGXU 7RSOXPGDJ|UOPHVÕNOÕ÷Õ \DNODúÕNRODUDNDUDVÕQGDGÕU
26$6¶ÕQVHUHEURYDVNOHUYHNDUGL\RYDVNOHUPRUELGLWHYHPRUWDOLWH\OHLOLúNLOL ROGX÷X ELOLQPHNWHGLU .DUGL\RYDVNOHU KDVWDOÕNODUÕQ JHOLúLPL QHJDWLI LQWUDWRUDVLN EDVÕQoWD E\N GDOJDODQPDODUÕ LQWHUPLWWDQ KLSRNVL YH KLSHUNDSQL\L VHPSDWLN VLQLU VLVWHPL DNWLYLWHVLQGH DUWÕúÕ YDVNOHU HQGRWHO GLVIRQNVL\RQX RNVLGDWLI VWUHVL VLVWHPLN LQIODPDV\RQX DúÕUÕ WURPERVLW DNWLYDV\RQXQXYHPHWDEROLNGLVUHJODV\RQXLoHUHQPXOWLIDNW|UL\HOELUVUHoWLU 6HUHEURYDVNOHUKDVDU26$6¶GDKLSRNVLNVWUHVLQVLVWHPLNLQIODPDV\RQX YHSODWHOHWDNWLYDV\RQXQXWHWLNOHPHVLVRQXFXJHOLúLU
3XOPRQHU WURPERHPEROL 3( VÕN J|UOHQ ELU NDUGL\RSXOPRQHU KDVWDOÕN ROXS $PHULND %LUOHúLN 'HYOHWOHUL¶LQGH \ÕOOÕN LQVLGDQVÕ ¶LQ ]HULQGHGLU YH WDQÕ\Õ WDNLEHQ LON D\ LoLQGHNL PRUWDOLWH \]GHVL ¶H YDUPDNWDGÕU +HU \Dú JUXEXQGDHUNHNOHUGHJ|UOPHVÕNOÕ÷ÕGDKDID]ODGÕUYHPRUWDOLWHRUDQODUÕHUNHN FLQVL\HWWH\DúOÕODUGDYH]HQFLOHUGHGDKD\NVHNVDSWDQPÕúWÕU
3XOPRQHU HPEROL\H QHGHQ RODELOHFHN ULVN IDNW|UOHULQL NDOÕWVDO DQWLURPELQ HNVLNOL÷L SURWHLQ & YH SURWHLQ 6 HNVLNOL÷L IDNW|U ;,, HNVLNOL÷L SURWURPELQ $ PXWDV\RQX IDNW|U 9 OHLGHQ PXWDV\RQX KLSHUKRPRVLVWHLQHPL DQWLNDUGL\ROLSLQ DQWLNRUODU YH HGLQVHO LOHUL \Dú LPPRELOL]DV\RQ REH]LWH WUDYPD NDOoD NÕUÕNODUÕ FHUUDKL LúOHPOHU VLJDUD YH GR÷XP NRQWURO KDSÕ NXOODQÕPÕ JHEHOLN SRVWSDUWXP G|QHP PDOLJQLWH NDOS \HWHUVL]OL÷L YH KLSHUYLVNR]LWH VHQGURPODU RODUDN LNL EDúOÕNWD LQFHOHPHN PPNQGU
Ϯ øGLRSDWLN 37( J|UOHQ KDVWDODUÕQ RUDQÕ 8OXVODUDUDVÕ (úJGPO 3XOPRQHU .D\ÕW6LVWHPL¶QGHRODUDNELOGLULOPLúWLU
26$6¶GH DUWPÕú SOD]PD ILEULQRMHQ VHYL\HOHUL DUWPÕú SODWHOHW DNWLYLWHVL YH ILEULQLORWLN NDSDVLWHVLQGH D]DOPD LOH KLSHUNRDJODELOLWHGH DUWÕú ROGX÷XQD GDLU NDQÕWODU YDUGÕU %X EXOJXODU 26$6 YH 37( DUDVÕQGD ELU LOLúNL ROGX÷XQX GHVWHNOHPHNWHGLU $QFDN26$6YH37(DUDVÕQGDNLLOLúNL\LRUWD\DNR\DQ oDOÕúPDODUoRNVÕQÕUOÕGÕU
%X ELOJLOHU ÕúÕ÷ÕQGD 37( WDQÕVÕ DODQ KDVWDODUGD 26$6 SUHYHODQVÕQÕQ QRUPDO SRSXODV\RQD J|UH GDKD \NVHN RODELOHFH÷L GúQOG %X oDOÕúPD LOH 37( WDQÕVÕ DODQ KDVWDODUGD 26$6 SUHYHODQVÕQÕQ \NVHN ROXS ROPDGÕ÷ÕQÕQ DUDúWÕUÕOPDVÕ YH E|\OH ELU LOLúNL YDUOÕ÷ÕQGD 26$6 µÕQ 37( LoLQ ELU IDNW|U RODELOHFH÷LQLNOLQLV\HQOHULQGLNNDWLQHVXQPDNDPDoODQPÕúWÕU
ϯ *(1(/%ø/*ø/(5 2EVWULNWLI8\NX$SQH6HQGURPX 7DQÕP
2EVWULNWLI 8\NX $SQH 6HQGURPX 26$6 X\NX HVQDVÕQGD VW KDYD \RODUÕQGDWHNUDUOD\ÕFÕNROODSVODUODLOHNDUDNWHUL]HELUER]XNOXNWXUhVWKDYD\ROX NROODSVÕYHQWLODV\RQXER]DUYHDUDOÕNOÕKLSRNVLYHKLSHUNDSQL\HQHGHQRODELOLU +DYD\ROXNROODSVÕER\XQFDKDYDDNÕPDNDUúÕROXúDQGLUHQoVRQXFXVROXQXP oDEDVÕYHLQWUDWRUDVLNEDVÕQoDUWDU6RQXoWDVROXQXPoDEDVÕQGDDUWÕúDED÷OÕ RODUDN DURXVDO YH KDYD\ROXQGD WHNUDU DoÕOPD\D QHGHQ RODQ VW KDYD \ROX NDVODUÕQGDDNWLYDV\RQROXU
(SLGHPL\RORML
*QP]GH26$6µÕQSUHYDODQVÕHULúNLQSRSODV\RQGD NDGÕQGDYH HUNHNGH RODUDN NDEXO HGLOPHNWHGLU *QP]H NDGDU HSLGHPL\RORMLN DoÕGDQHQJHQLúoDOÕúPD:LVFRQVLQX\NXNRKRUWoDOÕúPDVÕGÕU<DúODUÕ DUDVÕQGDGH÷LúHQHUNHNYHNDGÕQROJXSROLVRPQRJUDILLOHGH÷HUOHQGLULOPLú HUNHNWHNDGÕQGD RUDQÕQGD26$6WHVSLWHGLOPLúWLU
hONHPL]GH GH \DSÕODQ HSLGHPL\RORMLN oDOÕúPDODUGD 26$6 SUHYDODQVÕ RODUDNELOGLULOPLúWLU
)L]\RSDWRORML
26$6¶GDX\NXVUHVLER\XQFDDQDWRPLNQ|URPXVNXOHUYH\DGL÷HUVHEHSOHUH ED÷OÕ GDUDOPÕú ELU KDYD \ROXQGDQ \HWHUOL DNÕPÕQ VD÷ODQPDVÕ LoLQ KDVWD UHVSLUDWXDUoDEDVÕQÕDUWÕUPDN]RUXQGDNDOÕU
9HQWXULSUHQVLEL +DYDDNÕPÕGDUELUE|OJHGHJHoHUNHQKÕ]ND]DQÕU
ϰ $UWDQUHVSLUDWXDUoDEDVRQXFXKDYD9HQWXULYH%HUQRXOOLSUHQVLELQHED÷OÕQH NDGDU GDU ELU E|OJHGHQ JHoHUVH R NDGDU KÕ]OÕ JHoHU YH oHYUHVLQGH R NDGDU ID]OD QHJDWLI EDVÕQo ROXúWXUXU 1RUPDO NRúXOODUGD LQVSLUDV\RQ HVQDVÕQGD ROXúDQKDYDDNÕPÕVRQXFXEHOLUOLRUDQGDKDYDVWXQXER\XQFDEXOXQDQGLODW|U NDVODUNDVÕODUDNKDYD\ROXQXVDELWOHúWLULUYHo|NPH\L|QOHUøQVSLUDWXDUNXYYHW GLODW|UNDVODUÕQNDUúÕKDUHNHW\HWHQH÷LQLDúWÕ÷Õ]DPDQ LOHULGHUHFHGHVWKDYD \ROX REVWULNVL\RQX VRQXFX DúÕUÕ LQVSLUDWXDU NXYYHW YH\D EX GLODW|U NDVODUÕQ Q|URPXVNXOHUGLVIRQNVL\RQXVHEHELLOHLQWUDOXPLQDOQHJDWLIEDVÕQoDUWÕúÕKDYD \ROXQGDNROODSVYHREVWULNVL\RQD\RODoDU%XQDED÷OÕSDUDGRNVRODUDNDUWDQ QHJDWLI KDYD \ROX EDVÕQFÕQGDQ |WU GDKD ID]OD NROODSV PH\GDQD JHOLU YH KDYD DNÕPÕQD NDUúÕ GLUHQo GDKD ID]OD DUWDU %X KDVWD LoLQ JHFH ER\XQFD WHKOLNHOLELUVLNOXVKDOLQHJHOLU
5LVNIDNW|UOHUL
2EH]LWH
2EH]LWH 26$6 LoLQ ELOLQHQ |QHPOL ELU ULVN IDNW|UGU 8\NX±.DOS 6D÷OÕ÷Õ oDOÕúPDVÕQGD RUWD YH D÷ÕU 26$6 SUHYHODQVÕ LOH %.ø DUDVÕQGD NRUHODV\RQ VDSWDQPÕú :LQFRVLQoDOÕúPDVÕQGD Q \ÕOWDNLSHGLOHQROJXODUGD NLORGD DUWÕú 26$6 JHOLúLPLQGH NDW GDKD ID]OD ULVN LOH LOLúNLOL EXOXQPXúWXU %.ø ¶XQ ]HULQGH RODQODUGD 26$6 REH] ROPD\DQODUD J|UHNDWGDKDID]ODGÕU6DQWUDOREH]OHUGHVWVROXQXP\ROXoHYUHVLQGH \D÷ ELULNLPL LOH GR÷UXGDQ KDYD \ROX oDSÕ GDUDODFD÷Õ JLEL GRNXGD NRPSOLDQV ER]XOPDVÕLOHNROODSVLELOLWHGHDUWÕúRODFDNWÕU$EGRPLQDO\D÷ELULNLPLVROXQXP SDWHUQLQLER]DUDN26$6µDH÷LOLPLDUWÕUPDNWDGÕU6DQWUDOREH]LWHQLQJ|VWHUJHVL RODQEHONDOoDRUDQÕYHER\XQoHYUHVL|OoP|]HOOLNOH%.øµLQDOWÕQGDRODQ KDVWDODUGD%.øµGHQGDKDL\LNRUHODV\RQJ|VWHUPHNWHGLU &LQVL\HW
%LUoRN oDOÕúPDGD HUNHOHUGH 26$6 SUHYHODQVÕQÕQ NDGÕQODUGDQ NDW ID]OD ROGX÷XJ|VWHULOPLúWLU
ϱ %XIDUNOÕOÕ÷ÕQFLQVL\HWLOLúNLOLVWKDYD\ROXDQDWRPLVLYHIRQNVL\RQXREH]LWHYH \D÷ GD÷ÕOÕPÕQGDNL IDUNOÕOÕN YHQWLODWRUL NRQWURO YH KRUPRQDO GXUXPOD LOLúNLVL ROGX÷X GúQOPHNWHGLU 3UHPHQRSR]DO NDGÕQODUGD QDGLUGLU YH VÕNOÕNOD PRUELGREH]LWHLOHELUOLNWHOLNJ|VWHULU
26$6SUHYHODQVÕNDGÕQODUGDPHQRSR]GDQVRQUDDUWPDNWDGÕUEXGD26$6¶GD NDGÕQ VHNV KRUPRQODUÕQÕQ NRUX\XFX HUNHN VHNV KRUPRQODUÕQÕQ LVH H÷LOLP \DUDWÕFÕHWNLVLQLJ|VWHUPHNWHGLU
<Dú
26$6 SUHYHODQVÕ \DúOD ELUOLNWH DUWPDNWDGÕU 26$6 VÕNOÕ÷Õ WRSOXPGD \DúODUÕQGD SLN \DSPDNWDGÕU 6RQ \ÕOODUGD \DSÕODQ ELU oDOÕúPDGD %.ø GH÷LúLPOHULQGHQ ED÷ÕPVÕ] RODUDN 26$6 úLGGHWLQLQ LOHUL \DúODUGD D]DOGÕ÷Õ J|VWHULOPLúWLU
*HQHWLN|]HOOLNOHU
<DSÕODQ ÕUNVDO DLOHVHO YH LNL] oDOÕúPDODUÕQGD 26$6 YH JHQHWLN |]HOOLNOHU DUDVÕQGD JoO ELU LOLúNL ROGX÷X J|VWHULOPLú <DSÕODQ EX oDOÕúPDODUGD GH÷LúLNOLNOHULQ¶GDJHQHWLN|]HOOLNOHULQHWNLOLROGX÷XJ|VWHULOPLú
%R\XQoHYUHVL
26$6¶OÕ KDVWDODUÕQ oRN NÕVD YH NDOÕQ ER\XQOXGXU (UNHNOHUGH FP NDGÕQODUGDFP¶QLQ]HULQGHER\XQoHYUHVL|OoP26$6LoLQEHOLUJLQULVN IDNW|UGU
$ONROVLJDUDYHVHGDWLINXOODQÕPÕ
/LWDUDWUGH DONROQ IDUHQNVLQ GLODW|U NDV DNWLYLWHVLQL ER]DUDN VW KDYD \ROX NROODSVÕQDYHDSQHOHUH\RODoWÕ÷Õ26$6¶ÕQúLGGHWLQLDUWÕUGÕ÷ÕDSQHOHULQVD\ÕVÕ YHVÕNOÕ÷ÕQÕQDONRODOÕQGÕNWDQVRQUDNLLONELUVDDWLoLQGHNLX\NXGDGDKDúLGGHWOL ROGX÷XJ|VWHULOPLúWLU 6LJDUDVWKDYD\ROXNRQMHV\RQXQXDUWÕUDUDNVWKDYD\ROXDoÕNOÕ÷ÕQÕD]DOWÕS 26$6LoLQULVNROXúWXUPDNWDGÕU
ϲ
7DQÕ
gQFHOLNOH KDVWDODU NOLQLN RODUDN GH÷HUOHQGLULOPHOLGLU 26$6¶ÕQ PDMRU VHPSWRPODUÕKRUODPDWDQÕNOÕDSQHJQG]X\NXOXOXNKDOLGLU26$6¶GDHQVÕN UDVWODQDQ VHPSWRP YH EXOJXODU 7DEOR ¶GH EHOLUWLOPLúWLU 26$6¶GD DOWÕQ VWDQGDUWWDQÕ\|QHWPLSROLVRPQRJUDILNLQFHOHPHGLU26$6úLGGHWL$+øGH÷HUL LOHLIDGHHGLOLU 7DEOR 7DEOR26$6VHPSWRPODUÕ 0DMRUVHPSWRPODU +RUODPD 7DQÕNOÕDSQH *QG]DVÕUÕX\NXKDOL 1|URSVLNL\DWULNVHPSWRPODU 8\DQÕQFDEDVDJUÕVÕ <HWHUVL]YHE|OQPVX\NX øQVRPQL .DUDUYHUPH\HWHQHJLQGHD]DOPD dHYUH\HX\XPJoOJ 'HSUHV\RQDQNVL\HWHSVLNR] 8\NXGDDQRUPDOPRWRUDNWLYLWH .DUGL\RSXOPRQHUVHPSWRPODU 8\NXGDERJXOPDKLVVL $WLSLNJ|JVDJUÕVÕ 1RNWUQDODULWPLOHU 'LJHUVHPSWRPODU $JÕ]NXUXOXJX *HFHWHUOHPHVL /LELGRD]DOPDVÕHPSRWDQV øúLWPHND\EÕ *DVWUR|]HIDJHDOUHIO 7DEOR26$6ùLGGHWL $SQH+LSRSQHøQGHNVL 1RUPDO +DILI ± 2UWD ± $JÕU !
ϳ 7HGDYL
26$6¶OÕ KDVWDODUGD ]D\ÕIODPD LOH DSQHOHULQ YH X\NX E|OQPHOHULQLQ D]DOGÕJÕ RNVLMHQDV\RQXQ YH JQG] X\NXOXOXJXQXQ G]HOGL÷L VÕUWVW SR]LV\RQGD X\XPDQÕQ HQJHOOHQPHVL\OH KDILI SR]LV\RQD ED÷ÕPOÕ 26$6OÕODUGD X\NXGDNL VROXQXP ER]XNOXNODUÕQÕQ G]HOGLJL J|UOPúWU $ONRO VHGDWLI YH KLSQRWLNOHUGHQ NDoÕQÕOPDOÕGÕU 26$6¶ÕQ WHGDYLVLQGH NDEXO J|UPú ELU IDUPDNRORMLNDMDQ\RNWXU
6UHNOL SR]LWLI KDYD \ROX EDVÕQFÕ &3$3 WHGDYLVL DOWÕQ VWDQGDUW WHGDYL \|QWHPLGLU $÷Õ] LoL DUDo WHGDYLVL JHQHOOLNOH EDVLW KRUODPDVÕ RODQODUGD YH\D KDILI GHUHFHOL 26$6OÕODUGD WHGDYL VHoHQH÷L RODELOLU 2EVWUNVL\RQXQ \HULQLQ WDPRODUDNVDSWDQDELOGL÷LROJXODUGDG]HOWLFLFHUUDKLWHGDYLX\JXODQDELOLU
3XOPRQHU(PEROL
3XOPRQHU WURPERHPEROL]P 37( JHQHOOLNOH GHULQ YHQ WURPER]XQXQ '97 ELU NRPSOLNDV\RQXGXU dR÷XQOXNOD EDFDN GHULQ YHQOHULQGH PH\GDQD JHOHQ WURPEVOHUGHQNRSDQSDUoDODUÕQSXOPRQHUDUWHUYHYH\DGDOODUÕQÕWÕNDPDVÕLOH JHOLúLU
(SLGHPL\RORML
$PHULND %LUOHúLN 'HYOHWOHUL YHULOHULQH J|UH 97(¶QLQ RUWDODPD \ÕOOÕN LQVLGDQVÕ \DNODúÕN ROXS \DúOD ELUOLNWH DUWWÕ÷Õ YH \DúÕQGDQ VRQUD \DúÕQGDNLQHJ|UH\DNODúÕNNDWÕQD\NVHOLGL÷LJ|VWHULOPLúWLU 97(¶QLQ PHYVLPVHO GH÷LúLNOLN J|VWHUGL÷L YH LQVLGDQVÕQ HUNHNOHUGH GDKD \NVHN ROGX÷XQDGDLUEXOJXODUPHYFXWWXU
ϴ 3DWRJHQH]
3XOPRQHU HPEROL ROJXODUÕQÕQ ¶LQGHQ ID]ODVÕ EDFDNODUGDNL GHULQ YHQOHUGH ROXúDQWURPEVOHUHED÷OÕJHOLúLU %XROJXODUÕQGD¶LQGHSURNVLPDO YHQOHU HWNLOHQPLúWLU 6ÕN J|]OHQPH\HQ IDNDW |QHPOL RODQ GL÷HU ELU ND\QDN |]HOOLNOH NDGÕQODUGD SHOYLN YHQOHUGLU %D]HQ DNVLOHU VXENODYLDQ YHQOHU VD÷ NDOS NDSDN YH ERúOXNODUÕ GD HPEROL ND\QD÷Õ RODELOHFH÷LQH GDLU \D\ÕQODUPHYFXWWXU 3URNVLPDO\HUOHúLPOLWURPEVOHULQ SRSOLWHDOYH\D GDKDSURNVLPDOYHQOHU GDKD\NVHN37(LQVLGDQVÕWDúÕGÕ÷ÕJ|VWHULOPLúWLU 3XOPRQHU HPEROLQLQ GDPDU \DWD÷ÕQÕ WÕNDPDVÕ\OD ELUOLNWH |QFH |O ERúOXN YHQWLODV\RQXDUGÕQGDQKLVWDPLQVHUDWRQLQJLELPHGLDW|UOHULQVDOÕQÕPÕQDED÷OÕ RODUDN WHUPLQDO EURQúLROOHUGH EURQNRNRQVWULNVL\RQ YHQWLODV\RQSHUI]\RQ 94 GHQJHVL]OL÷L GLI]\RQ D]DOPDVÕ YH úDQW VRQXFX KLSRNVHPL JHOLúWL÷L RUWD\DNRQXOPXúWXU
5LVN)DNW|UOHUL
'DPDU LoL SÕKWÕODúPD\D \RO DoDQ IDNW|UOHU ³ 'DPDU HQGRWHO KDVDUÕ +LSHUNRDJODELOLWH 6WD]´ RODUDN \ÕOÕQGD 9LUFKRZ WDUDIÕQGDQ WDQÕPODQPÕúWÕU 37( ROJXODUÕQÕQ ¶LQGH EX o IDNW|UGHQ ELULQH \RO DoDQ HGLQVHO YHYH\D NDOÕWVDO IDNW|UOHU VDSWDQPÕúWÕU +HUKDQJL ELU ULVN IDNW|UQQ VDSWDQPDGÕ÷Õ LGL\RSDWLN ROJXODUGD JL]OL NDQVHU YH WURPERILOL RODVÕOÕ÷ÕGDKD\NVHNRODUDNEXOXQPXúWXU
6RQ JQ LoHULVLQGH JHUoHNOHúHQ FHUUDKL JLULúLP 37( ULVNLQL NDW DUWÕUGÕ÷Õ ELOGLULOPLúWLU .ÕVD VUHOL LPPRELOL]DV\RQXQ ELOH 37( ULVNLQL DUWÕUGÕ÷ÕQDGDLUoDOÕúPDODUPHYFXWWXU øQPHJHoLUHQKDVWDODUGD'97ULVNL EXOXQPXúWXUøQPHKDVWDODUÕQGD37(ULVNLLVHEXOXQPXúWXU 37( RUDQÕ PL\RNDUG LQIDUNWV JHoLUHQ KDVWDODUGD NRQMHVWLI NDOS \HWHUVL]OL÷L ..< KDVWDODUÕQGD DUDVÕQGD EXOXQPXúWXU (MHNVL\RQIUDNVL\RQXGúWNoHHPEROLULVNLDUWWÕUGÕ÷ÕJ|VWHULOPLúWLU .2$+ KDVWDODUÕQGD DNXW DWDNODUGD GLDEHWHV PHOOLWXV KDVWDODUÕQGD GD SXOPRQHUHPEROLULVNL\NVHNEXOXQPXúWXU 0DOLJQKDVWDOÕNODULOH37(
ϵ LOLúNLVL RUWD\D NRQXOPXúWXU /LWDUDWUGH NDQVHU KDVWDODUÕQGD RUDQÕQGD37(J|UOG÷ELOGLULOPLúWLU 2YHUSDQNUHDVPLGHPHVDQH XWHUXV E|EUHN EH\LQ NHPLN YH DNFL÷HU NDQVHUOHULQGH ULVN GDKD \NVHNWLU 7DQÕ NRQXOGX÷XQGD PHWDVWDWLN RODQ NDQVHUOHUGH ORNDOL]H RODQODUD J|UH ULVN NDW ID]OD EXOXQPXúWXU øPPXQVXSUHVLI \D GD VLWRWRNVLN NHPRWHUDSLDODQKDVWDODUGDULVNLQGDKD\NVHNROGX÷XQDGDLU\D\ÕQODUYDUGÕU 7DEOR97(ULVNIDNW|UOHUL *HQHWLNULVNIDNW|UOHUL .D]DQÕOPÕúULVNIDNW|UOHUL $QWLWURPELQ,,,HNVLNOL÷L øOHUL\Dú 3URWHLQ&HNVLNOL÷L 1HIURWLNVHQGURP 3URWHLQ6HNVLNOL÷L ùLúPDQOÕN $NWLYH3URWHLQ&UH]LVWDQVÕ )DNW|U9/HLGHQ 8]XQVUHOLVH\DKDW 3URWURPELQ*$PXWDV\RQX 0DM|UFHUUDKL 3HOYLNDEGRPLQDO +LSHUKRPRVLVWHLQHPL øPPRELOL]DV\RQ )DNW|U9,,,DUWÕúÕ .DQVHU .RQMHQLWDOGLVILEULQRMHQHPL .RQMHVWLINDOS\HWHUVL]OL÷L $QWLNDUGL\ROLSLQDQWLNRUODUÕ 0L\RNDUGLQIDUNWV 3OD]PLQRMHQHNVLNOL÷L øQPH )DNW|U9,,HNVLNOL÷L 2UDONRQWUDVHSWLINXOODQÕPÕ )DNW|U,;DUWÕúÕ +RUPRQUHSODVPDQWHGDYLVL .HPRWHUDSL 6DQWUDOYHQ|]NDWHWHU 6SLQDONRUG\DUDODQPDVÕ 3ROLVLWHPLD9HUD *HEHOLN/RKXVDOÕN 7UDYPD
ϭϬ 37(ULVNLJHEHOLNWHEHúNDWDUWPDNWDGÕU g]HOOLNOHSRVWSDUWXPG|QHPGH SUHHNODPSVL JHOLúHQOHUGH VH]DU\HQ RSHUDV\RQX JHoLUHQOHUGH YH oR÷XO JHEHOLNOHUGHULVN\NVHNWLU 2UDONRQWUDVHSWLINXOODQÕPÕQÕQGDULVNLDUWWÕUDQ GL÷HU ELU IDNW|U ROGX÷X J|VWHULOPLúWLU 3RVWPHQDSR]DO KRUPRQ UHSODVPDQWHGDYLVL37(ULVNLQLNDWDUWWÕUGÕ÷ÕQDGDLU\D\ÕQODUYDUGÕU 37( ULVNL \DúOD ELUOLNWH YH REH]LWH\OH DUWDU +RUPRQ UHSODVPDQ WHGDYLVLQGH |VWURMHQLQ GR]X DUWWÕNoD YH SURJHVWHURQ HNOHQGLNoH ULVNLQ \NVHOGL÷L RUWD\D NRQXOPXúWXU hONHPL]GH KHUHGLWHU WURPERILOL LOH LOJLOL \DSÕOPÕú RODQ oDOÕúPDODUGDHQVÕNUDVWODQDQKHUHGLWHUIDNW|UQIDNW|U9/HLGHQPXWDV\RQX ROGX÷X YH WDúÕ\ÕFÕOÕ÷ÕQÕQ VD÷OÕNOÕ WRSOXPGD 37(¶OL JUXSWD LVH DUDVÕQGD GH÷LúWL÷L J|VWHULOPLúWLU $\UÕFD IDNW|U 9,,, \NVHNOL÷L YH SURWHLQ & HNVLNOL÷LQLQGH37(¶GHDQODPOÕROGX÷XEXOXQPXúWXU+LSHUKRPRVLVWHLQHPLLVH VD÷OÕNOÕWRSOXPGDGD\NVHNROPDVÕQHGHQL\OHONHPL]GHDQODPOÕULVNIDNW|U RODUDNVDSWDQPDPÕúWÕU %D]ÕKDVWDJUXSODUÕQGDJHQHWLNULVNIDNW|UOHULQLQ|]HOOLNOHDUDúWÕUÕOPDVÕJHUHNLU %XGXUXPODU
.ÕUN \DúÕQGDQ |QFH ROXúDQ YH QHGHQL DoÕNODQDPD\DQ WHNUDUOD\DQ 97( DWDNODUÕRODQODUGD
$LOHVLQGH97(|\NVVDSWDQDQODUGD
2OD÷DQ GÕúÕ E|OJHOHUGH VW HNVWUHPLWH EDWÕQ LoL YHQOHU WURPER] JHOLúHQOHUGH 7HNUDUOD\ÕFÕ97(|\NVEXOXQDQODUGD :DUIDULQHED÷OÕGHULQHNUR]X|\NVRODQODUGD 1HRQDWDOWURPER]|\NVRODQODUGD øOHUL\DúÕQED÷ÕPVÕ]ELUULVNIDNW|UROXSROPDGÕ÷ÕWDUWÕúPDOÕGÕU 2EH]LWH37(ULVNLQLNDWDUWÕUÕU YHNLORDUWWÕNoD37(RODVÕOÕ÷ÕDUWWÕ÷ÕQDGDLU oDOÕúPDODUPHYFXWWXU 97(ULVNIDNW|UOHULJHQHWLNYHND]DQÕOPÕúIDNW|UOHURODUDNGDJUXEDD\UÕODELOLU 7DEOR
ϭϭ .OLQLN
3XOPRQHU HPEROL WDQÕVÕ LoLQ |QFHOLNOH KDVWDOÕNWDQ NXúNXODQÕOPDVÕ JHUHNLU 37(QLQ NOLQLN |]HOOLNOHUL VÕNOÕNOD EHOLUVL] QRQVSHVLILN YH úLGGHWL GH÷LúNHQGLU $QL EDúODQJÕoOÕ DoÕNODQDPD\DQ GLVSQH YH SORUHWLN \DQ D÷UÕVÕ HQ VÕN J|UOHQ VHPSWRPODUÕQ DUDVÕQGDGÕU +HPRSWL]L YDU LVH SXOPRQHU KHPRUDML YH\D HQIDUNWVGúQOPHOLGLU
37( NXúNXVX RODQ KDVWDODUÕQ VHPSWRP EXOJX YH WDúÕGÕNODUÕ ULVN IDNW|UOHULQH J|UH VNRUODQDUDN NOLQLN RODUDN GúN RUWD YH \NVHN RODVÕOÕNOÕ RODUDN VÕQÕIODQPDODUÕDPSLULNWDQÕYHWHGDYL\DNODúÕPÕQGD\DUDUVD÷ODU%XDPDoODLNL VNRUODPD \D\JÕQ RODUDN NXOODQÕOPDNWDGÕU %X VNRUODPDODUGDQ LONL :HOOV VNRUODPDVÕ ROXS ³&DQDGLDQ´ VNRUODPDVÕ RODUDN GD ELOLQLU 7DEOR øNLQFL VNRUODPDLVHPRGLIL\H*HQHYDVNRUODPDVÕGÕU 7DEOR 7DEOR:HOOV &DQDGLDQ SXOPRQHUWURPERHPEROLNOLQLNWDKPLQVNRUODPDVÕ %XOJX 3XDQ '97VHPSWRPYHEXOJXODUÕYDUOÕ÷Õ $OWHUQDWLIWDQÕRODVÕOÕ÷ÕGúN 7DúLNDUGL !GN 6RQKDIWDLoLQGHLPPRELOL]DV\RQYH\DFHUUDKL|\NV 'DKD|QFH'97YH\DSXOPRQHUHPEROL|\NV +HPRSWL]L .DQVHUYDUOÕ÷Õ 7RWDOVNRU SXDQ 'úNNOLQLNRODVÕOÕNYH\DSXDQ 37(NOLQLNRODVÕOÕ÷Õ]D\ÕI SXDQ 2UWDNOLQLNRODVÕOÕN!SXDQ 37(NOLQLNRODVÕOÕ÷ÕNXYYHWOL !SXDQ <NVHNNOLQLNRODVÕOÕN
ϭϮ 7DEOR0RGLIL\H*HQHYDVNRUODPDVÕ %XOJX 3XDQ !\Dú 'DKD|QFH'97YH\DSXOPRQHUWURPERHPEROL|\NV %LUKDIWDLoLQGHFHUUDKLYH\DHNVWUHPLWHIUDNWU|\NV $NWLINDQVHUYDUOÕ÷Õ 7HNWDUDIOÕDOWHNVWUHPLWHGHD÷UÕ +HPRSWL]L .DOSKÕ]Õ GDNLND .DOSKÕ]Õ ! GDNLND %DFD÷ÕQSDOSDV\RQXLOHD÷UÕYH\DWHNWDUDIOÕEDFDNWD|GHPúLúOLN SXDQ 'úNRODVÕOÕN SXDQ 2UWDRODVÕOÕN SXDQ <NVHNRODVÕOÕN 7DQÕ 'GLPHU
'GLPHU HQGRMHQ ILEULQROLWLN VLVWHPLQ \HQL ROXúPXú WURPEV SDUoDODPDVÕ VRQXFX VDOÕQDQ ELU ILEULQ \ÕNÕP UQGU 'GLPHU WHVWLQLQ GX\DUOÕOÕ÷Õ \NVHN ROPDVÕQD NDUúÕQ |]JOO÷ GúNWU &HUUDKL JLULúLP WUDYPD E|EUHN KDVWDOÕNODUÕ PDOLJQLWHOHU D÷ÕU LQIHNVL\RQODU 6/( JHEHOLN YE GXUXPODUGDGDWHVWSR]LWLIEXOXQDELOLU
$NFL÷HUVLQWLJUDILVL
6LQWLJUDIL %7 DQML\RJUDIL EXOXQPD\DQ KDVWDQHOHUGH NOLQLN RODVÕOÕ÷ÕQ \NVHN ROGX÷X IDNDW VSLUDO %7¶QLQ WDQÕ VD÷ODPDGÕ÷Õ QRQGL\DJQRVWLN EXOXQGX÷X GXUXPODUGD YH NRQWUDVW PDGGH DOOHUMLVL |\NV YH\D UHQDO ER]XNOX÷X RODQ KDVWDODU LoLQ DOWHUQDWLI ELU VHoHQHNWLU 3HUI]\RQ VLQWLJUDILVL SXOPRQHU DUWHUOHUGHNLSHUI]\RQGHIHNWOHULQLVDSWDPDGDGX\DUOÕIDNDW|]JOROPD\DQELU WHVWWLU 7HN EDúÕQD RUWD GúN RODVÕOÕNOÕ 94 VLQWLJUDILVL WDQÕ NR\GXUXFX ROPD\DQ 37(¶\L GÕúOD\DPD] YH\D 37( WDQÕVÕ NR\GXUDPD] 94 VLQWLJUDILVL
ϭϯ NOLQLN VNRUODPD ELUOLNWH GH÷HUOHQGLULOPHOLGLU 'úN RODVÕOÕNOÕ 94 VLQWLJUDILVL GúN NOLQLN RODVÕOÕN LOH ELUOLNWH LVH 37(¶\L E\N |OoGH GÕúODU <NVHN RODVÕOÕNOÕ 94 VLQWLJUDILVLQLQ SR]LWLI SUHGLNWLI GH÷HUL SXOPRQHU DQML\RJUDIL LOH NDUúÕODúWÕUPDOÕoDOÕúPDODUGDFLYDUÕQGDEXOXQPXúWXU
6SLUDOELOJLVD\DUOÕWRPRJUDILDQML\RJUDIL %7$QML\RJUDIL
%7DQML\RJUDILSXOPRQHUDUWHU\DWD÷ÕQGDNLWURPEVVHJPHQWHUG]H\HNDGDU GR÷UXGDQJ|VWHUHELOLU'HWHNW|UVD\ÕVÕDUWWÕNoD VSLUDO%7¶QLQVXEVHJPHQW YH |WHVL SHULIHULN WURPEVOHUL VDSWDPDGDNL GX\DUOÕOÕ÷Õ DUWDU dRN GHWHNW|UO VSLUDO %7 LOH \DSÕODQ 3,23(' ,, oDOÕúPDVÕQGD GúN YH RUWD NOLQLN RODVÕOÕNOÕ KDVWDODUGD \|QWHPLQ QHJDWLI SUHGLNWLI GH÷HUL VÕUDVÕ\OD YH EXOXQPXúWXU%XQDNDUúÕOÕN\NVHNNOLQLNRODVÕOÕNOÕ37(NXúNXOXKDVWDODUGDLVH DQFDNRODUDNVDSWDQPÕúWÕU
$OWHNVWUHPLWHYHQ|]XOWUDVRQRJUDIL
3XOPRQHU HPEROL]P E\N |OoGH DOW HNVWUHPLWH GHULQ YHQOHULQGHQ ND\QDNODQÕU 3XOPRQHU WURPERHPEROL NXúNXOX KDVWDGD DOW HNVWUHPLWH XOWUDVRQRJUDILVLQLQ SR]LWLI EXOXQPDVÕ GDKD LOHUL ELU LQFHOHPH \DSÕOPDGDQ DQWLNRDJODQWHGDYLQLQEDúODQPDVÕQÕVD÷ODU
(NRNDUGL\RJUDIL
3XOPRQHU WURPERHPEROLOL ROJXODUÕQ \DNODúÕN ¶LQGH VD÷ YHQWULNO GLODWDV\RQX VDSWDQPDNWDGÕU 6D÷ YHQWULNO 59 GLODWDV\RQX VHSWDO GXYDUGD SDUDGRNVDO KDUHNHW YH VROD GHYLDV\RQ 59 GLVIRQNVL\RQXQX J|VWHUHQ RUWD YH\D D÷ÕU KLSRNLQH]L VD÷ RGDFÕNODUGD PRELO WURPEV YDUOÕ÷Õ SXOPRQHU KLSHUWDQVL\RQ YDUOÕ÷Õ SDWHQW IRUDPHQ RYDOH YDUOÕ÷Õ 37(¶OL KDVWDODUÕQ (.2¶VXQGD J|]OHQHELOHFHN GH÷LúLNOLNOHUGLU $QFDN EX EXOJXODU HVDV RODUDNPDVLI37(¶GHJHOLúLUYH37(¶QLQD÷ÕUOÕ÷ÕQÕJ|VWHULU
ϭϰ 3XOPRQHUDQML\RJUDIL
.RQYDQVL\RQHO SXOPRQHU DQML\RJUDIL 37(¶GH NHVLQ WDQÕ VD÷OD\DQ DOWÕQ VWDQGDUW WHVW RODUDN NDEXO HGLOLU $QFDN VHOHNWLI SXOPRQHU DQML\RJUDIL ELOH VXEVHJPHQWDO DUWHUOHUGHNL WURPEVOHU LoLQ WDQÕVDO RODPD\DELOLU .RQYDQVL\RQHODQML\RJUDILGHPRUWDOLWHRUDQÕPDMRUPRUELGLWHRUDQÕ FLYDUÕQGDGÕU %X QHGHQOH NRQYDQVL\RQHO DQML\RJUDILGHQ PPNQ ROGX÷XQFD NDoÕQÕOPDNWDGÕU
7HGDYL
3XOPRQHU WURPERHPEROL]P NXúNXVX RUWD YH \NVHN RODQ KDVWDODUGD \NVHN NDQDPD ULVNL \RNVD WDQÕ GÕúODQDQD NDGDU GHUKDO '0$+ 8)+ YH\D IRQGDSDULQXNVLOHDQWLNRDJODQWHGDYLEDúODQPDOÕGÕU
7DQÕ NHVLQOHúWL÷LQGH KHSDULQ YH\D IRQGDSDULQXNV WHGDYLVL HQ D] EHú JQ VUGUOPHOLGLU$QWLNRDJODQWHGDYL\HNRQWULQGLNDV\RQYDUOÕ÷ÕQGDYHQDNDYD LQIHULRUDILOWUHWDNÕOPDVÕGúQOPHOLGLU
+LSRWDQVL\RQ YHYH\D úRN WDEORVXQXQ HúOLN HWWL÷L PDVLI 37( NDQÕWODQGÕ÷ÕQGD NRQWULQGLNDV\RQ \RN LVH WURPEROLWLN WHGDYL X\JXODQÕU 6XEPDVLI 37( ROJXODUÕQGDWURPEROLWLNWHGDYLX\JXODQPDVÕWDUWÕúPDOÕGÕU6RQ\ÕOODUGDPRUWDOLWH ULVNL\NVHNRODQVHoLOPLúVXEPDVLIROJXODUGD FLGGLKLSRNVHPLVSLUDO%7YH\D VLQWLJUDILGH \D\JÕQ WXWXOXP (.*µGH 647 SDWHUQL WURSRQLQ \NVHNOL÷L %13 \NVHNOL÷L H÷HU NDQDPD ULVNL GúN LVH WURPEROLWLN WHGDYL EDúODQPDVÕ |QHULOLU
7URPEROLWLN WHGDYL X\JXODQDQ KDVWDODUGD GDKD VRQUD VÕUDVÕ\OD IUDNVL\RQH ROPDPÕú KHSDULQ YH RUDO DQWLNRDJODQD JHoLOLU .DQÕWODQPÕú QRQPDVLI YH VXEPDVLI ROJXODUGD WHGDYL\H LON VDDW LoLQGH RUDO DQWLNRDJODQ HNOHQPHVL |QHULOLU $UGÕúÕN LNL JQ ,15 GH÷HUL DUDVÕQGD EXOXQGX÷XQGD KHSDULQ NHVLOLU YH WHGDYL\H VDGHFH RUDO DQWLNRDJODQ LOH HQ D] o D\ GHYDP HGLOLU 7URPEROLWLN WHGDYL\H NRQWULQGLNDV\RQ EXOXQDQ PDVLI 37(¶OL ROJXODUGD KDVWD FHUUDKLYH\DPHNDQLN\|QWHPOHUOHHPEROHNWRPLDoÕVÕQGDQGH÷HUOHQGLULOLU
ϭϱ 0$7(5<$/9(0(727 dDOÕúPD*UXEX ']FHhQLYHUVLWHVL7ÕS)DNOWHVL*|÷V+DVWDOÕNODUÕ.OLQL÷LQGH.DVÕP ± $UDOÕN WDULKOHUL DUDVÕQGD 3XOPRQHU 7URPERHPEROL 37( WDQÕVÕ DODQ DUGÕúÕN KDVWD SURVSHNWLI RODUDN 2EVWUXNWLI 8\NX $SQH 26$6 YDUOÕ÷Õ \|QQGHQ GH÷HUOHQGLUPH\H DOÕQGÕ dDOÕúPDPÕ]D ']FH hQLYHUVLWHVL 7ÕS )DNOWHVLøQYD]LY2OPD\DQ.OLQLN$UDúWÕUPDODU(WLN.RPLWHVLQGHQRQD\DOÕQGÕ 3ROLVRPQRJUDIL \DSÕODQ 37( ROJXVX oDOÕúPD JUXEX RODUDN EHOLUOHQGL dDOÕúPDQÕQDNÕúúHPDVÕùHNLO¶GH|]HWOHQPLúWLU
8\NXdDOÕúPDVÕ
2OJXODUÕPÕ]ÕQ KRUODPD YH WDQÕNOÕ DSQH VHPSWRPODUÕ VRUJXODQGÕ *QG] X\NXOXN KDOL (SZRUWK 8\NXOXOXN 6NDODVÕ LOH GH÷HUOHQGLULOGL 7P ROJXODUD ODERUDWXDUGD WP JHFH IXOO SROLVRPQRJUDIL 6RPQR0HGLFV 0RGHO 6RPQRVFUHHQ 36* *HUPDQ\ X\JXODQGÕ øNL NDQDO ((* HOHNWURHQVHIDORJUDIL NDQDO (2* HOHNWURRNORJUDIL NDQDO oHQH (0* HOHNWURP\RJUDIL D÷Õ] YH EXUXQ KDYD DNÕPÕ WHUPLVW|U YH QD]DO NDQOOH WRUDNV YH DEGRPHQ KDUHNHWOHUL YFXW SR]LV\RQX KRUODPD (.* YH SXOVH RNVLPHWUH ND\ÕWODUÕ DOÕQGÕ ! VDDW 7P .D\ÕWODU ELOJLVD\DU RUWDPÕQGD PDQXHORODUDNVNRUODQGÕ$SQH VQYHGDKDX]XQVUH\OHD÷Õ]YHEXUXQGD KDYDDNÕPÕQÕQWDPNHVLOPHVLKLSRSQH VQYHGDKDX]XQVUH\OHD÷Õ] YH EXUXQGD KDYD DNÕPÕQGD ¶GDQ ID]OD D]DOPD ROPDVÕ YH EXQD GHVDWXUDV\RQHúOLNHWPHVLRODUDNWDQÕPODQGÕ$SQHKLSRSQHLQGHNVLRODQ ROJXODU26$6NDEXOHGLOGL
ϭϲ ùHNLOdDOÕúPDDNÕúúHPDVÕ
ϭϳ 2OJXODUÕQ'H÷HUOHQGLULOPHVL
+DVWDODU $+ø¶OHULQH J|UH 26$6 \RN $+ø KDILI 26$6 $+ø RUWD 26$6 $+ø YHD÷ÕU26$6 $+ø! RODUDNJUXSODQGÕUÕOGÕ<LQH37( ROJXODUÕPDM|UULVNIDNW|UROXSROPDPDVÕQDJ|UHLNLJUXEDD\UÕOGÕ 7DEOR 7DEOR9HQ|]7URPERHPEROL0DM|U5LVN)DNW|UOHUL &HUUDKL 0DM|UDEGRPLQDOSHOYLNFHUUDKL .DOoDGL]SURWH]L 3RVWRSHUDWLI\R÷XQEDNÕP .DGÕQ'R÷XP *HEHOLNYHSRVWSDUWXPG|QHP $OW(NVWUHPLWH 3UREOHPOHUL .ÕUÕNWUDYPD )HOoVSLQDONRUG\DUDODQPDODUÕ 0DOLJQLWH $EGRPLQDOSHOYLN øOHULHYUHPHWDVWDWLN .7X\JXODPDVÕ øPPRELOLWH !JQ øVWDWLVWLNVHO$QDOL]
9HULOHU 6366 6WDWLVWLFDO SDFNDJH IRU 6RFLDO 6FLHQFHV IRU :LQGRZV SURJUDPÕQD JLULOGL 6D\ÕVDO YHULOHULQ LNLOL NDUúÕODúWÕUÕOPDVÕQGD 6WXGHQW 7 WHVWL .DWHJRULN YHULOHULQ NDUúÕODúWÕUÕOPDVÕQGD .L NDUH WHVWL NXOODQÕOGÕ 3( PDM|U ULVN IDNW|U RODQ YH ROPD\DQ JUXSODU LoLQ XQLYDU\DQW DQDOL]OHUGH DQODPOÕ oÕNDQ SDUDPHWUHOHUH J|UH PXOWLYDU\DQW ORMLVWLN UHJUHV\RQ DQDOL] \DSÕOGÕ S GH÷HULLVWDWLVWLNVHORODUDNDQODPOÕOÕNVÕQÕUÕRODUDNNDEXOHGLOGL
ϭϴ %8/*8/$5 \DúODUÕDUDVÕQGD RUWDODPD6' NDGÕQHUNHNWRSODP ROJXoDOÕúPD\DGDKLOROGX ùHNLO3XOPRQHUHPEROLROJXODUÕQÕQNOLQLNIRUPODUÕ 2OJXODUÕPÕ] úRNYH\DNDUGL\RSXOPRQHUDUUHVWLQHúOLNHWWL÷LPDVLI37(QRUPDO VLVWHPLN NDQ EDVÕQFÕQD NDUúÕOÕN VD÷ YHQWULNOHU \NOHQPHQLQ GLODWDV\RQ YH KLSRNLQH]L HúOLN HWWL÷L VXEPDVLI 37( VLVWHPLN NDQ EDVÕQFÕ YH VD÷ YHQWULNO IRQNVL\RQODUÕQÕQQRUPDOEXOXQGX÷XQRQPDVLI37(\HWHULQFHUH]RUEHROPD\DQ SXOPRQHU HPEROLOHUGHQ ND\QDNODQDQ D÷ÕU SXOPRQHU KLSHUWDQVL\RQOD NDUDNWHUL]HNURQLN37(ROPDN]HUHNOLQLNVÕQÕIODPD\DD\UÕOGÕ
1RQPDVLI37(ROJX VXEPDVLI37(ROJX NURQLN37(ROJX YHPDVLISXOPRQHUHPEROLROJX PHYFXWWX ùHNLO
ϭϵ ùHNLO37(ROJXODUÕQGD26$6VÕNOÕ÷Õ 2OJXODUÕQ¶VLQGH 26$6WHVSLWHGLOGL ùHNLO 2UWDYHD÷ÕU 26$6 $+ø! RODQODUÕQRUDQÕLVH LGL ùHNLO ùHNLO37(ROJXODUÕQGD26$6VÕNOÕ÷ÕYHúLGGHWL
ϮϬ 7DEOR37(ROJXODUÕQGDPDM|UULVNIDNW|URODQYHROPD\DQJUXEXQNOLQLNYH SROLVRPQRJUDILNEXOJXODU\|QQGHQNDUúÕODúWÕUÕOPDVÕ 0DM|U37(ULVN IDNW|U\RN Q 0DM|U37(ULVN IDNW|UYDU Q 2UWDODPD 6(0 2UWDODPD 6(0 3 GH÷HUL <Dú \ÕO .LOR NJ %.ø NJP %81 PJGO +HPRJORELQ JGO +HPDWRNULW 3ROLVRPQRJUDILN%XOJXODU $+ø 'HVDWUDV\RQLQGH[L 6DWUDV\RQ RUDQÕ 8\NXHWNLQOL÷L 36*¶GHKRUODPD .DOS+Õ]ÕLQGHNVL $ULWPLLQGHNVL (QX]XQGHVDWUDV VQ
0DM|U 37( ULVN IDNW|U RODQ JUXEXQ \Dú RUWDODPDVÕ GDKD GúN YH S NLORVXGDKD\NVHN YHS EXOXQGX0DM|UULVNIDNW|U ROPD\DQJUXSWD%81G]H\OHULDQODPOÕRODUDNGDKD\NVHNWL37(PDM|UULVN IDNW|URODQYHROPD\DQJUXSWDEHGHQNLWOHLQGHNVLKHPDWRNULWG]H\L$+øYH GL÷HUSROLVRPQRJUDILNEXOJXODU\|QQGHQDQODPOÕIDUNVDSWDQPDGÕ 7DEOR
Ϯϭ 7DEOR37(ROJXODUÕQGDPDM|UULVNIDNW|URODQYHROPD\DQJUXEXQNOLQLNYH GHPRJUDILNEXOJXODU\|QQGHQNDUúÕODúWÕUÕOPDVÕ +DELWXDOKRUODPD +DIWDHQD]JQKRUODPD *QG]X\NXOXOXNKDOL (SZRUWKX\NXOXOXN VNDODVÕ! $&( $QMLRWHQVLQ&RQYHUWLQJ(Q]LP 37(PDM|UULVNIDNW|URODQYHROPD\DQJUXSODUDUDVÕQGDFLQVL\HWVLJDUDYH DONRO NXOODQÕPÕ 26$6 VHPSWRPODUÕ HúOLN HGHQ KDVWDOÕNODU '0 +LSHUWDQVL\RQ +LSHUNROHVWHUROHPL .DOS \HWPH]OL÷L .2$+ DVWÕP YH KLSRWURLGL YH LODo NXOODQÕPÕ $&( LQKLELW|U %EORNHU &D.DQDO EORNHUL GLUHWLNYHDVSLULQ \|QQGHQIDUNOÕOÕN\RNWX 7DEOR
%LOLQHQ PDM|U 97( ULVNL ROPD\DQ SXOPRQHU WURPERHPEROLVL RODQ KDVWDODUGD 97( ULVN IDNW|U RODQ KDVWDODUD J|UH DQODPOÕ RODUDN GDKD \NVHN RUDQGD 26$6 RUDQODUÕ WHVSLW HGLOGL VÕUDVÕ\OD YH S úHNLO 0DM|U37(ULVN IDNW|U\RN 0DM|U37(ULVN IDNW|UYDU Q Q 3 GH÷HUL &LQV NDGÕQHUNHN 6LJDUD $ONRO 26$6YDUOÕ÷Õ 26$66HPSWRPYDUOÕ÷Õ +RUODPD 7DQÕNOÕ$SQH *QG]X\NXOXOXNKDOL øODo.XOODQÕPÕ $&(LQKLELW|U %(7$EORNHU &D.DQDOEORNHUL 'LUHWLN $6$ DVSLULQ (úOLNHGHQKDVWDOÕN 'LDEHWHV0HOOLWXV +LSHUNROHVWHUROHPL +LSHUWDQVL\RQ .DOS\HWPH]OL÷L .2$+ $VWÕP +LSRWLURLGL
ϮϮ ùHNLO37(ROJXODUÕQGDPDM|UULVNIDNW|UYDUOÕ÷ÕQDJ|UH26$6RUDQODUÕ
7DEOR 37( ROJXODUÕQGD PDM|U ULVN IDNW|U RODQ YH ROPD\DQ JUXEXQ XQLYDU\DQWDQDOL]OHUGHDQODPOÕoÕNDQSDUDPHWUHOHUOHLOJLOLPXOWLYDU\DQWDQDOL]L
0DM|U37(ULVNIDNW|U /RMLVWLNUHJUHV\RQ Q \RN Q YDU 3GH÷HUL % 3GH÷HUL
<Dú \ÕO RUW 6(0 D .LOR NJ RUW 6(0 D %81 PJGO RUW 6(0 D 26$6YDUOÕ÷Õ Q E F DVWXGHQWWWHVWL E.LNDUHWHVWL FORMLVWLNUHJUHV\RQDQDOL]L
<DSÕODQ PXOWLYDU\DQW ORMLVWLN UHJUHV\RQ DQDOL]LQGH J|UQU PDM|U ULVN IDNW|U ROPD\DQ JUXSWD 37( LoLQ WHN ED÷ÕPVÕ] ULVN IDNW|UQQ 26$6 ROGX÷X WHVSLW HGLOGL S 7DEOR
Ϯϯ 7DEOR37(ROJXODUÕQGD26$6YDUOÕ÷ÕQDJ|UHNOLQLNYHGHPRJUDILN
EXOJXODUÕQNDUúÕODúWÕUÕOPDVÕ
3( ULVN IDNW|U ROPD\DQ KRUODPDVÕ RODQ YH DVSLULQ NXOODQDQODUGD LVWDWLNVHO DQODPOÕRODUDNGDKD\NVHNRUDQGD26$6WHVSLWHGLOGL 7DEOR
26$6 RODQ YH ROPD\DQ JUXSODU DUDVÕQGD FLQVL\HW VLJDUD YH DONRO NXOODQÕPÕ HúOLN HGHQ KDVWDOÕNODU '0 +LSHUWDQVL\RQ +LSHUNROHVWHUROHPL .DOS \HWPH]OL÷L .2$+ DVWÕP YH KLSRWURLGL YH $&( LQKLELW|U %EORNHU &D .DQDOEORNHULGLUHWLNNXOODQÕPÕ\|QQGHQIDUNOÕOÕN\RNWX 7DEOR 26$6\RN 26$6YDU Q Q 3 GH÷HUL &LQV NDGÕQHUNHN 6LJDUD $ONRO 37(ULVNIDNW|U 26$66HPSWRPODUÕ +RUODPD 7DQÕNOÕ$SQH *QG]X\NXOXOXNKDOL øODo.XOODQÕPÕ $&(LQKLELW|U %EORNHU &D.DQDOEORNHUL 'LUHWLN $6$ DVSLULQ (úOLNHGHQKDVWDOÕN 'LDEHWHV0HOOLWXV +LSHUNROHVWHUROHPL +LSHUWDQVL\RQ .DOS\HWPH]OL÷L .2$+ $VWÕP +LSRWLURLGL
Ϯϰ 7DEOR37(ROJXODUÕQGD26$6VHPSWRPODUÕQÕQYDUOÕ÷ÕQDJ|UH36*¶GH 26$6EXOXQPDRUDQODUÕ
+RUODPDVÕ RODQ ROJXODUÕQ µVLQGH WDQÕNOÕ DSQH YH JQG] X\NXOXOXN KDOLVHPSWRPODUÕRODQKDVWDODUÕQWDPDPÕQGD26$6VDSWDQGÕ
ùHNLO37(ROJXODUÕQGDKRUODPDGXUXPXQDJ|UH26$6VÕNOÕ÷Õ
+RUODPD úLGGHWL DUWWÕNoD 26$6 J|UOPH RODVÕOÕ÷Õ DQODPOÕ RODUDN DUWPDNWD\GÕ úHNLO
26$66HPSWRPODUÕ
1 26$6J|UOPHVÕNOÕ÷Õ 3GH÷HUL
+RUODPD 7DQÕNOÕ$SQH *QG]X\NXOXOXN KDOL +RUODPDúLGGHWL <RN +DILI ùLGGHWOL 6HPSWRPODUÕQ ELUOLNWHOL÷L +LoVHPSWRP\RN 7HNPDM|UVHPSWRP PDM|UVHPSWRP
Ϯϱ
+LoVHPSWRPXROPD\DQODUÕQ¶GH26$6VDSWDQGÕ7HNPDMRUVHPSWRPX RODQ ROJXODUÕQ µQGH LNL YH GDKD ID]OD VHPSWRPX RODQ ROJXODUÕQ LVH WDPDPÕQGD26$6VDSWDQGÕ úHNLO ùHNLO37(ROJXODUÕQGDVHPSWRPODUÕQGXUXPXQDJ|UH26$6VÕNOÕ÷Õ
Ϯϲ 7$57,ù0$ %XoDOÕúPDGD37(WDQÕVÕDODQROJXODUGD26$6SUHYHODQVÕWRSOXPGDQ\NVHN EXOXQGX .OLQLNDoÕGDQ|QHPLRODQRUWDYHD÷ÕU26$6 $+ø! RUDQÕ GD\NVHNWL $\QÕ]DPDQGDEXoDOÕúPD26$6¶QÕQ37(LoLQ\DúNLOR YH HúOLN HGHQ GL÷HU GXUXPODUGDQ ED÷ÕPVÕ] ELU ULVN IDNW|U RODELOHFH÷LQL J|VWHUPLúWLU
26$6 SUHYHODQVÕ oHúLWOL oDOÕúPDODUGD LOH DUDVÕQGD EHOLUWLOPLúWLU 6RQXoODUGDNL EX IDUNOÕOÕN E\N |OoGH oDOÕúPD PHWRWODUÕQÕQ YH WDQÕ NULWHUOHULQLQ IDUNOÕOÕ÷ÕQGDQ ND\QDNODQPDNWDGÕU %X IDUNOÕOÕNODU GLNNDWH DOÕQGÕ÷ÕQGD \DNODúÕN RODUDN \HWLúNLQOHULQ µLQGH 26$6 J|UOPHNWHGLU hOONHPL]GH\DSÕODQHSLGHPL\RORMLNELUoDOÕúPDGD26$6SUHYDODQVÕ RODUDNELOGLULOPLúWLU
26$6YHDNFL÷HUKDVWDOÕNODUÕQÕQELUOLNWHOL÷L RYHUODSVHQGURPX ELOLQHQYHVÕN NDUúÕODúÕODQ ELU GXUXPGXU .2$+ YH 26$6 ELUOLNWHOL÷L HQ ID]OD ELOLQHQ YH HQ ID]ODoDOÕúPDRODQJUXSWXU.2$+¶WD26$6VÕNOÕ÷ÕQDGDLUoHúLWOLoDOÕúPDODUGD IDUNOÕ RUDQODU ELOGLULOPLú ROPDVÕQD UD÷PHQ NHVLQ SUHYDODQV ELOLQPHPHNWHGLU %XQXQ QHGHQL LVH oDOÕúPDODUÕQ ELU NÕVPÕQGD .2$+ KDVWDODUÕQGD 26$6 DUDúWÕUÕOÕUNHQ ELU NÕVPÕQGD GD 26$6¶OÕ KDVWDODUGD .2$+ DUDúWÕUÕOPÕú ROPDVÕGÕU
&KDXW YH DUNDGDúODUÕ 26$6¶OÕ KDVWDODUGD .2$+ YH GROD\ÕVÕ\OD RYHUODS SUHYDODQVÕQÕ VDSWDPÕúODUGÕU &DOGHURQ2VXQD YH DUNDGDúODUÕ .2$+¶OÕ ROJXODUGD JLEL ROGXNoD \NVHN ELU RUDQGD 26$6 VDSWDPÕúODUGÕU $VWÕP YH EURQúKLSHUUHDNWLYLVL RODQ ROJXODUGD 26$6 VÕNOÕ÷ÕQÕ DUDVÕQGD EXODQ IDUNOÕ oDOÕúPDODU PHYFXWWXU øQWHUWLV\HO DNFL÷HU KDVWDOÕNODUÕQGD ø$+ X\NX VÕUDVÕQGD QRNWXUQDO GHVDWUDV\RQ\DQÕVÕUD26$6¶QÕQGDVÕNHúOLNHWWL÷LJ|VWHULOPLúWLU 3XOPRQHU YDVNOHU KDVWDOÕNODUGDQ GD SULPHU SXOPRQHU KLSHUWDQVL\RQ ROJXODUÕQGD QRNWXUQDO GHVDWUDV\RQ RUDQÕ \NVHN ROPDVÕQD UD÷PHQ $+ø¶ GH DUWÕúJ|VWHULOHPHPLúWLU
Ϯϳ dDOÕúPDPÕ]GD 37( ROJXODUÕQGD GL÷HU RYHUODS .2$+ DVWÕP ø$+ VHQGURPODUÕQGDROGX÷XJLEL26$6VÕNOÕ÷Õ\NVHNRUDQODUGDEXOXQGX
\ÕOÕQGD +DVHJDZD YH DUNDGDúODUÕ 3( ROJXVXQD \DSWÕNODUÕ SROLVRPQRJUDILN LQFHOHPHGH RUWD YH D÷ÕU 26$6 VÕNOÕ÷ÕQÕ VDSWDQPÕúODUGÕU -$0$¶GD \ÕOÕQGD HGLW|UH PHNWXS úHNOLQGH \D\ÕQODQDQEDúNDELUoDOÕúPDGD97( 37('97 ROJXVXQD\DSÕODQ SROLVRPQRJUDILN GH÷HUOHQGLUPHGH 26$6 SUHYDODQVÕ EL]LP oDOÕúPDPÕ]GDQ oRNGDKD\NVHNRUDQGD EXOXQPXúWXUhVWHOLNYDNDGD$+ø ¶LQ]HULQGHVDSWDQPÕúWÕU+RUODPDVDEDK\RUJXQOX÷XJQG]X\NXOXOXN KDOL NRJQLWLI ER]XNOXN DoÕVÕQGDQ KHU LNL JUXS DUDVÕQGD DQODPOÕ IDUN EXOXQPDPÕúWÕU 26$6¶OÕ KDVWDODUÕQ \Dú RUWDODPDVÕ GDKD \NVHN EXOXQPXú IDNDW$+øúLGGHWLLOH\DúDUDVÕQGDLOLúNLVDSWDQPDPÕúWÕU%HQ]HUúHNLOGH$+øLOH FLQVL\HW %0, YH (SZRUWK X\NXOXOXN VNRUX DUDVÕQGD LOLúNL VDSWDQPDPÕúWÕU <D]DUODU EX EXOJXODUGDNL oRN \NVHN 26$6 SUHYDODQVÕ QHGHQL\OH YHQ|] WURPERHPEROLLOHX\NXLOLúNLOLVROXQXPER]XNOXNODUÕDUDVÕQGDLOLúNLRODELOHFH÷LQL LOHULVUPúOHUGLU $PEURVHWWLYHDUNDGDúODUÕQÕQ\DSWÕ÷ÕoDOÕúPDGDSROLVRPQRJUDILNRODUDN26$6 WDQÕVÕNRQXODQ&3$3WHGDYLVLDODQNDOÕFÕYH\DJHoLFLULVNIDNW|UROPD\DQ KDVWDQÕQ\ÕOOÕNWDNLELQGH\ÕOOÕN'97JHOLúPHRUDQÕ37(JHOLúPHRUDQÕ LVHRODUDNJHQHOSRSXODV\RQGDQ\NVHNVDSWDQPÕúWÕU 26$6YH37(DUDVÕQGDNLLOLúNL\LDUDúWÕUDQELUoDOÕúPDGDoRN\DNÕQG|QHPGH 0DWWKHZ YH DUNDGDúODUÕ WDUDIÕQGDQ \DSÕOPÕúWÕU %X oDOÕúPDGD 37( |Q WDQÕOÕ ROJXGDQ37(WDQÕVÕNRQDQROJXoDOÕúPDJUXEXYH37(GÕúODQDQ ROJXLVHNRQWUROJUXEXRODUDNEHOLUOHQPLúWLU7PROJXODUÕQGHPRJUDILNYHNOLQLN |]HOOLNOHULGH÷HUOHQGLULOPLúWLU8QLYDU\DQWDQDOL]GHEL]LPoDOÕúPDPÕ]GDROGX÷X JLEL NLOR YH 26$6 ULVNL 37(¶OL ROJXODUGD DQODPOÕ \NVHN EXOXQPXúWXU (N RODUDNHUNHNFLQVL\HWNDOÕWVDOULVNIDNW|UYHNDOS\HWPH]OL÷LLOH37(DUDVÕQGD LOLúNL VDSWDQPÕúWÕU <DSÕODQ PXOWLYDU\DQW DQDOL]GH LVH HUNHN FLQVL\HW NDOÕWVDO ULVN IDNW|U ROPDVÕ YH 26$6 ULVNL 37( LoLQ ED÷ÕPVÕ] ULVN IDNW|U RODUDN EXOXQPXúWXU $QFDN EX oDOÕúPD\Õ NDEXO HGHQ ROJXODUÕQ VDGHFH ¶VLQH SROLVRPQRJUDILN LQFHOHPH \DSÕOPÕú ROXS ROJXODUÕQ E\N E|OPQGH 26$6 ULVNL %HUOLQ DQNHWL\OH EHOLUOHQPLúWLU <LQH EX oDOÕúPDGD DLOHVHO ULVN IDNW|U
Ϯϴ DLOHGH 37( YH 97( |\NV VRUJXODQDUDN EHOLUOHQPLú YH WURPERILOL LoLQ ODERUDWXYDU DUDúWÕUPDVÕ WHGDYL DODQ KDVWDODUD \DSÕOPÕúWÕU %L]LP oDOÕúPDPÕ]GD GD WURPERILOL ODERUDWXDU DUDúWÕUPDVÕ \DSÕOPDPÕú ROXS J|UQU PDM|UULVNIDNW|UROPD\DQ37(ROJXODUÕQGDWHNED÷ÕPVÕ]ULVNIDNW|U26$6 RODUDNVDSWDQPÕúWÕU
%LOLQGL÷L JLEL 37( ULVN IDNW|UOHULQLQ WHPHO DOGÕ÷Õ QRNWD HQGRWHO GLVIRQNVL\RQX KLSHUNRDJODELOLWH YH DOW HNVWUHPLWHGH VWD]GDQ ROXúDQ ³YLUVKRZ WULDGÕ´GÕU dDOÕúPDPÕ] 26$6¶ÕQ 97( LoLQ ED÷ÕPVÕ] ULVN IDNW|U RODELOHFH÷L WH]LQLQ ]HULQH úHNLOOHQPLúWLU ùLPGL\H NDGDU 26$6¶ÕQ HQGRWHO GLVIRQNVL\RQX YH KLSHUNRDJODSDWL\HYHVWD]D\RODoWÕ÷ÕQDGDLUSHNoRNNDQÕWPHYFXWWXU
26$6¶GD YD]RNRQVWULNVL\RQD \RO DoDQ HQGRWHOLQ VHYL\HOHULQGH DUWÕú YH YD]RGLODWDV\RQGDER]XOPD\DQHGHQRODQ12VHYL\HOHULQGHD]DOPDLOHGLUHNW RODUDN YDVNOHU HQGRWHO\DO IRQNVL\RQXQ ER]XOGX÷X J|VWHULOPLúWLU 26$6¶GDKLSHUNRDJODELOLWHQLQ DUWPÕúWURPELQDQWLWURPELQNRPSOH[LILEULQ GGLPHU YRQ ±ZLOOHEUDQG IDNW|U DQWLMHQL LOH |OoOU FLQVL\HW \Dú %.ø RUWDODPD VDWUDV\RQ YH KHPRWRNULW G]H\OHULQGHQ ED÷ÕPVÕ] RODUDN DUWWÕ÷Õ J|VWHULOPLúWLU <LQH 26$6¶GD DUWPÕú QRNWXUQDO NDWHNRODPLQ VHYL\HOHULQH VHNRQGHU SODWHWHW DJUHJDELOLWHVL DUWWÕ÷Õ LOHUL VUOPHNWHGLU 26$6¶OÕ KDVWDODUGDX\NXHVQDVÕQGDSODWHOHWDNWLYDV\RQXQGDYHDJUHJDV\RQXQGDDUWÕú ROGX÷X YH EX HWNLQLQ QDVDO &3$3 WHGDYLVL LOH D]DOWÕOGÕ÷Õ J|VWHULOPLúWLU $÷ÕU 26$6¶OÕ KDVWDODUGD DUWPÕú SODWHOHW DNWLYDV\RQXQXQ ELU VRQXFX RODUDN 039µLQDQODPOÕúHNLOGHDUWWÕ÷ÕQÕYH039LOH$+øDUDVÕQGDNRUHODV\RQROGX÷X LOHULVUOPHNWHGLU
26$6 YH 97( LOLúNLVLQLQ KLSHUNRDJODELOLWH DUWPÕú SOD]PD ILEULQRMHQ VHYL\HOHUL SODWHOHW DNWLYDV\RQX YH D]DOPÕú ILEULQROLWLN NDSDVLWH LOH DoÕNODQDELOHFH÷L LOHUL VUOPHNWHGLU 26$6¶GD KHPRGLQDPLN GH÷LúLNOLNOHULQ DNXW YHQ|] G|QúGH D]DOPD\D YH NURQLN YHQ|] VWD]D QHGHQ ROGX÷X J|VWHULOPLúWLU <LQH 26$6µOÕ KDVWDODUGD ..<¶QLQ VÕN ROGX÷X ELOLQPHNWHGLU <DSÕODQ E\N oDOÕúPD VHULVLQGH VLVWROLN GLVIRQNVL\RQX RODQ NRQMHVWLI NDOS \HWPH]OL÷L KDVWDODUÕQGD X\NXGD VROXQXP ER]XNOXNODUÕ DUDúWÕUÕOPÕú YH KDVWDQÕQ ¶LQGH YH KDVWDQÕQ ¶VLQGH 26$6
Ϯϵ VDSWDQPÕúWÕU ..<YHQ|]VWD]DQHGHQRODUDN37(HW\RORMLVLQGHURO R\QD\DELOLU
26$6 YH 97( DUDVÕQGDNL LOLúNL\L DoÕNOD\DPD\D \|QHOLN \DSÕOPÕú oDOÕúPD VD\ÕVÕ D]GÕU dDOÕúPDODU JHQHOGH 26$6 YH NDUGL\RYDVNOHU KDVWDOÕNODU DUDVÕQGDNLLOLúNL\LDoÕNODPD\D\|QHOLNWLU
26$6¶QÕQNDUGL\RYDVNOHUKDVWDOÕNODULoLQULVNPHNDQL]PDVÕQGD LQIODPDV\RQ UHQLQDQMLRWHQVLQ VLVWHPL YH RNVLGDWLI VWUHV URO DOPDNWDGÕU 2EVWULNWLI DSQH KLSRDSQHOHUOHNDUDNWHUL]HDRXURVDXOODULQWUDWRUDVLNEDVÕQoDUWÕúÕWHNUDUOD\DQ KLSRNVHPLYHKLSHUNDSQLNDUGL\RYDVNOHUVLVWHPGHDQLGH÷LúLNOLNOHUH\RODoDU 26$6¶ÕQ NURQLN NDUGL\RYDVNOHU KDVWDOÕNODU SDWRJHQH]L VHPSDWLN Q|URQDO DNWLYLWHDUWÕúÕYDVNOHUHQGRWHO\DOGLVIRQNVL\RQXRNVLGDWLIVWUHVLLQIODPDV\RQ YH PHWDEROLN GLVUHJODV\RQX LoHULU 26$6 YH NDUGL\RYDVNOHU KDVWDOÕNODU DUDVÕQGDNL LOLúNLGH LOHUL VUOHQ GL÷HU ELU PHNDQL]PD LVH NRDJXODELOLWHGH YH VHPSDWLN Q|URQRO DNWLYLWHGH DUWÕúOD DoÕNODQPDNWDGÕU 6RQXoWD EWQ EXQODU 26$6 YH 37( DUDVÕQGD QHGHQVHO ELU LOLúNL RODELOHFH÷LQL GHVWHNOHPHNWHGLU
26$6 YH VHUHEURYDVNOHU ROD\ODU DUDVÕQGDNL LOLúNL GH GL÷HU NDUGL\RYDVNOHU NRPSOLNDV\RQODUODEHQ]HUPHNDQL]PDODUDGD\DQGÕUÕOPÕúWÕU
26$6 VÕNOÕ÷Õ SRSXODV\RQGD \DúODUÕQGD SLN \DSPDNWDGÕU $QFDN \DúÕQGDQ VRQUD 26$6 J|UOPH VÕNOÕ÷Õ ED]Õ \D\ÕQODUD J|UH D]DOPDNWDGÕU %L]LP oDOÕúPDPÕ]GD 37( YDNDODUÕQGDQ 26$6 J|UOHQ JUXEXQ \Dú RUWDODPDVÕ VDSWDQPÕúWÕU %XQXQ ROJXODUÕPÕ]ÕQ LOHUL \Dú JUXEX KDVWDODU ROPDVÕ\ODGDLOLúNLVLYDUGÕU$QFDNEL]LPoDOÕúPDPÕ]GD37(PDM|UULVNIDNW|U ROPD\DQJUXSWD\DúRUWDODPDVÕDQODPOÕRODUDNGDKD\NVHNEXOXQPXúWXU%X GXUXP LOHUL \DúÕQ 37( LoLQ DVÕO ULVN IDNW|U RODELOHFH÷LQL GúQGUPúWU $QFDN EX NDID NDUÕúWÕUÕFÕ GXUXPX D\GÕQODWPDN LoLQ \DSÕODQ PXOWLYDULDQW DQDOL]GHDVÕOHWNLOLIDNW|UQ26$6ROGX÷XWHVSLWHGLOPLúWLU
2EH]LWH 26$6 LoLQ WDQÕPODQPÕú HQ |QHPOL ULVN IDNW|UOHUL DUDVÕQGDGÕU %.ø¶L ¶XQ]HULQGHRODQODUGD26$6ULVNLREH]ROPD\DQODUDRUDQODNDWGDKD ID]ODGÕU 2EH]LWH 37( LoLQ GH ELOLQHQ ELU ULVN IDNW|UGU dDOÕúPDPÕ]GD 26$6¶ÕQ GDKD VÕN J|UOG÷ 37( LoLQ ELOLQHQ PDM|U ULVN IDNW|U ROPD\DQ
ϯϬ JUXSWD NLOR RUWDODPDVÕ GDKD GúN EXOXQGX %X GXUXP 26$6¶ÕQ NLORGDQ ED÷ÕPVÕ] RODUDN 37( LoLQ ELU ULVN IDNW|U RODELOHFH÷LQL GHVWHNOHPHNWH\GL $QFDN EL]LP oDOÕúPDPÕ]D GkKLO RODQ ROJXODUGD 37( ULVN IDNW|U RODQ YH ROPD\DQKHULNLJUXSWDGD%.ø¶L ¶XQ]HULQGHVDSWDQGÕ<DQLoDOÕúPD\DGDKLO RODQJUXSQLVSHWHQREH]YDNDODUGDQROXúPDNWD\GÕ
dDOÕúPDPÕ]GD37(ULVNIDNW|UROPD\DQJUXSWDULVNIDNW|URODQJUXEDJ|UH %81 G]H\OHUL LVWDWLNVHO RODUDN DQODPOÕ |OoGH \NVHN EXOXQGX $QFDN RUWDODPD%81GH÷HULQRUPDOLQVWVÕQÕUÕQGDROXSNOLQLN|QHPLRODQG]H\OHUGH GH÷LOGL %X GXUXPXQ JUXEXQ \Dú RUWDODPDVÕQÕQ \NVHN ROPDVÕ LOH LOLúNLOL RODELOHFH÷L GúQOG %|EUHN IRQNVL\RQ ER]XNOX÷XQGD 37( ULVNLQLQ DUWPDGÕ÷Õ \|QQGH oDOÕúPDODU PHYFXWWXU <DSWÕ÷ÕPÕ] PXOWLYDU\DQW DQDOL]GH 37( ULVN IDNW|U ROPD\DQ JUXSWD %81 GH÷HULQLQ OLWDUDWUOH X\XPOX RODUDN37(LoLQED÷ÕPVÕ]ELUULVNIDNW|UROPDGÕ÷ÕJ|VWHULOGL dDOÕúPDPÕ]GD37(ULVNIDNW|URODQYHROPD\DQJUXSWDFLQVL\HWVLJDUDDONRO NXOODQÕPÕHúOLNHGHQKDVWDOÕNODUYHLODoNXOODQÕPÕ\|QQGHQIDUNVDSWDQPDGÕ dDOÕúPDJXUXEXQGDRUDONRQWUDVHSWLINXOODQÕP|\NVRODQ\RNWX 26$6¶GDHQVÕNELOLQHQVHPSWRPODUKRUODPDJQG]X\NXOXOXNKDOLYHWDQÕNOÕ DSQHGLU+RUODPD26$6¶GDHQVÕNJ|UOHQVHPSWRPGXU26$6¶OÕKDVWDODUGD KDELWXHO KRUODPD V|] NRQXVXGXU YH VÕN WHNUDUOD\DQ DSQHOHUOH NHVLOPHVL QHGHQL\OH G]HQVL] KRUODPD WLSLNWLU +RUODPDVÕ RODQODUGD \NVHN 26$6 SUHYDODQVÕ ROPDVÕQD UD÷PHQ SR]LWLI NHVWLULP GH÷HUL QHJDWLI NHVWLULP GH÷HUL¶GÕU %L]LPoDOÕúPDPÕ]GDKRUODPDVÕRODQROJXODUÕQOLWHUDWUOH EHQ]HUúHNLOGHµVLQGH26$6VDSWDQGÕ
dDOÕúPDPÕ]ÕQ ELUGHQ ID]OD NÕVÕWOÕOÕ÷Õ YDUGÕU dDOÕúPDPÕ]GDNL PDMRU NÕVÕWOÕOÕN ROJXODUÕPÕ]ÕQKLoELULQHNDOÕWVDO37(ULVNIDNW|UOHULDoÕVÕQGDQODERUDWXDUWHWNLNL \DSÕOPDPÕú ROPDPDVÕGÕU 2OJXODUÕPÕ]GD NDOÕWVDO SXOPRQHU HPEROL ULVN GH÷HUOHQGLUPHVL VDGHFH DQHPQH]GH DLOH |\NV VRUJXODQDUDN \DSÕOPÕúWÕU $QFDNROJXODUÕPÕ]ÕQKLoELULNDOÕWVDO37(ULVNIDNW|UDUDúWÕUÕOPDVÕ|QHULOHQ|]HO JUXEXQ|]HOOLNOHULQLWDúÕPÕ\RUGX
'L÷HU ELU NÕVÕWOÕOÕN GD YDND VD\ÕVÕQÕQ QLVSHWHQ D]OÕ÷ÕGÕU %XQXQ |QHPOL QHGHQOHULQGHQ ELUL GH 37( YDNDODUÕQÕQ E\N ELU NÕVPÕQÕQ SROLVRPQRJUDILN LQFHOHPH\LUHGGHWPHVLYHELUNÕVPÕQÕQPRUWDOVH\UHWPHVL\GL
ϯϭ 6218d
37(¶VL RODQ ROJXODUGD 26$6 RUDQODUÕ WRSOXPGDQ oRN GDKD \NVHN RUDQGD EXOXQGXhVWHOLNNOLQLN|QHPLRODQRUWDYHD÷ÕU26$6ROJXRUDQÕGD\NVHNWL dDOÕúPDQÕQ VRQXoODUÕ 26$6¶QÕQ 37( LoLQ ED÷ÕPVÕ] ELU ULVN IDNW|U RODELOHFH÷LQL GúQGUPHNWHGLU *|UQU PDM|U ULVN IDNW|U ROPD\DQ 37( ROJXODUÕQGD26$6VHPSWRPODUÕQÕQVRUJXODQPDVÕJHUHNWL÷LNDQDDWLQGH\L]%X NRQXGDGDKDNDSVDPOÕoDOÕúPDODUDJHUHNVLQLPYDUGÕU
ϯϮ .$<1$./$5
3XQJLQDWKQ 'RUDVDP\ 3XOPRQDU\ +\SHUWHQVLRQ &OLQLF +DPLOWRQ +HDOWK 6FLHQFHV 0F0DVWHU 8QLYHUVLW\ 7KHUDSHXWLFV DQG &OLQLFDO 5LVN 0DQDJHPHQW
.|NWUN226$6HSLGHPL\RORMLVL7EHUNOR]YH7RUDNV'HUJLVL
6KDKDU(:KLWQH\&:5HGOLQH6/HH(71HZPDQ$%-DYLHU1LHWR) 2¶&RQQRU *7 %RODQG // 6FKZDUW] -( 6DPHW -0 6OHHSGLVRUGHUHG EUHDWKLQJDQGFDUGLRYDVFXODUGLVHDVH FURVVVHFWLRQDOUHVXOWVRIWKH6OHHS +HDUW+HDOWK6WXG\$P-5HVSLU&ULW&DUH0HG ±
<DJJL+.&RQFDWR-.HUQDQ:1/LFKWPDQ-+%UDVV/00RKVHQLQ9 2EVWUXFWLYH VOHHS DSQHD DV D ULVN IDFWRU IRU VWURNH DQG GHDWK 1 (QJO - 0HG ± <HOGD7XUJXW&HOHQ<XNVHO3HNHU$QDGROX.DUGL\RO'HUJ .HQML 0LQRJXFKL 7DNX\D <RNRH 7RVKL\XNL 7D]DNL +LGHNR 0LQRJXFKL 1DUXKLWR2GD$NLKLNR7DQDN0D\XPL<DPDPRWR6KLQ2KWD&KULVWRSKHU 32¶'RQQHOODQG0LWVXUX$GDFKL$P-5HVSLU&ULW&DUH0HG9ROSS ±
*ROGKDEHU 6= 9LVDQL / 'H 526$6 0 $FXWH SXOPRQDU\ HPEROLVP FOLQLFDO RXWFRPHV LQ WKH ,QWHUQDWLRQDO &RRSHUDWLYH 3XOPRQDU\ (PEROLVP 5HJLVWU\ ,&23(5 /DQFHW
*LXQWLQL&'L5LFFR*0DULQL&0DOLOOR(3DOOD$3XOPRQDU\HPEROLVP HSLGHPLRORJ\&KHVW 6XSSO 6 6
+RUODQGHU.70DQQLQR'0/HHSHU.93XOPRQDU\HPEROLVPPRUWDOLW\LQ WKH 8QLWHG 6WDWHV DQ DQDO\VLV XVLQJ PXOWLSOHFDXVH PRUWDOLW\ GDWD$QQ,QWHUQ0HG
7DVN IRUFH RQ SXOPRQDU\ HPEROLVP (XURSHDQ 6RFLHW\ RI &DUGLRORJ\ 7DVN IRUFH UHSRUW *XLGHOLQHV RQ GLDJQRVLV DQG PDQDJHPHQW RI DFXWH SXOPRQDU\ HPEROLVP (XU +HDUW - UQ 0HG
9RQ .DQHO 5 'LPVGDOH -( +HPRVWDWLF DOWHUDWLRQV LQ SDWLHQWV ZLWK REVWULFWLYH VOHHS DSQHD DQG LPSOLFDWLRQV IRU FDUGLRYDVNOHU GLVHDVH &KHVW
/DWWLPRUH -/ &HOHUPDMHU '6 :LOFR[ , REVWULFWLYH VOHHS DSQHD DQG FDUGLRYDVNOHUGLVHDVH-$P&ROO&DUGLRO
*OHHVRQ.=ZLOOLFK&::KLWH'37KHLQIOXHQFHRILQFUHDVLQJYHQWLODWRU\ HIIRUWRQDURXVDOIURPVOHHS$P5HY5HVSLU'LV
ϯϯ .DSXU 9 &RQWURO RI EUHDWKLQJ LQ WKH UHVSLUDWRU\ V\VWHP 6HDWWOH $68:
3UHVV
<RXQJ 7 3DOWD 0 'HPSVH\ - 6NDWUXG - :HEHU 6%DGU 6 7KH RFFXUUHQFH RI VOHHS GLVRUGHUHG EUHDWKLQJ DPRQJ PLGGOH DJHG DGXOWV 1 (QJO-0HG
.|NWUN226$6HSLGHPL\RORMLVL7EHUNOR]YH7RUDNV'HUJLVL
3URI 'U øUIDQ 3DSLOD 'U (QJLQ $FÕR÷OX .OLQLN *HOLIOLP <RXQJ76KDKDU(1LHWR)-5HGOLQH61HZPDQ$%*RWWOLHE'-HWDO 3UHGLFWRUVRIVOHHSGLVRUGHUHGEUHDWKLQJLQFRPPXQLW\GZHOOLQJDGXOWV WKH 6OHHS+HDUW+HDOWK6WXG\$UFK,QWHUQ0HG 3HSSDUG3(<RXQJ73DOWD0'HPSVH\-6NDWUXG-/RQJLWXGLQDOVWXG\ RIPRGHUDWHZHLJKWFKDQJHDQGVOHHSGLVRUGHUHGEUHDWKLQJ-$0$ .|NWUN22EVWUNWLIX\NXDSQHVHQGURPXNOLQLN|]HOOLNOHU7EHUNOR]YH 7RUDNV'HUJLVL 3XQMDEL107KHHSLGHPLRORJ\RIDGXOWREVWUXFWLYHVOHHSDSQHD3URF$P 7KRUDF6RF
<H / 3LHQ *: :HDYHU 7( *HQGHU GLIIHUHQFHV LQ WKH FOLQLFDO PDQLIHVWDWLRQRIREVWUXFWLYHVOHHSDSQHD6OHHS0HG
%URRNV /- 6WURKO .3 6L]H DQG PHFKDQLFDO SURSHUWLHV RI WKH SKDU\Q[ LQ KHDOWK\PHQDQGZRPHQ$P5HY5HVSLU'LV 0F1DPDUD6**UXQVWHLQ556XOOLYDQ&(2EVWUXFWLYHVOHHSDSQHD
7KRUD[
%L[OHU(29JRQW]DV$17HQ+DYH77\VRQ..DOHV$(IIHFWVRIDJHRQ VOHHS DSQHD LQ PHQ O 3UHYDOHQFH DQG VHYHULW\ $P - 5HVSLU &ULW &DUH 0HG
&DVDOH 0 3DSSDFHQD 0 5LQDOGL 9 %UHVVL ) %DSWLVWD 3 6DOYLQHOOL ) 2EVWUXFWLYHVOHHSDSQHDV\QGURPH IURPSKHQRW\SHWRJHQHWLFEDVLV&XUU *HQRPLFV
6WUDGOLQJ -5 &URVE\ -+ 3UHGLFWRUV DQG SUHYDOHQFH RI REVWUXFWLYH VOHHS DSQRHDDQGVQRULQJPLGGOHDJHGPHQ7KRUD[ %ORRP-.DOWHUQERUQ:4XDQ65LVNIDFWRUVLQDJHQHUDOSRSXODWLRQIRU
VQRULQJ ,PSRUWDQFH RI FLJDUHWWH VPRNLQJ DQG REHVLW\ &KHVW
.|NWUN27RUDNV'HUQHJL.ÕV2NXOX
.|NWUN 2 8OXNDYDN dLIWoL 7 2EVWUNWLI X\NX DSQH VHQGURPX *HQHO |QOHPOHUYHPHGLNDOWHGDYL7EHUNOR]YH7RUDNV'HUJLVL
5RVHQGDDO )5 5LVN IDFWRUV IRU YHQRXV WKURPERWLF GLVHDVH 7KURPE +DHPRVW
7VDL $: &XVKPDQ 0 526$6PRQG :' HW DO &DUGLRYDVFXODU ULVN IDFWRUV DQG YHQRXV WKURPERHPEROLVP LQFLGHQFH WKH ORQJLWXGLQDO LQYHVWLJDWLRQ RI WKURPERHPEROLVP HWLRORJ\ $UFK ,QWHUQ 0HG
ϯϰ
6LOYHUVWHLQ0'+HLW-$0RKU'1HWDO7UHQGVLQWKHLQFLGHQFHRIGHHS YHLQ WKURPERVLV DQG SXOPRQDU\ HPEROLVP $ \HDU SRSXODWLRQEDVHG VWXG\$UFK,QWHUQ0HG
6DQGOHU '$ 0DUWLQ -) $XWRSV\ SURYHQ SXOPRQDU\ HPEROLVP LQ KRVSLWDO SDWLHQWV DUH ZH GHWHFWLQJ HQRXJK GHHS YHLQ WKURPERVLV" - 5 6RF 0HG
(OLDV$&RORPELHU'9LFWRU*HWDO'LDJQRVWLFSHUIRUPDQFHRIFRPSOHWH ORZHU OLPE YHQRXV XOWUDVRXQG LQ SDWLHQWV ZLWK FOLQLFDOO\ VXVSHFWHG DFXWH SXOPRQDU\HPEROLVP7KURPE+DHPRVW ±
*LUDUG30XVVHW'3DUHQW)HWDO+LJKSUHYDOHQFHRIGHWHFWDEOHGHHS YHQRXV WKURPERVLV LQ SDWLHQWV ZLWK DFXWH SXOPRQDU\ HPEROLVP &KHVW ±
*LUDUG 3 6DQFKH] 2 /HUR\HU & HW DO 'HHS YHQRXV WKURPERVLV LQ SDWLHQWV ZLWK DFXWH SXOPRQDU\ HPEROLVP SUHYDOHQFH ULVN IDFWRUV DQG FOLQLFDOVLJQLILFDQFH&KHVW
7RUELFNL$9DQ%HHN(-5&KDUERQQLHU%HWDO*XLGHOLQHVRQGLDJQRVLV DQG PDQDJHPHQW RI DFXWH SXOPRQDU\ HPEROLVP (XU +HDUW -
2JUHQ 0 %HUJTYLVW ' (ULNVVRQ + HW DO 3UHYDOHQFH DQG ULVN RI SXOPRQDU\ HPEROLVP LQ SDWLHQWV ZLWK LQWUDFDUGLDF WKURPERVLV D SRSXODWLRQEDVHG VWXG\ RI FRQVHFXWLYH DXWRSVLHV (XU +HDUW -
*ROGKDEHU 6= (OOLRWW &* $FXWH SXOPRQDU\ HPEROLVP (SLGHPLRORJ\ SDWKRSK\VLRORJ\DQGGLDJQRVLV&LUFXODWLRQ
(OOLRWW &* 3XOPRQDU\ SK\VLRORJ\ GXULQJ SXOPRQDU\ HPEROLVP &KHVW 6XSSO 66
:KLWH 5+ 7KH HSLGHPLRORJ\ RI YHQRXV WKURPERHPEROLVP &LUFXODWLRQ ,,
+HLW-$2¶)DOORQ:03HWWHUVRQ70HWDO5HODWLYHLPSDFWRIULVNIDFWRUV IRU GHHS YHLQ WKURPERVLV DQG SXOPRQDU\ HPEROLVP D SRSXODWLRQEDVHG VWXG\$UFK,QWHUQ0HG
+HLW -$ 0RKU '1 6LOYHUVWHLQ 0' HW DO 3UHGLFWRUV RI UHFXUUHQFH DIWHU GHHS YHLQ WKURPERVLV DQG SXOPRQDU\ HPEROLVP D SRSXODWLRQEDVHG FRKRUWVWXG\$UFK,QWHUQ0HG
.DPSKXLVHQ 3: $JQHOOL * 6HEDVWLDQHOOL 0 3UHYHQWLRQ RI YHQRXV WKURPERHPEROLVPDIWHUDFXWHLVFKHPLFVWURNH7KURPE+DHPRVW
'DU]H (6 /DWDGR $/ *XLPDUDHV $* HW DO ,QFLGHQFH DQG FOLQLFDO SUHGLFWRUV RI SXOPRQDU\ HPEROLVP LQ VHYHUH KHDUW IDLOXUH SDWLHQWV DGPLWWHGWRDFRURQDU\FDUHXQLW&KHVW
$OLNKDQ 5 &RKHQ $7 &RPEH 6 HW DO 5LVN IDFWRUV IRU YHQRXV WKURPERHPEROLVPLQKRVSLWDOL]HGSDWLHQWVZLWKDFXWHPHGLFDOLOOQHVV$UFK ,QWHUQ0HG
+RZHOO 0' *HUDFL -0 .QRZOWRQ $$ &RQJHVWLYH KHDUW IDLOXUH DQG RXWSDWLHQW ULVN RI YHQRXV WKURPERHPEROLVP D UHWURVSHFWLYH FDVHFRQWURO VWXG\-&OLQ(SLGHPLRO
ϯϱ (UHOHO 0 &XKDGDURJOX & (FH 7 $UVHYHQ 2 7KH IUHTXHQF\ RI GHHS YHQRXV WKURPERVLV DQG SXOPRQDU\ HPEROXV LQ DFXWH H[DFHUEDWLRQ RI FKURQLFREVWUXFWLYHSXOPRQDU\GLVHDVH5HVSLU0HG 7LOOLH/HEORQG , 0DUTXHWWH &+ 3HUH] 7 HW DO 3XOPRQDU\ HPEROLVP LQ
SDWLHQWV ZLWK XQH[SODLQHG H[DFHUEDWLRQ RI FKURQLF REVWUXFWLYH SXOPRQDU\ GLVHDVH SUHYDOHQFHDQGULVNIDFWRUV$QQ,QWHUQ0HG 0RYDKHG05+DVKHP]DGHK0-DPDO007KHSUHYDODQFHRISXOPRQDU\
HPEROLVP DQG SXOPRQDU\ K\SHUWDQVLRQ LQ SDWLHQWV ZLWK W\SH ,, GLDEHWHV PHOOLWXV&KHVW
3LFFLROL $ )DODQJD $ %DFFDJOLQL 8 HW DO &DQFHU DQG YHQRXV WKURPERHPEROLVP6HPLQ7KURPE+DHPRVW
6DOODK6:DQ-<1JX\HQ139HQRXVWKURPERVLVLQSDWLHQWVZLWKVROLG WXPRUV 'HWHUPLQDWLRQRIIUHTXHQF\DQGFKDUDFWHULVWLFV7KURPE+DHPRVW
/HH $<< /HYLQH 01 9HQRXV WKURPERHPEROLVP DQG FDQFHU ULVN DQG RXWFRPHV&LUFXODWLRQ
&KHZ+.:XQ7+DUYH\'HWDO,QFLGHQFHRIYHQRXVWKURPERHPEROLVP DQG LWV HIIHFW RQ VXUYLYDO DPRQJ SDWLHQWV ZLWK FRPPRQ FDQFHUV $UFK ,QWHUQ0HG
6WRQH 6( 0RUULV 7$ 3XOPRQDU\ HPEROLVP GXULQJ DQG DIWHU SUHJQDQF\ &ULW&DUH0HG 6XSSO 6 6
%ULWLVK 7KRUDFLF 6RFLHW\ 6WDQGDUGV RI &DUH &RPPLWWHH 3XOPRQDU\ (PEROLVP *XLGHOLQH 'HYHORSPHQW *URXS %ULWLVK 7KRUDFLF 6RFLHW\ JXLGHOLQHVIRUWKHPDQDJHPHQWRIVXVSHFWHGDFXWHSXOPRQDU\HPEROLVP 7KRUD[ ±
)DUPHU 5'7 /DZUHQVRQ 5$ 7KRPSVRQ &5 HW DO 3RSXODWLRQ EDVHG VWXG\ RI ULVN RI YHQRXV WKURPERHPEROLVP DVVRFLDWHG ZLWK YDULRXV RUDO FRQWUDVHSWLYHV/DQFHW
&XVKPDQ0.XOOHU/+3UHQWLFH5HWDO(VWURJHQSOXVSURJHVWLQDQGULVN YHQRXVWKURPERVLV-$0$
:X 2 3RVWPHQRSDXVDO KRUPRQH UHSODFHPHQW WKHUDS\ DQG YHQRXV WKURPERHPEROLVP*HQG0HG VXSSO$
$WDVD\%$UVDQ6*XQOHPH]$HWDO)DFWRU9/HLGHQDQGSURWKURPELQ JHQH $ YDULDQW LQ QHRQDWDO WKURPERHPEROLVP DQG LQ KHDOW\ QHRQDWHV DQG DGXOWV D VWXG\ LQ D VLQJOH FHQWHU 3HGLDWU +HPDWRO 2QFRO
2NXPXV * .Õ\DQ ( $UVHYHQ 2 HW DO +HUHGLWDU\ WKURPERSKLOLF ULVN IDFWRUV DQG YHQRXV WKURPERHPEROLVP LQ ,VWDQEXO 7XUNH\ 7KH UROH LQ GLIIHUHQW FOLQLFDO PDQLIHVWDWLRQV RI YHQRXV WKURPERHPEROLVP &OLQ $SSO 7KURPE+HPRVWDVLV
0F*HKHH :* .ORW] 7$ (SVWHLQ '- 5DSDSRUW 6, &RXPDULQ QHFURVLV DVVRFLDWHG ZLWK KHUHGLWDU\ SURWHLQ & GHILFLHQF\ $QQ ,QWHUQ 0HG
3LD]]D**ROGKDEHU6=$FXWHSXOPRQDU\HPEROLVP (SLGHPLRORJ\DQG GLDJQRVLV&LUFXODWLRQ
