%ø/*ø.$<1$ö,2/$5$.
)21.6ø<21/$5,
+h6(<ø1&2ù*81
$1.$5$
øON%DVNÕ$÷XVWRV 5HNDEHW.XUXPX$QNDUD %XNLWDSWD|QHVUOHQILNLUOHUHVHULQ\D]DUÕQDDLWWLU 5HNDEHW.XUXPXQXQJ|UúOHULQL\DQVÕWPD]
WDULKLQGH 5HNDEHW.XUXPX%DúNDQ<DUGÕPFÕVÕ)HY]Lg=.$1%DúNDQOÕ÷ÕQGD 1R¶OX'DLUH%DúNDQÕ6%DUÕúg=(5 7DUNDQ(5'2ö$1+DOXN$5,<UG'Ro'U*DP]Hg=¶GHQROXúDQ7H] 'H÷HUOHQGLUPH+H\HWL|QQGHVDYXQXODQEXWH]+H\HWoH\HWHUOLEXOXQPXúYH 5HNDEHW.XUXOX¶QXQWDULKYHVD\ÕOÕWRSODQWÕVÕQGD ³5HNDEHW.XUXPX8]PDQOÕN7H]L´RODUDNNDEXOHGLOPLúWLU³%X1DoL]dDOÕúPD'D÷ODUÕ'L]LQH(÷HQ
$Y(OLI=H\QHS&RúJXQ<ÕOGÕUÕP¶D
øWKDI2OXQXU«´
L *(1(/2/$5$. )7&¶1ø1%ø/*ø('ø10(<(7.ø/(5øYH %ø/*ø.$<1$ö,2/$5$.)21.6ø<218 )7&¶1ø1%ø/*ø('ø10(<(7.ø/(5ø )7&<$6$6,¶1'$g1*g5h/(1 %ø/*ø('ø10(<(7.ø/(5ø 6RUXúWXUPD$úDPDVÕ %LOJL7RSODPD %HOJHOHUH(ULúLPYHøIDGH$OPD<HWNLOHUL $GOL6RUXúWXUPD7DOHEL$67&LYLO,QYHVWLJWLRQ 'HPDQG&,' <DUJÕVDO$úDPD .DEXO7DOHEL øIDGH$OPD 6RUX<|QHOWPH øQFHOHPH$PDoOÕ(ULúLP <2ö81/$ù0$øù/(0/(5ø1'(%ø/*ø('ø10( )7&¶1ø1%ø/*ø.$<1$ö,2/0$)21.6ø<218 %LOJLg]JUO÷<DVDVÕ øVWLúDUL*|Uú %LOLUNLúLOLN %LOJL.D\QD÷Õ2OPD)RQNVL\RQXQD*HWLULOHQ %D]Õ6ÕQÕUODPDODU '2-¶1ø1%ø/*ø('ø10(<(7.ø/(5øYH %ø/*ø.$<1$ö,2/$5$.)21.6ø<218 *(1(/2/$5$. +8.8.6258ù7850$6, &(=$6258ù7850$6, %\N-ULQLQ&HOS<HWNLVL $UDPDø]QL
LL '(ö(5/(1'ø50( %|OP $9583$723/8/8./$5,.20ø6<218181 %ø/*ø('ø10(<(7.ø/(5øYH %ø/*ø.$<1$ö,2/$5$.)21.6ø<218 *(1(/2/$5$. .20ø6<21¶81%ø/*ø('ø10(<(7.ø/(5ø 6$<,/,7h=h.¶7(g1*g5h/(1<(7.ø/(5 6HNW|U$UDúWÕUPDVÕ %LOJL7DOHEL øIDGH$OPD<HWNLVL <HULQGHøQFHOHPH<HWNLVL 7HúHEEVWHøQFHOHPH 'L÷HU<HUOHUGHøQFHOHPH .RPLV\RQ¶XQ7DUDIODUÕùLNk\HWoL\LYH 'L÷HUOHULQL'LQOHPHVL .RPLV\RQLOH8OXVDO2WRULWHOHU$UDVÕQGD%LOJL'H÷LúLPL .20ø6<21¶81'øö(5%ø/*ø('ø10(<(7.ø/(5ø <2ö81/$ù0$øù/(0/(5ø1'(%ø/*ø('ø10( 3øù0$1/,.352*5$0/$5, 8/86/$5$5$6,$17/$ù0$/$5 .20ø6<21¶81%ø/*ø('ø10(<(7.ø/(5ø1(*(7ø5ø/(1%$=, 6,1,5/$0$/$5 $98.$70h9(..ø/ø/(7øùø0ø1ø1*ø=/ø/øöøø07ø<$=, .(1'ø1ø68d/$<,&,%(<$1$=25/$1$0$0$ .20ø6<2181%ø/*ø.$<1$ö,2/0$)21.6ø<218 %ø/ø5.øùø/ø. 5(+%(50(.783 8<*8/$1$0$=/,..$5$5,
LLL %LOJLøVWHPH<HWNLVLQLQ.XOODQÕOPDVÕ %LOJLøVWHPH<HWNLVLQGH*HUHNOLOLN.ÕVWDVÕ %LOJLøVWHPH<HWNLVLQLQ0DGGL.DSVDPÕ %LOJLøVWHPH<HWNLVLQLQ0XKDWDEÕ %LOJLøVWHPH<HWNLVLQLQ=DPDQ%R\XWX %LOJLøVWHPH<HWNLVLQLQ&R÷UDIL%R\XWX <(5ø1'(ø1&(/(0( øQFHOHPHQLQ<DSÕODFD÷Õ<HU øQFHOHPHQLQ0DGGL.DSVDPÕ <HULQGHøQFHOHPHGH$oÕNODPDøVWHPH +kNLP.DUDUÕ 6g=/h6$9810$723/$17,/$5, %ø5/(ù0('(95$/0$08$)ø<(7YH 0(1)ø7(63ø7øù/(0/(5ø 3øù0$1/,.8<*8/$0$/$5, 8/86/$5$5$6,$17/$ù0$/$5 5.¶1,1%ø/*ø('ø10(<(7.ø/(5ø1ø16,1,5/$5, $YXNDW0YHNNLOøOHWLúLPLQLQ*L]OLOL÷LøPWL\D]Õ .HQGLQL6XoOD\ÕFÕ%H\DQD=RUODQDPDPD YH0$''('(g1*g5h/(1<(7.ø/(5ø1 <(7(5/ø/øöø 5.¶1,1%ø/*ø.$<1$ö,2/$5$.)21.6ø<218 *g5hù<$=,/$5, %ø/ø5.øùø/ø. '26<$<$(5øùø0 '(ö(5/(1'ø50( 6218d $%675$&7 .$<1$.d$
iv
kapasite ve meslekî düzey takdirle karşılanmaktadır.
Rekabet Kurumunun ulaşmış olduğu bu idari kapasite ve mesleki düzeyin en önemli göstergelerinden biri de uzmanlık tezleridir. Rekabet uzman yardımcıları, üç yılı aşan meslekî çalışmalarından elde ettikleri tecrübelerini, bilimsel metodoloji ve araştırma anlayışı ışığında uzmanlık tezine dönüştürmektedirler. Rekabet hukuku, politikası ve sanayi iktisadı alanlarında hazırlanan ve gerek Rekabet Kurumu mensuplarına gerekse diğer ilgililere yönelik önemli bir kaynak niteliğini haiz olan bu tezlerden bazılarında, rekabet hukuku ve politikasının temel konu başlıklarını içeren teorik hususlar analizlerle irdelenmekte, diğerlerinde ise rekabet hukuku uygulamaları bakımından önem arz eden sektörlere ilişkin çalışmalara yer verilmektedir. Bu sayede, daha önce ele alınmamış pek çok konuda değerli eserler ortaya çıkmaktadır.
Doktrine katkı sağlanmasının yanı sıra toplumun rekabet konusunda bilgilendirilmesi amacıyla bu eserlerin yayımlanması, rekabet otoritelerinin en önemli görevleri arasındadır. Bu görev, rekabet savunuculuğunun önemli bir parçasını da teşkil etmektedir. Böylece, Rekabet Kurumu, toplumu bilgilendirme hedefine yönelik rekabet savunuculuğu çerçevesinde, tek başına veya birlikte yürütmekte olduğu, konferanslar, sempozyumlar, eğitim ve staj programları düzenlemek gibi faaliyetlerine ilave bir etkinlikte de bulunmaktadır.
Bu bağlamda, kaynak olarak kullanılabilecek yerli eserlerin son derece az olması nedeniyle değerleri bir kat daha artan tezlerini tamamlayan ve Rekabet Uzmanı unvanını alan bütün arkadaşlarımı gönülden kutluyor, tebrik ediyor ve başarılar diliyorum.
Rekabet bilgi ve kültürünün gelişmesine, rekabetçi duyarlılığın artmasına önemli katkıları ve ayrıca bilimsel çalışmalar bakımından bir başvuru kaynağı olacağı inancıyla ilgili uzmanlık tezlerini kamuoyunun bilgisine sunuyoruz…
Prof. Dr. Nurettin KALDIRIMCI Rekabet Kurumu Başkanı
Y &)5 &RGHRI)HGHUDO5HJXODWLRQV &,' &LYLO,QYHVWLJDWLRQ'HPDQG &08. &H]D0XKDNHPHOHUL8VXO.DQXQX ' 'DLUH GHU GHUOH\HQ 'LY0DQ 'LYLVLRQ0DQXHO '2- 'HSDUPHQW2I-XVWLFH ( (VDV (&/5 (XURSHDQ&RPSHWLWLRQ/DZ5HYLHZ (&5 (XURSHDQ&RXUWV5HSRUWV )HG5&ULP3URF )HGHUDO5XOHVRI&ULPLQDO3URFHGXUH )%, )HGHUDO%XUHDXRI,QYHVWLJDWLRQ )7& )HGHUDO7UDGH&RPPLVVLRQ +' +XNXN'DLUHVL +65 +DUW6FRWW5RGLQR<DVDVÕ +80. +XNXN8VXO0XKDNHPHOHUL.DQXQX ,&1 ,QWHUQDWLRQDO&RPSHWLWLRQ1HWZRUN ø''. øGDUL'DYD'DLUHOHUL.XUXOX ø'0 øON'HUHFH0DKNHPHVL PG 0DGGH . .DUDU 2)7 2IILFHRI)DLU7UDGH 2- 2IILFLDO-RXUQDO 5* 5HVPL*D]HWH 5. 5HNDEHW.XUXPX V VD\ID 6D 6D\Õ :72 :RUOG7UDGH2UJDQL]DWLRQ 7&. 7UN&H]D.DQXQX 7(% 7UN(F]DFÕODUÕ%LUOL÷L
*ø5øù
'R÷UX ]DPDQÕQGD YH KXNXND X\JXQ HOGH HGLOHQ ELOJL KXNXNXQ GL÷HU DODQODUÕQGD ROGX÷X JLEL UHNDEHW KXNXNXQGD GD E\N |QHP WDúÕPDNWDGÕU (NRQRPLN JHOLúPLúOLN G]H\LQLQ \DUDWWÕ÷Õ LKWL\DoODUD ED÷OÕ RODUDN KHU KXNXN G]HQLQGHIDUNOÕQLWHOLNOHUGHWDVDUODQDELOLUROVDGDUHNDEHWRWRULWHOHULQLQNLPGHQ KDQJL \HWNLOHUOH YH QDVÕO ELOJL DODELOHFH÷L YH EX \HWNLOHULQ ED]Õ HYUHQVHO KXNXN QRUPODUÕQGDQ ND\QDNODQDQ VÕQÕUODUÕQÕQ SUDWLNWH QDVÕO X\JXODPD DODQÕ EXODFD÷Õ NRQXODUÕXVXOLWDUWÕúPDODUÕGDEHUDEHULQGHJHWLUPHNWHGLU
5HNDEHW KXNXNXQGD ELOJLQLQ HOGH HGLOPHVL NDGDU HOGH HGLOHQ YH\D RWRULWHOHUEQ\HVLQGHUHWLOHQELOJLQLQKDQJLNRúXOODUODYHNLPOHUOHSD\ODúÕODFD÷Õ NRQXVXGDVDYXQPDKDNODUÕQÕQHWNLQNXOODQÕOPDVÕQGDQUHNDEHWKXNXNXELOJLVLYH GHQH\LPLQLQ DNWDUÕOPDVÕQD JHQLú ELU \HOSD]HGH |QHP WDúÕPDNWDGÕU %LU EWQ RODUDNEDNÕOGÕ÷ÕQGDUHNDEHWKXNXNXQXQLOHUOHPHVLQHNDWNÕVD÷OD\DFD÷ÕGúQOHQ EXIRQNVL\RQDLOLúNLQG]HQOHPHOHULQLQFHOHQPHVLLVDEHWOLRODFDNWÕU
%XLNLNRQX\DLOLúNLQ RODUDN$%'$%YH7UNUHNDEHW KXNXNODUÕQGDNL \DVDOG]HQOHPH YHX\JXODPDODULOHEXQODUD\|Q YHUHQ \DUJÕNDUDUODUÕQDLOLúNLQ \DSÕODFDN ELU LQFHOHPHQLQ EX UHNDEHW KXNXNX G]HQOHUL DUDVÕQGDNL IDUN YH EHQ]HUOLNOHULQRUWD\DNRQPDVÕDoÕVÕQGDQID\GDOÕRODFD÷ÕV|\OHQHELOLU
%X GúQVHO WHPHOGH oDOÕúPDQÕQ LON E|OPQGH $PHULNDQ 5HNDEHW 2WRULWHOHUL¶QLQELOJLHGLQPH\HWNLOHULQHEX\HWNLOHULQVÕQÕUODUÕQDYHELOJLND\QD÷Õ RODUDNIRQNVL\RQODUÕQD\HUYHULOHFHNWLU7UNoHOLWHUDWUGHEXDODQGDKHQ]ID]OD oDOÕúPDQÕQ EXOXQPDGÕ÷Õ J|]|QQH DOÕQGÕ÷ÕQGD NHQGLQH |]J X\JXODPDODUÕ EXOXQDQ EX KXNXN G]HQL KDNNÕQGD \DSÕODQ LQFHOHPHQLQ NDWNÕ VD÷OD\DELOHFH÷L GúQOPHNWHGLU
øNLQFL E|OPGH XOXVODUVW ELU \DSÕODQPD RODUDN $YUXSD 7RSOXOXNODUÕ .RPLV\RQX¶QXQ .RPLV\RQ VD\ÕOÕ 7]N YH GL÷HU ED]Õ G]HQOHPHOHU oHUoHYHVLQGH ELOJL HGLQPH \HWNLOHUL YH ELOJL ND\QD÷Õ ROPD IRQNVL\RQX HOH DOÕQDFDNWÕU %X E|OPGH oDOÕúPD NRQXVXQX VÕQÕUOD\DELOPHN DPDFÕ\OD XOXVDO RWRULWHOHUOH.RPLV\RQDUDVÕQGDNLLúGD÷ÕOÕPÕQÕQQHúHNLOGH\DSÕOGÕ÷ÕNRQXVXQDYH EXQDLOLúNLQVUHoOHUH\HUYHULOPH\HFHNWLU
hoQFE|OPGH7UN5HNDEHW.XUXPX¶QXQELOJLHGLQPHGHNXOODQGÕ÷Õ \HWNLOHULOHELOJLND\QD÷ÕROPDIRQNVL\RQXQXQHúHNLOGH\HULQHJHWLUGL÷L]HULQGH GXUXODFDNWÕU %X ED÷ODPGD JHUHNOL ROGX÷X |OoGH oDOÕúPDQÕQ \DSÕOGÕ÷Õ VÕUDGD \DVDPD RUJDQÕQGD EXOXQDQ NDQXQ WDVDUÕVÕQÕQ LOJLOL KNPOHUL GH GH÷HUOHQGLULOHFHNWLU
dDOÕúPDQÕQ VRQXo NÕVPÕQGD LVH |QFHNL E|OP VRQXoODUÕQGD \HU YHULOHQ GH÷HUOHQGLUPHOHUYHYDUÕODQVRQXoODU|]HWOHQHFHNWLU
øúDUHWHGLOHQEXoHUoHYHGHVXQXODFDNoDOÕúPDQÕQDPDFÕLQFHOHQHQKXNXN G]HQOHULQGHHOHDOÕQDQNRQXODUDoÕVÕQGDQ7UN5HNDEHW+XNXNX¶QXQEXOXQGX÷X QRNWD\ÕGH÷HUOHQGLUHELOPHNYHKHPELOJLHGLQPH\HWNLOHULKHPGHELOJLND\QD÷Õ ROPD IRQNVL\RQX DoÕVÕQGDQ HWNLQOL÷LQ QH úHNLOGH DUWÕUÕODELOHFH÷LQH LOLúNLQ |QHULOHUH\HWHUOLOL÷LELOLPVHORODUDNNDEXOJ|UHFHNELUúHNLOGH\HUYHUHELOPHNWLU dDOÕúPDGDWH]LQWHVOLPWDULKLQGH\UUONWHRODQPHY]XDWHVDVDOÕQPÕúWÕU
%g/h0
$0(5ø.$15(.$%(72725ø7(/(5ø1ø1
%ø/*ø('ø10(<(7.ø/(5øYH
%ø/*ø.$<1$ö,2/$5$.)21.6ø<21/$5,
*(1(/2/$5$. $PHULNDQ5HNDEHW+XNXNX¶QGDELULKXNXNLVRUXúWXUPD\UWHQ)HGHUDO 7LFDUHW.RPLV\RQX)HGHUDO7UDGH&RPPLVVLRQ)7&GL÷HULKHPKXNXNLKHP GHFH]DLVRUXúWXUPDODUÕ\UWHQ$GDOHW%DNDQOÕ÷Õ'HSDUWPHQWRI-XVWLFH'2- ROPDN]HUHLNLRWRULWHEXOXQPDNWDGÕU
\ÕOÕQGD NXUXODQ )7& KHP LGGLD PDNDPÕ KHP GH \DUJÕo RODUDN oDOÕúDQ ED÷ÕPVÕ] ELU LGDUL RWRULWHGLU +RIIPDQ YH 5R\DOO 7HPHO RODUDN)HGHUDO7LFDUHW.RPLV\RQX<DVDVÕ¶QÕQDGLOROPD\DQUHNDEHW\|QWHPOHULQL YHDOGDWÕFÕH\OHPYHX\JXODPDODUÕ\DVDNOD\DQE|OPQX\JXODPDNODJ|UHYOL RODQ )7& EXQXQ \DQÕ VÕUD +DUW6FRWW5RGLQR +65 YH &OD\WRQ <DVDVÕ¶QÕQ LOJLOLE|OPOHULQLYH6KHUPDQ<DVDVÕ¶QÕX\JXODPDNODJ|UHYOLGLU
'2-EQ\HVLQGH\HUDODQ$QWLWU|VW%LULPL¶QLQJ|UHYDODQÕQÕWHPHORODUDN
6KHUPDQ<DVDVÕROXúWXUPDNWDGÕU%X%LULPIHGHUDODQWLWU|VW\DVDODUÕQÕQ LKODOL KDOLQGH FH]DL VRUXúWXUPD YH NRYXúWXUPD NRQXVXQGD WHN \HWNLOLGLU YH PDKNHPHOHUGHGDYDFÕRODUDNKDUHNHWHWPHNWHGLU%URGHU
$VODQYH$%$)7&¶QLQ6KHUPDQ<DVDVÕ¶QÕGR÷UXGDQX\JXODPD\HWNLVL EXOXQPDGÕ÷ÕQÕEXQXQDQFDN)7&<DVDVÕ¶QÕQODI]ÕQÕQJHQLú\RUXPODQPDVÕLOHPPNQROGX÷XQX EHOLUWPHNWHGLUOHU )7&¶QLQ D\UÕFD WNHWLFLQLQ NRUXQPDVÕQD LOLúNLQ UHNDEHWH LOLúNLQ RODUDN D\UÕ\DVD\ODYHULOPLúEDúNDJ|UHYOHULGHEXOXQPDNWDGÕU
%LULPLQ J|UHY DODQÕQGDNL GL÷HU \DVDODU LoLQ EN] ZZZXVGRMJRYDWUSXEOLFGLYLVLRQPDQXHO FKDSWHUKWP'LY0DQ
)7&¶1ø1%ø/*ø('ø10(<(7.ø/(5øYH %ø/*ø.$<1$ö,2/$5$.)21.6ø<218
)7&¶1ø1%ø/*ø('ø10(<(7.ø/(5ø
)7& ELOJL HGLQPH \HWNLOHULQL LNL DúDPDOÕ ELU VUHoWH NXOODQPDNWDGÕU 6RUXúWXUPD DúDPDVÕ RODUDN QLWHOH\HELOHFH÷LPL] LON DúDPDGD VDGHFH )7&¶\H WDQÕQPÕú ED]Õ \HWNLOHU PHYFXWNHQ \DUJÕVDO DúDPD RODUDN LIDGH HGLOHQ YH LON DúDPD VRQXQGD WHúHEEVWHQ ELU WDDKKW DOÕQDPDPDVÕ KDOLQGH JHoLOHQ %URGHU LNLQFL DúDPDGD NHQGLVL GH ELU )7& oDOÕúDQÕ RODQ øGDUL <DUJÕo QH]GLQGH \U\HQ <ÕOPD] oHNLúPHOL ELU XVXO V|] NRQXVXGXU øGDUL <DUJÕo¶ÕQ YHUHFH÷L NDUDU LoLQ |QFH )7&¶\H VRQUD IHGHUDO PDKNHPHOHUH LWLUD] HGLOHELOHQ+RYHQNDPSEXX]XQVUHoWH|]HOKXNXNX\JXODPDVÕDoÕVÕQGDQ PDKNHPHOHULQ )7&¶QLQ NDUDUÕQÕ EHNOHPHVLQH JHUHN ROPDGÕ÷ÕQD +RIIPDQ YH 5R\DOO LúDUHW HGLOHELOLU )7& VRUXúWXUPD DúDPDVÕQGD ELOJL WRSODPD EHOJHOHUH HULúLP DGOL VRUXúWXUPD WDOHEL $67 &LYLO ,QYHVWLJDWLRQ 'HPDQG
&,' \HWNLOHULQH VDKLSNHQ \DUJÕVDO DúDPDGD NDEXO WDOHEL LIDGH DOPD VRUX
\|QHOWPHLQFHOHPHDPDoOÕHULúLPJLEL\HWNLOHUV|]NRQXVXROPDNWDGÕU
)7&¶QLQ ELOJL ND\QD÷Õ ROPD IRQNVL\RQX oHUoHYHVLQGH %LOJL g]JUO÷ <DVDVÕ NDSVDPÕQGD HULúLOHELOHQ ELOJLOHU LVWLúDUL J|Uú ELOGLUPH YH ELOLUNLúLOLN ]HULQGHGXUXODFDNWÕU
)7&<$6$6,¶1'$g1*g5h/(1 %ø/*ø('ø10(<(7.ø/(5ø
6RUXúWXUPD$úDPDVÕ
)7&¶QLQ ELOJL HGLQPH \HWNLOHULQH JHoPHGHQ |QFH VRUXúWXUPD\D WkEL RODQYHNHQGLVLQGHQELOJLWDOHSHGLOHQKHUNHVLQVRUXúWXUPDQÕQNDSVDPYHDPDFÕ LOH LKODO ROGX÷XLGGLD HGLOHQ GDYUDQÕúÕQ QLWHOL÷L YHE|\OHELU LKODOHX\JXODQDFDN KXNXNNXUDOODUÕKDNNÕQGDELOJLOHQGLULOPHVLJHUHNWL÷LEHOLUWLOPHOLGLU)7&¶QLQEX DúDPDGDNL ELOJL HGLQPH \HWNLOHUL )7& <DVDVÕ YH E¶GH G]HQOHQPLúWLU
$úD÷ÕGD J|UOHFH÷L ]HUH \DUJÕVDO VUHoWH ]DWHQ \DUJÕo NDUDUÕ LOH NXOODQÕODQ EX \HWNLOHUH GD\DOÕ
ELOJLWDOHSOHULQHX\XOPDPDVÕVRUXúWXUPDVUHFLQGHGHDQFDNELUPDKNHPHNDUDUÕLOH\DSWÕUÕPDWDEL WXWXODELOPHNWHGLU )7& <DUJÕVDO 2OPD\DQ .XUDOODU )7&¶QLQ \DUJÕVDO RODQ YH ROPD\DQ DúDPDODUGDWDELROGX÷XLoNXUDOODULoLQEN]³5XOHVRI3UDFWLFHIRU$GMXGLFDWLYH3URFHHGLQJVDQG
1RQDGMXGLFDWLYH 3URFHGXUHV´ KWWSHFIUJSRDFFHVVJRYFJLWWH[WWH[WLG[" F HFIU WSO HFIUEURZ
VH7LWOHFIUYBWSO
%LOJL7RSODPD
³)7&¶QLQ (N <HWNLOHUL´ EDúOÕNOÕ D¶GD )7&¶QLQ EDQND YH GL÷HU NUHGL NXUXOXúODUÕ KDULo ROPDN ]HUH WLFDUHWL HWNLOH\HQ LOJLOL NXUXOXú Lú\HUL IDDOL\HW X\JXODPDODU KDNNÕQGD ELOJL WRSOD\DELOHFH÷L YH EX LúOHUH NDWÕODQ NLúL RUWDNOÕN YH\D WHúHEEVOHU KDNNÕQGD LQFHOHPH \DSDELOHFH÷L KNPH ED÷ODQPÕúWÕU ']HQOHPHQLQEEHQGLQGHLVH)7&¶\HIDDOL\HWOHULWLFDUHWLHWNLOH\HQNLúLOHUGHQ RUWDNOÕNODUGDQYHWHúHEEVOHUGHQ\ÕOOÕNYH\D|]HOELUúHNLOGHKD]ÕUODQPDVÕNHQGL WDNGLULQGH ROPDN ]HUH IDDOL\HWOHU X\JXODPDODU GL÷HU WHúHEEVOHU RUWDNOÕNODU NLúLOHU KDNNÕQGD KHU ELUL D\UÕ D\UÕ ROPDN ]HUH UDSRUODU YH\D EHOLUOL VRUXODUD \D]ÕOÕFHYDSODULVWHPH\HWNLVLYHULOPLúWLU
øOJLOLQLQEXWDOHEHNDUúÕLWLUD]KDNNÕYDUGÕUYHLWLUD]\UUO÷GXUGXUXU )7&LWLUD]JHUHNoHOHULQLJ|]|QQHDODUDN\DSDFD÷ÕLQFHOHPH]HULQHWDOHELQGH NÕVPHQYH\DWDPDPHQGH÷LúLNOL÷HJLGHELOLUYH\DLWLUD]ÕUHGGHGHELOLU
%HOJHOHUH(ULúLPYHøIDGH$OPD<HWNLOHUL
¶GD )7&¶QLQ LQFHOHPHQLQ DPDoODUÕQÕ \HULQH JHWLUPHN LoLQ VRUXúWXUPD\D YH\D LQFHOHPH\H WkEL RODQ KHUKDQJL ELU NLúLQLQ RUWDNOÕ÷ÕQ YH\D úLUNHWLQHOLQGHEXOXQDQEHOJHQLWHOL÷LQGHNLKHUWUOGHOLOHHULúLPYHELU|UQH÷LQL DOPD \HWNLVLQH VDKLS ROGX÷X ELU FHOS VXESRHQD LOH WDQÕNODUÕQ KD]ÕU EXOXQPDODUÕQÕLIDGH YHUPHOHULQL YHVRUXúWXUPDNRQXVXLOH LOJLOL KHUWUOEHOJH QLWHOL÷LQGHNDQÕWÕQVXQXOPDVÕQÕLVWH\HELOHFH÷LLIDGHHGLOPHNWHGLU
øOJLOL \XNDUÕGD DQÕODQ LWLUD] KDNNÕQD EXUDGD GD VDKLSWLU %X QRNWDGD $PHULNDQ$QD\DVDVÕ¶QGDNLG|UGQFGH÷LúLNOL÷HLúDUHWHGLOHELOLU%XGH÷LúLNOLNOH
PDNXO ROPD\DQ DUDúWÕUPD YH HO NR\PDODUÕQ |QOHQPHVL DPDoODQPDNWDGÕU
2WRULWHQLQWDOHELQLQEHOLUOLOLNPDNXOONYHLOJLOLOLNNÕVWDVODUÕQÕWDúÕPDVÕJHUHNWL÷L LVHEXDQD\DVDGH÷LúLNOL÷LWHPHOLQGHLoWLKDWODUODEHOLUJLQKDOHJHWLULOPLúWLU
%XDoÕNODPDQÕQDUGÕQGDQPDGGH\HG|QHUVHNG]HQOHPHGHDoÕNoDNODVLN DQODPGDELU\HULQGHLQFHOHPHGHQEDKVHGLOPHVHGHELUEHOJH\L\D]ÕOÕRODUDNWDOHS HWPHNWHQ IDUNOÕ RODUDN GXUXP \LQH IÕNUDGD \HU YHULOHQ ³|UQH÷LQL DOPD´ \HWNLVL
%X NXUXP YH NXUXOXúODUD LOLúNLQ G]HQOHPHOHUH 86& YH ¶¶GH \HU YHULOPHNWHGLU
)7&<DUJÕVDO2OPD\DQøúOHPOHU¶\HJ|UHLOJLOLQLQJQLoLQGHEXWDOHELQGH÷LúWLULOPHVL YH\DNDOGÕUÕOPDVÕLoLQ.RPLV\RQ¶DEDúYXUXKDNNÕYDUGÕU
<DVD¶QÕQ WDQÕPODU E|OPQGH EX WHULPLQ GRFXPHQWDU\ HYLGHQFH KHU WUO GRNPDQÕ HYUDN \D]ÕúPDPXKDVHEHGHIWHULILQDQVDOND\ÕWODUYHúLUNHWND\ÕWODUÕQÕLoHUGL÷LEHOLUWLOPHNWHGLU
WDULKOLEXGH÷LúLNOLNKDNNÕQGDELOJLLoLQEN]&ODQF\
%X NÕVWDVODUÕQ JHOLúWLULOGL÷L NDUDUODU LoLQ VÕUDVÕ\OD EN] 2NODKRPD 3UHVV 3XEOLVKLQJ &2Y86
:DOOLQJ86Y$OHZHOW)G86Y/RVNRFLQVNL)6XSS
LOHELUOLNWHGúQOG÷QGH\HULQGHLQFHOHPHGHHOHJHoHQEHOJHOHULQNDVWHGLOGL÷L V|\OHQHELOLU%URGHU
h]HULQGH GXUXODELOHFHN ELU EDúND NRQX GD ³EHOJH QLWHOL÷LQGHNL NDQÕWÕQ´ HOHNWURQLNRUWDPODUGD\DSÕODFDNELULQFHOHPH\LLoHULSLoHUPHGL÷LGLU<DVD¶GDEX NRQXGD ELU KNP EXOXQPDPDNOD ELUOLNWH E|\OH ELU X\JXODPD\D JLGLOPHVLQLQ PPNQROGX÷XGúQOPHNWHGLU
$GOL6RUXúWXUPD7DOHEL$67&LYLO,QYHVWLJWLRQ
'HPDQG&,'
']HQOHPH\H J|UH )7& ELU NLúLQLQ HOLQGH D YH\D ELU DQWLWU|VW LKODOL LOH LOJLOL KHUKDQJL ELU EHOJH PDGGL úH\ Hú\D YH\D ELOJL ROGX÷XQD LQDQÕ\RUVD LOJLOL\H $67 RODUDN DQÕODQ \D]ÕOÕ ELU ELOGLULPGH EXOXQDUDN EHOJH QLWHOL÷LQGHNL GRNPDQÕ YH\D PDGGL Hú\D\Õ LQFHOHQPHN ]HUH YHUPHVLQL \|QHOWLOHFHNVRUXODUD\D]ÕOÕRODUDNFHYDSYHUPHVLQLEHOJHQLWHOL÷LQGHNLGRNPDQ YH\DEDúNDELOJLOHUKDNNÕQGDV|]OLIDGHYHUPHVLQLLVWH\HELOLU
<DVD¶\D J|UH WDOHS HGLOHQ ELOJL YH\D EHOJHQLQ LIúDVÕ %\N -UL
VRUXúWXUPDVÕQGDNL *UDQG -XU\ ,QYHVWLJDWLRQ FHOS YH )HGHUDO 8VXO
.XUDOODUÕ¶QGDNL ³GLVFRYHU\´ WDOHELQLQ VWDQGDUGÕ LOH NRUXQX\RUVD EX ELOJL YH\D EHOJH$67LOHWDOHSHGLOHPH\HFHNWLU
GH÷LúLNOL÷L LOH 5HNDEHW %URVX RODVÕ DQWLWU|VW LKODOOHULQL VRUXúWXUPDNLoLQ NODVLN FHOSOHULQ \DQÕVÕUD$67¶OHUL GHNXOODQPD\DEDúODPÕúWÕU +HP FHOS KHP $67 PHYFXW GRNPDQODUÕQ YH\D V|]O LIDGHOHULQ HOGH HGLOHELOPHVLQGHNXOODQÕODELOL\RUNHQ$67LOJLOLVLLoLQ\D]ÕOÕUDSRUYH\DFHYDSODU VXQPD YH VRPXW YDUOÕNODUÕQ YHULOPHVL NRQXVXQGD \NPOONOHU JHWLUHELOLU $\UÕFD $67¶OHULQ $PHULNDQ PDKNHPHOHULQLQWRSUDNVDO \HWNLDODQÕ GÕúÕQGDNLELU \HUHGHJ|QGHULOHELOPHVLPPNQGU
)7&\XNDUÕGDDQÕODQ\HWNLOHULQLQ\DQÕVÕUD\DUJÕVDODúDPDGDNLQGHQD\UÕ RODUDN VRUXúWXUPD DúDPDVÕQGD GD WDQÕN LIDGHOHULQL GLQOHPHN YH VRUXúWXUPD NRQXVXLOHLOJLOLGRNPDQYHGL÷HUYHULOHULDOPDN]HUHDNVLNDUDUODúWÕUÕOPDGÕNoD
)7&<DVDVÕ¶QGD\DSÕODQGH÷LúLNOL÷L|QFHVLQGH]RUXQOXELOJLHGLQPHGHNXOODQÕODELOHFHNWHN DUDo FHOS LNHQ EX GH÷LúLNOLN VRQUDVÕQGD ³DGLO ROPD\DQ YH\D \DQÕOWÕFÕ´ H\OHPOHUH LOLúNLQ VRUXúWXUPDODUGD$67¶OHUFHOELQ\HULQLDOÕUNHQFHOSOHUHVDGHFHDGLOROPD\DQUHNDEHW\|QWHPOHULQH LOLúNLQ VRUXúWXUPDODUGD EDúYXUXODELOL\RUGX GH÷LúLNOLNOHUL\OH ³DGLO ROPD\DQ UHNDEHW \|QWHPOHUL´LoLQ$67¶OHUGHNXOODQÕOPD\DEDúODQPÕúWÕU$%$ %XNRQX\D'2-LOHLOJLOLE|OPGH\HUYHULOPHNWHGLU %XNDYUDPD³<DUJÕVDO$úDPD´EDúOÕ÷ÕDOWÕQGDGH÷LQLOHFHNWLU ZZZIWFJRYRJFEUIRYUYZVKWP
NDPX\D NDSDOÕ RODQ ³VRUXúWXUPD G|QHPL GLQOHPH WRSODQWÕVÕ´ LQYHVWLJDWLRQDO
KHDULQJ\DSDELOLU
<DUJÕVDO$úDPD
øGDUL <DUJÕo QH]GLQGH \UWOHQ \DUJÕVDO DúDPD\D JHQHO RODUDN EDNÕOGÕ÷ÕQGD\DUJÕODPDNRQXVXLKODOLGGLDVÕQDLOLúNLQELOJLQLQ³GLVFRYHU\´RODUDN DGODQGÕUÕODQYHLOJLOLVLDoÕVÕQGDQX\XOPDVÕ]RUXQOX RODQEXVUHoWH HOGH HGLOGL÷L V|\OHQHELOLU +D\GRFN YH +HUU $PHULNDQ XVXO KXNXNXQXQ WHPHO NXUXPODUÕQGDQRODQEXVUHoWHWDUDIODUDWDQÕQDQYHJHQHOGHPDKNHPHHPUL\OH LFUDHGLOHQ\HWNLOHUOHX\XúPD]OÕNNRQXVXQDLOLúNLQWPPDGGLYHKXNXNLNRQXODU D\GÕQODWÕODUDN GXUXúPD |QFHVL NDUúÕOÕNOÕ GHOLO GH÷LúLPL VD÷ODQPDVÕ YH GXUXúPD VUHFLQLQ PPNQ RODQ HQ HWNLQ úHNLOGH WDPDPODQPDVÕ KHGHIOHQPHNWHGLU -RHOVRQ*UDQLW-(
6LODKODUÕQ HúLWOL÷L DQOD\ÕúÕQD GD\DOÕ RODQ EX oHNLúPHOL \DUJÕ VUHFLQGH LVSDW\NNHQGLVLQHDLWRODQ)7&LKODOLLVSDWDoDOÕúPDNWDLOJLOLWHúHEEVLVHLKODO LGGLDODUÕQDLOLúNLQVDYXQPDVÕQÕRUWD\DNR\PDNWDGÕU
.DEXO7DOHEL
)7&<DUJÕVDO.XUDOODU¶GH\HUYHULOHQNDEXOWDOHELQGHWDUDIODUGDQ ELUL GL÷HULQGHQ \D]ÕOÕ ELU WDOHSWH EXOXQDUDN PDGGL YDNDQÕQ JHUoHNOL÷LQL NDEXO HWPHVLQLLVWHU%XWDOHELDODQWDUDI\HWHUOL LQFHOHPH\L \DSPÕú ROPDVÕQDUD÷PHQ WDOHEH ROXPOX \D GD ROXPVX] \DQÕW YHUHFHN ELU ELOJL HGLQHPHGL÷LQL LIDGH HWPHGLNoH WDOHEL \DQÕWVÕ] EÕUDNDPD] øOJLOL JQ LoLQGH \DQÕW YHUPH]VH WDOHEL NDEXOHWPLúVD\ÕOÕU
øIDGH$OPD
¶WH\HUYHULOHQG]HQOHPH\HJ|UHKHULNLWDUDIGD³GLVFRYHU\´QLQ DPDoODUÕ DoÕVÕQGDQ ELOJL HOGH HGHELOHFHNOHULQL PDNXO ELU úHNLOGH XPX\RUVD EHOLUOHGLNOHUL NLúLOHULQ LIDGHVLQH EDúYXUDELOLU <DUJÕo NDUDUÕ\OD NXOODQÕODELOHQ EX \HWNLoHUoHYHVLQGHKHULNLWDUDIÕQGDLIDGHYHUHQHVRUXVRUPDKDNNÕYDUGÕUøIDGH YHUHQ LIDGHVLQL LP]DODPDNWDQ LPWLQD HGHUVH EX LIDGH LSWDO WDOHELQGH RUWD\D NRQDQLPWLQDQHGHQL\DUJÕoWDUDIÕQGDQKDNOÕEXOXQXSNÕVPHQYH\DWDPDPHQLSWDO HGLOPHGLNoHLP]DODQPÕúELULIDGHRODUDNLúOHPJ|UU )7&<DUJÕVDO2OPD\DQøúOHPOHU :LOVD7RSOXOXN¶WDE|\OHELUVUHoEXOXQPDGÕ÷ÕQDLúDUHWHWPHNWHGLU7UN+XNXNX DoÕVÕQGDQEDNÕOGÕ÷ÕQGDGDWDPRODUDNEXQLWHOLNWHELUVUHFLQEXOXQGX÷XV|\OHQHPH]
+RIIPDQ YH 5R\DOO ³GX\XP´ úHNOLQGHNL ELOJLQLQ GH ³LOJLOL FLGGL YH JYHQLOLU´ ROPDVÕKDOLQGHGHOLORODUDNGH÷HUOHQGLULOHELOHFH÷LQLEHOLUWPHNWHGLUOHU
6RUX<|QHOWPH
)7& <DUJÕVDO .XUDOODU ¶WH G]HQOHQHQ VRUX \|QHOWPH \HWNLVL WDUDIODUD GL÷HU WDUDID UHVPL YH |]HO NXUXOXúODUD GDYD NRQXVX LOH LOJLOL VRUX \|QHOWHELOPH\HWNLVLYHUPHNWHGLU6RUXODELOHFHNVRUXVD\ÕVÕLOHVÕQÕUODQPÕúWÕU
øQFHOHPH$PDoOÕ(ULúLP
¶GH \HUYHULOHQ G]HQOHPH\H J|UHWDUDIODUGDQELUL GL÷HULQH \D]ÕOÕ WDOHSWH EXOXQDUDN EHOLUOL GRNPDQODUÕQ |UQH÷LQLQ DOÕQPDVÕQÕ WDOHSWH EXOXQXODQ WDUDIÕQ NRQWUROQGHEXOXQDQ PDGGLYDUOÕNODUÕQLQFHOHQPHVLQLEHOLUWLOHQDUD]LYH PONOHUHJLULúHL]LQYHULOPHVLQLLVWH\HELOLUøOJLOLEXWDOHELNDEXOHGHELOHFH÷LJLEL JHUHNoHOHULQL EHOLUWHUHN NÕVPHQ YH\D WDPDPHQ UHGGHGHELOLU 7DOHELQ UHGGHGLOPHVL YH\D FHYDSVÕ] EÕUDNÕOPDVÕ KDOLQGH WDOHSWH EXOXQDQ WDUDI øGDUL <DUJÕo¶DEDúYXUDUDNWDOHSNRQXVXQXQX\DUÕQFD\HULQHJHWLULOPHVLQLLVWHU øOJLOL EXUDGDQ oÕNDFDN NDUDUD X\PDN ]RUXQGDGÕU %X G]HQOHPHGHNL GRNPDQ WHULPL\D]ÕOÕoL]JLVHOJUDILNHO\D]ÕVÕILOPIRWR÷UDIELOJLVD\DUGLVNLPDQ\HWLN YH\D HOHNWURQLN NDVHW GHSRODPD\D \DUD\DQ KHUKDQJL ELU HOHNWURQLN DUDo YH\D PHNDQLNELUDUDoODRNXQDELOLUKHUWUOYHUL\LNDSVDPDNWDGÕU
%X EDúOÕN DOWÕQGD VRQ RODUDN )7&¶\H \DVD\OD YHULOHQ ELOJL HGLQPH \HWNLOHULQLQ LFUDVÕQD HQJHO ROXQPDVÕ KDOLQGH SDUD YHYH\D KDSLV FH]DVÕQÕQ V|] NRQXVX ROGX÷XQD LúDUHW HGLOHELOLU )7& <DVDVÕ %LOJL HGLQPH \HWNLOHULQLQ NXOODQÕOPDVÕQÕHQJHOOHPHQLQKUUL\HWLVÕQÕUODPDJLELELU\DSWÕUÕPDED÷ODQPDVÕQÕQ D÷ÕUROPDNODELUOLNWHROGXNoDFD\GÕUÕFÕROGX÷XV|\OHQHELOLU
<2ö81/$ù0$øù/(0/(5ø1'(%ø/*ø('ø10(
+DUW6FRWW5RGLQR<DVDVÕ¶QÕQ+65 \D\ÕPODQPDVÕQGDQ |QFH)7&¶QLQ
\R÷XQODúPDODU KDNNÕQGD ELOJL VDKLEL ROPDVÕQD RODQDN WDQÕ\DQ KHUKDQJL ELU \HWNLVL \RNWX %URGHU %X G]HQOHPH\OH ³%LUOHúPH gQFHVL )RUP´ RODUDNDQÕODQELUIRUP)7&¶QLQLúOHPOHUHLOLúNLQWHPHOELOJLND\QD÷ÕROPXúWXU
7DUDIODUFD VXQXODQ IRUPODU ELU HNVLNOLN LQFHOHPHVLQH WkEL WXWXOXU YH HNVLNOLNEXOXQPDPDVÕKDOLQGHGRV\D)7&YH'2-¶QLQKXNXNoXODUÕQDJ|QGHULOLU %XDúDPDGDLODYHELOJL\HJHUHNGX\XOXSGX\XOPD\DFD÷ÕYHLúHKDQJLRWRULWHQLQ EDNDFD÷Õ NRQXVXQGD ELU WHVSLW FOHDUDQFH WRSODQWÕVÕ \DSÕODUDN GRV\DQÕQ NLPLQ WDUDIÕQGDQ\UWOHFH÷LEHOLUOHQLU*LQJVEXUJ%URGHU$VODQ
)7&<DUJÕVDOøúOHP.XUDOODUÕE$PHULNDQ0HGHQL8VXO.XUDOODUÕ¶QGD$UDOÕN¶GD
\DSÕODQ GH÷LúLNOLNOH ³GLVFRYHU\´ RODUDN LIDGH HGLOHQ GHOLO GH÷LúLPL VUHFLQH GLMLWDO RUWDPGDNL GHOLOOHU GH GkKLO HGLOPLúWLU g]HO KXNXNDODQÕQGDDoÕODFDN UHNDEHWLKODOOHULQHLOLúNLQGDYDODUGD GD GHOLOWHVSLWLNRQXVXQGD|QHPOLNDWNÕODUÕRODFD÷ÕGúQOHQEXGH÷LúLNOLNKDNNÕQGDGDKDJHQLúELOJL LoLQEN]:LWKHUV
2OGXNoDX]XQVUHQYH GHWD\OÕELOJL YHEHOJHWHPLQLQL JHUHNWLUHQEX VUHoWH WDUDIODU JHUHNOL J|UOHQ ELOJLOHUL]DWHQ J|QOORODUDNYHUPHNOHELUOLNWH \XNDUÕGDDQÕODQ$67YHFHOS\D\ÕPODPD\HWNLOHULGHNXOODQDELOPHNWHGLU
%XVUHoVRQXQGDLOJLOLRWRULWHLúOHPLQUHNDEHWoLROXPVX]HWNLOHULRODFD÷Õ VRQXFXQD YDUÕUVD WDUDIODUÕQ LúOHPGHQ YD]JHoPHN LOJLOL RWRULWH LOH P]DNHUH HGHUHNLúOHPLL]LQDOÕQDELOLUELUKDOHJHWLUPHNYH\DLúOHPHGHYDPHWPHNúHNOLQGH oVHoHQH÷LYDUGÕU7DUDIODULúOHPHGHYDPHWPH\LVHoHUOHUVHEXNH]LOJLOLRWRULWH IHGHUDO ELU PDKNHPH\H EDúYXUDUDN VUHFL GXUGXUPD\D oDOÕúDFDNWÕU %XUDGD YXUJXODQPDVÕ JHUHNHQ QRNWD $PHULNDQ +XNXNX¶QGD UHNDEHW RWRULWHVLQLQ ELU \R÷XQODúPDLúOHPLQH RQD\ YHUPHPHVLQLQRLúOHPL KXNXNHQ GXUGXUPDN LoLQWHN EDúÕQD\HWHUOL ROPDPDVÕEXQXQLoLQD\UÕFDEX\|QGH PDKNHPH NDUDUÕQDLKWL\Do GX\XOPDVÕGÕU
)7&¶1ø1%ø/*ø.$<1$ö,2/0$)21.6ø<218 %LOJLg]JUO÷<DVDVÕ
$PHULNDQ 5HNDEHW +XNXNX¶QGD VRUXúWXUPD\D WDUDI RODQ WHúHEEVOHULQ GRV\D\D JLULú KDNNÕQD LOLúNLQ ELU G]HQOHPH \RNWXU %XQXQOD ELUOLNWH )7&¶QLQ ELOJL ND\QD÷Õ ROPD IRQNVL\RQXQXQ ELU DUDFÕ RODUDN %LOJL g]JUO÷ <DVDVÕ ]HULQGHGXUXODELOLU$oÕNYHKHVDSYHUHELOLUNDPX\|QHWLPLQLQELUJHUH÷LRODQ EX <DVD¶GD WDQÕQDQ LVWLVQDODU GÕúÕQGD WP WDOHSOHULQ NDUúÕODQPDVÕ JHUHNOLGLU 6ÕQÕIODQGÕUÕOPÕú PLOOL VDYXQPD YH GÕú LúOHULQH LOLúNLQ ELOJLOHU NXUXOXúODUÕQ Lo NXUDOYHX\JXODPDODUÕEDúNDELU\DVDLOHLIúDVÕ HQJHOOHQHQELOJLWLFDULVÕUODUYH GL÷HUJL]OLLúELOJLOHULKXNXNLLPWL\D]NDSVDPÕQGDNLNXUXPLoLYHNXUXPODUDUDVÕ \D]ÕúPDODU NLúLVHO JL]OLOLN LOH LOJLOL NRQXODU \DVDQÕQ X\JXODQDELOPHVL DPDFÕ\OD HOGH HGLOHQ EHOLUOL ELOJLOHU ILQDQV NXUXPODUÕQÕQ GHQHWOHQPHVLQH LOLúNLQ ELOJLOHU SHWURO NX\XODUÕQÕQ FR÷UDIL NRQXPX KDNNÕQGDNL ELOJLOHU LVWLVQD RODUDN |QJ|UOPúWU
7DUDIODUÕQ %LOJL g]JUO÷ <DVDVÕ oHUoHYHVLQGH HOGH HGHELOHFHNOHUL GÕúÕQGD KHUKDQJL ELU úHNLOGH GRV\D\D HULúLPOHUL \LQH )7&¶QLQ WDNGLULQH ED÷OÕ RODUDN NHQGL VXQGXNODUÕ ELOJL GRNPDQ PDGGL Hú\DQÕQ LQFHOHQPHVL GÕúÕQGD PPNQ GH÷LOGLU %X VÕQÕUODPD D\QÕ úHNLOGH oQF NLúLOHU LoLQ GH V|]NRQXVXGXU<DVD]DWHQIHGHUDONXUXOXúODUQH]GLQGHWXWXODQEHOJHOHUH HULúLPH L]LQ YHUPHPHNWHGLU %X LVWLVQDODU J|] |QQH DOÕQGÕ÷ÕQGD EX <DVD NDQDOÕ\OD )7&¶GHQELOJLDOPDQÕQROGXNoD]RUROGX÷XV|\OHQHELOLU
86&'HWD\OÕELOJLLoLQEN].D\DYH.D\D
)7&<DVDVÕEF)HGHUDO%LOJLg]JUO÷ <DVDVÕ GD IHGHUDO NXUXPODUFD WXWXODQ ND\ÕWODUDHULúLPHRODQDNYHUPHPHNWHGLU
øVWLúDUL*|Uú
øVWLúDUL J|UúOHU NDSVDP RODUDN VDGHFH GDKD |QFH HOH DOÕQPDPÕú RODQ KXNXNL YH PDGGL YH\D KDNNÕQGD J|Uú ELOGLULOPHVLQGH NDPX \DUDUÕQÕQ oRN \NVHN ROGX÷X NRQXODUÕ LoHUHELOLU %URGHU %|\OH ELU J|Uú \D\ÕPODQDELOPHVLQLQ GL÷HU NRúXOODUÕ LVH NRQXQXQ KLSRWHWLN YH KDOLKD]ÕUGD )7&¶QLQLQFHOHPHVLQHWkELROPDPDVÕGÕU
%LOLUNLúLOLN
)7&¶QLQ ELOJL ND\QD÷Õ ROPD IRQNVL\RQX LOH LOJLOL VRQ RODUDN IHGHUDO PDKNHPHOHU QH]GLQGH ELOLUNLúL VÕIDWÕ\OD GDYD NRQXVX ROD\OD LOJLOL RODUDN J|Uú YHUPHVLQH GH÷LQLOHELOLU)7&NRQX\DLOLúNLQELU PHQIDDWLEXOXQPDVÕ ND\GÕ\OD WDUDIODUÕQ KDWWD PDKNHPHQLQ L]QLQH WkEL ROPDNVÕ]ÕQ E|\OH ELU \D]ÕOÕ J|Uú DPLFXV EULHI YHUHELOLU %X \ROOD PDKNHPHOHU YH WDUDIODU )7&¶QLQ UHNDEHW KXNXNXQDLOLúNLQX]PDQOÕ÷ÕQGDQID\GDODQDELOHFHNWLU
%LOJL.D\QD÷Õ2OPD)RQNVL\RQXQD*HWLULOHQ %D]Õ6ÕQÕUODPDODU
)7&¶QLQ ELOJL ND\QD÷Õ ROPD IRQNVL\RQXQX \HULQH JHWLULUNHQ ELUWDNÕP NÕVÕWODUÕ GD YDUGÕU gUQH÷LQ &OD\WRQ <DVDVÕ $K )7& <DVDVÕ E YH I HOGH HGLOHQ ELOJLOHULQ LIúDVÕQÕ \DVDNODPDNWDGÕU %HQ]HU úHNLOGH |UQH÷LQ WLFDULVÕUODUÕQ YH\DJL]OLWLFDULELOJLOHULQ GDYDDoÕODFD÷Õ GúQFHVLLOHUHWLOHQ Lú UQOHULQLQ KDNOÕ ELU QHGHQL ROPDNVÕ]ÕQ NLúLVHO PDKUHPL\HWH LOLúNLQ ELOJLOHULQ DoÕNODQPDVÕ GD %LOJL g]JUO÷ <DVDVÕ¶QÕQ LVWLVQDODUÕQGDQGÕU %XQODUD J|QOOON HVDVÕQD GD\DOÕ RODUDN YHULOHQ ELOJLOHU LoLQ EX ELOJL\L YHUHQ NLúLQLQ DoÕNODPDPD\NPOO÷JHWLUPHVLGXUXPXGDHNOHQHELOLU
&)5 E $VODQ EX J|UúOHUOH WHúHEEVOHUH WDYVL\HOHUGH EXOXQDUDN SD]DU
GDYUDQÕúODUÕQÕQDVÕOEHOLUOHPHOHULJHUHNWL÷LQLQLIDGHHGLOHELOGL÷LQLEHOLUWPHNWHGLU
%X NRúXO <NVHN 0DKNHPH .XUDOODUÕ PG YH )HGHUDO 7HP\L] 3URVHGU PG ¶GD
|QJ|UOPHNWHGLU
86&E
=RUXQOXVUHoWHHOGHHGLOPLúROVDGDLOJLOLQLQJL]OLOLNWDOHELYDUVDEXWDOHEHNRQXELOJLQLQLIúDVÕ NRQXVXQGD )7&¶\H ROGXNoD VÕQÕUOÕ ELU WDNGLU KDNNÕ WDQÕQPDNWDGÕU %|\OH ELU GXUXPGD GDKL )7& LOJLOL\HDoÕNODPDGDQHQJQ|QFHVLQGHELOJLYHUHUHNEXNDUDUÕ\DUJÕ\DWDúÕPDIÕUVDWÕYHUHFHNWLU 'L÷HULVWLVQDODULoLQEN]$%$
'2-¶1ø1%ø/*ø('ø10(<(7.ø/(5øYH %ø/*ø.$<1$ö,2/$5$.)21.6ø<218
*(1(/2/$5$.
$QWLWU|VW %LULPL¶QLQ |Q VRUXúWXUPD |QFHVL G|QHPGH EX |Q VRUXúWXUPD VRQUDVÕQGDYHULOHFHNNDUDUDJ|UHGHYDPHGHFHNKXNXNLYH\DFH]DLVRUXúWXUPDGD YH\R÷XQODúPDLúOHPOHULQGHNXOODQDFD÷ÕELOJLHGLQPH\HWNLOHULV|]NRQXVXGXU
%LU |Q VRUXúWXUPD DoÕOPDVÕQGDQ |QFH EDúYXUX\XúLNk\HWL DODQ YH\D GL÷HUND\QDNODUGDQELULKODORODELOHFH÷LKDNNÕQGDELOJLHGLQHQX]PDQSHUVRQHOEX ELOJL\L GDKD GHULQOHúWLUPH\H oDOÕúÕU YH GXUXPXQ PDGGL YH KXNXNL |]HOOLNOHULQL L]DK HGHQ ELU |Q VRUXúWXUPD \HWNLVL WDOHEL QRWX\OD LOJLOL E|OP \HWNLOLVLQH EDúYXUXU $QWLWU|VW LKODOLQL RUWD\D NR\PD\D \HWHUOL GHOLO YDUVD H\DOHWOHU DUDVÕ WLFDUHW |QHPOL G]H\GH HWNLOHQL\RUVD VRUXúWXUPD KDOLKD]ÕUGDNL LúOHPOHU YH\D )7&¶QLQ LúOHPOHUL LOH oDNÕúPD \DUDWPÕ\RUVD YH VRUXúWXUPD LoLQ \HWHUOL ND\QDN YDUVD ELULP ELU |Q VRUXúWXUPD DoÕOPDVÕ LoLQ \HWNL YHUPHNWHGLU 6RUXúWXUPD \HWNLVLQLQ YHULOPHVLQGH EX DúDPDGD ]DWHQ VÕQÕUOÕ ROPDVÕ QRUPDO RODQ GHOLO \HWHUOLOL÷LQLELUNÕVWDVRODUDNEHOLUOHPHNoRNDQODPOÕROPDPDNODELUOLNWH\HWHUOL GHOLO EXOXQGX÷X GúQOVH ELOH \HWHUOL ND\QDN ROPDNVÕ]ÕQ VRUXúWXUPD \DSÕODPDPDVÕGLNNDWoHNLFLGLU
%LU VRQUDNL DGÕPÕQ ELU KXNXN VRUXúWXUPDVÕ PÕ \RNVD ELU FH]D VRUXúWXUPDVÕ PÕ RODFD÷ÕQÕQ KHQ] EHOOL ROPDGÕ÷Õ EX DúDPDGD JHQHOGH J|QOO LúELUOL÷LQH GD\DOÕ J|UúPH YH EHOJH WHPLQL WHUFLK HGLOPHNOH ELUOLNWH $67 \D\ÕPODQPDVÕ $UHHGD .DSORZ YH (OGLQ SRWDQVL\HO FH]DL NRQXODUGD YHUL WRSODQPDVÕ YH DQDOL]L \HUL ELOLQPH\HQ LOJLOLOHULQ \HULQLQ WHVSLWL JLEL QRNWDODUGD )HGHUDO 6RUXúWXUPD %URVX¶QGDQ )HGHUDO %XUHDX RI ,QYHVWLJDWLRQ )%,GHVWHNDOÕQPDVÕPPNQGU
6RUXúWXUPDQÕQ ELU KXNXN VRUXúWXUPDVÕ PÕ \RNVD ELU FH]D VRUXúWXUPDVÕ PÕRODFD÷ÕQÕQEHOLUOHQPHVLQGHNXOODQÕODQED]ÕNÕVWDVODUYDUGÕUøQFHOHPHNRQXVX \DWD\ ELU LOLúNLGH IL\DW WHVSLWL LKDOH PúWHUL YH\D SD]DU SD\ODúÕPÕ JLEL SHU VH DoÕN LKODOVH EX GXUXPGD FH]DL ELU VRUXúWXUPD DoÕODFDNWÕU <ÕOPD]
5XOHRIUHDVRQPDNXOQHGHQDQDOL]LJHUHNWLUHQGL÷HULKODOLGGLDODUÕLoLQVHKXNXN
VRUXúWXUPDVÕ EDúODWÕOPDNWDGÕU %XQXQOD ELUOLNWH LoWLKDGÕQ KHQ] \HUOHúLNOLN ND]DQPDGÕ÷Õ PDGGL YH KXNXNL RODUDN oRN NDUPDúÕN ROD\ODUÕQ V|] NRQXVX ROGX÷X |QFHNL \DUJÕ NDUDUODUÕQÕQ EHOLUVL]OL÷H QHGHQ ROGX÷X HOGHNL GHOLOOHULQ VRUXúWXUPD\D WkEL RODQODUÕQ H\OHPOHULQLQ VRQXoODUÕQÕQ IDUNÕQGD ROPDGÕNODUÕQÕ
'LY0DQ,,,±
%LULP )%, GÕúÕQGDNL GL÷HU IHGHUDO NXUXOXúODUGDQ YH ELUOHúLN GHYOHWOHUGHNL YH\D \DEDQFÕ ONHOHUGHNLUHNDEHWRWRULWHOHULQGHQGHEXDúDPDGDELOJLDODELOPHNWHGLU'LY0DQ,,,
J|VWHUGL÷LKDOOHUGHVRUXúWXUPD\DNRQXGXUXPSHUVHDoÕNLKODOJLELJ|UQVHGH ELUFH]DVRUXúWXUPDVÕYH\DNRYXúWXUPDVÕ\DSÕOPD\DELOLU
ø]OHQHFHN \ROXQ EHOLUOHQPHVLQGHNL ELU EDúND IDNW|U GH XODúÕODELOHFHN ELOJLYHEHOJHOHULQLVSDWJFQHLOLúNLQGLU<NVHN0DKNHPH86Y8QLWHG6WDWHV
*\SVXP &R GDYDVÕQGD ELU DQWLWU|VW VXoXQGDQ PDKNPL\HW LoLQ NDVWÕQ YDUOÕ÷ÕQÕQLVSDWÕQÕQúDUWROGX÷XQDNDUDUYHUPLúWLU%|\OHELUNDVWÕQLVSDWÕ\D86
Y 0LOOHU NDUDUÕQGD RUWD\D NRQGX÷X JLEL H\OHPLQ DQWLUHNDEHWoL VRQXoODUÕ EXOXQGX÷X YH IDLOLQ H\OHPLQLQ RODVÕ VRQXoODUÕ KDNNÕQGD ELOJL VDKLEL ROGX÷XQXQ J|VWHULOPHVL \D GD 86 Y *UDYHO\ NDUDUÕQGD ROGX÷X JLEL H\OHPLQ VRQXo JHUoHNOHúPHVH ELOH DQWLUHNDEHWoL DPDoOD \DSÕOGÕ÷ÕQÕQ RUWD\D NRQPDVÕ LOH \DSÕODELOLU +RYHQNDPS &LQHPHWWH NDUDUÕQGDQ KDUHNHWOH IDLOOHULQ UHNDEHWLLKODODPDoODUÕYDUVDRUWD\DNRQDQILLOLoLQEXILLO KHU'DLUH&LUFXLW DoÕVÕQGDQDoÕNoDSHUVHLKODOROPDVDELOHFH]DLELU\DSWÕUÕPÕQPPNQROGX÷XQX EHOLUWPHNWHGLU <ÕOPD] LVH NDVWÕQ |]HO NDVW QLWHOL÷LQGH ROPDVÕ JHUHNWL÷LQHLúDUHWHWPHNWHGLU
øúDUHWHGLOHQEXSROLWLNDWHUFLKOHUL YH LoWLKDWODUÕúÕ÷ÕQGDYHULOHFHN NDUDUD J|UHKXNXNYH\DFH]DVRUXúWXUPDVÕDoÕODFDNWÕU<R÷XQODúPDLúOHPOHULLoLQ%LULP EQ\HVLQGH ELU VUHo V|] NRQXVX ROPDNOD ELUOLNWH \XNDUÕGD )7&¶\H LOLúNLQ E|OPGHEXNRQXHOHDOÕQGÕ÷ÕQGDQEXUDGDGH÷HUOHQGLULOPH\HFHNWLU
+8.8.6258ù7850$6,
'2-¶QLQ GH J|UHY DODQÕQGDNL KXVXVODUD LOLúNLQ \UWOHFHN KXNXN VRUXúWXUPDODUÕQGD NXOODQGÕ÷Õ WHPHO ELOJL HGLQPH DUDFÕ $67¶GLU <XNDUÕGD GD LúDUHWHGLOGL÷L]HUHLOJLOLVLLoLQGRNPDQYHV|]OLIDGHYHULOPHVLYH\DVRUXODUD \D]ÕOÕ FHYDS YHULOPHVL \NPOO÷ JHWLUHQ $67 %LULP J|UHYOLOHULQLQ LOJLOLQLQ Lú\HULQGHYH\DLQFHOHPH\DSPDVÕQDGDHOYHULúOLGLU$%$ 6RUXúWXUPDVUHFLQLQWDPDPODQPDVÕQGDQVRQUDJHUHNOLJ|UOUVHKXNXN GDYDVÕDoÕOPDVÕV|]NRQXVXRODFDNWÕU 'LY0DQ,,, 86 )GWK&LU )GWK&LU 86Y&LQHPHWWH&RUS)6XSS
$PHULNDQ <DUJÕ 6LVWHPL¶QGH KHU H\DOHWWH ELU E|OJH PDKNHPHVL GLVWULFW FRXUW YH EX
PDKNHPHOHULQ NDUDUODUÕQD NDUúÕ WHP\L] EDúYXUXVX \DSÕODELOHFHN WRSODP 'DLUH &LUFXLW EXOXQPDNWDGÕU %XUDGDQ oÕNDFDN NDUDUODUVD EHOLUOL NRúXOODUÕQ YDUOÕ÷Õ KDOLQGH <NVHN 0DKNHPH 6XSUHPH&RXUWWDUDIÕQGDQLQFHOHQLU
&(=$6258ù7850$6,
.DUWHOLQ KDSLV FH]DVÕ |QJ|UHQ ELU FH]D QRUPX NDSVDPÕQGD GH÷HUOHQGLULOPHVL YH GH÷HUOHQGLULOPHPHVL JHUHNWL÷L úHNOLQGH IDUNOÕ JHUHNoHOHUH GD\DQDQ J|UúOHU EXOXQPDNWDGÕU$PHULNDQ KXNXNXQGD 6KHUPDQ <DVDVÕ LOHD\QÕG]HQOHPHGHLKODORODUDNNDEXOHGLOHQH\OHPOHULoLQSDUDFH]DVÕQÕQ\DQÕ VÕUD KDSLV FH]DVÕ GD |QJ|UOPúWU %X \DSWÕUÕP GQ\DGD JLGHUHN DUWPD\D EDúOD\DQ GL÷HU |UQHNOHULQGH GH J|UOG÷ ]HUH EH\D] \DNDOÕODU LoLQ ROGXNoD FD\GÕUÕFÕ ROGX÷X NDGDU LKODOLQ WHVSLWL YH LVSDWÕQGD NXOODQÕODFDN ELOJL HGLQPH DUDoODUÕQGDQ EHNOHQHQ VWDQGDUGÕ GD FH]D QRUPXQD NRQX ELU LKODOLQ LVSDW VWDQGDUWODUÕ JHUH÷LQFH \NVHOWPHNWH YH VRQXoWD ELOJL HGLQPHGHNL HWNLQOL÷L DUWÕUPDNWDGÕU
'2-\UWW÷|QVRUXúWXUPDVRQXFXQGDLQFHOHPHNRQXVXLúOHPLQFH]DL \DSWÕUÕPD WDEL WXWXODQ ELU DQWLWU|VW LKODOL RODELOHFH÷L NDQÕVÕQD YDUÕUVD GDKD NDSVDPOÕ ELU DUDúWÕUPD LoLQ %\N -UL VRUXúWXUPDVÕ RODUDN GD ELOLQHQ FH]D VRUXúWXUPDVÕVDIKDVÕQDJHoHFHNWLU
$QWLWU|VW %LULPL¶QLQ KXNXNoXODUÕ '2- EQ\HVLQGHNL GL÷HU ELULPOHUGHQ IDUNOÕ RODUDN VDYFÕODUD EDúYXUPDNVÕ]ÕQ %\N -UL VRUXúWXUPDODUÕQÕ YH FH]D GDYDODUÕQÕ NHQGLOHUL \UWUOHU -ULQLQ IDDOL\HWOHUL YH NXOODQÕODQ \HWNLOHU oHUoHYHVLQGHHOGHHGLOHQELOJLOHUWDPDPHQJL]OLGLUøIDGHDOÕQPDVÕVUHFLQHLIDGH
YHUHFHN NLúLQLQ DYXNDWÕ GDKL NDWÕODPD] 6RQ DúDPD\D NDGDU NLPLQ
VRUXúWXUPDQÕQDVÕOPXKDWDEÕROGX÷XEHOOLGH÷LOGLU%URGHUYH
%\N-ULQLQ&HOS<HWNLVL
%\N -UL LQFHOHPH NRQXVX LOH LOJLOL VXESRHQDV GXFHV WHFWXP YH
VXESRHDQDV DG WHVWLILFDQGXP J|QGHUPH \HWNLVLQH VDKLSWLU -RHOVRQ
øON WU FHOS LOJLOLVL LoLQ VRUXúWXUPD NRQXVXQD LOLúNLQ GRNPDQODUÕQ YHULOPHVL
$PHULNDQ KXNXNXQGD FH]DLUHNDEHWVRUXúWXUPDODUÕ KDNNÕQGD WDULKL YH LVWDWLVWLNLELOJLLoLQ EN]
*KRVDO
+DSLV FH]DVÕ JHUHNWL÷L \ROXQGDNL J|UúOHU LoLQ EN] &DOYDQL )LQJOHWRQ *LUDUG YH
:LOOLDPV:LOVE%DNHU5RVRFKRZLW]QDNLO.HNHYL D.DUúÕJ|UúLoLQEN]3RVQHU
.DUWHOLoLQøQJLOWHUHøUODQGD$YXVWXUDO\D%UH]LO\D.DQDGDùLOL*QH\.RUH)UDQVD1RUYHo .ÕEUÕV 'DQLPDUND 6ORYHQ\D 6ORYDN\D (VWRQ\D <XQDQLVWDQ YH -DSRQ\D¶GD GD KDSLV FH]DVÕ V|]NRQXVXGXU øVSDQ\D¶GD NDUWHOOHU GROD\OÕ RODUDN FH]D NDQXQX NDSVDPÕQGD LNHQ $YXVWXU\D 7UNL\HYH$OPDQ\D¶GDEHOOLWUIDDOL\HWOHULoLQKDSLVFH]DVÕX\JXODQPDNWDGÕU%N]$QGHUVRQYH 0DJQH\1D]]LQL9HQLWYH/RXNR
\NPOO÷ JHWLULUNHQ LNLQFLVL LOJLOLVLQH -UL |QQGH KD]ÕU EXOXQPD YH LIDGH YHUPH\NPOO÷JHWLUPHNWHGLU
-ULQLQ WHOHIRQ úLUNHWOHUL YH ILQDQV NXUXOXúODUÕQD J|QGHUGL÷L FHOSOHULQ ]HULQGH |]HOOLNOH GXUXOPDVÕQGD ID\GD YDUGÕU %X WHúHEEVOHU WDOHS HGLOHQ KHU WUO ELOJL YH EHOJH\L YHUPHN ]RUXQGD ROGXNODUÕ JLEL WHOHIRQ úLUNHWOHUL WDOHS HGLOHQ ND\ÕWODU KDNNÕQGD DERQHOHULQH PúWHULOHULQLQ KHVDSODUÕ KDNNÕQGD ELOJL WDOHS HGLOHQEDQNDODUGD PúWHULOHULQHE|\OH ELUWDOHSKDNNÕQGDNHVLQOLNOHELOJL YHUPH\HFHNWLU ùLUNHWOHULQ HOHNWURQLN RUWDPGD VDNODGÕNODUÕ ELOJLOHULQ WDOHS HGLOPHVL KDOLQGH EXQODUÕQ QHUHGH YH KDQJL IRUPDWWD WXWXODQ ELOJLOHU ROGX÷X YH -UL LQFHOHPHVLQH KDQJL IRUPDWWD VXQXOPDVÕ JHUHNWL÷L GH D\UÕQWÕOÕ úHNLOGH EHOLUWLOLU
%X LNL DQD NRQX GÕúÕQGD -UL¶QLQ EHOOL ELU NRQXQXQ |UQH÷LQL RUWD\D NR\PDN]HUHFHOSJ|QGHUPHVLGHPPNQGU%XGXUXPGDKDoRNELUEHOJHQLQ NLPH DLW ROGX÷XQXQ WHVSLWL QRNWDVÕQGD HO \D]ÕVÕ |UQH÷L DOÕQPDVÕQD JHUHN GX\XOPDVÕKDOLQGHV|]NRQXVXRODELOPHNWHGLU%X|UQH÷LQ\HWNLOLOHUFHEDúNDELU \HUGHDOÕQÕS-UL\HVXQXOPDVÕGDPPNQGU
%X EDúOÕN DOWÕQGD VRQ RODUDN $%'¶GH ELU úXEHVL YH\D WHPVLOFLVL RODQ DQFDN $PHULND GÕúÕQGD EXOXQDQ WHúHEEVOHULQ GH EX FHOS \HWNLVL NDSVDPÕQGD ROGX÷X EX DQD WHúHEEVOHULQ GH ELOJL YHUPH\H ]RUODQDELOHFH÷L KDWWD GR÷UXGDQ \DYUX úLUNHWOHUH FHOS J|QGHULOHUHN GRNPDQODUÕQ EXOXQGX÷X \HUGHQ ED÷ÕPVÕ] RODUDNELOJLEHOJHVD÷ODQPDVÕQÕQLVWHQHELOHFH÷LEHOLUWLOPHOLGLU'RQRYDQ
$UDPDø]QL
'2-¶QLQVÕNNXOODQGÕ÷ÕDUDoODUGDQELULVLGH)HGHUDO&H]D8VXO<DVDVÕ¶QÕQ PDGGHVLQH GD\DQDQ YH \DUJÕo RQD\ÕQD WkEL RODQ DUDPD L]LQOHULGLU $UDPD \HWNLVLQLQD\QÕ]DPDQGDGHOLOOHUHVXoXQLúOHQPHVLLoLQNXOODQÕODQYHVXoVRQXFX RUWD\DoÕNDQXQVXUODUDHONRQPDVÕ\HWNLVLQLNDSVDGÕ÷ÕGDEHOLUWLOPHOLGLU
$UDPD HPULQLQ LFUDVÕ NRQXVXQGD '2- KXNXNoXODUÕQÕQ KHUKDQJL ELU \HWNLVL \RNWXU $UDPD LOJLOLOHUOH J|UúPH \DSPD \HWNLVL GH RODQ )%, DMDQODUÕ WDUDIÕQGDQ JHUoHNOHúWLULOPHNWHGLU ø]LQ NDSVDPÕQGD EHOLUWLOHQ DGUHVOHU YH NLúLOHU \LQHEXL]QLQHOYHUGL÷L|OoGHDUDQDUDNHOGHHGLOHQGRNPDQODU-UL¶\HLOHWLOLU -DFREVDUDPD\DSDQODUÕQX\JXODPDGDJHUoH÷LDUDúWÕUDQWDUDIVÕ]NLúLOHU
)HGHUDO &H]D 8VXO .XUDOODUÕ¶QÕQ ³PDKNHPHOHU NHQGLVLQH X\XOPDVÕ PDNXO GH÷LOVH YH NOIHW \DUDWÕ\RUVD GHUKDO WDOHS HGLOPHVL ]HULQH FHOEL RUWDGDQ NDOGÕUDELOLU YH\D GH÷LúWLUHELOLUOHU´
úHNOLQGHNL F PDGGHVL \XNDUÕGD DQÕODQ $PHULNDQ $QD\DVDVÕ¶QGD \DSÕODQ G|UGQF GH÷LúLNOLN oHUoHYHVLQGH %\N -UL WDUDIÕQGDQ \D\ÕPODQDQ VXESRHQDV GXFHV WHFWXP¶XQ NDSVDPÕQÕ VÕQÕUODQGÕUPDNYH\DRUWDGDQNDOGÕUPDNLoLQGHNXOODQÕODELOLU 'LY0DQ,,,± 'LY0DQ,,,± )HG5&ULP3URFF 'LY0DQ,,,±
RODUDN GH÷LO KHU úH\H JF \HWHQ HQJL]LV\RQ VRUXúWXUPDFÕODUÕ JLEL GDYUDQGÕNODUÕQÕ PDVXPL\HW NDULQHVLQL YH PDVXQL\HW LONHVLQL LKODO HWWLNOHULQL LOJLOLNLúLYH\DWHúHEEVQDYXNDWÕLOHJ|UúPHVLQLVÕQÕUODGÕNODUÕQÕEHOLUWPHNWHGLU
'2-¶QLQFH]DLDQWLWU|VWVRUXúWXUPDODUÕQGDELOLúLPVLVWHPOHULQGHLQFHOHPH \DSDELOPH \HWNLVL ]HULQGH GH GXUXOPDOÕGÕU '2- EHOLUOL NRúXOODUÕQ YDUOÕ÷Õ KDOLQGHELOJLVD\DUODUÕKHUKDQJLELU\DUJÕVDOL]QHWDELROPDNVÕ]ÕQLQFHOH\HELOHFH÷L JLELEXNRúXOODU\RNVDELU\DUJÕVDOL]QHWDELRODUDNGDLQFHOH\HELOLUøONGXUXPXQ LNLNRúXOXYDUGÕU%XQODUGDQLONLNLúLQLQ³PDNXOPDKUHPL\HWEHNOHQWLVLQLQ´LKODO HGLOPHPHVL LNLQFLVL LVH EX EHNOHQWL LKODO HGLOVH ELOH GXUXPXQ L]LQ JHUHNWLUPH\HQ\HUOHúLNX\JXODPDODUNDSVDPÕQGDROPDVÕGÕU
øON NRúXO DoÕVÕQGDQ JHQHO SUHQVLS RODUDN NLúLQLQ HYLQLQ |]HO WHOHIRQ J|UúPHOHULQLQEXNDSVDPGDROGX÷XV|\OHQHELOLU.RQX|]HOLQGHLVHHOHNWURQLN GHSRODPDDUDoODUÕQÕQELOJLVD\DUODUÕQPDKNHPHOHUFHNDSDOÕNXWXODUDEHQ]HWLOGL÷L YH LoOHULQGHNL ELOJL\H HULúLPLQ NDSDNODUÕQÕ DoPDGDQ PPNQ ROPDGÕ÷Õ GROD\ÕVÕ\OD NLúLOHULQ EX NRQXGD PDNXO PDKUHPL\HW EHNOHQWLVL LoLQGH EXOXQPDODUÕQÕQKDNOÕEXOXQGX÷XLIDGHHGLOHELOLU
øNLQFLNRúXORODQL]LQJHUHNWLUPH\HQ\HUOHúLNX\JXODPDODULoLQPDKNHPH NDUDUODUÕQGDDoÕNYH\D]ÕPQLUÕ]DJHFLNPHVLQGHVDNÕQFDRODQKDOOHU\DVDOELU DUDPD HVQDVÕQGD WHVDGIHQ KDEHUGDU ROXQDQ EDúND ELU VXoOD LOJLOL DUDPDODU \DVDO ELU WXWXNODPD LOH ED÷ODQWÕOÕ RODUDN \DSÕODQ DUDPDODU VÕQÕUODUGD \DSÕODQ
DUDPDODUVD\ÕOPDNWDGÕU
.RQXQXQ HQ LOJLQo \|QQ ³oQF NLúLOHULQ UÕ]DVÕ´ EDúOÕ÷Õ DOWÕQGD \DSÕODQGH÷HUOHQGLUPHOHUoHUoHYHVLQGHVLVWHP\|QHWLFLOHULQLQoDOÕúWÕNODUÕúLUNHWLQ ELOJLVD\DU VLVWHPLQGH LQFHOHPH \DSÕOPDVÕQD UÕ]D J|VWHUPH\H \HWNLOL ROXS ROPDGÕNODUÕWDUWÕúPDVÕROXúWXUPDNWDGÕU<NVHN0DKNHPH6WRQHUY&DOLIRUQLD
%X NRQX KDNNÕQGD PDKNHPH NDUDUODUÕQD GD \HU YHUHQ EDNDQOÕ÷ÕQ .ULPLQDO %LULPL¶QLQ³&H]DL 6RUXúWXUPDODUGD %LOJLVD\DUODUÕ øQFHOHPH %XQODUD (O .R\PD YH (OHNWURQLN 'HOLO (OGH (WPH .ÕODYX]X´LoLQEN]KWWSZZZF\EHUFULPHJRYVPDQXHOKWP 3D\WRQY1HZ<RUN86 .DW]Y8686 86Y5RVV8686Y%DUWK)6XSSG%LOJLVD\DUÕQELU
EWQ RODUDN PÕ \RNVD KHU ELU GRV\DQÕQ D\UÕ D\UÕ PÕ HOH HOH DOÕQDFD÷Õ NRQXVXQGD PDKNHPHOHU DUDVÕQGDJ|UúD\UÕOÕ÷ÕVUPHNWHGLU)DUNOÕGH÷HUOHQGLUPHOHULoLQEN]86Y&DUH\)G YH86Y5XQ\DQ)G
86Y0LOLDQ)G
86 Y'DYLG ) 6XSS )%, $MDQODUÕQÕQ LQFHOHPH \DSWÕ÷Õ HVQDGD ELOJLVD\DUGDNL
GRV\DODUÕQVLOLQPH\HoDOÕúÕOPDVÕ]HULQHELOJLVD\DUDHONRQPXúWXU0DKNHPHGXUXPXEXoHUoHYHGH GH÷HUOHQGLUHUHNL]QHJHUHNROPDGÕ÷ÕQDKNPHWPLúWLU +RUWRQY&DOLIRUQLD86 86Y5RELQVRQ86 86Y0RQWR\R'H+HUQDQGH]86 86
GDYDVÕQGDRUWDNNRQWURODOWÕQGDRODQDODQODUGDNRQWUROHVDKLS RODQODUGDQELULQLQ UÕ]DVÕQÕ \HWHUOL J|UUNHQ86Y0DWORFNGDYDVÕQGDELUNLúLQLQELUEDúNDVÕ LOH RUWDNNRQWURO YH HULúLPL RODQELU\HUGHLQFHOHPH \DSÕOPDVÕQDL]LQ YHUHELOHFH÷L VRQXFXQDYDUPÕúWÕU6LVWHP \|QHWLFLOHUL NDUDUGDLúDUHWHGLOHQ NRQWURO YH HULúLPH VDKLS ROGX÷XQGDQ ELOJLVD\DUODU ]HULQGH LQFHOHPH \DSPD\D L]LQ YHUPHVLQLQ ³UÕ]DQÕQYDUOÕ÷Õ´LoLQ\HWHUOLRODFD÷ÕV|\OHQHELOLU
%LU L]QH WDEL RODUDN \DSÕODFDN LQFHOHPH YH HO NR\PDODU LVH &H]D 8VXO <DVDVÕ¶QDJ|UH\DSÕODFDNWÕU
øOHWLúLPLQ'LQOHQPHVLYH.D\GD$OÕQPDVÕ
&H]DLVRUXúWXUPDDúDPDVÕQGDELULKODOLQWHVSLWLDPDFÕ\ODNXOODQÕODELOHFHN HQ HWNLOL DUDoODUGDQ ELULVL GH LOHWLúLPLQ GLQOHQPHVL YH ND\GD DOÕQPDVÕGÕU0DUW ¶GDNDEXOHGLOHQ7HOHIRQ*|UúPHVL(OHNWURQLNøOHWLúLPYH6|]OøOHWLúLPLQ 'LQOHQPHVL YH .D\GD $OÕQPDVÕ <DVDVÕ LOH NXOODQÕPÕ KXNXNHQ PPNQ KDOH JHOHQEXDUDoJLGHUHNGDKDD]\D]ÕOÕEHOJHHOGHHGLOHELOHQEXWUVRUXúWXUPDODUGD E\NLVSDWNROD\OÕ÷ÕVD÷OD\DFDNWÕU
6|]OJ|UúPHOHULQYHWHOHIRQNRQXúPDODUÕQÕQGLQOHQPHVLQLQYHND\GD DOÕQPDVÕQÕQ KDQJL VXoODUOD LOJLOL GHOLO HOGH HWPHN DPDFÕ\OD NXOODQÕODELOHFH÷LQLQ WHNWHNVD\ÕOGÕ÷ÕEXG]HQOHPHGH 6KHUPDQ<DVDVÕYH LoLQ GHEX \HWNL WDQÕQPÕúWÕU
<HWNLQLQNXOODQÕPÕXVXOoRND\UÕQWÕOÕELUúHNLOGHG]HQOHQPHNOHELUOLNWH WHPHO QRNWDODUD GH÷LQPHN \HWHUOL RODFDNWÕU %X \HWNL DQFDN ELU IHGHUDO \DUJÕFÕQ RQD\ÕLOHNXOODQÕODELOLU%|\OHELURQD\DOPDNLoLQ\DSÕODQEDúYXUXGDEDúYXUXGD EXOXQDQ PDNDP LOHWLúLPLQ GLQOHQPHVL YH ND\GHGLOPHVLQLQ FR÷UDIL NDSVDPÕ |]HOOLNOH KDQJL WU LOHWLúLPLQ GLQOHQHFH÷L ELOJL HGLQPHN DPDFÕ\OD EDúND ELU DUDFÕQ NXOODQÕOÕS NXOODQÕOPDGÕ÷Õ EXQXQ WHKOLNHOL ROXS ROPD\DFD÷Õ GLQOHPH \DSÕOPDN LVWHQHQ VUH GDKD |QFH ELU EDúYXUX ROXS ROPDGÕ÷Õ YH LúOHQGL÷L GúQOHQ VXo KDNNÕQGD GHWD\OÕ ELOJL LOH \DUJÕo WDUDIÕQGDQ LVWHQHELOHFHN GL÷HU ELOJLOHUH \HU YHULOLU <HWNL YHULOPHVL KDOLQGH GLQOHPH YH ND\GÕQ \DSÕODELOPHVL LoLQLOJLOLKL]PHWVD÷OD\ÕFÕRSHUDW|UYH\DGL÷HULOJLOLOHU)%,oDOÕúDQODUÕQDJHUHNOL \DUGÕPÕVXQPDNOD\NPOGU
.DUDUÕQ PXKDWDEÕ KHUKDQJL ELU PDKNHPH GDLUH E|OP ELULP PHPXU G]HQOH\LFLRWRULWHQH]GLQGHLOHWLúLPLQKXNXNDD\NÕUÕGLQOHQGL÷LQLGLQOHPHNDUDU 86 86&
%X G]HQOHPHGHQ |QFH DQFDN NDUWHO \HOHULQGHQ ELUL LOH LúELUOL÷L \DSÕOPDVÕ KDOLQGH LOHWLúLPLQ ND\GDDOÕQPDVÕPPNQROPDNWD\GÕ
<DVD¶QÕQ DGÕQGD YH \HWNLQLQ NXOODQÕPÕQD LOLúNLQ E|OPQGH DoÕNoD ³HOHNWURQLN LOHWLúLP´ LIDGHVLQH\HUYHULOPHNOHELUOLNWH¶GDVDGHFHEXLNL\HWNLDQÕOPDNWDGÕU
YH\D RQD\ÕQÕQ \HWHUVL] ROGX÷XQX GLQOHPHQLQ NDUDU YH\D RQD\D X\JXQ \DSÕOPDGÕ÷ÕQÕ LOHUL VUHUHN LWLUD] HGHELOLU %X LWLUD] NDEXO HGLOLUVH HOGH HGLOPLú RODQ YHUL KXNXND D\NÕUÕ HOGH HGLOPLú GHOLO RODUDN GH÷HUOHQGLULOLU YH '2- WDUDIÕQGDQNXOODQÕODPD]
%\N -UL HOGHNL GHOLOOHUL FH]D GDYDVÕ DoÕOPDVÕ LoLQ \HWHUOL J|UUVH ELU LGGLDQDPH \D\ÕPODU YH '2- WDUDIÕQGDQ VRUXúWXUPDQÕQ DVÕO PXKDWDEÕ ROGXNODUÕ NHQGLOHULQH ELU ³KHGHI PHNWXEX´ LOH ELOGLULOHQ NLúLOHU KDNNÕQGD FH]D GDYDVÕ DoÕODUDNFH]DLVRUXúWXUPDDúDPDVÕWDPDPODQÕU
'øö(5%ø/*ø('ø10(<(7.ø/(5ø øú'H÷HUOHQGLUPH8VXO
øú 'H÷HUOHQGLUPH 3URVHGU¶QQ DPDFÕ ELU DQODúPD NDUDU X\JXODPD LoLQ'2-¶QLQ KHUKDQJLELULúOHP\DSPD QL\HWLQGH ROXSROPDGÕ÷ÕQÕ |÷UHQPHNWLU 7HúHEEVOHU LoLQ KXNXNL JYHQOLN VD÷OD\DFDN EX SURVHGUGH V|]NRQXVX ³LúOH LOJLOLKHUWUOELOJL´QLQELULPHVXQXOPDVÕJHUHNPHNWHGLU%XVUHoVRQXQGD'2- KHUKDQJL ELU LúOHP \DSPDN QL\HWLQGH ROPDGÕ÷ÕQÕ ELOGLUHELOLU QL\HWL NRQXVXQGD DoÕNODPD\DSPD\ÕUHGGHGHELOLU%XNDUDUODUVDGHFHQL\HWELOGLUPHNWHGLUYH\DUJÕ PDNDPODUÕQFD GD NDEXO HGLOGL÷L ]HUH LOHUL\H G|QN ELU PXDIL\HW RODUDN DOJÕODQDPD]
8OXVODUDUDVÕ$QWODúPDODU
$%' FLYDUÕQGD ONH LOH \DSWÕ÷Õ LúELUOL÷L DQWODúPDODUÕ\OD DUDPD L]LQOHULQLQ EX ONHOHUGH GH X\JXODQPDVÕ EHOLUOL PDO]HPHOHUH HO NRQPDVÕ WLFDUL GHIWHUOHULQ WDQÕN EH\DQODUÕQÕQ LQFHOHPHOHUGH HOGH HGLOHQ ELOJL YH EHOJHQLQ SD\ODúÕOPDVÕJLELNRQXODUGDFLGGLPHVDIHDOPDNWDD\UÕFDONHLOHLP]DODGÕ÷Õ VXoOXODUÕQ LDGHVL DQWODúPDODUÕ\OD GD FD\GÕUÕFÕOÕ÷ÕQÕ DUWÕUPDNWDGÕU $QGHUVRQ YH 0DJQH\$%'¶QLQWDUDIROGX÷XEXDQWODúPDODUÕQSUDWLNX\JXODPDVÕQD |UQHN RODUDN ùXEDW ¶WH SODVWLN NDWNÕ PDO]HPHOHULQH \|QHOLN ELU LQFHOHPH NDSVDPÕQGD$%' $%.DQDGDYH-DSRQ\D¶GDo NÕWDGDG|UWKXNXN G]HQLQGH ¶GHQ ID]OD X]PDQÕQ NDWÕOÕPÕ\OD \DSÕODQ \HULQGH LQFHOHPHOHU YH 0ÕVÕU¶GD \DSÕODFDN ELU NDQDOL]DV\RQ LKDOHVL LoLQ NXUXODQ NDUWHOH \|QHOLN $OPDQ \HWNLOLOHUFH $OPDQ\D¶GD $%' DGÕQD \DSÕODQ \HULQGH LQFHOHPHOHU YHULOHELOLU .HNHYLD
%URGHU $QWLWU|VW %LULPL¶QLQ ELU WDQÕ÷D NHQGLVLQLQ VRUXúWXUPDQÕQ DVÕO PXKDWDEÕ ROGX÷XQX |QFHGHQ ELOGLUPH ]RUXQOXOX÷X ROPDGÕ÷ÕQÕ DQFDN JHQHOGH E|\OH ELU X\DUÕGD EXOXQPDNVÕ]ÕQLOJLOL\HFHOSJ|QGHULOPHGL÷LQLEHOLUWPHNWHGLU
&)5
86Y*ULQQHOO &RUS )5' '5, 86Y$VVRFLDWHG *HQ &RQWUDFWRUV RI $P
$%' LOH $% DUDVÕQGD LP]DODQDQ YH WDULKOL DQWODúPDODUD DúD÷ÕGDGH÷LQLOHFHNWLU
%XEDúOÕNDOWÕQGDVRQRODUDNFH]DLQLWHOLNWDúÕ\DQ\DUJÕVDOIDDOL\HWOHULoLQ XOXVODUDUDVÕ LúELUOL÷L VD÷ODPDQÕQ LGDUL \DSWÕUÕPODU LoLQ LúELUOL÷L VD÷ODPD\D J|UH GDKD NROD\ ROGX÷XQD YH EX ED÷ODPGD NDUWHOOHUOH XOXVODUDUDVÕ PFDGHOH LoLQ NDUWHOOHULQELUFH]DLQRUPDNRQX\DSÕOPDVÕQÕQ|QHPLQHLúDUHWHGLOHELOLU
3LúPDQOÕN3URJUDPODUÕ
$QWLWU|VW %LULPL ¶GH WHúHEEVOHU ¶WH ELUH\OHU LoLQ \UWPH\H EDúODGÕ÷Õ SLúPDQOÕN SROLWLNDVÕ SURJUDPODUÕ\OD KXNXNL YH\D FH]DL VRUXúWXUPD VUHFLQGHNL\HWNLOHULQLNXOODQPDNVÕ]ÕQSLúPDQOÕNSURJUDPODUÕQGDQID\GDODQDUDN FH]D \DSWÕUÕPÕQGDQ NXUWXOPDN LVWH\HQ WHúHEEV YH NLúLOHU YDVÕWDVÕ\OD KHQ] KDEHUGDUROPDGÕ÷ÕLKODOOHUHLOLúNLQFLGGLPLNWDUGDELOJLHGLQHELOPHNWHGLU$%$ øON X\JXODQPD\D EDúODQPDVÕ LOH HWNLQOLN VD÷ODQDELOPHVL DPDFÕ\OD GH÷LúLNOL÷HJLGLOGL÷L\ÕOÕDUDVÕQGDNL\DNODúÕN\ÕOOÕNVUHoWH¶XEDúDUÕOÕ VDGHFH EDúYXUXQXQ \DSÕOGÕ÷Õ X\JXODPD\D RODQ WDOHS GH÷LúLNOLNWHQ VRQUD \ÕOGD ELU G]H\LQGHQ D\GD o G]H\LQH oÕNPÕúWÕU )DXOO YH 1LNSD\ %LU WHúHEEVH YHULOHQ FH]DQÕQ WHúHEEVQ ELU EDúND UQ SD]DUÕQGDNL NDUWHOH LOLúNLQ YHUGL÷L ELOJL QHGHQL\OH D]DOWÕOPDVÕ DQODPÕQD JHOHQ .ORVH ³LODYH ED÷ÕúÕNOÕN´ X\JXODPDVÕQÕQ ED÷ÕúÕNOÕN SURJUDPODUÕQ HWNLQOL÷LQL DUWÕUDQ ELU IDNW|U ROGX÷X V|\OHQHELOLU '2- D\UÕFD G]HQOHPHGH |QJ|UOHQ NRúXOODUÕ WDúÕPD\DQ EDúYXUXODUÕ ³YLWULQ VV´ VD\ÕODELOHFHN ED]Õ úDUWODUÕQ YDUOÕ÷Õ KDOLQGH GDKLDPDFÕQDXODúPDNDGÕQDNDEXOHWPHNWHYHLOJLOLOHUHED÷ÕúÕNOÕNVD÷ODPDNWDGÕU -DFREV
'2-¶1ø1%ø/*ø.$<1$ö,2/0$)21.6ø<218
'2-¶QLQ IDDOL\HWOHULQLQ GR÷DVÕ JHUH÷L FH]DL ROGX÷X J|]|QQH DOÕQGÕ÷ÕQGD %LOJL (GLQPH g]JUO÷ <DVDVÕ¶QÕQ |]HOOLNOH ³\DVDQÕQ
X\JXODQDELOPHVLDPDFÕ\ODHOGHHGLOHQEHOLUOLELOJLOHU´LVWLVQDVÕQÕQ'2-¶QLQELOJL
ND\QD÷Õ ROPDVÕ |QQGH |QHPOL ELU HQJHO \DUDWWÕ÷Õ V|\OHQHELOLU %\N -UL VRUXúWXUPDODUÕQÕQJL]OLOL÷LEXGXUXPXGDKDGDSHNLúWLUPHNWHGLU
)7&¶QLQ DNVLQH ELU LVWLúDUL J|Uú \D\ÕPODPD\DQ '2- VDGHFH ILNUL PONL\HW NDPX VD÷OÕ÷Õ WDUÕP JLEL DODQODUGD EHQLPVHGL÷L SROLWLNDODUD LOLúNLQ oHúLWOL DoÕNODPDODU \DSPDNWD YH UHKEHUOHU \D\ÕPODPDNWDGÕU %XQODUÕQ \DQÕ VÕUD '2-¶QLQ \UWW÷ ELU UHNDEHW VDYXQXFXOX÷X SURJUDPÕQGDQ GD EDKVHGLOHELOLU 3URJUDP NDSVDPÕQGD '2-¶XQ G]HQOHPHOHULQ UHNDEHWoL YH DQWLUHNDEHWoL HWNLOHULQLGH÷HUOHQGLUHUHNLOJLOLELULPOHUHELOGLUPHGL÷HUNDPXRWRULWHOHULQLQ\HQL PHY]XDW oDOÕúPDODUÕQD J|Uú YHUPH PONL\HWL NDPX\D DLW YH GH÷HUL EHOOL ELU
HNRQRPLNVÕQÕUÕQ]HULQGHRODQPDOYDUOÕ÷ÕQÕQ|]HOWDUDIODUDGHYULQHLOLúNLQJ|Uú ELOGLUPHJLEL\HWNLOHULEXOXQPDNWDGÕU
'2-GD)7&¶\HEHQ]HUELUúHNLOGHIHGHUDOPDKNHPHOHUGHELOLUNLúLRODUDN J|Uú ELOGLUPHNWH EX \ROOD J|UHY DODQÕQGDNL NRQXODUGD D\GÕQODWÕFÕ ELU PLV\RQ VWOHQPHNWHGLU 6RQRODUDN\XNDUÕGD)7&¶QLQELOJLND\QD÷ÕROPDIRQNVL\RQXQDJHWLULOHQ VÕQÕUODPDODUÕQPXWDWLVPXWDQGLV'2-DoÕVÕQGDQGDJ|]|QQGHEXOXQGXUXOPDVÕ JHUHNWL÷LQHLúDUHWHGLOPHOLGLU $0(5ø.$15(.$%(72725ø7(/(5ø1ø1%ø/*ø('ø10( <(7.ø/(5ø1(*(7ø5ø/(1%$=,6,1,5/$0$/$5
<XNDUÕGD $PHULNDQ $QD\DVDVÕ¶QGDNL G|UGQF GH÷LúLNOL÷H \HU YHULOPHNOHELUOLNWHEXUDGDøoWLKDW+XNXNX¶QGDQ&RPPRQ/DZND\QDNODQDQ
DYXNDWPYHNNLO LOHWLúLPLQLQ JL]OLOL÷LQH WDQÕQDQ KXNXNL LPWL\D]D YH
$QD\DVD¶GD \DSÕODQ NHQGLQL VXoOD\ÕFÕ EH\DQD ]RUODQDPDPD\D LOLúNLQ EHúLQFL GH÷LúLNOL÷HGH÷LQLOHFHNWLU
$98.$70h9(..ø/ø/(7øùø0ø1ø1 *ø=/ø/øöø1(7$1,1$1+8.8.øø07ø<$=
<NVHN 0DKNHPH¶QLQ WDULKOL +XQW Y %ODFNEXUQ NDUDUÕQGD GD EHOLUWLOGL÷L]HUHKXNXNLGXUXPXKDNNÕQGDELOJLVDKLELROPDNLVWH\HQELUNLúLQLQ GDKD VRQUD RUWD\D oÕNPDVÕ KDOLQGH NHQGLVLQH ]DUDU YHUHELOHFH÷L NRUNXVXQGDQ VÕ\UÕODUDN ROD\ODUÕ EWQ JHUoHNOL÷L LOH DYXNDWÕQD DQODWDELOPHVL E\N |QHP WDúÕPDNWDGÕU øoWLKDW +XNXNX¶QGD EX LPWL\D] QLKDL RODUDN WRSOXPGD KXNXND X\PDQÕQ DUWPDVÕ\OD RUWD\D oÕNDFDN WRSOXPVDO ID\GD WHPHOLQH GD\DQPDNWDGÕU )RXUQLHU %X QHGHQOH PRGHUQ KXNXN VLVWHPOHULQGH PYHNNLO LOH DYXNDWÕDUDVÕQGDNLKDEHUOHúPHOHULQJL]OLOL÷LQHELUWDNÕPD\UÕFDOÕNODUWDQÕQÕU
$PHULNDQ VLVWHPLQGH E|\OH ELU D\UÕFDOÕ÷ÕQ WDQÕQDELOPHVL LoLQ PDKNHPH NDUDUODUÕ\OD ED]Õ NÕVWDVODU JHOLúWLULOPLúWLU %XQODUGDQ LONL NRUXPDGDQ ID\GDODQDFDN RODQ NLúLQLQ ELU PYHNNLO ROPDVÕ YH\D PYHNNLO ROPD\Õ LVWL\RU
'LY0DQ9
%N]³%HOJHOHUH(ULúLPYHøIDGH$OPD<HWNLOHUL´EDúOÕNOÕE|OP
øQJLOL]FH¶GHNL NDUúÕOÕ÷Õ ³/HJDO 3ULYLOHJH´ RODQ EX NDYUDP LoLQ hQO ³KXNXNL
LPWL\D]´*UND\QDNYHøNLOHU³JL]OLOLNLONHVL´<ROFX³SURIHV\RQHOJL]OLOL÷LQ NRUXQPDVÕ´ 8\DQÕN ³YHNLO LOH PYHNNLO DUDVÕQGDNL PXKDEHUDWÕQ JL]OLOL÷L´ LIDGHOHULQL NXOODQPDNWDGÕU $YXNDWODUD JHWLULOHQ VÕU VDNODPD \NPOO÷QGHQ YH VDYXQPD KDNNÕ LOH LOJLVL ROPD\DQ GL÷HU LIúD HWPHPHPH \NPOONOHULQGHQ D\ÕUPDN LoLQ ³DYXNDWPYHNNLO LOHWLúLPLQLQ JL]OLOL÷LQHWDQÕQDQKXNXNLLPWL\D]´NDYUDPÕQÕNXOODQPDNX\JXQRODFDNWÕU
ROPDVÕGÕU 0YHNNLOGHQ DYXNDWD J|QGHULOHQ ELOJL EHOJHOHU EX NRUXPDGDQ
\DUDUODQÕUNHQ DYXNDWWDQ PYHNNLOH J|QGHULOHQOHU DQFDN PYHNNLOLQ
J|QGHUGLNOHULQL DoÕ÷D oÕNDUGÕ÷Õ |OoGH JL]OLOLNWHQ ID\GDODQDFDNWÕU <NVHN 0DKNHPH 8SMRKQ &R Y 86 GDYDVÕQGD ELU W]HO NLúL WDUDIÕQGDQ |QH VUOHQ NHQGL oDOÕúDQODUÕ LOH DYXNDWÕ DUDVÕQGDNL JL]OLOLN LGGLDVÕQÕQ DYXNDWPYHNNLO LOHWLúLPLQLQ JL]OLOL÷LQH WDQÕQDQ LPWL\D] NDSVDPÕQGD ROXS ROPDGÕ÷ÕQÕ GH÷HUOHQGLUPHN LoLQ JL]OLOLN NRQXVX KDEHUOHúPHQLQ úLUNHWLQ DYXNDWÕ LOH \DSÕOÕS \DSÕOPDGÕ÷ÕKXNXNLELUWDYVL\HDOPDNLoLQúLUNHW \HWNLOLOHULQLQELUWDOLPDWYHULS YHUPHGL÷LJ|UúPHNRQXVXQXQúLUNHWoDOÕúDQODUÕQÕQJ|UHYDODQODUÕLOHLOJLOLROXS ROPDGÕ÷Õ YH úLUNHW oDOÕúDQODUÕQÕQ EX J|UúPHQLQ úLUNHWLQ ELU KXNXNL WDYVL\H DOPDVÕ QL\HWL\OH \DSÕOGÕ÷ÕQÕQ IDUNÕQGD ROXS ROPDGÕNODUÕ úHNOLQGH G|UW NÕVWDV EHQLPVHPLúWLU
%X D\UÕFDOÕNWDQ ID\GDODQDELOPHQLQ LNLQFL NRúXOX J|UúPHQLQ EDUR\D ND\ÕWOÕELUDYXNDWOD\DSÕOPDVÕGÕU6|]NRQXVXLPWL\D]DYXNDWÕQNkWLELQLVWDM\HULQL YHVHNUHWHULQLGHNDSVDU
hoQF NRúXO J|UúPHQLQ KXNXNL WDYVL\H DOPD DPDFÕ\OD \DSÕOPDVÕGÕU %X GXUXP |]HOOLNOH ELU WHúHEEVWH WDP ]DPDQOÕ oDOÕúDQ LQKRXVH RODUDN WDELU HGLOHQ V|]OHúPH P]DNHUHVL \DSPDN YH\D WLFDUL WDYVL\HOHUGH EXOXQPDN JLEL J|UHYOHULGHRODQDYXNDWODUDoÕVÕQGDQ|QHPDU]HWPHNWHGLU7LFDULLúOHUKDNNÕQGD \DSÕODQ J|UúPHOHU JL]OLOLNWHQ ID\GDODQDPD]NHQ KXNXNL WDYVL\H QLWHOL÷L D÷ÕU EDVDQ J|UúPHOHU EX LPWL\D] NDSVDPÕQGD GH÷HUOHQGLULOPHNWHGLU 7RSWDQFÕ ELU \DNODúÕPOD úLUNHW DYXNDWODUÕ LoLQ VDYXQPD KDNNÕQÕ NÕVÕWODPDNWDQVD E|\OH ELU \DNODúÕPÕQEHQLPVHQPHVLQLQGDKDLVDEHWOLROGX÷XV|\OHQHELOLU
'|UGQF NRúXO J|UúPHOHULQ JL]OL KHUNHVH DoÕN ROPD\DQ ELU úHNLOGH \DSÕOPDVÕ YH JL]OL NDOPDVÕQÕQ LVWHQGL÷L úHNOLQGH ELU QL\HW EXOXQPDVÕGÕU *|UúPHOHU HVQDVÕQGD oQF NLúLOHULQ EXOXQPDVÕ EX LPWL\D]ÕQ NXOODQÕOPDVÕQÕ HQJHOOH\HELOLU $QFDN EXQXQOD ELUOLNWH J|UúPHGH EXOXQDQODU LoLQ ELU RUWDN VDYXQPD oÕNDUÕ V|] NRQXVX LVH EX GXUXPGD EX LPWL\D] \LQH |QH VUOHELOHFHNWLU
%HúLQFL YH VRQ NRúXO LVH EX KDNWDQ YD]JHoLOPHPLú ROPDVÕGÕU %X IHUDJDW \HWNLVLQH VDGHFH PYHNNLO VDKLSWLU $QFDN PYHNNLOLQ EX LPWL\D]ÕQ
+LFNPDQY7D\ORU86 86 86Y%URZQ)G 86Y,QWHUQDWLRQDO%XVLQHVV0DFKV&RUS)5' &RQWLQHQWDO2LO&RY86)G
)HGHUDO 'HOLO .XUDOODUÕ¶QÕQ (\OO ¶GH \UUO÷H JLUHQ PDGGHVLQGH EX LPWL\D]GDQ IHUDJDWHLOLúNLQG]HQOHPH\H\HUYHULOPHNWHGLU
DYXNDW WDUDIÕQGDQ |QH VUOPHPHVL KDOLQGH EX GXUXP LOH ED÷OÕ RODFD÷ÕQD GD LúDUHWHGLOPHOLGLU
%X NRúXOODUÕ WDúÕPDNOD ELUOLNWH VXo LúOHPHN DPDFÕ\OD \DSÕODQ J|UúPHOHULQ V|] NRQXVX EX LPWL\D]GDQ ID\GDODQPD\DFD÷Õ EHOLUWLOPHOLGLU gUQH÷LQ ELU NDUWHOLQ QDVÕO JL]OHQHELOHFH÷L NRQXVXQGD DOÕQDQ J|UúOHU EX NDSVDPGDGúQOHELOLU
%X WHRULN WHPHOGH LQFHOHQHELOHFHN LPWL\D]ÕQ SUDWLNWH QH úHNLOGH NRUXQGX÷X ]HULQGH GH GXUXOPDOÕGÕU øPWL\D] NDSVDPÕQGD ROGX÷X GúQOHQ EHOJHOHULQELUFHOSOHLVWHQPHVLKDOLQGHLOJLOLQLQVUHVLQGH\DSDFD÷ÕLWLUD]]HULQH \DSÕODFDN GH÷HUOHQGLUPH VRQXFXQGD FHOELQ LoHUL÷LQGH GH÷LúLNOL÷H JLGLOHELOHFH÷L V|\OHQHELOLU
øPWL\D]\HULQGHLQFHOHPHHVQDVÕQGDGD|QHVUOHELOLU%XLPWL\D]ÕQVÕUI |QHVUOPHVLWHNEDúÕQD\HWHUOLGH÷LOGLUøQFHOHPH\HNRQXEHOJHOHULQJHUoHNWHQ EX NDSVDPGD ROGX÷XQX RUWD\D NR\DFDN GRNPDQÕQ NLPGHQ NLPH QH ]DPDQ J|QGHULOGL÷L JLEL ROJXODUD LPWL\D] LGGLDVÕ NDSVDPÕQGD \HU YHULOPHOLGLU %X NDSVDPGD ROGX÷X LGGLD ROXQDQ EHOJHOHU ELU ]DUID NRQXU YH ELU FHOSOH DOÕQDQ EHOJHOHUGH ROGX÷X JLEL '2-¶QLQ VRUXúWXUPD HNLELQGHQ ROPD\DQ ELU ³ILOWUHOHPH HNLEL´WDUDIÕQGDQLQFHOHQLU-DFREV'2-¶QLQLOJLOLQLQEXLQFHOHPHGH EXOXQPDVÕQD YH NHQGL LPWL\D] LGGLDODUÕQÕ |QH VUPHVLQH L]LQ YHUPHGL÷LQL EHOLUWPHNWHGLU .RQX HOEHWWH QLKDL RODUDN ELU PDKNHPH NDUDUÕ LOH QHWOL÷H NDYXúWXUXODFDNWÕU
øONEDNÕúWDLPWL\D]LGGLDVÕQÕQ|QFHOLNOHVRUXúWXUPDHNLELQGHQ WDPDPHQ D\UÕ ELU ELULP WDUDIÕQGDQ GH÷HUOHQGLULOPHVL LVDEHWOL J|UQVH GH LOJLOLQLQ VDYXQPDVÕQÕQ GLNNDWHDOÕQPDPDVÕ LVDEHWVL]GLU%XKXVXVPDKNHPH NDUDUODUÕQGD GD\HULQGHJ|UOPHPLúGXUXP³KNPHWLQWLONLVLLPWL\D]VDKLELQLQNPHVLQGH
EÕUDNÕOPÕúWÕU YH >WLONL@ LKPDO YH\D N|W QL\HWLQ \DQÕ VÕUD J|UúOHUGHNL IDUNOÕOÕN QHGHQL\OHGH\DQÕODELOLU´úHNOLQGHLIDGHHGLOPLúWLU%XNDUDUÕúÕ÷ÕQGDED÷ÕPVÕ] ELUHNLSOHGHROVDLPWL\D]GH÷HUOHQGLUPHVLQLQ|QFHOLNOHLOJLOLELULPOHUWDUDIÕQGDQ GH÷LOPDKNHPHOHUWDUDIÕQGDQ\DSÕOPDVÕJHUHNWL÷LV|\OHQHELOLU 86Y0LHU]ZLFNL)6XSS &ODUNY8686 )7&¶\HLOLúNLQE|OPGHGHLIDGHHGLOGL÷L]HUHLOJLOLQLQELULWLUD]KDNNÕYDUGÕU)HGHUDO0HGHQL
8VXO <DVDVÕ G PDKNHPHOHUH LPWL\D] KDNNÕQGD NDUDU YHUPH \HWNLVL YHUPHNWHGLU )HGHUDO &H]D8VXO<DVDVÕFGHEXNDSVDPGDGúQOHELOLU
$QWLWUXVW'LYLVLRQ*UDQG-XU\3UDFWLFH0DQXHO,,,
)RXUQLHUøoWLKDW+XNXNXVLVWHPLQGHEXLPWL\D]ÕQVDGHFHDoÕNODPD\D]RUODQDPDPD
YH\D GHOLO RODUDN NXOODQÕODPDPD LOH VÕQÕUOÕ ROPDGÕ÷ÕQÕ VRUXúWXUPD\Õ DUDúWÕUPD\Õ \UWHQ \HWNLOL ELULPLQKDNNÕQGDLPWL\D]|QHVUOHQEHOJHOHUHHULúLPLQLQ³NRQXQXQDOJÕODQPDVÕQÕ´HWNLOH\HFH÷L JHUHNoHVL\OHPPNQROPDGÕ÷ÕQÕEHOLUWPHNWHGLU