Tofaş Firma Analizi

TÜİK’in verilerine göre, GSYH 2017 yılının birinci çeyreğinde Türkiye’de %5 artmıştır. (http://www.tuik.gov.tr/ 15.07.2017) Dünya Bankası, Küresel Ekonomik Beklentiler raporunun Haziran sayısında Türkiye ekonomisinin, 15 Temmuz 2016 tarihinde yaşanan başarısız darbe girişimi sonrasında hızlı bir toparlanma gösterdiğini vurgulayarak; Türkiye için 2017 büyüme beklentisini 0,5 puan yukarı çekmiş ve %3,5 olarak revize etmiştir. Türkiye’nin 2018 ve 2019 büyüme tahminleri ise sırasıyla %3,9 ve %4,1’e güncellenmiştir. Raporda, 2017'nin ilk verileri, yükselen siyasi belirsizliğe rağmen,

97

Türkiye'deki ekonomik toparlanmanın devam ettiğine işaret olarak değerlendirilmiştir. (Global Economic Prospects, June, 2017)

TSKB (Türkiye Sınai Kalkınma Bankası) hazırladığı Ocak 2017 Otomotiv Sektör Raporu’na göre Türkiye otomotiv sektörü için 2017 senesinde daralma beklemesine karşın, 2020’e kadar sırasıyla %3, %10, %5 oranında büyüme öngörüsünde bulunmaktadır. Diğer taraftan yine aynı raporda, bu sektörde talepteki daralmaya sebep olabilecek birincil risk faktörünün, döviz kurlarındaki oynaklık olduğunun altı çizilmektedir. (http://www.tskb.com.tr, 15.07.2017)

Tofaş 1968 senesinde temelleri atılmış, Türk otomotiv sanayisinde üretim yapan aynı zamanda dünyaca bilinen otomobil markalarının Türkiye’de distribütörlüğünü yapan ve payları Bist-30 pazarında işlem gören, %24,12’si halka açık olan bir şirkettir.

Tablo 10: Tofaş Gelir Tablosu (Özet)

Kaynak: Şeker Yatırım

Tofaş 2017 yılının ilk çeyreğinde piyasa beklentisi olan 250 milyon TL’nin biraz üzerinde performans göstererek 262 milyon TL net kâr açıklamıştır. Gerçekleşen kâr rakamı önceki yılın aynı dönemine göre %16,8’lik bir artış göstermiştir. Tofaş net karını 2014 senesinden bugüne kadar istikrarlı bir şekilde artırabilmeyi başarmaktadır. Şirket; yine son bir yıl içinde satış gelirlerini %50,9 oranında, faiz amortisman ve vergi öncesi karını ise (FAVÖK) %52 artırarak iyi bir performans sergilemiştir. Satış gelirlerindeki artışa rağmen, Satılan Malların Maliyeti %51,9 oranında gerçekleşerek, satış gelirlerindeki artış

98

oranını biraz aşmıştır. Bunun etkisiyle de birlikte net kar marjında %2,5 puanlık azalış dikkat çekmektedir. İlk çeyrekte %100 kapasite kullanım oranına yakın bir kapasitede üretim gerçekleştiren Tofaş, beklentilerin üzerinde talep gelmesi sebebiyle 50 milyon EUR’luk yatırım gerçekleştirerek üretim kapasitesini 400 binden 450 bine çıkarmayı planlaması olumlu bir gelişme olarak değerlendirilebilir. (https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/sayfalar/sirket-karti.aspx?hisse=TOASO, 16.07.2017) Şirketin çalışma modeli, EUR temelli maliyet-kar marjı şeklinde faaliyeti içeriyor olması, kurdaki oynamalara karşı şirket finansal yapısını korumaya almaktadır. Bununla birlikte Avrupa Komisyonunun Mayıs 2017’de Tofaş hakkında, emisyon kontrollerine uyulmadığı gerekçesiyle başlatılan yasal süreç şirketin satışları açısından çok etkileyici olmaması beklenmekle birlikte, yasal sürecin aleyhte sonuçlanması durumunda, Avrupa’da Tofaş’ın itibarına etkisi olumsuz olacaktır. (http://www.fortuneturkey.com/abden-fiat-nedeniyle-italyaya-yasal-surec-45475,

99 Tablo 11: Tofaş Finansal Oranlar17

TOASO Sektör

Ortalaması

F/K (Senelik) 15,12 15,05

P/D (Çeyreklik) 5,35 4,69

Cari Oran (Çeyreklik) 1,07 1,08

Likidite Oranı (Çeyreklik) 0,92 0,84

Net Kâr/ Özsermaye (Senelik) %37 %30

Net Kâr/ Özsermaye (5 Senelik) %29 %26

Net Kâr/ Aktifler (Senelik) %8 %8

Net Kar/Net Satışlar (Senelik) %6 %4

Net Kar/Net Satışlar (5 Senelik) %7 %7

Tofaş benzerlerine göre yakın bir F/K çarpanına sahipken, P/D çarpanına göre primli işlem görmektedir. Finansal sağlamlık açısından Cari Oran ve Likidite Oran’ları olması gerekenin biraz altında seyretmekle birlikte, mevcut oranların, görece yüksek sayılabilecek Türkiye enflasyon şartları ve rakip şirketler göz önüne alındığında çok düşük olmadığı görülmektedir. Senelik bazda özsermaye ve aktif karlılığı sırasıyla, %37 ve %8 olarak gerçekleşmiştir. Özsermaye karlılığı geçmiş 5 yıl süresince istikrarlı bir görünüm

100

sergilemiş ve 2017 senesinde 5 senelik ortalama olan %29’u aşmıştır. Aynı durum aktif karlılık için de söylenebilir. Bu durum, Tofaş’ın etkin yönetime sahip olduğunun bir işareti sayılabilir. Diğer taraftan sektör genelinde 5 senenin ortalamasına göre kar marjında düşüş yaşandığı gözlemlenen otomotiv sanayisine göre, Tofaş bu durumdan daha az etkilenmiştir.

Tablo 12: Hisse Değerleme

İndirgenmiş Nakit Akımları (%13,4 iskonto, %4 büyüme) 18.002 Milyon TL

Benzer Şirket

Karşılaştırması F/K:15,05 15.458 Milyon TL

Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer

Şirket) 17.238 Milyon TL

Hedef Hisse Fiyatı 34,47 TL

TOASO Hisse Fiyatı 17.07.2017 Kapanış 31,16 TL

Sırasıyla %70 ve %30 ağırlıklandırmayla İndirgenmiş Nakit Akımları 18 _{ve F/K} çarpanıyla19 _{değerlediğimiz Tofaş için hedef piyasa değeri 17.238 Milyon TL olarak} bulunmuştur. Hali hazırda 500 Milyon ödenmiş sermayesi bulunan şirket için bu değerlemeye göre 34,47 TL hisse fiyatı öngörülebilir.

18 _{İndirgenmiş Nakit Akımlarına göre değerleme, Ziraat Yatırım’ın Tofaş 1Ç2017 finansallarına göre} hazırladığı araştırma raporundan alınmıştır.

101 Grafik 29: Tofaş Fiyat Grafiği (Günlük)

Kaynak: http://uzmanpara.milliyet.com.tr/hisse/teknik-analiz/TOASO/# 17.07.2017 Teknik anlamda incelendiğinde Tofaş hissesinde, RSI ve diğer indikatörler birbirlerini teyit eder biçimde Al sinyali vermektedir. Tofaş’ın günlük grafiğinde, 2016 sene sonundan bu yana, yükselen trendin hâkim olduğu görülmektedir, yükseliş trendinin başlarında, trendin işlem hacmindeki artışla da teyit edildiği söylenebilir. Bununla birlikte son aylarda işlem hacminde gözlemlenen düşüş eğilimi, yükselişin güç kaybetmeye başladığı şekilde yorumlanabilir. Tofaş hisseleri, bu seviyelerin üzerinde tutunmayı başarırsa, bir müddet daha güçlenmeyi sürdürebilir. 30,00 psikolojik desteğinin ve Fibobacci pivot noktası 29,81’in altına sarkmalarda ise hisse fiyatında gevşemeler yaşanabilir. Şuan için, 50 ve 20 günlük üssel ortalamaların üzerinde seyreden hissenin,

102

temel analizinde öngörülen 34,47 TL hedef fiyata kadar halen prim potansiyeli olduğu öngörülebilir.