Liquidação financeira
A liquidação financeira ocorre diariamente. Ela se dá no dia útil seguinte ao de realização das operações, denominada de D+1. Esse prazo de liquidação em D+1 é válido para os mercados futuros, de opções, a termo, de swaps e de opções flexíveis. Essa liquidação ocorre entre o Membro da Compensação e a BM&F, mediante lançamentos no Sistema Financeiro da Bolsa - SFB.
O SFB é um sistema eletrônico administrado pela Central de Custódia e Liquidação Financeira de Títulos Privados - Cetip. Esse sistema permite que os débitos e créditos sejam lançados diretamente, via sistema eletrônico, nas contas das instituições nele cadastradas e que, no decorrer do processo de transferência de recursos, as contas de reservas bancárias dos bancos liquidantes no Banco Central sejam sensibilizadas. Desse modo, as operações de crédito e de débito nas contas dos participantes dos mercados de derivativos são instantâneas no momento da liquidação das posições em aberto.
Liquidação física
Tratando-se de liquidação por entrega do ativo objeto de negociação, à Clearing
House cabe a responsabilidade de monitorar essa operação e as exigências
contratuais de tais commodities.
Em relação ao ouro, a BM&F credencia fundidoras específicas que atendam às exigências do padrão de qualidade e da gramatura das barras de ouro negociadas na Bolsa. No que diz respeito à entrega física, a BM&F também credencia instituições depositárias que se responsabilizam pela guarda, conservação e entrega dessas barras.
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No mercado futuro de commodities, a liquidação dos contratos pode ser física ou por indicadores financeiros8. Exceto o contrato de café, todos os demais contratos
agropecuários - boi gordo, açúcar, algodão, soja etc. - são liquidados por indicadores financeiros. Isso se deve ao fato de que uma liquidação por entrega física de uma commodity como açúcar, boi gordo e outros pode ser objeto de muitas dificuldades para quem faz um hedging, como:
• a movimentação da commodity agropecuária entre os Estados brasileiros; • dificuldades de origem legal e tributária;
• possibilidade de formação de lotes para a entrega; • entrega não desejada etc.
Para a liquidação física de produtos agropecuários, a BM&F mantém uma estrutura especializada, compreendendo:
- Departamento de Classificação, responsável pela determinação do padrão dos produtos a serem entregues;
- Armazéns-gerais credenciados para responder pela guarda, conservação e entrega dos produtos;
- Um curral em Araçatuba, para receber e efetuar a entrega física de animais.
8 Marques, P.V. e Mello, P.C., “Mercados Futuros de Commodities Agropecuárias”, Piracicaba, ESALQ/USP,
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Liquidação por indicadores financeiros
Pode-se notar que são enormes as dificuldades envolvidas nas liquidações físicas dos contratos de futuros. Para reduzi-las, a BM&F lançou os contratos com liquidação baseados em indicadores financeiros - preços ponderados - de mercado à vista para boi, soja, milho e algodão. Esses indicadores financeiros de mercado à vista são calculados por instituições acadêmicas como a Escola Superior de Agricultura Luiz de Queiroz da Universidade de São Paulo – ESALQ/USP, sediada na cidade de Piracicaba, e a Fundação Instituto de Pesquisas Econômicas - FIPE/USP. Para os agropecuários, a ESALQ é bem mais credenciada para realizar essa medição. No caso do café, não existe a possibilidade de liquidar um contrato por indicadores financeiros. Os contratos são liquidados por entrega, por recompra ou por revenda da posição. Nos contratos de açúcar, ao abrir uma posição, no vencimento, esta é liquidada por meio de uma operação inversa de compra ou de venda. O valor da liquidação é obtido pela multiplicação da média aritmética dos últimos três dias úteis do Indicador de Preço Disponível do Açúcar ESALQ/BM&F pela unidade negociada, conforme a fórmula:
,
270
3
0 2×
=
∑
+ − = D D t tIPAD
VL
em queVL , Valor de Liquidação do contrato; 270 sacas de 50 quilos líquidos é o tamanho
do contrato;IPADt, Indicador de Preços Disponível do Açúcar ESALQ/BM&F,
verificado no dia; ( )t definido como o preço à vista, expresso em US$ por saca de
50 kg líquidos; D-2, segundo dia útil anterior à data de vencimento do contrato; e
D+0, data de vencimento do contrato.
Suponhamos que os vendedores e compradores de contratos futuros de açúcar não liquidem suas posições por revenda, tampouco por recompra, ou manifestem a
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intenção de entregar fisicamente o produto, de modo que a liquidação venha a ser financeira.
Para ilustrar esse procedimento de liquidação por indicador financeiro, suponhamos que, em setembro, a Fábrica de Doces Vanda faça uma compra de açúcar da Usina Natali para ser entregue no mês de março. Com receio de que o preço do açúcar suba, ela faça um hedge de compra de contratos futuros de açúcar, ao preço de US$ 12,12/saca, na quantidade equivalente. Ao longo do período até o vencimento do contrato, o preço do açúcar suba para US$ 14,05. A Fábrica de Doces Vanda havia comprado 1.000 contratos de açúcar, equivalendo a US$ 3.272.400,00, recebendo, no vencimento do contrato, US$ 1,93/saca (US$ 14,05 - US$ 12,12), perfazendo um lucro bruto de US$ 521.100,00, que, subtraído dos 10% de imposto de renda, reduz- se para um lucro líquido de US$ 468.990,00. Lembre-se de que a Fábrica fez um
hedge com receio de que o preço do açúcar pudesse subir, garantindo o preço de
mercado na época de US$ 12,12/saca. Isso de fato aconteceu: o lucro obtido no futuro compensou o aumento no mercado físico, ou seja, US$ 12,12 ( US$ 14,05 - US$ 1,93). A Usina Natali, que fez um hedge de venda, perdeu no futuro US$ 1,93/saca, mas compensou esse prejuízo no mercado à vista, mantendo, também, o preço inicial de US$ 12,12/saca. Esse resultado foi uma coincidência, pois pode haver diferença de preços entre o valor do contrato futuro e o preço de mercado. Nesse caso, há arbitragem.9 O procedimento da liquidação por indicadores financeiros da Fábrica de Doces Vanda está ilustrado na Tabela 4.
9 Se houve diferenças entre o preço do contrato futuro e o praticado no mercado à vista, há risco de base, permitindo
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Tabela 4
Liquidação por Indicador Financeiro - Hedge de Compra
Dia (1)
Preço por US$/saca (2)
Média das Últimas Três Cotações: US$/saca (3) 28.08 12.12 12.10 29.08 12.13 12.12 01.09 12.22 12.16 ... .... ... 26.02(D-2) 14.10 14.08 27.02(D-1) 14.09 14.07 28.02(D+0) 14.08 14.05