Lütfen rapor sonunda bulunan feragatnameyi okuyunuz.
Petkim (PETKM TI/PETKM.IS)
Ata Yatırım Araştırma
09 Mayıs 2014 Petrokimya
AL
Güçlenen görünüm ile “AL” tavsiyesi...
Gelecekte devreye girecek projelerin sağlayacağı maliyet avantajları ve değerlememizde kullandığımız daha düşük risksiz getiri öngörüsüyle Petkim için hedef değerimizi %20 oranında artırarak TL3.68/hisse seviyesine yükseltiyoruz. Taşıdığı %22’lik cazip yukarı potansiyel ve uzun vadeli büyüme beklentileriyle hisse için önerimizi “AL”a yükseltiyoruz.
FAVÖK’ün 2018 yılına kadar yılda ortalama %27 büyümesini öngörüyoruz. Büyümeyi sağlayacak üç temel neden olarak i) SOCAR’ın Star rafinerisi ii) enerji tasarrufu iii) liman şirketindeki gelişmeler
Ayrıca kısa vadede üç olumlu faktörün hisse için olumlu algılama yaratacağını düşünmekteyiz. İ) iyileşen iç pazar talebi ve etilen/nafta marjı ii) Star rafinerisi finansmanının Mayıs ayı sonuna dek tamamlanması iii) 2014 sonuna dek liman şirketinin olası hisse satışı İyileşen etilen/nafta marjı ve destekleyici iç talep dinamikleri Petkim için gelecek vaadediyor. Yıllık bazda %28’lik düşüşe rağmen nafta etilen marjı çeyreksel bazda %8 artarak 394 ABD$/ton seviyesine yükseldi. Kademeli iyileşmenin planlı duruşlarla 2Ç14’de de devam etmesini ve bu seviyelerin yıl sonuna dek korunmasını beklemekteyiz. Bunun yanında, yurtiçi talebin zayıf 1Ç14 sonrasında güçlenmesini ve yıl sonunda %5’lik bir büyüme göstermesini öngörmekteyiz.
Star rafinerisi finansmanının Mayıs ayı sonuna dek tamamlanmasını beklemekteyiz. Projenin 2017 sonuna dek tamamlanmasını öngörüyoruz. Bu raporla birlikte Petkim’in Star rafinerisinden sağlayacağı maliyet avantajı tahminlerimizi 100mn ABD$ seviyesine yükseltiyoruz (önceki 72mn ABD$).
Bununla birlikte Petkim’in liman azınlık hissesini 2014 yıl sonuna dek satabileceğini öngörmekteyiz.
Yönetim riski veya Petkim ve SOCAR’ın gerçekleştireceği projelerde olası gecikmenin değerlememiz için temel risk oluşturduğunu düşünmekteyiz. Diğer yukarı ve aşağı yönlü riskler: i) projelerden elde edilecek maliyet azalışlarının beklentilerden yüksek/düşük gerçekleşmesi. ii) nafta etilen marjının daha iyi/kötü seyri iii) Irak’tan ithal edilecek rekabetçi fiyatlarla elde edilecek nafta
Erdem Kaylı ekayli@atainvest.com +90 (212) 310 62 85
Değerleme
Hisse Fiyatı, TL 3.06
12 Aylık Hedef Hisse Fiyatı, TL 3.68 Beklenen Temettü Verimliliği 2%
Beklenen Hisse Fiyatı Artışı 20%
Toplam Yükselme Potansiyeli 22%
Hisse Veri
Piyasa Değeri, mn TL 3,060 Piyasa Değeri, mn ABD$ 1,475 Girişim Değeri, TL mn 1,401
Halka Açıklık, % 34%
Günlük Ort. Hacim, mn TL 25.5
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0
3.5 Hisse Fiyatı, TL
2012 2013 2014T 2015T 2016T
4,349 4,159 4,895 5,209 5,758
12% -4% 18% 6% 11%
13 231 263 383 509
17 49 105 177 277
0.3% 5.6% 5.4% 7.3% 8.8%
0.4% 1.2% 2.2% 3.4% 4.8%
0.0% 1.5% 1.7% 0.0% 0.0%
107.6x 6.1x 5.3x 3.7x 2.8x
175.6x 62.7x 29.x 17.2x 11.1x
Kaynak: Ata Yatırım Temettü Verimliliği FD/FAVÖK F/K Net Satışlar Büyüme FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı Net Marjı
Finansallar, m n TL
Hisse Perf. 1 Ay 3 Ay 1 Yıl Mutlak Getiri 14% 15% -2%
İMKB100'e göre 11% -2% 18%
2
Şirket Raporu
Petkim
Gelir Tablosu (m n TL) 2012 2013 2014T 2015T 2016T Petkim
Satış Gelirleri 4,349 4,159 4,895 5,209 5,758 Sektör: Petrokimya
FAVÖK 13 231 263 383 509 Bloomberg Kodu: PETKM TI
Amortisman 72 79 85 108 113 Tavsiye: AL
Faaliyet Karı -59 152 179 275 395
Diğer Gelir ve Giderler, Net 48 -80 -31 -30 -30
İştiraklerden Kar 0 0 0 0 0
Finansal Gelir ve Giderler, Net 31 -19 -16 -23 -20
Vergi Öncesi Kar 21 53 132 222 346
Vergi Sonrası Kar 17 49 105 177 277
Azınlık Payları 0 0 0 0 0
Net Kar 17 49 105 177 277
Hisse Başına Kar 0.0 0.0 0.1 0.2 0.3
Bilanço (mn TL) 2012 2013 2014T 2015T 2016T Şirket Hakkında
Nakit ve Nakit Benzerleri 292 279 139 124 118
Ticari Alacaklar 545 750 1,001 1,060 1,166
Stoklar 462 464 564 585 636
Maddi Duran Varlıklar 1,337 1,485 1,586 1,654 1,739
Şerefiye 0 14 14 14 14
Diğer Varlıklar 164 253 174 181 189
Toplam Varlıklar 2,799 3,246 3,479 3,618 3,863
Finansal Borçlar 289 355 417 441 483
Ticari Borçlar 691 958 1,122 1,150 1,249
Diğer Borçlar 155 264 213 175 91
Azınlık Payları 0 0 0 0 0
Özsermaye 1,664 1,668 1,727 1,851 2,039
Net Borç -3 76 278 317 365
Özet Nakit Akımları (mn TL) 2012 2013 2014T 2015T 2016T
Vergi ve Azınlık Payları Öncesi Kar 21 53 132 222 346
Amortisman 72 79 85 108 113
Çalışma Sermayesindeki Değişim 135 33 -104 -54 -61
Vergiler -4 -5 -26 -44 -69
Yatırım Harcamaları -86 -234 -251 -191 -248
Temettü ödemeleri 0 -47 -53 -89 -138 Hissedarlık Yapısı
Bedelli Hisse İhracı 0 0 0 0 0
Borçlanmadaki Değişim -10 66 62 24 43
Diğer Nakit Giriş/Çıkış 164 42 15 9 9
Yıl Boyunca Yaratılan Nakit 292 -13 -140 -15 -6
Yıl Sonunda Nakit Mevcudu 292 279 139 124 118
Büyüme Oranları 2012 2013 2014T 2015T 2016T
Satış Gelirleri 11.8% -4.4% 17.7% 6.4% 10.5%
FAVÖK -88.6% 1677.5% 13.8% 45.3% 32.9%
Net Kar -83.0% 179.9% 116.2% 68.2% 55.9%
Önemli Finansal Rasyolar 2012 2013 2014T 2015T 2016T
Özsermaye Karlılığı 1.0% 2.9% 6.2% 9.9% 14.2%
FAVÖK Marjı 0.3% 5.6% 5.4% 7.3% 8.8%
Net Kar Marjı 0.4% 1.2% 2.2% 3.4% 4.8%
Net Borç/Özsermaye 0.00 0.05 0.16 0.17 0.18
Net Borç/FAVÖK -0.22 0.33 1.05 0.83 0.72
KV Finansal Borçlar/Toplam Borçlar 91.3% 53.3% 64.6% 60.2% 55.5%
Özsermaye/Toplam Aktif 59.5% 51.4% 49.6% 51.2% 52.8%
Kaldıraç 0.7 0.9 1.0 1.0 0.9
Faiz karşılama oranı -3.2 4.7 4.6 6.4 8.6
Cari oran 1.6 1.4 1.4 1.3 1.3
KPI 2012 2013 2014T 2015T 2016T
Üretim 3,029 2,817 2,895 2,980 3,149
Satış hacmi 1,808 1,650 1,686 1,738 1,878
KKO 87% 81% 84% 87% 89%
Türkiye'nin tek petrokimya üreticisi olan Petkim 1.9mn tonluk üretim
kapasitesine sahipken yurtiçi talebin
%25'ini karşılamaktadır. Uzun vadede Petkim gerek kendisi gerek ana ortağı Petkim tarafından devreye alınacak projelerle önemli maliyet avantajları kazanmasını beklemekteyiz. i) SOCAR'ın Star rafinerisi ii) liman faaliyetleri iii)enerji maliyetlerini düşürmeye yönelik Petkojen projesi iv) Irak'tan nafta ithalatı.
SOCAR, 61%
Halka açık 39%
3
Şirket Raporu
Petkim
Yatırım Tezi: Güçlenen görünüm ile “AL” tavsiyesi...
Petkim için hedef değerimizi %20 oranında artırarak TL3.68/hisse seviyesine güncellerken, önerimizi “AL” seviyesine yükseltiyoruz.
Hedef değerimizdeki güncellemenin nedenleri şöyledir: i) gelecekte devreye girecek projelerin sağlayacağı maliyet avantajları beklentimizi arttırdık ii) değerlememizde kullandığımız risksiz getiri öngörüsünü %10’dan %9.5 seviyesine düşürdük iii) değerlememize 2015 ve 2016 benzer şirket çarpanlarını dahil ettik. Hedef değerimizdeki yukarı yönlü revizyonla birlikte önerimizi “AL” yükseltiyoruz. Hisse son kapanışa göre 2015 8.2x FD/FAVÖK ve 17.2x F/K çarpanlarında işlem görürken, bu çarpanlar benzer şirketlere göre sırasıyla %34 ve %22 prime işaret ediyor. Maliyet avantajı sağlayacak projelerin 2016 yılı itibariyle devreye girmesi ve tüm etkinin 2018 yılı itibariyle görülmesini beklememizle birlikte İNA modelimiz ve uzun vadeli çarpan öngörülerimize değerlememizde daha çok ağırlık vermiş bulunmaktayız. Petkim hissesi 2013 yılı başından itibaren benzer şirketlere göre ileriye dönük 1 yıllık FD/FAVÖK çarpanı ile %6 primli işlem görüyor.
Star rafinerisi finansmanının Mayıs ayı sonuna dek tamamlanmasını beklemekteyiz.
SOCAR’ın 5.5milyar ABD$’ı tutarındaki uzun süredir beklenen bu proje ile birlikte Petkim’in Star rafinerisinden 1.6mn tonluk işlenmiş petrol ürünü tedarik etmesi bekleniyor.
Projenin 2017 sonuna dek tamamlanmasını öngörüyoruz. Star rafinerisi ile birlikte navlun ve sigorta gibi kalemlerde Petkim’in maliyet avantajı sağlamasının yanında kira geliri de elde etmesini öngörmekteyiz. Bu raporla birlikte Petkim’in Star rafinerisinden sağlayacağı maliyet avantajı tahminlerimizi 100mn ABD$ seviyesine yükseltiyoruz (önceki 72mn ABD$). Bununla birlikte Petkim’in liman azınlık hissesini satması ile birlikte elde edeceği gelirle Star rafinerisinde azınlık hisse alabileceğini öngörmekteyiz.
Liman işkolu ile ilgili devam eden görüşmelerin sonuçlanması ile 2014 yıl sonunda Petkim’de gizli bir değerin ortaya çıkabileceğini düşünmekteyiz.
Hatırlanacağı üzere Şubat 2014’de Petkim liman faaliyetlerini yürüten girişimi %100 iştiraki Petlim ile ilgili olarak stratejik finansal opsiyonların değerlendirilmesi konusunda Goldman Sachs ve Socar Turkey Enerji ile görüşmelere başlamıştı. 2015 yılı itibariyle 900 bin TEU ve 2016’da 1.5 milyon TEU’luk elleçleme kapasitesine ulaşmak için Petlim 276 milyon ABD$ tutarında yatırım yapmayı planlıyor. Bahsi geçen görüşmeler sonrasında Petkim’in hakim ortak konumunu korumasını beklemekteyiz. Liman faaliyetlerinin Petkim için 501mn TL değer yarattığını hesaplamaktayız.
Petkojen (yeni kojenarasyon santrali) projesi ile 2017 itibariyle enerji maliyetlerinde önemli düşüş öngörmekteyiz.
Petkim’in enerji maliyetlerini düşürmek amacıyla, ana ortak SOCAR bölgede 400mn ABD$ yatırım bütçesiyle bir kömür santrali (Petkojen) inşa etmeyi planlamaktadır.
Finansmanının tamamiyle SOCAR tarafından gerçekleştirileceği proje ile Petkim’in ihtiyac duyduğu buhar, bu tesis tarafından tedarik edilecek. Böylece Petkim, 2017 itibariyle enerji
4
Şirket Raporu
Petkim
0 100 200 300 400 500 600
0 500 1000 1500 2000 2500 3000
Ocak 13 Şubat 13 Mart 13 Nisan 13 Mayıs 13 Haziran 13 Temmuz 13 Ağustos 13 Eylül 13 Ekim 13 Kasım 13 Aralık 13 Ocak 14 Şubat 14 Mart 14 Nisan 14 US$/ton
US$/ton
Marj (sağ) Etilen (sol) Nafta (sol)
maliyetlerinde 50mn ABD$ azalış sağlayacak. SOCAR proje için ÇED raporunu geçen sene aldı ve çalışmalar devam ediyor.
Kapasite artışı projeleri 2015 itibariyle operasyonel karlılığa katkı sağlayacak.
Petkim’in devam eden iki adet kapasite artış projesi mevcut. Bunlardan ilki etilen tesisi kapasitesini 2014 sonu itibariyle %13% oranında artırarak 587.6 bin tona ulaştıracakken, diğeri PTA tesisini 35bin ton artırarak 105bin tona yükseltecek. Bu iki yatırım toplamda 2016 yılı itibariyle gelirleri 181mn ABD$ yükseltebileceğini tahmin ederken, toplamda Petkim’in 138mn ABD$ yatırım harcaması yapmasını öngörüyoruz.
Yönetim riski veya Petkim ve SOCAR’ın gerçekleştireceği projelerde olası gecikmenin değerlememiz için temel risk oluşturduğunu düşünmekteyiz.
Petkim’in geleceğine yönelik tahminlerimiz büyük ölçüde yukarıda bahsettiğimiz projelere bağlı olduğundan yönetim riskinin veya gecikmelerin değerlememiz için temel risk unsuru olduğunu düşünmekteyiz. Diğer aşağı yönlü riskler : i) projelerden elde edilecek maliyet azalışlarının beklentilerden düşük gerçekleşmesi. ii) nafta etilen marjının daha kötü seyri iii) yurtiçi piyasada görülebilecek daha yoğun rekabet koşulları. Yukarı yönlü risk olarak Irak’tan rekabetçi fiyatlarla ithal edilecek elde edilecek naftanın değerlememiz açısından yukarı yönlü risk oluşturduğunu düşünmekteyiz.
İyileşen etilen/nafta marjı ve destekleyici iç talep dinamiklerinin Petkim için gelecek vaadediyor.
Yıllık bazda %28’lik düşüşe rağmen nafta-etilen marjı çeyreksel bazda %8 artarak 394 ABD$/ton seviyesine yükseldi. Kademeli iyileşmenin planlı duruşlarla 2Ç14’de de devam etmesini ve bu seviyelerin yıl sonuna dek korunmasını beklemekteyiz. Bunun yanında, yurtiçi talebin zayıf 1Ç14 sonrasında güçlenmesini ve yıl sonunda %5’lik bir büyüme göstermesini öngörmekteyiz.
Grafik 1: Etilen-nafta marjı
Kaynak: Petkim, Ata Yatırım
5
Şirket Raporu
Petkim
TL m n 1Ç14T 1Ç14T Sapm a 1Ç14 1Ç13 y/y D 4Ç13 ç/ç D 2014T 2013 y/y D
Net satışlar 1,168 1,134 5% 1,190 990 20% 1,192 0% 4,895 4,159 18%
Satışların Maliyeti -1,070 3% -1,098 -934 18% -1,135 -3% -4,578 -3,889 18%
Brüt kar 65 43% 92 56 66% 57 63% 317 270 17%
Faaliyet giderleri -35 16% -41 -37 10% -29 40% -138 -117 18%
Faaliyet karı 29 75% 52 19 175% 28 87% 179 152 17%
Net diğer gelir / (gider) -6 142% -14 -17 -14% -18 -23% -31 -80 -62%
Finansal gelir / (gider) -7 -197% 6 -3 n.m. -2 n.m. -16 -19 -15%
Azınlık payları 0 n.m. 0 0 n.m. 0 n.m. 0 0 n.m.
İştirakler elde edilen kar 0 n.m. 0 0 n.m. 0 n.m. 0 0 n.m.
Vergi önce kar 17 n.m . 44 -1 n.m . 8 n.m . 132 53 147%
Vergiler -3 96% -7 4 n.m. -7 -9% -26 -5 472%
Net kar 12 14 n.m . 37 3 1090% 0 n.m . 105 49 116%
Amortisman 22 -4% 21 18 15% 21 4% 85 79 7%
FAVÖK 56 52 41% 73 37 96% 48 51% 263 231 14%
Brüt marj 0.0% 5.7% 205 bps 7.8% 5.6% 213 bps 4.8% 300 bps 6.5% 6.5% -2 bps
Faal. Gid./satışlar 0.0% -3.1% -31 bps -3.4% -3.7% 31 bps -2.4% -98 bps -2.8% -2.8% 0 bps
FAVÖK marjı 4.8% 4.6% 157 bps 6.1% 3.8% 236 bps 4.0% 208 bps 5.4% 5.6% -18 bps
Net marj 1.0% 1.2% 194 bps 3.1% 0.3% 282 bps 0.0% 311 bps 2.2% 1.2% 98 bps
Source: Şirket, Ata Yatırım Tahminleri CNBC-e
kons.
Tahmini.
Ata Yatırım Tahmini
1Ç14 Sonuçları
Beklentimiz olan 14mn TL ve Cnbc-e beklentisi olan 12mn TL’nin üzerinde Petkim 1Ç14’de 37mn TL net kar açıkladı. Güçlü operasyonel karlılık açıklanan net karın beklentilerimiz üzerinde gerçekleşemesine neden oldu.
1Ç14’de yazılan 73mn TL’lik FAVÖK beklentimiz olan 52mn TL’nin 41%
üzerinde gerçekleşti (Cnbc-e beklentisi 56mn TL).
1Ç14’te net satışlar 1,190 mn TL (y/y: %20) ile beklentimiz olan 1,130 mn TL’ye paralel gerçekleşti. Satış hacmi 1Ç14’de %1 y/y oranında azalarak 397 bin ton ile beklentimiz olan 398bin tona büyük ölçüde paralel gerçekleşti. 1Ç14 itibariyle kapasite kullanım oranı %86 olarak gerçekleşti. (1Ç13: %86)
Operasyonel karlılık beklentileri aştı. Beklentilerimiz üzerinde gerçekleşen karlılığın beklentilerimiz gerisinde gerçekleşen hammadde giderlerinin neden olduğunu düşünmekteyiz. Çeyreksel bazda 300 baz puan artarak 7.8%
seviyesinde gerçekleşirken beklentimiz 5.7% seviyesindeydi. Operasyonel giderlerin net satışlara oranı çeyreksel bazda 98 baz puan artarak %3.4 olarak gerçekleşmiştir. (Ata Yatırım Tahmini: %3.1) Böylece, FAVÖK marjı çeyreksel bazda 208 baz puan artarak %6.1’e yükseldi (beklentimiz 4.6%).
10mn TL atıl kapasite gideri ve 7mn TL faaliyetlere bağlı net finansal giderler net kar rakamını azalttı. Bilançoya baktığımızda, şirket işletme sermayesinden 41mn TL’lik azalırken, net borç rakamı 1Ç14 itibariyle 92mn TL olarak gerçekleşti.
Grafik 2: Petkim 1Ç14 sonuçları
6
Şirket Raporu
Petkim
TL m n 2014T Revizyon 2014T 2015T Revizyon 2015T
Net satışlar 5,139 -5% 4,895 5,538 -6% 5,209
Satışların Maliyeti -4,830 -5% -4,578 -4,999 -4% -4,779
Brüt kar 308 3% 317 539 -20% 430
Faaliyet giderleri -145 -5% -138 -166 -6% -156
Faaliyet karı 163 9% 179 373 -26% 275
Net diğer gelir / (gider) -36 -14% -31 9 -427% -30
Finansal gelir / (gider) -44 -64% -16 -50 -55% -23
Azınlık payları 0 n.m. 0 0 n.m. 0
İştirakler elde edilen kar 0 n.m. 0 0 n.m. 0
Vergi önce kar 84 57% 132 332 -33% 222
Vergiler -17 57% -26 -66 -33% -44
Net kar 67 57% 105 266 -33% 177
Amortisman 85 0% 85 89 21% 108
FAVÖK 248 6% 263 462 -17% 383
Brüt marj 6.0% 47 bps 6.5% 9.7% -148 bps 8.3%
Faal. Gid./satışlar -2.8% 0 bps -2.8% -3.0% 1 bps -3.0%
FAVÖK marjı 4.8% 55 bps 5.4% 8.3% -100 bps 7.3%
Net marj 1.3% 85 bps 2.2% 4.8% -139 bps 3.4%
Source: Şirket, Ata Yatırım Tahminleri
Önceki Son Önceki Son
Segm ent
Değerleme yöntemi
Im plied
Value Hisse Değer
Petkim - Petrokimya operasyonları İNA & Benzer şirket 3,225 100% 3,225
Petlim İNA 501 100% 501
12A Hedef değer 3,726
Piyasa değeri 3,020
(İskonto)/ Prim -19%
Potansiyel 23%
Mevcut hisse fiyatı 3.02
12A hedef hisse değeri 3.68
Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri Grafik 3: Petkim revizyonlar
Grafik 4: Petkim Değerleme
Grafik 5: Petkim Değerleme Özeti
Metod Hedef değer Ağırlık Değer
İNA 3,583 70% 2,508
Benzer şirket çarpanı 2,390 30% 717
12A Hedef değer 3,225
Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri
7
Şirket Raporu
Petkim
F/K FD/FAVÖK Piyasa Değeri FD
Bloomberg Kodu 2014T 2015T 2016T 2014T 2015T 2016T(mn ABD$)(mn ABD$)
PTT GLOBAL CHEMICAL PCL PTTGC TB Equity 8.7x 8.3x 7.8x 6.6x 6.4x 6.0x 9,744 12,269 WESTLAKE CHEMICAL CORP WLK US Equity 14.1x 13.5x 12.6x 7.8x 7.4x 6.9x 10,238 10,226 FORMOSA PETROCHEMICAL CORP 6505 TT Equity 24.6x 22.4x 19.5x 16.9x 16.5x n.a. 23,850 29,473
BRASKEM SA-PREF A BRKM5 BZ Equity 11.1x 8.0x 5.9x 4.4x 3.9x 3.6x 5,007 11,060
SAUDI BASIC INDUSTRIES CORP SABIC AB Equity 12.5x 12.2x 11.9x 6.7x 6.6x 6.6x 94,390 110,169
TESSENDERLO CHEMIE TESB BB Equity 66.9x 20.8x 13.7x 9.7x 6.9x 6.0x 1,028 1,389
Medyan 13.3x 12.8x 12.3x 7.2x 6.8x 6.0x
Petkim 29.0x 17.2x 11.1x 12.0x 8.2x 6.2x
Prim (İskonto) Gelişmekte olan Piyasalar 118% 34% -9% 66% 22% 3%
Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri
TL m n 2013 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T
Net Satışlar 4,159 4,895 5,185 5,706 5,856 5,991 6,119 6,242
Büyüme% -4.4% 17.7% 5.9% 10.1% 2.6% 2.3% 2.1% 2.0%
FAVÖK 231 263 371 472 555 716 735 753
Grow th% n.a. 13.8% 40.7% 27.4% 17.4% 29.2% 2.6% 2.5%
FAVÖK Marjı 5.6% 5.4% 7.1% 8.3% 9.5% 12.0% 12.0% 12.1%
Operasyonel Kar 152 179 282 379 460 621 639 657
Operasyonel Vergi -13 -36 -56 -76 -92 -124 -128 -131
Efektif Vergi Oranı -9% -20% -20% -20% -20% -20% -20% -20%
Vergi Sonrası Op. Kar 139 143 226 303 368 497 511 525
VSOK Marjı 3.3% 2.9% 4.4% 5.3% 6.3% 8.3% 8.4% 8.4%
Yatırım Harcaması 234 251 191 248 93 95 97 99
Amortisman 79 85 89 93 94 95 96 97
İşletme Sermayesi Değişimi 33 -104 -54 -61 -24 -32 -14 -14
Net Nakit Akımı 0 -127 69 87 345 465 496 509
AOSM 13.2% 13.0% 13.0% 12.9% 12.9% 12.9% 12.9% 13.0%
İNA 0 -112 54 61 212 253 239 217
İNA Toplamı 925
Büyüme Oranı 5%
Terminal Değer 5,920
Terminal Değer MD 2,239
Şirket Değeri 3,164
Net Borç 2013. Temettü D. 123
İNA Değeri 3,041
12A İNA Değeri 3,583
Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri Grafik 6: Petkim İNA
Grafik 7: Petkim Benzer şirket çarpanları
Ata Online Menkul Kıymetler A.Ş.
www.atayatirim.com.tr
Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 12 34349 Balmumcu /Istanbul
Tel: (212) 310 62 00
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 1 Asma Kat
Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıstır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danısmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danısmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim sirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müsteri arasında imzalanacak yatırım danısmanlığı sözlesmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kisisel görüslerine dayanmaktadır. Bu görüslere iliskin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmis olup, Ata Yatırım bu bilgilerin doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüsler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda, ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir sekil ve surette ön ihbara ve /veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değistirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım, mesajın ve bilgilerinin size, değisikliğe uğrayarak, geç ulasmasından, bütünlük ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz. Bu e-postanın virüs içermemesi için alınması gereken tedbirler alınmıstır. İsbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar veya kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı tavsiye ederiz.
Tel : (212) 310 63 60 www.ataonline.com.tr
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat:12 34349 Balmumcu/İstanbul
www.ataportfoy.com.tr Tel : 444 62 65 34349 Balmumcu/İstanbul
Ata Portföy Yönetimi A.Ş.
Fax : (212) 310 63 63
