Anatolia Tanı ve Biyoteknoloji Ürünleri Ar. Ge. San. ve Tic. A. Ş. Ekim 2021
Fiyat Tespit Raporu Değerlendirme Raporu
İşbu rapor, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu VII-128.1 Pay Tebliği’ nin 29.
Maddesine istinaden hazırlanmıştır. Rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin Anatolia Tanı ve Biyoteknoloji Ürünleri Araştırma Geliştirme Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi (“Anatolia” ve/veya “Şirket” ve/veya “İhraççı”) için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu’nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Bu raporda yer alan Şirket verileri Fiyat Tespit Raporu’ndan sağlanmış olup, yatırımcılar halka arza ilişkin yatırım kararlarını KAP’ta yayınlanan İzahname’yi inceleyerek vermelidirler.
1.Şirket Faaliyetleri Hakkında Önemli Bilgiler
Şirket 2010 yılından bugüne moleküler biyoloji ve genetik alanında tanı kiti, cihaz ve yazılım alanında araştırma, geliştirme, üretim, satış ve pazarlama faaliyetlerinde bulunmaktadır. Şirket AR-GE faaliyetini, tasarımını ve üretimini kendi yaptığı ileri teknoloji ürünü moleküler tanı kitleri ile bu kitlerin kullanılması için gerekli olan laboratuvar cihaz ve ekipmanların hastane, tıbbi laboratuvar ve gıda kontrol laboratuvarlarına satışını yurtiçinde ağırlıklı olarak doğrudan, yurtdışında da kendi bağlı ortaklıklar, distribütörleri ve bayileri kanalı ile gerçekleştirmektedir. Moleküler diyagnostik tabanlı tanı kiti ve ekipman üretimi amacıyla kurulan Şirket, kuruluşundan bu yana ürün çeşitliliğini artırarak müşterilerine moleküler biyoloji alanında çeşitli tekniklerin diyagnostik kullanımını sağlayan çözümler sağlamaktadır.
Bu kapsamda, Şirket' in uzmanlık konusu olan Real-Time PCR, DNA dizileme ve DNA/RNA izolasyonu alanında AR-GE ve üretimini kendi yaptığı 350'den fazla ürün bulunmaktadır. Türkiye pazarında yerli moleküler diyagnostik kit üreticileri arasında önemli bir konum elde eden Şirket, hem Türkiye hem de global pazarlarda büyüme hedeflerini devam ettirmektedir.
100,000,000
20,000,000 110,000,000
18.18%
10,000,000
20.91%
10,000,000
Halka Arz Satış Fiyatı (TL) 21.00-22.50
3,000,000
Fiyat aralığı ile talep toplama
Mevcut Pay Satışı (TL)
Halka Açılacak Oran (ek satış dahil) (%) Halka Arz Bilgileri
Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermaye (TL)
Halka Açılacak Oran (%) Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye (TL)
Sermaye Arttırımı (TL)
Toplam Halka Arz Edilecek Pay (TL)
Halka Arz Özeti
Satış Yöntemi Ek Pay Satışı (TL)
2 Şirket’in İtalya’da faaliyet gösteren Alpha IVD unvanlı, fiilen satış ve pazarlama faaliyetleri yürüten bağlı ortaklığı bulunmaktadır. Şirket’in Alpha IVD’deki sermaye payı %23.33 seviyesindedir. Şirket'in, Alpha IVD'deki sahiplik oranının
%50 veya daha az olmasına rağmen, geriye kalan oyların Anatolia'nın da hâkim ortağı olan Elif Akyüz ve Alper Akyüz'e ait kısımları ile birlikte kontrol gücü elde edilebilmektedir.
Elif Akyüz ve Alper Akyüz, sahip oldukları payların tamamı olan %76.67 oranındaki payları, Anatolia'ya halka arz işleminin tamamlanmasının ardından, COVID-19 pandemisi nedeniyle ülkeler arası seyahatlere ilişkin uygulanan ve uygulanmaya devam edilebilecek kısıtlamalardan kaynaklanabilecek gecikmeleri de dikkate alarak, en geç 31 Aralık 2022 tarihi itibarıyla Şirket'e devredeceklerini taahhüt etmişlerdir.
Söz konusu devir işleminde Alpha'nın paylarının tamamı (%100) için 30 Eylül 2021 tarihinde sona eren mali dönem finansal tabloları uyarınca belirlenen Alpha'nın net varlık değeri esas alınarak bu tutarın satışa konu Alpha payları nispetinde hesaplanması sonucu devir bedeli belirlenecektir.
Anatolia'nın ödeyeceği tutar, Alpha'nın %100 hissesi için 30 Eylül 2021 tarihinde sona eren mali dönem finansal tabloları uyarınca oluşması beklenen 6.500.000 Avro tutar üzerinden Anatolia'nın satın alacağı %76.67 orandaki payların değerinin, 2022 yılsonu Eur/TL kuru tahmini ile çarpılması ile hesaplanmaktadır. Hesaplama detayları aşağıdaki tabloda yer almaktadır.
Alpha IVD FAVÖK A 41 39 35
Anatolia'nın Alpha IVD'deki Pay Sahiliği B
Alpha IVD FAVÖK - Azınlık Payı Düzeltme etkisi
(%76.67) C= Ax(%100-B) 31 30 27 Alpha IVD - Satın Alım Taahhüdüne İlişkin
Düzeltme Etkisi - - - 61
23.33%
2021T 2022T
mn TL Hesaplama
Formülü 2020
3 Ortaklık Yapısı
2.Halka Arz Gerekçesi ve Halk Arz Gelirlerinin Kullanımı
Anatolia, halka arz ile sermaye artışı yoluyla fon elde edilmesi, kurumsallaşma, şeffaflık, hesap verilebilirlik ve kurumsal yönetim ilkelerinin daha etkin uygulanması, Şirket’in kurumsal kimliğinin güçlenmesini hedeflemektedir.
Anatolia, halka arzdan elde edilece fonun kullanım alanları 1. Uluslararası Pazarlarda Büyüme (%50)
2. Şirket Satın Alma veya Ortaklıklar Fırsatlarının Değerlendirilmesi (%30) 3. AR-GE Faaliyetleri için Daha Fazla Kaynak Sağlanması (%20)
3.Özet Finansallar Gelir Tablosu
TL % TL %
Alper Akyüz 51,653,332 51.65 46,486,665 42.26 44,936,665 40.85
Elif Akyüz 25,000,000 25.00 22,500,000 20.45 21,750,000 19.77
Tankut İkizler 13,500,000 13.50 12,490,000 11.35 12,187,000 11.08
Hale İkizler 4,500,000 4.50 4,050,000 3.68 3,915,000 3.56
Murat Dayanıklı 2,000,000 2.00 1,460,000 1.43 1,298,000 1.18
Emre Dönmez 2,000,000 2.00 2,000,000 1.82 2,000,000 1.82
Necmettin Dönmez 1,333,334 1.33 1,000,001 0.91 900,001 0.82
Hayriye Aslı Saran 6,667 0.01 6,667 0.01 6,667 0.01
Faruk Saran 6,667 0.01 6,667 0.01 6,667 0.01
Halka Açık - 20,000,000 18.18 23,000,000 20.91
Toplam 100,000,000 100.00 110,000,000 100.00 100,000,000 100.00
Halka Arz Sonrası
Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası (Ek Satış Dahil)
Ortağın Ünvanı
Hasılat 15,552,568 20,845,670 421,560,902 146,683,709 195,637,657
Satışların Maliyeti -8,035,432 -5,640,658 -48,233,435 -28,402,647 -24,219,710
Brüt Kar/Zarar 7,247,136 15,205,012 373,327,467 118,281,062 171,417,947
Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Karı 1,458,435 8,780,702 350,232,075 112,590,701 163,237,568 Sürdürülen Faaliyetlerden Vergi
Öncesi Kar 350,255 6,915,287 359,714,268 111,744,402 176,198,724
Dönem Karı 339,394 6,439,818 315,781,794 88,751,179 163,551,338
Gelir Tablosu 2018 2019 2020 2020/06 2021/06
4 Net Borç ve FAVÖK
4.Değerleme
Anatolia için yapılan değerleme çalışmasında “Pazar Yaklaşımı” ile “Gelir Yaklaşımı” yöntemleri kullanılmıştır.
Pazar Yaklaşımı yöntemi ile yapılan piyasa değeri hesaplamasında Firma Değeri / FAVÖK (FD/FAVÖK) oranına yer verilmiştir.
Ağırlıklandırılmış Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM)
İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA)
FAVÖK 3,618,940 11,494,100 355,691,408 115,424,728 166,846,302
Net Kar 339,394 6,439,818 315,781,794 88,751,179 163,551,338
Net Finansal Borç 7,279,360 9,786,099 -106,083,856 - -69,653,296
2018 2019 2020 2020/06 2021/06
Risksiz Getiri 17.3% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0%
Risk Primi 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5%
Beta 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0
Özsermaye Maliyeti 22.8% 21.5% 21.5% 21.5% 21.5% 21.5% 21.5% 21.5% 21.5% 21.5%
Borçlanma Maliyeti 20.3% 20.3% 20.3% 20.3% 20.3% 20.3% 20.3% 20.3% 20.3% 20.3%
Vergi Oranı 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0%
Borç Oranı 8.0% 10.0% 10.0% 11.0% 11.0% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 8.0%
Özkaynak Oranı 92.0% 90.0% 90.0% 89.0% 89.0% 89.0% 90.0% 91.0% 92.0% 92.0%
AOSM 22.5% 21.2% 21.2% 21.1% 21.1% 21.1% 21.2% 21.2% 21.2% 21.2%
2023 2024 2025 2030
AOSM 2021 2022 2026 2027 2028 2029
Net Satışlar 406 413 419 445 566 768 1,014 1,204 1,385 1,568
Satışların Maliyeti 56 63 68 77 99 129 160 187 209 231
Brüt Kar 350 350 351 368 466 638 853 1,017 1,176 1,337 Faaliyet Giderleri 37 47 58 66 78 99 111 120 124 140
Faaliyet Karı 313 303 293 302 388 539 743 897 1,052 1,197 Amortisman Düz. 8 12 14 15 16 18 19 21 22 24
FAVÖK 321 315 307 317 404 557 762 918 1,074 1,221 Vergi (-) 31 31 29 30 39 54 74 90 105 120
Yatırım Harcamaları (-) 46 60 36 22 24 26 28 30 31 33
Net İşl. Ser. Değ. (-) - 1 - 18 3 8 25 38 44 35 32 32
Alpha IVD FAVÖK düzeltmesi (-) 30 27 - - - - - - - -
Alpha IVD hisse alımı (-) - 61 - - - - - - -
Serbest Nakit Akımları 215 155 238 257 317 439 615 762 905 1,035 AOSM 22.5% 21.2% 21.2% 21.1% 21.1% 21.1% 21.2% 21.2% 21.2% 21.2% İndirgeme Oranı 1.0 1.2 1.5 1.8 2.2 2.6 3.2 3.9 4.7 5.7 İndirgenmiş Nakit Akımları 215 127 160 143 145 166 193 197 193 182 İndirgenmiş Nakit Akımları Toplamı
Uç Dönem Büyüme Oranı Uç Değerin 2030'daki Değeri Uç Değerin Bugüne İndirme Oranı Uç Değerin Bugünkü Değeri Firma Değeri
Düzeltilmiş Net Nakit Pozisyonu Özsermaye Değeri
Anatolia'nın Çıkarılmış Sermayesi 1 TL Nominal Bedelli Anatolia Payı
Başına Düşen Değer 27.52 2030T
2021T 2025T
5%
6.9
55
2,696
975
1,721
6,693
2026T
100
2027T 2028T 2029T
2752
mn TL 2022T 2023T 2024T
5 Çarpan Analizi
Değerleme Yöntemleri Sonuçları
İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemine %60 ve Çarpan Analizi Yöntemine %40 ağırlık verilerek hesaplanmıştır. Halka arz için %26.3 iskonto uygulanarak 22.50 TL ve %31.2 iskonto uygulanarak 21.00 TL fiyat aralığı olarak belirlenmiştir.
Borsa İstanbul Şirketleri 12.5 3,643,504,418 36.99 Uluslararası Şirketler 11.2 3,252,409,111 33.08
Çarpan Analizi Çarpan Firma Değeri
1 TL Nominal Değerli Anatolia Pay Başına
Değer
Çarpan Analizi 40% 35.03
Borsa İstanbul Şirketleri 50% 36.99
Uluslararası Şirketler 50% 33.08
İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi 60% 27.52
1 TL Nominal Değerli Anatolia Pay Başına Değer 30.52
Halka Arz İskontosu (%26.3) 22.50
Halka Arz İskontosu (%31.2) 21.00
Ağırlık Birim Pay Değeri TL
6 - 5.Halka Arz Hakkında Nihai Değerlendirme
• Fiyat Tespit Raporu’nda Anatolia hakkında verilen bilgilerin kapsamlı, yeterli ve anlaşılır olduğunu düşünüyoruz.
Şirket ve sektör hakkında verilen bilgiler oldukça detaylıdır.
• Anatolia için yapılan değerleme çalışmasında “İndirgenmiş Nakit Akımları” ve “Piyasa Çarpanları Yöntemi”
kullanılmıştır. Kullanılan değerleme yöntemlerinin net ve anlaşılır bir şekilde açıklandığını düşünüyoruz.
• Piyasa Çarpanları Yöntemi’nde yurtiçindeki benzer şirketlerin FD/FAVÖK çarpanlarının ortalama değeri alınırken, yurtdışındaki benzer şirketlerin FD/FAVÖK çarpanlarının medyan değeri alınmıştır. Yurtiçi benzer şirketlerin de medyan değerinin alınmasını daha doğru bir yaklaşım olacağını değerlendiriyoruz. Bununla birlikte, son 12 aylık FD/FAVÖK değeri yerine 2021 yılı beklentilerinin kullanılmasının gelecek projeksiyonu açısından daha makul olduğunu düşünüyoruz.
• Şirketin değerlemesinde kullanılan İNA yönteminde risksiz getiri oranı 2021 yılı için %17.3 olarak kullanılırken sonraki yıllarda %16 olarak uygulandığı görülmektedir. Aynı risksiz getiri oranının sonraki yıllar için de kullanılması durumunda İNA’nın farklı sonuç vereceği göz önünde bulundurulmalıdır.
• Şirket’in FAVÖK marjı 2019 yılında %54 olurken Covid-19 sonrası artan satışlarla 2020 yılında %84 olarak gerçekleşmiştir. 2021 yılı ilk 6 ayda %85 olurken 2021 yılı beklentisinin %79 olmasını makul olarak değerlendiriyoruz. 2022 yılı için FAVÖK marjı beklentisi %76, 2023 yılı için %73 olarak hesaplanmıştır. Ancak marjların beklentilerin altında kalması durumunda bu hususun değerleme etkisi üzerindeki etkisi göz önünde bulundurulmalıdır.
• Şirket 2020 yılında 5,214 bin Covid-19 test kiti satarken 2021 için 5,520 bin 2022 için 4,975 bin 2023 için 3,945 bin ve diğer yıllar için kademeli düşüş öngörerek 2030 yılı için 194 bin adet şatış projeksiyonu oluşturulmuştur.
Covid-19 için gerçekleşecek tedavi vb. değişimlerin satış rakamlarını etkileyebileceği göz önünde bulundurulmalıdır.
• Değerleme yöntemi olarak İndirgenmiş Nakit Akımları ve Piyasa Çarpanları Yöntemi’ne sırasıyla %60 ve %40 ağırlık verilmesini uygun karşılıyoruz.
Kullanılan değerleme yöntemleri sonrasında pay başına değerden %26.3 iskonto uygulanarak 22.50 TL ve %31.2 iskonto uygulanarak 21.00 TL fiyat aralığı olarak belirlenmiş olup, uygulanan iskonto oranlarının mevcut mevduat faizleri ile karşılaştırıldığında uygun olduğunu düşünüyoruz.
Yukarıdaki çekinceler dışında halka arz değerleme çalışmasının makul olduğunu düşünüyoruz.
7
YASAL UYARI
Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
