FİYAT TESPİT DEĞERLENDİRME RAPORU Global Liman İşletmeleri A.Ş.

(1)

Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 1

FİYAT TESPİT DEĞERLENDİRME RAPORU Global Liman İşletmeleri A.Ş.

Global Liman İşletmeleri A.Ş. fiyat tespit değerlendirme raporumuz 12/02/2013 tarihli Sermaye Piyasası Kurulu Bülteni’nde yer alan Kurul Karar Organı’nın 12/02/2013 tarih ve 5/145 sayılı kararında belirtilen;

A) Payların İlk Halka Arzı Öncesi Uyulacak Esaslar

7) Halka arza aracılık eden kuruluş tarafından hazırlanan fiyat tespit raporu, başka bir kuruluş tarafından analiz edilebilir. Söz konusu analist raporunun hazırlanması halinde, halka arz fiyatına ilişkin görüş beyan edilmesi ve raporun en geç ilgili halka arzın başladığı tarihte Kamuyu Aydınlatma Platformunda halka açılacak ortaklığa ilişkin bölümde ve bu raporu hazırlayan kuruluşun internet sitesinde ilan edilmesi zorunludur.

8) Bir halka arz işleminde aracı kuruluşun fiyat tespit raporu hazırlayabilmesi için son on iki ay içinde asgari üç tane olmak üzere, konsorsiyum lideri veya eş lideri olarak görev yapmadığı diğer halka arzlara ilişkin olarak fiyat tespit raporunu değerlendirdiği analist raporlarını hazırlamış olması ve bu analist raporlarının 7.

maddede belirtilen esaslar çerçevesinde ilan edilmiş olması zorunludur.

maddeleri kapsamında Turkish Yatırım A.Ş tarafından hazırlanmış ve yayınlanmıştır.

Global Liman İşletmeleri A.Ş.

Ana faaliyet konusu yolcu limanı ve ticari liman işletmeciliği olan Global Liman İşletmeleri A.Ş, liman özelleştirme ihalelerine girmek amacıyla 2004 yılında kurulmuştur ve Global Yatırım Holding’in %100 bağlı ortaklığı konumundadır.

Şirket (Global Liman), İspanyol Kruvaziyer limanı işletmecisi Creuers’ın satın alınması ile beş ülkede toplam altı adet kruvaziyer, bir adet karma (ticari ve kruvaziyer) ve bir adet ticari limanın işletmeciliğini gerçekleştirmektedir.

Şirketin, kruvaziyer gemileri, feribotlar, yatlar ve mega yatlara hizmet vermekte olan kruvaziyer limanı operasyonları; Kuşadası, Bodrum, Barselona, Lizbon, Singapur, Malaga ve Antalya’da yer almaktadır. Barselona, Singapur ve Malaga, Creuers limanlarıdır.

Konteyner, genel kargo ve dökme yük elleçleme hizmetleri vermekte olan ticar liman operasyonları ise; Antalya ve Bar’da (Karadağ) yer almaktadır.

Antalya limanı olan Port Akdeniz; hem ticari liman hem de kruvaziyer limanı olarak faaliyet gösteren bir karma liman niteliği taşımaktadır.

Global Liman’ın halka arz öncesi çıkarılmış sermayesi 66.253.100 TL’dir. Creuers satın alımını içeren proforma finansallara göre; 2014 yılında şirketin toplam satış gelirleri 242 milyon TL, segmentler bazında FAVÖK rakamı ise 160 milyon TL düzeyindedir.

(2)

Halka Arz Özet Bilgiler

Kaynak : Şirket

Ortaklık ve Organizasyon Yapısı

(3)

Şirket Hakkında Özet Bilgiler

Beş ülkede (Türkiye, Karadağ, Singapur, İspanya, Portekiz) toplam sekiz adet limanı ile (altı adet kruvaziyer, bir adet karma liman, bir adet ticari liman) faaliyet gösteren Global Liman İşletmeleri A.Ş, dünyanın en büyük kruvaziyer liman işletmecisi konumundadır.

Ayrıca Global Liman dünyadaki 5 büyük gidiş-dönüş limanından ikisini (Barselona ve Singapur) işletmektedir.

Küresel Kruvaziyer Sektöründe kapasitenin bölgelere göre dağılımı (varan yolcu sayısına göre bölgelerin pazar payları) dikkate alındığında; yüzde 42 ile Karayipler, yüzde 18 ile Akdeniz, yüzde 9’ar pazar payları ile Asya-Pasifik ve Kuzey-Batı Avrupa en büyük üç kapasite oranına sahiptir.

Global Liman İşletmeleri’nin faaliyet gösterdiği bölgeler (Akdeniz, Asya-Pasifik, Kuzey/Batı Avrupa) itibari ile bakıldığında ise; bölgelerin toplam kapasiteden aldığı pay yaklaşık yüzde 36’dır.

Türkiye açısından ise; Denizcilik Müsteşarlığı verilerine göre; Ege Ports-Kuşadası Yolcu Limanı, Galata Limanı ve İzmir Limanı 2013 yılında toplam yolcuların yüzde 78’ine ve de toplam seferlerin yüzde 65’ine hizmet vermiştir.

Ege Ports-Kuşadası Limanı, Global Liman İşletmeleri’nin işletmekte olduğu bir kruvaziyer limanıdır.

(4)

Türkiye Antalya’daki Port Akdeniz karma limanının ticari liman operasyonları ile Karadağ Bar’daki Port of Adria ticari liman operasyonları şirketin 160 milyon TL’lik segment bazında FAVÖK rakamının yüzde 57’sini oluştururken (91 milyon TL), Kuşadası, Bodrum, Barselona, Malaga, Lizbon, Singapur kruvaziyer limanları ile Port Akdeniz karma limanının kruvaziyer limanı operasyonları toplamı ise segment bazlı FAVÖK rakamının yüzde 43’ünü oluşturmaktadır ve 69 milyon TL düzeyindedir.

İspanyol Kruvaziyer limanı işletmecisi Creuers’ın satın alınmasını içeren Global Liman İşletmeleri proforma finansallara göre 2014 yılı;

 Satış gelirleri : 242 milyon TL (2012-2014 YBBO : %27,3)

 Düzeltilmiş Konsolide FAVÖK : 153 milyon TL

 Segment Bazında FAVÖK : 160 milyon TL (2012-2014 YBBO : %29,8)

 Yolcu Sayısı (Singapur ve Lizbon dahil): 3.763.302 (2012-2014 YBBO : %32)

 Kargo : 5,16 milyon ton (2012-2014 YBBO : %0,8)

 Elleçleme (Konteyner Hacmi) : 228.382 TEU* (2012-2014 YBBO : %10,7)

düzeyinde gerçekleşmiştir. Segment bazında FAVÖK rakamı holdinge ilişkin giderleri (liman operasyonları ile ilgili genel yönetim giderleri) içermemektedir. Düzeltilmiş konsolide FAVÖK rakamı ise holding giderleri dahil edilerek hesaplanmıştır.

(*TEU : twenty-feet equivalent unit, 20 feet’e eşdeğer birim)

(5)

Global Liman İşletmeleri’nin sahip olduğu limanlara ilişkin özet bilgiler aşağıda verilmiştir;

 Ege Ports-Kuşadası Yolcu Limanı : Yüzde 72,5 oranındaki payları Global Liman’a (GLİ) aittir, 2033 yılında sona erecek 30 yıllık işletme imtiyazı bulunmaktadır. 2014 yılında grup toplam gelirlerinin yüzde 18’ini, FAVÖK’ünün yüzde 17’sini oluşturmaktadır.

 Bodrum Yolcu Limanı : Yüzde 60 oranındaki payları Global Liman’a aittir, 2019 yılında sona erecek 12 yıllık YİD imtiyazı bulunmaktadır. 2014 yılında grup toplam gelirlerinin yüzde 3,1’ini, FAVÖK’ünün yüzde 1,9’unu oluşturmaktadır.

 Creuers (Barselona) : Barselona Yolcu Limanı’ndeki altı yolcu gemisi terminalinin beşini ve yedi iskeleden altısını işletme hakkı olan Creuers’ın yüzde 100 payına sahip olan BPI’nin paylarının yüzde 62’si Global Liman’a aittir. 2026-2030 yılları arasında sona erecek 27-30 yıl arası süreli iki adet imtiyaz sözleşmesi bulunmaktadır. Barselona, dünyadaki 5 büyük gidiş-dönüş limanından biridir. 2014 yılının son çeyreğinde Creuers Barselona grup gelirlerinin yüzde 6’sını, FAVÖK’ün yüzde 7’sini oluşturmuştur.

 Creuers (Malaga) : Creuers, 2039 yılında sona erecek Malaga limanı işletme haklarını elinde bulunduran Cruceros Malaga’nın yüzde 80 payına sahiptir. 2014 son çeyreğinde Creuers Malaga grup gelirlerinin yüzde 1,3’ü, FAVÖK’ün yüzde 0,7’sini oluşturmuştur.

 Lizbon Yolcu Limanı : GLİ, Lisbon Cruise Terminals Lda’nın yüzde 40’ına sahiptir.

 Singapur Yolcu Limanı : Creuers, Singapur’daki Marina Bay yolcu terminali işletme haklarını 2022’ye dek elinde bulunduran SATS Creuers’in yüzde 40 payına sahiptir.

Singapur Limanı 31.03.2014 itibariyle sona eren kendi özel mali yılında 16,4 milyon TL gelir elde etmiştir. Singapur Limanı dünyadaki 5 büyük gidiş-dönüş limanından biridir.

 Port Akdeniz-Antalya : Global Liman, Port Akdeniz’i işleten Ortadoğu Antalya Liman İşletmeleri’nin yüzde 99,99 payına sahiptir. Karma bir liman olan Port Akdeniz’in 2014 toplam gelirlerinin yüzde 4’ü yolcu limanı operasyonlarından gelmektedir (4,8 milyon TL) Ticari Liman Operasyonlarından ise 2014 yılında 119 milyon TL gelir elde edilmiştir.

 Adria-Bar Limanı : JSC Bar vasıtası ile Global Liman, Adria-Bar Limanı kargo terminalinin yüzde 64,5’ine sahiptir ve 2043 yılında sona eren bir imtiyaz hakkı bulunmaktadır. 2014 yılında Adria-Bar Limanı gelirleri 20,3 milyon TL’dir.

(6)

Royal Caribbean International ve TEMASEK, Global Liman’ın stratejik ortaklarıdır. Royal Caribbean International, Bodrum ve Akdeniz limanları hariç şirketin her limanında ortak konumundadır, dünyanın en büyük 2.kruvaziyer gemisi işleticisidir. 2014 yılı yolcu sayısına göre kruvaziyer gemi işletmeciliği sektöründe pazar payı yüzde 23’tür. TEMASEK ise; Singapur hükümetinin sahibi olduğu yatırım şirketidir, SATS-Creuers ortak girişimi vasıtasıyla Temasek ile ortaklık kurulmuştur.

Global Liman İşletmeleri’nin potansiyel satın alma hedefleri içinde yer alan liman projeleri yolcu sayıları ile şu şekilde sıralanmaktadır;

 “Dubrovnik/Hırvatistan” (2013 : 0,9 milyon yolcu),

 “Valletta/Malta” (2014 : 570 bin yolcu),

 “Venedik/İtalya” (2014 : 1,8 milyon yolcu),

 “Riga/Letonya” (2014 : 71 bin TEU elleçleme),

 “Riga/Letonya” (2014 : 744 bin yolcu),

 “Cagliari-Ravenna-Catania-Brindisi/İtalya” (2014 : 250 bin yolcu),

 “Livorno/İtalya” (2014 : 750 bin yolcu),

 “La Goulette/Tunus” (Arap Baharı öncesi : 1,4 milyon yolcu)

 “Klang/Malezya”

Potansiyel satın alma hedefleri içerisinde yer alan liman projelerine ilişkin potansiyel kapanış tarihleri genel olarak 2015 yılının üçüncü ve dördüncü çeyreğine yayılmaktadır.

(7)

Global Liman 30 Eylül 2014 tarihi itibari ile Creuers del Port de Barcelona S.A. şirketinin çoğunluk hissesini satın almıştır. Aşağıda bu satın alma işleminin etkilerini tüm yıla yayan yani satın almanın 2014 mali yıl başlangıcında gerçekleştiğini varsayarak hazırlanan özet finansallar verilmiştir.

Kaynak : Şirket (PF : Proforma)

Global Liman, 23.746.900 TL nominal değerli paya tekabül eden sermaye artırımı ile halka arzdan 465 milyon TL ile 558 milyon TL aralığında gelir elde edecektir.

Halka arz ile Global Liman’ın sermaye artışı yoluyla kaynak elde etmesi ve Global Yatırım Holding’in mevcut pay satışı yoluyla faaliyet gösterdiği çeşitli sektörlerdeki yatırımları için kaynak sağlaması amaçlanmaktadır. Şirket tarafından (Global Liman), 2015 ve 2016 yılları içinde hali hazırda görüşmelerin devam ettiği 12 adet limanın yarısının devralınarak portföye katılması hedeflenmektedir.

Halka arzdan elde edilecek gelirin söz konusu potansiyel devralmalar sırasında özkaynak finansmanı olarak kullanılması planlanmaktadır. Ayrıca, halka arzdan elde edilecek gelirin bir kısmının da şirketin (Global Liman) sahip olduğu limanlar bünyesinde gerçekleştirilecek yenileme yatırımlarında kullanılması planlanmaktadır.

(8)

Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Tarafından Global Liman İşletmeleri A.Ş için Hazırlanan Fiyat Tespit Raporunda İincelenen ve Kullanılan Değerleme Yöntemleri

Global Liman İşletmeleri A.Ş’nin piyasa değerinin hesaplanmasında;

İndirgenmiş Nakit Akımları, Defter Değeri ,

Piyasa Çarpanları yöntemleri incelenmiştir.

Fiyat belirlemede Piyasa Çarpanları Yöntemi kullanılmıştır.

İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi;

Global Liman halka arzı için hazırlanan izahnamede şirketin finansal durumuna ilişkin tahminler yatırımcılar ile paylaşılmamış olduğu için Fiyat Tespit Raporu’nda da geleceğe yönelik projeksiyonlar verilmemiş, İNA yöntemi ile bir değerleme çalışması yapılmamıştır.

Defter Değeri Yöntemi;

Varlık temelli bir yöntem olan defter değerinde, şirket varlıklarının net aktif değerinin ortaya konması gerekmektedir.

Global Liman’ın sahip olduğu limanlardan sadece Creuers (Barselona), Adria-Bar Limanı, Antalya Limanı için değerleme raporu bulunmaktadır.

Ek olarak Antalya Limanı’nın değerleme raporunun hazırlandığı tarihin üzerinden yaklaşık 4,5 yıl geçmiş olması nedeniyle bu çalışmanın artık güncelliğini yitirdiği düşüncesine yer verilmiştir.

Şirketin sahip olduğu diğer limanlar için de ekspertiz çalışması veya güncel bir değerleme çalışması bulunmadığı, defter değeri yöntemi ile bir hesaplama yapabilmek için tüm limanların gerçekçi değerlerinin belirlenmesi ve geleceğe dair beklentilerin kullanımı da gerektiği gerekçeleri ile Global Liman’ın piyasa değerinin hesaplanmasında net aktif değer yöntemi de kullanılmamıştır.

(9)

Piyasa Çarpanları Yöntemi;

Global Liman’ın piyasa değerinin hesaplanmasında piyasa çarpanları analizi kapsamında;

Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK)

Fiyat/Kazanç (F/K) çarpanları kullanılmıştır.

Piyasa çarpanları ile hesaplamada 2014 yılına ilişkin finansal veriler dikkate alınmıştır. 30 Eylül 2014’teki Creuers satın alınmasının finansal etkilerini tüm yıla yayacak şekilde hazırlanmış proforma finansalların daha gerçekçi sonuçlar üreteceği varsayımı ile Global Liman’ın 2014 yılına ait proforma FAVÖK ve net kar rakamları kullanılarak hesaplama yapılmıştır.

Yurt içi benzer şirketler olarak, BIST’te işlem gören Tav Havalimanları Holding ve Akfen Holding karşılaştırma için incelenmiş ancak havalimanı ile limanların gelir ve karlılık dinamikleri birbirinden farklı olduğu için Tav Havalimanları Holding, Mersin Uluslararası Liman İşletmeciliği’nin %50 payına sahip olmasına karşın bünyesinde farklı sektörlerden de şirketlerin yer alması sebebi ile de Akfen Holding, Global Liman’ın fiyat tespitinde kullanılmamıştır.

Uluslararası benzer şirketler kapsamında ise genellikle yük limanı işletmecileri dikkate alınmıştır.

Buna gerekçe olarak da dünya çapında münhasıran yolcu limanı işletmeciliği ile uğraşan halka açık bir şirket bulunamaması gösterilmiştir. Global Liman’ın gelirlerinin önemli bir kısmı yük limanı faaliyetlerinden geldiği için bu karşılaştırmanın uygun bulunduğu belirtilmiştir.

2014 FD/FAVÖK 2014 F/K

Port of Tauranga 21,9 Port of Tauranga 27,37

China Merchants Holdings Intl.Co.Ltd 26,23 China Merchants Holdings Intl.Co.Ltd 18,4

Intl.Container Terminal Services Inc 13,45 Intl.Container Terminal Services Inc 26,96

Tiajin Port Holdings Co ltd 17,36 Tiajin Port Holdings Co ltd 31

Adani Ports and Special Ec Zone Ltd 25,31 Adani Ports and Special Ec Zone Ltd 35,91

Dalian Port Pda Co Ltd 26,29 Dalian Port Pda Co Ltd 59,32*

Shangai Int.Port Group Co Ltd 22,61 Shangai Int.Port Group Co Ltd 34,33

DP World Ltd 15,1 DP World Ltd 27,84

ORTALAMA 21,03125 ORTALAMA 28,83

* ortalamaya dahil edilmemiştir

GLOBAL LİMAN İŞLETMELERİ DÜZ.FAVÖK 153.291.338

Benzer şirket FD/FAVÖK ortalama 21,03125 GLOBAL LİMAN İŞLETMELERİ ANA ORTAKLIK NET KAR 45.602.279

GLOBAL LİMAN NET BORÇ 590.591.870 Benzer şirket F/K 28,83

GLOBAL LİMAN İŞLETMELERİ ÖZSERMAYE DEĞERİ 2.633.316.582 GLOBAL LİMAN İŞLETMELERİ ÖZSERMAYE DEĞERİ 1.314.713.704

ÇIKARILMIŞ SERMAYE 66.253.100 ÇIKARILMIŞ SERMAYE 66.253.100

Hisse Fiyatı 39,74 Hisse Fiyatı 19,85

Ulaşılan Değer Ağırlık Ağırlıklı Değer

FD/FAVÖK 2.633.316.582 50% 1.316.658.291

F/K 1.314.713.704 50% 657.356.852

TOPLAM 1.974.015.143

Sermaye 66.253.100

Hisse Fiyatı 29,80

19,60 TL'ye göre iskonto -34,2%

23,50 TL'ye göre İskonto -21,1%

(10)

Değerlemeye İlişkin Görüşümüz İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi;

1 - Arup tahminlerine göre Türkiyede konteyner trafiğinin 2015-2020 döneminde %10 artış göstermesi ve bu şekilde 2020 yılında 16 mn TEU’luk hacme ulaşması beklenmektedir.

2- 2013-2018 döneminde Drewry Yıllık konteyner Pazarı tahmininde Türkiye’de yıllık konteyner büyümesinin %7,8 olması beklenmektedir.

3 - UNWTO Dünya turizm barometresine göre ; 2015 yılında uluslararası turizm’in %3-4 büyümesi, 2010-2030 yılında ise gelişmiş ülkelerden uluslararası turist sayısının %2,2, gelişmekte olan ülkelerden turist sayısının ise %4,4 büyümesi öngörülmektedir.

4- 2015-2019 yılları arasında küresel kruvaziyer yolcu sayısının %3,2 büyümesi beklenmektedir.

5- Global liman işletmelerinin faaliyet gösterdiği Akdeniz, Asya - Pasifik , Kuzey/Batı Avrupa itibariyle toplam kapasiteden aldığı pay %36’dır.

6 – Ege Ports-Kuşadası limanı, Global liman işletmelerinin işletme olduğu bir kruvaziyer limanıdır.

7- Royal Caribbean International, Bodrum ve Akdeniz limanları hariç şirketin her limanında ortak konumundadır, 2014 yılı yolcu sayıına göre kruvaziyer gemi işletmeciliği sektöründe pazar payı %23 seviyesindedir, 2014-2017 yıllarında yolcu kapasitesinde %6 YBBO büyüme öngörülmekte ve bu stratejik ortaklık mevcut kruvaziyer yolcu sayılarının garanti altına alınması bakımından önemli avantaj olarak görülmektedir.

Yukarıda sıraladığımız bilgileri Global liman işletmeleri için Ak Yatırım tarafından hazırlanmış fiyat tespit raporundan aldık. Daha da çoğaltabileceğimiz örneklemelerle şirketin hedef satın alma planlarında indirgeneceği INA analizinin yapılabileceği düşüncesindeyiz.

Global Liman işletmeleri A.Ş’nin gelecek dönemlere ilişkin tahmin ve öngörülerinin yatırımcılar ile paylaşılması bakımından İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemine göre değerleme yapılmamasını;

şirketin ilerleyen yıllardaki büyüme, yatırım, karlılık, borçlanma vb politikalarını nasıl şekilleneceğinin görülememesinden dolayı önemli eksiklik olarak görmekteyiz.

Defter Değeri Yöntemi;

Varlık temelli bir değerleme yöntemi olan defter değerinin anlamlı olabilmesi için şirketin varlıklarının, özellikle de duran varlıklarının gerçekçi ve güncel değerlerine bilanço da yer verilmesi veya bilançoda oluşan defter değerinin duran varlıkların gerçekçi değerleri kullanılarak düzeltilmesi ve net aktif değerinin ortaya konması gerekmektedir.

Global Liman İşletmeleri’nin sahip olduğu liman işletmelerinden sadece Creuers (Barselona) , Adria-Bar Limanı ve Antalya Limanı için değerleme raporunun bulunması ve Antalya Limanı için değerleme raporunun hazırlandığı tarihin üzerinden yaklaşık 4,5 yıl geçmiş olması nedeniyle güncelliğini yitirmiş olması, sahip olduğu diğer limanlar için de ekspertiz çalışması veya güncel bir değerleme çalışması bulunmaması sonucunda net aktif değer çalışmasının olmamasını yerinde bulmaktayız.

(11)

Piyasa Çarpanları Yöntemi;

30 Eylül 2014 itibariyle Creuers satın alınmasının finansal etkilerini tüm yıla yayacak şekilde hazırlanmış proforma finansalların daha gerçekçi sonuçlar üreteceği varsayımına katılmakta dolayısıyla Global Liman’ın 2014 yılına ait proforma FAVÖK ve net kar rakamları kullanılarak hesaplama yapılmasını uygun bulmaktayız.

Yurtiçi benzer şirket olarak düşünülen ve BIST’te işlem gören Tav Havalimanları Holding ve Akfen Holding karşılaştırma için incelenmiş olmakla beraber gelir ve karlılık dinamikleri birbirinden farklı olduğu ve bünyelerinde farklı şirketlerin yer alması sebebiyle kullanılmamasını da uygun bulmaktayız.

Uluslararası benzer şirketler kapsamında ise genellikle yük limanı işletmecileri dikkate alınmıştır.

Buna gerekçe olarak da dünya çapında münhasıran yolcu limanı işletmeciliği ile uğraşan halka açık bir şirket bulunamaması göstermesi ve Global Liman’ın gelirlerinin önemli bir kısmı yük limanı faaliyetlerinden gelmesi nedeniyle bu karşılaştırmanın da uygun olduğunu düşünmekteyiz.

Hem benzerlerine göre oldukça yüksek FAVÖK marjına sahip olması (Malaga Limanı, Singapur Limanı ve Lizbon Limanı da özkaynak yöntemi ile konsolide edildiğinden FAVÖK'e katkı sağlamamaktadır.) hem de gelirlerinin tamamının ABD doları ve euro olması nedeniyle son dönemde TL’nin değer kaybının Global Liman’ın faaliyet karlılığı karlılığı açısından olumlu sonuçlar doğurması beklendiğinden FD/FAVÖK çarpanının tercih edilmesini, diğer taraftan da şirketin gelecek yıllar yatırım planları nedeni ile artan finansal borcu nedeniyle net karlılığın faaliyet karlılığının gerisinde kalmasına neden olacağının bilinmesine karşın F/K oranının da çarpan analizine dahil edilmesini olumlu değerlendirmekteyiz.

Biz, fiyat tahmininde bulunurken Ak Yatırım’ın kullanmış olduğu çarpanlara ek olarak FD/Satışlar çarpanını da ekledik, ardından FD/FAVÖK, F/K ve FD/SATIŞLAR çarpanlarına eşit ağırlıklandırmada bulunduk.

(12)

2014 FD/FAVÖK 2014 F/K 2014 FD/SATIŞLAR

Port of Tauranga 21,9 27,37 9,86

China Merchants Holdings Intl.Co.Ltd 26,23 18,4 12,22

Intl.Container Terminal Services Inc 13,45 26,96 5,60

Tiajin Port Holdings Co ltd 17,36 31 1,84

Adani Ports and Special Ec Zone Ltd 25,31 35,91 15,58

Dalian Port Pda Co Ltd 26,29 59,32* 4,93

Shangai Int.Port Group Co Ltd 22,61 34,33 8,76

DP World Ltd 15,1 27,84 6,40

ORTALAMA 21,03 28,83 8,15

GLOBAL LİMAN İŞLETMELERİ DÜZ.FAVÖK 153.291.338

Benzer şirketler FD/FAVÖK ortalama 21,03

GLOBAL LİMAN NET BORÇ 590.591.870

GLOBAL LİMAN İŞLETMELERİ ÖZSERMAYE DEĞERİ 2.633.316.582

ÇIKARILMIŞ SERMAYE 66.253.100

GLOBAL LİMAN İŞLETMELERİ ANA ORTAKLIK NET KAR 45.602.279

Benzer şirketler F/K ortalama 28,83

ÇIKARILMIŞ SERMAYE 66.253.100

GLOBAL LİMAN İŞLETMELERİ NET SATIŞ 242.144.749

GLOBAL LİMAN NET BORÇ 590.591.870

Benzer şirketler FD/SATIŞ ortalama 8,15

ÇIKARILMIŞ SERMAYE 66.253.100

Ulaşılan Değer Ağırlık Ağırlıklı Değer

FD/FAVÖK 2.633.316.582 33% 868.994.472

F/K 1.314.713.704 34% 447.002.659

FD/SATIŞ 1.382.571.670 33% 456.248.651

TOPLAM 1.772.245.783

Sermaye 66.253.100

19,60 TL'ye göre iskonto -26,7%

23,50 TL'ye göre İskonto -12,1%

Piyasa çarpanları üzerinden Global Liman işletmeleri bulduğumuz hisse fiyatı 26,75 TL’dir. Bu değer dikkate alındığında; fiyat tespit raporunda belirtilen 19,60 TL’lik alt bant %26,7 ve 23,50 TL olan üst bant %12,1 iskonto içermektedir.

(13)

Turkish Yatırım A.Ş.’nin diğer raporlarına;

www.turkishyatirim.com

www.turkborsa.net

https://twitter.com/turkishyatirim

https://twitter.com/turkborsanet

https://tr-tr.facebook.com/turkborsa

https://twitter.com/turkishfx

http://www.turkishfx.com/

adreslerinden ulaşabilirsiniz.

ÇEKİNCE :

Bu rapordaki bilgi ve fikirler, Turkish Yatırım tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenerek hazırlanmıştır. Turkish Yatırım, bu bilgilerin doğruluğu veya bütünlüğü konusunda bir garanti veremez. Raporda yer alan yatırım, bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu rapordaki görüşler, tahmin ve projeksiyonlar, raporu hazırlayan analistlerin fikirlerini yansıtmaktadır. Analistler, görüş ve tahminlerini haber vermeksizin değiştirme hakkına sahiptirler. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmıştır. Turkish Yatırım ve personeli, bu rapordaki bilgilerin eksikliğinden veya yanlışlığından dolayı hiçbir şart altında sorumlu tutulamaz.