PİYASA GÖRÜŞÜ
Enflasyon rakamlarõnõn beklentilerin altõnda çõkmasõ dolayõsõyla piyasada hafif iyimser bir hava bekliyoruz Haftasonu açõklanan enflasyon rakamlarõnõn beklentilerin altõnda kalmasõ dolayõsõyla hisse senedi piyasasõnda hafif iyimser bir hava bekliyoruz.
DÜNÜN YORUMU
İMKB-100 günü %1.5 düşüşle 11,301 puandan kapandõ.
Enflasyon verilerinin açõklanmasõ öncesinde endeks sõkõşõk seyrini sürdürdü.
HAFTANIN GÜNDEMİ Bu Hafta
- Nisan 2003 nakit bütçesinin açõklanmasõ bekleniyor.
Hazine'nin faiz dõşõ fazla beklentisi 1.5 katrilyon TL 5 Mayõs
- Telekom’un Olağan Genel Kurul toplantõsõ.
- ABD'de Irak'õn İmarõ Zirvesi - Hazine’nin 182 günlük bono ihalesi 6 Mayõs
- Hazine’nin 287 günlük bono ve 385 günlük tahvil ihalesi
POLİTİKA & GENEL EKONOMİ HABERLERİ
- Nisan enflasyonu beklentilerin altõnda çõktõ
- Başbakan Yardõmcõsõ Gül’e göre AB ile müzakerelerin 2004 yõlõnda başlayabileceğine ilişkin işaretler var
- Vergi Barõşõ’nda peşin ödemeye vergi indirimi getirilmesi planlanõyor
- Yerel yönetimler reform taslağõyla belediyelerin gelirlerinin artõrõlmasõ hedefleniyor
- Hazine bu hafta 3 ihale düzenliyor - Nisan ayõ için parasal hedefler tutturuldu
- Kamu yönetimi reformu Temmuz ayõnda Meclis’ten geçirilecek
ŞİRKET HABERLERİ
- Turkcell Akbank ile yeni bir borç yapõlandõrmasõ gerçekleştirdi
- 1Ç2003 dönemi kar açõklamalarõ: Aksigorta, Migros, Tofaş, Anadolu Efes, Vestel, Trakya Cam, Tüpraş
EN ÇOK ARTANLAR EN ÇOK DÜŞENLER
Günlük Günlük
Değişim Değişim
Demisaş Döküm %20 Selçuk Gõda -%13
Kelebek Mobilya %18 Ceytaş Tekstil -%10
T.S.K.B. %15 Raks Ev Aletleri -%8
Tukaş %10 Raks Elektronik -%8
Kepez Elektrik %10 Metaş -%8
PORTFÖY ÖNERİLERİ
Kapanõş Günlük Piyasa Dğ.
(TL) Değişim ($ mn)
Aksa 16,300 -%3.0 231
Aksigorta 4,600 -%1.6 203
Alarko Holding 23,500 -%2.1 246
Çimsa 4,425 -%1.7 195
Ford Otosan 17,700 -%0.6 844
Galatasaray 46,750 -%0.5 62
Koç Holding 15,700 %0.0 2,080
Sabancõ Holding 3,500 -%1.4 2,283
BONO & PARA PİYASALARI
Repo Oranlarõ Basit %41.0
Bileşik %50.6
Eurobond (30-yõllõk) Spread %7.54
Fiyat 103.500
Faiz %11.4
TL/$ değişimi Aybaşõndan bu güne -2.2%
Yõlbaşõndan bu güne -6.5%
EKONOMİK VERİLER
Mart 2003 Aylõk Yõllõk 2003
TÜFE %2.1 %29.5 %10.5
PİYASA KAPANIŞLARI
Günlük Kapanõş Değişim
İMKB-100 11,301 -%1.5
TL/$ 1,533,168 -%0.8
Bono Faizi (28 Nisan 2004) %52.8 %0.5
İMKB
İMKB-100 (USc/Yõlbaşõndan beri Değ.) 0.74 %16.6 Turkcell ADR (TL karşõlõk/Günlük Değ.) 9,200 %0.3 EN ÇOK İŞLEM GÖRENLER
İşlem Fiyat Günlük Hacmi ($ mn) (TL) Değişim
Ceytaş Tekstil 28 2,100 -%9.9
Tüpraş 18 10,400 -%3.7
Yapõ Kredi Bankasõ 15 1,590 -%1.9
Garanti Bankasõ 11 1,870 -%1.6
İş Bankasõ (C) 9 4,725 -%1.1
325 261 418 363 250
11,311 11,436 11,510 11,468 11,301
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000
28 Nis 29 Nis 30 Nis 01 May 02 May
8,500 9,000 9,500 10,000 10,500 11,000 11,500 12,000 12,500 İşlem Hacmi ($ mn) İMKB-100
Nisan enflasyonu beklentilerin altõnda çõktõ
Nisan ayõnda TEFE %1.8, TÜFE %2.1, özel sektor imalat sanayi endeksi ise %0.7 arttõ. Bizim beklentimiz ise TEFE, TÜFE ve özel sektor imalat sanayi endeksi için sõrasõyla %2, %2.4 ve %1.5’ti. Piyasa beklentileri ise sõrasõyla %2.1, %2.7 ve %1.6 seviyesindeydi.
Birinci çeyrekteki enflasyon artõşõ Irak savaşõ, seçimlerin ardõndan KİT ürünlerinin fiyatlarõndaki artõşlar ve tarõm sektöründe olumsuz hava koşullarõ dolayõsõyla gõda fiyatlarõndaki yükselişten kaynaklandõ.
Irak Savaşõ’nõn beklenenden once bitmesi ile petrol fiyatlarõ üzerindeki baskõ azaldõ. Ayrõca, gerginliğin azalmasõ TL’nin değer kazanmasõnõ sağladõ. Böylelikle, kurdaki hareketlenmelere oldukça duyarlõ olan imalat fiyatlarõ %0.2 yükseldi (kamu fiyatlarõ ise %0.9 azaldõ).
TEFE’deki artõş ise temelde tarõm fiyatlarõndaki %7.2’lik yükselişten kaynaklandõ.
Birinci çeyrekte enflasyondaki kayda değer yükseliş nedeniyle 2003’ün sonraki aylarõnda fiyatlardaki yükselişin hõz kaybedeceği beklentisini dikkate alarak beklentilerimizi oluşturduğumuz için %25 olan yõl sonu TÜFE ve %30 olan TEFE beklentilerimizi koruyoruz.
Başbakan Yardõmcõsõ Gül’e göre AB ile müzakerelerin 2004 yõlõnda başlayabileceğine ilişkin işaretler var
AB Zirvesi dönüşünde Başbakan Yardõmcõsõ Gül, AB dõşişleri bakanlarõ gayriresmi toplantõsõna katõlan bakanlarõn Türkiye’yle müzakerelerin 2004 yõlõnda başlayabileceği yönünde açõklamalarda bulunduğunu belirtti.
Vergi Barõşõ’nda peşin ödemeye vergi indirimi getirilmesi planlanõyor
Vergi Konseyi Başkanõ Mustafa Uysal, taksitleri tek ödemeye düşüren bir vergi teşviğinin planlandõğõnõ açõkladõ. Uysal, ilk iki taksitten 850 trn TL’lõk tahsilat beklendiğini de bildirdi. Ayrõca, vergi reformuna ilişkin yeni bir paketin bu ay sonuna doğru hazõrlanarak hükümete sunulacağõnõ belirtti.
ENFLASYON
AB
VERGİ BARIŞI
Yerel yönetimler reform taslağõyla belediyelerin gelirlerinin artõrõlmasõ hedefleniyor
Medyada çõkan haberlere göre, AKP gelecek yõl yapacak yerel seçimler öncesi belediyelerin gelirlerini artõrmayõ planlõyor. Bu doğrultuda, yerel yönetimler reform taslağõnda düzenlemeler yapõlõyor.
Hazine bu hafta 3 ihale düzenliyor
Hazine, bugün 182 gün vadeli iskontolu bono ihalesi düzenleyecek.
Yarõn ise biri 287 gün vadeli bono, diğeri de 385 gün vadeli tahvil ihalesi olmak üzere iki ihale birden yapõlacak.
Hazine'nin Çarşamba günü 3,985 trilyon TL'si piyasaya olmak üzere 4,576 trilyon TL iç borç itfasõ bulunuyor. Hazine bu hafta ayrõca 619.6 milyon dolar dõş borç geri ödemesi yapacak
Nisan ayõ için parasal hedefler tutturuldu
Merkez Bankasõ, Nisan ayõ sonu için belirlenen “para tabanõ ve net uluslararasõ rezervlere” ilişkin performans kriteri ile net iç varlõklara ilişkin gösterge niteliğindeki hedeflerin tutturulduğunu bildirdi.
Kamu yönetimi reformu Temmuz ayõnda Meclis’ten geçirilecek
Devlet Bakanõ ve Başbakan Yardõmcõsõ Mehmet Ali Şahin, kamu yönetimi reformunu Temmuz ayõnda TBMM'den geçirmeyi planladõklarõnõ belirtti.
Turkcell Akbank ile yeni bir borç yapõlandõrmasõ gerçekleştirdi 1 Mayõs 2003 tarihinde Turkcell, Akbank ile Mayõs ve Haziran 2003'te ödenmesi gereken toplam 125mn ABD$ borcu yeniden yapõlandõrdõ ve vadesini 2004 ve 2005 yõlõna yaydõ. Bu son borç yeniden yapõlandõrmasõ ile Turkcell'in 2003 yõlõ toplam borç ödemesi 615mn ABD$'ndan 494mn ABD$'na geriledi.
KAMU YÖNETİMİ REFORMU
YEREL YÖNETİMLER REFORM TASLAĞI
HAZİNE İHALESİ
PARASAL HEDEFLER
TURKCELL 9,350 TL
Piyasa Değeri: 3,049 mn $
Aksigorta 1Ç03 döneminde 2.6mn dolar kar açõklarken geçen yõlõn aynõ döneminde 7.4mn dolar kar açõklamõştõ.
Sonuçlar beklentimiz paralelinde gerçekleşti. Sigorta sektöründe 2003 yõlbaşõndan itibaren daha yüksek cari riziko karşõlõğõ ayrõlmasõnõ gerektiren yeni uygulama paralelinde sigorta şirketlerinin teknik karlarõnda 1Ç03’te azalma bekliyorduk. Bu yeni uygulama paralelinde Aksigorta’nõn artan temettü gelirlerine rağmen net karõ geçen yõlõn aynõ döenmine göre %66 oranõnda azaldõ. Eski uygulama devam etseydi şirket 7.1mn dolar kar açõklayacaktõ. İlk çeyrekte faiz oranlarõnda yaşanan ciddi artõş sonucunda bankanõn menkul kõymetler portföyünde yaşanan değer düşüklüğü de şirketin karlõlõğõnõ bu dönemde olumsuz yönde etkiledi.
Aksigorta’nõn toplam prim üretimi de ilk çeyrekte geçen yõla göre %15 oranõnda artarak 74mn dolar’a ulaştõ. Şirket %9.6’lõk pazar payõyla sektörde prim üretiminde 1. sõraya yerleşti.
Migros 2003 yõlõnõn ilk çeyreğinde 1.5 milyon $ kar etti, beklentiler doğrultusunda. Şirket geçtiğimiz yõlõn aynõ döneminde 0.1 milyon
$ kar etmişti.
Şirketin satõşlarõ 1Ç2003’de geçen yõla göre %8 artarak 193 milyon $ seviyesinde gerçekleşti. Şirket brüt karlõlõğõndaki artõş sayesinde 0.6 milyon $ operasyonel kar elde etti. Migros geçtiğimiz yõlõn aynõ döneminde operasyonel bazda 3.1 milyon $’lõk operasyonel zarar yazmõştõ. Şirketin brut kar marjõ 1Ç2002’de %19 iken, bu yõlõn ilk çeyreğinde %21 oldu. Bu iyileşmede Migros’un yõlõn son çeyreğinden bu yana kar majõ düşük olan Şok mağaza sayõsõnõ azaltmasõnõn etkili olduğunu düşünüyoruz. VAFÖK benzer şekilde üç katõndan fazla artarak 7 milyon $’a yükseldi.
Migros 91 milyon $’lõk naskit pozisyonu üzerinden 5 milyon $ finansal gelir elde etti. Finansal giderleri düşüldükten son şirketin net finansman geliri ise 2.4 milyon $ ile geçtiğimiz yõlki 3.8 milyon $’õn altõnda kaldõ.
Bu ilk çeyrekte faizlerdeki artõştan kaynaklanan değer düşüklüğünden kaynaklandõ. Migros 1Ç2003’de Eurobond haricindeki hazine bonosu getirilerini borsa rayici üzerinden hesapladõ.
Tofaş 1Ç03’te beklentilerin üzerinde 1mn ABD$ net kar açõkladõ Tofas 1Ç03’de 1mn ABD$ net kar açõkladõ.Şirket 4Ç02’de 12mn ABD$
net zarar, 1Ç02’de ise 5mn ABD$ net kar açõklamõştõ. Piyasa beklentisi
AKSİGORTA 4,600 TL
Piyasa Değeri: 203 mn $
MİGROS 13,900 TL
Piyasa Değeri: 499 mn $
TOFAS 4,350 TL
Piyasa Değeri: 484 mn $
şirketin daha düşük bir kar açõklamasõ yönündeydi. Beklentilerle açõklanan kar arasõndaki farkõn en önemli nedeni Tofaş’õn 1Ç03’te finansman giderlerinin %79’unu aktifleştirmesi, böylece daha az finansman gideri yazmasõ idi.
Net satõşlar önceki yõlõn aynõ dönemine göre %40 artarken mevsimsellik nedeniyle 4Ç02’e göre %14 düşüş gösterdi. Yõllõk bazdaki artõşõn önemli bir nedeni iç piyasa satõşlarõndaki %91 oranõndaki büyümeydi. Toplam satõş adedi %23 artarak 27,381 adede yükseldi.
Biz şirketin 2003 yõlõ sonunda %27’lik artõşla 141,700 adede ulaşmasõnõ bekliyoruz.
Tofaş için 2003 ve 2004 yõlõ tahminlerimizi daha düşük faaliyet ve finansman giderleri beklentisi ile hafifçe yukarõ çektik ve değerlememizi 440mn ABD$’ndan 503mn ABD$’na yükselttik. Şirket için “TUT”
tavsiyemizi koruyoruz.
Anadolu Efes 2003 yõlõnõn ilk çeyreğinde 1.6 milyon $ kar etti, beklentiler doğrultusunda. Şirket geçtiğimiz yõlõn aynõ döneminde 9.3 milyon $ kar etmişti. Şirketin karlõlõğõndaki düşüş finansman giderlerindeki artõştan kaynaklandõ.
Anadolu Efes’in brüt satõşlarõ dolar bazõnda geçen yõla göre %22 artarak 68 milyon $ oldu. Satõş hacmi ise %13 artarak 126 milyon litre seviyesinde gerçekleşti. Bu, fiyatlarda dolar bazõnda %7’lik bir artõşa karşõlõk geliyor ve Anadolu Efes’in son 12 ayda TL fiyatlarõnõ yaklaşõk
%31 oranõnda arttõrdõğõnõ gösteriyor. Bu artõş son 12 aydaki TÜFE artõşõ olan %29’un çok az üzerinde. Anadolu Efes normalde fiyatlarõnõ TÜFE’ye paralel arttõrõyor. Net satõşlar ise özel tüketim vergisindeki artõş nedeniyle %13 arttõ. Bira üzerindeki özel tüketim vergisi 2003 yõlõnõn başõnda %48.7’den %63.3’e yükseltilmişti. Anadolu Efes ilk çeyrekte 40 trilyon TL’lik özel tüketim vergisi ödedi. Bu 2002 yõlõnõn tümünde ödenen 58 trilyon TL’nin 2/3’ünden fazla.
Brüt kar marjõ %40’dan %43’e yükselirken, faaliyet giderlerindeki düşüşün de etkisiyle faaliyet kar majõ %18’den %25’e çõktõ. Anadolu Efes 2002 yõlõnda rakibi Tuborg’un yoğun pazarlama faaliyetlerine karşõlõk vermek amacõyla faaliyet giderlerini arttõrmõştõ. Ancak Tuborg’un karlõlõğa ağõrlõk vreceğini açõklayarak pazarlama faaliyetlerini hafifletmesi Anadolu Efes’in rahatlamasõnõ sağladõ.
TL’nin ilk çeyrekte değer kaybetmesi döviz bazõnda borcu olan Anadolu Efes’i olumsuz etkiledi. Anadolu Efes geçen yõlõn ilk çeyreğinde TL’nin değer kazanmasõ sayesinde borçlarõ üzerinden kur
ANADOLU EFES 31,000 TL
Piyasa Değeri: 1,014 mn $
farkõ geliri elde etmişti. Anadolu Efes’in 1Ç2003 sonu itibarõyla 85 milyon $ net borcu bulunuyor.
Vestel 1Ç03’te tahminimizle aynõ doğrultuda 14mn ABD$ net kar açõkladõ
Vestel önceki çeyreğin %14 üzerinde ve 1Ç02’ye göre %37 artõşla 1Ç03’te 14mn ABD$ net kar açõkladõ. Sonuçlar tahminlerimizle aynõ doğrultudaydõ. Net satõşlar iç piyasada %68 ve ihracattaki %36 büyüme sayesinde yõllõk bazda %39 artõşla 240mn ABD$’na ulaştõ.
Vestel Beko’yu da geçerek iç piyasada %43 Pazar payõ ile ilk sõraya yerleşti. TV satõşlarõ yõllõk bazda %15.6 artõş göstererek 1.6mn adede ulaştõ.
Brüt kar marjõ 1Ç03’te TL’nin değer kaybõ sonucu artan kur farkõ gelirleri sayesinde ciddi oranda artarak 1Ç03’te %26’ya ulaştõ. Brüt kar marjõ 4Ç02’de %19, 1Ç022de ise %9 civarõnda idi. TL’nin değer kaybõ finansman giderlerinde bir artõşa yol açtõ ve şirket 1Ç02’deki 9mn ABD$ yerine 1Ç03’te 50mn ABD$ finansman gideri yazdõ. Böylelikle brüt marjdaki arõş dengelenerek net kar marjõnõn 1Ç02 ve 1Ç03’te %6 olarak gerçekleşmesini sağladõ. 1Ç03 sonuçlarõ beklentilerimizle aynõ doğrultuda gerçekleştiği için tahminlerimizi, değerlememizi ve “AL”
tavsiyemizi değiştirmiyoruz.
Trakya Cam 2003 yõlõnõ ilk çeyreğinde 6 milyon $ kar etti, bu geçen yõlõn aynõ dönemindeki karõnõn %35 altõnda ancak beklentimiz doğrultusunda. Şirketin operasyonel karlõlõğõndaki artõşa rağmen gerçekleşen bu düşüş Trakya Cam’õn nakit pozisyonundaki azalõş nedeniyle düşen finansman gelirlerinden kaynaklandõ.
Şirketin net satõşlarõ ihracattaki büyüme sayesinde %13 artarak 56 milyon $ seviyesinde gerçekleşti. İhracat gelirleri %18 artarak 24 milyon $ oldu ve bürt satõşlarõn %39’unu oluşturdu. Bu oran 1Ç2002’de
%36’ydõ. Yurtiçi satõşlar ise otocam satõşlarõndaki artõş sayesinde %5 artarak 39 milyon $ oldu. Otocam satõşlarõ geçen yõla göre %13 arttõ.
Ayrõca Trakya Cam bu yõlõn ilk çeyreğinde işlenmiş ve kaplanmõş cam üretim ve satõşõna başladõ. Ancak buradan elde edilen gelirin 3-4 milyon $ gibi küçük olduğunu düşünüyoruz.
Brüt kar marjõ %41.6’dan %42.5’e yükseldi. Bunda katma değeri yüksek otocam satõşlarõnõn payõndaki artõş etkili oldu. Otocam satõşlarõnõn toplam satõş hacmindeki payõ 1Ç2002’de %2.8 iken 1Ç2003’de 3.7 oldu. TL’nin Euro karşõsõnda reel bazda değer
VESTEL 3,650 TL
Piyasa Değeri: 379 mn $
TRAKYA CAM 3,800 TL
Piyasa Değeri: 347 mn $
kazanmasõ brüt kar marjõnõn daha fazlasõ artmasõnõ önledi. Trakya Cam’õn satõşlarõ TL ve Euro bazõnda, maliyetleri ise TL ağõrlõklõ. Bu nedenle şirket TL’nin değer kazanmasõndan olumsuz etkileniyor.
Faaliyet gelirleri de %12 artarak 14 milyon $’a yükseldi.
Tüpraş'õn çok yüksek kar beklentisi gerçekleşti
Tüpraş beklentilere paralel olarak 1Ç03 için çok yüksek tutarda, 114 mn $ (188.2 trl TL) net kar açõklamõştõr. Bu geçen yõlõn aynõ dönemindeki net karõn (13 mn $) 9 katõna yakõn bir tutardõr. Bu büyük artõş, Irak krizinden dolayõ olağanüstü yüksek seviyelere çõkan rafineri marjlarõ sayesinde gerçekleşmiştir.
İlk çeyrekte pertrol ürünlerine olan iç talebin durgun olmasõ nedeniyle Tüpraş’õn satõş hacminin %5.5 düşmesine karşõn, net satõşlarõ Irak krizi nedeniyle büyük ölçüde artõş gösteren petrol fiyatlarõ nedeniyle %52 artõş göstermiştir. Şirketin amortisman öncesi brüt kar marjõ ise, ortalama rafineri marjõnõn 1Ç02’de 0.9 $/varil ve 4Ç02’de 2.2 $/varil iken 1Ç03’te 5.4 $/varil’e yükselmesi sayesinde, geçen yõlõn aynõ dönemine göre neredeyse 5 katõna (%14.5) çõkmõştõr. Sonuç olarak, Tüpraş’õn VAFÖK’ü 1Ç02’de 1Ç03’te 11 mn $’ken, 1Ç03’te 200 mn $’a fõrlamõştõr.
Tüpraş 1.9 milyar $ tutarõndaki hedef piyasa değerimize göre yalnõzca
%12’lik bir çõkõş potansiyeline sahiptir. Sonuç olarak, çok yüksek kar beklentisiyle son 1 ayda endeksin %19 üzerinde performans getiren Tüpraş’õn özelleştirme adaylarõndan biri olmasõ nedeniyle şirket hisseleri için verdiğimiz TUT tavsiyemizi muhafaza ediyoruz.
TÜPRAŞ 10,400 TL
Piyasa Değeri: 1,698 mn $
