PORTFÖY ÖNERİLERİ 15 Temmuz 2016

(1)

PORTFÖY ÖNERİLERİ

15 Temmuz 2016

(2)

Giriş

2

Piyasa Görüşü: Nötr (Muhafaza Ediliyor)

Lütfen son sayfadaki uyarı metnini okuyunuz.

Düşük faizler bir defa daha yatırımcıların Gelişmekte Olan Piyasalara ilgisini arttırdı. Bu sayede faizlerde gevşemeye giden TCMB’nin kararları piyasa tarafından sorgulanmıyor. Bu da bize Merkez Bankası faizlerinin kur tarafında ciddi bir zayıflaya sebebiyet vermeyecek seviyeye kadar gevşemeye devam edeceğini düşündürüyor. Risk iştahındaki azalmayla beraber, yatırımcıların dikkatlerinin tekrar enflasyon ve cari açık dinamiklerine odaklanacağının unutulmaması gerekir. Devam etmekte eden pozitif algının arkasında bankaların ucuz çarpandan işlem görmeleri yatıyor. Kredi talebinde azalma olduğu dönemlerde rasyonel hareket eden bankaların karlıklılarını koruduklarını gözlemliyoruz. Kredi talebinin daha çok sıkıntı yaşanan sektörlerden gelmesi ve bireysel kredi müşterisinin borçluluk oranları azaltmaya gitmesi, bankaların kredi verebilmesini güçleştiriyor. Turizmde yaşanan sıkıntılar, takipteki kredileri arttırsa da bankaların ayırdıkları karşılıklar burada yaşanan sıkıntıyı bertaraf edebilecektir. Bize göre temel sıkıntı, turizm kaynaklı artan işsizliğin talebe etkisi ve bunun uzun soluklu olması beklememizdir. Ticaret hacmindeki düşüş ve artan kiraların etkisini kapanan dükkanların sayısındaki artışta gözlemliyoruz.

Diğer taraftan yurt dışından temin edilebilecek kredi miktarından sıkıntı yaşanmasını öngörmüyoruz. Burada aracılık yapan bankaların ne kadar risk almak isteyecekleri belirleyici olacaktır. Şu anda belirsizliğin temelinde bankalardaki takipteki kredilerin seyri ön planda olacaktır. Düşük çarpanlar sektörün ucuz olduğunu teyit etse de önümüzde heyecan verici bir dinamik de bulunmamaktadır. Son zamanda yaşadığımız yukarı aşağı hareketleri ve hızlı değişen yatırımcı algısını göz önüne alınca bankalarda kar satışı yapıp sanayi şirketlerine yönelmenin zamanının geldiğini söyleyebiliriz.

(3)

Giriş

3

Bankacılık sektöründe en çok tercih ettiğimiz hisseler GARAN ve ISCTR’dir. Finansallar dışı beğendiğimiz hisseler arasında çimento hisselerinden AKCNS’yı güçlü talep ve fiyat yapısıyla ön plana çıkan Marmara Bölgesindeki konumlanmasından ötürü beğenmeyi sürdürüyoruz. TTKOM’u ilk çeyrekteki %11’lik büyümenin yılın geri kalanında da devam etmesi ve 2016’yı %9 büyümeyle kapatması beklentimiz dahilinde tavsiye ettiğimiz hisseler listesine ekliyoruz. Portföyümüzdeki diğer hisseler TCELL, DOAS, ISGYO, SELEC, SAHOL ve

CCOLA’dır. Turkcell’i, güçlü operasyonel yapısı ve cazip değerlemesinin yanı sıra pozitif katalist etkisi yaratabilecek Fintur satın alması ve/veya

kule şirketinin halka arzına ilişkin olası haber akışı sebebiyle portföyde muhafaza ediyoruz. DOAS’ı güçlenen TL ortamından pozitif etkilenmesinden, SELEC’i ise cazip değerlemesinden portföyde tutuyoruz. ISGYO’yu ve SAHOL’ü NAD iskontolarının sırasıyla %31 ve %36 seviyesinde olmasından portföyümüzde bulunduruyoruz. CCOLA Ramazan’ın çoğunluğunun ikinci çeyreğe kayması ve şirket için mevsimsel olarak mühim olan üçüncü çeyrek olması açısından portföyümüzdedir. Şirketin 2Ç16 satış hacmi performansı beklentilerden iyi gerçekleşmiştir. Migros’u Kipa satın alması ile değer yaratacağına inandığımız için beğendiğimiz hisseler arasında dahil ediyoruz. ALARK’ı ise önümüzdeki dönemde yeni işlerin karlılığa olumlu yansıması beklentimiz ve özellikle metro alanında potansiyel işlerin olması nedeniyle portföye ekliyoruz.

Tercih edilmeyen hisselerde AEFES’i muhafaza ediyoruz. Gerek yurtdışı operasyonları, gerekse Türkiye bira sektöründeki rekabet, turizm ve vergi artışı gibi sebeplerle baskı altında kalmayı sürdürmesi olasıdır. Son dönemde artan Rusyadan gelecek turistlere ilişkin beklentiler açısından halihazırda güçlü sezonda olunmasının da etkisiyle kısa vadede mucizevi etki görmeyi gerçekçi bulmuyoruz.

Piyasa Görüşü: Nötr (Muhafaza Ediliyor)

(4)

Portföy Önerileri

4

Portföy

Hisse Kodu Şirket Hisse Fiyatı (TL) Hedef Hisse Fiyatı (TL)

Yükseliş potansiyeli (TL)

Piyasa Değeri (USDmn)

3A Ort. İşlem Hacmi (USDmn)

AKCNS Akça ns a 13.94 17.26 24% 923 0.4

CCOLA Coca Col a İçecek 40.34 45.18 12% 3,549 4.5

DOAS Doğuş Otomotiv 12.15 15.80 30% 924 3.2

GARAN Ga ra nti Ba nka s ı 8.36 9.40 12% 12,144 285.5

ISCTR İş Ba nka s ı (C) 4.93 6.00 22% 7,673 55.7

ISGYO İş GMYO 1.76 2.43 38% 517 1.2

SAHOL Sa ba ncı Hol di ng 10.15 12.00 18% 7,163 17.9

SELEC Sel çuk Ecza Depos u 2.99 3.80 27% 642 0.6

MGROS Mi gros Ti ca ret 17.36 23.00 32% 1,069 2.1

TCELL Turkcel l 11.31 13.00 15% 8,606 13.3

ALARK Al a rko Hol di ng 3.54 4.70 33% 274 2.2

TTKOM Türk Tel ekom 6.53 8.00 23% 7,905 7.3

Beğenilmeyen Hisseler

AEFES Ana dol u Efes 21.28 24.30 14% 4,358 1.8

(5)

Portföydeki Değişiklikler

5

Portföydeki Değişiklikler

Önceki Portföy Portföydeki Ağırlık BİST'e göre

Performans Çıkarılanlar Eklenenler Mevcut Portföy Portföydeki Ağırlık

Aylık Portföy

AKCNS 7.5% -1.6% AKCNS 5.0%

CCOLA 7.5% 2.9% CCOLA 7.5%

DOAS 10.0% 5.4% DOAS 10.0%

GARAN 17.5% 2.8% GARAN 15.0%

ISCTR 17.5% 3.5% ISCTR 15.0%

ISGYO 7.5% -3.3% ISGYO 5.0%

MGROS 10.0% -7.1% MGROS 10.0%

SAHOL 12.5% 2.9% SAHOL 10.0%

SELEC 7.5% 0.8% SELEC 5.0%

TCELL 12.5% -0.6% TCELL 10.0%

ALARK ALARK 7.5%

TTKOM TTKOM 10.0%

AEFES -10.0% 4.4% AEFES -10.0%

Kaynak: Oyak Yatırım

(6)

Portföyün Relatif Performansı

6

Portföy Önerileri Relatif Performansı

80 130 180 230 280 330 380

Oca 10 Nis 10 Haz 10 Eyl 10 Kas 10 Oca 11 Nis 11 Haz 11 Eyl 11 Kas 11 Şub 12 Nis 12 Tem 12 Eyl 12 Ara 12 Şub 13 May 13 Tem 13 Eyl 13 Ara 13 Şub 14 May 14 Tem 14 Eki 14 Ara 14 Mar 15 May 15 Ağu 15 Eki 15 Oca 16 Mar 16 Haz 16

BIST-100 Portföy Relatif Getiri

Portföy başlangıcından* 2010 2011 2012 2013 2014 2015 YB 14 Haziran'dan itibaren

BİST-100 50% 18% -21% 52% -13% 26% -18% 17.0% 9.0%

Portföy 270% 43% -19% 96% 0% 40% -2% 20.3% 9.8%

Relatif Getiri 147% 21% 2% 29% 15% 11% 18% 2.8% 0.7%

* 19 Ocak 2010 tarihinden itibaren

Hisse Performans

Getiri Relatif Eklendiğinden Bu Yana Hisse Önerileri

AKCNS 7.2% -1.6% 1.2%

CCOLA 12.2% 2.9% 5.7%

DOAS 14.9% 5.4% -13.7%

GARAN 12.1% 2.8% -4.4%

ISCTR 12.8% 3.5% 4.4%

ISGYO 5.4% -3.3% 10.3%

MGROS 1.2% -7.1% -7.1%

SAHOL 12.2% 2.9% 3.3%

SELEC 9.9% 0.8% 20.1%

TCELL 8.3% -0.6% -5.7%

AEFES 13.8% 4.4% -0.4%

PORTFÖY 9.8% 0.7%

BİST 100 9.0%

14 Haziran'dan 14 Temmuz'a kadar

(7)

7

Hisse Önerileri

(8)

Garanti Bankası

8

14 Temmuz 2016 itibarıyla

Hisseyi neden beğeniyoruz?

Son dönemde yasal düzenlemelerin gelir yapısını olumsuz etkilediği banka buna rağmen ücret&komisyon gelirlerini çeşitlendirmeyi sürdürüyor. Diğer taraftan büyümenin yavaş olduğu bir çeyrekte dengeli bir şekilde büyümenin devam ettiğini gözlemliyoruz. Serbest sermayesi yüksek olan bankanın uzun vadede diğer bankalardan daha yüksek bir sermaye getiri rakamını sağlayabilecek olması da bankanın ciddi bir artısı.

Potansiyel Katalistler

Tüketici güven endeksinde iyileşme Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler

Turizm ve veya Enerji kaynaklı kredilerde yüksek bir miktarın takibe düşme ihtimali.

Değerleme

Garanti Bankası son üç sene ortalaması olan 1.2 F/DD çarpanının altında 1.0 F/DD ile işlem görüyor.

Banka’nın F/K beklentilerine göre 7.5 çarpanla işlem gördüğünü ve %12 potansiyeli olduğunu hesaplıyoruz.

GARAN Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

Piyasa Değeri ($mn) 12,144

Günlük Ortalama Hacim ($mn) 283.1

FD (TLmn) 35,112

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Bankacılık Geliri 10,783 12,010 14,516 17,250

% büyüme 10.2 11.4 20.9 18.8

Net Kar 3,674 3,407 4,664 6,564

% marj 34.1 28.4 32.1 38.1

Özsermaye Karlılığı (%) 15.1 12.0 14.2 17.5

Temettü 567 567 793 793

% ödeme oranı 15 17 17 12

% temettü verimi 1.6 1.6 2.3 2.3

F/K 9.6 10.3 7.5 5.3

F/DD 1.4 1.1 1.0 0.9

8.36 9.40 12%

ENDEKSİN ÜZERİNDE

(9)

Sabancı Holding

9

Holdingin banka dışı şirketlerinin büyüme potansiyeli ve karlılıklarının iyileşmesi ileriye yönelik olarak olumlu etki yapmaya devam edecektir. Özellikle enerji segmenti karlılığı bu sene yenilenebilir enerji üretiminin yekdem’den yararlanması ve dağıtımla ilgili iyileştirmeler sonucunda karlılığını artırmaya devam edecektir.

Şirketin enerji segmentinde borçluluğun azaltıllması için atılabilecek adımlar olumlu yansıyabilir. Şirket bu amaçla enerji grubu içerisindeki bazı varlıklarında hisse satışı yapabileceğini açıklamıştı.

Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler

Şirketin halen karlılığının büyük bölümünü banka segmenti oluşturuyor. Bu alandaki gelişmeler finansalları kısa vadede etkilemeye devam edecektir.

Değerleme

SAHOL şu anda NAD’sine göre %33 iskontolu işlem görürken bu iskontonun zaman içerisinde aşağıya gelmesini bekliyoruz.

SAHOL Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

Piyas a Değeri ($mn) 7,163

NAD (TL) 30,933

Prim (İs konto) -33%

Net Borç (TRLmn) -550

EV (TRLmn) 20,160

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 29,359 32,012 35,373 39,061

% büyüme -18.7 9.0 10.5 10.4

VAFÖK 7,820 5,035 6,292 6,530

% marj 26.6 15.7 17.8 16.7

Net Kar 2,079 2,236 2,902 3,094

% marj 7.1 7.0 8.2 7.9

Özs ermaye Karlılığı 10.3 10.5 12.2 11.7

Temettü 204.0 306.1 306.1 306.1

F/K 9.3 7.1 6.7 6.7

EV/EBITDA 2.6 4.0 3.2 3.1

F/DD 1.0 0.9 0.8 0.7

ENDEKSİN ÜZERİNDE 10.15 12.00 18%

(10)

Turkcell

10

Turkcell’in toplam gelirlerinin %92’sini oluşturan Türkiye operasyonlarında gelir büyümesi anlamında ciddi bir risk görmüyoruz. Özellikle 4G ile birlikte data gelir büyümesini destekleyen faktör oldu. İlk çeyrekte data gelirleri %31 büyüme gösterirken, datanın toplam gelirler içindeki payı

%31’den %38’e yükseldi. Turkcell’in Pazar payı kaybının devam etmesini bekliyoruz, diğer yandan şirketin faturalı abone bazını genişletmeye devam etmesi ortalama gelirleri desteklemektedir. 2016 için %9.6 gelir büyümesi beklentimiz şirket yönetiminin hedefi olan %8-10 aralığının üst bandında bulunmaktadır. Şirketin iştiraki Fintur Holding’in faaliyet gösterdiği ana pazarlar Azerbaycan ve Kazakistan’daki devalüasyon sebebiyle net kara katkısının azalmasıyla Turkcell için net kar büyümesi beklentimiz %3 seviyesinde kalmaktadır.

Geçen senenin sonunda Telia Sonera’nın elinde bulunan Fintur Holding hisseleri için teklif verilmişti.

Fintur’un değer yaratacak bir fiyatta satın alınmasını ise tavsiyemizi destekleyebilecek faktör olarak görüyoruz. Ayrıca beklenen Global Kule halka arzı hisse fiyatını destekleyebilecek faktörler br diğer faktör olarak ön plana çıkıyor.

Değerleme

Hedefi fiyatımız hisse başına 13TL %15 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. 5.8x 2016T FD/FAVÖK çarpanı hissenin son beş yıldaki ortalamasının altında bulunuyor.

TCELL Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

Net Borç (TLmn) 1,506

FD (TLmn) 26,388

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 12,044 12,769 13,996 15,257

% büyüme 5.6 6.0 9.6 9.0

VAFÖK 3,762 4,141 4,564 5,021

% marj 31.2 32.4 32.6 32.9

Net Kar 1,737 2,068 2,130 2,252

% marj 14.4 16.2 15.2 14.8

Temettü 3,925 0 0 0

% temettü verimi 15.8 0.0 0.0 0.0

F/K 14.3 12.0 11.7 11.0

FD/VAFÖK 7.0 6.4 5.8 5.3

F/DD 1.5 1.7 1.5 1.3

11.31 13.00 15%

(11)

İş Bankası

11

Üst yönetimin dahil olduğu mahkeme kararlarının etkisiyle satılan banka ilgi çekici noktaya geldi.

Büyük bankaların arasında verimlilik rasyolarını iyileştirebilecek bankalardan biri olan İş Bankası, iştiraklerinin yeniden yapılandırılması ile serbest sermaye yaratabilecek durumdadır. Diğer taraftan KOBİ tarafında ciddi bilgi birikimi olan bankanın hem marj hem de varlık kalitesi açısından diğer bankalardan daha iyi bir konumu olduğunu düşünüyoruz.

Bankacılık dışı iştiraklerde yeniden yapılandırma Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler

Grup II’de son çeyrekte gözlemlenen artışın hızlanması ve takip olarak ön plana çıkması.

Değerleme

İş Bankası son üç sene ortalaması olan 0.8 F/DD çarpanının hafif üzerinde 1.0 F/DD ile işlem görüyor.

Banka’nın F/K beklentilerine göre 5.5 çarpanla işlem gördüğünü ve %22 potansiyeli olduğunu hesaplıyoruz.

ISCTR Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

FD (TLmn) 35,883

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Bankacılık Geliri 11,250 12,169 14,264 16,927

% büyüme 9.4 8.2 17.2 18.7

Net Kar 4,020 3,740 4,001 5,606

% marj 35.7 30.7 28.0 33.1

Temettü 699 604 936 936

F/K 9.2 5.9 5.5 4.0

F/DD 1.1 1.0 1.0 0.9

4.93 6.00 22%

(12)

Turk Telekom

12

Turk Telekom’un, özellikle sabit internet ve mobil segmentlerindeki yüksek büyüme sayesinde 2016 yılını %9 gelir büyümesiyle kapatacağını öngörüyoruz. Diğer taraftan şirketin geçen yıl içerisinde Avea, Ttnet ve Turk Telekom markalarını Turk Telekom markası altında birleştirmesinin ve tek satış noktasından tüm hizmetleri sağlayabiliyor olmasının yaratacağı sinerjinin hem gelir büyümesinde hem de maliyet kalemlerinde görülmesini bekliyoruz. Büyümenin yüksek olduğu mobil ve sabit internet/fiber segmentlerinin şirketin toplam gelirlerinin içindeki payının artıyor olmasını olumlu karşılıyoruz. Özellikle mobil tarafta, 4G ihalesiyle birlikte diğer operatörlerle arasındaki kalite farkını kapatmasını sağlayacak frekansların alınmasıyla birlikte, şirketin Türkiye geneline yayılmış fiber altyapısının servis kalitesi ve abone kazanımı anlamında ciddi bir sinerji yaratacağını düşünüyoruz.

Şirketin büyüme hedefinin üzerinde gelir büyümesi ve güçlü TL hisseyi destekleyecek faktörler olarak ön plana çıkmaktadır.

Değerleme

Hedefi fiyatımız hisse başına 8TL %23 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. 5.7x 2016T FD/FAVÖK çarpanı hissenin son beş yıldaki ortalamasının altında bulunuyor.

TTKOM Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

FD (TLmn) 31,655

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 13,602 14,523 15,823 16,674

% büyüme 3.1 6.8 9.0 5.4

VAFÖK 5,047 5,334 5,549 6,086

% marj 37.1 36.7 35.1 36.5

Net Kar 2,007 907 1,518 1,893

% marj 14.8 6.2 9.6 11.4

Temettü 1,841 841 1,366 1,704

F/K 11.4 25.2 15.1 12.1

FD/VAFÖK 6.3 5.9 5.7 5.2

F/DD 3.6 4.6 4.0 3.7

6.53 8.00 23%

(13)

Coca Cola Icecek

13

Türkiye operasyonlarındaki düzelmenin yurtdışı operasyonlardaki sıkıntıları kısmen bertaraf edebileceği yönündedir. Uzun vadeli büyüme dinamikleri açısından potansiyeli ciddi düzeyde olan hisse, karşılaştırılabilir hisselerin ortalamasına göre Bloomberg 2016T FD/VAFÖK çarpanına göre %15 iskontoludur.

Güçlü Türkiye operasyonları, Rusya krizinin de etkisiyle baskı altında olan Türki Cumhuriyetlerdeki (Kazakistan, Azerbaycan) büyümedeki yavaşlamanın etkisini azaltması açısından mühimdir.

Hammadde fiyatlarının seviyesi ve koruma işlemleri marjlara destek olmaktadır.

Şirket, büyüme potansiyeli ve yüksek pazar payıyla operasyonları olan birçok ülkede pazar lideridir.

Türki Cumhuriyetlerin ekonomilerindeki durgunluğun beklenenden önce düzelmesi, Kuzey Irak operasyonlarının eski seyrine dönmesi, Pakistan’daki rekabetin normalleşmesi, İran potansiyeli, gelişmekte olan ülkelere ilişkin olası konsolidasyonda rol oynama ihtimali

USD cinsinden açık pozisyonu finansal giderler sebebiyle net kar üzerinde baskı yaratmaktadır.

CCOLA Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

FD (TLmn) 12,657

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 5,985 6,724 7,108 8,318

% büyüme 15.4 12.3 5.7 17.0

VAFÖK 953 1,030 1,016 1,329

% marj 15.9 15.3 14.3 16.0

Net Kar 315 117 247 414

% marj 5.3 1.7 3.5 5.0

Temettü 100 30 62 103

F/K 32.5 87.6 41.5 24.8

FD/VAFÖK 13.3 12.3 12.5 9.5

F/DD 3.4 2.8 2.7 2.4

40.34 45.18 12%

(14)

IS GYO

14

ISGYO’nun kira yaratan gayrimenkul portföyü %60 ofis alanı ve %40 perakende alanından oluşmaktadır. Şişecam’a kiralanan Tuzla Karma projenin de yılın ikinci yarısında kira gelirlerine katkı yapmaya başlayacak. Ayrıca 2016 ikinci yarısında İzmir projesindeki ön satışı yapılan konutların teslim edilmeye başlamasını bekliyoruz, teslimlerle birlikte ön satışların gerileştirilmesi gelir tablosuna olumlu katkı yapacaktır.

2016 ikinci yarısında İzmir projesindeki konutların teslim edilmeye başlaması, gelir tablosuna olumlu katkı yapabilir.

Makro ekonomik bozulmalar, gayrimenkul sektörüne olan talebi dolayasıyla varlık fiyatlarını ve kira değerlerini aşağı çekebilir.

Değerleme

Hisse fiyatı, hedef fiyatımız olan 2.43TL’ye göre %38’lık yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.

ISGYO Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

Piyasa Değeri ($mn) 517

Net Borç (TLmn) 858

FD (TLmn) 2,354

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 234 222 436 250

% büyüme -36.9 -5.2 96.5 -42.6

VAFÖK 97 124 195 209

% marj 41.5 55.9 44.7 83.6

Net Kar 328 556 192 208

% marj 140.3 250.4 43.9 83.1

Temettü 48 37 52 52

F/K 4.6 2.7 7.8 7.2

F/DD 0.7 0.5 0.5 0.5

1.76 2.43 38%

(15)

Doğuş Otomotiv

15

DOAS hisseleri son 1 yıllık dönemde gerek EUR/TL’deki artışın şirketin karlılığına yönelik yarattığı kaygılar, gerekse de yurtdışında VW Grubundaki gelişmeler nedeniyle endeksin gerisinde performans sergilemiştir. VW’nin dizel motorlarına yönelik ortaya çıkan raporların Türkiye’deki etkilerinin yönetilebilir düzeyde olacağını tahmin ediyoruz. Ayrıca hisse fiyatının bu riskleri büyük oranda yansıttığını söyleyebiliriz. Türkiye’de oto satışlarında bu sene yatay bir görünüm bulunmaktayken, DOAS’in satış adetlerinde pazar payından veya makro risklerden kaynaklanan daralma yaşanmasını öngörmüyoruz.

Çeyreksel sonuçlar, aylık satış rakamları.

İç talepteki ani daralma ve sert kur hareketleri DOAS için risk olabilir.

Değerleme

DOAS için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi devam ettiriyoruz.

DOAS Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

FD (TLmn) 3,005

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 7,693 10,889 11,578 13,473

% büyüme 16.5 41.6 6.3 16.4

VAFÖK 357 484 523 670

% marj 4.6 4.4 4.5 5.0

Net Kar 252 303 293 425

% marj 3.3 2.8 2.5 3.2

Temettü 150 300 235 340

% temettü verimi 5.6 11.2 8.8 12.7

F/K 10.6 8.8 9.1 6.3

FD/VAFÖK 8.4 6.2 5.8 4.5

F/DD 2.2 1.9 1.9 1.7

12.15 15.80 30%

(16)

Migros

16

Migros’un yakın zamanda açıkladığı Kipa anlaşmasının hissedarlar için değer yaratma potansiyeli taşıdığına inanıyoruz. Migros, Kipa’nın %95.5 hissesi için 302 milyon TL ödeyecek olup, işlemde ciro çarpanı yaklaşık 0.23x seviyesinde gerçekleşmiştir. Özellikle Kipa’nın sahip olduğu ve yaklaşık 300 bin metrekare kiralanabilir alan sunan gayrimenkul portföyu göz önüne alındığında, işlem fiyatının Migros icin uygun seviyede oldugunu düşünüyoruz. Migros kendi mağaza ağı ile Kipa’yı entegre ederek, Kipa’nın mağazala alanlarını optimize ederek ve maliyetleri düzenleyerek, Kipa’nın karlılığını Migros ile benzer seviyelere taşımayı hedeflemektedir. Ayrıca Kipa’nın gayrimenkul portföyünün incelenmesi sonrası elden çıkartılabilecek varlıklar ile Migros’un nakit yaratma ve borçluluğunu azaltma potansiyeli de doğacaktır.

Çeyreksel sonuçlar, Kipa satın alması öncesi/sonrası planların netleşmesi, olası varlık satışına yönelik haberler.

Migros’un ağırlığı Euro cinsinden olmak üzere yaklaşık 1.8 milyar TL net borcu bulunmaktadır.

TL’deki değer kaynı hisse için bu nedenle risk yaratabilir.

Değerleme

MGROS hisseleri için hedef fiyatımız 23.00 TL seviyesindedir.

MGROS Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

FD (TLmn) 4,910

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 8,123 9,390 11,010 14,534

% büyüme 14.0 15.6 17.3 32.0

VAFÖK 490 557 587 728

% marj 6.0 5.9 5.3 5.0

Net Kar 99 -370 42 298

% marj 1.2 -3.9 0.4 2.1

Özsermaye Karlılığı (%) 11.3 -52.0 8.0 49.9

Temettü 0 0 0 0

F/K 31.4 n.m 72.7 10.4

FD/VAFÖK 10.0 8.8 8.4 6.7

F/DD 3.4 6.0 5.7 4.8

17.36 23.00 32%

(17)

Akçansa

17

2015’te Türkiye’deki çimento satışları %0.8 artış gösterdi. Akçansa’nın da faaliyet gösterdiği Marmara Bölgesi’nde ise satışlar %3 arttı. İlk çeyrekte büyüme zayıf baz etkisi nedeniyle %26 seviyesinde gerçekleşmiş olsa da, Şirket 2016 için satış hacimlerinin aynı seviyelerde kalmasını ya da hafif artış görülmesini bekliyor. İstanbul’da 3. Köprünün tamamlanmasının ardından, Akçansa Avrupa yakasındaki 3. Köprü bağlantı yollarına çimento tedarik etmeye devam edecek. Bunun yanında, 3. Havaalanı, metro, hastane ve tünel projeleri bölgedeki çimento talebini canlı tutacak faktörler olarak göze çarpıyor. Şirketin yakın vadede önemli bir yatırım planının olmaması yüksek temettü dağıtım oranlarının devamlılığı konusunda güven veriyor.

Riskler

Elektrik fiyatlarındaki artış ve asgari ücretin yükseltilmesini yüksek faaliyet karı marjlarının devamlılığı için risk unsurları olarak görüyoruz.

Değerleme

Hisse başına 17.26TL hedef fiyatımız %24 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

AKCNS Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

Net Borç (TLmn) -122

FD (TLmn) 2,547

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 1,411 1,469 1,540 1,619

% büyüme 17.4 4.1 4.8 5.2

VAFÖK 390 430 432 454

% marj 27.6 29.3 28.1 28.0

Net Kar 249 281 290 302

% marj 17.6 19.1 18.8 18.6

Temettü 226 256 264 275

% temettü verimi 8.5 9.6 9.9 10.3

F/K 10.7 9.5 9.2 8.8

FD/VAFÖK 6.5 5.9 5.9 5.6

F/DD 2.3 2.2 2.1 2.0

13.94 17.26 24%

(18)

Selçuk Ecza

18

İlaç pazarında yaşanan güçlü büyüme ve fiyat düşüş baskısının sona ermesiyle Selçuk Ecza 1Ç’de güçlü sonuçlar açıkladı. Pazarının çift haneli rakamlarda büyümesi Selçuk Ecza hisselerinin daha yüksek çarpanlardan işlem görmesine yol açmalıdır. Asgari ücretteki artış maliyet yönünde bir miktar baskı yaratacak olsa da, düşük maliyetli stokların satışından elde edilecek karların bu maliyet baskısını telafi edeceğini düşünüyoruz. Ayrıca Nisan ayı başında SGK ile eczaneler arasında imzalanan yeni sözleşme ile eczanelerin mali haklarının iyileştirilmesi de dolaylı olarak ecza depolarına rahatlama getirebilir.

Çeyreksel sonuçlar.

İlaç piyasasına yönelik regülasyonlar, olası satın alma haberleri.

Değerleme

SELEC hisseleri için hedef fiyatımız 3.80 TL seviyesindedir.

SELEC Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

Net Borç (TLmn) -143

FD (TLmn) 1,664

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 6,386 7,480 8,779 10,328

% büyüme 21.9 17.1 17.4 17.6

VAFÖK 199 238 301 343

% marj 3.1 3.2 3.4 3.3

Net Kar 165 191 236 270

% marj 2.6 2.5 2.7 2.6

Temettü 38 42 53 60

F/K 11.2 9.7 7.9 6.9

FD/VAFÖK 8.4 7.0 5.5 4.8

F/DD 1.2 1.1 1.0 0.9

2.99 3.80 27%

(19)

Alarko Holding

19

Yatırımların devreye girmesi, yeni projelerin başlaması ve potansiyel yeni işler şirketin finansallarını önümüzdeki önemde olumlu etkileyebilir. Şiketin 76MW’lık Karakuz HES’i gecikmeler sonrasında 2016 ilk çeyrekte devreye girerken özellikle sorun yaşayan enerji üretim segmenti karlılığını olumlu etkilemeye başladı. Bunun yanında taahhüt segmentinde Mahmutbey metro işinin ikinci çeyrekten itibaren finansallara olumlu yansıması beklenebilir. Şirketin Cengiz İnşaat ile birlikte yaptığı 1200MW’lık Karabiga ithal kömür elektrik santrali yatırımı ise devam ederken 2018 yılında devreye alınması planlanıyor.

Çeyreksel finansal sonuçlar ve potansiyel yeni projeler şirketin performansını olumlu etkileyebilir.

Yapılabilecek varlık alış/satışları diğer katalistler olabilir.

Karabiga yatırımıyla ilgili gelişmeler ve taahhüt segmentinde yeni iş potansiyeli veya projelerde yaşanabilecek sorunlar ileriye dönük risklerdendir. Ayrıca şirketin enerji segmentndeki borçluluğun artması bu segmentin karlılığını olumsuz etkileyebilir.

Değerleme

Şirket NAD’sine %41 iskonto ile işlem görürken önümüzdeki dönemde yatırımların tamamlanmasıyla bu iskontonun azalması beklenebilir.

ALARK Fi ya t (TL) Hedef Fi ya t (TL) Yükseliş Potansiyeli

Pi ya s a Değeri ($mn) 276

NAD (TL) 1,350

Pri m (İs konto) -41%

Günl ük Orta l a ma Ha ci m ($mn) 2.2

Net Borç (TRLmn) -213

EV (TRLmn) 583

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Sa tışl a r 964 505 612 743

% büyüme -23.6 -47.6 21.1 21.4

VAFÖK 17 -43 68 82

% ma rj 1.8 -8.5 11.1 11.0

Net Ka r 34 -125 175 101

% ma rj 3.6 -24.8 28.6 13.6

Özs erma ye Ka rl ıl ığı 2.9 -11.2 13.9 6.7

Temettü 13.8 58.1 62.0 35.0

% ödeme ora nı 40 n.m. 35 35

% temettü veri mi 1.7 7.3 7.8 4.4

F/K n.m 4.5 7.9 7.9

EV/EBITDA 33.4 -13.6 8.6 7.1

F/DD 0.7 0.7 0.5 0.5

ENDEKSE PARALEL 3.56 4.70 32%

(20)

20

Tercih Edilmeyen

(21)

Anadolu Efes

21

Hisseyi neden tercih etmiyoruz?

Gerek Türkiye gerekse Rusya bira pazarında artan rekabet ve kısıtlayıcı uygulamaların şirket için zor dönemlerin devamını getireceği görüşündeyiz. Türkiye operasyonları, zayıf yurtiçi talep ve turist sayılarındaki zayıflıktan olumsuz etkilenmektedir. Sene başında biradaki maktu vergideki %16’lık artış ve şirketin bunu takiben %11’lik bir zamla ürünlerine yansıtması hacimler üzerinde baskı yaratabilir.

Rusya’yla ilişkilerdeki sıkıntılar ve AB Inbev-SAB Miller satın almasının şirket için olası uzun vadeli etkilerine dair bilinmezlikler hisse performansına negatif yansıyabilir.

Bunun yanı sıra, artan faaliyet giderleri, dövizdeki dalgalanmalardan etkilenen giderler ve açık döviz pozisyonu şirketin finansallarını baskı altında tutmaya devam edebilir.

Turizm ve Rusya’yla ilişkilerde iyileşme, rakiplerin güç kaybetmesi, TL’nin değerlenmesi

AEFES Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

FD (TLmn) 16,162

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 10,021 10,205 10,284 11,644

% büyüme 9.0 1.8 0.8 13.2

VAFÖK 1,721 1,766 1,759 1,996

% marj 17.2 17.3 17.1 17.1

Net Kar -512 -198 421 722

% marj -5.1 -1.9 4.1 6.2

Özsermaye Karlılığı (%) -6.0 -2.6 5.3 8.5

Temettü 272 145 168 253

% ödeme oranı -53 -73 40 35

F/K -24.6 n.m 29.9 17.5

FD/VAFÖK 9.4 9.2 9.2 8.1

F/DD 1.7 1.6 1.5 1.4

21.28 24.30 14%

ENDEKSE PARALEL

(22)

Uyarı

Değerleme Yaklaşımı

Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100’ün “Beklenen Piyasa Getirisi”, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB’nin toplam piyasa değerinin %80’ine karşılık gelmektedir.

Derecelendirme Metodolojisi

Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir:

Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki “Beklenen Piyasa Getirisi”nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi

“Beklenen Piyasa Getirisi”nin %10’unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10’luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir.

Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir.

OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. www.oyakyatirim.com.tr Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent 34335 İstanbul

arastirma@oyakyatirim.com.tr +90 212 319 12 00

(23)

Uyarı

Uyarı Metni

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir

Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü’ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir.

OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.

OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. www.oyakyatirim.com.tr Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent 34335 İstanbul

arastirma@oyakyatirim.com.tr +90 212 319 12 00