Bosch Fren Sistemleri A.Ş.

(1)

1

Sermaye Piyasası Kurulu’nun “Yatırım Hizmetleri ve Faaliyetleri ile Yan Hizmetlere İlişkin Esaslar” hakkında tebliğ uyarınca yayım- lanması zorunlu olan Uyarı Notu’nu en arka sayfada bulabilirsiniz.

Bosch Fren Sistemleri A.Ş.

Bilgi Notu

29 Nisan 2015

(2)

29 Nisan 2015

Küresel Otomotiv Sektörü

ABD, İtalya, Fransa, İspanya ve Japonya gibi önemli otomotiv üreticilerinin üretimi 2008 yılındaki ekonomik krizden ağır darbe almış olsa da 2009 senesinden beri sektörde toparlanma devam etmektedir.

2015 senesinde IHS Otomotiv tahminlerine göre sektörde Kuzey Amerika ve Çin’de talep ve üretim kapasitesi artışı önderliğinde %2.4 seviyesinde genişleme bekleniyor.

Gelişmekte olan ülkelerde otomotiv talebi gelişmiş ülkelere göre daha hızlı artmaktadır. 2013 senesinde 32.9 milyon olan BRIC (Brezilya, Rusya, Çin, Endonezya) otomotiv pazarı 2014 senesinde 33.7 milyon adede ulaşmıştır. BRIC ülkelerinin 2002—2012 seneleri arasında ortalama % 3.6 artış gösteren otomotiv üretimi 2013 senesinde makroekonomik nedenlerle yatay seyretse de 2019 senesine kadar global pazardaki payını %40’a kadar arttırması bekleniyor. (Roland Berger Strategy).

2014 senesinde küresel bazda otomotiv üretimi değerlendirildiğinde, 2013 senesine oranla %2 oranında artış gösterdiği görülüyor. LMC veri- lerine göre, 2014 senesinde küresel toplam otomotiv pazarı %2 oranın- da artarak 81 milyon adede yükselmiştir. En fazla artış %3 ile otomobil pazarında gerçekleşmiş ve pazar 65,2 milyon adet düzeyinde ulaşmıştır.

Hafif ticari araç pazarı %3, ağır ticari araç pazarı ise %1 azalmıştır. (LMC Automotive—OSD 2014 Değerlendirmesi).

Ekonomik ve teknolojik gelişmeler otomotiv sektörü için önemli bir trend olarak takip ediliyor, çünkü son yıllarda artan çevre duyarlılığı ve tasarruflu motor teknolojileri sektörde önemini arttırarak sektöre tedarik yapan diğer sektörlerdeki ar-ge faaliyetlerinin çevre duyarlılığı doğrultusunda şekillenmesine sebep olmaktadır. Özellikle ABD ve Avrupa’da çevre dostu otomobillerin yaygınlaşması, otomotiv endüstrisinin geleceği ile ilgili ipucu vermektedir. Otomotiv sektörü ana sanayi olarak otomobil, hafif ve ağır ticari araç olarak üç kategoriye

Kaynak: OSD 2014 Yılı Değerlendirmesi

(3)

3

Otomotiv Yan Sanayi çalıştığı ana sanayii müşterilerine bağımlı bir sanayi koludur. Dolayısıyla otomotiv sektöründeki trendler yan sanayii de yakından ilgilendirmektedir. Türkiye’nin gelişmekte olan bir ülke olması ve otomotiv sektöründeki talepte payını hızla arttıran BRIC ülkelerine köprü oluşturabile- cek coğrafi konumu ve teknolojik gelişme potansiyeli sebebiyle otomotiv sektörü de büyüme potansiyeline sahip bir sektördür.

2000–2014 yılları arasında dünya ve Türkiye üretimi incelendiğinde, son 15 yıllık süreçte Türkiye’nin dünya motorlu araç üretiminde aldığı payın 2008 yılına kadar artışta olduğu görülmektedir. 2008 yılından 2010 yılına kadar düşüşte olan pay 2011 yılında tekrar yükselerek %1,45’e ulaşmış, 2012 ve 2013’te %1.24 ve %1.27 seviyelerine düşmüş olsa da 2014 senesinde %1.30 olarak gerçekleşmiştir. Hafif ticari araçlardaki ÖTV artışının iç talebi ve dola- yısıyla üretimi zedelemiş olması 2012 senesinde başlayan bu düşüşün önemli sebebi olarak görülebilir. Ancak Türkiye, dünya motorlu araç üreti- mindeki payını BRIC ülkelerinin hızlı yükselişine rağmen sürdürmektedir.

Türkiye’de sektör için bir sürpriz sayılabilecek ÖTV artışı ile girilen 2014 yılı ilk yarısında iç pazarda gerileme yaşansa da ikinci yarı sonlarına doğru sağla- nan toparlama ile iç pazardaki gerileme %10 seviyesinde sınırlı kalmıştır.

2014 yılında toplam pazar 2013 yılı aynı dönemine göre %10 oranında aza- larak 808 bin adet düzeyinde gerçekleşti.

Türkiye’de 2014 Ocak – Aralık döneminde, 2013 yılına oranla sektörde toplam üretim %5, otomobil üretimi ise %16 artış göstermiştir. (OSD 2014 Yılı Değerlendirme Raporu). Üretim adetleri açısından, midibüste %2, büyük kamyonda %3 oranında artış, kamyonette %12, küçük kamyonda %24, mini- büste %6 ve otobüste %23 oranında düşüş gerçekleşmiştir.

Pazarda ithalatın payı 2013 senesinde %69 iken, 2014 senesinde %65 seviyesine gerilemiştir. İhracat ise 2008 senesinde gerçekleşen en yüksek seviye

%79’dan küresel kriz sebebiyle giderek azalma göstermiş olmasına rağmen, 2013 senesinde yeniden artışa geçmiş ve 2014 senesinde %74 düzeyinde gerçekleşmiştir. Bir önceki yıla göre adet bazında %7 artış göstermiş ve toplam ihracat 2014 senesinde 885 bin adet olarak gerçekleşmiştir.

Türkiye’de Otomotiv Sektörü

Kaynak: OSD 2014 Değerlendirmesi Raporu

Kaynak: OSD 2015 Ocak-Mart Dönemi Raporu

Kaynak: OSD 2014 Değerlendirmesi Raporu

Kaynak: OSD 2015 Ocak-Mart Dönemi Raporu

(4)

Otomotiv yan sanayi sektöründe yer alan Bosch Fren Sistemleri’ni faaliyet konusu otomotiv ana sanayi firmalarının ve yedek parça piyasasının gereksinim duyduğu, otomobil ve hafif ticari araçlar için servo fren sistemleri üretimidir. Bosch Fren; 26 Nisan 2012 tarihinde disk ve kampana fren iş kolunu Bosch Grubu'nda yer alan Foundation Brakes Frenleme Sistemleri Otomotiv Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi'ne satış işleminin ardından ana iş kolu olan servo fren üretimine devam etmektedir. 1 Ocak 2012 tarihi itiba- riyle Şirket’in ana üretim konusu servo fren olmakla beraber, 2013 Nisan ayı sonuna kadar içinde disk ve kampana fren ürünlerinin bazı müşterilere satışı Şirket üzerinden yapılmaya devam etmiştir.

Otomotiv sektöründe iç ve dış pazarlardaki talep dalgalanmaları 2014 yılında da devam etmiş ve yerel üretime de yansımıştır ancak Bosch Fren cirosunu 2013 senesine oranla %20 arttırarak 82.440.871 TL seviyesine ulaştırmıştır. Şirket 2014 senesinde teknolojik gelişmeler ve ana sanayi ihtiyaçları doğrultusunda makine ve üretim hattı yatırımlarına devam etmiştir. Tesis, makine ve cihaz yatı- rımları kapsamında 3 milyon 17 bin 172 TL, diğer yatırımlar kapsamında ise 1 milyon 765 bin 179 TL’lik toplamda 4 milyon 782 bin 351 TL’lik yatırım yapılmıştır.

2014 yılı içerisinde ayrıca yeni fabrikaya taşınma işlemi gerçekleştirilmiştir. Kira sözleşmesi sona eren Demirtaş Organize Sanayi Bölgesi’ndeki fabrikadan Bursa ili Nilüfer ilçesindeki 7.425 metrekarelik toplam zemin alanına sahip fabrika binası için 14.02.2014 tarihinde 8 yıllık kira sözleşmesi imzalanmış ve 1 Aralık 2014 tarihi ile 9 Şubat 2015 arasında taşınmadan dolayı üretim faaliyetlerine geçici süre ara vermiş, 31 Aralık 2014 tarihine kadar tüm taşınma sürecini tamamlamış ve 1 Ocak 2015 ile 9 Şubat 2015 tarihleri arasında da hatların devreye alınma işlemleri gerçekleştirmiştir. Şirket'in kira sözleşmesine istinaden 8 yıllık kira dönemi boyunca ödeyeceği tutar, ilk iki yıl aylık 40.000 Avro, takip eden 4 yıl aylık 42.000 Avro, son iki yıl için aylık 44.000 Avro şeklinde olacaktır.

2014 Sonuçlarına Genel Bakış

2014 senesinde Bosch FREN’in 2013 senesine göre satış gelirlerinde %20’lik artış, Brüt Karı’nda ise maliyetlerdeki artış sebebiyle % 3’lük düşüş gerçekleşmiştir. Brüt Kar’daki düşüşe rağmen operasyonel giderlerdeki %30’luk düşüş ile faaliyet karında %9’luk artış kaydedilmiş, Brüt Kar Marjı %20.68’den %16.68’e düşmüştür. Şirketin Net Karı 9 milyon 231 bin 681 TL olarak kaydedilmiş, ve önce- ki yıla göre %7.8 artış göstermiştir. Önceki sene %12.49 seviyesindeki Net Kar Marjı ise 2014 senesinde %11.20 olarak kaydedilmiş- tir. 2014 senesinde Şirketin Satılan Malların Maliyeti/Hasılat Oranı 2013’teki %79.32’den, %83.32’ye yükselmiş, Operasyonel Gider- ler/Hasılat Oranı ise %6.24’ten, %3.24’e düşmüştür.

Bosch FREN Özet Finansallar (2010—2014)

Bosch Fren Sistemleri Oran Analizi

Kaynak: 2013—2014 Faaliyet Raporları, 2010-11-12-13-14 denetimden geçmiş finansal tablolar

Özet Finansallar 2011 2012 2013 2014

Net Satışlar 69.876.899 65.913.201 68.540.927 82.440.871

Değişim -5,67% 3,99% 20,28%

Satışların Maliyeti 54.883.664 51.949.326 54.363.952 68.693.542

SMM/Ciro 78,54% 78,81% 79,32% 83,32%

Yönetim Giderleri 7.787.075 7.712.123 4.276.654 2.958.243

OPEX/Ciro 11,14% 11,70% 6,24% 3,59%

Brüt Kar 14.993.235 13.963.875 14.176.975 13.747.329

Brüt Kar Marjı 21,46% 21,19% 20,68% 16,68%

Esas Faaliyet Karı 7.206.160 6.251.752 9.900.321 10.789.086

Vergi Öncesi Kar -2.403.056 30.083.280 10.688.405 11.306.208

FVÖK -3.969.965 28.814.026 9.540.769 10.370.816

FVÖK Marjı -5,68% 43,72% 13,92% 12,58%

Net Kar -2.043.596 28.088.638 8.563.922 9.231.681

Net Kar Marjı -2,92% 42,61% 12,49% 11,20%

(5)

5

2012 senesinden itibaren cirodaki artış brüt kara da yansımış, satılan malların maliyetindeki artış da cirodakiyle orantılı gerçekleş- miş ve genel yönetim giderlerindeki düşüşle de birlikte 2011 senesinde 7.20 milyon TL olarak gerçekleşen esas faaliyet karı 2012 senesindeki gerilemenin dışında artış göstererek 2014 senesinde 10.78 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Esas Faaliyet Karı 2013 senesinde %58, 2014’te ise %9 artış göstermiştir. Şirketin 2011 senesinde –2.04 milyon TL olan Net Karı ise 2014 senesinde 9.23 milyon TL’ye ulaşmıştır. 2012 senesi Net Karı disk ve kampana fren iş kolunun satışından elde edilen nakitin etkisinden arındırıldı- ğında son beş sene içerisinde Net Karın yükselen eğilim gösterdiği görülmektedir. Şirketin 2014 senesinde elde ettiği %11.20 olan net kar marjı Metal Eşya, Makine ve Gereç Yapım sektör ortalaması olan %4’ün üzerindedir.

Net kardaki artışa cirodaki ve maliyetlerdeki orantılı artışın yanı sıra genel giderlerdeki düşüş de katkıda bulunmaktadır. Bosch Fren’in son beş yıllık finansal tabloları incelendiğinde yönetim giderlerindeki kademeli azalma yönetsel verimliliğinde iyileşmeye işaret ediyor. 2011 senesinde 7.79 milyon TL olarak kaydedilen genel yönetim giderleri 2014 senesinde 2.2 milyon seviyesine kadar gerilemiştir.

2012 senesinde gerçekleşen disk ve kampana fren iş kolunun satışından elde edilen nakit ile şirketin finansal borçları kapatılmış ve geriye kalan miktar hazır değerlerde tutulmaktadır. Şirketin 2011 senesinde 0.83 olan likidite oranı 2012’de maddi duran varlık satı- şından elde edilen nakit ile finansal borçların ödenmesi ve bir kısmının da hazır değerlere eklenmesi ile 2012’de 1.62’ye, 2013’te 2.63’e yükselmiştir. 2014 senesinde ise Ticari Borçlardaki ve stoklardaki artış sebebiyle 2.42’ye gerilemiştir. Ancak likidite oranındaki son beş yıllık artış %191 oranındadır.

Şirketin Borç/Öz sermaye oranı incelendiğinde 2012 senesinde kısa vadeli yükümlülüklerdeki düşüş ve öz kaynaklardaki artış ile düşüş gerçekleştiği ve 2011 senesinde 15.83 olan Borç/Öz sermaye Oranının 2012’de 0.97, 2013’te 0.46 ve 2014’te ise 0.47’ye geri- lediği görülüyor. Ağırlıklı olarak yüksek finansman giderleri sebebiyle 2011 senesinde zarar kaydedilmesi ile –0.40 olan öz sermaye karlılığı ise 2012’de varlık satışının etkisiyle kaydedilen 28 milyonluk kar ile 0.85’e yükselmiş, 2013 ve 2014 senelerinde ise sırasıyla 0.20 ve 0.18 olarak kaydedilmiştir. Bu oran Metal Eşya, Makine ve Gereç Yapım sektör ortalaması olan %15’in üzerindedir.

Bosch Fren Sistemleri

2011 2012 2013 2014

Finansal Borçlar 36.286.612,00 ₺ - ₺ - ₺ - ₺ Değişim

Ticari Borçlar 26.759.504,00 ₺ - ₺ 11.487.723,00 ₺ 15.407.710,00 ₺

Değişim 34,12%

Likidite Oranı 0,83 1,62 2,63 2,42

Değişim 95,45% 62,45% -7,72%

Borç/Özsermaye Oranı 15,83 0,97 0,46 0,47

Değişim -93,85% -52,24% 0,51%

Özsermaye Karlılığı -0,40 0,85 0,20 0,18

Değişim -311,03% -75,96% -11,07%

(6)

Bosch Fren Sistemleri Çarpan Analizi

Kaynak: Bloomberg Terminal / 20.4.2015

Kaynak: Bloomberg Terminal / 8.4.2015

Piyasa Değeri (Milyon USD) F/K FD/FAVÖK

Türkiye

Parsan 136,70 14,55 x 12,74 x

Asuzu 205,60 16,17 x 11,46 x

Bosch Fren 137,10 40,22 x 26,69 x

Ditaş Doğan 27,28 9,96 x 6,40 x

İzmir Piston 71,70 21,59 x 16,12 x

Doğu Avrupa

Compa SA 34,94 9,00 x 2,16 x

AD Plastik DD 49,13 260,73 x 13,28 x

AC SA 88,43 13,36 x 8,58 x

Bosch Fren

Piyasa Değeri 137,20

F/K 40,22

FAVÖK 5.923.039

Ciro 37.772.592

Firma Değeri 130.958.456

Fiyat/FAVÖK 28,91

FD/Satış 4,10

FD/FAVÖK 26,50

PD/DD 7,23

FAVÖK Marjı 15,47

PD/FAVÖK 26,08

(7)

7

Günlük grafikte incelendiğinde yükselen kanal hareketinin ara bandı 155 seviyesinin hemen altında fiyatlanma görülüyor.

Bu seviyenin üzerine geçilmediği takdirde aşağı yönlü baskı oluşabilir. Aşağı yönlü hareketin devamında aylık grafikteki sıkışmanın alt bandı 129 ve günlük grafikteki yükselen kanalın alt bandı 131 seviyeleri arasında güçlü destek bölgesi ile karşılaşılabilir.

Aylık grafikte incelendiğinde ise 2011’den beri oluşan sıkışmanın alt bandı 129, üst bandı ise 165 seviyesinde.

Sıkışmanın yukarı yönlü kırılması durumunda üst bant 165 ile 2001’den beri takip edilen ve Aralık 2013’te altına sarkılarak aşağıda oluşan yükselen kanal hareketinin üst bandını oluşturan 171 seviyesi arasında önemli direnç bölgesi görülüyor.

165-171 bandını üzerinde tutunulması durumunda Şubat 2010, Nisan 2012 ve Nisan-Mayıs 2013 tarihlerinde denenen ve Aralık 2010 ve Mayıs 2011 tarihleri arasında üzerinde kalınan yatay direnç 189 seviyesi denenebilir.

En son Ocak 2015’te denenen 171 seviyesinin tekrar denenmesi ve geçilememesi durumunda çift tepe formasyonu oluşarak satış baskısının artmasına sebep olabilir.

Bosch Fren Günlük Grafik Bosch Fren Aylık Grafik

Bosch Fren Teknik Görünüm

(8)

Sermaye Piyasası Kurulu’nun “Yatırım Hizmetleri ve Faaliyetleri ile Yan Hizmetlere İlişkin Esaslar” hakkında tebliğ uyarınca yayımlanması zorunlu olan Uyarı notu:

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu neden- le, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Bu raporda yer alan yorumlar sadece ATIG YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.’nin görüşlerini yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığın- da yapılan ve yapılacak olan yatırımlardan ATIG YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. sorumlu tutulamaz.

ATIG YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.

Barbaros Mah. Al Zambak Sok. No:2 Varyap Meridyan Sitesi A Blok Kat:16 Batı Ataşehir İstanbul/Türkiye