2. HAFTA
Değerlemede Kullanılan Temel Parametreler
Sermaye Maliyeti ve Özkaynak Maliyeti UVYK
Öz Kaynaklar
Borç maliyeti söz konusudur. kd
Özkaynak maliyeti söz konusudur. ke
%70
%30
Wd
We
Uzun vadeli borçların faiz oranlarıdır.
(1) Temettü modeli, veya (2) CAPM ile hesaplanabilmektedir.
Sermaye maliyeti (kC ) = Borç Maliyeti (kd )+ Özkaynak Maliyeti (ke ) Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (kWACC)
Aktif Pasif
Nakit Akımları
Yabancı Kaynak
(Borç Verenler)
Öz Kaynak
(Ortaklar)
Varlıklar
(Firma, Varlıklara yaptığı Yatırımın karşılığı olarak nakit akışı
elde eder)
Aktif Pasif
A B
B: Özkaynağa Serbest Nakit Akımı
A+B: Firmaya Serbest Nakit Akımı
“Özkaynağa Serbest Nakit Akımları” hesaplanırken yabancı kaynak sağlayıcıların cebine giden para hesap dışında tutulmaktadır. Bir başka deyişle, firmanın sağladığı toplam getiri içerisinden uzun Dönem borçlarına ilişkin faizler düşülmektedir.
“Firmaya Serbest Nakit Akımları” ise, firmayla ilişkili tüm paydaşlara nakit akımını ifade etmektedir.
Faiz, yabancı kaynak sağlayıcıların cebine giren para olduğu için, bu tür nakit akımlarının hesaplanmasında toplamdan düşülmemektedir.
Firmaya Serbest Nakit Akımları İçin başlangıç noktası FVÖK, Özkaynağa Serbest Nakit Akımları
İçin başlangıç noktası Net Kar’dır.
Büyüme Oranı
?
KURAL: g < k
Firma Değerlemesinde “g” tahmini hayati önem arz etmektedir !!!
Nasıl tahmin edeceğim ?
Tarihsel verilerden Uzman görüşlerinden Firmaya has
özelliklerin analizinden
Önerilmez !!!
-Aritmetik ortalama mı?
-Geometrik ortalama mı?
-Zarar varsa?
-Hangi parametre dikkate alınacak?
(satışlar, FVÖK, net kar)
Ya firma küçükse,
Veya borsada işlem görmüyorsa.
O zaman hangi uzman o firmayı takip eder?
Finansal gerçeklilerden hareketle en doğrusudur !!!
Terminal Değer
Terminal Değer
Maden işletmesi, lisans, hak vb. gibi özellikli değerleme durumları dışında;
firmaların ömrünün sonsuz olduğu varsayımı; Terminal Değer tahmininin değerleme açısından önemini artırmaktadır.
Parametrelerin Tahmini
Özkaynak Maliyeti &
Sermaye Maliyeti
Terminal Değer
Büyüme Oranı Nakit Akımları
Her bir parametrenin tahmini, diğer parametrenin hesaplanan değerini doğrudan veya dolaylı etkilemektedir.
Bu nedenle sektöre ve firmaya has tüm özellikleri Her bir parametrenin tahmininde
aynen dikkate alınması gerekir !!!
Makroekonomik göstergeler ?
Sektöre has özellikler ?
Firmaya has özellikler ?
Kullanılan yöntemler ?
Değerlemenin amacı ?
Pratik uygulamalarda, genellikle, değerlemeyi yapan uzmanın, parametre tahminine başlamadan, halihazırda kafasında oluşturduğu bir değer vardır.
Uzman, değerleme sürecinde aslında kafasındaki değeri ispatlamaya çalışmaktadır. Bu doğrultuda da parametrelerin tahmini bir tür ispat niteliğindedir. Önemli olan, bu ispat uğraşında, gerçekçi olmak ve sübjektifliği minimum kılmaktır.
Parametreleri Etkileyen Faktörler
