Mahmut Kaya Araştõrma Müdürü (212) 318 2730 Adil Giyici
Analist (212) 318 2735
! Acõbadem Sağlõk Hizmetleri ve Ticaret A.Ş. için yabancõ şirketlerle yaptõğõmõz karşõlaştõrmalõ analiz şirket için 102mnABD$’lõk bir piyasa değerine işaret etmektedir. Şu anda 62.1 mn ABD$ piyasa değerinde işlem görmekte olan hisse için sergilediği yüksek artõş potansiyeli sebebiyle “AL” tavsiyesi veriyoruz.
! Türkiye’nin temel dinamikleri, mevcut göstergeler ve son gelişmeler göz önünde bulundurulduğunda özel sağlõk sektörü yüksek bir büyüme potansiyeli ortaya koymaktadõr. 2003 yõlõnda memur ve emeklilerin özel hastaneleri kullanõmõna ilişkin yasanõn geçmesi, aynõ tarz bir kullanõmõn en büyük sağlõk talebini oluşturan SSK’lõlara da tanõnmasõ için çalõşmalarõn sürmesi mevcut kamu ağõrlõklõ yapõnõn özel sağlõk hizmetleri lehine değişeceğinin en önemli göstergesidir.
! Acõbadem Sağlõk Hiz. A.Ş’nin 2003 cirosunu yõllõk
%45 artõşla 67mnABD$’a çõkarmasõnõ bekliyoruz.
Acõbadem hem yatarak tedavide hem ayakta tedavide özel sağlõk sektörü içinde rakiplerine gore açõk farkla pazar lideri konumunda bulunmaktadõr.
Şirketin İstanbul’da Maslak ve Kozyatağõ’nda ve Bursa’da inşasõ devam eden hastanelerinin de devreye girmesiyle pazar payõnõ daha da yükselteceğini düşünüyoruz.
! Acõbadem sağlõk karlõlõk bakõmõndan da yaptõğõ know-how artõrõcõ iş birliği çalõşmalarõ ve maliyet düşürücü uygulamalarõ ile başarõlõ bir performans sergilemektedir. Şirketin 2003 FAVÖK marjõnõn 24% olmasõnõ bekliyoruz.
! Acõbadem Sağlõk kuvvetli bilanço yapõsõyla da dikkat çekmektedir. Şirketin finansal borçlarõnõn özkaynaklarõna oranõ 30/09/2003 itibariyle %22’dir.
2003 yõlõ 9 aylõk dönem sonu itibariyle 4.35mnABD$
net nakit pozisyonu ile sağlõklõ bir likidite pozisyonu bulunan Acõbadem Sağlõk’õn 2.1mn ABD$ hazõr değeri, 11.8mnABD$’lõk menkul kõymeti bulunmaktadõr. Şirketin önümüzdeki yõllardaki yatõrõmlarõnõ özsermaye ve uzun vadeli kredilerle karşõlamasõnõ bekliyoruz.
ACIBADEM
0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00
01/01 02/01 05/01 06/01 08/01 10/01 12/01 02/02 04/02 06/02 08/02 10/02 12/02 01/03 04/03 06/03 07/03 09/03 11/03 01/04
ABDc
0.0 0.3 0.6 0.9 1.2 1.5 1.8
ACIBD Endekse Relatif
Hisse Senedi Bilgileri Relatif Performans
1 ay 3 ay 12 ay
%-2.3 %29 %82.6
52 Hafta Aralõğõ (ABDc): 0.13-0.55
Piyasa Değ (mn ABD$): 62.1
Ort. Günlük Haciml (mn ABD$) 3 ay: 0.30
Yõllõk US$ Getiri (%): -1
Ödenmiş Sermaye (mn): 12,000
Halka Açõklõk Oranõ: %15
Veriler ve Tahminler (SPK) Net Satõşlar
(ABD$mn)
FVAÖK (ABD$mn)
Net Kar (ABD$mn)
FD/Satõşlar (ABD$,x)
FD/FVAÖK (ABD$,x)
F/K (ABD$,x)
FVAÖK Marjõ (%)
2001 35.3 6.9 0.8 1.6 8.2 71.8 19%
2002 46.0 9.0 2.7 1.2 6.3 22.4 19%
2003T 66.7 16.0 10.0 0.9 3.6 6.0 24%
2004T 87.8 23.0 10.1 0.7 2.5 6.0 26%
Alev Bosut Analist (212) 318 2741
ACIBADEM SAĞLIK HİZ. (NET SATIŞLAR-NET KAR) (mn $)
0 20 40 60 80 100 120
2000 2001 2002 2003 2004 2005
Net Satõşlar Net Kar
* 2003,2004 ve 2005 verileri tahminidir.
Tolga Kudaloğlu Teknik Analist (212) 318 2734
Garanti Yatõrõm 2
İçindekiler
Değerleme ... Sayfa 3
Teknik Analiz. ...….……...……… ...Sayfa 5
Şirket Künyesi ...….……...……… ...Sayfa 6
Satõşlar... Sayfa 7
Operasyonel Verimlilik... ... Sayfa 8
Bilanço Yapõsõ...Sayfa 10
Temel Strateji ve Yatõrõmlar...Sayfa 10
Garanti Yatõrõm 3
D E Ğ E R L E M E
Türkiye’nin önde gelen ve İMKB’de işlem gören tek özel sağlõk kuruluşu olan Acõbadem Sağlõk Hizmetleri ve Ticaret A.Ş için 2004 çarpanlarõnõ kullanarak yaptõğõmõz uluslararasõ karşõlaştõrmaya göre 102mnABD$’lõk bir hedef piyasa değeri belirledik. Şu anda 62.1mnABD$’da işlem gören Acõbadem Sağlõk için %64’lük yüksek artõş potansiyeli sebebiyle “AL” tavsiyesi veriyoruz.
Tavsiyemizin gerekçeleri ve değerleme modelimizin ayrõntõlarõna aşağõda değinilmiştir.
IMKB’de işlem gören tek sağlõk kuruluşu olmasõ sebebiyle Acõbadem Sağlõk Hizmetleri ve Ticaret A.Ş.’yi benzer yabancõ şirketlerle değerleme rasyolarõ bakõmõndan karşõlaştõrarak hedef piyasa değeri belirledik. Karşõlaştõrma grubumuzda hizmetler, yatak kapasitesi ve piyasa değeri bakõmõndan Acõbadem Sağlõk’a yakõn ölçekteki şirketleri kullandõk. Değerleme grubumuzdaki hastanelerin ikisi Hindistan’da, ikisi Yunanistan’da, biri Avustralya’da faaliyet göstermektedir.
Değerleme tablosunun detaylarõ aşağõda verilmiş olan bu beş hastaneye göre Acõbadem Sağlõk FD/Satõş, FD/FAVOK, ve F/K oranlarõnõn tamamõnda değerleme grubu ortalamasõna göre derin bir iskontoda işlem görmektedir.
ACIBADEM Sağlõk – Uluslararasõ Karşõlaştõrma (UMS)
2003T 2004T
Ülke P. değeri
(ABD$mn) FD /
Satõşlar FD /
FVAÖK FD /
Satõşlar FD / FVAÖK
KPJ Health Care Hindistan 73.0 1.07 6.49 0.99 5.94
Mediclin AG Yunanistan 76.2 0.32 3.79 0.30 3.11
Athens Med. Yunanistan 211.3 1.53 11.77 1.52 11.04
Healthscope Ltd. Avustralya 211.8 1.52 13.63 0.99 9.72
Apollo Hosp. Ent. Hindistan 140.5 2.49 11.47 1.62 8.83
Ortalama 1.39 9.43 1.08 7.73
Acõbadem 62.1 0.77 3.33 0.62 2.83 Piyasa Değeri 105.32 162.35 101.65 156.89 Yukarõ Potansiyeli %75 %170 %64 %161
*Acõbadem Sağlõk ile ilgili tahminler şirketin konsolide rakamlarõna dayandõrõlmõştõr.
Karlõlõk bakõmõndan diğer firmalara göre çok olumlu bir konumda bulunan Acõbadem Sağlõk için en konservatif iskontoyu veren FD/Satõş ortalamasõnõ kullanarak 102mnABD$ hedef piyasa değerine ulaşõyoruz.
Acõbadem Sağlõk ile ilgili olumlu beklentilerimizin temel gerekçelerine aşağõda kõsaca değinilmiştir.
1) Özel sağlõk yüksek büyüme potansiyeli bulunan bir sektör.
!
Türkiye’de sağlõğa ayrõlan kişi başõna yõllõk sağlõk harcamasõ 230ABD$ ile Avrupa’nõn en alt sõnõrõndadõr. Sağlõk harcamalarõnõn GSYİH içindeki payõ sadece%4.5 civarõndadõr. Türkiye 10,000 kişiye düşen yatak sayõsõnda da batõlõ ülkelerin çok gerisindedir. (Türkiye 26, İsrail 60, Yunanistan 50, vb.) Ülkedeki ekonomik düzelmeyle beraber kişi başõna sağlõk harcamasõ da artacaktõr.
!
Özel sağlõk sektörü yüksek büyüme potansiyeli olan çekici bir sektördür.Türkiye’de özel sektörün sağlõk alanõndaki gelişimi de çok yenidir. Sağlõk sektöründe kamunun payõ halen çok yüksektir. Ancak kamunun verdiği hizmetler hem kalite hem miktar bakõmõndan talebi karşõlayamamaktadõr. 1985 yõlõndan beri
Garanti Yatõrõm 4 sağlõk yatõrõmlarõnda özel sektörün payõ artmõştõr. Örneğin 2003 yõlõnda sağlõk sektörü yatõrõmlarõnõn %70’i özel sektör tarafõndan gerçekleştirilmiştir.
!
Kamu sektörünün çeşitli imkansõzlõklar içinde bulunmasõ, özel sağlõk sektörünün gelişimini hõzlandõrõcõ çeşitli kanuni düzenlemelere gidilmesine yol açmaktadõr.Kamunun yönettiği sistemlerdeki sağlõk güvencesi altõnda halen 51.7mn kişi bulunmaktadõr. İlk kanuni değişiklik Haziran 2003’den itibaren Devlet Memurlarõ ve Emekli Sandõğõ mensuplarõnõn özel hastanelerden hizmet alabilmesi yönünde olmuştur, bu durumdan 9.3mn kişinin yararlanmasõ beklenmektedir. Sağlõk sistemindeki en büyük pay 30mn kişi ile SSK’ya aittir. SSK mensuplarõnõn da en kõsa zamanda bu yasa kapsamõna alõnmasõ için çalõşmalar sürmektedir. Yeni sağlõk sigortasõ ile ilgili yasanõn 2004 yõlõnda yürürlüğe girmesi beklenmektedir.
Sağlõk harcamalarõnõn %71’inin kamu %29’unun özel sektör tarafõndan karşõlandõğõ Türkiye’de bu çok temel bir değişiklik ifade etmektedir. Bu yasa kapsamõnda Genel Sağlõk Sigortasõ ile finansmanõn tek elde toplanmasõ, tüm nüfusun sağlõk sigortasõ güvencesine kavuşmasõ hedeflenmektedir. Genel Sağlõk Sigortasõnõn ödemediği harcalamalarda ve limitinin yetersiz kaldõğõ sağlõk kurumlarõnda tamamlayõcõ sağlõk sigortalarõ devreye girecektir. Özel sağlõk kurumlarõna olan talebin bu yasal düzenlemelerle artacağõnõ düşünüyoruz.
!
Devlet hastanelerinin fiyatlandõrma politikasõnõnda yakõn zamanda gözden geçirilmesi beklenmektedir. Devlet hastanelerindeki maliyetlerin nerdeyse tamamõna yakõna yine devlet tarafõndan sübvanse edilmekte, bu da özel hastaneler ile haksõz rekabete yol açmaktadõr. Devletin 2004 yõlõ itibari ile fiyatlandõrma konusunda değişiklik yapmasõ beklenmektedir. Bu değişiklik ile devlet hastane işletmelerinde yapõlan sübvansiyonlarõn fiyatlara kaydõrõlmasõ ile maliyetleri yansõtan daha gerçekçi fiyatlar oluşacaktõr.2) Acõbadem Grubu hem büyüme potansiyeli hem de karlõlõk bakõmõndan sektörün en çekici şirketi.
!
Acõbadem en önemli coğrafi pazar olan İstanbul’da şehrin en önemli noktalarõna dağõlmõş hastaneleri ve poliklinikleri ile pazar lideri konumunda bulunmaktadõr.Gelir seviyesinin yüksek ve nüfusun yoğun olduğu İstanbul’da toplam 193 hastanenin 133’ü (%68’i) özel nitelikli. Özel sağlõk sektöründeki rekabetin daha yoğun yaşandõğõ İstanbul’da Acõbadem Sağlõk’õn ayakta tedavide %10.2’lik pazar payõ ve yatarak tedavide %6.6’lõk pazar payõ ile lider konumda bulunmasõ şirketin gücünü ortaya koymaktadõr.
!
Maliyetleri minimize etmeye yönelik bir yapõlanma içinde olan Acõbadem Sağlõk’õn şu anda zaten sektör standartlarõ üzerinde olan kar marjlarõnõn önümüzdeki yõllarda da büyümesini bekliyoruz. 2003 yõlõnda tahmini 16mnABD$ FAVÖK yaratan Acõbadem’in 62.1mnABD$’lõk şirket değeri çok çekici bir yatõrõm imkanõ ortaya koymaktadõr!
Acõbadem’in 2004-2005 dönemi için planladõğõ yatõrõmlarõnõn şirketin ciro ve karlõlõğõna gelecekte olumlu katkõ yapacağõnõ düşünüyoruz. Şirket, GSMH sõralamasõna ve özel sağlõk hizmeti talebini göz önünde bulundurarak özel hastanesi olmayan şehirlerde yatõrõm yapmayõ planlamaktadõr. Bu yeni yatõrõmlar şirketin pazar liderliğinin uzun soluklu olmasõna katkõda bulunucaktõr.!
Ekim 2003 yõlõnda Harvard Medical International ile yapõlan anlaşma da Acõbadem’in sağlõk ekibine mesleki gelişim imkanõ ve hizmetlerin kalitesinin artõrõlmasõ imkanõ sunmaktadõr. Ar-Ge’nin en kritik konu olduğu sağlõk sektöründe gelişmeleri yakõndan takip ederek, uygulamalarõ en kõsa zamanda ögrenmek en önemli rekabet avantajõnõ oluşturmaktadõr.Garanti Yatõrõm 5 Şirket ve sektör için yukarõda kõsaca değindiğimiz olumlu görüşlerimizi değerlendirmemize baz teşkil eden satõş ve kar tahminlerimizede yansõtmõş bulunuyoruz.
T E K N İ K A N A L İ Z
2003 yõlõ ilk çeyreğinde tamamladõğõ taban oluşumunun ardõndan başlayan yükselen trenddeki hareketine devam eden hisse senedi 6,900’deki tarihi zirvesini yukarõ kõrarak 7,500 seviyelerini test etti.
Acõbadem Sağlõk Hizmetleri’nin günlük grafiğinde gerçekleştirdiği hõzlõ yükseliş sonrasõ düzeltme formasyonu oluşturduğu görülmektedir. Yükselişle birlikte artan işlem hacminin fiyatõn gerilemesi ile birlikte azalmasõ trendin devamõ açõsõndan olumludur.
Hisse senedinin oluşturduğu alçalan takoz formasyonunu yükseliş yönünde tamamlayacağõnõ ve orta vadede yükselen kanalõn üst bandõna doğru hareket edeceğini tahmin ediyoruz. Acõbadem’in 6,200’deki formasyon desteği üzerinde tutunarak, 7,100’deki formasyon direncini yukarõ kõrmasõnõ bekliyoruz. Formasyonun yükseliş yönünde tamamlanmasõ ile birlikte orta vadede yükselişin 8,700 direncine doğru devam edeceğini tahmin ediyoruz. Bu seviyeye yükselişlerde kõsa ve orta vadeli pozisyonlar azaltõlabilir.
Aug Sep Oct Nov Dec 2002 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2003 Feb Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 2004 Feb Mar Apr M 5000 10000 15000
x100000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 ACIBD E (7,100.00, 6,700.00, 6,750.00)
50 100 150 Momentum (158.824)
Garanti Yatõrõm 6
Ş İ R K E T K Ü N Y E S İ
1991 yõlõndan beri hizmet veren Acõbadem Sağlõk Hizmetleri ve Ticaret A.Ş. iki genel amaçlõ hastanesi ve bağlõ ortaklõklarõyla Türkiye’nin en gelişmiş sağlõk zincirinin ana şirketidir. Hekim kadrosu, yatak kapasitesi ve kaliteli imajõ Acõbadem’i sektörde öne çõkaran başlõca özellikleridir.
Acõbadem Hastanesi: 1991 yõlõnda açõlan Acõbadem Hastanesi 16,000m2 kapalõ alanda kurulu poliklinik ve 150 yatak kapasiteli yataklõ kõsõm olmak üzere iki bölümden oluşmaktadõr. Hastanede beş genel amaçlõ, 1 doğumhane ve 1 katater laboratuar olmak üzere toplam yedi ameliyathane, bir cerrahi yoğun bakõm, bir koroner yoğun bakõm, bir neonatal yoğun bakõm, bir kalp cerrahi yoğun bakõm ve 8’i erişkin 4’ü çocuk için yataklõ acil takip ünitesi mevcuttur.
Acõbadem Bakõrköy Hastanesi: 2000 yõlõnda faaliyete geçen Acõbadem Bakõrköy Hastanesi ise 17,500m2 alana kurulu olup 130 yatak kapasitesine sahiptir. Yeni doğan, genel, koroner yoğun bakõm ve kalp cerrahisi yoğun bakõmõ olmak üzere dört ayrõ yoğun bakõm ünitesi, 5’i erişkin 1’i çocuk yataklõ acil gözlem odasõ, altõ ameliyathane, 14 VIP oda bulunmaktadõr.
Acõbadem’in halen süren yatõrõmlarõ arasõnda Maslak, Kozyatağõ ve Bursa’da açõlacak hastaneleri bulunmaktadõr.
Bağlõ Ortaklõklar:
İştirak Oranõ (%) Acõbadem Poliklinikleri A.Ş. 63.05 Acõbadem Kanser Merkezi A.Ş. 99.00 Acõbadem Bursa Hastanesi A.Ş 99.99 Acõbadem Göz Sağlõğõ Hiz. A.Ş. 25.00
Sağlõk Yönetimi A.Ş. 50.00
Acõbadem Poliklinikler Anonim Şirketi’nin Etiler, Bağdat Caddesi, Soyak Göztepe gibi İstanbul’un kilit noktalarõnda bulunan üç ayakta tanõ ve tedavi merkezi bulunmaktadõr.
Acõbadem Sağlõk A.Ş.’nin bu şirketteki iştiraki %63’tür.
İMKB’nin sağlõk alanõnda işlem gören tek hisse senedi olan Acõbadem Sağlõk, 2000 yõlõnda hisselerinin %15’ini halka açmõştõr. Grup hisselerinin çoğunluğu gerçek kişilerin elinde bulunmaktadõr. Grubun yönetim kadrosunda profesyonel yöneticiler ve kõdemli doktorlar rol almaktadõr.
Garanti Yatõrõm 7
S A T I Ş L A R
Acõbadem Sağlõk’õn satõşlarõ genel olarak ayakta tedavi ve yatarak tedavi olmak üzere iki ana grupta incelenebilir. Şirketten aldõğõmõz bilgilere göre, Acõbadem Hasatenelerinin 2003 yõlõ cirosunun %16’sõ muayeneden, %18’i ameliyatlardan, %10’u labaratuar hizmetlerinden, %11’i radyolojik tetkikler’den, %12’si paketlerden ve %33’ü de diğer hizmetlerden sağlanmõştõr.
Acõbadem hastanelerinde tedavi gören hastalarõn çoğunluğu özel sigortalõdõr. Şirketin cirosunun %60’õ özel sağlõk sigortalarõndan tahsil edilmektedir. Şirketin 2003 yõlõ itibariyle anlaşmalõ olduğu kurum sayõsõ 101’e çõkmõştõr. Kurumlar ile uzun süreli işbirliği yapan şirket müşteri memnuniyetine önem vererek güvenilirlik sağlamõş, bu da satõşlarõna olumlu yansõmõştõr.
Türkiye’de nüfusun %57’si SSK, %17.6’sõ Emekli Sandõğõ %6.5 ise Bağkur ile sağlõk güvencesine sahiptir. 2003 yõlõ Haziran ayõndan itibaren Devlet Memurlarõ ve Emekli Sandõğõ mensuplarõnõn özel hastanelerden hizmet alabilmeye başlamasõ şirketin cirosuna olumlu yansõmõştõr. 2004 yõlõnda ise SSK mensuplarõnõnda bu kapsama alõnmasõ için yapõlan calõşmalarõn realize olmasõ durumunda Acõbadem Sağlõk Grubu satõş potansiyeli olumlu etkilenecektir.
Acõbadem Sağlõk İstanbul ilinde üst grup özel sağlõk hastaneleri içinde 2002 yõlõnda yatarak tedavide %6.6’lõk pazar payõ ile, ayakta tedavide ise %10.2’lik pazar payõ ile pazarõn en yakõn rakiplerine bile açõk farkla pazar lideri konumundadõr. Şirketin bu konumda bulunmasõnõn en önemli sebebi iyi kalitedeki hizmetleri rakiplerine göre daha uygun fiyatlarla sunmasõ olarak değerlendiriyoruz. Fiyatlamanõn serbest olarak uygulanabildiği özel sağlõk kuruluşlarõnda, kompleks bir sistem içinde belirlenen fiyatlar tabibler odasõ sõnõrlarõndan, devletteki fiyatlamadan, rakiplerin fiyatlarõndan, maliyetlerden ve kar marjõ beklentilerinden etkilenmektedir. Şirket hizmet fiyatlarõnõ senede iki kere revize etmekte ayrõca anlaşmalõ kurumlar için özel indirim imkanlarõ sağlamaktadõr. Acõbadem Sağlõk rakiplerine göre fiyatlama açõsõndan ortalarda yer almaktadõr.
2002 Yõlõ Ayakta Tedavi Pazar Payõ %
10.2
2.9 4.8
3.4 1.7 2.1
Acõbadem Sağlõk Grubu Amerikan Hastanesi Ömür Sağlõk Grubu Universal Hastane Grubu International Hospital Memorial Hastanesi Önemli bir pazar
olan İstanbul’da özel sağlõk hizmetleri konusunda rekabet fazladõr.
Ancak Acõbadem hem yatarak hem ayakta tedavi’de pazar liderliğini korumaktadõr.
Garanti Yatõrõm 8
*Kaynak: Sağlõk Bakanlõğõ
Acõbadem Sağlõk, SPK’ya verdiği açõklamaya göre 2003 yõlõ ilk dokuz ayõnda geçen yõlõn aynõ dönemine göre cirosunu geçen yõlõn aynõ dönemine göre %45 artõrarak 48.14mnABD$ net satõşa ulaşmõştõr. SPK rakamlarõ konsolide değildir. Acõbadem Grubu enflasyona göre düzenlenmiş 2003 yõl sonu ciro tahmini ise 76mnABD$’õdõr.
Önümüzdeki yõllarda yapõmõ süren hastane ve diğer yatõrõmlarõnõn devreye girmesi, özel sağlõk sektörünün payõnõn büyümeye devam etmesinin beklenmesi, SSK güvencesinde bulunan nüfusun özel sağlõk sektöründen faydalanabilmesini sağlayacak olan yasanõn çõkmasõnõn beklenmesi şirketin satõşlarõnõn büyümesi için olumlu göstergelerdir.
*Tablodaki rakamlar Acõbadem Sağlõk Grubunun tümünü kapsamaktadõr.
**SPKverileri
O P E R A S Y O N A L V E R İ M L İ L İ K
Şirketin 2003 yõlõ 9 aylõk döneminde geçen yõlõn aynõ dönemine göre tüm kar marjlarõnda artõş görülmektedir. Şirketin brüt kar marjõ 2002 9 aylõk dönemde %15 iken 2003 9 aylõk dönemde %20’ye, FVAOK marjõ %20 iken %24’e, net kar marjõ da %6 iken % 15’e çõkmõştõr. Marjlarda bu iyileşmenin temel sebebi 2000 yõlõnda faaliyete girmiş olan Bakõrköy hastanesinin kapasite kullanõmõnõn 2003 yõlõnda artmõş olmasõdõr. Kapasite kullanõmõnda artõş olmasõndan dolayõ birim sabit gider maliyetleri azalmõş bu da marjlara olumlu yansõmõştõr.
Şirketin satõş maliyetlerinin ağõrlõğõnõ tõbbi malzeme, ilaç ve doktor giderleri oluşturmaktadõr. 2002 yõlõ sonu itibari ile maliyet düşürme çalõşmalarõnõn yapõlmõş olmasõ neticesinde malzeme takibi ve envanter kontrolü otomatize edilmiş, sarf malzemelerinin daha verimli kullanõlmasõ sağlanmõştõr. Bu da satõş maliyetlerinin artõşõnõn ciro artõşõnõn altõnda kalmasõna yardõmcõ olmuş ve brüt kar marjõnõ artõrmõştõr. Faaliyet giderlerindeki artõş da ciro artõşõnõn altõnda kalmõş ve esas faaliyet kar marjõ yükselmiştir.
2002 Yõlõ Yatan Tedavi Pazar Payõ %
6.6
1.9 3.7 4.4
2.5 2.5
Acõbadem Sağlõk Grubu Amerikan Hastanesi Ömür Sağlõk Grubu Universal Hastane Grubu International Hospital Memorial Hastanesi
SATIŞLAR 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Ayaktan Hasta Sayõsõ 208,018 426,491 470,191 530,000 582,000 710,000
Büyüme Oranõ 105% 10% 13% 10% 22%
Yatan Hasta Sayõsõ 12,771 19,036 22,207 25,263 30,100 38,000
Büyüme Oranõ 49% 17% 14% 19% 26%
Toplam Hasta 220,789 445,527 492,398 555,263 612,100 748,000
Hasta Başõna Ort.Ciro(ABD$) 217 132 128 137 150 150
Net Satõşlar(mn ABD$) 48 59 63 76 92 112
**Net Satõşlar(mn ABD$) 37 35 46 67 88 107
Garanti Yatõrõm 9 Şirketin, 2003 yõlõ ilk 9 ayõ finansman giderleri geçen yõlõn aynõ dönemine göre 3.52mnABD$‘dan 0.42mnABD$’a düşmüştür. Gerek esas faaliyet karlõlõğõnõn artmõş olmasõ gerekse finansman giderlerinin azalmõş olmasõ şirketin net kar marjõna olumlu yansõmõştõr.
Verimliliği ve kaliteyi artõrmak amacõyla 2003’te yapõlan çalõşmalar:
# 2003 yõlõ Ekim ayõnda Harvard Medical International ile işbirliği sözleşmesi imzalanmõştõr. Bu işbirliğinin Acõbadem’e getirecekleri:
a. Sağlõk ekibinin ve özellikle hemşirelerin üst düzey mesleki gelişimini sağlamak.
b. Sağlõk hizmetlerinin sunumunda kalite yönetimini geliştirmek ve güçlendirmek.
c. Onkoloji ve nörolojik bilimler alanlarõnda hizmet sunumu ve tedavi protokollerinin geliştirilmesi.
d. Harvard ve bağlõ hastanelerinde kullanõlan gelişmiş tedavi ve hizmet modellerini izleme ve örnek alabilmek.
# Kalite hedefini devamlõ artõran Acõbadem Sağlõk Temmuz 2002’den itibaren ABD kökenli JCI standartlarõ ile birlikte çalõşmaya başlamõştõr. Tõbbõ Standardizasyon ve Kalite bölümünün koordinasyonu ile yürütülen faaliyetlerin sonucunda, JCI tetkikçileri tarafõndan denetlenerek, Acõbadem Sağlõk Grubunun sistem olarak akredite ilk Türk sağlõk kurumu olmasõ hedeflenmektedir. Bu amaçla JCI standartlarõna uyumu sağlamak için 19 kurul oluşturulmuştur ve 287 adet Acõbadem personeli gönüllü olarak bu kurullara katõlmõştõr.
# EFQM (European Foundation for Quality Management) Mükemmellik Modeli ve Özdeğerlendirme eğitimler için KalDer ile çalõşmalar devam etmiştir. 2003 yõlõnda bu eğitimlere 46 yöneticinin katõlõmõ sağlanmõştõr.
# Şirket düzenli olarak yönetim, eğitim ve motivasyon toplantõlarõ düzenlemektedir.
# ISO 9001 sertifikasõ kapsamõnda yoğun eğitimlere devam edilmiştir.
# Laboratuvarõn sahip olacağõ ISO17025 ve ISO9001 sertifikalarõ kapsamõnda eğitimlere katõlõm sağlanmõştõr.
Önümüzdeki yõllarda bu çalõşmalarõn şirketin operasyonel marjlarõna olumlu katkõ sağlamasõ muhtemeldir, ancak tam olarak ölçümleyemediğimiz bu etkiler konservatif bir yaklaşõmla gelecek yõllara ait beklentilerimizi oluşturduğumuz modele yansõtõlmamõştõr.
Ayrõca şirket hastane ve klinik yönetimi konularõnda geliştirdiği bu know-how’larõnõ yeni Kar Marjlarõ (Dönemsel %)
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
1Ç00 3Ç00 1Ç01 3Ç01 1Ç02 3Ç02 1Ç03 3Ç03
Brüt Kar Marjõ Esas Kar Marjõ Net Kar Marjõ
Garanti Yatõrõm 10 yaptõğõ yatõrõmlarda da uygulama imkanõ bulacaktõr. Acõbadem Sağlõk Grubu 515’i doktorlardan oluşan 2084 kişilik bir ekip ile hizmetlerini sürdürmektedir.
B i l a n ç o Y a p õ s õ
Acõbadem Sağlõk’õn çok sağlõklõ bir borç/özsermaye yapõsõ bulunmaktadõr. Şirketin finansal borçlarõnõn özkaynaklarõna oranõ 30/09/2003 itibariyle %22’dir. Acõbadem Sağlõk’õn bu dönemde 5.37mnABD$’õ uzun vadeli ve 4.21mnABD$’õ kõsa vadeli olmak üzere toplam 9.58mnABD$ finansal borcu bulunmaktadõr. Şirketin finansman giderleri 2002 9 aylõk dönemdeki 3.52mnABD$ seviyesinden 2003 9 aylõk dönemin 0.42mnABD$’a gerilemiştir. Ayrõca şirketin 30/09/2003 itibariyle 168milyarTL (106bin Euro) finansal kiralama borcu bulunmaktadõr.
2003 yõlõnda 9 aylõk dönem sonu itibariyle 4.35mnABD$ net nakit pozisyonu ile sağlõklõ bir likidite pozisyonu bulunan Acõbadem Sağlõk’õn 2.1mnABD$ hazõr değeri, 11.8mnABD$’lõk menkul kõymeti bulunmaktadõr. Şirketin konservatif yönetim yapõsõ, kuvvetli bilanço yapõsõnõn başlõca sebeplerindendir. Şirketin nakit pozisyonunun güçlülüğü yüksek miktarda yatõrõm yapabilmesine olanak sağlamaktadõr.
Şirketin net işletme sermayesi ihtiyacõ 2003 9 aylõk dönem sonu itibariyle 3,32mnABD$
gibi makul bir seviyede bulunmaktadõr. Şirketin ticari alacaklarõnõn büyük çoğunluğu sigorta şirketlerinden tahsil edilecek hizmet ücretlerinden kaynaklanmaktadõr. Ticari borçlar ise malzeme alõmlarõndan kaynaklanmaktadõr.
Diğer duran varlõklar altõnda gözüken özel maliyetler altõnda ise hastanelerin inşaat masraflarõ aktifleştirilmiştir. Şirket 2002 yõlõnda sermayesini bedelsiz artõrõmla 2trlTL’dan 12trlTL’ye çõkarmõştõr.
T E M E L S T R A T E J İ V E Y A T I R I M L A R
Strateji:
1. Yatay ve modüler büyüme:
a. Sağlõk sektöründe kamu yatõrõmlarõnõn kõsõlmasõndan kaynaklanan boşluğu yakalamak. Ör: Kozyatağõ, Maslak, Bursa ve bunun gibi merkezlerde yeni hastaneler, poliklinikler.
b. Sağlõk hizmetlerinde ‘ihracat’; yurtdõşõ anlaşmalõ kuruluşlarla ilişkileri geliştirerek yurtdõşõ hasta potansiyelini geliştirmek.
2. Hasta ile ‘hayat boyu’ ilişki dönemi:
a. Sağlõk yönetim ve sigorta hizmetleri (HMO) b. CRM yatõrõmlarõ
c. Marka ve tanõnõrlõk yatõrõmlarõ
3. Hasta başõ verimi arttõrmak:
a. İhtisaslaşma yatõrõmlarõ
Garanti Yatõrõm 11 4. Sağlõk bilimlerinde etkinliği artõrmak:
a. Akademik oluşumlara hazõrlõk b. Acõbadem Eğitim ve Sağlõk Vakfõ Yatõrõmlar:
2004 yõlõ birinci yarõyõlõnda faaliyete geçmesi planlanan 12000 m2 kapalõ alan üzerine kurulu olan Acõbadem Kozyatağõ Hastanesi’nin 70 yatak kapasitesi ve 4 ameliyathanesi olacaktõr. Kanser ve Nörolojik Bilimler konusunda özel ihtisas hastanesi olarak tasarlanan bu hastane için 16mnABD$ yatõrõm bütçesi planlanmõştõr.
1500 m2 kapalõ alan üzerine kurulu olacak ve özel dal hastanesi şeklinde hizmet verecek olan Acõbadem Göz Hastanesi için ayrõlan yatõrõm miktarõ 3mnABD$’õdõr. Bu hastaneninde 2004 yõlõ birinci yarõyõlõnda hizmete girmesi beklenmektedir.
Şirketin 2004 yõlõ planladõğõ toplam yatõrõm miktarõ 20mnABD$’dõr. Şirket yatõrõmlarõnõn finansmanõnõ uzun vadeli krediler ile sağlamaktadõr. Hizmete giren yatõrõmlarõn kõsa sürede operasyonel karlõlõğa ulaşacağõ ve her hastanenin kendi finansmanõnõ temin edecek düzeyde olacağõ hedeflenmektedir.
İnşaat ruhsatlandõrõlmasõ aşamasõnda olan ve proje çalõşmalarõna başlanmõş, Acõbadem Hastanesi Maslak’õn 2005 yõlõnda hizmete girmesi hedeflenmektedir. Sağlõk hizmetleri bakõmõndan yeterli altyapõya sahip olmayan bir bölge olan Maslak’da bu eksikliğin doldurulmasõ hedeflenmiştir. 200 yatak kapasiteli tam donanõmlõ bir genel hastane statüsünde kurulacak olan hastanenin yatõrõm miktarõ 23mnABD$ olarak planlanmõştõr.
Acõbadem Sağlõk Hizmnetleri A.Ş.’nin 2005 yõlõnda devreye sokmayõ planladõğõ bir diğer yatõrõmõ ise Acõbadem Bursa hastanesidir. 200 yatak kapasiteli tam donanõmlõ bir genel hastane statüsünde kurulacak olan hastane için planlanan yatõrõm miktarõ ise 22mnABD$’õdõr.
Acõbadem Maslak hastanesi için Hazine’den 44.3trilyon TL’lik bir yatõrõm teşvik belgesi alõnmõştõr. Kozyatağõ hastanesi için ise teşvik belgesinde öngörülen yatõrõm tutarõ 32.8trilyon TL tutarõndadõr. Her iki belgede de %100 yatõrõm indirimi, %100 gümrük muafiyeti, vergi resim ve harç istisnasõ ile KDV istisnasõ destek unsurlarõndan yararlanõlacak olup, yatõrõmõn finansmanõ %80 yabancõ kaynak, %20 özkaynak şeklinde öngörülmektedir. Polikliniklerle ilgili yatõrõmlar bu iki hastane yatõrõmõnõn tamamlanmasõndan sonra 2005 yõlõnda gündeme alõnacaktõr.
Acõbadem Sağlõk Hizmetleri A.Ş.’nin kõsa ve uzun vadede planladõğõ yatõrõmlarõn şirketin büyümesinde çok önemli bir rol oynacağõnõ düşünüyoruz. Şirketin temel stratejisi mevcut pazardan pay kapmaktansa pazarõ büyüterek ulaşõlmamõş müşterilere ulaşmaktõr. İstanbul içinde ve dõşõnda yaptõğõ yatõrõmlarõn şirketin büyümesi için uygun bir temel teşkil ettiğine inanõyoruz. Şirketin uzun vadeli planlarõ henüz özel hastanesi olmayan şehirlere yatõrõm yapmak ve polikliniklerin sayõsõnõ artõrmaktõr. Acõbadem sağlõk büyüme ve karlõlõk dinamikleri açõsõndan çekici bir performans ortaya koymaktadõr.
2000 2001 2002 2003T 2004T 2000 2001 2002 2003T 2004T
Net Satõşlar 22,839 43,312 69,225 99,529 132,373 Dönen Varlõklar 15,763 19,529 28,045 42,021 56,246
Yurtiçi Satõşlar 23,667 45,359 73,202 105,329 140,088 Hazõr Değ. Ve Men. Kõy. 11,213 11,566 16,423 26,572 36,124
Yurtdõşõ Satõşlar 0 0 0 0 0 K.V. Ticari Alacaklar 2,498 4,707 8,656 12,080 15,782
Satõşlarõn Maliyeti -17,861 -36,800 -59,967 -79,681 -103,251 Stoklar 1,382 2,283 2,337 3,090 4,013
Brüt Satõş Karõ 4,978 6,512 9,258 19,848 29,122 Diğer K.V. Alacaklar 17 19 9 0 0
Faaliyet Giderleri -3,031 -4,048 -5,768 -6,757 -8,312 Duran Varlõklar 15,091 26,474 39,296 53,797 88,882
Esas Faaliyet Karõ 1,947 2,464 3,490 13,090 20,810 U.V. Ticari Alacaklar 0 0 0 0 0
Net Diğer Faal.Geliri 2,735 7,699 5,771 5,258 -3,707 U.V. Finansal Duran Var. 58 933 985 4,935 6,548
Finansman Giderleri -578 -8,400 -4,678 -781 -957 Maddi Duran Varlõklar 11,015 18,192 26,607 34,832 65,483
Faaliyet Karõ 4,104 1,764 4,583 17,568 16,146 Maddi Olm. ve Diğ. D.V. 4,019 7,349 11,703 14,030 18,464
Net Olağanüstü Gelir -31 -28 776 1,258 1,512 Aktif Toplamõ 30,854 46,003 67,341 95,818 145,128
Dönem Karõ 4,073 1,736 5,358 18,826 17,658
Vergi -802 -700 -1,275 -3,831 -2,649 Kõsa Vadeli Borçlar 7,764 10,855 15,180 20,783 26,213
Net Dönem Karõ 3,271 1,037 4,084 14,995 15,009 K.V. Finansal Borçlar 1,009 2,612 3,654 7,312 9,495
K.V.Ticari Borçlar 5,077 6,340 9,020 8,594 9,908
Diğer K.V. Borçlar 325 654 1,020 2,369 3,340
Alõnan Sipariş Avanslarõ 94 94 212 279 327
Borç ve Gider Karşõlõklarõ 1,258 1,155 1,275 2,229 3,143
Uzun Vadeli Borçlar 5,101 11,330 9,859 11,564 38,144
U.V. Finansal Borçlar 3,365 8,775 8,440 10,450 36,834
U.V. Ticari ve Diğ. Borçlar 1,530 2,220 862 418 491
2000 2001 2002 2003T 2004T Borç ve Gider Karşõlõklarõ 0 0 0 0 0
Net Satõşlar 37 35 46 67 88 Öz Sermaye 17,990 23,818 42,302 63,471 80,771
Büyüme (%) 50 -4 30 45 32 Sermaye 2,000 2,000 12,000 12,000 20,185
Esas Faaliyet Karõ 3 2 2 9 14 Y.D.D.A. ve Diğerleri 15,990 21,818 30,302 51,471 60,585
Büyüme (%) -61 -36 15 279 57 Pasif Toplamõ 30,854 46,003 67,341 95,818 145,128
FVAÖK 8 7 9 16 23
Büyüme (%) -24 -15 31 79 44
Net Finansal Gelir 3 -1 1 3 -3
Büyüme (%) a.d a.d. a.d. 314 -203
Net Dönem Karõ 5 1 3 10 10
Büyüme (%) 9 -84 221 271 -1
2000 2001 2002 2003T 2004T
Hazõr Değ. Ve Men. Kõy. 17 8 10 19 22
K.V. Finansal Borçlar 2 2 2 5 6
U.V. Finansal Borçlar 5 6 5 8 23
Öz Sermaye 27 16 26 46 49
Aktif Toplamõ 46 32 41 69 89
2000 2001 2002 2003T 2004T
Brüt Kar Marjõ (%) 21.8 15.0 13.4 19.9 22.0
İhracat Oranõ (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Esas Faal. Kar Marjõ (%) 8.5 5.7 5.0 13.2 15.7
FVAÖK Marjõ (%) 21.9 19.5 19.5 24.0 26.3
Net Kar Marjõ (%) 14.3 2.4 5.9 15.1 11.3 2000 2001 2002 2003T 2004T
O. S. Nakit Marjõ (%) 31.8 11.7 19.8 28.9 0.0
Faiz Karşõlama Oranõ 3.4 0.3 0.7 16.8 21.7 Cari Oran 2.0 1.8 1.8 2.0 2.1
Aktif Karlõlõğõ Oranõ (%) 17.0 2.7 7.2 18.4 12.5 Asit oranõ 1.9 1.6 1.7 1.9 2.0
Özvarlõk Getirisi (%) 30.0 5.0 12.4 28.4 20.8 Finansal Borç/Özsermaye 0.2 0.5 0.3 0.3 0.6
Alacak Tahsil Süresi 27.1 29.9 34.7 37.5 37.9
Borç Ödeme Süresi 70.0 55.8 46.1 39.8 32.3
Stok Tutma Süresi 16.6 17.9 13.9 12.3 12.4
Net nakit döngüsü -26.3 -8.0 2.5 10.0 18.0
Net Çalõşma Sermaye O. (%) 25.9 18.9 19.1 22.2 20.7
2000 2001 2002 2003T 2004T
Net kar 3,271 1,037 4,084 14,995 15,009 Amortisman 2,952 5,834 9,780 15,370 24,043 Kõdem tazminatõ d. 113 129 222 266 325
Brüt nakit akõm 6,336 6,999 14,086 30,631 39,376 2000 2001 2002 2003T 2004T
İşletme sermayesi d. 921 (1,924) (377) (1,882) (1,426)
T.Alacaklar (1,569) (2,211) (3,939) (3,415) (3,702) Net kar 7.8 1.7 3.3 10.1 10.0
Stoklar (1,117) (901) (53) (754) (922) Amortisman 7.0 9.3 8.0 10.3 16.0
Diğer dönen varlõklar (629) (300) 332 342 (49) Kõdem tazminatõ d. 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2
T. Borçlar 3,211 1,263 2,680 (426) 1,314 Brüt nakit akõm 15.1 11.2 11.5 20.5 26.1
Diğer kv borçlar 1,024 226 603 2,370 1,934 İşletme sermayesi d. 1.7 -2.9 -0.3 -1.4 -0.9 Faaliyet nakit akõmõ 7,257 5,075 13,709 28,749 37,950 Faaliyet nakit akõmõ 16.8 8.3 11.2 19.2 25.3 Yatõrõm harcamalarõ (net) 10,905 7,897 7,750 7,512 30,124 Yatõrõm harcamalarõ (net) 25.9 12.6 6.3 5.0 20.0
Temettü - (3,000) - (2,000) - Temettü 0.0 -4.8 0.0 -1.3 0.0
Nakit sermaye artõrõmõ 300 - - - (8,185) Nakit sermaye artõrõmõ 0.7 0.0 0.0 0.0 -5.4
Diğer 8,818 (839) (1,809) (14,756) (18,657) Diğer 16.3 -1.2 -1.3 -7.1 1.1
Nakit artõşõ veya azalõşõ 5,470 (6,661) 4,150 4,481 (19,015) Nakit artõşõ veya azalõşõ 10.1 -9.9 2.9 6.7 0.9 Dönem Başõ N. Nakit mevcudu 1,369 6,839 179 4,329 8,810 Dönem Başõ Nakit mevcudu 2.5 10.2 0.1 3.1 5.4 Dönem Sonu N. Nakit mevcudu 6,839 179 4,329 8,810 (10,205) Dönem Sonu Nakit mevcudu 12.7 0.3 3.0 6.3 -6.2
NAKİT AKIM (mn ABD$) GELİR TABLOSU (mn ABD$)
GELİR TABLOSU RASYOLAR
BİLANÇO (mn ABD$)
BİLANÇO RASYOLAR
NAKİT AKIM (mlr TL)
A.Ş.‘nin görüşünü yansõtmaktadõr. Bu bilgiler õşõğõnda yapõlan ve yapõlacak olan ileriye dönük yatõrõmlarõn sonuçlarõndan Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.
Garanti Yatõrõm Araştõrma Garanti Binasõ Nispetiye Mah. Aytar Cad.
No.2/8 Levent Istanbul
Araştõrma Müdürü: Mahmut Kaya (212) 318 27 30 Serap Mutlu (212) 318 27 33
Telefon: (212) 318 28 38 Ceyda Pekel (212) 318 27 42 Fax: (212) 217 84 70 Yonca Moralõ (212) 318 27 40 E-mail: arastirma@garanti.com.tr Basak Vural (212) 318 27 39 Alev Bosut (212) 318 27 41 Aylin Çorman (212) 318 27 36 Tolga Kudaloğlu (212) 318 27 34 Adil Giyici (212) 318 27 35 Murat Baltacõ (212) 318 27 43
