31 Ocak 2019 STRATEJİ VE HİSSE ÖNERİLERİ

(1)

STRATEJİ VE HİSSE ÖNERİLERİ

(2)

Giriş

Piyasa Görüşü: Nötr (Muhafaza Ediliyor)

Zorlu ekonomik koşulların yönetilebileceğini düşünüyoruz – Baz senaryomuza göre 2019 büyüme beklentimiz %0.5, yılsonu dolar/TL öngörümüz 5.89 ve gösterge faiz tahminimiz %16’dır. Global büyümeye ilişkin endişelerin nispeten azaldığı, gelişmekte olan piyasalara para akışının hızlandığı, FED’in iki kez faiz artırdığı, ABD-Çin ilişkilerinde ilerleme kaydedilen bir ortamda bunların mümkün olduğunu düşünüyoruz. İki çeyrek sürmesini öngördüğümüz ekonomik durgunluktan çıkışın zamanlaması ve şiddeti ekonomik parametreler için belirleyici olacaktır. 2019’un en ciddi sınavlarından birinin 2018’de gerek yüksek enflasyon, gerek artan finansman maliyetleri, gerek TL’deki ciddi oynaklık ve işsizlikle sarsılan tüketici güveninin düzelmesi olacağı açıktır.

BİST gelişmekte olan piyasaları yakalamaya çalışıyor – MSCI Türkiye endeksi 2018’de %43 düşerek, %17 gerileyen MSCI EM endeksine göre ciddi oranda kötü bir performans sergiledi. Türkiye 2019 yılına güçlü bir başlangıç yaptı ve %14.3 ile MSCI EM endeksindeki %6.6 yükselişin üzerinde bir performans gösterdi. 7.6x 2019 F/K ile MSCI Türkiye, MSCI EM ortalaması olan 11.8x’e göre tarihi ortalaması olan %25 iskontonun üzerinde %35 iskontolu işlem görmektedir. Türkiye mali ve bütçe disiplinine dikkat eder ve doğru adımları atarsa risk algısındaki iyileşme ve değerlemelerin artmasıyla yeniden gelişmekte olan ülkelerin yıldızı olmaya aday olacağını düşünüyoruz.

Gerileyen faizler bankaların kredi-mevduat spreadi ve aktif kalitesine ilişkin iyimserliği artırıyor – TL mevduat ve tahvil faizlerinde gerileme son dönemde de devam ederken 2019 yılı için bankaların TL kredi-mevduat spreadlerine ilişkin beklentiler açısından görece olumlu görünüyor. Özellikle de düşmesi beklenen enflasyona bağlı olarak TÜFE’ye endeksli tahvil getirilerinin de gerileyeceği bir ortamda. Bankaların aktif kaliteleri ve sermaye oranları ile ilgili endişelerin devam etmesiyle beraber bu alanlarda önceki döneme göre nispeten daha iyimser bir hava hakim. 2019 yılına bankacılık endeksi XBANK, BIST100 endeksinin %3 üzerinde bir performans göstererek başladı. Operasyonel göstergeleri son dönemde göreceli olarak iyileşme kaydeden ve işlem gördüğü çarpanlar benzerlerine göre hala iskontolu olan YKBNK’yi ve güçlü bilanço yapısıyla GARAN’ı en beğendiğimiz hisseler arasında tutmaya devam ediyoruz.

Endeks için limitli yükseliş potansiyeli beklentimiz sebebiyle hisse bazlı strateji öneriyoruz – Araştırma kapsamında olan hisseler için 2019 yılında %5 oranında net kar büyümesi beklerken BIST100 için 120bin hedef hesaplıyoruz. Özellikle yılın ilk yarısında beklenen yüksek miktardaki belirsizlik ve engel göz önünde bulundurulduğunda piyasa için yön belirlemenin zor olduğunu düşünüyoruz. En beğendiğimiz hisseler 2018’deki %3’lük endeks üzeri getiriden sonra, yıl başından bu yana %3 daha getirdi. Güçlü faaliyet karlılığı beklediğimiz ve katalizörü olan hisseleri öne çıkarmaya devam ediyoruz. Model portföyümüze TKFEN (güçlü 4. çeyrek sonuçları ve 2019 beklentisi), TRKCM (iyi çeşitlendirilmiş faaliyetler ve uluslararası işlerde büyüme) ve ZOREN’i (güçlü 4. çeyrek sonuçları, TL’deki değerlenmenin olumlu etkisi) eklerken, CCOLA, EREGL ve PETKM’i çıkarıyoruz. Model portfoyümüzdeki hisseler ASELS, GARAN, HEKTS, OTKAR, TKFEN, TRKCM, TTKOM, TUPRS, YKBNK ve ZOREN’dir.

(3)

Makro Görünüm - 1

Ana tema büyüme

Dalgalı geçen senenin ardından – Finansal piyasalar bakımından oldukça dalgalı geçen bir yılın ardından piyasaların sakinleştiği ve hatta zaman zaman pozitife döndüğüne şahit olacağız ancak tüm yıl için asıl belirleyici hem gelişmekte olan hem de gelişmiş ülkelerin büyüme görünümü olacaktır.

Makro riskler yönetilebilir düzeyde – Baz senaryonumuza göre 2019 yılında global büyüme endişelerinin biraz durulduğuna, Fed’den iki faiz artışının yaşandığına, Çin ve ABD arasında tansiyonun düştüğüne, gelişmekte olan ülkelere sermaye akımlarının nispeten canlandığına, kur üzerindeki baskının hafiflediğine, Türkiye’de iki çeyrek uzunluğunda resesyon, sıkı para ve maliye politikasının devamına, daha düşük risk primi nedeniyle daha düşük borçlanma maliyetlerine, banka ve banka dışı sektörlerde borç azaltma eğiliminin arttığına şahit olmayı bekliyoruz.

GSYH’de yavaşlama, işsizlikte artış – Yukarıdaki senaryoya göre 2019 yılında yurtiçi büyüme performansının ana belirleyicisi dış talep olacak. Yurtiçi talepte kredi büyümesi ve sanayi üretiminde düşüşün işaret ettiği üretim azalışının yılın ilk çeyreğinden sonra normalleşmeye doğru dönmesini ancak iç talep koşullarının global sermaye akımlarındaki sınırlı artışla birlikte 2018’e nazaran zayıf kalmaya devam etmesini bekliyoruz. Bu durum ithalat talebinde canlanmanın da önüne geçecektir. Öte yandan ihracat performansının canlı seyretmeye devam etmesiyle yıllık büyümenin %0.5 olarak gerçekleşmesini tahmin ediyoruz. Büyümedeki yavaşlamanın en önemli yan etkisini istihdam piyasasında göreceğiz. 2018’in ikinci çeyreği itibariyle gördüğümüz işsizlik oranlarındaki artış eğiliminin 2019 boyunca devam etmesini ve Ekim ayı itibariyle %11.5 olan mevsimsellikten arındırılmış işsizlik oranının yılı %13 civarında bitirmesini bekliyoruz.

Enflasyonda düşüş, para politikasında gevşeme – 2018’in ikinci yarısında kurdaki değer kaybının ve geriye endeksleme alışkanlığının fiyatlama davranışını uzun yıllardır görmediğimiz düzeyde bozduğuna şahit olduk. Özellikle gıda (kötü yönde) ve ulaştırma (iyi yönde) kaynaklı etkilerle yılsonu enflasyonu 2002’den bu yana görülen en yüksek seviye olan %20.3 seviyesinde yılı kapattı. 2019 yılında kurdaki geçişkenlik etkisinin hafiflemesini, baz etkisinin pozitif yönde çalışmasını, Brent petrol fiyatlarının USD65/bbl ile ek yük getirmemesini, gıda fiyatlarının geçmiş yıllar ortalamasına uygun devam etmesini ve yılsonunda enflasyonun %16.2’ye gerilemesini bekliyoruz.

Para politikasında gevşeme – TCMB’nin enflasyondaki düşüşün teyitini alır almaz faiz indirimlerine başlayacağını ve yıl içerisinde 200 baz puanlık indirimle haftalık repo faizini %22.0’ye getirmesini bekliyoruz.

Bütçe açığında sınırlı artış, faizlerde düşüş – 2019 yılında para politikasında ciddi bir gevşeme beklemesek de nispeten daha gevşek bir para politikasına karşılık daha sıkı bir maliye politikası görebiliriz. Özellikle seçimlerden sonra vergi indirimlerinin sonlandırılması ve harcama kısıcı önlemlerin gelmesiyle yılsonu bütçe açığının %2.0 civarında gerçekleştiğine şahit olabiliriz. Borç çevirme rasyosunun %100’ün altında kalacağı varsayımıyla 2 yıllık gösterge faizinin 2018 sonundaki %19.7 seviyesinden %16 seviyesine gerilediğini görebiliriz.

Dış finansman ihtiyacında düşüş, kurda artış – Düşen ithalat talebinin halen canlı seyreden ihracat talebiyle birleşince cari açıktaki düşüşün devamını getirmesini bekliyoruz. 2019 yılının tamamı için ithalatta %1.3’lük artışa karşılık ihracatta %12.9 artış bekliyoruz ve böylece cari açığın %3.5’ten %0.7’ye gerilemesini bekliyoruz. Öte yandan cari açıkla dış borç servisinin toplamından oluşan dış finansman ihtiyacının 190 mlr $’a yakın olması, buna karşılık rezervlerde önemli bir kuvvetlenme

(4)

Makro Görünüm - 2

2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F MAKRO GÖRÜNÜM

GSYH Büyümesi (%) 6.1 3.2 7.4 3.0 0.5 2.0

GSYH (mlr TL) 2,339 2,609 3,107 3,764 4,412 5,056

GSYH (mlr $) 859 863 851 778 762 772

TÜFE (%)

Ortalama 7.7 6.7 13.9 14.6 17.9 15.5

Dönem sonu 8.8 8.5 11.9 20.3 16.2 14.8

Merkezi Yönetim Bütçe Dengesi (mlr TL) 1/ -22.7 -34.6 -47.4 -72.6 -88.2 -101.1

GSYH'ye oran olarak -1.0 -1.2 -1.5 -1.9 -2.0 -2.0

sak: Faiz Dışı Denge (GSYH'ye oran olarak) 1.6 0.8 0.4 0.0 0.0 0.0

Cari Denge (mlr $) -32.2 -33.0 -47.4 -27.1 -5.0 -25.7

GSYH'ye oran olarak -3.8 -3.8 -5.6 -3.5 -0.7 -3.3

FINANSAL GÖRÜNÜM 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

Döviz Kuru

US$/TL (ort.) 2.724 3.024 3.649 4.820 5.727 6.011

US$/TL (dönem sonu, Aralık) 2.920 3.497 3.843 5.286 5.890 6.104

% 27.3 19.7 9.9 37.5 11.4 3.6

EUR/TL (ort.) 3.023 3.343 4.121 5.670 6.655 7.312

EUR/TL (dönem sonu, Aralık) 3.177 3.688 4.549 6.048 6.950 7.630

% 12.4 16.1 23.4 32.9 14.9 9.8

Reel Efektif Döviz Kuru (1995=100)

Dönem sonu 98.2 92.4 85.3 75.0 75.6 79.7

% (yukarı yön değerlenmeyi göstermektedir) -6.4 -5.9 -7.7 -12.1 0.8 5.4 2Y Gösterge Hazine Faizi (bileşik; %)

Ortalama 9.7 9.8 11.8 18.9 17.2 14.5

Dönem sonu (Aralık) 10.9 10.8 13.4 19.7 16.1 14.8

Reel Faiz Oranı (bileşik, dönem sonu; %) 2/ 3.9 -2.8 -1.0 1.5 0.5 -0.7

Merkez Bankası Haftalık Repo Faizi (Dönem sonu; basit; %) 7.50 8.00 8.00 24.00 22.00 20.00 Kaynak: TCMB, Maliye Bk, TUIK, Oyak Yatırım, t=tahmin

1/ Maliye tanımlı.

2/ Yıllık beklenen: (1+nominal faiz)/(1+dönem sonu enflasyon)

(5)

Makro Görünüm - 3

GSYH Büyümesi (yıllık, %)

Kaynak: TUIK, Turkey Data Monitor, Oyak Yatırım Tahminleri -20

-15 -10 -5 0 5 10 15

2008-03 2008-12 2009-09 2010-06 2011-03 2011-12 2012-09 2013-06 2014-03 2014-12 2015-09 2016-06 2017-03 2017-12 2018-09 2019-06 2020-03 2020-12

Forecast

TÜFE Enflasyonu (yıllık, %)

Kaynak: Turkstat, Turkey Data Monitor, Oyak Yatırım Tahminleri 11.9

20.3 16.2

14.8

2 7 12 17 22 27

2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11

Tahmin

Döviz Kuru

Kaynak: TCMB, Turkey Data Monitor, Oyak Yatırım Tahminleri 0.5

1.5 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5 7.5 8.5

2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11

USD/TRY EUR/TRY

Döviz Kuru Sepeti (0.5$+0.5€) Tahmin

İkincil Piyasa Gösterge Tahvil Faizi (bileşik, %)

Kaynak: BIST, Turkey Data Monitor, Oyak Yatırım Tahminleri

16.1 14.8

0 5 10 15 20 25 30

2011-01 2011-09 2012-05 2013-01 2013-09 2014-05 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05

Forecast Cari Açık (GSYH'ye % oran olarak)

Kaynak: TCMB, Turkey Data Monitor, Oyak Yatırım Tahminleri -4

-2 0 2 4 6 8 10

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018f 2019f 2020f

ort: 0.5%

ort: 3.3%

ort: 4.6%

Merkezi Yönetim Bütçe Dengesi (GSYH'ye % oran)

Kaynak: Maliye Bakanlığı, Turkey Data Monitor, Oyak Yatırım Tahminleri -8

-6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018T 2019T 2020T

Faiz Harcamaları Faiz Dışı Denge Bütçe Dengesi

(6)

Temettü verimi

Son çeyrek finansallarının açıklanmaya başlamasıyla yüksek temettü verimli hisselerin yatırımcının odağı haline gelmesi muhtemeldir. Temettü dağıtımı konusunda cömert şirketlerin hisse performansı bakımından yaklaşan temettü döneminde bir adım öne çıkabileceğine inanıyoruz. Araştırma kapsamımızda ISDMR (%17.8), EREGL (%12.7), BOLUC (%11,7), CIMSA (%11,5) ve TTRAK (%10,1) tahminlerimize göre yüksek temettü getirileriyle öne çıkıyorlar.

.

Kaynak: Oyak Yatırım tahminleri, veritabanı

PD Temettü verimi Hb temettü

2015 2016 2017 2018T 2015 2016 2017 2018T (TLmn) 2018T (TL)

ISDMR İs demi r 493 1,595 2,030 3,506 86% 169% 85% 85% 19,720 17.8% 1.21

EREGL Ereğl i Demi r Çel i k 1,050 1,435 2,940 3,839 93% 95% 78% 72% 30,135 12.7% 1.10

BOLUC Bol u Çi mento 92 95 107 59 86% 89% 91% 80% 504 11.7% 0.41

CIMSA Çi ms a 201 192 68 125 82% 78% 30% 50% 1,089 11.5% 0.93

TTRAK Türk Tra ktör 300 250 300 200 117% 68% 94% 85% 1,981 10.1% 3.75

TOASO Tofa ş Otomobi l Fa b. 365 350 800 995 44% 36% 62% 76% 9,905 10.0% 1.99

AYGAZ Ayga z 356 450 460 331 85% 108% 80% 68% 3,660 9.0% 1.10

AKCNS Akça ns a 258 237 128 134 92% 83% 86% 70% 1,484 9.0% 0.70

TUPRS Tüpra ş 1,628 1,557 3,406 2,722 64% 87% 89% 76% 34,057 8.0% 10.87

TAVHL Ta v Ai rports 348 248 406 745 55% 58% 57% 57% 10,027 7.4% 2.05

ENJSA Enerji s a 0 0 354 450 0% 0% 36% 50% 6,189 7.3% 0.38

DOAS Doğuş Otomotiv 300 0 143 70 99% 0% 78% 83% 1,065 6.6% 0.32

KORDS Kords a 61 58 67 97 61% 40% 41% 34% 1,714 5.7% 0.50

AKSA Aks a Akri l i k 157 185 207 81 79% 147% 70% 60% 1,563 5.2% 0.44

FROTO Ford Otos a n 663 790 1,204 1,100 79% 83% 81% 65% 21,370 5.1% 3.13

KRDMD Ka rdemi r (D) 0 0 0 102 0% 0% 0% 10% 2,013 5.0% 0.13

TRKCM Tra kya Ca m 93 106 170 189 58% 19% 28% 25% 4,300 4.4% 0.15

TKFEN Tekfen Hol di ng 60 114 233 390 32% 35% 30% 28% 8,984 4.3% 1.05

SODA Soda Sa na yi i 240 200 225 279 55% 35% 34% 18% 7,340 3.8% 0.28

HEKTS Hektaş 21 29 0 30 85% 98% 0% 30% 791 3.8% 0.40

Brüt Temettü (TLmn) Temettü Dağıtım Oranı

(7)

Portföy Önerileri

Hisse Kodu Şirket Hisse Fiyatı (TL) Hedef Hisse Fiyatı (TL)

Yükseliş potansiyeli (TL)

Piyasa Değeri (USDmn)

3A Ort. İşlem Hacmi (USDmn)

GARAN Ga ra nti Ba nka s i 9.13 10.75 18% 7,268 148.5

YKBNK Ya pi Kredi Ba nka s i 1.98 2.67 35% 3,170 29.6

ASELS As el s a n 25.54 34.00 33% 5,518 68.2

TTKOM Turk Tel ekom 4.76 6.60 39% 3,158 34.5

TUPRS Tupra s 136.00 180.00 32% 6,455 25.4

TRKCM Tra kya Ca m 3.44 4.80 40% 815 3.2

TKFEN Tekfen 24.28 29.20 20% 1,703 6.2

ZOREN Zorl u Enerji 1.34 1.80 34% 508 4.5

OTKAR Otoka r 109.00 120.00 10% 496 1.3

HEKTS Hekta s 10.43 14.63 40% 150 0.4

(8)

Portföydeki Değişiklikler

Mevcut Portföy Portföydeki Ağırlık Çıkarılanlar Eklenenler Önceki Portföy Portföydeki Ağırlık BİST'e göre Performans*

GARAN 12.0% CCOLA TKFEN GARAN 12.0% 3.4%

YKBNK 12.0% EREGL TRKCM YKBNK 12.0% 9.2%

ASELS 10.0% PETKM ZOREN ASELS 10.0% -15.5%

TTKOM 10.0% EREGL 10.0% -12.5%

TUPRS 10.0% OTKAR 10.0% 22.6%

TRKCM 10.0% PETKM 10.0% 5.0%

TKFEN 10.0% TTKOM 10.0% 13.8%

ZOREN 10.0% TUPRS 10.0% -0.5%

OTKAR 8.0% CCOLA 8.0% 8.8%

HEKTS 8.0% HEKTS 8.0% 1.3%

Kaynak: Oyak Yatırım, * 16 Kasım 2018 kapanışlı son portföye göre

(9)

Portföyün Relatif Performansı

Hisse Performans* Getiri Relatif Eklendiğinden Bu yana relatif

GARAN 15.0% 3.4% -8.9%

YKBNK 21.5% 9.2% 9.2%

ASELS -6.1% -15.5% -0.9%

EREGL -2.7% -12.5% 5.6%

OTKAR 36.3% 22.6% 22.6%

PETKM 16.7% 5.0% 6.4%

TTKOM 26.6% 13.8% 25.6%

TUPRS 10.7% -0.5% -2.7%

CCOLA 20.9% 8.8% -2.7%

HEKTS 12.6% 1.3% -9.8%

PORTFÖY 15.1% 3.6%

BİST 100 11.2%

16/11/2018-29/01/2019

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Yılbaşından 16/11/2018'den

BİST-100 17.5% -20.5% 51.8% -13.3% 26.4% -17.6% 10.7% 47.6% -21.0% 14.1% 11.2%

Portföy 19.1% -55.5% 96.2% -0.3% 39.8% -2.4% 13.8% 88.0% -18.9% 17.0% 15.1%

Relatif Getiri 1.4% -44.0% 29.3% 15.0% 10.6% 18.5% 2.8% 27.4% 2.5% 2.6% 3.6%

Kaynak: Oyak Yatırım

* 19 Ocak 2010 tarihinden itibaren

(10)

Hisse Önerileri*

(11)

Garanti Bankası

Hisseyi neden beğeniyoruz?

Garanti Bankası güçlü sermaye yapısı, etkin faiz marjı yönetimi ve düşük kaldıraç oranına rağmen yüksek karlılık oranlarıyla ön plana çıkıyor ve bankanın bu alanlardaki üstün pozisyonunun 2019 yılında da devam etmesini bekliyoruz. Bankanın başarılı yeniden fiyatlama ve TL kredi-mevduat spreadi yönetiminin 2019 yılında TÜFE’ye endeksli tahvil getirilerinde düşük enflasyon sebebiyle beklenen gerilemeyi dengeleyeceğini düşünüyoruz.

2018 yılında ayrılan ve ayrılması beklenen ek serbest karşılıklarla beraber olası aktif kalitesi risklerine yönelik konumunu güçlendiren bankanın, buna rağmen ~15%

seviyelerinde bir özsermaye getirisi elde etmesini bekliyoruz. Bu durum banka için 2018’in son çeyreğinde de güçlü karlılık dinamiğinin sürdüğünü gösteriyor.

Katalistler

Fonlama maliyetlerinde gerileme, ekonomik iyileşmeyle beraber artan kredi hacminin faiz ve ücret gelirlerine pozitif etkisi

Riskler

Aktif kalitesinde beklenenin ötesinde bir bozulma, fonlama maliyetlerinde keskin artış.

Değerleme

Banka 2018 yılı son çeyreğinde bankacılık endeksinin %2 üzerinde performans gösterirken, 2019’a ise %2’lik bir gerilemeyle başladı. Mevcut fiyat seviyesinin 2019 yılına ilişkin görece düşük ücret-komisyon geliri artışı, artan takipteki alacaklar ve risk maliyeti gibi riskleri halihazırda yansıttığını düşünüyoruz ve 2019 yılında 10,75 TL hedef fiyatla %18’lik artış öngörüyoruz.

29 Ocak itibarıyla

-30%

-20%

-10%

0%

10%

6 7 8 9 10 11 12

13 Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%)

GARAN Endeks Üzeri Getiri

Fiyat (TL) 9.13

Hedef Fiyat (TL) 10.75

Yükseliş Potansiyeli 18%

Piyasa Değeri ($mn) 7,268

Günlük Ortalama Hacim ($mn) 148.5

TL mn 2017 2018T 2019T

Net Kar 6,344 6,616 6,313

% marj 25.1 4.3 -4.6

Özsermaye Karlılığı (%) 16.5 14.9 12.7

Temettü 1,250 1,750 1,323

% ödeme oranı 20 26 21

% temettü verimi 3.3 4.6 3.5

F/K 6.0 5.8 6.1

F/DD 0.9 0.8 0.7

(12)

Yapı Kredi Bankası

Yapı Kredi hissesi, 2018 yılı son çeyreğinde bankacılık endeksinin gerisinde kaldıktan sonra 2019’a bankacılık endeksinin %5,1 üzerinde bir performans göstererek başladı.

Gerileyen kur ve bilançolardaki daralmaya ek olarak banka 650mn TL tutarındaki ek ana sermaye benzeri ihraçla sermaye pozisyonunu iyileştirirken, Akbank ve Garanti bankaları gibi rakiplerine operasyonel etkinlik ve marj yönetimi gibi konularda yaklaşmaya devam ediyor.

Bankanın 2018 yılı son çeyreğinde swap maliyetlerine göre düzeltilmiş net faiz marjında sınırlı da olsa -5bps- bir gelişim bekliyoruz. Banka böylece yılı 63bps’lik bir gelişimle tamamlayacak, araştırma kapsamımızda büyük ölçekli bankalar için söz konusu oran 7bps seviyesinde kaldı. Bankanın karlılık odaklı yaklaşımıyla net faiz marjının sektör ortalamasının üstünde kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz.

Bankanın verimlilik alanında sağladığı iyileşme sayesinde faaliyet giderlerindeki artışın

%15,2 seviyesinde yine rakip banka ve yıllık enflasyon seviyelerinin önemli ölçüde gerisinde kalmasını bekliyoruz. 2019 yılında da bankanın bu alanda diğer bankalardan pozitif olarak ayrışacağını düşünüyoruz. Takipteki alacak oranı yılı %5,4 seviyesinde tamamlarken bankanın temkinli kredi verme politikasıyla beraber önümüzdeki dönemde takipteki alacak riski rakiplerine göre daha sınırlı kalacaktır.

Katalistler

Fonlama maliyetlerinde gerileme, ekonomideki toparlanma etkisiyle takipteki alacakların sınırlı kalması

Riskler

TL’deki sert değer kaybı sonrası sermaye oranlarında bozulma, ekonomideki bir yavaşlamanın aktif kalitesini beklentilerin ötesinde olumsuz etkilemesi

Değerleme

Yapı Kredi 0,4x F/DD ve 3,8x F/K çarpanlarıyla büyük ölçekli rakip bankalara karşı

%32,2 ve %23,6 iskontoyla işlem görmektedir.

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5

Oca 18 Nis 18 Tem 18 Eki 18 Oca 19 Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%)

YKBNK Endeks Üzeri Getiri

Fiyat (TL) 1.98

Yükseliş Potansiyeli 35%

Günlük Ortalama Hacim ($mn) 29.2

TL mn 2017 2018T 2019T

Net Kar 3,614 4,492 4,457

% marj 23.2 24.3 -0.8

Temettü a.d. a.d. a.d.

% ödeme oranı a.d. a.d. a.d.

% temettü verimi a.d. a.d. a.d.

F/K 4.6 3.7 3.8

F/DD 0.6 0.4 0.4

(13)

Aselsan

Türkiye’nin lider teknoloji ve savunma sanayii şirketi olan Aselsan’ın, TSK’nın ve SSM’nin en büyük ana tedarikçilerinden olması sebebiyle, oldukça güçlü bir iş modeli vardır. Aselsan’ın büyüme beklentisinde hükümetin savunma sanayiinde yerli katkı payının arttırılması hedefinin önemli bir destek sağlayacağını düşünüyoruz.

Şirketin bakiye siparişlerinin büyüklüğü 3Ç18 itibarıyla 8,6 milyar $’a yükselmiş ve 3Ç18’den bu yana aldığı yeni iş miktarı 940 milyon $’ı aşmıştır. Aselsan’ın mevcut bakiye siparişlerini dikkate aldığımızda önümüzdeki 2 yıl için yıllık bazda 2,0 – 2,4 milyar $ minimum gelir ile, oldukça dengeli ve garantili bir gelir yapısına sahip olduğunu söyleyebiliriz. Diğer taraftan Aselsan gelir ve gider yapısını dikkate aldığımızda Türk Lirasındaki yaşana değer kaybından olumlu etkilenmektedir. Şirketin gelirlerinin sadece %19’u TL iken giderlerinin %60’ı TL’dir.

Aselsan’ın sipariş teslimatlarının sezonsal olarak güçlü bir çeyrek olan 4Ç18’de hız kazanmasını ve karlılığının buna bağlı olarak güçlü seyretmesini bekliyor ve hisse performansına olumlu katkı yapmasını bekliyoruz.

Katalistler

Aselsan’ın hem Türkiye hem de yurt dışında büyük ölçekli savunma sanayii projeleri alması tahminlerimizde yukarı yönlü revizyon ihtiyacı doğuracaktır.

Riskler

Hükümetin savunma sanayii bütçesinde kısıntı yapması şirketin büyümesini olumsuz etkileyecektir.

Değerleme

29 Ocak 2019 itibarıyla

-20%

-10%

0%

10%

20%

20 25 30 35

ASELS Endeks Üzeri Getiri

Fiyat (TL) 25.54

Yükseliş Potansiyeli 33%

Günlük Ortalama Hacim ($mn) 66

Net Borç (TLmn) -2,197

FD (TLmn) 26,919

TL mn 2017 2018T 2019T

Net Satışlar 5,360 8,841 11,960

% büyüme 42.3 64.9 35.3

VAFÖK 1,048 1,816 2,396

% marj 19.6 20.5 20.0

Net Kar 1,388 2,494 2,875

% marj 25.9 28.2 24.0

Temettü 76 85 150

F/K 21.0 11.7 10.1

FD/VAFÖK 25.7 14.8 11.2

F/DD 6.1 4.2 3.2

(14)

Türk Telekom

TTKOM’un makro ekonomik koşullardaki değişikliklere çok hassas olmayan dengeli ve korunaklı bir gelir yapısı bulunmaktadır. Şirket maliyetlerindeki artışı tüketicilere yansıtma kapasitesine sahip olduğundan dolayı, her ne kadar devam eden kontratlardan dolayı bu etki bir süre gecikmeli olarak görülse de, artan enflasyon ortamından olumlu etkilenmekte ve gelir büyümesini hızlandırabilmektedir.

TTKOM’un tamamına yakını döviz cinsi borçlarından dolayı net karı 2018’in ilk 9 ayında TL’deki değer kaybına bağlı olarak olumsuz etkilenmiştir. Fakat şirketin faaliyet performansı TTKOM’un yeni abone kazanımları, akıllı telefon penetrasyonunun artması ve data kullanımının hızlı büyümesi ile birlikte iyileşmeye devam etmiştir. Mobil, internet ve kurumsal veri hizmetlerindeki büyüme trendinin devam etmesi ile birlikte şirketin 2019 yılında satışlarında çift haneli büyüme bekliyoruz. FAVÖK’ün ise maliyetlerin sıkı bir şekilde kontrol ediliyor olmasından olumlu etkilenerek daha yüksek bir oranda büyümesi bekleniyor.

Katalistler

Şirketin ortaklık yapısındaki değişim ve TL’sının istikrar kazanması Riskler

TL’snın değer kaybetmesi şirketin net karını olumsuz etkileyecek ve temettü dağıtmasını engelleyecektir.

Değerleme

TTKOM hisselerinin son bir aydaki güçlü performansına şirket rağmen hedef fiyatımıza göre hala %39 oranında yükselme potansiyeli taşımaktadır. 2019 tahminlerimize göre 3,8x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem gören TTKOM’un iki yıllık tarihsel FD/FAVÖK çarpanı 4,9x’dur.

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

2 4 6 8 10

TTKOM Endeks Üzeri Getiri

Fiyat (TL) 4.76

Net Borç (TLmn) 18,526

FD (TLmn) 35,186

TL mn 2017 2018 2019T

Net Satışlar 18,140 20,431 23,155

% büyüme 12.6 12.6 13.3

VAFÖK 6,313 8,557 9,327

% marj 34.8 41.9 40.3

Net Kar 1,136 -1,391 1,313

% marj 6.3 -6.8 5.7

Özsermaye Karlılığı (%) 28.6 -23.2 16.5

F/K 14.7 a.d. 12.7

FD/VAFÖK 5.6 4.1 3.8

F/DD 3.7 2.2 2.0

(15)

Tüpraş

Rafineri marjlarının düşen hampetrol fiyatlarından, ABD’nin İran yaptırımlarıyla ilgili alınan kısmi muafiyetten ve 2020’de devreye girecek olan IMO düzenlemelerinden olumlu etkilenmesini bekliyoruz. Ayrıca 3. çeyrekteki ciddi kur farkı zararlarının 4.

çeyrekte kısmen de olsa kur farkı karı olarak yansıyacağını düşünüyoruz.

Geçenlerde çıkan bir ajans haberine göre Türkiye Aralık ayında Kasım ayındaki bir aylık aradan sonra günlük 54 bin varille tekrar İran petrol alımına başladı. Gelişmeyi Tüpraş’ın rafineri marjları açısından olumlu olarak değerlendiriyoruz. İran ham petrolü Aralık ayında Ural (Rus) hampetrolüne göre varil başına 4 dolar, Kerkük (Kuzey Irak) petrolüne göre ise 1.2 dolar daha ucuzdu.

Tüpraş ayrıca İzmit rafinerisi fuel oil dönüşüm tesisinde teknik olarak dört yılda bir yapılması ve tüm ünitelerde faaliyetin durmasını gerektiren periyodik bakım çalışması nedeniyle duruş planlandığını açıkladı. Duruş 26 Şubat’ta başlayacak ve 90 gün sürecek. Üretim azalışına bağlı olarak aylık yaklaşık 40 milyon ABD Doları tutarında FAVÖK kaybı bekleniyor. Böylece toplam FAVÖK kaybı 120mn dolar ile 2017 FAVÖK’ünün %8’i, 2018 FAVÖK beklentimizin de %6’sı kadar olabilir. FAVÖK kaybı bizim beklentimize paralel olduğu için 2019 FAVÖK tahminimizde değişiklik yapmadık.

Katalistler

Güçlü 4. çeyrek finansalları, düşen ham petrol fiyatlarıyla artan rafineri marjları, beklenenden yüksek temettü verimi, IMO öncesi yüksek dizel marjları.

Riskler

Beklenenden uzun üretim duruşları, ürün karlılıklarında azalma, stok zararları, İran petrolünü ikame etmede zorluk yaşanması.

Değerleme

Tüpraş hisselerinin 5.8x 2019 FD/FAVÖK ve 7.5x 2019 F/K gibi ucuz çarpanları hak

0%

20%

40%

60%

80%

100 110 120 130 140

TUPRS Endeks Üzeri Getiri

Fiyat (TL) 136.00

FD (TLmn) 43,802

TL mn 2017 2018T 2019T

Net Satışlar 53,948 87,312 103,512

% büyüme 54.8 61.8 18.6

VAFÖK 5,637 8,350 7,550

% marj 10.4 9.6 7.3

Net Kar 3,812 3,583 4,550

% marj 7.1 4.1 4.4

Temettü 1,557 3,406 2,722

F/K 8.9 9.5 7.5

FD/VAFÖK 7.8 5.2 5.8

F/DD 3.3 3.8 3.0

(16)

Trakya Cam

2019 yılında iç pazara ilişkin muhafazakar tahminlerimize rağmen, i) artan ihracat hacmi, ii) uluslararası operasyonların katkısı (2Y18’de Hindistan konsolidasyonu ve 2Y19’da devreye girmesi beklenen 190bin ton kapasiteli Manfredonia tesisi ile) ve iii) 2017 yılından bu yana uygulanan fiyat zamlarının etkisi ile 2018 – 2020 yılları arasında Şirket’in FAVÖK performansının yıllık ortalama %25 artış göstermesini bekliyoruz.

2018 yılı içerisinde uygulanan %40’ı aşan fiyat zammının önümüzdeki dönemde maliyet enflasyonun marjlardaki etkisini sınırlaması beklenmektedir. Ek olarak uluslararası operasyonların artan katkısı ve ilave yurtdışı yatırımlara ilişkin girişimlerin Şirket’in uzun vadeli büyüme potansiyeli için ve bölgesel çeşitlendirme için pozitiftir.

Katalistler

Yeni yatırım ve kapasite artışına ilişkin haber akışları, güçlü 2Ç18 karlılığı Riskler

Olası doğalgaz zamları, Şirket yurtiçi satışlarında beklenenin üzerinde daralma Değerleme

4.1x 2019T FD/FAVÖK çarpanı tarihi ortalamalara göre %22’lik bir iskontoya işaret etmektedir.

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

0 2 4 6

Oca 18 Nis 18 Tem 18 Eki 18

Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%)

TRKCM Endeks Üzeri Getiri

Fiyat (TL) 3.44

Piyasa Değeri ($mn) 815

FD (TLmn) 6,078

TL mn 2017 2018T 2019T

Net Satışlar 4,331 5,942 7,615

% büyüme 43.6 37.2 28.2

VAFÖK 891 1,188 1,497

% marj 20.6 20.0 19.7

Net Kar 616 758 959

% marj 14.2 12.7 12.6

Temettü 106 170 189

F/K 7.0 5.7 4.5

FD/VAFÖK 6.8 5.1 4.1

F/DD 1.1 0.9 0.8

(17)

Tekfen

Tekfen Holding, 2018 yılında yaşanan dalgalanmalara rağmen, tarihinin en iyi dönemini geçirdi. İnşaat segmentindeki güçlü proje portföyü ve tarım sektöründeki yüksek karlılık sayesinde Tekfen’in 2018 yılında net karını yaklaşık %80 oranında büyüterek 1.4 milyar TL net kar yaratmasını sağlayacaktır.

Güçlü geçen 2018 yılının ardından, 2019 yılında da şirketin büyümeye devam edeceğini düşünüyoruz. İnşaat tarafında gelir yaratımı ve yüksek karlılığın devam etmesini beklerken tarım tarafında ihracatın desteği ile satış hacimlerinin güçlü olmasını fakat karlılığın normal seviyelere gelmesini bekliyoruz.

Tekfen’in inşaat tarafında devam eden işlerinin 2018 ve 2019 yıllarında, güçlü ciro yaratımına rağmen, yeni alınacak projeler ile birlikte 3 milyar $ seviyelerinde olmasını bekliyoruz. Tekfen’in %40 pay ile en büyük pazarı olan Katar’da, 2022 yılında yapılması planlanan FIFA Dünya Kupasının yaratacağı ek yatırım ihtiyacı ile birlikte, yeni projelerin gelmesini bekliyoruz.

Katalistler

Şirketin 4Ç18’de güçlü bilanço açıklaması ve 2019 yılı beklentileri Riskler

İnşaat projelerinde beklentilerin dışında ek maliyetler gelmesi ve tarım alnında düşük karlılık Değerleme

Tekfen Holding’in getirisi son üç aydır endeksin %3 altında gerçekleşmiştir. Şirket 29,2 TL olan hedef fiyatımıza göre %20 oranında yükselme potansiyeli taşımaktadır.

20%

40%

60%

80%

100%

15 20 25

TKFEN Endeks Üzeri Getiri

Fiyat (TL) 24.28

Net Borç (TLmn) -3,426

FD (TLmn) 5,616

TL mn 2017 2018T 2019T

Net Satışlar 7,487 11,995 14,373

% büyüme 58.0 60.2 19.8

VAFÖK 794 1,481 1,558

% marj 10.6 12.3 10.8

Net Kar 771 1,373 1,486

% marj 10.3 11.4 10.3

Temettü 114 233 390

F/K 11.6 6.5 6.0

FD/VAFÖK 7.1 3.8 3.6

F/DD 3.0 2.1 1.6

(18)

Zorlu Enerji

Zorlu Enerji elektrik üretimi, elektrik ve gaz dağıtımı ile elektrik perakende segmentlerinde faaliyet gösteren entegre bir enerji şirketidir. Türkiye, Pakistan ve İsrail’deki faaliyetleriyle şirketin toplam 1086 MW kapasiteli jeotermal, rüzgar, hidro ve doğal gaz santralleri bulunmaktadır. Şirket Türkiye’de jeotermal enerji alanında 305MW kapasitesi ve %24 pazar payı ile lider konumdadır. Şirketin FAVÖK’ünün %90’ından fazlasının kontratlı ve regüle işlerden gelmesinden dolayı nakit akımları öngörülebilirliği yüksektir. Ayrıca FAVÖK’ün

%59’u ABD dolarına linklidir ki bu da kur riskinden doğal korunma sağlamaktadır.

30 Ekim’de Zorlu Enerji doğalgaz dağıtım ve rüzgar enerjisi şirketlerinin satışı için bankaları yetkilendirdiğini açıkladı. MW başına 1 milyon dolar varsayımıyla şirketin enerji santralleri satışından 215mn dolar elde edebileceğini hesaplıyoruz. Böylece, kabaca bir hesapla gaz dağıtımı ile beraber toplam satış gelirlerinin 1.5 milyar TL olabileceğini değerlendiriyoruz.

Zorlu Enerji’nin 3. Çeyrek sonu itibarı ile 12.4 milyar TL net borç pozisyonu bulunmaktaydı ve net borç/FAVÖK oranı 9.4 seviyesindeydi. Olası bir satışı şirketin yüksek borçluluğunu düşürmesi bakımından olumlu olarak değerlendiriyoruz.

Katalistler

11 Mart’ta açıklanmasını beklediğimiz güçlü 4. çeyrek sonuçları, gaz dağıtım şirketlerinin satışının tamamlanması, TL’nin güçlenmesi, İsrail ile ilişkilerde iyileşme.

Riskler

Şirketin 3. çeyrek sonu itibarı ile 1.2 milyar dolar kısa döviz pozisyonu bulunmaktadır. Bu nedenle TL’nin ciddi değer kaybı özsermayenin erimesine neden olabilir.

Değerleme

Hisseler için 1.80 TL hedef fiyat ve %34 yükselme potansiyeli ile alım öneriyoruz.

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

0 1 2 3 4 5

ZOREN Endeks Üzeri Getiri

Fiyat (TL) 1.34

FD (TLmn) 14,982

TL mn 2017 2018T 2019T

Net Satışlar 3,871 6,551 8,844

% büyüme 216.4 69.2 35.0

VAFÖK 841 1,678 2,265

% marj 21.7 25.6 25.6

Net Kar 52 108 413

% marj 1.3 1.6 4.7

F/K 51.6 24.8 6.5

FD/VAFÖK 17.8 8.9 6.6

F/DD 2.4 1.0 0.9

(19)

Otokar

Otokar savunma sanayii için zırhlı araçlar üretiminin yanında taşımacılık alanında otobüs ve hafif kamyon üretimleri yapmaktadır. Şirketin savunma sanayii alanında engin tecrübesi ve bilgi birikimi bulunmaktadır. Türkiye’nin milli ana muharebe tankı, Altay’ın, tasarlanmasını ve prototip üretimini gerçekleştirmiştir. Son yıllarda ihracat pazarlarına ilgilisi arttıran şirket hem ticari hem de savunma sanayii alanlarında önemli kontratlar imzalamıştır.

4Ç18’de başlamasını beklediğimiz BAE’ye yapılacak zırhlı araç teslimatları ile birlikte Romanya’ya yapılacak otobüs satışlarının yapacağı olumlu katkı ilk 9 aydaki zayıf görünümü tamamen telafi etmesini beklemekteyiz. 2019 yılında ise BAE’ye yapılması planlanan teslimatların devam etmesi şirketin büyümesine oldukça öneli katkı yapacaktır. 2018 yılındaki düşük baz etkisini dikkate aldığımızda Otokar’ın 2019 yılında %60 oranında gelir büyümesi ve %49 oranında FAVÖK artışı elde etmesini bekliyoruz. Şirketin net karının ise yaklaşık %140 oranında artacağını hesaplıyoruz.

Katalistler

Ticari ve savunma sanayii alanlarında yeni kontratlar alınması Riskler

Mevcut kontratların iptali ya da sevkiyatlarda yaşanması muhtemel gecikmeler Değerleme

Otokar, model portföye dahil ettiğimiz Kasım 2018’den bu yana %35 oranında yükselmiş ve BIST100’ün %22 üzerinde bir performans sergilemiştir. Şirketteki hızlı iyileşmenin bir miktar fiyatlandığını düşünmekle beraber, 2019 yılındaki güçlü büyüme potansiyelini dikkate aldığımızda endeks üzerinde bir getiri sağlamasını bekliyoruz.

-30%

-20%

-10%

0%

10%

70 80 90 100 110 120

OTKAR Endeks Üzeri Getiri

Fiyat (TL) 109.00

Net Borç (TLmn) 899

FD (TLmn) 3,515

TL mn 2017 2018T 2019T

Net Satışlar 1,785 1,606 2,564

% büyüme 9.2 -10.0 59.7

VAFÖK 186 188 385

% marj 10.4 11.7 15.0

Net Kar 99 111 265

% marj 5.6 6.9 10.3

Temettü 60 70 90

F/K 26.3 23.6 9.9

FD/VAFÖK 18.9 18.7 9.1

F/DD 9.2 7.0 5.5

(20)

Hektaş

Yeni yönetimin atanmasının ardından Hektaş yüksek karlı ürünlere yönelirken, düşük marjlı ürünlerin payını azaltmaya başladı. Ürün gamındaki değişiklikler, yeni ürünlerin piyasa sürülmesi ve etkin maliyet kontrolü sayesinde şirketin FAVÖK’ü 2014’ten 2017’ye kadar yılda ortalama %33 büyüme gösterdi. 2018’in ilk 9 ayında da FAVÖK

%150 arttı. Şirketin özsermaye getirisi de 2016’da %24’ten 2018’in ilk 9 ayında %40’a yükseldi. Organomineral gübre, teknolojik gübre ve hayvan maması satışı gibi yeni iş kollarıyla güçlü FAVÖK büyümesinin önümüzdeki yıllarda devam etmesini bekliyoruz.

Geçmiş verilere bakarak Hektaş’ın maliyet artışlarını satış fiyatlarına rahatlıkla yansıtabildiğini söyleyebiliriz. Bunda tarım ilaçlarının çiftçilerin harcamaları içinde düşük payı olmasının önemli bir rol oynadığını düşünüyoruz. Bu nedenle Hektaş’ın satışları TL bazlı olsa da şirketin karlılığı yüksek dolar kurundan olumlu etkilenmektedir. Dahası, şirketin net borç/FAVÖK oranı 2,0 ile yeni satın almalara imkan sağlamaktadır.

Katalistler

Güçlü 4. çeyrek finansalları, bir yıl aradan sonra olası temettü dağıtımı beklentisi, 2019’un ilk çeyreğinde yüksek sezonsallık etkisi, tarım teşviklerinin artması, yeni iş kollarına giriş.

Riskler

Zayıf hasat, çiftçilerin gelirlerinde düşüş, kötü hava koşulları, azalan tarım teşvikleri, bazı tarım ilaçlarının hükümet tarafından yasaklanması.

Değerleme

Değerlememiz 14.63 TL hedef fiyat ile %40 yükselme potansiyeline işaret etmektedir.

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

4 6 8 10 12 14

Oca 18 Nis 18 Tem 18 Eki 18 Oca 19

Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%)

HEKTS Endeks Üzeri Getiri

Fiyat (TL) 10.43

Net Borç (TLmn) 306

FD (TLmn) 1,097

TL mn 2017 2018T 2019T

Net Satışlar 252 536 796

% büyüme 42.7 112.5 48.5

VAFÖK 65 182 228

% marj 25.8 34.0 28.6

Net Kar 49 100 130

% marj 19.5 18.7 16.3

Temettü 29 a.d. 30

% ödeme oranı 98 a.d. 30

% temettü verimi 3.6 a.d. 3.8

F/K 16.1 7.9 6.1

FD/VAFÖK 16.9 6.0 4.8

F/DD 5.5 3.3 2.6

(21)

Uyarı

Değerleme Yaklaşımı

Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. BİST-100’ün “Beklenen Piyasa Getirisi”, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak BİST’nin toplam piyasa değerinin %80’ine karşılık gelmektedir.

Derecelendirme Metodolojisi

Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir:

Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki “Beklenen Piyasa Getirisi”nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi

“Beklenen Piyasa Getirisi”nin %10’unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10’luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir.

Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir.