Karakteristik açıdan girişimci tipleri: malatya organize sanayi bölgesinde bir araştırma

<&6V 

.$5(.7(5ø67ø.$d,'$1*ø5øùø0&ø7ø3/(5ø

0$/$7<$25*$1ø=(6$1$<ø%g/*(6ø1'(%ø5

$5$ù7,50$



(175(35(1(857<3(6,17(5062)7+(

3(5621$/&+$5$&7(5,67,&6$1(03,5,&$/

678'<,10$/$7<$,1'8675,$/6,7(



'Ro'U0HKPHW7ø.ø&ø

$Uú*|U'U0HKPHW*h9(1

_

g÷U*|U(UNDQ7XUDQ'(0ø5(/

_

g=(7 .UHVHOOHúHQLúGQ\DVÕQGDJLULúLPFLOLNNRQXVXVRQ\ÕOODUGDE\N |QHP ND]DQPD\D EDúODPÕúWÕU *QP] 7UNL\H¶VLQGH |]HOOLNOH ³6HUEHVW 3L\DVD (NRQRPLVL¶QLQ´ KDNLP ROPDVÕ\OD ELUOLNWH GHYOHWLQ HNRQRPLN IDDOL\HWOHUGHQ oHNLOHUHN \HUOHULQL |]HO WHúHEEV YH JLULúLPFLOHUH EÕUDNPDVÕ JLULúLPFLOL÷LQ|QHPLQLGDKDGDDUWWÕUPÕúWÕU%XQXQODEHUDEHUKHUJLULúLPFLQLQ VWOHQGL÷LHNRQRPLNIDDOL\HWOHUGHEDúDUÕOÕROPDLKWLPDOLHúLWGH÷LOGLU%DúDUÕOÕ JLULúLPFLROPDNELUWDNÕP|]HOOLNOHUHED÷OÕROXSVDKLSROXQDQQLWHOLNOHUHJ|UH IDUNOÕJLULúLPFLWLSOHULEXOXQPDNWDGÕU0DODW\D2UJDQL]H6DQD\L%|OJHVLQGHNL JLULúLPFLOHUL NDUDNWHULVWLN DoÕGDQ WDúÕGÕNODUÕ |]HOOLNOHUH %DúNDVÕQD JYHQ 5DKDWOÕN +H\HFDQ J|UH WDQÕPODPD\Õ DPDoOD\DQ EX oDOÕúPD ELULQFL E|OPGHJLULúLPFLOL÷LQWDQÕPÕJLULúLPFL|]HOOLNOHULYHWLSOHUL\HUDOPDNWDGÕU LNLQFL E|OPGH LVH PHWRGRORML LOH LOJLOL ELOJLOHU YH DUDúWÕUPD YHULOHULQLQ GH÷HUOHQGLULOPHVL \HU DOPDNWD ROXS HOGH HGLOHQ YHULOHULQ GH÷HUOHQGLULOPHVLQGH IUHNDQV GD÷ÕOÕPODUÕ YH .L.DUH ; _WHVWLQGHQ \DUDUODQÕOPÕúWÕU 8ODúÕODQ EXOJXODU )UHNDQV WDEORODUÕ YH &URVV WDEORODU DUDFÕOÕ÷ÕLOHVXQXOPXúWXU

$%675$&7

,QWKHJOREDOZRUOGHQWUHSUHQHXUVKLSVKDYHEHFRPHYHU\LPSRUWDQW LQWKHUHFHQW\HDUV7KHLPSRUWDQFHRIHQWUHSUHQHXUVKLSKDVDOVRLQFUHDVHG LQ 7XUNH\ GXH WR SUHVHQFH RI IUHH PDUNHW HFRQRP\ 7KH GHFOLQLQJ UROH RI JRYHUQPHQWLQHFRQRPLFDFWLYLWLHVLQ7XUNH\KDVDOVRLPSURYHGWKHSRVLWLRQ RIHQWUHSUHQHXU0RUHRYHUWKHSUREDELOLW\RIHQWUHSUHQHXUWREHVXFFHVVIXO LV QRW HTXDO $ VXFFHVVIXO HQWUHSUHQHXU GHSHQGV RQ VRPH VSHFLDO SHUVRQDO



_{øQ|QhQLYHUVLWHVLøø%)øúOHWPH%|OP  .6høø%)øúOHWPH%|OP}





FKDUDFWHULVWLFV,QWKHOLWHUDWXUHWKHUHDUHGLIIHUHQWHQWUHSUHQHXUVKLSW\SHV GHSHQGLQJ RQ WKHVH FKDUDFWHULVWLFV 7KLV VWXG\ DLPV WR GHILQH WKH HQWUHSUHQHXUVGHSHQGLQJRQWKHYDULRXVFKDUDFWHULVWLFVHJWUXVWLQRWKHUV HPRWLRQ DQG FRPIRUW (QWUHSUHQHXUV IURP ,QGXVWULDO 6LWH LQ WKH FLW\ RI 0DODW\D ZLOO FRQVWLWXWH WKH VDPSOHV RI WKLV VWXG\ ,Q WKH ILUVW SDUW RI WKH SDSHU WKH FRQFHSW RI HQWUHSUHQHXUVKLS FKDUDFWHULVWLF DQG W\SHV DUH RXWOLQHG ,Q WKH VHFRQG SDUW WKH PHWKRGRORJ\ RI WKH VWXG\ DQG WKH GDWD DQDO\VLVZHUHH[SODLQHG5HJDUGLQJWKHGDWDDQDO\VLV)UHTXHQF\DQDO\VHV DQG.L6TXDUHWHVWZHUHXVHGDQGWKHUHVXOWVZHUHSUHVHQWHGLQ)UHTXHQF\ DQG&URVV7DEOHV  *LULúLPFLOLNNDUDNWHULVWLN (QWUHSUHQHXUVKLS&KDUDFWHULVWLFV  ,*ø5øù

 *QP]GH JHOLúPLú YH JHOLúPHNWH RODQ ONHOHUGH HNRQRPLN JHOLúPH\OH EHUDEHU GDKD E\N ELU NLWOH\H YHULPOL LVWLKGDP RODQDNODUÕ VD÷ODPDN JLULúLPFLOHULQ HQ |QHPOL YH EDúWD JHOHQ HNRQRPLN VRV\DO KHGHIOHULQGHQ ELULVLGLU %X ED÷ODPGD *LULúLPFLOLN NHQGL LúLQL NXUPD YH LúOHWPH ROXS VRQ \ÕOODUGD E\N |QHP ND]DQPD\D EDúODPÕúWÕU 'Q\D SD]DUODUÕQGD ³6HUEHVW 3L\DVD (NRQRPLVL¶QLQ´ KDNLP ROPDVÕ\OD ELUOLNWH GHYOHWLQ HNRQRPLN IDDOL\HWOHULQGHQ oHNLOHUHN \HUOHULQL |]HO WHúHEEV YH JLULúLPFLOHUH EÕUDNPDVÕ EX |QHPLQ DUWPDVÕQGD HQ |QHPOL HWNHQOHULQ ELULVL GXUXPXQGDGÕU $QFDN KHU JLULúLPFLQLQ EDúDUÕOÕ ROPD LKWLPDOL HúLW GH÷LOGLU %DúDUÕOÕ JLULúLPFL ROPDN ELU WDNÕP |]HOOLNOHUH ED÷OÕGÕU YH VDKLS ROXQDQ EX QLWHOLNOHUHJ|UHGHIDUNOÕJLULúLPFLWLSOHULEXOXQPDNWDGÕU

 *LULúLPFLOL÷LQJHOLúLPLQGH2UJDQL]H6DQD\L%|OJHOHULQLQWDúÕGÕNODUÕ |QHPGHQ KDUHNHWOH KÕ]OD JHOLúPHNWH RODQ 0DODW\D 2UJDQL]H 6DQD\L %|OJHVLQGHNL JLULúLPFLOHUL NDUDNWHULVWLN DoÕGDQ WDúÕGÕNODUÕ |]HOOLNOHUH J|UH WDQÕPODPD\Õ DPDoOD\DQ EX oDOÕúPD LNL E|OPGHQ ROXúPDNWDGÕU ³.XUDPVDO dHUoHYH´EDúOÕ÷ÕQÕWDúÕ\DQELULQFLE|OPGHJLULúLPFLOL÷LQWDQÕPÕJLULúLPFL |]HOOLNOHULYHWLSOHUL\HUDOPDNWDGÕU³8\JXODPD´EDúOÕNOÕLNLQFLE|OPGHLVH PHWRGRORML LOH LOJLOL ELOJLOHU YH DUDúWÕUPD YHULOHULQLQ GH÷HUOHQGLULOPHVL \HU DOPDNWDGÕU%XLNLE|OPGHQVRQUDX\JXODPDGDHOGHHGLOHQEXOJXODUDLOLúNLQ VRQXoODUYH|QHULOHUHOHDOÕQPDNWDGÕU

*ø5øùø0&ø/øöø17$1,0,

*LULúLPFLOLNONHNDONÕQPDVÕQGDROGX÷XNDGDUJQP]GHE|OJHVHO YH \|UHVHO NDONÕQPDGD |QHPL KÕ]OD DUWDQ ELU ROJXGXU %XQXQOD EHUDEHU ONHPL]GH VRQ \ÕOODUGD E|OJHOHU YH LOOHU DUDVÕQGD J|]OHQHQ KÕ]OÕ GH÷LúPHOHU PDNUR SROLWLNDODU \DQÕQGD JLULúLPFLOLN IDNW|UQH RODQ LOJL\L DUWWÕUPÕú EX



 _{6 :+(11(.(56 57+85ø1. ³/LQNLQJ (QWUHSUHQHXUVKLS DQG (FRQRPLF *URZWK´} 6PDOO%XVLQHVV(FRQRPLFV /RQGRQV



\|QGHNL\DSÕODQoDOÕúPDODUGLNNDWoHNPH\HEDúODPÕúWÕU_{øONNH]<]\ÕOÕQ} EDúÕQGD )UDQVÕ] HNRQRPLVW 5LFKDUW &DQXWLOOR WDUDIÕQGDQ ³+HQ] EHOLUOHQPHPLú ELU EHGHOOH VDWPDN ]HUH UHWLP JLUGLOHULQL YH KL]PHWOHULQL EXJQGHQ VDWÕQ DODQ YH UHWHQ NLúL´ _{RODUDN WDQÕPODQDQ JLULúLPFLQLQ} JQP]GHoRNoHúLWOLWDQÕPODUÕ\DSÕOPDNWDGÕU*LULúLPFLLOHLOJLOLWDQÕPODUÕQ RUWDN QRNWDVÕ JLULúLPFLQLQ EDúNDODUÕQÕQ EDNWÕ÷Õ IDNDW J|UHPHGL÷L IÕUVDWODUÕ J|US RQODUÕ ELUHU Lú ILNULQH G|QúWUHELOPHVL YH ULVN DOPD\D \DWNÕQ FHVDUHWLGLU´_{ %XLNL|]HOOLNGQ\DGDNLJLULúLPFLOHULQRUWDN|]HOOLNOHULQGHGLU}

øúOHWPH NXUXS \UWHQ PHYFXW LPNDQODUÕ GÕúÕQD oÕNPÕú YH GDKD GLQDPLNGDKDoDOÕúNDQGDKDFHVXUGDKDLOHULJ|UúOGDKD\DUDWÕFÕNLúLOHU RUWD\D oÕNDUDN WRSOXPXQ LKWL\Do GX\GX÷X PDO YH KL]PHWOHUL NHúLI HGLS RQX UHWPH\HJLULúHQYH\DUDWÕFÕOÕNODUÕLOHEXQD|QD\DNRODQNLúLOHU³JLULúLPFL´ \HULQHJHWLUGLNOHULLúOHYLVH³JLULúLP´DGÕQÕDOPDNWDGÕU

%XDoÕGDQJLULúLPFLNDYUDPÕVUHNOL\HQLOLN\DSDQNLúLYH\DNLúLOHU DQODPÕQGD NXOODQÕOPDNWDGÕU _{*LULúLPFLOLN JLULúLPFLOHULQ \DSWÕ÷Õ LúL LIDGH} HGHU _{'L÷HUELULIDGHLOHJLULúLPFLOLN\HQLYHELOLQPH\HQELOJLQLQ\DUDWÕOPDVÕ} VUHFLGLU_{ *LULúLPFLOLN ³NoN YH RUWD |OoHNOL LúOHWPHOHUGH ILUPDQÕQ} NLPOL÷LQL EHOLUOH\HQ WHPHO XQVXU´ _{RODUDN WDQÕPODQDQ LúOHWPH VDKLSOL÷LQGHQ} GDKDJHQLúNDSVDPOÕGÕUdQNJLULúLPFLOLNYDURODQIÕUVDWODUÕQJ|UOPHVL_ \DGDIÕUVDWODUÕQ\DUDWÕOPDVÕQÕ_LoHULU

*LULúLPFLOLN WRSOXPODUÕQ HNRQRPLN NDONÕQPDVÕQGD |QHPOL ELU XQVXUGXU5REELQVYH&RXOWHU¶LQELUDUDúWÕUPDVÕQDJ|UH*ONHOHULQLQ\ÕOOÕN E\PH RUDQODUÕ LOH JLULúLPFLOLN G]H\L DUDVÕQGD JoO ELU LOLúNL EXOXQPXúWXU_{hONHPL]GHGHJLULúLPFLOLNELUoRN\|QGHQ|QHPWDúÕPDNWDGÕU} %X|QHPOLKXVXVODUÕDúD÷ÕGDNLúHNLOGHVÕUDODPDNPPNQGU

g]HOOHúWLUPH DQFDN JLULúLPFLOL÷LQ HWNLQOL÷L |OoVQGH JHUoHNOHúHELOLU



 _{0LQH *(51ø ³(U]XUXP øOLQGH *LULúLPFL g]HOOLNOHUL $UDúWÕUPDVÕ´ $WDWUN hQLY øø%)} 'HUJLVLFLOW(U]XUXPV

 _{&DQDQ d(7ø1 <HQLGHQ <DSÕODQPD *LULúLPFLOL÷LQ .2%ø¶OHUGH g]HQGLULOPHVL 'HU} <D\øVWDQEXOV

 _{7ÕQD]7ø7ø=*LULúLPFLOLNøQNÕODS<D\ÕQHYLøVWDQEXOV}  _{.HPDO72681øúOHWPH<|QHWLPL 6DYDú<D\ÕQODUÕøVWDQEXOV}

 _{0LFKDHO ( *(5%(5 *LULúLPFLOLN 7XWNXVX dHY 7D\IXU .HVNLQ  %DVNÕ øVWDQEXO} V

 _{3KLOLS$:,&.+$06WUDWHMLN(QWHUSUHQHXUVKLS 3LWPDQ3XEOLVKLQJ86$V}  _{5REHUW'+,65,&+0LFKDHO33(7(56(QWHUSUHQHXUVKLS0F*UDZ+LOO,UZLQ86$}

V

 _{7DPHU0h)7h2ö/8øúOHWPHøNWLVDGÕ2OJDo0DWEDVÕ$QNV}

_{ ,VUDHO .,5=1(5 'LVFRYHU\ DQG 7KH &DSLWDOLVW 3URFHVV 8QLYHUVLW\ RI &KLFDJR 3UHVV} V

_{ - %8&+$1$1 -9$1%(5* 7KH 0DUNHW  $V D &UHDWLYH 3URFHVV (FRQÕPLFV DQG} 3KLORVRSK\9ROV

_{ 6WHSKHQ352%%,160DU\&28/7(5 0DQDJHPHQW(G3UDQWLFH+DOO,QF86$} V

_{ 0DKPXW7(.ø1*LULúLPFLOLN.HQGLøúLQL.XUPDYHøúOHWPH$UÕ2IVHW0DWEDDVÕ.RQ\D} V





 .DPX NHVLPLQGH DúÕUÕ LVWLKGDPÕQ LVWHQHQ G]H\H LQGLULOHUHN FUHWOHULQDUWWÕUÕODELOPHVLJLULúLPFLOL÷LQJHOLúPHVLQHED÷OÕGÕU

7HNQRORMLNJHOLúPHDQFDNJLULúLPFLOHUHOL\OHJHUoHNOHúHELOHFHNWLU  hONH HNRQRPLVLQLQ NDONÕQPDVÕQÕQ DQDKWDUÕ \HUHO SRWDQVL\HO ND\QDNODUÕQHWNLQELUúHNLOGHGH÷HUOHQGLULOLSNXOODQÕOPDVÕQDED÷OÕGÕU



*ø5øùø0&øg=(//ø./(5ø9(*ø5øùø0&ø7ø3/(5ø *LULúLPFL|]HOOL÷LQHVDKLSNLúLOHULQ|QHPOLQLWHOLNOHULQGHQELUWDQHVL ELULúLEDúDUPDLVWHNOHULQLQDúÕUÕGHUHFHGHROPDVÕGÕU%X|]HOOL÷HVDKLSNLúLOHU VUHNOL D\QÕ úHNLOGH \DSÕODQ LúOHUGHQ oDEXN VÕNÕOÕU PRWLYDV\RQX GD÷ÕOÕU YH GH÷LúLN LúOHU \DSPD\Õ \HQL ILNLUOHU UHWPH\L WHUFLK HGHUOHU 8]XQ VUHOL oDOÕúPD\Õ DU]X HGHQ JLULúLPFLOHU HPHNOLOLNWHQ KRúODQPD]ODU YH GHYDPOÕ oDOÕúPD ELU úH\OHU UHWPH JD\UHWL LoLQGHGLUOHU <DSÕODQ WP oDOÕúPDODU YH DUDúWÕUPDODU JLULúLPFLQLQ HQ E\N |]HOOL÷LQLQ ULVN DOPDN ROGX÷XQX J|VWHUPHNWHGLU_{ %X |]HOOLNOHULQLQ \DQÕQGD JLULúLPFLQLQ EDúDUÕOÕ ROPDVÕQÕQ} \DQÕQGD |QHPOL URO R\QD\DQ GL÷HU QLWHOLNOHU DWDN ROPD \DUDWÕFÕOÕN |QJ|U \HWHQH÷LDQDOL]\DSDELOPH\HWHQH÷LoDEXNNDUDUYHUHELOPH|]JYHQHVDKLS ROPD YH DNÕOFÕOÕNWÕU *LULúLPFLQLQ GL÷HU ELU |]HOOL÷L GH EDVNÕQ YH LWDDWNDU UROOHUH EDúD oÕNPDGD ]RUOXN oHNPHVLGLU_{ 7LSRORMLN DoÕGDQ JLULúLPFLOLN} |QHPOL |OoGH EHOLUOL NLúLOLN |]HOOL÷LQL WHPVLO HGHQ ELU NDYUDP ROPDNOD EHUDEHUJLULúLPFLOHULQIL]LNLYH]LKLQVHODoÕGDQGH÷HUOHQGLULOPHVL\OH\DNÕQGDQ LOJLOLGLU %XQGDQ GROD\Õ NLúLOLN LOH LOJLOL |]HOOLNOHULQ oRN oHúLWOL ROPDVÕ GDYUDQÕúODUÕQVHEHSYHVRQXoODUÕQÕQELUH\OHUDUDVÕQGD|QHPOL|OoGHIDUNOÕOÕN J|VWHUPHVL ELUH\VHO |]HOOLNOHUGHQ WLSRORMLN VÕQÕIODPD\D JLWPH\L ]RUODúWÕUPDNWDGÕU

*LULúLPFL WLSOHUL VÕQÕIODPDVÕQGD ELUH\OHULQ GDYUDQÕú YH GúQFHOHULQGH

øoHG|QNON 'ÕúDG|QNONYH\D

3VLNRORMLNIL]LNVHONDUDNWHULVWLN|]HOOLNOHULQELUOLNWHROXúWXUGX÷X ELUROJX]HULQGHGXUXOPDNWDGÕU_{(NRQRPLN|OoWHJ|UHSL\DVDHNRQRPLVL} LoLQGHNL JLULúLPFLOHU IÕUVDW JLULúLPFLOL÷L YH \DUDWÕFÕ JLULúLPFLOLN RODUDN LNL JUXEDD\UÕOPDNWDGÕU_{dD÷ÕPÕ]ÕQYHJHOHFH÷LQJHUHNOHULJLULúLPFLOL÷LQD÷ÕUOÕNOÕ} RODUDN ³\DUDWÕFÕ JLULúLPFLOLN´ NDSVDPÕQGD GH÷HUOHQGLULOPHVLQL ]RUXQOX



_{ $GQDQ d(/ø. .0DUDú¶WD *LULúLPFLOLN .OWU $UDúWÕUPDVÕ .0DUDú 7LFDUHW 2GDVÕ} <D\ÕQODUÕ.0DUDúV

_{ $GQDQ d(/ø. 7DKLU $.*(0&ø *LULúLPFLOLN .OWU YH .2%ø¶OHU 1REHO <D\} $QNDUDV

_{ øOKDQ(5'2ö$1øúOHWPHOHUGH'DYUDQÕú%DVNÕ%HWD%DVÕPHYLøVWDQEXOV} _{ 786ø$'7UNL\H¶GH*LULúLPFLOLNLOHøOJLOL6RUXQODUYHd|]POHUL7h6ø$'<D\ÕQODUÕ}



NÕOPDNWDGÕU_{ 'L÷HU JLULúLPFL WLSOHULQLQ ED]ÕODUÕ ³WHSNLVHO JLULúLPFLOLN} GXUJXQEURNUDWLN JLULúLPFLOLN_{ HJHPHQ JLULúLPFLOLN}_{ \HQLOLNoL} JLULúLPFLOLN_{SR]LWLIJLULúLPFLOLN}_{ YHLoJLULúLPFLOLN}_{ úHNOLQGHVÕUDODQDELOLU} g]DOS WDUDIÕQGDQ \DSÕODQ ³NDUDNWHULVWLN DoÕGDQ JLULúLPFL WLSOHUL´ VÕQÕIODPDVÕQGD\DNODúÕNER\XWDoÕVÕQGDQIDUNOÕWLSOHUEHOLUOHQPLúWLU_  .$5(.7(5ø67ø. $d,'$1 *ø5øùø0&ø 7ø3/(5ø  h=(5ø1( 0$/$7<$ 25*$1ø=( 6$1$<ø  øù/(70(/(5ø1'(%ø5$5$ù7,50$ $UDúWÕUPDQÕQ0HWRGRORMLVL (YUHQYHgUQHNOHP

 $UDúWÕUPDQÕQ HYUHQLQL 0DODW\D 2UJDQL]H 6DQD\L %|OJHVLQGHNL *LULúLPFLOHU ROXúWXUPDNWDGÕU øúOHWPHOHULQ oR÷XQOX÷XQGD PONL\HW ELUGHQ ID]ODNLúLDUDVÕQGDSD\ODúÕOPÕúROGX÷XLoLQDUDúWÕUPDQÕQHYUHQLQLWDPRODUDN VDSWDQDPD\DFDNG]H\GHGLU%XQHGHQOHWHVDGIL|UQHNOHPH\ROXLOHVHoLOHQ \DNODúÕN  JLULúLPFL\H DQNHW X\JXODQPÕúWÕU %XQODU DUDVÕQGD KDWDOÕ YH JHoHUVL] RODQODU HOHQGLNWHQ VRQUD JHUL\H NDODQ DQNHW IRUPODUÕQÕ GH÷HUOHQGLUHUHN|UQHNOHPKDFPLRODUDNEHOLUOHQPLúWLU

9HUL7RSODPDYH'H÷HUOHQGLUPH<|QWHPL

9HULOHU\HGLNDSDOÕXoOXVRUXGDQROXúDQDQNHWIRUPXDUDFÕOÕ÷ÕLOHHOGH HGLOPLúWLU $QNHW IRUPXQGD \HU DODQ VRUXODUÕQ G|UG JLULúLPFLOHU LOH LOJLOL NLúLVHOELOJLOHULLoHUPHNWHGLU'L÷HUoVRUXLVHEXDUDúWÕUPDLoLQVHoLOHQYH NDUDNWHULVWLNDoÕGDQJLULúLPFLWLSOHULQL\DQVÕWDQER\XWODUDLOLúNLQGLU$QNHWOHU \]\]HJ|UúPHOHUVRQXFXQGDGROGXWWXUXOPXúWXU3LORWX\JXODPD\DSÕODUDN JHoHUOLOLNYHJYHQLUOLOLN\NVHNWXWXOPD\DoDOÕúÕOPÕúWÕU

 (OGHHGLOHQYHULOHULQGH÷HUOHQGLULOPHVLQGHIUHNDQVGD÷ÕOÕPODUÕYH.L .DUH ; _{WHVWLQGHQ \DUDUODQÕOPÕúWÕU 8ODúÕODQ EXOJXODU )UHNDQV WDEORODUÕ YH} &URVVWDEORODUDUDFÕOÕ÷ÕLOHVXQXOPXúWXU



_{ 0HWLQ)ø'$1ùDKDS<,/0$= 0WHúHEELVOLN7XWLED\<D\ÕQODUÕ$QNDUDV} _{ gPHU'ø1d(56WUDWHMLN<|QHWLPYHøúOHWPH3ROLWLNDVÕ %HWDEDVÕP\D\ÕP'D÷ÕWÕP$ù}

øVWDQEXOV

_{ 6HPUD %$ù/$. øúOHWPH +HGHIOHULQLQ 3R]LWLI *LULúLPFLOLN .RQVHSWL <|QHOLPLQGH} <HQLGHQ 'H÷HUOHQGLULOPHVL .RFDHOL hQLYHUVLWHVL 6RV\DO %LOLPOHU HQV <D\ÕQODQPDPÕú <NVHN/LVDQV7H]L.RFDHOLV

_{ 3HWHU ) '58&.(5 )ÕUWÕQDOÕ '|QHPOHUGH <|QHWLP dHYLUL dHYLUHQ %OHQW 7RNV|]} øQNÕODS.LWDSHYLøVWDQEXOV

_{ %$ù/$.V}

_{ 6HPUD$5,.$1*LULúLPFLOLN6L\DVDO.LWDSHYL$QNDUDV}





$UDúWÕUPD9HULOHULQLQ'H÷HUOHQGLULOPHVL

 *LULúLPFLOHULQ .LúLVHO %LOJLOHULQH $LW 9HULOHULQ  'H÷HUOHQGLULOPHVL

*LULúLPFLOHUH LOLúNLQ NLúLVHO ELOJLOHU RODUDN H÷LWLP GXUXPX \DúÕ FLQVL\HWL YH JLULúLPFL RODUDN oDOÕúPD VUHOHUL LQFHOHQPLú YH HOGH HGLOHQ EXOJXODUWDEOR¶GHVXQXOPXúWXU

7DEOR*LULúLPFLOHUHøOLúNLQ.LúLVHO%LOJLOHU

$ E F G 7RSODP

.LúLVHO

%LOJLOHU 1  1  1  1  1  $ULWPHWLN2UWDODPD

(÷LWLP ']H\L            <DúÕ            &LQVL\HWL            dDOÕúPD 6UHVL            7DEORGDH÷LWLPG]H\LLoLQDOLVHE\NVHNRNXOFIDNOWHGOLVDQV VW H÷LWLPL \Dú LoLQ D JHQo ¶GHQ NoN E RUWD  FLOHUL \Dú JUXEXQX¶GHQ\XNDUÕVÕFLQVL\HWLoLQDHUNH÷LENDGÕQÕoDOÕúPDVUHVL LoLQ D NÕVD  \ÕOGDQ D] E RUWD  \ÕO DUDVÕ FX]XQ VUH\L  YH \XNDUÕVÕLIDGHHWPHNWHGLU

7DEOR\DGLNNDWHGLOGL÷LQGHJLULúLPFLOHULQ¶VLQLQ\NVHNH÷LWLP G]H\LQGH EXOXQGXNODUÕ J|UOPHNWHGLU $QFDN OLVH PH]XQX RODQODUÕQ   RUDQÕQGD YDUOÕ÷Õ H÷LWLP G]H\OHUL DoÕVÕQGDQ ROXPVX] ELU J|VWHUJH RODUDN GúQOHELOLQLU 2UWD YH LOHUL \Dú JUXEXQGD RODQODUÕQ   RUDQÕQGD WHPVLO HGLOPHVLJLULúLPFLOL÷LQ³ELUJLULúLPFLQLQEXOXQPDVÕJHUHNHQLGHDO\DúJUXEX´ DoÕVÕQGDQ ROXPOX ELU J|VWHUJHGLU *HQo JLULúLPFLOHULQ  JLEL NoPVHQHPH\HFHNELURUDQGDWHPVLOLLVHJLULúLPFLOL÷LQJHOHFH÷LDoÕVÕQGDQ ROXPOXELULúDUHWWLU

*LULúLPFLOL÷LQ FLQVL\HWLQH J|UH RUWD\D oÕNDQ GD÷ÕOÕPÕQ oRN Lo DoÕFÕ ROGX÷X V|\OHQHPH] *LULúLPFL RODUDN oDOÕúPD VUHOHUL DoÕVÕQGDQ  ¶ LQLQ X]XQ VD\ÕODELOHFHN ELU WHFUEH\H VDKLS ROPDODUÕ GD ROXPOX ELU J|VWHUJH VD\ÕODELOLU

*LULúLPFL 7LSOHUL øOH øOJLOL %R\XWODUD $LW 9HULOHULQ

 'H÷HUOHQGLULOPHVL

*LULúLPFLWLSOHULLOHLOJLOLRODUDNEXDUDúWÕUPDNDSVDPÕQGDHOHDOÕQDQ YH g]DOS¶LQ \DSWÕ÷Õ ³NDUDNWHULVWLN DoÕGDQ JLULúLPFL WLSOHUL´ LOH LOJLOL VÕQÕIODQGÕUPDVÕQGDQVHoLOHQoER\XWDLOLúNLQYHULOHUWDEOR¶GHVXQXOPXúWXU

 7DEOR*LULúLPFL7LSOHULøOHLOJLOL%R\XWODUDLOLúNLQ9HULOHU D E F 7RSODP g]HOOLN%R\XWODUÕ _{1  1  1  1 } %DúNDVÕQD*YHQ         5DKDWOÕN         +H\HFDQ         %DúNDVÕQDJYHQLoLQD$]E.ÕVPHQFdRN  5DKDWOÕNLoLQ  D$]E.ÕVPHQFdRN  +H\HFDQLoLQ  D$]E.ÕVPHQFdRN

*LULúLPFL WLSOHUL LOH LOJLOL ER\XWODUD LOLúNLQ YHULOHU LQFHOHQGL÷LQGH DUDúWÕUPD NDSVDPÕQGDNL JLULúLPFLOHULQ  ¶LQLQ EDúND LQVDQODUD DVWODU VWOHU YE D] JYHQ GX\GXNODUÕ J|UOPHNWHGLU %X VRQXo JLULúLPFLOHULQ EDúNDODUÕQD \HWHULQFH JYHQPHGLNOHUL úHNOLQGH GH÷HUOHQGLULOHELOLU $QNHWL FHYDSOD\DQ JLULúLPFLOHULQ  ¶LQLQ NHQGLOHULQL ³D]´ UDKDW KLVVHWWL÷LQL EHOLUWPHVL LVH JLULúLPFLOHULQ ³JHQHOGH JHUJLQ ROGXNODUÕ´ úHNOLQGH GH÷HUOHQGLULOHELOLU$QNHWHNDWÕODQJLULúLPFLOHUGHQNHQGLVLQL³oRNKH\HFDQOÕ´ RODUDN WDQÕPOD\DQODUÕQ GúN ELU RUDQGD EXOXQX\RU ROPDVÕ GD SHUIRUPDQVODUÕQÕROXPOX\|QGHHWNLOH\HFHNELUVRQXoRODUDNGúQOHELOLU

&URVV7DEORODU

 *LULúLPFLOHULQ ³(÷LWLP 'XUXPX´ LOH ³%DúNDVÕQD *YHQ´ NRQXVXQGDNL LOLúNLVLQLJ|VWHUHQGD÷ÕOÕPWDEOR¶GHJ|VWHULOGL÷LJLELGLU

7DEOR(÷LWLP'XUXPX%DúNDVÕQD*YHQøOLúNLVL %DúNDVÕQD*YHQ

(÷LWLP'XUXPX *YHQLULPdRN .ÕVPHQJYHQ.ÕVPHQùSKH<DNODúÕUÕPùSKHøOH 7RSODP

/LVH    

<NVHNRNXO    

)DNOWH    

/LVDQVhVW    

7RSODP    

$QNHWH FHYDS YHUHQ JLULúLPFLOHULQ EDúNDODUÕQD oRN JYHQPHOHUL LOH LOJLOL RODUDN H÷LWLP G]H\L DoÕVÕQGDQ ELULQFL VÕUD\Õ ³)DNOWH´ PH]XQODUÕ DOÕUNHQ VRQ VÕUD\Õ ³/LVDQV hVW´ H÷LWLP PH]XQODUÕ DOPDNWDGÕUdRN úSKHFL RODQJLULúLPFLOHULQH÷LWLPG]H\LDoÕVÕQGDQLONVÕUD\Õ³/LVH´PH]XQODUÕVRQ VÕUD\Õ GD ³/LVDQV hVW´ PH]XQODUÕ \HU DOPDNWDGÕU  <DQL ³/LVDQV hVW´ H÷LWLPL DODQ DOWÕ JLULúLPFLQLQ LNLVL EDúNDODUÕQD oRN JYHQLUNHQ LNLVL NÕVPHQ JYHQPHNWHGLU'L÷HULNLVLLVHKLoJYHQPHPHNWHGLU

 *LULúLPFLOHULQ ³(÷LWLP 'XUXPX´ LOH ³5DKDWOÕN´ NRQXVXQGDNL LOLúNLVLQL J|VWHUHQGD÷ÕOÕPWDEOR¶GHJ|VWHULOGL÷LJLELGLU





7DEOR(÷LWLP'XUXPX5DKDWOÕNøOLúNLVL

$QNHWH FHYDS YHUHQ JLULúLPFLOHUGHQ oRN JHUJLQ ROGX÷XQX EHOLUWHQOHULQWDPDPÕQÕQ³/LVH´PH]XQXROGXNODUÕJ|UOPHNWHGLU+LoJHUJLQ ROPDGÕ÷ÕQÕ EHOLUWHQ JLULúLPFLOHU DUDVÕQGD LON VÕUD\Õ ³)DNOWH´ PH]XQODUÕ DOÕUNHQVRQVÕUD\ÕGD³<NVHN2NXO´PH]XQXRODQJLULúLPFLOHUDOPDNWDGÕU dRNúSKHFLRODQJLULúLPFLOHUDUDVÕQGDH÷LWLPG]H\LDoÕVÕQGDQLONVÕUD\ÕOLVH PH]XQODUÕVRQVÕUD\ÕGDOLVDQVVWPH]XQODUÕDOPDNWDGÕU

 *LULúLPFLOHULQ ³(÷LWLP 'XUXPX´ LOH ³+H\HFDQ´ NRQXVXQGDNL LOLúNLVLQL J|VWHUHQGD÷ÕOÕPWDEOR¶GHJ|VWHULOGL÷LJLELGLU

7DEOR(÷LWLP'XUXPX+H\HFDQøOLúNLVL

 $QNHWHFHYDSYHUHQJLULúLPFLOHUGHQ³dRN+H\HFDQOÕ\ÕP´GL\HQOHU DUDVÕQGD LON VÕUDGD ³)DNOWH´ PH]XQODUÕ \HU DOPDNWD LNLQFL VÕUDGD LVH OLVH PH]XQODUÕ\HUDOPDNWDGÕU+LoKH\HFDQOÕGH÷LOLPGL\HQJLULúLPFLOHULoHULVLQGH LVHLONVÕUDGD³)DNOWH´PH]XQXRODQJLULúLPFLOHUVRQVÕUDGDLVH<NVHNRNXO PH]XQX RODQ JLULúLPFLOHU EXOXQPDNWDGÕU (÷LWLP GXUXPX LOH KH\HFDQ NRQXVXQGD JLULúLPFLOHULQ DQNHWH YHUGLNOHUL FHYDSODU DUDVÕQGD ³dRN +H\HFDQOÕ\ÕP´ VHoHQH÷LQH <NVHN 2NXO YH /LVDQV hVW PH]XQX RODQ JLULúLPFLOHULQFHYDSYHUPHPHVLGLNNDWoHNPHNWHGLU

 *LULúLPFLOHULQ ³<DúÕ´ LOH ³%DúNDVÕQD *YHQ´ NRQXVXQGDNL LOLúNLVLQL J|VWHUHQGD÷ÕOÕPWDEOR¶GDJ|VWHULOGL÷LJLELGLU



5DKDWOÕN (÷LWLP'XUXPX

dRN

*HUJLQLPGLU *HUJLQLPGLU*HQHOOLNOH +Lo*HUJLQ'H÷LOLPGLU 7RSODP

/LVH     <NVHNRNXO     )DNOWH     /LVDQVhVW    7RSODP     +H\HFDQ (÷LWLP'XUXPX dRN

+H\HFDQOÕ\ÕP +H\HFDQOÕ\ÕP.ÕVPHQ +Lo+H\HFDQOÕ'H÷LOLP 7RSODP

/LVH    

<NVHNRNXO    

)DNOWH    

/LVDQVhVW    



7DEOR(÷LWLP'XUXPX%DúNDVÕQD*YHQøOLúNLVL %DúNDVÕQD

<Dú*YHQ dRN*YHQLULP _*YHQLU.ÕVPHQ _{*YHQPHP 7RSODP}+Lo

¶GHQ.oN    

$UDVÕ    

YH<XNDUÕVÕ    

7RSODP    

$QNHWH FHYDS YHUHQ JLULúLPFLOHULQ EDúNDODUÕQD oRN JYHQPHOHUL LOH LOJLOL RODUDN \Dú GXUXPODUÕ DoÕVÕQGDQ ELULQFL VÕUD\Õ ³¶GHQ NoN´  \Dú JUXEXQGD EXOXQDQ JLULúLPFLOHU DOÕUNHQ VRQ VÕUDGD ³¶YH \XNDUÕVÕ´ \Dú JUXEXQGDRODQJLULúLPFLOHU\HUDOPDNWDGÕUdRNúSKHFLRODQJLULúLPFLOHULQ \DúJUXSODUÕDoÕVÕQGDQLONVÕUD\Õ³DUDVÕ´RODQJLULúLPFLOHUVRQVÕUD\ÕGD ³¶GHQ NoN´ \Dú JUXEXQGDQ RODQODU \HU DOPDNWDGÕU ³<Dú 'XUXPX´ LOH ³%DúNDVÕQD *YHQ´ NRQXVXQGD JLULúLPFLOHULQ DQNHWH YHUGLNOHUL FHYDSODU DUDVÕQGD ³+HU =DPDQ ùSKH LOH <DNODúÕUÕP´ VHoHQH÷LQH  YH \XNDUÕ \Dú JUXEXQGDRODQJLULúLPFLOHULQFHYDSYHUPHPHVLGLNNDWoHNPHNWHGLU

 *LULúLPFLOHULQ ³<DúÕ´ LOH ³5DKDWOÕN´ NRQXVXQGDNL LOLúNLVLQL J|VWHUHQ GD÷ÕOÕPWDEOR¶GHJ|VWHULOGL÷LJLELGLU

7DEOR<Dú'XUXPX5DKDWOÕNøOLúNLVL

$QNHWH FHYDS YHUHQ JLULúLPFLOHULQ oRN JHUJLQ ROGX÷XQX EHOLUWHQOHUGHQ LON VÕUD\Õ  ³¶GHQ .oN´ \Dú JUXEXQGD RODQ  JLULúLPFLOHU ROGXNODUÕ J|UOPHNWHGLU  DUDVÕ LOH  YH \XNDUÕVÕ \Dú JUXEXQGD RODQ JLULúLPFLOHU LVH D\QÕ VD\Õ LOH LNLQFL VÕUDGD \HU DOPDNWDGÕUODU +Lo JHUJLQ ROPDGÕ÷ÕQÕ EHOLUWHQ JLULúLPFLOHU DUDVÕQGD LON VÕUD\Õ ³ $UDVÕ´ EXOXQDQ JLULúLPFLOHU DOÕUNHQ VRQ VÕUD\Õ GD ³ YH <XNDUÕVÕQGD´ EXOXQDQ JLULúLPFLOHU DOPDNWDGÕU ³ YH <XNDUÕVÕ´ \Dú JUXEXQGD EXOXQDQ JLULúLPFLOHULQ GúN VD\ÕGD JHUJLQ ROGXNODUÕQÕ EHOLUWPHVL EX NRQXGD GLNNDW oHNLFL QRNWD\Õ ROXúWXUPDNWDGÕU

 *LULúLPFLOHULQ ³<DúÕ´ LOH ³+H\HFDQ´ NRQXVXQGDNL LOLúNLVLQL J|VWHUHQ GD÷ÕOÕPWDEOR¶GDJ|VWHULOGL÷LJLELGLU



5DKDWOÕN

<Dú *HUJLQLPGLUdRN *HUJLQLPGLU*HQHOOLNOH +Lo*HUJLQ'H÷LOLPGLU 7RSODP

¶GHQ.oN    

$UDVÕ    

YH<XNDUÕVÕ    





7DEOR<Dú'XUXPX±+H\HFDQøOLúNLVL +H\HFDQ

<Dú +H\HFDQOÕ\ÕPdRN +H\HFDQOÕ\ÕP.ÕVPHQ +Lo+H\HFDQOÕ'H÷LOLP 7RSODP

¶GHQ.oN    

$UDVÕ    

YH<XNDUÕVÕ   

7RSODP    

$QNHWH FHYDS YHUHQ JLULúLPFLOHU DUDVÕQGD ³dRN +H\HFDQOÕ\ÕP´ GL\HQOHULQ LOH LON VÕUDVÕ ³¶GHQ NoN RODQODU LOH  YH \XNDUÕVÕ´ \Dú JUXEXQGDRODQJLULúLPFLOHUGHQROXúWXUPDNWDGÕUhoQFVÕUDGDLVHDUDVÕ \DúJUXEX\HUDOPDNWDGÕU+LoKH\HFDQOÕGH÷LOLPGL\HQJLULúLPFLOHULoHULVLQGH LVHLONVÕUDGD³DUDVÕ´\DúJUXEXLNLQFLVÕUDGD¶GHQNoNRODQODUYH oQFVÕUDGDLVHYH\XNDUÕ\DúJUXEXQGDRODQJLULúLPFLOHU\HUDOPDNWDGÕU *LULúLPFLOHULQ\DúG]H\OHULDUWWÕNoDKH\HFDQODUÕQÕQGD\DúODUÕQDJ|UHRUDQWÕOÕ RODUDND]DOPDVÕYH\DKLoROPDPDVÕGLNNDWoHNLFLKXVXVRODUDNJ|UOPHNWHGLU  *LULúLPFLOHULQ ³&LQVL\HWL´ LOH ³%DúNDVÕQD *YHQ´ NRQXVXQGDNL LOLúNLVLQL J|VWHUHQGD÷ÕOÕPWDEOR¶GDJ|VWHULOGL÷LJLELGLU 7DEOR&LQVL\HW±%DúNDVÕQD*YHQøOLúNLVL %DúNDVÕQD *YHQ &LQVL\HW dRN *YHQLU .ÕVPHQ

*YHQLU _*YHQPH]+Lo 7RSODP

%D\    

%D\DQ   

7RSODP    

$QNHWH FHYDS YHUHQ JLULúLPFLOHULQ EDúNDODUÕQD oRN JYHQPHOHUL LOH LOJLOL RODUDN ELULQFL VÕUD\Õ ³HUNHN´  JLULúLPFLOHU LNLQFL VÕUD\Õ ³NDGÕQ´ JLULúLPFLOHU ROXúWXUPDNWDGÕU dRN úSKHFL RODQ JLULúLPFLOHUGH LON VÕUD\Õ ³HUNHN´JLULúLPFLOHUROXúWXUPDNWDGÕU

 *LULúLPFLOHULQ ³&LQVL\HWL´ LOH ³5DKDWOÕN´ NRQXVXQGDNL LOLúNLVLQL J|VWHUHQ GD÷ÕOÕPWDEOR¶GDJ|VWHULOGL÷LJLELGLU

7DEOR&LQVL\HW5DKDWOÕNøOLúNLVL 5DKDWOÕN

&LQVL\HW *HUJLQLPGLUdRN *HUJLQLPGLU*HQHOOLNOH +Lo*HUJLQ'H÷LOLPGLU 7RSODP

%D\    

%D\DQ    

7RSODP    

$QNHWH FHYDS YHUHQ JLULúLPFLOHULQ oRN JHUJLQ ROGX÷XQX EHOLUWHQOHUGHQ LON VÕUD\Õ HUNHN JLULúLPFLOHULQ DOGÕNODUÕ J|UOPHNWHGLU .DGÕQ JLULúLPFLOHU LVH EX VHoHQH÷H FHYDS YHUPHPLúOHUGLU +Lo JHUJLQ ROPDGÕ÷ÕQÕ



EHOLUWHQJLULúLPFLOHUDUDVÕQGDLONVÕUD\Õ\LQHHUNHNJLULúLPFLOHUDOÕUNHQNDGÕQ JLULúLPFLOHULQ\LQHEXVHoHQH÷HFHYDSYHUPHGLNOHULJ|UOPHNWHGLU

 *LULúLPFLOHULQ ³&LQVL\HWL´ LOH ³+H\HFDQ´ NRQXVXQGDNL LOLúNLVLQL J|VWHUHQ GD÷ÕOÕPWDEOR¶GHJ|VWHULOGL÷LJLELGLU

7DEOR&LQVL\HW±+H\HFDQøOLúNLVL +H\HFDQ

&LQVL\HW +H\HFDQOÕ\ÕPdRN +H\HFDQOÕ\ÕP.ÕVPHQ +Lo+H\HFDQOÕ'H÷LOLP 7RSODP

%D\    

%D\DQ    

7RSODP    

$QNHWH FHYDS YHUHQ JLULúLPFLOHU DUDVÕQGD  ³dRN +H\HFDQOÕ\ÕP´ GL\HQOHUGHQ HUNHN JLULúLPFLOHU LON VÕUDGD JHOLUNHQ ED\DQ \|QHWLFLOHU LNLQFL VÕUDGD\HUDOPDNWDGÕU³.ÕVPHQ+H\HFDQOÕ\ÕP´GL\HQJLULúLPFLOHULQDUDVÕQGD LON VÕUDGD HUNHN JLULúLPFLOHU \HU DOÕUNHQ LNLQFL VÕUDGD ED\DQ JLULúLPFLOHU JHOPHNWHGLU+LoKH\HFDQOÕGH÷LOLPGL\HQJLULúLPFLOHULoHULVLQGHLVHLONVÕUDGD HUNHN JLULúLPFLOHU \HU DOPDNWD ED\DQ JLULúLPFLOHULQ EX VHoHQH÷H FHYDS YHUPHGL÷LJ|UOPHNWHGLU

 *LULúLPFLOHULQ ³dDOÕúPD 6UHVL´ LOH ³%DúNDVÕQD *YHQ´ NRQXVXQGDNL LOLúNLVLQLJ|VWHUHQGD÷ÕOÕPWDEOR¶GHJ|VWHULOGL÷LJLELGLU 7DEORdDOÕúPD6UHVL%DúNDVÕQD*YHQøOLúNLVL %DúNDVÕQD *YHQ dDOÕúPD6UHVL dRN

*YHQLULP *YHQLU.ÕVPHQ *YHQPH] 7RSODP+Lo

 <ÕOGDQ$]    

<ÕO$UDVÕ    

<ÕOYH<XNDUÕVÕ    

7RSODP    

$QNHWH FHYDS YHUHQ JLULúLPFLOHUGHQ EDúNDODUÕQD oRN JYHQHQOHU DUDVÕQGD oDOÕúPD VUHOHUL DoÕVÕQGDQ ELULQFL VÕUD\Õ ³ \ÕOGDQ D]´ oDOÕúDQ JLULúLPFLOHU \HU DOÕUNHQ LNLQFL VÕUDGD ³ \ÕO DUDVÕ´ oDOÕúDQ JLULúLPFLOHU ROXúWXUPDNWD YH VRQ VÕUDGD ³ \ÕO YH \XNDUÕVÕ´ oDOÕúPD VUHVLQL ROXúWXUDQ JLULúLPFLOHU\HUDOPDNWDGÕU.ÕVPHQJYHQHQJLULúLPFLOHUDUDVÕQGDLONVÕUD\Õ ³\ÕODUDVÕ´oDOÕúDQJLULúLPFLOHUDOÕUNHQLNLQFLVÕUDGD³\ÕOYH\XNDUÕVÕ´ KL]PHWLRODQODUYHVRQVÕUDGDLVH³\ÕOGDQD]´oDOÕúPDVUHVLRODQJLULúLPFLOHU EXOXQPDNWDGÕU dRN úSKHFL RODQ JLULúLPFLOHU DUDVÕQGD oDOÕúPD VUHOHUL DoÕVÕQGDQ LON VÕUD\Õ ³ \ÕO DUDVÕ´ KL]PHWL RODQ JLULúLPFLOHU ROXúWXUPDNWD LNLQFLVÕUDGDLVH\LQH³\ÕOYH\XNDUÕVÕQGD´oDOÕúPDVUHVLRODQJLULúLPFLOHU VRQVÕUDGDLVH³\ÕOGDQD]´KL]PHWVUHVLRODQJLULúLPFLOHU\HUDOPDNWDGÕU ³dDOÕúPD VUHVL´ LOH ³%DúNDVÕQD *YHQ´ NRQXVXQGD JLULúLPFLOHULQ DQNHWH YHUGLNOHULFHYDSODUDUDVÕQGD³\ÕOGDQD]´oDOÕúPDVUHVLRODQJLULúLPFLOHULQ EDúNDODUÕQDJYHQPHOHULQGHoDOÕúPDVUHVLGDKDID]ODRODQODUDJ|UHLONVÕUDGD JHOPHVLD\UÕFDEXJLULúLPFLOHULQEXGXUXPDSDUDOHORODUDNGL÷HUNLúLOHUHúSKH LOH\DNODúPDVÕQGDVRQVÕUD\HUDOPDODUÕGLNNDWoHNPHNWHGLU'H÷LúLNPLNWDUGD





KL]PHWL RODQ JLULúLPFLOHUH RUDQOD GDKD PDQWÕNOÕ FHYDS YHUGLNOHUL GLNNDW oHNPHNWHGLU

 *LULúLPFLOHULQ ³dDOÕúPD 6UHVL´ LOH ³5DKDWOÕN´ NRQXVXQGDNL LOLúNLVLQL J|VWHUHQGD÷ÕOÕPWDEOR¶GHJ|VWHULOGL÷LJLELGLU 7DEORdDOÕúPD6UHVL±5DKDWOÕNøOLúNLVL +H\HFDQ dDOÕúPD6UHVL5DKDWÕP$] 5DKDWÕP.ÕVPHQ 5DKDWÕP 7RSODPdRN  <ÕOGDQ$]     <ÕO$UDVÕ     <ÕOYH<XNDUÕVÕ     7RSODP    

$QNHWH FHYDS YHUHQ JLULúLPFLOHUGHQ D] UDKDW ROGX÷XQX EHOLUWHQOHU DUDVÕQGD LON VÕUD\Õ  ³ \ÕOGDQ D]´ oDOÕúPD VUHVLQH VDKLS RODQ JLULúLPFLOHU DOPDNWDGÕU.ÕVPHQUDKDWROGX÷XQXEHOLUWHQJLULúLPFLOHUGHQLONVÕUD\Õ³ \ÕO´ oDOÕúPD VUHVL EXOXQDQODU ROXúWXUPDNWDGÕU dRN UDKDW ROGX÷XQX LIDGH HGHQ JLULúLPFLOHU DUDVÕQGD GD \LQH LOLN VÕUD\Õ ³ \ÕO´ oDOÕúPD VUHVL EXOXQDQODUROXúWXUPDNWDGÕU

 *LULúLPFLOHULQ ³dDOÕúPD 6UHVL´ LOH ³+H\HFDQ´ NRQXVXQGDNL LOLúNLVLQL J|VWHUHQGD÷ÕOÕPWDEOR¶GHJ|VWHULOGL÷LJLELGLU

7DEORdDOÕúPD6UHVL±+H\HFDQøOLúNLVL +H\HFDQ

dDOÕúPD6UHVL

dRN

+H\HFDQOÕ +H\HFDQOÕ.ÕVPHQ +Lo+H\HFDQOÕ'H÷LO 7RSODP

 <ÕOGDQ$]    

<ÕO$UDVÕ    

<ÕOYH<XNDUÕVÕ    

7RSODP    

$QNHWH FHYDS YHUHQ JLULúLPFLOHU DUDVÕQGD oRN KH\HFDQOÕ\ÕP GL\HQOHUGHQ LON VÕUD\Õ  ³ \ÕO KL]PHWL´ RODQODU LNLQFL VÕUD\Õ ³ \ÕO YH \XNDUÕ´ VUHGH KL]PHWL EXOXQDQODU ROXúWXUPDNWDGÕU ³ \ÕOGDQ D]´ KL]PHWL RODQ JLULúLPFLOHU LVH EX VHoHQH÷H FHYDS YHUPHPLúOHUGLU .ÕVPHQ KH\HFDQOÕ\ÕP GL\HQ JLULúLPFLOHU DUDVÕQGD oDOÕúPD VUHOHULQH J|UH LON VÕUD\Õ \LQH³\ÕODUDVÕ´KL]PHWLRODQJLULúLPFLOHUDOPDNWDGÕUøNLQFLYHoQF VÕUDGD LVH  ³ \ÕOGDQ D]´ YH ³ \ÕO YH \XNDUÕVÕ´ VUHGH KL]PHWL RODQ JLULúLPFLOHU SD\ODúPDNWDGÕU +Lo KH\HFDQOÕ GH÷LOLP GL\HQ JLULúLPFLOHU LoHULVLQGH LVH LON VÕUDGD ³ \ÕO DUDVÕ´ KL]PHWL RODQ JLULúLPFLOHU LNLQFL VÕUDGD³\ÕOYH\XNDUÕ´VUHGHoDOÕúDQJLULúLPFLOHUoQFYHVRQVÕUDGD LVH  ³ \ÕOGDQ D]´ KL]PHWL RODQ JLULúLPFLOHU EXOXQPDNWDGÕU *LULúLPFLOHULQ oDOÕúPD VUHOHUL DUWWÕNoD KH\HFDQODUÕQÕQ GD RUDQWÕOÕ RODUDN D]DOPDVÕ YH\D GúNRUDQGDROPDVÕGLNNDWoHNLFLKXVXVRODUDNJ|UOPHNWHGLU

 .L.DUH7HVW6RQXoODUÕ

$UDúWÕUPDQÕQ ED÷ÕPVÕ] GH÷LúNHQOHUL RODUDN EX oDOÕúPDGD JLULúLPFLOHULQH÷LWLPG]H\L\DúÕFLQVL\HWLYHWHFUEHVLHOHDOÕQPÕúWÕU<LQH EXDUDúWÕUPDLoLQVHoLOPLúJLULúLPFL|]HOOLNOHULQHLOLúNLQ³EDúNDODUÕQDJYHQ´ ³UDKDWOÕN´ YH KH\HFDQ ER\XWODUÕ oDOÕúPDPÕ]ÕQ ED÷ÕPOÕ GH÷LúNHQOHUL RODUDN NDEXO HGLOPLúWLU%D÷ÕPOÕ YH ED÷ÕPVÕ] GH÷LúNHQOHU DUDVÕQGD  DQODPOÕOÕN G]H\LQGHNL.L.DUHWHVWVRQXoODUÕWDEOR¶GHJ|VWHULOGL÷LúHNLOGHGLU

7DEOR.L.DUH7HVW6RQXoODUÕ

   DQODPOÕOÕN G]H\LQGH \DSÕODQ .L.DUH WHVW VRQXoODUÕQD J|UH DUDODUÕQGD LVWDWLVWLNVHO DoÕGDQ JHoHUOL LOLúNL EXOXQDQ ED÷ÕPOÕ YH ED÷ÕPVÕ] GH÷LúNHQOHUúXQODUGÕU (÷LWLPG]H\LLOHNHQGLQLUDKDWKLVVHWPHG]H\L (÷LWLPG]H\LLOHKH\HFDQG]H\L <DúLOHEDúNDODUÕQDJYHQG]H\L   <DúLOHNHQGLQLUDKDWKLVVHWPHG]H\L <DúLOHKH\HFDQG]H\L &LQVL\HWLOHNHQGLQLUDKDWKLVVHWPHG]H\L &LQVL\HWLOHKH\HFDQG]H\L 7HFUEHLOHEDúNDODUÕQDJYHQG]H\L 7HFUEHLOHNHQGLQLUDKDWKLVVHWPHG]H\L  6218d9(g1(5ø/(5

*LULúLPFL WLSOHUL LOH LOJLOL NDYUDPVDO ELOJLOHUGHQ JLULúLPFLOHULQ NHQGLOHULQL GL÷HU LQVDQODUGDQ D\ÕUDQ ELU WDNÕP |]HOOLNOHULQ PHYFXW ROGX÷X DQODúÕOPDNWDGÕU%X|]HOOLNOHULQNLúLVHOELUWDNÕPWHPHOQLWHOLNOHUOHGHLOLúNLVL ROGX÷XGúQOPHNWHGLU%XGúQFHGHQKDUHNHWOH0DODW\D2UJDQL]H6DQD\L %|OJHVLQGHNLJLULúLPFLOHU]HULQGH\DSÕODQoDOÕúPDGDHOGHHGLOHQEXOJXODUÕQ GH÷HUOHQGLULOPHVL LOH XODúÕODQ VRQXoODUÕ YH |QHULOHUL DúD÷ÕGDNL úHNLOGH |]HWOHPHNPPNQGU

 gQ OLVDQV OLVDQV YH OLVDQVVW H÷LWLP G]H\LQGH PH]XQ RODQ JLULúLPFLRUDQÕROPDVÕQDUD÷PHQOLVDQVYHOLVDQVVWPH]XQODUÕQ RUDQÕQGD ROPDVÕ H÷LWLP G]H\L LoLQ ROXPOX ELU J|VWHUJH RODUDN

    

      

        





GH÷HUOHQGLULOHPH]%XNRQXGDJLULúLPFLOHULQH÷LWLPG]H\OHULQL\NVHOWPHOHUL |QHULOHELOLU*LULúLPFLOHULQE\NELUoR÷XQOX÷XQXQ³JHQoYHRUWD\Dú JUXEXQGDEXOXQX\RUROPDVÕ´LVHROXPOXELUúHNLOGHGH÷HUOHQGLULOHELOLU$QFDN JLULúLPFLOHULQ¶LQLQHUNHNOHUGHQROXúPDVÕ³.DGÕQJLULúLPFLNOWUQQ´ ROXúPDGÕ÷ÕQÕ J|VWHUPHNWHGLU %X GD÷ÕOÕPÕQ DUDúWÕUPDQÕQ \DSÕOGÕ÷Õ E|OJHQLQ VRV\RNOWUHO GH÷HUOHUL LOH |UWúW÷ J|]OHQPHNWHGLU *LULúLPFLOHULQ  ¶VÕQÕQRUWD\ÕOYHX]XQ\ÕOGDQID]ODVUHGLUJLULúLPFLRODUDN oDOÕúÕ\RUROPDODUÕEXNRQXGD³WHFUEHOLROGXNODUÕ´GH÷HUOHQGLULOHELOLU

*LULúLPFLWLSOHULLOHLOJLOLER\XWODUÕQDLOLúNLQYHULOHUHEDNÕOGÕ÷ÕQGD oHNLQJHQOLN FLGGL\HW ]HND YH KH\HFDQ IDNW|UOHUL DoÕVÕQGDQ  ROXPOX VRQXoODUÕQ RUWD\D oÕNWÕ÷Õ J|UOPHNWHGLU %X XQVXUODU DoÕVÕQGDQ XODúWÕNODUÕ SHUIRUPDQVÕNRUXPDODUÕQÕJLULúLPFLOHUH|QHUPHNPPNQGU %XQD NDUúÕOÕNDVWODUVWOHUVDWÕFÕODUYHPúWHULOHUJLELNLúLOHUHID]ODJYHQPHPHOHUL LOHNHQGLOHULQLJHUJLQKLVVHWPHOHULDUDVÕQGDELUED÷ODQWÕROGX÷XGúQOHELOLU %X QHGHQOH JLULúLPFLOHUH |]HOOLNOH SURIHV\RQHO \|QHWLFLOHUGHQ GDKD ID]OD \DUDUODQPDODUÕ YH GDKD LOHUL G]H\GH \HWNL GHYULQH JLWPHOHUL |QHULOHELOLU %|\OHFHNHQGLOHULQLGDKDUDKDWKLVVHGHELOHFHNOHULQHLNQDROPDOÕGÕUODU

 .L.DUH WHVW VRQXoODUÕQD EDNÕOGÕ÷ÕQGD ED÷ÕPOÕ GH÷LúNHQOHU LOH DUDODUÕQGD LVWDWLVWLNVHO DoÕGDQ DQODPOÕ LOLúNL EXOXQDQ ED÷ÕPVÕ] GH÷LúNHQOHULQ EDúÕQGD JLULúLPFLOHULQ \DúÕ YH JLULúLPFLOLN WHFUEHOHUL JHOPHNWHGLU %X LNL GH÷LúNHQLQD\QÕG]H\GHHWNLOLROPDODUÕGDGR÷DOGÕU%XVRQXoODUGDQKDUHNHW HGHUHN LOHUOH\HQ G|QHPOHUGH JLULúLPFLOHULQ EDúNDODUÕQD GDKD ID]OD JYHQ GX\DELOHFHNOHULQL NHQGLOHULQL GDKD UDKDW KLVVHGHELOHFHNOHULQL JHUJLQOLNOHULQLQ oHNLQJHQOLNOHULQLQ YH KH\HFDQ G]H\OHULQLQ D]DODELOHFH÷LQL V|\OHPHNPPNQGU



.$<1$.d$

 $5,.$16HPUD *LULúLPFLOLN 6L\DVDO.LWDSHYL$QNDUD

 %$ù/$.6HPUDøúOHWPH+HGHIOHULQLQ3R]LWLI*LULúLPFLOLN.RQVHSWL <|QHOLPLQGH<HQLGHQ'H÷HUOHQGLULOPHVL.RFDHOLhQLYHUVLWHVL6RV\DO %LOLPOHUHQV<D\ÕQODQPDPÕú<NVHN/LVDQV7H]L.RFDHOL  %8&+$1$1-9$1%(5*-7KH0DUNHW$VD&UHDWLYH3URFHVV (FRQÕPLFVDQG3KLORVRSK\9RO  d$9'$52ö/8 )LJHQ .DGÕQ *LULúLPFLOL÷L %DVÕOPDPÕú <NVHN /LVDQV7H]L*D]LhQY6%($QNDUD

 d(/ø. $GQDQ .0DUDú¶WD *LULúLPFLOLN .OWU $UDúWÕUPDVÕ .0DUDú7LFDUHW2GDVÕ<D\ÕQODUÕ.0DUDú

 d(/ø.$GQDQ$.*(0&ø7DKLU*LULúLPFLOLN.OWUYH.2%ø¶OHU 1REHO<D\$QNDUD



 d(7ø1 &DQDQ <HQLGHQ <DSÕODQPD *LULúLPFLOL÷LQ .2%ø¶OHUGH g]HQGLULOPHVL'HU<D\øVWDQEXO

 'ø1d(5gPHU6WUDWHMLN<|QHWLPYHøúOHWPH3ROLWLNDVÕ %HWD EDVÕP \D\ÕP'D÷ÕWÕP$ùøVWDQEXO

 '58&.(53HWHU))ÕUWÕQDOÕ'|QHPOHUGH<|QHWLP dHYLULdHYLUHQ %OHQW7RNV|]øQNÕODS.LWDSHYLøVWDQEXO

 (5'2ö$1 øOKDQ øúOHWPHOHUGH 'DYUDQÕú  %DVNÕ %HWD %DVÕPHYL øVWDQEXO

 (5'2ö08ù 1LKDW ³2WREL\RJUDILOHULQLQ $QDOL]L <ROX\OD *LULúLPFL øúDGDPODUÕQÕQ .DUL\HU *HOLúLPL +DNNÕQGD %LU øQFHOHPH´  8OXVDO <|QHWLPYH2UJDQL]DV\RQ.RQJUHVL1HYúHKLU

 )ø'$1 0HWLQ <,/0$= ùDKDS 0WHúHEELVOLN 7XWLED\ <D\ÕQODUÕ $QNDUD

 *(5%(50LFKDHO(*LULúLPFLOLN7XWNXVXdHY7D\IXU.HVNLQ %DVNÕøVWDQEXO

 *(51ø 0LQH ³(U]XUXP øOLQGH *LULúLPFL g]HOOLNOHUL $UDúWÕUPDVÕ´ $WDWUNhQLYøø%)'HUJLVLFLOW(U]XUXP

 +,65,&+ 5REHUW ' 3(7(56  0LFKDHO3 (QWHUSUHQHXUVKLS 0F*UDZ+LOO,UZLQ86$  .,5=1(5,VUDHO'LVFRYHU\DQG7KH&DSLWDOLVW3URFHVV8QLYHUVLW\RI &KLFDJR3UHVV  0h)7h2ö/87DPHUøúOHWPHøNWLVDGÕ2OJDo0DWEDVÕ$QNDUD  g=$/3øQDQøúOHWPH<|QHWLPLYH2UJDQL]DV\RQ%D\WDú<D\$ù (VNLúHKLU  52%%,16 6WHSKHQ 3 &28/7(5 0DU\ 0DQDJHPHQW  (G 3UDQWLFH+DOO,QF86$

 ùø0ù(. ùHULI  <|QHWLP YH 2UJDQL]DV\RQ g]J 0DWEDDVÕ .RQ\D

 7(.ø1 0DKPXW *LULúLPFLOLN .HQGL øúLQL .XUPD YH øúOHWPH $UÕ 2IVHW0DWEDDVÕ.RQ\D





 72681.HPDOøúOHWPH<|QHWLPL 6DYDú<D\ÕQODUÕøVWDQEXO  786ø$' 7UNL\H¶GH *LULúLPFLOLN LOH øOJLOL 6RUXQODU YH d|]POHUL

7h6ø$'<D\ÕQODUÕøVWDQEXO

 :+(11(.(56 6 7+85ø1. 5 ³/LQNLQJ (QWUHSUHQHXUVKLS DQG (FRQRPLF*URZWK´6PDOO%XVLQHVV(FRQRPLFV5HYLHZ /RQGRQ  :,&.+$0 3KLOLS $ 6WUDWHMLN (QWHUSUHQHXUVKLS 3LWPDQ

3XEOLVKLQJ86$