Suwen Tekstil Sanayi Pazarlama A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Görüş 12 Nisan 2022

(1)

Suwen Tekstil Sanayi Pazarlama A.Ş.

Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Görüş

12 Nisan 2022

(2)

İçindekiler

1 Halka Arz ile İlgili Bilgiler ... 4

2 Şirket Hakkında Özet Bilgi ... 4

3 Finansal Durum ... 6

4 Değerleme Hakkında Özet Bilgi ... 8

4.1 Gelir Yaklaşımı ... 8

4.2 Pazar Yaklaşımı ... 12

5 Görüş ... 16

5.1 Gelir Yaklaşımı ... 16

5.2 Pazar Yaklaşımı ... 16

5.3 Sonuç ... 17

(3)

Önemli Not

İşbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu Tebliği VII-128.1 Pay Tebliği’nin 29.maddesine istinaden İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (“İş Yatırım”) Kurumsal Finansman Müdürlüğü tarafından, Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. (“TSKB”), Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş. (Yatırım Finansman) ve Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin (“Gedik Yatırım”) halka arza aracılık eden yetkili kuruluşlar olduğu Suwen Tekstil Sanayi Pazarlama A.Ş. (“Suwen”, “Şirket”) paylarının halka arzı kapsamında TSKB’nin hazırladığı 4 Nisan 2022 tarihli fiyat tespit raporunu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı İş Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.

(4)

1 Halka Arz ile İlgili Bilgiler

Tablo 1: Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Halka Arz Özeti

Aracılık Yöntemi En İyi Gayret Aracılığı

Halka Arz Yöntemi Sabit Fiyat ile Talep Toplama

Dağıtım Yöntemi Oransal Dağıtım

Mevcut Çıkarılmış Sermaye 50.000.000 TL

Halka Arz Oranı %41,1

Halka Arz Metodu Sermaye Artırımı - Ortak Satışı

Arz Edilecek Paylar (Nominal Değer)

6.000.000 TL (Sermaye Artırımı) 17.000.000 TL (Ortak Satışı) Toplam Nominal Değer: 23.000.000 TL

Ek Satış Yoktur

Satmama Taahhüdü Şirket ve Ortaklar için 1 yıl

Tahsisat Grupları

%50 Yurt İçi Bireysel Yatırımcılar %40 Yurt İçi Kurumsal Yatırımcılar

%10 Yurt Dışı Kurumsal Yatırımcılar

Fiyat İstikrarı

Payların BİAŞ’da işlem görmeye başlamasını takiben 30 gün süreyle Gedik Yatırım tarafından fiyat istikrarını sağlayıcı işlemlerin yapılması planlanmaktadır

Halka Arz Büyüklüğü 425,50 mn TL

Talep Toplama 13-14-15 Nisan 2022

Halka Arz Fiyatı 18,50 TL

BIST İşlem Kodu SUWEN

Mali Tablo Denetçisi Güreli Yeminli Mali Müşavirlik ve Bağımsız Denetim Hizmetleri A.Ş.

Kaynak: İzahname

Tablo 2: Halka Arz Öncesi ve Sonrası Ortaklık Yapısı

Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası

Ortaklar Grup Tutar (TL) Pay (%) Tutar (TL) Pay (%)

Intilux S.à r.l. B 26.343.750 52,7 10.343.750 18,5

Birol Sümer A ve B 12.031.248 24,1 11.531.248 20,6

Ali Bolluk A ve B 9.625.000 19,3 9.125.000 16,3

Ferda Sümer A ve B 2.000.002 4,0 2.000.002 3,6

Halka Açık B - - 23.000.000 41,1

TOPLAM 50.000.000 100,0 56.000.000 100,0

Kaynak: İzahname

2 Şirket Hakkında Özet Bilgi

Şirket "Suwen" markası ile esas olarak Türkiye kadın iç giyim, ev giyim, plaj giyim ve çorap (KIEP) sektöründe faaliyet göstermektedir. Şirket'in sınırlı da olsa Türkiye erkek iç giyim sektöründe de faaliyetleri bulunmaktadır. Şirket, farklı kategorilerde iç giyim, ev giyim ve plaj giyim ürünleri ile birlikte çorap ve aksesuarların tasarımını geliştirmekte ve yurtiçi üretim firmaları ile işbirliği içerisinde kendi markalı ürünlerinin üretimini yaptırarak, büyüyen mağaza ağı ve e-ticaret kanal varlığı ile Türkiye'de ve ihracat pazarlarında satış yapmaktadır. Şirket'in faaliyet gösterdiği iç giyim sektörü rekabet yoğun bir sektördür bu nedenle tüketim ve harcama eğilimleri ve makroekonomik gelişmelerden etkilenmektedir. Şirket'in

(5)

ürünlerinin tasarımlarının tümü kendisine aittir. Şirket, sezonsal ve dört mevsim ayrımı ile kendi oluşturduğu kreasyonların perakende satışında müşteri memnuniyetini odağına almaktadır. Bu stratejisi ile müşterileri ve onların ihtiyaçlarını tanımayı hedeflemekte ve böylelikle müşterilerine onların kalite beklentilerini karşılayan ve hayat tarzlarına uygun kaliteli ürünler sunmaktadır.

Şirket'in ana odak noktası iç giyim kategorisi olup iç giyim kategorisindeki en güçlü grubu sutyen grubu oluşturmaktadır. Şirket, iç giyim kategorisine ek olarak ev giyim ve plaj giyim kategorilerinde de hızlı bir büyüme göstermiştir.

Şirket, ürünlerini üç ana satış kanalı üzerinden yürütmektedir. Şirket'in ana satış kanalı perakende mağazacılığı olup, yurt içinde fiziken ulaşacağı müşteri sayısını arttırmaya destek olmak adına franchise ortakları tarafından işletilen Suwen mağazaları az sayıda olsa da mevcuttur. Şirket'in 31.12.2021 tarihi itibarıyla Türkiye sınırları içerisinde toplam 138 mağazası bulunmakta, bunların 8 tanesi bayiler tarafından işletilmektedir. Şirket'in-ayrıca Irak'ta bir bayi mağazası bulunmaktadır. Şirket ayrıca perakende ve franchise mağazalarının bulunmadığı bölgelerde marka bilinirliğini artırmak amacıyla, toptan satış kanalı üzerinden ürünlerinin satışını gerçekleştirmektedir. Son olarak ürünlerin satışını www.suwen.com.tr web adresindeki kendi e-ticaret platformu üzerinden ve üçüncü taraf e-ticaret satış platformlarından gerçekleştirmektedir.

2021 yılında, Şirket'in kendi işlettiği perakende mağazalarına gelen müşteri sayısı yaklaşık 7,6 milyona ulaşmıştır (2020'de 3,8 milyon). Şirket mağaza sayısı ve satış alanın hızla büyütme performansı göstererek gelişimini sürdürmektedir.

Şirket’in ürün gruplarının toplam net satışlar içerisindeki oranı aşağıdaki tablo ile sunulmuştur.

Tablo 3: Ürün Bazlı Satış Kırılımı

Net Satışlar (Yüzdesel pay (%)) 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021

İç Giyim 47,6 48,5 46,3

Ev Giyim 38,9 39,1 40,7

Plaj Giyim 10,5 9,1 9,4

Çorap 2,7 3,0 3,4

Aksesuar 0,2 0,2 0,2

Diğer 0,1 0,1 0,1

Toplam 100,0 100,0 100,0

Kaynak: İzahname

Şirket’in her bir satış kanalının net satışları ve toplam net satışları içerisindeki payı aşağıdaki tablo ile sunulmuştur.

Tablo 4: Satış Kanalı Bazlı Satış Kırılımı

Net Satışlar 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021

Perakende 107.381.523 125.370.869 307.293.826

E-Ticaret 2.886.209 20.326.379 45.543.433

Toptan 2.903.036 2.212.326 3.523.985

Bayi 1.369.452 1.042.858 3.479.873

Korner 2.346 672.913 17.264

Toplam 114.542.566 149.625.345 359.858.381

Kaynak: İzahname

Şirket’in net satışlarının yurt içi ve yurt dışı dağılımı aşağıdaki tablo ile sunulmuştur.

Tablo 5: Yurt İçi ve Yurt Dışı Bazlı Satış Kırılımı

Net Satışlar 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021

Yurtiçi Satışlar 118.476.623 157.392.686 375.528.903

Yurtdışı Satışlar 766.460 385.498 1.134.858

(6)

Net Satışlar 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021

Satıştan İadeler (2.874.551) (4.889.517) (9.576.772)

Diğer İndirimler (1.825.966) (3.263.322) (7.228.608)

Toplam 114.542.566 149.625.345 359.858.381

Kaynak: İzahname

3 Finansal Durum

Tablo 6: Gelir Tablosu

GELİR TABLOSU

(TL) BAĞIMSIZ DENETİMDEN GEÇMİŞ

31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021

Hasılat 114.542.566 149.625.345 359.858.381

Satışların Maliyeti (42.395.573) (57.046.929) (144.835.431)

Brüt Kar / (Zarar) 72.146.993 92.578.416 215.022.950

Genel Yönetim Giderleri (6.857.773) (7.869.091) (16.397.079)

Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri (51.271.325) (71.120.296) (128.886.892)

Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler 1.055.631 4.592.070 9.732.841

Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (2.612.198) (5.242.614) (9.176.994)

Esas Faaliyet Karı / (Zararı) 12.461.328 12.938.485 70.294.826

Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler 249.239 423.562 1.906.928

Finansman Gideri Öncesi Vergi Karı / (Zararı) 12.710.567 13.362.047 72.201.754

Finansman Gelirleri - 7.827.370 5.343.882

Finansman Giderleri (12.816.329) (19.536.419) (21.741.328)

Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Karı / (Zararı) (105.762) 1.652.998 55.804.308 Sürdürülen Faaliyetler Vergi Geliri / (Gideri) 165.428 (171.469) (12.880.487)

Dönem Vergi Geliri / (Gideri) - - (12.353.611)

Ertelenmiş Vergi Geliri / (Gideri) 165.428 (171.469) (526.876)

Dönem Karı / (Zararı) 59.666 1.481.529 42.923.821

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

Tablo 7: Bilanço

BİLANÇO

31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021

Nakit ve Nakit Benzerleri 3.586.832 14.271.161 10.181.882

Ticari Alacaklar 3.115.339 10.116.992 14.365.022

İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar 393.539 5.396.003 6.071.527

İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar 2.721.800 4.720.989 8.293.495

Diğer Alacaklar 158.118 303.657 44.369

İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar - 80.000 -

İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar 158.118 223.657 44.369

Stoklar 29.188.686 46.649.971 103.806.642

Peşin Ödenmiş Giderler 1.890.872 3.123.528 17.614.370

Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar 44.981 50.242 -

Diğer Dönen Varlıklar 2.320.933 1.498.999 2.971.556

Dönen Varlıklar 40.305.761 76.014.550 148.983.841

Diğer Alacaklar 187.893 528.960 1.158.892

İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar 187.893 528.960 1.158.892

Maddi Duran Varlıklar 16.312.836 19.923.829 30.642.884

Kullanım Hakkı Varlıkları 52.409.423 60.582.259 80.669.287

Maddi Olmayan Duran Varlıklar 502.445 1.020.388 2.304.116

Diğer Maddi Olmayan Duran Varlıklar 502.445 1.020.388 2.304.116

Ertelenmiş Vergi Varlığı 616.461 480.977 -

(7)

BİLANÇO

31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021

Duran Varlıklar 70.029.058 82.536.413 114.775.179

Toplam Varlıklar 110.334.819 158.550.963 263.759.020

Kısa Vadeli Borçlanmalar 6.019.244 7.211.629 23.949.079

Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları 5.563.922 18.105.823 25.724.914 Kiralama İşlemlerinden Kaynaklanan Yükümlülükler 19.760.714 24.370.095 33.522.662

Diğer Finansal Yükümlülükler - 701 -

Ticari Borçlar 21.041.144 36.192.786 44.788.324

İlişkili Taraflara Ticari Borçlar 4.053.035 13.065.081 19.722.279

İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar 16.988.109 23.127.705 25.066.045 Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar 1.948.780 1.840.432 6.503.695

Diğer Borçlar 601.130 569.338 1.923.203

İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar 601.130 569.338 1.923.203

Ertelenmiş Gelirler 268.187 588.146 463.821

Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü - - 5.159.455

Kısa Vadeli Karşılıklar 1.070.008 1.474.905 3.150.490

Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar 396.297 703.023 1.325.704

Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar 673.711 771.882 1.824.786

Kısa Vadeli Yükümlülükler 56.273.129 90.353.855 145.185.643

Uzun Vadeli Borçlanmalar 4.381.027 13.032.598 12.005.896

Kiralama İşlemlerinden Kaynaklanan Yükümlülükler 33.062.873 38.286.698 46.853.727

Diğer Borçlar 16.555.516 - -

İlişkili Taraflara Ticari Borçlar 16.555.516 - -

Ertelenmiş Gelirler 315.515 128.178 -

Uzun Vadeli Karşılıklar 568.104 907.319 1.042.363

Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Uzun Vadeli Karşılıklar 568.104 907.319 1.042.363

Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü - - 17.769

Uzun Vadeli Yükümlülükler 54.883.035 52.354.793 59.919.755

Toplam Yükümlülükler 111.156.164 142.708.648 205.105.398

Ödenmiş Sermaye 7.635.000 8.311.689 22.961.072

Paylara İlişkin Primler - 14.649.383 -

Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelir (155.230) (299.171) (411.685)

Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak Birikmiş Diğer

Kapsamlı Gelirler veya Giderler (155.230) (299.171) (411.685)

Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 18.747 18.747 18.747

Geçmiş Yıllar Karları / (Zararları) (8.379.528) (8.319.862) (6.838.333)

Net Dönem Karı / (Zararı) 59.666 1.481.529 42.923.821

Özkaynaklar (821.345) 15.842.315 58.653.622

Toplam Kaynaklar 110.334.819 158.550.963 263.759.020

Şirket’in net borçluluk durumu aşağıdaki tabloda gösterilmektedir.

Tablo 8: Net Borçluluk Durumu

Net Borçluluk Durumu (TL) 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021

A. Nakit 3.124.150 13.512.448 8.595.412

B. Nakit Benzerleri 462.682 758.713 1.586.470 C. Alım Satım Amaçlı Finansal Varlıklar - - - D. Likidite (A+B+C) 3.586.832 14.271.161 10.181.882 E. Kısa Vadeli Finansal Alacaklar - - - F. Kısa Vadeli Banka Kredileri 6.019.244 7.211.629 23.949.079 G. Uzun Vadeli Banka Kredilerinin Kısa Vadeli Kısmı 5.563.922 18.105.823 25.724.914 H. Diğer Kısa Vadeli Finansal Borçlar 19.760.714 24.370.796 33.522.662

(8)

Net Borçluluk Durumu (TL) 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021 I. Kısa Vadeli Finansal Borçlar (F+G+H) 31.343.880 49.688.248 83.196.655 J. Kısa Vadeli Net Finansal Borçluluk (I-E-D) 27.757.048 35.417.087 73.014.773 K. Uzun Vadeli Banka Kredileri 4.381.027 13.032.598 12.005.896 L. Tahviller - - - M. Diğer Uzun Vadeli Krediler 33.062.873 38.286.698 46.853.727 N. Uzun Vadeli Finansal Borçluluk (K+L+M) 37.443.900 51.319.296 58.859.623 O. Net Finansal Borçluluk (J+N) 65.200.948 86.736.383 131.874.396

Kaynak: İzahname

Şirket’in karlılık durumu aşağıdaki tabloda gösterilmektedir.

Tablo 9: Karlılık

Karlılık (TL) 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021

Hasılat 114.542.566 149.625.345 359.858.381

Brüt Kar 72.146.993 92.578.416 215.022.950

Brüt Kar Marjı (%) %63,0 %61,9 %59,8

Operasyonel Giderler (-)* 59.783.405 79.703.351 144.728.124

Hasılata Oranı (%) %52,2 %53,3 %40,2

FVÖK (Esas Faaliyet Karı) 12.363.588 12.875.065 70.294.826

FVÖK Marjı (%) %11,1 %8,9 %20,1

Amortisman ve İtfa Giderleri 19.844.684 30.767.634 44.052.090 Kiralama Varlıkları Amortismanı 16.033.751 25.162.134 35.268.832 Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri (-) 3.195.068 4.679.378 7.126.692 Genel Yönetim Giderleri (-) 615.685 926.122 1.656.566

FAVÖK** 32.208.272 43.642.699 114.346.916

FAVÖK Marjı (%) %28,1 %29,2 %31,8

Net Dönem Karı 59.666 1.481.529 42.923.821

Dönem Karı / (Zararı) Marjı (%) %0,1 %1,0 %11,9

* Operasyonel giderler, genel yönetim giderleri, satış, pazarlama ve dağıtım giderleri, esas faaliyetlerden diğer gelirler ve giderlerin toplamından oluşmaktadır.

** FAVÖK tutarı, Şirket’in FVÖK rakamlarına amortisman ve itfa giderlerinin eklenmesi suretiyle hesaplanmıştır.

2020 senesinde başlayan COVID-19 virüsünün hızla yayılması nedeniyle alışveriş merkezleri ve mağazaların kapanması perakende sektörünü önemli ölçüde etkilemiştir. 2020 ve 2021 senesinde yaşanan bu global kriz özellikle ciroların önemli bir kısmını müşteri (ayak) trafiğinden elde eden gıda dışı perakende sektörü için büyük zorluklar yaratmış ve perakende sektörü pandemi etkisinin en fazla hissedildiği sektörlerin başında gelmiştir. 2021 senesi ikinci yarısı itibarıyla açılmaların yaygınlaşması ile beraber e-ticaret kanalına yönelen tüketicilerin, tekrar fiziksel kanallar ile alıveriş normaline döndüğü görülmüştür. Normalleşme adımlarıyla beraber, Şirket 2021 senesinde bir önceki senenin ayni dönemine göre net satışlarını %141 ve FAVÖK rakamını ise %162 arttırmıştır. Aynı dönemde ise FAVÖK marjı %31,8'e ulaşmıştır.

4 Değerleme Hakkında Özet Bilgi

TSKB tarafından hazırlanan 4 Nisan 2022 tarihli fiyat tespit raporuna göre Şirket’in değerlemesinde gelir yaklaşımı (indirgenmiş nakit akımları analizi) ve pazar yaklaşımı (piyasa çarpanları analizi) dikkate alınmıştır.

4.1 İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi

Değerleme çalışmasına esas teşkil etmek üzere TSKB'ye sunulan bilgi ve belgelerin doğru ve eksiksiz olduğu konusunda makul dikkat ve özen gösterilmiş ve bunun sonunda sunulan bilgi ve belgelerin doğru olduğu,

(9)

ticari ve hukuki olarak gizli ve beklenmedik herhangi bir durum veya engelin olmadığı varsayılmış ve bu çerçevede bilgi ve belgelerin güvenilirliği ve doğruluğu ayrıca teyit edilmemiştir. Bu çerçevede TSKB, elde edilmiş olan bilgi ve belgelerin doğru olduğunu taahhüt edememektedir.

Gelir tablosu ve bilançoya ilişkin projeksiyonlar geçmiş veriler ışığında ve Şirket’in 5 yıllık iş planı çerçevesinde 2022 - 2026 yılları için hazırlanmıştır.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM)

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti hesaplamasında:

Risksiz Getiri Oranı:

- Risksiz getiri oranı hesaplanırken TRT131130T14 ISIN'lı 10 yıllık devlet tahvili oranı baz alınmıştır, - 2022 yılı için 29 Mart 2022 tarihinde geçerli olan 10 yıllık devlet tahvil getiri oran olan %25,07

kullanılmıştır,

- Son dönemde faiz oranlarında yaşanan volatiliteden dolayı beklentilerin üzerinde seyreden Risksiz Getiri Oranı'nın 2023 senesinde yapılacak olası bir faiz artırımı sonrası yükseleceği, 2024 – 2026 yıllarıyla beraber düşüşe geçeceği öngörülmüş ve söz konusu oranın 2023 - 2026 yıllar arasında sırasıyla %26,27, %16,51, %16,07, %14,66 olarak gerçekleşeceği projekte edilmiştir,

- 2023 - 2026 yılları arasında projekte edilen risksiz getiri oranlan hesaplanırken, ihtiyatlı davranmak adına, TSKB Araştırma Departmanı enflasyon beklentilerinin* üzerine yıllık bazda "+4" puan eklenmiştir,

- Buna göre 2026 senesinde %14,66 olarak kabul edilen Risksiz Getiri Oranı'nın sonsuz büyüme değeri hesabında da sabit kalacağı varsayılmıştır.

*TSKB enflasyon beklentisi aşağıda gösterilmiştir.

Risk Primi:

- Türkiye'nin risk primi 2022 - 2026 yılları arasında %5,50 olarak kabul edilmiştir. Genel olarak Türkiye piyasasına yönelik oluşturulan raporlar ve Borsa İstanbul’da son gerçeklesen halka arzlar incelendiğinde, risk primi genel olarak benzer seviyelerde kabul görmektedir.

Beta:

- Standart modelde kullanılan ve sistematik riski ölçtüğü varsayılan Beta, geçmiş belirli bir dönem için pay getirileri ile borsa endeksinin getirisinin kovaryansının, borsa getirisinin varyansına bölünmesiyle istatistiki olarak hesaplanmaktadır. Borsa endeksini oluşturan tüm payların getirileri ile borsa endeksinin getirisinin kovaryansı, borsa endeksinin varyansına eşit olduğundan, borsa endeksinin betası da "1,00" olarak hesaplanmaktadır. Pratikte alternatif yaklaşımlar kurgulanabilmekle birlikte, Şirket’in payları henüz işlem görmeye başlamamış olduğundan ve bu sebeple istatistiki olarak paya özgü standart Beta hesabı yapılamayacağından, değerleme çalışmasında "Beta = 1,00" olarak kabul edilmiştir.

Özkaynak (Sermaye) Maliyeti:

- Finansal Varlık Fiyatlama Modeli (CAPM - Beklenen Getiri = Risksiz Faiz Oran + Beta x Risk Primi) kullanılmıştır. Buna göre, özkaynak maliyeti 2022 - 2026 projeksiyon dönemi için sırasıyla %30,57,

%31,77, %22,01, %21,57, %20,16 olarak hesaplanmıştır. Söz konusu bu oran, sonsuz değer hesabında da %20,16 olarak kabul edilmiştir.

Borçlanma Maliyeti:

(10)

- Şirket’in 2022 senesi borçlanma maliyeti hesaplanırken, 01 Ocak - 18 Mart 2022 tarihleri arasında açıklanan ticari krediler faiz ortalamasının (%22,23) üzerine +4 puan risk primi eklenmiş ve %26,23 olarak hesaplanmistir. 2023 - 2026 yılları için ise söz konusu oran vergi öncesi %27,44, %17,59,

%17,15, %15,72 olarak kabul edilmiştir.

Kurumlar Vergisi:

- 17 Kasım 2020 tarihli Resmi Gazete' de yayımlanan "Payları Borsa İstanbul Pay Piyasasında ilk defa işlem görmek üzere en az %20 oranında halka arz edilen kurumlan (bankalar, finansal kiralama şirketleri, faktoring şirketleri, finansman şirketleri, ödeme ve elektronik para kuruluşları, yetkili döviz müesseseleri, varlık yönetim şirketleri, sermaye piyasası kurumları ile sigorta ve reasürans şirketleri ve emeklilik şirketleri hariç) paylarının ilk defa halka arz edildiği hesap döneminden başlamak üzere beş hesap dönemine ait kurum kazançlarına kurumlar vergisi oranı 2 puan indirimli olarak uygulanır.

İndirimden yararlanılan hesap döneminden itibaren beş hesap dönemi içinde pay oranına ilişkin bu fıkrada belirlenen şartın kaybedilmesi halinde, indirimli vergi oranı uygulaması nedeniyle zamanında tahakkuk ettirilmeyen vergiler vergi ziyaı cezası uygulanmaksızın gecikme faizi ile birlikte tahsil edilir"

denilmektedir. Bu kanuna istinaden kurumlar vergisi, projeksiyon döneminde (2022 - 2026) sırasıyla

%21, %18, %18, %18, 2026 senesi ve sonsuz değer hesabında ihtiyatlı davranmak adına %20 olarak alınmıştır.

Terminal (Sonsuz) Büyüme Oranı:

- İNA yönteminde terminal büyüme oranı %5,0 olarak alınmıştır.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM):

- Yukarıda anlatılan varsayımlar üzerinden değerleme yapılmış ve Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyetinin 2022 - 2026 dönemi için sırasıyla %25,17, %28,99, %20,49, %20,07, %18,65. Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti sonsuz değer hesabında da %18,65 olarak kabul edilmiştir.

Tüm bu varsayımlar neticesinde AOSB hesabı aşağıdaki gibidir:

Tablo 10: AOSM

AOSM 2022T 2023T 2024T 2025T 2026T

Risksiz Faiz Oranı (%) %25,07 %26,27 %16,51 %16,07 %14,66

Beta 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00

Piyasa Risk Primi (%) %5,50 %5,50 %5,50 %5,50 %5,50

Borçlanma Maliyeti (%) %26,23 %27,44 %17,59 %17,15 %15,72

Vergi Oranı (%) %21,00 %18,00 %18,00 %18,00 %20,00

Vergi Sonrası Borç Maliyeti (%) %20,72 %22,50 %14,42 %14,06 %12,58

Sermaye Maliyeti (%) %30,57 %31,77 %22,01 %21,57 %20,16

Borç Oranı (%) %54,83 %30,00 %20,00 %20,00 %20,00

AOSM (%) %25,17 %28,99 %20,49 %20,07 %18,65

Kaynak: TSKB

Tablo 11: TSKB Enflasyon Beklentisi

TSKB Enflasyon Beklentisi 2022 2023 2024 2025 2026

Enflasyon (%) %38,2 %22,3 %12,5 %12,1 %10,7

Kaynak: TSKB

(11)

İndirgenmiş Nakit Akımları

İNA yöntemi, Şirket’in öngörüleri ile oluşturulması ve birden fazla parametreye bağlı olması nedeniyle, herhangi bir taahhüt anlamına gelmemektedir. Parametrelerin ve buna bağlı olarak projeksiyonların farklılaşması halinde farklı özsermaye değeri ve pay değerine ulaşılabilir.

Tüm bu varsayımlar altında aşağıda yer alan serbest nakit akışı projeksiyonları, %5,0 sonsuz büyüme oranı ve değişken AOSM ile indirgenen verilerle çıkan sonuçtan 31 Aralık 2021 bilanço tarihindeki 51,50 mn TL net borç düşüldüğünde 1.272,4 milyon TL özsermaye değerine ulaşılmaktadır.

İNA analizi sonucunda, SUWEN'in 50 milyon TL ödenmiş sermayesine göre hesaplanan iskonto öncesi pay değeri 25,45 TL'dir.

Tablo 12: Serbest Nakit Akımları - İNA

Serbest Nakit Akımları (İNA)

Bin TL 2022 2023 2024 2025 2026

Net Satışlar 678.852 986.219 1.388.113 1.830.066 2.319.808

Yıllık Büyüme (%) %88,6 %45,3 %40,8 %31,8 %26,8

FVÖK 120.456 156.138 225.359 314.964 415.306

FVÖK Marjı %17,7 %15,8 %16,2 %17,2 %17,9

Amortisman ve İtfa Giderleri 95.253 157.238 215.721 266.549 321.826

FAVÖK 215.709 313.376 441.080 581.513 737.131

FAVÖK Marjı %31,8 %31,8 %31,8 %31,8 %31,8

Net İşletme Sermayesi Değişimi (56.333) (47.279) (71.390) (83.131) (92.294)

Vergi (25.296) (28.105) (40.565) (56.694) (83.061)

Kullanım Hakkı Varlıkları (79.580) (135.759) (187.397) (235.162) (287.938)

Yatırım Harcamaları (30.795) (30.842) (37.820) (43.342) (40.919)

Serbest Nakit Akımları (SNA) 23.705 71.391 103.908 163.184 232.920

AOSM %25,17 %28,99 %20,49 %20,07 %18,65

İndirgeme Oranı %79,9 %60,1 %57,2 %48,1 %42,5

İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) 18.938 42.906 59.399 78.515 99.072

İNA Toplamı 298.830

Terminal Büyüme Oranı %5,0

Terminal Değer (TD) 2.409.973

TD'nin Bugünkü Değeri 1.025.080

Firma Değeri 1.323.910

Net Finansal Borç (31.12.2021) 51.498

Özsermaye Değeri 1.272.412

Kaynak: TSKB

Şirket’in net finansal borcunun hesaplanmasında 31.12.2021 tarihli denetimden geçmiş finansal tablolar kullanılmıştır. Net finansal borç, Şirket’in kısa ve uzun vadeli finansal borçlarından, nakit ve nakit benzerleri çıkartılarak hesaplanmaktadır. Özsermaye Değeri hesaplanırken Düzeltilmiş Net Finansal Borç, Firma Değer’inden düşülmektedir. İNA hesaplamasında Serbest Nakit Akımları hesaplanırken kiralama sözleşmelerinden kaynaklı yükümlülükler kalemi hali hazırda nakit akımlarından düşüldüğü için Düzeltilmiş Net Finansal Borç hesabında kısa ve uzun vadeli kiralama işlemlerinden kaynaklanan yükümlülükler dâhil edilmemiştir.

(12)

Tablo 13: Düzeltilmiş Net Finansal Borç Özeti

Düzeltilmiş Net Finansal Borç Özeti (Bin TL)

(+) Toplam Finansal Borç 61.680

Kısa Vadeli Borçlanmalar 14.944

Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları 34.730

Diğer Finansal Yükümlülükler -

Uzun vadeli Borçlanmalar 12.006

(-) Toplam Nakit ve Nakit Benzerleri 10.182

Net Finansal Borç 51.498

Kaynak: TSKB

Tablo 14: Net Finansal Borç Özeti

Net Finansal Borç Özeti (Bin TL)

(+) Toplam Finansal Borç 142.056

Kısa Vadeli Borçlanmalar 14.944

Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları 34.730

Diğer Finansal Yükümlülükler -

Kısa Vadeli Kiralama İşlemlerinden Kaynaklanan Yükümlülükler 35.523

Uzun vadeli Borçlanmalar 12.006

Uzun Vadeli Kiralama İşlemlerinden Kaynaklanan Yükümlülükler 46.854

(-) Toplam Nakit ve Nakit Benzerleri 10.182

Net Finansal Borç 131.874

Kaynak: TSKB

İNA Değerleme Sonucu

Şirket’in 2022-2026 yılı için yapılmış projeksiyonundan her sene için Serbest Nakit Akımları (SNA) elde edilmiştir. Serbest Nakit Akımları’nın her birinin ilgili yıla ait indirgeme oranı ile indirilmesi suretiyle İNA hesaplanmıştır.

Tablo 15: İNA Değerleme Özeti

İNA Değerleme Özeti (Bin TL)

İNA Firma Değeri 1.323.910

Toplam Düzeltilmiş Net Finansal Borç 51.498

Öz Sermaye Değeri 1.272.412

İskontosuz Birim Pay Değeri (TL) 25,45

Kaynak: TSKB

4.2 Piyasa Çarpanları Analizi

Piyasa çarpanları analizi kapsamında hem Türkiye her de yurt dışında benzer faaliyetlerde bulunan halka açık şirketler incelenmiştir. Değerlemeye baz oluşturacak çarpanların bulunmasında kullanılacak şirketlerin belirlenmesinde ilgili şirketlerin iç giyim, ev giyim, plaj giyim ve çorap pazarında aktif bir ürün gamı olmasına dikkat edilmiştir.

Şirket faaliyet gösterdiği sektör göz önünde bulundurulduğunda bu alanda faaliyet gösteren birçok şirket bulunmaktadır. Bu benzer şirketler 3 gruba ayrılarak her biri kendi içinde değerlendirilmiştir. Türkiye ve gelişmekte olan ülkeler giyim perakendecileri, iç çamaşırı, pijama ürünleri üzerine faaliyet gösteren giyim firmaları ve gelişmiş ülkeler giyim perakendecileri sırasıyla; Grup1, Grup2 ve Grup3 olarak değerlendirilmiştir.

Grup1 değerlendirmesinde baz alınan temel kriter, benzer ülke risk primine ve yüksek büyüme potansiyeline sahip olmalarıdır. Grup2 için baz alınan kriter, Şirket’in ana faaliyet konusunda satış yaptığı ürünlerin yüksek

(13)

benzerlik gösteriyor oluşudur. Grup3 için temel değerlendirme kriteri ise faaliyet gösterilen giyim perakende sektöründe lider oyuncuların bulunması ve büyüme oranlarının gelişmekte olan ülkelere nispeten daha düşük olmasıdır.

Piyasa çarpanları kapsamında incelenen şirketler benzerlik ve firma değeri büyüklükleri bakımından 3 gruba ayrılmış olup, her bir grup için belirli oranlarda ağırlıklandırılarak ortalama bir çarpan sonucu belirtilmiştir.

Grup1 firmaları Türkiye ve gelişmekte olan ülkelerde giyim perakendecileri olup, yüksek büyüme potansiyeline sahip olmaları ve benzer ülke risk primine sahip olmaları sebebiyle Suwen'e benzerlik gösterdiği düşülmektedir. Aynı şekilde Grup2 firmaları da iç çamaşırı, gecelik, pijama ürünlerini üreten/satan ve ürün bazında Suwen'e benzerlik göstermektedir. Grup3 firmaları ise gelişmiş ülkelerde faaliyet gösteren, ürün bazında Suwen'e benzeyen, olgunlaşmış dolayısıyla da Suwen'e kıyasla daha yavaş büyüyen firmalardır. Bu sebeple Firma değeri incelenirken yapılmış olan ağırlıklandırma; Grup1, Grup 2 ve Grup 3 için sırasıyla %40,

%40 ve %20 olarak belirlenmiştir.

Piyasa Çarpanları analizi kapsamında kullanılan şirketlerin temel piyasa bilgileri ve değerleme rasyoları aşağıdaki tablolarda verilmektedir. Değerleme kapsamında, 2021 yılı FD/FAVÖK, F/K çarpanları ve 2022 yılı için tahmini FD/FAVÖK, F/K çarpanları kullanılmıştır.

2022 yılının kısıtlamaların kalktığı, pandemi etkilerinin azaldığı ve tüketici davranışlarının eski normale döndüğü bir yıl olması beklenmektedir. Bu nedenle Şirket’in gerçek performansını söz konusu sene itibarıyla göstermeye başlayacağı öngörüsü ile çarpan analizinde 2022 sene sonu tahmini FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarının kullanılmasının değerlemeye en doğru katkıyı sağlayacağı düşünülmüş ve bu doğrultuda piyasa çarpanlar analizine dahil edilmiştir.

Piyasa Çarpanları analizi kapsamında, FD/FAVÖK çarpanı hesabında 20,0x ve üstü, F/K çarpanı hesabında ise 30,0x ve üstü "uç değer" olarak kabul edilmiş ve değerlemeye katılmamıştır.

Söz konusu kriterlere göre şekillenen ‘’Grup 1’’ FD/FAVÖK ve F/K çarpan hesaplaması aşağıdadır:

Tablo 16: Grup1 Benzer Şirket Çarpanları

Şirket Ülke FD/FAVÖK* F/K**

2021 2022T 2021 2022T

Dagi Türkiye 29,9x m.d. 30,5x m.d.

Vakko Türkiye 5,1x m.d. 9,4x m.d.

Desa Türkiye 6,5x m.d. 13,2x m.d.

Mavi Türkiye 3,4x 3,8x 9,0x 11,5x

Derimod Türkiye 6,8x m.d. 81,9x m.d.

Lojas Renner Sa Brezilya 16,6x 10,8x 38,6x 21,9x

LPP SA Polonya 17,7x 7,5x 19,2x 15,9x

Foschini Group LTD Güney Afrika 9,1x 6,1x 56,4x 15,3x

Truworths International LTD Güney Afrika 6,3x 5,5x 11,2x 8,9x

Christine Cotton Club SA Polonya 19,4x 9,2x m.d. 49,4x

Mr. Price Group LTD Güney Afrika 11,0x 9,2x 21,6x 17,0x

MEDYAN 7,9x 7,5x 12,2x 15,6x

Kaynak: TSKB

* Grup 1 içerisinde değerlendirilmiş Dagi şirketi 2021 senesi Firma Değeri/FAVÖK çarpanı uç değer olarak nitelendirildiği için değerleme kapsamında dikkate alınmamıştır.

** Grup 1 içerisinde değerlendirilmiş Dagi, Derimod, Lojas Renner Sa, Foschini Group LTD şirketleri 2021 senesi F/K çarpanı uç değer olarak nitelendirildiği için değerleme kapsamında dikkate alınmamıştır.

** Grup 1 içerisinde değerlendirilmiş Christine Cotton Club (CCC SA). 2022 senesi tahmini F/K çarpanı uç değer olarak nitelendirildiği için değerleme kapsamında dikkate alınmamıştır.

** Grup 1 F/K çarpanı hesaplanırken, 2021 sene sonu değerleri açıklanmayan şirketlerin son 12 ay çarpanları dikkate alınmıştır. (LPP Sa şirketinin son 12 ay F/K değeri analize katılmıştır.)

(14)

Şirket Ülke FD/FAVÖK* F/K*

2021 2022T 2021 2022T

Hanesbrands INC ABD 7,7x 8,0x 8,2x 8,6x

Thai Wacoal PCL Tayland m.d. m.d. m.d. m.d.

Sabina PCL Tayland 18,2x 14,1x 25,9x 18,5x

Calida Holding İsviçre 10,2x 9,6x 28,8x 23,2x

Wolford AG Avusturya m.d. m.d. m.d. m.d.

Van de Velde N.V. Belçika 9,2x 8,1x 17,0x 15,1x

Victoria's Secret & Co Amerika 4,4x 4,2x 7,2x 7,5x

MEDYAN 9,2x 8,1x 17,0x 15,1x

Kaynak: TSKB

* Grup 2 içerisinde bulunan Thai Wacoal ve Wolford şirketleri Firma Değeri/FAVÖK ve F/K çarpanları mevcut olmadığından değerleme kapsamında dikkate alınmamıştır.

Grup 3 şirketlerinin Suwen’e göre önemli ölçüde daha büyük şirketler olması ve gelişmiş ülkede faaliyet gösteren firmalar olması sebebiyle çarpanlarına %15 iskonto uygulanmıştır.

Şirket* Ülke FD/FAVÖK* F/K**

2021 2022T 2021 2022T

Industria de Diseno Textil İspanya 12,7x 8,0x 46,8x 17,5x

Fast Retailing Co Japonya 14,7x 13,7x 39,1x 33,5x

Hennes & Mauritz A (H&M) İsveç 7,3x 6,8x 22,1x 17,4x

V.F. Corporation ABD 26,3x 14,0x 18,9x 17,9x

Next Plc İngiltere 13,9x 8,6x 28,5x 12,0x

Marks and Spencer Group İngiltere 7,6x 4,9x 70,6x 7,4x

OVS İtalya 8,7x 12,3x m.d. 10,7x

Superdry İngiltere 11,6x 6,0x m.d. 16,9x

MEDYAN 11,6x 8,3x 22,1x 16,9x

Kaynak: TSKB

* Grup 3 içerisinde değerlendirilmiş V.F. Corporation şirketi 2021 senesi Firma Değeri/FAVÖK çarpanı uç değer olarak nitelendirildiği için değerleme kapsamında dikkate alınmamıştır.

** Grup 3 içerisinde değerlendirilmiş Industria de Diseno Textil, Fast Retailing Co ve Marks and Spencer Group (M&S) 2021 senesi F/K çarpanları uç değer olarak nitelendirildiği için değerleme kapsamında dikkate alınmamıştır.

** Grup 3 içerisinde değerlendirilmiş Fast Retailing Co 2022 senesi F/K çarpanı uç değer olarak nitelendirildiği için değerleme kapsamında dikkate alınmamıştır.

Yapılan gruplandırma çarpanları Grup1 için %40, Grup2 için %40 ve Grup3 için %20 oranında ağırlıklandırılarak elde edilen çarpanların ortalamaları yansıtılmıştır;

Tablo 19: Çarpan Analizi

Çarpan Analizi FD/FAVÖK F/K

2021 2022T 2021 2022T

Grup1 Medyan Değeri (%40) 7,9x 7,5x 12,2x 15,6x

Grup2 Medyan Değeri (%40) 9,2x 8,1x 17,0x 15,1x

Grup3 Medyan Değeri (%20)* 9,9x 7,0x 18,8x 14,3x

Ağırlıklandırılmış Çarpan Değeri 8,8x 7,6x 15,4x 15,2x

Kaynak: TSKB

* Grup 3 Benzer Şirket Analizi hesaplamasında %15 iskonto uygulanmıştır.

(15)

Grup1, Grup2 ve Grup3 olarak nitelendirilmiş, ilgili ülke borsalarında işlem gören benzer şirketlerin FD/FAVÖK ve F/K 2021 yılı ağırlıklandırılmış çarpanları sırasıyla;

 FD/FAVÖK = 8,8x

 F/K = 15,4x olarak hesaplanmıştır.

FD/FAVÖK ve F/K 2022 yılı tahmini ağırlıklandırılmış çarpanları ise sırasıyla;

 FD/FAVÖK = 7,6x

 F/K = 15,2x olarak hesaplanmıştır.

Piyasa Çarpanları Analizi Değerleme Sonucu

Piyasa çarpanları analizi sonucu ortaya çıkan firma değeri ve öz sermaye değeri aşağıdaki tabloda gösterilmektedir:

Tablo 20: Ağırlıklandırılmış Çarpan Değeri

Bin TL FAVÖK Net Kar

2021 2022T 2021 2022T Değer 114.347 215.709 42.924 72.676

Ağırlıklandırılmış Çarpan 8,8x 7,6x 15,4x 15,2x

Ağırlıklandırılmış Çarpan Değeri 1.010.309 1.648.863 663.034 1.102.155

Kaynak: TSKB

Tablo 21: Piyasa Çarpanları Analizi Değerleme Özeti

Bin TL FD/FAVÖK F/K*

2021 2022T 2021 2022T Firma Değeri 1.010.309 1.648.863 - - Net Borç 131.874 131.874 - - Özsermaye Değeri 878.435 1.516.989 663.034 1.102.155

Ağırlıklandırma %25,00 %25,00 %25,00 %25,00

Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri 598.856 441.297

Sonuç 1.040.153

İskontosuz Birim Pay Değeri (TL) 20,80

Kaynak: TSKB

* 2021 sene sonu ve 2022T F/K çarpanları kullanılarak bulunan değer ‘’Özsermaye Değeri’’ olarak kabul edilmiştir.

Sonuç olarak;

Değerleme çalışmasında indirgenmiş nakit akımları (İNA) ve piyasa çarpanları analizi kullanılmıştır.

İndirgenmiş nakit akımları yaklaşımı ile hesaplanan özsermaye değerine %50, kendi içinde farklı ağırlıklara sahip olan piyasa çarpanları analizine de aynı oranda %50 vererek 1.156,3 milyon TL halka arz öncesi özsermaye değerine ulaşılmıştır.

Değerleme çalışması sonucunda bulunan, ağırlıklandırılmış özsermaye değeri aşağıdaki tabloda verilmektedir:

Tablo 22: Değerleme Özeti

Değerleme Özeti (Bin TL) Öz Sermaye Değeri** Ağırlık Ağırlıklandırılmış Öz Sermaye Değeri

İndirgenmiş Nakit Akımları 1.272.412 %50 636.206

Piyasa Çarpan Analizi* 1.040.153 %50 520.077

Ağırlıklandırılmış Öz Sermaye Değeri 1.156.283

Kaynak: TSKB

* FD/FAVÖK 2021, FD/FAVÖK 2022T, F/K 2021 ve F/K 2022T çarpanları ile ortaya çıkan değerlerin ağırlıklı ortalamasıdır.

(16)

** Şirket’in özsermaye değeri hesaplanırken İndirgenmiş Nakit Akımları’ndan elde edilen firma değerinden IFRS 16 kapsamında düzeltilmiş net borç tutarı, Çarpan Analizi kapsamında ise Şirket’in firma değerinden toplam net borç tutarı hesaplamaya dahil edilmiştir.

Söz konusu değerin halka arz öncesi ödenmiş sermayeye (50.000.000 TL) bölünmesi sonucunda iskonto öncesi pay değeri 23,13 TL olarak hesaplanmıştır. Elde edilen bu değere %20,00 halka arz iskontosu uygulanmış ve halka arz birim pay fiyatı 18,50 TL olarak hesaplanmistir.

Tablo 23: Değerleme Sonucu

Değerleme Sonucu

Ağırlıklandırılmış Öz Sermaye Değeri (TRY 000) 1.156.283

Ödenmiş Sermaye (TL) 50.000.000

Birim Pay Değeri (TL) 23,13

Halka Arz İskontosu (%) %20,00

İskontolu Öz Sermaye Değeri (TRY 000) 925.004 İskontolu Birim Pay Değeri (TL) 18,50

Kaynak: TSKB

5 Görüş

İş Yatırım görüşü değerleme yöntemleri üstünden oluşturulmuştur.

5.1 Gelir Yaklaşımı

 Şirket’in kendine özgü dinamikleri yansıtılabildiği için bu yöntemin kullanılmasını makul buluyoruz.

 Şirket’in ana kalemi olan satışların ürün kırılımına göre projekte edilmesinin daha uygun olduğu görüşündeyiz.

 AOSM hesaplaması yapılırken kullanılan Borç Oranı’na ilişkin detaylı açıklamaların yer alması gerektiği düşüncesindeyiz.

 AOSM hesabında kullanılan risk primini (%5,5) makul buluyoruz.

 Şirket’in betası hesaplanırken muhafazakar yaklaşımda bulunulmasını olumlu buluyoruz.

 Gelir yaklaşımı yönteminde hesaplanan değer için hedeflenen ciro büyümelerinin gerçekleşmesi ve hedeflenen marjların yakalanması önem arz etmektedir. Aksi halde, yaşanabilecek sapmaların değerlemeyi etkileyebileceği düşünülmektedir.

 İNA ve Çarpan Analizi yöntemlerinin ağırlıklandırmalarını makul buluyoruz.

5.2 Pazar Yaklaşımı

 Sektör dinamiklerini yansıtabildiği için bu yöntemin kullanılmasını makul buluyoruz.

 Sıklıkla kullanılan FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarının kullanılmasını ve çarpan hesaplamasında medyan değer kullanılmasını makul buluyoruz.

 2022 yılında pandemi etkilerinin azalacağı beklentisiyle 2022 sene sonu tahmini FD/FAVÖK ve F/K çarpanları kullanılırken %50’den düşük bir oranda değerlemeye dâhil edilmesinin daha uygun olduğu görüşündeyiz.

 Farklı şirket grupları oluşturularak yurt içi ve yurt dışı olarak analiz yapılmasını olumlu buluyoruz.

Bununla beraber benzer olarak alınan şirketlerin faaliyet alanlarına göre daraltılmış olmasını makul buluyoruz.

 Çarpan analizinde Grup1, Grup2 ve Grup3 olarak ağırlıklandırmalarını makul buluyoruz.

 Grup 3 şirketlerinin Suwen’e göre önemli ölçüde daha büyük şirketler olması ve gelişmiş ülkede faaliyet gösteren firmalar olması sebebiyle çarpanlarına %15 iskonto uygulanmasını makul buluyoruz.

 İNA ve Çarpan Analizi yöntemlerini ağırlıklandırmalarını makul buluyoruz.

(17)

5.3 Sonuç

İş Yatırım tarafından gerçekleştirilen değerlendirme çalışmasında, fiyatın makul olup olmadığını değerlendirmek amacıyla, fiyat tespit raporunda yer alan veriler esas alınarak, indirgenmiş nakit akımları ve piyasa çarpanları yöntemi kullanılmıştır.

TSKB tarafından Şirket için hazırlanan fiyat tespit raporunda şirket ve faaliyet gösterilen sektöre yönelik yeterli ve aydınlatıcı bilgiler yatırımcıya sunulmuş olup kapsamlı hazırlandığı kanaatindeyiz. Değerlemede kullanılan varsayımlara ilişkin yeterli açıklamaların yapıldığı görülmektedir.

Değerleme çalışmasında her bir yönteme göre (İndirgenmiş Nakit Akımları, Piyasa Çarpanları) Suwen Tekstil Sanayi Pazarlama A.Ş.’nin öz sermaye değeri hesaplanmıştır. Değerleme yöntemlerinin uygun görülen çarpanları ile ulaşılan değerin ağırlıklandırılması sonucu toplamları alınmıştır.

Nihai öz sermaye değeri tespit edilirken, TSKB tarafından konu alınan piyasa çarpanları yönteminden elde edilen değere %50, indirgenmiş nakit akımları yöntemine %50 ağırlık verilerek piyasa değeri hesaplanmıştır.

Fiyat Tespit Raporu’nda Şirket hakkında kapsamlı bir şekilde bilgilendirme yapılmıştır. Kullanılan değerleme yöntemleri ve bu yöntemler temelinde yapılan analizler, Fiyat Tespit Raporu’nda detaylı olarak ve yeterli şekilde açıklanmıştır.

SONUÇ OLARAK;

TSKB tarafından kullanılan yöntemler ve ilgili çalışmalar dikkate alınarak yapılan incelemeler sonucunda, belirlenen 18,50 TL halka arz fiyatının makul olduğu kanaatine varılmıştır.