A RA ŞTIRM A | CEE M EA/ Tü rk iye
Araştırma Analisti Ece Mandacı, CFA ece.mandaci@unluco.com
17 Haziran 2022
AL tavsiyemizi koruyoruz Koza Altın ve Koza Anadolu
Hisse kodu KOZAL.IS
Sektör Altın madenciliği
Fiyat (16 Haziran 2022) TL 179.60
Piyasa değeri (TLm) 27,389
Şirket değeri (TLm) 18,270
Piyasa değeri (USDm) 1,584
Şirket değeri (USDm) 1,057
Günlük ortalama işlem değeri (USDm) 67.12
Halka açıklık (%) 29
BIST 100'e göre fiyat
BIST 100'e göre geçmiş performans (%)
Performans 1A 3A 12A
Mutlak (%) -4.5 32.3 41.9
Endekse göre (%) -8.1 11.2 -18.3 Kaynak: BIST 100, UNLU & CO
Göreli fiyat grafiği 16 Haziran 2022 tarihi itibarıyla Hisse verileri
2,485 seviyesinde kapanan BIST 100 endeksine karşı performansı ölçer
0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0
6.21 9.21 12.21 3.22 6.22
Price BIST 100 (rebased) Tahminlerimizi makro tahminlerde revizyonlar doğrultusunda, dolar
gelir ve TL ağırlıklı maliyetlerin katkısı ve altın rezervlerindeki hafif artış ışığında daha güçlü büyüme ve marj kazancı içerecek şekilde revize ediyoruz. Bu nedenle AL tavsiyemizi koruyoruz ve hisse başına hedef fiyatlarımızı Koza Altın için 226 TL’ye (önceki 171 TL) ve Koza Anadolu için 36 TL’ye (önceki 28,3 TL) yükseltiyoruz. TMSF'ye Koza- İpek Holding varlıklarına ilişkin varlık satışı ve temettü dağıtımı yetkisi veren yasa tasarısının onaylanmasıyla birlikte, hükümetin ileriye dönük stratejisine uygun daha somut bir gelişme görmeyi bekliyoruz.
Temettü dağıtımına ilişkin beklentilerin orta vadede yatırımcıların hisselere olan ilgisini koruyacağına inanıyoruz. Uluslararası
benzerlerine göre %50-60 iskontolu işlem gören Koza Altın ve Koza Anadolu’nun değer kaybetmesinin nedeninin sahiplik ve yeni rezerv yaratımı konularındaki belirsizlikler olduğunu hatırlatırız.
Yeni yasa varlık transferine ve temettü ödenmesine olanak sağlıyor: 28 Mayıs’ta yürürlüğe giren yeni yasa tasarısı ile Tasarruf ve Mevduat Sigorta Fonu (TMSF) portföyü altındaki firari ve cezai suçlamalara tabi hissedarların sahip olduğu kuruluşlardaki paylarını yasal olarak satma hakkına sahip olacak ve kontrolü altındaki kuruluşların temettülerini azınlık hissedarlarına dağıtmaya yetkili olacak. Koza-İpek Holding'in eski yönetim kurulu başkanı Akın İpek'in davasının 15 Aralık 2022'ye ertelenmesinin, hükümetin Koza-İpek Holding varlıkları üzerindeki stratejisini etkilememesi gerektiğini düşünüyoruz.
Kanaatimizce, kanun değişikliği ile hükümetin üç stratejisi olabilir; 1) Madencilik sektöründe uzmanlığı olan özel bir şirkete varlık satışı, 2) Devlet (Türkiye Varlık Fonu veya çoğunluğu Hazine’ye ait olarak) ve özel bir şirketin müşterek yönetimi, 3) Türkiye Varlık Fonu veya Hazine tarafından tam kontrol.
Temettü senaryoları: Borsada işlem gören işletmelerin birleştirilmesi ve ilişkili taraf alacaklarının ortadan kaldırılması amaçlanıyorsa, tahminimizce Koza Altın 18 TL hisse başı temettü ve %10 temettü verimine tekabül eden minimum 2,8 milyar TL brüt nakit temettü dağıtabilir. Koza Altın’ın Koza Anadolu'ya ait ATP şirketlerinden 919 milyon TL'lik diğer alacakları ve Koza-İpek Holding'den 178 milyon TL'lik alacakları olduğunu hatırlatırız. Koza Altın'ın net nakit tutarı olan 9,6 milyar TL'ye tekabül eden bir temettü dağıtımı senaryosunda, hisse başı temettü 63 TL’ye ulaşabilir (%35 temettü verimi).
Döviz karlılığı destekliyor: Tahminlerimize göre %19'luk bir hacim düşüşü beklenmesine rağmen %4 daha yüksek altın fiyatı ve daha güçlü Dolar/TL, 2022'de yıllık %47'lik bir gelir büyümesi yaratacaktır. Daha yüksek bir altın fiyatı ve uygun maliyet tabanının 190 baz puanlık FAVÖK marjı iyileşmesine yol açacağını öngörüyoruz. Dolayısıyla net kârda %50'lik bir artış öngörüyoruz.
Tavsiye:
AL
Hedef Fiyat:
KOZAL: TL 226
KOZAA: TL 36
Şirket G üncel lemesi
Hisse tavsiyeleri BIST-100 endeksine göre relatif getiriye göre belirlenmiştir. Hedef fiyat 12 aylık dönem için geçerlidir.
ÜNLÜ&Co’nun ürünüdür.
Tahminler 2020 2021 2022T 2023T 2024T
Net satışlar (TLm) 3.250 4.002 5.876 6.093 5.015
FAVÖK (TLm) 1.933 2.173 3.301 3.325 2.719
Net kar (TLm) 1.810 3.004 4.512 4.843 5.070
Hisse başı kar (TL) 11,9 19,7 29,6 31,8 33,2
Hisse başı temettü (TL) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Temettü verimi (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
F/K (x) 6,1 4,7 5,6 5,8 6,0
FD/FAVÖK (x) 1,7 2,4 2,6 1,7 1,1
Değerleme çarpanları1 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T
F/K (x) 5,1 6,1 4,7 5,6 5,8 6,0
FD/FAVÖK(x) 1,6 1,7 2,4 2,6 1,7 1,1
FD/satış (x) 1,0 1,0 1,3 1,5 0,9 0,6
Temettü verimi (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Oran analizi 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T
Sermaye verimliliği (%) 36.0 27.2 33.1 35.2 27.7 22.6
Sermaye verimliliği (FVÖK temelli) (%) 26.2 20.5 17.2 18.6 13.9 8.6
Brüt marj (%) 66.5 63.8 62.4 63.9 64.1 63.2
FAVÖK marjı (%) 64.0 59.5 54.3 56.2 54.6 54.2
FVÖK marjı (%) 56.1 52.5 48.8 50.7 49.8 48.2
Ner kar marjı (%) 61.6 55.7 75.1 76.8 79.5 101.1
Net borç/FAVÖK (x) -2.4 -3.1 -4.1 -3.8 -5.2 -8.2
Kar ve zarar (TLm) 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T
Net satışlar 2.849 3.250 4.002 5.876 6.093 5.015
Büyüme oranı (yıllık) 77% 14% 23% 47% 4% -18%
Brüt kar 1.894 2.072 2.498 3.757 3.906 3.167
FAVÖK 1.823 1.933 2.173 3.301 3.325 2.719
Büyüme oranı (yıllık) 102% 6% 12% 52% 1% -18%
FVÖK 12 5 8 -96 -107 -116
Büyüme oranı (yıllık) 1.598 1.708 1.953 2.980 3.032 2.419
Diğer gelir/gider 96% 7% 14% 53% 2% -20%
Finansman geliri/gideri 649 644 2.064 2.668 3.022 3.918
Vergi öncesi kar 2.247 2.351 4.017 5.648 6.054 6.337
Vergi -491 -541 -1.013 -1.135 -1.211 -1.267
Efektif vergi oranı 21.9% 23.0% 25.2% 20.1% 20.0% 20.0%
Kontrol gücü olmayan paylar 0 0 0 0 0 0
Net kar 1.756 1.810 3.004 4.512 4.843 5.070
Büyüme oranı (yıllık) 47% 3% 66% 50% 7% 5%
Hisselerin ağırlıklı ortalama sayısı (m) 153 153 153 153 153 153
Hisse başı net kar (TL) 11.5 11.9 19.7 29.6 31.8 33.2
Hisse başı temettü (TL) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Temettü ödeme oranı 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Nakit akışı (TLm) 2021 2022T 2023T 2024T Bilanço (TLm) 2021 2022T 2023T 2024T
FVÖK 1.953 2.980 3.032 2.419 Nakit 8.885 12.457 17.214 22.318
Amortisman ve itfa giderleri 219 321 293 300 Dönen varlıklar 9.392 13.222 18.007 22.971
İşletme sermayesindeki değişim 0 0 0 0 Madi duran varlıklar 952 1.100 1.163 1.249
Ödenen vergiler -493 -599 -606 -484 Maddi olmayan duran varlıklar 15 17 17 16
Toplam yatırım harcaması -496 -319 -356 -386 Duran varlıklar 2.711 3.662 3.787 3.565 Yatırım harcaması/hasılat -12.4% -5.4% -5.8% -7.7% Toplam Varlıklar 12.103 16.884 21.794 26.535
Kısa vadeli yükümlülükler 1.119 1.300 1.347 1.111
Serbest nakit akışı 1.184 2.383 2.363 1.849 Uzun vadeli yükümlülükler 417 505 523 432 Serbest nakit akış oranı 29,6% 40,5% 38,8% 36,9% Özkaynaklar 10.568 15.080 19.923 24.993
Toplam Kaynaklar 12.103 16.884 21.794 26.535
Ödenen temettüler 0.00 0.00 0.00 0.00 Net işletme sermayesi 228 353 366 301
Net borç değişim 2,929 3,621 4,757 5,102 Net nakit (borç) 8.836 12.457 17.214 22.316
Kaynak: Şirket verileri, Ünlü&Co tahminleri 1ABD Doları bazında çarpan analizi yapılmıştır. Tahminler sadece Koza Altın’ı içermektedir. Koza Anadolu’nun net aktif değerinin %93’ü Koza Altın’dn gelmekte ve finansalları benzerlik göstermektedir.
Mevzuat değişikliği sonrası Koza-İpek Holding varlıklarına ilişkin senaryo analizi
Tasarruf ve Mevduat Sigorta Fonu (TMSF) tarafından kontrol edilen kuruluşlara varlık devri ve temettü ödenmesini öngören yasa tasarısı 28 Mayıs 2022 tarihinde Resmi Gazete'de yayımlandı. Tasarruf ve Mevduat Sigorta Fonu (TMSF), yeni yasa tasarısı ile portföyündeki firari ve cezai suçlamalara tabi hissedarların sahip olduğu kuruluşlardaki hisselerini yasal olarak satma hakkına sahip olacak. Ayrıca TMSF, kontrolü altındaki kuruluşlara ait temettüleri azınlık hissedarlarına dağıtma yetkisine sahip olacaktır. Cezai suçlamalara tabi diğer hissedarların paylarına karşılık gelen temettü tutarı TMSF fonlarında tutulacaktır.
Koza-İpek Holding'in eski yönetim kurulu başkanı Akın İpek'in davasının 15 Aralık 2022'ye ertelenmesinin, hükümetin Koza-İpek Holding varlıkları üzerindeki stratejisini etkilememesi gerektiğini düşünüyoruz. Ekim 2015 itibarıyla Koza-İpek Holding’e Sulh Ceza Hakimliği tarafından kayyum atandı ve ardından Eylül 2016'da Holding'in kontrolü Tasarruf Mevduatı Sigorta Fonu'na (TMSF) devredildi. 5 yıllık dava sürecinin ardından üst mahkeme, Koza-İpek Holding'de Cafer İpek, Melek İpek ve Ebru İpek'in sahip olduğu
%49,55 oranındaki hisseye el konulmasına karar verdi. Akın İpek de dahil olmak üzere İpek ailesinin firari üyelerinin mal varlıklarına el konulmasına ilişkin nihai mahkeme kararının verilmediğini hatırlatırız.
Kanaatimizce, kanun değişikliği ile hükümetin üç stratejisi olabilir; (1) Madencilik sektöründe uzmanlığı olan özel bir şirkete varlık satışı, (2) Devlet (Türkiye Varlık Fonu veya çoğunluğu Hazine’ye ait olarak) ve özel bir şirketin müşterek yönetimi, (3) Türkiye Varlık Fonu veya Hazine tarafından tam kontrol. Muhtemel bir mülkiyet değişikliğinin, borsada işlem gören şirketlerin azınlık hisseleri için bir çağrı gerektirmeyeceğine inanıyoruz. Ayrıca, potansiyel bir varlık satışından önce veya sonra bir temettü ödemesi düşünülebilir.
Borsada işlem gören işletmelerin birleştirilmesi ve ilişkili taraf alacaklarının ortadan kaldırılması amaçlanıyorsa, KOZAL, 18 TL hisse başı temettü ve %10 temettü verimine tekabül eden minimum 2,8 milyar TL brüt nakit temettü dağıtabilir. Koza Altın’ın Koza Anadolu'ya ait ATP şirketlerden 919 milyon TL'lik diğer alacakları ve Koza-İpek Holding'den 178 milyon TL'lik alacakları olduğunu hatırlatırız. Koza Altın'ın net nakit tutarı olan 9,6 milyar TL'ye tekabül eden bir temettü dağıtımı senaryosunda, hisse başı temettü 63 TL’ye ulaşabilir. Potansiyel temettü tutarı konusunda bu aşamada
varsayımlarda bulunmak zor. Potansiyel temettü dağıtımına ilişkin senaryo analizi aşağıda açıklanmıştır.
Tablo 1: Temettü Dağıtım Senaryoları Senaryo 1:
Hisse kodu Brüt (TL milyon) Hisse adedi (milyon) Hisse başına temettü (TL) Temettü verimi
KOZAL 2,758 153 18.1 10%
KOZAA 1,229 388 3.2 12%
IPEKE 642 260 2.5 14%
Hisse kodu
Ticker Brüt (TL milyon) Hisse adedi (milyon) Hisse başına temettü (TL) Temettü verimi
KOZAL 9,587 153 62.9 35%
KOZAA 4,272 388 11.0 41%
IPEKE 2,232 260 8.6 47%
Koza-İpek Holding'in mevcut ortaklık yapısı, değerlemeleri esas olarak Koza Altın’ın altın madenciliği varlıklarından elde edilen üç borsaya kayıtlı kuruluş (Koza Altın:
KOZAL TI, Koza Anadolu: KOZAA TI ve İpek Enerji: IPEKE TI) ile oldukça karmaşıktır.
Koza Anadolu'nun iki bakır maden sahasında arama faaliyetleri bulunmaktadır. Koza Anadolu’nun %72 pay sahibi olduğu Konak projesinde rezerv tespit çalışmaları henüz sona ermemiştir. İpek Enerji'nin petrol sondaj faaliyetlerinin gelire katkısı azdır. Koza Anadolu, ATP İnşaat aracılığıyla Koza Altın'ın %44,6'sına dolaylı olarak, Koza-İpek Holding ise Koza Altın'ın %25'ine doğrudan sahiptir. İpek Enerji, Koza Anadolu'da %52 hisseye sahiptir.
Tablo 2: Koza-İpek Holding'in Ortaklık Yapısı
Kaynak: Şirket verisi
Koza Altın, Mart 2022'nin başındaki potansiyel yasa tasarısına ilişkin ilk basın haberinden bu yana BIST-100 endeksine göre iyi bir performans sergiledi. Yeni yasa büyük oranda fiyatlanmış olsa da, temettü dağıtımına ilişkin beklentilerin orta vadede yatırımcıların hisselere olan ilgisini koruyabileceğini düşünüyoruz. Koza Anadolu'nun başlangıçta daha iyi performans gösterdiğini, ancak daha sonra net aktif değeri (esas olarak Koza Altın’daki %44,6 dolaylı hissesinden elde edilen) iskontosunun %20'ye yükseldiğini hatırlatırız.
Ipek Enerji 52.25% 99.0% 45.01% KOZA
IPEKE ALTIN
Halka açık oran Halka açık oran Halka açık oran
37.75% 45.00% 30.00%
Koza-İpek Holding
Koza Anadolu ATP İnşaat
KOZAA
62.27% 2.66% 0.9% 24.99%
Tablo 3: KOZAL ve KOZAA'nın altın fiyatına ve MSCI Altın Madencileri Endeksi'ne karşı performansı
Kaynak: Bloomberg, 15 Haziran 2022 itibariyle
Finansal bilgiler ve tahminler
Tahminlerimize göre %19'luk bir hacim düşüşü beklenmesine rağmen %4 daha yüksek altın fiyatı (1.870 dolar/ons) ve daha güçlü Dolar/TL, 2022'de yıllık %47'lik bir gelir büyümesi yaratacaktır. Ayrıca, maliyetlerin %60’ı TL iken gelirlerin döviz bazlı olması sayesinde 2022 için nakit maliyet/oz tahminimizi sabit kabul ediyoruz. Ek olarak, daha yüksek bir altın fiyatı ve uygun maliyet tabanının, 190 baz puanlık bir iyileşmeyle FAVÖK marjını %56,2'e yükselteceğini öngörüyoruz. Ayrıca 33 milyon Dolar tutarındaki uzun döviz pozisyonunun, 62 milyon Dolar tutarındaki KKM ve yüksek faiz gelirinin net nakit pozisyonundaki etkisini de dahil ediyoruz. Dolayısıyla net kârda %50'lik bir artış öngörüyoruz.
Koza Altın için, indirgenmiş nakit akışı analizine %60 ve benzer şirket karşılaştırma analizine %40 ağırlık vererek hedef değer belirliyoruz. ABD Dolarına dayalı indirgenmiş nakit akışı analizimiz, on iki yıllık bir tahmin dönemine dayanmaktadır ve uç değeri içermemektedir. Madenlerin ömrüne ilişkin hesaplamamız, rapor edilen rezervler metalürjik geri kazanım oranlarına göre hesaplanmadığından, ortalama %91 geri kazanım oranına ve 1,9 milyon ons altın rezerv bazına dayanmaktadır. %12,1'lik WACC varsayımı (Dolar bazında), %7,5 risksiz getiri oranı, %6 hisse risk primi ve 0,77x beta içerir. Ayrıca, Koza-İpek Holding ve ATP İnşaat'tan (Koza Anadolu çatısı altında) alacakları da dahil ediyoruz ve Mollakara madeni için 210 milyon ABD Doları değerleme yapıyoruz. Benzer şirket karşılaştırma analizimize ABD ve Avrupa'daki 14 benzer şirketin medyanından elde edilen sırasıyla 4,6x ve 10,5x hedef 2022T FAVÖK ve F/K'larını dahil ediyoruz.
Böylece hisse başına 226 TL hedef fiyatına ulaşıyoruz.
Tablo 4: Tahminlerin özeti
Kaynak: Şirket verisi, Ünlü & Co. Tahminleri
Bin ons 2019 2020 2021 2022T 1Q21 1Q22
Altın satış hacmi 353 259 246 198 63 58
Altın üretim hacmi 354 259 246 198 63 58
gram/ton 2.1 1.5 1.5 1.1 1.5 0.0
Altın fiyatı (dolar/oz) 1,393 1,770 1,799 1,870 1,794 1,880
yıllık 10% 27% 2% 4% 13% 5%
Nakit maliyet - dolar/oz 512 719 829 808 917 766
yıllık -9% 40% 15% -3% 45% -16%
Net Satışlar - milyon dolar 502 464 452 368 115 101
Dolar/TL Ortalama 5.67 7.00 8.86 15.96 7.38 13.94
Net Satışlar - milyon TL 2,849 3,250 4,002 5,876 849 1,409
yıllık büyüme dolar cinsinden 49% -8% -3% -18% 1% -12%
yıllık büyüme TL cinsinden 77% 14% 23% 47% 22% 66%
FAVÖK marjı 64.0% 59.5% 54.3% 56.2% 52.0% 60.2%
Tablo 5: Ünlü & Co. tahminlerindeki değişiklikler
Kaynak: Şirket verisi, Ünlü & Co. Tahminleri
Milyon TL 2021 2022T 2023T 2022T 2023T 2022T 2023T
Satış (bin ons) 246 212 201 198 194 -7% -3%
Altın fiyatı (dolar/ons) 1,799 1,883 1,750 1,870 1,750 -1% 0%
Net Satışlar 4,002 5,865 5,772 5,876 6,093 0% 6%
FAVÖK 2,173 3,185 3,124 3,301 3,325 4% 6%
Net kar 3,004 3,511 3,896 4,512 4,843 29% 24%
FAVÖK marjı 54.3% 54.3% 54.1% 56.2% 54.6% 1.86pp 0.45pp
Net marj 75.1% 59.9% 67.5% 76.8% 79.5% 16.93pp 12.00pp
Makro tahminler
USD/TL average 8.996 14.401 16.265 15.958 17.776 11% 9%
Eski tahminler Yeni tahminler Tahmin değişikliği
Beyan Eki
Bu araştırma raporundaki bilgiler ve görüşler ÜNLÜ Menkul Değerler A.S ("ÜNLÜ & Co") tarafından hazırlanmıştır.
Önemli açıklamalar için, işbu raporun konusu olan şirketler ile ilgili hisse senedi fiyat grafikleri ve derecelendirme geçmişleri ile ilgili olarak, +90 212 367 3636 numaralı telefondan ÜNLÜ & Co Araştırma ve/veya Uyum Departmanı ile irtibata geçmeniz rica olunur.
Değerlendirme metodolojisi ve bu araştırma raporunda atıfta bulunulan fiyat hedefleriyle ilişkili riskler konusunda, belirli bir hisse senedi konusunda değerlendirme metodolojisi ve riskler ile ilgili bir talepler için UNLUResearch@unluco.com adresine e-mail göndermeniz rica olunur.
Ece Mandacı, CFA işbu vesileyle analiz edilen şirketler veya menkul kıymetlerle ilgili olarak, (I) işbu raporda ifade edilen görüşlerin, söz konusu şirketler ve menkul kıymetlerin tamamı hakkındaki kişisel görüşlerini doğru şekilde yansıttığını ve (2) ücretlerinin hiçbir bölümünün, işbu raporda ifade edilen spesifik tavsiye veya görüşlerle doğrudan veya dolaylı olarak ilgili olmadığını, bulunmadığını ve olmayacağını onaylamaktadır(lar).
Tam şirket unvanları için Bahsi Geçen Şirketler bölümüne bakınız.
Koza Altin için 3 yıllık, fiyat, hedef fiyat, tavsiye değişiklikleri
KOZAL.IS Kapanış Hedef
Tarih Fiyatı Fiyat Tavsiye
24.09.2019 65.60 85 AL
11.11.2019 71.00 88 AL
12.05.2020 73.50 104 AL
21.09.2020 76.80 114 AL
4.03.2021 127.70 125 AL
6.01.2022 124.90 163 AL
21.03.2022 143.40 171 AL 85 88
104 114 125
163 171
A A A A
A A
A
0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0
31.05.2019 31.08.2019 30.11.2019 29.02.2020 31.05.2020 31.08.2020 30.11.2020 28.02.2021 31.05.2021 31.08.2021 30.11.2021 28.02.2022 31.05.2022
Kapanış fiyatı Hedef fiyat Tavsiye A=AL T=Tut S=Sat
Koza Anadolu için 3 yıllık, fiyat, hedef fiyat, tavsiye değişiklikleri
KOZAA.IS Kapanış Hedef
Tarih Fiyatı Fiyat Tavsiye
24.09.2019 8.58 11 AL
12.05.2020 12.11 15 AL
21.09.2020 12.59 16 AL
4.03.2021 16.08 18 AL
6.01.2022 20.66 24 AL
21.03.2022 25.88 28 AL
11
15 16 18
24 28
A
A A
A
A A
0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0
31.05.2019 31.08.2019 30.11.2019 29.02.2020 31.05.2020 31.08.2020 30.11.2020 28.02.2021 31.05.2021 31.08.2021 30.11.2021 28.02.2022 31.05.2022
Bahsi geçen şirketler (16 Haziran 2022 kapanış fiyatlarıyla) Şirket borsa kodu (KOZAL.IS, Tavsiye AL, Hedef fiyat 226 TL) Şirket borsa kodu (KOZAA.IS, Tavsiye AL, Hedef fiyat 36 TL)
Analistin hisse derecelendirmeleri aşağıdaki şekilde tanımlanmaktadır*:
Al (B): Hissenin toplam getirisinin*, önümüzdeki 12 aylık sürede % 20’den daha fazla (veya kabul edilen riske bağlı olarak daha fazla) olması beklenmektedir.
Tut (H): Hissenin toplam getirisinin önümüzdeki 12 aylık sürede % 10-20 aralığında olması beklenmektedir.
Sat (S): Hissenin toplam getirisinin önümüzdeki 12 aylık sürede % 10’dan daha az olması beklenmektedir.
Kapsanmamaktadır: ÜNLÜ & Co Araştırması, ihraççıyı kapsamamakta veya ihraççı veya onunla ilgili menkul kıymetler konusunda bir yatırım görüşü sunmamaktadır. ÜNLÜ & Co’nun kapsamadığı menkul kıymetler veya şirketler hakkında, Araştırma’dan gelen herhangi bir iletişim halka açık bilgi veya konsensüs tahminlerinin bir analizine dayalı olarak oluşturulan gerçeğe dayalı veya makul, maddi olmayan bir çıkarım niteliğindedir.
Hedef fiyat: (12 aylık dönem için geçerli) (KOZAL.IS) (KOZAA.IS)
Değerleme metodu: İNA ve uluslararası benzer karşılaştırmasının harmanlanmış değerini kullanıyoruz.
Riskler: Sahiplik konusunda dava süreci devam eden Koza Ltd şirketinin bloke 60 milyon sterlin seviyesindeki varlığının iade edilmesi hissede olumlu etki yaratabilir. Risk unsurları olarak rödevans oranlarında olası artış, Çevre Etki Değerlendirme süreç uzaması veya rapor iptali vb. durumlar ve altın fiyatındaki değişimden bahsedebiliriz..
*Toplam getiri, hisse senedinin beklenen Sermaye Değerlendirmesi ve beklenen Temettü Getirisinin toplamı olarak hesaplanmaktadır.
*ÜNLÜ & Co Küçük ve Orta Büyüklükteki Danışman hisseleri: Hisse derecelendirmeleri Borsa İstanbul A.Ş ("BIST") endeksine ilişkindir.
ÜNLÜ & Co’nun politikası, araştırma raporlarını, söz konusu şirket, sektör veya araştırma raporunda ifade edilen görüşler veya kanaatler üzerinde önemli bir etkiye sahip olabilecek nitelikteki pazar ile ilgili gelişmelere dayalı olarak güncellemektir.
ÜNLÜ & Co’nun politikası sadece tarafsız, bağımsız, açık, gerçekçi olan ve yanıltıcı olmayan bir yatırım araştırması yayımlamaktır. Daha fazla ayrıntı için, Çıkar Çatışmalarının Yönetimi Politikasını incelemeniz rica olunur.
Olası Çıkar Çatışmaları Sınıflandırmaları için lütfen tıklayınız.
Şirket Sınıflandırma
Koza Altın Koza Anadolu
- -
Uyarı ve Gizlilik Notu
ÜNLÜ Menkul Değerler A.Ş. (“ÜNLÜ & Co”), Sermaye Piyasası Kurulu (“SPK”) tarafından yetkilendirilmiş ve SPK düzenlemelerine tabi bir kurumdur. Bu rapor, ÜNLÜ & Co tarafından hazırlanmıştır. Burada yer alan bilgiler ve diğer kaynaklardan temin edilen bilgiler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup ÜNLÜ & Co tarafından denetlenmemiş veya bağımsız olarak doğrulanmamıştır. Bu raporda yer alan bilgilerin eksiksiz olduğu iddiası bulunmadığı gibi bilgilerin her zaman değişikliğe uğrayabileceği de göz önüne alınmalıdır.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. SPK mevzuatı gereğince, yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel olarak sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. ve yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Söz konusu görüşler herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olmayıp Yatırımcılar’ın mali durumu ile risk ve getiri tercihlerine de uygun olmayabilir. Bu sebeple, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı alınması, beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir. Zarara uğramamak için gerekli basiret, dikkat ve özen gösterilmelidir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımından dolayı ve burada yer alan görüşlere dayanarak Yatırımcılar’ın ve üçüncü tarafların işlem yapması durumunda uğranılacak maddi ve manevi zararlardan ÜNLÜ & Co ve ÜNLÜ & Co çalışanları sorumlu değildir ve bu konuda ÜNLÜ & Co’dan herhangi bir talepte bulunulamaz.
İşbu raporda sunulan bilgi, araç ve materyaller tarafınıza sadece bilgilendirme amaçlı olarak sunulmakta olup menkul kıymetlerin veya diğer finansal araçların satma veya satın alma veya sözü edilenler için iştirak taahhüdünde bulunulması ile ilgili bir teklif veya talep olarak kullanılmamalı veya dikkate alınmamalıdır. ÜNLÜ & Co işbu raporda belirtilen menkul kıymetlerin belirli herhangi bir yatırımcı açısından uygun olmasını temin etmek adına herhangi bir adım atmış olmayabilir. ÜNLÜ & Co bu belgenin alıcılarını, raporu almaları dolayısıyla müşterileri olarak ele
ÜNLÜ Menkul hisse derecelendirmeleri dağılımı:
Yayınlanma tarihinde derecelendirme dağılmı AL TUT SAT Kısıtlı
Tüm derecelendirmeler (%) 71 29 0 0
veya yatırım hizmetleri konusunda herhangi bir şüpheniz varsa, bağımsız yatırım danışmanınıza başvurmanız tavsiye edilmektedir. İşbu rapordaki hiçbir şey, herhangi bir yatırım veya stratejinin, münferit durumlarınıza uygun veya uyumlu olduğuna dair herhangi şekilde yatırım, hukuk, muhasebe veya vergi konularında bir tavsiye veya bir beyan teşkil etmediği gibi bunun dışında tarafınıza yönelik kişisel bir tavsiye de teşkil etmemektedir. ÜNLÜ & Co, yatırımın vergi sonuçları konusunda bir tavsiyede bulunmamakta olup bağımsız vergi danışmanınızla irtibat kurmanız tavsiye olunmaktadır. Vergilendirme matrahı ve seviyelerinin değişiklik gösterebileceğine bilhassa dikkat ediniz.
ÜNLÜ & Co işbu raporun Beyan Ekinde bulunan bilgi ve görüşlerin doğru ve tam olduğuna inanmaktadır. Raporun diğer bölümlerinde sunulan bilgi ve görüşler, ÜNLÜ & Co’nun, güvenilir olduğunu düşündüğü kaynaklardan elde edilmiş veya alınmış olmakla birlikte ÜNLÜ & Co söz konusu bilgi ve görüşlerin doğruluğu veya tamlığı konusunda hiçbir beyanda bulunmamaktadır. İlave bilgiler talep üzerine mevcut bulundurulmaktadır. ÜNLÜ & Co, söz konusu sorumluluk sınırlamasının, ÜNLÜ & Co’nun tabi olduğu spesifik mevzuat veya yönetmelikler altında sorumluluğun ortaya çıkması dışında, işbu raporda sunulan materyalin kullanımından kaynaklanan zararlar dolayısıyla hiçbir sorumluluk kabul etmemektedir. İşbu rapora bağımsız kararın yerine geçmek üzere güvenilmemelidir. ÜNLÜ & Co söz konusu menkul kıymet konusunda bir alım satım çağrısı yapmış olabileceği gibi gelecekte de yapabilir. İlave olarak, ÜNLÜ & Co işbu raporda sunulan bilgilerle tutarsız veya işbu raporda sunulan bilgilerden farklı sonuçlara ulaşan başkaca raporlar çıkarmış olabileceği gibi gelecekte de çıkarabilecektir. Söz konusu raporlar, söz konusu raporları hazırlayan analistlerin farklı varsayımları, görüşleri ile analitik yöntemlerini yansıtmakta olup ÜNLÜ & Co söz konusu raporların bu raporun herhangi bir alıcısının dikkatine getirilmesini temin etme yükümlülüğü altında bulunmamaktadır. ÜNLÜ & Co işbu raporda zikredilen şirketleri ilgilendiren birçok işe dahil olmaktadır.
Araştırmada bahsedilen herhangi bir şirket veya ihraççı veya menkul kıymetler veya pazarlar yahut da gelişmelerin açıklamalarının tam olması amaçlanmamaktadır. Araştırma, alıcılar tarafından, Araştırma konusu belirli herhangi bir alıcının belirli yatırım amaçları, finansal durumu veya belirli ihtiyaçları ile ilgili olmadığı için kendi kanaatlerinin uygulanmasının bir ikamesi olarak ele alınmamalıdır.
Geçmiş performans gelecekteki performansın bir göstergesi veya garantisi olarak kabul edilmemelidir ve gelecek performans konusunda açık veya zımni hiçbir beyan veya garantide bulunulmamaktadır. İşbu raporun içerdiği bilgi, görüşler ve tahminler ÜNLÜ & Co tarafından yayımlandığı ilk tarihteki düşünceyi yansıtmakta olup bildirimde bulunulmaksızın değişikliğe tabidir. İşbu raporda zikredilen menkul kıymetler veya finansal araçların herhangi birinin fiyatı, değeri veya geliri artabileceği gibi düşüş de gösterebilir. Menkul kıymetlerin veya finansal araçların değerleri kurdaki dalgalanmalara tabi olup bunlar söz konusu menkul kıymetlerin veya finansal araçların fiyatı veya gelirleri üzerinde olumlu veya olumsuz etkiye sahip olabilirler. Amerikan Depo Sertifikası (“ADR”) gibi değerleri kur dalgalanmasıyla etkilenen menkul kıymetlerin yatırımcıları bu riski etkin şekilde üstlenmektedir.
ÜNLÜ & Co, kendi Araştırma Analistleri ile bilhassa Yatırım Bankacılığı işi olmak üzere, kendi bünyesindeki diğer iş birimleri ve onların hissedarlarının iş birimleri arasındaki bilgi bariyerlerini korumaktadır. ÜNLÜ & Co analistleri, strateji uzmanları ve ekonomistlerinin ücretleri ÜNLÜ & Co veya hissedarları tarafından gerçekleştirilen Yatırım Bankacılığı veya Sermaye Piyasaları işlemleriyle bağlantılı değildir. ÜNLÜ &
Co araştırmasında sunulan bilgi ve görüşler yatırım bankacılığı personeli dâhil diğer ÜNLÜ & Co iş alanlarındaki profesyoneller tarafından gözden geçirilmiş olmayıp söz konusu profesyonellerce bilinen bilgileri yansıtmayabilir.
İşbu rapor, internet sitelerine bağlantı adresleri ve internet sitelerine köprüler saplayabilir. Raporun, ÜNLÜ & Co’nun internet sitesi materyaline atıfta bulunduğu durumlar hariç olmak üzere, ÜNLÜ & Co adres verilen siteyi gözden geçirmemiş olup söz konusu sitenin içeriklerden dolayı sorumluluk kabul etmemektedir. Söz konusu adres veya köprü adresleri (ÜNLÜ & Co’nun internet sitesi materyaline adresler veya köprüler dâhil olmak üzere) sadece size kolaylık ve bilgi sağlaması açısından sunulmakta olup bağlantı verilen sitenin bilgileri ve içerikleri hiçbir surette işbu belgenin parçasını teşkil etmemektedir. İşbu rapor vasıtasıyla söz konusu internet sitesine erişim veya verilen söz konusu bağlantı adresini takip etmenin riski tarafınıza ait olacaktır.
İşbu belge, herhangi bir menkul kıymeti satın almaya yönelik bir teklif veya davet teşkil etmemekte veya herhangi bir menkul kıymet için iştirak taahhüdünde bulunma veya herhangi bir menkul kıymeti satın almaya yönelik bir teklif veya davet olarak yorumlanmamalıdır. Herhangi bir teklifteki menkul kıymetler için iştirak taahhüdünde bulunma veya herhangi bir teklifteki menkul kıymetleri satın alma ile ilgili herhangi bir karar, münhasıran izahnamede (ve eklerinde) veya diğer teklifle bağlantılı olarak çıkarılan diğer izahname belgesinde yer alan bilgiler temelinde yapılmalıdır.
ÜNLÜ & Co güvene dayalı bir ilişki veya bir tavsiye oluşturmamaktadır ve bu Araştırma, menkul kıymetler veya ilgili finansal araçların bir teklifi veya menkul kıymetler veya ilgili finansal araçların bir teklifinin teşviki veya yatırım faaliyetiyle ilgilenme daveti veya yönlendirmesi olarak yorumlanmamalıdır; bu Araştırmaya, belirli herhangi bir işlemin muhakkak surette belirtilen fiyattan yapılmış olabileceğinin veya gerçekleştirilebileceğinin bir beyanı olarak istinat edilmemelidir.
Lütfen, bu raporun, ÜNLÜ & Co tarafından esasen piyasa profesyonelleri ve kurumsal yatırımcı müşterilere dağıtım için hazırlanmış olduğuna dikkat ediniz. ÜNLÜ & Co’nun bu raporunun, piyasa profesyonelleri ve kurumsal yatırımcı müşteriler olmayan alıcılarının bu rapora dayalı olarak herhangi bir yatırım kararı almadan önce veya içeriklerinin gerekli açıklaması açısından kendi bağımsız finansal danışmanlarından tavsiye almaları gerekmektedir.
ÜNLÜ & Co bir BIST üyesidir.
