Yapı Kredi Yatırım. Makro Düşünceler. 2021'e Bakış. Murat Berk Yeşim Sarışen

(1)

Yapı Kredi Yatırım Makro Düşünceler

2021'e Bakış

Murat Berk

Yeşim Sarışen

(2)

Görünüm

•

Küresel makro temamız, enflasyonun piyasa beklentilerinden çok daha fazla artacağı şeklinde olmaya devam ediyor. Özellikle gelişmiş piyasalardaki enflasyonun önemli ölçüde artacağını düşünüyoruz. Ancak küresel merkez bankaları politikalarının gevşek kalması muhtemel gözüküyor;

son on yılın birçok dezenflasyonist gücü yavaşlıyor veya terse dönüyor (örneğin küreselleşme ve daha yüksek asgari ücretler)

•

Politika yapıcılar, enflasyonun deflasyona kıyasla daha az kötü olduğu ve aşırı kaldıraçla başa çıkmanın tek sosyo-politik uygulanabilir yolu olduğu görüşünü benimsiyorlar.

•

Bize göre bu durum, başlangıçta daha dik getiri eğrilerine ve nihayetinde getiri eğrisi kontrolleri ve yüksek borç finansmanı gibi politikalara yol açacaktır.

•

Bu görünümün yatırımcıları gerçek varlıklara (özellikle emtialara) ve küresel gelişmekte olan ülke varlıklarına yönlendirmesi muhtemeldir.

•

Yukarıdan aşağıya bir bakış açısıyla, döngüsel sınailer ve bankalar tercih edilmelidir. Bununla

birlikte, hisse senedi seçimlerimiz aşağıdan yukarıya değerlendirmemizi de yansıtıyor. (En çok tercih

edilenler için 33. sayfaya bakabilirsiniz)

(3)

Görünüm

•

Türkiye’de ise 2021 yılında baz etkisi, ihracat pazarlarındaki toparlanma ve yanı sıra turizm gelirlerindeki iyileşmenin de desteğiyle büyümenin %5 civarına toparlanmasını bekliyoruz.

•

Enflasyonun yılın birinci çeyreğinde tepe yapmasını (%15 civarında) ve devam eden dönemde dengelenmesini bekliyoruz. TCMB’nin Ocak veya Şubat ayında 100 baz puan civarında bir faiz artışına daha gitmesinin ve yeniden değerlendirme için ara verme olasılığının yüksek olduğunu düşünüyoruz.

•

Küresel enflasyonun yanı sıra uzun vadeli faiz oranlarındaki yükseliş beklentimiz göz önüne alındığında, politika faizinde indirime gidilmesini henüz beklemiyoruz.

•

Dış ticaret açığı ve turizm gelirlerindeki iyileşme ile birlikte cari açığın ise stabilize olmasını bekliyoruz.

•

Türk varlıklarına yönelik görüşümüz bir süredir olumlu yöndeydi, ancak şu anda aşırı olumluya geçem zamanı olmadığını düşünüyoruz. Daha ziyade, nette uzun pozisyonda kalırken biraz daha incelikli strateji için iyi bir zaman olduğunu düşünüyoruz. Belki de betadan daha fazla alfa (yani hisse seçimi) ve bir çekirdek pozisyon etrafındadaha fazla taktiksel hareket daha mantıklı olabilir.

•

Gelişmiş ülke hisse senetleri ve özellikle S&P500 ve Nasdaq bize kısa pozisyon için en iyi adaylar

gibi görünmeye devam ediyor. Kasım ayı sonlarında S&P500 3600'ü geçtiğinden bu yana bunu

vurguluyoruz, ancak risk getiri asimetrisi ağır bir şekilde olumsuz tarafa yönelmiş olduğu için sabırlı

olacağız.

(4)

Küresel hisse senetleri

Kaynak: Bloomberg

•

Yılbaşından bu yana küresel risk barometresi olarak da izlenebilen S&P 500 endeksi %+15, MSCI Dünya endeksi %+13 değişim gösterdi. Aynı dönemde MSCI EM %+13, MSCI Türkiye endeksi ise dolar bazında %-10 değişim gösterdi.

•

2019 yılında MSCI Türkiye endeksi dolar bazında %7 yükselirken, MSCI EM %+15 , MSCI Dünya

%+25 ve S&P 500 %+29 değişim göstermişti.

MSCI Türkiye, MSCI EM, MSCI Dünya, S&P 500

(5)

Gelişmekte olan ülke piyasaları

Kaynak: Turkey Data Monitor

•

Olumlu aşı gelişmeleri ve ABD seçimleriyle ilgili belirsizliğin ortadan kalkması gelişmekte olan

ülkelere sermaye akışlarına destek oldu. 2021 yılında virüs ile ilgili gelişmeler piyasalar açısından

belirleyici olmaya devam edecek.

(6)

•

IIF verilerine göre Kasım ayında gelişmekte olan ülkelere belirgin yükselişle 76.5 milyar $ portföy girişi gerçekleşti. (Ekim: +23.5 milyar $)

•

Hisse senetlerinde 39.8 milyar $, bono piyasalarında ise 36.7 milyar $ giriş yaşandı. Çin hisse senetlerinde 7.9 milyar $ giriş yaşandı.

EM portföy akımları

Kaynak: IIF

(7)

BIST-100 endeksi

(8)

•

BIST-100 endeksinin gelişmekte olan ülke hisse piyasa endeksine göre (MSCI EM) F/K iskontosu

BIST-100 & MSCI EM F/K iskontosu

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Max: %+13

Min: %-54

Son: %-37 3 yıllık ort: %-42

*Bloomberg

(9)

Eurobondlar

Kaynak: Bloomberg 20

120 220 320 420 520 620 720 820 920

12/2019 02/2020 04/2020 06/2020 08/2020 10/2020 JP Morgan EMBI Global Spread

TURKEY 04/29 Corp - Bloomberg Mid Z Spread

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0

12/2019 02/2020 04/2020 06/2020 08/2020 10/2020

Eurobond

Turkey Brazil South Africa

(10)

TL ve CDS

70 75 80 85 90 95 100 105

31/12/2019 29/02/2020 30/04/2020 30/06/2020 31/08/2020 31/10/2020

TRY vs EM FX

TRY USD EM FX

0 100 200 300 400 500 600 700

31/12/2019 31/03/2020 30/06/2020 30/09/2020

TR CDS spread vs EM CDS

TR 5 year CDS spread EM CDS

(11)

Küresel varlıklar

70 80 90 100 110 120 130 140

31/12/2019 31/03/2020 30/06/2020 30/09/2020

Gold BIST-100 ($) TRY/USD 2029 Eurobond

40 60 80 100 120 140

31/12/2019 31/03/2020 30/06/2020 30/09/2020 Gold Commodity Index MSCI World

(12)

• Türkiye ekonomisi 2020 yılında ikinci çeyrekteki salgın kaynaklı keskin küçülmenin ardından normalleşme adımları ve güçlü kredi büyümesi ile birlikte üçüncü çeyrekte reel olarak bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %6,7 büyüme gösterdi. (2Ç20:%-9,9, 3Ç19: %+1,04)

• Mayıs ayında başlayan toparlanma üçüncü çeyrekte güç kazanırken, artan Kovid-19 vakaları ve para politikasında sıkılaşma adımları ile birlikte dördüncü çeyrek verileri hız kaybına işaret ediyor.

Kredi artış hızı ve PMI endeksi gibi öncü verilerde hız kaybı sinyalleri görülüyor.

• Türkiye PMI imalat endeksi Kasım’da 53,9’dan 51.4’e geriledi. COVID-19 salgınında ikinci dalga, üretim ve yeni siparişlerde yavaşlamaya yol açarken, tedarik zincirlerinde ciddi aksamalar yaşandı.

• 2021 yılında ise baz etkisi, ihracat pazarlarındaki toparlanma ve yanı sıra turizm gelirlerindeki iyileşmenin de desteğiyle büyümenin %5 civarına toparlanmasını bekliyoruz.

• TL’deki değer kaybının gecikmeli etkileri, artan maliyet baskıları, güçlü kredi ivmesine bağlı talep yönlü unsurlar özellikle yılın ikinci yarısında enflasyon beklentilerini ve görünümünü olumsuz etkiledi.

• Kasım ayında yıllık TÜFE artışı %11,89’dan %14,03’e yükseldi, çekirdek TÜFE’de ise yıllık artış

%11,48’den %13,26’ya yükseldi.

• Yurtiçi üretici fiyat endeksi aylık bazda %4,08 artış gösterirken, Y-ÜFE’deki yıllık artış TL’deki değer kaybının desteğiyle artış trendini sürdürdü ve Kasım ayında %18,20’den %23,11’e yükseldi. Ve TÜFE enflasyonu üzerinde artan maliyet baskısına işaret etti.

Türkiye Ekonomisi

(13)

• Enflasyon beklentilerinin kontrol altına alınması ve enflasyon görünümüne yönelik risklerin sınırlanması amacıyla Ağustos ayı başından itibaren salgın dönemine özgü politikalarda koordineli sıkılaşma adımları atılırken, TCMB ortalama fonlama maliyeti %16.4 civarına yükselmiş durumda. (16 Temmuz:

%7.34, 6 Ağustos: %7.88)

• TCMB, 24 Aralık PPK toplantısında piyasa beklentisinin üzerinde politika faizi olan haftalık repo faizini 200 baz puan arttırarak %15’den %17‘ye yükseltti. TCMB enflasyon görünümündeki bozulmaya vurgu yapmaya devam ederken, sıkı duruşunu korudu: “Önümüzdeki dönemde parasal duruşun sıkılığı, enflasyonu etkileyen tüm unsurlar dikkate alınarak, enflasyonda kalıcı düşüşe ve fiyat istikrarına işaret eden güçlü göstergeler oluşana kadar kararlılıkla sürdürülecektir.“

• Enflasyonun yılın birinci çeyreğinde tepe yapmasını (%15 civarında) ve devam eden dönemde dengelenmesini bekliyoruz. TCMB’nin Ocak veya Şubat ayında 100 baz puan civarında bir faiz artışına daha gitmesi ve yeniden değerlendirme için ara verme olasılığının yüksek olduğunu düşünüyoruz.

Küresel enflasyonun yanı sıra uzun vadeli faiz oranlarındaki yükseliş beklentimiz göz önüne alındığında, politika faizinde indirime gidilmesini henüz beklemiyoruz.

• Salgın döneminde sağlanan güçlü kredi ivmesinin gecikmeli etkileriyle artan iç talep, ithalat kanalıyla cari işlemler dengesini olumsuz etkiledi.

• On iki aylık cari işlemler açığı 30,8 milyar dolardan Ekim ayında 33,8 milyar dolara genişledi.

• 2021 yılında ise dış ticaret açığı ve turizm gelirlerindeki iyileşme ile birlikte cari açığın stabilize olmasını bekliyoruz.

Türkiye Ekonomisi

(14)

Büyüme

• Türkiye ekonomisi salgın kaynaklı keskin bir küçülmenin ardından 2020 yılının üçüncü çeyreğinde normalleşme adımları ve güçlü kredi büyümesi ile birlikte reel olarak bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %6,7 büyüme gösterdi. (2Ç20:%-9,9, 3Ç19: %+1,04) Bloomberg’e göre piyasa beklentisi %+4,8.

• Detaylara bakıldığında tüketim ve yatırım harcamalarının üçüncü çeyrekte hızlı toparlanma gösterdiğini görüyoruz. Hane halkı tüketimi yılın üçüncü çeyreğinde bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %9,2 artış gösterdi ve büyümeye 5,2 puanlık pozitif katkı yaptı. (2Ç20: %-8,8). Bir önceki çeyrekte %6,2 oranında daralan yatırımlar ise (gayrisafi sabit sermaye oluşumu) yılın üçüncü çeyreğinde %22 oranında artış gösterdi ve büyümeye 5,4 puan katkı yaptı.

• Diğer taraftan devletin nihai tüketim harcamaları %1,1 artış gösterirken (büyüme 0,1 puan katkı yaptı, 2Ç20: %-2,4), ihracat ise %22,4 azaldı. (2Ç20: %-36,3) Net dış talep katkısı ithalat tarafındaki %15,8 artışa karşın, ihracattaki %22,4 düşüşe bağlı olarak olumsuz oldu. (-12.1 puan katkı)

(15)

Sanayi Üretimi

• Sanayi Üretimi Ekim ayında takvim etkisinden arındırılmış olarak yıllık bazda %10,2 artış gösterdi. (Eylül:

%+8,3). Diğer yandan takvim ve mevsim etkisinden arındırılmış üretim ise Ekim ayında hız kaybetmeye devam ederek aylık bazda %1,1 artış gösterdi. (beklenti: %-0,8 Eylül: %+1,7 Ağustos: %+3,5)

• Ana sanayi gruplarında Ekim ayında enerji ve sermaye malı üretiminde düşüş gerçekleşirken, ara malı, dayanıklı ve dayanıksız tüketim malı üretimi kalemlerinde Eylül ayının üzerinde artışlar gerçekleştiği görülüyor.

(16)

KKO

• Mevsim sellikten arındırılmış kapasite kullanım oranı Aralık ayında sınırlı artışla, 0,1 puan artarak 75,4’e yükseldi. Kapasite kullanım oranı salgın öncesindeki seviyelerin altında seyretmeye devam ediyor.

(17)

PMI endeksi

• Türkiye PMI imalat endeksi Kasım’da 53,9’dan 51.4’e geriledi.

• Koronavirüs salgınından kaynaklı sert daralmanın ardından, güçlü bir şekilde toparlanan PMI imalat endeksinin Kasım ayında ivme kaybettiğini görüyoruz. Veri dördüncü çeyrekte kredi artış hızı gibi öncü verilerde görülen hız kaybı sinyallerini destekliyor.

• Ankete göre COVID-19 salgınında ikinci dalga, üretim ve yeni siparişlerde yavaşlamaya yol açarken, tedarik zincirlerinde ciddi aksamalar yaşanmış (teslimat sürelerindeki artış, girdi stoklarında azalış). Yeni ihracat siparişlerinde de ivme kaybı görülüyor. Ancak bu yavaşlamanın yılın ilk yarısına göre daha sınırlı seviyede gerçekleştiğini not edelim.

• Girdi maliyetleri ve nihai ürün fiyatlarındaki artış hızları Ekim ayına göre hafif gerileme kaydetti. TL’deki değer kaybının bir kısmının geri alınmasına bağlı olarak, önümüzdeki aylarda hız kaybının devam etmesi bekleniyor.

Kaynak: ISO Markit PMI

(18)

Kredi büyüme hızı

(19)

Enflasyon: TÜFE

• Manşet TÜFE Kasım ayında piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşerek bir önceki aya göre %2,30 artış gösterdi. (beklenti:%1,05 )Yıllık TÜFE artışı ise %11,89’dan %14,03’e yükseldi.

• Gıda grubu Manşet TÜFE’ye 97 baz puan ile en yüksek katkı yapan grup olurken (Kasım 2019: +5 baz puan), ulaştırma grubu 72 baz puan (Kasım 2019: +6 baz puan), konut grubu 15 baz puan (Kasım 2019:

+5 baz puan), ev eşyası grubu 13 baz puan (Kasım 2019: +5 baz puan) katkı sağladı.

• Yıllık bazda bakıldığında ise gıda grubundaki yıllık artış %16,51’den %21,08’e, ulaştırmada %13,92’den

%18,67’ye, konutta ise %8,37 ‘den %9,12’ye yükseldi.

(20)

TÜFE

Source: Turkey Data Monitor

(21)

Çekirdek enflasyon

• Çekirdek TÜFE temelde TL’deki değer kaybının etkisiyle aylık bazda %2,12 artış gösterirken (Ekim:

%+1,92), yıllık artış %11,48’den %13,26’ya yükseldi. Çekirdek enflasyonda aylık artış oranları hem geçen yılın hem de bir önceki ayın üzerinde gerçekleşti.

Source : Turkey Data Monitor

(22)

Enflasyon: Yİ-ÜFE

• Yurtiçi üretici fiyat endeksi aylık bazda %4,08 artış gösterirken (Ekim: %+3,55) Y-ÜFE’deki yıllık artış TL’deki değer kaybının desteğiyle artış trendini sürdürdü ve Kasım ayında %18,20’den %23,11’e yükseldi.

Ve TÜFE enflasyonu üzerinde artan maliyet baskısına işaret etmeye devam etti.

(23)

Enflasyon beklentileri

• TCMB Beklenti Anketi’nin Aralık ayı sonuçlarına göre, katılımcıların ortalama 2020 yılsonu enflasyon beklentisi %14,18 seviyesine yükseldi. (önceki: %12,47)

• Gelecek 12 aylık TÜFE enflasyonu beklentisi 7 baz puan artışla %10,84, 24-aylık beklentiler ise 4 baz puan artışla %9,24 olarak gerçekleşti.

(24)

Mevduat Faiz Oranları

(25)

Kredi Faiz Oranları

(26)

Eğilim anketleri

• Reel sektör güven endeksi Kasım ayında düşüş ardından Aralık ayında 3 baz puan artışla 110,4'e yükseldi.

• Endeksteki toparlanma büyük oranda genele yayılırken, son 3 aydaki toplam siparişlerde 1,2 puan gerileme görülüyor.

• Diğer taraftan sektörel tarafta ise Aralık ayında güven endeksleri belirgin bozulma kaydetti. Hizmet sektörü güven endeksi 7,2, inşaat sektörü güven edneki 5,7 puan geriledi. Pperakende ticaret sektörü güven

endeksi ise 95’den 87,6’ya azalış kaydetti.

(27)

Cari denge

• Cari işlemler hesabı Ekim ayında 273 milyon dolar açık verdi. (Eylül: -2,56 milyar dolar, 2020 Ocak-Ekim:

-31 milyar dolar, 2019 Ocak-Ekim: +9,6 milyar dolar) Böylelikle, on iki aylık cari işlemler açığı 30,8 milyar dolardan Ekim ayında 33,8 milyar dolara genişledi.

• Bu görünümde Covid-19 salgını nedeniyle turizm gelirlerindeki kayıplar ve dış ticaret açığı etkili oldu.

• Finansman tarafına bakıldığında, finans hesabı (sermaye akımları) Ekim ayında 2,8 milyar dolar giriş kaydetti. Net hata noksan (kaynağı belli olmayan sermaye akımları) ise 1,6 milyar dolar tutarında giriş kaydederken, TCMB rezervleri Ekim ayında 4,2 milyar dolar artış gösterdi.

(28)

TCMB

• TCMB, 24 Aralık PPK toplantısında piyasa beklentisinin üzerinde politika faizi olan haftalık repo faizini 200 baz puan arttırarak %15’den %17‘ye yükseltti.

• TCMB enflasyon görünümündeki bozulmaya vurgu yapmaya devam ederken, sıkı duruşunu korudu:

“Önümüzdeki dönemde parasal duruşun sıkılığı, enflasyonu etkileyen tüm unsurlar dikkate alınarak, enflasyonda kalıcı düşüşe ve fiyat istikrarına işaret eden güçlü göstergeler oluşana kadar kararlılıkla sürdürülecektir.“

• TCMB ortalama fonlama maliyeti %16.4 civarına yükselmiş durumda. (16 Temmuz: %7.34, 6 Ağustos:

%7.88)

(29)

TCMB

Kaynak: TCMB

(30)

Bütçe açığı

• Merkezi Yönetim bütçe dengesi Kasım ayında 13,4 milyar TL bütçe fazlası ve 22,9 milyar TL faiz dışı fazla kaydetti. Geçen yılın aynı ayında 7,8 milyar TL bütçe fazlası, 15,2 milyar TL faiz dışı fazla gerçekleşmişti.

• Sene başından bu yana ise 132,1 milyar TL’lik bir bütçe açığı ve 3 milyar TL’lik faiz dışı açık verildi. 2019’un aynı döneminde 92,9 milyar TL bütçe açığı ve 2,8 milyar TL faiz dışı fazla verilmişti.

• Kasım ayında vergi gelirleri görece güçlü seyrederken (yıllık %+35), faiz dışı giderlerdeki artış daha sınırlı seyretti. Vergi gelirleri, büyük oranda tüketim vergilerinin etkisi ile (KDV’de %+81, ÖTV’DE %+51, İthalat vergi gelirlerinde %+81) geçen yılın aynı ayına oranla %40 artış kaydetti. Giderler tarafında ise faiz giderleri yıllık bazda %27 artarken, faiz dışı giderler %27,6 arttı (mal ve hizmet alımları: %+52, personel giderleri: %+13, yatırım harcamaları: %+30, cari transferler: %+37)

(31)

Tahvil Bono-Stoku

(32)

Döviz Mevduatlar & USD/TL

(33)

Model Portföy

YKY Portföy Önerileri

Şirket Kod Cari Fiyat

(TL)

3 Aylık Ort.

İşlem Hacmi

Hedef Fiyat (TL)

Getiri Potansiyeli (%) En çok tercih ettiğimiz hisseler

Garanti Bankası GARAN 10.02 2,841.1 12.60 26%

Koza Altın İşletmeleri KOZAL 95.25 290.4 112.06 18%

Otokar OTKAR 322.80 203.5 239.84 -26%

Tofaş Otomobil Fab. TOASO 33.96 90.3 37.16 9%

Aselsan ASELS 17.90 772.6 22.17 24%

Coca Cola İçecek CCOLA 62.50 49.9 63.68 2%

Ereğli Demir Çelik EREGL 14.93 382.3 17.10 15%

Turkcell TCELL 15.97 503.1 22.00 38%

Bim Birleşik Mağazalar BIMAS 75.60 239.0 87.00 15%

Akbank AKBNK 6.62 732.4 8.40 27%

Kaynak : YKY Araştırma

0 100 200 300 400 500 600 700

01/13 05/13 09/13 01/14 05/14 09/14 01/15 05/15 09/15 01/16 05/16 09/16 01/17 05/17 09/17 01/18 05/18 09/18 01/19 05/19 09/19 01/20 05/20 09/20

En çok tercih ettiğimiz hisseler Piyasa Nötr Portföy BIST-100

(34)

34

ÇEKİNCE:

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Söz konusu rapor belli bir kişiye veya mali durumları, risk ve getiri tercihleri benzer nitelikteki bir gruba yönelik olarak hazırlanmamıştır. Belirli bir getirinin sağlanacağına dair herhangi bir vaat veya taahhütte bulunulmamaktadır. Tüm yorum ve tavsiyeleröngörü, tahmin ve fiyat hedeflerinden oluşmaktadır. Zaman içinde piyasa koşullarında meydana gelen değişiklikler nedeniyle söz konusu yorum ve tavsiyelerdedeğişikliğe gidilebilir. Size uygun olan yatırım araçlarının ve işlemlerin kapsam ve içeriği uygunluk testi neticesinde belirlenir. Uygunluk testi,yatırım kuruluşu tarafından pazarlanan ya da müşteri tarafından talep edilen ürün ya da hizmetin müşteriye uygun olup olmadığının değerlendirilmesi amacıyla, müşterilerin söz konusu ürün veya hizmetin taşıdığı riskleri anlayabilecek bilgi ve tecrübeye sahip olup olmadıklarının tespit edilmesidir. Bu raporda yer alan her türlü bilgi, yorum ve tavsiye uygunluk testi ile tespit edilecek risk grubunuz ve getiri beklentiniz ile uyumlu olmayabilir. Bu nedenle, uygunluk testi neticesinde risk grubunuz tespit edilmeden sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi amaç, bilgi ve tecrübenize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup, doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam

veyadoğru olmaması nedeniyle doğabilecek zararlardan Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından farklı bölümlerde istihdam edilen kişilerin veya Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin ortaklarının ve iştiraklerinin bu raporda yer alan tavsiyelerle veya görüşlerle hemfikir olmaması mümkündür. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ile piyasanın işleyişinden kaynaklanan makul nedenlerden dolayı, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ortakları, çalışanları, yöneticileri ve bunlarla doğrudan vedolaylı olarak ilişkileri bulunan istihdam ilişkisi doğuracak bir sözleşme çerçevesinde veya herhangi bir sözleşme olmaksızın çalışan ve tavsiyenin hazırlanmasına katılan tüm gerçek veya tüzel kişiler ile müşterileri arasında önlemeyen çıkar çatışması ve objektifliği etkilemesi muhtemel nitelikte ilişkiler doğabilir. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş., ortakları veya iştirakleri, Sermaye Piyasası Kurulu tarafından yetkilendirildikleri

yatırım hizmetleri ve faaliyetleri ile yan hizmetlerini, bu raporda bahsi geçen şirketlere, muhtelif zamanlarda, sunmayı teklif edebilir veya sunabilir.

Muhtelif zamanlarda, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin, ortaklarını, iştiraklerinin ve işbu kapsamdaki yöneticilerinin, yetkililerinin, çalışanlarının veya temsilcilerinin, doğrudan veya dolaylı olarak, raporda bahsi geçen işlemler, menkul kıymetler veya emtialar üzerinde pozisyonları bulunabilir veya farklı nedenlerle ilgi ve ilişkileri bulunabilir. Söz konusu çıkar çatışması durumlarında Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş., internet sitesinde yer alanÇıkar Çatışması Politikası uyarınca hareket eder. Bu rapor, sadece gönderildiği kişilerin kullanımı içindir. Bu raporun tümü kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez, ticari