Avrupa İnsan Hakları Sözleşmesi'nin Rekabet Hukuku Uygulamasına Etkileri

















  





+$581*h1'h=



 



 



$1.$5$

 øON%DVNÕ$÷XVWRV 5HNDEHW.XUXPX$QNDUD     %XNLWDSWD|QHVUOHQILNLUOHUHVHULQ\D]DUÕQDDLWWLU 5HNDEHW.XUXPXQXQJ|UúOHULQL\DQVÕWPD]            



WDULKLQGH 5HNDEHW.XUXPX%DúNDQ<DUGÕPFÕVÕ)HY]Lg=.$1%DúNDQOÕ÷ÕQGD 1R¶OX'DLUH%DúNDQÕ(UNDQ<$5',0&, 7DUNDQ(5'2ö$1+DOXN$5,<UG'Ro'U*DP]Hg=¶GHQROXúDQ7H] 'H÷HUOHQGLUPH+H\HWL|QQGHVDYXQXODQEXWH]+H\HWoH\HWHUOLEXOXQPXúYH 5HNDEHW.XUXOX¶QXQWDULKYHVD\ÕOÕWRSODQWÕVÕQGD ³5HNDEHW.XUXPX8]PDQOÕN7H]L´RODUDNNDEXOHGLOPLúWLU 

L   $ø+6¶1ø1*(7ø5'øöø.2580$6ø67(0ø1(ø/øù.ø1  *(1(/%ø/*ø/(5    $ø+6¶1ø1723/8/8.+8.8.81$(7.ø/(5ø   7RSOXOXN+XNXNXQGD7HPHO+DNODUÕQ.RUXQPDVÕ   7RSOXOXN7DVDUUXIODUÕQÕQ$ø+0gQQGHøQFHOHQPHVL   $ø+6¶1ø17h5.+8.8.81'$.ø<(5ø   7(ù(%%h6/(5ø1$ø+6¶'(7$1,1$1*h9(1&(/(5'(1 <$5$5/$10$6,    %|OP $ø+6¶1ø10$''(6ød(5d(9(6ø1'( g=(/+$<$7,1.218781+$%(5/(ù0(1ø1 .25810$6,9(5(.$%(72725ø7(/(5ø1ø1 <(5ø1'(ø1&(/(0(<(7.ø6ø   $ø+0¶1ø1g=(/+$<$7,1.25810$6,  .2187'2.818/0$=/,ö,9(  +$%(5/(ù0(1ø1*ø=/ø/øöø1(ø/øù.ø1.$5$5/$5,    $%5(.$%(7+8.8.81'$<(5ø1'(ø1&(/(0(/(5   .RPLV\RQ¶XQ<HULQGHøQFHOHPH<HWNLOHULQH*HQHO%DNÕú   <HULQGHøQFHOHPHOHULQ$ø+6P¶H$\NÕUÕOÕ÷ÕQDøOLúNLQ  7RSOXOXN0DKNHPHVL.DUDUODUÕ   7h5.5(.$%(7+8.8.81'$  <(5ø1'(ø1&(/(0(/(5   .20ø6<21¶819(.858/¶81<(5ø1'(  ø1&(/(0(<(7.ø/(5ø1ø1$ø+60  d(5d(9(6ø1'('(ö(5/(1'ø5ø/0(6ø   $ø+0ød7ø+$',1$8<806$ö/$0$.ødø1  <$3,/$%ø/(&(.'(öøùø./ø./(5  

 _LL  $%8\JXODPDVÕQGD5HNDEHWøKODOOHULQLQ6RUXúWXUXOPDVÕQD   øOLúNLQ8VXOQ$ø+6¶QLQ0DGGHVLdHUoHYHVLQGHNL1LWHOL÷L    7h5.5(.$%(7+8.8.81'$.ø'8580    5(.$%(7ø+/$//(5ø1ø16258ù7858/0$6,1$ø/øù.ø1 868/h1$ø+6¶1ø10$''(6ø.$36$0,1'$  2/0$6,1,16218d/$5,   %|OP 5(.$%(76258ù7850$/$5,1'$ +$66$6'(/ø//(5 .(1'ø1ø68d/$<,&,%(<$1'$ %8/810$<$6$ö,9($98.$70h9(..ø/ <$=,ù0$/$5,1,1.25810$6,   .(1'ø1ø68d/$<,&,%(<$1'$%8/810$<$6$ö,   $ø+0¶QLQ.HQGLQL6XoODPD<DVD÷ÕQDøOLúNLQ.DUDUODUÕ  $%5HNDEHW+XNXNXQGD<DVD÷ÕQ8\JXODQÕúÕ  7UN5HNDEHW+XNXNXQGDNL'XUXP  $ø+0.DUDUODUÕYH$%8\JXODPDVÕ,úÕ÷ÕQGD7UNL\HøoLQ  gQHULOHU    $98.$70h9(..ø/<$=,ù0$/$5,1,1*ø=/ø/øöø    $ø+0¶QLQ$YXNDW0YHNNLOøPWL\D]ÕQDøOLúNLQ.DUDUODUÕ   $%5HNDEHW+XNXNXQGDøPWL\D]ÕQ8\JXODQÕúÕ    7UN5HNDEHW+XNXNXQGDNL'XUXP    $ø+0.DUDUODUÕYH$%8\JXODPDVÕ,úÕ÷ÕQGD7UNL\HøoLQ   gQHULOHU       

LLL  6218d  $%675$&7   .$<1$.d$                   

iv

kapasite ve meslekî düzey takdirle karşılanmaktadır.

Rekabet Kurumunun ulaşmış olduğu bu idari kapasite ve mesleki düzeyin en önemli göstergelerinden biri de uzmanlık tezleridir. Rekabet uzman yardımcıları, üç yılı aşan meslekî çalışmalarından elde ettikleri tecrübelerini, bilimsel metodoloji ve araştırma anlayışı ışığında uzmanlık tezine dönüştürmektedirler. Rekabet hukuku, politikası ve sanayi iktisadı alanlarında hazırlanan ve gerek Rekabet Kurumu mensuplarına gerekse diğer ilgililere yönelik önemli bir kaynak niteliğini haiz olan bu tezlerden bazılarında, rekabet hukuku ve politikasının temel konu başlıklarını içeren teorik hususlar analizlerle irdelenmekte, diğerlerinde ise rekabet hukuku uygulamaları bakımından önem arz eden sektörlere ilişkin çalışmalara yer verilmektedir. Bu sayede, daha önce ele alınmamış pek çok konuda değerli eserler ortaya çıkmaktadır.

Doktrine katkı sağlanmasının yanı sıra toplumun rekabet konusunda bilgilendirilmesi amacıyla bu eserlerin yayımlanması, rekabet otoritelerinin en önemli görevleri arasındadır. Bu görev, rekabet savunuculuğunun önemli bir parçasını da teşkil etmektedir. Böylece, Rekabet Kurumu, toplumu bilgilendirme hedefine yönelik rekabet savunuculuğu çerçevesinde, tek başına veya birlikte yürütmekte olduğu, konferanslar, sempozyumlar, eğitim ve staj programları düzenlemek gibi faaliyetlerine ilave bir etkinlikte de bulunmaktadır.

Bu bağlamda, kaynak olarak kullanılabilecek yerli eserlerin son derece az olması nedeniyle değerleri bir kat daha artan tezlerini tamamlayan ve Rekabet Uzmanı unvanını alan bütün arkadaşlarımı gönülden kutluyor, tebrik ediyor ve başarılar diliyorum.

Rekabet bilgi ve kültürünün gelişmesine, rekabetçi duyarlılığın artmasına önemli katkıları ve ayrıca bilimsel çalışmalar bakımından bir başvuru kaynağı olacağı inancıyla ilgili uzmanlık tezlerini kamuoyunun bilgisine sunuyoruz…

Prof. Dr. Nurettin KALDIRIMCI Rekabet Kurumu Başkanı

Y

GQ 'LSQRW

+80. +XNXN8VXO0XKDNHPHOHUL.DQXQX

ø'0 øON 'HUHFH 0DKNHPHVL &RXUW RI )LUVW

,QVWDQFH

ø<8. øGDUL<DUJÕODPD8VXO.DQXQX

.DQXQ5.+.   VD\ÕOÕ 5HNDEHWLQ .RUXQPDVÕ +DNNÕQGD

.DQXQ .XUXO 5HNDEHW.XUXOX .RPLV\RQ $YUXSD%LUOL÷L.RPLV\RQX P 0DGGH 2)7 2IILFHRI)DLU7UDGLQJ SDUD 3DUDJUDI 5$ 5RPD$QWODúPDVÕ 5* 5HVPL*D]HWH V 6D\ID 7+ù $YUXSD%LUOL÷L7HPHO+DNODUùDUWÕ 7RSOXOXN $YUXSD7RSOXOX÷X YG YHGL÷HUOHUL 

      *ø5øù ³*RRGUHVHDUFKLVFKDUDFWHULVHGOHVVE\ILQGLQJDQVZHUVDQG PRUHE\GLVFRYHULQJQHZSUREOHPVWKDWQHHGIXUWKHUVWXGLHV´

5HNDEHW KXNXNXQXQ ELULQFLO DPDFÕQÕQ HNRQRPLN HWNLQOLN YH WRSOXPVDO UHIDKDRGDNODQGÕ÷ÕEXKHGHIOHULQX]XQYDGHGHYHGROD\OÕRODUDNRUWD\DoÕNDQELU EDúND ER\XWXQXQ LVH SL\DVD R\XQFXODUÕQÕQ ELUH\VHO KDNODUÕQÕQ NRUXQPDVÕ YH NDPXLOH|]HOVHNW|UND\QDNOÕJFQ\D\ÕOPDVÕROGX÷XQRNWDVÕQGDJHQLúELUNDEXO EXOXQPDNWDGÕU 3HWHUVPDQQ   *HUoHNWHQ GH ELU WDUDIWDQ WRSOXPVDO UHIDKÕQDUWÕUÕOPDVÕDPDFÕQÕJHUoHNOHúWLULUNHQ|WH\DQGDQHNRQRPLNDNW|UOHUDUDVÕ LOLúNLOHULQ DGLO HúLW YH GHQJHOL \UPHVLQL 7DQ   VD÷OD\DQ UHNDEHW KXNXNX E|\OHOLNOH GHPRNUDWLN VLVWHPLQ WRSOXPVDO LOLúNLOHULQ KHU DODQÕQD \D\ÕOPDVÕQDNDWNÕGDEXOXQPDNWDYHIÕUVDWHúLWOL÷LLOHHNRQRPLNDODQGDNLJLULúLP |]JUO÷Q ROXPOX \|QGH HWNLOHPHNWHGLU %X QHGHQOH NXYYHWOHU D\UÕPÕQÕQ VL\DVLDODQGDUHNDEHWG]HQLQLQGHHNRQRPLNDODQGDNLúL|]JUONOHULQLJYHQFH DOWÕQGD WXWDFD÷ÕQD LQDQÕOPDNWD YH UHNDEHW PHY]XDWÕ ELU EDNÕPD HNRQRPLQLQ DQD\DVDVÕRODUDNJ|UOPHNWHGLU$NÕQFÕ

1LWHNLP $%' <NVHN 0DKNHPHVL¶QLQ GH YXUJXODGÕ÷Õ JLEL UHNDEHW KXNXNXKUWHúHEEVQ0DJQD&DUWD¶VÕGÕU7HPHOKDNODUÕQNRUXQPDVÕLoLQøQVDQ +DNODUÕ(YUHQVHO %H\DQQDPHVL QH NDGDU|QHPOL\VH HNRQRPLN |]JUONOHULQ YH KU WHúHEEVH GD\DOÕ VLVWHPLQ NRUXQPDVÕ LoLQ UHNDEHW KXNXNX GD R NDGDU |QHPOLGLU %X DoÕGDQ EDNÕOGÕ÷ÕQGD UHNDEHW KXNXNXQXQ PDGGL KNPOHULQLQ NRUXGX÷X PHQIDDWOHULQ DVOÕQGD LQVDQ KDNODUÕQÕQ NRUXGX÷X NLPL PHQIDDWOHUOH SDUDOHOOLN WDúÕGÕ÷Õ J|UOPHNWHGLU 6|] NRQXVX PDGGL KNPOHU DUDFÕOÕ÷Õ\OD ]DPDQ]DPDQV|]OHúPH|]JUO÷PONL\HWKDNNÕJLELNDYUDPODUDVÕQÕUODPDODU JHWLULOPHNOH EHUDEHU WHPHO KDN YH |]JUONOHU EDNÕPÕQGDQ UHNDEHW KXNXNXQXQ PDGGL KNPOHULQGHQ ]L\DGH XVXOH LOLúNLQ KNPOHUL GDKD E\N ELU |QHPH VDKLSWLU =LUD UHNDEHW LKODOOHULQLQ YH |]HOOLNOH GH NDUWHOOHULQ JL]OL GR÷DVÕ JHUH÷L



_{3URI+--:HLOHU(PEHUODQGYLLL} 

8QLWHG6WDWHVY7RSFR$VVRF,QF86



 øQVDQ KDNODUÕ NDYUDPÕQÕQ UHNDEHW KXNXNXQX JHUHNOL NÕOGÕ÷ÕQD LOLúNLQ RODUDN EN] 3HWHUVPDQQ   YH GHYDPÕ $\UÕFD UHNDEHW NXUDOODUÕQÕQ |]QGH HNRQRPLN KDN YH |]JUONOHULQ NRUXQPDVÕDPDFÕROGX÷XQDLOLúNLQRODUDNEN]g]

 

WHVSLWHGLOPHVLQGHNLYHGHOLOEXOPDGDNLJoONOHUQHGHQL\OHUHNDEHWRWRULWHOHULQH |QHPOL LQFHOHPH YH GHOLO WRSODPD \HWNLOHUL YHULOPHNWH D\UÕFD EX LKODOOHULQ WHNUDUODQPDVÕQÕ|QOHPHNDPDFÕ\ODFD\GÕUÕFÕQLWHOLNWHFH]DODUX\JXODQPDNWDGÕU

øúWHWDPEXQRNWDGD$YUXSD%LUOL÷L.RPLV\RQX.RPLV\RQLOH5HNDEHW .XUXOX¶QXQ .XUXO ROGXNoD JoO \HWNLOHUOH GRQDWÕOPDVÕ YH WHN ELU RWRULWHQLQ KHP VRUXúWXUPD KHP GH NDUDU YHUPH \HWNLVLQH VDKLS ROPDVÕ QHGHQL\OH X\JXODQDQ XVXOQ DGLO ROXS ROPDGÕ÷ÕQD YH LQFHOHPH \HWNLOHULQLQ \HWHUOL JYHQFHOHUOHGRQDWÕOÕSGRQDWÕOPDGÕ÷ÕQDLOLúNLQVRUXODUJQGHPHJHOPHNWHGLU+HU QH NDGDU UHNDEHW KXNXNX X\JXODPDVÕQGD LGDUL UHMLPL EHQLPVH\HQ VLVWHPGH WHúHEEVOHUH WDQÕQDQ JYHQFHOHULQ NULPLQDO UHMLPH J|UH GDKD D] ROPDVÕ GR÷DO NDUúÕODQVDGD$YUXSDøQVDQ+DNODUÕ0DKNHPHVL$ø+0NDUDUODUÕLGDULUHMLPGH GH EHQ]HU JYHQFHOHULQ YDUOÕ÷ÕQÕ JHUHNWLUHFHN ELU JHOLúLP J|VWHUPLúWLU 1LWHNLP $YUXSD 7RSOXOX÷X 7RSOXOXN UHNDEHW KXNXNXQGD WHúHEEVOHU ¶OHUGHQ LWLEDUHQ VÕN VÕN $ø+0 LoWLKDWODUÕQGDQ \DUDUODQPD\D EDúODPÕú  VD\ÕOÕ 7]N¶OH LQFHOHPH \HWNLOHULQLQ JHQLúOHWLOPHVL YH XVXOL FH]DODUÕQ D÷ÕUODúWÕUÕOPDVÕ\ODWDUWÕúPDODUGDKDGD]HQJLQOHúPLúWLU%XVUHoWHNRQX\DLOLúNLQ $ø+0NDUDUODUÕQÕQGDDUWPDVÕ\ODNLPLONHOHULQUHNDEHWKXNXNXX\JXODPDVÕQGD |QHPOLGH÷LúLNOLNOHU\DúDQPÕúWÕU

$YUXSD øQVDQ +DNODUÕ 6|]OHúPHVL¶QH $ø+6.RQYDQVL\RQ WDUDI ROPD\DQ $YUXSD %LUOL÷L $% DoÕVÕQGDQ ELOH |QHPOL HWNLOHUH VDKLS ROPD\D EDúOD\DQEXVUHo7RSOXOXN0DKNHPHOHULQLQWHPHOKDNODUÕQNRUXQPDVÕQDLOLúNLQ EHOLUOHGL÷LLONHOHULQúHNLOOHQPHVLQLFLGGL|OoGHHWNLOHPLúWLU<DúDQDQEXVUHFLQ .RQYDQVL\RQ¶D WDUDI ONH NRQXPXQGD RODQ YH $ø+0¶QH ELUH\VHO EDúYXUX KDNNÕQÕ WDQÕ\DQ 7UNL\H DoÕVÕQGDQ oRN GDKD E\N HWNLOHULQLQ RODFD÷Õ NXúNXVX]GXU 'ROD\ÕVÕ\OD 7RSOXOXN YH 7UN UHNDEHW KXNXNX X\JXODPDVÕ $ø+6¶GH |QJ|UOHQ JYHQFHOHU YH $ø+0 LoWLKDWODUÕ ÕúÕ÷ÕQGD LQFHOHQPHOL YH X\JXODPDQÕQEXVWDQGDUWODUDX\JXQOX÷XLUGHOHQPHOLGLU%XQRNWDGD7UNUHNDEHW KXNXNX EDNÕPÕQGDQ |]HOOLN DU] HGHQ ELU GXUXP XVXOL HNVLNOHU QHGHQL\OH LSWDO HGLOHQ .XUXO NDUDUODUÕQÕQ KDIÕ]DODUD ND]ÕGÕ÷Õ WHFUEHGLU $QÕODQ VUHoWH \DúDQDQODU ³|QOHPHQLQ WHGDYL HWPHNWHQ GDKD NROD\´ ROGX÷XQX ELU NH] GDKD J|VWHUPLúWLU 'ROD\ÕVÕ\OD EHQ]HU ELU WHFUEHQLQ \HQLGHQ \DúDQPDVÕQÕ HQJHOOHPHQLQ7UNUHNDEHWKXNXNXDoÕVÕQGDQ|QHPLDúLNDUGÕU

$ø+6¶QLQ UHNDEHW KXNXNX EDNÕPÕQGDQ HQ E\N |QHPH VDKLS G]HQOHPHOHULQLQ DGLO \DUJÕODQPD KDNNÕQD LOLúNLQ  PDGGH LOH |]HO KD\DWÕQ NRQXWXQYHKDEHUOHúPHQLQNRUXQPDVÕQDLOLúNLQPDGGHROGX÷XJ|UOPHNWHGLU





 &RXQFLO 5HJXODWLRQ (& 1R  RI  RQ WKH LPSOHPHQWDWLRQ RI WKH UXOHV RQ FRPSHWLWLRQODLGGRZQLQ$UWLFOHVDQGRIWKH(&7UHDW\2-/



.HUVHYH.KDQ%HOODP\YH&KLOGøGDUL\DSWÕUÕPODUEDNÕPÕQGDQ|QHPDU] HGHELOHFHN$ø+6KNPOHULLoLQEN]&UHPHU

 

%XQXQ\DQÕQGD³VXoYHFH]DODUÕQNDQXQLOL÷L´³PDVXPL\HWNDULQHVL´YH³QHELV

LQLGHP´LONHOHULLOHPONL\HWLQNRUXQPDVÕQDLOLúNLQG]HQOHPHOHULQGHUHNDEHW KXNXNX X\JXODPDVÕQÕ HWNLOHPH RODVÕOÕ÷Õ EXOXQPDNWDGÕU $QFDN JHUHN EX NRQXODUGD XOXVDO KXNXNWD VD÷ODQDQ NRUXPD G]H\L JHUHNVH $ø+0 NDUDUODUÕQÕQ LQFHOHQHQNRQX|]HOLQGHNLoRNOX÷XGLNNDWHDOÕQDUDNV|]NRQXVXKXVXVODUoDOÕúPD NDSVDPÕQGDHOHDOÕQPDPÕúWÕU

ø\LELUDNDGHPLNoDOÕúPDQÕQVDGHFHPHYFXWVRUXQODUDo|]PDUDPDNWDQ ]L\DGH \HQL oDOÕúPD JHUHNWLUHQ VRUXQODUD LúDUHW HWPHVL JHUHNWL÷L GúQFHVLQGHQ KDUHNHWOH\RODoÕNÕODQEXoDOÕúPDGDLGHDOUHNDEHWKXNXNXX\JXODPDVÕDUD\ÕúÕQGD $ø+6 ED÷ODPÕQGD ]HULQGH GXUXOPDVÕ JHUHNHQ KXVXVODUOD ELUOLNWH UHIRUP \DSÕODELOHFHNSRWDQVL\HODODQODUDGDLúDUHWHGLOPH\HoDOÕúÕOPÕúWÕU$\UÕFDUHNDEHW PHY]XDWÕ EDNÕPÕQGDQ $% X\JXODPDVÕQÕ HVDV DOPDPÕ] QHGHQL\OH 7RSOXOXN UHNDEHWKXNXNX\ODNDUúÕODúWÕUPDOÕELUDQDOL]\DSÕOPDVÕWHUFLKHGLOPLúWLU

%X oHUoHYHGH oDOÕúPDQÕQ ELULQFL E|OPQGH $ø+6¶QLQ 7RSOXOXN KXNXNX\OD 7UN KXNXNXQD HWNLOHULQH GH÷LQLOHFHN DUGÕQGDQ WHúHEEVOHULQ $ø+6¶GH|QJ|UOHQJYHQFHOHUGHQ\DUDUODQPDVÕQRNWDVÕQGDELUIDUNOÕOÕNEXOXQXS EXOXQPDGÕ÷Õ LQFHOHQHFHNWLU ³2OPDVÕ JHUHNHQ KXNXN´ SHUVSHNWLILQGHQ EDNÕOGÕ÷ÕQGD WHúHEEVOHULQ LQVDQ KDNODUÕ NRUXPDVÕQGDQ \DUDUODQPDVÕ NRQXVX WDUWÕúPDOÕ ROPDNOD EHUDEHU oDOÕúPDGD $ø+6¶QLQ \DSÕVÕ YH $ø+0 NDUDUODUÕ ÕúÕ÷ÕQGDNRQXGDKD]L\DGH ³RODQKXNXN´SHUVSHNWLILQGHQ HOHDOÕQDFDNWÕUøNLQFL E|OPGH LVH LGDUL UHMLPL EHQLPVH\HQ ONH X\JXODPDODUÕQGDNL HQ |QHPOL GHOLO WRSODPD\|QWHPLRODQ\HULQGHLQFHOHPH\HWNLVLQHLOLúNLQRODUDNJHUHNPHY]XDWWD JHUHNVHX\JXODPDGDJHWLULOHQJYHQFHOHULQ$ø+0NDUDUODUÕÕúÕ÷ÕQGD\HWHUOLROXS ROPDGÕ÷ÕGH÷HUOHQGLULOHFHNWLU

5HNDEHWLKODOOHULQHLOLúNLQRODUDNX\JXODQDQXVXOQ$ø+6¶QLQHQ|QHPOL JYHQFHOHULQGHQ RODQ DGLO \DUJÕODQPD KDNNÕ NDSVDPÕQGD ROXS ROPDGÕ÷ÕQÕQ LQFHOHQGL÷L oQF E|OPGH |]HOOLNOH UHNDEHW VRUXúWXUPDODUÕQÕQ EX PDGGH NDSVDPÕQGD FH]DL DODQGD NDEXO HGLOPHVL YH EXQXQ RODVÕ VRQXoODUÕ ]HULQGH GXUXODFDNWÕU 6RQUDNL LNL E|OPGH UHNDEHW VRUXúWXUPDODUÕQÕQ $ø+6 P  NDSVDPÕQGDFH]DLDODQGDNDEXOHGLOPHVLQLQVRQXoODUÕQGDQRODQNHQGLQLVXoODPD



_{VD\ÕOÕ5HNDEHWLQ.RUXQPDVÕ+DNNÕQGD.DQXQ¶GD\HUDODQX\XPOXH\OHPNDULQHVLQLQ$ø+0}

NDUDUODUÕoHUoHYHVLQGHLQFHOHQGL÷LELUoDOÕúPDLoLQEN]%DONÕYH

_{ $\QÕ VXoWDQ LNL NH] \DUJÕODQPDPD YH FH]DODQGÕUÕOPDPD KDNNÕ \D GD oLIWH FH]D \DVD÷Õ RODUDN}

DGODQGÕUÕODQEXLONH|]HOOLNOHVD\ÕOÕ7]N¶QELUGHQID]ODXOXVDOUHNDEHWRWRULWHVLQLQD\QÕ LKODOLVRUXúWXUPDVÕQDLPNDQYHUPHVLQHGHQL\OH|QHPOLKDOHJHOPHNWHGLU%XNRQXGDD\UÕQWÕOÕELOJL LoLQ EN] $QGUHDQJHOL 3HUULQ :DHOEURHFN  :LOV  $QFDN EX NRQX\D LOLúNLQ VRUXQODUÕQ 7UNL\H X\JXODPDVÕQÕ \DNÕQ YDGHGH HWNLOHPH RODVÕOÕ÷Õ EXOXQPDGÕ÷Õ JLEL 7UNL\H V|] NRQXVX LONH\L G]HQOH\HQ SURWRNRO GH KHQ] RQD\ODPDPÕúWÕU &UHPHUGQ



 $ø+6¶GH G]HQOHQHQ PONL\HW KDNNÕ EDNÕPÕQGDQ UHNDEHW KXNXNX X\JXODPDVÕQGD NDUúÕODúÕODELOHFHNVRUXQODUDLOLúNLQRODUDNEN]:LOOLVYH+XJKHVYHGHYDPÕ

 

\DVD÷ÕLOHDYXNDWPYHNNLOLOHWLúLPLQLQNRUXQPDVÕKXVXVXQDG|UGQFE|OPGH UHNDEHW RWRULWHVL NDUDUODUÕQÕQ \DUJÕVDO GHQHWLPLQLQ NDSVDPÕQÕQ QH úHNLOGH EHOLUOHQPHVLJHUHNWL÷LQHEHúLQFLE|OPGH\HUYHULOHFHNWLU

6RQXo NÕVPÕQGD\VD $ø+0 LoWLKDGÕQÕQ PHYFXW VLVWHPLQ EWQ\OH GH÷LúPHVLQH \RO DoDELOHFHN QLWHOLNWH ROPDVÕ VHEHEL\OH V|] NRQXVX LoWLKDWOD ED÷GDúDQ YH D\QÕ ]DPDQGD GDKD HWNLQ YH HWNLOL ELU UHNDEHW KXNXNX X\JXODPDVÕ DUD\ÕúÕQDLOLúNLQ|QHULOHUH\HUYHULOHFHNWLU                       

  %g/h0    

$ø+6¶1ø18/86$/+8.8.$(7.ø/(5øYH

7(ù(%%h6/(5ø1$ø+6¶'(.ø*h9(1&(/(5'(1

<$5$5/$10$6,

   $ø+6¶1ø1*(7ø5'øöø.2580$6ø67(0ø1(ø/øù.ø1 *(1(/%ø/*ø/(5

gQFHOHUL HVDV LWLEDUÕ\OD ELU Lo KXNXN PHVHOHVL RODUDN NDEXO HGLOHQ YH DQD\DVDODUOD JYHQFH DOWÕQD DOÕQDQ WHPHO KDN YH |]JUONOHU  'Q\D 6DYDúÕ VRQUDVÕQGDLoKXNXNWDVD÷ODQDFDNJYHQFHQLQ\HWHUOLROPDGÕ÷ÕQÕQDQODúÕOPDVÕ\OD VDGHFH ELU Lo KXNXN PHVHOHVL ROPDNWDQ oÕNDUDN XOXVODUDUDVÕ ELU QLWHOLN ND]DQPÕúWÕU %|\OHFH ELUH\ XOXVDO KXNXNXQ \DQÕ VÕUD XOXVODUDUDVÕ KXNXNXQ |]QHVL EDúND ELU GH\LúOH EX DODQGD GD KDN VDKLEL ROPXúWXU %X GXUXP LQVDQ KDNODUÕ DODQÕQGD  \]\ÕOGD \DúDQDQ HQ |QHPOL JHOLúPHGLU *|]E\N YH *|OFNO

%X JHOLúPHQLQ ROGXNoD |QHPOL D\DNODUÕQGDQ ELULQL $YUXSD .RQVH\L EQ\HVLQGH LP]DODQDQ $ø+6¶QLQ JHWLUGL÷L NRUXPD VLVWHPL ROXúWXUPDNWDGÕU 6DKLSROGX÷XELUoRN|]HOOLNOHHYUHQVHOG]H\GHELULONLJHUoHNOHúWLUHQEXVLVWHP KDN YH |]JUONOHULQ NXUDPVDO DODQGDQ oÕNDUDN X\JXODPD DODQÕQD JLUPHVLQL YH HWNLOL ELU JYHQFH VLVWHPLQH NDYXúPDVÕQÕ VD÷ODPÕúWÕU *|]E\N YH *|OFNO   %X QHGHQOH $ø+6¶QLQ PHGHQL YH VL\DVL KDNODU EDNÕPÕQGDQ XOXVODUDUDVÕ DODQGD HQ HWNLOL LQVDQ KDNODUÕ UHMLPL ROGX÷X VÕN VÕN GLOH JHWLULOPHNWHGLU(PEHUODQG

$ø+6¶QLQúLPGL\HNDGDU\DSÕODQODUGDQIDUNOÕRODUDNXOXVODUDUDVÕKXNXNWD \HQL JHOLúPHOHUH \RO DoDQ ELU V|]OHúPH ROPDVÕQÕQ QHGHQL ELUH\OHUH DOÕúÕOPÕúÕQ GÕúÕQGD ED]Õ KDNODU WDQÕPÕú ROPDVÕQGDQGÕU %XQODUGDQ ELUL V|]OHúPHQLQ DGHWD EHONHPL÷LQLROXúWXUDQYHNLúLQLQGHYOHWHNDUúÕHWNLOLúHNLOGHNRUXQPDVÕQÕQ\ROXQX DoDQELUH\VHOEDúYXUXKDNNÕGÕU%X\ROODELUH\ GHYOHWLúLNk\HW HGHELOPHNWHGLU %|\OHFH $ø+6 VDGHFH GHYOHWOHULQ KDN VDKLEL RODELOGL÷L XOXVODUDUDVÕ KXNXN DODQÕQGD ELUH\L GH KDN VDKLEL \DSPDNWDGÕU .LPLOHULQH J|UH EX DGHWD ELU

 

GHYULPGLU =LUD KDN VDKLEL ROPDGDQ V|] NRQXVX KDNNÕQ HWNLOL ELU úHNLOGH NRUXQPDVÕPPNQGH÷LOGLU*|]E\NYH*|OFNO

$ø+6¶QLQ VDKLS ROGX÷X ELU EDúND |QHPOL |]HOOLN RUWDN JYHQFH VLVWHPLQHGD\DQDQXOXVODUDUDVÕ\DUJÕVDOELUGHQHWLPPHNDQL]PDVÕNXUDUDNELUH\H VD÷ODQDQJYHQFH\L\DSWÕUÕPDED÷ODPDVÕGÕU*|]E\NYH*|OFNO 6|]OHúPHQLQ JHWLUGL÷L JYHQFH VLVWHPL GHYOHWOHULQ |]QHO KDNODUÕQD \D GD NDUúÕOÕNOÕOÕN LONHVLQH GD\DQPDPDNWD V|]OHúHQ GHYOHWOHUH QHVQHO REMHNWLI \NPOONOHU JHWLUPHNWHGLU øOLPR÷OX   %|\OHFH LQVDQ KDNODUÕ DODQÕQGD DGHWD ELU ³$YUXSD NDPX G]HQL´ ROXúWXUXOPDNWDGÕU *|]E\N YH *|OFNO

$ø+6¶QLQ WHPHO KDNODUÕQ NRUXQPDVÕQGD XOXVDO KXNXNX WDPDPOD\ÕFÕ QLWHOL÷L ELU GL÷HU |QHPOL KXVXVWXU øOLPR÷OX   %XQD J|UH DVÕO RODQ Lo KXNXNNRUXPDVÕROXSLoKXNXNWDNLEDúYXUX\ROODUÕWNHWLOPHGHQ$ø+6VLVWHPLQH EDúYXUXOPDVÕPPNQGH÷LOGLU.RQYDQVL\RQKDNYH|]JUONOHULQNRUXQPDVÕ J|UHYLQL |QFHOLNOH WDUDI GHYOHWOHUH EÕUDNPDNWD DQFDN Lo KXNXNWD WDQÕQDQ \ROODU \HWHUVL] NDOÕUVD $ø+6 VLVWHPL GHYUH\H JLUPHNWHGLU_{ .ÕVDFDVÕ $ø+6¶QLQ}

VD÷ODGÕ÷Õ JYHQFH VLVWHPLQH XOXVDO NRUXPD PHNDQL]PDVÕQÕQ \HWHUOL ROPDGÕ÷Õ GXUXPODUGDEDúYXUXODELOPHNWHGLU

<XNDUÕGD EDKVHGLOHQ |]HOOLNOHUL\OH NHQGLQH |]J ELU QLWHOL÷H VDKLS RODQ $ø+6 V|]OHúHQ GHYOHWOHULQ oÕNDUODUÕQÕ X]ODúWÕUDQ NODVLN PDQDGD ELU DQWODúPD ROPD\ÕS EHOLUOL ELU DPDFÕ JHUoHNOHúWLUPH\H \|QHOLN ELU \DVD DQWODúPD QLWHOL÷LQGHGLU%|\OHFHWDUDIONHOHUGHGR÷UXGDQX\JXODQPDHWNLVLQHVDKLSRODQ $ø+6¶QLQ Lo KXNXNWDNL \HUL NRQXVXQGDNL WDUWÕúPDODU DVOÕQGD WHRULN G]H\GH NDOPDNWDGÕU =LUD $ø+6¶QLQ  PDGGHVL V|]OHúPH\H WDUDI KHU GHYOHWLQ EWQ ELULPOHULQL NHQGL \HWNL DODQÕQGDNL NLúLOHULQ V|]OHúPHGH \HU DODQ KDN YH |]JUONOHULQL J|]HWPHNOH \NPO NÕOPDNWDGÕU (PEHUODQG   *|]E\NYH*|OFNO

 $ø+6¶1ø1723/8/8.+8.8.81$(7.ø/(5ø

.RSHQKDJ NULWHUOHULQLQELUJHUH÷LRODUDN $%¶\H\H GHYOHWOHULQ WDPDPÕ D\QÕ]DPDQGD$ø+6¶\HGHWDUDIROPDNODELUOLNWHELUOL÷LQNHQGLVL.RQYDQVL\RQ¶D WDUDI GH÷LOGLU $VODP YH 5DPVGHQ   'ROD\ÕVÕ\OD LON EDNÕúWD $ø+6

 _{%DúYXUXQR,UHODQGY8.SDUD%DúYXUXQR6RHULQJY8.} SDUD _{$ø+6P}  %DúYXUXQR+DQG\VLGHY8.SDUD 

 %X GXUXP $ø+6 P ¶LQ ³6|]OHúHQ GHYOHWOHU « DoÕNODQDQ KDN YH |]JUONOHUL WDQÕUODU´ úHNOLQGHNLHPUHGLFLKNPQQGHELUVRQXFXGXU

 

VLVWHPLQLQ 7RSOXOXN KXNXNXQX HWNLOHPH\HFH÷L GúQOHELOLU $QFDN 7RSOXOXN 0DKNHPHOHUL $ø+0¶QLQ LoWLKDGÕQÕ WDNLS HWPHGHNL LVWHNOHULQL KHU ]DPDQ J|VWHUPHNWH YH JLGHUHN DUWDQ ELU úHNLOGH $ø+0 NDUDUODUÕQD GR÷UXGDQ DWÕIWD EXOXQPDNWDGÕU6ODWHUYG$\UÕFD$%¶QLQ$ø+6¶\HNDWÕOÕPÕQÕ|QJ|UHQ /L]ERQ $QWODúPDVÕ¶QÕQ \UUO÷H JLUPHVL\OH 7RSOXOXN KXNXNX EDNÕPÕQGDQ ROGXNoD|QHPOLVRQXoODUÕQGR÷PDVÕEHNOHQHELOLU

7RSOXOXN+XNXNXQGD7HPHO+DNODUÕQ.RUXQPDVÕ

$YUXSD EWQOHúPHVLQLQ EDúODQJÕoWDNL WHPHO DPDFÕQÕQ HNRQRPLN LúELUOL÷L ROPDVÕ QHGHQL\OH NXUXFX DQWODúPDODUGD LQVDQ KDNODUÕQD LOLúNLQ DoÕN KNPOHU\HUDOPDPÕúWÕU$QFDNEXQHGHQOHRUWD\DoÕNDQROXPVX]OXNODU$YUXSD 7RSOXOX÷X $GDOHW 'LYDQÕ¶QÕQ $7$' JHOLúWLUGL÷L ³WHPHO KDNODU LoWLKDGÕ´ LOH JLGHULOPH\H oDOÕúÕOPÕú WHPHO KDN YH |]JUONOHULQ NRUXQPDVÕQGD 7RSOXOXN¶D |]JVWDQGDUWODUJHOLúWLULOPLúWLU

.XUXFX DQWODúPDODUGD XOXVDO DQD\DVDODUGDNL JLEL ELU WHPHO KDNODU NDWDORJXQXQ EXOXQPDPDVÕ EX ED÷ODPGD RUWD\D oÕNDQ ROXPVX]OXNODUÕQ EDúOÕFD QHGHQLGLU =LUD 7RSOXOXN KXNXNXQXQ VWQO÷ YH GR÷UXGDQ X\JXODQÕUOÕ÷Õ LONHOHULQLQ NDEXO HGLOPHVL\OH NLPL 7RSOXOXN WDVDUUXIODUÕ XOXVDO DQD\DVDODUGD LQVDQ KDNODUÕQD GDKD ID]OD NRUXPD VD÷OD\DQ LONHOHUOH oDWÕúPD\D EDúODPÕúWÕU $QGUHDQJHOL%XQHGHQOH$7$'$%¶QLQJHOHFH÷LEDNÕPÕQGDQ|QHPOL J|UOHQ7RSOXOXN KXNXNXQXQVWQO÷LONHVLQL JYHQFHDOWÕQDDOPDND\JÕVÕ\OD WHPHO KDNODUD |]HO ELU |QHP YHUPH\H EDúODPÕúWÕU $\UÕFD EWQOHúPHQLQ LoHUL÷LQLQ ]HQJLQOHúPHVL 7RSOXOXN LúOHPOHULQLQ YH \HWNLOHULQLQ DUWPDVÕQD \RO DoDUDN ELUH\OHUL GDKD ID]OD HWNLOHU KDOH JHOPLú YH WHPHO KDNODUÕQ HWNLOL ELU ELoLPGH NRUXQPDVÕQÕ7RSOXOXN¶XQGHPRNUDWLN PHúUXL\HWLDoÕVÕQGDQ GD]RUXQOX NÕOPÕúWÕUøOLPR÷OXYH

$7$' NRQX\D LOLúNLQ LoWLKDGÕQÕ JHOLúWLULUNHQ LON RODUDN 6WDXGHU NDUDUÕQGD ³WHPHO LQVDQ KDNODUÕQÕQ WRSOXOXN KXNXNXQXQ JHQHO LONHOHUL DUDVÕQGD \HUDOGÕ÷ÕQÕYHPDKNHPHFHNRUXQGX÷XQX´LIDGHHWPLúDUGÕQGDQ³WHPHOKDNODUÕQ WRSOXOXN KXNXNXQXQ JHQHO LONHOHULQLQ D\UÕOPD] ELU SDUoDVÕ ROGX÷XQD´ YXUJX \DSDUDN V|] NRQXVX NRUXPDGD ³\H GHYOHWOHULQ DQD\DVDO JHOHQHNOHULQGHQ



_{ 1LWHNLP JHoPLúWH EX GXUXP LIDGH HGLOPLú YH 6WUDVEXUJ RUJDQODUÕQFD \DSÕODQ \RUXPODUÕQ}

VLVWHPDWLN RODUDN GLNNDWH DOÕQPDVÕQÕQ ]RUXQOX ROPDGÕ÷Õ EHOLUWLOPLúWLU %N] $* 'DUPRQ -RLQHG 2SLQLRQLQ&DVHDQG2UNHPY&RPPLVVLRQSDUD  7UHDW\RI/LVERQ2-&VWDULKLLWLEDUL\OH\UUO÷HJLUHQ/L]ERQ $QWODúPDVÕKDNNÕQGD|]HWELOJLLoLQEN] KWWSZZZFRQVLOLXPHXURSDHXXHGRFVFPVBGDWDGRFVSUHVVGDWDHQHFSGI 

 %X QRNWDGD |]HOOLNOH øWDO\DQ YH $OPDQ $QD\DVD 0DKNHPHOHUL¶QLQ NDUDUODUÕ HWNLOL ROPXúWXU $\UÕQWÕOÕELOJLLoLQEN]øOLPR÷OXYHGHYDPÕ

 

HVLQOHQGL÷LQL´ EHOLUWPLúWLU øON NH] 5XWLOL NDUDUÕQGD $ø+6 KNPOHULQGHQ EDKVHGHQ PDKNHPH 1ROG NDUDUÕQGD LVH \RUXP ND\QDNODUÕQD ³\H GHYOHWOHULQ WDUDI ROGX÷X LQVDQ KDNODUÕQÕQ NRUXQPDVÕQD \|QHOLN XOXVODUDUDVÕ V|]OHúPHOHULQ UHKEHUOL÷LQL´GHHNOHPLúYH+DXHUNDUDUÕQGDQLWLEDUHQEXV|]OHúPHOHUDUDVÕQGD $ø+6¶QLQ|]HOELUNRQXPDVDKLSROGX÷XQDLúDUHWHWPH\HEDúODPÕúWÕU7RSOXOXN 0DKNHPHOHULQLQ GDKD VRQUDNL NDUDUODUÕQGD\VD $ø+0 NDUDUODUÕQD VÕNOÕNOD DWÕI \DSÕOGÕ÷ÕJ|UOPHNWHGLU

6RQUDGDQ $% $QWODúPDVÕ¶QÕQ  PDGGHVLQH D\QHQ DNWDUÕODQ EX LoWLKDGÕ\OD $7$' KHP 7RSOXOXN KXNXNXQXQ VWQO÷ LOH GR÷UXGDQ X\JXODQPDVÕ LONHOHULQL JYHQFH DOWÕQD DOPÕú KHP GH LQVDQ KDNODUÕQD LOLúNLQ RODUDN XOXVDO KXNXNODUGD PHYFXW RODQ LONHOHUGHQ \DUDUODQDUDN EHOLUOL VHYL\HGH NRUXPDQÕQ JHUoHNOHúWLULOPHVLQL VD÷ODPÕúWÕU $QGUHDQJHOL   <DúDQDQ EX VUHFLQ YDUÕú QRNWDVÕ LVH  \ÕOÕQGDNL 1LFH =LUYHVL¶QGH LODQ HGLOHQ YH WDVODN KDOLQGHNL $YUXSD $QD\DVDVÕ¶QÕQ LNLQFL E|OPQ ROXúWXUPDVÕ |QJ|UOHQ $YUXSD %LUOL÷L 7HPHO +DNODU ùDUWÕ 7+ù ROPXúWXU +XNXNL ED÷OD\ÕFÕOÕ÷ÕQÕQ ROPDGÕ÷Õ G|QHPGH ELOH 7+ù¶QLQ \H ONHOHULQ RUWDN DQD\DVDO JHOHQHNOHULQLQ oÕNÕú QRNWDVÕ ROGX÷X YH EX QHGHQOH ³ELUOL÷L NXUDQ DQWODúPDODUÕQ ELU SDUoDVÕ ROPDVD ELOH PNWHVHEDWÕQ ELU SDUoDVÕ ROGX÷X´ EHOLUWLOPLúWLU :LOV   1LWHNLP $7$' GD ³7+ù¶QLQ WHPHO DPDFÕQÕQ |]HOOLNOH \H ONHOHULQ RUWDN DQD\DVDO JHOHQHNOHULQGHQ YH XOXVODUDUDVÕ \NPOONOHULQGHQ 5RPD $QWODúPDVÕ $ø+6 $ø+0 NDUDUODUÕ ND\QDNODQDQ KDNODUÕ WH\LW HWPHN´ ROGX÷XQD LúDUHW HWPHNWHGLU /L]ERQ $QWODúPDVÕ¶QÕQ \UUO÷H JLUPHVLQLQ DUGÕQGDQ $% $QWODúPDVÕ¶QÕQ  PDGGHVLQGH \DSÕODQ GH÷LúLNOLNOH ELUOLNWH 7+ù¶QLQ NXUXFX DQWODúPDODUOD D\QÕ KXNXNL GH÷HUH VDKLS ROGX÷X YH 7RSOXOXN

 _{&DVH,QWHUQDWLRQDOH+DQGHOVJHVHOOVFKDIWPEKY(LQIXKUXQG9RUUDWVVWHOOHIU*HWUHLGH} XQG)XWWHUPLWWHOSDUD  &DVH5XWLOLY0LQLVWUHGHOLQWpULHXUSDUD  &DVH1ROGY&RPPLVVLRQSDUD  &DVH+DXHUY/DQG5KHLQODQG3IDO]SDUD 

 &DVH & (57 Y '(3  SDUD  &DVH & .UHP]RZ Y 5HSXEOLN gVWHUUHLFK  SDUD  D\UÕFD EN] -RLQW 'HFODUDWLRQ E\ WKH (XURSHDQ 3DUOLDPHQW WKH &RXQFLODQGWKH&RPPLVVLRQ2-&V _{%X\|QGHEN]&DVH&3&KURQRSRVWY8)(;DQG2WKHUVSDUD} &DVH7$&7UHXKDQG$*Y&RPPLVVLRQSDUD   7UHDW\RQ(XURSHDQ8QLRQ2-&VNRQVROLGHPHWLQ _{7UHDW\HVWDEOLVKLQJD&RQVWLWXWLRQIRU(XURSH2-&V}  &KDUWHURI)XQGDPHQWDO5LJKWVRI7KH(XURSHDQ8QLRQ2-&V

_{ /L]ERQ $QWODúPDVÕ¶QÕQ \UUO÷H JLUPHVL\OH ELUOLNWH 7RSOXOXN NXUXFX DQWODúPDVÕQÕQ DGÕ}

³$YUXSD%LUOL÷L¶QLQøúOH\LúLQH'DLU$QWODúPD´7UHDW\RQWKH)XQFWLRQLQJRIWKH(XURSHDQ8QLRQ 2- &   RODUDN GH÷LúPLúWLU $QFDN oDOÕúPDGD EX DQWODúPD 5RPD $QWODúPDVÕ 5$ RODUDNDQÕODFDNWÕU

 

NXUXPODUÕ LOH 7RSOXOXN KXNXNXQX X\JXOD\DQ \H ONHOHUL ED÷OD\ÕFÕ NRQXPD JHOGL÷LEHOLUWLOPHOLGLU

7+ù¶QLQ7RSOXOXNUHNDEHW KXNXNXX\JXODPDVÕEDNÕPÕQGDQ LVHD\UÕELU |QHPL EXOXQPDNWDGÕU =LUD  VD\ÕOÕ 7]N¶Q GLEDFH NÕVPÕQÕQ  SDUDJUDIÕQGD DQÕODQ 7]N¶Q 7+ù¶GH G]HQOHQHQ KDNODUD X\JXQ RODUDN \RUXPODQPDVÕYHX\JXODQPDVÕJHUHNWL÷LEHOLUWLOPHNWHGLU7+ùLOH$ø+6DUDVÕQGD GD\DNÕQELULOLúNLEXOXQPDNWDGÕU%XQDJ|UH7+ù¶GH\HUDODQKDNODUÕQNDSVDPÕ LOHDQODPÕ$ø+6¶GHEXKDNODUDNDUúÕOÕNJHOHQKDNODUODD\QÕGÕU$\UÕFD7+ù¶QLQ JLULúNÕVPÕQGD$ø+0LoWLKDWODUÕQDGDDWÕIWDEXOXQXOGX÷XQGDQ7RSOXOXNUHNDEHW KXNXNXQGD $ø+0 LoWLKDWODUÕQÕ J|] |QQH DOPD JHUHNOLOL÷L RUWD\D oÕNPDNWDGÕU :LOV

7RSOXOXN7DVDUUXIODUÕQÕQ$ø+0gQQGHøQFHOHQPHVL

$% \HVL ONHOHULQ WDPDPÕ $ø+6¶\H WDUDI ROPDNOD ELUOLNWH $%¶QLQ NHQGLVL\XNDUÕGDLIDGH HGLOGL÷L]HUH.RQYDQVL\RQ¶DWDUDIGH÷LOGLU 'ROD\ÕVÕ\OD 7RSOXOXN WDVDUUXIODUÕ QHGHQL\OH $%¶QLQ $ø+0 |QQGH GR÷UXGDQ VRUXPOX WXWXODELOPHVLNLúLEDNÕPÕQGDQUDWLRQHSHUVRQDH\HWNLVL]OLNVHEHEL\OHPPNQ GH÷LOGLU $QFDN EX GXUXP \H GHYOHWOHULQ $%¶\H GHYUHWWLNOHUL \HWNLOHULQ X\JXODQPDVÕ DúDPDVÕQGD DOGÕNODUÕ NDUDUODU QHGHQL\OH VRUXPOX RODELOHFH÷L JHUoH÷LQL GH÷LúWLUPHPHNWHGLU %X oHUoHYHGH 7RSOXOXN WDVDUUXIODUÕQÕQ $ø+0 |QQGH LQFHOHQPHVLQLQLNL \ROXEXOXQPDNWDGÕU $%\HVL GHYOHWOHULQWDPDPÕQD NDUúÕ DoÕODFDN GDYD\OD 7RSOXOXN WDVDUUXIODUÕQÕQ GR÷UXGDQ LQFHOHQPHVL YH\D 7RSOXOXN KXNXNXQX Lo KXNXN G]HQLQGH X\JXOD\DQ \H GHYOHWH NDUúÕ GDYD DoÕOPDVÕ %LULQFL GXUXPD |UQHN EDúYXUXODU WHPHO RODUDN $%¶\H \H WP GHYOHWOHULQ DOÕQDQ NDUDUODUGDQ RUWDNODúD VRUXPOX ROGX÷X JHUHNoHVLQH GD\DQPDNWDGÕU $QFDN EX WU EDúYXUXODUÕQ $ø+0 WDUDIÕQGDQ LQFHOHQLS LQFHOHQHPH\HFH÷L KXVXVX KHQ] NHVLQ RODUDN o|]POHQPHPLúWLU &RVWD  

øNLQFL GXUXPD |UQHN RODELOHFHN LON GDYD .RPLV\RQ¶XQ ELU UHNDEHW LKODOLQH LOLúNLQRODUDNYHUGL÷LFH]D\Õ $7$'¶ÕQNÕVPHQRQD\ODPDVÕQÕQDUGÕQGDQ NDUDUÕQ\HULQHJHWLULOPHVLLoLQ$OPDQPDNDPODUÕQFDG]HQOHQHQ\D]ÕOÕHPUHNDUúÕ DoÕODQ0 &RGDYDVÕGÕU%XGDYDGD$ø+0|QFHOLNOH7RSOXOXNRUJDQODUÕQÕQ





7+ùP

_{ %DúYXUX QR  &)'7 Y (XURSHDQ &RPPXQLWLHV  EDúYXUX QR }

'XID\Y(XURSHDQ&RPPXQLWLHV

_{d|]PHHQoRN\DNODúDQGDYDODUGDQRODQ6HQDWRU/LQHVEDúYXUXQRUHNDEHW}

NXUDOODUÕQÕQ LKODOL QHGHQL\OH YHULOHQ SDUD FH]DVÕQD LOLúNLQGLU $QFDN V|] NRQXVX FH]D 7RSOXOXN 0DKNHPHVLWDUDIÕQGDQLSWDOHGLOLQFHWHúHEEV$ø+6ED÷ODPÕQGDPD÷GXUVWDWVQND\EHWPLúYH EDúYXUXNDEXOHGLOHELOLUEXOXQPDPÕúWÕU

 

NDUDUODUÕQÕ LQFHOHPHNEDNÕPÕQGDQ NLúLLWLEDUL\OH \HWNLVL] ROGX÷XQXWHNUDUHWPLú DQFDN $ø+6¶\H WDUDI GHYOHWOHULQ XOXVODUDUDVÕ \NPOONOHULQH X\PDN DGÕQD JLULúWLNOHUL H\OHPOHUL QHGHQL\OH $ø+6 P JHUH÷L VRUXPOX ROGXNODUÕQÕ EHOLUWPLúWLU 0DKNHPH\H J|UH $ø+6¶\H WDUDI GHYOHWLQ EHOLUOL ELU DODQGDNL \HWNLOHULQL XOXVODUDUDVÕ ELU NXUXOXúD GHYUHWPHVL PPNQ ROPDNOD EHUDEHU EX GXUXP V|]OHúPH NDSVDPÕQGDNL VRUXPOXOX÷XQX RUWDGDQ NDOGÕUPD] %|\OH ELU \HWNL GHYUL GXUXPXQGD V|] NRQXVX XOXVODUDUDVÕ NXUXOXú EQ\HVLQGH WHPHO KDNODUD WDQÕQDQ NRUXPD $ø+6 oHUoHYHVLQGH VD÷ODQDQ NRUXPD\D ³HúGH÷HU´ QLWHOLNWH ROPDOÕGÕU %X oHUoHYHGH $ø+0 $7$'¶ÕQ \XNDUÕGD NÕVDFD EDKVHGLOHQ WHPHO KDNODU LoWLKDGÕQD DWÕIWD EXOXQDUDN DoÕNoD EHOLUWPHVH GH WHPHO KDNODUD LOLúNLQ RODUDN 7RSOXOXN EQ\HVLQGH WDQÕQDQ NRUXPD\Õ $ø+6 LOH ³HúGH÷HU´ QLWHOLNWHNDEXOHWPLúWLU

%XNDUDUGDQVRQUD$ø+07RSOXOXNVHYL\HVLQGHWHPHOKDNODUDVD÷ODQDQ NRUXPD\D JYHQ GX\DQ \DNODúÕPÕQÕ WHUN HGHUHN 7RSOXOXN VHYL\HVLQGHNL NRUXPDQÕQ \HWHUOL VHYL\HGH ROPDGÕ÷Õ JHUHNoHVL\OH WDUDI ONHOHUL VRUXPOX WXWPD QRNWDVÕQD JHOPLúWLU $QGUHDQJHOL   %X \DNODúÕPÕQ LON EHOLUWLOHUL

&DQWRQL GDYDVÕQGD YHULOPLú YH 7RSOXOXN GLUHNWLILQL NHOLPHVL NHOLPHVLQH Lo KXNXND DNWDUDQ ELU G]HQOHPH \DSÕOPDVÕQÕQ NRQX\X $ø+6¶QLQ NDSVDPÕ GÕúÕQD oÕNDUPD\DFD÷Õ EHOLUWLOPLúWLU 8OXVODUDUDVÕ QRUPODUÕQ X\JXODQPDVÕ LoLQ DOÕQDQ XOXVDO|QOHPOHULQ$ø+6¶\HX\JXQOX÷XQXGHQHWOHPHLVWH÷LQLELUNH]GDKDRUWD\D NR\GX÷X 0DWWKHZV NDUDUÕ øOLPR÷OX   $ø+0¶QLQ LQVDQ KDNODUÕ NRUXPDVÕQGDEHOLUOH\LFLRODQHQVW\DUJÕRUJDQÕROPD\|QQGHNLJLULúLPLRODUDN QLWHOHQGLULOHELOLU &DQRU   %X GDYDGD $ø+0 7RSOXOXN WDVDUUXIODUÕQÕQ $ø+6¶\H X\JXQOX÷XQX GHQHWOHPH \HWNLVL ROPDGÕ÷ÕQÕ DQFDN WDUDI GHYOHWOHULQ .RQYDQVL\RQ¶GDQ ND\QDNODQDQ KDNODUÕ 7RSOXOXN G]HQOHPHOHUL NDUúÕVÕQGD JYHQFHDOWÕQDDOÕSDOPDGÕ÷ÕQÕLQFHOHPH \HWNLVL ROGX÷XQXV|\OH\HUHN $ø+6¶QLQ LKODOHGLOGL÷LQHNDUDUYHUPLúWLU

$ø+0¶QLQ EX NRQXGDNL LoWLKDGÕ EDNÕPÕQGDQ G|QP QRNWDVÕ LVH

%RVSKRUXV_{ NDUDUÕGÕU $QÕODQ GDYD 7UNL\H¶GH NXUXOX ELU KDYD\ROX úLUNHWLQLQ}

<XJRVODY\D XOXVDO KDYD\ROODUÕQGDQ NLUDODGÕ÷Õ LNL XoD÷D DQÕODQ GHYOHWH %0¶QLQ NR\GX÷XXOXVODUDUDVÕ\DSWÕUÕPODUÕX\JXODPDNLoLQoÕNDUÕOPÕú$%¶QLQLOJLOLW]÷ X\DUÕQFD 'XEOLQ¶GH HO NRQXOPDVÕQD LOLúNLQGLU $ø+0¶\H J|UH HJHPHQOLN





$\UÕFDEN]5$ PHVNLPDGGH³h\HGHYOHWOHULQ$% NXUXOPDGDQYH\D $%¶\H\H ROPDGDQ |QFH LP]DODGÕNODUÕ XOXVODUDUDVÕ DQWODúPDODUGDQ ND\QDNODQDQ \NPOONOHUL NXUXFX DQWODúPDODUÕQKNPOHULQGHQHWNLOHQPH]´

_{ (úGH÷HU NRUXPD GRNWULQL VRQUDNL NDUDUODUGD GD EHQLPVHQPLúWLU %N] %DúYXUX QR }

:DLWHDQG.HQQHG\Y*HUPDQ\%DúYXUXQR%HHUDQG5HJDQY*HUPDQ\   %DúYXUXQR&DQWRQLY)UDQFHSDUD  %DúYXUXQR0DWWKHZVY8.  ,ELGSDUD _{%DúYXUXQR%RVSKRUXV+DYD<ROODUÕ7XUL]PYH7LFDUHW$ùY,UHODQG}

 

KDNODUÕQÕQ XOXVODUDUDVÕ NXUXOXúODUD GHYUL WDUDI ONH\L $ø+6 oHUoHYHVLQGHNL \NPOONOHULQGHQ NXUWDUPD\DFDNWÕU $QFDN XOXVODUDUDVÕ NXUXOXú EQ\HVLQGH WHPHO KDNODUD VD÷ODQDQ NRUXPD KHP PDGGL LoHULN KHP GH GHQHWLP PHNDQL]PDODUÕ DoÕVÕQGDQ $ø+6¶GHNL JYHQFHOHUOH ³HúGH÷HU´ QLWHOLNWH\VH WDUDI GHYOHWLQXOXVODUDUDVÕNXUXOXúD\H ROPDVÕ QHGHQL\OH \DSWÕ÷ÕWDVDUUXIODU$ø+6¶\L LKODO HWPH\HFHNWLU %X QRNWDGD $ø+0 GDKD |QFHNL NDUDUODUÕQGD GH÷LQGL÷L ³HúGH÷HU NRUXPD´ NDYUDPÕQÕQ ³|]GHú´ GH÷LO ³EHQ]HU´ RODUDN DQODúÕOPDVÕ JHUHNWL÷LQL V|\OHPHNWHGLU <LQH PDKNHPH\H J|UH HúGH÷HU NRUXPD NDYUDPÕQD LOLúNLQ EXOJXODU NHVLQ GH÷LOGLU YH EX NDYUDP WHPHO KDNODUD LOLúNLQ NRUXPDGD PH\GDQD JHOHQ GH÷LúLNOLNOHUH J|UH \HQLGHQ GH÷HUOHQGLULOPH\H PXKWDoWÕU %X oHUoHYHGH7RSOXOXNKXNXNXQXQJHQHOLONHOHULLOH$ø+6¶QLQEXNDSVDPGDNLURO YH DQÕODQ KDNODU LoLQ JHWLULOHQ HWNLQ NRUXPD PHNDQL]PDODUÕ ELUOLNWH GH÷HUOHQGLULOGL÷LQGH 7RSOXOXN KXNXNX WHPHO KDNODUD $ø+6¶\H ³EHQ]HU´ VHYL\HGH ELU NRUXPD VD÷ODPDNWDGÕU %X GXUXPGD $ø+0 \HWNLOHULQL XOXVODUDUDVÕ NXUXOXúD GHYUHGHQ GHYOHW OHKLQH ELU NDULQH JHWLUPHNWH YH VDGHFH WHPHO KDNODUD WDQÕQDQ NRUXPDQÕQ ³DoÕNoD \HWHUVL]´ NDOPDVÕ GXUXPXQGD EX NDULQHQLQoUWOHELOHFH÷LQLEHOLUWPHNWHGLU

.LPL \D]DUODU LVSDW VWDQGDUGÕQÕ \NVHOWPHVL QHGHQL\OH $ø+6¶GHNL KDNODUÕ JHUoHNoL YH HWNLQ ELU úHNLOGH NRUXPD\D HOYHULúVL] RODUDN QLWHOHGLNOHUL

%RVSKRUXV NDUDUÕQÕ HOHúWLULUNHQ &RVWHOOR   NLPL \D]DUODU GD

$ø+0¶QLQ 7RSOXOXN WDVDUUXIODUÕQÕQ \H GHYOHWOHULQ X\JXODPDODUÕ DUDFÕOÕ÷Õ\OD GROD\OÕ \ROGDQ GHQHWOHQPHVL NRQXVXQGD DNWLI ELU URO VWOHQPHN \HULQH GDKD |OoO ELU GXUXú VHUJLOHPH\L WHUFLK HWWL÷LQL EHOLUWPHNWHGLU 3KHOSV    1LWHNLP 7RSOXOXN VHYL\HVLQGH WHPHO KDNODUD VD÷ODQDQ NRUXPDQÕQ J|VWHUGL÷L JHOLúLP YH JHOLQHQ QRNWDQÕQ $ø+0¶QLQ EX WDYUÕ EDNÕPÕQGDQ EHOLUOH\LFL ROGX÷X V|\OHQHELOLU $QGUHDQJHOL   $\UÕFD /L]ERQ $QWODúPDVÕ¶QÕQ\UUO÷HJLUPHVL\OHGH÷LúHQ$%$QWODúPDVÕ¶QÕQPDGGHVLQGH $%¶QLQ $ø+6¶\H WDUDI ROPDVÕ |QJ|UOPHNWHGLU 5HNDEHW KXNXNX DODQÕQGDNL $7$' NDUDUODUÕ LOH EHQ]HU NRQXODUGDNL $ø+0 LoWLKDGÕQÕQ IDUNOÕOÕNODU LoHUGL÷L GLNNDWH DOÕQGÕ÷ÕQGD $%¶QLQ .RQYDQVL\RQ¶D WDUDI ROPDVÕ LNL PDKNHPHQLQ NDUDUODUÕQGD \DNÕQODúPD YH WHPHO KDNODUD HúLW VHYL\HGH NRUXPD G]H\LQL JHWLUPHVLDoÕVÕQGDQROGXNoD|QHPOLGLU   ,ELGSDUD _{,ELGSDUD}  ,ELGSDUD _{%XPDGGH\HLOLúNLQSURWRNROYHGHNODUDV\RQLoLQEN]2-&VYHNDUú}

2SLQLRQ  $FFHVVLRQ WR WKH (XURSHDQ &RQYHQWLRQ IRU WKH 3URWHFWLRQ RI +XPDQ 5LJKWV DQG )XQGDPHQWDO)UHHGRPV>@(&5,>@&0/5



 .RPLV\RQ¶XQDGDOHWWHPHOKDNODUYHYDWDQGDúOÕNWDQVRUXPOX\HVL9LYLDQH5HGLQJ¶LQNRQXúPDVÕLoLQ EN]KWWSHFHXURSDHXFRPPLVVLRQBUHGLQJSGIVSHHFKHVVSHHFKBBHQSGI

 

 $ø+6¶1ø17h5.+8.8.81'$.ø<(5ø

8OXVODUDUDVÕ DQWODúPDODUÕQ Lo KXNXNWDNL \HUL NRQXVXQGD LNL J|Uú EXOXQPDNWDGÕU %XQODUGDQ ELUL RODQ LNLFL GXDOLVW J|UúH J|UH XOXVODUDUDVÕ KXNXN LOH Lo KXNXN ELUELULQGHQ IDUNOÕ YH ED÷ÕPVÕ] LNL D\UÕ KXNXN G]HQLGLU 'ROD\ÕVÕ\OD EX KXNXN G]HQOHULQGHQ ELULQGHNL NXUDOÕQ GL÷HULQGH JHoHUOL RODELOPHVL NXUDOÕQ R KXNXN G]HQLQH DNWDUÕOPDVÕ\OD PPNQ RODELOLU 7UNL\H¶QLQ GH NDEXO HWWL÷L WHNoL PRQLVW J|Uú LVH XOXVODUDUDVÕ KXNXN LOH Lo KXNXNXELUEWQQSDUoDODUÕRODUDNJ|UPHNWHYHWHNELUKXNXNG]HQLROGX÷XQX NDEXO HWPHNWHGLU %X QHGHQOH XOXVODUDUDVÕ DQWODúPDODU Lo KXNXNWDNL \HULQL DOÕU DQFDN DQWODúPDODUÕQ QRUPODU KL\HUDUúLVLQGHNL \HUL ONHQLQ KXNXN VLVWHPL WDUDIÕQGDQEHOLUOHQLU

8OXVODUDUDVÕ DQWODúPDODUÕQ 7UN KXNXNXQGDNL \HUL LVH $QD\DVD¶QÕQ ³0LOOHWOHUDUDVÕ $QGODúPDODUÕ 8\JXQ %XOPD´ EDúOÕNOÕ  PDGGHVL\OH EHOLUOHQPLúWLU%XQDJ|UHXVXOQHX\JXQRODUDN\UUO÷HNRQXOPXúXOXVODUDUDVÕ DQWODúPDODU NDQXQ KNPQGH ROXS EXQODU KDNNÕQGD $QD\DVD¶\D D\NÕUÕOÕN LGGLDVÕQGDEXOXQXODPD]$QFDNEXKNPXOXVODUDUDVÕDQWODúPDODUÕQNDQXQODUÕQ VWQGH ROXS ROPDGÕ÷ÕQD LOLúNLQ DoÕNOÕN LoHUPHGL÷LQGHQ DQWODúPDODUÕQ Lo KXNXNWDNL \HUL NRQXVXQGD IDUNOÕ J|UúOHU RUWD\D oÕNPÕúWÕU $QÕODQ PDGGHQLQ VRQ IÕNUDVÕQD  \ÕOÕ $QD\DVD GH÷LúLNOLNOHUL\OH HNOHQHQ ³8VXOQH J|UH

\UUO÷H NRQXOPXú WHPHO KDN YH |]JUONOHUH LOLúNLQ PLOOHWOHUDUDVÕ DQGODúPDODUOD NDQXQODUÕQ D\QÕ NRQXGD IDUNOÕ KNPOHU LoHUPHVL QHGHQL\OH oÕNDELOHFHN X\XúPD]OÕNODUGD PLOOHWOHUDUDVÕ DQGODúPD KNPOHUL HVDV DOÕQÕU´

úHNOLQGHNL G]HQOHPH\OH X]XQ ]DPDQGÕU VUHJHOHQ WDUWÕúPDODU WHPHO KDN YH |]JUONOHUHLOLúNLQDQWODúPDODUEDNÕPÕQGDQVRQDHUPLúWLU

7UN KXNXNX EDNÕPÕQGDQ .RQYDQVL\RQ¶XQ |QHPL $ø+6¶\H D\NÕUÕOÕ÷ÕQ JLGHULOPHVLEDNÕPÕQGDQEDúYXUXODELOHFHNELU\RORODQ\DUJÕODPDQÕQ\HQLOHQPHVL PHVVHVHVLQLQ  \ÕOÕQGD ø<8. P YH +80. P ¶WH \DSÕODQ GH÷LúLNOLNOHUOH NDEXO HGLOPHVL\OH GDKD GD DUWPÕúWÕU %XQD J|UHXOXVDO PDKNHPH NDUDUÕQÕQ $ø+6¶\L LKODO HGHU úHNLOGH YHULOGL÷LQLQ $ø+0¶QLQ_{ NHVLQOHúPLú}

NDUDUÕ\OD WHVSLW HGLOPLú ROPDVÕ \DUJÕODPDQÕQ \HQLOHQPHVL VHEHELGLU $QFDN EX \RO .RQYDQVL\RQ¶D D\NÕUÕOÕ÷ÕQ JLGHULOPHVLQL KHU ]DPDQ LoLQ VD÷ODPD\DELOLU %|\OH GXUXPODUGD LOJLOL PHY]XDWWD GH÷LúLNOLN \DSÕODUDN $ø+6¶\H D\NÕUÕOÕN

 _{%XNRQXGDNLJ|UúOHULoLQEN]*|]E\NYH*|OFNO$OLHIHQGLR÷OX}  1LWHNLPDQÕODQGH÷LúLNOL÷HLOLúNLQVD\ÕOÕ.DQXQ¶XQPDGGHVLQLQJHUHNoHVLQGHEXGXUXP DoÕNoDLIDGHHGLOPLúWLU$OLHIHQGLR÷OX 

 $ø+6¶QLQ LON úHNOLQGH |QJ|UOHQ NRUXPD PHNDQL]PDVÕQÕQ RUJDQODUÕ $YUXSD øQVDQ +DNODUÕ .RPLV\RQX $ø+. YH $YUXSD øQVDQ +DNODUÕ 'LYDQÕ ROPDN ]HUH LNL NXUXPGDQ ROXúPDNWD\GÕ $QFDN  \ÕOÕQGD \UUO÷H JLUHQ  (N 3URWRNRO¶OH EX LNL RUJDQ ELUOHúWLULOPLú YH GHQHWLP RUJDQÕWHNEDúÕQD$ø+0ROPXúWXU

 

JLGHULOHFHNWLU

7UNL\H¶GHNL \NVHN PDKNHPH NDUDUODUÕQD EDNÕOGÕ÷ÕQGD $QD\DVD 0DKNHPHVL¶QLQ $<0 LQVDQ KDNODUÕQD LOLúNLQ GL÷HU XOXVODUDUDVÕ DQWODúPDODUOD EHUDEHU$ø+6¶GHQGHVWHN|OoQRUPRODUDN\DUDUODQGÕ÷Õ<DUJÕWD\YH'DQÕúWD\¶ÕQ \DNODúÕPÕQÕQ GD EX \|QGH ROPDNOD EHUDEHU $ø+6¶\L GR÷UXGDQ GD GLNNDWH DOGÕNODUÕJ|UOPHNWHGLU1LWHNLP\XNDUÕGD\HUYHULOHQ$QD\DVDGH÷LúLNOL÷LV|] NRQXVX DQWODúPDODUÕQ VDGHFH \DUJÕ \HUOHULQFH GH÷LO LGDUH PDNDPODUÕQFD GD GR÷UXGDQ X\JXODQPDVÕ \NPOO÷Q JHWLUPHNWHGLU $OLHIHQGLR÷OX  %X oHUoHYHGH $ø+6 X\JXODPDVÕ Lo KXNXNXQ ELU SDUoDVÕ YH LGDUH LoLQ GH X\XOPDVÕ JHUHNHQ ELU PHY]XDWWÕU .H]D \HOHUL DUDVÕQGD RUWDN ELU KXNXN ROXúWXUPD DPDFÕ\OD NXUXODQ $YUXSD .RQVH\L EQ\HVLQGH LP]DODQDQ $ø+6 LOH $ø+0 NDUDUODUÕ DUWÕN $YUXSD LGDUH KXNXNXQXQ |QHPOL ELU SDUoDVÕ KDOLQH JHOPLúWLU $NÕOOÕR÷OXSDUD

 7(ù(%%h6/(5ø1$ø+6¶'(7$1,1$1*h9(1&(/(5'(1 <$5$5/$10$6,

5HNDEHWKXNXNXNXUDOODUÕQÕQPXKDWDEÕNRQXPXQGDRODQWHúHEEVOHULQ JHUoHN NLúL RODUDN NDUúÕPÕ]D oÕNPDVÕ PPNQ ROPDNOD EHUDEHU E\N oR÷XQOXNOD W]HO NLúLOL÷H VDKLS ROGXNODUÕ J|UOPHNWH YH UHNDEHW VRUXúWXUPDODUÕ VRQXFXQGDX\JXODQDELOHFHN\DSWÕUÕPODUÕQPXKDWDSODUÕGDV|]NRQXVXW]HONLúLOHU ROPDNWDGÕU :LOV   %X QHGHQOH DVOÕQGD JHUoHN NLúLOHUL NDPX JFQQ NH\IL YH\D DúNÕQ NXOODQÕPÕQD NDUúÕ NRUXPDN LoLQ WDVDUODQPÕú RODQ LQVDQ KDNODUÕQGDQ WHúHEEVOHULQ \DUDUODQDELOPHVL |QHPOL ELU NRQX KDOLQH JHOPHNWHGLU $QGUHDQJHOL   $QFDN WHúHEEVOHULQ LQVDQ KDNODUÕ NRUXPDVÕQGDQ \DUDUODQPDVÕQGD RUWD\D oÕNDQ VRUXQODUÕQ WHPHOLQGH VDGHFH W]HO NLúLOL÷H VDKLS ROPDODUÕQGDQ ND\QDNODQDQ NHQGLQH KDV |]HOOLNOHU GH÷LO \UWWNOHUL IDDOL\HWLQ GR÷DVÕQGDEXOXQDQ³NkUDPDFÕJWPH´GH\HUDOPDNWDGÕU

*HUHN XOXVDO DQD\DVDODUGD JHUHNVH XOXVODUDUDVÕ DQWODúPDODUGD \HU DODQ WHPHO KDN YH |]JUONOHU HVDVÕQGD ELUH\OHUL NRUXPDN ]HUH WDVDUODQPÕú ROVDODU GD X\JXODPD DODQODUÕ VÕNOÕNOD ELUH\OHUL DúPDNWDGÕU %XQXQ HQ oDUSÕFÕ |UQHNOHULQGHQ ELUL RODQ $ø+6 EHQ]HU QLWHOLNWHNL XOXVODUDUDVÕ DQWODúPDODUGDQ D\UÕOPDNWD YH JHUoHN NLúLOHULQ \DQÕ VÕUD WHúHEEVOHUH GH WDQÕGÕ÷Õ JHQLú NRUXPD





$ø+0NDUDUODUÕQÕQWDUDIGHYOHWOHUFH\HULQHJHWLULOPHVLQGHoG]H\ROGX÷XNDEXOHGLOPHNWHGLU %XQODU LVH GDYDFÕQÕQ ]DUDUÕQ NDUúÕODQPDVÕ ROXPVX] KXNXNL GXUXPXQ HWNLVLQLQ JLGHULOPHVL YH EHQ]HU LKODOOHULQ WHNUDUODQPDPDVÕ LoLQ PHY]XDWWD GH÷LúLNOLN \DSÕOPDVÕGÕU $NÕOOÕR÷OX  SDUD 



 $ø+6¶QLQ Lo KXNXNWDNL |QHPLQH LOLúNLQ RODUDN |]HOOLNOH EN] $<0  WDULK ( . VD\ÕOÕ 'DQÕúWD\  'DLUHVL  WDULK ( . VD\ÕOÕNDUDUODUÕ



%XNRQX\DLOLúNLQD\UÕQWÕOÕELOJLLoLQEN](PEHUODQG



 dDOÕúPDGD WHúHEEV NDYUDPÕ WHúHEEV ELUOLNOHULQL GH NDSVDU úHNLOGH NXOODQÕOPÕúWÕU $\UÕFD EX E|OPGHWHúHEEVLIDGHVLW]HONLúLWHúHEEVOHUL\DQLELUEDNÕPDúLUNHWOHULNDVWHWPHNWHGLU

 

QHGHQL\OH GLNNDW oHNPHNWHGLU $QFDN WHúHEEVOHULQ GHYOHWLQ G]HQOH\LFL URO NDUúÕVÕQGDNHQGLVWUDWHMLOHULQLEHOLUOHUNHQEXGXUXPGDQ\DUDUODQPDODUÕELUEDúND GH\LúOH LQVDQ KDNODUÕQD GD\DOÕ NRUXPD PHNDQL]PDODUÕQÕ DGHWD G]HQOH\LFL RWRULWHOHUL GL]JLQOHPHQLQ DUDFÕ RODUDN NXOODQPD\D oDOÕúPDODUÕ GD VÕN VÕN HOHúWLULOPHNWHGLU(PEHUODQG

$ø+6¶GH \HU YHULOHQ NLPL JYHQFHOHULQ GR÷DVÕ JHUH÷L \DOQÕ]FD JHUoHN NLúLOHUH X\JXODQDELOHFH÷L |UQH÷LQ \DúDP KDNNÕ LúNHQFH \DVD÷Õ JLEL VDGHFH PDGGH PHWQLQH EDNDUDN DQODúÕODELOLUNHQ GL÷HU ED]Õ JYHQFHOHULQ KDN VDKLELQL EHOLUOHPHGH V|]OHúPH PHWQL DQFDN VÕQÕUOÕ G]H\GH \DUGÕPFÕ ROPDNWDGÕU %XQXQ QHGHQL ED]Õ PDGGHOHUGH KDN VDKLSOHUL DoÕNoD EHOLUWLOLUNHQ ELUoRN PDGGHGH KDN VDKLSOHULQLQ EHOLUWLOPHPLú ROPDVÕGÕU gUQH÷LQ .RQYDQVL\RQ¶D (N  1R¶OX 3URWRNRO P ¶GH G]HQOHQHQ PONL\HW KDNNÕQGDQ KHP JHUoHN KHP GH W]HO NLúLOHULQ \DUDUODQDELOHFH÷L DoÕNoD LIDGH HGLOPHNWHGLU %HQ]HU úHNLOGH $ø+0 LIDGH|]JUO÷QHLOLúNLQP¶LQVRQFPOHVLQLQEHOLUOLWHúHEEVOHUGHQDoÕNoD EDKVHWWL÷LQLYHDQÕODQPDGGHQLQJHUoHNYH\DW]HONLúL³KHUNHVH´X\JXODQDFD÷ÕQÕ EHOLUWPHNWHGLU_

7HúHEEVOHULQ $ø+6¶GHNL JYHQFHOHUGHQ \DUDUODQPDVÕ KXVXVXQGD EHOLUOH\LFL RODELOHFHN $ø+6 P ¶H J|UH .RQYDQVL\RQ¶D WDUDI RODQ EWQ GHYOHWOHU NHQGL HJHPHQOLN DODQODUÕQGDNL ³KHUNHVH´ V|]OHúPHGHNL JYHQFHOHUL WDQÕPDN ]RUXQGDGÕU 0DGGHGHNL ³KHUNHV´ LIDGHVLQLQ WHúHEEVOHUL GH NDSVDGÕ÷Õ V|\OHQHELOLU %X \|QGHNL J|Uú GHVWHNOH\HQ ELU EDúND G]HQOHPH ELUH\VHO EDúYXUXKDNNÕQDLOLúNLQPDGGHGH\HUDOPDNWDGÕU6|]NRQXVXPDGGH\HJ|UH KHU JHUoHN NLúL KNPHW GÕúÕ NXUXOXú YH\D NLúL JUXSODUÕ $ø+0¶\H ELUH\VHO EDúYXUXGD EXOXQPD KDNNÕQD VDKLSWLU 1LWHNLP PDKNHPHQLQ X\JXODPDVÕ GD WHúHEEVOHULQ ³KNPHW GÕúÕ NXUXOXú´ LIDGHVL NDSVDPÕQGD \HU DOGÕ÷Õ YH EX QHGHQOH$ø+0¶\HEDúYXUDELOHFHNOHUL\|QQGHGLU

$QFDN $ø+0 $ø+6 KNPOHULQL ³.RQYDQVL\RQ¶XQ DPDFÕ YH QL\HWL ÕúÕ÷ÕQGDX\JXODQDFD÷Õ]DPDQÕQNRúXOODUÕQDJ|UH´\RUXPODPD\ÕWHUFLKHWWL÷LQGHQ $ø+6 PHWQLQGH \HU DODQ EX KNPOHU NRQX KDNNÕQGD ELU VRQXFD XODúPDGD \HWHUVL] NDODELOLU $ø+0¶QLQ EX \RUXP \|QWHPLQL GLNNDWH DOGÕ÷ÕPÕ]GD\VD DVOÕQGD$ø+6¶QLQ]HULQHNXUXOGX÷XGH÷HUOHUVLVWHPLQLQGHWLFDULDODQGDIDDOL\HW J|VWHUHQ DNW|UOHULQ V|]OHúPH NDSVDPÕQGD ROPDODUÕQÕ |QJ|UG÷ VRQXFX LOH NDUúÕODúÕOPDNWDGÕU6|]JHoHQGH÷HUOHUVLVWHPLQLQYH.RQYDQVL\RQ¶XQDPDFÕQÕQ DQODúÕOPDVÕQGDROGXNoD|QHPOLELU \HUHVDKLS RODQ $ø+6¶QLQEDúODQJÕoE|OP



_{%DúYXUXQR$XWURQLF$*Y6ZLW]HUODQGSDUD} 

$VOÕQGDPDGGHQLQøQJLOL]FHPHWQLQGH\HUDODQ³SHUVRQ´LIDGHVLGLOELOLPVHODoÕGDQW]HONLúLOHUL GHNDSVDPÕQDDODELOHFHNQLWHOLNWHGLU$QFDND\QÕPDGGHQLQ)UDQVÕ]FDPHWQLQGHJHoHQ³SHUVRQQH SK\VLTXH´ LIDGHVL YH $ø+6 P  JHUH÷L KHU LNL GLOGHNL PHWQLQ D\QÕ GHUHFHGH ED÷OD\ÕFÕ ROPDVÕ VHEHEL\OHW]HONLúLOHUKNPHWGÕúÕNXUXOXúODUDUDVÕQGDGH÷HUOHQGLULOHUHN$ø+0¶\HEDúYXUX\ROX DoÕOPÕúWÕU(PEHUODQG

 

LOH KD]ÕUOÕN oDOÕúPDODUÕ LQFHOHQGL÷LQGH WHúHEEVOHULQ EHOLUOL |OoGH KDN VDKLEL ROPDODUÕQÕQDoÕNoD|QJ|UOG÷DQODúÕOPDNWDGÕU(PEHUODQG

$ø+0 LoWLKDGÕ GD WLFDUL DODQGD IDDOL\HW J|VWHUHQ W]HO NLúLOHULQ $ø+6¶GHNL JYHQFHOHUGHQ \DUDUODQDFD÷Õ \|QQGHGLU 1LHPLHW] GDYDVÕQGD $ø+6 P ¶GH JHoHQ ³|]HO KD\DW´ NDYUDPÕQÕQ NLúLQLQ NHQGL WHUFLK HWWL÷L KD\DWÕ \DúDGÕ÷Õ\DNÕQoHYUHVLQHLQGLUJHQHPH\HFH÷LQLYHGL÷HULQVDQODUODLOLúNLOHUNXUPD YH JHOLúWLUPH KDNNÕQÕ NDSVDGÕ÷ÕQÕV|\OH\HQ PDKNHPH\H J|UHEXKDNNÕQDQODPÕ ³PHVOHNL YH WLFDUL GR÷DVÕ RODQ IDDOL\HWOHUL´ GH NDSVD\DFDN úHNLOGH \RUXPODQPDOÕGÕUdQNEXIDDOL\HWOHUHVQDVÕQGDELUH\OHUGÕúGQ\D\ODLOLúNLOHU NXUPD QRNWDVÕQGD |QHPOL IÕUVDWODUD VDKLS ROPDNWDGÕU $\QÕ PDGGHGH \HU DODQ ³NRQXW´ NDYUDPÕ GD EHQ]HU úHNLOGH SURIHV\RQHO PHVOHN VDKLELQLQ Lú\HULQL NDSVD\DFDN úHNLOGH \RUXPODQPDOÕGÕU $\UÕFD PDKNHPH\H J|UH GDKD VÕQÕUOD\ÕFÕ ELU\RUXPXQEHQLPVHQPHVLKDOLQGHP¶LQ³ELUH\OHULNDPXRWRULWHOHULQLQNH\IL PGDKDOHOHULQH NDUúÕ NRUXPDN´ úHNOLQGH QLWHOHQGLULOHELOHFHN WHPHO IRQNVL\RQX ]DUDUJ|UHELOLU

%X \DNODúÕP &RODV (VW NDUDUÕ\OD WH\LW HGLOPLú YH $ø+6 P ¶LQ )UDQVÕ]FD PHWQLQGH ³NRQXW´ NDUúÕOÕ÷Õ RODUDN NXOODQÕODQ LIDGHQLQ øQJLOL]FH PHWLQGHNL NDUúÕOÕ÷ÕQD J|UHoD÷UÕúWÕUGÕ÷ÕJHQLúDQODP QHGHQL\OH |UQH÷LQ PHVOHNL EURODUÕGDNDSVD\DELOHFH÷LEHOLUWLOPLúWLU$ø+6¶QLQ\DúD\DQELUEHOJHROGX÷XQD YXUJX\DSDQPDKNHPHJQQNRúXOODUÕQDJ|UH\RUXP\|QWHPLQLEHQLPVH\HUHN P¶GHNLJYHQFHOHULQEHOLUOLGXUXPODUGDELUúLUNHWLQND\ÕWOÕRILVLQHúXEHOHULQH YH\D GL÷HU PONOHULQH VD\JÕ J|VWHUPH KDNNÕQÕ NDSVDU úHNLOGH \RUXPODQPD ]DPDQÕQÕQJHOGL÷LQHKNPHWPLúWLU

$ø+6¶GHNLJYHQFHOHUHWLFDULDQODPGDLIDGH|]JUO÷QNRUXPDNLoLQ EDúYXUXOGX÷X0DUNW,QWHUQ_{GDYDVÕQGD\VD$ø+0WLFDULQLWHOL÷HVDKLSELOJLOHULQ}

LIDGH |]JUO÷QH LOLúNLQ  PDGGHQLQ NDSVDPÕQGDQ oÕNDUÕODPD\DFD÷ÕQÕ EHOLUWPLúWLU &DVDGR &RFD GDYDVÕQGD GD EX \DNODúÕPÕ WHNUDU HGHQ PDKNHPH KDQJL QLWHOLNWH ROXUVD ROVXQ WLFDUL QLWHOLNWHNL ELOJLOHU GkKLO ELOJL YHUPH |]JUO÷QNRUXPXúYHPDGGHQLQNRUXPDDODQÕQDJHUoHNNLúLOHULQ\DQÕVÕUD WLFDULIDDOL\HWWHEXOXQDQW]HONLúLOHULGHGkKLOHWPLúWLU  _{9L\DQD.RQYDQVL\RQX¶QXQYHPDGGHOHULQHJ|UHXOXVODUDUDVÕDQWODúPDODUÕQ\RUXPXQGD} DQWODúPDQÕQODI]ÕQÕQ\DQÕVÕUDDPDFÕLOHJLULúE|OPGHGLNNDWHDOÕQÕU$\UÕFDDQWODúPDQÕQKD]ÕUOÕN oDOÕúPDODUÕQGDQGD\RUXPND\QD÷ÕRODUDNID\GDODQÕOÕU9LHQQD&RQYHQWLRQRQWKH/DZRI7UHDWLHV 8176%X\|QGHEN]%DúYXUXQR*ROGHUY8.SDUD _{%DúYXUXQR1LHPLHW]Y*HUPDQ\SDUD}  %DúYXUXQR&KDSSHOOY8.5HSRUWRIWKH&RPPLVVLRQSDUD  %DúYXUXQR6WH&RODV(VWY)UDQFHSDUD  %DúYXUXQR0DUNW,QWHUQ9HUODJ*PE+«Y*HUPDQ\SDUD _{%DúYXUXQR&DVDGR&RFDY6SDLQSDUD}

 

$QFDN $ø+0 WLFDUL RUWDNOÕNODUÕQ \DSWÕ÷Õ EDúYXUXODUÕ NDEXO HWPHVLQH NDUúÕQ ]DPDQ ]DPDQ WHúHEEVOHU DoÕVÕQGDQ GDKD NÕVÕWOD\ÕFÕ GH÷HUOHQGLUPHOHUGH EXOXQPDNWDGÕU %X GXUXPXQ EDúOÕFD QHGHQL WLFDUL KD\DWWDNL DNW|UOHULQ LQVDQ KDNODUÕ NDYUDPÕQÕ NHQGL PHQIDDWOHULQL NRUXPD GR÷UXOWXVXQGD NXOODQGÕNODUÕ HOHúWLULVLQLQ IDUNÕQGD RODQ PDKNHPHQLQ VHUEHVW JLULúLP LOH GHYOHWLQ G]HQOH\LFL URO DUDVÕQGDNL PHQIDDW oDWÕúPDVÕQÕ GHQJHOHPH oDEDVÕGÕU (PEHUODQG   %|\OHFH$ø+0WDUDIGHYOHWOHUHEHOLUOL|OoGH³WDNGLUSD\Õ´WDQÕ\DUDN|]HOOLNOH HNRQRPLN IDDOL\HWOHULQ UHJODV\RQX EDNÕPÕQGDQ GDKD JHQLú ELU KDUHNHW DODQÕ VD÷ODPDNWDGÕU $QGUHDQJHOL   %X \DNODúÕP |]HOOLNOH +DQG\VLGH YH

0DUNW ,QWHUQ NDUDUODUÕQGD J|UOPHNWH YH $ø+0¶QLQ WHúHEEVOHULQ WHPHO KDN

YH |]JUONOHULQH \DSÕODQ PGDKDOHOHUH GDKD KRúJ|UO \DNODúWÕ÷Õ DQODúÕOPDNWDGÕU

$ø+6 X\JXODPDVÕQD ³RODQ KXNXN´ SHUVSHNWLILQGHQ EDNWÕ÷ÕPÕ]GD WLFDUL RUWDNOÕNODUÕQ GD LQVDQ KDNODUÕQD VDKLS ROPDVÕ GúQFHVL HVDVHQ WDUWÕúPDVÕ]GÕU %XQXQEDúOÕFDQHGHQLWLFDULRUWDNOÕNODUÕQ$ø+6GH÷HUOHUVLVWHPLLoHULVLQGHGR÷DO ELU \HUH VDKLS ROPDODUÕGÕU $QFDN ³ROPDVÕ JHUHNHQ KXNXN´ DoÕVÕQGDQ EDNÕOGÕ÷ÕQGD WLFDUL RUWDNOÕNODUÕQ LQVDQ KDNODUÕ NRUXPDVÕQD GkKLO HGLOPHVL QRNWDVÕQGD|QHPOLWDUWÕúPDODUÕQYHNDUúÕDUJPDQODUÕQROGX÷XJ|UOU)DNDWEX LGGLDODUÕQ$ø+6X\JXODPDVÕQÕQJHUoHNOHULNDUúÕVÕQGDSHNGHJHoHUOLROPDGÕ÷ÕYH GROD\ÕVÕ\OD EX X\JXODPD\Õ HWNLOHPH LKWLPDOLQLQ GúN ROGX÷X DQODúÕOPDNWDGÕU (PEHUODQG   =LUD WHúHEEVOHU $ø+6¶GH \HU DODQ NLPL KDNODUGDQ GR÷DODUÕ JHUH÷L KLoELU úHNLOGH \DUDUODQDPD]NHQ \DúDP KDNNÕ LúNHQFH \DVD÷Õ JLEL ED]Õ KDNODUGDQ DGLO \DUJÕODPD JYHQFHOHUL JLEL \DUDUODQPDNWDGÕUODU %X LNL NDWHJRUL KDULFLQGH WHúHEEVOHULQ \DUDUODQGÕ÷Õ DQFDN JHUoHN NLúLOHUH QD]DUDQ GDKD VÕQÕUOÕ ELU NRUXPD\D VDKLS ROGXNODUÕ NRQXW GRNXQXOPD]OÕ÷Õ LIDGH |]JUO÷JLELELUGHDUDJUXSEXOXQPDNWDGÕU(PEHUODQGYH

6RQXo RODUDN HúLWOL÷LQ VD÷ODQPDVÕ EDNÕPÕQGDQ ROGXNoD |QHPOL RODQ GHPRNUDVL YH KXNXNXQ VWQO÷ JLEL LONHOHUGHQ ND\QD÷ÕQÕ DODQ $ø+6 HNRQRPLNDNW|UOHULQEHOLUOLWHPHOKDNODUÕQÕNRUXPDNWDGÕU$QFDNWHúHEEVOHUV|] NRQXVX ROGX÷XQGD $ø+0 GHYOHWLQ JHWLUGL÷L VÕQÕUODPDODUD GDKD PVDPDKDNDU \DNODúDELOPHNWHGLU $ø+6¶GHNL KDNODU EDNÕPÕQGDQ WHúHEEVOHUH NDUúÕ SHN GH F|PHUW ROPD\DQ EX \DNODúÕP WDUDI GHYOHWLQ HNRQRPL YH UHJODV\RQ NRQXODUÕQGDNL WHUFLKOHUL YH WDNGLU SD\Õ $ø+0¶QLQ Lo KXNXNWDNL GHPRNUDWLN VUHoOHUH GX\GX÷X GHULQ VD\JÕ |]HO PONL\HWLQ VRV\DO IRQNVL\RQX LOH JLULúLP |]JUO÷QNRUXPDHQGLúHVLJLELQHGHQOHUOHDoÕNODQPDNWDGÕU(PEHUODQG $QFDNWHúHEEVOHUEDNÕPÕQGDQJHUoHNNLúLOHUGHQIDUNOÕGH÷HUOHQGLUPH   $\UÕQWÕOÕELOJLLoLQEN]%DúYXUXQR6LOYHUDQG2WKHUVY8.SDUD  %DúYXUXQR+DQG\VLGHY8.SDUD  %DúYXUXQR0DUNW,QWHUQ9HUODJ*PE+Y*HUPDQ\SDUD _{$\UÕFDEN]%DúYXUXQR;DQG&KXUFKRI6FLHQWRORJ\Y6ZHGHQSDUD}

 

NULWHUOHULQLQ EHQLPVHQPHVL WHúHEEVOHU WDUDIÕQGDQ WDOHS HGLOHQ KDNODU LOH NDPX \DUDUÕ DUDVÕQGDNL GHQJHQLQ QDVÕO VD÷ODQPDVÕ JHUHNWL÷L NRQXVXQGD VRUX LúDUHWOHULQH\RODoPDNWDGÕU%WQEXVRUXODUÕQFHYDSODUÕLOHV|]NRQXVXKDNODUÕQ NDSVDPÕQÕQ |]HOOLNOH UHJODV\RQ VUHoOHULQGHNL LQFHOHPH YH VRUXúWXUPDODUGD QDVÕO EHOLUOHQPHVL JHUHNWL÷L KXVXVODUÕ\VD NRQX\D LOLúNLQ $ø+0 LoWLKDGÕQÕQ JHOLúPHVL\OHDoÕNOÕ÷DNDYXúDFDNWÕU$QGUHDQJHOL                      

  %g/h0   

$ø+6¶1ø10$''(6ød(5d(9(6ø1'(

g=(/+$<$7,1.218781+$%(5/(ù0(1ø1

.25810$6,9(5(.$%(72725ø7(/(5ø1ø1

<(5ø1'(ø1&(/(0(<(7.ø6ø

  ³8VXONH\ILOL÷LQFDQGúPDQÕ |]JUO÷QLNL]NDUGHúLGLU´_ 5HNDEHW RWRULWHOHUL ELU LKODOH LOLúNLQ GHOLOOHUH oHúLWOL ND\QDNODUGDQ XODúDELOPHNOH ELUOLNWH NLPL UHNDEHW LKODOOHUL EDNÕPÕQGDQ V|] NRQXVX LKODOL JHUoHNOHúWLUHQWHúHEEVYH\DWHúHEEVQoDOÕúDQODUÕPHYFXWGHOLOOHULQWHNND\QD÷Õ RODELOLU %X GHOLOOHUL HOGH HWPHQLQ \ROODUÕQÕ LGDUL UHMLPL EHQLPVH\HQ UHNDEHW KXNXNX X\JXODPDVÕ EDNÕPÕQGDQ JHQHO RODUDN LNL\H D\ÕUPDN PPNQGU 7HúHEEVOHULQ FH]D WHKGLGL\OH GHOLO YHUPH\H PHFEXU EÕUDNÕOPDVÕ ELOJL LVWHPH YH\D\HULQGHLQFHOHPH\ROX\ODYHSLúPDQOÕNSURJUDPODUÕ\ROX\ODGHOLOJ|VWHUPH \|QQGHWHúYLNHGLOPHVL:LOV

øúWHUHNDEHWRWRULWHOHULQLQHQ|QHPOLGHOLOWRSODPD\|QWHPOHULQGHQELULQL WHúNLO HGHQ \HULQGH LQFHOHPH \HWNLVL NHQGLVLQGHQ EHNOHQHQ DPDoODUÕ KD\DWD JHoLUHELOPHN LoLQUHNDEHWRWRULWHOHULQH JHQLú \HWNLOHUWDQÕPDNWDD\UÕFDEX\HWNL |QHPOL SDUD FH]DODUÕ\OD GHVWHNOHQPHNWHGLU %X QHGHQOHUOH V|] NRQXVX \HWNLQLQ NXOODQÕPÕ VÕUDVÕQGD WHúHEEV \|QHWLFLOHUL LOH oDOÕúDQODUÕQÕQ |]HO KD\DWÕQ YH KDEHUOHúPHQLQJL]OLOL÷LJLELKDNODUÕQDPGDKDOHOHUV|]NRQXVXRODELOPHNWHGLU

%LU WHúHEEV \|QHWLFLVLQLQ YH\D oDOÕúDQÕQÕQ HYLQGH \DSÕODFDN LQFHOHPHQLQ WHúHEEVH DLW Lú\HUOHULQGH \DSÕODFDN RODQ YH WLFDUL IDDOL\HWOHUH LOLúNLQEHOJHOHULQLQFHOHQHFH÷L\HULQGHLQFHOHPH\HQD]DUDQ|]HOKD\DWDGDKDoRN PGDKDOH HGHFH÷L úSKHVL]GLU )RXUQLHU   'HNH\VHU YH *DXHU   $QFDN $ø+0¶QLQ NRQX\D LOLúNLQ NDUDUODUÕ Lú\HUOHULQGH





5XGROI9RQ-KHULQJ



5HNDEHWKXNXNXX\JXODPDVÕQGDNULPLQDOUHMLPLEHQLPVH\HQVLVWHPOHUGHLOHWLúLPLQGLQOHQPHVL NDUWHOL LKEDU HGHQOHULQ |GOOHQGLULOPHVL JLEL GHOLO WRSODPD \|QWHPOHULQHGHEDúYXUXODELOPHNWHGLU $\UÕQWÕOÕELOJLLoLQEN].HNHYL

 

JHUoHNOHúWLULOHFHN\HULQGHLQFHOHPHOHUEDNÕPÕQGDQGD|QHPOLVRQXoODUGR÷XUDFDN QLWHOLNWHGLU

<XNDUÕGDNL DoÕNODPDODU ÕúÕ÷ÕQGD EX E|OPGH |QFHOLNOH NDPX RWRULWHOHULQFH NLúLOHULQ |]HO KD\DWÕQD \DSÕODQ PGDKDOHOHUH LOLúNLQ $ø+0 LoWLKDGÕQDGH÷LQLOHFHNWLU$UGÕQGDQ.RPLV\RQ¶XQVDKLSROGX÷X\HULQGHLQFHOHPH \HWNLOHULQGHQNÕVDFDEDKVHGLOHFHNYH7RSOXOXN0DKNHPHOHUL¶QLQ$ø+6 P¶H LOLúNLQ NDUDUODUÕQD \HU YHULOHFHNWLU 6RQUDNL NÕVÕPGD .XUXO¶XQ \HULQGH LQFHOHPH \HWNLOHULYHNRQX\ODLOJLOL'DQÕúWD\NDUDUODUÕHOHDOÕQDFDNWÕU6RQRODUDN7RSOXOXN YH 7UN UHNDEHW KXNXNX X\JXODPDVÕQÕQ $ø+0 LoWLKDGÕ\OD QH NDGDU X\XúWX÷X LUGHOHQHUHN PHYFXW VLVWHPGH \DSÕOPDVÕ JHUHNHQ GH÷LúLNOLN |QHULOHULQH \HU YHULOHFHNWLU

 $ø+0¶1ø1g=(/+$<$7,1.25810$6, .2187'2.818/0$=/,ö,9(

+$%(5/(ù0(1ø1*ø=/ø/øöø1(ø/øù.ø1.$5$5/$5,

(Q D÷ÕU EDVDQ DPDFÕ NDPX RWRULWHOHULQLQ WDVDUUXIODUÕ NDUúÕVÕQGD NLúLOHUL NRUXPDN RODQ $ø+6 P¶LQELULQFLIÕNUDVÕQGD|]HOKD\DWDLOHKD\DWÕNRQXWYH KDEHUOHúPH ROPDN ]HUH G|UW PHQIDDWLQ NRUXQGX÷X J|UOPHNWHGLU $QÕODQ PDGGH\HJ|UH³KHUNHV|]HOKD\DWÕQDDLOHKD\DWÕQDNRQXWXQDYHKDEHUOHúPHVLQH VD\JÕ J|VWHULOPHVL KDNNÕQD VDKLSWLU´ 0DGGHQLQ LNLQFL IÕNUDVÕQGD LVH EHOLUOL NRúXOODU oHUoHYHVLQGH EX KDNODUD LVWLVQD JHWLULOPHNWHGLU %XQD J|UH $ø+6 P ¶GH \HU DODQ KDNODUD \DSÕODQ NDPX PGDKDOHVLQLQ KDNOÕ J|UOHELOPHVL LoLQ \DVD\OD|QJ|UOPúPHúUXELUDPDoJGHQYHGHPRNUDWLNELUWRSOXPGDJHUHNOL RODQ|OoGHELUPGDKDOHQLQYDUOÕ÷ÕDUDQPDNWDGÕU.RQYDQVL\RQ¶DWDUDIGHYOHWOHU EX IÕNUDGD \HU DODQ ELULQFL YH LNLQFL NRúXOD ULD\HW HWPHGH JHQHOOLNOH JoON oHNPH]NHQ\DSÕODQPGDKDOHQLQ|OoOYHDFLOELUWRSOXPVDOLKWL\DFÕQ_VRQXFX

ROPDVÕQÕ DUD\DQ oQF NRúXOX \HULQH JHWLUPHGH VÕNOÕNOD EDúDUÕVÕ] ROPDNWDGÕU 5LOH\

$ø+0 Lú\HUOHULQLQ $ø+6 P NDSVDPÕQGD ROXS ROPDGÕ÷ÕQD LOLúNLQ RODUDN LON GHID 1LHPLHW]_{ GDYDVÕQGD |QHPOL WHVSLWOHUGH EXOXQPXúWXU ³g]HO}



_{%XE|OPGHJHUHN.RPLV\RQ¶XQJHUHNVH.XUXO¶XQ\HULQGHLQFHOHPH\HWNLOHULQLQNDSVDPOÕELU}

LQFHOHPHVL YH NDUúÕODúWÕUPDVÕQGDQ ]L\DGH 7RSOXOXN 0DKNHPHOHUL LOH 'DQÕúWD\ NDUDUODUÕ GD J|] |QQH DOÕQDUDN EX \HWNLOHULQ LoHUL÷L YH EXQODU NDUúÕVÕQGD WHúHEEVOHUH VD÷ODQDQ JYHQFHOHU WHPHOLQGHELUGH÷HUOHQGLUPH\DSÕOPÕúWÕU _{6|]NRQXVXPHúUXDPDoODUXOXVDOJYHQOLNNDPXHPQL\HWLONHQLQHNRQRPLNUHIDKÕGLUOLNYH} G]HQLQNRUXQPDVÕVXoLúOHQPHVLQLQ|QOHQPHVLVD÷OÕ÷ÕQYH\DDKODNÕQ\DGDEDúNDODUÕQÕQKDNYH |]JUONOHULQLQNRUXQPDVÕGÕU  %DúYXUXQR%XFNY*HUPDQ\SDUD 

 .LPL ONH X\JXODPDODUÕQGD |UQH÷LQ $OPDQ &H]D .DQXQX Lú\HUOHUL NRQXW GRNXQXOPD]OÕ÷Õ NDSVDPÕQGDNRUXQXUNHQ7&.¶QÕQLú\HUOHULQLNRQXWGRNXQXOPD]OÕ÷ÕNDSVDPÕQGDNDEXOHWPHGL÷LQH LOLúNLQRODUDNEN](÷HUFLYHGHYDPÕ

 

KD\DW´ NDYUDPÕQÕQ PHVOHNL YH\D WLFDUL IDDOL\HWOHUL NDSVDPÕQD DOPDPDVÕ LoLQ KHUKDQJL ELU QHGHQ J|UHPH\HQ PDKNHPH EXQXQ JHUHNoHVL RODUDN NLúLOHULQ oDOÕúPDKD\DWODUÕQGDGÕúGQ\DLOH|QHPOLLOLúNLOHUNXUPDYHJHOLúWLUPHLPNkQÕQD VDKLS ROPDVÕQÕ J|VWHUPHNWHGLU $\UÕFD NLúLQLQ PHVOHNL YH\D WLFDUL DODQGDNL HWNLQOLNOHULQLGL÷HUOHULQGHQDoÕNoDD\ÕUWHWPHQLQJHQHOOLNOHPPNQROPDPDVÕGD EXJHUHNoH\LGHVWHNOHPHNWHGLUg]HOOLNOHGHWLFDULKD\DWÕLOH|]HOKD\DWÕDGHWDLo LoH JHoPLú RODQ VHUEHVW PHVOHN PHQVXSODUÕ EDNÕPÕQGDQ EX GXUXP GDKD ID]OD JHoHUOLGLU $QFDN $ø+0¶\H J|UH $ø+6 P ¶LQ VDGHFH |]HO KD\DWÕ\OD WLFDUL IDDOL\HWOHULDGHWDLoLoHJHoPLúNLúLOHUHX\JXODQDFDNúHNLOGH\RUXPODQPDVÕNDEXO HGLOHPH]GHUHFHGHIDUNOÕX\JXODPDODUD\RODoDFDNWÕU

$ø+6 P ¶GH \HU DODQ ³NRQXW´ NDYUDPÕQÕQ NLPL WDUDI GHYOHWOHUGH Lú\HUOHULQL GH NDSVDU úHNLOGH \RUXPODQGÕ÷ÕQÕ EHOLUWHQ PDKNHPH EX \RUXPXQ )UDQVÕ]FD PHWLQGH JHoHQ NRQXW NDYUDPÕQÕQ VDKLS ROGX÷X JHQLú DQODPD X\JXQ GúW÷QEHOLUWPHNWHGLU0HVOHNLYHWLFDULIDDOL\HWOHULQNLúLQLQúDKVLNRQXWXQGD GL÷HU IDDOL\HWOHULQVH RILVWH YH\D Lú\HULQGH \UWOPHVLQLQ |QQGH ELU HQJHO EXOXQPDGÕ÷ÕQGDQ NRQXW YH Lú\HUL DUDVÕQGD NHVLQ ELU D\UÕP \DSPDN PPNQ GH÷LOGLU 'ROD\ÕVÕ\OD \XNDUÕGD EDKVHGLOHQ |]HO KD\DW NDYUDPÕQÕQ GDU \RUXPODQPDVÕQÕQ \RO DoDFD÷Õ HúLWVL]OLN EHQ]HU úHNLOGH NRQXW NDYUDPÕQÕQ GDU \RUXPODQPDVÕKDOLQGHGHJHoHUOLGLU$\UÕFD|]HOKD\DWYHNRQXWNDYUDPODUÕQÕQ PHVOHNL YH\D WLFDUL IDDOL\HWOHU LOH EXQODUÕQ \UWOG÷ \HUOHUL NDSVD\DFDN úHNLOGH \RUXPODQPDVÕ $ø+6 P¶LQ HVDV DPDFÕ RODQ NDPX RWRULWHOHULQLQ NH\IL PGDKDOHOHULNDUúÕVÕQGDNLúLOHULNRUXPDDPDFÕ\ODGD|UWúPHNWHGLU

6RQRODUDN$ø+0GDYDNRQXVXROD\GD\DSÕODQLQFHOHPHQLQNRQXVXQXQ UHNDEHW KXNXNXQGDNL \HULQGH LQFHOHPHOHUH EHQ]HU úHNLOGH EHOJHOHUH GD\DQDQ GHOLOOHUROGX÷XQXV|]NRQXVXEHOJHOHUYHDUDPD\DSÕODQGRODSODUGDNLGRV\DODUÕQ NDoÕQÕOPD] ELU úHNLOGH KDEHUOHúPH\L YH EX NDSVDPGD QLWHOHQGLULOHELOHFHN PDWHU\DOOHUL GH LoHUGL÷LQL EHOLUWPHNWHGLU =LUD $ø+6 P ¶GH \HU DODQ ³KD\DW´ NDYUDPÕQÕQDNVLQH³KDEHUOHúPH´NDYUDPÕQÕQLWHOH\HQELUVÕIDWEXOXQPDPDNWDGÕU 'ROD\ÕVÕ\OD|UQH÷LQWHOHIRQ \ROX\OD\DSÕODQ KDEHUOHúPHDoÕVÕQGDQ |]HO YHWLFDUL NRQXúPDODUúHNOLQGHELUD\UÕP\DSÕOPDPDNWDGÕU

$QFDN PDKNHPHQLQ EHQLPVHGL÷L EX \DNODúÕP $ø+6 P  oHUoHYHVLQGH L]LQ YHULOGL÷L |OoGH WDUDI GHYOHWOHULQ ELULQFL IÕNUDGDNL KDNODUD PGDKDOHVLQLJHUH÷LQGHQID]ODNÕVÕWODPD\DFDNWÕU+DWWDLNLQFLIÕNUDoHUoHYHVLQGH





%DúYXUXQR1LHPLHW]Y*HUPDQ\

_{ ,ELG SDUD  1LHPLHW] NDUDUÕQÕQ NRQXW GRNXQXOPD]OÕ÷ÕQGDQ RILV EUR JLEL XPXPD DoÕN}

ROPD\DQ \HUOHULQ \DUDUODQPDVÕ DQFDN VSHUPDUNHW ORNDQWD JLEL XPXPD KL]PHW HGHQ \HUOHULQ \DUDUODQPDPDVÕúHNOLQGHDQODúÕOPDVÕJHUHNWL÷LJ|UúLoLQEN](÷HUFLYHGHYDPÕ  ,ELGSDUD  ,ELGSDUD 

 ,ELG SDUD  D\UÕFD EN] EDúYXUX QR  +XYLJ Y )UDQFH  SDUD   EDúYXUXQR+DOIRUGY8.SDUD

 

WDUDIGHYOHWOHULQVDKLSROGX÷X\HWNLPHVOHNLYH\DWLFDULIDDOL\HWOHU\DGDEXQODUÕQ \UWOG÷\HUOHUV|]NRQXVXROGX÷XQGDGDKDID]ODRODELOHFHNWLU

%X oHUoHYHGH EDúYXUX VDKLELQLQ $ø+6 P ¶GHNL KDNODUÕQD ELU PGDKDOHQLQ ROGX÷XQD NDUDU YHUHQ $ø+0  PDGGHQLQ LNLQFL IÕNUDVÕ ÕúÕ÷ÕQGD V|] NRQXVX PGDKDOHQLQ KDNOÕ NÕOÕQÕS NÕOÕQDPD\DFD÷ÕQÕ LQFHOHPLúWLU $ø+6 P ¶\HJ|UHELULQFLIÕNUDGDNLKDNODUDELUNDPXRWRULWHVLQLQPGDKDOHVLDQFDN

\DVD\OD|QJ|UOPHVL PHúUXELUDPDoJWPHVL

GHPRNUDWLNELUWRSOXPGDJHUHNOLRODQ|OoGHROPDVÕ

úDUWÕ\OD PPNQGU 0DKNHPH\H J|UH $ø+6 P ¶GH |QJ|UOHQ EX LVWLVQD GDU \RUXPODQPDOÕ YH D\UÕFD PGDKDOHQLQ VRPXW ROD\GDNL JHUHNOLOL÷L VD÷ODP JHUHNoHOHUH GD\DQPDOÕGÕU $\UÕFD $ø+6¶\H WDUDI GHYOHWOHULQ \DSÕODFDN PGDKDOH EDNÕPÕQGDQ WDNGLU SD\Õ ROPDNOD EHUDEHU EX \HWNLQLQ NXOODQÕOÕúÕ GD $ø+0¶QLQJ|]HWLPLQGHGLU

$ø+6 P ¶GH \HU DODQ NRúXOODUGDQ LONL RODQ \DVD\OD |QJ|UOPH EDNÕPÕQGDQ PDKNHPH o úDUW DUDPDNWDGÕU %XQODUGDQ ELULQFLVL PGDKDOHQLQ \DVDGD \HU DODUDN Lo KXNXNWD GD\DQD÷ÕQÕQ EXOXQPDVÕGÕU øNLQFL úDUW \DVDQÕQ XODúÕODELOLU ROPDVÕ \DQL \D\ÕQODQPÕú ROPDVÕGÕU hoQF YH HQ WHPHO úDUW RODQ |QJ|UOHELOLUOLNNULWHULLVH\DVDQÕQNLúLOHUEDNÕPÕQGDQVRQXoODUÕQÕQ|QJ|UOHELOLU ROPDVÕQÕYHKXNXNXQVWQO÷LONHVL\OHED÷GDúPDVÕQÕDUDPDNWDGÕU%XQDJ|UH NDQXQXQODI]ÕNDPXRWRULWHOHULQLQELULQFLIÕNUDGD\HUDODQKDNODUDKDQJLKDOOHUGH PGDKDOH HWPH \HWNLVLQLQ ROGX÷XQX NLúLOHUH DoÕNoD J|VWHUHFHN QLWHOLNWH ROPDOÕGÕU +XNXNXQ VWQO÷ LONHVL\OH ED÷GDúPD LVH NH\IL YH\D DúNÕQ PGDKDOHOHUH NDUúÕ Lo KXNXNWD oHúLWOL JYHQFH PHNDQL]PDODUÕQÕQ EXOXQPDVÕ DQODPÕQD JHOPHNWHGLU %X GXUXP *|]E\N YH *|OFNO   WDUDIÕQGDQNÕVDFDúXúHNLOGHLIDGHHGLOPHNWHGLU   ,ELGSDUD _{%DúYXUXQR)XQNHY)UDQFHSDUDEDúYXUXQR.ODVVDQG} 2WKHUVY*HUPDQ\SDUD  ,ELGSDUD _{%XUDGDJHoHQ\DVDLIDGHVLúHNOLDQODPGDGH÷LOPDGGLDQODPGDNXOODQÕOPDNWDGROD\ÕVÕ\ODVDGHFH}

\DVDPD RUJDQÕQÕQ G]HQOH\LFL WDVDUUXIODUÕQD LúDUHW HWPHPHNWHGLU $ø+6 ED÷ODPÕQGD ³\DVD´ LIDGHVL WU QH ROXUVD ROVXQ VR\XW QRUP NR\DQ G]HQOH\LFL WDVDUUXIODUGÕU 'ROD\ÕVÕ\OD $QJOR 6DNVRQ KXNXN VLVWHPLQGHNL \D]ÕOÕ ROPD\DQ LoWLKDW KXNXNX FRPPRQ ODZ $ø+6 ED÷ODPÕQGD ³\DVD´GÕU*|]E\NYH*|OFNO  %DúYXUXQR+XYLJY)UDQFHSDUD  %DúYXUXQR7KH6XQGD\7LPHVY8.SDUD  %DúYXUXQR+XYLJY)UDQFHSDUD _{%DúYXUXQR0DORQHY8.SDUD}

 

³0GDKDOH\L |QJ|UHQ \DVDO GD\DQD÷ÕQ VR\XW PHYFXGL\HWL\DVDOOÕNNRúXOX LoLQ \HWHUVL]GLU \DVDQÕQ PGDKDOH WHúNLO HGHQ WHGELUOHULQ NÕVÕWODPDODUÕQ VXLVWLPDO YH NH\ILOL÷LQL|QOH\HFHNX\JXQYH\HWHUOLJYHQFHOHULGHLoHUPHVLJHUHNLU´

$ø+6 P ¶GHNL LNLQFL NRúXO RODQ PGDKDOHQLQ PHúUX ELU DPDo WDúÕPDVÕQGDQ QH DQODúÕODFD÷Õ PDGGH PHWQLQGH VÕQÕUOÕ RODUDN VD\ÕOPÕúWÕU 5HNDEHW KXNXNXQXQ SL\DVDGDNL UHNDEHWLQ NRUXQDUDN WRSOXPVDO UHIDKÕQ DUWÕUÕOPDVÕ RODUDN WDQÕPODQDELOHFHN DPDFÕ $ø+6 P ¶GH \HU DODQ ONHQLQ HNRQRPLN UHIDKÕQÕQ NRUXQPDVÕ NDSVDPÕQGD NROD\OÕNOD GH÷HUOHQGLULOHELOLU 1LWHNLP &RODV (VW GDYDVÕQGD $ø+0 )UDQVD UHNDEHW KXNXNXQXQ ONHQLQ HNRQRPLN UHIDKÕQÕQ NRUXQPDVÕ YH VXoXQ |QOHQPHVL DPDFÕQD KL]PHW HWWL÷LQL DoÕNoDNDEXOHWPLúWLU

5HNDEHW KXNXNX X\JXODPDVÕ EDNÕPÕQGDQ GDKD VRUXQOX JLEL J|UQHQ YH PGDKDOHQLQGHPRNUDWLNELUWRSOXPGDJHUHNOLROGX÷X|OoGHROPDVÕQÕúDUWNRúDQ $ø+6 P¶GHNLoQF YHVRQ NRúXOEDNÕPÕQGDQ $ø+0LOJLOL PHY]XDWWDYH X\JXODPDGDN|W\HNXOODQPDODUÕNH\ILOL÷L|QOH\HFHNGHUHFHGH\HWHUOLYHHWNLOL JYHQFHOHULQ YDUOÕ÷ÕQÕ DUDPDNWDGÕU 5LOH\   %X QRNWDGD $ø+0¶QLQ NDPX RWRULWHOHULQFH JHUoHNOHúWLULOHQ LQFHOHPHOHUH LOLúNLQ |QHPOL NDUDUODUÕQD GH÷LQLOPHOLGLU

%XQODUGDQLONLRODQ&KDSSHOONDUDUÕLQFHOHPHQLQJHUHNOLOL÷LNRQXVXQGD KkNLPH VXQXODQ LNQD HGLFL GHOLOOHULQ DUGÕQGDQ DOÕQDQ DUDPD L]QLQH GD\DQÕODUDN \DSÕODQELULQFHOHPH\HLOLúNLQGLU$QFDNKHPHQEHOLUWLOPHOLGLUNLEXGDYDGDNL DUDPDHPULQLQNDSVDPÕQDLOLúNLQ|QHPOLVÕQÕUODPDODUEXOXQPDNWDGÕU9HULOHQL]LQ NÕVD VUHOL÷LQH JHoHUOL ROXS VDGHFH EHOLUOL ]DPDQODUGD NXOODQÕODELOPHNWHGLU $\UÕFD DOÕQDQ EHOJHOHU |QFHGHQ EHOLUOHQPLú DPDoODU GR÷UXOWXVXQGD NXOODQÕODELOPHNWH E|\OHFH X\JXODQDFDN WHGELULQ HWNLOHUL JHWLULOHQ JYHQFHOHUOH PDNXO VÕQÕUODUGD WXWXOPDNWDGÕU %X oHUoHYHGH PDKNHPHQLQ LQFHOHPHQLQ X\JXODQPD úHNOLQLQ L]OHQHQ PHúUX DPDoOD RUDQWÕOÕ ROGX÷XQD KNPHWPHVL GR÷DO NDUúÕODQDELOLU

)UDQVÕ]JPUNRWRULWHVLQLQLQFHOHPH\HWNLOHULQLQ.RQYDQVL\RQ¶DD\NÕUÕ EXOXQGX÷X&UHPLHX[YH0LDLOKHNDUDUODUÕQGDRWRULWHQLQVDKLSROGX÷X\HWNLOHU NDUúÕVÕQGD LOJLOL PHY]XDWÕQ YH X\JXODPDQÕQ \HWHUOL JYHQFHOHU VD÷ODPDGÕ÷Õ YXUJXODQPDNWDGÕU $ø+0¶\H J|UH JPUN RWRULWHVL LQFHOHPHQLQ DPDFD X\JXQOX÷XQX \HULQGHOL÷LQL VD\ÕVÕQÕ QH NDGDU VUHFH÷LQL YH NDSVDPÕQÕ WHN

  %N]\XNDUÕGDVGQ _{%DúYXUXQR6RFLpWp&RODV(VW$QG2WKHUVY)UDQFH}  ,ELGSDUD _{%DúYXUXQR&KDSSHOOY8.}  ,ELGSDUD  ,ELGSDUD  %DúYXUXQR&UHPLHX[Y)UDQFHSDUD _{%DúYXUXQR0LDLOKHY)UDQFH}