VARIÁVEL DEPENDENTE: CARie (L1, L2)
MODELOS DE RETORNOS NORMAIS VARIAVEIS INDEPENDENTES
IBOVESPA IBX-50 RAM
C -5.974 * 8.539 * 8.897 * (-4.106) (10.817) (215.953) RA 0.234 * -0.243 * -0.065 * (3.392) (-5.772) (-9.176) EX_AT 0.114 * 0.007 -0.017 * (3.507) (0.668) (-7.386) LC 1.275 0.226 -0.341 * (1.972) (0.669) (-19.193) N 49 18 30 R2 0.239 0.942 0.997 R2 AJUSTADO 0.188 0.93 0.997 (1) As estatísticas t apresentadas nos parênteses estão corrigidas por heterocedasticidade. CARie (L1, L2), RA, EXT_AT e LC referem-se, respectivamente, ao retorno anormal acumulado
da ação i no evento “e”, rentabilidade por ativo e liquidez corrente. * Indica que a estatística t é significante ao nível de 5 %.
Fonte: Resultados fornecidos pelo programa Eviews 3.1.
Considerando-se o modelo de mercado IBOVESPA, observa-se que para o nível de 5% de significância os indicadores de rentabilidade e endividamento das empresas da carteira de estudo IBX-50 T registraram resultados estatisticamente significantes. Nota-se ainda que aqueles indicadores influenciaram diretamente os seus retornos anormais acumulados na janela de curto prazo. Desse modo, investidores buscaram aplicar seus recursos nas empresas que possuíam liquidez e que também tinham grande participação de capitais de terceiros 67.
Para os resultados do modelo de mercado IBX-50, observa-se que para o nível de significância de 5 % somente o indicador de rentabilidade por ativo obteve resultado estatisticamente significante. Então, neste caso, os indicadores de endividamento e de liquidez não influenciaram os retornos anormais acumulados na janela de curto prazo. Observa-se também que o indicador de rentabilidade das firmas influenciou positivamente os seus retornos anormais. Pode-se dizer que as firmas beneficiadas com a redução da taxa de juros foram aquelas que apresentaram bom desempenho no índice de rentabilidade no trimestre anterior dos eventos.
Com relação aos resultados do modelo de retornos ajustados à média, observa-se que todos os indicadores financeiros das firmas da carteira de estudo IBX-50 T tiveram resultados estatisticamente significantes para o nível de 5% de significância. Nota-se ainda que, os indicadores de rentabilidade, endividamento e de liquidez
67
Nota-se que com maiores disponibilidades de recursos de terceiros na firma, incentiva uma maior geração de lucros futuros, beneficiando os acionistas dessas empresas, pois há uma relação direta entre dividendos e lucro líquido.
influenciaram negativamente os seus retornos acionários anormais acumulados. Em outras palavras, as empresas beneficiadas foram aquelas em que apresentaram baixa capacidade de gerar lucros, baixa liquidez e baixo índice de endividamento 68 no trimestre anterior dos anúncios das reduções dos juros.
Portanto, quando são considerados os anúncios das reduções da taxa de juros, pode-se concluir que o indicador de rentabilidade por ativo é significante em todos os tipos de modelos de retornos normais. Além disso, nota-se que, este indicador influenciou negativamente os excessos de retornos acionários da carteira IBX-50 T nos modelos IBX-50 e RAM. O indicador de endividamento é significante nos modelos IBOVESPA e RAM. Nota-se que, este indicador influenciou positivamente os excessos de retornos somente no modelo de mercado IBOVESPA, enquanto que no modelo RAM a relação foi inversa. Então, neste caso, com a redução da taxa de juros os investidores procuraram aplicar nas ações das empresas mais líquidas e com grande participação de capitais de terceiros, beneficiando a elevação do lucro e, conseqüentemente, à distribuição de dividendos para os acionistas.
Na próxima seção serão analisados os principais resultados da metodologia proposta para este estudo, mas considerando um cenário onde a janela do evento é de longo prazo. Então, a partir do exame desses resultados pretende-se verificar como as empresas da carteira de estudo IBX-50 T reagiram aos dezessete choques da taxa de juros na economia brasileira entre os anos de 2000 a 2002, no intervalo de tempo onde está se criando um grande volume de informações que refletem diretamente sobre os preços desses ativos.
3.2) ANÁLISE DE LONGO PRAZO
3.2.1) Resultados das Categorias do Anúncio
A linha de tempo do estudo é fundamental para verificar quais foram às empresas beneficiadas ou não com relação à variação da taxa de juros. Com base nestes argumentos, a janela do evento (L2) para este cenário é considerada agora como de longo prazo e é definida como sendo o período entre o décimo dia anterior ao décimo dia posterior da data dos anúncios das alterações da taxa de juros. A janela de estimação é considerada como sendo o período correspondente entre os cento e vinte dias anteriores da janela do evento. Três modelos de retornos normais são considerados: modelo de mercado IBOVESPA, modelo de mercado IBX-50, e modelo de retornos ajustados à média (RAM). Além disso, serão mostradas as médias dos retornos anormais acumulados das trinta
firmas incluídas na carteira IBX-50 T das categorias “boa notícia” e “má notícia” nos anúncios de variações positiva e negativa da taxa de juros, respectivamente 69. Gráficos dos retornos anormais acumulados também são apresentados, com os retornos anormais acumulados (CARs) do modelo de mercado IBOVESPA e IBX-50 e de retornos ajustados à média (RAM), ambos nos cenários de alta e de baixa da taxa de juros, respectivamente.
3.2.1.1) Anúncio – Variação Positiva da Taxa de Juros
TABELA 21
Retornos Anormais para o Estudo de Evento da Informação de Anúncios ANÁLISE DE LONGO PRAZO - VARIAÇÃO POSITIVA DA TAXA DE JUROS
Modelo de Mercado IBOVESPA
Modelo de Mercado IBX- 50
Modelo de Retornos Ajustados à Média
M(CAR) M(CAR) M(CAR) DIA DO EVENTO
Boa Notícia Má Notícia Boa Notícia Má Notícia Boa Notícia Má Notícia
-10 0.2039% 0.2525% -0.9436% -0.6494% -1.5673% -1.4123% -9 -0.0946% -0.3366% -1.1576% -1.0733% -1.3599% -1.3387% -8 -0.2021% -0.1661% -1.7337% -1.3675% -1.3491% -1.0716% -7 -0.1114% -0.0856% -1.8188% -1.2785% -1.6847% -1.4338% -6 -0.2551% 0.0528% -2.4878% -1.5454% -2.0207% -1.4597% -5 -0.1698% 0.3491% -3.5037% -1.8006% -2.4777% -1.3936% -4 0.4253% 0.1186% -2.5370% -1.3636% -1.1116% -0.6596% Modelo de Mercado IBOVESPA
Modelo de Mercado IBX- 50
Modelo de Retornos Ajustados à Média
M(CAR) M(CAR) M(CAR) DIA DO EVENTO
Boa Notícia Má Notícia Boa Notícia Má Notícia Boa Notícia Má Notícia
-3 -0.0434% -0.1383% -2.8272% -1.9044% -1.2558% -1.0201% -2 -0.1286% -0.1133% -2.2901% -1.2938% -1.1773% -1.0005% -1 0.2216% -0.1093% -1.9498% -1.2488% -0.6038% -0.9294% 0 0.5067% -0.4642% -1.6001% -1.8973% -0.0698% -1.4681% 1 -0.3427% -0.2643% -1.7450% -2.0068% -0.6567% -1.9012% 2 -0.0152% 0.1107% -2.6048% -2.3035% -1.2681% -2.3212% 3 -0.2069% -0.3924% -2.7672% -2.4506% -0.1642% -1.2918% 4 -0.4295% 0.4181% -3.0803% -1.9571% -0.1580% -0.3785% 5 0.0221% 0.2757% -3.5347% -2.0602% -0.1506% -0.2259% 6 0.2592% -0.0023% -3.3283% -2.1287% 0.5464% 0.0882% 7 0.1290% 0.0990% -3.9099% -2.7107% 0.7896% 0.3712% 8 -0.6237% -0.4779% -2.7201% -1.5105% 1.8632% 1.5123% 9 0.0171% -0.0513% -3.3146% -2.2525% 1.4109% 0.8508% 10 0.0571% -0.4041% -2.4983% -1.9734% 1.6312% 0.5418%
FONTE: Elaborada pelo autor.
De acordo com a tabela 21 têm-se os seguintes resultados: primeiro, somente no modelo de mercado IBOVESPA a média do retorno anormal acumulado para as firmas da 68
Esta argumentação pode ser explicada pelos benefícios que as empresas tiveram com a redução da taxa de juros. Neste sentido estas empresas possuem maior disponibilidade de recursos para investimentos advindos de capitais de terceiros.
categoria “boa notícia” registrou uma rentabilidade anormal acima de 0,5 % no dia do anúncio (dia zero); segundo, em todos os tipos de modelos de retornos normais as médias do retorno anormal acumulado para as firmas da categoria “má notícia” registraram rentabilidade anormal abaixo de – 0,46 %, destacando-se o modelo de mercado IBX-50, onde obteve um índice inferior a –1,89%. De modo geral, verifica-se que para o modelo de mercado IBOVESPA o comportamento dos CARs das empresas antes e após o choque da alta taxa de juros permaneceu sem grandes alterações significativas, exceto no período entre o dia anterior e posterior dos eventos. Para o modelo de mercado IBX-50 observa-se que o comportamento dos retornos anormais das ações da carteira de estudo IBX-50 T também se mostrou sem grandes alterações significativas. Contudo, para este tipo de modelo, nota-se que a média dos retornos anormais das empresas da categoria “boa notícia” entre os cinco dias anteriores ao anúncio obteve valorização, registrando uma desvalorização no segundo dia após as elevações dos juros. E, com relação ao modelo de retornos ajustados à média, observa-se que o comportamento da média dos retornos anormais acumulados das empresas das categorias “boa notícia” e “má notícia” seguiram uma tendência de valorização durante a janela do evento. Observe estes resultados nos gráficos a seguir.
GRÁFICO 7: M(CAR) da Carteira IBX-50 T - Estudo de Eventos Índice de Mercado - Ibovespa - Viés Positivo (Análise de Longo Prazo)
-0.8000% -0.6000% -0.4000% -0.2000% 0.0000% 0.2000% 0.4000% 0.6000% -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Janela do Evento M(CAR) (%) Evento Má Notícia Boa Notícia
3.2.1.2) Anúncio – Variação Negativa da Taxa de Juros
TABELA 22
Retornos Anormais para o Estudo de Evento da Informação de Anúncios ANÁLISE DE LONGO PRAZO - VARIAÇÃO NEGATIVA DA TAXA DE JUROS DIA DO EVENTO Modelo de Mercado Modelo de Mercado IBX- Modelo de Retornos
GRÁFICO 8: M(CAR) da Carteira IBX-50 T - Estudo de Eventos Índice de Mercado - IBX-50 - Viés Positivo (Análise de Longo Prazo)
-4.5000% -4.0000% -3.5000% -3.0000% -2.5000% -2.0000% -1.5000% -1.0000% -0.5000% 0.0000% -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Janela do Evento M(CAR) (%) Evento Má Notícia Boa Notícia
GRÁFICO 9: M(CAR) da Carteira IBX-50 T - Estudo de Eventos Média do Retorno Ajustado - Viés Positivo (Análise de Longo Prazo)
-3.0000% -2.5000% -2.0000% -1.5000% -1.0000% -0.5000% 0.0000% 0.5000% 1.0000% 1.5000% 2.0000% 2.5000% -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Janela do Evento M(CAR) (% ) Evento Boa Notícia Má Notícia
M(CAR) M(CAR) M(CAR) Boa Notícia Má Notícia Boa Notícia Má Notícia Boa Notícia Má Notícia
-10 0.5429% 0.3093% 0.0445% -0.1956% -0.0941% -0.6061% -9 0.6653% 0.4947% -0.1872% -0.4090% 0.1224% -0.4248% -8 0.7083% 0.6008% 0.6132% 0.1926% 1.3550% 0.7950% -7 0.6364% 0.5001% 0.5987% 0.2577% 1.2322% 0.5078% -6 0.7478% 0.4249% 0.9160% 0.2440% 0.9064% 0.0353% -5 0.6930% 0.6873% 0.0441% -0.4418% 0.8726% 0.4701% -4 0.5638% 1.0397% 0.9478% 0.8379% 1.4521% 1.4338% -3 0.3744% 1.1933% 0.6965% 0.7783% 1.6952% 1.8812% -2 0.4884% 0.8512% 0.9643% 0.5075% 1.9120% 1.7127% -1 0.6429% 0.3935% 0.7005% -0.3622% 2.1016% 1.4552% 0 1.2885% -0.1416% 1.3632% -0.9277% 2.5121% 0.7148% 1 1.6394% -0.3685% 1.7285% -1.0980% 3.1604% 0.8697% 2 1.9597% -0.6342% 2.0442% -1.4323% 2.5411% -0.5222% 3 2.3435% -0.9501% 2.2083% -1.8967% 2.4291% -1.5739% 4 2.8093% -0.8067% 2.4615% -2.0935% 2.0483% -2.1264% 5 2.8812% -1.1117% 1.8018% -2.9882% 1.8646% -2.6014% 6 3.0928% -1.5425% 2.4171% -2.9374% 1.9154% -2.9206% 7 3.4122% -1.2581% 2.0177% -3.4097% 1.9485% -2.5209% Modelo de Mercado IBOVESPA
Modelo de Mercado IBX- 50
Modelo de Retornos Ajustados à Média
M(CAR) M(CAR) M(CAR) DIA DO EVENTO
Boa Notícia Má Notícia Boa Notícia Má Notícia Boa Notícia Má Notícia
8 3.1134% -1.5011% 2.8648% -2.7367% 2.1618% -2.2435% 9 3.1702% -1.6515% 3.3179% -2.6285% 1.7525% -2.9794% 10 3.5068% -1.9847% 2.6006% -4.2159% 0.9049% -4.3042%
FONTE: Elaborada pelo autor.
A tabela 22 mostra os seguintes resultados: primeiro, em todos os modelos de retornos normais tem-se que no dia do anúncio as médias dos retornos anormais acumulados para as firmas da categoria “boa notícia” apresentaram uma rentabilidade anormal acima de 1,28 %, destacando-se o modelo de retornos ajustados à média, onde apresentou uma taxa superior a 2,50 %; segundo, somente no modelo de retornos ajustados à média os retornos anormais
GRÁFICO 10: M(CAR) da Carteira IBX-50 T - Estudo de Eventos Índice de Mercado - Ibovespa - Viés Negativo (Análise de Longo Prazo)
-3.0000% -2.0000% -1.0000% 0.0000% 1.0000% 2.0000% 3.0000% 4.0000% -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 M( CAR) ( %) Evento Boa Notícia Má Notícia
acumulados das firmas da categoria “má notícia” apresentaram rentabilidade positiva no dia do evento, enquanto que nos outros dois modelos de mercado registraram excessos de retornos negativos apresentando taxas de – 0,14 % e – 0,92 %, respectivamente. Além disso, observa-se um resultado relevante para este estudo: em ambos os modelos de retornos normais o comportamento da média dos excessos de retornos acumulados das empresas das categorias “boa notícia” e “má notícia” seguiu uma tendência inversa logo após os anúncios das reduções dos juros. Em outras palavras, as empresas da categoria “boa notícia” tiveram retornos anormais acumulados crescentes após aqueles eventos, enquanto que as empresas da categoria “má notícia” tiveram retornos anormais acumulados decrescentes após os anúncios das reduções dos juros. Nota-se também que no dia anterior dos eventos o comportamento acionário das categorias de empresas começaram a se diferir uma da outra. Observe nos gráficos a seguir.
GRÁFICO 11: M(CAR) da Carteira IBX-50 T - Estudo de Eventos Índice de Mercado - IBX-50 - Viés Negativo (Análise de Longo Prazo)
-5.0000% -4.0000% -3.0000% -2.0000% -1.0000% 0.0000% 1.0000% 2.0000% 3.0000% 4.0000% -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Janela do Evento M(CAR) (%) Evento Boa Notícia Má Notícia
GRÁFICO 12: M(CAR) da Carteira IBX-50 T - Estudo de Eventos Média do Retorno Ajustada - Viés Negativo (Análise de Longo Prazo)
-5.0000% -4.0000% -3.0000% -2.0000% -1.0000% 0.0000% 1.0000% 2.0000% 3.0000% 4.0000% -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 M(CAR) (%) Evento Boa Notícia Má Notícia
Pode-se concluir que os resultados da análise da janela de longo prazo indicam que quando há elevação dos juros o comportamento dos retornos acionários acumulados não registrou alterações significativas em ambos os modelos de retornos normais. Entretanto, o que se notou foi um comportamento acionário inverso entre os modelos IBX-50 e RAM em ambas as categorias de empresas. Em outras palavras, no modelo IBX-50 os retornos anormais registraram taxas negativas e decrescentes na janela do evento, enquanto que no modelo RAM aqueles excessos de retornos registraram taxas crescentes. Isto pode ser explicado que apesar das empresas apresentarem rentabilidade acima da média dos trinta dias anteriores aos eventos, elas tenderam a perder liquidez com as elevações dos juros. Por outro lado, quando houve reduções dos juros, os investidores tenderam a aplicar nas ações que receberam “boa notícia” no dia dos eventos, ou seja, eles investiram nas empresas que apresentaram excessos de retornos positivos no dia dos anúncios, fato que não se comprova para o grupo de empresas da categoria “má notícia”. Neste caso, nota-se uma divisão em dois grupos distintos de empresas da carteira IBX- 50 T logo após as reduções dos juros, em termo de retorno anormal acionário. Os investidores tenderam a investir nas empresas da categoria “boa notícia” e ao mesmo tempo tenderam a vender as ações das empresas da categoria “má notícia”. Isto significa dizer que por um lado um grupo de empresas foi beneficiado e por outro prejudicado com as reduções da taxa básica de juros entre o período de 2000 a 2002. Então, pode-se dizer que o mecanismo da política monetária afetou os preços das ações incluídas na carteira de estudo IBX-50 T quando houve anúncios de reduções da taxa básica de juros.
3.2.2) Resumo dos Resultados Financeiros das Empresas
Como forma de visualizar melhor quais foram as empresas que reagiram bem ou não com os anúncios das alterações das taxas de juros são apresentados a seguir os resultados financeiros destas firmas no trimestre anterior dos eventos. São separados dois grupos de empresas: grupo das empresas da categoria “boa notícia”, e grupo das empresas da categoria “má notícia”. Além disso, são divididos dois tipos de eventos: elevações da taxa de juros, e reduções da taxa de juros 70. Então, a partir da análise dos indicadores da rentabilidade, endividamento e liquidez dessas firmas serão analisados a priori o motivo pelo qual um grupo de empresas foi beneficiado e outro prejudicado com os anúncios das variações positiva ou negativa da taxa básica de juros no ambiente onde a janela do evento é de longo prazo. Esta análise será feita entre os três modelos de retornos normais adotados para este estudo.
70
3.2.2.1) Modelo de Mercado IBOVESPA As tabelas 29 e 30 mostram, respectivamente, quais foram as empresas beneficiadas e prejudicadas com os anúncios das elevações dos juros. Observe que para o grupo de empresas da categoria “boa notícia” os indicadores de rentabilidade e de endividamento registraram uma taxa acima da carteira de estudo IBX-50 T, ao contrário que ocorre com o índice de liquidez. Nota-se ainda que somente treze empresas foram beneficiadas com os anúncios das elevações da taxa básica de juros.
TABELA 23
Análise de Longo Prazo - Modelo de Mercado IBOVESPA Resumo dos Indicadores Financeiros - Variação Positiva
GRUPO DE EMPRESAS DA CATEGORIA "BOA NOTÍCIA"
AÇÕES CAR RA EXT_AT LC
ACESITA PN -2.74% -7.01 74.04 0.59 AMBEV PN -0.61% 19.71 10.48 0.30 ARACRUZ PNB 4.52% 5.84 50.69 1.15 BRASIL T PAR PN -2.18% 5.96 10.23 10.41 CEMIG PN -2.33% 0.30 50.78 0.70 CESP PN -5.80% -8.85 57.81 0.51 EMBRATEL PAR PN 1.35% -4.23 2.65 1.00 ELETROBRÁS PNB 1.49% 3.79 20.44 2.21 ELETROPAULO PN -2.61% 0.86 76.83 0.83 GERDAU PN -1.57% 8.83 50.01 1.35 PETROBRÁS PN 2.25% 13.80 59.79 0.95 SID TUBARÃO 0.30% -0.33 48.10 0.83 TELESP PN -2.23% 6.49 29.54 0.74 MÉDIA DO GRUPO -0.78% 3.47 41.64 1.66 MÉDIA DA CARTEIRA IBX-50 T -1.09% 2.70 39.66 2.07 NOTA: CAR representa o retorno anormal acumulado da ação i na janela do evento de curto prazo; RA representa a rentabilidade por ativo da ação/empresa i; EXT_AT representa o índice de endividamento da ação/empresa i, e LC representa a liquidez corrente da empresa/ação i.
Fonte: Elaborada pelo autor.
Em relação ao grupo de empresas da categoria “má notícia” observa-se que os indicadores de rentabilidade e de endividamento ficaram abaixo da carteira de estudo IBX-50 T, exceto com relação ao indicador de liquidez. Nota-se também que dezessete empresas foram prejudicadas com os anúncios das reduções da taxa básica de juros.
TABELA 24
Análise de Longo Prazo - Modelo de Mercado IBOVESPA Resumo dos Indicadores Financeiros - Variação Positiva
GRUPO DE EMPRESAS DA CATEGORIA "MÁ NOTÍCIA"
AÇÕES CAR RA EXT_AT LC
COPEL PNB 1.49% 6.01 32.45 2.41
AÇÕES CAR RA EXT_AT LC
EMBRAER PN 1.22% 11.01 70.98 1.16 NET PN -3.02% -41.54 88.58 0.71 PÃO DE AÇÚCAR PN -5.30% 4.49 53.11 1.15 SADIA PN -0.40% 3.26 67.45 1.31 TELE SUL CL PN -1.18% 4.43 3.19 0.64 TELE CTR OES PN 2.54% 13.49 27.89 0.75 TELE LEST CL PN -1.49% 0.10 0.65 5.40 TELE NORD CL PN -0.44% 8.58 7.56 0.36 TELEMAR PN -2.38% 3.71 20.73 3.76 TELEMIG PART PN -5.31% 8.55 2.16 15.80 TELESP CL PA PN 2.07% -5.44 24.99 0.65 USIMINAS PNA -3.05% -1.54 64.44 0.96 VCP PN 0.34% 9.36 27.94 2.23 VALE R DOCE PNA 1.05% 8.25 51.13 1.29 MÉDIA DO GRUPO -1.33% 2.11 38.14 2.38 MÉDIA DA CARTEIRA IBX-50 T -1.09% 2.70 39.66 2.07
NOTA: CAR representa o retorno anormal acumulado da ação i na janela do evento de curto prazo; RA representa a rentabilidade por ativo da ação/empresa i; EXT_AT representa o índice de endividamento da ação/empresa i, e LC
representa a liquidez corrente da empresa/ação i. Fonte: Elaborada pelo autor.
As tabelas 25 e 26 mostram, respectivamente, as empresas que foram beneficiadas e prejudicadas com os anúncios das reduções da taxa de juros. No primeiro caso, verifica-se que todos os indicadores financeiros das firmas registraram taxas superiores a carteira de estudo IBX-50 T. Dentre eles, destaca-se o indicador de endividamento por apresentar uma taxa bem acima da carteira IBX-50 T. Observa-se também que dezenove firmas foram beneficiadas com os anúncios das reduções da taxa básica de juros.
TABELA 25
Análise de Longo Prazo - Modelo de Mercado IBOVESPA Resumo dos Indicadores Financeiros - Variação Negativa
GRUPO DE EMPRESAS DA CATEGORIA "BOA NOTÍCIA"
AÇÕES CAR RA EXT_AT LC
ACESITA PN 3.32% -6.40 65.36 0.56 AMBEV PN 7.90% 11.74 38.40 0.34 ARACRUZ PNB 7.95% 6.48 46.54 1.50 BRASIL T PAR PN 4.01% 3.87 6.73 10.33 CELESC PNB 1.24% 1.29 56.60 0.64 CESP PN 12.31% -1.03 47.69 0.46 ELETROBRÁS PNB 0.76% 1.14 17.26 2.61
EMBRAER PN 5.60% 12.82 73.00 1.07
AÇÕES CAR RA EXT_AT LC
GERDAU PN 6.68% 9.34 45.54 1.46 PÃO DE AÇÚCAR PN -2.57% 3.80 52.90 1.28 PETROBRÁS PN 0.75% 11.99 61.46 0.89 SADIA PN 1.95% 4.23 64.54 1.18 SID TUBARÃO PN 2.29% 0.23 43.32 0.82 TELE LEST CL PN 0.81% -12.14 1.94 9.68 TELE NORD CL PN 0.86% 5.11 4.13 1.42 TELEMIG PART PN -4.11% 5.43 2.31 11.62 USIMINAS PNA 4.11% 2.60 60.72 0.87 VCP PN 9.59% 9.61 31.38 2.48 VALE R DOCE PNA 4.70% 10.59 43.94 1.13 MÉDIA DO GRUPO 3.59% 4.25 40.20 2.65 MÉDIA DA CARTEIRA IBX-50 T 1.49% 2.69 36.97 2.27 NOTA: CAR representa o retorno anormal acumulado da ação i na janela do evento de curto prazo; RA representa a rentabilidade por ativo da ação/empresa i; EXT_AT representa o índice de endividamento da ação/empresa i, e LC representa a liquidez corrente da empresa/ação i.
Fonte: Elaborada pelo autor.
Com respeito ao grupo de empresas da categoria “má notícia” nota-se que todos os indicadores financeiros ficaram abaixo da carteira IBX-50 T. Destaca-se o indicador de rentabilidade por ativo por apresentar um índice bem abaixo da carteira de estudo. Verifica-se ainda que somente onze firmas foram prejudicadas com os anúncios das reduções da taxa de juros.
TABELA 26
Análise de Longo Prazo - Modelo de Mercado IBOVESPA Resumo dos Indicadores Financeiros - Variação Negativa
GRUPO DE EMPRESAS DA CATEGORIA "MÁ NOTÍCIA"
AÇÕES CAR RA EXT_AT LC
BRASIL TELEC PN 6.81% 1.47 39.27 0.86 CEMIG PN 3.11% 2.70 39.34 0.67 COPEL PNB 1.73% 5.87 32.34 1.39 EMBRATEL PAR PN -5.16% 2.87 1.72 0.98 ELETROPAULO PN -4.04% 4.72 69.99 0.77 NET PN -12.42% -34.11 79.73 0.60 TELE CL SUL PN -1.83% 4.37 3.68 0.73 TELE CTR OES PN 4.66% 11.27 24.16 0.93 TELESP PN -8.84% 5.41 26.66 0.79 TELE NORD CL PN 0.86% 5.11 4.13 1.42
AÇÕES CAR RA EXT_AT LC
MÉDIA DA CARTEIRA IBX-50 T 1.49% 2.69 36.97 2.27 NOTA: CAR representa o retorno anormal acumulado da ação i na janela do evento de curto prazo; RA representa a rentabilidade por ativo da ação/empresa i; EXT_AT representa o índice de endividamento da ação/empresa i, e LC representa a liquidez corrente da empresa/ação i.
Fonte: Elaborada pelo autor.
3.2.2.2) Modelo de Mercado IBX-50 Com base no modelo de mercado IBX-50 tem-se resumidamente a seguir as principais informações financeiras das empresas incluídas na carteira IBX-50 T no trimestre anterior dos anúncios das variações positiva e negativa da taxa básica de juros.
As tabelas 27 e 28 mostram, respectivamente, as empresas beneficiadas e prejudicadas com as elevações da taxa de juros. Observa-se que os indicadores de rentabilidade, endividamento e de liquidez das empresas da categoria “boa notícia” apresentaram taxas inferiores à carteira de estudo IBX-50 T. Dentre estes indicadores destaca-se a rentabilidade por ativo, pois apresentou uma taxa bem inferior a carteira IBX-50 T. Nota-se ainda que somente nove empresas se beneficiaram com as elevações dos juros.
TABELA 27
Análise de Longo Prazo - Modelo de Mercado IBX-50 Resumo dos Indicadores Financeiros – Variação Positiva
GRUPO DE EMPRESAS DA CATEGORIA "BOA NOTÍCIA"
AÇÕES CAR RA EXT_AT LC
ACESITA PN -3.78% -7.01 74.04 0.59 AMBEV PN -1.65% 19.71 10.48 0.30 BRASIL T PAR PN -3.22% 5.96 10.23 10.41 CEMIG PN -3.37% 0.30 50.78 0.70 CESP PN -6.84% -8.85 57.81 0.51 EMBRATEL PAR PN 0.31% -4.23 2.65 1.00 ELETROBRÁS PNB 0.45% 3.79 20.44 2.21 ELETROPAULO PN -3.65% 0.86 76.83 0.83 SID TUBARÃO PN -0.74% -0.33 48.10 0.83 MÉDIA DO GRUPO -2.50% 1.13 39.04 1.93 MÉDIA DA CARTEIRA IBX-50 T -2.13% 2.70 39.66 2.07 NOTA: CAR representa o retorno anormal acumulado da ação i na janela do evento de curto prazo; RA representa a rentabilidade por ativo da ação/empresa i; EXT_AT representa o índice de endividamento da ação/empresa i, e LC representa a liquidez corrente da empresa/ação i.
Fonte: Elaborada pelo autor.
Por outro lado, nota-se que para o grupo das empresas da categoria “má notícia” todos os indicadores financeiros apresentaram taxas superiores aos mesmos índices da carteira IBX-50 T. Dentre os indicadores financeiros destaca-se a rentabilidade por ativo, por ter apresentado uma taxa bem acima da carteira de estudo IBX-