O presente trabalho analisou 98 IPOs de empresas brasileiras, realizadas entre janeiro de 2004 e dezembro de 2007. Os resultados indicaram um underpricing médio das ações no valor de 5,9%, evidenciando um fenômeno que, segundo Ritter (1998), ocorre em todo lugar que tenha um mercado acionário. Contudo, a hipótese apresentada de que a presença de PE/VC na empresa anteriormente ao seu IPO reduz o underpricing das ações não foi corroborada. Tanto na análise univariada como na análise multivariada nenhuma evidência estatisticamente significativa em favor dessa hipótese foi encontrada.
O fato de que não se pode afirmar nada conclusivo sobre a influência do PE/VC no IPO de uma empresa não é uma surpresa dado que existe controvérsia em estudos americanos onde a base de dados sobre IPOs é imensa e a indústria de PE/VC se encontra em um estágio maduro e extremamente desenvolvido. Talvez não seja a simples presença de uma organização de PE/VC que produza algum efeito no underpricing de um IPO, mas sim o tipo de organização ou mesmo a estrutura do veículo utilizado. Por exemplo, conforme já mencionado, Siqueira (2007) evidenciou que certas características dos gestores e dos veículos influenciam positivamente a saída do investimento.
Adicionalmente, foi constatado que para essa amostra as variáveis explicativas relacionadas ao volume capturado na oferta e à idade da empresa da sua constituição ao IPO são positivamente significativas ao fenômeno do underpricing, contrariando as hipóteses de outros pesquisadores.
As limitações encontradas neste trabalho também podem ser outro motivo para não se conseguir demonstrar a hipótese da pesquisa. Por exemplo, o relativo pequeno número de observações aliado a uma indústria (tanto de IPO como de PE/VC) ainda em desenvolvimento proporciona uma dificuldade de comparação de subgrupos. Além disso, ainda não há uma amostra estatisticamente relevante que consiga confrontar observações de IPOs de mesmo setor, tamanho de empresa, período de ocorrência, tamanho da oferta, entre outras; prática muito comum nas pesquisas sobre o tema.
Uma vez que o modelo de regressão proposto por Megginson e Weiss (1991) não contribuiu para validar esta tese, fica como sugestão para futuras pesquisas a utilização de métodos econométricos mais robustos que possam trazer novos insights sobre o dilema que é o underpricing dos IPOs.
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ANEXO A
RANKING ANBID DE DISTRIBUIÇÃO DE RENDA VARIÁVEL –DEZEMBRO/2007
Fonte: ANBID, disponível em www.anbid.com.br, acesso em 10 de abril de 2008.
Acu m u la do 2 0 0 7 Últ im os 3 m e se s Últ im os 1 2 m e se s Ra n k in g 2 0 0 7 Va lor * Pa r t . Ra n k in g 3 m e se s Va lor * Pa r t . Ra n k in g 1 2 m e se s Va lor * Pa r t .
UBS PACTUAL 1º 15.356.100 27,3% 2º 3.793.861 18,8% 1º 15.356.100 27,3%
CREDI T SUI SSE 2º 14.996.020 26,6% 1º 5.550.441 27,5% 2º 14.996.020 26,6%
I TAU BBA 3º 4.414.356 7,8% 4º 1.591.045 7,9% 3º 4.414.356 7,8% MERRI LL LYNCH 4º 3.807.245 6,8% 8º 1.057.877 5,2% 4º 3.807.245 6,8% GOLDMAN SACHS 5º 3.658.063 6,5% 3º 3.107.587 15,4% 5º 3.658.063 6,5% JP MORGAN 6º 3.250.747 5,8% 7º 1.136.961 5,6% 6º 3.250.747 5,8% MORGAN STANLEY 7º 2.195.114 3,9% 5º 1.556.030 7,7% 7º 2.195.114 3,9% BRADESCO BBI 8º 1.909.350 3,4% 6º 1.324.966 6,6% 8º 1.909.350 3,4% UNI BANCO 9º 1.181.262 2,1% 9º 353.770 1,8% 9º 1.181.262 2,1% I NTRA 10º 978.108 1,7% 10º 132.523 0,7% 10º 978.108 1,7% SANTANDER 11º 827.157 1,5% 27º 8.538 0,0% 11º 827.157 1,5%
ABN AMRO REAL 12º 752.366 1,3% 41º 5.212 0,0% 12º 752.366 1,3%
AGORA 13º 351.993 0,6% 12º 48.232 0,2% 13º 351.993 0,6% CI TI GROUP 14º 330.515 0,6% 11º 84.157 0,4% 14º 330.515 0,6% ATI VA 15º 241.908 0,4% 14º 39.365 0,2% 15º 241.908 0,4% DEUTSCHE 16º 224.506 0,4% 0 16º 224.506 0,4% BB 17º 163.941 0,3% 13º 47.776 0,2% 17º 163.941 0,3% SLW 18º 160.028 0,3% 15º 22.674 0,1% 18º 160.028 0,3% BANI F 19º 142.362 0,3% 16º 21.638 0,1% 19º 142.362 0,3% I NVESTSHOP 20º 104.802 0,2% 19º 17.938 0,1% 20º 104.802 0,2% THECA 21º 102.157 0,2% 26º 9.378 0,0% 21º 102.157 0,2% GRADUAL 22º 91.279 0,2% 22º 12.965 0,1% 22º 91.279 0,2% FATOR 23º 87.435 0,2% 24º 11.076 0,1% 23º 87.435 0,2% PLANNER 24º 76.272 0,1% 17º 21.101 0,1% 24º 76.272 0,1% MAGLI ANO 25º 75.010 0,1% 28º 8.322 0,0% 25º 75.010 0,1% SAFRA 26º 69.087 0,1% 20º 17.489 0,1% 26º 69.087 0,1% GERACAO 27º 50.711 0,1% 18º 20.378 0,1% 27º 50.711 0,1% HSBC 28º 45.498 0,1% 46º 2.325 0,0% 28º 45.498 0,1% ALPES 29º 41.600 0,1% 21º 15.365 0,1% 29º 41.600 0,1% SPI NELLI 30º 40.951 0,1% 30º 7.732 0,0% 30º 40.951 0,1% SOLI DEZ 31º 38.840 0,1% 31º 7.601 0,0% 31º 38.840 0,1% SOLI DUS 32º 36.490 0,1% 33º 7.585 0,0% 32º 36.490 0,1% SOCOPA 33º 33.651 0,1% 23º 11.794 0,1% 33º 33.651 0,1%
HEDGI NG GRI FFO 34º 29.400 0,1% 37º 6.183 0,0% 34º 29.400 0,1%
ELI TE 35º 28.930 0,1% 39º 5.575 0,0% 35º 28.930 0,1% SOUZA BARROS 36º 28.321 0,1% 29º 7.977 0,0% 36º 28.321 0,1% CRUZEI RO DO SUL 37º 25.427 0,0% 40º 5.434 0,0% 37º 25.427 0,0% TI TULO 38º 22.521 0,0% 35º 7.439 0,0% 38º 22.521 0,0% SENSO 39º 21.544 0,0% 45º 3.616 0,0% 39º 21.544 0,0% COI NVALORES 40º 20.596 0,0% 34º 7.530 0,0% 40º 20.596 0,0% CONCORDI A 41º 19.864 0,0% 58º 1.327 0,0% 41º 19.864 0,0% PROSPER 42º 19.017 0,0% 38º 5.620 0,0% 42º 19.017 0,0% I NTERFLOAT 43º 17.593 0,0% 44º 3.864 0,0% 43º 17.593 0,0% WALPI RES 44º 16.428 0,0% 43º 3.871 0,0% 44º 16.428 0,0% UMUARAMA 45º 16.252 0,0% 36º 7.316 0,0% 45º 16.252 0,0% PETRA 46º 14.109 0,0% 32º 7.599 0,0% 46º 14.109 0,0% OMAR CAMARGO 47º 14.099 0,0% 59º 1.079 0,0% 47º 14.099 0,0% CORRETORA GERAL 48º 12.878 0,0% 42º 4.714 0,0% 48º 12.878 0,0% ESCR LEROSA 49º 11.189 0,0% 49º 1.941 0,0% 49º 11.189 0,0% PI LLA 50º 10.949 0,0% 48º 2.143 0,0% 50º 10.949 0,0% NOVI NVEST 51º 10.751 0,0% 73º 199 0,0% 51º 10.751 0,0% LI NK 52º 10.297 0,0% 62º 984 0,0% 52º 10.297 0,0% FI NABANK 53º 10.288 0,0% 57º 1.368 0,0% 53º 10.288 0,0%
AMERI CAI NVEST 54º 9.844 0,0% 25º 9.779 0,0% 54º 9.844 0,0%
I SOLDI 55º 8.470 0,0% 67º 710 0,0% 55º 8.470 0,0% DI FERENCI AL 56º 6.851 0,0% 56º 1.398 0,0% 56º 6.851 0,0% MUNDI NVEST 57º 6.630 0,0% 50º 1.881 0,0% 57º 6.630 0,0% I NDUSVAL 58º 6.437 0,0% 47º 2.270 0,0% 58º 6.437 0,0% H.H. PI CCHI ONI 59º 5.383 0,0% 55º 1.443 0,0% 59º 5.383 0,0% BRASCAN 60º 5.061 0,0% 65º 732 0,0% 60º 5.061 0,0% GERALDO CORREA 61º 4.682 0,0% 52º 1.602 0,0% 61º 4.682 0,0% SI TA 62º 4.340 0,0% 53º 1.509 0,0% 62º 4.340 0,0% BANRI SUL 63º 3.884 0,0% 51º 1.659 0,0% 63º 3.884 0,0% ALFA 64º 3.807 0,0% 71º 229 0,0% 64º 3.807 0,0% TOV 65º 3.399 0,0% 66º 727 0,0% 65º 3.399 0,0% CODEPE 66º 2.837 0,0% 60º 1.072 0,0% 66º 2.837 0,0% UNI LETRA 67º 2.512 0,0% 61º 998 0,0% 67º 2.512 0,0% PRI ME 68º 2.272 0,0% 70º 455 0,0% 68º 2.272 0,0% TALARI CO 69º 2.190 0,0% 68º 542 0,0% 69º 2.190 0,0% BES 70º 2.023 0,0% 77º 108 0,0% 70º 2.023 0,0% MANCHESTER 71º 1.819 0,0% 64º 744 0,0% 71º 1.819 0,0% PAX 72º 1.487 0,0% 54º 1.487 0,0% 72º 1.487 0,0% AUREUM 73º 1.284 0,0% 0 73º 1.284 0,0% SCHAHI N 74º 933 0,0% 79º 6 0,0% 74º 933 0,0% AMARI L FRANKLI N 75º 886 0,0% 63º 843 0,0% 75º 886 0,0% SAO PAULO 76º 813 0,0% 0 76º 813 0,0% VOTORANTI M 77º 626 0,0% 74º 157 0,0% 77º 626 0,0% APORTE 78º 618 0,0% 0 78º 618 0,0% TENDENCI A 79º 465 0,0% 69º 465 0,0% 79º 465 0,0%
OLI VEI RA FRANCO 80º 417 0,0% 72º 229 0,0% 80º 417 0,0%
BNP PARI BAS 81º 185 0,0% 0 81º 185 0,0%
ESCR RUY LAGE 82º 146 0,0% 75º 146 0,0% 82º 146 0,0%
CORVAL 83º 129 0,0% 76º 129 0,0% 83º 129 0,0%
OLI VEI RA TRUST 84º 127 0,0% 0 84º 127 0,0%
MODAL 85º 85 0,0% 78º 24 0,0% 85º 85 0,0%
DI AS DE SOUZA 86º 1 0,0% 0 86º 1 0,0%
TOTAI S 5 6 .2 8 6 .0 1 8 1 0 0 ,0 % 2 0 .1 7 0 .8 2 5 1 0 0 ,0 % 5 6 .2 8 6 .0 1 8 1 0 0 ,0 %